报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球算力有望节后共振，微软和 Meta 超预期表现给 AI 需求注入强心剂，建议关注嘉和美康、科大讯飞等公司 [11][48][49] 根据相关目录分别进行总结 算力动态 - 数据跟踪：本周算力租赁价格平稳，不同显卡配置和平台的价格有差异且环比上周无变化 [20][23] - 产业动态：4 月 30 日 DeepSeek 发布 DeepSeek - Prover - V2 数学推理模型，有 7B 和 671B 两种参数规模，在多基准测试中表现先进，能解出 AIME 竞赛部分问题；该模型通过两阶段训练，有高效非思维链和高精度思维链两种模式，性能测评显示其有强大形式化推理能力 [21][22] AI 应用动态 - 流量跟踪：2025.4.26 - 2025.4.30，AI 相关网站中 ChatGPT 访问量居首，Character.AI 访问量环比增速第一，Gemini 平均停留时长环比增速第一 [26][29] - 产业动态：4 月 29 日阿里通义千问推出 Qwen3 模型，旗舰模型 Qwen3 - 235B - A22B 等在基准测试中竞争力强；Qwen3 支持思考和非思考两种模式，预训练数据集规模大幅提升，已成为全球第一开源模型族群 [27][30] AI 融资动向 - 5 月 1 日身份验证初创公司 Persona 完成 2 亿美元 D 轮融资，估值达 20 亿美元；该公司为 3000 多家客户提供云端身份验证解决方案，利用 AI 技术整合多维数据，反映 SaaS 赛道从工具化向智能化升级 [34][35] 行情复盘 - 本周 AI 算力指数、AI 应用指数、万得全 A、中证红利日涨幅最大值分别为 2.70%、2.10%、0.41%、 - 0.02%，日跌幅最大值分别为 - 1.14%、0.04%、 - 0.61%、 - 0.66%；AI 算力指数内天源迪科涨幅最大，*ST 云创跌幅最大；AI 应用指数内鸿博股份涨幅最大，ST 赛为跌幅最大 [39] 投资建议 - 微软第三财季营收 701 亿美元，同比增 13%，净利润 258 亿美元，同比增 18%，商业云收入 424 亿美元，Azure 收入增长 33%，AI 贡献 16 个百分点；Meta 2025 年第一季度营收 423.1 亿美元，同比增 16%，净利润 166.4 亿美元，同比增 35%，上调 2025 年资本支出预测；建议关注嘉和美康、科大讯飞等公司 [11][48][49]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 核能是中国实现“双碳”目标、保障能源安全的重要战略选择，可控核聚变及 SMR 是行业未来发展的重要增量，相关投资机会建议重点关注 [1] - 核聚变实验堆建设进入关键节点，行业有望加速发展 [2] - 小型核反应堆和燃气轮机或是未来 AIDC 供电主力，SMR 有望成为我国核电领域重要增量市场之一 [3] 根据相关目录分别进行总结 近期核能行业重要变化 - 2025 年 4 月 30 日，国际热核聚变实验堆（ITER）组织官网宣布完成全球最大、最强的脉冲超导电磁体系统的所有组件制造 [1] - 2025 年 5 月 1 日，我国紧凑型聚变能实验装置（BEST）工程总装正式启动 [1] - 2025 年 5 月 4 日，大科学装置聚变堆主机关键系统综合研究设施“夸父”（CRAFT）项目建设进入关键阶段，预计 2025 年年底全面建成 [1] - 2025 年中国春季核能论坛上，国内头部信息技术、交通运输企业等与核能企业合作开展小型模块化反应堆（SMR）为数据中心（AIDC）供电的示范项目前期论证 [1] 核聚变实验堆建设情况 - 国际上，ITER 项目的脉冲超导电磁体系统完成所有组件制造，中国负责的磁体支撑系统于 2023 年 11 月完成全部交付 [2] - 国内，2025 年多个可控核聚变设施进入建设关键期，BEST 堆力争 2027 年完成全面建设并有望率先实现聚变发电的实验演示，CRAFT 堆预计 2025 年底建成 [2] SMR 为 AIDC 供电情况 - 谷歌 2024 年 10 月宣布与 Kairos Power 达成购电协议，后者将在 2030 年左右部署七座 SMR，预计为谷歌在美国的数据中心提供约 500 兆瓦的无碳电力 [3] - 2025 年中国春季核能论坛上，我国核能企业和应用企业开启 SMR 为 AIDC 供电的示范项目前期论证 [3] 投资建议 - 可控核聚变关注【真空室与结构件】国光电气、安泰科技等；【超导】西部超导、精达股份等；【热交换系统】东方电气；【电源系统】弘讯科技；【特种金属】西部材料 [3] - 模块化反应堆关注【总体/运营】中国核电、中国广核；【工程/零部件制造】中国核建、佳电股份等；【特种金属】久立特材、中洲特材等 [3]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1有色板块股价表现优秀，业绩同环比均大幅增长，细分板块中金属新材料、黄金板块表现突出，工业金属和贵金属业绩优异，能源金属相对承压但有所改善 [1] - 看好铜铝、贵金属机会，建议关注相关重点公司；能源金属成本压力加剧，静待行业进一步出清 [2] 根据相关目录分别进行总结 1 有色金属：2025Q1板块涨幅明显，板块盈利大幅增长 - 2024年至今有色金属涨幅位列第9位，2025年年初至今上涨明显，相对指数收益显著 [9][12] - 细分板块中，2024年以来除能源金属外其余均上涨，2024年金属新材料、工业金属表现优，2025年初至今黄金板块最佳 [18][20] - 个股方面，2024年初至2025年4月30日，宏创控股等涨幅居前，ST鼎龙等跌幅居前；2025年初至4月30日，黄金板块个股表现优异 [25][26] - 2024年有色板块营收和成本增长，毛利率略有提升；2025Q1毛利率同环比均增长，归母净利润同比和环比大幅上升 [27] - 细分子板块中，2024年仅工业金属、贵金属、金属新材料营收同比增长，2025Q1贵金属、小金属、工业金属、金属新材料同比增长，仅贵金属环比增长；2024年部分三级子板块利润下滑，2025Q1工业金属、黄金、磁性材料利润同环比提升 [35][39] 2 细分板块来看：贵金属和工业金属板块业绩亮眼 2.1 基本金属：2025Q1价格除镍外均上涨，环比涨跌互现 - 2024&2025Q1基本金属均价除镍外同比上涨，2025Q1环比除铝和锌外上涨但涨幅小；2024年价格整体上行后回落，2025年一季度震荡走强 [42] - 2025Q1工业金属板块营收环比下滑但同比增长，2024年营收同比上涨；2024年各细分行业盈利同比增长，2025Q1扣非归母净利同环比增长 [44][47] - 个股方面，2024年和2025Q1归母净利润最高的公司有紫金矿业等，2025Q1头部公司归母净利同比增幅大多大于价格增长 [54] 2.2 贵金属：金价大幅上行，板块业绩亮眼 - 2024年金银价格均价上升，板块归母净利润同比上升；2025Q1金银价格同比和环比上涨，板块归母净利润同比和环比增长 [59] - 预计2025年黄金价格维持强势，大概率创新高 [59] - 2023年和2025Q1贵金属板块营收同比增长，2024年和2025Q1归母净利润同比增长 [61][66] - 个股方面，2024年和2025Q1归母净利润最高的公司有中金黄金等 [71] 2.3 能源金属：锂板块业绩大幅下滑，钴镍表现良好 - 供给过剩，锂钴价格2024年大幅回落，25Q1锂价跌幅放缓，钴价环比上涨 [76] - 能源金属2024年营收和归母净利润同比下降，25Q1营收同比基本持平，归母净利润同比大幅增长；稀土板块2024年营收和归母净利润同比下降，25Q1营收和归母净利润同比增长 [77] - 锂板块2024年营收和归母净利润同比大幅下降，25Q1营收同比略降，归母净利润同环比扭亏为盈；钴板块2024年营收同比略降，归母净利润同比增长，25Q1营收同比增长，归母净利润同比和环比增长 [78][79] - 镍板块2025Q1镍价环比走弱，但板块业绩同比显著提升；华友钴业业绩表现较好 [96][103] - 稀土板块2024年价格低迷，2024Q3开始反弹，2025Q1营收同比大幅增长，归母净利润扭亏为盈 [106][109] 3 机构持仓：2025Q1持仓环比显著回升 - SW有色2025Q1基金持仓比例环比提升1.45pct至4.29%，25Q1贵金属板块表现好，紫金矿业和贵金属板块个股增持仓位大 [118] - 细分个股，2025Q1公募基金持仓前10家企业持仓占比提升，紫金矿业持仓占比居首 [125] - 个股增持方面，紫金矿业、赤峰黄金等贵金属板块个股增持仓位大；个股减持方面，新能源锂板块25Q1减仓较多 [129][130] 4 2025H2展望：关税压力测试，风物长宜放眼量 4.1 工业金属：供给约束托底价格，关税压力测试打开价格上涨空间 - 美国挑起贸易争端，经济预期走弱，降息预期走强，金融属性边际利好仍在 [132]

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - MXD6商业化始于20世纪80年代强度及阻隔性能优异可用于包装材料和塑料改性领域2024年市场规模约4.1亿美元国产企业突破技术壁垒即将放量 [1][2][3] - 今日能源产品价格走势偏弱化工产品价格有涨有跌新材料产品价格多数走跌 [4] - 投资建议持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块国产替代趋势下的材料企业地产链及龙头公司维生素及蛋氨酸板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 炼化化纤相关产品价格多数下跌如布伦特原油近一月均价65美元/桶30日涨跌幅-3.6%；WTI原油近一月均价61美元/桶30日涨跌幅-2.8%等 [8] 基础化工 - 煤化工产品价格有涨有跌如环渤海动力煤30日涨跌幅-1.5%；无烟煤30日涨跌幅2.0%等 [13] - 化肥及农药产品价格有波动复合肥30日涨跌幅1.0%；草甘膦30日涨跌幅0.2%等 [15][16] - 聚氨酯产品价格多数下跌纯MDI 30日涨跌幅-3.4%；聚MDI 30日涨跌幅-7.0%等 [18] - 钛白粉产品价格有变化钛精矿30日涨跌幅0.0%；钛白粉30日涨跌幅-0.3%等 [25] - 硅产品价格多数下跌金属硅30日涨跌幅-8.5%；有机硅DMC 30日涨跌幅-18.1%等 [37] - 饲料及添加剂产品价格有变动维生素A 30日涨跌幅-14.3%；蛋氨酸30日涨跌幅0.9%等 [43] 新材料 - 新能源材料产品价格多数下跌碳酸锂30日涨跌幅-5.9%；磷酸铁锂30日涨跌幅-4.7%等 [44] - 半导体材料产品价格有变化电子级双氧水G5级30日涨跌幅-52.5%；电子级硫酸G5级30日涨跌幅0.0%等 [50]

报告行业投资评级 - 本次评级看好，上次评级也为看好 [1] 报告的核心观点 - 截至2025年4月30日，主要油品价格有不同程度变化，近一月布伦特原油、WTI原油等有涨有跌，年初至4月30日也呈下跌态势；三大机构对2025 - 2026年全球原油库存、供给、需求有不同预测，且较之前预测有调整；不同区域和国家的原油供给、需求情况存在差异，如美国、俄罗斯等产量和出口有变化，OECD和非OECD国家需求趋势不同 [1][7][24][94] 根据相关目录分别进行总结 原油价格回顾 - 截至2025年4月30日，布伦特、WTI、俄罗斯ESPO、俄罗斯Urals原油价格分别为61.06、58.21、58.38、65.49美元/桶，近一月涨跌幅分别为 - 18.34%、 - 18.56%、 - 16.11%、 + 0.00%，2025年初至4月30日涨跌幅分别为 - 19.58%、 - 20.40%、 - 18.86%、 - 4.41% [1][7] - 2025年4月30日，美元指数为99.64点，近一月内 - 4.37%；LME铜现货结算价为9204.00美元/吨，近一月内 - 4.85% [10] 全球原油库存 - 截至2025年4月11日，美国原油总库存83986.9万桶，近一月内 + 703.8万桶，环比 + 0.85%；战略储备原油库存39700.9万桶，近一月内 + 114.6万桶，环比 + 0.29%；商业库存44286.0万桶，近一月内 + 589.2万桶，环比 + 1.35%；库欣地区原油库存2510.5万桶，近一月内 + 164.5万桶，环比 + 7.01% [13] - 2025年2月，欧洲商业原油库存38970万桶，较上月 - 70万桶，环比 - 0.18%；OECD商业原油库存132200万桶，较上月 + 3700.00万桶，环比 + 2.88% [13] - 2025年4月报显示，IEA、EIA和OPEC预测2025年全球原油库存变化分别为 + 59.40、 + 45.28、 - 122.21万桶/日，较2025年3月预测分别 + 1.88、 + 42.17、 + 69.84万桶/日，三大机构预测2025年库存变化平均为 - 5.84万桶/日，较2025年3月预测均值 + 37.96万桶/日；EIA和OPEC预测2026年全球原油库存变化分别为 + 65.76、 - 148.28万桶/日，两机构预测2026年库存变化平均为 - 41.26万桶/日；对于2025Q2，IEA、EIA和OPEC预测全球原油库存或将分别为 + 76.85、 + 55.12、 - 84.56万桶/日，三大机构预测库存变化平均为 + 15.80万桶/日，较2025年3月预测平均库存变化分别为 + 27.63、 + 60.78、 + 40.94万桶/日 [19] 全球原油供给 全球原油供给总览 - IEA、EIA、OPEC在2025年4月报中对2025全球原油供给预测分别为10413.42、10409.94、10377.79万桶/日，较2024年分别 + 115.70、 + 134.85、 + 147.79万桶/日，相较2025年3月预测分别 - 35.26、 - 6.78、 + 49.84万桶/日；EIA、OPEC对2026年原油供给预测量分别为10534.76、10481.72万桶/日，较2025年分别 + 124.82、 + 103.93万桶/日 [24] - 2025年4月IEA、EIA、OPEC预测2025Q2全球原油供给同比增量分别 + 81.35、 + 89.91、 + 124.84万桶/日，相较2025年3月预测变化分别 - 28.91、 + 4.24、 + 30.94万桶/日 [24] 全球主要区域原油供给情况 - 钻机板块：2025年3月，全球钻机总数为1685台，较2025年2月减少57台，其中加拿大（ - 53台）、中东（ - 7台）、非洲（ - 1台）、欧洲（持平）、亚太（ + 1台）、拉美（ + 1台）、美国（ + 2台） [27] - 三大机构分地区原油供给增量预测：IEA、EIA和OPEC预计2025 - 