行业投资评级 - 通信行业投资评级为“超配”，且评级维持不变 [2] 报告核心观点 - 全球电信设备市场在经历连续两年投资下滑后，于2025年上半年迎来改善逆转，总收入同比增长4% [4][15] - 市场竞争格局发生细微变化，华为位列电信设备供应商首位，占据31%的市场份额并持续扩大优势 [4][15] - 展望后市，2025年通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，AI、量子通信、低空经济等新质生产力方向将持续释放增长动能 [4] - 蜂窝物联网模组从库存调整中复苏回暖，基站、光缆线路、数据中心等通信设施建设有望持续推进，带来新的器件、设备与服务运营需求 [4] - 投资建议关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”三大主线下的企业机遇，建议关注标的包括中国移动、中国电信、烽火通信、长飞光纤、威胜信息等 [36][38] 通信行业行情回顾 - 申万通信板块近2周（9/26-10/9）累计下跌2.70%，跑输沪深300指数5.22个百分点，在31个申万一级行业中位列第29位 [4][11] - 申万通信板块10月累计上涨0.48%，跑输沪深300指数1.01个百分点；今年累计上涨63.39%，跑赢沪深300指数43.70个百分点 [4][11] - 三级子板块近2周表现分化，涨幅从高到低依次为：SW通信线缆及配套（+3.91%）> SW其他通信设备（+0.21%）> SW通信终端及配件（+0.13%）> SW通信工程及服务（-1.15%）> SW通信应用增值服务（-2.98%）> SW通信网络设备及器件（-4.90%） [4][14][18] 产业新闻摘要 - Dell'Oro Group数据显示，2025年上半年全球电信设备市场六大领域总收入同比增长4%，移动核心网、光传输及服务提供商路由器和交换机领域增幅领先 [15] - LightCounting指出，2024年以太网光模块市场实现翻倍增长，但EML和CW激光器芯片短缺将制约市场增长直至2026年底 [16][19] - 2025世界智能网联汽车大会将于10月16日-18日在北京举办，主题为“汇智聚能 网联无限” [20] - 中国信息通信研究院数据显示，2024年我国人工智能产业规模超9000亿元，同比增长24%；截至2025年9月，人工智能企业数量超5300家，全球占比达15% [21] - 工信部向中国移动颁发卫星移动通信业务经营许可，中国移动、中国联通已获得资质，可依法开展手机直连卫星等业务 [22] 公司公告摘要 - 广和通审议通过H股全球发售及在香港联合交易所上市的相关安排 [23] - 天邑股份与中国电信签订双频宽带融合终端采购框架协议 [24] - 海能达股东陈清州拟向恒顺资产转让公司5.00%股权，共计9096.74万股，转让总价款为10.17亿元 [25] 行业数据更新 - 用户规模：2025年8月移动电话用户约18.19亿户，同比上升2.67%，环比上升0.22%；互联网宽带接入用户约6.89亿户，同比上升4.97%，环比上升0.45% [26][27][30] - 光纤光缆：2025年第二季度光缆线路长度约7,377万公里，同比增长9.91%，环比下降1.03%；2025年8月光缆产量为2,044.00万芯千米，同比下降10.70%，环比下降2.13% [28][29][31][33] - 5G发展：2025年8月5G基站总数达464.6万个，比上年末净增39.5万个，占移动基站总数的36.3% [33][35]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但提及产业链相关标的包括长盈精密、兆威机电、领益智造、银轮股份、哈默纳科机械 [5] - 报告核心观点：Figure AI推出新一代Figure 03，依托于Helix系统，侧重家庭场景落地，并为规模化生产做了设计准备，看好其后续场景落地与量产进度 [3][5] 产品应用场景与能力 - Figure 03机器人侧重展示家庭应用场景，其场景泛化能力加速落地 [5] - 在家务情景中，Figure 03可执行整理沙发桌椅、准备茶歇、浇花、洗衣服、打扫卫生等长链任务 [5] - 在物品分类情景下，Figure 03能够归类盘子、杯子、超市购物后的蔬菜，并具备叠衣服能力，显示其物品识别分拣与柔性物品抓取能力成熟 [5] - 