核心观点 - 政策驱动消费板块修复加速，中长期 A 股市场估值重构机会大，有望震荡上行，配置上建议关注科技创新、“两重”和“两新”、红利板块等主题 [1][2][41] 本周行情回顾 指数行情 - 本周（3 月 10 日 - 3 月 14 日）全 A 指数涨 1.49%，上证 50、沪深 300 分别涨 2.18%、1.59%跑赢全 A 指数，科创 50 跌 1.76%；周一至周四市场震荡，周五上证指数站上 3400 点，消费和金融板块领涨 [2][5] - 风格上沪深 300 涨幅高于中证 1000，消费风格涨 3.54%显著上涨，金融风格涨超 2%，成长和稳定风格涨幅靠后 [2][5] - 行业一级行业涨多跌少，大消费相关行业突出，美容护理、食品饮料、煤炭涨幅前三，分别为 8.18%、6.19%、4.84%，计算机、机械设备、电子行业回调 [2][7] - 二级行业收益率前五为焦炭Ⅱ、饰品、渔业、个护用品、其他电源设备Ⅱ，靠后为软件开发、自动化设备、半导体、电子化学品Ⅱ、金属新材料 [11] 资金流向 - A 股市场交投活跃度先降后升，日均成交额 16557 亿元，较上周降 451.91 亿元；日均换手率 1.7499%，较上周降 0.01 个百分点 [2][12] - 北向资金日均成交额 2009.73 亿元，较上周降 43.80 亿元；融资和融券余额均上升，截至 3 月 13 日，融资融券余额 19282.29 亿元，较上周五升 172.33 亿元 [2][15] - 本周新成立基金 32 只，发行份额 178.07 亿份，权益类基金 25 只，发行份额 101.84 亿份，较上周降 12.81 亿份，本周份额占比 57.19%，较上周升 2.22 个百分点 [2][22] - 本周 IPO 家数 2 家，募集资金 21.75 亿元，再融资家数 4 家，募集资金 132.23 亿元；本周 39 家公司限售股解禁 16.60 亿股，解禁总市值 331.84 亿元，下周预计 28 家公司解禁 6.35 亿股，解禁总市值约 126.65 亿元 [25] 估值变动 - A 股宽基指数估值多数上行，全 A 指数 PE(TTM)估值较上周升 1.45%至 19.21 倍，处于 2010 年以来 64.43%分位数；PB(LF)估值升 1.47%至 1.64 倍，处于 2010 年以来 27.68%分位数 [2][29] - 本周国债收益率震荡上行，10 年期国债收益率为 1.8317%，较上周上行 3.15BP；10 年期国债期货活跃合约收盘价为 107.58 元，较上周降 0.05%；3 月 14 日，全 A 股债利差为 3.3747%，高于 3 年滚动均值，处于 2010 年以来 71.04%分位数水平 [37] - 行业层面 31 个一级行业中 28 个行业估值上涨，行业市盈率、市净率估值走势与指数收盘价走势总体接近；11 个行业市盈率估值高于 2010 年以来 50%分位数水平，14 个处于 20% - 50%分位数区间，6 个低于 20%分位数水平 [38] 未来投资展望 - 国新办 3 月 17 日将举行提振消费新闻发布会，此前发改委主任表示提振消费专项行动方案将公布实施，前期涨幅高的科技板块有分歧，低估值、受政策支持的大消费板块或受关注 [2][41] - 中长期国内经济新旧动能切换，新质生产力发展和政策提振下 A 股市场估值重构机会大，存量政策落实、增量政策推出，经济基本面有望改善，中长期资金入市使市场稳定，投资者信心增强，但需关注特朗普对华政策和国内经济修复节奏扰动 [41] - 配置建议关注基于自主可控与新质生产力的科技创新主题、扩大内需导向的“两重”和“两新”主题、安全边际高的红利板块（重点是央国企） [42]