2026年，全球原油供给增量集中在美国和加拿大等美洲OECD国家、巴西和圭亚那等美洲非OECD国家，2025年供给减量主要来自OPEC + 抵消超产的补偿减产措施 [29] - OPEC + 产量方面：2025年3月OPEC - 9国总产量为2126.70万桶/日，环比 - 6.80万桶/日；未参与减产的伊朗、利比亚和委内瑞拉3月产量分别为333.50、126.20、91.10万桶/日，环比 + 1.2、 - 2.2、 - 0.1万桶/日；非OPEC国家3月原油产量为1424.4万桶/日，环比 + 9.3万桶/日，考虑额外自愿减产后，3月非OPEC国家实际产量低于目标 - 13.3万桶/日 [40] - 产量目标完成情况：2020 - 2025年OPEC + 有多次减产、增产决议和计划，2025年2月OPEC - 9国减产执行率为201.10%，环比 - 5.22pct；3月非OPEC国家合计减产执行率为155.80%，环比 - 4.23pct [46][49][58] - OPEC + 剩余产能：2025年3月OPEC + 合计剩余产能为676万桶/日，环比 + 14万桶/日，其中OPEC - 12国剩余产能为565万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋；非OPEC国家剩余产能为100万桶/日，主要集中在俄罗斯 [65] - 俄罗斯：2025年3月，俄罗斯原油产量为907.00万桶/日，环比 - 5万桶/日，原油剩余产能为73万桶/日，环比 + 5万桶/日；石油出口总量为740万桶/日，环比 + 10万桶/日，其中原油出口量为470万桶/日，环比 + 10万桶/日，成品油出口量为270万桶/日，环比持平；对西方国家石油出口数量为90万桶/日，环比 - 20万桶/天；对东方国家石油出口数量为350万桶/日，环比 + 40万桶/日；对其他地区/未知目的地的出口量为300万桶/日，环比 - 30万桶/日 [70][71] - 美国：截至2025年4月11日，美国近一月原油产量平均1351.85万桶/日，较上月 - 2.1万桶/天；2025年3月五大页岩油产区总产量为913.00万桶/日，环比 + 10.13桶/日，Permian地区页岩油产量为657万桶/日，环比 + 6.16万桶/日；EIA预计2025 - 2026年全年美国原油产量平均分别为1350.51、1356.04万桶/日，同比 + 28.91、 + 5.53万桶/日；截至2025年04月18日当周，美国活跃钻机数量为481台，较上周增加1台，压裂车队数量为200部，较上周增加5部；2025年3月，美国五大页岩油产区钻机总数为454台，环比 - 3台，单个钻机对应新井产量为1063桶/日，环比 + 22桶/日，Permian地区钻机总数为302台，环比 - 2台，单个钻机对应新井产量为1513.41桶/日，环比 + 10.96桶/日；2025年3月，美国5大页岩油产区库存井数量为3035口，环比 - 1口，总完井率为99.73%，环比 + 1.23pct，Permian地区库存井数量为950口，环比 + 13口，地区完井率为95.68%，环比 - 0.42pct [77][78] 全球原油需求 全球原油需求总览 - IEA、EIA、OPEC三大机构在2025年4月报中对2025全球原油需求预测分别为10354.02、10364.66、10500.00万桶/日，较2024年分别 + 72.57、 + 90.33、 + 130.00万桶/日，相较2025年3月预测量分别 - 37.15、 - 48.94、 - 20.00万桶/日；EIA、OPEC对2026年原油需求预测量分别为10469.00、10630.00万桶/日，较2025年分别 + 104.34、 + 130.00万桶/日 [94] - 2025年4月IEA、EIA、OPEC预测2025Q2全球原油需求或将分别同比 + 47.49、 + 33.82、 + 130.54万桶/日，相较2025年3月预测量分别 - 56.54、 - 56.54、 - 10.00万桶/日 [95] 全球主要区域原油需求情况 - IEA、EIA和OPEC预计2025 - 2026年OECD国家原油需求保持平稳，但低于2019年疫情前水平；2025年OECD国家需求分别为4545.6、4563.0、4573.7万桶/日，较2024年分别 - 19.9、 - 11.5、 - 2.0万桶/日；EIA和OPEC预计2026年OECD国家需求分别为4562.3、4581.6万桶/日，较2025年分别 - 0.7、 + 7.9万桶/日 [108] - IEA、EIA和OPEC预计2025 - 2026年非OECD国家需求仍保持百万桶增量；2025年非OECD原油需求分别为5807.8、5801.7、5930.6万桶/日，较2024年分别增加92.2、90.0、125.1万桶/日；2026年，EIA和OPEC预测非OECD国家原油需求为5906.7、6050.7万桶/日，较2025年分别增加105.0、120.1万桶/日 [110] - IEA、EIA和OPEC预计2025年中国需求增量平均在15万桶/天以上；2025年中国原油需求分别为1677.7、1653.2、1694.5万桶/日，较2024年分别增加15.7、22.1、15.9万桶/日，分别占非OECD国家总需求增量的17.00%、24.62%、12.68%；EIA和OPEC预计2026年中国原油需求分别为1673.5、1715.7万桶/日，较2025年分别增加20.3、21.2万桶/日，分别占非OECD国家总需求增量的19.31%、17.63% [114] - IEA、EIA和OPEC预计亚洲地区的非OECD国家为2025 - 2026年全球原油需求增量贡献主力；EIA和OPEC两机构在2025年4月预计2025 - 2026年亚洲及拉美地区非OECD国家原油需求将继续带动全球原油需求保持百万桶以上的年增长量级 [121] 全球不同石油产品需求情况 - IEA预计2025 - 2026年化工用油需求恢复更为明显，非OECD国家和OECD国家汽柴油变化趋势逐渐分化；2025 - 2026年原油需求主要来自LPG和乙烷、石脑油等化工领域；2025年全球航空煤油、汽油、柴油需求较2024年分别 + 10.7、 + 11.2、 - 1.7万桶/日至766.1、2816.6、2723.7万桶/日，其中柴油主要受OECD国家需求快速下降影响；化工品板块，2025年全球LPG和乙烷、石脑油需求将分别较2024年 + 31.1、 + 22.4万桶/日至1544.2、759.3万桶/日 [130] - IEA预计2025年中国原油需求增量同比改善，主要依赖化工用油拉动；2025年中国柴油、汽油、航空煤油需求也将较2024年分别 + 2.90、 - 7.80、 + 2.00万桶/日至360.3、351.3、90.5万桶/日；化工品板块，预计2025年LPG和乙烷、石脑油需求分别将较2024年 + 7.4、 + 13.9万桶/日至283.8、274.3万桶/日 [131] - 美国汽油受炼厂检修季影响处于去库阶段，欧洲汽柴油库存处于近5年低位水平；截至2025年4月11日当周，美国汽油、柴油库存分别为23401.90、10923.10万桶；截至2025年2月，欧洲汽油、柴油库存分别为11040、39630万桶；截至2025年4月11日，新加坡汽油、柴油库存分别为1332.00、1266.90万桶 [136]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - DeepSeek团队新论文引入SPCT方法，推出DeepSeek GRM模型，带来推理阶段新Scaling方法，或暗示DeepSeek R2技术路径，模型迭代加速可期 [2] - SPCT方法拓展推理Scaling路径，提高强化学习质量，为大模型算法迭代提供启发 [3] - DeepSeek GRM-27B以27B参数媲美621B参数R1的性能，证明推理阶段新探索有望拓展模型边界 [4] - DeepSeek GRM模型压缩硬件需求，降低本地化部署成本，利好端侧部署与端侧AI进展 [5] - DeepSeek R2有望近1 - 2月内发布，GRM模型发布或是其算法创新雏形，建议关注算法创新带来的模型迭代加速 [6] 根据相关目录分别进行总结 DeepSeek新论文及模型情况 - DeepSeek团队新论文《Inference-Time Scaling for Generalist Reward Modeling》发布，引入SPCT方法，推出DeepSeek GRM模型，27B参数能跑出目前R1模型671B参数相当性能 [2] SPCT方法优势 - 强化学习在一般领域难获LLMs准确奖励信号，SPCT方法可自适应生成评判原则并评价，提高强化学习质量，拓展推理Scaling路径 [3] DeepSeek GRM模型性能 - DeepSeek GRM-27B在多个综合奖励模型基准测试中优于现有方法和模型，达到与DeepSeek R1（621B参数）、GPT - 4o相当效果；SPCT采用双循环结构，R1单一线性模式会积累错误；推理阶段应用SPCT方法扩展策略性能更优 [4] 硬件消耗与部署情况 - DeepSeek GRM模型采用128块A100 - 80G GPU训练，成本为R1的1/6；推理阶段降低算力与显存需求，能耗为R1模型的17%左右；有望在端侧设备部署，精度优化后显存需求理论上可被消费级显卡满足 [5] R2模型展望 - 预训练阶段Scaling Law放缓，算法优化成各大厂追求方向；DeepSeek R2有望近1 - 2月内发布，GRM模型发布或是其算法创新雏形 [6]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1有色板块股价表现优秀，业绩同环比均有较大程度增长，细分板块中金属新材料、黄金板块表现优于其他板块，工业金属和贵金属表现优异，能源金属相对承压但业绩有所改善 [1] - 看好铜铝、贵金属机会，工业金属价格中枢长期上行趋势不变，贵金属上行趋势难改且空间广阔，能源金属成本压力加剧，静待行业进一步出清 [2] 各目录总结 1 有色金属：2025Q1板块涨幅明显，板块盈利大幅增长 - 2024年至今有色金属涨幅位列第9位，2025年年初至今上涨明显，2024年以来有色金属板块整体涨跌幅为26.36%，相对上证综指和沪深300有明显收益 [9][12] - 细分板块中，2024年以来除能源金属外其余细分板块均呈现不同程度上涨，2024年金属新材料、工业金属板块表现优于其他板块，2025年初至今黄金板块表现最佳 [18][20] - 个股方面，2024年初至2025年4月30日，宏创控股、湖南黄金等涨幅居前，ST鼎龙、盛新锂能等跌幅居前，2025年初以来黄金板块个股表现优异 [25][26] - 2024年有色板块营业收入与营业成本均有增长，毛利率同比略有提升，2025Q1毛利率同环比均有增长，归母净利润同比上升68.55%，环比上升40.49% [27] - 细分子板块营业收入方面，2024年仅工业金属、贵金属、金属新材料子板块营业收入实现同比增长，2025Q1贵金属、小金属、工业金属、金属新材料板块同比实现增长，仅贵金属环比实现增长 [35] - 细分子板块归母净利润方面，2024年仅稀土、其他稀有小金属、钼、锂、磁性材料利润出现下滑，2025Q1工业金属、黄金、磁性材料表现亮眼，利润同环比均有较大幅度提升 [39] 2 细分板块来看：贵金属和工业金属板块业绩亮眼 2.1 基本金属：2025Q1价格除镍外均上涨，环比涨跌互现 - 2024&2025Q1基本金属均价同比除镍外均上涨，2025Q1环比除铝和锌外均上涨，但涨幅均较小，2024年全年基本金属价格整体上行，2025年一季度金属价格震荡走强 [42] - 2025Q1工业金属板块营收环比下滑，但同比增长，2024年工业金属板块营收同比上涨5.86% [44] - 2024年工业金属细分子行业盈利同比均有增长，2025Q1工业金属各细分行业扣非归母净利同环比均增长 [47] - 2024年工业金属板块中归母净利润最高的公司分别为紫金矿业、洛阳钼业等，2025Q1归母净利最高的公司分别为紫金矿业、洛阳钼业等，2025Q1铜铝价格同比均增长，头部公司归母净利同比增幅大多大于价格增长 [54] 2.2 贵金属：金价大幅上行，板块业绩亮眼 - 2024年金银价格均价分别上升+22.60%和+20.97%，贵金属板块实现归母净利润同比上升40.68%，2025Q1金银价格分别同比变化+38.28%、+39.10%，环比变化+5.53%、+1.05%，2025Q1贵金属板块归母净利润同比+44.88%，环比+33.26% [59] - 预计2025年黄金价格仍然维持强势，金价大概率继续创新高 [59] - 2023年贵金属行业实现营业总收入2909.62亿元，同比增长22.29%，2025年Q1贵金属板块实现营收838.34亿元，同比、环比分别变动+21.35%和+23.62% [61] - 2024年贵金属行业实现归母净利润122.85亿元，同比+40.68%，2025年Q1黄金板块归母净利润为38.97亿元，同比、环比分别变动+44.88%和+33.26% [66] - 2024年贵金属板块中实现归属母公司净利润最高的公司分别为中金黄金、山东黄金和山金国际，2025Q1归母净利最高的公司分别为中金黄金、山东黄金和山金国际 [71] 2.3 能源金属：锂板块业绩大幅下滑，钴镍表现良好 - 供给过剩，锂钴价格2024年大幅回落，25Q1锂价跌幅放缓，钴价环比上涨，2024年能源金属营业收入同比-26.2%至1550.7亿元，归母净利润同比-97.9%至5.1亿元，25Q1营业收入同比-0.1%至373.6亿元，归母净利润同比+196.2%至22.7亿元 [76][77] - 稀土板块2024年营业收入同比-21.3%至599.6亿元，归母净利润同比-81.2%至6.3亿元，25Q1营业收入同比+35.6%至145.1亿元，归母净利润同比+195.1%至7.2亿元 [77] 2.3.1 锂板块：锂价快速回落，业绩大幅下滑 - 供需格局维持过剩，锂价继续下行，2024年电池级碳酸锂价格同比-64.6%，电池级氢氧化锂价格同比-69.4%，2025Q1碳酸锂继续下跌，电池级氢氧化锂价格同比-21.7%，环比1.4% [82] - 板块业绩大幅下滑，25Q1龙头企业亏损减小，2024年锂板块营业收入同比-37.9%至1055.0亿元，归母净利同比-95.9%至13.96亿元，25Q1营业收入236.5亿元，同比-2.1%，环比-16.0%，归母净利润25.47亿元，同环比均扭亏为盈 [84] 2.3.2 钴板块：钴价止跌上涨，非钴业务支撑业绩增长 - 钴价因供给过剩2024年大幅回落，25Q1因刚果金禁令止跌上涨，2024年金属钴、硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比下降28.0%、23.7%、24.0%，25Q1金属钴、硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比变动-16.3%、+2.4%、+2.0%，环比变动+5.5%、+19.3%、+17.9% [90] - 