报告核心观点 - 周四A股市场震荡走低创业板指领跌，三大指数集体回调但表现相对稳健，受美国“对等关税”影响外围市场承压，国内政策或加大逆周期调节力度，建议关注有色金属、红利、消费、TMT等板块 [1][3][5] 市场表现 - 指数方面，上证指数收盘3342.01点，跌0.24%；深证成指收盘10365.73点，跌1.40%；沪深300收盘3861.50点，跌0.59%；创业板收盘2065.40点，跌1.86%；科创50收盘1018.07点，跌0.46%；北证50收盘1272.43点，跌0.83% [2] - 板块方面，申万一级涨幅前五的是农林牧渔（1.81%）、公用事业（1.41%）、食品饮料（1.28%）、房地产（1.03%）、社会服务（0.89%）；跌幅前五的是家用电器（-2.65%）、电子（-2.48%）、汽车（-2.09%）、电力设备（-2.04%）、机械设备（-1.95%）；热点板块涨幅前五的是中韩自贸区（5.66%）、动物疫苗（4.27%）、禽流感（2.62%）、大豆（2.58%）、养鸡（2.52%）；跌幅前五的是同花顺果指数（-6.26%）、同花顺出海50（-3.89%）、AI PC（-3.53%）、无线耳机（-3.27%）、智能音箱（-3.11%） [2] 后市展望 - 周四三大指数集体低开，沪指低开0.91%，深成指低开1.22%，创业板指低开1.26%，随后低开高走沪指一度翻红，午盘收盘三大指数震荡走低创业板指领跌，午后指数持续走弱最终三大指数集体收绿，个股跌多涨少超3100只个股下跌 [3] - 盘面上大消费股集体走强，兽药、旅游、零售等方向活跃，物流、统一大市场概念股震荡走高，中日韩自贸区概念股集体大涨 [3] 影响因素 - 外部环境上，4月3日凌晨美国总统宣布“对等关税”计划，对外国制造进口汽车征25%关税，对中国产品征34%关税，多个国家和地区制定应对举措，全球市场受扰动，美元走弱，亚太股市承压下行 [4] - 3月份财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得51.9，较2月上升0.5个百分点，服务业经营活动扩张速度达近三个月最高水平 [4] 资金与技术分析 - 沪深两市全天成交额1.14万亿，较上个交易日放量1631亿，两市成交额重回万亿上方 [5] - 沪指位于5日均线下方，技术形态指数呈现企稳态势 [5] 应对建议 - 关注后续各国反制及未来磋商谈判措施，预计双方或围绕关税议题展开新一轮磋商，但因美方援引《国际紧急经济权力法案》（IEEPA），谈判不确定性显著上升 [5] - 国内政策层面可能加大逆周期调节力度，关注降准降息实施节奏及可能出台的增量财政政策，以对冲关税措施对我国出口与经济的潜在影响 [5] - 板块选择上，建议重点关注有色金属、红利、消费、TMT等板块 [5]

报告核心观点 - 本周 A 股市场受海外政策风险加剧、市场情绪回落等影响全线收跌，四月市场主线未决，可从一季报寻找确定性线索；总量层面宏观数据指向整体修复但复苏持续性待察，分行业偏防御方向有望短期占优；4 月市场通常进入调整整固阶段，风格有望向泛消费切换 [1][2][4] 四月决断未定，从一季报中寻找确定性线索 本周 A 股市场出现回调 - 受海外政策风险加剧、市场情绪回落等影响，本周 A 股市场全线收跌，上证综指跌幅最小为 0.3%，创业板指跌幅最大为 3.0%，万得全 A 估值处于 2010 年以来历史中等位置 [11] - 本周市场价值风格下跌幅度较小，成长风格跌幅较大，大盘价值跌幅最小为 -0.3%，大盘成长跌幅最大为 -2.5% [13] - 行业方面，公用事业、农林牧渔、医药生物表现相对较好，涨幅分别为 2.5%、1.5%及 1.2%；家用电器、电力设备、汽车等行业跌幅较大，均下跌 3.5% [13] 四月决断未定，从一季报中寻找确定性线索 - 近期国内市场情绪回落，海外政策压制市场风险偏好，市场主线未决，前期科技主线关注度和拥挤度回落，市场风格轮动加快，涨跌源于“高切低”，海外政策不确定性大影响外资布局和国内市场情绪 [16] - 4 月上市公司 2024 年年报和 2025 年一季报集中披露，截至 3 月 28 日，2024 年年报披露率约 