报告核心观点 报告对2025年3月10 - 14日市场进行回顾，分析市场风格、参与者重仓股表现、情绪和板块表现等情况，还对产业趋势交易进行回顾与展望，给出中期配置建议并列举下周产业事件 [1][4][24] 本周市场回顾 大盘表现 - 全A量能周均值1.66万亿，较上周日均量能缩小452亿 [7] 本周市场风格表现 - 市场风格偏向大盘成长，中证A50、上证50等核心大盘指数强于中证2000和中证1000，科创板下跌缩量 [9] - 以滚动30个交易日相对收益看，小盘股相对优势小幅回落，成长股相对价值股优势回落至负值区间 [11][12] 本周不同参与者重仓股表现 - 本周QFII重仓指数和“国家队指数”表现相对占优 [13] 市场情绪 - 两融余额小幅回落后再度增长至超1.92万亿，但融资买入额占全A成交额比例回落，从涨停和跌停家数看市场情绪表现良性 [16] 本周板块表现 - 报告给出本周行业板块、强势板块和弱势板块涨跌幅相关图表 [21][22] 产业趋势交易回顾与展望 本周产业趋势交易 - 本周强势方向有多胎（呼和浩特生育补贴政策超预期）、柴油发动机和电源（需求景气，下周英伟达GTC大会）、深海科技（2025政府工作报告首提） [27] 产业趋势中期配置 - 大国博弈背景下，美对中贸易政策拉锯和科技封锁加码是扰动因素，需加力提振内需、推进科技自立自强、扩大对外开放 [29] - 活跃内循环关注“两重、两新”（消费电子、工业自动化设备、工业软件）、“化债”（环保、建筑等To G行业及低空等科技新基建）、消费新增长点（情绪经济、国货潮品、多胎） [29] - 科技自立自强关注人工智能产业（AI Agent等）、自主可控（“卡脖子”环节技术突破等）、新型能源科技（光伏/锂电新技术等）、空天信息技术（低空经济等）、数据要素（数据要素授权运营平台等） [29] - 扩大对外开放关注跨境电商、数字贸易、免税、入境旅游等 [29] 下周产业事件展望 - TMT类及其他泛科技类事件有3月17 - 21日英伟达GTC大会等多场会议和发布会 [32] - 非科技类事件有3月18 - 20日第五届中国跨境电商交易会等 [32]

报告核心观点 - 美国发起的科技议题退潮，全球投资者寻找新亮点，中国顺周期资产上涨并非仅内部高低切换，全球投资者开始关注美国与科技议题之外领域 [1] - 中国消费侧制约因素缓解，政策关注长效机制改革，消费领域适应新业态的上市公司增多 [2] - 全球金融与科技国经济回落，制造国或开始修复，实物资产价格中枢可能上移，俄乌冲突停火后中国或受益于重建需求 [3] - A股变化孕育全球新投资议题，包括顺周期消费板块、有色金属、资本品和金融板块 [4] 美国例外论叙事打破，投资者寻找新亮点 - 2023年后美国企业和政府增加信息技术资本开支，“美国例外论”认为科技投资可实现经济持续繁荣，但忽视了政府财政支出和移民贡献，拜登任期内财政支出占GDP比重从25.5%升至29.0%，移民对新增劳动力平均贡献从30%升至75% [1][9] - 近期美国经济走弱，消费者信心指数接近三年最低，2月联邦政府支出增速放缓但收入保险支出大增，失业率上升，劳动力市场压力集中在政府和低端服务业 [14] - 美国例外论叙事被打破，投资者关注美国和科技之外领域，本周A股信息技术行业跌幅居前，消费和上游资源行业涨幅居前，3月以来A股与美股相关性下降、与欧股相关性上升 [19] 中国亮点：消费侧的变化 - 2021年中以来地产需求回落压制消费意愿，2024年四季度以来制约因素缓解，房地产销售改善，居民收入和就业预期乐观，消费者信心回暖，政策提出稳定楼市股市、释放财富效应提振消费 [2][23] - 政策关注生育补贴、“反内卷”等长效机制改革，如政府工作报告提出促进生育政策，呼和浩特扩大生育补贴范围和力度，联想等厂商表达“反内卷”态度，或影响未来消费者结构和场景 [27] - A股和港股消费股中营收增速跑赢社零增速的上市公司占比上升，表明适应消费新业态的公司正在出现 [31] 全球的亮点：金融科技国向下，制造国向上 - 美国经济数据走弱，投资者提高美联储年内降息两次预测概率，美元指数回落，新兴经济体经济增速相对美国扩张更快，大宗商品价格与标普500指数比值和美国与中低收入国家经济增速差呈负相关 [33] - 本周普京原则上同意与乌克兰停火协议，俄乌冲突停火前景明朗，但俄欧、欧美地缘政治格局难恢复到2022年前，欧洲或通过财政扩张增加国防开支 [41][42] - 俄乌停火后重建需求大，截至2024年12月乌克兰损失约1760亿美元，重建需求达5240亿美元，中国保持中立且基建能力强，或在重建中受益 [43] 全球的新议题，不只是高低切换 - 美国经济走弱，投资者关注其他领域，配置推荐包括顺周期消费板块（食品、乳制品等）、有色金属（铜、铝等）及原油和下游化工、受益于中欧财政扩张的资本品（工程机械等）、金融板块低估值资产（银行、保险） [47]

