投资评级 - 首次覆盖，给予公司"增持"评级 [3] 核心观点 - 博纳影业立足主旋律电影，积极探索品类扩张与 AI 赋能 [8] - 公司深谙主旋律题材电影制作，2025 年重点电影《蛟龙行动》定档春节档，《克什米尔公主号》亦有望上映 [185] - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 13.48/29.92/32.05 亿元，对应增速-16.17%/122%/7.13%，归母净利润分别为-3.17/4.75/5.26 亿元 [185] 公司概况 - 博纳影业从电影发行业务起家，后不断向产业链上下游延伸，业务范围逐渐完成电影行业全产业链覆盖 [38] - 公司累计参与影片近 280 部，累计总票房近 700 亿元 [38] - 公司出品一系列广受市场欢迎的主旋律影片，形成"山河海三部曲"、"中国骄傲三部曲"、"中国胜利三部曲"三大系列，累计总票房 225.66 亿 [38] - 公司前十大股东合计持股 58.53%，最大股东于冬持股 20.53% [41] - 公司创始人于冬拥有近 30 年的电影行业从业经验，核心团队从业经验丰富 [42] 行业分析 - 国产影片质量提升使得票房表现向好，票房占比自 2020 年起维持近 80% [27] - 观众对题材的选择呈现多元化趋势，其中主旋律电影具备获取超高票房的潜力 [27] - AI 视频生成正在重塑电影制作流程，有望扩大创作边界，提高并丰富内容质量和供给 [27] - 分线发行优化排片，有望提升上映电影数量 [68] - 影院数量趋于稳定，放映效率仍存在提升空间 [104] 公司业务 - 公司业务全产业链覆盖，制作和发行为主要业务 [136] - 累计出品总票房近 516 亿，三大系列主旋律电影贡献超四成 [107] - 主旋律电影储备丰富，《红海行动》续作《蛟龙行动》定档 2025 年春节档 [111] - 未来三年计划每年推出三部主投主控大制作影片，三部中小成本影片，以及三部剧集 [116] - 成立 AIGMS 制作中心，通过《传说》积累 AI 制作经验 [120] - 发行电影累计总票房 428 亿，位列行业第 8 [172] - 影投票房位列行业前 10，票房市场份额增至 2.07% [175] 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 13.48/29.92/32.05 亿元，对应增速-16.17%/122%/7.13% [185] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为-3.17/4.75/5.26 亿元 [185]

投资评级 - 报告给予恒而达"买入"评级，预计2024-2026年EPS分别为0.82元、0.90元、1.01元，对应PE为34.3、31.0、27.8，估值具备性价比 [80][164] 核心观点 - 恒而达深耕金属切削工具领域30年，形成了模切、锯切等金属切削工具产品系列化及配套数控装备一体化产品矩阵，并积极布局滚动功能部件产品 [11][12][113] - 公司经营稳健，2017-2023年营业总收入由3.12亿元提升至5.42亿元，复合增长率9.64%；归母净利润由0.61亿元提升至0.87亿元，复合增长率6.13% [16][91] - 2023年公司海外市场实现收入0.54亿元，yoy+37.58%，海外市场毛利率为39.38%，高于国内市场的28.80% [45][46] 公司业务与产品 - 公司主营业务包括金属切削工具、智能数控装备及滚动功能部件，其中金属切削工具产品有模切工具、锯切工具等，智能数控装备产品有CNC全自动圆锯机、高速数控带锯床等 [15][88] - 模切工具业务为公司第一大收入来源，2023年实现收入2.74亿元，占比50.53%，毛利率26.26% [69][133] - 锯切工具业务2023年实现收入2.07亿元，占比38.13%，毛利率36.51%，连续4年保持增长 [79][134] 研发与创新 - 2023年公司研发投入0.26亿元，yoy+65.73%，占营收比重4.84%，完成了滚柱直线导轨副、不干胶专用模切刀等新品的研发 [108] - 公司加大滚动功能部件业务研发投入，2023年完成两大系列近80个型号直线导轨副产品的研发，滚珠型直线导轨副已实现小规模量产 [4][145] 行业与市场 - 全球切削刀具市场规模从2016年的331亿美元增长至2021年的380亿美元，预计2022年达到390亿美元，总消费量呈现稳定增长趋势 [49][50] - 中国刀具消费规模2022年达到464亿元，相对于2016年增长44.10%，硬质合金刀具为我国切削工具第一大刀具品类，占比63.1% [51][54] - 滚动功能部件应用广泛，全球市场被日本NSK、THK等国外企业垄断，国内企业逐步打破海外行业垄断局面 [142][148]

