核心观点 - 海外“类滞胀”交易升温，市场短期承压，建议逢低布局高股息红利资产等防御性板块 [1][16] - 短期A股指数仍需静待企稳信号，春节后至4月底市场将呈宽幅震荡，指数级别机会仍需等待 [5][8] - 中期对A股市场向好的趋势抱有信心，因驱动本轮行情的基础依旧牢固 [5][8] 近期策略观点 - 上周A股指数震荡下行，万得全A指数创下1月初以来新低，上证指数跌破4000点整数关口 [8] - 市场下跌主因并非中小保险公司因偿付能力减仓，更多是受海外局势紧张、全球“类滞胀”交易升温、“春季躁动”行情消退及资金风险偏好回落影响 [8] - 短期需等待指数层面企稳信号，例如日K线连续3天不创新低 [5][8] - 指数企稳需关注三个信号：海外局势出现逆转修复信号（如霍尔木兹海峡通行及国际油价）、宽基指数ETF再次大幅放量并配合技术形态修复、4月底业绩层面影响消退 [5][8] - 中期驱动因素包括：财政及货币政策“双宽松”基调延续、居民储蓄资产持续入市、“反内卷”改善上市公司业绩、全球AI科技持续突破 [8] 海外“类滞胀”交易分析 - 美伊冲突下，市场开始交易“类滞胀”逻辑，表现为权益市场承压（尤其久期长的科技股）、必需消费及红利风格占优、贵金属及工业金属调整、美元指数走高、美债收益率上行、国际油价高位震荡 [9] - 回顾历史，海外“滞胀”交易通常由资源品（尤其是能源品）供给危机引发，冲击呈现两阶段特征：第一阶段交易“胀”（通胀抬升），第二阶段交易“滞”（经济增速承压） [9] - 第一阶段，股市中对涨价敏感的行业（如能源品）表现较好，长久期资产受拖累；第二阶段，黄金、红利资产、债券等避险资产受益于降息预期 [9] - 目前全球市场仍在交易第一阶段“胀”的预期，后续走向取决于美伊冲突持续时间及霍尔木兹海峡何时解封 [9] - 经验法则预计：若霍尔木兹海峡封锁达一个月，可能加速“胀”的交易；若封锁达三个月，全球主要经济体石油战略储备将捉襟见肘，市场可能开始交易“滞”的逻辑 [9] 重点跟踪与宏观环境 - **逆周期调节发力**：中国人民银行党委会议强调坚定维护金融市场平稳运行，研究建立对非银金融机构的流动性支持机制，金融法草案征求意见旨在建立健全风险快速反应机制 [10][11] - **国内经济数据**：1—2月份国内经济起步有力，规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，固定资产投资同比增长1.8%（上年全年为下降3.8%） [12] - **房地产市场**：2月份一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.3%转为持平，为2025年5月以来首次环比止跌，释放楼市止跌回稳积极信号 [13] - **美联储议息**：3月份美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，符合预期，点阵图显示2026、2027年底利率预期中值分别为3.4%、3.1% [14][15] - **地缘政治**：伊朗局势存在较大不确定性，美伊战争可能持久化，主要通过油价影响全球资本市场，需重点跟踪国际油价走势 [16] A股行情回顾 - 上周（3.16-3.20）主要股指表现：上证指数下跌3.38%，收报3957.05点；深证成指下跌2.90%；中小100下跌3.86%；创业板指上涨1.26% [17] - 行业板块方面，通信、银行、食品饮料涨幅居前 [17] - 沪深两市日均成交额为21954.07亿元，较前一周下降11.45% [17] - 风格上大盘股占优，上证50下跌2.47%，中证500下跌5.82% [17] - 商品市场：ICE轻质低硫原油连续下跌0.53%，COMEX黄金下跌11.26%，南华铁矿石指数上涨0.49%，DCE焦煤下跌0.64% [17] 投资建议 - 近期可关注四大方向：（1）高股息红利资产，如煤炭、石油、交通运输 [5][18]；（2）“HALO交易”利好的电力、公用事业、交运设施、有色金属、钢铁 [5][18]；（3）业绩高增长的科技方向，如光模块、PCB、存储 [5][18]；（4）两会利好方向，如服务消费、未来能源、脑机接口 [5][18]

报告核心观点 - 报告构建了“效率-安全”二维分析框架，用以解释和预判全球地缘风险上升背景下资本市场的结构性表现 [7] - 核心结论是：全球风险评价上行，但国内权益市场受地缘风险的负面冲击在减小，这主要归因于高安全重要性行业的贡献，而非政策资金或低估值 [4] - 市场主线正从追逐“效率”（高增长）转向拥抱“安全”（战略重要性），且安全主线的走强主要由估值驱动，地缘风险是核心催化因素 [4][21] - 在安全主线中，结合风格切换视角，报告特别看好能源安全与科技制造的交集领域，重点推荐光伏设备 [4][29] 根据目录的总结 1.1 效率主线越走越弱，安全主线越走越强 - 根据2025年第三季度营收增速将行业分为高、中、低效率组，高效率组典型代表为计算机等行业 [8][11] - 2026年以来，高效率组指数开始跑输低效率组，显示市场对单纯成长性的追逐在减弱 [8][9] - 根据不可替代性、断供影响程度、国家战略地位等主观标准将行业分为高、中、低安全重要性组，高安全组典型代表为电子、电力设备等行业 [12][15] - 2026年以来，高安全重要性指数持续跑赢低安全重要性指数，安全交易趋势增强 [12][13] - 国内权益市场受地缘风险冲击减小的主要原因，经检验是**高安全重要性行业的贡献**，而非政策资金托市或市场估值偏低 [17][18] 2.2 