报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[5][8] 报告核心观点 - 报告提出了四条明确的投资主线，覆盖轮胎、消费电子材料、景气周期反转行业以及龙头白马股，认为在需求复苏和特定行业格局变化下存在投资机会[3][4][8] - 报告认为印度对聚氨酯等产品实行临时全额关税豁免将缓解供应链压力，降低下游行业成本，利好塑料、包装、纺织等多个制造业[3] - 报告关注独山子石化百万吨级乙烯项目进入试车阶段，该项目总投资超200亿元，新建120万吨/年乙烯等装置，是行业重要产能进展[3] 本周板块行情回顾 - 本周，中信基础化工指数下跌4.44%，跑输大盘（上证综指跌0.86%，沪深300跌1.37%）[2][14] - 化工子行业中，合成树脂(-0.96%)、绵纶(-1.23%)、轮胎(-1.64%)跌幅较小；氯碱(-9.06%)、复合肥(-7.11%)、粘胶(-6.84%)跌幅居前[2][17] - 个股方面，川环科技(24.56%)、江苏索普(18.83%)、苏利股份(18.18%)涨幅前十；金牛化工(-24.79%)、卓越新能(-21.53%)、云南能投(-20.12%)跌幅前十[18][23][24] 本周行业主要动态 - **印度关税豁免**：4月1日，印度宣布对约40种关键石化产品实行全额关税豁免，有效期至2026年6月30日[3] - **独山子乙烯项目**：3月30日，独山子石化塔里木二期乙烯项目联合中交，进入开工试车阶段，项目总投资超200亿元，新建120万吨/年乙烯等装置[3] 投资主线及建议关注标的 - **主线一：轮胎**：国内企业已具备较强竞争力，全球市场空间广阔[3] - 建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **主线二：消费电子材料**：下游需求复苏，面板产业链相关材料企业受益，部分企业已实现进口替代[4] - 建议关注：东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] - **主线三：景气周期与底部反转行业**[4][8] - **磷化工**：供给受政策限制，下游新能源需求增长，磷矿资源属性凸显[4] - 建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份[4] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减支撑盈利，三代制冷剂配额落地在即，萤石资源属性增强[8] - 建议关注：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材[8] - **涤纶长丝**：库存去化至较低水平，受益于下游纺织服装需求回暖[8] - 建议关注：桐昆股份、新凤鸣[8] - **主线四：龙头白马**：经济向好需求复苏，具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大[8] - 建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源[8] 重要子行业市场数据摘要 - **聚氨酯**： - 纯MDI价格24,500元/吨，周环比上升7.46%，开工负荷72%[27] - 聚合MDI价格19,800元/吨，周环比上升10%，开工负荷72%[27] - TDI价格20,300元/吨，周环比上升5.73%，开工负荷81.93%[33] - **化纤**： - 涤纶长丝POY价格9,250元/吨，周环比上升2.78%[44] - 氨纶40D价格28,000元/吨，周环比持平，开工负荷89%[50][53] - **轮胎**： - 全钢胎开工负荷69.34%，周环比小幅上升0.08个百分点[55] - 半钢胎开工负荷77.07%，周环比小幅下降0.03个百分点[55] - **农药**： - 草甘膦价格3.00万元/吨，周环比上涨4.90%[60] - 吡虫啉价格8.40万元/吨，周环比上涨8.53%[63] - **化肥**： - 尿素价格1,881.45元/吨，周环比上升0.19%，开工负荷92.07%[69] - 磷酸一铵价格4,006.25元/吨，周环比上升0.16%，开工率63.72%[75] - **氟化工**： - 萤石价格3,550元/吨，周环比上升1.43%[92] - 制冷剂R22价格18,500元/吨，周环比上升4.23%[96] - **有机硅**： - DMC价格14,400元/吨，周环比上升3.23%[97] - **煤化工**： - 甲醇：本周涉及检修装置8家，影响产量8.65万吨[113] - 合成氨：价格周环比下跌100%（报告显示为0元/吨，可能为数据异常）[114]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强 [2] - 行业反内卷带动企业盈利水平修复 [2] - 顺周期板块迎来布局窗口期 [2] - 低估值央国企估值有望修复 [2] 市场表现回顾 - 上周SW建筑装饰指数下跌3.52%，跑输沪深300指数1.37个百分点，相对收益为-2.15pct [2] - 周涨幅最大的三个子行业为国际工程（+2.22%）、基建国企（-2.01%）、设计咨询（-3.51%） [2][5] - 对应领涨公司为：中工国际（+10.30%）、安徽建工（+13.12%）、汉嘉设计（+4.66%） [2][5] - 年初至今涨幅最大的三个子行业为钢结构（+12.57%）、专业工程（+10.93%）、生态园林（+4.43%） [2][5] - 对应领涨公司为：东南网架（+48.90%）、志特新材（+121.91%）、汇绿生态（+84.52%） [2][5] - 周度个股涨幅前5名为：国晟科技（+24.7%）、安徽建工（+13.12%）、中工国际（+10.3%）、柏诚股份（+6.45%）、汉嘉设计（+4.66%） [2][7] 行业主要变化 - 2026年3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点，高于临界点 [2][8] - 2026年3月建筑业商务活动指数为49.3%，环比上升1.1个百分点 [2][8] - 成渝地区双城经济圈确定2026年350个重点项目，年度预计投资4992.4亿元，其中交通基础设施类项目73个 [2][8] - 杭州市提出建筑业发展目标：到2027年总产值占全省比重达24%，到2030年高星级绿色建筑占比达70% [9] - 交通运输部等四部门印发《智能航运2030行动计划》，聚焦通信导航等基础设施提升 [9] - 青海省2026年民生实事包含新改建普通省道和农村公路5000公里等4项交通工程 [9] - 内蒙古自治区规划到2030年建成“四横十二纵”综合立体交通主骨架约3.3万公里 [9] 重点公司主要变化 - 部分央企2025年业绩下滑：中国铁建营收同比-3.50%，归母净利润同比-17.34% [2][10]；中国中铁营收同比-5.77%，归母净利润同比-17.91% [2][11]；中国中冶营收同比-17.51%，归母净利润同比-80.41% [2][11] - 部分公司2025年业绩增长：东华科技营收同比+13.12%，归母净利润同比+29.89% [13]；航天工程营收同比+23.67%，归母净利润同比+14.43% [13]；华电科工营收同比+38.26%，归母净利润同比+36.06% [13] - 新签合同方面：宏润建设签署3.50亿元光伏项目EPC合同 [13]；浙江建投子公司中标约14亿港元香港公营房屋项目 [13]；重庆建工2026年一季度新签合同额163.76亿元，同比增长1.28% [13] 投资分析意见与关注标的 - 重点关注钢结构领域：鸿路钢构、精工钢构 [2] - 重点关注化学工程+实业领域：中国化学 [2] - 重点关注洁净室领域：圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [2] - 关注低估值央国企估值修复：中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [2] 重点公司盈利预测与估值（部分摘要） - 中国化学：预计2025年EPS为1.05元，对应PE为8.2倍；预计归母净利润同比增长13% [17] - 安徽建工：预计2025年EPS为0.89元，对应PE为5.9倍；预计归母净利润同比增长13% [17] - 四川路桥：预计2025年EPS为0.93元，对应PE为10.3倍；预计归母净利润同比增长12% [17] - 精工钢构：预计2025年EPS为0.32元，对应PE为12.3倍；预计归母净利润同比增长24% [17] - 东华科技：预计2025年EPS为0.75元，对应PE为15.9倍；预计归母净利润同比增长30% [17] - 亚翔集成：预计2025年EPS为4.18元，对应PE为42.4倍；预计归母净利润同比增长40% [17]

报告行业投资评级 - 对非银金融行业给予“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 短期扰动不改非银全年向好态势，资金面因素逐步出清，看好非银板块投资价值 [1][2] - 券商板块：短期受地缘政治等因素压制跑输大盘，但政策催化不变，中期向好态势不改，2026年有望在政策、资金、市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [4] - 保险板块：人身险“反内卷”政策持续推进，有助于行业健康发展；中期看好板块价值重估逻辑 [2][4] 市场回顾 - 本周（2026/3/30-2026/4/3）沪深300指数下跌1.37%，非银指数下跌1.66% [7] - 细分行业中，券商指数下跌2.43%，保险指数上涨0.15%，多元金融指数下跌3.03% [7] - 申万券商II指数本周跑输沪深300指数1.05个百分点，开年至今12周中有10周跑输 [4] 券商行业分析 - **市场表现与观点**：券商板块连续7周跑输沪深300，被视为Beta放大器，短期受中东地缘政治波动等资金压制因素扰动 [4] - **基本面跟踪（2026年3月）**： - 经纪与两融：市场交投活跃，3月A股新开户460.14万户，同比增长50.1%，环比增长82.38%；日均股基成交额2.86万亿元，同比增长87%，环比增长2%；日均两融余额2.64万亿元，同比增长37%，环比增长7% [4] - 投行业务：股权融资显著改善，3月IPO承销140亿元，同比增长77%，环比增长232%；再融资承销808亿元，同比增长146%，环比增长457%；债券承销1.47万亿元，同比增长14%，环比增长54% [4] - 资管业务：新发基金回暖，3月新发偏股基金834亿份，同比增长66%，环比增长16%；3月末全市场非货基规模21.9万亿元，同比增长16%，环比下降1%；股混基金规模8.9万亿元，同比增长21%，环比下降3% [4] - 自营业务：3月权益市场表现疲软，沪深300、科创50、创业板指分别单月下跌5.53%、15.57%、3.79%；债券市场中证全债单月上涨0.08% [4] - **投资主线与推荐标的**：报告推荐三条投资主线 [4] 1. 综合实力强的头部机构：国泰海通、广发证券、中信证券 [4] 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券、招商证券、兴业证券 [4] 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [4] 保险行业分析 - **市场表现与观点**：本周保险指数跑赢沪深300指数1.53个百分点；板块受“高弹性”标签影响短期波动加大，但中期看好价值重估 [4] - **政策动态**： - 分红险演示利率上限拟从3.9%进一步降至3.5%，旨在引导消费者合理预期，防范销售误导与利差损风险 [4] - 银保渠道“报行合一”政策再迎精细化管理，监管下发新规要求细化费用报送并压实险企主体责任，预计短期对渠道有阶段性影响，长期利好头部险企 [4][9] - **行业数据**：在银保渠道推动下，A股险企2025年合计新单与NBV增速分别达44.3%与116.8% [4] - **推荐标的**：中国平安、中国财险、新华保险、中国人寿(H)、中国太保，建议关注中国人保、中国太平、众安在线 [4] 多元金融及其他 - **推荐标的**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4] - **行业资讯**：香港首批合规稳定币发行人牌照推迟发放，金管局正全力推进 [10][11] 