报告行业投资评级 - 螺纹、热卷、铁矿、焦炭、焦煤投资评级均为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；证件投资评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告核心观点 - 钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅锰、硅铁等品种受供应、需求、利润、库存等因素影响，价格走势各异，部分品种盘面承压，部分震荡为主，市场关注节后终端需求恢复和“反内卷”政策预期 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 钢材 - 今日盘面继续下挫，春节建材需求停滞，螺纹表需降为0，产量维持低位，累库幅度低于往年；热卷需求回落，产量平稳，库存累积；钢厂利润欠佳、下游承接力不足致铁水产量维持低位；地产投资降幅扩大、新房销售欠佳，基建和制造业投资增速回落，内需偏弱但钢材出口维持高位；需求预期不振、市场人气低迷，盘面短期承压 [2] 铁矿 - 今日盘面下跌，全球发运环比大增，国内港口库存处历史高位，市场担忧供应过剩；节前铁水产量低位小增，节后预计复产且有补库需求；铁矿石需求有边际改善预期，但供应过剩压力更大，盘面价格承压，需关注节后终端需求恢复和商品市场情绪变化 [3] 焦炭 - 日内价格下行，焦化利润一般、日产微降，库存小增，贸易商采购意愿一般；碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓；焦炭盘面升水，焦煤盘面对蒙煤升水，市场有“反内卷”政策预期，大概率宽幅震荡 [4] 焦煤 - 日内价格下行，昨日蒙煤通关量1333车，炼焦煤矿产量小增，现货竞拍成交与盘面涨跌反比，成交价格小跌，终端库存大增，总库存大幅抬升，产端库存微增，冬储需求进入尾声；碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓；焦炭盘面升水，焦煤盘面对蒙煤升水，在“反内卷”预期下大概率宽幅震荡 [6] 硅锰 - 日内价格震荡，关注加纳未加工锰矿出口禁令开始时间影响；现货锰矿成交价格小升，盘面进入无套利空 间，下方空间较小；锰矿港口库存或缓慢累增，矿山端发运环比抬升但成本上升，让价空间有限；需求端铁水产量维持季节性低位，硅锰周度产量小增，难见大幅下降驱动，库存小增，价格受供应过剩和“反内卷”影响 [7] 硅铁 - 日内价格震荡，部分产区电力成本下降，兰炭价格持平，主产区仍亏损但内蒙产区利润扭正；需求端铁水产量维持淡季水平，出口需求超3万吨，边际影响不大，金属镁产量环比抬升，次要需求边际抬升，需求有韧性；供应变动不大，库存小降，价格受供应过剩和“反内卷”影响 [8]

报告行业投资评级 | 行业 | 投资评级 | | --- | --- | | 棉花 | ★☆☆ | | 纸浆 | ☆☆☆ | | 白糖 | ☆☆☆ | | 苹果 | ☆☆☆ | | 木材 | ☆☆☆ | | 天然橡胶 | ☆☆☆ | | 20号胶 | ☆☆☆ | | 丁二烯橡胶 | ★☆☆ | [1] 报告的核心观点 报告对棉花、纸浆、白糖、苹果、木材、天然橡胶、20号胶、丁二烯橡胶等软商品进行分析，各商品因供需、库存、市场情绪等因素呈现不同走势和投资建议，如棉花中期偏强，白糖和苹果操作暂时观望，橡胶短线操作并关注跨品种套利机会，纸浆中期区间震荡，木材低库存有支撑 [2][3][4][6][7][8] 根据相关目录分别总结 棉花&棉纱 - 今日棉花大幅增仓上涨，现货基差稳中略增，假期美棉上涨及国内节后商品偏强推动郑棉 [2] - 国内商业库存消化良好，未来棉花供给偏紧预期延续，新疆商业库存降速较快，截至1月底，国内棉花商业库存578.87万吨，同比增加4.2万吨，新疆商业库存445.81万吨，同比减少10.25万吨 [2] - 短期棉花需求反馈或一般，关注后续金三银四需求表现，中期郑棉或仍偏强 [2] 白糖 - 假期美糖震荡，市场关注下榨季产量预估，巴西中南部主产区降雨偏少不利甘蔗生长，糖醇比价回调预计下榨季制糖比下降，26/27榨季巴西产糖量将减少 [3] - 国内郑糖弱势震荡，截至1月31日，2025/26年榨季全国累计产混合糖689万吨，同比减少60万吨，累计销糖270万吨，同比减少103万吨，工业库存419万吨，同比增加44万吨，生产和销售进度偏慢，销量下降因市场看空情绪强采购少 [3] - 25/26榨季广西增产预期强但生产进度慢，操作上暂时观望 [3] 苹果 - 期价震荡，现货主流价格持稳，春节期间低质量苹果销售一般、走货慢，高端礼盒等销售尚可、好货价格偏强 [4] - 节后客商补货力度一般，甘肃产区寻货客商多，陕西产区少量客商采购 [4] - 截至2月5日，全国冷库苹果库存563.51万吨，同比下降9%，出库量37.5万吨，同比下降12.81%，市场交易主线在需求端，苹果质量差但收购价高，贸易商和果农惜售影响去库速度，操作上暂时观望 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 春节期间国际原油和外盘橡胶期货价格上涨，今日天然橡胶RU、20号胶NR和丁二烯橡胶BR期货价格及国内天然橡胶和合成橡胶现货价格大幅上涨，泰国原料市场价格继续上涨 [6] - 供应方面，全球天然橡胶供应处低产期，中国、越南等产区停割，节前国内丁二烯橡胶装置开工率和上游丁二烯装置开工率上升 [6] - 需求方面，国内轮胎开工率处于低位，因轮胎企业春节放假 [6] - 库存方面，本周青岛地区天然橡胶总库存增至66.77万吨，保税区和一般贸易库存增加，节前中国顺丁橡胶社会库存增至1.79万吨，上游中国丁二烯港口库存降至3.66万吨 [6] - 春节假期结束，需求缓慢恢复，天胶供应减少，合成供应增加，橡胶库存增加，成本驱动增强，避险情绪修复，外部环境欠佳，策略上短线操作，关注跨品种套利机会 [6] 纸浆 - 国内纸浆港口库存仍在高位，关注节后消化情况 [7] - 纸浆海外报价偏强，远期成本有支撑，但需求总体表现一般，下游原纸价格和利润不佳，下游纸厂对高价原料备货意愿谨慎，需求支撑较弱，纸厂延续降本增效策略，关注节后需求表现 [7] - 纸浆前低附近支撑较强，上方空间受港口库存压力和下游需求不佳限制，中期走势或仍偏区间震荡 [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳 [8] - 供应方面，外盘报价偏低，国内现货价格维持弱势，短期内到港量将减少 [8] - 需求方面，春节期间下游停工，出库量少 [8] - 截至2月13日，全国港口原木总库存245万方，同比下降30%，库存总量偏低，库存压力相对较小，低库存对价格有一定支撑，操作上暂时观望 [8]

报告行业投资评级 |产品|评级| | ---- | ---- | |尿素|★★★| |甲醇|★★★| |纯苯|★★★| |苯乙烯|★☆★| |聚丙烯|★★★| |塑料|☆☆☆| |PVC|★★★| |烧碱|☆☆☆| |PX|★☆☆| |PTA|★☆★| |乙二醇|★★★| |短纤|★☆★| |玻璃|★★★| |纯碱|☆☆☆| |瓶片|★☆☆| |丙烯|★☆☆| [1] 报告的核心观点 烯烃 - 聚烯烃期货主力合约高开上行收涨 虽短停装置重启但供应压力可控 下游刚需跟进 成本影响大 价格走势偏强 塑料和聚丙烯受油价影响 目前交易成本端逻辑 节后下游未完全复工 交投淡 后续需求将恢复 假期库存累积 供应压力增加 市场观望浓厚 [2] 聚酯方面 海外油价偏强 节后PX和PTA价格上涨 PX产能下半年释放 上半年偏多配 但装置负荷高位 下游聚酯负荷低 PX走强需检修兑现与下游提负 PTA受PX推动预期偏强 