地缘扰动是安全主线走强的重要催化 - 安全主线走强主要源于**估值提升**而非业绩驱动，高安全重要性领域ROE表现弱于A股整体，但估值明显提升 [19][22] - 高安全组相对于高效率组的**估值溢价**与地缘风险指数走势高度相关，尤其2026年以来两者同步提升 [21][23] - 这表明地缘风险上升会催化市场从追逐效率转向拥抱安全，若地缘风险中枢长期抬升，安全相对于效率的估值溢价中枢也将系统性抬升 [21][23] 2.3 能源安全与科技风格切换的交集：重点看好光伏 - 测算显示，科技制造领域的风险偏好从2025年底至2026年2月基本走平，未来可能受地缘风险、全球通胀预期升温等因素负面冲击 [29][31] - 风险偏好受冲击将促使市场从科技成长性转向稳定性，利好电力设备、机械设备等稳定性更强的方向 [29] - 在安全主线中，应重点关注**全球能源安全**；结合风格切换，交集指向电力设备等行业 [29] - 进一步从盈利和估值评估，**光伏设备**处于能源安全与科技制造的交集，且估值处于相对低估区间，是重点看好的方向 [29][31]

核心观点 - 报告认为，当前中东地缘冲突是市场的主要预期差，其持续时间和影响范围可能超出市场初期预期 [4][13] - 基于历史复盘，A股在面对海外冲击时韧性增强，冲击后的修复行情可期，即使出现超预期升级，也可视为仓位管理带来的超额收益机会 [5][19][20] - 投资策略应以应对为主，布局后续修复行情，核心观察信号是原油价格波动率的收敛 [4][23] - 配置上，在波动率收敛前以防御为主，红利资产占优；波动率收敛后则聚焦于产业景气与政策驱动的进攻方向 [6][7][42] 市场现状与预期差 - 本周（截至2026年3月22日当周）A股市场指数分化，上证指数、深证成指、创业板指、科创综指周涨跌幅分别为-3.38%、2.90%、1.26%、-3.51% [13] - 市场日均成交量为2.21万亿元，较上周缩量约2876亿元 [13] - 除通信、银行小幅收涨外，各板块普跌，有色金属、基础化工、钢铁等周期方向领跌 [13] - 中东冲突进入第三周，强度与外溢范围扩散，已从单一打击演变为覆盖能源设施、航运及地区政治结构的多维度风险，市场仍在确认关于冲突时长、霍尔木兹海峡封锁可能性及美国战略等方面的预期差 [4][13][14] 历史复盘：A股对海外冲击的韧性 - 2020年以来，A股面对能引发全球权益资产共振的公共事件时韧性较强，负向拖累通常在一周内结束 [4][20] - 2020年后，在17次较显著的全球性权益资产波动中，A股调整超10个交易日的仅有3次；而2018-2019年的6次冲击中，有4次调整超10个交易日 [22] - 2020年后，受海外影响时期，A股（中证全指）的最大跌幅中位数降至-3.74%；2018年-2019年该数值为-7.8% [22] - 多数情况下，指数见底后在1个月内能修复至冲击前水平，2020年后修复概率约68.8%（16次修复了11次） [24] - 本轮中东局势中，中国具备非本土化、非直接参与国等特征，且冲击发生在牛市中期，指数中枢具备上移基础，支撑后续修复动能 [23][25][42] 总量与仓位管理策略 - 应对短期冲击时，配置上“宜静不宜动”；当冲击发酵期较长、影响范畴难以明确时，首选“降仓位、控风险” [4][20] - 在事件的冲击边界明确或影响消退后，即是回场信号，指数大概率能修复冲击前的点位 [5][20] - 即使出现超预期的冲击升级，可视作仓位管理中持有现金获取的超额收益，可逐步增加仓位 [5][19][20] 风格配置分析 - 面对10天以上的全球性权益资产价格波动，红利风格资产显著占优，尤其在熊市末期，冲击会放大其相对收益的优势 [6][20][27] - 但红利资产的本质仍是风险资产，在全球性风险资产冲击下同样会录得回撤，并非绝对避险工具 [6][27][28] - 例如，2020年2月新冠疫情与2022年2月俄乌冲突期间，中证全指最大跌幅分别为15.28%与14.66%，同期中证红利最大跌幅分别为13.4%和12.23% [29] - 本轮中东冲突中（2026年3月3日-2026年3月21日），中证全指和中证红利指数最大回撤分别为6.70%和3.4% [29] 行业配置复盘与逻辑 - **下跌期（以俄乌冲突为鉴）**：具有独立产业景气的板块表现最佳，例如当时受益于新冠疫情医疗需求的医药生物，以及受益于能源安全和政策保供稳价的煤炭 [6][32] - **下跌期受损板块**：直接受地缘风险冲击的石油石化、有色金属、钢铁，以及可选消费中的耐用品消费（汽车、家电） [32] - **本轮映射**：产业需求向上（AI上游算力和电网设备）、能源安全（煤炭、光伏、水电、储能等）是具备相似逻辑的韧性方向 [6][33] - **反弹期（以俄乌冲突为鉴）**：政策和产业供需是反弹阶段进攻板块选择的关键因素 [6][20][38] - **反弹期高胜率行业**：2022年3月反弹阶段，房地产、建材、煤炭、社会服务、农林牧渔、传媒和综合获取α的胜率更高 [37][38] - **反弹期特点**：科技成长并非总是受益于风偏回暖，反弹表现与市场冲击前占优的品种有一定关联，例如2019-2021年间消费占优，使其在俄乌冲击后反弹中具有更强景气认可度 [6][38] 具体投资思路与行业建议 - **下一个最重要信号出现前（原油波动率收敛前）**： - 防御方向：以红利为底仓平滑波动，考虑ΔG的高股息板块，如煤炭、非银、传媒、石化、交运 [7][44] - 进攻方向关注：产业需求向上（AI上游算力和电网设备）、能源安全（煤炭、光伏、水电、储能等） [7][44] - **指数修复期（原油波动率收敛后）**： - 冲击前占优、且当前产业逻辑未转变的板块：AI链的算力资本（算力、存储、半导体、机器人）、液冷、电力资本（电力设备）、平台应用（AI4S） [7][40][44] - 潜在预期反转的弹性选择：资产负债表企稳带动的可选消费、服务性消费复苏（高端商业物业、户外体育、旅游、酒店、餐饮等） [7][40][44]

