宏观经济表现 - 2025年三季度中国不变价GDP同比增长4.8%，较二季度回落0.4个百分点[1] - 2025年前三季度中国实际GDP累计同比增长5.2%，高于全年增速目标[2] - 三季度第一、二、三产业不变价GDP同比分别增长4.0%、4.2%、5.4%[1] 增长动力结构 - 三季度最终消费、资本形成总额、净出口对GDP同比的拉动分别为2.7、0.9、1.2个百分点[1] - 三大需求对GDP同比的贡献率分别为56.6%、18.9%、24.5%[1] - 资本形成总额对GDP的拉动较二季度回落0.4个百分点，主要受基建和房地产投资拖累[17] 产业与部门表现 - 三季度工业GDP增速小幅回落至5.8%，建筑业GDP同比降幅进一步扩大[13] - 9月出口当月同比增长8.3%，对全球南方市场出口快速增长[5][25] - 三季度核心CPI同比继续上升，服务品CPI同比上升[26] 政策与展望 - 四季度财政仍有1万亿元以上的超额存款，存量政策将集中发力[29] - 政策重心向“投资于人”倾斜，房地产与基建投资权重逐步下降[3][22] - 风险提示包括政策刺激力度减弱和海外经济政策不确定性[4][36]

港股市场表现 - 恒生指数上涨168点或0.7%，收报26,027点[1] - 恒生科技指数上涨74点或1.3%，收报6,007点[1] - 港股大市全日成交总额2,646.57亿元[1] - 上证指数上涨52点或1.4%，收报3,916点[1] - 深证成指上涨264点或2.1%，收报13,077点[1] - 创业板指数上涨90点或3%，收报3,083点[1] 美股市场及公司业绩 - 道琼斯指数上涨218点或0.5%，收报46,924点创收市新高[2] - 纳斯达克指数下跌36点或0.2%，收报22,953点[2] - 中国中铁首三季累计新签合同额1.58万亿元人民币，按年增长3.7%[2] - 中国电信首三季度纯利307.73亿元人民币，增长5%[2] - 泡泡玛特第三季度整体收益按年增长245%至250%[3] - 泡泡玛特海外收益按年增长365%至370%，其中美洲区增长1,265%至1,270%[3]

黄金价格调整事件 - 黄金价格于10月21日至22日大幅下跌，最大跌幅达6.3%，创12年最大单日跌幅[2] 短期调整原因 - 大跌直接受俄乌战争谈判、中美贸易缓和、美国政府重新"开门"等传言影响[3] - 交易结构脆弱：9月以来上涨以投资和投机者为主，央行未介入，且伴随ETF规模膨胀[3][4][7] - 技术指标显示黄金价格触及三倍标准差上限，下跌为技术面自然反映[3][8] 长期趋势与历史复盘 - 黄金长期牛市逻辑未动摇，支撑因素包括全球货币信用体系重构、去美元化、央行购金及供需失衡[13] - 历史经验显示，黄金连涨9周后，未来1年调整幅度在20%至40%之间[3] - 具体复盘数据：1980年连涨9周后最大跌幅42.3%，2006年为21.7%，2020年为17.3%[16]

贵金属市场行情 - 黄金期货单日暴跌近6%，白银期货单日跌超7%，均为十几年来的最差单日表现[3] - 白银价格在10月9日突破50美元后加速上行，租赁利率飙升至30%以上[4] - 白银在暴跌后基本回吐10月13日以来的全部涨幅[4] - 在2025年10月开始的政府关门期间，黄金涨幅达12.89%[6] 市场动态与逻辑异常 - 近期出现黄金与美股等风险资产同涨，且不惧美元反弹的异常市场组合[3] - 本轮“美股+金银+美元”同涨的行情被评估为不可持续[4] - 贵金属要由上涨转为震荡，通常需跌破20日均线，白银已触及此线而黄金尚未[4] 潜在风险与催化剂 - 俄乌局势可能是此次金银暴跌的直接促发因素，特朗普公开建议双方以当前战线停火[3] - 风险提示包括资产价格回落、避险情绪升温及美国经贸政策大幅变动等[4]

