报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] - 目标价格为58.05元 [3][6] - 报告发布日股价为47.32元 [6] 报告核心观点 - 业绩短期承压，创新与出海打开空间 [2] - 肿瘤与慢病创新药延续放量，仿制药有所拖累 [10] - 研发管线持续推进，出海打开长期空间 [10] 业绩分析 - 2026年上半年实现营收154.56亿元，同比-1.9% [10] - 产品销售139.48亿元，同比+1.9% [10] - 许可收入14.22亿元，同比-28.6% [10] - 实现归母净利润44.65亿元，同比+0.3% [10] - 扣非归母净利润37.30亿元，同比-12.7% [10] - 单Q2营收73.15亿元，同比-14.5% [10] - 单Q2归母净利润21.83亿元，同比-15.3% [10] - 单Q2扣非归母净利润15.57亿元，同比-35.4% [10] - 公允价值变动收益8.43亿元，其中KAILERA相关收益约8.21亿元 [10] - 经营现金流19.87亿元，同比-53.8%，主要受上年同期海外许可回款高基数影响 [10] 业务板块分析 - 创新药销售88.09亿元，同比+16.4%，占药品销售收入的63.16% [10] - 肿瘤创新药销售62.65亿元，同比+2.6% [10] - 瑞维鲁胺、达尔西利销售保持强劲增长 [10] - 瑞康曲妥珠单抗新进医保后快速放量 [10] - 吡咯替尼受竞争加剧影响下滑 [10] - 阿帕替尼、硫培非格司亭受医保续约调价影响承压 [10] - 非肿瘤创新药销售25.45亿元，同比+74.0% [10] - 恒格列净等代谢品种实现较快增长 [10] - 艾玛昔替尼、夫那奇珠单抗及瑞卡西单抗新进医保后贡献显著增量 [10] - 慢病等非肿瘤领域成为增长新引擎 [10] - 仿制药销售51.39亿元，同比-16.1%，主要受集采续约降价及公司主动调整业务结构影响 [10] 研发与出海进展 - 2026年上半年研发投入46.05亿元，同比+19.0% [10] - 共有2款一类创新药、1款二类新药及4项新适应症获批 [10] - 9项NDA获受理、17项项目进入III期 [10] - 瑞普泊肽体重管理适应症NDA获受理 [10] - SHR-A2009 III期主要终点达到统计学显著且NDA获受理 [10] - 今年5月与BMS达成全球战略合作及许可协议 [10] - 近期付款最高9.5亿美元，潜在总额约152亿美元 [10] - 公司预计将于第三季度收到6亿美元首付款 [10] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年EPS分别为1.35/1.46/1.86元 [3] - 原预测值为1.41/1.49/1.88元 [3] - 给予2026年43倍市盈率 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为344.59/384.24/425.39亿元 [5] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为89.61/96.73/123.43亿元 [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为86.6%/83.0%/87.3% [5] - 预测2026-2028年净利率分别为26.0%/25.2%/29.0% [5] - 预测2026-2028年市盈率分别为35.1/32.5/25.4倍 [5] - 预测2026-2028年市净率分别为4.4/3.9/3.4倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告对英搏尔（300681）的投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年上半年归母净利润高增217%，出海业务成为核心引擎，多元化业务多点开花[1] - 公司正成为新能源汽车供应链出海“新贵”，东南亚市场与VinFast共享电动化红利[6] - 低空经济布局从“先发”到“体系”，新增长曲线逐步兑现[6] 2026年半年度业绩总结 - 2026H1，公司实现营业收入24.24亿元，同比增长77.06%[6] - 2026H1，归母净利润1.18亿元，同比增长216.75%[6] - 2026H1，扣非后归母净利润1.15亿元，同比增长241.8%[6] - 2026Q1、Q2分别实现营业收入10.87亿元、13.36亿元，同比分别+99.2%、+62.38%[6] - 2026Q1、Q2归母净利润分别为0.57亿元、0.61亿元，同比分别+430.8%、+130.22%[6] - 2026Q1、Q2扣非后归母净利润分别为0.55亿元、0.6亿元，同比分别+547.89%、+138.35%[6] - Q2克服原材料价格、汇兑损失等压力实现利润同比高增，环比提升，显现公司竞争力提升[6] - 2026H1，公司毛利率15.5%，同比增长0.48个百分点[6] - 2026H1，净利率4.85%，同比增长2.14个百分点[6] 分产品业绩总结 - 电机控制器实现营业收入1.77亿元，同比增长22.29%，毛利率32.07%，同比增长3.22pct[6] - 电驱总成实现营业收入13.26亿元，同比增长145.61%，毛利率14.16%，同比增长4.41pct[6] - 电源总成实现营业收入8.54亿元，同比增长36.97%，毛利率12.91%，同比下降1.26pct[6] 出海业务 - 2026年上半年境外收入达到8.71亿元，同比高增729%[6] - 境外收入已大幅超越2025年全年的6.91亿元[6] - 境外收入占比从2025年的17.82%跃升至35.95%[6] - 