行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 国家发展改革委与国家能源局于2025年9月8日发布关于推进人工智能+能源高质量发展的实施意见 提出明确时间表：到2027年初步构建融合创新体系 推动五个以上专业大模型深度应用 挖掘十个以上重点示范项目 探索百个典型应用场景；到2030年能源领域人工智能技术总体达到世界领先水平 在电力智能调控 能源资源智能勘探等方向取得突破 [8][9] - 人工智能与能源融合将覆盖发电侧 电网侧 用户侧及传统能源领域 推动智能化升级并催生新投资机遇 [5][8][9] 人工智能+新能源 - 发电侧：新能源全面进入电力市场化交易阶段 AI电力交易软件需求有望放量 高精度功率预测需求刚性化 电力交易辅助系统加速增长 新能源差价结算机制催生数据服务需求 [10][11] - 电网侧：电网对新能源提出可观 可测 可调 可控四可需求 预计新能源电站运营监控系统升级 功率预测软件渗透率提升 分布式电网控制系统需求高增 [12][13][14] - 智能电网投资额增长：市场规模从2018年575亿元增至2021年854.6亿元 复合年增长率15.7% 智能电网在电网投资中占比从2018年10.8%提升至2022年19.6% [14][15] - 用户侧：虚拟电厂调节能力目标为2027年达2000万千瓦以上 2030年达5000万千瓦以上 智能微网投资有望加速 [15][16] 人工智能+传统能源 - 火电：重点结合燃料管控 生产运行优化与智能控制 设备全生命周期管理 [5][17] - 水电：聚焦地质智能化勘测设计 设备智能化安装调试 气象水文联合预测和流域综合调度评估 [5][18] - 核电：应用于核电站运营监测及可控核聚变技术路径探索 [5][19] - 能源新业态：推进人工智能在虚拟电厂 分布式储能 电动汽车车网互动 绿氢生产制造及多能互补零碳园区等重点场景应用 [17] 人工智能+煤炭 - 煤矿智能化建设持续推进：截至2025年一季度全国建成智能化煤矿907处 智能化采掘工作面1806个 目标到2026年煤矿智能化产能占比不低于60% 智能化工作面数量占比不低于30% [20] - 典型应用场景包括：煤矿地质勘探数智赋能 井工煤矿采掘工艺优化与智能控制 露天煤矿自主采装与运输无人化 煤炭质量快速检测与智能洗选 煤矿重大设备状态监测和智能运维 [21][22][23][24][25][26] - 露天煤矿现状：全国生产露天煤矿357座 年产量约11.8亿吨 占全国煤矿总产量25% 其中千万吨级以上露天煤矿40座 年产量约8.2亿吨 [24] 人工智能+石化 - 油气勘探开发：人工智能赋能提升储层识别准确率 推动采收率提高 如长庆油田IRes软件推动采收率提升2.3% 中国海油智能钻井导航系统推动钻井机械钻速平均提高超20% [27] - 油服装备：全球智慧油气行业市场规模2024年为504亿美元 预计2029年超950亿美元 年复合增长率13.7% [28] - 炼化行业：人工智能应用于全流程计划优化 安全生产智能识别 设备预防性维修 提升生产运营智能化水平 如东方盛虹2025年成立AI事业部深化智能平台应用 [29] 投资建议 - 电新行业：关注国能日新 威胜信息 泽宇智能 容知日新（发电侧）；国电南瑞 南网科技 国网信通 东方电子 远光软件 四方股份（电网侧）；朗新集团 安科瑞 协鑫能科（用户侧） [5][30] - 电力行业：关注华光环能 龙源技术 青达环保 西子洁能（火电灵活改造）；国电南瑞 国电南自（电源运行控制）；中国核电（核聚变）；东方电气 上海电气 哈尔滨电气（发电设备）；国能日新 朗新集团 南网能源（第三方主体） [30] - 煤炭行业：关注天地科技（智能矿山建设）；宏大爆破 北方股份（露天矿智能爆破与无人驾驶）；龙软科技 梅安森（煤矿监测监控）；郑煤机 天玛智控 北路智控（智能采掘工作面）；美腾科技（智能洗选） [5][31] - 石化行业：关注中国石油 中国海油（油气勘探开发）；中海油服 海油工程（油服装备）；中国石化 荣盛石化 恒力石化（炼化） [5][32]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为中性（维持评级）[7] 核心观点 - 中国新型储能规模跃居世界第一 截至2024年底全国已建成投运新型储能7376万千瓦/1.68亿千瓦时 装机规模占全球总装机比例超过40% 