行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 2025年12月空冰洗排产总量为3018万台，较去年同期生产实绩下降14.1%，但出口排产韧性显著强于内销 [1][13] - 铜价自10月以来持续上涨，但对空调行业的短期影响可能有限，行业可能通过加速洗牌、提升产品附加值和推动铝代铜进程来应对 [4][15][17] - 家电行业当前面临高库存压力，经销商普遍采取“以销定采”的保守策略 [4][17] 周专题：12月排产情况分析 - **空调排产**：内销排产较上年同期实绩下降29.9%，主要受高基数及企业谨慎排产影响；外销排产同比下降11.4%，但降幅较前期收窄，因进入传统出口备货季 [1][13] - **冰箱排产**：内销排产同比下降6.2%，企业为2026年提前备货使降幅收窄，全年内销出货量预计同比持平；外销排产同比微增0.7%，主因11月中美关税谈判落地利好出口预期 [2][13][14] - **洗衣机排产**：内销排产同比下降2%，以旧换新政策拉动效应弱化；外销排产同比下降0.9%，受产能海外转移及去年高基数影响 [3][14] 周专题：铜价上涨影响分析 - 截至2025年11月17日，LME三个月期铜报9920美元/吨，铜在空调原材料成本中占比约22%-25% [15] - 铜价上涨可能加剧行业洗牌，头部企业通过提前锁价和高端产品线抵御成本压力；同时推动行业提升产品附加值并加速铝代铜技术应用 [4][15][17] - 空调渠道库存充裕，短期内可缓冲成本压力，但高库存导致经销商备货意愿低迷，部分低毛利率机型库存仍高 [4][17] 公司重点公告 - 康平科技拟以自有及自筹资金26418万元收购凌臣采集51%股权，标的公司全部权益评估值为53000万元，较母公司账面增值168.48%，2024年实现营业收入3.92亿元、净利润3552.49万元 [5][8][18] 数据跟踪 - **原材料数据**：截至2025年11月28日，LME铜现货结算价周环比上涨3.0%，铝价上涨2.2%，塑料结算价下降0.9%，钢材价格指数上涨0.5% [19] - **海运及汇率**：CCFI综合指数周环比下降0.09%，美东、美西航线运价分别下降5.7%和1.07%，欧洲航线上升1.14%；美元兑人民币汇率下降0.43% [23] - **地产数据**：2025年1-10月商品房销售面积、房屋竣工面积、新开工面积累计同比分别下降20%、28%、35%；美国成屋销量（7月）同比下降1%，新建住房销量（9月）同比上升12% [25][28]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 燃气轮机出海持续突破，全球储能行业维持高景气度 [1] - 人形机器人产业迎来量产落地时点，核心零部件国产替代需求强烈 [1] - 新能源汽车行业在“反内卷”政策引导下，电池及材料环节迎来量价向上信号 [2] - 北美储能市场需求旺盛，具备渠道和供应链优势的头部企业有望受益 [3] - 欧洲海上风电市场持续推进，国内海工龙头企业凭借项目交付能力和一站式服务获得市场认可 [4][7] - 电力设备与AIDC领域受AI算力需求爆发和海外能源政策推动，迎来新的发展机遇 [8][56] 分章节总结 人形机器人 - 优必选人形机器人获得1.43亿元订单，采用可自主换电的工业人形机器人Walker S2 [13] - 海内外企业加速布局，AI技术突破推动人形机器人量产落地 [1] - 灵巧手、大脑和轻量化是商业化落地的关键环节，看好微型丝杠、腱绳、PEEK材料及MIM工艺的应用 [13][14] - 特斯拉预计到2025年底有数千台Optimus机器人在工厂使用，到2029或2030年每年产能达100万台 [13] - 国内机器人供应链完善，华为、宇树、智元等厂商积极布局，产业链协同发展能力强 [13] 新能源汽车 - 工信部推动动力和储能电池行业“反内卷”，引导企业科学布局产能和有序出海 [16] - 2025年全球储能需求预计达500GWh，全球磷酸铁锂电池出货量有望达到1300GWh [2][16] - 2026年全球储能电池需求预计扩大到700GWh以上，带动铁锂正极材料出货量同比增长超百万吨 [2][16] - 电池级碳酸锂价格从1月2日的7.51万元上涨至11月28日的9.38万元，涨幅25% [21] - 六氟磷酸锂价格从1月2日的6.30万元上涨至11月28日的16.75万元，涨幅166% [21] - 高压实产品持续迭代，3代以上产品占比50%以上，4代产品即将放量 [2][16] 新能源 - Fluence 2025财年营业收入23亿美元，第四季度签约订单超14亿美元，未交付订单增至53亿美元 [27][32] - 北美储能需求受可再生能源配套、电网灵活性提升和数据中心配储驱动，行业景气度高 [3][28] - 丹麦启动2.8GW海上风电招标，采用双向差价合约模式，总补贴上限达552亿丹麦克朗（约604.8亿元人民币） [29][33] - 欧洲户储渗透率仅为21.5%，工商储渗透率仅为2.3%，需求增长空间广阔 [39] - 澳大利亚户储补贴计划总额23亿澳元（约100亿元人民币），政策实施首月安装量同比增2-3倍 [41] - 2025年10月国内光伏新增装机12.60GW，同比下降38.3%，环比增长30.4% [99] - 2025年10月风电新增装机8.92GW，同比增长33.53%，环比增长174.46% [100] 电力设备&AIDC - 西门子计划2025-2027年燃气轮机产能从2024年的17GW扩张至22GW，增长30% [8] - 东方汽轮机为哈萨克斯坦项目提供3台50兆瓦重型燃机，杰瑞股份获北美数据中心发电机组订单超1亿美元 [56][58] - AI算力需求爆发推动SST、液冷、HVDC等技术应用，液冷需求空间广阔 [56][59] - 特高压建设持续推进，柔直技术应用有望提速，换流阀、换流变等设备供应商受益 [56] - 配网智能化建设需求提升，配电一二次融合设备领先供应商有望受益 [56] 行业数据跟踪 - 2025年10月新能源汽车产销分别为177.2万辆和171.5万辆，同比增长21.1%和20.0% [73] - 2025年10月动力电池装车量84.1GWh，同比增长42.1% [78] - 2025年1-10月全国充电基础设施新增582.7万台，同比增加77.2%，车桩增量比1.9:1 [81] - 2025年10月光伏组件出口金额22.58亿美元，同比增长4.4% [93] - 2025年10月逆变器出口金额6.77亿美元，同比增长2.8% [97] - 多晶硅致密料均价52.0元/千克，硅片、电池片价格环比下降，组件价格环比持平 [86][87][88][89]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][3][32] 报告核心观点 - 机器人行业景气度加速向上，产业链即将进入订单释放及量产阶段 [1] - 具身智能是人工智能最强应用，人形机器人是具身智能最重要方向之一，以ROBO+为代表的赛道将重塑汽车产业链，成为最强产业趋势 [3][32] - 行业呈现"政策定方向、标准筑底座、龙头做样板、人才与资本加速集聚"的新格局，为具身智能产业迈向规模化、体系化发展夯实基础 [8][9][10] 行业动态与政策支持 - 政策端持续强化：北京市委副书记、市长殷勇强调要加速推动人形机器人商业化规模化应用落地，打造全球领先的技术创新和产业聚集地 [9][11] - 工信部公示人形机器人标准化技术委员会委员名单，共计65人入选，宇树科技王兴兴、智元创新彭志辉任副主任委员，标准体系建设同步提速 [9][11] - 国家发展改革委表示将结合"十五五"相关专项规划编制工作，推动具身智能产业健康规范发展，该产业规模正以超50%的增速跨越式发展，预计2030年达千亿元市场规模 [9][11] - 产业端加码投入：京东集团南京研发中心开工，总面积27.4万平方米，将重点聚焦人工智能、机器人等领域；理想汽车CEO李想宣布回归创业模式押注具身智能，2026年交付自研M100芯片AI系统 [9][11] - 人才流动活跃：前特斯拉Optimus灵巧手团队成员卢泽宇正式入职小米，担任小米机器人灵巧手负责人 [9][11] - 下游需求旺盛：国家税务总局数据显示，10月份工业机器人制造销售收入同比增长41.7% [9][11] 本体公司进展 - 