报告投资评级 - 行业投资评级：**优于大市** [1][4] 报告核心观点 - 可控核聚变被广泛认为是“能源问题的终极答案”或“终极能源”，具备接近无限、能量密度高、原料广泛、环境影响小、部署灵活等优势 [1] - 行业已进入科研、产业、资本和政策四重共振的“二阶加速”发展阶段，国内外规划明确，商业化确定性逐步浮现 [3][14] - 中国形成了以国家队主攻最成熟的托卡马克路线、民营企业探索多种新型路线的“百花齐放”格局，并制定了清晰的商业化时间表 [3][40] - 核聚变产业链长，技术溢出效应强，投资体量巨大，是未来能源系统的核心战略方向，将有效拉动投资并带动相关产业技术进步 [2] - 短期市场空间来自实验装置投资，长期市场空间巨大，若替代20%发电量，市场规模可达8-10万亿元 [6] 根据目录总结 可控核聚变：能源问题的“终极解决方案” - 核聚变是唯一同时具备“接近无限能源”潜力和高能量密度、原料广泛、环境影响小、部署灵活等开发优势的能源形式 [1][13] - 核聚变原理是两个轻原子核结合成较重原子核，发生质量亏损并遵循质能方程E=mc²释放巨大能量，但反应条件苛刻，需上亿度高温和极高粒子密度 [1][15] - 与核裂变相比，核聚变在燃料储量（氘海水中含量约30mg/L，储量超40万亿吨；锂-6资源量约165万吨）、供给安全、固有安全性（无自持链式反应，本征安全）和放射性危害方面更具优势 [17][21][28][29] - 实现聚变商业化的关键门槛是科学Q值（等离子体聚变释放总能量/外部输入加热能量）需≥30 [18][19] 核聚变的燃料与约束方式 - 主要聚变燃料路线分为三代：第一代氘氚聚变（最容易，能量密度8.1×10¹⁰大卡/千克）；第二代氘氦-3聚变（更清洁，月球氦-3储量或超百万吨）；第三代氦-3聚变（最清洁，难度最大）；氢硼聚变（无中子，但需20亿度以上高温） [26][27][28][30] - 主要约束方式有三种：**磁约束**（目前主流，技术最成熟）、惯性约束（如激光聚变）、重力约束（无法在地球实现） [31][32] - 磁约束中，**托卡马克**是技术最成熟、商业化进度最快、落地确定性最强的装置路线 [2][32] 全球及国内聚变行业发展现状 - **国内格局**：国企（国家队）主攻托卡马克路线探索商业发电，民营企业探索多种新型路线 [3][40] - **国家队**：聚变新能（负责BEST、CFEDR项目）、中国聚变能源（负责HL系列，规划HL-4）是两大核心平台 [3][40][43][47] - **民营企业**：星环聚能、能量奇点（托卡马克）；瀚海聚能、诺瓦聚变（场反位形）；鸿鹄聚变（仿星器）；新奥科技（氢硼聚变）等 [3][40] - **国内规划**：根据“热堆-快堆-聚变堆”三步走战略，预计2030年左右实现演示发电，2035年建成示范项目，推动聚变电站2050年前全面商业化 [3][38] - **海外格局**：以私营企业主导，商业化规划激进，美国发展最快（拥有29家企业）[52][53] - **ITER项目**（国际热核聚变实验堆）因工程复杂等因素进展延期，最新计划2034年正式运行，促使各国加速发展本国聚变装置 [51] - **美国目标**：计划2030年代中期实现核聚变商业化发电，多家公司（如CFS、Helion Energy）规划在2030年代初实现供电 [52][57][59] 行业催化与市场空间 - **行业催化**：进入科研、产业、资本和政策四重共振阶段；实验装置规划加速，资本开支增加；社会融资规模扩大；AI和高温超导技术发展进一步赋能产业 [3] - **短期市场空间**：“十五五”和“十六五”期间，预计核聚变装置每年投资规模合计约**200亿元**，有望带动上下游**500亿元**规模市场空间 [6] - **长期市场空间**：聚变电站有望成为未来能源系统主力军。为实现与当前裂变电站同等收益水平，投资强度需降至**3-4万元/千瓦**。假设替代我国20%总发电量（按2025年总发电量**10.37万亿千瓦时**计算），预计聚变电站总体市场空间将达**8-10万亿元** [6] 核聚变产业链 - 产业链上下游涉及行业极长，是“极限技术平台”，包括 [2][4][6]： 1. **主机系统**（真空室、第一壁、偏滤器等） 2. **超导带材和超导磁体**及上游材料供应商 3. **氚工厂系统**供应商 4. **电源及其他电气设备**供应商 5. **加热系统、制冷系统**等辅助设备供应商 6. 各类**阀门、线圈盒**等其他设备供应商 7. 