经济现状 - 2025年1 - 2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速放缓但保持正增长，消费品制造业疲软[8][18] - 2025年1 - 2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，消费增速小幅上涨但仍处低位[9][25] - 2025年1 - 2月全国固定资产投资同比增长4.1%，投资增速小幅上行，民间投资仍处低位[9][30] 进出口情况 - 2025年1 - 2月出口总额5399.4亿美元，同比增长2.3%，进口总额3694.3亿美元，同比增长 - 8.4%，增速均下降[11][37] 价格走势 - 2025年2月CPI同比增长 - 0.7%，环比增长 - 0.2%，或为年内底部；PPI同比下跌2.2%，环比下跌0.1%，底部徘徊[12][51] 货币金融 - 2025年2月新增社会融资规模22333亿元，同比增加7374亿元，增幅约49.3%，政府债券是主力[13][83] - 2025年2月新增人民币贷款10100亿元，同比减少4400亿元，降幅约30.3%，中长期贷款减少[13][83] - 2025年2月末M1同比增长0.1%，M2同比增长7.0%，M2与M1增速差扩大[15][85] 未来展望 - 2025年工业产出、消费、投资、进口增速或回升，出口增速或震荡前行[101][102][103] - 2025年CPI、PPI增速或小幅上涨，新增社融、人民币贷款或增长，M2保持平稳[105][106]

消费重要性 - 2024年内需对经济增长贡献率达69.7%，消费贡献44.5%，直接拉动GDP增长2.2个百分点[4] - 消费是中国经济核心引擎和压舱石，能平滑经济周期[2][4] 消费潜力 - 横向对比我国消费率显著偏低，纵向看过去二十年无明显改善，释放潜力大有可为[2][10] 消费统计指标 - 社会消费品零售总额统计居民和社会集团商品与餐饮消费，商品收入占9成，餐饮收入占1成，月度更新但不含餐饮外服务消费[17][18] - 最终消费支出是居民和政府商品与服务消费，含虚拟消费，年度更新但涵盖主体不全[17][22] - 城乡一体化住户调查统计城乡居民商品与服务消费，可反映消费行为特征，但不含政府和社会集团消费[17][31] - 服务零售额统计居民和社会集团服务消费，涵盖12大领域，月度更新但只统计货币交易服务[17][38][39] 指标互补与应用 - 供给端社零与服务零售额形成“商品 - 服务双轮驱动”，2024年服务零售额同比增长6.2%，高于社零增速3.5%[56] - 需求端城乡调查与最终消费构成“微观 - 宏观闭环”[57] - 月度社零与季度居民人均消费支出结合可监测经济周期[57] - 消费补贴政策评估结合企业端社零和居民端调查数据双重验证[58] 统计制度优化 - 2025年要求完善全口径消费统计制度，参考北京2017年办法，后续关注其他地区实施[2][60]

政策背景 - 2025年3月16日，两办印发《提振消费专项行动方案》，响应两会政府工作报告中“一个专项行动”，3月初制定方案和政策，3月中旬出台落地[1][2] 行动方案内容 - 提出7个行动及完善支持政策，包括提升消费能力、增强消费意愿、创造消费需求、大宗消费升级、清理消费限制等[3] 消费能力提升 - 提升居民消费能力是提振消费根本，“城乡居民增收促进行动”部署多项增收工作[4] 消费意愿增强 - 安全、放心、便利的消费环境可提升消费体验和满意度，促进消费，通过提升消费品质和改善消费环境增强消费意愿[5][6] 消费需求创造 - 从供给层面，通过优化、提升服务供给创造消费需求，放宽部分领域准入、扩大开放和减少限制也能促进消费[7] 股市影响 - 增收行动注重拓宽财产性收入渠道，提到稳住股市，后续股市可能持续迎来政策利好[8] 风险提示 - 经济数据或企业盈利表现可能低于预期，美国加征关税或影响A股投资者风险偏好，国内稳增长政策落地低于市场预期[9]