优必选商业化领先：中标江西九江市人形机器人数据采集与训练中心项目，金额达1.43亿元，推动其2025年人形机器人累计订单提升至13亿元；自9月以来连续斩获多笔亿元级大单，显示工业级人形机器人需求加速释放 [1][4][14][21][22] - 优必选Walker S2已于11月正式启动量产，当前月产能约300台，全年交付量预计超500台，量产能力加速兑现 [21][22] - 优必选通过配售募资约30.56亿港元，其中75%拟用于投资或收购业务价值链中的目标企业或相关行业整合，巩固生态护城河 [14][16] - 智元机器人推出灵心平台（LinkSoul），实现机器人在人设、声音、行为、记忆与任务五大维度的全面自定义，推动机器人从执行工具向人格化智能体升级，标志具身智能迈向大规模商业化新阶段 [1][4][14][18][19] - 利元亨与深圳赛博格机器人签署战略合作协议，围绕具身智能机器人在工业场景的创新应用、核心零部件研发及整机组装开展全流程合作 [14][16] 核心零部件与供应链 - 奇德新材碳纤维制品获多车型定点，并在人形机器人领域实现小批量订单落地 [4][25][29] - 宁波华翔子公司华翔启源参投上海瓴智新创创业投资合伙企业，认缴出资额500万元，比例3.85%，该基金主要围绕具身智能产业链创新企业进行投资，提升一级产业资源布局能力 [2][25][27] - 中鼎股份子公司中鼎智能热系统成为国内两家液冷系统集成商液冷假负载供应商，项目总金额约1500万元，拓展数据中心热管理新业务 [25][30] - 三协电机无刷与步进电机通过海康威视、大华股份、法奥机器人等客户定型验证并进入批量供货阶段，2025年前三季度营业收入4.07亿元，同比增长38% [4][25][31] - 领益智造已与多家头部具身智能企业签订战略合作，在伺服电机、减速器、灵巧手、关节模组等核心部件具备研发能力和量产经验，并有人形机器人整机ODM组装经验 [2][25][28] - 隆盛科技再度增资深圳叠动科技，持有其9.23%股权，双方在机器人领域协同合作迈入深度绑定新阶段 [25][28] 投资建议与关注方向 - 本体端看好掌握需求场景及硬件供应链的汽车主机厂、3C品牌商，以及拥有大脑、硬件迭代能力和需求场景的厂商，如特斯拉、Figure、华为、字节、小米、智元等 [3][32] - 供应链端2025年下半年紧握"门票行情"与技术迭代两条主线 [3][32][33] - "门票行情"重点关注特斯拉、智元、华为供应链：特斯拉链是最快进入小批量的供应链，预计下半年各环节定点将陆续落地；智元供应链关注垂直商业模式重构及潜在代工机会；华为供应链重点在下游垂直应用场景落地 [3][32] - 技术迭代重点关注灵巧手、电机和PEEK材料：灵巧手是技术迭代最快部件，关注触觉传感器技术方案（电阻、视触觉）迭代及丝杠加工技术（冷锻工艺）迭代；电机赛道关注钐铁氮等新型磁材；PEEK材料因成本下降和龙头示范效应，替代传统材料将加速，应用有望从丝杠保持架延伸至其他部件 [3][33]

行业投资评级 - 报告对券商板块和保险板块均持积极看法，认为配置性价比较高 [3][5] 核心观点 - 券商板块面临业绩高增与估值承压的显著背离，行业盈利保持高增但股价与估值持续承压，随着券商合并推进以及国际业务布局深化，低估值的头部券商业绩修复空间较大 [3] - 保险板块受益于创新药支付渠道拓宽和开门红景气度上行，创新药进团体健康保险加速落地，预计新单保费有望实现双位数增长，当前保险估值处于低位 [4][5] 市场回顾 - 本周沪深300指数上涨1.6%，非银金融板块上涨0.7%，跑输沪深300指数1.0个百分点，其中证券、保险、多元金融分别上涨0.7%、0.2%、2.3% [11] - 券商板块年初至今涨幅降低至0%，跑输大盘15个百分点，板块PB估值降低至1.35倍，位于十年33%分位 [3] 数据追踪 - 经纪业务方面，本周A股日均成交额17369亿元，环比下降6.9%，2025年1-10月日均股基成交额20243亿元，同比增长92.4% [15] - 代销业务方面，2025年1-11月新发权益类公募基金份额合计5366亿份，同比增长89.4% [15] - 投行业务方面，2025年11月IPO和再融资累计募资规模分别为1004亿元和9046亿元，同比分别增长73%和317%，债券累计承销规模146087亿元，同比增长16% [15] - 