今日市场焦点与策略 - 美股周三显著回吐，道指高开16点后转跌最多463点，收市挫334点或0.71%，标普500指数和纳指收市分别跌0.53%和0.93% [7] - 美国10年期债息反复曾升1.7个基点至3.978厘，现货金价曾再泻2.93%险守4000美元 [7] - 市场预期至年底累计降息50个基点的机率为98.7%，资产配置偏重美元流动性与财报驱动的防御与进攻平衡 [7] - 资金轮动看好中特估内银/内险、新能源电力、高息蓝筹、科技龙头，结构性产品关注通膨连结票券及高收益可调息票券以控制利率风险 [7] 全球市场表现概览 - 港股市场恒生指数收报25781.77点，跌245.78点或0.94%，大市全日成交减少至2275.36亿元 [11][13][15] - 美股市场道琼斯工业指数收跌0.71%至46590.41点，纳斯达克指数收跌0.93%至22740.40点，标普500指数收跌0.53%至6699.40点 [9][13] - 欧洲市场表现分化，英国富时100指数逆势收涨0.93%至9515.00点，而德国DAX指数和巴黎CAC 40指数分别下跌0.74%和0.63% [13] 重点公司业绩与分析 - 特斯拉第三季经营利润报16.2亿美元逊于预期，经营收入创历史新高录得281亿美元，按年增12%胜估计 [9] - 赤子城科技2025年上半年收入达31.81亿元，同比增长40%，股东应占利润升至4.89亿元，增幅达117.8% [21] - 敏实集团2025年上半年营收达122.87亿元，同比增长10.8%，归母净利润12.77亿元，同比增长19.5%，海外市场占比提升至近65% [21] - Intuitive Surgical 2025年第三季营收达25.05亿美元，年增23%，净利达7.04亿美元，每股盈余1.95美元均优于预期 [23] 行业与政策动态 - 美国据报考虑限制软件驱动产品对华出口，以报复北京方面最新一轮的稀土出口限制，游说团体要求华府立即暂停对华实施穿透性出口管制 [9] - 中国国家新闻出版署公布10月国产网络游戏审批信息，共159款游戏获批，另有7款进口游戏通过审批 [11] - 长鑫存储考虑在中国内地进行IPO，可能寻求2000亿至3000亿元人民币的估值，或将是近年来境内最大规模IPO活动之一 [11] 经济数据与市场指标 - 香港4月至9月股票印花税收入约440亿元，按年升1.43倍，相当于2024/25年度全年近八成半 [11] - 美国首次申请失业救济金人数为22.50万，连续申请失业救济金人数为193万，美国9月成屋销售为406万 [19] - 标普500指数11个行业中有4个上涨7个下跌，波动率指数VIX上升4.09%报18.6 [15]

萤石网络 (688475) 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，营收达42.93亿元，同比增长8.33%，归母净利润为4.22亿元，同比增长12.68% [5] - 2025年第三季度营收14.65亿元，同比增长6.25%，归母净利润1.20亿元，同比增长28.73%，业绩基本符合预期 [5] - 投资建议维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为5.80/6.91/8.51亿元，对应PE为42/35/28倍 [7] 萤石网络 业务运营与财务表现 - 境外业务拓展方面，公司基于不同区域特点，从单一摄像头品类迈向多品类布局，如推广智能入户产品，并在迪拜GITEX GLOBAL 2025展会展示新品 [5] - 渠道建设上，依托本地化营销团队，在建立线下多元渠道基础上，持续推进线上跨境电商和本地电商布局，并通过社交媒体加强品牌推广 [5] - 智能锁产品持续升级，上半年发布基于蓝海大模型的Y5000FVX智能锁，9月发布三屏双摄AI智能锁Y5000FVX Ultra，丰富中高端产品线 [6] - 云平台服务能力增强，2025年7月萤石云上线企业AI对话智能体，9月在阿里云栖大会推出覆盖多行业的AI解决方案 [6] - 2025年前三季度公司毛利率同比提升0.75个百分点至43.63%，销售净利率同比提升0.38个百分点至9.84% [7] - 费用方面，销售/管理/研发费用分别为7.03/1.67/6.48亿元，销售费用率为16.37%，同比提升较明显，主要因国内外市场拓展和渠道建设处于投入期 [7] - 