截至2025年6月底全国新型储能装机规模达到9491万千瓦/2.22亿千瓦时 较2024年底增长约29%[2][14] - 周期相对底部或已至 建议关注供需边际变化行业 包括需求稳定全球供给主导行业（三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸）、内需驱动对冲关税冲击行业（制冷剂、化肥、民爆、染料）以及产能先投放有望优先恢复子行业（有机硅、氨纶）[6] - 自主可控供给替代缺口下存在投资机会 重点推荐OLED材料（莱特光电、奥来德、瑞联新材、万润股份）、催化材料（凯立新材、中触媒）、合成生物学（华恒生物）、吸附树脂（蓝晓科技） 建议关注电子大宗气（华特气体、金宏气体、广钢气体）和合成生物学（梅花生物、星湖科技、阜丰集团）[6] 重点新闻跟踪 - 国家能源局报告显示中国新型储能规模全球领先 内蒙古、新疆装机规模均超1000万千瓦 山东、江苏、宁夏装机规模均超500万千瓦[2][14] - 生态环境部等三部门联合印发《工业领域氧化亚氮排放控制行动方案》提出六项重点工作任务控制工业领域氧化亚氮排放[14] - 韩国终止对原产于中国苯乙烯的反倾销调查[15] - 英国能源研究所报告显示2023年全球可再生能源仅占能源需求总量5.2% 发展仍跟不上全球能源需求增速[15] - 欧洲塑料回收协会称欧洲塑料回收行业面临生存危机 2023年至2025年底期间欧洲塑料回收产能将减少近100万吨[16] 板块行情表现 - 基础化工板块较上周上涨0.62% 沪深300指数较上周下跌0.81% 基础化工板块跑赢沪深300指数1.43个百分点 涨幅居于所有板块第8位[5][17] - 基础化工子行业周涨幅较大的有：胶黏剂及胶带（+4.67%）、有机硅（+3.8%）、其他橡胶制品（+2.84%）、改性塑料（+2.58%）、锦纶（+1.53%）[5][18] - 本周基础化工涨幅前十个股包括：大东南（+27.09%）、鹿山新材（+23.85%）、泰和科技（+21.8%）、领湃科技（+19.28%）、鼎龙科技（+18.69%）[22] - 本周基础化工跌幅前十个股包括：同益中（-18.96%）、美联新材（-18.89%）、建业股份（-18.65%）、*ST亚太（-16.48%）、阿科力（-14.06%）[23] - 截至2025年9月5日 基础化工板块PB为2.38倍（全部A股PB为1.66倍） PE为27.99倍（全部A股PE为17.11倍）[25][26] 化工产品价格监测 - 跟踪的345种化工产品中 本周49种产品环比上涨 107种产品环比下跌 189种产品环比持平[28] - 跟踪的65种价差中 本周25种产品价差环比上涨 36种产品价差环比下跌 4种产品价差环比持平[28] - 本周涨幅前五化工产品：甲基麦芽酚（+8%）、百草枯（+6.7%）、环氧氯丙烷（+5.5%）、液氩（吉林杭氧）（+4.8%）、纯MDI（万华挂牌价）（+4.5%）[3][31] - 本周跌幅前五化工产品：工业级碳酸锂（-11.11%）、四氯乙烯（-10.03%）、电池级碳酸锂（-9.23%）、尿素（波罗的海小粒散装）（-8.47%）、TDI（-5.86%）[32][33] - 百草枯价格上涨因行业开工良好但企业排单充足现货供应偏紧 海外市场需求旺盛采购积极性高[3] - 环氧氯丙烷市场成交向上因企业出货无压力库存维持低位 成本甘油价格坚挺 下游补货需求增加[4] - 重点子行业价格变化：醋酸/烧碱/橡胶价格分别上涨2.8%/2.7%/1.4% TDI/有机硅/DMF/VE/聚合MDI/液体蛋氨酸/乙二醇/轻质纯碱/固体蛋氨酸/尿素/电石法PVC/乙烯法PVC价格分别下跌5.9%/1.8%/1.8%/1.5%/1.3%/1.2%/1%/0.8%/0.7%/0.6%/0.6%/0.4% 粘胶长丝/纯MDI/氨纶/VA/粘胶短纤/重质纯碱/钛白粉价格维持不变[3] 重点公司跟踪 - 万华化学2025年上半年营业收入909.0亿元同比下降6.4% 归母净利润61.2亿元同比减少25.1%[66] - 华鲁恒升2025年上半年营业收入157.6亿元同比下降7.1% 归母净利润15.7亿元同比减少29.5%[66] - 新和成2025年上半年营业收入111.0亿元同比增长12.76% 归母净利润36.0亿元同比增长63.46%[66] - 扬农化工2025年上半年营业收入62.3亿元同比增长9.4% 归母净利润8.1亿元同比增长5.6%[66] - 