32%，已披露年报公司中归母净利润同比负增占比接近 47%，反映 2024 年业绩承压，且 4 月分析师盈利预期通常下调 [16] - 2010 年以来，市场 4 月对一季报业绩关注度高，业绩高增长组合收益率明显高于低增长组合，财报业绩向好方向值得关注 [17] - 总量层面，2025 年 1 - 2 月工业企业利润总额同比 -0.3%，经济持续复苏，但 2 月 PPI 累计同比 -2.2%，增长动力欠缺；固定资产投资和社会消费品零售累计同比分别 +4.1%和 +4.0%，但 2 月出口金额累计增速下滑，后续出口增速仍有回落风险 [28] - 分行业看，偏防御方向有望短期占优。工业企业视角下，制造业开年增加值增速高，有色金属、石油石化等行业财报业绩有望向好；工业价格角度，周期板块通缩压力大，有色金属、国防军工等行业价格改善明显；消费价格角度，关注猪肉、服装等行业；分析师预期视角下，轻工制造、纺织服饰等行业分析师盈利预期上下调比例较年初显著提升 [30] 整固蓄势，市场风格有望向泛消费切换 - 历史来看，4 月市场通常进入调整整固阶段，2010 - 2024 年上证指数 4 月上涨概率仅 40%，月涨幅中位数为 -0.4%，月振幅中位数为 6.4%，或与财报密集披露有关 [43] - 经济数据仍在改善进程中，1 - 2 月规模以上工业企业利润总额累计同比 -0.3%，较 2024 年全年回升，3 月制造业 PMI 为 50.5%，较 2 月回升 0.3pct [43] - 4 月政治局会议值得关注，近期政策积极发力，未来增量政策值得期待 [44] - 市场风格有望向泛消费方向切换，消费是政策发力重点领域，未来或持续迎来政策催化，且消费板块交易拥挤度低，下行风险有限 [49][50] - 结合盈利前景和估值等因素，厨卫电器、白色家电、养殖业等行业值得关注 [50] 市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数全部下跌，今年以来科创 50 指数表现相对较好 [61] - 本周大盘价值风格相对占优，今年以来小盘成长风格表现优于其他 [67] - 本周申万一级行业涨少跌多，公用事业、农林牧渔等行业涨幅居前，今年以来有色金属、机械设备等行业涨幅靠前 [70][72] 资金与流动性概览 - 本周 A 股日均成交量较上周小幅下降，大部分股指日均成交额较上周下降 [77] - 本周长短端利率均下行，央行公开市场净回收 1429 亿元，2 月 MLF 净投放 -2000 亿元，本周偏股型公募基金发行份额较上周减少 [78][79] 板块盈利与估值 - 万得全 A 最新 PETTM 估值高于 2010 年以来的均值，PB 估值低于 2010 年以来的均值 [86] - 2 月上证所开户数有所上升，本周 A 股融资余额小幅下降 [87] - A 股股债性价比高于 2010 年以来的均值，创业板指、中盘指数、消费风格 PE 估值位于历史低位 [90][95] - 房地产、计算机等行业 PE 估值分位数相对较高，农林牧渔等行业 PE 估值位于历史低位；汽车、通信 PB 估值分位数相对较高，农林牧渔 PB 估值位于历史低位 [97][101]

报告核心观点 AI Agent 正在各行业领域加速渗透，或将成为未来人机协同的主要模式，建议关注北交所布局 AI 应用的企业；2025 年 3 月 31 日至 4 月 3 日，北交所科技成长产业多数企业股价下跌，各行业估值和市值有不同变化，同时部分企业有中标项目、投资计划和获得专利等公告 [2][3] 各部分总结 AI Agent 相关 - AI Agent 由大模型驱动，架构含规划、记忆、工具、执行四大要素，能发挥大模型能力，解决复杂问题能力较传统 AI 应用架构有跃迁级提升 [7] - 人类与 AI 协同有嵌入、副驾驶和智能体三种模式，智能体模式更高效，或成未来人机协同主要模式 [9] - 2024 年智能体技术栈呈三层递进结构，不同技术模块有不同核心功能、典型工具和企业应用场景；主流 5 种 AI Agent 框架各有关注点、独特优势和使用场景 [12][13][14] - 2024 年中国布局 AI Agent 的企业众多，平台多样；AI Agent 