资管业务方面，截至2025年9月末，公募非货公募规模22.1万亿元，较上月末增长2.9%，权益类公募规模10.3万亿元，较上月末增长5.7%，截至2025年10月末，私募基金规模22.1万亿元，环比增长6.3% [15] - 保险方面，本周10年期和30年期国债到期收益率分别上升2.46个基点和2.75个基点至1.84%和2.19%，11月分别上升4.58个基点和4.20个基点 [30] - 与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周和11月分别下跌0.16%和1.45%，恒生中国高股息率指数本周和11月分别上涨0.81%和2.55% [30] - 保险资金举牌/增持持续，2024年至今保险资金举牌/增持共计48家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显 [33][36] 行业动态 - 香港发生五级大火，太平香港面临超过20亿港元的潜在理赔申请，其中公共地方财产险可能全额赔付20亿港元，第三者责任险每次事件赔偿限额2000万港元，集体个人意外保险赔付总额可能达1280万港元 [39] - 2025年1-10月人身险公司保费收入同比增长9.6%至39924亿元，其中寿险、健康险、意外险分别增长12.0%、0.1%、下降9.2%，10月单月人身险保费同比下降4.6% [40] - 2025年1-10月财险公司保费收入同比增长4.0%至14908亿元，其中车险和非车险分别增长3.2%和4.9%，10月单月财险公司保费同比下降5.5% [40] - 广东省印发《金融支持企业开展产业链整合兼并行动方案》，探索将并购重组、资产盘活等纳入国企考核体系，推动上市国企灵活运用融资工具开展产业链整合兼并 [41] - 陕西省出台深化资本市场改革助力高质量发展的十六条措施，重点推动主业不突出、经营效益差的国有控股上市公司实施重大资产重组，鼓励上市公司合规开展市值管理 [42] - 中国人民银行、科技部等部门联合召开科技金融统筹推进机制第一次会议，强调发挥好科技创新和技术改造再贷款政策作用，高质量建设债券市场"科技板"，促进私募股权投资和创业投资"募投管退"循环 [43] 投资建议 - 券商板块建议关注三条主线：上市券商三季报业绩超预期且估值错配的券商如国泰海通，AH溢价率较高、有收并购主题的券商；四川双马因科技赛道占优和创投业务受益；业绩增速亮眼的多元金融如香港交易所、九方智投控股、易鑫集团、盛业 [3] - 保险板块重点推荐开门红预期较好、业务质地较好的头部险企，以及受益于非车险报行合一的头部财险公司和保险集团 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 储能领域省级规划加快出台，重点关注各省容量补偿机制进展，湖北和黑龙江两省规划目标明确，新型储能项目收益率有望提升[2][3][4] - 新一轮输配电价定价办法发布，允许对新能源就近消纳等新型主体实行单一容量制电价，并探索跨省跨区专项工程采用两部制或单一容量制电价，利好特高压及绿电直连项目开展[5][6] 储能领域总结 - 湖北省规划到2027年全省储能装机达到800万千瓦，其中新型储能500万千瓦，抽水蓄能287万千瓦；到2030年全省储能装机达到1700万千瓦，其中新型储能800万千瓦，抽水蓄能912万千瓦，支撑8000万千瓦以上新能源消纳[10] - 黑龙江省规划到2027年新型储能装机规模达到600万千瓦，首批11个项目共145万千瓦作为2025年建设清单[11] - 两省均提出建立容量补偿机制，湖北电力现货市场已于2025年6月正式运行，黑龙江于2025年8月起开展连续结算试运行，为储能项目提升收益率和可融资性创造条件[3][12] - 建议关注集成商、电池和变流器环节相关公司[4][13] 电力设备领域总结 - 新版输配电价定价办法允许电网企业对新能源就近消纳项目实行单一容量制电价，企业负荷率高于全省平均时可降低用电成本，电网获得稳定收益[14] - 对以输送清洁能源为主的跨省跨区专项工程可探索两部制或单一容量制电价，有利于促进受端省份新能源消纳和特高压项目开展[15] - 