经营活动产生的现金流量净额显著改善，前三季度达5.10亿元，去年同期为1.31亿元 [7] 扬杰科技 (300373) 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩持续向好，营收53.48亿元，同比增长20.89%，归母净利润9.74亿元，同比增长45.51% [9] - 2025年第三季度营收18.93亿元，同比增长21.47%，环比增长0.91%，归母净利润3.72亿元，同比增长52.40%，环比增长13.36%，创季度新高 [9] - 投资建议维持"买入"评级，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.58/16.62/20.49亿元，对应PE为31/25/21倍 [13] 扬杰科技 业务运营与战略发展 - 业绩增长得益于下游工业市场复苏显著，汽车电子、AI、储能等领域强劲增长，且汽车电子在公司营收占比不断提升 [10] - 公司通过加大高附加值新产品研发投入优化产品结构，并将精益生产理念融入全流程以提升运营效率，毛利率实现逐季攀升，Q3综合毛利率达37.32%，同比提升3.73个百分点，环比提升4.22个百分点 [9][10] - 2025年9月与星宇股份签订战略合作协议，整合双方在汽车视觉系统和半导体技术领域优势，深化车规半导体全产业链合作 [10] - 公司以22.18亿元现金收购贝特电子全部股份，贝特电子主营电力电子保护元器件，2024年营收8.37亿元，并承诺2025-2027年合计净利润不低于5.55亿元，收购将补齐公司在保护元器件领域的产品布局，并产生高度协同效应 [11] - 海外市场持续复苏，外销比例回升，"YJ+MCC"双品牌策略覆盖全球市场，越南工厂一期已实现满产满销，二期工厂已通线，助力海外市场增长 [12] 财经要闻 - 2025年前三季度我国涉外收支总规模达11.6万亿美元，创历史同期新高，同比增长10.5%，跨境资金净流入1197亿美元，银行结售汇顺差632亿美元 [15] - 深圳市发布推动并购重组高质量发展行动方案(2025-2027年)，提出联通香港资本市场，推动境内外并购资源对接，支持龙头企业赴港上市或再融资，并探索深港交易所并购融资机制互联互通 [15] A股市场评述 - 上证指数上一交易日小幅震荡，收盘下跌2点至3913点，跌幅0.07%，深成指和创业板指分别下跌0.62%和0.79% [16] - 市场技术指标呈现矛盾，日线KDJ金叉成立但MACD尚未金叉，大单资金净流出超217亿元，多空分歧明显，指数处于楔形形态内，尚未实现方向突破 [16] - 板块表现分化，油气开采及服务板块大涨3.66%，工程机械、风电设备、房地产、银行等板块活跃居前，而贵金属、煤炭开采加工等板块回落调整 [18][21] - 小金属板块自10月14日波段顶回落超12%，周线技术条件走弱，5周均线死叉10周均线，周KDJ与MACD死叉共振，短期内较难快速修复 [18]

市场整体表现 - 2025年10月22日，A股市场缩量调整，上证指数跌0.07%报3913.76点，深证成指跌0.62%，创业板指跌0.79%，地产、银行板块涨幅居前 [1] - 同日，港股低开低走，香港恒生指数收盘跌0.94%报25781.77点，恒生科技指数跌1.41%，恒生中国企业指数跌0.85%，医药股高开低走，大市成交额达2275.37亿港元 [1] - 外盘方面，美国三大股指全线收跌，道指跌0.71%，标普500指数跌0.53%，纳指跌0.93% [1] 宏观与地缘政治动态 - 美国特朗普政府考虑对中国实施广泛的软件出口限制，可能禁止中国采购多类关键软件，美国财政部长表示所有选项都摆在桌面上，并可能与七国集团盟友协调 [12] - 特朗普预测下周与中国国家主席习近平的会晤将谈妥包括稀土、大豆、俄乌、核武在内的一切问题并就此达成协议 [1][8][12] - 美国宣布制裁俄罗斯两大国有石油巨头俄罗斯石油公司和卢克石油公司，以削弱莫斯科为其战争机器筹集资金的能力，财政部长敦促俄罗斯立即停火 [8][12] - 欧盟预计通过对俄罗斯的一揽子新制裁措施，包括从2027年1月起禁止进口液化天然气，并针对帮助俄罗斯逃避制裁的45家实体，其中包括位于中国大陆和香港的12家公司 [12] - 美国政府停摆已进入第22天，成为史上第二长停摆事件，两党在医疗补贴问题上僵持不下，停摆可能持续至11月 [12] 行业监管与政策 - 香港证券及期货事务监察委员会拟放宽零售基金规则以吸引更多国际资产管理公司在当地设点，拟议调整包括允许采用替代风险模型，分阶段拓宽零售投资者参与私募市场的渠道 [1][8][12] 公司业绩与运营 - **中国联通**：截至2025年9月30日，移动用户达3.56亿户，首三季净增1248万户，同比增长11.1%；固网宽带用户达1.29亿户，首三季净增679万户，同比下降4.6%；5G网络用户累计达2.25亿户，5G行业虚拟专网服务客户数达2.17万个，同比增长54.8% [14] - **国泰航空**：2025年9月，国泰航空及香港快运合共运载逾270万人次，同比增长20%；国泰货运9月载货量超过13万吨，同比增长1.4%；国泰航空9月载客量增加21%至220万人次 [14] - **特斯拉**：2025年第三季度经调整后每股收益为0.5美元，低于分析师平均预估的0.54美元，营收为281亿美元，高于预估，公司重申全球贸易与财政政策变化的影响难以衡量 [12] 股权变动与增持 - **奇瑞汽车**：整体协调人部分行使超额配股权，涉及4137.59万股H股，每股30.75港元，额外集资约12.7亿港元 [14] - **药明合联**：控股股东药明生物完成认购合共2413.4亿股新股份，认购价每股58.85港元，完成后药明生物持股由约49.75%增至约50.72% [14] - **贝莱德**：于2025年10月17日增持龙源电力6968万股H股，每股平均价7.9257港元，涉资5.52亿港元，最新持股量增至6.65% [14] - **巨子生物**：控股股东Juzi Holding于2025年10月22日斥资约1930万港元增持50万股，自2025年6月9日发布增持计划以来，累计增持366.66万股，涉资约1.78亿港元，持股升至54.61% [14] - **基石药业**：首席执行官杨建新及公司高级管理层于2025年10月20日至22日期间，以个人资金合共增持公司100万股股份，其中杨建新个人购买70万股，完成后杨建新累计持有1150.1万股，占公司已发行股本约4.81% [14] 新产品与研发进展 - **和黄医药**：在美国波士顿举行的AACR-NCI-EORTC分子靶向及癌症治疗国际会议上，发表研究性候选药物HMPL-A251的临床前数据，该药为首款基于公司自主「ATTC技术平台」研发的抗体靶向偶联药物，旨在同时抑制HER2与其关键下游PAM信号通路 [14] 首次公开募股动态 - **明略科技-W**：于2025年10月23日至28日招股，计划发行721.9万股A类股份，每股作价141港元，最高集资额10.18亿港元，每手40股，入场费5696.88港元，引入腾讯旗下Huang River Investment等7家基石投资者认购总金额不超过5900万美元（约4.59亿港元），公司为中国最大数据智能应用软件供应商，2025年上半年收入同比增长13.9%至6.44亿元人民币，亏损扩大至2.04亿元人民币 [10] - **三一重工**：计划比原计划提前一天停止接受机构投资者对在香港发行股份的认购，各地区认购将于2025年10月22日下午5时截止，香港散户投资者的认购将于10月23日截止 [10] - **深信生物**：中国mRNA药物开发商深信生物据悉计划来港上市，最早或在2026年进行，预计可能通过IPO筹集约2亿美元资金，正与中金公司和Jefferies合作 [10] - **卡奥斯**：海尔智家据悉正考虑让旗下物联网子公司卡奥斯进行首次公开募股，可能寻求募资约5亿美元（约39亿港元），正与中金公司和汇丰进行商讨 [10] 重要经济数据 - 中国2025年三季度GDP同比增长4.8%，前三季度GDP同比增长5.2% [17] - 中国2025年9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，工业增加值同比增长6.5%，1-9月固定资产投资（除农村）累计同比下降0.5% [17] - 美国2025年9月联邦预算盈余为1980亿美元 [17]

