投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025年Q3新工厂爬坡成效显现，归母净利率环比提升0.3个百分点 [1] - 公司持续推进新工厂爬坡以及各工厂降本增效 [1] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家工厂达成盈利，包括第一家印尼世川工厂，公司在印尼的建厂运营能力得到验证 [4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入186.8亿元，同比增长6.7% [1] - 2025年前三季度归母净利润24.4亿元，同比下滑14.3% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润25.0亿元，同比下滑10.8% [1] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3单季度收入分别为53.5/73.1/60.2亿元，分别同比+12.3%/+9.0%/-0.3% [1] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为7.6/9.1/7.6亿元，分别同比-3.2%/-16.7%/-20.7% [1] 运动鞋销量与单价 - 2025年前三季度销售运动鞋1.68亿双，销量同比增长3.0% [2] - 2025年前三季度推算人民币口径单价同比提升约3.5% [2] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3单季度运动鞋销量分别同比+6.5%/+6.5%/-3.6% [2] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3人民币口径单价分别同比+5.5%/+2.4%/+3.4% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率同比下降5.9个百分点至22.0% [3] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为22.9%/21.1%/22.2%，分别同比-5.5/-7.1/-4.8个百分点，25Q3毛利率环比提升1.1个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为4.5%，同比下降2.1个百分点 [3] - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/2.8%/1.7%/-0.2%，同比-0.1/-2.5/+0.3/+0.1个百分点 [3] 其他财务指标 - 存货25年9月末较年初增加1.2%至31.6亿元，同比减少1.4%，存货周转天数为58天，同比减少5天 [4] - 应收账款25年9月末较年初减少16.5%至36.5亿元，同比增加6.4%，应收账款周转天数为58天，同比增加3天 [4] - 前三季度经营净现金流为37.6亿元，同比减少11.5% [4] 盈利预测与估值 - 小幅下调公司25~27年盈利预测，归母净利润较前次预测分别下调5%/4%/4% [4] - 预测25~27年归母净利润分别为33.78/40.22/46.66亿元 [4] - 预测25~27年EPS分别为2.89/3.45/4.00元 [4] - 当前股价对应PE分别为19/16/14倍 [4] 市场表现与估值数据 - 当前股价55.24元，总市值644.65亿元，总股本11.67亿股 [6] - 近1个月绝对收益4.19%，相对收益1.88%；近3个月绝对收益2.57%，相对收益-11.81%；近1年绝对收益-13.10%，相对收益-35.17% [9]

投资评级 - 报告对爱美客维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩延续疲软，主要受宏观消费需求疲软及核心产品市场竞争加剧影响，尚待市场需求回升 [4][5] - 公司毛利率同比小幅下滑，期间费用率显著升高，共同拖累净利率表现 [5][6] - 公司通过新品推出、收购及管线推进，医美产品布局逐步完善，并切入毛发医疗和医美级护肤品赛道，“药妆械协同”与“全球化”有望构筑新增长曲线 [7] - 作为医美龙头企业，公司具备显著的研发与技术优势，长期具备想象空间，但考虑到行业竞争压力，下调了2025-2027年盈利预测 [8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为18.6亿元，同比下滑21.5%；归母净利润为10.9亿元，同比下滑31.0% [4] - 第三季度单季营业收入为5.7亿元，同比下滑21.3%；归母净利润为3.0亿元，同比下滑34.6% [4] - 2025年前三季度毛利率为93.4%，同比下降1.4个百分点；归母净利率为58.6%，同比下降8.1个百分点 [5] - 第三季度单季毛利率为93.2%，同比下降1.4个百分点；归母净利率为53.7%，同比下降11.0个百分点 [5] 费用支出分析 - 2025年前三季度期间费用率为31.8%，同比上升12.5个百分点 [6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为12.4%/6.4%/12.7%/0.3%，分别同比上升3.7/2.5/4.8/1.4个百分点 [6] - 第三季度单季期间费用率为38.6%，同比大幅上升18.2个百分点 [6] - 销售费用率上升主因销售推广费用增加及收入规模下滑；管理费用率上升主因人工费和咨询服务费增加及收入规模下滑；研发费用率上升主因公司持续加大研发投入 [6] 业务发展与未来展望 - 医美领域上半年推出骨性填充新品“嗗科拉”，并完成对韩国再生生物技术公司REGEN Biotech, Inc.