报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 宜昌人福稳健增长，大股东增持彰显长期发展信心，研发管线不断丰富，长期成长空间可期，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.8/26.1/28.8亿元，同比增速分别为78.9%/9.8%/10.1%，当前股价对应的PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月30日，报告研究的具体公司收盘价20.87元，一年最低/最高为15.68/25.90元，总市值340.6456亿元，流通市值322.0614亿元，总股本16.3223亿股，资产负债率42.59%，每股净资产11.11元 [3] 事件 - 公司2024年实现营业收入254.4亿元（同比+3.71%），归母净利润13.3亿元（同比 - 37.7%）；2025Q1实现营业收入61.4亿元（同比 - 3.61%），归母净利润5.4亿元（同比+11.1%） [7] 子公司情况 - 2024年宜昌人福收入87.0亿元（同比+8.0%），净利润27.0亿元（同比+11.3%），神经系统用药收入约75亿元，同比增长约11% [7] - 2024年葛店人福收入13.2亿元（同比+10.7%），净利润2.4亿元（同比+29.1%） [7] - 2024年武汉人福受集采影响，收入4.3亿元（同比 - 37.2%），净利润0.4亿元（同比 - 73.2%） [7] - 2024年Epic Pharma收入13.5亿元（同比+27.8%），净利润1.4亿元（同比+21.2%） [7] - 2024年新疆维药收入11.2亿元（同比+12.1%），净利润1.3亿元（同比+15.5%） [7] - 2024年北京医疗收入19.7亿元（同比+14.0%），净利润1.1亿元（同比 - 21.5%） [7] - 2024年湖北人福受医保控费影响，收入82.3亿元（同比 - 3.9%），净利润 - 0.3亿元（同比 - 132.6%） [7] 经营目标 - 公司2025年计划实现营收270亿以上，产品综合毛利率45%以上 [7] 大股东增持 - 招商生科拟增持比例不低于增持前公司已发行总股本的0.5%，不高于增持前公司已发行总股本1% [7] 研发管线 - 2024年研发支出达16.3亿元，同比增长5.73%，占营业收入比例为6.41% [7] - 重点在研项目包括重组质粒 - 肝细胞生长因子（静息痛适应症已报产、溃疡适应症处于三期）、芬太尼口腔贴片申报上市、HWH340（实体瘤适应症）处于临床二期等 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|24,525|25,435|27,729|29,795|31,315| |同比增长率（%）|9.79%|3.71%|9.02%|7.45%|5.10%| |归母净利润（百万元）|2,134|1,330|2,379|2,613|2,877| |同比增长率（%）|-14.07%|-37.70%|78.91%|9.84%|10.08%| |每股收益（元/股）|1.31|0.81|1.46|1.60|1.76| |ROE（%）|12.52%|7.55%|12.20%|12.13%|12.08%| |市盈率（P/E）|15.96|25.62|14.32|13.04|11.84| [6] 附录：财务预测摘要 - 包含货币资金、应收票据及账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及现金流相关项目在2024 - 2027E的预测数据，还有成长能力、盈利能力等主要财务比率 [8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，芯片电感持续兑现AI产业景气度，公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极 [6][8] 市场表现 - 2025年4月30日收盘价40.45元，总市值116.66亿元，流通市值92.84亿元，总股本2.88亿股，资产负债率22.06%，每股净资产9.34元，年内股价最高60.67元、最低36.20元 [4] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1,159|8.71%|256|32.48%|0.89|13.45%|45.61| |2024|1,663|43.54%|376|46.90%|1.30|16.26%|31.05| |2025E|2,041|22.75%|468|24.69%|1.62|17.12%|24.90| |2026E|2,348|15.01%|579|23.49%|2.01|17.73%|20.16| |2027E|2,685|14.39%|700|21.01%|2.43|17.95%|16.66|[7] 业绩情况 - 2024年度营收16.63亿元（同比+43.5%），归母净利润3.76亿元（同比+46.9%），扣非归母净利润3.67亿元（同比+53.3%）；Q4季度营收4.36亿元（同比+43.3%，环比+1.3%），归母净利润0.89亿元（同比+33.4%，环比 -11.9%） [8] - 2025年第一季度营收3.83亿元（同比+14.4%，环比 -12.1%），归母净利润0.74亿元（同比+3.1%，环比 -17.3%） [8] 业务分析 - 营收方面，2024年金属软磁粉芯营收12.3亿元（同比+20.2%），电感元件营收3.86亿元（同比+275.8%），金属软磁粉末营收0.4亿元（同比+47.3%）；2025年第一季度营收3.8亿元，同比增长环比略降，受春节假期等影响为正常季节性波动 [8] - 盈利能力方面，2024年毛利率40.7%，净利率22.5%，芯片电感业务占比提升拉动公司综合毛利率中枢上移 [8] - 芯片电感具备高功率低损耗优势，受益AI服务器需求释放，2022 - 2024年电感元件营收对应2000万元/1亿元/3.9亿元；新增多家国内外知名半导体厂商供应商名录，开拓新应用领域如ASIC等并交付大量样品；2024年启动泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地项目，完成境内外关键筹备工作 [8] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|144|434|756|1,174| |应收票据及账款（百万元）|971|1,209|1,390|1,590| |预付账款（百万元）|13|16|18|21| |其他应收款（百万元）|5|7|8|9| |存货（百万元）|191|324|361|402| |其他流动资产（百万元）|89|114|125|137| |流动资产总计（百万元）|1,413|2,104|2,658|3,333| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|1,347|1,322|1,382|1,429| |在建工程（百万元）|97|98|100|100| |无形资产（百万元）|61|59|58|56| |长期待摊费用（百万元）|22|31|20|20| |其他非流动资产（百万元）|140|139|139|138| |非流动资产合计（百万元）|1,667|1,650|1,699|1,743| |资产总计（百万元）|3,080|3,754|4,356|5,077| |短期借款（百万元）|21|0|0|0| |应付票据及账款（百万元）|111|215|239|267| |其他流动负债（百万元）|139|191|212|237| |流动负债合计（百万元）|271|406|452|503| |长期借款（百万元）|428|538|563|585| |其他非流动负债（百万元）|61|61|61|61| |非流动负债合计（百万元）|488|599|624|645| |负债合计（百万元）|759|1,004|1,075|1,149| |股本（百万元）|281|288|288|288| |资本公积（百万元）|799|792|792|792| |留存收益（百万元）|1,230|1,656|2,182|2,819| |归属母公司权益（百万元）|2,310|2,736|3,263|3,900| |少数股东权益（百万元）|10|13|18|28| |股东权益合计（百万元）|2,321|2,750|3,281|3,928| |负债和股东权益合计（百万元）|3,080|3,754|4,356|5,077|[9] 利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,663|2,041|2,348|2,685| |营业成本（百万元）|986|1,184|1,319|1,468| |税金及附加（百万元）|15|19|22|25| |销售费用（百万元）|27|33|38|43| |管理费用（百万元）|84|103|119|136| |研发费用（百万元）|117|163|176|201| |财务费用（百万元）|10|20|20|15| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |信用减值损失（百万元）|-15|-2|-2|-2| |其他经营损益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|0|2|2|2| |公允价值变动损益（百万元）|1|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |其他收益（百万元）|12|18|10|12| |营业利润（百万元）|423|538|665|809| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|4|3|3|3| |其他非经营损益（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|420|536|663|807| |所得税（百万元）|47|64|80|97| |净利润（百万元）|374|471|583|710| |少数股东损益（百万元）|-2|3|5|10| |归属母公司股东净利润（百万元）|376|468|579|700| |EPS(元)|1.30|1.62|2.01|2.43|[9] 现金流量表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润（百万元）|374|456|575|700| |折旧与摊销（百万元）|117|157|192|195| |财务费用（百万元）|10|20|20|15| |投资损失（百万元）|0|-2|-2|-2| |营运资金变动（百万元）|-414|-246|-186|-205| |其他经营现金流（百万元）|26|18|10|12| |经营性现金净流量（百万元）|112|403|608|715| |投资性现金净流量（百万元）|-165|-140|-239|-239| |筹资性现金净流量（百万元）|13|27|-48|-57| |现金流量净额（百万元）|-37|290|321|419|[10][11] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率（%）|43.54%|22.75%|15.01%|14.39%| |营业利润增长率（%）|43.28%|27.16%|23.66%|21.62%| |归母净利润增长率（%）|46.90%|24.69%|23.49%|21.01%| |经营现金流增长率（%）|-30.32%|258.12%|50.98%|17.55%| |毛利率（%）|40.70%|41.98%|43.83%|45.31%| |净利率（%）|22.48%|23.10%|24.86%|26.44%| |ROE（%）|16.26%|17.12%|17.73%|17.95%| |ROA（%）|12.20%|12.48%|13.28%|13.79%| |ROIC（%）|17.93%|17.99%|20.00%|22.11%| |估值倍数 - P/E|31.05|24.90|20.16|16.66| |估值倍数 - P/S|7.02|5.72|4.97|4.34| |估值倍数 - P/B|5.05|4.26|3.58|2.99| |股息率（%）|0.00%|0.36%|0.45%|0.54%| |EV/EBITDA|28|17|13|11|[10][11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 政策驱动基建提速，智能、电动化趋势为铁路、公路基本盘业务带来结构性增长机遇；2024年水利水电、矿山开采增长盘业务营收分别同比增长96%、78%，领域拓展成效显著；2024年完善后市场服务生态布局致使后市场营收同比增长103%，设立子公司加速推进海外市场布局；并购五新重工、兴中科技拓展领域纵深，自主创新丰富产品结构、提升业务智能信息化水平；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.37/1.75/2.15亿元，对应EPS分别为1.52/1.94/2.39元/股，当前股价对应的PE分别为21.1/16.5/13.4倍，维持“增持”评级 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，报告研究的具体公司收盘价32.06元，一年内最高/最低价46.11/14.38元，总市值28.86亿元，流通市值27.81亿元，总股本9001万股，资产负债率26.44%，每股净资产8.86元 [3] 投资要点 - 2024年公司实现营收7.99亿元（同比-16.26%）、归母净利润1.05亿元（同比-36%）、扣非归母净利润1.04亿元（同比-34%）；2025Q1实现营收1.73亿元（同比-10.77%）、归母净利润3254万元（同比-10%）、扣非归母净利润2987万元（同比-18%） [6] - 