报告核心观点 - 2025年10月22日，全球主要股指普遍小幅下跌，国内市场呈现缩量整理态势，成交额达16,903亿元[1][4][8] - 行业表现分化，石油石化、银行及房地产等传统板块领涨，而煤炭、有色金属及新能源板块跌幅较大[1][4][8] - 中美贸易关系动向及地方产业政策（如广东省AI赋能制造业方案）成为影响市场情绪和板块表现的重要驱动因素[9][10][12] 国内市场表现 - 上证综指收于3913.76点，下跌0.07%（下跌2.57点）[1][4][8] - 深证成指收于12996.61点，下跌0.62%（下跌80.71点）[1][4][8] - 创业板指收于3059.32点，下跌0.79%（下跌24.40点）[1][4][8] - 万得全A市场成交额为16,903亿元，较前一日有所上升[1][8] - 30个中信一级行业中仅10个行业上涨，上涨板块集中，下跌板块范围更广[1][4][8] 海外市场表现 - 美国三大股指全线收跌，道琼斯指数下跌0.71%，标普500指数下跌0.53%，纳斯达克指数下跌0.93%[2][4] - 科技股表现疲软，万得美国科技七巨头指数下跌0.51%，奈飞股价下跌超过10%，创2020年4月以来最大单日跌幅[2][4] - 中概股多数下跌，禾赛科技跌幅超过5%[2][4] 重点行业与板块动态 - 石油石化、银行及房地产行业涨幅居前，成为当日市场支撑力量[1][4][8] - 煤炭、有色金属、电力设备及新能源行业跌幅较大，调整明显[1][4][8] - 概念板块中，一级地产商、油气开采及天然气等指数表现活跃[1][8] 宏观经济与政策新闻 - 中美贸易关系方面，特朗普表示预计将在APEC峰会期间与中国达成贸易协议，中国外交部回应称元首外交对中美关系发挥战略引领作用[9][10] - 中国商务部部长王文涛会见空客公司首席执行官，双方就空客对华合作进行交流，王文涛表示中国市场规模稳步扩大，为空客等外资企业提供广阔发展空间[10][11] - 广东省发布《人工智能赋能制造业高质量发展行动方案（2025—2027年）》，提出16条政策措施，包括通过“模型券”、“算力券”、“训力券”等工具支持企业智能化改造[12][13][14] - 国家统计局数据显示，2025年前三季度有11个省份居民人均可支配收入超过3万元，较去年同期新增辽宁和内蒙古两个省份[17] 全球经济数据 - 美国国债总额首次超过38万亿美元，距离突破37万亿美元仅过去两个多月[18][19] - 日本9月出口同比增长4.2%，为五个月来首次扩张，主要受半导体出口增长拉动，但对美汽车出口下降24.2%[22] - 英国9月CPI同比持平于3.8%，核心CPI放缓至3.5%，均低于市场预期[22] - 中国民航局数据显示，前三季度全行业完成运输总周转量1220.3亿吨公里，旅客运输量5.8亿人次，货邮运输量739.5万吨，同比分别增长10.3%、5.2%和14%[22]

主要市场指数表现 - 恒生指数收报25,781点，单日下跌0.94%，但年初至今累计上涨28.52% [1] - 恒生科技指数收报5,923点，单日下跌1.41%，年初至今累计上涨32.56% [1] - 美股三大指数收市下跌，道琼斯指数跌0.71%至46,590点，标普500指数跌0.53%至6,699点，纳斯达克指数跌0.93%至22,740点 [1][6] - 欧洲股市表现分化，英国富时100指数逆市上涨1.13%至9,533点，德国DAX指数和法国CAC指数分别下跌0.74%和0.65% [1][7] 主要货币与商品表现 - 美汇指数报99.006，一个月内上升1.71% [2] - 黄金价格报每盎司4,083.89美元，一个月及六个月分别上涨9.02%和20.82% [2] - 白银价格报每盎司48.509美元，一个月及六个月分别上涨10.06%和49.17% [2] - 布伦特原油价格报每桶62.34美元，一个月内下跌5.52% [2] 全球市场要闻与动态 - 特朗普政府取消与普京会面并对俄罗斯两大石油公司实施新制裁 [4][11] - 美国正考虑限制对中国出口由软件驱动的广泛产品，从笔记本电脑到喷射引擎 [4][12] - 英国9月CPI按年升3.8%，核心通胀升3.5%，均低于市场预期 [4][15][16] - 日本新任首相高市早苗据报正准备大规模经济刺激计划，规模可能超过去年的13.9万亿日圆 [4][17] - 中国9月16至24岁青年失业率回落至17.7%，按月下降0.6个百分点 [4][19] 重点公司动态 - 信达生物与日本武田制药达成全球战略合作，涉及三个在研项目，公司目标到2030年推动5条管线进入全球III期临床 [4][20] - 华润医药成功发行11亿元人民币2025年首期科技创新公司债券，期限3年，发行利率1.82%创历史新低 [4][21] - 