重点公司公告（2025年业绩） - **华泰证券**：归母净利润163.83亿元，同比增长6.72% [12] - **广发证券**：归母净利润137.02亿元，同比增长42.18% [13] - **中信证券**：归母净利润300.8亿元，同比增长39% [4][25] - **中国银河**：归母净利润125.20亿元，同比增长24.81% [19] - **方正证券**：归母净利润39.70亿元，同比增长79.85% [22] - **中泰证券**：归母净利润14.35亿元，同比增长53.07% [14] - **西部证券**：归母净利润17.54亿元，同比增长24.97% [16] - **国投资本**：归母净利润32.79亿元，同比增长21.71% [17][18] - **瑞达期货**：归母净利润5.47亿元，同比增长42.95% [21] - **弘业期货**：归母净利润0.40亿元，同比下降86.61% [20] 行业重点数据跟踪（截至2026年4月初） - **市场交易**：截至4月3日，月度日均股票成交额为18,506.85亿元 [30] - **两融余额**：截至4月2日，两融余额为25,986.73亿元 [32] - **股权融资**：2026年4月（1-3日），IPO首发募资12.37亿元，再融资完成72.55亿元 [32][34][35]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，且维持此评级 [2] 报告核心观点 - 大模型行业延续“密集发布+定价重构”的双线节奏 [1] - 供给端，国内外厂商产品快速迭代，覆盖全模态、图像生成、高性能基座及开源模型，并构建从模型层到基础设施层的商业化闭环 [2] - 需求端，领先厂商的付费与计费结构整体趋势指向从订阅/席位制向按实际消耗量迁移，以更好适配Agent场景下用量波动较大的特征 [2] 国内厂商动态总结 - **通义（阿里巴巴）**：一周内密集发布三款模型，产品迭代迅速 [2] - Qwen 3.6 Plus作为新一代基座模型，发布当日平台日调用量突破1.4万亿Token，刷新OpenRuter单日单模型调用纪录 [2] - Qwen3.5-Omni在多项多模态评测中超越Gemini-3.1 Pro [2] - Wan2.7-Image尝试用单一模型覆盖图像生成全链路场景 [2] - 综合来看，通义在模型层的产品节奏和生态拉动能力在国内头部厂商中处于较领先位置 [2] - **智谱**：发布首个多模态Coding基座模型GLM-5V-Turbo，深度适配Agent工作流 [2] - 2025年全年实现收入7.24亿元，同比增长131.9% [2] - 云端部署收入1.90亿元，同比增长292.6% [2] - 本地化部署收入5.34亿元，同比增长102.3% [2] - 用户生态覆盖全球218个国家和地区，MaaS平台注册用户突破400万，付费开发者（Coding Plan）达24.2万 [2] - 中国前十大互联网公司中已有9家深度集成GLM系列模型 [2] - 3月推出的Claw Plan上线2天订阅用户破10万，上线20天订阅用户破40万 [2] - 2026年2月主动上调Coding Plan价格30%并取消首购优惠，MaaS平台API调用定价较2025年底提升83%，市场呈现供不应求态势，量价齐升趋势显现 [2] - **MiniMax与Kimi（月之暗面）**：本周均未有重要产品发布 [2] 国外厂商动态总结 - **Anthropic**：自4月4日起调整订阅政策，第三方工具调用权限从订阅中剥离，用户需单独购买额度包或使用API Key [2] - 因代码意外泄露，曝光了包括24小时自主代理KAIROS和AI电子宠物BUDDY在内的多项未发布功能 [2] - 泄露代码显示其技术栈融合了Prompt Engineering、Context Engineering和Harness Engineering三层范式，公司正从模型能力提供商向端到端Agent平台方向持续探索 [2] - **OpenAI**：完成1,220亿美元最新融资，投后估值达8,520亿美元，并首次从个人投资者处筹集资金，该估值水平已接近部分全球头部科技公司市值 [2] - 产品端，Codex更新定价策略，新增按用量计费并下调团队年费，与Anthropic的调整方向趋同 [2] - **Google**：以三条线同步推进，构建商业化闭环 [2] - Gemma 4开源家族覆盖四种规格，其中31B模型在Arena AI排行榜排名第3，26B模型排名第6，超越了20倍于其大小的模型 [3] - Veo 3.1 Lite以0.05美元/秒（720p）的价格切入视频生成市场，仅为标准版的1/8 [3] - 推出Gemini Flex/Priority推理分层，Flex API定价为标准API的50%，Priority API则上浮75–100%，为不同场景提供成本与延迟之间的显性权衡 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - Google发布新一代开源模型Gemma 4，其开源协议全面放开与Android体系落地将驱动端侧硬件升级，并有望开启新一轮换机周期与品类创新[1][2] - Gemma 4在模型能力上实现跃迁，特别是Agent、多模态及内存效率的优化，显著提升了端侧AI的任务承载能力并降低了硬件门槛，对产业节奏具有加速意义[2][5] 行业生态与市场驱动 - 开源协议全面放开：Gemma 4从之前的自定义许可证切换至Apache 2.0协议，提供完全商业自由，显著降低企业采用门槛，有望吸引更多开发者与商业客户回流[2] - Android体系导入：Gemma 4将作为Gemini Nano 4的基础模型，并计划于年内落地新一代旗舰Android设备，承担下一代端侧模型基座角色[2] - 生态基础雄厚：自首代发布以来，Gemma累计下载量已超过4亿次，拥有超过10万个衍生模型，初步形成Gemmaverse开发者生态[2] Gemma 4模型技术要点 - **发布与版本**：Google于4月3日发布Gemma 4，包括2B、4B、26B（MoE）及31B（Dense）四个版本[5] - **核心能力增强**： - 支持Agent和复杂推理，具备面向Agent场景的自主工作流执行能力[5] - 