市场表现与资金流向 - 市场成交额达1.89万亿元，较前一日增加约1400亿元[1] - 沪指涨1.36%至3900点，深成指涨2.06%，创业板指涨3.02%[3] - 上证主力资金净流入398.35亿元，深证净流入289.51亿元[4] - 通信设备、半导体、消费电子板块获主力资金流入前三[4] 行业与政策动态 - 2025上半年中国AI IaaS市场规模达198.7亿元，同比增长122.4%[8] - GenAI IaaS市场规模达166.8亿元，同比增长219.3%[8] - 2026年化肥进口关税配额总量为1365万吨，其中尿素330万吨、磷酸氢二铵690万吨、复合肥345万吨[5] - 农业农村部启动60天抗秋汛抢麦播行动，保障小麦播种面积[5][6] 国际事件与产业影响 - 荷兰寻求与中方化解安世半导体僵局，事件涉及全球汽车芯片供应链[11] - 高市早苗当选日本首位女首相，主张扩张性财政政策并提高防卫开支[7] 基金市场动态 - ETF两市成交额报5629.14亿元，股票型ETF成交1402亿元，债券型ETF成交2513.19亿元[13] - 华宝中证A50ETF份额拆分后增至9.78亿份，净值降至0.6235元[14]

美股与黄金 - 道琼斯指数与黄金价格之比降至1.2倍，为2014年10月以来最低水平[3] - 标普500指数与黄金价格之比降至1.8倍，接近年内低点[3] 大宗商品与衰退预期 - 原油价格与黄金价格之比降至10.9，为过去100多年次低水平，表明经济衰退预期被充分定价[6] 美国债券市场 - 超长期美债ETF（TLT）做空份额占比升至24%，为2022年2月以来最高，预示长期美债利率面临上行压力[10] 美国银行业 - 资产规模1亿至10亿美元的银行净息差为3.8%[13] - 资产规模10亿至100亿美元的银行净息差为3.7%[13] - 资产规模100亿至2500亿美元的银行净息差为3.5%，较高净息差可帮助吸收潜在坏账损失[13] - KBW银行股指数远期估值在过去一年升幅超过10%，放松金融监管迟迟不兑现或是抛售主因[16] 中国资本市场 - 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.5%，低于16年平均值以上1倍标准差，估值有抬升空间[18] - 中国10年期国债远期套利回报为30个基点，较2016年12月水平高60个基点[21] - 国内股票与债券的总回报之比为27.9，高于过去16年平均值，股票资产中长期吸引力增强[28] 全球美元流动性 - 3个月美元兑日元互换基差为-31个基点，Libor-OIS利差为107.3个基点，显示离岸美元融资环境收紧[24] 人民币汇率领先指标 - 铜金价格比降至2.5，与离岸人民币汇率（7.1）出现背离，发出不一致信号[26]

政治格局与政府组成 - 高市早苗于10月21日成功当选日本第104任首相，成为日本首位女性首相[2][3] - 新执政联盟由自民党和维新会组成，在众议院和参议院分别拥有231个和120个席位，接近议会半数[3] - 为促进党内团结，高市早苗将竞争对手茂木敏充、小泉进次郎和林芳正纳入内阁，分别担任外相、防卫相和总务相[3] 经济与财政政策 - 新执政联盟政策立场较此前自民-公明党联盟更偏向财政扩张，放弃了发放现金补贴，转而通过废除临时汽油税、两年内免征食品消费税及追加能源补贴应对通胀[4][5] - 预计日本2025财年补充预算案将维持宽松财政取向，对半导体、AI、能源安全等领域的公共投入可能加速落地[5] - 新联盟在众议院拥有231个席位（总计465席），参议院拥有120个席位（总计248席）[3][8] 货币政策与市场影响 - 联合政权协议未明确提及货币政策，但维新会曾提议为日央行引入解职条款，高市早苗此前批评央行加息，整体立场偏鸽派[4][6] - 短期市场或重回“高市交易”，即日股上涨、日债收益率回升、日元贬值；日央行10月会议预计暂停加息[5][6] - 日本CPI已连续37个月高于2%目标，中长期日元真实汇率需重估，可能通过汇率升值或通胀高企/资产价格上升实现[6] 其他关键政策领域 - 维新会核心诉求如削减国会议员10%席位、推动大阪成为副首都被纳入协议，但国会支持度存不确定性[4][8] - 外交国防政策上，新联盟增加国防支出的意愿更强，计划提前修订国家安全战略等文件[4][8]

