报告投资评级 - 对概伦电子（688206）维持 **“推荐”** 评级 [2] 报告核心观点 - **业绩扭亏为盈，外延并购完善EDA生态**：公司2025年预计实现营业收入约4.87亿元，同比增长约16.21%；实现归母净利润约0.36亿元，成功扭亏为盈，主要得益于主营业务稳健增长和精细化管理 [2][8] - **“以点带面”战略深化，全球竞争力突出**：公司在器件建模和电路仿真等关键EDA点工具领域具备行业领先优势，核心产品已获得国际顶尖客户认可，为向全流程解决方案拓展和参与全球竞争构筑了核心壁垒 [8] - **通过并购构建“EDA+IP”协同平台**：公司拟收购国内IP供应商锐成芯微和纳能微，以完善产品生态，其中锐成芯微是中国大陆排名第二、全球第十的物理IP供应商，此举有望显著增厚公司收入并优化股权结构 [8] 财务与业绩预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现营业收入约4.87亿元，同比增长约16.21%；实现归母净利润约0.36亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润约为-0.59亿元 [2] - **未来三年财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为4.87亿元、6.16亿元、7.56亿元，对应增速分别为16.2%、26.5%、22.8%；预计归母净利润分别为0.36亿元、0.51亿元、0.84亿元，对应增速分别为扭亏为盈、41.2%、65.1% [4][8] - **关键财务指标预测**：预计2025-2027年每股盈利（EPS）分别为0.08元、0.12元、0.19元；毛利率预计维持在85%以上；净利率预计从2025年的7.4%提升至2027年的11.1% [4][8] 业务与战略分析 - **主营业务稳健增长**：业绩增长主要得益于EDA软件授权、技术开发解决方案等核心业务的较快增长，以及公司通过精细化管控有效控制了销售及管理费用 [8] - **点工具技术优势**：公司的核心产品，如器件建模工具BSIMProPlus和电路仿真工具NanoSpice，已获得国际顶尖客户广泛认可，其中NanoSpice已通过三星等领先晶圆厂的3nm及更先进工艺的存储芯片设计认证 [8] - **外延并购战略**：拟收购锐成芯微和纳能微以构建EDA与IP协同发展的生态体系，顺应全球EDA巨头发展路径，旨在打造设计-制造协同优化的全流程EDA平台 [8] - **战略股东引入**：公司拟引入上海国资作为战略股东，股权结构得到优化，有望在产业链资源整合、市场拓展等方面获得更多支持 [8] 公司基本情况 - **股本与市值**：截至报告日，公司总股本为43，517.79万股，总市值约为158.93亿元 [5] - **财务健康状况**：资产负债率为17.24%，每股净资产为4.64元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对中炬高新（600872）维持“强推”评级，目标价为23.1元 [2] - 核心观点：公司通过并购布局复合调味品赛道，且在新管理层带领下经营正逐步修复，预计2026年将轻装上阵，业绩有望改善 [2][7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为44.33亿元，同比下降19.7%，归母净利润为5.25亿元，同比下降41.2% [3] - 预测公司2026年营业收入为47.97亿元，同比增长8.2%，归母净利润为6.41亿元，同比增长22.1% [3] - 预测公司2027年营业收入为51.79亿元，同比增长8.0%，归母净利润为7.62亿元，同比增长18.8% [3] - 基于预测，公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.67元、0.82元、0.98元 [3][7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为28倍、23倍、19倍 [3][7] - 估值方法：给予2026年利润25倍市盈率，并考虑地产估值约20亿元，得出目标价23.1元 [7] 战略举措与业务发展 - 公司拟收购四川味滋美食品55%股权，以加码复合调味品赛道和餐饮渠道 [7] - 