会议决策预测 - 预计3月FOMC维持利率不变，开始放缓缩表速度，或宣布暂缓缩表，最终停止缩表时间可能推迟到2025年下半年[1][2][3] 经济现状分析 - 近期美国经济数据走弱，标普500指数一度下跌近10%，但衰退概率不高，2月新增非农15.1万人，6个月均值达19.1万人，零售销售对照组环比回升至1%[2] - 2月通胀整体回落但有隐忧，核心CPI环比降至0.23%，核心PCE环比达0.3%，3 - 4月关税生效通胀有上行风险[2] 前瞻指引与预测 - 鲍威尔将强调增长不确定性，对未来利率路径给出开放指引，2025年降息指引预计维持2次[3] - 联储可能下调2025年增长预测，上调通胀预测，部分机构已将Q4实际GDP同比增速预测下调至1.6%，核心PCE同比调至2.8%[3] 后续走势与风险 - 3 - 4月经济走势关键，若增长动能下行，联储年中或再降息一次，不衰退情形下降息难超2次[4] - 美国经济增长减速但不衰退概率更高，面临偏滞涨局面可能性高于衰退概率，关注4月2日“对等”关税政策进展[4] - 风险提示为通胀回升致联储鹰派超预期、特朗普关税超预期[5]

宏观要点 - 特朗普与普京通话，强调乌克兰冲突需持久和平，谈判将在中东展开[2] - 美国4月2日起“关税编号”生效，15%的国家将占大部分被征关税份额[2] - 美国财长称美国经济状况“健康”，无衰退理由[2] 国内商品期货表现 - 能源化工品多数下跌，纯碱跌近1%[2] - 黑色系全线下跌，焦煤跌2.84%，焦炭跌1.77%，铁矿石跌1.42%，螺纹钢跌近1%[2] - 农产品多数上涨，棕榈油涨1.13%[2] - 基本金属涨跌不一，沪锡涨0.29%，沪铜涨0.25%，沪镍跌0.86%，沪铝跌0.89%，氧化铝跌1.42%[2] - 沪金涨0.97%，沪银涨0.5%[2] 全球大类资产表现 - NYMEX原油收盘价66.58，日跌1.33%，周跌1.64%，月跌7.69%，年跌22.07%[3] - LME铜收盘价9902.00，日涨0.38%，周涨1.15%，月涨4.87%，年涨9.89%[3] - 恒生指数收盘价24740.57，日涨2.46%，周涨4.83%，月涨7.83%，年涨46.12%[3] 美联储降息概率 - 2025年3月19日当前利率区间425 - 450概率为98.0%[3] - 2025年5月7日当前利率区间425 - 450概率为80.3%[3] - 2025年6月18日当前利率区间425 - 450概率为55.9%[3]

整体经济情况 - 2025年1 - 2月全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，2月环比增长0.49%[3] - 1 - 2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，2月环比增长0.51%[3] - 1 - 2月社会消费品零售总额同比增长4%[3] 房地产市场 - 1 - 2月房地产投资累计同比增长率为 - 9.8%，降幅较前值收窄0.8个百分点，施工和竣工面积降幅收窄，销售好转，资金来源改善[8] - 2月70个大中城市商品住宅销售价格环比上涨城市个数下降，地产企稳需更多超常规政策[8] 基建投资 - 1 - 2月基建投资同比增速升至9.95%，狭义基建投资同比增速升至5.6%，2月建筑业PMI为52.7%，基建景气回升[10] 制造业投资 - 1 - 2月制造业投资累计同比增长9%，高技术产业投资同比增长率为9.7%，部分行业增长率较高[12] 工业生产 - 1 - 2月工业增加值同比增速为5.9%，季调环比为0.51%，高技术和出口相关产业生产表现强[13] 社零消费 - 1 - 2月社零消费同比增速为4%，服务零售额累计同比增长4.9%，乡村增长略快于城镇[15] 风险提示 - 经济修复不及预期、稳增长政策不及预期、海外地缘冲突加剧[18]

零售消费情况 - 2月零售和食品服务销售季调后环比增速0.2%，低于市场预期的0.6%，1月增速从-0.9%下调至-1.2%[4] - 占比最大的汽车及零部件销售额环比1月降3.7%，2月降0.4%，加油站降1%[4] - 网购从1月的-2.4%反弹至2月的2.4%，个人护理店零售额从负增长反弹至1.7%，但运动文娱商品和服装环比分别下跌0.4%和0.6%[4] 经济与通胀情况 - 特朗普政策减少总需求，推升不确定性，抑制企业投资与家庭消费，导致经济下行压力[4] - 3月密歇根长期通胀预期上升至93年来最高的3.9%[4] 美联储政策预期 - 预计本周会议保持利率不变，重申去通胀目标，关注经济下行风险，点阵图维持年内降息两次指引，下半年减少每月QT规模[4] - 预计5月、6月和7月继续暂停降息，9月或12月降息1 - 2次[4]