的收购，丰富再生产品矩阵 [7] - A型肉毒素Hutox®和司美格鲁肽注射液管线在加速推进中 [7] - 2025年9月取得米诺地尔搽剂药品注册证，入局毛发医疗市场；10月完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”备案，切入“医美级护肤品”赛道 [7] - 未来有望借助收购公司的渠道加速开拓出海业务 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至13.9/15.3/17.0亿元，下调幅度分别为15%/16%/16% [8] - 对应2025-2027年EPS预测分别为4.58/5.06/5.63元 [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为36/32/29倍 [8] - 预测2025年营业收入为24.26亿元，同比下滑19.81% [9] - 预测2025年归母净利润率为57.2%，2026年及2027年预计回升至61.4%和61.3% [12]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A” [7] - 六个月目标价为133.26元，当前股价为114.70元 [7] - 基于2025年66倍市盈率估值 [4] 核心观点与业绩表现 - 公司成功抓住人工智能市场机遇，业绩实现大幅增长 [1][2] - 2025年三季度实现营业收入68.29亿元，同比增长114.79%；归母净利润11.15亿元，同比增长497.61% [1][2] - 单三季度业绩增速更高，营业收入30.6亿元，同比增长153.71%；归母净利润5.84亿元，同比增长545.95% [2] - 行业前景广阔，Prismark预计2025年HDI和18层以上多层板将分别增长12.9%和41.7%，2024-2029年相关产品复合增长率高于行业平均 [2] 产能布局与战略规划 - 公司加快高端产能布局以响应市场需求 [3] - 东城四期项目已实现HDI、光模块及软硬结合板等高端产品的规模化生产 [3] - 吉安二期智能制造高多层算力电路板项目分两阶段建设，计划分别于2026年和2027年试生产，整体完成后年产印制电路板70万平方米 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年收入分别为103.06亿元、138.31亿元、181.18亿元 [4] - 预计同期归母净利润分别为16.8亿元、25.2亿元、33.94亿元 [4] - 盈利能力显著提升，预计净利润率从2024年的7.1%提升至2025年的16.3%，并持续增长至2027年的18.7% [10] - 净资产收益率预计从2024年的7.8%大幅提升至2025年的32.3%，并在2027年达到40.2% [10]

投资评级 - 维持公司“优于大市”评级 [1][4][6][21] 核心观点 - 2025年公司业绩重回快速增长通道，未来3年归母净利润复合年增长率（CAGR）约24% [4][21] - 公司属于顺周期与估值弹性均有显著看点品种，历史动态市盈率区间为14-51倍，高增长期享有高估值 [4][21] - AI赋能下，公司业务变革和效能提升有望受益 [4][21] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现收入36.8亿元，同比增长23.7%；归母净利润9323万元，同比增长89.6%；扣非净利润6060万元，同比增长26.9% [2][8] - 2025年前三季度累计实现收入107.5亿元，同比增长26.3%；归母净利润2.20亿元，同比增长62.5%；扣非净利润1.57亿元，同比增长40.2% [2][8] - 2025年第三季度归母净利润率同比提升1.3个百分点至3.0% [2][15] 分业务表现 - 灵活用工业务：2025年第三季度累计派出15.35万人，同比增长21.4%，预计业务增速与人数增速相仿 [2][13] - 猎头业务：收入规模同比预计持平，主要依靠人效提升 [2][13] - 新技术业务：预计同比增长超过60%，前三季度禾蛙平台注册合作伙伴和交付岗位分别同比增长23%和109% [2][13] 经营效能与财务状况 - 盈利能力：2025年第三季度毛利率为6.3%，同比下降0.5个百分点 [2][15] - 费用控制：2025年第三季度期间费用率合计为3.4%，同比下降1.0个百分点，其中销售费率和管理费率分别同比下降0.3和0.6个百分点 [2][15] - 盈利预测：上调2025-2027年归母净利润预测至2.95亿元、3.50亿元、4.06亿元，调整幅度分别为+3.7%、+3.3%、+4.0% [4][21] - 估值水平：对应2025-2027年最新动态市盈率分别为19.3倍、16.3倍、14.0倍 [4][5][21] AI技术应用与创新 - 公司自三季度开始研究具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，该模型具备语义推理与算术推理能力，旨在构建人才供需语义匹配底层架构 [3][20] - 同步对内发布了自主决策型数字分身的实验性版本Mira，其包含PlanAgent、SearchAgent、VoiceAgent三大核心子Agent [3][20] - 目前已初步实现内部数据无缝链接与多元工具灵活调用，具备自主规划、深度研究、语音交互等全场景服务能力 [3][20]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司发布2025年三季度报告，业绩符合预期，归母净利润3.83亿元，同比-1.89%，但归母扣非净利润3.68亿元，同比+3.96% [6] - 公司通过门店调整优化、数字化运营和费用管控，提升经营效率，预计未来盈利能力将稳步提升 [6] - 新网银行投资收益显著增长，前三季度实现1.10亿元，同比+28.67%，25Q3达3762万元，同比+42.07% [6] - 公司深化精细化运营，扩大24小时云值守门店覆盖，计划年底前拓展至300家，增强商品竞争力和服务半径 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入71.08亿元，同比-8.48%，归母净利润3.83亿元，同比-1.89% [6] - 2025年第三季度营业收入23.00亿元，同比-10.86%，归母净利润1.02亿元，同比-17.47% [6] - 毛利率保持稳定，前三季度为29.36%，同比+0.23个百分点，25Q3为28.33%，同比-1.10个百分点 [6] - 期间费用率有效控制，前三季度为23.68%，同比-0.82个百分点，25Q3为22.04%，同比-2.94个百分点 [6] - 盈利预测显示，2025E-2027E归母净利润分别为5.32亿元、5.54亿元、5.85亿元，对应市盈率14倍、14倍、13倍 [5][6] 运营策略 - 主动淘汰尾部门店，优化门店结构，虽导致短期销售额下降，但提升存量门店运营质量和单店销售 [6] - 通过数字化运营实现组织扁平化，降低管理成本，销售费用率和管理费用率均有下降 [6] - 加大商品端联合新品开发，推出高质低价商品，并通过周中夜间直播、线上线下联动提升客流和复购率 [6] 行业与竞争 - 公司深耕成都及周边零售市场，依托密集门店网络、完整供应链和信息化管理优势，巩固竞争地位 [6] - 持续推动"商品+服务"差异化策略，结合物流和信息化效能提升，增强市场竞争力 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长75.4%至0.6亿元，盈利能力同环比均提升 [1][3] - 收入端高速增长得益于市场开拓力度加大及智利Drillco公司并表，产品价格调整亦推动盈利水平提升 [2] - 公司通过渠道与产品双轮布局，已具备矿山耗材综合解决方案提供能力，未来市场协同效果值得期待 [4] - 基于最新业绩，报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [5] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营收17.9亿元，同比增长32.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长22.7% [1] - **2025年单第三季度业绩**：实现营收6.5亿元，同比增长38.0%，环比增长5.9%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长75.4%，环比增长18.2% [1] - **盈利能力**：2025年前三季度综合毛利率为32.4%，同比提升0.7个百分点；净利率为10.6%，同比下降0.9个百分点 [3] - **单季度盈利能力**：2025年第三季度综合毛利率为32.9%，同比提升2.1个百分点，环比提升0.8个百分点；净利率为11.0%，同比提升1.9个百分点，环比提升0.9个百分点 [3] 业务发展与战略 - **增长驱动力**：收入增长主要源于持续加大市场开发力度以及智利Drill公司的并表影响，各业务板块协同发展 [2] - **渠道布局**：通过收购澳洲AMS、在美国、韩国、加拿大成立子公司、以及2025年收购智利Drillco，深度拓展当地市场，实现向综合解决方案服务商的转变 [4] - **产品布局**：以牙轮钻头为核心，通过收购新锐惠沣拓展顶锤式钻具，收购智利Drillco拓展潜孔钻具，集齐矿山开采耗材三大核心产品 [4] 盈利预测与估值 - **营收预测调整**：2025-2027年营业收入预测调整为23.6亿元、30.0亿元、36.2亿元 [5] - **归母净利润预测上调**：2025-2027年归母净利润预测上调为2.3亿元、3.0亿元、3.7亿元 [5] - **每股收益预测调整**：2025-2027年EPS预测调整为0.92元、1.18元、1.48元 [5] - **估值水平**：以2025年10月29日收盘价23.90元计算，对应2025-2027年市盈率分别为26倍、20倍和16倍 [5]