应用场景广泛，在金融、电商零售等行业加速渗透，金融行业应用成熟度和数据可获取性最高 [16][17] - 中国数据产量快速增长，2022 年为 8.1ZB（yoy+22.7%），占全球 10.5%，2023 年约 9.5ZB；大数据产业规模大幅提升，2022 年 1.57 万亿元（yoy+18%），2023 年约 1.9 万亿元 [18] - 生成式 AI 技术使高性能算力需求攀升，未来通用、智能与超算算力或融合；2019 - 2023 年中国智能算力规模由 32EFLOPS 跃升至 414EFLOPS，CAGR 约 90.1%，预计 2028 年达 1436EFLOPS [22] - 北交所涉及 AI 应用的企业有 15 家，涵盖金融、政务、电商等多个领域 [24] 北交所科技成长股总量情况 - 2025 年 3 月 31 日至 4 月 3 日，北交所科技成长产业 145 家企业多数下跌，区间涨跌幅中值为 -1.72%，上涨公司占比 34%，铁大科技、球冠电缆等位列涨跌幅前五；北证 50、沪深 300、科创 50、创业板指周度涨跌幅分别为 -2.61%、-1.37%、-1.11%、-2.95% [27] 北交所各行业情况 - **电子设备产业**：44 家企业，市盈率 TTM 中值由 51.8X 升至 52.0X，30 - 50X 和 50 - 100X 区间企业数量增加，>100X 区间减少；总市值由 1195.1 亿元降至 1164.8 亿元，市值中值由 21.8 亿元升至 23.2 亿元，30 - 50 亿元区间企业数量减少，20 - 30 亿元区间增加；铁大科技、基康仪器、灿能电力市值涨跌幅居前 [34][36] - **机械设备产业**：38 家企业，市盈率 TTM 中值由 52.4X 降至 50.9X，50 - 100X 区间企业数量增至 11 家，30 - 50X 和>100X 区间减少；总市值由 972.7 亿元降至 939.7 亿元，市值中值由 19.5 亿元降至 18.7 亿元，20 - 30 亿元和>50 亿元区间企业数量减少，5 - 10 亿元和 30 - 50 亿元区间增加；美心翼申、瑞奇智造、常辅股份市值涨跌幅居前 [41][42] - **信息技术产业**：25 家企业，市盈率 TTM 中值由 61.6X 降至 59.3X，各区间企业数量不变；总市值由 878.1 亿元降至 858.4 亿元，市值中值 24.5 亿元不变，20 - 30 亿元市值区间企业数量增加，10 - 20 亿元和 30 - 50 亿元区间减少；立方控股、星图测控、殷图网联市值涨跌幅居前 [47][49] - **汽车产业**：21 家企业，市盈率 TTM 中值由 28.1X 降至 27.9X，30 - 50X 区间企业数量减至 3 家，20 - 30X 区间增至 8 家；总市值由 512.0 亿元降至 500.0 亿元，市值中值由 18.6 亿元降至 18.4 亿元，>50 亿元区间企业数量下降，30 - 50 亿元区间上升至 2 家；天铭科技、三祥科技、同力股份市值涨跌幅居前 [53][55][56] - **新能源产业**：17 家企业，市盈率 TTM 中值由 45.5X 升至 45.7X，30 - 50X 区间企业数量增至 5 家，50 - 100X 区间减少至 4 家；总市值由 468.4 亿元降至 465.3 亿元，市值中值由 24.4 亿元降至 23.0 亿元，各市值区间企业数量不变；球冠电缆、亿能电力、力佳科技市值涨跌幅居前 [58][59] 企业公告情况 - 科润智控中标非洲某国家电气化计划项目，中标金额 732.1210 万美元（含税） [63] - 华原股份编制 2025 年度投资计划，计划投资总额 5,106.24 万元 [63] - 雅葆轩、雷特科技、视声智能分别获得发明专利证书 [63]