单边风险来自油价 月差正套 乙二醇供应收缩但节前需求弱 假期港口库存上升 节后价格承压 二季度或改善 产能增长长线承压 短纤负荷下降库存低 下游库存压力不大 加工差或震荡向好 绝对价格随原料波动 瓶片低负荷低库存 加工差修复 长线产能压力大 关注需求回升节奏 去库期考虑月差正套 [3] 纯苯 - 苯乙烯方面 纯苯受原油和苯乙烯提振 期货盘面上涨 华东现货价涨 山东地炼出货顺 春节供应高位 江苏港口库存累积 节后下游产能利用率预期提升 供需改善 港口库存或去化 苯乙烯期货主力合约收涨 节内原油和欧美市场偏强 国内部分售价小涨 节后短期供应压力不大 下游恢复尚需时日 [5] 煤化工方面 油价偏强 甲醇期货上涨 海外装置开工低 内地春检 供应收缩 沿海MTO装置开工低 关注利润修复和重启预期 甲醇受美伊局势影响 进口到港量或收缩 春节后沿海市场或去库 可考虑5 - 9月差正套 尿素现货价涨 期货震荡偏强 春节末部分刚需启动 物流恢复 生产企业累库幅度或低 节后工农业需求提升 日产高 库存或去化 短期行情偏强 涨幅受前期高点限制 关注政策调整 [6] 氯碱方面 PVC节后宽幅波动收涨 春节累库 个别企业检修结束开工回升 国内下游复工但开工提升需时间 海外接单尚可 关注出口 短期观望 液氯价格涨 烧碱成本支撑弱 期价弱势 节日部分企业减产 供应减少 下游恢复有限 需求弱 氧化铝减产预期下 烧碱预计成本附近运行 [7] 纯碱 - 玻璃方面 纯碱震荡偏强 假期库存上涨 氨碱法和联碱法亏损 供给高位 下游消耗节前库存 观望浓 浮法产能下滑 耗碱缩减 光伏产能波动小 长期供需过剩 反弹高空 跌至成本离场观望 玻璃震荡偏强 春节累库 部分企业节后涨价 行业利润差 节前冷修产能压缩 关注湖北产能变动 多数加工厂未开工 成交淡 产能或压缩 供需改善 低估值下关注低位买入机会 上方空间打开需需求起色 关注节后需求复苏 [8]

报告行业投资评级 - 原油：★☆★，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 燃料油：★☆★，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 低硫燃料油：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 沥青：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 春节期间国际油价持续走高，美伊对峙升级使油价在高位维持强势，后续局势若变化原油有望获更高地缘溢价，未来两周是美伊走向关键窗口，地缘政治主导油价波动 [2] - 春节假期外盘原油期货因美伊冲突上涨，燃料油与低硫燃料油跟随高开高走，高硫受地缘因素驱动，低硫基本面受海外炼厂装置运行影响且多被动跟随原油波动 [3] - 假期国际油价走强，节后沥青跟随补涨但幅度有限，2月国内炼厂排产同环比下滑，市场供需双弱，基本面缺利好支撑 [4] 根据相关目录分别总结 原油 - 春节期间国际油价持续走高，布伦特原油主力合约逼近72美元/桶，WTI原油最高触及67美元/桶，创下2025年8月以来新高 [2] - 本轮上涨始于美伊第二轮谈判后局势紧张，地缘风险升温，2月20日EIA数据显示美国原油及汽油库存超预期去库强化涨势 [2] - 美伊对峙持续升级，油价在阶段性高位维持强势，节后内盘SC期货补涨，美国保持军事威慑，冲突整体可控，若局势变化原油有望获更高地缘溢价，未来两周是美伊走向关键窗口 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 春节假期受美伊冲突推动，外盘原油期货上涨，燃料油与低硫燃料油跟随高开高走 [3] - 高硫方面，中东高硫资源对亚洲市场有难以替代的结构性地位，地缘因素是核心驱动，美伊分歧严重，地缘支撑预计延续，冲突升级燃料油价格上行空间有望打开 [3] - 低硫方面，基本面受海外炼厂装置运行影响，阿祖尔炼厂恢复运营出口达创纪录规模，丹格特殊厂RFCC装置结束检修，后续供应端压力或缓解，低硫绝对价格缺乏独立驱动逻辑，多被动跟随原油波动 [3] 沥青 - 假期国际油价大幅走强，节后首个交易日内盘油品期货补涨，沥青跟随补涨但幅度有限 [4] - 2月国内炼厂排产同、环比均下滑，54家沥青样本厂家出货量环比下降超20%，54家沥青样本厂库库存与104家社会库库存均环比增加 [4] - 沥青市场供需双弱，基本面缺乏利好支撑，BU跟随原油走强 [4]

报告行业投资评级 - 贵金属投资评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 春节期间贵金属表现强势，短期风险事件关键节点，其强势或延续等待局势演绎，美元反弹或遏制其反弹空间，白银大幅波动无明确逻辑驱动，预计在伊朗事宜落地前偏强震荡、落地后偏弱震荡，美联储继续观察美国经济数据 [2] - 节中宏观局势带动金银拉升，铂、钯投资溢价空间再打开，全球钯主要供应商诺尔里斯克2026年产量预期同比下调11%，钯基本面向好修复，节后广期所铂钯高开震荡，市场等待非农数据等研判美联储降息动线，资金入场谨慎，盘面增仓有限，外盘铂钯中线上行趋势未证伪，但反弹20日均线暂承压，短期方向性稍欠明朗 [3] - 美国与伊朗军事冲突风险攀升，打击方案代价大，美国国务院下令从驻贝鲁特大使馆撤离非必要人员及其家属，伊朗最高领袖称部队有能力击沉美国军舰，双方强硬姿态使波斯湾战争阴云浓重 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截止2月24日收盘国内期货主力合约涨多跌少，不同期货品种受各自基本面、宏观政策、地缘政治等因素影响呈现不同走势，部分品种短期偏强震荡，部分品种承压运行，需关注各品种下游复产进度、美伊谈判等因素对价格的影响 [4][7][9] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 截止2月24日收盘，国内期货主力合约涨多跌少，沪银涨超12%，碳酸锂涨超10%，集运欧线、SC原油涨超6%等；跌幅方面，多晶硅跌超4%，焦炭、生猪跌超2%；股指期货和国债期货主力合约多数上涨 [4][5] 行情分析 沪铜 - 今日低开高走，日内小幅上涨；美国关税政策有变化，基本面假期间上游冶炼负荷相对正常，2月预计产量环比减少3.58万吨，降幅3.04%，同比上升8.06%，需求端下游工厂未完全复产复工，市场交投活跃度低，铜社会库存量大幅累积，但供需整体有边际改善预期；瑞银预计美联储实行宽松货币政策，后续随着下游复苏，铜需求增加，短期铜价震荡偏强 [7] 碳酸锂 - 今日高开高走，大幅上涨，电池级和工业级碳酸锂均价环比上一工作日均上涨8250元/吨；基本面上游受季节性减产及假期降产影响，2月预计产量环比减少16%，下游电池虽有降负荷但同比偏高，叠加节前低位库存，基本面短期偏紧；美国关税政策变化形成政策窗口期，引发“抢出口”预期，推动价格上涨；瑞银上调价格预测，称进入“第三次锂价超级周期”，刺激市场情绪，短期偏强 [8][9] 原油 - 欧佩克+八个成员国三月暂停上调石油产量，EIA数据显示美国原油及成品油库存大幅减少，冬季风暴或刺激取暖需求，缓解供应过剩担忧；美伊谈判扑朔迷离，伊朗地缘风险有不确定性，新一轮谈判定于26日举行；印度炼厂或增加中东和美洲地区原油采购，俄乌问题未取得实质性进展，预计原油价格短期偏强震荡 [10][11] 沥青 - 供应端春节前开工率环比回落，2月预计排产环比和同比均减少，下游各行业多数停工，出货量偏低，厂库增加但库存率处于近年同期最低位，委内瑞拉重质原油流向国内地炼受限，春节后山东地区沥青价格上涨，基差升至中性偏低水平，预计3月前炼厂有原料库存可用；自身供需两弱，价格将跟随原油波动，建议反套为主 [12] PP - 截至2月20日当周下游开工率环比回落，2月24日企业开工率下跌，标品拉丝生产比例上升；春节期间石化早库增加，处于近年同期中性水平；成本端原油价格上涨，近期检修装置略有增加，市场报价大稳小动；供需格局改善有限，但化工反内卷有预期，关注节后下游复产进度，继续做缩L - PP价差 [13][14] 塑料 - 2月24日部分检修装置重启开车，开工率上涨至中性偏高水平；截至2月13日当周下游开工率环比下降，春节期间石化早库增加，处于近年同期中性水平；成本端原油价格上涨，新增产能投产，近期开工率略有上涨，市场报价大稳小动；供需格局改善有限，但化工反内卷有预期，关注节后下游复产进度，继续做缩L - PP价差 [15] PVC - 上游西北地区电石价格较春节前大幅下跌；供应端春节前开工率环比增加，处于近年同期中性水平，春节期间下游绝大多数停工，出口签单环比回落但企业销售压力不大，社会库存假期增加较多，仍偏高；房地产仍在调整阶段，氯碱综合毛利承压，部分企业开工预期下降，但产量下降有限，期货仓单高位；2月是传统需求淡季，春节后现货成交清淡，社会库存继续增加；有政策及检修预期，原油价格上涨提振化工品，PVC弱现实，强预期，预计震荡运行，关注节后下游复产进度 [16][17] 焦煤 - 高开低走，日内下跌；蒙煤三大口岸正常运行，进口煤供应逐渐恢复，国内矿山洗煤厂未结束假期，样本矿山开工率和日均产量下降，矿山假期库存去化，下游成交量不佳，铁水产量环比增加；上下游均处于假期模式，下游节前拿货充裕，预计开工后按需拿货，进口煤及矿山复产速度相对较快，短期承压运行 [18] 尿素 - 今日盘面高开高走，日内上涨，现货市场报价上涨，出货相对顺畅；假期内印标发布，进口标购成交量支撑国内市场情绪；基本面上游工厂装置过年期间稳定生产，日产数据已达21.82万吨，年初以同比偏低库存开启，假期间预计累库，但即将迎来春耕旺季，处于去库周期，受春耕保供稳价影响，上涨幅度受限，下游开工负荷低，后续随着下游开工及农业经销商拿货，价格稳中偏强 [19][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 假期印标发布支撑国内市场情绪，尿素盘面高开高走、现货报价上涨，虽春耕保供稳价使上涨幅度受限，但后续随下游开工及农业经销商拿货，价格将稳中偏强 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日尿素盘面高开高走、现货报价上涨，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂报价 1780 - 1800 元/吨，较节前涨 20 元/吨左右 [1][5] - 假期印标进口标购成交量约 129 万吨，低于 150 万吨目标采购量 [1] - 上游工厂过年期间稳定生产，日产达 21.82 万吨，年初库存同比偏低，假期间预计累库，现处于去库周期，春耕旺季小麦返青追肥备肥将开始 [1] - 受春耕保供稳价影响，价格上涨幅度受限，假期下游开工负荷低，复合肥工厂开工负荷 24.5%，环比降 11.69%，三聚氰胺开工负荷影响小但占比小 [1] 期现行情 期货 - 尿素主力 2605 合约 1856 元/吨开盘，收于 1855 元/吨，涨跌幅 +1.42%，持仓量 243654 手（+12245 手） [2] - 主力合约前二十名主力持仓席位，多头 +5723 手，空头 +9510 手，广发期货净多单 +1862 手、东证期货净多单 -2801 手，齐盛期货净空单 +1120 手，一德期货净空单 +681 手 [2] - 2026 年 2 月 24 日，尿素仓单数量 8235 张，环比上个交易日 -2625 张，多个仓库有减少 [2][3] 现货 - 现货市场报价上涨，出货顺畅，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂报价范围 