上游**特种材料、管材、板材**供应商 8. **工程建设**服务商 9. **核电运营牌照**持有者 重点覆盖公司（摘要） - 报告列举了产业链多个环节的核心公司，并给出了部分公司的投资评级与盈利预测 [7][8][10] - **主机关键设备**：应流股份 [7][8] - **超导材料/磁体**：联创光电、精达股份（参股上海超导）[10] - **电源电气设备**：许继电气、爱科赛博、新风光 [7][8][10] - **制冷系统**：中泰股份 [7][8] - **特种材料与部件**：广大特材（超导线圈铠甲材料、BEST线圈盒）、江苏神通（核级阀门）、派克新材（高端锻件）[7][8][10] - **检测与工程**：皖仪科技（氦质谱检漏仪）、西子洁能（熔盐储能）、国光电气（ITER偏滤器供应商）[7][8][10] - **核电运营**：中国核电、中国广核、电投产融（持有稀缺运营牌照）[7][8]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对证券和保险板块分别给出了积极看好的投资建议 [3][5] 报告的核心观点 * **证券板块**：三大交易所优化再融资制度，旨在疏通市场堵点、提升资源配置效率，为优质及科技公司提供融资便利，符合健康牛导向，叠加节前市场交投活跃、资金入市趋势不改，看好节后板块行情 [2] * **保险板块**：2025年保险资金运用总规模稳健扩张，权益类资产配置比例提升，2026年及中长期资负两端基本面呈向好趋势，负债端维持高景气，投资端受益于市场上涨及长债利率企稳，估值提升仍有空间 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 一、市场回顾 * 报告期内（2月9日至2月15日），沪深300指数上涨0.4%，非银金融（申万）指数下跌1.6%，跑输大盘1.9个百分点 [11] * 非银金融子板块中，证券、保险、多元金融分别下跌1.2%、2.5%、0.8% [11] 二、数据追踪 * **券商业务数据**： * **经纪业务**：本周（2月9日至2月15日）A股日均成交额为21,111亿元，环比下降12.3% [19] * **经纪业务**：2026年1月日均股基成交额为36,573亿元，同比增长156.6% [19] * **经纪业务**：2026年1月新发权益类公募基金份额合计812亿份，同比增长186.9% [19] * **投行业务**：2026年IPO累计募资规模91亿元，同比增长27%；再融资累计募资规模1,236亿元，同比增长48% [19] * **投行业务**：2026年债券累计承销规模9,701亿元，同比增长11% [19] * **资管业务**：截至2026年1月末，公募非货基规模22.2万亿元，较上月末下降1.9%；权益类公募规模9.2万亿元，较上月末下降5.1% [19] * **保险相关数据**： * 截至2025年末，保险行业资金运用总规模达38.48万亿元，较上年末增长15.7%，较2025年第三季度末增长2.7% [4] * 截至2025年第四季度末，保险资金配置于**股票+基金+长期股权投资**的比例为23.0%，较上年末提升2.6个百分点，对应规模全年合计增加1.97万亿元，其中第四季度单季新增约997亿元 [4] * 具体资产配置中，**债券**占比50.4%，较上年末提升0.9个百分点；**股票**占比10.1%，较上年末提升2.5个百分点；**基金**占比5.3%，较上年末小幅提升0.1个百分点；**长期股权投资**占比7.6%，与上年末基本持平；**银行存款**占比8.2%，较上年末下降0.9个百分点 [4] * 本周（2月9日至2月14日）10年期、30年期国债到期收益率分别下降2.03个基点、0.50个基点至1.79%、2.25% [31] * 2024年至今，保险资金举牌/增持共计52家公司，偏好红利风格尤其是H股，除金融股外，公用事业、交通运输也是重要方向 [33] 三、行业动态 * **证券行业动态**： * 2月9日，沪深北交易所宣布优化再融资一揽子措施，包括支持优质上市公司创新发展、适应科创企业融资需求、允许破发公司通过定增或可转债合理融资等 [38] * **华安证券**：签署增资华富基金协议，增资后持股比例由49%增加至51%，增资价款为2,646.16万元 [39] * **中信证券**：子公司华夏基金2025年实现营业收入96.26亿元，净利润23.96亿元，母公司管理资产规模为30,144.84亿元 [40] * **东北证券**：获准以自有资金5亿港元在香港设立子公司 [41] * **东吴证券**：获准向香港子公司增资20亿港元 [42][43] * **西部证券**：获准上市证券做市交易业务资格（限于北交所股票做市） [44] * **财达证券**：董事会审议通过注销全资子公司财达鑫瑞投资有限公司 [45] * **保险行业动态**： * 部分定期寿险产品将于2月至3月陆续停售，后续新产品整体费率预计上调5%至10% [46] * 人身险产品加速向“低保证+高浮动”转型，目前市面上已出现预定利率为1.25%的分红险产品，较去年监管上限1.75%明显下调 [47] 投资建议 * **证券板块**：建议关注三条主线 [3] * 估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商；关注短期受益于科技股上市的券商 [3] * **四川双马**：科技赛道占优，创投业务有望受益，已投项目上市进程加快 [3] * 