所有模型原生支持图像与视频处理，在OCR与图表理解等任务中表现突出，其中2B/4B版本额外支持原生音频输入[5] - 支持离线代码生成[5] - 小模型支持128K上下文窗口，大模型最高支持256K上下文[5] - 已在超过140种语言上进行原生训练[5] 技术迭代对端侧部署的影响 - **内存效率优化以降低硬件门槛**： - 延续Per-Layer Embeddings（PLE）机制，以2B模型为例，总参数约5B，但实际推理仅需加载约2B核心权重，使模型可在当前存量中端设备上运行[5] - 通过"交替式滑动窗口+全局注意力"以及Shared KV Cache设计，使KV缓存需求较传统全注意力机制下降74%，大幅优化内存使用效率[5] - **多模态能力下沉**：将视觉+音频的原生多模态能力首次下沉至2B级模型，为手机端实现理解屏幕、语音交流、跨应用操作等常用功能提供技术基础[5] - **扩大设备覆盖范围**：技术优化降低了终端硬件的使用门槛，扩展了端侧AI的可触达设备基数[5] 对终端硬件产业的催化 - 端侧模型能力升级有望显著拓展端侧AI能力边界，并进一步催化终端硬件性能升级与新形态产品创新[2] - 在开源协议放宽与Android体系导入的双重驱动下，有望带动新一轮换机周期与品类突破[2]

行业投资评级 * 报告对金融行业整体持积极配置观点，具体子行业评级未在核心内容中明确给出，但投资建议部分对保险、券商、多元金融和银行板块均给出了具体的推荐和关注标的，表明报告认为这些板块在当前时点具备投资价值 [1][2][3][6][10][15][17][20][21] 核心观点 * 报告核心观点认为，金融行业各子板块在2025年基本面表现优异，当前估值与基本面存在错配或性价比突出，是进行左侧布局或增配的良机 [1][2][3][6][10][15][17][20] * 保险行业资产负债两端改善的长期核心逻辑未变，板块有望迎来估值与业绩的双重修复 [1][6][14][15] * 券商板块盈利和估值已出现明显错配，建议把握左侧布局机会 [2][6][16][17] * 银行板块从资产比价角度看配置价值凸显，具备高确定性和高股息性价比 [3][6][19][20] 根据相关目录分别总结 一、周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：报告期内（2026年3月30日至4月3日），沪深300指数下跌1.37% [10] * 非银金融（申万）指数下跌1.66%，跑输沪深300指数0.29个百分点 [1][6][10] * 证券Ⅱ（申万）指数下跌2.43%，跑输沪深300指数1.1个百分点 [1][2][6][10][16] * 保险Ⅱ（申万）指数上涨0.15%，跑赢沪深300指数1.52个百分点 [1][6][10][14] * 多元金融（申万）指数下跌3.03%，跑输沪深300指数1.66个百分点 [6][10] * 银行（申万）指数上涨0.69%，跑赢沪深300指数2.1个百分点 [1][3][6][10][19] * 国有行、股份行、城商行、农商行本周涨跌幅分别为+2.69%、-0.28%、+0.13%、0.00% [1][6][10] * **保险板块观点**： * **2025年业绩回顾**：上市险企交出优异答卷 [1][6][14] 1. 利润大幅增长，六家上市险企（国寿、平安、太保、新华、人保、太平）归母净利润增速介于6.5%至250.6%之间 [14] 2. 归母净资产迎来增长，上述六家险企合计归母净资产达2.41万亿元，较年初增长11.4%，各公司增速介于3.7%至33.9%之间 [14] 3. 新业务价值增长动能强劲，除中国太平增幅为5.3%外，其余几家增幅在29.3%至57.4%之间 [14] 4. 二级市场权益投资明显上升，六家上市险企股票+基金占比达到13%至21%，较年初均有显著提升 [14] * **投资观点**：保险行业长期核心逻辑未变，短期调整系市场情绪错杀，随着情绪修复与基本面催化落地，板块有望迎来估值与业绩的双重修复，长期配置价值显著 [1][6][14][15] * **券商板块观点**： * **2025年业绩回顾**：截至报告期，25家上市券商发布2025年年报 [2][6][16] * 证券行业营收、净利润同比分别增长20%、32%，ROE升至6.8% [2][6][16] * 25家上市券商营收、净利润同比分别增长31%、46%，ROE达7.5%，杠杆提升至4.19倍 [2][6][16] * 分业务看，25家上市券商经纪、投行、资管、利息、自营收入分别同比增长44.4%、38.3%、8.1%、49.3%、26.6% [16] * 国际业务成为头部券商利润增长核心增长极，中信、中金、华泰、国泰海通国际业务净利润同比增速在50%以上 [16] * **投资观点**：截至2026年4月3日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.14倍，处于2012年以来4.95%分位数，板块盈利和估值已出现明显错配，建议把握左侧布局机会 [16][17] * **选股主线**： 1. 综合实力较强、估值仍较低的中大型券商 [2][6][17] 2. 正在推进并购或有并购重组预期的券商 [2][6][17] * **银行板块观点**： * **市场分析**：报告分析了外围地缘危机及A股市场情绪对本周大盘震荡的影响 [19] * **配置逻辑**：从资产比价角度出发，当前银行板块配置价值凸显 [3][6][20] 1. **投资确定性高**：银行股盈利稳健，具备“以丰补歉”平滑利润波动的能力，且板块短期内低波动特征明显 [3][6][20] 2. **估值-股息性价比突出**：当前板块PB为0.52倍，分别位于近5年、10年的50%、25%分位数，而平均股息率（TTM）为4.51%，居各行业板块前列 [20] * **选股主线**： 1. 具备盈利高弹性的优质城商行 [3][6][21] 2. 高股息大行 [3][6][21] 3. 具备转债强赎预期催化的银行 [3][6][21] 4. 