报告核心观点 - 海外关税风险持续扰动，市场预计维持剧烈波动态势，配置延续轮动，稳健类资产和滞涨低估有催化方向配置价值提升，可关注银行、保险、医药、汽车、家电、出行链和贵金属[3] 市场观点：外部关税风险扰动，静待国内政策对冲 市场热点 1：如何看待美国对等关税 - 对等关税加剧全球经贸摩擦，税率呈现亚洲>欧盟>北美的特点，吸引制造业向北美回流，美国对中国出口商品加权税率超 60%，或推动国内储备政策加速落地，后续政策发力领域可能包括出口企业扶持、促出口转内销、提高消费财政资金支持力度、加速重大项目建设、降准等[4][14][15] 市场热点 2：如何看待后续宏观政策，特别是财政与货币政策发力对冲海外风险 - 外部压力下，财政政策有望靠前发力，今年政府工作报告明确增量资金 2.9 万亿，一季度地方政府新增专项债发行进度高于去年同期，4 月将续发 30 年期超长期一般国债、首次发行 2025 年中央金融机构注资特别国债；短期内全面降息概率不大，降准可期[5][16][17] 行业配置：稳健类资产和滞涨低估有催化的资产配置价值提升 配置热点 1：前两次 10%关税加征后，市场结构是否出现明显变化 - 今年美国两次宣布对我国加征 10%关税后，市场结构未改变，3 月以来行情呈轮动态势，后续预计继续轮动，且多为消费板块内部轮动[6][9][19] 配置热点 2：有色大跌后怎么看 - 年初以来铜价走高，因供给端收缩、美国抢进口增加、美元指数走弱；3 月末以来铜价快速下跌，因关税加征时间提前、全球经济衰退担忧升温致需求预期走弱，工业金属配置价值下降，贵金属具备长期配置价值[7][25][27] 稳健类资产和滞涨低估有催化的资产配置价值提升 - 市场波动加剧，和外需出口相关方向领跌，内需中和出口相关小的方向领涨，后市配置沿“前期滞涨、低估值叠加有潜在催化剂的方向”，规避成长科技方向，建议关注三条主线：一是银行、保险；二是医药、汽车、家电、出行链条；三是贵金属[6][29][30]

核心观点 - 特朗普“对等关税”税率超预期，中国反制使全球基本面风险上升、风险偏好下行，多数风险资产跌幅明显，资金流向新兴市场和政府债券，美国衰退风险提升 [4][10] 全球资产价格回顾 - 利率方面，美十年国债收益率降26BPs至4.01%，美元指数降至102.9，鲍威尔称关税或致美失业率飙升等 [4][10] - 权益方面，全球权益多数大跌，中国资产跌幅相对抗跌，沪深300(1.37%)＞恒生指数(-2.46%)>新兴市场(-2.96%)>欧洲斯托克(-8.44%)>发达市场(-8.49%)>日经225(-9.00%)＞标普500(-9.08%) [4][10] - 商品方面，黄金跌2.53%，布伦特原油价跌10.65%，CBOE波动率涨109.28%，显示美元资本局部流动性风险 [4][10] 全球资金流向 - 国家与地区层面，资金流入货币基金、新兴市场股市和全球政府债券，发达欧洲和美股固收市场，美国权益基金流出38.9亿美元，新兴权益市场流入28.9亿美元 [4][17] - 风格与行业层面，美股基金资金流入公用事业、能源和基建，流出消费、金融和医疗保健；中股基金流入科技、金融和通信，流出医疗保健、消费和工业品 [4][17] - 投资中国的基金方面，海外被动流入3.0亿美元、主动流出2.8亿美元，内资流入20.1亿美元，外资流入0.2亿美元 [4][18] 全球资产性价比 - 全球股市ERP方面，A股的ERP分位数回升，中国资产ERP历史分位数上升，恒生指数和恒生国企分别为22%和15%，标普500、纳斯达克和道指分位数分别升4%、5%和7% [3][26] - 全球资产风险调整后收益分位数上，近十年权益市场分位数下滑，标普500、纳斯达克和日经225最低，分别为10%、8%和7%，恒生指数和沪深300较高，分别为87%和42%，贵金属维持高位 [3][26] 全球资产风险警示指标 美国市场 - 债券市场，信用利差上升，美债利率曲线下降，期限利差转正 [32] - 股票市场，标普500指数回到20日滚动均线下方，CBOE波动率上升，认沽/认购比例升，散户看涨比例降至21.76%，本周跌5.66% [32] 中国市场 - 债券市场，信用利差回落，中债利率曲线稳定，指数年化波动率略升 [45] - 股票市场，万得全A年化波动率下行，沪深300主力基差低于均值，期权市场资金转向谨慎，隐含波动率提升 [49] 商品市场 - 黄金跌2.53%，布伦特原油价跌10.65%，关税使全球资金风险偏好降低，衰退预期发酵，商品价格多数下跌 [65] 全球经济数据 美国方面 - 制造业和非制造业PMI回落，3月制造业PMI为49.0跌破荣枯线，新订单PMI降至45.2，非制造业PMI降至50.8 [81] - 新增非农就业22.8万人，时薪环比增0.25%，失业率回升至4.2%，薪资通胀螺旋存在，失业率提升滞胀风险，5月降息概率33.3%，6月为94.4% [81] 中国方面 - 制造业和服务业PMI改善且回到荣枯线上方，新订单PMI为51.8，相比上月走强 [81] - 下周关注中国3月CPI、PPI和社融相关数据 [81]