核心观点 - 港股热点轮动预期加速，短期市场或震荡，待重要数据和会议结果明确后投资主线将更清晰，中长期港股市场配置价值较高的主线有业绩有望兑现的科技板块、政策支持力度较大的消费板块、投资收益稳定的高股息板块 [1][2][46] 本周重要事件 国内方面 - 政策上，3月13日呼和浩特出台生育支持政策，A 股消费板块应声上涨 [5] - 金融数据上，2025年2月社融增量2.23万亿元，同比多增7374亿元，政府债券融资是促进社融回升主因，人民币贷款规模是主要拖累项；2月末M1同比增长0.1%，较1月末降0.3个百分点，M2同比增长7%，持平于1月末，社融存量同比增长8.2%，较1月末提升0.2个百分点 [6][8] 海外方面 - 全球贸易摩擦升级，特朗普对进口钢铁和铝征25%关税生效，各贸易伙伴宣布反制措施 [15] - 美国2月CPI、核心CPI、PPI同比涨幅均为阶段新低，随着贸易冲突升级，美国通胀风险上升，市场对其经济衰退担忧加剧，投资者风险偏好下降，对黄金等避险资产需求上升 [16] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周全球股指涨跌互现，A股领涨，港股等下跌 [20] - 港股三大指数小幅走低，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数分别下跌1.12%、2.59%、0.40%，恒生高股息率指数上涨2.25% [23] - 行业层面，5个恒生综合行业指数上涨，7个下跌，原材料业、必需性消费、能源业涨幅居前，综合企业、资讯科技业、非必需性消费跌幅居前 [23] 资金流动 - 情绪指标上，本周港交所日均成交金额2824.31亿港元，较上周降357.3亿港元，日均沽空金额327.42亿港元，较上周降59.41亿港元，沽空金额占成交额比例日均值为11.68%，较上周降0.64个百分点 [26] - 流动性指标上，南向资金本周净流入规模616.09亿港元，较上周升260.54亿港元 [26] 估值与风险溢价 - 估值上，截至3月14日，恒生指数PE为10.44倍，较上周五降1.08%，处于2010年以来60%分位数水平，PB为1.12倍，处于2010年以来42%分位数水平 [31] - 风险溢价上，3月14日，10年期美国国债到期收益率较上周下行1BP至4.31%，港股恒生指数风险溢价率为5.27%，处于2010年以来12%分位；10年期中国国债到期收益率较上周上行3.15BP至1.8317%，港股恒生指数风险溢价率为7.75%，处于2010年以来74%分位 [31][38] - 行业估值分化大，医疗保健业等处于历史中低水平，非必需性消费等处于历史中等水平，综合企业等处于历史中上水平 [38] - 截至3月14日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周下行0.23点至131.20，处于2014年以来47%分位数水平 [42] 港股市场投资展望 - 短期来看，3月17日中国1 - 2月经济运行数据将发布，3月19日美联储将召开议息会议，市场或震荡，待数据和会议结果明确后投资主线更清晰 [46] - 中长期来看，港股市场配置价值较高的三大主线为业绩有望兑现的科技板块、政策支持力度较大的消费板块、投资收益稳定的高股息板块 [46]