公司概况 - 宏发股份是全球继电器行业的领先企业，市场占有率多次稳居全球第一，2023年全球市场份额达到21.6% [49][123] - 公司产品涵盖功率继电器、汽车继电器、信号继电器、工业继电器、电力继电器、新能源继电器等多个品类，年生产能力超过30亿只 [128][129] - 公司股权结构清晰，董事长郭满金为实际控制人，第一大股东为有格创业投资有限公司，持股27.35% [10] 业务表现 - 2023年公司营业收入为129.30亿元，预计2024-2026年营业收入分别为145.71亿元、162.58亿元、180.97亿元 [100][119] - 2023年公司归母净利润为13.93亿元，预计2024-2026年归母净利润分别为16.83亿元、18.53亿元、20.87亿元 [31][100] - 公司毛利率长期稳定在35%左右，2023年毛利率为36.9%，预计2024-2026年毛利率将维持在36%以上 [119][152] 市场与行业 - 继电器广泛应用于家电、汽车、通讯、电力电气、新能源等领域，2023年家电和汽车行业合计占比超过50% [23][137] - 2023年全球继电器市场规模约为540亿元，宏发股份全球市场份额为21.6%，位居全球第一 [49][123] - 新能源汽车市场的快速增长带动了高压直流继电器的需求，公司高压直流继电器全球市场份额提升至40%以上 [129][51] 技术创新与研发 - 公司注重研发投入，2024年上半年申请专利412项，其中发明专利199项，占比达48% [29][60] - 公司持续参与国际标准、国家标准的制定，2023年主导制定了2项继电器国家标准 [63] - 公司推出超小型中功率继电器HF36F-V，可应用于直流电机、电力半导体、可再生能源发电等领域 [146] 海外布局 - 公司第一家海外工厂——印尼宏发2024年销售回款达到2.44亿人民币，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89% [30][96] - 公司海外市场毛利率高于国内市场，2023年国内市场毛利率为35.64%，海外市场毛利率为40.94% [154] - 公司在欧美、亚洲等主要市场建立了完善的销售网络，成功切入UTC、立维腾、ENEL等国际知名企业的供应链 [98] 投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计2024-2026年PE倍数分别为19.6倍、17.8倍、15.8倍 [31][103]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"（维持）[1][13] 核心观点 - 公司未来将形成以高性能光学材料、功能性电子材料和功能性粘接剂三大品类为主的产品结构，其中功能性电子材料是当前主营业务，高性能光学材料是增长业务，功能性粘接剂是种子业务[1] - 公司计划投资22亿元建设高性能光学材料制造基地项目，预计建设期3-5年，旨在扩充产能并提升创新和制造能力[7] - 公司2024年前三季度营收5.7亿元，同比增长45.1%，净利润2.0亿元，同比增长26.64%，单季度营收创历史新高[27] - 公司2024/2025/2026年归母净利润预测为2.4/3.4/4.4亿元，当前市值对应PE为22/16/12倍[13] 业务发展 - 功能性电子材料业务将持续拓展新客户和应用场景，单机价值有望随AI终端落地加快而提升[1] - 高性能光学材料业务预计是未来几年增速最快的板块，已在部分产品上实现国产化，光电类新产品实现新客户认证并量产销售[7] - 功能性粘接剂业务张家港新工厂已进入试生产阶段，未来将成为新的增长点[1] 财务数据 - 公司2024/2025/2026年营业总收入预测为677.74/958.35/1,257.84百万元，同比增速分别为32.50%/41.40%/31.25%[19] - 