万润股份2025年上半年营业收入18.7亿元同比下降4.4% 归母净利润2.2亿元同比增长1.4%[66] - 润丰股份2025年上半年营业收入65.3亿元同比增长14.9% 归母净利润5.6亿元同比增长205.6%[66] - 金禾实业2025年上半年营业收入24.4亿元同比减少3.73% 归母净利润3.3亿元同比增长35.29%[68]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告核心观点 - 基础化工板块2025H1整体业绩呈现向好趋势 营收同比增速+3.23% 净利润同比增速-2.00% 较去年同期分别提升4.45和2.66个百分点 [1] - 持续看好低估值、有业绩、行业景气度向上的标的 重点推荐涤纶长丝、制冷剂、TDI、有机硅、复合肥、农药等子行业 [2] - 2025H1基础化工板块有282家公司扣非后净利润同比正增长 占比52.91% 同比下滑1.88个百分点 有120家公司亏损 占比22.51% 同比提升3.75个百分点 [7] 基础化工板块2025H1财务数据回顾 整体业绩表现 - 2025H1营业收入同比增速+3.23% 同比提升4.45个百分点 净利润同比增速-2.00% 同比提升2.66个百分点 [1][10] - 2025Q2营收同比增速+0.48% 同比下滑2.87个百分点 环比下滑5.94个百分点 净利润同比增速-6.50% 同比下滑7.57个百分点 环比下滑9.66个百分点 [1][11] - 扣非后年化净资产收益率3.25% 同比下滑0.07个百分点 毛利率17.77% 同比下滑0.17个百分点 [10] 子行业营收表现 - 碳纤维、合成树脂、改性塑料、民爆用品、锂电化学品子行业营收增幅最大 分别同比增加37.75%、27.61%、22.11%、21.51%和15.35% [13] - 纯碱、有机硅、绵纶、氨纶、涤纶降幅最大 分别同比降低18.26%、15.82%、11.79%、10.55%和6.62% [13] 子行业净利润表现 - 氟化工、农药、合成树脂、氯碱、钾肥子行业净利润增幅最大 分别同比增加110.92%、87.37%、64.85%、37.19%和36.20% [13] - 膜材料、碳纤维、其他塑料制品、农药、锂电化学品降幅最大 分别同比降低672.74%、101.51%、81.13%、79.13%和72.66% [13] 子行业毛利率变化 - 氟化工、钾肥、合成树脂、氯碱、复合肥子行业毛利率同比提升幅度最大 分别提升10.26、4.99、2.94、2.31和1.64个百分点 [14] - 纯碱、有机硅、碳纤维、轮胎、粘胶下滑幅度靠前 分别同比下滑8.73、8.72、5.93、4.87和3.95个百分点 [14] 重点看好子行业分析 涤纶长丝行业 - 行业大规模在建产能基本投产结束 2024年纺织业新建固定资产投资完成额增速达到阶段高点后 供给端增速有望放缓 [2][31] - 目前行业库存处于相对低位 POY、DTY和FDY库存天数分别为25天、31天和26天 行业具备涨价基础 [33][35][36] - POY、DTY、FDY原料价差分别为1298.09、2473.09、1573.09元/吨 分别位于2020年以来第61、第31和第34百分位数 [37] 制冷剂行业 - 供给端强限制 二代制冷剂生产配额持续削减 2025年二代制冷剂生产配额较去年减少4.96万吨 其中R22减少3.14万吨 [44] - 三代制冷剂生产配额维持基准值 R32生产配额较上年增加4.08万吨 [46] - 2025年9月2日R22含税出厂价37000-39000元/吨 较年初上涨16.92% R32含税出厂价60000-61000元/吨 较年初上涨45.78% [47] - 2025年1-7月家用空调产量13643万台 同比上涨5.81% 需求增长带动价格保持高位 [48] TDI行业 - 行业集中度大幅提升 供给格局优化 海外厂商发生供应中断 导致国内供应偏紧 为国内相关厂商带来盈利改善机会 [2] 有机硅行业 - 2025H1有机硅价格触底 行业盈利承压 当前产能高速扩张期已过 有望在供需平衡表修复和反内卷预期下实现景气度反转 [2] 复合肥行业 - 需求中长期增长+原材料价格中枢下移 复合肥需求和价差都具备弹性 行业格局改善集中度持续提升 龙头企业可充分受益 [2] 农药行业 - 2025H1实现营收、利润同比显著改善 