报告核心观点 - 提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式解决价值成长风格切换问题，最新风格轮动模型推荐价值风格，2013 年至今该模型策略年化收益率 26.04%，夏普比率 0.96 [1][4] 前言 - 创新性提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式应对价值成长风格切换问题，后续将样本外跟踪汇报 [1][7] - 借用个股因子合成刻画成长和价值风格，价值用账面市值比、净利润市值比，成长用单季度净利润同比增速等，因子经市值中性化和标准化处理，选风格暴露前 20%个股为代表组合，周度换仓测收益 [7] - 上周全市场成长风格组合收益 1.82%，价值风格组合收益 2.88% [1][7] 赔率 赔率的定义 - 赔率原用于衡量博彩赔付比例，一段收益率序列的赔率等于平均正收益/平均负收益的绝对值 [8] 估值的定义 - 关注市场风格相对估值水平，采用估值差的历史分位数法刻画并修正 [10] - 计算风格暴露前 20%和后 20%股票组合账面市值比平均数之差为初始估值差，除以全市场估值平均数，计算其历史排位次序百分比为相对估值水平 [10] 最新赔率结果 - 市场风格相对估值水平与预期赔率负相关，根据最新估值差分位数，当下成长风格赔率估计为 1.01，价值风格为 1.08 [2][13] 胜率 - 梳理五个宏观指标和三个微观指标判断胜率，当前七个指标中 3 个指向成长，4 个指向价值，成长和价值风格胜率均为 50.00% [3][16] 投资期望及策略收益 - 根据公式投资期望=胜率*赔率 -（1 - 胜率），计算得成长风格投资期望为 0.00，价值风格为 0.04，推荐价值风格 [4][17] - 2013 年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率 26.04%，夏普比率 0.96，总收益 1586.29%，相对市场超额收益 262.51%，相对风格等权超额收益 183.29% [4][18]

报告核心观点 - 索尔维集团通过技术创新、收购兼并和业务重组，从纯碱巨头转型为功能化学品专业公司，国际化工巨头通过持续技术创新和业务整合巩固全球领先地位；并购重组重塑全球化工行业格局，欧美化工企业剥离塑料业务转向高利润领域，中国高端材料前景光明；北交所化工企业可拥抱并购，如关注康普化学并针对自身战略及特性积极布局 [2][3][4] 案例聚焦 - 索尔维集团 - 化工百年老店的并购转型之路 索尔维集团发展历程 - 1861 年科学家欧内斯特·索尔维发现工业化生产纯碱关键，1863 年申请专利成立索尔维公司，主营碳酸钠业务；1911 年欧内斯特·索尔维召开国际科学会议开启“索尔维会议”，1927 年第五届索尔维会议合影聚集众多科学泰斗 [7][8] - 历经 160 年，索尔维通过业务拓展与并购从纯碱巨头蜕变为功能化学品专业公司，如 SYENSQO 为多领域提供产品 [13][15] - 2016 - 2019 年营收稳健，经历 2020 年疫情后迅速恢复盈利 [17] 代表性案例 - 2021 年 7 月 1 日，索尔维完成对拜耳全球种子包衣剂业务收购，加强种子处理领域产品组合，收购资产含法国基地及美巴代加工业务等 [19] - 完成对韩国特种化妆品原料供应商 JinYoung Bio 收购，扩展产品组合至仿生神经酰胺等，符合再生材料与生物技术增长平台方向 [21] - 2015 年 12 月 9 日，索尔维完成对氰特收购，整合业务实现成本协同，在航空航天、汽车工业和特种采矿化学品领域获更多机会，成为航空航天领域轻量化材料领先供应商之一，建立两个全新全球事业部 [22][25] 并购重组正在悄然进行重塑全球化工行业格局 - 欧美化工企业因高劳动力成本、严格环保法规和能源价格上涨，在欧洲生产塑料成本高于亚洲对手，剥离塑料业务，聚焦精细化工、生物医药等高利润领域 [26] - 2023 年 6 月，罗姆收购沙特基础工业公司聚碳酸酯薄膜板材业务，成立 POLYVANTIS，全球销售额预计达 7 亿美元左右 [26] - 2023 - 2024 年，杜邦、巴斯夫、英威达等多家公司进行业务出售或重组，聚焦核心业务 [28][29] 中国化工的高端材料前景光明，北交所可借鉴的经验 中国化工的高端材料前景光明 - 2023 年 12 月，工信部发布《重点新材料首批次应用示范指导目录》，涵盖 299 种新材料，推动产业高端化、智能化、绿色化发展，保障国家产业和经济安全 [34][35] 北交所化工代表公司 - 康普化学：聚焦矿山化学品及新能源电池 - 康普化学是国际知名特种表面活性剂制造商，产品应用于多领域，为全球客户提供技术解决方案及定制产品 [38] - 金属萃取剂产品领先，与巴斯夫、索尔维竞争，巴斯夫 2010 年收购介入，索尔维 2015 年收购介入 [39] - 康普化学研发新能源相关金属矿产资源开发，在多领域有独特技术和强项，2023 年获 15 项发明专利，研发人员占比 20.28% [39][42] - 2024 年 4 月研究院落成，主办研讨会，新引进博士等；10 月新建成装置可生产新能源电池级金属盐，若技术成本优将推动萃取剂市场拓展 [40][42] - 产品远销多国，终端客户涵盖世界矿业巨头和知名矿企，2023 年毛利率 43.85%，净利率 33.90% [43][46] - 世索科亦布局锂电回收领域，康普化学业务布局聚焦的电池解决方案是世界化工巨头关注点 [45][47]

核心观点 报告围绕2025年3月10日至14日期间的市场情况展开，分析了多种资产价格变化，涉及贵金属、能源、宏观经济指标等，指出不同市场的表现及潜在影响因素，为投资决策提供参考 [4][37] 各部分总结 综合表现 - 2025年3月10 - 14日，COMEX黄金涨幅4.74%，LME白银涨幅3.43%，10年期美债收益率下行3.15BPs，COMEX铜涨幅2.73%等，不同资产有不同表现 [4] 各市场分析 商品市场 - 黄金市场：25%持仓集中，美CPI、PPI等影响价格，金价与VIX指数有一定关联 [4][8] - 原油市场：OPEC+减产及需求影响价格，美API和EIA库存数据有波动 [10][14] 宏观经济指标市场 - CPI和PPI：美2月CPI、PPI数据影响市场，与其他指标有相互关系 [15][16] - 消费和信心指标：美消费者信心和通胀预期等指标有变化 [19][20] 其他市场 - 不同市场表现：如姚⩧⩽耘⩧、蝠꩗⩽耘⩧等市场有不同涨幅和变化 [26][29][32] 市场波动与投资 - 2025年3月10 - 14日，市场波动，部分资产价格变化，投资者需关注宏观经济数据和市场动态 [37]

报告核心观点 - “两会”政策落地预期再起，促消费、宽货币落地概率加大，有望对冲外部加征关税风险扰动，对市场形成一定提振，配置上仍是轮动，消费的主线行情未至，继续沿着前期滞涨、低估值的方向布局可能迎来轮动机会，关注银行、保险、医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件）[2] 市场观点：内部政策预期改善提振风险偏好 市场热点1：如何预期1 - 2月经济数据及近期政策 - 3月17日将公布的1 - 2月宏观经济数据预计整体略低于预期，但近期政策使市场对“两会”政策落地预期再起，当天下午国新办新闻发布会将介绍提振消费专项行动相关政策及宽货币政策窗口，提振消费专项行动值得期待，降准概率较大、降息存在不确定性[3][11] - 1 - 2月基本面边际变化不大，“抢出口”带动生产端企稳、出口仍有韧性，但通胀数据偏弱，商品消费情况较好，服务类消费延续弱复苏态势，消费复苏缺乏“加速度”，地产虽延续改善态势，但今年“小阳春”预计偏弱，经济数据公布后市场焦点将转向政策预期及落地节奏[12] - 2月新增社融22333亿元，同比多增7374亿元，社融存量同比8.2%，较上月上升0.2%，主要源于去年2月社融存量基数较低和今年2月政府债的支撑，分项中政府债新增16967亿元，同比多增10956亿元，企业债券当月值1702亿元，同比多增279亿元，信贷拖累社融增量，企业部门贷款同比减少，居民部门贷款主要靠短贷支撑，2月M2同比为7.0%与上月持平，M1在调口径后再次降低至0.1%，较上月降低0.3%，显示信贷需求不足，预计3月货币政策放松可能加快，降准概率加大[13][15] 