公司2024/2025/2026年归母净利润预测为244.75/335.62/436.47百万元，同比增速分别为26.51%/37.13%/30.05%[19] - 公司2024/2025/2026年EPS预测为0.93/1.28/1.66元，对应PE为21.64/15.78/12.14倍[19] - 公司2024年前三季度销售毛利率为56.6%，销售净利率为34.5%，研发/销售/管理费率分别为6.6%/5.1%/6.7%[27] 市场表现 - 公司2024年前三季度营收和净利润已超过去年全年水平，第三季度单季营收2.6亿元，同比增长45.2%，归母净利润0.9亿元，同比增长22.4%[27] - 公司当前市净率为2.71倍，流通A股市值为5,347.17百万元，总市值为5,347.17百万元[23]

投资评级 - 报告首次给予公司"增持"评级 [1] 核心观点 - 特高压进入新一轮建设周期，预计特高压铁塔市场空间平均每年约200亿以上，2022年中国电力铁塔行业市场规模约595亿元 [2] - 公司积极布局海外市场，2019-2023年海外收入CAGR为36%，收入占比提升至4%，未来有望成为收入的重要组成部分 [3] - 公司在新业务领域实现破局，建筑钢结构、通信塔、新能源等领域有望成为第二增长曲线 [3] 公司概况 - 公司是国内输电线路铁塔领军企业，国内规模最大的输电线路铁塔供应商，生产技术水平和产能规模均处于国内领先地位 [21] - 公司发展经历了三个阶段：1985-2000年改制起步阶段，2000-2010年加速发展期，2010年至今扩张壮大期 [21][104][105] - 公司股权结构清晰，山东电工电气集团有限公司为公司控股股东，持股31.52% [24] 业务分析 - 公司主营业务为角钢塔、钢管塔、钢管杆和变电构支架，角钢塔收入占比最大，2023年达67.58% [119] - 2020-2022年公司营业收入分别为61.06亿、71.62亿、87.71亿元，同比增速分别为-23.69%、17.29%、22.46% [122] - 2023年公司归母净利润为1.24亿元，2024年Q1-Q3归母净利润为1.79亿元，同比翻倍增长 [33] 行业分析 - "十四五"期间特高压投资预计达到4500亿元，较上一周期增长111.27%，2026-2030年预计进一步增长至5900亿元 [39] - 特高压工程中铁塔投资占比约26%-32%，2023-2026年特高压铁塔市场空间预计分别为222亿、111亿、237亿、237亿元 [52] - 2022年中国电力铁塔行业市场规模约595亿元，特高压工程放量有望大幅提升行业市场空间 [51] 竞争优势 - 公司在国网市场份额多年维持在20%以上，特高压高端市场份额2023年达29% [58][86] - 公司技术实力雄厚，牵头或参与制定24项国家和行业标准，Q420高强度钢材性能显著优于Q235和Q345 [56][147] - 公司产能布局广泛，覆盖华东、华南、西南等区域，未来将加强南网地区产能布局 [56] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为103.50亿、108.62亿、115.45亿元，同比增速分别为11.35%、4.94%、6.29% [85] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.31亿、2.79亿、3.85亿元，同比增速分别为86.05%、21.00%、37.97% [85] - 预计2024-2026年毛利率分别为9.53%、10.14%、10.92%，盈利能力持续提升 [85]

投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"买入"(维持) [11] 核心观点 - 贵州茅台2024年预计顺利完成年初目标，营收利润保持两位数增长 [11] - 2025年公司将继续坚持"茅台酒于茅台、于贵州、于行业已不仅仅是一瓶酒"的战略定力 [11] - 公司将持续做好"三个转型"：客群转型、场景转型、服务转型 [11] - 公司将调整飞天53度500ml茅台酒、珍品茅台酒、飞天53度1000ml茅台酒等产品投放量，强化普茅大单品地位 [11] - 公司预计2024-2026年EPS分别为68.28/73.38/79.71元，当前股价对应PE分别为22/21/19倍 [11] 财务预测 - 