业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团；以及高股息标的远东宏信、中国船舶租赁 [3] * **保险板块**：积极看好，重点推荐负债端表现较好，以及业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 海内外大模型密集更新与终端新品发布推动AI算力需求持续增长[3][4] - 建议重点关注受益于海内外AI算力资本开支上调、国产算力自主可控以及靶材、被动元器件等涨价方向的相关标的[7] 市场回顾 - 春节假期期间（2026.02.16-2026.02.20）海外科技股以上涨为主，纳斯达克指数涨1.51%，费城半导体指数涨1.51%[3] - 美股主要科技股中，英伟达涨3.83%，苹果涨3.44%，谷歌涨2.90%，亚马逊涨5.69%，AMD跌3.46%[3] - AI上游半导体设备、材料、存储普遍上涨，其中阿斯麦涨4.48%，AMAT涨5.90%，美光涨4.01%，闪迪涨3.74%[3] 行业速递：模型与终端 - 春节前后，国产大模型进入密集发布期，千问、Seedance、混元、星火、百灵、智谱GLM、MiniMax等厂商均有更新[4] - 字节相继发布了Seedance 2.0视频模型、Seedream 5.0 Lite图像模型和豆包大模型2.0系列多模态Agent模型产品[4] - 谷歌发布Gemini 3.1 Pro基础模型，在ARC‑AGI‑2基准测试中取得77.1%的得分，推理性能是上一代3 Pro的两倍以上[4] - 苹果计划在3月4日举行特别活动，或有望发布包括iPhone 17E、低价版MacBook等在内的至少五款新产品[4] 行业速递：算力 - 英伟达CEO黄仁勋预热GTC 2026大会，将揭晓全新芯片[5] - 英伟达与Meta宣布达成一项多年期、价值数十亿美元的芯片采购协议，Meta将采购数百万枚英伟达最新AI芯片，并承诺大规模部署英伟达独立CPU[5] - 电子布第二轮涨价或将启动，据卓创资讯数据，2025年10月、12月以及2026年1月、2月，普通电子布已经历四次涨价[5] - OpenAI正敲定新一轮融资计划，目标筹集1000亿美元，融资完成后公司估值将达到8300亿美元[5] - OpenAI更新长期资本开支计划，预计2030年实现总计约6000亿美元算力支出[5] 行业速递：存力 - 由于AI对存储需求激增，三星电子和SK海力士加速推进产能建设[6] - 三星计划将平泽P4工厂的投产时间从2027年一季度提前至2026年四季度，生产规划前移约三个月[6] - SK海力士计划将龙仁一期晶圆厂的试运行时间提前至2027年2-3月，在竣工日期前着手启动[6] - 两家公司均将在新产线重点部署高附加值产品，如高性能DRAM与HBM[6] - 美光CFO澄清其HBM4内存已经大规模量产，整体进度好于预期，当前已向客户发货，预计本季度出货量将持续攀升，且HBM4良率符合预期，可实现11Gbps传输速率[6] 投资建议 - 推荐标的：江丰电子[7] - 受益标的：精测电子、芯原股份、澜起科技、华正新材、晶合集成等[7]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [11] 核心观点 - 春节前一周银行股在前期连续上涨后回调 调整源于市场风格的短期切换 [2][6][19] - 目前银行股PB-ROE依然低估 继续重点推荐浙江省 江苏省 山东省的优质城商行 同时建议关注低估值 高股息 转股空间较高的兴业银行 [2][6][19] - 商业银行2025年四季度利润增速转正 净息差边际企稳 预计2026年净息差降幅将进一步收窄至5-10BP 推动利息净收入增速转正 [9][44][46] 市场表现与资金流向 - 本周（2026年第6周）银行指数累计下跌1.3% 相较沪深300指数和创业板指数超额收益分别为-1.6%和-2.5% [6][19] - 个股层面 H股银行领涨 A股多数银行普遍下跌 其中业绩改善的华夏银行 可转债转股预期较强的上海银行 以及估值调整充分 资金面压力出清的南京银行涨幅居前 [2][6][19] - 春节前一周 沪深300 上证50等宽基指数基金维持净流出 但流出规模相比1月中下旬已明显收敛 [6][22] - 银行相关指数基金在连续净流入三周后 重新净流出9亿元 可能反映部分短期资金的风格切换 [6][22] 估值与股息率 - 伴随板块调整 A/H股大行股息率回升 截至2月13日 六大国有行A股平均股息率为4.28% 相较10年期国债收益率利差为249BP [7][29][33] - 同期 六大国有行H股平均股息率升至5.21% H股相对A股平均折价率为18% 折价率较上周持平 [7][29][34] 交易活跃度 - 春节前一周全市场换手率继续回落 各类型银行股的换手率在前期小幅回升后下降 [8][39] - 国有行和农商行的成交额占比指标回升 目前银行股的交易热度依然接近此前每轮的低位水平 [8][39] - 随着板块估值超跌和指数基金的影响逐步消化 预计后续银行股的关注度将明显上升 [8][39] 