2024年铁路、公路领域业务营收下滑，主要因资金压力新项目减少、存量项目进度放缓，设备需求下降；2025年国内基建投资加码，工程机械需求有望释放，智能化、电动化产品渗透率有望提升，利好基本盘业务 [6] - 2024年水利水电、矿山开采领域业务营收分别为5034万元（同比+96%）、4741万元（同比+78%）；水利水电市场政策推动能源绿色转型，矿山开采市场固定资产投资增长，行业向无人化等升级，公司增长盘业务有望持续 [6] - 2024年后市场收入5761万元（同比+103%），公司完善后市场服务生态布局，拓展增值服务，构建可视化闭环；积极响应海外市场需求，设立子公司搭建国际业务运营平台 [6][7] - 2024年公司启动筹划重大资产重组，拟购买五新重工和兴中科技100%股权并募集配套资金，交易有创新示范效应，转型解决方案服务商，有望提升盈利水平；2024年研发投入4334.25万元，研发费用率5.42%，推出新产品，提升业务智能信息化水平 [10] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|954|799|953|1133|1363| |同比增长率（%）|76.34%|-16.26%|19.25%|18.90%|20.32%| |归母净利润（百万元）|164|105|137|175|215| |同比增长率（%）|110.55%|-36.07%|30.94%|27.53%|23.20%| |每股收益（元/股）|1.82|1.16|1.52|1.94|2.39| |ROE（%）|23.19%|13.69%|15.61%|17.08%|17.91%| |市盈率（P/E）|17.63|27.58|21.06|16.51|13.40| [8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E年公司各项财务指标预测情况，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等；还给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率预测 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 柿竹园钨矿注入有望大幅提升公司盈利能力，且后续集团内其他钨矿注入可期 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至2025年4月30日，公司收盘价9.55元，一年内最高/最低12.99/7.30元，总市值217.64亿元，流通市值119.12亿元，总股本22.79亿股，资产负债率48.61%，每股净资产4.20元 [2] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|13,675|4.55%|800|49.60%|0.35|11.22%|27.21| |2024|14,743|7.80%|939|17.47%|0.41|12.45%|23.17| |2025E|15,523|5.29%|1,080|14.95%|0.47|6.44%|20.15| |2026E|16,462|6.05%|1,175|8.79%|0.52|6.65%|18.52| |2027E|17,546|6.58%|1,264|7.55%|0.55|6.78%|17.22|[4] 事件 - 公司发布2024年报和25年一季报，2024年实现营业收入147.43亿元，同比增长7.8%；归母净利润9.39亿元，同比增长17.5%；扣非归母净利润1.62亿元，同比减少51.4%；单Q4实现营业收入45.14亿元，归母净利润7.33亿元，扣非归母净利润 - 0.12亿元；2025Q1实现营收33.92亿元，归母净利润2.21亿元，扣非归母净利润2.0亿元 [6] 毛利和毛利结构 - 2024年公司整体毛利为32.5亿元，毛利率22.1%，其中切削刀具及工具/精矿和粉末/其他硬质合金/难熔金属毛利分别为10.6/10.8/6.3/2.5亿元，分别占总毛利比例为33%/33%/19%/8%，毛利率分别为33.3%/23.6%/18.6%/10.3% [6] 市场表现 - 2024年12月，公司收购柿竹园公司100%股权并将其纳入合并范围，柿竹园公司主营钨钼铋多金属矿采选及萤石综合回收、钨精矿冶炼加工和铋系新材料研发，拥有全球在产的最大单体钨矿山，年产钨精矿0.78万吨，郴州钨分公司年产APT1.53万吨，2024年实现净利润7.0亿元，净利率高达19.7%；目前在产的柿竹园钨多金属矿区年矿石处理规模为220万吨左右，公司已启动露天万吨采选技改项目（生产能力300万吨/年），规划于2030年达产，柴山钨多金属矿区计划于2025年投产，达产生产能力50万吨/年，合计350万吨 [6] - 2024年公司实现数控刀片产量约1.4亿片，约占全国总产量的10%，金洲公司提容扩产2亿支微钻技改扩产项目提前一年实现达产，实现年产6.7亿支产能；全资子公司株硬公司2024年实现净利润3.8亿元（未考虑少数股东损益），同比降低34% [6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖2024 - 2027E年，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、盈利能力指标、估值倍数等 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季度报告，2024年实现营业收入1135.41亿元，同比增长3.80%；归母净利润20.64亿元，同比增长0.07%；2025年一季度实现收入295.49亿元，同比增长1.77%；归母净利润5.51亿元，同比减少1.01% [8] - 核电工程表现亮眼，2024年收入为322.12亿元，同比增长34.63%，新签合同551.44亿元，同比增长43.61%；工业与民用业务承压，2024年收入为693.19亿元，同比下降7.73%，新签合同1082.93亿元，同比下降3.51%，其中新能源业务新签285.68亿元，同比增长11.71%，占比26.38%；2025年Q1累计新签合同541.75亿元，同比增长30.7% [8] - 2024年公司期间费用率为7.12%，同比增加0.24Pct；2025Q1期间费用率为5.98%，同比增加0.15Pct，研发费用率提升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入 [8] - 中期视角看公司成长性在建筑央企中仍将呈现稀缺性，有望受益于我国核电审批提速与中长期装机规划扩容，未来相关订单仍将维持上行；作为中核集团核心工程平台，未来有望在保持传统核电业务优势的基础上，逐步探索聚变能等前沿技术的工程实现路径 [8] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润为21.74、27.73亿元，新增2027年归母净利润为33.57亿元，对应EPS为0.72、0.92、1.11元，目前股价对应2025 - 2027年PE分别为12、9、8倍，考虑公司有望受益于我国核电审批提速与中长期装机规划扩容，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至2025年4月30日，收盘价8.52元，年内最高/最低为9.87/6.69元，总市值256.78亿元，流通市值256.78亿元，总股本30.14亿股，资产负债率82.33%，每股净资产7.06元/股 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|109,385|113,541|117,910|124,278|130,407| |同比增长率（%）|10.34%|3.80%|3.85%|5.40%|4.93%| |归母净利润（百万元）|2,063|2,064|2,174|2,773|3,357| |同比增长率（%）|17.57%|0.07%|5.32%|27.55%|21.06%| |每股收益（元/股）|0.68|0.68|0.72|0.92|1.11| |ROE（%）|7.19%|6.77%|6.66%|7.83%|8.65%| |市盈率（P/E）|12.45|12.44|11.81|9.26|7.65| [7] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|13,208|22,146|23,689|26,296| |应收票据及账款|116,324|108,846|114,724|120,382| |预付账款|4,603|5,249|5,532|5,805| |其他应收款|5,294|5,811|6,125|6,427| |存货|11,346|12,854|13,516|14,151| |其他流动资产|3,746|3,989|4,204|4,412| |流动资产总计|154,520|158,895|167,792|177,473| |长期股权投资|3,151|3,266|3,381|3,496| |固定资产|7,909|7,684|7,718|7,987| |在建工程|1,255|1,370|1,352|1,000| |无形资产|29,857|26,516|23,448|20,623| |长期待摊费用|91|96|100|100| |其他非流动资产|29,103|28,052|28,352|28,318| |非流动资产合计|71,366|66,984|64,351|61,523| |资产总计|225,886|225,879|232,142|238,997| |短期借款|18,896|20,896|22,896|24,896| |应付票据及账款|64,315|62,762|65,996|69,094| |其他流动负债|60,398|63,352|66,672|69,858| |流动负债合计|143,609|147,010|155,563|163,848| |长期借款|38,439|32,092|26,054|20,085| |其他非流动负债|2,254|2,254|2,254|2,254| |非流动负债合计|40,693|34,346|28,308|22,340| |负债合计|184,302|181,356|183,871|186,187| |股本|3,012|3,014|3,014|3,014| |资本公积|3,941|3,939|3,939|3,939| |留存收益|23,537|25,711|28,484|31,841| |归属母公司权益|30,490|32,664|35,437|38,794| |少数股东权益|11,094|11,859|12,835|14,016| |股东权益合计|41,583|44,523|48,271|52,810| |负债和股东权益合计|225,886|225,879|232,142|238,997| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|113,541|117,910|124,278|130,407| |营业成本|100,229|103,837|109,187|114,314| |税金及附加|264|281|296|310| |销售费用|39|40|42|44| |管理费用|2,659|2,762|2,911|3,054| |研发费用|3,215|3,339|3,519|3,692| |财务费用|2,169|2,567|2,326|2,105| |资产减值损失|-128|-128|-128|-128| |信用减值损失|-2,052|-2,052|-2,052|-2,052| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|439|439|439|439| |公允价值变动损益|-49|0|0|0| |资产处置收益|15|15|15|15| |其他收益|63|63|63|63| |营业利润|3,255|3,422|4,335|5,225| |营业外收入|60|60|60|60| |营业外支出|170|170|170|170| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|3,145|3,312|4,225|5,114| |所得税|354|373|476|576| |净利润|2,791|2,939|3,749|4,538| |少数股东损益|726|765|976|1,181| |归属母公司股东净利润|2,064|2,174|2,773|3,357| |EPS(元)|0.68|0.72|0.92|1.11| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|2,791|2,578|3,387|4,177| |折旧与摊销|4,459|4,713|4,948|5,142| |财务费用|2,169|2,567|2,326|2,105| |投资损失|-439|-439|-439|-439| |营运资金变动|-14,688|5,964|-800|-790| |其他经营现金流|2,368|2,076|392|392| |经营性现金净流量|-3,340|17,459|9,814|10,587| |投资性现金净流量|-1,012|-1,607|-1,907|-1,907| |筹资性现金净流量|-2,134|-6,914|-6,364|-6,074| |现金流量净额|-6,491|8,939|1,543|2,606| [9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|3.80%|3.85%|5.40%|4.93%| |营业利润增长率|6.39%|5.14%|26.66%|20.52%| |归母净利润增长率|0.07%|5.32%|27.55%|21.06%| |经营现金流增长率|-960.27