菜鸟第三季在拉丁美洲市场的全链路产品日均单量实现三位数环比增长，尤其在巴西、墨西哥表现显著 [4][22] - Tesla上季收入按年升12%至281亿美元，结束连续两季跌势，但经调整每股盈利50美仙低于预期 [6] - Netflix因上季盈利不及预期股价急跌10%，德州仪器上季业绩差过预期拖累同业股价 [6] 港股市场具体表现 - 港股主板成交额减至2,275.4亿港元，为两星期以来最少 [4] - 科技股受压，ATMXJ均下跌，阿里巴巴跌近2% [4] - 金价下跌拖累黄金相关股份，紫金矿业、招金等跌近2%或以上，周大福跌近6%成为跌幅最大蓝筹股 [4] - 石油股逆市上升，医药股个别发展，泡泡玛特反弹逾2% [4] - 新股广和通上市首日收报18.98港元，较招股价跌约12% [4] 行业板块表现 - 技术硬件、存储和外部设备板块表现最佳，单日上涨0.75% [26] - 银行板块上涨0.26%，石油、天然气和消费燃料板块上涨0.12% [26] - 汽车板块表现最差，单日下跌2.00%，半导体与半导体设备板块下跌1.59% [26] - 生物技术板块下跌1.58%，金属与矿业板块下跌1.57% [26] 新股与IPO市场信息 - 近期上市新股表现分化，轩竹生物-B上市以来累计上涨417.24%，而广和通上市首日下跌11.72% [30] - 滴普科技、三一重工等公司计划于10月28日上市 [30] - 多家公司已递交上市申请，涵盖清洁能源、AI解决方案、生物科技等多个行业 [31]

核心观点 - 市场于高点附近缩量整理，短线反弹势头放缓，投资者观望情绪增加 [1][2] - 低估值蓝筹股活跃有望带动市场重心逐步上移，而高估值品种因业绩考验和股东减持压力，活跃范围收窄 [1][7] - 投资偏好调整，建议增加红利资产配置比例，关注稳经济政策的利多影响 [1][7] - 需持续关注国际贵金属价格波动及其对金融市场的潜在外溢风险 [1][2][7] A股市场整体表现 - 周三市场呈现窄幅整理走势，短线反弹动力减弱，市场热点切换频繁 [2] - 全天成交额16903亿元，上证指数报收3913.76点，下跌0.07%，深证成指下跌0.62%，创业板指下跌0.79% [3] - 行业表现分化，石油石化、银行、家电、房地产等板块涨幅居前，而有色金属、电力设备等板块跌幅靠前 [3] 行业板块深度分析 - **银行板块**：周三继续上涨，年初至今涨幅为8.13%，表现相对落后于沪深300指数的16.71%年涨幅 [4] - **银行板块**：近两年表现强于整体市场，2024年涨幅达34.39%，其高分红特性对低风险偏好投资者具备吸引力 [4] - **有色金属板块**：周三回吐1.36%，日成交1123亿元，但年初至今涨幅高达67.39%，位居行业板块涨幅第一 [5] - **有色金属板块**：除贵金属外，铜、铝等品种受益于国内基建需求及全球制造业回流政策，价格走势强劲 [5][6] 国际贵金属市场动态 - 隔夜纽约黄金期货价格下跌5.07%至每盎司4138.5美元，白银期货价格下跌6.27%至每盎司48.16美元 [2] - 贵金属价格下跌主因包括短期涨幅过大存在获利回吐压力、美元指数走强以及地缘政治紧张局势出现缓解迹象 [2] - 黄金白银期货价格年内涨幅均超过50%，其上涨最初源于美元走弱及全球避险需求增加 [2] 后市投资策略展望 - 受益于流动性溢价的市场上行周期或告一段落，市场重心将依赖低估值蓝筹股推动上移 [1][7] - 信用交易受限的高估值品种短期上行空间有限，投资者可考虑调整持仓结构，增加红利资产配置 [1][7] - 建议继续关注受益于新兴行业发展的重要有色金属品种的增长机会 [6]

市场回顾与展望 - 恒生指数收报25,782点，下跌0.94%，预计将守住25,000点支撑位，相当于未来12个月预测市盈率12倍 [1][4] - 中美关系再度紧张，特朗普政府宣布自11月1日起对中国额外征收100%关税，并对全部关键软件实施出口管制，预计将加剧市场波动性 [1][6] - 内地经济面临消费疲软压力，国庆中秋假期人均消费下跌，港股企业盈利未见改善 [1] 宏观经济焦点 - 美联储9月宣布降息0.25%，符合市场预期，点阵图显示2026年仅再降息1次，低于市场预期的3次降息 [3] - 中国第三季度GDP同比增长4.8%，略高于预期的4.7%，但1-9月固定资产投资同比下降0.5%，房地产投资下降13.9% [11] - 