公司通过加大海外市场开拓力度，提升产品认可度与市场份额[6] - 重点聚焦东南亚市场，从东南亚市场起步，逐步向欧美市场拓展延伸[6] - 借力合资公司开拓海外市场，专项拓展特种车、工程机械领域的国外客户[6] 传统主业与新业务 - 乘用车业务产品结构持续向高价值总成类产品升级[6] - 2026H1，电驱总成出货18.12万台，同比增长94.03%，收入同比增长145.6%，毛利率同比提升4.41个百分点[6] - 2026H1，电源总成出货56.6万台，同比增长27.81%[6] - 总成类产品收入占比已达89.94%，较上年同期提升近5个百分点[6] - 新能源商用车业务市场开拓成效显著，已进入多家主流商用车头部企业供应链[6] - 2026H1，新能源商用车业务实现收入2.39亿元，同比增长53.69%[6] - 产品线已从轻卡向重卡领域延伸，打开新增长空间[6] - 无人物流车领域，以“集成芯”平台化方案深度适配L4级别智能驾驶需求，已获得多家客户项目定点[6] - 电动摩托车领域，已获得多家客户项目定点，并通过增资杭州驭风拓界科技切入东南亚市场[6] 低空经济布局 - 已获得国内外头部企业多个项目定点[6] - 通过了AS9100D航空质量标准体系认证[6] - eVTOL电推进系统平台产品已开发完成[6] - 战略新赛道布局初显成效，为公司长远发展开辟全新增长点[6] - 所研发的eVTOL电推进系统和大载重无人机电推进系统是整机的关键核心组件[6] 财务预测 - 维持公司2026-28年2.6、3.4、4.3亿元的盈利预测[6] - 对应EPS分别为0.86、1.1、1.41元[6] - 对应PE分别为26、20、16倍[6] - 预计2026-2028年营业总收入分别为57.97亿元、70.82亿元、83.70亿元，同比增速分别为49.6%、22.2%、18.2%[2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.62亿元、3.37亿元、4.33亿元，同比增速分别为40.9%、28.7%、28.6%[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][18] 报告核心观点 - 宏和科技是全球高性能电子布龙头，2025年极薄布和超薄布收入全球第一，市占率20.5% [1][22] - 公司特种布业务量价齐升，低介电布、T布、石英布相继获得客户认证，进入加速放量期 [2][22] - 普通布业务优化产品结构，提高极薄布和超薄布占比，盈利弹性有望持续释放 [3] - AI算力需求高增，特种布行业具有较高进入壁垒，公司提前卡位，未来业绩增长可期 [3][16][17] 根据相关目录分别总结 一、全球高性能电子布龙头，业绩持续高增 - 公司主要从事中高端电子布的研发、生产和销售，是全球极少数具备完整产品线的企业之一 [22] - 2025年高端电子布（极薄布和超薄布）收入全球第一，市占率20.5% [1][22] - 低介电布收入全球第七、国内第三，全球市占率约4%，是国内唯二实现二代布批量稳定供货的厂商 [1][22] - T布全球第三、国内第一，全球市占率约5%，是国内唯一具备量产能力的厂商 [1][22] - 公司股权结构较集中，实控人及一致行动人持股比例58.2% [25] - 2025年营收11.7亿元，yoy+40% [1][28] - 2026H1营收10.5亿元，yoy+90% [1][28] - 2025年归母净利润2.0亿元，yoy+786% [1][28] - 2026H1归母净利润3.8亿元，yoy+334% [1][28] - 2025年毛利率35.6%，yoy+18.2pct [48] - 2026H1毛利率59.3%，yoy+28.0pct [48] - 2025年归母净利率17.2%，yoy+14.5pct [48] - 2026H1归母净利率36.2%，yoy+20.3pct [48] - 2025年特种布毛利率59.7%，极薄布毛利率53.2%，超薄布毛利率30.5%，薄布及以上毛利率22.2% [48] - 2025年特种布单米毛利19.8元，极薄布单米毛利5.4元，超薄布单米毛利1.2元，薄布及以上单米毛利0.8元 [48][50] 二、特种布：量价齐升，打开新增长空间 - 2025年全球电子布市场规模29亿美元，2021-2025年CAGR为+8% [59] - 普通布、特种布市场规模分别为23、6亿美元，占比分别为79%、21% [59] - 预计2030年全球电子布市场规模60亿美元，2025-2030年CAGR为+15% [59] - 预计2030年特种布规模24亿美元，2025-2030年CAGR为+30%，占比39% [59] - 2025年全球低介电布、T布、石英布市场规模分别为4.8、1.3、0.2亿美元 [65] - 预计2030年低介电布、T布、石英布市场规模分别为11.6、9.4、2.5亿美元 [65] - 2025年公司特种布收入1.8亿元，yoy+1327%，收入占比16% [2][108] - 2025年特种布毛利率59.7%，毛利占比26% [2][108] - 低介电布收入1.33亿元，yoy+1228%，毛利率55.1% [106][108] - T布收入0.45亿元，yoy+1708%，毛利率73.0% [102][108] - 石英布收入0.01亿元，毛利率70% [2][108] - 公司加速扩产，建设1254吨高性能电子纱以及1.5亿米高性能电子布产能 [2][108] - 2026年投资80亿元建设高性能电子材料产业园项目，计划新增高端电子布产能1.5亿米 [108] 2.1 T布：芯片封装渗透&高端手机放量，T布成长前景可期 - T布热膨胀系数（CTE）较普通布降幅达35%以上 [69] - 2025年全球T布市场规模1.3亿美元，2021-2025年CAGR为+33% [69] - 