市场热点2：如何预期3月美联储议息会议及近期海外风险扰动 - 3月美联储议息会议预计不降息并对后续降息持谨慎态度，符合市场预期，特朗普对华加征关税呈“逐月加征、小幅抬升”特点，是A股外部风险扰动但非主导因素，海外风险边际变动有限，不会掣肘当前市场[4][18] - 美国2月非农就业数据小幅走弱，未来增长和就业可能进一步弱化，2月CPI及核心CPI均低于预期值，但美联储短期内不急于调整政策，预计维持降息周期暂停、6月再次启动可能性较大，需关注特朗普加征关税风险反复，3月4日美国对中国出口商品加征10%政策落地、总税率升至20%，我国采取反制措施，特朗普还对欧盟有相关关税“威胁”，其对华加征关税可能“逐月加征”，对其他国家加征关税可能持续拉锯和反复，短期内是市场风险点，需持续观察[19][21] 行业配置：消费主线行情未至，行业仍是轮动时 配置热点1：如何看待近期消费轮动行情的持续性 - 本周消费板块尤其是食品饮料和服务类消费表现较好，原因是消费属滞涨和低估值方向，在大盘高位震荡、行业轮动加速、消费政策提振和预期改善背景下迎来轮动补涨，但经济恢复力度弱，对后周期品种景气支撑有限，3月17日消费专项提振行动政策力度落地后市场预期将回归，参考2024年7月政治局会议行情，消费主线级行情未至，时间和空间有限，但内部存在继续轮动可能[5][22] - 本周（3月10日 - 3月14日）消费板块涨幅整体靠前，美容护理、食品饮料等多个板块上涨，细分子行业中饰品、渔业等涨幅居前[23] - 本周多项提振消费政策接续落地，如金融监管总局要求金融机构发展消费金融，呼和浩特市公布生育补贴细则，若全国推广，在保守测算下今年全国生育补贴金额可达3296.1亿元，3月17日将举行新闻发布会介绍提振消费情况，周五部分消费板块成交额占全A比例明显提升，交投情绪升温[24][25] - 截至3月14日，多个消费板块低于近15年估值30%分位，且1月4日至3月14日涨幅低于上证，大部分消费板块具低估值或滞涨属性，在大盘高位小幅波动、行业轮动行情下，消费板块本周在政策预期催化下轮动补涨[26] - 预计消费板块在政策和预期提振下阶段性轮动补涨，但居民消费未明显改善，业绩支撑弱，基本面接续政策概率低，参考历史经验，消费方向轮动上涨行情持续时间和空间幅度有限，如2024年7月提振消费表述超预期后，相关服务类消费板块上涨约0.5个月，平均涨幅6%左右，且行情持续短是因政策后基本面未明显改善[30] - 本轮提振消费专项行动政策力度或许不弱，但今年春节消费数据仍偏弱，板块基本面反转需时间，如社服、食饮等行业，居民消费需求差，传统消费领域未来业绩有不确定性，补涨机会取决于情绪提振下市场风险偏好改善的时间和空间，预计补涨行情持续时间短，呈脉冲式波动[32] 配置热点2：独家推荐的季节性基建8大优势领域今年收官表现如何 - 基建开工行情有极强季节性效应，在春节假期后至“两会”闭幕期间，今年推荐的8大优势领域整体表现良好，通用设备、环保设备等8个细分领域均取得正收益，7个取得超额收益，涨幅和相对上证收益分别为通用设备（18.6%、14.6%）、环保设备（11.6%、7.6%）等[8][35] - 基建开工行情时间固定、规律性强，通常在春节假日后至两会结束前后，原因一是春节后复工返工增多，生产建设开工好转带动行情景气环比改善，二是年初市场有较高政策力度预期，其证实或证伪需到两会结束前后，有助于开工季行情演绎[36] - 开工行情期间优势领域行业取得绝对收益和超额收益概率高且稳定，通过赔率+胜率=性价比的打分模型，从40余个基建相关细分领域中优选出工程咨询服务、环保设备等8个细分方向，大部分与基建开工相关的二级细分领域在开工行情期间，取得正收益或超额收益与本身景气边际变化无关[37][39] 消费主线行情未至，行业仍是轮动时 - 