美国“双速经济”格局 - 2025年上半年，AI相关投资（计算机设备和软件）占美国GDP的4.5%，但对GDP增长的拉动接近1个百分点，与权重7成的居民消费贡献基本相当[1][9] - 2025年上半年，AI投资累计同比增速达14.6%，而剔除AI投资后的内需增速仅为2.2%[9] - 预计2026年狭义AI相关产业对增长的贡献有望达到1%以上，广义AI产业（含数据中心、电力等）贡献率更大[1][33] 历史类比：互联网革命时期 - 1995-2000年互联网革命期间，计算机设备投资和软件投资同比增速均值分别达41.5%和19.3%，显著高于其他内需部门[39] - 同期美联储在1998年预防性降息三次，政策利率由5.50%降至4.75%，金融条件宽松[40] - 标普500信息技术指数在1995-2000年累计上涨377%，市值占比从17%升至30%[56] 本轮周期特点与资产含义 - 相比互联网时期，本轮财政政策更宽松，“大而美”法案预计使2026年财政赤字率上行0.7个百分点至7%[72] - 美元呈现结构性走弱趋势，弱美元周期下权益资产表现强劲，标普500在历史弱美元周期中涨幅介于8.8%至33.2%[70][72] - 债券市场波动率或维持高位，因通胀威胁和财政可持续性隐忧（如利息开支占财政收入比例可能从2024年的18%升至2028年的30%）[72] AI渗透的社会经济影响 - AI可能导致劳动力“分层”，对人力资源、合规风控等岗位的“降本”作用远高于“增收”，减少对初级岗位招聘但增加高级岗位需求[94] - AI增长红利更多分配至技术与资本持有者，2025年二季度收入前10%的群体持有87%的公司股票与共同基金资产[95] - MAG7市值占标普500的33%，2025年以来AI相关股票对标普500涨幅贡献达54%，加剧财富不平等[95]

港股大市表现 - 恒生指数收报26,028点，上升0.7%[1] - 国企指数收报9,303点，上升0.8%[1] - 全日港股成交额2,647亿港元，高于前日的2,392亿港元[1] - 工业、非必需性消费、金融分类指数分别上升1.4%、1.2%、1.1%[1] - 必需性消费、电讯、公用事业分类指数分别下跌0.1%、1.0%、0.1%[1] - 恒指夜期收报25,919点，较恒指低水109点[2] 个股及板块动态 - 中国人寿股价上升6.0%，比亚迪电子股价上升3.8%[1] - 泡泡玛特股价下跌8.1%，华润万象生活股价下跌1.9%[1] - 泡泡玛特第三季收入同比增长245%-250%，中国地区增185%-190%，海外增365%-370%[4] - 老铺黄金股价下跌3.9%，蜜雪冰城股价下跌2.8%[4] - 恒生医疗保健指数上涨0.3%，中广核矿业、华润电力、东方电气分别上升3.3%、1.7%、3.5%[4] 宏观及商品市场 - 金价从4,300美元以上回落至4,100美元水平[1] - 日圆汇率从约149.5跌至151.8兑1美元[3] - 道琼斯工业指数收报46,925点，上升0.5%[2] 政策及行业展望 - 第11批国家药品集采遵循"稳临床、保质量、防围标、反内卷"原则[4] - 中美财长计划在马来西亚进行经贸会谈，欧洲领导人支持特朗普对乌克兰停火立场[1]

宏观经济表现 - 前三季度经济增长5.2%，预计全年有望达到5%的目标[6] - 9月高技术产业增加值同比10.3%，为近六个月最高水平[6] 固定资产投资 - 固定资产投资累计同比转负，剔除2020年后增速达历史最低水平[6] - 房地产开发投资完成额累计同比持续负增长，9月降幅扩大[6] - “扩建”投资较去年年末降速40个百分点（截至今年8月）[6] 消费市场 - 社会消费品零售总额累计同比较前值下降0.1个百分点，较Q2下降0.5个百分点[6] - 家用电器和音像器材类零售额9月当月同比3.3%，较前值14.3%降低11个百分点，较5月高点降低近50个百分点[6] - 1-9月服务业生产指数累计同比5.9%，4月以来保持较高水平[6] 工业生产与出口 - 1-9月规模以上工业增加值累计同比与前值持平，单月同比较前值高1.3个百分点[6] - 9月出口交货值当月同比为3.8%，较前值-0.4%有较大改善[6] 政策动向 - 新设5000亿元新型政策性金融工具[6] - 财政安排政府债务结存限额下达地方，较上年增加1000亿元[6]