在交互情景中，Figure 03可与宠物狗玩抛接球游戏，表明其在动态生物识别交互上取得进展 [5] - 除家庭场景外，Figure 03亦展现于酒店前台担任迎宾与服务员，以及在商业场景中搬运纸箱、分拣快递，凸显其场景泛化能力突出 [5] 硬件系统与技术升级 - Figure 03依托Helix系统重构硬件设计，视觉系统帧率翻倍、延迟降至1/4、单相机视野拓宽60%，景深提升，为系统提供更密集稳定的感知数据 [5] - 数据传输支持10Gbps毫米波数据卸载，可上传海量数据助力机器人迭代学习 [5] - 电源系统采用无线充电，脚掌内置充电线圈，在支架上可实现2kW充电功率，支持自动对接补能 [5] - 灵巧手新增摄像头，在头部主摄像头被遮挡时仍能感知，指尖采用自研触觉传感器，最小可检测3克重量压力，实现精细操控 [5] - 新一代执行器速度翻倍，扭矩密度提升，承载力增大，可快速抓取与摆放物品，应对家庭复杂环境及商业搬运分拣任务 [5] - 易用性设计上优化语音交互，外观覆盖柔性针织材料并填充泡沫海绵，软质部件可无工具拆洗并支持定制服装，整机重量减轻9% [5] 生产规划与产能目标 - Figure 03为规模化生产做准备，设计结构减少零件数量与装配步骤，工艺从CNC转向压铸、注塑、冲压以降低生产成本 [5] - 采用自研制造执行系统确保全流程追溯与产品一致性 [5] - Figure AI的BotQ工厂第一代产线当前年产能为12,000台，四年内目标实现总计10万台机器人产量 [5] 相关公司估值数据 - 兆威机电（003021.SZ）2025年10月9日收盘价137.98元，2025年预测EPS为1.14元，对应PE为121.04倍，评级为增持 [6] - 长盈精密（300115.SZ）收盘价41.20元，2025年预测EPS为0.61元，对应PE为67.04倍 [6] - 领益智造（002600.SZ）收盘价17.18元，2025年预测EPS为0.33元，对应PE为52.03倍 [6] - 银轮股份（002126.SZ）收盘价40.80元，2025年预测EPS为1.25元，对应PE为32.62倍 [6] - 哈默纳科机械（6324.T）收盘价3450.00日元，2025年预测EPS为22.13日元，对应PE为155.91倍 [6]

行业投资评级 - 纺织服饰行业投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司FY2026Q1业绩展现出良好复苏势头，收入和毛利率均好于管理层指引和彭博一致预期[3][4] - 短期调整措施及关税影响持续，但北美地区、批发渠道及跑步等专业品类已显现复苏迹象[3][4] - 看好报告研究的具体公司2026财年恢复良性增长，并推荐其产业链优质供应商和零售商[3][34] FY2026Q1业绩总结 - **整体收入**：实现收入117亿美元，同比增长1%，不变汇率口径下降1%，好于管理层指引和彭博一致预期[2][3][7] - **毛利率**：为42.2%，同比下降320个基点，但下降幅度好于管理层指引[3][13] - **净利润**：为7.27亿美元，同比下降31%，稀释后EPS为0.49美元，同比下降30%，表现显著好于彭博一致预期[6][13] - **库存**：金额为81.14亿美元，同比下降2%[6][13] 分地区业绩表现 - **北美地区**：收入引领增长，达50.20亿美元，不变汇率口径同比增长4%；批发渠道增长11%[6][8][16] - **大中华区**：压力显著，收入为15.12亿美元，不变汇率口径同比下降10%；EBIT同比下降25%[6][8][17] - **EMEA地区**：收入为33.31亿美元，不变汇率口径同比增长1%[6][8][16] - **亚太拉美地区**：收入为14.90亿美元，不变汇率口径同比增长1%[6][8][17] 分渠道业绩表现 - **批发渠道**：表现强劲，不变汇率口径收入同比增长5%[6][8] - **直营渠道（Nike Direct）**：不变汇率口径收入同比下降5%，其中电商渠道（Nike Digital）收入下滑12%[6][8] 分品牌及产品表现 - **Nike品牌**：收入为113.62亿美元，不变汇率口径同比持平，好于彭博一致预期[6][8] - **Converse品牌**：压力持续，收入为3.66亿美元，不变汇率口径同比大幅下降28%[6][8] - **产品品类**：鞋类收入降幅收窄至-2%（不变汇率口径），服装收入同比增长7%（不变汇率口径）；跑步品类表现亮眼，增长超过20%[6][9] 