投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 [6][13] - 目标价格上调至27.25元 [6][13] - 当前股价为19.62元 [7] 核心财务表现 - 2025H1营收20.17亿元（同比-6.2%）[13] - 2025H1归母净利润3.88亿元（同比-3.5%）[13] - 2025H1扣非归母净利润3.60亿元（同比+7.8%）[13] - 2025Q2扣非归母净利润2.14亿元（同比+20.4%）[13] - 毛利率49.6%（同比-2.0个百分点）[13] - 2025年预计营收46.14亿元（同比+10.9%）[4] - 2025年预计归母净利润8.11亿元（同比+13.9%）[4] 分业务板块表现 - 成品药营收11.75亿元（同比-9.7%）[13] - 成品药外贸收入同比增长超30.1% [13] - 创新药地达西尼胶囊报告期营收5500万元 [13] - 地达西尼新增400多家重点医疗机构准入 [13] - 原料药营收4.53亿元（同比-9.6%）[13] - 医疗器械营收3.49亿元（同比+12.0%）[13] 创新管线进展 - 精神分裂症治疗药JX11502MA胶囊完成II期临床试验 [13] - 盐酸卡利拉嗪胶囊已于2025年4月申报上市 [13] - 心血管领域创新药JX2201胶囊I期临床试验推进中 [13] - 治疗高胆固醇血症盐酸考来维仑提交上市申请 [13] - 溃疡性结肠炎治疗药康复新肠溶胶囊完成II期临床试验 [13] 估值与市场表现 - 2026年预期PE为17.97倍 [4] - 总市值168.93亿元 [7] - 52周股价区间10.56-20.66元 [7] - 过去12个月绝对涨幅83% [11] - 市净率3.1倍 [8]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，目标价对应2025-2027年市盈率分别为33倍、26倍和22倍 [7] 核心观点 - 水羊股份通过"自有品牌+代理品牌(CP)"双轮驱动模式，正从大众美妆向高端化、全球化转型 [1][6] - 高端品牌矩阵(EDB/PA/RV)快速放量，2023年伊菲丹全球GMV突破10亿元，佩尔赫乔中国区2024年营收增长超700% [6][9] - 盈利质量持续优化，毛利率从2021年52.07%提升至2025H1的64.61%，预计2025年归母净利润同比增长134.9%至2.58亿元 [2][6][7] - 渠道结构显著优化，自营渠道占比从2021年62.64%提升至2024年72.65%，毛利率达67.82% [6][12] - 研发构建技术壁垒，拥有10余种独有原料技术，2024年授权发明专利27项 [6] 财务表现 - 2025H1营收25亿元(同比增长9.0%)，归母净利润1.23亿元(同比增长16.5%)，业绩恢复增长趋势 [2][12] - 预计2025-2027年营收分别为46.3亿元、49.96亿元和53.82亿元，同比增长9.3%、7.9%和7.7% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.58亿元、3.31亿元和3.98亿元，同比增长134.9%、28.1%和20.2% [2][7] - 净资产收益率(ROE)从2024年5.2%提升至2027年13.3% [2] 品牌矩阵 - 高端品牌形成三角矩阵：伊菲丹(EDB)定位高奢敏感肌抗衰(产品单价约1990元)、佩尔赫乔(PA)定位中高端院线修护(产品单价约459元)、瑞维斐(RV)定位高奢科技抗衰(产品单价约2660元) [6][12][21] - 大众品牌以御泥坊为核心，2024年黑参系列获国际原料认证，大水滴和小迷糊覆盖年轻客群 [6][12] - 代理业务合作50+国际品牌，包括KIKO、LUMENE等，非强生系品牌高速增长 [6][9] 渠道运营 - 线上渠道占主导地位，2024年第三方平台营收占比84.71%，其中抖音渠道占比40.77% [6][12] - 线下布局高端场景，伊菲丹进驻SKP、张园城堡店(SPA项目单价近万元)，2023年线下渠道增速超100% [6][12] - 