1780 - 1800 元/吨，较节前涨 20 元/吨左右 [1][5] 基本面跟踪 基差 - 今日现货市场主流报价和期货收盘价上涨，以河南地区为基准，基差环比上个交易日走弱，5 月合约基差 -25 元/吨（-2 元/吨） [8] 供应数据 - 2026 年 2 月 24 日，全国尿素日产量 21.82 万吨，较昨日 +0.26 万吨，开工率 87.45% [9] 下游数据 - 2 月 14 日 - 2 月 20 日，复合肥产能利用率 24.5%，较上周减少 11.69 个百分点 [10] - 中国三聚氰胺产能利用率周均值为 64.17%，较上周增加 3.4 个百分点 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面上库存累积，后端需求恢复力度有限，两会即将召开，宏观预期向好支撑加之正基差下的期货依旧呈现BACK结构，进一步下行空间有限，短期或会形成一定止跌反弹 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内窄幅震荡，收于740.5元/吨，较前一交易日收盘价下跌5.5元/吨，跌幅0.74%，成交22万手，持仓量51.9万手，增仓2.4万手，沉淀资金99.96亿，铁矿弱势下行至730支撑附近后短期稍显抗跌 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉753跌3，超特粉641跌3，掉期主力96.65（+0.8）美元/吨，现货小幅走弱，掉期稍显上扬 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格788.6元/吨，基差48.1元/吨，基差变化不大；铁矿5 - 9价差16元，铁矿9 - 1价差11元 [1] 基本面梳理 - 供应端：节前发运受天气影响已恢复，春节无明显扰动，无意外情况下供应偏宽松，需关注天气对发运到港节奏的扰动 [2] - 需求端：铁水产量边际回升，刚需偏稳，节前有钢厂生产事故，或影响节后铁水复产节奏，需关注节后需求支撑力度 [2] - 库存方面：整体库存压力仍在积累，节前市场情绪走弱，盘面表现承压，节后两会将召开，需关注市场情绪变化 [2] 宏观层面 - 大类资产层面强调配置的结构性机会，美国经济内需偏弱、增长降温，短期压制基本金属，但供应偏紧的铜铝锡镍等品种有望震荡偏强，特朗普征收关税政策或短期支撑金银价格震荡偏强，地缘主导下短线油价震荡，国内A股开市预计延续温和上行但斜率放缓，节后黑色板块及债市或延续震荡格局，黑色关注供给端及两会临近下宏观预期扰动 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节后首个交易日螺纹钢大幅增仓放量下跌创近7个月新低，技术面偏空且未止跌，基本面弱现实主导，政策有宽松预期，成本支撑减弱，预计短期维持偏弱走势，未来关注需求复苏力度和供需演变情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周二持仓增仓92067手，成交量746349手，跌破短期5日均线、中期30日和60日均线，最低3005，最高3060，收于3027元/吨，下跌27元/吨，跌幅0.88% [1] - 现货价格：主流地区螺纹钢现货HRB400E 20mm报价3210元/吨，较上一交易日下跌10元 [1] - 基差：期货贴水现货183元/吨，基差较大 [2] 基本面数据 - 供需情况：供应端节前螺纹钢周度产量回落，2月13日当周产量169.16万吨，较前一周减少22.52万吨，长流程钢厂开工率较高但供应压力缓解；需求端终端需求季节性萎缩，2月上旬237家主流贸易商建筑钢材日均成交量降至约2.8万吨，环比降超20%，表观消费量连续三周回落，2月13日当周降至约147.6万吨，房地产新开工与基建资金到位偏弱，节前市场“有价无市”；库存端累库加速，2月13日螺纹钢社会库存423.23万吨，周环比增加57.31万吨，钢厂库存增加9.94万吨至163.59万吨，总库存达586.82万吨，为近年同期高位，库存去化压力大 [3] - 成本与利润：钢厂盈利率稳定在38% - 40%，利润支撑高炉生产，但原料端压力显现，铁矿石港口库存超1.7亿吨，焦煤进口持续增长，成本支撑力度减弱 [4] - 宏观面：2026年“十五五”开局政策预期升温，基建托底预期增强，但受美国加征关税扰动，市场情绪谨慎，春节后需求恢复节奏不确定，市场进入“政策博弈期” [4] 驱动因素分析 - 偏多因素：库存绝对水平仍处历史低位，政策预期升温，供应端收缩 [5] - 偏空因素：终端需求持续低迷，成本支撑减弱，库存持续累积，去库速度放缓，资金持仓结构偏空 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 春节前沥青开工率环比回落，2月预计排产减少，下游各行业多数停工，出货量处于偏低水平，厂库增加但库存率仍处近年同期最低位；委内瑞拉原油流向受限影响生产和成本，国内炼厂获油可能性增加但仍较之前大幅下降；春节后山东地区沥青价格上涨，基差升至中性偏低水平；3月前国内炼厂仍有原料库存可用；沥青自身供需两弱，因美伊谈判结果不确定影响油价，预计沥青价格将跟随波动，建议反套为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端春节前沥青开工率环比回落2.8个百分点至21.7%，较去年同期低0.4个百分点，2月预计排产193.6万吨，环比减少6.4万吨，减幅3.2%，同比减少13.5万吨，减幅6.5% [1] - 春节假期下游各行业多数停工，道路沥青开工环比下跌2个百分点至0%，全国出货量环比减少14.59%至13.17万吨 [1] - 春节假期厂库增加较多，但炼厂库存率仍处近年同期最低位 [1] - 委内瑞拉原油流向受限影响生产和成本，大型贸易商报价贴水缩小，国内炼厂获油可能性增加但仍较之前大幅下降 [1] - 春节假期成交清淡，节后首个交易日山东地区沥青价格上涨，基差升至中性偏低水平，3月前炼厂仍有原料库存可用 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2604合约上涨1.67%至3348元/吨，5日均线上方，最低价3346元/吨，最高价3408元/吨，持仓量增加2521至145993手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价上涨至3300元/吨，沥青04合约基差上涨至 -48元/吨，处于中性偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端中化泉州、山东胜星等转产渣油，沥青开工率环比回落2.8个百分点至21.7%，较去年同期低0.4个百分点 [4] - 1至11月全国公路建设完成投资同比增长 -5.9%，2025年1 - 12月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -6.0%，基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长 -2.2% [4] - 截至2月6日当周，临近春节，下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌5个百分点至9% [4] - 2025年1 - 12月社融存量同比增长8.3%，增速较1 - 11月下降0.2个百分点，企业中长期融资需求恢复仍显乏力 [4] - 截至2月24日当周，沥青炼厂库存率较2月13日当周环比上升2.4个百分点至16.4% [4]