管理层业绩指引 - **2026财年第二季度**：收入预计同比下降低个位数；毛利率预计同比下降300-375个基点[4][31] - **2026全财年**：批发收入预计恢复温和增长；直营收入预计不会恢复增长；大中华区和Converse品牌将继续对营收和毛利率构成压力[6][31] - **关税影响**：对全年毛利率的净负面影响预计从约75个基点扩大至约120个基点，年化增量成本约为15亿美元[31][33] 投资建议 - 看好报告研究的具体公司经历短期调整后恢复增长，重点推荐核心供应商申洲国际、华利集团，以及零售商滔搏[3][34]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 地产股 alpha 表现主要取决于房企的拿地精准度 [2] - 当前宏观背景下房价普涨难现，房企需保障单个项目盈利能力，投资逻辑从关注负债端转向资产端收益率 [5][6] - 板块性估值拐点的出现需等待房企拿地利润率趋于稳定，即新房有效市场从“缩圈”转向“扩圈” [5][23] - 在板块整体估值拐点显现前，应聚焦于已证明具备精准拿地能力或近期拿地表现改善的个别房企以获取 alpha 收益 [5][24] 行业背景与逻辑演变 - 历史逻辑：在房价地价单边上涨时期，房企项目盈利胜率高，投资更关注负债端，高杠杆房企易获得更高ROE、增速及估值 [5][6] - 当前挑战：宏观背景不支持普涨，房企保障项目盈利困难，具体表现为核心城市二手房价格走弱（截至2025年8月，70个大中城市二手住宅价格指数较2024年底下降3.4%），新房有效市场区域“缩圈”，优质地块竞争加剧，部分城市建筑新规导致老项目去化困难，低能级城市存在点状机会但大房企管理半径难覆盖 [5][7][9] 历史Alpha行情验证 - 2021年8月后，民营高杠杆房企暴雷，市场预期2021年上半年拿地利润率改善，未违约房企如A股滨江集团、华发股份，港股越秀地产、建发国际集团等表现较好，此轮行情持续至2023年年初一线城市市场下跌 [5][10] - 2024年9月后，地方政府推行“好房子”新规，核心城市优质地块供给提速，部分房企布局核心区地块项目销售及利润率表现较好，带动A股滨江集团，港股建发国际集团、中国金茂、中国海外宏洋等股价表现，再次验证拿地精准度是关键 [5][10] 投资建议与关注标的 - 建议关注过去3年（2022-2025年上半年）已证明拿地精准的房企，例如绿城中国、华润置地、建发国际集团、滨江集团 [5][24] - 同时关注2024年下半年后拿地改善的房企，例如中国海外宏洋集团、中国金茂 [5][24] - 房企精准拿地需良好管理机制作为必要条件，持续精准拿地有望帮助房企克服历史低质量土储拖累，最终实现估值切换 [5][24] 政策环境示例 - 以上海市2025年9月发布的住宅品质提升新规为例，通过优化阳台计容规则（如每户阳台面积≤户型10%且≤16平方米时按1/2计容）、允许设备平台不计容（无围护结构且每户≤2.5平方米）、架空层及风雨连廊不计容等措施，旨在提升住宅品质 [8]

投资建议 国庆假期国内旅游市场运行平稳，出入境游市场双向升温，并有望延续 修复态势。我们重点推荐资源优质、运营强劲、有外延增长预期的出行 链及相关产业链公司：岭南控股、长白山、黄山旅游；受益于商旅客流 复苏以及疫后市占率提高的连锁酒店品牌锦江酒店；跨境游市场增长有 望带动机场免税的恢复，市内免税新政落地以及离境退税政策升级有望 贡献增量，推荐中国中免、王府井等，文体旅融合趋势持续火热，建议 关注中体产业、锋尚文化等。 评级面临的主要风险 出行需求复苏不足、宏观经济复苏不及预期。 社会服务 | 证券研究报告 — 行业点评 2025 年 10 月 10 日 强于大市 2025 年国庆&中秋旅游数 据点评 国内游出行半径扩大，跨境游双向升温 国庆中秋双节假期国内出人次创新高，深度长途游重回主流，人均消费略有 承压，文体旅融合趋势依旧，跨境游市场持续火热并有望延续优秀表现，维 持行业 强于大市 评级。 支撑评级的要点 相关研究报告 《社会服务行业双周报》20250924 《社会服务行业双周报》20250910 《社会服务行业双周报》20250821 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务 证券分 ...