%|622.69%|-43.79%|7.88%| |盈利能力| | | | | |毛利率|11.72%|11.93%|12.14%|12.34%| |净利率|2.46%|2.49%|3.02%|3.48%| |ROE|6.77%|6.66%|7.83%|8.65%| |ROA|0.91%|0.96%|1.19%|1.40%| |ROIC|5.63%|5.90%|7.39%|8.29%| |估值倍数| | | | | |P/E|12.44|11.81|9.26|7.65| |P/S|0.23|0.22|0.21|0.20| |P/B|1.25|1.13|1.00|0.89| |股息率|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |EV/EBITDA|9|7|6|5| [9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年一季报业绩超预期，分布式功率预测市场逐渐打开，费用率显著改善，新能源入市和虚拟电厂带来新成长曲线，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，收盘价62.06元，年内最高/最低66.06/29.86元，总市值62.1746亿元，流通市值44.0758亿元，总股本1.0018亿股，资产负债率36.09%，每股净资产11.74元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|456|26.89%|84|25.59%|0.84|7.86%|73.80| |2024|550|20.50%|94|11.09%|0.93|8.09%|66.43| |2025E|784|42.54%|143|52.59%|1.43|11.43%|43.54| |2026E|866|10.50%|175|22.31%|1.74|12.85%|35.60| |2027E|1,135|31.09%|248|41.72%|2.47|16.33%|25.12|[6] 2025年一季报情况 - 25Q1实现营业收入1.45亿元（同比增长40.1%），归母净利润0.17亿元（同比增长34.6%），扣非归母净利润0.15亿元（同比增长104.8%） [7] 毛利率情况 - 收入大幅增加但毛利率下滑，或与分布式功率预测开始加装有关；25Q1毛利率水平同比下滑9.1pct，环比下滑7.1pct，反映分布式功率预测市场逐渐打开，后续服务收入有望体现 [7] 费用率情况 - 25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.3%/7.3%/14.3%/0.8%，同比-5.8/-2.5/-6.2/+2.8pct，环比-5.4/-0.8/+3.2/+0.3pct，总费用率同比-11.7pct、环比-2.8pct，销售费用率显著低于2024年任意一个季度，或许证明分布式功率预测盈利能力更强 [7] 新成长曲线 - 1月“136号文”要求新能源全面进入电力市场，3月虚拟电厂文件要求到2027年、2030年虚拟电厂规模达到2000万、5000万千瓦，分布式光伏入市也箭在弦上，电力交易、电力交易辅助决策、虚拟电厂等业务有望迎来发展，给公司带来新成长曲线 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|502|303|365|462| |应收票据及账款|396|551|610|805| |预付账款|4|6|8|9| |其他应收款|8|13|16|19| |存货|106|153|155|200| |其他流动资产|174|158|160|166| |流动资产总计|1,190|1,184|1,313|1,661| |长期股权投资|94|98|103|108| |固定资产|372|539|552|524| |在建工程|28|23|18|14| |无形资产|9|18|26|26| |长期待摊费用|8|6|4|2| |其他非流动资产|94|101|90|87| |非流动资产合计|604|784|794|761| |资产总计|1,794|1,968|2,106|2,422| |短期借款|32|0|0|0| |应付票据及账款|190|235|252|329| |其他流动负债|229|286|310|411| |流动负债合计|451|521|562|740| |长期借款|50|61|46|25| |其他非流动负债|99|99|99|99| |非流动负债合计|149|160|145|125| |负债合计|600|681|708|864| |股本|100|100|100|100| |资本公积|751|753|753|753| |留存收益|306|396|506|662| |归属母公司权益|1,157|1,250|1,360|1,515| |少数股东权益|36|37|39|42| |股东权益合计|1,193|1,287|1,399|1,557| |负债和股东权益合计|1,794|1,968|2,106|2,422|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|550|784|866|1,135| |营业成本|187|255|267|343| |税金及附加|4|6|6|8| |销售费用|145|208|232|310| |管理费用|47|63|69|91| |研发费用|85|102|104|114| |财务费用|-2|-3|-2|-4| |资产减值损失|0|0|0|0| |信用减值损失|-11|-17|-19|-25| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|10|7|7|7| |公允价值变动损益|7|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |其他收益|8|10|10|10| |营业利润|97|154|188|266| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|97|154|188|266| |所得税|2|9|11|16| |净利润|95|144|177|250| |少数股东损益|1|2|2|3| |归属母公司股东净利润|94|143|175|248| |EPS(元)|0.93|1.43|1.74|2.47|[8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|95|128|160|234| |折旧与摊销|23|44|50|53| |财务费用|-2|-3|-2|-4| |投资损失|-10|-7|-7|-7| |营运资金变动|-49|-91|-26|-73| |其他经营现金流|12|17|17|17| |经营性现金净流量|68|89|193|219| |投资性现金净流量|-289|-219|-54|-14| |筹资性现金净流量|-6|-69|-77|-108| |现金流量净额|-226