营收同比增速5.97% 净利润同比增速87.37% 行业底部确认 [2][13] - 小品种农药率先启动价格修复 草甘膦价格持续回暖 整体盈利能力有望持续改善 [2] 投资建议 - 建议关注涤纶长丝龙头的桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化 [2] - 建议关注制冷剂企业巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技 [2] - 建议关注TDI相关厂商万华化学、沧州大化 [2] - 建议关注有机硅企业新安股份、兴发集团、合盛硅业 [2] - 建议关注复合肥企业新洋丰、云图控股、史丹利 [2] - 建议关注农药企业扬农化工、润丰股份、安道麦A、新安股份、利尔化学、江山股份、利民股份 [2]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 上海楼市呈现明显的周期性与结构性分化特征 当前处于震荡期 [6] - "CAZ"和"一江一河"是未来区域发展的重要方向 规划区域房价抗跌性显著优于全市平均水平 [2][6] - 2025年1-5月新房成交量同比转正+5% 二手房成交量同比大幅增长+36% [6] - 内环内、140-180平次新房及规划板块相对抗跌 [2][6] - 新房去化压力集中在外环外刚需产品 二手房去化压力在中环内改善型产品 [3][6] 周期演变 - 截至2025年5月末上海存量小区2.75万个 82%楼龄超20年 存量房屋962万套 64%楼龄超20年 [6][14] - 浦东新区20年以上楼龄小区占全市存量小区比重14.4% 静安区7.3% 房龄结构问题突出 [6][14] - 2000年商品住宅成交均价3157元/平 2006年达7039元/平 2021年突破4万元/平 [6] - 2024年新房成交面积1357万平 不足2007年峰值3279万平的一半 [6][26] - 2007年至今经历五轮上行周期和四轮下行周期 政策调控对周期影响显著 [6] 区域规划 - CAZ（中央活动区）总面积75平方公里 占全市1.18% 贡献25%的GDP [6] - CAZ区域2025年1-5月二手房均价10.0万元/平 较峰值跌幅10% 低于全市20%的跌幅 [6] - 黄浦江沿岸板块二手房均价7.9万元/平 较峰值跌幅11% [6] - 苏州河沿岸板块二手房均价8.2万元/平 较峰值跌幅11% [6] - 黄浦区房价跌幅仅5% 崇明区跌幅达22% [6] 成交量分析 - 2025年1-5月外环内新房销售占比提升 内外环间占比达34% [6] - 开盘去化率2025年1-5月均值54% 高于重点30城均值40% [6] - 改善型产品韧性显著 2024年高端改善及2025年1-5月120-140平产品销量增长明显 [6] - 二手房中环以内成交同比涨幅超40% 140-240平户型成交同比涨幅超60% [6] - 次新房成交占比逐步提升 [6] 房价表现 - 2025年5月新房房价环比+0.7% 二手房环比-0.7% [6] - 新房成交均价92119元/平处于历史高位 二手房价格指数较高点下降30.6% [6] - 内环内新房2024年价格上涨明显 2025年1-5月中外环间及郊环外价格回升 [6] - 240平以上大户型新房价格涨幅最为显著 [6] - 二手房90平以下刚需产品跌幅最大 300平以上及140-180平产品跌幅最小 [6] 库存结构 - 2025年5月末总库存3906万平 去化周期14.9个月 [6] - 新房狭义库存758万平 去化周期8.2个月 80%集中在外环外 [6] - 二手房库存3149万平 去化周期18.4个月 占整体库存81% [6] - 内中环间新房去化周期仅5个月 120-240平产品去化周期最短仅2.3个月 [6] - 中环以内二手房去化压力大 2000-2009年建成住房去化周期达20个月 [6] 供需错配 - 中环内超九成房源为二手房 90平以下刚需产品超九成房源为二手房 [6] - 外环外新房库存占比80% 但需求相对不足 [6] - 改善型二手房库存去化压力大 与新房市场形成结构性反差 [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 减重市场规模快速增长，GLP-1受体激动剂为焦点领域，诺和诺德与礼来主导市场 [2][18] - 