美国国债规模首次超过38万亿美元，创历史新高，且积累速度为新冠疫情之外最快 [8] 行业与政策动态 - 中国国家新闻出版署批准10月国产网络游戏159款，进口游戏7款，包括腾讯音乐、游族网络等公司产品 [7] - 深圳市支持符合条件行业龙头企业赴港上市或再融资，目标到2027年境内外上市公司总市值突破20万亿元人民币 [7] - 国家邮政局将整治快递行业"内卷式"竞争，保障快递员合法权益，强化寄递安全管控 [7] 重点公司业绩与动态 - 特斯拉第三季度收入创纪录达281亿美元，同比增长12%，但盈利逊于预期，经营利润为16.2亿美元 [3][8] - 中国联通首三季股东应占盈利200亿元人民币，同比增长5.1%，服务收入2616.37亿元，拟分拆智网科技至深交所上市 [3][9] - 金沙中国第三季经调整物业EBITDA上升3%至6.01亿美元，净收益总额增加7.5%至19亿美元 [3][9] 资本市场活动 - 明略科技启动招股，集资最多10.18亿元，每股招股价141元，预计11月3日挂牌 [3][9] - 长江存储考虑最早明年进行A股IPO，可能寻求2000亿至3000亿元人民币估值 [3][9] - 奇瑞汽车部分行使超额配股权，额外集资12.49亿元，每股作价30.75元 [9] 其他市场数据 - 恒生科技指数收报5,923点，下跌1.41%，年初至今累计上涨32.56% [4] - 纽约期油收报58.50美元，上涨1.18%，但年初至今下跌16.09% [4] - 美元兑CNH收报7.1256，下跌0.02%，年初至今上涨2.95% [4]

国证视点：市场表现与宏观环境 - 港股三大指数集体走弱，恒生指数跌0.94%，国企指数跌0.85%，恒生科技指数跌1.41%，大市成交金额下跌至2275亿元 [2] - 南向资金净流入金额反弹至约100亿元，盈富基金、中海油、中芯国际为北水净买入前三；华虹半导体、阿里巴巴为净卖出前列 [2] - 板块方面，大型科技股、医药股及黄金概念股领跌，消费类板块普遍承压，多只个股录得逾2%跌幅，反映内需复苏动能偏弱 [2] - 油气及油服板块逆市上行，受自然资源部提出「十五五」期间加快深地、深海等新兴产业标准化布局的政策消息提振 [3] - 美国考虑对中国实施广泛软件限制，中美贸易关系担忧加剧，拖累标普500指数下跌0.6%、纳斯达克综合指数下跌1% [4] 剑桥科技公司概览与财务表现 - 公司专注于连接及数据传输设备的设计、开发与销售，核心产品覆盖宽带、无线、光模块三大技术领域，2024年以销售收入计在全球综合光学与无线连接设备行业排名第五，市场份额达4.1% [6] - 财务表现经历"下降-反弹"，收入从2022年37.84亿元降至2023年30.85亿元，2024年回升至36.50亿元，2025年上半年增至20.34亿元 [6] - 净利润从2022年1.71亿元降至2023年0.95亿元，2024年反弹至1.67亿元，2025年上半年达1.18亿元，净利率从2022年4.5%波动至2025年上半年5.8% [6] 光学与无线连接设备行业状况及前景 - 全球光学及无线连接设备行业2024年销售收入达546亿美元，2020-2024年复合年增长率13.9%，预计2029年将增至1118亿美元，2024-2029年复合年增长率15.4% [7] - 行业增长受数字转型、FTTx部署、技术升级及数据中心激增驱动，竞争格局分散且激烈，主流商业模式为JDM/ODM及CM/co-location生产 [7] 剑桥科技优势与机遇 - 研发投入持续加码，2022-2024年研发开支从2.70亿元增至3.20亿元，研发占比稳定在7.1%-8.9%，2025年上半年研发团队达673人，占员工总数超50% [8] - 海外收入占比超90%，在马来西亚、美国等地设有生产基地，可规避中国原产产品的美国关税，2025年嘉善新工厂投产进一步提升产能 [8] - 服务全球前五大ICT设备提供商，采用JDM与ODM模式结合，客户粘性与市场覆盖兼顾 [8] 剑桥科技弱项与风险 - 全球光学及无线连接设备行业竞争激烈，前五大厂商合计市场份额仅30.4%，公司客户集中度较高，2025年上半年前五大客户收入占比82.5%，最大客户占比41.7% [9] - 海外业务占比超90%，面临贸易政策与地缘政治风险，行业技术迭代速度快，存在研发失败风险 [10] 剑桥科技IPO招股信息与投资建议 - 本次IPO最高发行价68.88港元，募资净额约44.80亿港元，用途包括产能提升（50%，22.40亿港元）、研发强化（20%，8.96亿港元）等 [11] - 已与16名基石投资者订立协议，合计认购2.90亿美元（约22.57亿港元）的发售股份，占全球发售H股总数约48.89% [12] - 发行后总市值约230.77亿港元，对应过去12个月的市盈率为102.0倍，相较于A股剑桥科技有接近30.6%的折价，报告给予IPO专用评分5.9分，建议申购 [13]