投资评级 - 报告对迎驾贡酒（603198 SH）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点总结 - 2025年第三季度公司收入与净利润延续承压态势 2025Q3营业总收入1356亿元同比下滑2076% 归母净利润381亿元同比下滑3901% [1] - 2025年前三季度累计营业总收入4516亿元同比下滑1809% 累计归母净利润1511亿元同比下滑2467% [1] - 展望第四季度 白酒销售进入淡季 公司将以去化渠道库存为主 2025全年完成销售目标预计有较大压力 [4] - 中长期看 伴随安徽省内需求逐步修复 洞藏系列势能向上 公司仍能通过渠道加密和产品布局实现份额提升 [4] 2025年第三季度财务表现 - 分产品看 2025Q3中高档酒收入1014亿元同比下滑2178% 普通酒收入260亿元同比下滑2278% 预计洞藏系列下滑幅度小于整体 [2] - 分区域看 2025Q3省内收入875亿元同比下滑2164% 省外收入398亿元同比下滑2274% 省内外下滑幅度相差不大 [2] - 分渠道看 2025Q3直销（含团购）模式收入094亿元同比下滑761% 批发代理模式收入1180亿元同比下滑2294% [2] - 2025Q3整体毛利率702% 同比下降60个百分点 预计系买赠力度加大所致 [3] - 2025Q3税金及附加率/销售费用率/管理费用率分别为161%/126%/46% 同比分别上升135/354/137个百分点 [3] - 2025Q3销售收现1528亿元同比下滑181% 经营性现金流净额472亿元同比下滑317% [3] - 截至2025Q3末合同负债482亿元 环比增加042亿元 同比增加079亿元 [3] 盈利预测调整 - 略下调此前收入及净利润预测 预计2025-2027年公司收入分别为612/642/697亿元 同比变化-167%/+50%/+85% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为198/215/240亿元 同比变化-233%/+86%/+114% [4] - 当前股价对应2025/2026年市盈率分别为157/145倍 [4] - 根据盈利预测调整表 2025年营业收入预测从6234亿元下调至6120亿元 下调幅度18% 2026年收入预测从6569亿元下调至6424亿元 下调幅度22% [12] - 2025年归母净利润预测从2139亿元下调至1985亿元 下调幅度72% 2026年净利润预测从2297亿元下调至2155亿元 下调幅度62% [12] - 2025年销售费用率预测从1000%上调至1100% 上调10个百分点 2026年销售费用率预测从930%上调至1050% 上调12个百分点 [12] 财务指标与估值 - 根据盈利预测 2025年每股收益为248元 2026年为269元 2027年为300元 [5][18] - 2025年预计净资产收益率为183% 2026年为181% 2027年为185% [5] - 2025年预计市净率为288倍 2026年为262倍 2027年为241倍 [5] - 在可比公司中 迎驾贡酒2024年实际市盈率为121倍 2025年预测市盈率为157倍 [13][20]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利能力显著改善，营收同比增长39.57%，归母净利润同比大幅增长470.61% [1] - “光学+”战略持续深化，通过成立战略客户中心和微纳与半导体加工中心，加速在半导体、泛半导体及消费电子等多元领域的布局 [2] - 重点攻坚半导体光学关键技术，把握国产化机遇，在PCB精密激光微加工镜头等领域实现进口替代 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为5.62亿元、7.41亿元、9.70亿元，归母净利润分别为0.50亿元、0.70亿元、0.90亿元 [3][5] 财务表现 - 2025年前三季度总营收3.45亿元，同比增长24.66%，归母净利润0.26亿元，同比下降16.39% [1] - 2025年第三季度单季销售毛利率为32.82%，环比提升3.02个百分点，销售净利率为9.45%，环比提升3.23个百分点 [1] - 预计2025年营收同比增长35.1%，归母净利润同比增长34.0% [5] 战略与业务进展 - 成立战略客户中心以提升大客户服务能力，成立微纳与半导体加工中心以开发针对特定应用场景的解决方案 [2] - 已建成百级洁净车间，配备无掩膜激光直写光刻机等高端设备，支撑微纳加工创新能力 [2] - 