口服给药方式进化有望加速市场增长，但研发存在平台期与安全性挑战 [2][3] - MNC管线数据不及预期可能催生国产分子BD机会，国产企业通过分子改构展示潜力 [3][78][104] 减重市场分析 - 2020年全球超重/肥胖影响人数超26亿，预计2035年将达40亿人 [2][11] - 中国成人超重/肥胖率已过半，2035年成人肥胖率预计达18%，2020-2035年成人肥胖年增长率5.4% [11] - GLP-1药物通过调节血糖、延缓胃排空和增强饱腹感实现减重 [12] - 诺和诺德司美格鲁肽和礼来替尔泊肽主导市场，2025Q2两者合计销售额环比增18% [16][18] 口服给药研发进展 - 口服GLP-1药物依从性更优，39.7%患者倾向口服而非注射方式 [32] - 诺和诺德口服司美格鲁肽（Wegovy 25mg）2025年5月获FDA受理上市申请，为全球首款申报上市的口服多肽类减重药物 [2][32] - 口服司美格鲁肽50mg在Ⅲ期试验中68周体重降幅达17.4%（安慰剂组1.8%） [32] - 口服GLP-1在研管线中化学药占比近30个，多肽类8个，16个管线处于临床Ⅱ期 [34][35] 口服多肽与小分子对比 - 口服多肽生物利用度通常低于1%，小分子可达5%-10% [40] - 小分子优势包括更高生物利用度、更低成本、更好依从性；劣势包括靶向性弱和潜在副作用 [45][48] - 主要技术路线分为礼来Orforglipron（分子量882.96）和辉瑞Danuglipron [49][56] 临床数据与安全性问题 - Viking的VK2735（GLP-1/GIPR）13周体重减轻10.9%，但高脱落率达38% [41][42] - 礼来Orforglipron36mg组68周体重减轻12.4%，不及二期临床的14.7% [56] - 辉瑞Danuglipron因肝损伤问题终止研发，停药率超50% [62][103] BD交易与国产机会 - 2023-2025年小分子GLP-1交易总额占比超80%，2025年石药集团SYH2086交易总额20.75亿美元 [86][89][91] - 诺和诺德因CagriSema数据不及预期（体重减轻22.7% vs 预期25%）与联邦制药达成UBT251交易，首付款2亿美元 [93][97] - 国产企业如诚益生物（ECC5004）、恒瑞医药（HRS-7535）通过分子改构提升生物利用度或安全性，潜在BD价值显著 [72][77][104] - 未BD国产管线包括华东医药Conveglipron（辉瑞结构）、信立泰SAL0112（辉瑞结构）、歌礼ASC30（礼来结构）等 [105]

社会服务 | 证券研究报告 — 行业周报 2025 年 9 月 10 日 强于大市 市场回顾&行业动态数据 双周要闻 投资建议 暑期出行数据体现出景气度仍良好。此外，后续促消费政策有望不断优 化、坚定消费驱动经济的重要性。我们建议关注后续业绩增长确定性强 的出行链及产业相关公司：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演 艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山 等；受益于商旅客流复苏以及疫后市占率提高的连锁酒店品牌君亭酒 店、锦江酒店、首旅酒店等；受益于促就业政策推动的科锐国际、北京 人力；跨境游市场恢复有望推动机场免税的恢复和市内免税新政加速推 出，建议关注中国中免、王府井；承接餐饮、宴会需求复苏的同庆楼； 本地生活消费老字号品牌豫园股份；受益于商务复苏的会展品牌米奥会 展、兰生股份；演艺演出产业链公司锋尚文化、大丰实业。 评级面临的主要风险 出行需求复苏不足、行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。 相关研究报告 社会服务行业双周报 暑期出行高峰结束，促消费政策有望加码 前两交易周（2025.8.25-2025.9.05）社会服务板块下跌 0.21%，在申万一级 31 个行业排名中位列第 ...