存储行业景气度 - 存储行业景气度持续提升，三星电子平泽工厂第八代NAND生产线第三季度利用率较上一季度提升10%以上，达到80%左右 [3] - 在AI带动下，高阶存储器供不应求，第四季存储代工价格有望上涨，能见度可达明年上半年 [3] - 晶圆厂产能转向HBM等高阶产品，排挤利基型DRAM产能，带动价格走扬 [3] 杭叉集团业绩 - 杭叉集团2025年前三季度实现营业总收入139.7亿元，同比增长9.7%，归母净利润17.5亿元，同比增长11.4% [4] - 第三季度实现营业收入46.7亿元，同比增长11.8%，归母净利润6.32亿元，同比增长11.5% [4] - 业绩持续增长主要得益于叉车的电动化、国际化以及智能化等因素驱动 [4] 德福科技业绩与战略 - 德福科技2025年前三季度实现总营业收入32.01亿元，同比增长47.88%，归母净利润0.28亿元，同比增长128.27% [7] - 公司新增投资10亿元建设高频高速铜箔等特种铜箔研发生产车间，扩张高端铜箔产能实现进口替代 [7] - 高频高速、载体、埋阻等特种铜箔属于高附加值产品，有助于通过产品结构升级抬升毛利中枢 [7] 特斯拉季度业绩 - 特斯拉第三季度营收创纪录达281亿美元，同比增长12%，但净利润为17.7亿美元，同比下滑29% [8] - 汽车业务毛利率为15.4%，利润下降主要反映电动汽车售价下调及运营成本上升约50% [8] - 能源发电与储能业务Q3营收飙升44%至34.2亿美元，该业务及自动驾驶和机器人可能成为第二增长曲线 [8] 深圳并购重组政策 - 深圳发布政策支持新能源、集成电路、人工智能、生物医药等战略性新兴产业领域的"链主"企业开展上下游并购重组 [9] - 政策旨在构建并购—产业升级—市值提升的闭环，将资本要素与技术要素更高效耦合 [9] 泡泡玛特业务状况 - 泡泡玛特三季度整体收入增速达245%-250%，其中国区收入同比增长185%-190%，海外收入同比增长365%-370% [11] - 公司已推出万圣节系列等新品，预计将带动四季度销售流水景气度高于三季度 [11] 嘉必优业绩与产品进展 - 嘉必优2025年前三季度实现营业收入约4.28亿元，同比增长10.55%，扣非净利润约1.15亿元，同比增长75.41% [12] - 业绩增长得益于婴配奶粉新国标带来的ARA、DHA产品需求放量及生产效率提升 [12] - 核心新原料N-乙酰神经氨酸被纳入《已使用化妆品原料目录》，HMOs产品已在澳洲市场实现持续交付 [12]

宏观与策略观点 - 日本自民党总裁高市早苗当选第104任首相，新政府财政宽松取向一致，但政策落地或需妥协，短期市场或重回"高市交易"，中长期日元真实汇率需重估[2] - 近期全球贸易摩擦、美国信贷事件、海外政局变化等宏观风险事件频繁扰动市场，黄金是能对冲多种宏观风险的优质资产，长期趋势未变[2] - AI产业趋势短期无法证伪，泡沫化程度或处初期或中期，短期关注产业链扩散和深化机会，长期将经历大浪淘沙[2] - 建议构建科技股+黄金+稀有资源品+短期债券的组合以对冲各类风险，降低组合波动[2] 有色金属行业 - 国际金价于10月21日晚创12年来最大单日跌幅5.3%，主因避险情绪回落，但短期下跌不影响黄金长期逻辑，回调提供加仓机会[3] - 10月22日典型黄金公司股价跌幅好于金价，显示市场对黄金资产长期配置价值的共识未变[3] - 金价仍处长期上行区间，多数黄金公司2026年有望实现量价齐升，当前估值已具增配价值，推荐兼具成长性及资源优势的龙头山东黄金[3] 建筑与工程行业 - 上海市发布促进建筑业高质量发展行动方案，从提振需求、优化供给、培育转型等多维度推动行业向绿色化、工业化、数字化转型[4] - 该方案有利于破解行业增长瓶颈，头部建筑集团有望凭借整合升级巩固地位，中小企业可获差异化发展空间，"反内卷"、"强支付"环境改善有望优化企业盈利[4] - 