预计2030年全球T布市场规模9.4亿美元，2025-2030年CAGR为+49% [69] - 2025年全球AI算力芯片市场规模900亿美元，yoy+43% [77] - 预计2032年全球AI算力芯片市场规模3956亿美元，2025-2032年CAGR为+24% [77] - 英伟达率先在AI芯片封装方案中采用T布，博通、Marvell、谷歌、微软、AMD等陆续导入 [77] - 2025年发布的iPhone17首次引入T布 [80] - 2025年全球T布竞争格局高度集中，日东纺市占率69.4%，尤尼吉可市占率12.4% [81] - 公司T布全球市占率约5%，位居全球第三、国内第一 [103] - 2026Q1公司T布产能环比增幅达131% [102] 2.2 低介电：国内厂商研发突破&加速扩产，有望重塑低介电布竞争格局 - 低介电布技术已迭代至第三代，目前二代布是主流材料方向 [87] - 2025年低介电布下游应用中，AI服务器和交换机占比72%，800G/1.6T光模板占比16% [88] - 预计2030年全球低介电布市场规模11.6亿美元，2025-2030年CAGR为+19% [92] - 2025年全球低介电布市场由日企主导，日东纺市占率35%，旭化成市占率20% [93] - 国内厂商泰山玻纤市占率13%，光远新材市占率4%，宏和科技市占率4% [93] - 公司低介电布全球市占率约4%，位居全球第七、国内第三 [106] 2.3 战略前瞻&高强度研发，公司特种布先发优势凸显 - 公司管理团队经验丰富，董事长兼总经理毛嘉明深耕电子布领域将近40年 [104] - 2019年管理团队前瞻性布局低介电布产品，2020年实现T布技术突破 [104] - 2023年实现石英布技术突破 [104] - 截至2025年末，公司研发人员共196名，占员工总数15.2% [105] - 2022年以来研发费用占营业收入比例均位于5%以上 [105] - 截至2025年末，公司拥有119项已授权的专利 [105] - 公司已与四家全球顶尖CPU、GPU及PCB龙头签订产能供应协议或条款清单 [102] 三、普通布：优化产品结构，盈利弹性有望持续释放 - 2025年全球普通布市场规模23亿美元，预计2030年达37亿美元，CAGR为+10% [118] - 预计2030年全球极薄布、超薄布市场规模分别达4.0、2.8亿美元 [118] - 公司位居全球极薄布行业第二（市占率13%）、超薄布行业第一（市占率37%） [127][129] - 2025年公司普通布收入9.4亿元，yoy+23% [132] - 2025年普通布单米售价4.6元，同比+0.9元 [132] - 截至2026/8/6，7628型号电子布市场售价10.2元/米，同比+6.3元/+162% [132] - 2025年极薄布收入2.3亿元，yoy+59%，毛利率53.2% [132] - 2025年超薄布收入1.9亿元，yoy+26%，毛利率30.5% [132] - 2025年薄布和厚布收入5.2亿元，yoy+10%，毛利率22.2% [132] - 2025年极薄布销量0.23亿米，yoy+28%，单米售价10.1元 [132] - 2025年超薄布销量0.47亿米，单米售价4.1元 [132] - 2025年薄布和厚布销量1.35亿米，yoy-6%，单米售价3.8元 [132] - 2025年公司电子纱自给率约20% [145] 四、盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司营收分别为22、43、65亿元，分别yoy+87%、+96%、+50% [146] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.1、23.6、36.2亿元，分别yoy+350%、+159%、+53% [146] - 预计2026-2028年特种布销量分别为1300、2200、3640万米 [147] - 预计2026-2028年特种布单米售价分别为77、112、119元 [147] - 预计2026-2028年普通布销量分别为1.4、1.3、1.5亿米 [147] - 选取国际复材、生益科技、南亚新材作为可比公司，可比企业2026-2028年PE均值分别为84、54、40倍 [18] - 公司2026-2028年PE估值分别为139、53、35倍 [18]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][6] 报告核心观点 - 2026年Q2业绩高增，经营改善向好，前期品牌舆论压力已基本消化，经营重回增长轨道 [2][6] - 收入修复带动规模效应显现，利润弹性加速释放，2026H2业绩有望进一步提速 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2026年8月28日，千禾味业发布2026年中报，2026H1实现营业总收入14.0亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润2.0亿元，同比增长15.8% [5] - 单Q2，公司实现营业总收入5.8亿元，同比增长19.9%，实现归母净利润0.5亿元，同比增长313.0% [5] - 公司拟派发2026年中期股息每股0.1元，占2026上半年归母净利润的66.3% [5] 投资要点：Q2收入增速环比转正，经营修复增长 - 收入端，公司Q2实现同比双位数增长，增速环比转正 [6] - 分品类看，Q2酱油收入同比增长25.5%，食醋收入同比增长18.1%，系前期品牌舆论压力已基本消化 [6] - 分渠道看，Q2线上收入同比增长17.6%，线下收入同比增长22.8%，系线下大型商场、新零售等渠道定制产品贡献较多增量 [6] - 分区域看，Q2东部收入同比增长7.0%，南部收入同比增长9.2%，中部收入同比增长9.0%，北部收入同比增长26.2%，西部收入同比增长42.9%，北部、西部市场表现较为亮眼 [6] 投资要点：净利率大幅提升，收入修复带动规模效应显现 - 盈利能力方面，公司Q2毛利率同比提升4.9个百分点，主要系60万吨调味品智能制造项目二期全面投产摊薄成本叠加去年同期低基数所致 [6] - 费用端，Q2销售费用率同比下降1.5个百分点，管理费用率亦下降0.4个百分点，规模效应逐步显现 [6] - Q2归母净利率同比提升6.4个百分点 [6] 投资要点：经营行至右侧，2026H2业绩有望进一步提速 - 2026Q2公司收入、归母净利润均实现同比高增，前期品牌调整影响逐步消化，经营行至右侧 [6] - 展望后续，公司将持续深耕酱油、食醋、料酒及蚝油四大核心品类，围绕健康化、功能化及多元消费场景推进产品创新，持续推广减盐、有机等健康型产品 [6] - 针对家庭烹饪、餐饮定制及即时消费等不同需求完善产品矩阵 [6] - 伴随品牌修复、新兴渠道拓展及新品放量，2026H2公司经营或延续向上态势，利润弹性有望进一步释放 [6] - 根据2026-2028三年分红规划，公司承诺分红率不低于90%，测算当前股息率4.5%（对应2026/8/28股价） [6] 投资建议 - 经营重拾增长，持续改善向好，首次覆盖，给予“买入”评级 [6] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为29/31/33亿元，同比分别增长12%/8%/6% [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.9/5.4/5.8亿元，同比分别增长40%/10%/7% [6] 预测指标 - 2025A营业收入为2572百万元，增长率为-16%，2026E营业收入为2891百万元，增长率为12%，2027E营业收入为3124百万元，增长率为8%，2028E营业收入为3310百万元，增长率为6% [7] - 2025A归母净利润为348百万元，增长率为-32%，2026E归母净利润为488百万元，增长率为40%，2027E归母净利润为537百万元，增长率为10%，2028E归母净利润为576百万元，增长率为7% [7] - 2025A摊薄每股收益为0.26元，2026E为0.37元，2027E为0.40元，2028E为0.43元 [7] - 2025A ROE为10%，2026E为14%，2027E为16%，2028E为17% [7] - 2025A P/E为37.63，2026E为19.99，2027E为18.16，2028E为16.94 [7] - 2025A P/B为3.89，2026E为2.87，2027E为2.87，2028E为2.84 [7] - 2025A P/S为5.10，2026E为3.37，2027E为3.12，2028E为2.95 [7] - 2025A EV/EBITDA为20.76，2026E为11.48，2027E为11.16，2028E为10.15 [7] 盈利预测表 - 2025A毛利率为38%，2026E为39%，2027E为39%，2028E为39% [8] - 2025A期间费率为19%，2026E为16%，2027E为16%，2028E为16% [8] - 2025A销售净利率为14%，2026E为17%，2027E为17%，2028E为17% [8] - 2025A收入增长率为-16%，2026E为12%，2027E为8%，2028E为6% [8] - 2025A利润增长率为-32%，2026E为40%，2027E为10%，2028E为7% [8] - 2025A总资产周转率为0.59，2026E为0.69，2027E为0.76，2028E为0.81 [8] - 2025A应收账款周转率为21.62，2026E为26.57，2027E为26.66，2028E为28.22 [8] - 2025A存货周转率为1.72，2026E为1.82，2027E为2.19，2028E为2.57 [8] - 2025A资产负债率为22%，2026E为18%，2027E为17%，2028E为17% [8] - 2025A流动比为2.94，2026E为3.43，2027E为3.56，2028E为3.54 [8] - 2025A速动比为1.70，2026E为1.77，2027E为2.16，2028E为2.13 [8] - 2025A EPS为0.26，2026E为0.37，2027E为0.40，2028E为0.43 [8] - 2025A BVPS为2.52，2026E为2.55，2027E为2.56，2028E为2.58 [8] - 2025A P/E为37.63，2026E为19.99，2027E为18.16，2028E为16.94 [8] - 2025A P/B为3.89，2026E为2.87，2027E为2.87，2028E为2.84 [8] - 2025A P/S为5.10，2026E为3.37，2027E为3.12，2028E为2.95 [8] - 2025A营业收入为2572百万元，2026E为2891百万元，2027E为3124百万元，2028E为3310百万元 [8] - 2025A营业成本为1599百万元，2026E为1776百万元，2027E为1907百万元，2028E为2013百万元 [8] - 2025A销售费用为444百万元，2026E为413百万元，2027E为431百万元，2028E为447百万元 [8] - 2025A管理费用为69百万元，2026E为69百万元，2027E为75百万元，2028E为86百万元 [8] - 2025A财务费用为-30百万元，2026E为-18百万元，2027E为-7百万元，2028E为-11百万元 [8] - 2025A营业利润为412百万元，2026E为577百万元，2027E为632百万元，2028E为678百万元 [8] - 2025A利润总额为409百万元，2026E为578百万元，2027E为632百万元，2028E为677百万元 [8] - 2025A所得税费用为61百万元，2026E为90百万元，2027E为95百万元，2028E为102百万元 [8] - 2025A净利润为348百万元，2026E为488百万元，2027E为537百万元，2028E为576百万元 [8] - 2025A经营活动现金流为443百万元，2026E为577百万元，2027E为904百万元，2028E为758百万元 [8] - 2025A投资活动现金流为-142百万元，2026E为-849百万元，2027E为-134百万元，2028E为-14百万元 [8] - 2025A筹资活动现金流为-621百万元，2026E为-542百万元，2027E为-531百万元，2028E为-548百万元 [8]