自营渠道毛利率达67.82%，显著高于经销(47.08%)和代销(44.02%)模式 [12] 研发创新 - "三体两翼一平台"研发体系支撑10余种独有原料技术，黑参提取物、PQQ等新原料获国际认可 [6] - 2024年研发费用率1.94%，授权发明专利27项，与多家科研机构开展产学研合作 [6][12] - 御泥坊黑参系列突破技术壁垒，伊菲丹独家QAI配方形成产品护城河 [6][12] 增长催化剂 - 高端品牌放量超预期，EDB通过明星代言+场景营销渗透高奢市场，RV借中国盛典活动启动本土化 [6][10] - 代理业务结构优化，非强生系品牌增速显著，降低对单一体系依赖 [9][10] - 渠道协同效应显现，数字化中台提升运营效率，海内外渠道协同推动增长 [6][10] - 研发转化落地，新原料技术商业化应用加速 [10]

投资评级与目标价格 - 首次覆盖给予增持评级 目标价格30.69元[5][11] - 当前股价25.39元 总市值112.67亿元[5] - 基于2026年110倍PE和7.5倍PS估值方法综合得出目标价[11][20][22][24] 财务表现与预测 - 2024年营业收入11.76亿元(-16.3%) 预计2025-2027年收入分别为15.42亿元(+31.1%)、20.12亿元(+30.5%)、25.45亿元(+26.5%)[4][17][18] - 2024年归母净利润0.31亿元(+9.2%) 预计2025-2027年净利润分别为0.44亿元(+41.5%)、1.10亿元(+148.8%)、2.32亿元(+110.1%)[4][18] - 预计2025-2027年EPS分别为0.10元、0.25元、0.52元 净资产收益率从2024年4.8%提升至2027年22.4%[4][11][18] 业务发展策略 - 深耕银行IT解决方案20余年 主要客户包括银行、保险、证券等金融机构 在信贷及风控管理系统、核心业务系统领域具有市场竞争力[11][25] - 2025年9月与蚂蚁数科达成AI合作共识 重点探索银行信贷场景的AI应用包括流量运营、贷后解决方案和风控Agent产品[11][29] - 成立人工智能与金融大数据事业部 通过自主开发与合作共建方式构建金融AI Agent智能体应用服务平台[11][31] - 业务全面对接DeepSeek平台 涵盖信贷、数据、测试、运维、供应链金融和汽车金融等领域[31][33] 创新业务规划 - 创新业务预计2025-2027年收入分别为2.10亿元、5.88亿元(+180%)、10.58亿元(+80%) 毛利率从11%提升至30%[15][17] - 商业模式将从项目交付型转向分润型运营模式 推动整体毛利率从2024年20.2%提升至2027年23.8%[11][15][16][17] - 参股数字资产清算服务公司(DACS) 布局Web3.0技术服务 致力于成为传统金融与数字人民币世界的连接桥梁[11][32] 行业背景与市场机会 - 金融机构科技投入规模从2019年2252.60亿元增长至2023年3558.15亿元 年均增长14.48%[27] - 2019-2023年银行IT投资规模及解决方案市场规模年复合增长率分别达11%和8%[27] - 在数字化转型和生成式AI技术推动下 银行IT解决方案市场持续扩张[27]

投资评级 - 6个月评级为买入 维持评级 [5] 核心观点 - 代工+品牌双轮驱动战略加速 公司2025H1实现营收24亿元 同比增长33% [1] - 归母净利润1.87亿元 同比减少25% 扣非后归母净利润1.81亿元 同比增长14% [1] - 服装制造业务收入7亿元 同比增长148% 成为第二增长曲线 [1] - 公司拟派发中期股息 每10股派发现金红利1.57元（含税） [1] 业务表现 - 代工制造业务收入21亿元 同比增长37% 其中箱包制造收入14亿元 同比增长13% [1] - 品牌经营业务收入3亿元 同比增长9% [1] - 代工制造业务毛利率同比增长1个百分点 主要得益于产品结构优化和生产效率提升 [1] - 品牌经营业务毛利率减少1个百分点 受产品结构及渠道结构变化影响 [1] 产能布局 - 生产基地全球化布局于印尼、中国、印度等优势区域 [2] - 