核心观点 - 受海外局势影响，市场避险情绪升温，新股次新板块上周剧烈震荡，沪深新股平均跌幅为-3.3%，正收益占比仅25.0% [1][12] - 尽管整体承压，但板块局部结构性亮点依然凸显，以去年11-12月以来上市、休整充分的近端新股为代表，上周曾出现活跃的局部行情 [2][12] - 短期来看，随着周末海外局势似有缓和迹象，且新股板块短线情绪接近冰点，反弹动能或将蓄势，局部博弈行情有望延续 [1][2] - 建议在控制风险的前提下，继续适度寻找结构性机会，一方面关注算力AI、商业航天、能源出海等新质生产力主题，另一方面可轮动布局创新药、新消费、机器人等近期表现平抑的主题 [2][12] 上周新股表现总结 新股发行表现 - 上周共有7只新股网上申购（2只科创板、2只创业板、1只主板、2只北证） [4][22] - 剔除未盈利的视涯科技后，平均发行市盈率为23.4X，其中慧谷新材发行市盈率达34.9X [4][22] - 平均网上申购中签率为0.0271%，其中视涯科技中签率相对较高，为0.0354% [4][22] 新股上市表现 - **上周上市新股表现**：上周共有2只北证新股挂牌上市 [24] - 上市首日平均涨幅高达273.6%，首周平均涨幅为229.1% [24] - 具体来看，族兴新材因发行价较低（6.98元）且应用场景涉及热点行业，上市首日涨幅高达405.73% [4][25][26] - 然而，从二级市场投资收益看，上周北证新股上市后（不含首日）平均跌幅为-17.6%，显示新股上市后短期波动加剧 [4][25] - **2025年以来上市新股表现**： - 上周，2025年至今上市的沪深新股平均涨幅为-3.3%，正收益占比25.0%；北证新股平均涨幅为-6.5%，正收益占比5.1% [6][26] - 涨幅居前的个股集中于电力能源产业链（受十五五规划及外部事件提振）以及PCB、存储等算力硬件产业链（受科技事件提振） [6][27] - 跌幅居前的个股多集中于此前表现活跃的化工、有色金属等行业主题 [6][27] 本周新股动态 即将上市新股 - 本周共有7只已完成申购待上市（2只科创板、2只创业板、1只主板、2只北证），包括宏明电子、视涯科技、悦龙科技等 [3][31] - 剔除未盈利公司，待上市沪深新股基于2025年归母净利润计算的发行市盈率平均为21.8X，定价总体较为平抑 [7][31] - 报告提示，鉴于新股上市首日再定价趋于充分且市场风险偏好波动，新股上市后短期交易仍需警惕 [7][31] 即将申购/询价新股 - **即将申购**：本周共有3只新股将开启申购（1只创业板、1只主板、1只北证），报告建议继续积极关注新股申购 [7][31] - **即将询价**：本周共有3只新股将开启询价（1只科创板、1只创业板、1只主板） [7][32] - **三瑞智能**：全球领先的民用无人机电动动力系统全品类供应商 [7][32] - **红板科技**：我国PCB代表性生产企业之一，在手机HDI板细分领域具备较强竞争优势 [7][32] - **有研复材**：源于国家复合材料工程中心，是我国最早从事金属基复合材料研究生产的代表企业之一 [7][32] - 报告建议在定价合理的前提下可以适当关注上述询价新股 [7][32] 投资建议与关注标的 短期关注（近端新股） - 海外局势仍是关键影响因素，但考虑到或有缓和及板块情绪触底，建议在控制风险前提下，综合安全边际及催化预期，关注结构性机会 [8][43] - 具体建议关注的近端新股包括：丰倍生物、禾元生物-U、恒坤新材、悍高集团、强一股份等 [8][43] 中期关注（次新股） - 以中期投资视角，建议关注上市时间较长、市场关注度尚可且涨幅未被明显透支的次新股 [8][43] - 具体建议关注的次新股包括：骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、合合信息、思看科技、国科天成等 [8][43]

核心观点 - **成本超预期上涨利好消费建材龙头，加速行业整合与份额提升**：布伦特原油价格从2026年1月1日的61美元/桶快速上涨至2026年3月20日的117美元/桶，涨幅达92%，带动防水、涂料、管材等消费建材原材料价格大幅上行[1][2][10]。龙头企业凭借更强的规模效应、成本传导能力和现金流优势，能够更好地顺价并加速小企业出清，从而提升市场份额[2][10][11]。报告建议关注东方雨虹、三棵树、中国联塑、兔宝宝、科顺股份、北新建材等[2][12]。 - **消费建材价格已先于需求见底，关注龙头阿尔法机会**：尽管下游地产需求仍在寻底，但消费建材行业部分品类价格已见底，并逐步形成复价共识[25][32]。行业长期受益于存量房需求，集中度持续提升，优质龙头公司经营韧性强，中长期成长空间大[2][25][26]。报告建议关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、东鹏控股、马可波罗、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防等[2][26][44]。 - **建材各子行业盈利已处底部，供给端改善提供支撑，需求端提供潜在弹性**：水泥、玻纤、浮法玻璃、消费建材等子行业在过去两年已陆续见到盈利底部[25]。供给端通过企业自律（如错峰生产、冷修缩产）和政策推进落后产能出清进行改善，为盈利修复提供有力支撑[25]。一旦需求端改善，板块盈利修复空间较大[25]。 行业基本面跟踪与投资建议 消费建材 - **行业收入与利润状况**：2025年前三季度消费建材行业收入同比下滑4.2%，其中Q1/Q2/Q3分别下滑5.2%/6.2%/1.2%，降幅在Q3环比收窄[31]。同期扣非净利润同比下滑19%，Q1/Q2/Q3分别下滑12%/27%/9%，利润降幅大于收入降幅，净利率在底部徘徊[32]。 - **龙头公司表现优于行业**：在25Q3地产需求继续双位数下滑的背景下，消费建材上市公司中有21家公司收入增速环比改善，龙头公司收入端先于行业改善，显示出更强的经营韧性和份额提升能力[31]。 - **原材料价格同比及年初至今变动**：2026年1月1日至3月20日，主要原材料均价同比及相较年初变动如下：沥青均价同比-3%，较年初+16%；丙烯酸均价同比-7%，较年初+140%；PPR均价同比-2%，较年初+21%；PVC均价同比-1%，较年初+26%；HDPE均价同比-8%，较年初+31%；天然气均价同比-8%，较年初+32%[2][10]。 水泥 - **本周市场表现**：截至2026年3月20日，全国水泥市场价格环比上涨0.7%。全国水泥含税终端均价为339元/吨，环比上涨2.33元/吨，同比下跌56.50元/吨[2][45]。全国水泥出货率为31.53%，环比提升6.87个百分点，同比下滑13.20个百分点[2][45]。 - **行业盈利与估值**：2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，行业盈利在底部震荡[56]。当前SW水泥行业PE（TTM）为14.71倍，PB（MRQ）为0.71倍，处于历史底部区域[56]。 - **投资建议**：关注华新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团[2][26][62]。 玻璃 - **浮法玻璃**：截至2026年3月19日，国内浮法玻璃均价为1198元/吨，环比上涨0.5%，同比去年下跌8.0%[2][65]。库存天数为36.82天，较上期减少0.95天[2][65]。 - **光伏玻璃**：截至2026年3月19日，2.0mm镀膜面板主流订单价格为10.0-10.5元/平方米，环比持平；样本库存天数约42.87天，环比增加1.66%[2][75]。 - **投资建议**：关注旗滨集团、信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、南玻A、山东药玻[2][30][90]。 玻纤/碳基复材 - **市场行情**：截至2026年3月19日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格在3500-3800元/吨，价格较上一周持平，同比缩减3.05%[2][91]。电子纱G75主流报价在11000-11700元/吨，环比持平[2][91]。 - **行业格局**：玻纤行业已形成以中国巨石为领头羊的稳定第一梯队竞争格局[27]。 - **投资建议**：关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份等[2][27]。 市场与成本数据跟踪 - **地产成交高频数据**：截至2026年3月19日，新房成交仍承压，但二手房成交显现回暖迹象。以春节对齐口径看，11城二手房成交面积在3月前19天同比+3.2%，最近一周同比+2.3%；78城中介二手房认购套数在3月前19天同比+27.4%，最近一周同比+23.7%[15]。 - **主要原材料价格周度环比变动**：报告跟踪的原材料中，原油、煤炭、国废、建筑沥青、丙烯酸、钛白粉、PP-R、HDPE、环氧乙烷价格环比上涨；天然气、纯碱、PVC、不锈钢、铝合金、锌合金、铝锭价格环比下跌[6]。

核心观点 报告认为，国防军工行业正受益于“十五五”规划对海洋经济高质量发展的推动，以及商业航天、人工智能（AI）、燃气轮机等领域景气度的提升[2][13][14]。行业投资应遵循“S型曲线”理论，关注周期演化、周期扩张和全新周期三大方向，并优选相关产业链公司[15]。 一、行业动态与政策驱动 - **海洋经济高质量发展**：“十五五”规划提出推进船舶和海洋工程装备产业高质量发展行动，加强“数字海洋”建设[13]。同时，中东地缘冲突（如霍尔木兹海峡封锁）引发全球能源、航运等供应链系统性危机，凸显了海洋安全与装备保障的重要性[13]。 - **装备保障与维修攻坚**：中国航空工业集团召开军品批生产与维修工作会，强调要打赢状态鉴定、质量提升、维修服务、精益生产数智转型四大攻坚战，以巩固和推动相关业务高质量发展[13]。 - **新兴领域景气提升**： - **商业航天**：近期我国成功使用长征六号改、快舟十一号等运载火箭进行发射[14]。 - **人工智能**：英伟达发布新一代AI计算平台Vera Rubin及AI推理芯片Groq LPU 3，并推出太空计算设备Space-1 Vera Rubin Module，将AI计算扩展至太空领域[14]。 - **燃气轮机**：马斯克旗下xAI部署了高达460MW的天然气发电装机容量，其算力能耗对标中型电厂[14]。 