|-199|62|97|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|20.50%|42.54%|10.50%|31.09%| |营业利润增长率|15.83%|58.98%|22.31%|41.74%| |归母净利润增长率|11.09%|52.59%|22.31%|41.72%| |经营现金流增长率|1.31%|30.10%|117.38%|13.61%| |盈利能力| | | | | |毛利率|65.92%|67.52%|69.18%|69.80%| |净利率|17.21%|18.42%|20.39%|22.04%| |ROE|8.09%|11.43%|12.85%|16.33%| |ROA|5.22%|7.26%|8.29%|10.22%| |ROIC|23.94%|22.50%|18.83%|25.40%| |估值倍数| | | | | |P/E|66.43|43.54|35.60|25.12| |P/S|11.31|7.93|7.18|5.48| |P/B|5.37|4.98|4.57|4.10| |股息率|0.00%|0.85%|1.04%|1.47%| |EV/EBITDA|34|30|25|18|[8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司民爆业务盈利稳步增长，向非洲和澳洲海外拓展打开增长空间；锂盐方面，公司是氢氧化锂龙头，头部客户订单稳定，产能稳步扩张，锂矿放量后有望实现降本，伴随锂价底部企稳后公司锂盐盈利有望触底回升；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8/10/13亿元，对应PE为16/13/10倍，维持“买入”评级 [7] 市场表现 - 2025年4月30日收盘价11.20元，一年内最高/最低为13.93/7.98元，总市值12,908.70百万元，流通市值11,855.78百万元，总股本1,152.56百万股，资产负债率22.49%，每股净资产9.19元/股 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,895|7,716|8,769|11,094|13,685| |同比增长率（%）|-17.72%|-35.14%|13.65%|26.52%|23.35%| |归母净利润（百万元）|40|257|802|1,012|1,303| |同比增长率（%）|-99.11%|539.36%|211.85%|26.24%|28.76%| |每股收益（元/股）|0.03|0.22|0.70|0.88|1.13| |ROE（%）|0.39%|2.47%|7.34%|8.75%|10.52%| |市盈率（P/E）|320.99|50.21|16.10|12.75|9.91|[6] 事件相关 2024年报和25年一季报情况 - 2024年公司实现营业收入77.2亿元，同比减少35.1%；实现归母净利润2.57亿元，同比增长539.4%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比扭亏为盈；单Q4看，Q4实现营业收入17.9亿元，同比减少26.1%，环比减少9.9%；实现归母净利润1.0亿元，同比扭亏，环比增长95.5%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比扭亏，环比增长39.4%；2025Q1实现营收15.4亿元，同比减少17.0%，环比减少14.2%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长452.3%，环比减少19.5% [7] 各业务情况 - 锂盐：2024年实现锂盐销量4.8万吨，同比增长63%；锂盐销售均价8.6万元/吨，同比降低70%；锂盐单吨成本8.6万元/吨，同比降低68%；24年锂盐毛利为0，三家锂盐公司净利润亏损5亿元，锂盐折合净利亏损1万元/吨 [7] - 锂矿：津巴布韦KMC（持股60%）二期于24年11月全线投产，一二期具备年产35万吨锂精矿产能，公司锂精矿自给率有望大幅提升；李家沟锂矿（持股37.25%）具备18 - 20万吨锂精矿产能，于2023年开始试生产，优先供给国理公司 [7] - 民爆：2024年公司民爆业务实现毛利12.3亿元，同比增长14%，毛利率为38%，同比提升6pct；公司民爆集团子公司24年实现净利润6.9亿元，同比增长24%；公司将依托优势加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，实现海外矿服业务迅速发展，为公司民爆业务带来新增长点 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,929|1,340|1,025|797| |应收票据及账款|1,635|1,610|2,037|2,513| |预付账款|358|283|358|442| |其他应收款|81|116|147|182| |存货|1,645|2,080|2,636|3,235| |其他流动资产|1,943|1,893|1,941|1,994| |流动资产总计|7,592|7,323|8,144|9,163| |长期股权投资|885|917|949|980| |固定资产|2,646|2,538|2,567|2,791| |在建工程|537|920|1,199|1,306| |无形资产|1,002|974|958|942| |长期待摊费用|136|98|61|23| |其他非流动资产|1,259|1,262|1,253|1,245| |非流动资产合计|6,466|6,709|6,987|7,286| |资产总计|14,058|14,032|15,131|16,449| |短期借款|192|172|228|306| |应付票据及账款|1,180|990|1,254|1,539| |其他流动负债|1,258|1,062|1,346|1,653| |流动负债合计|2,630|2,224|2,829|3,497| |长期借款|376|318|258|195| |其他非流动负债|254|254|254|254| |非流动负债合计|631|572|512|449| |负债合计|3,260|2,796|3,341|3,946| |股本|1,153|1,153|1,153|1,153| |资本公积|2,752|2,752|2,752|2,752| |留存收益|6,520|7,026|7,666|8,489| |归属母公司权益|10,424|10,931|11,570|12,394| |少数股东权益|373|305|220|109| |股东权益合计|10,797|11,236|11,790|12,503| |负债和股东权益合计|14,058|14,032|15,131|16,449|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7,716|8,