产能布局考虑市场、贸易政策、客户需求等要素 提高快速反应能力 [2] - 灵活调配产能可有效降低海外贸易风险 减少物流运输成本、关税成本和人力成本 [2] 管理与研发 - 推动数字精益化生产管理模式及阿米巴组织模式创新 改善成本和管理效率 [3] - 重视研发创新 引进优秀研发人才 加强与原材料供应商合作 [3] - 与科思创、杜邦、日本东丽、YKK、Segway等知名供应商建立稳定合作关系 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.1亿元、4.9亿元、5.8亿元 [4] - 预计2025-2027年PE分别为15倍、13倍、11倍 [4] - 预计2025年营业收入52.46亿元 同比增长23.72% [9] - 预计2025年每股收益1.69元 2026年2.04元 2027年2.42元 [9] 财务数据 - 2024年营业收入42.40亿元 同比增长36.56% [9] - 2024年归属母公司净利润3.81亿元 同比增长229.52% [9] - 当前股价23.4元 A股总市值56.11亿元 [5] - 2024年毛利率22.86% 预计2025年提升至23.84% [11]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [5][9] 核心观点 - 公司作为光储双龙头，全球竞争力显著，预计2025-2027年EPS分别为6.49/7.16/7.79元，对应PE分别为21.1/19.1/17.6倍 [9] - 2025年上半年营收435.3亿元（同比+40.3%），归母净利润77.3亿元（同比+56.0%）；Q2单季营收245.0亿元（同比+33.1%，环比+28.7%），归母净利润39.1亿元（同比+36.5%，环比+2.1%） [5] 业务表现 光伏逆变器 - 2025年上半年收入134亿元（同比+11%），毛利率35.74%（同比-1.88pct） [6] - 发布全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX及分体式模块化逆变器1+X2.0 [6] - 海外产能达50GW，覆盖超100个国家地区，设20余家分支机构和60余家代表处 [6] 储能系统 - 2025年上半年收入178亿元（同比+128%），毛利率39.92%（同比-0.16pct） [6] - 推出PowerTitan3.0AC智储平台（容量12.5MWh）及PowerStack255CS系统（支持2/4h方案） [6] - 工商业领域首推MW级园区黑启动定制化构网技术 [6] 研发与战略布局 - 2025年上半年研发投入20.37亿元（同比+37%），研发人员占比40% [7] - 成立AIDC事业部，全方位布局AIDC，重点瞄准海外市场，依托电源端及电子电力转换技术积累，计划明年推出产品 [7] 财务数据预测 - 预计2025年营收909.47亿元（同比+16.8%），净利润134.56亿元（同比+21.9%） [13] - 2025年毛利率预计31.3%（2024年为29.9%），净利率14.8%（2024年为14.2%） [13] - 2025年ROE预计26.8%（2024年为28.0%），每股净资产23.21元（2024年为17.80元） [13][14] 市场数据 - 截至2025年9月8日收盘价135.34元，总市值2,805.88亿元，流通市值2,151.51亿元 [3] - 每股收益3.73元（摊薄），每股净资产22.08元，净资产收益率17.10% [3]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价22.05元 对应2025-2027年市盈率分别为33/26/22倍 [3][7] 核心观点 - 公司通过"自有品牌+CP代理品牌"双轮驱动模式 推进高端化与全球化转型 形成EDB（高奢敏感肌）、PA（中高端修护）、RV（高奢科技抗衰）三大高端品牌矩阵 [1][6][18] - 2025年上半年营收25亿元（同比增长9.0%） 归母净利润1.23亿元（同比增长16.5%） 业绩恢复增长趋势 [2][35] - 毛利率持续优化 