3月第2周消费板块涨幅领先，前期强势科技股回调，3月行业整体轮动判断持续被证实，市场大格局是高位震荡，行业将维持快速轮动态势，前期滞涨和低估值方向有望迎来轮动机会[5][44] - 建议关注两条有望轮动的主线，一是市场震荡下具备配置性价比和中长期战略配置价值的银行、保险，因3月市场高位震荡，银行保险等权重股有稳定及短期换仓性价比，且相关实施方案提升其中长期投资价值；二是前期低估滞涨且有政策催化的领域，重点关注医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件），医药有望阶段性估值修复，汽车、家电源于以旧换新政策明确及效果优异[44]

报告核心观点 - REITs或进入震荡阶段，建议积极参与一级市场机会，二级市场以观望为主，择券上产业园、仓储物流可能更受益但波动大；可转债机会难把握，可采用高价+低价策略结合的组合，擅长自下而上研究的投资者可关注消费提振、大宗商品限产的主题性机会 [3][4] 市场回顾 REITs市场 - REITs跑赢债券，跑输股票，本期（2.28 - 3.14）REITs指数涨跌幅为1.32%，各指数涨跌幅表现为沪深300>红利股>可转债>REITs>债券 [2][11] - 各板块REITs涨跌幅表现为能源基础设施(2.64%)>园区基础设施(2.38%)>仓储物流(1.96%)>水利设施(1.80%)>市政设施(1.76%)>交通基础设施(0.62%)>生态环保(-0.12%)>消费基础设施(-0.56%)>保障性租赁住房(-0.88%) [11] - REITs位于历史56.00%分位数，相对于股票、债券分别位于49.10%、48.50%分位数；本期REITs周均换手率4.35%，环比上期 - 0.92个百分点，高于24年以来均值(4.01%)，周均成交额为33.82亿元 [13][16] - 本期表现最好的3只REITs为华夏金隅智造工场REIT、工银蒙能清洁能源REIT、华夏深国际仓储物流REIT，涨跌幅分别为8.25%、6.19%、5.56%；换手率最高的3只REITs为华夏金隅智造工场RE、汇添富九州通医药仓储物流REIT、工银蒙能清洁能源REIT [19] 可转债市场 - 权益普涨带动可转债上涨1.54%，成长、小盘表现最佳，新兴周期、TMT延续强势，消费板块整体上涨6%，大宗商品板块上涨5%；可转债涨跌幅表现为新兴周期（2.81%）＞TMT（2.66%）＞大宗商品（2.42%）＞传统周期（1.41%）＞消费（1.23%）＞稳定（0.71%） [2] 策略展望 REITs策略 - REITs或进入震荡阶段，2月下旬下跌未持续，3月反弹但未突破2月21日高点，日均成交额下降，行情驱动减弱，板块无明显主线，季报交易期已过，下期可能缺乏增量信息；不过3月后新券供给节奏平缓，需求资金充足，也可能缓慢、小幅上涨；建议积极参与一级市场机会，关注南方润泽科技REIT发行进展，二级市场以观望为主，择券上产业园、仓储物流可能更受益但波动大 [3] 可转债策略 - 可转债机会较难把握，权益连续普涨但主线切换迅速，下期权益强势延续有不确定性，经济数据发布存在不及预期风险，2月二手房挂牌价格指数环比回落0.64个百分点；当前可转债估值保护不足，建议采用结构性思路参与，可采用高价+低价策略结合的组合，擅长自下而上研究的投资者可关注消费提振、大宗商品限产的主题性机会 [4] REITs估值 估值择时 - 估值择时指标指向REITs估值中性，与债券比（IRR - 10Y国债利差）当前值为286BP，分位数为43.20%，判断为中性；与股票比（产权分派率 - 红利股利差）当前值为 - 217BP，分位数为29.10%，暂不参考；与底层资产比（NAV折价个券占比）当前值为14.29%，分位数为32.50%，判断为中性 [21] 估值择券 - 产权类REITs现金分派率为4.14%，其中现金分派率最高的三只分别是易方达广州开发区高新产业园REIT（5.14%）、中金普洛斯仓储物流REIT（5.07%）、华夏合肥高新产园REIT（4.99%）；经营权类IRR为5.90%，其中IRR最高的三只分别是华夏中国交建高速REIT（11.63%）、平安广州交投广河高速公路REIT（10.84%）、中金安徽交控REIT（9.84%） [25][30] 