行业基本面：2025年度监管指标 - **资产规模**：2025年四季度末 商业银行整体总资产同比增速边际回升至9.0% 其中国有行增速回升至10.8% 贷款降速 非信贷资产加速 主要因2024年受同业存款自律政策影响基数走低 [9][44] - **盈利能力**：商业银行2025年全年净利润同比增速为2.3% 增速转正 其中城商行 农商行在低基数下增速明显回升 国有行增速稳定 股份行下滑幅度扩大 [9][44] - **净息差**：商业银行2025年净息差为1.42% 较前三季度持平 全年累计降幅10BP 较2024年度明显收窄 国有行全年较前三季度小幅下降1BP 其他类型银行净息差边际企稳 [9][46] - **资产质量**：各类银行的不良率平稳或改善 预计得益于核销处置力度加大 拨备覆盖率环比继续回落反哺盈利 拨贷比仍处于下降趋势中 [10][49] - **资本充足**：资本充足率环比基本保持稳定 需关注2026年国有大行第二轮财政注资及中小银行潜在再融资的影响 [10][49] 可转债投资机会 - 重点关注股价临近强赎的常熟银行 以及可转债将在2027年到期的兴业银行 上海银行的强赎机会 [36] - 兴业银行作为权重银行股 目前PB估值很低 股息率接近6% 股价距离可转债强赎价格空间高达45% 基本面风险改善 [36] - 具体数据：截至2月13日 兴业转债正股价格18.49元 强制转股价26.82元 当前离强制转股价空间45.0% 转股溢价率38.6% 可转债余额414亿元 [38]

报告行业投资评级 * 该研究论文未提供对特定行业或公司的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7] 报告核心观点 * 在巴基斯坦，向雇主提供为期六个月的临时工资补贴，能显著提高女性被录用的概率，意向处理效应为10.7个百分点 [2][8][13][50] * 补贴效果在基线时无女性员工的“纯男性”公司中更为显著，其处理效应高出17个百分点 [2][16][67] * 补贴的长期效果显示，在补贴结束约18个月后，处理组公司仍比对照组公司更可能保留补贴职位上的女性员工（高出13个百分点），但公司整体的女性员工比例未发生显著变化 [2][18][72] * 补贴还导致了公司招聘偏好的长期转变：处理组公司在干预后发布的招聘广告中，明确偏好男性的可能性降低了5.5个百分点，在纯男性公司中降幅更大（8.1个百分点） [19][78][81] 实验设计与样本 * 研究在巴基斯坦最大的在线招聘平台Rozee.pk上进行，通过随机对照试验评估为期六个月的女性雇佣工资补贴效果 [2][8] * 样本包含1,227家巴基斯坦公司，这些公司在2022年4月至11月期间发布了未注明性别偏好且月薪低于80,000巴基斯坦卢比（约合1,700美元购买力平价）的职位空缺 [8][9][29] * 研究设计的一个新颖特点是使用贝克尔-德格鲁特-马沙克机制来引出公司雇佣女性所需的最低补贴，平均所需补贴约为工资的15% [2][12][44] * 样本公司平均雇佣约115名员工，其中23%为女性，20%的公司基线时无女性员工，84%的招聘经理为男性 [30][32] 短期影响与机制 * 意向处理估计显示，处理组公司雇佣女性的可能性比对照组高出10.7个百分点，该结果对使用李界处理非随机损耗具有稳健性 [13][50] * 基于BDM机制的工具变量估计，处理对已处理者的效应更大，使雇佣女性的可能性提高了20.4个百分点，在纯男性公司中效应高达28.3个百分点 [13][51] * 补贴并未显著改变申请者或面试者的性别构成，但改善了工作质量：处理组雇佣的候选人薪资高出约7.4%，获得正式合同的可能性高出5.3个百分点 [14][60][63][70] * 异质性分析表明，补贴效果在低技能、低薪职位以及基线时无女性员工的公司中更大，这与信息摩擦和首次学习效应的解释框架一致 [16][64][66][67] 长期影响 * 约18个月后的终线调查显示，处理组公司在其补贴职位上仍保留一名女性的可能性高出13个百分点，但公司整体的女性员工比例、近期雇佣的女性比例或管理团队中的女性比例均无显著变化 [18][72][74] * 对招聘广告的行政数据分析发现，处理组公司在干预后发布的广告中，明确表达男性偏好的可能性降低了5.1至5.6个百分点（相对于对照组均值下降36%-40%） [78][81] * 在基线为纯男性的公司中，干预后广告表达男性偏好的降幅更大（8.1个百分点），同时表达女性偏好的可能性显著增加了6.9个百分点 [78][81]