核心观点 - 清明节内全球大类资产表现受关税风波影响剧烈波动，海外中资股走势偏弱，投资者风险偏好回落，配置建议以稳为主，继续增大对大盘、红利因子的暴露 [1] - 行业配置上，适当增加红利仓位，如银行、交运等；中期可逢低布局内需、自主可控、基建链，以及出口链调整后的“纠偏”机会，如建材、白电、电新、军工电子等 [1] 节内全球风险资产波动明显 - 节前特朗普政府“对等关税”初步落地，力度超出市场预期，节内全球大类资产价格大幅波动，纳斯达克、标普500分别下跌5.8%、6.0%，海外中资股也有所调整，纳斯达克中国金龙指数、富时A50中国期货分别下跌8.9%、2.9%，黄金、石油等大宗商品价格同样剧烈波动 [2] - 参考2018 - 2019年中美贸易摩擦，围绕关税的谈判或反复出现，贸易摩擦有进一步提升风险，多个经济体宣称将出台反制措施，后续演绎路径预测难度高，市场波动将放大，风险偏好下修主导市场短期表现，配置以避险、防御为主 [2] 风格上增加对大盘、红利因子的暴露 - “对等关税”超预期或同时影响A股分子端和分母端，分子端2025年全A非金融非电力设备盈利增速或下修至 - 0.7%，出口型企业受影响更直接；分母端短期推升风险溢价，叠加财报季业绩兑现压力，估值需整固 [3] - 中长期A股走势取决于国内基本面与产业周期的内生动能，风险偏好回落有利于红利的相对表现，建议继续增加对大盘、红利因子的暴露 [3] 行业上除红利外，关注一季报向好的景气品种 - 关税靴子落地后，4月中下旬一季报及年报集中披露期是关键节点，关注业绩潜在向好板块，分子端改善或可对冲关税影响 [4] - 一季报全A非金融盈利增速或较去年年报小幅改善，但1 - 2月工业企业营收利润率较去年12月回落，反映部分企业以价换量特征增强 [4] - TMT、先进制造或是1Q25盈利趋势修复的主要推动力，医药、内需消费尚在磨底，关注后续能否接力成为A股盈利修复新动力，4月末政治局会议是重要窗口 [4] 风险偏好受关税扰动波动或有所加大，配置以稳为主 - 节内全球大类资产表现启示节后市场短期风险偏好下行风险增加，配置以稳为主，适度加大对防御性资产的配置，泛科技板块短期或受风险偏好压制，关注低位景气改善或具备国产替代逻辑的品种，如半导体设备、IC设计等 [5] - 高海外营收敞口的行业需关注风险，截至2023年年报，电子、家电、机械、电新和汽车等行业海外收入占比居前 [5] - 中国宣布反制措施，逆周期调节加码预期强化，关注几类相对收益机会，包括地产调整周期后半程、内外需剪刀差收敛下的内需消费，如乳制品、美护、农业等；国内财政扩张周期下的基建链，如建筑、水泥等；出口链调整后的纠偏机会，如建材、白电、部分AI产业链、电新、军工电子等 [5] 市场结构 - 四月第一周，A股震荡回暖，行业层面农林牧渔、医药、食品饮料延续强势，石油石化、电力公用等强势逆转 [8] - 给出了不同风格与行业在8月 - 4月第一周、二季度以来、今年以来的涨跌幅数据 [8] 国内流动性 - 上周银行间资金价格下降至1.69%，10年期国债收益率下降至1.72% [10] 海外流动性 - 上周隐含通胀预期下降至2.18%，美债期限利差收于0.33%，中美利差缩小至2.34% [14][19]