行业投资评级 - 电子行业投资评级为“强于大市”（维持）[2] 核心观点 - 当前时点持续看好算力和存力产业链的整体机会 [2][31] - 国产算力芯片供给侧因国内先进制程良率及产能爬升将有较大幅度改善，需求侧因国内CSP厂商商业化模式明朗、AI资本开支持续向上及国内模型迭代，有望带动训练侧放量需求 [2][31] - 国产存力需求侧因大模型持续推出对DRAM、NAND需求将大幅提升，供给侧因长江存储新产品和长鑫的HBM3等产品突破，叠加数据中心对SSD及HBM需求快速提升造成供需错配，激发长存及长鑫扩产动能，判断明年有望是两存扩产大年 [2][31] - AI商业化各类前置配套需求高速增长，供应链扩产加速，新技术层出不穷，建议继续关注重点海外算力产业链 [5][31] 行情回顾 - 本周（9月29日至9月30日）市场整体上涨，申万电子指数上涨2.78%，在31个申万一级行业中涨幅排名第6 [1][12] - 主要市场指数表现：沪深300指数上涨1.99%，上证指数上涨1.43%，深证成指上涨2.40%，创业板指上涨2.75% [1][12][13] - 年初以来（截至2025年9月30日）申万电子指数累计上涨53.51%，在31个申万一级行业中排名第3 [1][12][13] - 细分板块层面，半导体、消费电子、其他电子、元件、电子化学品和光学光电子本周分别上涨3.57%、2.71%、2.59%、1.92%、1.36%和0.75% [17] - 个股层面，本周申万电子行业340家公司上涨，133家下跌；涨幅前五为江波龙（26.26%）、联芸科技（19.85%）、华虹公司（19.62%）、德明利（18.80%）、香农芯创（17.23%）；跌幅前五为深华发A（-12.54%）、显盈科技（-9.78%）、ST宇顺（-9.76%）、蓝黛科技（-9.47%）、新亚电子（-7.01%）[20][21] - 截至2025年10月9日，电子行业估值水平（PE-TTM）为67.72倍，处于历史中部水平 [21][23] 本周关注要点 - OpenAI于9月30日发布旗舰级音视频生成模型Sora 2，其被视为视频领域的“GPT-3.5时刻”，相较于LLM模型，Sora 2对算力和存力需求将大幅提升 [25] - 韩国三星电子与SK海力士已签订意向书，将为OpenAI资料中心供应内存芯片，共同应对Stargate计划日益攀升的需求 [26] - OpenAI与AMD达成战略合作协议，OpenAI将在未来数年内部署总计6吉瓦（GW）的AMD GPU算力，首批1吉瓦芯片于2026年下半年部署；AMD授予OpenAI可购买多达1.6亿股普通股的认股权证，若完全行使，OpenAI可能持有AMD约10%股份；该协议预计为AMD带来数百亿美元收入 [27][28] - 长鑫科技集团股份有限公司（长鑫存储）已披露上市辅导备案，正式启动IPO进程；公司注册资本601.9亿元，无控股股东，国家大基金二期持股9.8%；2024年3月最新一轮融资估值达1508亿元 [28][29] - 韩国和美国DRAM巨头已暂停对企业客户报价一周，预计今年第四季度DRAM报价可能上涨30%以上，部分规格涨幅可能突破50%；未来三季度内DDR4内存供应缺口预计达10-15% [30] 建议关注产业链及公司 - 国产算力产业链：先进工艺制造（中芯国际（港股）、华虹半导体（港股））、国产算力龙头（寒武纪、海光信息、芯原股份）、CoWoS（通富微电、长电科技、甬矽电子）[5][31] - 国产存力产业链：NAND&DRAM半导体相关产业链（中微公司、拓荆科技、安集科技、京仪装备、中科飞测、芯源微）、长鑫&HBM存储芯片相关产业链（北方华创、兆易创新、精智达、上海新阳、雅克科技、百傲化学、德明利、江波龙、香农芯创）[5][31] - 海外算力产业链：PCB有较大增量产能（沪电股份）、PCB扩产带动上游材料需求（生益科技）、机柜方案核心受益标的（工业富联）[5][6][31]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [4] 