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 钨价创2012年以来新高，EVA价格连续1个月上涨，金属新材料板块被全面看好[1][4] - 锂价短期有望抬升，主要受供给端扰动影响（宁德枧下窝锂矿停产、藏格矿业等矿山停产）[4] - 刚果（金）钴出口禁令延期3个月，氧化镨钕价格处于19个月高位[4] 分板块关键要点总结 军工新材料 - 电解钴价格26.30万元/吨（环比+0%），电解钴与钴粉价格比值0.86（环比-0.5%），电解钴与硫酸钴价格比值4.87（环比-1.9%）[1][9][10] - 碳纤维价格83.8元/千克（环比+0%），毛利-8.59元/千克[1][21] - 0级海绵钛与4级海绵钛价差0.85万元/吨[15] - 国产99.99%铼粉价格32,480元/千克[18] - 铍价格847.00万元/吨（环比+0%）[19] 新能源车新材料 - Li₂O 5%锂精矿中国到岸价726美元/吨（环比-9.81%）[1] - 电碳、工碳、电池级氢氧化锂价格分别为7.89、7.70、7.62万元/吨（环比-4.2%、-4.35%、-1.1%），电碳与工碳价差为2024年11月以来新低[1][28] - 硫酸钴价格5.32万元/吨（环比+0.19%）[1][37] - 磷酸铁锂价格3.43万元/吨（环比+0%），523型正极材料价格11.33万元/吨（环比-0.4%）[1][42] - 氧化镨钕价格579.72元/公斤（环比-2.9%）[1] - 2025年7月中国新能源汽车产量124.30万辆（环比-2.0%，同比+26.3%），渗透率48.0%（环比+2.60pct）[23] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格6.20美元/千克（环比+0%）[2][54] - EVA价格10,800元/吨（环比+2.9%），处于2013年来较低位置[2][60] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格24.0元/平米（环比+0%），毛利-253.34元/吨，毛利率-10.88%[2][56] - 金刚线价格0.83元/瓦（环比+0%）[59] 核电新材料 - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为14,250元/吨、145元/千克、9,000元/千克、13,550元/吨、14,012.5元/吨（环比均+0%）[2][69] - 2025年6月铀价59.58美元/磅（环比+4.0%）[2][71] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格21.30万元/吨（环比+0.47%），钴酸锂价格175.0元/千克（环比+0%）[3][74] - 碳化硅价格5,300元/吨（环比+0%）[3][87] - 高纯镓、粗铟、精铟价格分别为1,755、2,445、2,545元/千克（环比+0%、-1.2%、-1.2%）[3][87] - 二氧化锗价格9,550元/千克（环比+0%）[3] 其他材料 - 99.95%铂、铑、铱价格分别为326.00、1,815.00、1,195.00元/克（环比+0.9%、-1.1%、+0%）[3][96] 建议关注标的 - 锂矿板块：盐湖股份、藏格矿业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业[4] - 钴板块：华友钴业[4] - 钨板块：章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业[4] - 稀土板块：北方稀土、盛和资源、广晟有色[4]

行业投资评级 - 报告推荐同花顺、东方财富、恒生电子三家龙头公司及弹性标的九方智投控股、指南针，建议关注顶点软件、财富趋势 [97] 核心观点 - 券商IT投入持续增长，2024年达475亿元，预计2028年金融机构科技投入规模将达6515亿元 [8][9] - 资本市场活跃度提升推动C端券商IT业绩增长，AI技术增强产品竞争力 [19][23] - B端券商IT受需求不足影响业绩分化，但创新升级（如信创、国密改造）带来结构性机会 [45][50] - 互联网金融公司受益市场回暖，流量变现和业务拓展成为关键增长动力 [72][76] C端券商IT - 同花顺2025H1营收同比+28%至17.8亿元，归母净利润同比+38%至5.0亿元，毛利率87.0% [18][23][28] - 财富趋势2025H1营收同比-10%至1.3亿元，但归母净利润同比+6.6%至1.1亿元，净利率达80.5% [18][23][28] - 