建议关注电网设备、用能服务和风电设备相关公司[6][16] 定期数据更新 - 报告包含煤炭价格、库存、三峡流量、多晶硅价格、组件价格、电力现货市场及液化天然气价格等周度数据[9][17][21][22][23][25][26][29][30][32][33]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“增持”，且为“维持”[1] 报告核心观点 - 海外小核酸药物技术进入收获期，重点关注国内相关布局企业如悦康药业、前沿生物、福元医药等[1][4] - 小核酸药物适应症正从罕见病向心脑血管、减重代谢、精神神经等慢病领域拓展，市场空间显著扩大[4][16] - 医药板块近期表现良好，A股和港股生物科技指数均实现显著上涨并跑赢对应基准指数[4][9] - 看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[4][10] 行业行情回顾 - 本周A股医药指数上涨2.67%，年初至今上涨16.72%，相对沪深300的超额收益分别为1.03%和1.68%[4][9] - 本周恒生生物科技指数上涨4.30%，年初至今上涨81.69%，相对于恒生科技指数跑赢0.52%和55.19%[4][9] - 本周医药子板块全部上涨，涨幅居前的为原料药（+4.27%）、化学制药（+4.19%）和医药商业（+2.77%）[4][9] - A股医药指数市盈率为37.71倍，较历史均值低0.74[6] 小核酸药物领域深度分析 - 截至2025年10月，全球共有13款ASO药物、7款SiRNA药物获批上市，Alnylam在siRNA管线开发中占据领先地位[16] - 全球进入临床阶段的小核酸药物约450项，其中1款处于上市申报阶段，28款处于III期临床阶段[16] - 中国进入临床阶段的小核酸药物共88项，约占全球总量的20%[16] - 全球在研siRNA前五大靶点为HBV、补体、AGT、PCSK9、KRAS；中国前五大靶点为HBV、AGT、PCSK9、Lp(a)、ANGPTL3[4][17] - 关键技术突破在于递送系统迭代，如GaINAc偶联技术、TLP递送、肝外靶向递送等[4][18] 重点公司研发进展 - **悦康药业**：在AI靶点发现、序列优化、LNP/GalNAc递送等底层技术有系统布局，管线进展较快，YKYY015（PCSK9）已进入1b期阶段[18] - **前沿生物**：布局两款First-in-Class潜力的靶向补体小核酸药物FB7013和FB7011，并公布其在猕猴IgA肾病模型中的临床前数据[19] - **迈威生物**：双靶点降脂siRNA药物2MW7141与Aditum Bio合作成立Kalexo Bio，公司可获得1200万美元首付款及最高达10亿美元的里程碑付款[22] - **必贝特**：自主研发的siRNA药物BEBT-507（TMPRSS6）已于2025年6月启动I期临床试验，公司搭建了POC和GDOC等创新技术平台[23] 重要产品审批动态 - 信达生物匹康奇拜单抗（IBI112）获批上市，用于治疗中重度斑块状银屑病[4][27] - 百济神州新一代BCL2抑制剂索托克拉获FDA受理新药上市申请，并获优先审评资格[4][27] - 博安生物阿柏西普生物类似药博优景®获批，用于治疗nAMD和DME[27] - 诺华瑞米布替尼（Remibrutinib）在国内获批用于治疗慢性自发性荨麻疹[27] - 阿斯利康Imfinzi（度伐利尤单抗）联合化疗方案的sBLA获FDA批准，用于胃癌/GEJ癌的围手术期治疗[27] 投资组合与标的建议 - **中药领域**：建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[4][12] - **CXO及科研服务**：建议关注药明康德、皓元医药、百奥赛图、奥浦迈、纳微科技、金斯瑞生物等[4][12] - **医疗器械**：建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[4][12] - **AI制药**：建议关注晶泰控股等[4][12] - **GLP-1领域**：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[4][12] - **PD1/VEGF双抗**：建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物等[4][12] - **创新药**：建议关注信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科等[4][12]