2023A-2026E主营收入分别为150,560/174,535/186,984/202,079百万元，增长率分别为18.0%/15.9%/7.1%/8.1% [2][23] - 2023A-2026E归母净利润分别为74,734/85,774/92,176/100,126百万元，增长率分别为19.2%/14.8%/7.5%/8.6% [2][23] - 2023A-2026E摊薄每股收益分别为59.49/68.28/73.38/79.71元 [2][23] - 2023A-2026E ROE分别为33.4%/36.4%/37.2%/38.3% [2][23] 资产负债表 - 2023A-2026E流动资产合计分别为225,173/243,405/257,122/272,251百万元 [23] - 2023A-2026E非流动资产合计分别为47,527/45,771/44,018/42,341百万元 [23] - 2023A-2026E资产总计分别为272,700/289,176/301,140/314,592百万元 [23] - 2023A-2026E流动负债合计分别为48,698/53,485/52,988/53,010百万元 [23] - 2023A-2026E负债合计分别为49,043/53,831/53,334/53,355百万元 [23] - 2023A-2026E股东权益分别为223,656/235,345/247,807/261,236百万元 [23] 利润表 - 2023A-2026E营业收入分别为150,560/174,535/186,984/202,079百万元 [23] - 2023A-2026E营业成本分别为11,867/13,794/16,320/18,914百万元 [23] - 2023A-2026E营业税金及附加分别为22,234/25,133/26,739/28,695百万元 [23] - 2023A-2026E销售费用分别为4,649/6,371/6,170/5,658百万元 [23] - 2023A-2026E管理费用分别为9,729/12,392/12,902/13,741百万元 [23] - 2023A-2026E财务费用分别为-1,790/-2,486/-2,823/-3,246百万元 [23] - 2023A-2026E研发费用分别为157/182/195/211百万元 [23] - 2023A-2026E营业利润分别为103,709/119,223/127,547/138,162百万元 [23] - 2023A-2026E利润总额分别为103,663/119,068/127,397/138,057百万元 [23] - 2023A-2026E净利润分别为77,521/88,885/95,420/103,543百万元 [23] - 2023A-2026E归母净利润分别为74,734/85,774/92,176/100,126百万元 [23] 现金流量表 - 2023A-2026E经营活动现金净流量分别为66,593/100,213/98,389/108,714百万元 [23] - 2023A-2026E投资活动现金净流量分别为-9,724/1,127/1,174/1,170百万元 [23] - 2023A-2026E筹资活动现金净流量分别为-37,163/-77,196/-82,958/-90,113百万元 [23] - 2023A-2026E现金流量净额分别为19,706/24,144/16,605/19,771百万元 [23] 主要财务指标 - 2023A-2026E毛利率分别为92.1%/92.1%/91.3%/90.6% [23] - 2023A-2026E四项费用/营收分别为8.5%/9.4%/8.8%/8.1% [23] - 2023A-2026E净利率分别为51.5%/50.9%/51.0%/51.2% [23] - 2023A-2026E资产负债率分别为18.0%/18.6%/17.7%/17.0% [23] - 2023A-2026E总资产周转率分别为0.6/0.6/0.6/0.6 [23] - 2023A-2026E应收账款周转率分别为1,478.9/730.0/608.3/608.3 [23] - 2023A-2026E存货周转率分别为0.3/0.8/0.9/1.0 [23] - 2023A-2026E EPS分别为59.49/68.28/73.38/79.71元 [23] - 2023A-2026E P/E分别为25.6/22.3/20.8/19.1 [23] - 2023A-2026E P/S分别为12.7/11.0/10.2/9.5 [23] - 2023A-2026E P/B分别为8.9/8.5/8.2/7.9 [23]