经济供需情况 - 1 - 2月经济供需再平衡，需求回升、生产边际回落，供需缺口收窄至1.35%，为2024年4月以来阶段性低点[2][11] - 需求端投资、零售和出口加权同比增速4.35%，较2024年12月升0.61pct，投资和零售分别贡献1.36%和2.11%[11] - 供给端工业和服务业加权同比增速5.7%，较2024年12月降0.7pct[11] 消费情况 - 1 - 2月社零同比增速4%，剔除基数效应两年复合增速4.75%，较2024年12月回落0.79pct[12] - 限额以上消费保持韧性，同比增速4.3%，限额以下消费同比增速3.82%，两者增速分化加剧[15] - 限额以上商品消费分化，汽车、家电增速回落，通讯、家具增速回升，化妆品、金银珠宝类消费放缓[17][18][20] 房地产情况 - 1 - 2月房地产投资累计同比-9.8%，较前值回升0.8pct，“好房子”逻辑带动投资边际改善[21][23] - 商品房销售城市分化，高能级城市领先回暖，1 - 2月30大中城市成交面积较去年同期增0.56%[28][29] 政策与预期差 - 3月16日印发《提振消费专项行动方案》，部署8方面30项任务促消费扩量提质[4][38] - 消费修复或好于预期，若70%转移支付增量资金（8685.6亿元）用于促消费，消费乘数0.8，将拉动消费增速0.9个百分点[4][47][48] - 出口增速或好于预期，欧盟经济修复带动我国对欧出口回升，中美关系或重新定调降低贸易不确定性[6][49]

经济现状 - 强供给弱需求，1 - 2月供给端工增增速5.9%、服务业生产指数5.6%，需求端五大指标均低于5%，工业供需差距对应PPI -2.3%同比[3][10] - “硬科技”强“旧经济”弱，固投中设备购置增速18%，建安增速1.1%；部分“硬科技”行业投资和产出增速高，“旧经济”相关偏低[4][11][12] 变数推演 - 经济转型方向不变，预计“信息业”引领资本开支，财政预算科技增速高于基建类[5][16] - 供需缺口可能扩大，二季度压力大，与政府投资、出口、地产有关，三者转弱或加剧缺口扩大[2][19] 资产影响 - 分化二下科技或为投资主线[2] - 二季度供需缺口好于预期，权益表现强于债券且上涨行业或扩围至消费；缺口扩大，权益波动加大，红利板块和弹性品种或受益，债或预期降息降准[2] 1 - 2月经济数据详细分析 - 供给侧偏强，需求侧社零与投资小幅回升，出口、地产销售等有变化，物价、金融有相应表现[24] - 就业失业率小幅上行，农民工失业率上升，工作时间为47.1小时[25][26] - 消费电子>家电>汽车，分城乡、商品、限额等有不同增速表现[28][29] - 地产景气小幅回升但新开工依然偏弱，销售、投资、资金来源、房价、库存等有相应数据变化[32][33][34] - 工增高耗能增速回落，装备制造业增速回升，有不同产业、行业、产品的增速表现[37][38] - 投资建安增速偏低，有中央与地方主导投资、“硬科技”投资等不同特征[42][43]

经济总体态势 - 2025年1 - 2月中国经济延续稳中向好，政策效应未完全体现，后续有望延续该态势[1] 生产端表现 - 1 - 2月工业增加值同比增5.9%，41个大类行业中36个同比正增长，制造业同比增速6.9%[2] - 高端制造业和新兴产业领跑，新能源汽车产量同比增长47.7%，工业机器人增长27%[2] - 1 - 2月服务业生产指数同比增长5.6%，增速较2024全年提升0.4个百分点[2] 消费市场情况 - 1 - 2月社零同比增长4.0%，除汽车外消费品零售额同比增长4.8%[2] - “以旧换新”政策成效显著，通讯器材等品类零售额两位数增长，汽车类零售额下降4.4%[2] - 政府《提振消费专项行动方案》“以旧换新”资金规模由1500亿增至3000亿[3] 投资领域动态 - 1 - 2月全国固定资产投资同比增长4.1%，扣除房地产开发投资增长8.4%[3] - 高技术产业投资同比增长9.7%，基建增速加快，广义基建同比回升至9.1%[3] - 1 - 2月房地产开发投资同比降幅由 - 11.5%收窄至 - 9.8%[3]