从2021年52.07%提升至2025年上半年64.61% 自营渠道毛利率达67.82% [35][42][46] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元 同比增长134.9%/28.1%/20.2% [2][7] 财务表现 - 2024年营业总收入42.37亿元（同比下滑5.7%） 归母净利润1.10亿元（同比下滑62.6%） [2][35] - 2025年上半年营业总收入25亿元 归母净利润1.23亿元 每股收益0.32元/股 [2][35] - 净资产收益率从2024年5.2%提升至2025年上半年5.7% 预计2027年达13.3% [2] - 销售费用率从2021年40.50%上行至2025年上半年48.94% 支持新品牌市场拓展 [35][39] 品牌矩阵 - 高端品牌：伊菲丹（EDB）2023年全球GMV突破10亿元 佩尔赫乔（PA）2024年中国区营收增长超700% 瑞维斐（RV）2024年10月收购完成 [6][9][51] - 大众品牌：御泥坊黑参系列获国际原料认证 大水滴专注熬夜肌护理 小迷糊主打精简护肤 [6][24][103] - 代理品牌：合作50+国际品牌（包括KIKO、LUMENE等） 非强生系品牌高速增长 [6][18][114] 渠道布局 - 线上渠道占比超80% 其中抖音平台2024年营收14.63亿元（同比增长29.06%） 占比40.77% [6][123] - 自营渠道收入占比从2021年62.64%提升至2024年72.65% 毛利率达67.82% [46][123] - 线下布局高端场景：EDB进驻上海SKP、深圳万象城等高端百货 开设上海张园城堡店 [6][83][139] 研发创新 - 研发费用率1.94% 2024年授权发明专利27项 拥有黑参提取物、PQQ等独家原料技术 [6][44] - 构建"三体两翼一平台"研发体系 产学研合作强化技术壁垒 [6][44] - 御泥坊黑参提取物纳入美国INCI目录 获得国际原料认证 [6][107] 增长驱动 - 高端品牌放量：EDB通过明星代言+场景营销渗透高奢市场 RV依托中国盛典活动启动本土化 PA融雪面膜稳居涂抹面膜赛道前列 [6][9][51] - 代理业务优化：非强生系品牌高速增长 对冲强生系短期波动 全品类布局提升抗风险能力 [6][9] - 全球化拓展：EDB进驻英国哈罗德百货、法国老佛爷百货 RV已布局全球顶奢百货渠道 [6][87][97]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应25-27年PE分别为73/44/33倍 给予公司25年2.0倍PEG估值 当前市值对应上行空间为32% [2][7] 核心观点 - 免税业态持续受益政策拉动 海南离岛免税政策持续优化 公司旗下哈尔滨机场王府井免税店、武汉市内免税店已实现对外营业 实现免税类型全覆盖 [7] - 线下零售加速转型升级 形成高效全生活零售系统 百货购物中心等业态持续转型升级 奥莱展现强韧性逆势增长 [7] - "有税+免税"混合模式驱动 打通全渠道 重构供应链 依托资源优势 有望实现强劲业绩增长 [7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入53.61亿元 同比-11.17% 实现归母净利润8110.47万元 同比-72.33% [7] - 2025Q2实现营业收入23.76亿元 同比-12.87% 实现归母净利润2546.35万元 同比-72.10% [7] - 下调25-26年归母净利润预测为2.31/3.80亿元（原值为7.52/8.67亿元） 新增27年盈利预测为5.04亿元 [7] - 2025H1毛利率38.76% 同比-2.19pct 销售/管理/财务费用率分别为14.31%/15.17%/3.45% [7] 业务分业态表现 - 25H1百货/购物中心/奥莱/专业店/免税业态分别实现营收20.08/12.87/11.88/7.31/1.44亿元 同比-14.12%/-15.51%/+4.20%/-3.66%/-15.93% [7] - 奥莱业态毛利率65.60% 同比+4.12pct 