报告核心观点 - 国内动力煤价格环比上涨，而国际主要港口动力煤离岸价格普遍下跌 [1][3] - 国内主要产区煤炭产量环比上升，但港口库存与下游日均耗煤量环比、同比均下降，显示供需格局变化 [2][3] - 国内海运费下跌，国际海运费表现分化 [3] 动力煤价格分析 - 截至9月30日，秦皇岛动力煤（山西优混5500）平仓价为701.00元/吨，环比上月上涨9元/吨，涨幅1.30% [1][8] - 国内产地动力煤价格环比上涨：内蒙古乌海Q5500车板含税价573.00元/吨，环比上涨33元/吨（涨幅6.11%）；山西大同南郊Q5500车板含税价600.00元/吨，环比上涨24.00元/吨（涨幅4.17%） [8] - 国际动力煤离岸价环比下跌：澳大利亚纽卡斯尔港价格为103.3美元/吨，环比下跌6.40美元/吨（跌幅5.83%）；南非理查德港价格为82.20美元/吨，环比下跌6.60美元/吨（跌幅7.43%）；欧洲三港价格为91.30美元/吨，环比下跌8.00美元/吨（跌幅8.06%） [1][16] 煤炭产量与进口 - 8月原煤月度产量为39049.70万吨，同比下降604.80万吨，降幅1.53% [18] - 8月陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量环比均上升：陕西产量2111.90万吨，环比上升46.70万吨（涨幅2.26%），同比上升0.67%；山西产量4632.80万吨，环比上升98.6万吨（涨幅2.17%），同比下降13.25%；内蒙古产量1821.40万吨，环比上升37.80万吨（涨幅2.12%），同比下降0.18% [2][21] - 8月煤及褐煤月度进口量4274.00万吨，环比上升713万吨（涨幅20.02%），同比下降310万吨（降幅6.76%） [23] - 8月动力煤月度进口量1023.74万吨，环比上涨198.52万吨（涨幅19.36%），同比降低258万吨（降幅17.41%） [25] 港口库存与物流 - 截至9月29日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港煤炭库存合计1218.80万吨，环比下降213.70万吨（降幅17.32%），同比下降236.80万吨（降幅18.84%） [2][31] - 同期三港铁路调入煤炭量合计150.00万吨，环比下降51.70万吨（跌幅39.56%），同比下降30.30万吨（跌幅27.72%）；三港煤炭吞吐量合计142.80万吨，环比下降66.80万吨（降幅48.41%），同比下降83.70万吨（降幅54.03%） [27] - 同期三港锚地煤炭船舶合计71艘，环比下降51艘（降幅62.96%），同比下降62艘（降幅67.39%） [31] 下游需求 - 截至9月29日，六大发电集团日均耗煤量共83.98万吨，环比下降10.54万吨（降幅11.15%），同比下降2.48万吨（降幅2.87%） [2][40] - 8月全国发电量9362.70亿千瓦时，同比增长3.18%；其中火力发电量6274.40亿千瓦时，同比上升2.04% [40] - 8月火力发电量占比为67.01%，同比下跌0.76% [49] - 截至9月29日，六大发电集团煤炭库存可用天数为16.50天，环比上升2.30天（涨幅16.20%），同比上升0.80天（涨幅5.10%）；煤炭库存总量1386.60万吨，环比上升37.00万吨（涨幅2.74%），同比上升23.50万吨（涨幅1.72%） [39] 运输费用 - 截至9月30日，国内海运费环比下跌：秦皇岛-上海航线（4-5万DWT）CBCFI报收23.10元/吨，环比降幅10.12%；秦皇岛-宁波航线（1.5-2万DWT）CBCFI报收37.20元/吨，环比降幅11.85% [3][49] - 截至9月29日，国际海运费涨跌不一：澳洲纽卡斯尔-中国海运费报收16.60美元/吨，环比上涨1.00美元/吨（涨幅6.37%）；印尼塔巴尼奥-中国广州程租报收9.25美元/吨，环比下降0.28美元/吨（降幅2.93%） [3][49] 行业基本资料 - 行业包含65家公司，占股票市场家数比例1.44% [4] - 行业总市值37521.93亿元，占市场比例3.25%；流通市值32659.34亿元，占市场比例3.42% [4] - 行业平均市盈率为12.44 [4]