报告公司投资评级 - 华创证券维持顺丰控股“强推”评级 [1] - 目标价44.56元，预期较当前市值32%空间 [2] 报告核心观点 - 顺丰控股2026年上半年国内基本盘稳固，国际业务加速释放增长动能 [1] - 公司长期推进经营优化和精益管理，通过增益计划、全链路管理提效、AI降本增效，有效缓解短期油价上行压力，业绩彰显经营韧性 [1] - 计划将今年年度分红比例定为45%，2027年度提升至50%，且2028年度不低于50%，持续以真金白银回报股东 [2] 2026年上半年业绩总结 收入表现 - 2026年上半年实现营业收入1555.1亿元，同比增长5.9% [1] - 速运物流业务收入1128.1亿元，同比增长3.2% [1] - 时效快递业务收入633.7亿元，同比增长0.2%，若不含电商退货业务，时效快递收入同比增长5.3% [1] - 经济快递业务收入162.9亿元，同比增长7.5% [1] - 快运业务收入220.5亿元，同比增长12.6% [1] - 冷运及医药业务收入44.0亿元，同比下降24.7%，主要受气候因素影响，部分中高端时令生鲜水果产量下降 [1] - 同城即时配送业务收入67.1亿元，同比增长22.1% [1] 利润表现 - 2026年上半年实现归母净利55.0亿元，同比下降4.1% [1] - 实现扣非归母净利49.7亿元，同比增长9.3% [1] - 速运及大件分部2026年上半年净利润为55.7亿元，同比增长3.52% [1] - 同城即时配送分部净利润为3.5亿元，同比增长154.91% [1] - 未分配部分净利润约为0.7亿元，同比下降88.02%，主要因去年同期包含REITs处置收益 [1] - 2026年上半年归母净利率3.54%，同比下降0.37pct [1] - 扣非归母净利率3.2%，同比提升0.1pct [1] 经营数据 - 2026年上半年速运物流业务量完成78.09亿票，同比下降0.1%，件量基本持平 [8] - 票均收入为14.4元，同比增长3.3%，反映公司坚持价值经营、优化业务结构策略见效 [8] 国际业务分析 - 国际分部在2025年实现全年扭亏为盈，2026年上半年继续盈利 [8] - 2026年上半年供应链及国际业务收入395.8亿元，同比增长15.6% [8] - 若不含KLN业务，该板块收入同比增长46.6% [8] - 顺丰（不含KLN）的国际快递及跨境电商物流业务收入实现60%的快速增长 [8] - 供应链及国际分部净利润0.3亿元，同比扭亏为盈，较去年同期增加0.4亿元 [8] - 截至2026年上半年公司新开通11条国际全货机航线（累计68条），执行国际全货机航班7100班 [8] - 全球运营111架全货机（其中自有90架） [8] - 2026年上半年全货机全球累计执飞205条航线，近3万次航班，其中国际航线累计执飞68条，超过7100次航班，全货机国际航空货量近27万吨 [8] - 与极兔互相持股：2026年6月完成交割，顺丰持有极兔约9.98%、极兔持有顺丰约4.29% [8] - 顺丰在国内揽收/国际干线/海外仓/合规清关具备系统性优势，极兔在东南亚等新兴市场末端网络与本地化运营具备规模与密度，二者耦合形成“端到端”跨境解决方案 [8] 股东回报 - 公司3月底宣布翻倍的A股60亿回购计划已完成，后续拟注销 [8] - 首次推出的5亿港元H股回购计划，截止7月底已使用2.3亿港元 [8] - 2026年中期分红比例从2025年的40%提升到45% [8] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润预测为120.2亿、136.2亿、154.5亿 [2] - 对应26-28年EPS分别为2.3、2.6及2.9元 [2] - 对应PE分别为15、13、11倍 [2] - 维持EV/EBITDA估值：参考国际快递龙头UPS估值，给予公司26年EV/EBITDA估值7X [2] - 经调整净负债及现金后，对应A股目标市值2346亿，目标价44.56元 [2] - 预测2026-2028年营业总收入分别为3405.17亿、3699.47亿、3996.48亿元，同比增速分别为10.5%、8.6%、8.0% [3] - 预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为8.1%、13.4%、13.4% [3]