大智慧2025H1营收同比+13.2%至3.8亿元，因处置子公司收益扭亏，净利率改善至-0.9% [18][23][28] - 行情交易系统格局稳定，同花顺和财富趋势覆盖90%以上券商，毛利率均超80% [44] B端券商IT - 恒生电子2025H1营收同比-14%至24亿元，但归母净利润同比+772%至3亿元，受益投资收益增长 [18][50] - 金证股份2025H1营收同比-49%至12亿元，因收缩低毛利业务，毛利率提升17.9pct至37.5% [18][50][55] - 顶点软件2025H1营收同比-8%至2.5亿元，归母净利润同比+8%至0.5亿元，毛利率稳定在70% [18][50][55] - 政策驱动信创和系统升级需求，恒生电子资管IT市占率领先，顶点软件信创成果显著 [61][71] 互联网金融 - 东方财富2025H1营收同比+39%至69亿元，归母净利润同比+37%至56亿元，证券业务占比77% [18][76][87] - 指南针2025H1营收同比+72%至9.35亿元，归母净利润同比+391%至1.43亿元，麦高证券业务快速成长 [18][76][87] - 九方智投控股2025H1营收同比+134%至21亿元，归母净利润同比+612%至8.7亿元，产品矩阵优化推动订单增长 [18][76][87] - A股日均成交额同比+61%至1.39万亿元，直接推动金融信息服务收入提升 [92] 行业估值与投资建议 - 金融科技指数PE为77倍，处于历史78%分位数，龙头公司如东方财富PE仅38倍（29%分位数） [96] - 同花顺PE为99倍（91%分位数），指南针PE为286倍（78%分位数），估值分化显著 [96] - 推荐配置同花顺、东方财富、恒生电子、九方智投控股及指南针，关注顶点软件和财富趋势 [97]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为"强于大市" [2] 核心观点 - 原油运价先跌后涨，9月4日中国进口原油综合指数（CTFI）报1285.98点，较8月28日上涨1.0% [3][12] - 集运运价分化：欧线运价下跌，9月5日上海港至欧洲基本港运价为1315美元/TEU，较上期下跌11.2%；美线运价上涨，上海港至美西/美东运价分别为2189美元/FEU和3073美元/FEU，较上期上涨13.8%和7.2% [3][13] - 春秋航空2025年上半年营收103.04亿元（同比+4.35%），归母净利润11.69亿元（同比-14.11%） [3][14] - 2025年暑运（7月1日-8月31日）民航累计运输旅客1.47亿人次，日均237万人次（同比+3.6%），平均客座率84.8%（同比+2.2个百分点） [3][16] - 菜鸟升级东南亚跨境物流，推出"标准专线"，中国至越南/新加坡/菲律宾/马来西亚/泰国最快达3/5/5/6/6天，运费较行业低20% [3][22] - 2025年前7个月全国快递业务量累计1120.5亿件（同比+18.7%），其中国际/港澳台业务量23.6亿件（同比+19.2%） [3][24] 行业高频数据跟踪 航空物流 - 2025年8月中国至亚太航线趋势平稳，上海出境空运价格指数4549.00点（同比-7.5%，环比+3.6%） [25] - 8月国内货运执飞航班7427架次（同比-1.13%），国际/港澳台货运执飞13371架次（同比+16.88%） [33] 航运港口 - 9月5日SCFI指数报1444.44点（周环比-0.04%，同比-47.02%），CCFI指数报1149.14点（周环比-0.62%，同比-39.91%） [38] - BDI指数9月5日报1979点（周环比-2.27%，同比+3.13%） [43] - 2025年1-7月全国港口货物吞吐量104.41亿吨（同比+4.4%），集装箱吞吐量20294万标箱（同比+6.2%） [50] 快递物流 - 2025年7月快递业务量164.0亿件（同比+15.04%，环比-2.79%），业务收入1206.4亿元（同比+8.91%，环比-4.90%） [52] - 主要快递企业7月数据： - 顺丰业务量13.77亿票（同比+33.69%），收入186.57亿元（同比+14.97%） [56] - 圆通业务量25.38亿票（同比+20.81%），收入53.71亿元（同比+12.08%） [56] - 申通业务量21.81亿票（同比+11.90%），收入42.87亿元（同比+9.95%） [56] - 