建议关注上海建工、隧道股份等上海龙头国企及上海地区业务占比较高的建筑企业[4] 重点公司观点：电力设备与新能源 - 阳光电源作为电力电子龙头，储能+出海逻辑延续，AIDC有望打开新增长空间[5] - 短期看，国内独立储能在调峰需求和容量电价支撑下有望高增；美国市场虽有扰动，但储能需求和出海业务仍具韧性[5] - 中长期看，2026年起全球多地区新能源+储能陆续平价，美国数据中心负荷、欧洲大储招标等支撑海外市场增量[5] - 公司未来氢能、AIDC等新兴业务延展有望打开更高成长上限[5] 重点公司观点：石油与化工 - 首次覆盖湖北宜化给予"增持"评级，目标价15.12元，对应2025年14倍PE，全球种植面积增长推动化肥消费量爬升，磷资源紧张致海外磷肥价格持续提高[6] - 首次覆盖中海石油化学给予"买入"评级，目标价3.06港元，公司拥有天然气成本优势，股息支付率在40-50%，2023/2024年末股息率为11.5%/6.1%[8] - 梅花生物收购协和发酵相关业务，资产评估价值约16.3亿元，预计2025年合并利润表确认营业外收入约7.8亿元，出海战略有望深化[18] 重点公司观点：通信与电子 - 首次覆盖联特科技给予"增持"评级，目标价107.37元，对应2026年62倍PE，AI时代光模块市场空间有望显著扩张，公司成长驱动力已由电信市场切换至数通市场[7] - 中国联通2025年前三季度营业收入2929.9亿元（同比+0.99%），归母净利润87.72亿元（同比+5.20%），传统业务提质增效，AI发展增强云计算等数智业务增长动能[14] - 星网锐捷2025年前三季度收入141.68亿元（同比+19.2%），归母净利润3.44亿元（同比+31.1%），受益于互联网行业数据中心建设提速[15] - 寒武纪2025年第三季度营收17.27亿元（同比+1332.5%），归母净利润5.67亿元（同比+391.5%），AI模型发展推动国内算力芯片采购需求快速增长[28] 重点公司观点：机械与电力设备 - 杭叉集团2025年第三季度营收46.70亿元（同比+11.22%），归母净利6.32亿元（同比+12.79%），业绩在叉车内外销景气向好及AI物流应用拓展下保持稳健增长[11] - 中国西电2025年第三季度营收56.72亿元（同比+17.17%），归母净利3.40亿元（同比+4.12%），国内输变电设备招标强劲，特高压储备线路充足[12] - 新强联2025年前三季度营收36.18亿元（同比+84.1%），归母净利6.64亿元（同比+1939.5%），主要受益于TRB轴承出货放量及传统主业出货高增[26] - 平高电气2025年前三季度营收84.36亿元（同比+6.98%），归母净利9.82亿元（同比+14.62%），国内输变电设备招标强劲，特高压储备线路充足[30] 重点公司观点：消费与医药 - 乖宝宠物2025年第三季度营收15.17亿元（同比+21.85%），归母净利1.35亿元（同比-16.65%），自主品牌业务保持高速增长，境外业务因关税影响盈利下滑[20] - 百亚股份2025年前三季度收入26.2亿元（同比+12.8%），归母净利润2.45亿元（同比+2.5%），线上渠道受短期舆情及平台策略调整影响，预计后续有望重拾增长[27] - 温氏股份2025年第三季度营收259.37亿元（同比-9.76%），归母净利17.81亿元（同比-65.02%），公司拟每10股派现3元，前三季度现金分红占归母净利润38%[17] - 美好医疗2025年第三季度收入4.62亿元（同比+2.6%），归母净利润0.94亿元（同比+5.9%），净利润增速明显改善，看好核心业务持续边际改善[27] 其他重点公司业绩摘要 - 安科瑞2025年前三季度营收8.37亿元（同比+2.59%），归母净利1.92亿元（同比+21.31%），盈利能力显著提升，归母净利率同比增加3.55个百分点[12] - 中国电信2025年前三季度营业收入3943亿元（同比+0.6%），归母净利润308亿元（同比+5.0%），以"息壤"平台为核心的智能云服务加速向智能云转型[24] - 中国巨石2025年前三季度营收139.0亿元（同比+19.5%），归母净利25.7亿元（同比+67.5%），玻纤销量同比增长，产品结构性复价陆续落地[29] - 奈飞2025年第三季度营收同比增长17%，剔除巴西税务纠纷一次性费用6.19亿美元影响后，毛利率同比改善3.9个百分点，低价广告套餐持续放量[22]