行业投资评级 - 报告对航空行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 2026年春运呈现“二次出行+返程集中”两大特征，驱动民航量价表现亮眼，行业客座率已攀升至历史高位，在供给“硬核”约束下，“高”价格弹性或一触即发 [2][3][4][33][35] - 供给端呈现中期低增速约束，2026年1月6家上市航司机队净退出5架飞机，除春秋航空外，其余5家航司运力投放（ASK）同比均为负增长 [3][26][33] - 需求端结构性转好，国内出差出行意愿指数重回扩张区间，跨境需求强于国内，且入境免签政策持续便利化 [4][34] - 重点推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航，以及华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [4][35] 一、春运跨区人员流动量创历史新高，民航节后量价亮眼 - 春运前20天，全社会跨区域人员流动量累计达50.8亿人次，日均2.5亿人次，比2025年同期增长5.6%，创历史同期新高 [2][9] - 春运前20天，民航客运量均值237.6万人次，同比+5.4%；铁路客运量均值1288.5万人次，同比+4.9% [2][10] - 据Flight AI数据，春运前20天国内民航市场：日均旅客量218万（同比+5.7%），日均航班量14767班（同比+3.8%），日均客座率85.1%（同比+1.1个百分点），平均全票价1003元（同比+3.3%） [2][11] - 据Flight AI数据，春运前20天跨境民航市场（含外航）：日均旅客量42万（同比+8.0%），航班量2396班（同比+2.8%），客座率81.1%（同比+2.0个百分点），平均全票价1683元（同比-1.5%） [2][11] - 2026年春运因晚春节和长假期呈现“节前相对分散、假期旅游旺盛、节后相对集中”的特征 [3][12] - 春运第1-15天（至除夕），民航旅客量同比+4.4%，国内含油票价同比+1.4% [3][13] - 春节假期期间（年初一至初五），民航旅客量同比增幅分别为+10.6%、+9.2%、+7.9%、+8.2%、+7.4%；国内含油票价同比增幅分别为+8.5%、+10.4%、+9.7%、+10.4%、+8.8% [3][13] 二、1月航司运营数据与供给约束 - 2026年1月，6家上市航司（国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航）合计净退出5架飞机 [3][26] - 2026年1月各航司运力投放（ASK）同比：春秋航空+4.5%，中国国航-0.9%，南方航空-1.1%，中国东航-3.5%，海航-6.6%，吉祥航空-7.8% [4][26] - 2026年1月各航司客座率及同比变化：春秋航空92.0%（同比+1.3个百分点），中国东航85.0%（同比+2.2个百分点），吉祥航空84.0%（同比+1.6个百分点），海航83.3%（同比+1.8个百分点），南方航空83.3%（同比-1.5个百分点），中国国航82.2%（同比+3.2个百分点） [4][26] - 需求侧，航空业需求结构性转好，2025年9月后旅客出差出行意愿指数重回扩张区间 [4][34] - 入境签证持续便利，自2026年2月17日起对加拿大、英国实施至2026年12月31日的免签政策，有望拉动跨境需求 [4][34]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2025年第四季度商业银行净利润增速回正，资产质量边际改善，息差企稳，行业基本面呈现积极信号 [2][4] - 2026年银行板块投资建议把握业绩增长、可转债转股预期及红利策略三条主线 [4] 2025年第四季度银行业主要监管指标总结 - **盈利状况**：2025年商业银行净利润同比增长2.33%，增速较前三季度提升2.35个百分点，利润增速回正 [4][7] 分机构看，城商行、农商行净利润增速改善最为明显，分别较前三季度提升11.12和11.92个百分点至12.85%和4.58% [4][9] - **资产与息差**：2025年末商业银行总资产同比增长9.0%，增速较第三季度末提升0.2个百分点 [4] 净息差为1.42%，环比前三季度持平，较2024年全年下降10个基点，显示边际企稳 [4][7] 展望后续，得益于高成本存款到期重定价及新发放贷款利率降幅趋缓，预计2026年银行息差降幅有望进一步收窄 [4] - **资产质量**：2025年末商业银行不良贷款率为1.50%，关注率为2.18%，分别较第三季度末下降2个基点 [4][7] 其中农商行不良率降幅最为显著，较第三季度末下降10个基点至2.72% [4][9] 拨备覆盖率为205%，较第三季度末略下行2个百分点 [4][7] - **资本水平**：2025年末商业银行资本充足率为15.5%，环比第三季度末提升0.1个百分点 [4][9] 行业及公司动态跟踪总结 - **主要新闻**： - 央行发布2025年第四季度货币政策执行报告，将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具 [10] - 2025年全年商业银行累计实现净利润2.4万亿元，四季度末平均资本利润率为7.78%，平均资产利润率为0.60% [10] - 2026年1月社会融资规模增量为7.22万亿元，同比增速8.2%；人民币贷款增量为4.71万亿元，同比增速6.1% [10] - 