先前估值折价较多、后续有望依赖行业beta迎来补涨的股份行 [3][6][21] * **多元金融观点**： * 报告对多元金融子板块也给出了具体的推荐和关注标的，涉及期货、交易所、融资租赁、汽车金融等领域 [3][6][18] 二、保险周度数据跟踪 * **个股表现**：报告期内，A股上市险企周涨跌幅分别为：新华保险（-5.56%）、中国平安（+0.53%）、中国太保（+2.96%）、中国人保（-1.61%）、中国人寿（-3.30%），其中中国平安、中国太保具有相对收益 [22] * **AH溢价率**：截至2026年4月2日，中国人寿AH溢价率最高，为65.51%，中国平安最低，为8.24%，不同险企A/H溢价率差距仍较大 [22] * **债券及理财收益率**： * 截至2026年4月3日，10年期国债到期收益率为1.82% [14][28] * 10年期国开债（AAA）、企业债（AAA）、公司债（AAA）、商业银行债（AAA）到期收益率分别为1.96%、2.24%、2.24%、1.93% [28] * 余额宝7日年化收益率、微信理财通年化收益率分别为1.02%、1.07% [29] 三、券商周度数据跟踪 * **个股及估值表现**： * **涨幅前五**：东吴证券（+2.83%）、招商证券（+1.57%）、华林证券（+1.30%）、财通证券（+0.39%）、信达证券（-0.18%） [32] * **跌幅前五**：中国银河（-7.41%）、第一创业（-6.57%）、兴业证券（-5.78%）、红塔证券（-5.10%）、华泰证券（-4.49%） [32] * **PB估值前五**：华林证券（5.80倍）、首创证券（3.18倍）、信达证券（2.52倍）、太平洋（2.50倍）、中信建投（2.00倍） [37] * **PB估值后五**：国金证券（0.88倍）、兴业证券（0.88倍）、华西证券（0.88倍）、国元证券（0.89倍）、国泰海通（0.91倍） [37] * **AH溢价率**：在13家A+H股上市券商中，中信证券溢价率最低（13.19%），中原证券最高（152.88%） [41] * **市场交投**： * 报告期内，两市日均成交额18970.08亿元，环比下降10.16%，周度日均换手率为1.67% [44] * 截至2026年4月3日，全市场两融余额为25905.19亿元，环比下降0.39%，占沪深A股总市值比重为2.1% [46] * 股票质押股数2860.66亿股，质押市值28376.14亿元，质押股数占总股本比重为3.9% [46][48] * **市场发行**：报告期内，有4家首发A股，募集资金总额33.9亿元，环比减少3.1%，无新增再融资项目 [51] * **公募基金**：报告期内，全市场新发基金规模46.08亿元，环比下降82%，其中偏股型新发基金规模27.29亿元，环比下降76% [54] * **ETF申赎**：报告期内，市场非货币型ETF净赎回额为114.25亿元，股票型ETF净赎回额为244.44亿元，均较上周增加 [61] 四、银行周度数据跟踪 * **个股及估值表现**： * **A股涨幅前五**：农业银行（+5.56%）、中国银行（+4.49%）、厦门银行（+3.64%）、华夏银行（+3.64%）、青岛银行（+2.93%） [63] * **H股涨幅前五**：农业银行（+5.58%）、工商银行（+5.14%）、渝农商行（+5.07%）、建设银行（+4.45%）、中国银行（+4.12%） [63] * **A股PB估值前五**：杭州银行（0.92倍）、招商银行（0.91倍）、宁波银行（0.89倍）、农业银行（0.87倍）、成都银行（0.81倍） [63] * **H股PB估值前五**：招商银行（1.01倍）、农业银行（0.63倍）、工商银行（0.57倍）、建设银行（0.56倍）、青岛银行（0.55倍） [63] * **AH溢价率**：在15家A+H股上市银行中，招商银行溢价率最低（-9.9%），郑州银行最高（101.8%） [65] * **货币政策与市场利率**： * 报告期内，央行流动性净回笼1702亿元 [67] * 截至2026年4月3日，SHIBOR隔夜利率为1.24%，环比下降7.9个基点 [72] * 质押式回购隔夜加权平均利率为1.29%，环比下降9.8个基点 [72] * **同业存单发行**： * 报告期内，同业存单共计发行3334亿元，到期1513亿元，净融资1821亿元 [80] * 从期限看，9个月期发行规模最大，为1017亿元，占比30.5% [84] * 从发行主体看，国有行新发规模最大，为1552亿元 [86] * **信用债发行**：报告期内，公司债合计发行规模484亿元，加权平均票面利率2.12%，未新发企业债 [88] 五、行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯摘要**： * 中国人民银行召开2026年第一季度例会，强调继续实施适度宽松的货币政策，促进社会综合融资成本低位运行 [93] * 新增12家银行成为数字人民币业务运营机构 [93] * 2026年3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点，重回荣枯线以上 [93] * 中国证监会主席会见澳门金管局主席，就深化两地资本市场合作交换意见 [93] * 国务院办公厅发文推动建立企业信用综合评价体系 [93] * **重点公司公告摘要**：报告摘要列举了多家银行、券商及多元金融公司2025年年报业绩、利润分配方案及重要人事变动等信息 [94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 核心观点：人形机器人产业正从“0-1”的技术验证阶段迈向“1-10”的规模化量产与商业化新阶段，产业链收入开始兑现，看好其发展前景 [3][7][10][15][33] 根据相关目录分别进行总结 1. 人形机器人量产“0-1”阶段，产业链收入兑现 - **主机厂业绩与出货量高增**：以优必选为代表，国产人形机器人进入规模化交付阶段。2025年，优必选实现收入20.0亿元，同比增长53%；全尺寸具身智能人形机器人销量达1079台，同比增长35867%；该业务实现收入8.2亿元，同比增长2204%，并成为公司最大收入来源，带动整体毛利率提升9个百分点至38% [10][11]。截至2025年底，其年化产能超6000台，管理层保守预计2026年出货量达5000台 [7][10] - **其他主机厂同步放量**：宇树科技2025年人形机器人出货量超5500台，全年收入17.1亿元，同比增长335%，并设定了2026年1-2万台的出货量目标；智元机器人第10000台通用具身机器人已于2026年3月下线 [15] - **零部件厂商收入开始兑现**：随着主机厂进入量产，上游零部件企业机器人业务开始产生收入。