24年及25Q1业绩保持增长，主要由于非钴业务贡献，2024年钴板块营业收入同比-1.9%至991.7亿元，归母净利同比+70.6%至70.5亿元，25Q1营业收入264.7亿元，同比+11.5%，环比-1.8%，归母净利润17.1亿元，同比+73.4%，环比+10.9% [91] 2.3.3 镍板块：镍价底部企稳，镍板块盈利同比显著提升 - 2025Q1镍价环比走弱，但板块业绩同比显著提升，2025Q1镍板块整体实现营收235.09亿元，同比+12.35%，环比-0.09%，实现归母净利15.43亿元，同比+90.26%，环比+7.23% [96] - 分公司来看，华友钴业业绩表现相对较好，主要系公司华飞项目达产，镍产量同比大幅提升，2025Q1华友钴业实现归母净利润12.52亿元，同比+139.85%，环比+10.41%，盛屯矿业实现归母净利润2.91亿元，同比+0.69%，环比-4.59% [103] 2.3.4 稀土板块：价格触底反弹，业绩拐点已至 - 2024年稀土价格持续低迷，2024Q3到2025Q1轻稀土价格震荡反弹，2024年国内两批指标供应均低于预期，海外进口量大幅下降，需求稳中有增，稀土价格有望稳健上涨 [106][107] - 稀土价格从2024Q3开始有所反弹，稀土板块公司2025Q1整体营收同比大幅增长，归母净利润扭亏为盈，2025Q1营业收入同比增长35.6%至145.1亿元，归母净利润同比扭亏为盈至7.2亿元 [109] - 2024年稀土板块公司实现归属于母公司净利润由高到低依次为北方稀土、盛和资源等，2025Q1，稀土板块公司实现归母净利润由高到低依次为北方稀土、盛和资源等 [113][114] 3 机构持仓：2025Q1持仓环比显著回升 - SW有色2025Q1基金持仓比例环比提升1.45pct至4.29%，25Q1贵金属板块表现较好，紫金矿业和贵金属板块个股增持仓位较大 [118] - 有色金属板块公募基金持仓前10家企业的持仓占比从2024Q4的57.62%提升至2025Q1的68.63%，紫金矿业持仓占比从36.5%提升至43.0%，居行业第一 [125] - 个股增持方面，紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金等贵金属板块个股增持仓位较大，紫金矿业（A股）25Q1的基金持仓市值占比从36.49%上升至42.99%，基金持股增仓市值位居行业增仓第一 [129] - 个股减持方面，新能源锂板块25Q1减仓较多，中矿资源、天齐锂业等成为主要减仓对象 [130] 4 2025H2展望：关税压力测试，风物长宜放眼量 4.1 工业金属：供给约束托底价格，关税压力测试打开价格上涨空间 - 美国挑起贸易争端，经济预期走弱，降息预期走强，24年9月如期开启降息，2025年4月市场对美国衰退的预期大幅升温，降息预期随之升温，金融属性边际利好仍在 [132]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球算力有望节后共振，微软和 Meta 超预期表现给 AI 需求注入强心针，建议关注嘉和美康、科大讯飞等公司 [11][48][49] 根据相关目录分别进行总结 算力动态 - 数据跟踪：本周算力租赁价格平稳，不同显卡配置在各平台价格有别且环比上周无变化 [20][23] - 产业动态：4 月 30 日 DeepSeek 发布 DeepSeek - Prover - V2 数学推理模型，有 7B 和 671B 两种参数规模，在多基准测试中表现先进，能解出 AIME 竞赛部分问题；该模型通过两阶段训练，有高效非思维链和高精度思维链两种模式，性能测评显示其有强大形式化推理能力 [21][22] AI 应用动态 - 流量跟踪：2025.4.26 - 2025.4.30，AI 相关网站中 ChatGPT 访问量居首，Character.AI 访问量环比增速第一，Gemini 平均停留时长环比增速第一达 3.45% [26][29] - 产业动态：4 月 29 日阿里通义千问推出 Qwen3 模型，旗舰模型 Qwen3 - 235B - A22B 等在基准测试中竞争力强；支持思考和非思考两种模式；预训练数据集规模近翻倍达约 36 万亿个 token，覆盖 119 种语言；Qwen 系列成全球第一开源模型，衍生模型数超 10 万个 [27][30] AI 融资动向 - 5 月 1 日身份验证初创公司 Persona 完成 2 亿美元 D 轮融资，估值达 20 亿美元；为 3000 多家客户提供云端身份验证解决方案，2024 年完成超 3 亿次身份验证，客户和营收翻倍增长；在 AI Agent 时代，身份验证向可信度评估体系升级，反映 SaaS 赛道从工具化向智能化演进 [34][35] 行情复盘 - 本周 AI 算力指数/AI 应用指数/万得全 A/中证红利日涨幅最大值分别为 