央行与金融监管总局认定21家国内系统重要性银行，浙商银行首次入选，兴业银行组别调整 [11] - **主要公告**： - **南京银行**：董事会通过江苏交通控股有限公司拟持有该行15%以上股份的议案 [12] - **华夏银行**：2025年业绩快报显示，营业收入919.14亿元，同比下降5.39%；归母净利润272.00亿元，同比下降1.72% [12] - **常熟银行**：部分高管增持计划进展，已累计增持29.34万股，金额207.36万元 [13] - **邮储银行**：芦苇先生的行长、董事任职资格获核准 [13] - **浙商银行**：陈海强先生的董事长任职资格获核准 [13] - **北京银行**：董事长霍学文因到龄离任，董事会选举关文杰为新任董事长 [12] - **长沙银行**：张曼的董事长任职资格获核准 [12] - **汇丰控股**：将于2026年2月25日审议2025年末期业绩及股息派发事宜 [12] 周度数据与市场表现总结 - **板块表现**：报告期内（2026/2/9-2026/2/13），银行板块个股涨跌互现，涨幅前列包括江苏银行、宁波银行等，跌幅前列包括华夏银行、上海银行等 [18] - **资金市场**：3个月期同业存单发行利率呈下行趋势，AAA评级利率从2025年2月的1.89%降至2026年2月的1.59% [17][21] - **同业存单**：2026年2月（截至报告期）银行整体同业存单发行量为12,189亿元，其中国有大行、股份行、城商行、农商行发行量分别为2,642亿元、3,307亿元、5,110亿元、609亿元 [21] - **融资情况**：2026年1月股权承销规模约5,000亿元，债券承销规模约20,000亿元 [24] 2026年各省已发行特殊再融资债合计5,567亿元，平均利率2.27% [25] - **基金发行**：非货币基金、股票型及混合型基金发行份额在近期有所波动 [26][27][29] - **银行转债**：部分银行转债距离强制转股价尚有空间，例如常银转债为6.94%，上银转债为11.75%，重银转债为20.96% [30] - **估值水平**：银行板块估值处于历史低位，A股银行行业指数2025年预测市净率（PB）为0.51倍，预测市盈率（PE）为6.0倍，预测股息率为4.43% [31] 重点银行盈利预测与投资建议 - **投资主线**：报告建议2026年把握三条投资主线 [4] 1. **业绩增长主线**：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，推荐宁波银行、招商银行、南京银行 [4] 2. **可转债转股主线**：重视具备可转债转股预期的银行，推荐重庆银行、常熟银行，相关标的为上海银行 [4] 3. **红利策略主线**：红利策略仍有望延续，推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行 [4] - **盈利预测**：报告列出了重点银行的最新盈利预测与估值，例如交通银行2025年预测每股收益（EPS）为1.01元，预测市净率（PB）为0.56倍；招商银行2025年预测EPS为5.71元，预测PB为0.85倍 [32]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - VLCC市场正面临近乎空前的高涨情绪，主要受地缘风险溢价、长锦商船大举“扫货”以及制裁强化三大因素驱动[1][9][17] - 行业供给端持续真空，需求催化仍待兑现，运价上涨弹性充分，继续看好油运市场上行景气[5][46] 市场回顾 - 春节假期VLCC运价持续上涨，创近10年最高水平[9][12] - 截至2026年2月20日，克拉克森VLCC-TCE收于14.2万美元/天，周环比上涨24.5%[9][12] - 其中，中东-中国航线收于15.7万美元/天，周环比上涨26%[9][12] - 一年期VLCC期租价格涨至9.25万美元/天，周环比上涨28.5%[9][12] - 假期期间，港股及美股油轮股表现亮眼，中远海能H股、DHT控股、前线海运周涨幅均超12%[9][16] 驱动因素一：地缘政治风险溢价 - 美伊地缘局势持续推升风险溢价，双方军事对峙与外交谈判并行[2][19] - 2026年2月17日，霍尔木兹海峡进行军事演习并短暂关闭部分航道[2][19] - 霍尔木兹海峡是全球能源运输“咽喉要道”，全球34%的石油出口经由该海峡[19] - 风险溢价攀升推动油价上涨，2月20日布油期货结算价收于71.76美元/桶，周环比上涨5.9%[2][19] 驱动因素二：运力集中度提升 - 2025年底开始，韩国长锦商船通过买入二手船和期租锁定运力，一跃成为全球最大VLCC经营商[2][20] - 截至2026年1月26日，年内VLCC买卖成交45笔，其中35笔（占比78%）由长锦商船买入[20] - 待所有运力交付后，长锦商船将控制118艘VLCC，占全球活跃VLCC市场份额约13%[20] - 