例如，2025年拓普集团机器人执行器收入约0.14亿元，长盈精密人形机器人精密零组件收入约1亿元，步科股份机器人行业销售收入约3.71亿元（同比增长74.57%）[17] - **供应链积极进行海外产能布局**：为应对全球扩张及贸易政策不确定性，多家零部件企业启动“产能出海”，主要在泰国布局。例如：三花智控投资约3.8亿人民币布局执行器产能；拓普集团投资约2.0亿人民币布局执行器产能；杭州新剑机电传动投资约4.5亿人民币布局丝杠产能；北特科技投资约3.5亿人民币布局行星滚柱丝杠产能，并计划超6.3亿人民币布局滚珠丝杠产能；浙江荣泰投资约2.7亿人民币布局丝杠产能；旭升集团投资约5.7亿人民币布局机器人结构件产能 [17][18] 2. 行情复盘 - **指数表现**：报告期内（2026年03月30日至04月03日），人形机器人沪深两市核心产业链指数下跌1.79%，同期沪深300指数下跌1.37%；自2024年9月24日以来，该产业链指数累计上涨167.46% [21] - **个股涨跌**：报告期内涨幅前五的个股包括宏昌科技（+43.45%）、港仔机器人（+23.81%）、田中精机（+18.86%）、征和工业（+17.17%）、襄阳轴承（+13.66%）；跌幅前五的个股包括大叶股份（-16.84%）、四会富仕（-14.63%）、兆威机电（-14.12%）、美力科技（-13.96%）、蓝思科技（-11.94%）[23] - **成交情况**：报告期内，人形机器人核心产业链指数成交额达3753亿元，环比下降13.67%，占沪深两市总成交额比例为3.98% [27] 3. 重要行业与公司动态 - **行业动态**： - Tesla：马斯克称Optimus 3已经可以四处走动，正式展出前还需收尾工作 [7][29] - 长安汽车：成立机器人公司“长安天枢智能机器人（重庆）有限公司”，注册资本4.5亿元 [29] - Generalist AI：发布GEN-1，将多项物理任务平均成功率提升至99%，任务完成速度快约3倍 [29] - 星海图：完成20亿元B+轮融资，累计融资额约50亿元，估值超200亿元 [29] - **公司动态（2025年度业绩）**： - 蓝思科技：营业收入744.10亿元，同比增长6.46%；归母净利润40.18亿元，同比增长10.87% [30] - 均胜电子：营业收入611.83亿元，同比增长9.52%；归母净利润13.36亿元，同比增长39.08% [30] - 兆威机电：营业收入17.16亿元，同比增长12.52%；归母净利润2.54亿元，同比增长12.97% [31] - 步科股份：营业收入7.24亿元，同比增长32.18%；归母净利润0.72亿元，同比增长48.25% [31] - 浙江荣泰：营业收入13.76亿元，同比增长21.24%；归母净利润2.78亿元，同比增长20.90% [31] - 蓝思科技与五洲新春签署战略合作协议，围绕关节模组、传动系统等开展合作 [31] 4. 后续重要事件 - 2026年，特斯拉预计推出Optimus V3 [7][32] - 2026年4月，特斯拉预计举行2026Q1电话会议 [7] - 2026年夏季，特斯拉Optimus V3预计开始生产 [7] - 2026年7月，上海世界人工智能大会（WAIC）[34] - 2026年8月，北京世界机器人博览会（WRC）及世界人形机器人运动会 [34] 5. 投资建议与关注标的 - **总体建议**：认为产业规模化量产及商业化应用的拐点或将至，2026年或将从小批量验证迈向“1-10”新阶段，建议关注上游零部件及主机厂相关标的 [7][33] - **零部件方面**： - **高价值量及较强确定性**：关注关节模组/结构件（长盈精密、拓普集团、震裕科技、星宇股份、新泉股份）、丝杠（恒立液压、浙江荣泰、五洲新春、北特科技）、减速器（绿的谐波、双环传动等）[5][33] - **技术迭代及格局更替**：关注电机（鸣志电器、兆威机电、德昌电机控股、恒帅股份、步科股份、伟创电气、峰岹科技、亚普股份、田中精机）、传感器（安培龙、福莱新材、日盈电子、晶华新材、奥比中光）、新材料/新工艺（统联精密、恒勃股份、唯科科技、福赛科技等）[5][35] - **主机厂方面**：放量加速与资本化有望迎来估值充分定价。关注IPO定价重估标的，如AI具身家庭机器人龙头卧安机器人、宇树科技产业链相关公司（美湖股份、品茗科技、模塑科技、首开股份等）及相关主机厂上纬新材 [6][36]

行业投资评级 - 看好计算机行业 [2] 报告核心观点 - 报告重点围绕2026年第一季度计算机行业业绩前瞻、大模型“驾驭系统”（Harness）的技术演进以及重点公司动态展开 [3] - 行业业绩整体呈现增长态势，44家重点跟踪公司中，预计82%在2026年第一季度实现净利润正增长或减亏 [3][4][5][6] - 随着大模型基座能力成熟，决定AI Agent上限的关键正从模型本身转向其外围的“驾驭系统”（Harness），该领域工程实践成为新焦点 [3][10] - 重点公司智谱华章与鼎捷数智在AI商业化方面取得显著进展，验证了相关赛道的增长潜力 [3][27][38] 2026Q1单季度计算机业绩前瞻 - 对44家重点跟踪的A股、港股计算机公司进行了2026年第一季度业绩预测 [3][4] - 净利润增速超过50%的公司有6家，占比14%，包括：同花顺（+375%）、顶点软件（+153%）、软通动力（+140%）、鼎捷数智（+100%）、索辰科技（+68%）、浪潮信息（+51%）[4] - 净利润增速在30%-50%的公司有7家，占比16%，包括：海光信息（+45%）、联想集团（+38%）、道通科技（+37%）、中科曙光（+34%）、广联达（+34%）、泛微网络（+34%）、指南针（+33%）[4] - 净利润增速在0%-30%的公司有24家，占比55%，包括：科大讯飞（+30%）、中科创达（+24%）、能科科技（+22%）、赛意信息（+22%）、税友股份（+21%）、中控技术（+21%）、虹软科技（+20%）、深信服（+20%）、海康威视（+17%）等 [5] - 净利润增速在-30%-0%的公司有5家，占比11%，包括：新大陆（-1%）、太极股份（-2%）、博思软件（-10%）、万兴科技（-20%）、新点软件（-24%）[5] - 