在PCB行业激光镜头、新能源行业高功率水冷镜片、半导体基片激光退火镜头等新兴领域实现突破，为客户降本增效 [2] - 与浙江大学极端光学技术与仪器全国重点实验室合作，共建联合实验室，并引入离子束等高精度加工检测设备，提升半导体领域工艺能力 [3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司大单品战略成效显著，魔芋产品“大魔王”在2025年3月实现单月销售额突破亿元，魔芋收入在第三季度实现同比高速增长且季度环比持续正向增长 [1] - 公司渠道调整效果显现，定量流通渠道持续高增长，零食量贩渠道预计随头部品牌拓店而高增，电商渠道虽因主动调整产品结构导致第三季度收入同比下滑40%，但未来将聚焦大单品品牌打造，有望提升销售费用投放效率 [2] - 公司盈利能力持续改善，第三季度单季毛利率为30.62%，同比提升1.01个百分点，主要得益于产品结构优化；第三季度净利润率达15.57%，同比及环比均进一步提升 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.24亿元、10.08亿元、11.92亿元，同比增速分别为28.70%、22.44%、18.16% [3][10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.04亿元，同比增长22.63%，扣非归母净利润5.53亿元，同比增长30.54% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.86亿元，同比增长6.05%，归母净利润2.31亿元，同比增长33.55%，扣非归母净利润2.19亿元，同比增长45.01% [1] - 2025年前三季度毛利率为31.84%，同比下降1.52个百分点；销售费用率为9.91%，同比下降2.94个百分点；管理费用率为3.45%，同比下降0.55个百分点 [2] 产品与业务发展 - 魔芋产品“大魔王”是核心增长驱动力，2025年3月单月销售额突破亿元 [1] - 鹌鹑蛋产品通过研发创新，新品溏心鹌鹑蛋于10月上市即上榜“山姆新品热卖榜”，表现亮眼 [1] - 深海零食、休闲豆制品收入稳健增长 [1] - 公司储备包括虎皮鱼豆腐、虎皮豆干等多种产品，有望复制“大魔王”的成功路径，打造新爆款 [1] 渠道发展 - 定量流通渠道聚焦头部售点精耕，第三季度持续高增长 [2] - 零食量贩渠道预计将随着头部品牌拓店而持续高增长 [2] - 电商渠道第三季度收入同比下滑40%，主要因公司主动调整产品结构，梳理大量贴牌产品；未来该渠道将聚焦大单品品牌打造，以提升销售费用效率 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为61.53亿元、73.05亿元、82.46亿元，同比增速分别为16.01%、18.73%、12.88% [3][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.02元、3.70元、4.37元 [3][10] - 对应2025-2027年市盈率分别为23倍、19倍、16倍 [3][10]

投资评级 - 报告对洽洽食品的投资评级为“推荐”或“维持推荐” [2][6] 核心观点 - 报告核心观点认为洽洽食品短期面临较大成本压力和竞争压力，导致业绩显著下滑，但利润降幅已收窄，期待明年改善 [1][3][6] - 2025年前三季度公司营业总收入为45.01亿元，同比下降5.38%，归母净利润为1.68亿元，同比大幅下滑73.17% [3] - 单季度看，Q3营收17.49亿元，同比下降5.91%，归母净利润0.79亿元，同比下降72.58%，但利润降幅较Q2明显收窄 [3] 财务业绩分析 - 公司盈利能力明显回落，前三季度销售毛利率为21.94%，销售净利率为3.76%，较去年同期均有明显下降 [5] - 费用方面，前三季度研发费用同比增长33.12%，Q3销售费用率同比上升2.29个百分点，可能与新品上市及促销相关 [5] - 盈利预测下调，预计25-27年归母净利润分别为4.59/7.32/8.24亿元，对应PE分别为24/15/13 [6][14] 业务板块表现 - 核心品类葵花籽收入推测在第三季度下滑幅度较大，主因内蒙古雨水天气影响原料质量及竞争对手加大布局导致同质化竞争 [4] - 作为第二增长曲线的坚果品类，推测因中秋国庆礼盒支撑在三季度实现较好增长，营收占比保持在20%左右 [4] - 公司推出五大战略新品，如山野系列瓜子、全坚果系列、魔芋系列等，部分新品表现亮眼，但整体仍处于推广初期，营收贡献较低 [4] 渠道与成本分析 - 新渠道占比提升，零食量贩渠道9月份单月销售已突破9000万元，增长较快；公司与山姆、盒马等会员店合作推出定制产品 [5] - 成本压力主要来自葵花籽因天气导致的成本上升，以及坚果核心原料巴旦木依赖进口受贸易环境影响 [5] - 休闲食品市场折扣化竞争加剧，公司部分中低端产品被迫参与促销 [5] 交易与估值数据 - 公司总市值为110.83亿元，流通市值为110.6亿元 [8] - 52周股价区间为21.05元至33.42元 [8] - 52周股价走势显示洽洽食品表现落后于沪深300指数 [10]