报告公司投资评级 - 报告给予绿的谐波“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 绿的谐波业绩稳健增长，机器人行业高景气驱动谐波减速器龙头成长 [1] - 谐波减速器龙头地位稳固，具身智能打开长期成长空间 [7] 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入3.49亿元，同比增长38.64% [7] - 2026年上半年实现归母净利润0.7亿元，同比增长31.25% [7] - 2026年上半年实现扣非归母净利润0.58亿元，同比增长36.92% [7] - 单2026年第二季度公司实现营业收入2.08亿元，同比增长35.88% [7] - 单2026年第二季度归母净利润0.37亿元，同比增长12.99% [7] - 单2026年第二季度扣非归母净利润0.35亿元，同比增长33.95% [7] - 分产品看，谐波减速器及金属部件实现收入2.88亿元，机电一体化产品实现收入0.55亿元 [7] 盈利能力与费用管控 - 2026年上半年公司综合毛利率为32.26%，同比下降2.51个百分点 [7] - 2026年上半年销售净利率为20.54%，同比下降1.37个百分点 [7] - 2026年第二季度公司综合毛利率31.35%，同比下降3.87个百分点 [7] - 2026年第二季度销售净利率18.51%，同比下降3.67个百分点 [7] - 毛利率下滑主要系产品结构改变及产能快速扩张阶段固定成本摊销增加所致 [7] - 2026年上半年公司期间费用率为16.0%，同比下降0.70个百分点 [7] - 销售费用率2.1%，同比上升0.18个百分点 [7] - 管理费用率3.5%，同比下降1.79个百分点 [7] - 财务费用率0.3%，同比上升0.14个百分点 [7] - 研发费用率9.9%，同比上升0.77个百分点，高于行业均值 [7] 现金流与存货 - 2026年上半年经营活动现金流净额为-0.17亿元，同比下降136.2% [7] - 现金流承压主要系存货与应收账款增加，属阶段性营运资金压力 [7] - 截至2026年上半年，存货为3.4亿元，较年初增长19.3% [7] 行业与公司前景 - 工业机器人景气度持续上行，拉动谐波减速器核心零部件需求稳步扩容 [7] - 具身智能赛道进入产业化落地的高速发展阶段，轻量化、小型化、高精度谐波减速器需求持续提升 [7] - 公司是国内谐波减速器行业龙头，全球唯一实现全零部件自主供应的制造商 [7] - 与斯凯孚设立合资企业，联合开发机器人关节高精密轴承，完善核心传动系统垂直整合能力 [7] - 2026年8月27日，公司公告拟首次公开发行H股股票并申请在香港联交所主板上市 [7] 盈利预测 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为2.12亿元、3.22亿元、4.29亿元 [7] - 2026-2028年营业总收入预测分别为8.39亿元、12.26亿元、16.32亿元 [1] - 2026-2028年归母净利润同比增长率预测分别为70.16%、52.58%、33.32% [1] - 2026-2028年每股收益预测分别为1.15元、1.76元、2.35元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2026年上半年收入增长4.4%，归母净利润增长14.1%，扣非归母净利润增长16.8% [6] - 三大核心品类（魔芋零食、海味零食、健康蛋制品）实现高增，线上电商主动收缩 [6] - 毛利率提升2.6个百分点至32.2%，费用率同步上行 [6] - 大单品矩阵扩容，渠道结构优化延续，海外市场以魔芋品类为核心进入东南亚 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩表现 - 公司发布2026年半年报，2026年上半年营业收入为30.70亿元，同比增长4.4% [6] - 2026年上半年归母净利润为4.25亿元，同比增长14.1% [6] - 2026年上半年扣非归母净利润为3.90亿元，同比增长16.8% [6] - 2026年第二季度营业收入为14.88亿元，同比增长6.0% [6] - 2026年第二季度归母净利润为1.95亿元，同比增长0.0% [6] - 2026年第二季度扣非归母净利润为1.86亿元，同比增长4.7% [6] 收入端分析 - 分产品看，2026年上半年魔芋零食实现营业收入8.80亿元，同比增长11.3% [6] - 海味零食实现营业收入5.65亿元，同比增长55.7% [6] - 健康蛋制品实现营业收入4.68亿元，同比增长51.2% [6] - 烘焙薯类实现营业收入4.43亿元，同比下降3.5% [6] - 果干果冻实现营业收入3.54亿元，同比下降17.4% [6] - 休闲豆制品实现营业收入1.92亿元，同比增长2.6% [6] - 其他产品实现营业收入1.69亿元，同比下降58.1% [6] - 魔芋零食受益于“大魔王”品牌效应持续释放、全渠道覆盖不断深化 [6] - 海味零食与健康蛋制品得益于山姆渠道实现强劲增长 [6] - 分渠道看，2026年上半年线上电商实现营业收入2.91亿元，同比下降49.3%，系公司主动优化线上渠道结构所致 [6] - 线下零食量贩保持较好增长势头，定量流通渠道优化经销商、分销商结构 [6] 利润端分析 - 2026年上半年毛利率同比提升2.6个百分点至32.2% [6] - 归母净利率同比提升1.2个百分点至13.9% [6] - 分产品看，魔芋零食毛利率为34.9%，同比提升2.5个百分点 [6] - 海味零食毛利率为41.6%，同比下降2.3个百分点 [6] - 健康蛋制品毛利率为28.2%，同比提升3.8个百分点 [6] - 2026年上半年销售费用率为11.12%，较去年同期提升1.3个百分点 [6] - 管理费用率为3.75%，较去年同期提升0.1个百分点 [6] - 研发费用率为1.45%，较去年同期提升0.3个百分点 [6] - 财务费用率为0.58%，较去年同期提升0.1个百分点 [6] 品类与渠道战略 - 公司聚焦中国风味、健康高蛋白、健康甜味三大赛道推进大单品落地 [6] - 拥有“盐津铺子”主品牌及“大魔王”、“蛋皇”、“31°鲜”、“憨豆爸爸”、“蒟蒻满分”品牌矩阵 [6] - 麻酱魔芋素毛肚作为战略核心单品巩固收入基本盘 [6] - “蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，盒马、麦德龙等新势能渠道销售规模稳步扩大 [6] - 渠道端，公司培育核心战略合作商并强化高质量终端网点建设 [6] - 海外市场稳步推进自有品牌“Mowon”布局，以魔芋品类为核心进入东南亚市场 [6] - 核心产品进入泰国7-Eleven等主流渠道 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年收入分别为64.49、74.07、83.97亿元（前值为66.45、76.39、86.65亿元） [6] - 预计2026-2028年收入同比增长11.9%、14.9%、13.4% [6] - 预计归母净利润分别为8.21、10.58、12.71亿元（前值为8.93、10.91、13.07亿元） [6] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长9.6%、29.0%、20.1% [6] - 2024年营业收入为53.04亿元，同比增长29% [4] - 2025年营业收入为57.62亿元，同比增长9% [4] - 2024年归母净利润为6.40亿元，同比增长27% [4] - 2025年归母净利润为7.48亿元，同比增长17% [4] - 2026年预测每股收益为3.01元，2027年预测每股收益为3.88元，2028年预测每股收益为4.66元 [4] - 2026年预测市盈率为15.0倍，2027年预测市盈率为11.6倍，2028年预测市盈率为9.7倍 [4] - 2026年预测市净率为4.9倍，2027年预测市净率为3.9倍，2028年预测市净率为3.1倍 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][12] 报告核心观点 - 宝钢包装2026年第二季度业绩超预期，涨价与出海逻辑兑现 [1] - 国内两片罐行业达成反内卷共识，停止国内扩产，供给拐点明确，已步入涨价通道 [4] - 看好宝钢包装作为两片罐头部企业的竞争优势和未来出海成长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2026年上半年营业收入为51.16亿元，同比+19.67% [2] - 2026年上半年归母净利润为1.44亿元，同比+40.42% [2] - 2026年上半年扣非净利润为1.41亿元，同比+41.81% [2] - 2026年第二季度营业收入为26.75亿元，同比+17.68% [2] - 2026年第二季度归母净利润为0.79亿元，同比+73.95% [2] - 2026年第二季度扣非净利润为0.77亿元，同比+80.25% [2] - 若剔除半年报资产减值0.27亿影响，2026年第二季度净利润超过1亿 [2] - 公司拟每10股派发现金红利0.6元（含税），分红比例52.56% [2] 盈利能力与毛利率 - 2026年上半年毛利率为8.07%，同比+0.98个百分点 [3] - 2026年第二季度毛利率为9.09%，同比+1.98个百分点，环比+2.14个百分点 [3] - 毛利率改善主要受国内两片罐涨价以及柬埔寨、越南等海外项目投产所致 [3] 涨价逻辑 - 受2026年第一季度铝材均价上涨推动，2026年第二季度罐价上调，成功传导成本 [3] - 得益于2026年第二季度铝价保持平稳，利润端完全体现2025年底招标价格上涨带来的盈利改善 [3] - 截至8月26号铝价均价23429元/吨，环比2026年第二季度均价下降809元/吨 [3] - 2026年第三季度罐价环比持平，国内单罐利润有望环比走阔 [3] 出海与产能布局 - 公司保持满产满销 [3] - 厦门新线11亿罐、柬埔寨复线8亿罐、越南隆安新线8亿罐均于2026年上半年投产并达产 [3] - 公司持续巩固与核心战略客户的深度合作 [3] - 加速推进东南亚“3国5基地7产线”产能布局落地 [3] - 加大力度拓展海外市场与国际客户 [3] 行业趋势 - 行业达成反内卷共识，开始一致停止国内扩产，行业供给拐点明确 [4] - 国内啤酒罐化率提升推动用罐量保持增长 [4] 财务预测 - 预计2026-2028年公司营业收入分别为96.51亿元、107.28亿元、117.13亿元 [5] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.08亿元、4.10亿元、5.33亿元 [4][5] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.24元、0.32元、0.42元 [5] - 预计2026-2028年市盈率分别为19倍、14倍、11倍 [4][5] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为6.60%、8.23%、9.89% [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入-A”评级 [4][9] 报告核心观点 - 公司利润高增，主业（调味品）与第二曲线（AI算力）共同贡献增量 [4] - 调味品主业正由传统味精向复合调味品、液态调味品等多品类延伸，线上渠道占比持续提升，产品及渠道结构优化有望支撑收入稳健增长 [8] - 公司AI科技业务已形成一定算力资产和订单储备，上半年取得领先ABF膜公司纽菲斯46%股权，随着新增算力订单逐步交付，算力业务有望在2026年下半年至2027年贡献盈利增量 [8][9] - 考虑到调味品品类扩张、线上渠道增长、盈利能力改善以及算力订单兑现带来的业绩弹性，公司未来三年利润仍有望保持较快增长 [9] 业绩表现 - 2026年H1业绩高增，收入19.14亿元，同比+18.10%；归母净利润2.44亿元，同比+50.98%；扣非归母净利润2.03亿元，同比+25.52% [5] - 