2.70%/2.10%/0.41%/-0.02%，日跌幅最大值分别为 - 1.14%/0.04%/-0.61%/-0.66%；AI 算力指数内天源迪科涨幅最大，*ST 云创跌幅最大；AI 应用指数内鸿博股份涨幅最大，ST 赛为跌幅最大 [39] 投资建议 - 微软第三财季营收 701 亿美元，同比增 13%，净利润 258 亿美元，同比增 18%，商业云收入 424 亿美元，Azure 收入增长 33%，16 个百分点由 AI 服务贡献；Meta2025 年第一季度营收 423.1 亿美元，同比增 16%，净利润 166.4 亿美元，同比增 35%，上调 2025 年资本支出预测至 640 亿 - 720 亿美元；建议关注嘉和美康、科大讯飞等公司 [11][48][49]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 今年五一消费数据量价齐升，出游人次、总花费、人均花费增速均为今年最高，且是2019年以来五一假期最好水平，消费数据正逐步回暖，但消费复苏趋势需待端午数据确认，消费将从“短期企稳”向“全面复苏”迈进 [6][8] 各部分总结 行业基本情况 - 收盘点位7997.15，52周最高9343.57，52周最低5985.5 [1] 五一消费数据 整体情况 - 五一假期5天，全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%；国内出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均花费574元，同比增长1.5% [4] 零售餐饮 - 假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，其中零售企业家电、汽车、通讯器材销售额同比分别增长15.5%、13.7%和10.5%，电商平台智能家居产品销售额同比增长超20%，餐饮企业销售额同比增长8.7% [5] 交运数据 - 5月1日至5日，预计全社会跨区域人员流动量累计14.67亿人次，日均2.93亿人次，同比增长8.0%，其中铁路客运量同比增长10.8%，公路人员流动量同比增长7.6%，水路客运量同比增长24.9%，民航客运量同比增长11.8% [5] 出入境游 - 五一期间入境游订单同比增长超过170%，今年“五一”假期全国口岸日均出入境人员将达215万人次，较去年同期增长27% [5] 投资建议及关注标的 攻之顺周期赛道 - 看好白酒、餐饮产业链等公司，建议关注百胜中国、海底捞、达势股份、蜜雪集团、古茗、宋城演艺、黄山旅游、峨眉山、锦江酒店、首旅酒店等 [9] 守之新消费机会 - 建议关注潮玩、古法黄金等赛道，相关标的有泡泡玛特、布鲁可、名创优品、老铺黄金、潮宏基等 [9]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周非银指数下跌1%，相较沪深300超跌0.6pp，券商与保险指数同步下跌，市场股基日均成交额、两融余额、股票质押市值环比均小幅降低 [4] - 上市券商2025一季报利润大幅增长，经纪、自营大幅增长，投行边际改善，看好高质量发展驱动下的需求提升 [4] - 上市险企2025一季报NBV延续高增长，COR大幅改善，长期股票投资试点再度扩容，建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [4] - 投资建议上，券商建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇；保险建议关注大型综合险企 [4] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 上周宽基指数中，上证指数下跌0.5%，深证成指下跌0.2%，沪深300下跌0.4%，创业板指数上涨0%；行业指数中，非银金融(申万)下跌1%，证券Ⅱ(申万)下跌0.7%，保险Ⅱ(申万)下跌1.6%，多元金融(申万)下跌1.3% [8] 市场数据跟踪 - 经纪方面，上周市场股基日均成交额13027亿元，环比降低5.5%；上证所日均换手率0.89%，深交所日均换手率2.32% [18] - 信用方面，两融余额1.79万亿元，环比降低0.9%，其中融资余额1.78万亿元，环比降低0.9%，融券余额108亿元，环比降低3.3%；股票质押市值2.62万亿元，环比降低0.2% [18] 行业新闻 - 2025年4月28日，证券业协会就《证券公司董事、监事、高级管理人员及证券从业人员投资行为管理指引（试行）（征求意见稿）》向行业征求意见，要求人员管理和行为管理全覆盖 [34] - 2025年4月29日，金融监管总局党委书记、局长李云泽会见香港金管局总裁余伟文，双方就内地与香港经济金融发展、双边监管合作等议题交流 [34] - 2025年4月30日，金融监管总局修订发布《行政处罚办法》，完善行政处罚决策和流程、优化管辖及协同机制、完善调查取证及当事人权利救济规则、强化全流程监督管理和数字化建设 [34]