核心观点 - 报告创新性地提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式，为应对价值成长风格切换问题提供定量模型解决方案 [1][8] - 最新一期风格轮动模型推荐成长风格，其投资期望为0.45，显著高于价值风格的-0.35 [4][18] - 2013年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率达27.90%，夏普比率为1.03 [4][19] 赔率分析 - 市场风格的相对估值水平是预期赔率的关键影响因素，两者呈现负相关关系 [2][14] - 当前成长风格赔率估计为1.11，价值风格赔率估计为1.09 [2][14] - 估值差计算采用账面市值比（BP_LF）平均数之差，并进行全市场估值水平修正 [11][12][13] 胜率分析 - 胜率指标体系包含5个宏观指标和3个微观指标，共8个指标 [16] - 当前6个指标指向成长风格，2个指向价值风格 [3][16][17] - 成长风格当前胜率为68.88%，价值风格胜率为31.12% [3][16] 策略表现 - 上周全市场成长风格组合收益3.34%，价值风格组合收益1.02% [1][8] - 策略总收益达2136.07%，相对市场超额收益310.77% [19] - 策略最大回撤50.48%，优于基准的63.23% [19] 方法论 - 价值风格采用账面市值比（BP_LF）和净利润市值比（EP_TTM）因子 [8] - 成长风格采用净利润同比增速、营业利润同比增速和营业收入同比增速因子 [8] - 因子经过市值中性化和标准化处理，选取风格暴露前20%个股作为代表组合 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对江阴银行维持"强烈推荐"评级，目标估值未明确，当前股价4.63元 [5] - 核心观点包括：息差回升、其他非息收入高增、资产质量改善、中期分红可期 [2][3][4] 财务表现 - 2025H1营业收入同比增长10.45%，拨备前利润增长14.68%，归母净利润增长16.63%，增速较Q1显著提升 [1] - 业绩驱动因素：规模扩张(+4.9%)、其他非息收入(+14.2%)、成本收入比下降(+16.6%)形成主要正贡献 [23] - 净息差1.54%，较Q1回升3BP，负债端成本率下降24BP，存款成本率降幅达23BP [2] - 其他非息收入同比增长37.65%，其中投资净收益增长81.4%，AC资产收益兑现贡献3.96亿元 [2] 资产质量 - Q2末不良率0.86%环比持平，关注率1.10%环比回升7BP但较2024年末下降12BP [3] - 逾期率1.06%较上半年下降29BP，逾期+重组率回落15BP，拨备覆盖率381.22%环比回升31.22pct [3] - Q2不良净生成率大幅下降1.64pct至0.12%，反映企业现金流改善 [3] 业务结构 - 贷款总额1314亿元，公司贷款占比72.21%，制造业贷款占比26.56% [40] - 存款总额1648亿元，个人存款占比62.20%，其中定期存款占比52.04% [39] - 投资类资产占比31.33%，FVTPL占比12.20%，AC占比11.42% [37] 资本与估值 - 核心一级资本充足率13.74%，资本充足率14.89%，处于行业较好水平 [44] - 当前PB为0.6倍，PE(TTM)4.9倍，动态股息率4.31% [5][10] - 2025E归母净利润23.1亿元(同比增长13.4%)，2026E预计增长10.2%至25.5亿元 [10]

投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][3][8] 核心观点 - 25Q2收入同比-9 99% 归母净利润同比+67 53% 受关税影响客户下单谨慎 但产能利用率提升和原材料价格下降推动利润率显著改善 [1] - 预计25-27年归母净利润分别为6 73亿元 7 46亿元 8 23亿元 对应25PE12 5X 26PE11X [1][8] - 越南子公司贡献79%收入 25H1净利率同比+3 67pct至10 74% [8] 财务表现 收入与利润 - 25H1营收35 91亿元(-9 99%) 归母净利润3 90亿元(+67 53%) 扣非净利润3 60亿元(+236 33%) [8] - 25Q2营收18 60亿元(-13 70%) 归母净利润2 17亿元(+42 03%) 扣非净利润2 13亿元(+85 94%) [8] - 中期派息0 15元/股 占25H1归母净利润的57 67% [8] 盈利能力 - 25H1毛利率同比+5 20pct至15 20% 净利率+5 03pct至10 86% [8] - 25Q2毛利率+2 01pct至15 51% 净利率+4 57pct至11 64% [8] - 期间费用率改善：25H1财务费用率-0 91pct 25Q2研发费用率-0 73pct 财务费用率-1 20pct [8] 现金流与周转 - 25H1经营活动净现金流3923万元(-95 57%) 因销售收入减少和原料采购增加 [8] - 存货周转天数263天(+39天) 应收账款周转天数33天(+5天) [8] 业务运营 - 越南子公司25H1收入28 28亿元(-8 44%) 净利润3 04亿元(+39 19%) [8] - 通过开拓新兴市场客户维持国内外产能利用率高位 推动利润修复 [8] 估值与预测 - 预计25-27年收入分别为81 91亿元(+3%) 87 35亿元(+7%) 92 90亿元(+6%) [8] - 当前市值8 4十亿元 对应25年PB0 8X 24年分红率95% [3][8][12]