报告核心观点 - 北证 50 指数短期震荡回调，但长期仍具景气度，建议布局有估值优势的细分领域热点题材企业和历史业绩优秀公司 [4][25] 北交所行业重点新闻 - 国务院批准自 2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分起对原产美国的所有进口商品加征 34%关税，现行保税、减免税政策不变 [9] - 4 月 3 日北交所发布程序化交易自律细则，7 月 7 日起施行，规定 4 类重点监控行为，明确高频交易认定标准 [10][11] - 4 月 1 日多部门联合发布科技金融高质量发展实施方案，提出 7 方面 20 条措施，推动金融资源向科技创新聚集 [13] 北交所市场表现 - 截至 2025 年 4 月 3 日，北证 A 股成分股 265 个，平均市值 26.89 亿元，北证 50 指数收报 1272.43 点，较上周跌 2.61% [14] - 本周北证 A 股周成交额 207.65 亿元，日均换手率 6.37%，新三板挂牌公司平均业绩提升助力北交所扩容 [15] - 本周北交所换手率和涨跌幅前五公司（剔除新股）中，涨幅靠前多为科技、医药板块 [19] - 展示了本周北交所市值前十大公司估值水平，包括营收、归母净利润等数据 [22] 本周新股&即将上市新股情况 - 暂无新股发行 [23] 投资建议 - 板块短期横盘震荡回调，北证 A 股/创业板/上证主板/深证主板/科创板 PE 分别为 63/56/13/32/161 倍，建议布局有估值优势和业绩优秀的公司 [25]

报告核心观点 - 短期市场处于risk - off阶段，A股企稳需关注国内政策应对，内需对冲政策必要性和可能性提升，黄金避险配置需求延续，美元长期强势面临瓦解，建议关注内需及红利板块业绩改善方向，长期看好泛科技板块[2] 观点回顾 - 20240204《等待资金面问题缓解》提出被动卖出和购买意愿寡淡是资金面主要矛盾，经济数据修复是市场底部反转关键[9] - 20240407《财报季关注盈利因子配置方向》认为强势非农数据或推后美联储降息时点，4月市场进入业绩窗口期及政策落地期，盈利端预期将重新计价[9] - 20240804《海外降息有望释放A股压力》指出海外衰退宽松交易渐起，政治局会议表述积极，权益市场短期或“东升西降”[9] - 20241215《重回跨年配置行情主线》表明重要会议定调下，新兴消费与“AI + 应用”是跨年主线[9] - 20241216《重回科技主导产业——2025年度策略报告》提出盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望主导市场[9] - 20250209《指数与情绪共振：AI Infra向上重估》认为A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应[9] - 20250216《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》指出DeepSeek高性价比凸显，云计算成大模型时代“卖水人”，应用端关注多垂直领域[10] 大势与风格 - 关税冲击全球风险资产，短期市场处于risk - off阶段，美欧股市带动风险资产大跌，美债、中债及黄金表现相对占优，关税或推升美国经济短期“滞胀”风险及中长期不确定性，国内内需对冲政策必要性和可能性提升[11] - 市场出现商品与美元齐跌，短期源于流动性冲击，长期对应全球经济增速下行和美国经济实力相对走弱，未来5年全球或进入低速增长阶段，美元强势面临瓦解[12] - A股受内外因素影响短期调整，企稳需关注国内政策应对，对比2018年，本轮美国关税加征范围更广、对自身影响更大，但国内政策预留空间更充分，短期内需消费品或成避险方向，中期内需对冲政策和基本面数据企稳有望提振市场信心[13] 中观行业与景气 - 本周市场风险偏好下行，防御属性和贸易摩擦相关收益行业表现居前，出口及科技成长行业承压[25] - 三市2024年年报业绩披露接近尾声，4430家公司财报情况相对清晰，占比82.4%，2024年全A样本整体业绩增速为 - 0.2%，全A非金融样本业绩增速为 - 7.4%，盈利修复坎坷，建议关注内需及红利板块业绩边际改善方向[27] - 清明节客运人次同比增长较春节提升，机酒价格量增价跌，清明档首日票房处于近年来低位，线下消费回暖幅度平缓[31][35] - 医药板块因困境反转、AI催化产业趋势和资金面改善迎来“破晓时刻”，集采政策优化，业绩回暖，AI助力细分赛道，美债利率下行或催化资金回流[38] - 