投资评级 - 报告对通威股份的投资评级为“买入” [33] 核心观点 - 通威股份为光伏制造行业领先公司，主营业务分为光伏和农业两大板块，2023年光伏板块收入占比73.92%，农业板块收入占比25.51% [33] - 2024年硅料行业景气触底，2025年行业涨价在即，通威股份作为硅料行业领先公司，受益于硅料价格修复，或对2025年业绩产生积极影响 [33] - 电池片业务在2025年或率先走出过剩格局，新技术布局前瞻，预计2025年公司电池片业务盈利同比改善 [33] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年公司实现营收846/972/1139亿元，同比-39%/15%/17%，实现归母净利润-47/42/83亿元，同比-135%/189%/101% [33] - 2024/2025/2026年公司硅料出货量增速预计为20%/5%/10%，分别为46/49/54万吨 [53] - 2024/2025/2026年公司电池片出货量增速预计为0%/15%/10%，分别对应81/93/102GW [90] 行业分析 - 2024年硅料行业产能达303.83万吨，同比增速47%，可支撑组件生产1350GW，对应1125GW的全球光伏装机，远大于全年需求 [3] - 2024年12月硅料行业总体开工产能102GW，对应行业开工率35% [3] - 2024年全球组件需求预计592GW，同比+33% [26] 公司业务 - 通威股份光伏板块业务主要包括硅料、太阳能电池、组件产品的研发、生产、销售，2023年光伏板块收入占比73.92% [33] - 公司电池片出货量自2017年以来已连续7年全球第一，2023年组件出货量进入全球前五 [8] - 公司农业板块业务主要包括水产、畜禽饲料等产品的研发、生产和销售，2023年农业板块收入占比25.51% [33] 估值分析 - 通威股份2024/2025/2026年对应当下-/24/12倍PE，首次覆盖给予“买入”评级 [33] - 可比公司2024年平均P/E为4x，通威股份2024/2025/2026年利润增速预计为-135%/189%/101%，带动估值上行 [93]

投资评级 - 公司评级 无评级 [16] 核心观点 - 报告研究的具体公司受益于家电以旧换新，收入保持快速增长，三季度单季实现营业收入 3.79 亿元，同比+33.59% [10] - 报告研究的具体公司三季度单季毛利率 5.90%，同比+4.07pct，环比-0.98pct，较去年同期有较大幅度改善 [10] - 报告研究的具体公司三季度单季归母净利润-636 万元，环比转为亏损，但较去年同期亏损 1625 万元有较大幅度好转 [10] - 报告研究的具体公司 2024 年前三季度实现营业收入 11.91 亿元，同比+60.69%；归属于上市公司股东的净利润-687 万元，同比+82.08% [18] - 报告研究的具体公司今年以来收入增长显著，毛利率有所改善，但仍偏低，净利润指标仍为负，主要因家电外壳市场竞争激烈，成本转嫁不及预期所致 [19] 财务数据 - 报告研究的具体公司前三季度销售费用 1345 万元，同比+13.9%；管理费用 1899 万元，同比-3.9%；研发费用 4213 万元，同比+52.9% [4] - 报告研究的具体公司前三季度取得其他收益 758 万元，主要因子公司珠海新材享受先进制造企业增值税加计抵减政策 [4] - 报告研究的具体公司前三季度资产减值损失-1371 万元，较上年同期增加 1015 万元，主要因公司基于谨慎性原则，补充计提了存货跌价准备所致 [4] - 报告研究的具体公司 2020-2023 年营业总收入分别为 1135 百万元、1416 百万元、1012 百万元、1136 百万元，同比增长分别为 42%、25%、-28%、12% [5] - 报告研究的具体公司 2020-2023 年归母净利润分别为 55 百万元、65 百万元、13 百万元、-40 百万元，同比增长分别为 71%、18%、-80%、-404% [5] - 报告研究的具体公司 2020-2023 年毛利率分别为 13.5%、12.4%、8.1%、3.1% [5] - 