净利润增速低于-30%的公司有2家，占比5%，为华大九天（-49%）和福昕软件（-71%）[6] Harness：围绕大模型的“驾驭系统” - 当大模型基座能力逐渐成熟后，真正决定AI Agent上限的已非模型本身，而是围绕模型搭建的整套系统，即“Harness”（驾驭系统）[3][10] - Harness可理解为围绕大模型的整套“驾驭系统”，包括工具调用、权限控制、安全审查、多Agent调度、提示词工程、成本优化等，决定了AI的易用性与稳定性 [3][11] - 自2023年大语言模型能力提升后，模型的支持工程持续迭代：1）提示词工程（2022-2024），重点在单次对话指令打磨；2）上下文工程（2025），重点在信息组织与压缩；3）驾驭系统工程（2026），重点在构建完整的运行环境与管控系统 [3][12] - Anthropic于2025年11月在博客中最早将Harness引入Agent领域，旨在确保长时间运行智能体的稳定性 [3][13] - OpenAI于2026年2月发布博客，强调Harness Engineering，提出未来工程师的角色将是设计智能体的“工作环境” [3][16] - Claude的Harness工程实践对国内模型有借鉴意义，其并行代理、分层记忆等设计模式的公开，有助于未来半年内提升Agent的任务完成质量、长会话稳定性和工具调用成功率 [3][26] 重点公司更新 智谱华章 - 2025年实现收入7.2亿元人民币，同比增长131.9% [27][28] - 收入结构变化显著：云端部署收入达1.9亿元，同比增长292.7%，占比从2024年的15.5%提升至2025年的26.3%；企业级Agent收入1.7亿元，同比增长248.9% [28] - 2025年综合毛利率为41.0%，同比下降15.3个百分点，主要受收入结构变化影响；其中云端部署毛利率达18.9%，同比提升15.6个百分点 [31] - 2025年研发费用为31.8亿元，研发费用率为439.1% [31] - 2025年MaaS API实现年度经常性收入17亿元，同比提升60倍；截至2026年3月，API调用定价较2025年底提升83% [32] - 2026年4月2日发布GLM-5V-Turbo多模态Coding基座模型，旨在为编码模型补齐视觉感知能力，实现从理解到执行的任务闭环 [33][34][37] 鼎捷数智 - 2025年实现收入24.3亿元，同比增长4.4%；归母净利润1.6亿元，同比增长5.0%；经营性净现金流3.3亿元，同比增长566% [38] - AI商业化加速，AI相关业务签约金额近2亿元 [38] - 分地区看：中国大陆地区收入11.5亿元，同比微降2.4%；非中国大陆地区收入12.8亿元，同比增长11.4%，其中东南亚地区收入同比增长61.9% [39] - 分业务看：生产控制业务收入4.0亿元，同比增长18.4%，增速领先；研发设计业务收入1.6亿元，同比增长6.5% [39] 重点推荐主线 - 报告列出了九大重点推荐投资主线，包括：1）数字经济领军；2）AIGC应用；3）AIGC算力；4）数据要素；5）信创弹性；6）港股核心；7）智联汽车；8）新型工业化；9）医疗信息化 [3][40][41]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为维持评级 [1] - 展望2026年，欧洲部分化工装置有望加速退出，中国化工行业推行反内卷，行业有望迎来景气上行周期，维持“推荐”评级 [30] 报告核心观点 - 核心观点为“看好全球化工反内卷大周期+AI需求大周期” [1] - 从全球范围看，中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，龙头企业已进入业绩长周期向上阶段 [5] - 碳排放管控下的反内卷有望重估中国化工行业，后续措施有望使全球及中国化工产能扩张大幅放缓，并对部分高碳排放行业实现管控 [5] - 中国化工行业原本具有充沛的经营现金流，一旦扩张放缓，有望大幅提升企业自由现金流，带动潜在股息率提升，化工企业有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 [5] - 供给端的改变将带来景气度的止跌回升，化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [5] - 化工进入击球区，在化工旺季到来之际，需求的向上将成为重点的边际变量，提升化工企业的盈利能力 [5] - 应重点关注需求、价值、供给三管齐下的投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心标的跟踪 - 自2021年Q1以来化工景气持续下行，当前行业开启新一轮补库存周期，重点关注四大机会：1）低成本扩张标的；2）景气标的；3）高股息率标的；4）新材料标的 [38] - 报告仍然重点看好各细分领域龙头 [38] - 2026年4月2日，国海化工景气指数为119.15，较2026年3月26日上升4.30 [4][39] - 本周（2026年3月27日-4月3日）重点涨价产品分析：醋酸价格延续强势上行，硫酸市场涨势不减，丁基橡胶市场价格再次走高 [13] - 对数十家重点化工上市公司进行了最新的产品价格、经营动态及公司近况跟踪 [14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] 2. 市场观察 - 最近一年（截至2026年4月3日）基础化工行业表现：1个月 -9.0%，3个月 4.9%，12个月 34.5%，同期沪深300指数分别为 -4.6%、-4.1%、15.0% [3] - 地缘政治事件影响分析： - 2月28日，美国和以色列对伊朗发动袭击，导致中东地区冲突急剧升级 [8] - 中东局势升级显著抬升地缘溢价，油价有望上行，利好中国石油、中国海油、中国石化；同时油头聚烯烃成本有望抬升，油煤/油气价差有望扩大，煤制烯烃与轻烃裂解的相对成本优势增强，盈利有望扩大，关注宝丰能源、卫星化学等 [8] - 伊朗是全球甲醇核心生产国（产能约1716万吨/年，占全球10%）和尿素重要生产国（产能约1300万吨，占全球5.42%），若出现断供将导致全球供应缺口，价格有望大幅上行，关注相关生产企业 [9] - 油价上涨作为成本端的核心驱动力，有望推动化工品价格全面上涨 [11] - 地缘政治升级催生全球军工品及相关高技术材料（如高温合金）需求，重点关注“两机”产业链、高温合金产业链 [11] - 近期日本首相涉台错误言论引发中日关系紧张，行业有望加快对日本半导体材料的替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等多个领域 [11] - 截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于109.24和112.06美元/桶，周环比-4.65%和+10.75% [12] 3. 