百货/购物中心/专业店/免税业态毛利率分别为32.81%/37.10%/6.52%/18.27% [7] - 服务零售业绩持续增长 餐饮、娱乐休闲及生活配套表现较好 商品零售同比下降4.2% 但数码家电类增长近20% 国潮文化等创意品类增长超13% [7] 门店与区域表现 - 截至25H1末共运营79家大型综合零售门店 较24年底减少1家 [7] - 华北地区营收占比最高达48.54% 华南地区门店处于进步阶段营收同比小幅下降 华中、西南、西北地区因百货门店集中营收同比下降 [7] 市场数据 - 收盘价14.94元 一年内最高/最低17.70/11.52元 市净率0.9 股息率0.54% 流通A股市值16790百万元 [2] - 每股净资产17.41元 资产负债率49.93% 总股本/流通A股1124百万股 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [2] 核心观点 - 公司正处于从单一大单品驱动向多款创新药驱动业绩增长的关键转型期 多款创新药物进入临床后期及上市阶段 销售费用率和研发费用率会阶段性升高 但公司运营稳健 仍保持稳定的盈利状态 [8] - 新上市产品纳米晶型甲地孕酮和伏欣奇拜单抗具有成为大单品的潜力 纳米晶型甲地孕酮克服了传统剂型需要伴高脂高热量饮食的缺陷 大大提高患者依从性和可及性 伏欣奇拜单抗作为中国首款获批用于痛风急性发作的IL-1β抑制剂 兼具长期控制、快速强效、安全放心的多重优势 有望开启痛风治疗新格局 [8] - 早期在研临床管线竞争格局良好 具有BD潜力 NK3R抑制剂、PD-1激动剂以及TSHR抑制剂均属于市场竞争小且在研厂家少、MNC较为关注的靶点 [8] - 生长激素龙头地位稳固 2024年市场份额达到87.52% 长效制剂市占率有待提高 [8][28] 公司简介与业务概况 - 公司由长春新区国有资产监督管理局控股 业务范围广泛 拥有四大主要子公司：长春金赛药业、长春百克生物、长春高新地产及吉林华康药业 主要营业收入来自长春金赛药业 [13] - 2024年实现营业收入134.66亿元 同比下降7.55% 2025年上半年实现营业收入66.03亿元 同比下降0.54% [16] - 2024年实现归母净利润25.83亿元 同比下降43.01% 2025年上半年实现归母净利润9.83亿元 同比下降42.85% [16] - 公司营业收入主要来自基因工程/生物类药品 2024年销售收入119.04亿元 占营业总收入88.41% 2017-2024年毛利率始终维持在91%以上 [19] - 公司持续加大研发投入 2017-2024年研发投入从3.49亿元增长至26.90亿元 占营业收入比例从8.50%增长至19.97% [21] 产品管线与研发进展 - 已上市产品包括生长激素（粉针剂、水针剂、长效水针剂）、促卵泡激素、醋酸甲地孕酮、疫苗和中成药 2025年7月2日伏欣奇拜单抗获批上市 [23] - 在研管线涵盖肿瘤、免疫和呼吸、内分泌代谢、女性健康等多个领域 包括GS1-144、GenSci098、GenSci120、GenSci128等多款潜力创新产品 [23][25] - 构建了靶向递送RNA技术平台、AI驱动裂解酶药物技术平台、蛋白药物长效控释技术平台及双功能/多功能大分子平台多个核心技术平台 [23] 生长激素业务 - 生长激素主要用于治疗儿童矮小症 我国儿童矮小症发病率约为3.2% 4-15岁患儿约700万人 但每年就诊患者不到30万人 接受治疗患者不到3万名 远低于欧美国家10%的渗透率 [26] - 2020-2025年Q1院内销售额中短效水针占据超50%市场份额 长效水针作为周制剂增加使用便捷度及依从性 但价格较高（14-15万元/年）导致市占率提升缓慢 [26] - 生长激素市场由国内企业主导 2024年金赛药业市场份额达到87.52% [28] 新上市产品分析 - 醋酸甲地孕酮口服混悬液（美适亚®）用于癌性厌食-恶病质综合征（CACS） 纳米晶型技术使生物利用度、溶出速率、溶解度大幅提升 无需伴餐 餐前/后均可起效 [51] - 研究显示纳米晶型甲地孕酮12周平均恢复体重5.4公斤 是普通剂型的1.5倍 起效时间更快速 血药达峰时间缩短70% [51] - 