味滋美专注于川式复合调味品和预制菜，2023年及2024年营收分别约为2.8亿元和2.6亿元，净利润约0.4亿元 [7] - 此次合作旨在实现产品品类拓展、渠道资源协同和产能布局互补 [7] 公司治理与股东信心 - 2025年7月新董事长到任后，公司放弃激进目标，转向长期主义，进行渐进式调整与修复 [7] - 大股东火炬集团于2025年9月至12月期间增持3.9994亿元，成交均价17.6元 [7] - 董事长黎汝雄于2025年11月在二级市场增持182.6万元，成交价18.18元，并承诺法定期限内不减持 [7] - 公司于2025年12月底宣布，拟以3亿元至6亿元回购股份，回购价格不超过26元/股，用于注销并减少注册资本 [7] 经营状况与业绩展望 - 2025年下半年以来，公司终端市场趋势持续向好，正推进清理渠道库存、维护市场价格等重点工作 [7] - 尽管2025年报表仍有压力，但公司内在经营质量已得到一定修复 [7] - 预计2026年第一季度在低基数及春节错期因素下，营收有望实现大双位数增长，迎来开门红 [7] - 展望2026年全年，随着渠道包袱清理完毕、企业状态恢复以及复调并购并表，公司有望恢复良性增长，利润端也将得到优化改善 [7]

报告投资评级 - 增持（维持）[4][6] 核心观点 - 公司通过控股复遥星河（持股60%）切入太空能源与卫星制造领域，实现从单一地面光伏企业向“地面光伏+太空业务”双轮驱动战略转型[4][6] - 太空能源业务（晶硅/钙钛矿叠层电池及CPI膜）面向低轨卫星星座与太空算力蓝海市场，技术壁垒高，市场空间明确，且独立于地面光伏产业周期，有望打开新的高毛利成长空间[6] - 控股子公司巡天千河拥有源自航天八院的完整卫星总体技术团队，具备近百颗商业卫星研制经验，使公司从部件供应商升级为卫星总体制造商，构建“核心能源部件+卫星平台”的协同生态[6] - 地面光伏主业作为全球N型TOPCon电池领先企业保持竞争力，随着行业产能出清与政策引导，盈利能力有望修复，海外销售占比从2024年全年的23.85%大幅提升至2025年上半年的51.87%，成为重要业绩支撑[6] - 因2025年第四季度计提资产减值，报告下调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-13.12亿元、4.93亿元、10.53亿元（前值为：-3.89/5.02/10.17亿元）[6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为99.52亿元，同比下降46.7%[5]；2025年第一季度至第三季度为56.82亿元，同比下降30.7%[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为79.65亿元、105.31亿元、127.43亿元，同比增长率分别为-20.0%、32.2%、21.0%[5] - **归母净利润**：2024年为-5.91亿元，同比下降172.5%[5]；2025年第一季度至第三季度为-4.19亿元[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为-13.12亿元、4.93亿元、10.53亿元[5] - **每股收益**：2024年为-2.60元/股[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为-4.21元/股、1.58元/股、3.38元/股[5] - **毛利率**：2024年为0.7%[5]；2025年第一季度至第三季度为1.5%[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为0.0%、10.0%、15.0%[5] - **净资产收益率**：2024年为-15.2%[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为-30.8%、10.1%、17.8%[5] - **市盈率**：2024年为-51倍[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为-23倍、61倍、29倍[5] 市场与基础数据 - **收盘价**：2026年2月11日为96.50元[1] - **一年内股价区间**：最高116.68元，最低35.00元[1] - **市净率**：6.5倍[1] - **流通A股市值**：217亿元[1] - **每股净资产**：2025年9月30日为15.92元[1] - **资产负债率**：2025年9月30日为74.14%[1] - **总股本/流通A股**：3.11亿股/2.25亿股[1]