行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 行业整体呈现量增价跌态势，2025年第三季度整体盈利下行[1] - 在整体承压的背景下，不同子行业分化明显，投资机会更多来自供给端[2][3] - 看好供需改善的子行业和进口替代的新材料[3][49] 行业整体表现 - 2025年前8月化学原料与制品行业实现营收5.95万亿元，累计同比增长0.9%，增速持续回落[1][10] - 2025年前8月实现利润总额2461亿元，累计同比下滑5.5%[1][10] - 行业利润率为4.14%，较2024年同期下降0.35个百分点，降至历史低位[1][10] - 行业存货1.02万亿元，同比增长2.2%，其中产成品存货0.47万亿元，同比增长5.1%[1][10] - 截至2025年9月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）为3958点，较年初下跌8.1%，同比下跌10%[1][10] - 2025年8月化学原料及制品、化纤、橡胶及塑料PPI当月同比分别下降5.7%、9.3%、2.6%[1][10] - 2025年8月化学原料及制品、化纤固定资产投资增速分别为-5.2%和9.3%[1][10] - 2025年8月化学原料与制品行业实现利润326.9亿元，同比增长12.7%，主要由于2024年同期基数较低[21] 子行业分化表现 - 主要化工产品2025年第三季度平均价格环比上涨、持平、下跌的产品数量占比分别为29%、3%、68%[2][22] - 价格环比涨幅前五的品种为TDI（25.7%）、环氧氯丙烷（21.4%）、促进剂D（15.6%）、R32（15.2%）、草甘膦（13.2%）[2][22] - 主要化工产品2025年第三季度平均价差环比上涨、持平、下跌的产品数量占比分别为42%、0%、58%[2][22] - 价差环比涨幅前五的品种为电石法PVC（62.1%）、TDI（38.7%）、R32（24.2%）、草甘膦（17.9%）、R134a（14.0%）[2][22] - 磷肥方面，出口配额放开带动出口同环比大幅增长，磷酸二铵出口价格从2025年5月的700美元/吨最高涨至8月中旬的800美元/吨[25][26] - 氯化钾方面，供需偏紧，东南亚氯化钾第三季度出口价约367美元/吨，环比上涨21美元/吨，同比上涨约84美元/吨[30] - 草甘膦方面，第三季度产量约为14.85万吨，环比减少0.78万吨，前8月出口44万吨，同比增长10.3%，库存处于近几年低位约3.2万吨，第三季度市场均价2.65万元/吨，环比上涨13.4%[32][34] - 粘胶短纤方面，行业连续多年无新增产能，供给高度集中，2025年9月行业开工率达90%，库存自5月的20.1万吨降至9月的12.7万吨，降幅达36.7%，截至9月30日单吨毛利达752元/吨[38][39] - 改性塑料方面，下游家电汽车产量稳定增长提振需求，上游原料PVC、PP、ABS等价格呈下行趋势缓解成本压力[41][43] - 制冷剂方面，截至2025年9月末R32/R134a/R125价格分别达62500/52000/45500元/吨，较6月末累计增长19.0%/6.1%/持平，三代制冷剂进入削减配额周期，供需紧平衡[45][47] 重点公司业绩预测 - 报告列出了多家重点公司2025年第三季度的归母净利润预测及环比、同比增速，涵盖聚氨酯、轻烃、煤化工、维生素、化纤、精细化工、轮胎、气体、磷化工、钾肥、纯碱等板块[50] 看好方向 - 供给受限类资源品：如磷肥、钾肥[3][49] - 牌照类：如制冷剂、民爆、危化品[3][49] - 反内卷潜力较大的子行业：如粘胶短纤、涤纶长丝等[3][49] - 