关税博弈下A股短期承压，配置可转向红利和消费板块，长期看好泛科技板块，短期可逢低加仓[39] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净卖出699.97亿元，连续3周净卖出，公用事业、医药生物、银行资金净流入居前，电子、机械设备和电力设备净流出规模最大；股票型ETF场内净申购金额234.12亿元，连续2周净申购，单周规模创3个月以来最大[43] - 2025年美国对外关税政策升级，4月2日宣布对华加征34%“对等关税”，整体关税升至54%，部分商品被排除，“对等关税”算法缺乏依据[47] - “特朗普2.0”周期加征关税政策落地，中国出口链条受冲击，出口导向型行业首当其冲，短期有阵痛，中期倒逼企业转型，半导体与医疗或成加征重点，推动技术自主创新和产业链多元化[48] - 美国广谱“对等关税”加剧全球贸易不确定性，短期市场避险情绪升温，中长期科技自主可控重要性凸显，中国出口导向型企业加速“产能出海”与“国产替代”，建议关注半导体等自主可控细分领域[53]

报告核心观点 - 一致预期走向“衰退”，但流动性危机可能性不大；二季度或是外需预期最差时点；国内可通过内需弥补与外需突围应对；投资者可积极防御，关注消费、低估值资产、资源品和资本品等板块 [3][4][5][6] 一致预期及流动性危机可能性 “对等关税”的超预期在于 WTO 规则已被美国抛弃 - 特朗普“对等关税”方案超乎市场预期，与美国财政部长贝森特提议相悖，且“对等关税”并不“对等”，美国已抛弃 WTO 规则 [12] - 大类资产价格对“对等关税”激烈回应，指向全球需求受损情形 [14] 资产价格普跌会导致流动性危机吗？可能性不高 - 本次“对等关税”影响上限确定，投资者可估算最差情形，与 2008 年和 2020 年情况不同 [17] - 资产价格普跌未出现流动性危机特征，VIX 指数涨幅不及前两次，美债涨美元跌，股市有涨有跌 [17] - 美联储预防流动性危机手段更丰富、余地更大，常规货币政策有空间，还有非常规货币工具 [18] 外需秩序正被打破，新的格局有待建立 关税与“选边站” - 此次中美可能难达成类似 2020 年初的经贸协议，特朗普诉求明确，威胁中国制造业安全，且中方缩小贸易逆差努力效果不佳 [28] - 若无法达成协议，有两种情形：一是美国关税行动将部分贸易伙伴推向中国，外需影响抵消至 -0.2 个百分点；二是美国要求第三方对中国加关税，影响可控 [33][38] 外需不止美国 - 近期美国经济强现实弱预期，二季度可能外需本身不差但预期较差，特朗普政府三季度前或推动经济增长 [41] - 美国不是终端需求唯一来源，其他发展中国家本土需求占比提升，资金有望流出美国重塑全球需求格局 [42] 国内的应对之策 内需消费可以弥补一定程度上的外需拖累 - 假设外需拖累由居民消费对冲，居民消费支出对 GDP 拉动需达 2.04 个百分点，对应社零增速约 4.0%，当前分析师一致预期为 5.1% [46] - 财政政策扩大内需，4 月下旬政治局会议是关键节点，预计政策加码集中在消费品“以旧换新”和设备更新领域 [46] 国产替代与无惧关税的细分领域 - 中方反制美方进口产品利于国产替代，相关类别有农林牧渔、水上运输等 [47] - 中国具备竞争力且市占率高的品种无惧关税，如非金属制品、基础金属等 [47] 积极防御 - 现有秩序被破坏阶段，投资者可积极防御，关注受益于内需对冲的消费板块、低估值资产和因反制受益的煤炭 [51] - 未来新秩序建立过程中，资源品和资本品不可或缺 [53]

核心观点 - 近一周海外市场指数整体下跌，特朗普对等关税施压，美欧日等国主要市场指数下跌幅度大、估值承压，A股核心宽基估值整体收缩，一级行业股价和估值涨跌互现，低协方差稳定红利行业凸显估值性价比，新兴产业相关方向估值涨跌互现 [2] 全球估值跟踪对比 - 近一周海外市场指数整体下跌，美欧日等国主要市场指数下跌幅度大，特朗普对等关税施压后欧美股市连续两日快速下跌、估值砸坑，美股各宽基指数PE较上周收缩2x以上，纳斯达克指数、纳斯达克100收缩幅度较大 [7][8] - 分位数方面，除德国DAX估值1年分位数位于50%以上，美欧日多数市场指数1年分位数大幅收缩至20%以下，富时新加坡海峡指数PE、PB、PS分位数分化较大，美股科技股价回落至2024年4 - 5月水平，估值为滚动一年最低 [8] - 从PE来看，本周多数市场指数PE收缩，标普500 PE跌破2010年以来75%分位数，日经225指数PE位于25%分位数水平以下 [11] - 从PB来看，标普500指数、印度SENSEX30指数高于2010年以来75%分位数，日经225指数PB本周明显收缩，沪深300指数PB当前静态PB低于2010年以来25%分位数 [12] - PS方面，标普500指数当前PS高于2010年来75%分位数水平，恒生指数当前PS逐渐接近于2010年以来中位数 [15] A股宽基估值跟踪 - 近一周A股核心宽基估值继续收缩，规模上国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，风格上价值整体优于成长，国证成长、小盘指数、大盘成长估值收缩较大，大盘价值估值有所扩张 [22] - 截至4月4日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周有所收缩，PE、PB、PS多数高于50%分位数，PCF位于近三年80% - 90%分位数，大盘成长中短期分位数水平占优，三年分位数视角PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，五年分位数视角小盘成长估值分位数水平较高 [24] - 从PE来看，近一周国内指数PE多数收缩，均位于2010以来75%分位数水平以下，中证500、小盘指数、国证价值PE位于均值水平以下 [25] - 从绝对值看成长风格整体PB高于价值风格，大盘成长、国证成长PB较高，从分位数看除中证500、国证成长、小盘指数外，多数指数的PB位于25%分位数水平以下 [31] - 小盘指数、国证成长、中证500的PS均位于2010年来中枢水平以下，成长风格PS高于价值，分位数视角下中盘成长当前PS具有一定向上空间 [32] - 国内指数近一周PCF涨跌互现，小盘成长收缩幅度最大，中盘价值PCF有所扩张，除中证500外，其余指数静态PCF位于2010年以来25%分位数以上 [38] A股行业&赛道估值跟踪 - 本周一级行业股价涨跌互现，中游材料&制造、TMT行业下跌幅度较大，汽车行业跌幅最大，估值方面一级行业估值涨跌不一，支持服务中的综合行业估值收缩幅度最大，社会服务行业受年报披露影响PE被动扩张19.47x [40] - 综合看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年和五年分位数四项均值较低，下游必选板块估值一年分位水平整体优于可选板块，上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE，TMT相关行业估值分位数虽有所收缩但仍处于历史高位，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优 [42] - PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、钢铁、汽车、建筑材料，钢铁和建筑材料排名上升；PB方面，排名前5的行业分别为汽车、通信、电子、机械设备、计算机，排名和结构无明显变化 [46] - PS方面，排名前5的行业分别为通信、基础化工、国防军工、银行、汽车，通信和银行排名上升；PCF方面，排名前5的行业分别为建筑装饰、基础化工、钢铁、国防军工、银行，建筑装饰和银行排名有所上升 [49] - 新兴产业各板块股价多数下跌，汽车电子跌幅相对较大，估值方面新兴产业估值涨跌不一，光伏本周估值回调幅度较大，云计算估值扩张幅度较大，热门概念中农业指数估值被动扩张幅度较大 [50] A股估值性价比跟踪 - 报告展示了全A、沪深300近10年PB - ROE轨迹 [52] - 报告展示了一级行业PEG情况汇总，PE取静态TTM，基于一致预测净利润测算两年复合CAGR，数据截至2025.4.4 [55] - 报告展示了二级行业PEG情况汇总，PE取静态TTM，基于一致预测净利润测算两年复合CAGR，数据截至2025.4.4 [58]