中美欧三大市场恶病质市场规模超过248亿美元 [40] - 伏欣奇拜单抗Ⅲ期研究显示 72小时疼痛VAS评分较基线变化为-57.09mm 非劣于复方倍他米松的-53.77mm 开始治疗6小时后疼痛评分已较基线下降20mm [70] - 伏欣奇拜单抗预防复发结果显著优于复方倍他米松 12周内首次急性发作的中位复发时间未达到 而复方倍他米松组为45.0天 风险比HR为0.10 降低复发风险90% [72] 早期临床产品潜力 - NK3R抑制剂GS1-144用于绝经后血管舒缩症（VMS） 全球更年期市场规模2024年为177.9亿美元 预计2030年达到243.5亿美元 我国更年期用药市场规模2022年为132.28亿元 预计2029年达到288.74亿元 [77] - 全球已上市两款NK3R相关拮抗剂 安斯泰来的fezolinetant2024年销售额338亿日元 预计2028年销售额达19亿美元 拜耳的elinzanetant2025年7月在英国获批 [85][86] - PD-1激动剂GenSci120用于自身免疫疾病 类风湿性关节炎（RA）全球发病率0.5%-1% 我国大陆地区发病率约0.42% 患者超过500万人 炎症性肠病（IBD）我国UC发病率11.6/10万 CD发病率1.4/10万 [95] - AnaptysBio的rosnilimab治疗RA的Ⅱb期研究显示 600mg组不良反应发生率36% 感染发生率11% 安全性优于JAK1抑制剂 [97] - TSHR抑制剂用于甲状腺相关眼病（TED） 中国甲亢患病率1.2% 患者超过1000万 25%-40%的Graves病患者会出现TED [102] 财务预测 - 预计2025-2027年实现营业收入134.08亿元、142.99亿元、155.19亿元 同比增长-0.4%、6.6%、8.5% [7] - 预计2025-2027年归母净利润22.24亿元、23.01亿元、24.58亿元 同比增长-13.9%、3.5%、6.8% [7] - 对应PE分别为22.4倍、21.6倍、20.2倍 [7]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][6] 核心观点 - 公司是行业内稀缺的具备"LED芯片-封装-模组-应用"全产业链垂直整合能力的龙头 [1] - 深度受益于Mini/Micro LED技术浪潮 [1] - 光通信业务取得实质性突破 有望成为长期增长点 [1] - MicroLED光模块技术战略价值凸显 锚定AI算力时代机遇 [6] - LED产业利润贡献占比首次超过60% [6] 业务表现 - 2025年上半年实现收入84.83亿元 同比下滑10.9% [6] - 归母净利润6.6亿元 同比下滑27.4% [6] - 智能终端业务受关税冲击 [6] - LED产业链上半年收入28.08亿元 同比增长8.67% [6] - LED净利润4亿元 利润贡献占比首次超过60% [6] - 兆驰越南生产基地产能从200万台拉升至1100万台/年 [6] - 公司拟投资建厂PCB电路板生产线 保障Mini/MicroLED直显多层板供应 [6] 光通信业务进展 - 光器件、光模块业务2025年上半年收入突破3亿元 [6] - 预计全年贡献4-5亿元 下半年有望扭亏 [6] - 已实现100G以下光模块产品在多家头部光通信设备商顺利出货 [6] - 2024年12月投资建设光模块和光芯片项目 [6] - 2025年底有望完成400G/800G产品开发进入测试阶段 [6] - 7月份2.5G光通芯片进入流片阶段 年内量产 [6] - 计划锁定电信/光猫50%市场份额 [6] - 2026年计划推出50G/100G光通芯片 [6] 技术优势 - 掌握MicroLED外延生长、芯片刻蚀、巨量转移等关键技术 [6] - 具备向光互联场景迁移基础 [6] - 在光模块、光芯片领域垂直布局具备唯一性 [6] - 微软研究院提出基于MicroLED的新型光学链路技术 [6] - 采用"宽而慢（WaS）"架构光链路 颠覆传统"窄而快（NaF）"链路 [6] 财务预测 - 预计2025年归母净利润14.99亿元 同比下滑6% [2] - 预计2026年归母净利润20.03亿元 