数据追踪 - 报告包含大量化工产品价格、价差、库存的图表跟踪，涉及国海化工景气指数、价差指数，以及涤纶长丝、粘胶短纤、磷矿石、磷酸一铵、尿素、草甘膦、聚合MDI、TDI、液氯、液碱、制冷剂（R22, R32）、炭黑、钛白粉、原油、汽油、柴油、轮胎、纯碱、硫磺、醋酸、PVC、烧碱、己二酸、PTA、乙二醇、维生素、碳酸锂等数十种关键化工品及原材料 [35][36][37][41][42][43][44][46][49][50][51][53][55][58][59][60][61][62][63][67][69][70][71][73][74][77][79][80][82][85][86][87][89][91][92][96][97][100][101][102][103][104][106][109][110][111][112][114][116][117][118][119][121][122][124][125][126][127][128][130][131][132][134][135][136][137][138][140][142][144] 4. 投资建议 - 投资框架：重点关注需求、价值、供给三管齐下的投资机会 [5] - **价值驱动（潜在分红率提升）**：关注煤化工（华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等）、石油炼化（恒力石化、卫星化学、荣盛石化、中国石化、中国石油、中国海油等）、聚氨酯（万华化学、华峰化学等）、磷肥（云天化、云图控股、新洋丰、芭田股份等）、农药（扬农化工、利尔化学、兴发集团等）、钾肥（盐湖股份、亚钾国际等） [5][6] - **供给驱动（国内反内卷加码、欧洲产能退出）**：关注轮胎（赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟、玲珑轮胎等） [6] - **需求驱动（大时代塑造大机遇）**：关注多个细分领域，包括： - 燃气轮机+SOFC上游（振华股份、应流股份、隆达股份等） [6] - 制冷剂+氟冷液（巨化股份、新宙邦等） [6] - 储能产业链（川恒股份、兴发集团、云天化等） [6] - PTA/涤纶长丝（新凤鸣、桐昆股份等） [6] - 草甘膦+有机硅（兴发集团、新安股份等） [6] - 工业硅（合盛硅业） [6] - 纯碱（博源化工等） [6] - 染料（浙江龙盛、闰土股份等） [6] - 维生素、蛋氨酸（新和成、安迪苏等） [6] - 钛白粉（龙佰集团） [6] - 粘胶短纤（三友化工） [6] - 氯碱（中泰化学） [6] - 碳纤维（中复神鹰、吉林化纤等） [6] - 抗老化剂/成核剂（利安隆、呈和科技等） [7] - PCB材料（圣泉集团、东材科技等） [7] - 民爆（广东宏大、易普力等） [7] - 航天航空材料（航亚科技、斯瑞新材等） [8] - 机器人材料产业链（PEEK-金发科技、中研股份等；灵巧手-福莱新材） [8] - 半导体材料产业链（光刻胶、电子化学品、CMP抛光材料等涉及阳谷华泰、鼎龙股份、彤程新材、江化微、安集科技等众多公司） [8][11] - 陶瓷材料（国瓷材料） [10] - 吸附材料（蓝晓科技） [10] - 碳酸锂（盐湖股份） [10] - 食品添加剂（新和成、金禾实业等） [10] - 合成生物学（华恒生物、凯赛生物） [10] - **铬盐行业**：由于AI数据中心电力需求带来燃气轮机大幅增长，以及商用飞机发动机需求提升，铬盐行业正在迎来价值重估；SOFC将再次重估铬盐产业链，铬盐有望成为AI电力发展中的稀缺资源；预计到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，缺口比例达到32% [11][108]

行业投资评级 - 对传媒行业给予“推荐”评级（维持）[2] 报告核心观点 - AI的发展长期应持乐观态度，不应过于悲观和恐惧，科技发展历来让人类生活更美好便利[1] - 即使一部分工作被AI取代，也会有更多新的工作机会出现[1] - 以开封万岁山武侠城为例，论证“科技以人为本”及AI时代人的价值核心[1] - AI将帮助人类从繁琐枯燥的工作中解放出来，拥有更多休闲娱乐时间，这有利于社会经济发展[5] - 未来AI时代，工作与爱好可能结合，人的价值将持续被看好[5][6] - 继续看好AI时代受益的影视、游戏等细分领域[6] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票160只，占全市场股票家数的3.1%[2] - 行业总市值1827.5十亿元，流通市值1684.3十亿元，均约占全市场的1.7%[2] - 行业指数近1个月绝对收益为-13.3%，近6个月为-8.1%，近12个月为8.9%[4] - 行业指数近1个月相对沪深300指数表现落后8.7%，近6个月落后3.8%，近12个月落后6.1%[4] 案例研究：万岁山武侠城的启示 - 万岁山旅游近期爆满，春假（4月1日至3日叠加清明共约6天）是重要推动因素[5] - 万岁山位于开封（三四线城市），其成功并非依赖突出的自然景观，核心吸引力在于“人”[5] - 景区最吸引人的是大量NPC表演和互动，如《王婆说媒》、《老嫂子斗舞》、《三打祝家庄》、《打铁花》等[5] - 这些表演和互动活动（猜拳、猜谜、小游戏）创造了独特的旅游体验，证明了“最美的风景就是人”[5] - 案例表明，即使AI替代部分工作，但像传统文化表演（打铁花、杂技）、NPC互动娱乐等创造性的、以人为本的工作机会将会涌现并可能被复制[5] 投资建议与看好的方向 - 看好AI时代受益的影视、游戏等领域[6] - 具体看好的公司包括：世纪华通、恺英网络、三七互娱、巨人网络、心动公司、完美世界、光线传媒、万达电影等[6]