投资评级与核心观点 - 报告对中炬高新（600872）维持“强推”评级，目标价为23.1元 [2] - 核心观点：公司通过并购布局复合调味品赛道，同时内部经营在治理变革下正逐步修复，预计2026年将轻装上阵，实现改善 [2][7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为44.33亿元、47.97亿元、51.79亿元，同比增速分别为-19.7%、8.2%、8.0% [3] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为5.25亿元、6.41亿元、7.62亿元，同比增速分别为-41.2%、22.1%、18.8% [3] - 预测公司2025年至2027年每股盈利（EPS）分别为0.67元、0.82元、0.98元 [3] - 基于2026年2月11日股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）估值分别为28倍、23倍、19倍 [3] - 目标价23.1元是基于给予2026年利润25倍市盈率，并考虑地产估值约20亿元得出的 [7] 战略举措与业务发展 - 公司拟收购四川味滋美食品55%股权，以加码复合调味品赛道和餐饮渠道 [7] - 味滋美专注于川式复合调味品和预制菜，2023年及2024年营收分别约为2.8亿元和2.6亿元，净利润约0.4亿元 [7] - 合作将聚焦产品品类拓展、渠道资源协同、产能布局互补三大方向 [7] - 自2025年下半年以来，公司持续推进清理渠道库存、维护市场价格等营销重点工作，终端市场趋势向良性方向发展 [7] 公司治理与股东信心 - 2025年7月新董事长到任后，公司放弃激进目标，转向长期主义，支持渐进调整，经营质量已得到一定修复 [7] - 大股东火炬集团在2025年9月至12月期间，顶格增持3.9994亿元，成交均价17.6元 [7] - 董事长黎汝雄于2025年11月在二级市场增持182.6万元，成交价18.18元，并承诺法定期限内不减持 [7] - 公司于2025年12月底宣布，拟以3亿元至6亿元回购股份，回购价格不超过26元/股，用于注销并减少注册资本 [7] 业绩展望 - 预计2026年第一季度在低基数及春节错期等因素下，将恢复大双位数左右增长，实现开门红 [7] - 展望2026年全年，在渠道包袱清理、企业状态恢复及复调并购并表赋能下，公司有望在2025年较低基数上恢复良性增长，利润端亦将得到较好优化改善 [7]

投资评级与核心观点 - 报告给予菲利华(300395.SZ)“买入”评级 [4] - 报告设定A股目标价为人民币130.0元，基于2026年2月11日收盘价99.00元计算，潜在上涨空间约为31.3% [1][4] - 核心观点：公司作为国内石英材料龙头及稀缺的航天领域石英玻璃纤维供应商，正从传统材料商向半导体及AI算力等高附加值领域转型，并通过布局石英电子布等前沿产品形成全产业链闭环，有望享受AI产业增长红利并承担国产替代重任，业绩预计将快速成长 [7] 公司基本面与市场数据 - 截至2026年2月11日，公司A股股价为99.00元，总市值为506.51亿元人民币，总发行股数为5.22亿股 [1] - 公司股价近一个月、三个月、一年涨幅分别为5.4%、31.1%、182.4% [1] - 公司每股净值为8.71元，股价/账面净值为11.36倍 [1] - 机构投资者中，基金持有流通A股比例为21.5%，一般法人持有8.0% [2] - 公司产品组合中，石英玻璃材料占比71%，石英玻璃制品占比29% [2] 行业前景与市场机遇 - AI产业高速增长推动对更低介电常数电子布的需求提升（介电常数越低信号传输越快）[7] - 预计2026年全球石英电子布需求在1500万米以上（最高或触及1800万米以上），而全球有效产能不足1500万米，主要供应商仅日东纺、信越化学、菲利华等，高阶石英电子布存在供需缺口 [10] - 日东纺已通知上调产品价格，且新增产能预计在2027年逐步释放 [10] - 公司已形成“石英砂提纯-石英纤维-Q布”全产业链，有望在2027年成为全球石英电子布的龙头供应商 [10] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2025年净利润为4.2亿元人民币，同比增长34%；2026年净利润为8.3亿元，同比增长97%；2027年净利润为12.4亿元，同比增长49% [7][10] - 预计公司2025年每股收益为0.81元，2026年为1.59元，2027年为2.37元 [7][10] - 基于当前股价，对应2026年预测市盈率为62倍，2027年为42倍 [7][10] - 预计公司2025年第四季度净利润为1亿元至1.6亿元人民币，同比增长26%至101% [10] - 预计公司2025年营业收入为20.83亿元，2026年为30.44亿元，2027年为39.50亿元 [14] 公司业务与战略定位 - 公司是国内石英材料领域的龙头企业，也是稀缺的航天领域石英玻璃纤维供应商 [7] - 公司正处于从传统材料供应商向半导体及AI算力等高附加值领域转型阶段 [7] - 公司通过积极布局石英电子布等前沿产品，形成了“石英砂-纤维-布-复合材料”的全产业链闭环 [7] - 公司承载着石英电子布国产替代的重任 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入 (Buy) [4][7][10] - A股目标价：人民币130.0元 [1] - 当前股价（2026年2月11日）：人民币99.00元 [1] 报告核心观点 - 公司作为国内石英材料龙头及稀缺的航天领域石英玻璃纤维供应商，正从传统材料商向半导体及AI算力等高附加值领域转型，并形成了“石英砂-纤维-布-复合材料”的全产业链闭环 [7] - 伴随AI产业高速增长，对更低介电常数电子布的需求不断提升，公司同时享受行业增长红利与承担国产替代重任 [7] - 预计2025-2027年净利润将实现高速增长，分别为4.2亿元、8.3亿元和12.4亿元，同比增速分别为34%、97%和49% [7][10] - 当前股价对应2026-2027年预测市盈率（PE）分别为62倍和42倍 [7][10] 公司基本状况与市场表现 - 公司属于有色金属产业，A股市值约506.51亿元人民币，总发行股数约522.27百万股 [1] - 产品组合以石英玻璃材料为主（占71%），石英玻璃制品为辅（占29%）[2] - 机构投资者持股方面，基金持有流通A股的21.5%，一般法人持有8.0% [2] - 股价近期表现强劲，过去一年、三个月及一个月的涨幅分别为182.4%、31.1%和5.4% [1] - 每股净值为8.71元，股价/账面净值比为11.36 [1] 行业机遇与公司前景 - **高阶电子布供需缺口**：受AI服务器（如英伟达GB200/Rubin系列）、1.6T高速交换机、谷歌TPU等高端算力芯片升级驱动，低介电材料正从传统玻纤布向石英电子布（第三代Low-Dk材料）迭代 [10] - **需求与产能**：预计2026年全球石英电子布需求在1500万米以上（最高或达1800万米），但全球有效产能不足1500万米（主要供应商为日东纺、信越化学、菲利华等），供需缺口显著，且日东纺已宣布提价 [10] - **公司战略定位**：公司积极布局石英电子布领域，已形成“石英砂提纯-石英纤维-Q布”全产业链，有望在2027年成为全球Q布（石英电子布）的龙头供应商，并形成新的业绩增长点 [10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归属于母公司所有者的净利润分别为4.21亿元、8.29亿元和12.38亿元 [9][14] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为0.81元、1.59元和2.37元 [7][9] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为20.83亿元、30.44亿元和39.50亿元 [14] - **近期业绩指引**：2025年公司预计实现净利润4.1亿元-4.7亿元，同比增长31%-50%；第四季度净利润预计为1亿元-1.6亿元，同比增长26%-101% [10]