投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持该评级 [14] 核心观点 - 止跌回稳的政策目标曾提振市场预期，但4月以来边际下行压力再次加大，产业政策宽松概率逐步提高 [7] - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区和好房子具备结构性亮点 [7] - 优质地产股当前股价位置较去年4月和9月底部区间的溢价不大，且市场估值抬升提供了补涨空间 [7] - 应重视具备轻库存、好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [7] - 好房子是中长期阿尔法来源，只要定价合理，去化不是问题 [3][11] - 今年部分高地价项目的兑现有不确定性，短期盈利改善进程有波折，但近期土地市场降温对后续拿地构成利好，房企中期盈利结构性改善的置信度在提高 [3][11] 市场表现 - 本周长江房地产指数上涨0.90%，相对沪深300的超额收益为-0.74%，行业排名相对靠后（23/32） [8][18] - 年初至今房地产指数累计上涨8.72%，相对沪深300的超额收益为-6.32%，行业排名相对靠后（24/32） [8][18] - 本周房地产板块表现一般，开发类标的以下跌为主，物管类、收租类有涨有跌 [8] 政策动态 - 国家发改委正积极推动基础设施REITs扩容至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等更多行业领域和资产类型，并优化申报推荐程序 [9][20] - 北京市"十五五"规划建议明确将持续推进住有所居，加快构建房地产发展新模式，完善"市场+保障"住房供应体系，健全租购并举制度 [9][20] - 北京计划增加改善性住房供应，建设安全舒适绿色智慧的"好房子"，实施房屋品质提升和物业服务升级行动 [9][20] 销售数据 - 37城新房成交面积四周滚动同比为-44.5%，较上周下降4.5个百分点；17城二手房成交面积四周滚动同比为-19.3%，较上周上升1.9个百分点 [10][21] - 年初至今37城新房成交面积累计同比下降13.8%，17城二手房成交面积累计同比上升7.4% [10][21] - 11月截至28日，37城新房成交面积当月同比下降43.4%，17城二手成交面积当月同比下降19.3%，12城新房及二手合计同比下降33.2% [10][28][32] 行业热点分析 - 最顶端豪宅市场定价已趋于合理区间，但市场容量有限，核心矛盾在于潜在供应量较大 [3][11] - 中高端改善市场大多数产品定价已不低，且周边二手竞品面临较大补跌压力，好房子去化逐步承压 [3][11] - 部分定价具备性价比的项目去化依然相对较好，定价是项目去化的关键 [3][11] - 受益于存量住房中老房子占比较高、过去长期限价限户型以及改善型置业高峰等因素，好房子在未来较长时间内具备相对稀缺性 [11] - 去年底以来核心区域新房价格明显补涨，快速从倒挂修复至溢价，且溢价程度较高，好房子去化面临定价考验 [11]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[3] 核心观点 - 创新药有望加速走出底部区间，建议积极关注创新药核心资产[4] - 中国医药产业已完成新旧增长动能转换，创新替代仿制，出海能力提升[4] - 2025年医药行业在创新药带领下反弹显著，结构性高增长细分领域值得期待[31] - 坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等相对低位资产[31] UBT251及联邦制药分析 - 