若剔除179艘灰色运力，长锦商船所占市场份额将达16%，目前其控制约25%的合规船队[20] - 头部VLCC船东集中度提升，TOP 10份额约42%，剔除灰色运力后升至53%，有望增强议价能力并提振市场信心[2][21] - 市场情绪高涨推高资产价格，年初以来10年船龄VLCC船价上涨22%，1年期VLCC期租租金上涨59%[27] 驱动因素三：制裁强化增加合规贸易需求 - 全球油运市场分裂为合规与非合规两大体系[28] - 2025年，伊朗、委内瑞拉、俄罗斯三者非合规原油海运出口合计份额达15%[28][31] - 俄罗斯超出限价范围之外的原油出口为非合规贸易，占比略低于80%[28] - 全球受制裁油轮运力占比达16%，受制裁VLCC运力占比达17%[33] - 若计入影子船队，非合规油轮运力占比达24%[33] - 制裁执法力度升级，非合规原油出口受阻，合规原油份额增加，具体体现为三大关键事件[2][3][38] 关键事件1：委内瑞拉原油转向合规市场 - 2026年初美国对委内瑞拉政局采取行动，委内瑞拉将向美国移交3000万至5000万桶原油并由美国代售[38] - 委内瑞拉石油将更多由合规油轮运输，提振合规油轮需求[2][38] - 贸易流向将从以远东为主（占比超60%）更多转向美国，主要利好Aframax船型[2][38] - 部分影子船队可能面临出清[2][38] 关键事件2：印度承诺停止购买俄罗斯石油 - 印度已承诺停止直接或间接购买俄罗斯石油，转而购买美国能源产品[39] - 2026年初印度自俄罗斯原油进口量约100万桶/天，占俄罗斯原油海运出口量约1/3[2][39] - 克拉克森预计，若印度用美国和中东原油替代俄罗斯原油，由于运输距离增加，将额外给全球油轮吨海里贸易带来1%的增量，对合规市场需求拉动更多[2][39] 关键事件3：欧盟提议对俄罗斯石油实施全面海上服务禁令 - 2026年2月欧盟提议实施全面海事服务禁令，无论价格如何，欧盟企业都将无法为俄油运输提供金融、保险或技术服务[42] - 欧盟拥有或控制的油轮仍占俄罗斯原油装运量的19%[3][43] - 为维持出口量，俄罗斯需将更多合规船舶转入影子船队，从而优化合规市场供给侧[3][43] - 根据Braemar Research测算，若维持2026年1月出口水平，该禁令名义上将需要额外17艘苏伊士型油轮和22艘阿芙拉型/LR2油轮从合规船队转入影子船队[3][43] 行业供需与投资建议 - 克拉克森预计，2026年全球原油油轮运力需求同比增长1%，而合规原油油轮运力需求将增长3%至5%[4][46] - 具体增幅取决于欧盟海运服务禁令是否落地及何时生效[4][46] - 其中，VLCC市场合规贸易需求潜在增幅或将达到6%[4][46] - 2026年VLCC运力增速预计仅2.8%，市场仍将保持供不应求的高景气度[4][46] - 继续推荐油轮板块，具体公司包括：[5][46] - 中远海能H/A：油运景气向上，公司为强弹性标的 - 招商轮船：看好公司油散共振，能源大物流景气启航 - 招商南油：远东最大MR船东

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 行业整体表现分化，商用车板块领涨，新能源整车相对疲软 [2][4][7] - 速腾聚创2025年业绩大幅减亏，机器人领域激光雷达销量同比激增1142% [4][15] - 特斯拉首辆Cybercab下线，标志着Robotaxi产业化进程加速 [2][4][16] - 投资主线聚焦于AIDC发电装备、液冷、乘用车出海、智驾及人形机器人五大方向 [4][17][18] 行业一周行情回顾 - **板块表现**：近一周（2026/2/6-2026/2/13），申万汽车指数上涨2%，新能源整车指数相对持平，汽车零部件指数上涨2%，商用车指数上涨4% [4][7] - **相对表现**：近一周，申万汽车指数相对万得全A持平，新能源整车指数跑输1%，汽车零部件指数跑赢1%，商用车指数跑赢2% [4][8] - **个股表现**：近一个月（2025/1/14-2026/2/13），涨幅靠前的标的包括动力新科（近一月涨67%）、凯龙高科（涨66%）、天润工业（涨47%）、潍柴动力（涨38%）等 [4][9][10][11] - **销量数据**：2月1-8日，全国乘用车市场零售32.8万辆，同比2025年同期增长54%，但2026年以来累计零售187.2万辆，同比下降7%；同期新能源车零售11.9万辆，同比增长42%，但2026年以来累计零售71.5万辆，同比下降14% [4][14] 重点公司及事件分析 - **速腾聚创**：预计2025年股东应占净亏损从2024年的4.82亿元人民币收窄至不超过1.80亿元人民币，同比减亏63%；2025年Q4首次实现单季度盈利不少于6000万元人民币；2025年激光雷达总销量达91.2万台，同比增长68%，其中机器人领域激光雷达销量30.3万台，同比激增1142% [4][15] - **特斯拉**：首辆专为Robotaxi设计的无方向盘、无踏板的Cybercab已于美国得州超级工厂下线，并计划于2026年4月开始量产 [4][16] 投资策略与建议 - **AIDC发电装备**：需求高速增长，推荐多元布局的潍柴动力 [4][17] - **液冷赛道**：汽车零部件有望发挥优势，推荐数字电源发力的银轮股份 [4][17] - **乘用车出海**：欧洲市场在碳减排背景下有望高速增长，推荐小鹏汽车、上汽集团；国内经销商有望反弹，推荐中升控股 [4][17] - **智驾产业链**：有望受L3测试进展推动，推荐耐世特、中国汽研 [4][18] - **人形机器人**：从长期布局能力角度，推荐德昌电机控股、宁波华翔 [4][18]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告的核心观点 - 春节假期期间，全球AI大模型发布重磅更新，国产AI模型市场需求强劲导致算力紧张，同时春晚带动机器人关注度与商业化应用显著提升，产业趋势积极[1] 一、春节假期热点梳理：AI大模型 - **港股AI模型厂商股价大涨**：2月20日节后首个交易日，智谱股价上涨42.72%，市值达2870亿人民币，过去5个交易日累计上涨128.13%；Minimax股价上涨14.52%，市值达2701亿人民币，过去5个交易日累计上涨79.96%[5][10] - **智谱发布旗舰模型GLM-5**：该模型面向Agentic Engineering，在复杂系统工程与长程Agent任务中提供可靠生产力，其编程能力在真实场景体验上逼近Claude Opus 4.5，并在SWE-bench-Verified和Terminal Bench 2.0基准测试中分别获得77.8和56.2的开源模型最高分[5][10][11] - **GLM-5具备三大创新**：1)性能对标顶级闭源模型；2)核心技术全面升级，模型参数达744B，采用异步强化学习框架“Slime”；3)重塑开发工作流，推出ZCode工具支持自然语言指挥多智能体并发完成任务[11] - **国产AI模型算力紧张并提价**：因GLM Coding Plan市场需求强劲，智谱宣布对该产品套餐价格进行结构性调整，整体涨幅自30%起[5][15] - **字节跳动豆包AI互动量巨大**：除夕当天，豆包AI互动总数达19亿次，其“豆包过年”活动生成超过5000万张新春主题头像和超过1亿条新春祝福[5][18] - **豆包发布AI视频生成模型Seedance 2.0**：该模型可根据一句描述生成电影级视频，例如一部2分钟科幻短片《归途》的制作成本仅330.6元，远低于传统方法[20] - **Google发布Gemini 3.1 Pro**：在ARC-AGI-2测试中得分77.1%，较Gemini 3 Pro的31.1%提升超过一倍；在Humanity‘s Last Exam测试中得分44.4%，高于Gemini 3 Pro的37.5%和GPT-5.2的34.5%[21][23] - **OpenAI公布巨额资本规划**：计划到2030年实现总计约6000亿美元的算力支出，并推进一轮可能超过1000亿美元的融资，融资前估值达7300亿美元[5][23] 二、春节假期热点梳理：机器人 - **春晚显著带动机器人市场热度**：马年春晚开播两小时内（2月16日20:00-22:00），京东机器人搜索量环比增长超300%，客服问询量增长460%，订单量增长150%，新增订单覆盖全国100多座城市[5][24] - **宇树科技三登春晚展示技术突破**：在2026年春晚上，宇树机器人表演了高动态、高协同的集群控制技术，该技术为全球首次亮相，宇树科技已连续五年盈利，2025年上半年净利润超3亿元，2025年其人形机器人实际出货量超5500台，本体量产下线超6500台[5][27] 三、市场表现回顾 - **行业指数表现**：计算机行业指数近1个月绝对表现-6.6%，近6个月绝对表现13.6%，近12个月绝对表现16.7%[4] - **近期板块上涨**：2026年2月第2周，计算机板块上涨4.35%[29] - **个股周度涨跌**：涨幅前五个股为首都在线（+41.99%）、大位科技（+39.43%）、东方国信（+39.07%）、绿盟科技（+33.25%）、海量数据（+27.61%）[30] 四、投资建议 - **关注AI大模型厂商**：建议关注智谱、Minimax、阿里巴巴[6][28] - **关注高壁垒软件方向**：建议关注拥有/触达私域数据、复杂计算引擎、物理世界连接、提供情绪价值的软件，包括工业软件、重型企业管理软件、基础软件、深度垂类软件等，具体公司如同花顺、中控技术、索辰科技、中望软件、用友网络、金蝶国际、达梦数据[6][28] - **关注云服务**：认为云服务仍具备涨价空间，建议关注协创数据、网宿科技、首都在线、优刻得、青云科技、宏景科技、金山云[6][28] 五、行业规模 - **股票家数**：行业涵盖285只股票，占全市场5.5%[2] - **总市值**：行业总市值4481.3十亿元，占全市场4.0%[2] - **流通市值**：行业流通市值3977.0十亿元，占全市场3.9%[2]