报告投资评级 - 投资评级：买入-A（上调）[1] 报告核心观点 - 爱旭股份通过获取Maxeon的BC专利授权，结合自身无银化技术，在海外市场构建了极高的技术壁垒，有望享受远超PERC和TOPCon的BC技术红利期[3] - 受益于ABC组件卓越的产品差异化竞争力，公司业绩显著优于同行，并在2025年第二季度实现归母净利润率先转正，盈利能力迎来拐点[3][23] - BC技术平台在成本、性能、价格和产业生态方面具备显著优势，而爱旭股份作为BC龙头，在产品效率、发电增益、订单获取及全球布局上均处于领先地位，预计未来几年营收与利润将实现高速增长[4][5][7][8] 根据相关目录分别总结 1. BC龙头引领浪潮，盈利能力迎来拐点 - 公司于2026年2月7日获得Maxeon过往及未来5年内在非美地区的所有BC电池及组件专利授权，且不涉及反向授权，专利费用可通过价格上涨传导，此举将帮助公司在海外市场构建极高技术壁垒[3] - 受益于ABC组件产品差异化竞争力，公司2025年上半年实现营业收入84.5亿元，同比增长63.6%，归母净利润为-2.4亿元，同比大幅增长86.4%，其中第二季度单季度归母净利润为0.63亿元，在全行业率先回正[23] - 公司经营质量改善，2025年第一季度毛利率转正至0.5%，第二季度持续提升至7.4%，环比增加6.9个百分点；经营活动现金流自2023年第三季度后首次转正，2025年第一季度为7.2亿元，第二季度增至11.4亿元[27] - 公司于2025年9月完成35亿元定增，发行价12.03元/股，资金主要用于义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目及补充流动资金，有助于优化资本结构[30][32] 2. BC技术优势显著价格更高，产业生态圈持续完善 - **成本优势**：光伏银浆价格从5000-7000元/kg飙升至约20000-21000元/kg，导致普通TOPCon组件非硅成本上升约0.11-0.15元/W，这使得无银化的ABC组件与TOPCon的非硅成本差从之前的劣势（高0.03-0.05元/W）转变为优势（低0.07-0.12元/W）[4][34][35] - **性能优势**：BC技术被视为单晶硅太阳能电池的终极技术，理论效率可达29.1%，其组件表面无栅线遮挡，外观平整美观，且具备更优的功率温度系数（-0.26%/℃ vs TOPCon的-0.29%/℃）、更低的年衰减率（0.35% vs TOPCon的0.4%）、更强的抗阴影遮挡能力（最大提升34%）以及更高的可靠性（抗隐裂风险降低约87%，热斑温度低30%以上）[4][38][40][43][45][46] - **价格溢价**：根据2026年2月4日报价，集中式BC组件价格为0.80元/W，较TOPCon溢价15.9%；分布式BC组件价格为0.84元/W，较TOPCon溢价10.5%[4][47] - **产业生态**：截至2025年1月底，BC电池年化产能为86GW；截至2025年5月底，已有超20家企业进军BC路线；全球BC生态协同创新中心于2025年8月在嘉兴揭牌，激光设备、焊带、浆料等配套供应链不断完善[4][49][57][58][59] 3. 爱旭股份：产品力领跑全球，订单充足产销两旺 - **效率领先**：2025年12月，公司ABC组件以24.8%的量产效率刷新纪录，截至2026年1月，已连续35个月蝉联全球量产组件效率榜首[5][61] - **发电增益显著**：根据公司实证数据，在户用、工商业、海上场景下，ABC组件同等面积发电量较TOPCon组件高6%-10%，单千瓦发电增益分别为1.26%、1.81%、5.19%[5][7][70][71] - **出货与订单高速增长**：2025年上半年，公司N型ABC组件业务出货量达8.57GW，同比增长超400%；同期新增国内外各类组件采购订单约10GW，产品供不应求[7][78] - **海外市场与高价值占比提升**：公司深耕欧洲、澳新、日韩等高价值市场，2025年第二季度海外组件销量占比超过40%，显著改善了整体毛利率；在海外高价值分布式市场，ABC组件较传统TOPCon溢价可达10%-50%，第三代满屏组件溢价达50%以上[7][81] - **产能持续扩张**：公司拥有珠海、义乌、山东三大生产基地，远期ABC组件（含电池）产能规划达106GW[87] 4. 盈利预测 - 预计公司2025-2027年总营收分别为187.6亿元、269.5亿元、378.4亿元，同比增长68.2%、43.7%、40.4%[8][90] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-15.1亿元、11.5亿元、28.5亿元，同比增长71.6%、176.2%、147.7%[8][90] - 关键业务假设：2025-2027年ABC组件出货量预计分别为18GW、28GW、42GW，不含税单价预计分别为0.76元/W、0.78元/W、0.77元/W[90][93] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.71元、0.54元、1.35元，以2026年2月11日收盘价14.63元计算，对应PE分别为-20.5倍、26.9倍、10.9倍，低于可比公司平均值[8][93][94]