投资评级与核心观点 - 维持"强烈推荐"投资评级 目标估值未提供 当前股价26.76元 [4][8] - 核心观点：证券业务弹性释放（经纪/两融同比+68%/+49%） 基金业务处于转型期（非货保有规模+10%） 预计25-27年归母净利润CAGR达14% [1][2][3][8][9] 财务表现 - 2025H1业绩：营业总收入68.6亿元（同比+39%） 归母净利润55.7亿元（同比+37%） 年化ROE 13.4%（较24年+0.74pct） [1] - 成本优化：营业成本率31%（同比-11pct） 销售/管理费率分别降至2%/18%（同比-1pct/-5pct） [1] - 资产规模：总资产3553亿元（较年初+16%） 归母净资产856亿元（较年初+6%） [1] 证券业务分析 - 经纪业务：手续费净收入33.6亿元（同比+68%） 股基交易额16.03万亿（同比+74%） 市占率提升至4.25% [2] - 信用业务：利息净收入12.5亿元（同比+49%） 融出资金566亿元（市占率3.06%） 货币资金利息收入7.6亿元（同比+14%） [2] - 自营业务：收入13.9亿元（同比-17%） 交易性金融资产1064亿元（较年初+48%） 年化收益率3.09% [2] 基金业务动态 - 销售规模：基金销售额10573亿元（同比+24%） 非货基销售额6260亿元（同比+25%） [3] - 保有结构：非货保有规模6753亿元（较年初+10%） 权益/固收保有规模分别3838亿/2915亿 [3] - 转型举措：推进"一键配置全球"战略 妙想AI技术研发投入5.0亿元 [3] 市场表现与估值 - 股价表现：12个月绝对涨幅128% 相对沪深300超额收益102% [6] - 估值水平：当前PE 36倍（25E） PB 4.6倍 总市值422.9亿元 [4][9] - 盈利预测：25/26/27年归母净利润预计117/130/144亿元 对应EPS 0.74/0.82/0.91元 [8][9] 财务预测 - 收入增长：预计25年营收132.2亿元（同比+13.9%） 26-27年CAGR 5.6% [9] - 利润率：25年营业利润率22.2% 较24年提升3.8pct [9] - 资产扩张：预计25年总资产3971.7亿元 交易性金融资产占比提升至30.7% [26]

工业增加值 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%[4] - 制造业增加值增长6.2%，装备制造业增长8.4%，连续24个月快于整体工业[4] - 高技术制造业增加值增长9.3%，集成电路制造增长26.9%，电子专用材料制造增长21.7%[4] 固定资产投资 - 1-7月固定资产投资同比增长1.6%，7月环比下降0.63%[4] - 扣除房地产开发投资后增速达5.3%，房地产开发投资同比下降12.0%[4] - 制造业投资同比增长6.2%，消费品制造业如电动自行车增长45.3%，高端设备如航空航天器增长26.3%[4] 房地产 - 1-7月房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%，7月单月同比下降17%[4] - 新开工面积同比下降19.4%，土地成交建筑面积同比减少14.2%[4] - 1-7月商品房销售额49566亿元，同比下降6.5%，7月单月销售额环比下降47.5%[4] 消费 - 7月社会消费品零售总额3.87万亿元，同比增长3.7%[4] - 家电零售额增长28.7%，通讯器材增长14.9%，家具增长20.6%[4] - 汽车销量同比增长14.7%，新能源车渗透率升至48.7%[4] 服务消费 - 1-7月服务零售额同比增长5.2%，交通出行服务和文体休闲服务保持两位数增长[4]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 目标价20.20-25.25美元（当前股价17.33美元）[1][4] 核心财务表现 - 25Q2营业收入258亿元（同比-4%） GMV 514亿元（同比+1.7%） Non-GAAP归母净利润20.8亿元（同比-4.1%）[1] - 25Q3收入指引207~217亿元（同比0-5%） 高于市场预期的-0.2%[1][4] - 2025E-2027E Non-GAAP归母净利润预测：89/93/94亿元 对应PE 