二、投资策略与优选方向 报告提出基于“S型曲线”的三个投资周期，并列出相应关注公司[15]： - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修业务上量以及无人化、智能化趋势。关注**航发动力**、**航发控制**、**中航沈飞**、**中航西飞**、**航天电子**等[15]。 - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机（航空发动机、燃气轮机）出海、大飞机、低空经济。关注**国睿科技**、**中国动力**、**航亚科技**、**中航高科**、**光威复材**等[15]。 - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注**睿创微纳**、**菲利华**、**紫光国微**、**中科星图**、**铂力特**等[15]。 三、重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：作为多光谱感知芯片与AI算法研发龙头，其装备领域需求有望随下游景气释放而改善，微波射频等新产品正步入放量期。预计2025年归母净利润11.00亿元，对应动态PE约42倍[16][17]。 - **紫光国微**：作为特种集成电路龙头，受益于信息化提升和国产化加速。其AI相关产品已在特种领域取得进展，2024-2025年所在赛道市场空间预计达400-500亿元[18]。 - **中富电路**：电源PCB正向高密度集成和“功能化载板”演进，以应对AI芯片功耗提升（动辄上千瓦）带来的市场空间增长，是未来强通胀、高增速环节[19][20]。 - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，是全球少数能批量生产石英玻璃纤维的制造商之一。其石英电子布业务有望在产业链趋势下获得双重弹性[21]。 - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心。公司积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议，共同打造5G-A和雷视一体低空广域感知体系[22]。 - **航发动力**：作为航空发动机主导供应商，持续受益高端装备批产需求，中长期看民航市场替代及维修市场空间广阔[23]。 - **中航沈飞**：我国主要歼击机主机龙头，净利率在主机厂中领先，并通过股权激励和供应链改革提升长期盈利能力[31]。 - **中国动力**：重组后船海业务占比提升至45%，直接受益于船舶周期修复。其柴油机业务壁垒高，且双燃料发动机渗透率提升将带来价值增厚[30]。 - **中科星图**：数字地球领域龙头，AI赋能空天信息服务。公司是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球项目[32][34]。 四、市场行情与估值 - **市场表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为**-6.48%**，2026年初至今涨幅为**-3.32%**，跑输主要股指[40][41]。周涨幅领先的个股包括**航天电器**(15.6%)、**天银机电**(14.1%)[41][46]。 - **板块估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为**84.66倍**，高于2014年至今均值（83.86倍）；PB（LF）为**3.73倍**，亦高于历史均值[50]。细分领域中，航天板块PE（TTM）约为**556.64倍**，航空板块约为**79.91倍**[55]。 五、机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为**2.37%**，环比减少0.16个百分点，处于近年较低水平[59][61]。 - **持仓变动**： - **基金数增加**：**菲利华**(+86只)、**睿创微纳**(+35只)是当季基金数增加最多的公司[62][66]。 - **基金数减少**：**中航沈飞**(-55只)、**紫光国微**(-36只)是减少最多的公司[62][68]。 - **市值增减**：持仓市值增加前五为**菲利华**(+22.53亿元)、**睿创微纳**(+12.43亿元)；减少前五为**中航沈飞**(-24.75亿元)、**紫光国微**(-16.77亿元)[69][73][75]。

核心观点 报告的核心观点是，在美以伊冲突升级、市场深度调整的背景下，建议沿三条主线布局建筑装饰行业：1) **科技主线**，重点关注受益于国内存储资本开支提速的洁净室板块；2) **防御主线**，布局低估值、高股息品种；3) **安全主线**，关注油气资本开支提升及能源自主可控（核电、算电协同、绿色氢氨醇）带来的投资机会[1][6][14][15]。 一、科技主线：国内存储CAPEX提速与洁净室投资机会 - **半导体扩产景气度高**：AI浪潮下芯片持续短缺，国内及海外存储与晶圆代工资本开支景气度提升[6][14]。国内存储厂商扩产有望提速，长江存储武汉三期建设已进入洁净厂房设备安装阶段，比原计划提前一年；长鑫科技IPO拟募资295亿元用于技术升级与扩产项目[16]。 - **洁净室需求紧迫**：在原厂产能挤压、良率爬坡与设备落地加速的背景下，洁净室成为最先制约扩产落地的物理容量，供给保持紧缺[16][55]。全球半导体扩产持续，例如美光以18亿美元收购力积电铜锣P5厂区，获得约30万平方英尺300mm独立无尘室[55][56]。 - **重点受益标的**：**柏诚股份**与中芯国际、长鑫科技、长江存储、华虹半导体等建立了长期稳定合作关系，处于国内存储扩产链条的核心受益位置，预计其新签订单将放量、营收结转将提速[6][16]。报告预计柏诚股份2026-2027年归母净利润分别为4.13亿元和6.04亿元[6][16]。同时推荐**深桑达A**[6][58]。 二、防御主线：低估值与高股息品种 - **行业开工率逐步恢复**：截至2026年3月18日（农历正月三十），全国工地复工率为62%，环比提升19.5个百分点；劳务上工率为61.7%，环比提升17.8个百分点；资金到位率为50.7%，环比提升7.9个百分点[21][22]。 - **关注高股息防御品种**：建议关注前期超跌、目前股息率较高的公司，包括：中材国际（股息率4.5%）、中国建筑（股息率5.5%）、中国铁建H（股息率6.4%）、中国交通建设H（股息率6.9%）、中石化炼化工程H（股息率6.4%）[6][22][24]。这些公司大多有明确的现金分红承诺[6][22]。 三、安全主线：油气资本开支与能源自主可控 - **油价与化工品价格大幅上涨**：截至2026年3月，布伦特原油价格达103.12美元/桶，较2026年1月的60.74美元/桶上涨69.8%[26][32]。主要化工品价格也普遍回升，例如甲醇价格上涨41.2%，乙二醇价格上涨35.4%，正丙醇价格上涨48.1%，丙烯酸异辛酯价格上涨73.1%[26][28][30][34]。 - **关注煤化工及海上油气模块**：油价中枢上移带动全球油气资本开支景气度提升[6][26]。 - **煤化工板块**：关注**东华科技**（30万吨煤制乙二醇项目进入试生产）、**中国化学**（20万吨己二腈装置已投产）、**三维化学**（具备10万吨正丙醇及5万吨异辛酸产能）[6][26][42][45]。 - **海上油气模块**：推荐**利柏特**（受益于全球FPSO投资加速），关注**博迈科**（2025年累计新签FPSO合同订单21-27亿元）[6][47]。 - **能源自主可控持续推进**： - **核电**：中国加入《三倍核能宣言》，目标2050年全球核电装机提升至2020年（约400GW）的三倍，即1200GW[47][48]。推荐**利柏特**[6][47]。 - **算电协同**：推荐**中国电建**、**中国能建**，关注**中国通信服务**[6][47]。 - **绿色氢氨醇**：2026年3月16日多部门联合发布氢能综合应用试点政策，补贴逻辑向应用端倾斜[48][49][50]。推荐**中国能建**、**华电科工**[6][47]。 四、每周行业动态追踪 - **煤化工项目稳步推进**：新疆准东80万吨煤制烯烃项目、国能新疆化工流化床甲烷化示范项目、宁夏500万吨乙二醇项目、国家能源集团哈密400万吨煤制油项目等多个大型煤化工项目招标、中标及建设进展持续推进[52][53]。 - **半导体洁净室维持高景气**：国内方面，中芯国际国内首条18A晶圆线量产，总投资超2000亿元；华虹完成7nm制造技术开发[6][55][56]。海外方面，特斯拉宣布启动TeraFab芯片工厂，最终产能规划达100万片/月[55][56]。全球成熟制程晶圆代工厂（如联电、力积电、晶合集成）已确立涨价潮，最快4月起调升报价，幅度最高达一成[56]。

核心观点 - 报告核心观点为“楼市热度维持高涨，核心城市企稳可期”，认为市场整体大幅回调，但供给侧挂牌数据已经下降，4月可能会有一轮由基本面认知驱动的价值修复行情 [1][6] 政策与市场环境 - 中央政策层面，央行维持LPR不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [6][20] - 国家金融监督管理总局党委扩大会议指出，要发挥“保交房”白名单制度作用，建立与房地产发展新模式相适应的融资制度 [17][20] - 地方政策以优化公积金和提供购房补贴为主，例如内蒙古将呼和浩特租房提取额度上调至最高每人每年21000元，深圳允许灵活就业人员缴存公积金，绍兴为环卫工人和多孩家庭提供最高20万元和40万元的购房补贴 [6][18][19][20] 成交表现 - **新房网签**：2026年第12周，监测的49城商品房成交面积350.85万方，环比上升20.2%，以春节对齐口径同比下降20.2% [6][22][25] - 3月前19天，49城新房成交面积同比下降14.5%，年初至今累计同比下降16.5% [6][29] - 分线城市看，以春节对齐口径，3月前19天一线城市成交面积同比下降1.9%，高均价二线城市下降20.8%，中均价二三线城市下降13.1%，低均价三四线城市下降20.8% [29][31] - **二手房网签**：2026年第12周，监测的11城二手房成交面积197.62万方，环比上升15.8%，以春节对齐口径同比上升2.3% [6][37] - 3月前19天，11城二手房成交面积以春节对齐口径同比上升3.2% [37][41] - **二手房认购**：2026年第12周，监测的78城二手房成交套数环比上升8.5%，以春节对齐口径同比上升23.7% [6][51] - 3月前19天，78城二手房成交套数以春节对齐口径同比上升27.4%，年初至今累计同比上升7.6% [51][60] 市场景气度与库存 - **新房推盘与去化**：2026年第12周，重点10城住宅推盘面积56.3万方，环比下降21.5%，同比下降50.3% [6][92][95] - 同期10城住宅售批比（MA8）为99%，环比上升2个百分点 [92][95] - 26年以来售批比为119%，同比下降11个百分点 [92][98] - **库存**：第12周重点10城住宅口径库存面积4781万方，去化周期为16.7个月 [92][102] - **二手房景气度**：第12周，监测的140城二手房挂牌套数环比上升0.2%，重点12城挂牌套数环比下降0.1% [6][103][104] - 监测的70城二手房本周日均来访7.1万组，环比下降2.8% [103][108] - 3月前19天，70城二手房来访转化率为5.9%，环比上月上升0.2个百分点 [103][111] - **二手房价**：本周二手房成交均价为10176元/平米，与去年年底基本持平，价格趋势较强，周度价格环比回升2.9% [6][112][113] 土地市场 - **出让金**：2026年第12周，300城宅地出让金215.2亿元，环比上升2.0%，同比下降7.9% [6][118][120] - 3月前19天出让金562.3亿元，同比上升45.5%，但年内累计同比下降34.9% [118][123] - **供应与成交**：第12周土地供给建筑面积720万方，环比上升8.5%，成交建面458.3万方，单周去化率64% [6][118][124] - **溢价率与楼面价**：第12周300城宅地溢价率（MA4）为9.4%，环比下降2.4个百分点；成交楼面价（MA4）为5020元/平，环比上升3.0% [118][128] 板块行情与估值 - **开发板块**：2026年第12周，SW房地产板块下跌4.2%，跑输沪深300指数2.0个百分点，在30个申万行业中排在第15位（50%分位） [6][125][129] - 16家主流房企、其他A股房企、违约房企本周分别下跌4.6%、3.7%、1.8% [6][126] - 本周涨幅居前的标的包括京投发展（上涨24.0%）、市北高新（上涨10.0%）和世联行（上涨8.7%） [126][133][139] - **估值**：截至3月20日，16家主流开发商PB估值为0.45倍，处于2021年以来7%的低分位数 [126][138] - **物业板块**：本周物业板块下跌2.2%，跑输恒生指数1.5个百分点，华润万象生活表现较好 [6] - **香港内房板块**：香港内房板块本周基本走平，单周上涨0.1%，跑赢恒生指数0.6个百分点 [6] C-REITs市场 - 2026年第12周，C-REITs综合收益指数下跌0.06%，78单REITs中有39单上涨 [6] - 一级市场有1单商业不动产REITs申报，2单基础设施REITs通过审核 [6]

核心观点 - 报告核心观点为：同业存款自律升级叠加曲线陡峭化，而货币政策拐点未至且长端调整可控，因此策略上应把握短端确定性并博弈期限利差收窄[5] - 具体策略建议：配置1年期低等级（AA-）同业存单、3-5年期二永债（仓位向5年期倾斜）以及3年期高评级国企地产债[5] - 大势判断：降息仍有可能，债市调整即为机会，对债市短中期均小幅看多[5] 一、本周核心观点与债市策略 - **市场交易逻辑**：本周市场主要围绕三条逻辑主线交易：地缘冲突推升油价、1-2月经济数据偏强、同业活期存款自律升级影响持续显现[11] - **短端利率**：同业存款自律升级影响持续释放，强化短端利率下行逻辑。银行负债成本下行预期带动同业存单发行利率走低，非银对存单等替代资产配置需求增强。目前存单利率与R007利差已明显收窄，若资金利率未能进一步下移，短端涨势或放缓，但存单仍具相对确定性，可做防御性配置[11] - **长端利率**：地缘冲突推升油价导致输入性通胀预期升温，对长端形成扰动，本周10年和30年国债活跃券利率分别上行至1.85%和2.3%附近。但输入性通胀对国内基本面与货币政策实质影响有限，央行政策“以我为主”，长债调整风险整体可控，预计维持高位震荡[12] - **经济数据影响**：1-2月经济数据结构性回暖，基建投资亮眼，但消费复苏偏弱、地产仍处筑底区间，内需不足格局未扭转。叠加春节错位因素，3月经济同比增速或有边际回落，对债市利空有限[12] - **后市策略**：曲线维持陡峭格局，短端有支撑、长端波动但风险可控，可适当拉长久期博弈曲线走平机会。具体配置：1年期AA-存单；信用方面继续配置3-5Y二永债，因3Y品种接近止盈点位，仓位向5Y倾斜；地产债高票息可防御波动，可配置3Y高评级品种[13] - **本周市场表现总结**：债市曲线整体走陡，中短端表现强势，3Y低评级城投与二永利率下行幅度更高，长端与超长端出现调整，资金利率小幅下行[13] - **组合建议**： - 利率策略：2年期地方政府债存在凸点，具备配置价值[5] - 信用策略：1.4年期二级资本债凸点明显，适合骑乘；关注地产债修复右侧机会[5] - 高风偏策略：关注7年期高等级二级资本债，有34bp止盈空间[5] - **策略表现**：2025年初至今，周观点策略累计收益3.91%，跑赢短债基金指数收益率1.80%，以及中长债指数收益率0.65%[16] 二、典型策略测算与个券图谱 - **策略收益测算**：本周截至3月19日，城投债以拉久期下沉策略占优，产业债以久期中性下沉和拉久期下沉表现较好，二永债高等级拉久期策略具有相对优势。