司美格鲁肽2025年Q1-3全球销售额达254亿美元，全年有望突破300亿美元，但其专利将于2032年到期[7] - 联邦制药自研GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂UBT251早期数据优异，中国1b期12周最高剂量组减重15.1%[9] - UBT251成功授权诺和诺德，联邦制药获得2亿美元首付款及最高18亿美元里程碑付款[8] - UBT251有望于2031年前后在海外获批上市，与司美格鲁肽专利到期时间窗匹配[8] - 2025年6-APA价格或基本见底，2026年联邦制药主业有望企稳回升[12] 行业市场表现 - 11月24日至11月28日，医药指数上涨2.67%，相对沪深300指数超额收益为1.03%[4] - 本周上涨个股数量419家，下跌个股49家，涨幅居前为海王生物（+38.21%）、粤万年青（+36.20%）等[4] - 年初至今医药指数上涨16.72%，相对沪深300超额收益为1.68%[13] - 细分板块中，化学制剂年初至今涨幅达36.5%，医疗服务II涨幅达29.3%[22] 行业估值分析 - 截至2025年11月28日，申万医药板块整体PE估值为37.71X，在申万一级分类中排第12位[26] - 医药估值仍在历史相对较低位置，化学制剂、生物制品II等板块估值相对较高[26] 投资建议与关注标的 - 创新药重点关注信立泰、泽璟制药、恒瑞医药等A股标的及三生制药、信达生物等港股标的[4] - 建议关注出口类CXO及产业链如药明康德、凯莱英等，器械供应链如海泰新光等[4] - 本周建议关注组合：信立泰、三生制药、中国生物制药、联邦制药、泽璟制药[35] - 12月建议关注组合增加热景生物、信达生物、映恩生物、悦康药业、福元医药等[35] 行业发展趋势 - 老龄化持续加速，心脑血管、内分泌等慢性疾病需求提升，银发经济长坡厚雪[4] - 支付端医保收支稳健增长，医保局积极推动商业保险发展，构建多层次支付体系[4] - AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，加速行业变革[4] - 中国药企已成为MNC重要创新转换来源，医疗设备、供应链全球地位提升[4]

行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国海外可选消费公司获得“优于大市”评级，包括泡泡玛特（目标价354.00）、安踏体育（目标价104.11）、华住酒店集团（目标价52.00）、名创优品（目标价26.60）、李宁（目标价19.99）、亚朵集团（目标价55.00）、新东方在线（目标价48.40）和特步国际（目标价6.99）[1] 核心观点 - 餐饮、潮玩及家电行业本周表现分化，餐饮和潮玩板块部分标的涨幅显著[3] - 重点公司中，古茗和泡泡玛特本周股价表现最强，分别上涨12.6%和12.8%[3][5] 行业新闻总结 - 特海国际3Q25收入2.1亿美元，同比增长7.8%，但归母净利润360.9万美元，同比下降90.4%，主要受汇兑亏损增加3170万美元影响[2] - 太二推出两款全鲜儿童套餐，牛肉焖饭套餐在5.0鲜活门店限定供应，番茄鸡蛋卷套餐已全国上线[2] - 原娃哈哈常务副总经理潘家杰加入古茗担任供应链高级副总裁，负责新业务孵化部等部门[2] - 霸王茶姬3Q25收入32.1亿元，同比下降9%，经调净利5亿元，同比下降22%，经调净利率15.7%，同比下降2.6个百分点[2] - 美的威灵汽车部件墨西哥基地投产，为北美新能源车客户建立本地化服务与制造枢纽[2] - 智能家电两项国家标准将于2026年5月1日实施，明确智能家电需具备数据管理、人机交互等关键能力[2] 重点公司股价表现 - 餐饮板块：古茗周涨幅12.6%居首，霸王茶姬涨9.7%，特海国际涨7.4%，蜜雪集团涨6.8%，茶百道涨5.7%[5] - 潮玩板块：泡泡玛特周涨幅12.8%，名创优品涨1.5%，布鲁可涨0.6%[5] - 家电板块：TCL电子涨7.4%，JS环球生活涨5.5%，海信家电涨4.9%，海信视像涨4.5%[5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为领先大市-A，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 