6.9/6.6/6.5倍[2][9] 运营亮点 - SVIP会员数同比+15% 贡献52%在线销售额（环比+1pct 同比+5pct）[4] - 25Q2毛利率23.5%（超预期23.2%） 履约费用率8.17%（同比+0.12pct）[4] - 25Q2回购3.498亿美元 10亿美元回购计划剩余额度6.46亿美元[4] 财务数据摘要 - 2025E预测：营收1074亿元（同比-1%） ROE 16.3% 资产负债率39.4%[2][9] - 现金储备：25Q2现金及等价物293亿元（同比+11.2%）[5] - 每股指标：2025E EPS 15.09元 每股经营现金流14.87元[9] 战略优势 - 正品特卖心智+供应链差异化优势巩固平台价值[1][4] - 通过跨品类协同和整合营销提升用户价值[4] - 承诺将不少于75%的2024年Non-GAAP净利润用于分红+回购[4]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标价146-182港元/股（当前股价121.1港元）[1][4][6] 核心财务表现 - **收入超预期**：2025Q2营业收入3566.6亿元（同比+22.4%），京东零售收入3100.75亿元（同比+20.6%），均超彭博一致预期[1][6] - 1P业务：带电类收入同比+23.4%（预期+15.2%），日百类收入同比+16.4%（预期+13.9%）[6] - 3P业务：服务收入724.5亿元（同比+29.1%），平台及广告收入同比+21.7%加速增长[6] - **利润分化**：京东零售经营利润139.4亿元（同比+37.9%，OPM 4.5%），但新业务亏损147.77亿元（低于预期的-92亿），拖累集团Non-GAAP归母净利润73.94亿元（同比-48.9%）[1][6] - **用户增长**：活跃用户及购物频次同比增速均超40%，外卖和京喜为主要驱动力[6] 业务分项分析 - **零售主业**：供应链壁垒推动毛利率15.9%（同比+0.12pct），国补政策持续驱动家电3C品类增长[1][6] - **外卖业务**：全职骑手突破5万人，入驻商家超150万家，UE持续改善，但Q2亏损高于预期[6] - 生态协同：外卖用户购买电商商品渗透率提升，三季度将上线交叉购买算法系统[6] 财务预测与估值 - **收入展望**：2025E-2027E主营收入预计1317.9/1338.7/1383.2亿元，同比+14%/+2%/+3%[3][6] - **利润预测**：Non-GAAP归母净利润2025E-2027E为276/491/634亿元（对应EPS 7.25/14.37/18.83元）[3][6] - **估值方法**：基于2026E净利润8-10倍PE得出目标价[6] 股价表现 - 绝对回报：1个月/6个月/12个月分别+9.1%/+17.6%/+20%[5] - 相对回报：1个月/6个月跑赢基准+6.0%/+2.4%，但12个月跑输-9.8%[5]

行业投资评级 - 互联网行业评级为"推荐"（维持）[4] 核心观点 - 中报季临近，持续推荐业绩稳中向好且AI领先布局的互联网龙头公司，包括腾讯控股、泡泡玛特、快手、网易、哔哩哔哩、美图公司等[1] - 行业规模：股票家数160只（占比3.1%），总市值1877.4十亿元（占比2.0%），流通市值1709.0十亿元（占比2.0%）[4] - 行业指数表现：绝对表现1个月/6个月/12个月分别为5.1%/10.6%/54.0%，相对沪深300超额收益分别为2.4%/5.2%/31.2%[6] 上市公司重要公告 - 大智慧：湘财股份解质押322.7万股，累计质押7980.98万股（占持股41.54%/总股本4.01%）[2][10] 行业新闻与技术进展 - **小米**：开源MiDashengLM-7B模型，首Token延迟为业界先进模型的1/4，数据吞吐效率达20倍[7][10] - **面壁智能**：开源MiniCPM-V4.0，图像理解能力超越GPT-4.1-mini[7][10] - **百度智能云**：推出AI数字员工，覆盖营销、销售等7类职能[7][10] - **Anthropic**：发布ClaudeOpus4.1，编码性能达SWE-bench测试74.5%[7][10] - **OpenAI**：推出GPT-5，支持复杂推理和创意写作，免费用户逐步开放[7][10] - **腾讯**：开源文档处理工具WeKnora，具备多模态信息整合能力[7][10] - **武汉大学&蚂蚁集团**：联合发布遥感大模型SkySense++，基于2700万组多模态影像训练[11] 市场表现回顾 - **指数表现**：恒生互联网科技业指数周涨2.37%，产业互联网综合服务指数跌1.58%[11][13] - **个股表现**： - A股：大智慧涨1.45%，三六零跌4.76%[15][16] - 港股：快手-W涨6.10%，腾讯控股涨4.86%，哔哩哔哩-W涨2.47%[15][16] 核心推荐组合分析 - **腾讯控股**： - 