模拟组合中，高波动组合相对占优[42] - **个券综合收益分析（持有1年）**： - **城投债**：津城建3-5年期收益率曲线陡峭，骑乘收益较高，可重点关注[46] - **煤炭债**：冀中能源3-4年期债券票息和骑乘收益较高，可予以关注[46] - **钢铁债**：河钢集团2年期债券可关注[46] - **地产债**：建发股份2-3年期票息和骑乘收益较高，可适当关注[47] - **银行二永债**：渤海银行4-5年期永续债骑乘收益可观；民生银行5年期永续债具有一定骑乘性价比[49] - **比价与期限结构**： - 本周城投债-二级资本债利差有所回升，但3-5年期二级资本债比价效应仍较突出，存在系统性低估[32] - 从曲线形态看，2年期地方政府债存在凸点，与国债利差10.9bp；4年期AAA-二级资本债凸点明显，适合骑乘策略，与同期限国开利差34bp[34] - 7年期高等级二级资本债距离止盈点位仍有34bp空间，适合风险偏好较高的投资人[34] 三、长端大势研判 - **技术面与情绪**：本周10年与30年国债活跃券利率上行至关键点位后阻力显现，技术指标显示空头情绪有所缓和[12] - **多空环境判断**：历史经验表明，二永债急跌多伴随超预期外部事件，而当前长周期视角下的多空因素未有明显变化，二永债估值仍会相继修复。当前二级资本债收益率水平反映了其投资价值被系统性低估[32] 四、基本面数据跟踪 - **广谱利率变化**：根据截至2026年3月20日的数据，与2024年初相比，各券种利率普遍下行。例如，1年期AAA存单利率下降89bp，3年期AAA-二级资本债利率下降106bp，5年期AA-城投债利率下降133bp[27] - **信用利差分位数**：截至2026年3月20日，部分品种信用利差分位数处于较低水平。例如，1年期AAA城投债利差分位数为26%，3年期AAA-二级资本债利差分位数为46%[31]

核心观点 - 报告认为，电力设备与新能源产业正迎来国内外因素共振的新一轮景气周期，核心驱动力包括国内政策明确提速、海外碳关税压力带来的绿电需求、地缘冲突刺激储能需求、产业“反内卷”政策改善盈利，以及AI推理时代带来的算电协同新机遇 [1][7] 行业观点总结 风电 - **政策明确提速**：中央推动海洋经济发展，海风建设从“规范有序”升级为“加快建设”，目标“十五五”末海风累计装机达**1亿千瓦以上**，项目审批流程优化 [12] - **碳关税催生绿电需求**：欧盟碳关税（CBAM）将于2026年实施，初期覆盖六大类产品，2028年后或扩展至**180类**钢铝下游制品，免费配额从2026年的**97.5%** 逐年降至2034年的**0%**，大幅提升东部外贸企业对可溯源绿电的需求 [13] - **绿电直供模式升级**：政策推动绿电直连从“一对一”向“一对多”升级，海风凭借靠近负荷中心等优势，有望成为工业园区绿电直供的核心增量电源 [14] 储能 - **地缘冲突刺激需求**：中东地缘冲突加剧可能导致全球油气价格上涨及电价抬升，长期利好户用储能与备电需求 [7][15] - **中国企业出海加速**：2026年2月，中国企业在海外共获得**30个**储能订单，总计容量达**35.71GWh**，订单呈现规模大（GWh级）、主体多元、区域广泛的特点 [7][15] - **海内外市场共同驱动**：欧洲、澳洲的补贴政策刺激户储需求；国内容量电价机制有望落地，美国数据中心及欧洲灵活性资源需求推动大型储能发展 [16] 锂电 - **“反内卷”政策改善现金流**：工信部等部门座谈会督促落实**60天账期**承诺，有望显著改善电池企业现金流，缓解产业链利益分配失衡 [7][17] - **出口持续高增长**：2026年1-2月，中国汽车出口**135.2万辆**，同比增长**48.4%**，其中新能源汽车出口**58.3万辆**，同比大增**1.1倍**，占比超四成 [7][18] - **产业链出海全面提速**：上游材料企业如璞泰来加速海外建厂（拟投资**2.97亿美元**在马来西亚建厂），标志着产业从“整车贸易”迈向“全产业链全球化” [7][18] AIDC（人工智能数据中心） - **AI进入推理拐点**：英伟达GTC 2026大会指出AI进入“推理拐点”与“智能体时代”，预计新一代AI芯片到2027年底将创造至少**1万亿美元**收入 [7][19] - **机柜功率迈向兆瓦级**：AI芯片单颗功率持续提升，下一代Kyber机架预计单柜功率提升至**350kW**左右，并通过光互连技术构建兆瓦级超级计算机 [20] - **800V高压直流成主流**：为满足高功率密度，800V直流供电已成为主流，目前产业处于Sidecar阶段，未来可能被更高功率密度的整流器或固态变压器取代 [21] - **算电协同紧密发展**：推理负载预计在2027年超过训练，成为AI用电主导，其中可延时负载可通过调度匹配绿电出力高峰，实现降低算力成本、提升新能源消纳 [22][23] 投资建议总结 风电 - 海风进入政策、需求、供给模式三重共振阶段，**2026/2027年**是装机与业绩兑现关键期 [7][25] - 首推塔筒和管桩环节，关注大金重工、海力风电、天顺风能、泰胜风能等；同时关注整机、海缆、零部件、变流器及变压器环节的相关公司 [7][25] 储能 - 能源转型背景下，海外户储需求有望加速释放，大型储能需求亦将超预期 [7][25] - 首推户储龙头，关注艾罗能源、固德威、锦浪科技等；同时关注大型储能集成商及上游细分环节龙头 [7][25] 锂电 - 配置逻辑围绕**涨价盈利弹性**展开 [7][26] - **材料端**：首推铜箔（德福科技），关注铁锂、6F、钠电相关材料企业 [7][26] - **电池端**：推荐头部电池厂商宁德时代，认为其估值具有安全边际 [7][26] AIDC - AI机柜大功率化及推理需求爆发趋势明确，**800V直流**和**算电协同**产业链迎来投资机遇 [7][27] - 建议关注高压直流（HVDC）、固态变压器（SST）、算电协同等相关环节的上市公司 [7][27]