2026年Q2收入8.98亿元，同比+8.58%；归母净利润1.00亿元，同比+65.90%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+3.15% [5] 收入结构升级 - 2026年H1味精等氨基酸调味品收入同比+8.78%，复合调味品收入同比+19.48%，液态调味品收入同比+82.64% [6] - 液态调味品收入占比由3.69%提升至5.75%，提升2.06个百分点；其毛利率达到40.17%，同比提升6.40个百分点，是较明确的高毛利增量 [6] - 复合调味品收入同比增长19.48%，快于氨基酸调味品的8.78% [6] - 氨基酸调味品收入占比由66.95%降至62.11%，公司对传统味精单一品类的依赖有所下降 [6] 盈利能力改善 - 2026年H1综合毛利率29.46%，同比提升1.27个百分点；单Q2毛利率27.22%，同比提升1.42个百分点 [6] - 分产品看，H1氨基酸调味品、液态调味品、算力服务毛利率分别提升3.43、6.40、8.82个百分点，复合调味品与面粉业务毛利率有所回落 [6] - H1销售费用率7.46%，同比下降0.55个百分点，公司注重提升费效比 [6] 渠道与业务进展 - 2026年H1线上销售收入2.78亿元，同比+58.40%，公司将重心持续投入兴趣电商、综合电商、社区团购等，吸引年轻消费群体 [7] - 线下销售收入16.15亿元，同比+12.23% [7] - 线上渠道Q2仍+28.26%，线下进行经销商大区管理和激励，Q2同比+4.58% [7] - 期末经销商3,121家，H1新增311家、退出273家、净增38家 [7] - AI科技方面，公司披露2026年8月算力采购合同8.96亿元，后续继续跟踪订单交付与现金回收情况 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.23元、0.31元、0.43元 [8] - 对应公司8月31日收盘价11.57元，2026-2028年PE分别为50.0倍、36.9倍、27.2倍 [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为43.15亿元、52.65亿元、63.18亿元，同比增长分别为25.0%、22.0%、20.0% [11] - 预测2026-2028年净利润分别为4.15亿元、5.62亿元、7.62亿元，同比增长分别为34.3%、35.4%、35.7% [11] - 预测2026-2028年毛利率分别为29.6%、31.6%、34.2% [11] - 预测2026-2028年净利率分别为9.6%、10.7%、12.1% [11] - 预测2026-2028年ROE分别为19.2%、20.6%、21.8% [11]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告核心观点 - 黄山旅游正迈入高质量发展新时期，成长动能充足，公司景区、交通、酒店三大业务协同发力，经营基本面持续向好，未来增长空间广阔 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2026年上半年，公司实现营业收入9.88亿元，同比增长5.11%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长2.94% [5] - 2026年第二季度，公司实现营业收入5.71亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长6.68% [5] 事件评论 进山游客保持增长 - 2026年上半年，黄山景区累计接待进山游客245.35万人，同比增长8.37% [11] - 公司索道及缆车累计运送游客454.54万人次（不包括东海索道托管），同比增长3.87% [11] 黄山景区东大门正式开放，多样项目如期推进 - 黄山景区东大门正式开放，黄山东海索道实现了托管运营 [11] - 公司与黄山风景区管委会签署使用管理协议，经授权使用东大门游客中心服务功能区域，使用费用397.77万元/年，并按使用面积据实分摊运维管理费 [11] - 黄山景区四门洞开的发展格局已经形成 [11] - 公司雲麓酒店（黄旅大厦店）、徽商故里仙人洞店等项目投入运营 [11] - 黄山国际大酒店升级改造工程项目也在推进中 [11] - 花开南溪项目、太平湖铁人三项赛事等均如期推进 [11] 酒店、景区以及旅游服务业务毛利率承压，期间费用率下降 - 2026年上半年，公司酒店、景区以及旅游服务业务毛利率同比分别-3.77/-1.07/-0.61pct [11] - 索道及缆车与徽菜业务毛利率同比分别+0.01/+2.04pct [11] - 综合影响下公司毛利率同比下滑2.61pct至42.82% [11] - 公司期间费用率管控良好，整体同比下滑1.84pct至19.87% [11] - 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别-1.29/-0.69/+0.11/+0.03pct [11] - 销售费用主要系公司广告宣传以及营销费用减少所致 [11] - 综合影响下，公司净利率同比下滑0.31pct至14.27% [11] 投资建议及盈利预测 - 公司核心项目加速落地，东大门索道已建成开放，有效串联主景区与东海景区，大幅提升景区承载与接待能力 [11] - 区域交通持续优化，高铁网络不断完善，客流增量可期，为景区带来稳定客源支撑 [11] - 酒店板块同步升级，北海宾馆改造后重新开业 [11] - 国际航线不断扩容，入境旅游复苏有望缓解公司山下酒店经营压力 [11] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.53/3.93/4.3亿元 [11] - 对应PE分别为23/21/19X [11]