报告投资评级 - 投资评级：买入-A（上调）[1] 报告核心观点 - 爱旭股份通过获取Maxeon的BC专利授权，结合自身无银化技术，在海外市场构建了极高的技术壁垒，有望享受远超PERC和TOPCon的BC技术红利期[3] - 受益于ABC组件卓越的产品差异化竞争力，公司业绩已显著优于同行，并在2025年第二季度实现归母净利润率先转正，盈利能力迎来拐点[3][23] - 在银价飙升的背景下，公司无银化ABC组件的成本优势凸显，已从过去的成本劣势转变为显著优势，叠加产品的高性能和高溢价，公司盈利能力和市场竞争力有望持续提升[4][35] BC技术优势与产业生态 - **成本优势显著**：光伏银浆价格从5000-7000元/kg飙升至约20000-21000元/kg，导致普通TOPCon组件非硅成本上升约0.11-0.15元/W，这使得无银化ABC与TOPCon的非硅成本差从之前的0.03-0.05元/W劣势，转变为0.07-0.12元/W的优势[4][34][35] - **性能卓越**：BC技术被视为单晶硅太阳能电池的终极技术，理论效率可达29.1%，组件具有高美观性、更优的功率温度系数（-0.26%/℃ vs TOPCon的-0.29%/℃）、更好的抗衰减（年衰减0.35% vs TOPCon的0.4%）和抗阴影遮挡能力[4][40][43] - **市场溢价明确**：根据2026年2月4日报价，集中式BC组件价格为0.80元/W，较TOPCon溢价15.9%；分布式BC组件价格为0.84元/W，较TOPCon溢价10.5%[4][47] - **产业生态完善**：截至2025年1月底，BC电池年化产能已达86GW，超20家企业进军BC路线，全球BC生态协同创新中心已揭牌，激光设备、焊带、浆料等配套供应链持续完善[4][49][57][58][59] 公司核心竞争力与经营状况 - **技术持续领先**：2025年12月，公司ABC组件以24.8%的量产效率刷新纪录，截至2026年1月已连续35个月蝉联全球量产组件效率榜首[5][61] - **发电增益显著**：公司实证数据显示，在户用、工商业、海上场景下，ABC组件同等面积发电量较TOPCon组件高6%-10%[5][7][70][71] - **出货与订单高速增长**：2025年上半年，公司N型ABC组件业务出货量达8.57GW，同比增长超400%；同期新增国内外各类组件采购订单约10GW，产品供不应求[7][78] - **高价值市场突破**：公司深耕欧洲、澳新、日韩等高价值市场，2025年第二季度海外组件销量占比超40%，显著改善整体毛利率，在海外分布式市场销售溢价可达10%-50%[7][81] - **产能持续扩张**：公司拥有珠海、义乌、山东等生产基地，远期ABC电池组件产能规划达106GW[87] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年总营收分别为187.6亿元、269.5亿元、378.4亿元，同比增长68.2%、43.7%、40.4%[8][90] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-15.1亿元、11.5亿元、28.5亿元，同比增长71.6%、176.2%、147.7%[8][90] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年EPS分别为-0.71元、0.54元、1.35元，以2026年2月11日收盘价计算，对应PE分别为-20.5倍、26.9倍、10.9倍，低于可比公司平均水平[8][93][94]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司通过停产六家陆上业务全资子公司，彻底甩开历史包袱，将轻装上阵聚焦海上风电高潜力赛道，基本面有望在2026年实现困境反转 [1] - 公司在国内海风市场地位领先，近期获得8.7亿元国内订单，且在欧洲的德国海工基地核心设备已准备就绪，国内外海风业务有望齐头并进，驱动订单加速放量 [1][2][3] 业务与战略分析 - **国内海工订单落地**：2025年12月至今，公司新签或中标海工订单累计约8.7亿元，产品包括导管架、基础桩、养殖平台及导向架，涉及浙江、广东、福建等地项目 [1] - **国内市场份额领先**：在阳江帆石二海上风电项目中，公司导管架产品份额超过50%，彰显其在国内导管架市场的龙头地位 [2] - **战略聚焦海上风电**：公司已停产商都叶片、乾安叶片等六家全资子公司，意味着完全剥离陆上风电业务，未来将集中资源发展海上风电并筛选优质订单 [1] - **海外基地进展顺利**：公司位于德国北海入海口的海外基地，其采购的4台重型卷板机已完成工厂验收，并与ESAB签署了全套焊接与合拢设备协议，核心制造设备已准备就绪 [3] - **海外市场潜力巨大**：德国基地地理位置优越，可覆盖德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等主要欧洲国家以及北非、北美市场，欧洲海风景气度上行（如英国AR7海风拍卖总规模约8.4GW，超预期）为公司提供了机遇 [3] 财务预测 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为-1.99亿元、6.55亿元、15.58亿元，2026年和2027年将实现大幅扭亏为盈并高速增长 [3][5][9] - **收入预测**：预计公司2025年至2027年营业收入分别为35.75亿元、36.25亿元、70.70亿元，2027年预计同比增长95.0% [5][9] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2025年的19.2%提升至2027年的34.1%，净利率将从2025年的-5.6%提升至2027年的22.0% [9] - **估值水平**：基于2026年2月10日9.15元的收盘价，对应2026年、2027年市盈率（P/E）分别为25.1倍和10.6倍 [3][5][6] - **关键财务比率**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的-2.3%回升至2027年的14.2%，资产负债率预计从2025年的55.7%下降至2027年的43.9% [5][9]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 公司基本面有望在2026年实现困境反转 其通过停产六家陆风业务全资子公司 彻底甩开历史包袱 轻装上阵聚焦海上风电高潜力赛道 [1] - 公司国内外海风业务齐头并进 国内海工订单加速落地 海外德国基地核心设备已准备就绪 有望受益于欧洲海风景气度上行 [1][3] 业务与订单进展 - 近期新签或中标国内海工订单累计约8.7亿元 产品包括导管架、单管桩、养殖平台及导向架等 [1] - 在阳江帆石二海上风电项目中份额超50% 彰显其国内导管架龙头地位 且产能深度布局南方海域 国内海风订单有望加速放量 [2] - 海外德国海工基地地处北海入海口 地理位置优越 可覆盖欧洲主要国家及北非、北美市场 基地核心制造设备（如重型卷板机、焊接与合拢设备）已于2025年12月至2026年1月准备就绪 静待投产 [3] 行业与市场环境 - 欧洲海风景气度向上 以英国AR7海风拍卖为例 总规模约8.4GW 超出此前约6GW的预期 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为-1.99亿元、6.55亿元、15.58亿元 [3][5][9] - 预计2026年、2027年营业收入分别为36.25亿元、70.70亿元 同比增长1.4%和95.0% [5][9] - 预计2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.87元 [5][9] - 基于2026年2月10日收盘价9.15元 对应2026年、2027年市盈率（P/E）估值分别为25.1倍、10.6倍 [3][5][6] - 预计2026年、2027年毛利率将显著提升至32.7%和34.1% 净资产收益率（ROE）将恢复至7.0%和14.2% [9]