报告研究的具体公司 2020-2023 年 ROE 分别为 15.7%、12.1%、1.9%、-5.8% [5] - 报告研究的具体公司 2020-2023 年每股收益分别为 0.78 元、0.59 元、0.12 元、-0.36 元 [5] - 报告研究的具体公司 2020-2023 年市盈率分别为 10、21、46、- [5] - 报告研究的具体公司 12 月 27 日收盘价 7.60 元，总市值 8.43 亿元，总股本 1.11 亿股 [9] 行业分析 - 报告研究的具体公司主要产品为 PCM 产品、VCM 产品及 MCM 产品等，销售给家电行业等生产企业 [10] - 报告研究的具体公司受益于家电换新等举措推出后，家电市场需求逐渐释放 [10] - 报告研究的具体公司全资子公司芜湖拾比佰通过高新技术企业认定 [19]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，预计未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上 [16][11] 核心观点 - 公司是全球领先的通信设备厂商，以无线、有线产品为主的第一曲线业务核心竞争力持续提升，同时加速拓展以算力、手机为代表的第二曲线业务 [16] - 国产算力的持续建设将为公司服务器、交换机等业务带来新的增量 [16] - 预计公司2024-2026年归母净利润为95.92亿元、102.01亿元、110.06亿元，对应PE为20.35X、19.13X、17.73X [16] 业务表现 - 2024H1公司消费者业务营收同比增长14.3%，主要由于家庭终端、手机产品营收均实现增长 [3] - 2024H1公司政企业务营收同比增长56.1%，主要由于服务器及存储营业收入增长 [15] - 2024H1公司运营商网络营收同比下降8.6%，主要受国内整体投资环境影响 [13] 财务数据 - 2024E公司营业收入预计为1247.7亿元，同比增长0.42%；2025E预计为1315.82亿元，同比增长5.46%；2026E预计为1397.8亿元，同比增长6.23% [6] - 2024E公司净利润预计为95.92亿元，同比增长2.86%；2025E预计为102.01亿元，同比增长6.35%；2026E预计为110.06亿元，同比增长7.89% [6] - 2024E公司每股收益预计为2.01元，2025E预计为2.13元，2026E预计为2.30元 [6] 行业趋势 - 2023-2028年AI手机市场的CAGR预计为63%，公司围绕差异创新、成本领先战略，推出更多的业界首创产品以满足个人用户或行业专业需求 [3] - 国内"5G+工业互联网"项目超1.5万个，实现41个工业大类全覆盖，公司把握算力和信创带来的政企市场增量机会，推动收入快速增长 [15]

公司投资评级 - 青松建化的投资评级被下调至"增持"评级 [23] 核心观点 - 中吉乌铁路项目正式启动，预计2025年7月正式开工建设，未来南疆区域水泥需求有望直接受益 [5][6][12][20][21] - 青松建化是新疆水泥区域龙头，2024年前11月新疆水泥产量4498万吨，同比-4.5%，区域水泥需求下滑或将导致公司2024年收入利润不及预期 [23] - 2024年前三季度公司实现营业总收入35亿元，同比-3%，归母净利润4.1亿元，同比-20%，扣非净利润3.5亿元，同比-31% [7][13] 财务数据 - 2024年预计营业收入43.36亿元，同比-3.44%，归属净利润4.14亿元，同比-10.67% [24] - 2025年预计营业收入46.96亿元，同比8.30%，归属净利润5.72亿元，同比38.23% [24] - 2026年预计营业收入49.77亿元，同比5.99%，归属净利润6.99亿元，同比22.09% [24] - 2024年预计EPS为0.26元，2025年为0.36元，2026年为0.44元 [24] - 2024年预计ROE为6.40%，2025年为8.30%，2026年为9.45% [24] 行业影响 - 中吉乌铁路建成后将成为惠及三国和三国人民、助力地区经济社会发展的战略通道，对促进沿线各国基础设施互联互通和经贸往来、推动共建"一带一路"高质量发展具有重大意义 [6] - 中吉乌铁路将是从中国运输货物到欧洲和中东的最短路线，货运路程将缩短900公里，时间节省7-8天，将有效降低南疆区域的货运成本 [10]