韵达业务量21.62亿票（同比+7.56%），收入41.20亿元（同比+3.75%） [56] - 行业集中度CR8为86.90%（同比+2.00%，环比-0.11%） [77] 航空出行 - 2025年9月第一周国际日均执飞航班1756.29架次（环比-3.86%，同比+7.62%） [82] - 国内飞机日利用率7.76小时/天（周环比下降0.90小时） [82] 公路铁路 - 8月18日-24日全国高速公路货车通行5518.5万辆（环比+0.46%） [107] - 8月中国公路物流运价指数105.1点（环比+0.01%，同比+0.8%） [108] - 7月全国铁路货运周转量3042.17亿吨公里（同比+6.50%） [110] 交通新业态 - 2025年Q2联想PC出货量1697万台（同比+15.22%），全球市场份额25.1%（环比+0.9个百分点） [122] 投资建议 - 推荐关注出口链条标的：中远海特、招商轮船、华贸物流 [3] - 建议关注低空经济、雅鲁藏布江基建、公路铁路、邮轮、电商快递及航空等细分领域机会 [4][143]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [9] 核心观点 - 行业景气度已接近历史底部 2025年上半年石化板块业绩同比下滑12.20% 子板块表现分化 石油化工下游深加工和煤化工&气化工分别实现86.45%和54.30%的正增长 [2] - 随着海外降息周期来临 重视底部反转的投资机会 重点关注高质量增长+成长+煤化工设备投资+高股息板块 [2][7] - 油价中枢下修是板块业绩分化的主因 2025年上半年布伦特原油均价70.81美元/桶 同比下降15.12% [6][20] 行业整体表现 - 2025年上半年营业收入38,948.92亿元 同比减少7.70% 归母净利润2,030.15亿元 同比减少12.20% [20][22] - 二季度业绩下滑更为明显 营收同比减少9.31% 归母净利润同比减少20.13% 因油价同比下跌21.54% [22] - 毛利率小幅波动 Q2同比下降0.49个百分点 H1同比下降0.09个百分点 期间费用率有所提升 [23][24] 子板块业绩分化 - 油气石化服务及设备工程板块表现突出 H1营收1,769.31亿元 同比增长3.55% 业绩96.63亿元 同比增长13.77% [37][45] - 能源开采板块承压 H1营收16,836.14亿元 同比减少6.97% 业绩1,565.43亿元 同比减少9.25% [28][30] - 传统炼化板块大幅下滑 H1营收14,686.79亿元 同比减少10.49% 业绩200.32亿元 同比减少42.75% [60][63] - 民营大炼化板块 H1营收3,693.93亿元 同比减少10.21% 业绩42.65亿元 同比减少24.17% [60][64] - 煤化工&气化工板块显著改善 H1营收717.66亿元 同比增长22.77% 业绩84.11亿元 同比增长54.30% [65][70] - 石油化工下游深加工板块 H1营收431.60亿元 同比微降0.46% 但业绩7.25亿元 同比大幅增长86.45% [71][78] 投资主线与建议 - 聚焦四大投资主线：景气缓慢修复的优质龙头、高端材料进口替代、煤化工设备投资、高股息央国企重估 [7] - 重点推荐公司包括：卫星化学、宝丰能源、中国海油、中国石油、中国石化等高质量增长标的 [8] - 高端材料进口替代标的推荐阿科力(COC)、鼎际得(POE) [8] - 煤化工设备周期受益标的推荐航天工程、三维化学 [8] - 随着经济缓慢复苏 推荐华锦股份、恒力石化、荣盛石化等炼化企业 [8] 细分领域分析 - 能源开采：油价下跌15.12%导致业绩承压 但通过增储上产和降本增效 业绩表现优于油价跌幅 [28] - 油气服务：受益油价中高位震荡和国内能源安全战略 资本支出维持高位 海外市场开拓贡献增量 [25][38] - 炼化一体化：受终端需求不足和贸易摩擦影响 景气度低迷 但芳烃链景气度有望持续向好 [48][53] - 煤化工&气化工：原料价格回落改善价差 宝丰能源内蒙古项目投产贡献显著增量 [65][70] - 下游深加工：行业底部盘整 新材料公司产能投产带动业绩改善 [71] - 油气仓储销售：新能源车渗透率提升压制汽柴油需求 LNG价格承压 H1业绩同比下滑10.21% [79]