11月建筑业景气水平环比改善，商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点 [1][17] - 超长期特别国债持续支持“硬投资”项目，去年和今年分别安排7000亿元和8000亿元，支持项目数量分别为1465个和1459个 [2][18] - “十五五”期间基建投资有望继续发挥经济运行压舱石作用，财政政策保持积极，第四季度项目投资类专项债发行有望提速，助力第四季度及2026年投资稳健增长 [3][19] - 出海、西部区域建设、洁净室工程板块维持高景气，需求上行驱动龙头企业业绩释放 [3][12] 行业动态分析 - 11月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为49.5%，环比下降0.6个百分点，综合PMI产出指数为49.7%，环比下降0.3个百分点 [1][17] - 新型城镇化方面重点推动城市地下管网（燃气、供排水、供热等）建设改造，长江沿线推进三峡水运新通道、沪渝蓉沿江高铁、武汉至重庆高速公路等重大交通基础设施项目 [2][18] - 建筑行业市盈率（TTM）为12.41倍，市净率（LF）为0.82倍，市盈率在SW一级行业中排名第27位，市净率排名第29位 [25] 市场表现总结 - 本周建筑装饰行业（SW）上涨2.81%，表现弱于深证成指（3.56%），强于沪深300（1.64%）和上证综指（1.40%），在30个SW一级行业中排名第14位 [20] - 子板块中园林工程板块涨幅最大达9.01%，工程咨询服务（6.29%）、其他专业工程（4.79%）、国际工程（3.53%）涨幅均优于行业表现 [20] - 个股方面，135家公司上涨，占比82.32%，90家公司涨幅超过行业指数（2.81%），占比54.88% [22] - 周涨幅前五个股为国晟科技（57.69%）、招标股份（24.71%）、圣晖集成（24.57%）、汇通集团（20.00%）、中达安（17.19%）；周跌幅前五个股为东易日盛（-22.36%）、建艺集团（-6.78%）、豪尔赛（-5.43%）、ST百利（-4.27%）、鸿路钢构（-2.99%） [22][23] 行业估值与重点标的 - 市盈率（TTM）最低前五个股为山东路桥（4.08倍）、中国建筑（4.81倍）、中国铁建（4.92倍）、中国中铁（5.40倍）、中国交建（6.68倍） [25][27] - 市净率（MRQ）最低前五个股为ST元成（0.27倍）、中国铁建（0.38倍）、中国中铁（0.42倍）、中国建筑（0.45倍）、中国交建（0.47倍） [25][27] - 重点标的包括中国化学（市值454.96亿元，2025PE 7.27倍）、中国铁建（市值993.86亿元，2025PE 4.88倍）、中国中铁（市值1261.69亿元，2025PE 5.17倍）等 [29][31] 公司公告与行业新闻 - 安徽建工中标项目总计26.03亿元，中国建筑中标项目合计106.7亿元 [33] - 国晟科技以2.4亿元受让孚悦科技100%股权，隧道股份联合体竞得上海杨浦区地块，总投资82.8亿元，子公司持股40% [33] - 行业新闻包括住建部部署岁末年初施工安全生产、“十五五”规划建议探索建设用地总量管控、杭州发布工商业用地改革实施意见、发改委推动基础设施REITs扩围至城市更新设施等领域 [34] 投资建议与关注主线 - 低估值基建央企如中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶，受益于基本面改善、国企改革和央企市值管理 [11][13] - 出海龙头如中材国际、中钢国际，海外订单高增长，海外业务占比高 [13] - 新疆地区基建工程龙头新疆交建、煤化工工程龙头东华科技、中石化炼化工程，受益于西部重大战略项目开工和煤化工建设高峰 [11][13] - 洁净室工程龙头亚翔集成、圣晖集成，受益于AI技术发展带动半导体行业资本开支加码，订单快速增长且海外业务亮眼 [12][13] - 其他关注标的包括预应力材料制造商银龙股份（周涨幅13.05%）、三维化学等 [11][31]