新材料尤其是进口替代的新材料：如高速树脂、氟化液、成核剂等[3][49]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][3] 报告核心观点 - 锂电出口管控政策旨在防止高端锂电设备与技术无序扩散，体现大国产业竞争力，政策主要避免高端技术泄露风险并增加中国在海外贸易的谈判筹码 [3] - 出口管制对电池、正极及负极等短期影响有限，相关产业链厂商可通过申请审批、技术授权服务、海外建厂等多种方式实现出口 [3] - 投资分析意见认为出口限制政策利好具备海外产能及具备高端产品生产的公司，高端产品溢价有望提升，且具备海外产能的公司不受出口管制，锂电基本面的供需周期拐点正在来临 [3] 事件解读 - 2025年10月9日，商务部和海关总署公布对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制，自2025年11月8日起正式实施 [3] - 管制范围包括：重量能量密度≥300wh/kg的锂电池、锂电设备及技术；压实密度≥2.5g/cm³且克容量≥156mAh/g的铁锂正极、三元前驱体、富锂锰基正极及正极生产设备；石墨负极、生产负极的相关设备及工艺 [3] 投资建议与关注公司 - 建议关注电池企业：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科及中创新航 [3] - 建议关注具备海外产能的材料厂：湖南裕能、万润新能、龙蟠科技、贝特瑞、中科电气、尚太科技、璞泰来、华友钴业、中伟股份、容百科技、当升科技、恩捷股份及星源材质 [3] 重点公司估值数据 - 宁德时代：2025年10月9日收盘价409.89元，总市值18703亿元，预测2025年EPS为14.29元，对应PE为29倍 [4] - 亿纬锂能：2025年10月9日收盘价90.27元，总市值1847亿元，预测2025年EPS为2.34元，对应PE为39倍 [4] - 容百科技：2025年10月9日收盘价31.91元，总市值228亿元，预测2025年EPS为0.61元，对应PE为52倍 [4]

报告投资评级 - 对消费者服务行业给予“超配”评级（维持）[1][30] 核心观点 - 国庆中秋双节期间国内出游消费创新高，全国国内出游8.88亿人次，国内出游总花费8090.06亿元[3][20][30] - 假期出游呈现“体验式”消费趋势，演出市场大爆发，体育赛事、音乐节、演唱会观演人次同比分别增长264%、66.6%和39.7%[3][24][30] - 政策路线更加注重服务消费，旅游出行作为重要组成部分有望获得更多支持[3][30] - 尽管短期市场情绪因假期结束回落，但行业估值（PE TTM 34.64倍）低于2016年以来平均估值（45.59倍）[3][15] 行情回顾总结 - 报告期内（2025年9月26日-10月9日），中信消费者服务行业指数整体回落3.34%，跑输沪深300指数约5.87个百分点，在所有中信一级行业中排名第二十九位[3][8] - 细分板块均下跌，酒店餐饮（-5.02%）、旅游休闲（-3.77%）、综合服务（-3.54%）跌幅居前，教育板块（-1.77%）回调幅度相对较小[3][9] - 行业内仅4家公司录得正收益，48家公司录得负收益，个股表现分化明显[3][12] - 行业估值环比小幅下降，当前估值水平低于历史中枢[3][15] 行业重点新闻与公告总结 - 国庆中秋假期锦江酒店（中国区）旗下酒店平均入住率同比增长4%，累计接待人次超1300万，较去年同期提升超30%[3][21] - 全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，创历史新高，其中铁路、公路、水路、民航客运量均实现同比增长[22] - 多家上市公司发布重要公告，涉及控股股东重组、资产划转、设立合资公司等事项[25][26][27][28][29] 投资建议关注标的 - 报告建议关注标的包括：锦江酒店、长白山、峨眉山A、祥源文旅；顺周期可关注外服控股、凯文教育[3][30][32]