769|11,094|13,685| |营业成本|6,427|7,205|9,130|11,206| |税金及附加|53|51|64|79| |销售费用|63|53|67|83| |管理费用|590|468|592|730| |研发费用|73|98|124|153| |财务费用|22|19|19|19| |资产减值损失|-292|-177|-170|-167| |信用减值损失|23|-6|-8|-10| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|-6|44|44|44| |公允价值变动损益|6|0|0|0| |资产处置收益|11|3|3|3| |其他收益|71|141|141|141| |营业利润|299|879|1,108|1,426| |营业外收入|5|6|6|6| |营业外支出|14|12|12|12| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|289|874|1,103|1,420| |所得税|106|140|176|227| |净利润|183|734|927|1,193| |少数股东损益|-74|-68|-86|-110| |归属母公司股东净利润|257|802|1,012|1,303| |EPS(元)|0.22|0.70|0.88|1.13|[8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|183|581|773|1,040| |折旧与摊销|495|402|428|472| |财务费用|22|19|19|19| |投资损失|6|-44|-44|-44| |营运资金变动|-64|-706|-588|-655| |其他经营现金流|301|180|180|180| |经营性现金净流量|944|432|768|1,012| |投资性现金净流量|-1,431|-628|-688|-754| |筹资性现金净流量|-1,027|-393|-395|-485| |现金流量净额|-1,543|-589|-316|-227|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-35.14%|13.65%|26.52%|23.35%| |营业利润增长率|1,257.19%|194.44%|26.08%|28.62%| |归母净利润增长率|539.36%|211.85%|26.24%|28.76%| |经营现金流增长率|13.60%|-54.26%|77.86%|31.86%| |盈利能力| | | | | |毛利率|16.71%|17.83%|17.70%|18.12%| |净利率|2.37%|8.37%|8.35%|8.72%| |ROE|2.47%|7.34%|8.75%|10.52%| |ROA|1.83%|5.71%|6.69%|7.92%| |ROIC|2.09%|8.98%|10.01%|11.60%| |估值倍数| | | | | |P/E|50.21|16.10|12.75|9.91| |P/S|1.67|1.47|1.16|0.94| |P/B|1.24|1.18|1.12|1.04| |股息率|0.00%|2.29%|2.89%|3.72%| |EV/EBITDA|14|9|8|6|[8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受电站工程业务收缩、联营企业亏损等影响承压，但净利润表现平稳，项目运营收入规模稳增，装备制造业务有增长但盈利短期承压，2025Q1业绩仍受联营企业和工程业务影响，实施股权激励计划期待业绩企稳回升，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月30日收盘价9.13元，一年内最高12.00元、最低8.05元，总市值87.2797亿元，流通市值86.0417亿元，总股本9.5597亿股，资产负债率59.29%，每股净资产9.37元 [3] 投资要点 - 事件：公司发布2024年年报，营收91.13亿元同比降13.31%，归母净利润7.04亿元同比降4.98%，扣非归母净利润3.88亿元同比降24%；公告2024利润分配预案及2025年中期分红计划，2024年分红总额占归母净利润比例61.08%，2025年中期分红金额不超当期归母净利润30%；发布2025年一季度报告，营收19.64亿元同比降32.25%，归母净利润1.29亿同比降30.77%，扣非归母净利润1.17亿同比降35.23% [5] - 业绩承压原因：2024年受电站工程业务收缩、联营企业亏损致投资收益减少影响，整体毛利同比下滑1.78亿元，工程与服务板块受电站工程收入下滑拖累，联营企业高佳太阳能亏损使投资收益同比下滑1.15亿元 [5] - 净利润平稳原因：加强合同资产管理使资产减值准备计提减少0.82亿元，不动产搬迁致资产处置收益同比增加1.31亿元 [5] - 项目运营收入增长：项目运营管理板块毛利增长源于热电业务增长约0.9亿元，截至2024年末控股热电联产项目装机量近1.3GW，2024年供热量971.32万吨同比增18.76%，有325MW光伏项目在运，2024年增量20.1MW；环保运营服务方面，厨余垃圾处置二期项目投运带动收入增加，但毛利率下滑1.7pct至29.45%，毛利规模维持稳定 [5] - 装备制造业务：装备销量增长拉动营收同比提升20.18%，但受市场竞争影响毛利率下降6.74pct至10.23%，毛利下降约0.7亿元；能源装备加大国内外市场拓展，锅炉设备销量增长，环保装备垃圾焚烧炉和余热锅炉在手订单分别为1.38亿元、5.33亿元，布局氢能及火电灵活性改造领域，氢能已中标多个项目 [5] - 2025Q1业绩承压原因：参股企业约克空调分红减少0.3亿元及高佳太阳能亏损使投资收益同比减少0.36亿元，工程业务收入下降 [5] - 股权激励计划：2024年8月无锡市国资委批复同意实施限制性股票激励计划，9月向150人以7.55元/股授予1308万股，股票分三次解锁，对应2025 - 2027年业绩考核目标中扣非归母净利润较2023年复合增长率不低于8%，测算对应目标值分别达5.95/6.43/6.94亿元 [5] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.34/8.50/8.98亿元，同比增长4.25%/15.73%/5.67%，当前股价对应PE分别为11.9/10.3/9.7倍，假设2025 - 2027年每股分红金额维持2024年水平，当前股价对应股息率约5%，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10513|9113|10989|11955|12427| |同比增长率（%）|18.93%|-13.31%|20.58%|8.79%|3.95%| |归母净利润（百万元）|741|704|734|850|898| |同比增长率（%）|1.65%|-4.98%|4.25%|15.73%|5.67%| |每股收益（元/股）|0.78|0.74|0.77|0.89|0.94| |ROE（%）|8.90%|7.99%|8.05%|8.91%|8.97%| |市盈率（P/E）|11.77|12.39|11.89|10.27|9.72| [7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目在2024 - 2027年的情况，以及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [8][9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 关税与地缘持续缓和不改黄金中长期看多逻辑 近两周黄金价格冲高后短期调整 中期“特朗普 2.0”或成黄金市场交易主线 长期“降息交易”与“特朗普 2.0”双主线将持续催化 央行增储为金价提供底部支撑 维持贵金属行业“看好”评级 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 价格走势情况 - 近两周伦敦现货黄金下跌 1.69%至 3249.70 美元/盎司 上期所黄金下跌 1.36%至 780.30 元/克 沪金持仓量下跌 2.45%至 41.36 万手 伦敦现货白银上涨 0.17%至 32.37 美元/盎司 上期所白银上涨 0.27%至 8182 元/千克 沪银持仓量下跌 5.74%至 85.12 万手 伦敦现货钯上涨 0.32%至 954 美元/盎司 伦敦现货铂上涨 1.25%至 971 美元/盎司 [6][11] 美国经济数据和美联储跟踪 - 报告展示美国新增非农就业人数、失业率、新增 ADP 就业人数、当周初请失业金人数、JOLTs 职位空缺、PMI、2025 年 5 月 FOMC 单月利率变动概率、FOMC 点阵图、美元指数、美国 10 年期国债收益率等情况相关图表 [25][29][33] 持仓及成交量情况 - 报告展示 COMEX 资管机构多头持仓、COMEX 其他多头持仓、COMEX 生产/贸易/加工/用户空头持仓、COMEX 互换交易商空头持仓、沪金持仓量、沪银持仓量、全球主要黄金 ETF 持仓、全球主要白银 ETF 持仓等情况相关图表 [48][49][61] 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 本周五黄金内外盘价差为 28.43 元/克 较两周前上升 11.61 元/克 白银内外盘价差为 731.36 元/千克 较两周前上升 112.26 元/千克 本周金银比收于 100.91 较两周前下降 1.75 金铜比收于 8848.69 较两周前下降 241.35 [62] 期货基差情况 - 截至本周五 国际黄金基差（现货 - 期货）为 2.30 美元/盎司 较两周前上升 37.95 美元/盎司 国内黄金基差为 -0.80 元/克 较两周前上升 3.02 元/克 [70]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024年业绩下滑主因减值，2025Q1风资源表现优异 [3] - 不考虑资产注入，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.4、8.4、9.1亿元，同比增长率分别为13.7%、13.6%、7.9%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为15、13、12倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,732|1,741|1,880|2,032|2,113| |同比增长率（%）|-3.30%|0.54%|7.96%|8.10%|3.98%| |归母净利润（百万元）|678|651|740|841|907| |同比增长率（%）|-6.94%|-4.03%|13.69%|13.58%|7.89%| |每股收益（元/股）|0.36|0.34|0.39|0.44|0.48| |ROE（%）|10.85%|9.62%|10.16%|10.68%|10.66%| |市盈率（P/E）|15.93|16.60|14.60|12.86|11.92|[4] 基本数据 - 2025年04月29日收盘价5.68元，一年内最高/最低6.60/4.19元，总市值10,809.02百万元，流通市值10,809.02百万元，总股本1,903.00百万股，资产负债率39.19%，每股净资产3.69元/股 [5] 事件 - 公司2024年年报显示，实现营业收入17.41亿元，同比增长0.54%，归母净利润6.51亿元，同比下滑4.03%，Q4归母净利润2.42亿元，同比下滑17.6%，低于预期 [5] - 2025年Q1报告显示，实现营业收入5.14亿元，同比增长10.43%，归母净利润2.51亿元，同比增长18.1%，符合预期 [5] - 2024年分红公告，计划每股派发现金红利0.083元（含税），股利支付率30.1%，较2023年同比提升16.1个百分点 [5] 市场表现 - 2024年公司发电量30.1亿kwh，同比增长2.47%，福建风电/黑龙江风电/生物质项目发电量同比分别增长7.18%/-14.59%/-64.97%，黑龙江风电和生物质项目发电量下滑主因限电率同比上升，生物质项目技改停机 [5] - 2024年公司综合电价0.6622元/千瓦时（含税），同比下降0.011元/千瓦时，福建风电/黑龙江风电分别变动0.003/-0.2元/千瓦时，电价下降主因黑龙江项目电价大幅下滑 [5] - 2024年公司计提资产减值0.54亿元，同比增加0.32亿元，计提信用减值0.15亿元，同比增加0.4亿元，受此影响，归母净利润同比下滑4.03% [5] - 2025年一季度公司发电量8.99亿千瓦时，同比增加12.4%，其中福建风电发电量8.38亿千瓦时，同比增长19.25%，受此影响，2025年Q1归母净利润同比增长18.1% [5] 集团承诺 - 2019集团承诺，相关电力公司拥有121万千瓦的海风指标（其中莆田平海湾三期项目31万千瓦已投产，霞浦B区海风项目29万千瓦已核准未投产，剩余未核准），和120万千瓦的抽水蓄能指标（已投产） [5] - 莆田平海湾三期项目因补贴问题未启动注入，项目电价较高，参考二期项目，预计年均利润4 - 5亿元，永泰抽蓄项目2024年底启动资产注入筹划，核定回报率6.5%，两个项目逐步注入将带来较高利润弹性 [5] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E各项目数据及变化情况，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等 [6] - 主要财务比率包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（P/E、P/S等）等指标在2024 - 2027E的情况 [6]