游戏业务25Q1收入595亿元（同比+24%），《王者荣耀》流水创新高[17] - 广告收入319亿元（同比+20%），AI技术提升投放效率[17] - 资本开支275亿元（同比+91%），重点投入AI应用场景[17] - **快手-W**： - 可灵AI视频大模型全球评测第一，25Q1收入1.5亿元[18] - DAU/MAU达57.3%（同比+0.8pct），使用时长133.8分钟（同比+4.3分钟）[18] - **网易-S**： - 《漫威争锋》登顶Steam畅销榜，《七日世界》上线后覆盖160地区下载榜首[20] - 25Q1游戏收入240亿元（同比+12.1%），营业费用同比下降14.4%[20] - **哔哩哔哩-W**： - 25Q1经调整净利润3.6亿元（同比扭亏），毛利率36.3%（同比+8pct）[22] - 广告收入19.98亿元（同比+20%），《三国：谋定天下》游戏收入同比+76%[22]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] - 目标估值：NA，当前股价7.4元[2] - 预计2025-2027年PE分别为19.4倍、18.4倍、17.6倍，PB分别为1.5倍、1.4倍、1.4倍[6] 业绩表现 - 2025H1营业收入2694亿元（yoy+1.3%），归母净利润230亿元（yoy+5.5%）[1] - 25Q2营收1349亿元（yoy+2.6%），归母净利润142亿元（yoy+7.1%）[5] - 净利润率提升至9.2%（yoy+0.3pct）[5] - 自由现金流131亿元（yoy+13.9%）[5] 业务发展 基础业务 - 移动业务收入1066亿元（yoy+1.3%），ARPU 46.0元（yoy-0.6%）[5] - 宽带业务收入641亿元（yoy+0.2%），ARPU 48.3元[5] - 25H1移动用户净增819万户（Q1 495万+Q2 324万）[5] 产业数字化 - 收入749亿元（yoy+1.6%），数据中心机架超58万架[5] - AIDC收入184亿元（yoy+7.4%），自有智能算力43EFLOPS[5] 战略新兴业务 - 天翼云收入573亿元（yoy+3.8%），自研操作系统通过国家安全测评[5] - AI业务收入63亿元（yoy+89.4%），应用终端用户超1亿户[5] - 量子业务收入同比增171.1%，安全业务收入91亿元（yoy+18.2%）[5] - 卫星业务收入同比增20.5%，视联网收入同比增46.2%[5] 财务与股东回报 - 资本开支342亿元（yoy-27.5%），全年预算836亿元[5] - 中期股息每股0.1812元（yoy+8.4%），派息率72%[5] - 资产负债率46.6%，ROE（TTM）7.3%[2] - 总市值677.2十亿元，流通市值574.5十亿元[2] 股价表现 - 12个月绝对涨幅34%，相对沪深300超额收益8%[4] - 近1个月/6个月分别下跌2%/4%[4]

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业维持"推荐"评级，特别强调SLG赛道和游戏板块的高景气度 [1] - 重点推荐标的包括【神州泰岳】【ST华通】【哔哩哔哩】等11家公司，心动公司因业绩超预期被单独强调 [1][2] 核心观点 SLG赛道发展逻辑 - **出海扩张**：2024年SLG占全球游戏市场10%份额（175亿美元），2025年题材多元化与轻量化趋势显著，微信小游戏TOP10中已出现《无尽冬日》等SLG融合产品 [1] - **研发与买量策略**：头部厂商通过高频迭代（如《无尽冬日》全球收入28亿美元）和动态投放（44万条广告素材）提升业绩 [1] - **未来趋势**：产品轻量化（小游戏用户转化）和多品类融合（如休闲+SLG）将持续，重点关注【ST华通】【神州泰岳】等具备研发能力的公司 [1] 心动公司业绩亮点 - **游戏表现**：自研游戏《仙境传说M》《心动小镇》推动收入增长，Taptap平台广告优化带动利润提升 [2] - **产品储备**：新品《伊瑟》国际服表现良好，国内版9月公测；开放世界MMO《仙境传说RO 2》预计12月首测 [6] 市场数据表现 行业指数 - 传媒行业指数周涨1.95%（排名第17），年初累计涨21.47%（排名第6），游戏板块涨幅突出 [1][9] - 个股周涨幅前五：吉视传媒（+39.9%）、巨人网络（+23.59%）；跌幅最大为幸福蓝海（-17.61%） [11][12] 细分领域数据 游戏 - iOS畅销榜TOP10中腾讯占7款，《和平精英》《王者荣耀》居前二 [31] - 安卓热玩榜心动《心动小镇》居首，米哈游《原神》《崩坏：星穹铁道》上榜 [32] 影视 - 电影周票房冠军《南京照相馆》6.89亿元，占周票房42.7% [17] - 电视剧收视率TOP3：《锦月如歌》（2.086%）、《以法之名》（1.838%） [22] 图书 - 虚构类畅销书前三：《红岩》《一句顶一万句》《红楼梦》 [33] - 少儿类榜首《成大事者：我命由我不由天》，文化科普类图书占多数 [35]