同比增长34% [2] - 预计2027年归母净利润24.88亿元 同比增长24% [2] - 2025年每股收益0.33元 [2] - 2026年每股收益0.44元 [2] - 2027年每股收益0.55元 [2] - 2025年PE 17.9倍 [2] - 2026年PE 13.4倍 [2] - 2027年PE 10.8倍 [2] - 预计2025年营业总收入194.39亿元 同比下滑4% [2] - 预计2026年营业总收入218.66亿元 同比增长12% [2] - 预计2027年营业总收入244.01亿元 同比增长12% [2] 财务比率 - 2025年预计毛利率20.1% [14] - 2026年预计毛利率21.8% [14] - 2027年预计毛利率23.5% [14] - 2025年预计净利率7.7% [14] - 2026年预计净利率9.2% [14] - 2027年预计净利率10.2% [14] - 2025年预计ROE 9.1% [14] - 2026年预计ROE 11.3% [14] - 2027年预计ROE 12.8% [14] 股价表现 - 1个月绝对表现26% [5] - 6个月绝对表现6% [5] - 12个月绝对表现28% [5] - 1个月相对表现17% [5] - 6个月相对表现-7% [5] - 12个月相对表现-11% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - 金锑价格持续向好 静待公司业绩释放 [3][6][8] - 2025H1实现营收284.36亿元 同比增长87.9% 归母净利润6.56亿元 同比增长49.7% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为15.85/19.63/22.54亿元 同比增长87%/24%/15% [8] 财务表现 - 2025H1营收284.36亿元 同比增长87.9% 其中Q2营收153.15亿元 同比增109.3% 环比增16.7% [4] - 2025H1归母净利润6.56亿元 同比增长49.7% 其中Q2净利润3.23亿元 同比增17.3% 环比降2.7% [4] - 预计2025年营收395.55亿元 同比增长42.09% 2026年417.49亿元 增长5.55% 2027年445.44亿元 增长6.70% [12] - 预计2025年归母净利润15.85亿元 同比增长87.20% 2026年19.63亿元 增长23.86% 2027年22.54亿元 增长14.82% [12] - 预计2025年EPS 1.01元 2026年1.26元 2027年1.44元 [12] - 当前市盈率32.39 预计2025-2027年PE为22.35/18.05/15.72 [2][8][12] 生产情况 - 2025H1生产黄金37,344千克 同比增长37.97% 锑品12,134吨 同比减少19.89% 钨品554标吨 同比增长12.97% [5] - 自产矿产品:黄金1,722千克 同比减少12.2% 锑品7,712吨 同比减少5.64% 钨精矿505标吨 同比增长23.11% [5] 价格走势 - 伦敦现货黄金定盘价较年初上涨24.31% 上半年均价同比上涨39.21% [6] - 上海黄金交易所Au9999黄金6月底收盘价较年初上涨24.50% [6] - 2025H1国内锑锭(99.65%)平均价同比上升83.0% 三氧化二锑(99.5%)平均价同比上升86.2% [6] 资源储备 - 公司拥有和控制矿业权31个 其中探矿权19个 采矿权12个 [7] - 持续推进探矿增储 深入推进三年找矿行动(2024-2026年) [7] - 甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目顺利启动 [7] 财务指标 - 资产负债率14.9% 流动比率2.41 [2][15] - 毛利率7.9% 预计2025-2027年提升至8.8%/9.6%/9.5% [15] - ROE 12.3% 预计2025-2027年提升至19.9%/21.1%/20.8% [15] - 总市值354亿元 总股本15.63亿股 [2]