可转债相关情况 权益行情 - 权益普涨，成长风格表现最好，受正股带动可转债上涨1.54%；消费板块权益表现最好，行业涨跌幅方面稳定（3%）、大宗商品（5%）、传统周期（3%）、消费（6%）、新兴周期（5%）、TMT（4%） [2][33] 权益估值 - 全市场PE16倍，为18年以来69%分位数，稳定、消费板块估值相对低，公用事业、食品饮料、农林牧渔估值低，综合、建筑材料、电子估值高 [39][41] 转债行情 - 可转债上涨1.54%，日均成交额较上期下降6%，整体上涨但内部分化高位收敛；新兴周期转债涨幅最高，细分行业中社会服务、国防军工、煤炭转债涨幅最高；各策略中高价低溢价率策略表现最好 [43][48][49] 转债估值 - 可转债价格中位数124元，为18年以来92%分位数，百元平价溢价率压降基本持平，为18年以来77%分位数，偏股型及平衡型转债占比合计65%，可转债YTM与信用债利差 - 434BP，在历史13%分位数 [51] 转债风险 - 正股退市风险较小，正股指数高位、低价正股占比低；信用风险较小，跌破面值的可转债占比低 [54] 转债需求 - 2月机构合计净卖出39亿元，可转债ETF份额环比下降2.21亿份 [58]

报告核心观点 - 短期市场高低切换再均衡，待宏观政策发力续补指数上行动力；指数上行需观察内需复苏强度，一季度经济数据验证决定后续走势；2025年A股大概率呈“红利搭台，成长唱戏”风格；科技仍是主线行情，后续或有催化；公募基金改革强化中长期投资导向；生育补贴政策或提振相关需求 [1][2] 观点回顾 - 20240204《等待资金面问题缓解》提出经济数据修复是市场底部反转关键 [5] - 20240407《财报季关注盈利因子配置方向》认为4月市场或对盈利端预期重新计价 [5] - 20240804《海外降息有望释放A股压力》指出权益市场短期或“东升西降” [5] - 20241215《重回跨年配置行情主线》明确新兴消费与“AI + 应用”为跨年主线 [5] - 20241216《重回科技主导产业——2025年度策略报告》表明科技和高端制造业有望主导市场 [5] - 20250209《指数与情绪共振：AI Infra向上重估》提出AI Infra有望率先反应 [5] - 20250216《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》关注云计算及应用端垂直领域 [6] 大势与风格 - 市场上行趋势待基本面数据决断，上证指数站上3400点，后续上行动能受关注，内需复苏强度决定指数上行趋势，一季度经济数据验证前指数或延续震荡 [8] - 风格短期均衡化、长期或切换，本周周期及消费板块跑赢TMT，市场风格面临均衡化压力，但反转趋势未形成，2025年A股大概率呈“红利搭台，成长唱戏”风格 [9] 中观行业与景气 - 高低切换下内需行业本周修复，有色、煤炭涨幅居前，周五内需行业全面修复，科技板块小幅调整 [20] - 科技绝对收益高位切换，非强复苏环境指数难上行；相对收益高位切换，非充沛微观流动性指数难上行；当前科技行业相对收益跑输，全A指数或难保持韧性，内需及周期行业上行需政策配合 [22][23][24] - 建筑施工端挖掘机结构性回暖但总体景气待验证，地产销售稳健复苏但全面回暖需时间；大宗消费景气向好，白酒批价未回升，消费端景气修复待政策发力 [27][29] - 科技仍是2025年主线行情，算力基础设施等上游处于景气抬升期，下游AI智能体、AI应用将落地验证，3月科技产业链大会密集，4月业绩验证，科技板块或有催化 [30] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股主力资金净买入402.14亿元，连续2周净买入，环比减少432.13亿元，非银金融、食品饮料、有色金属资金净流入居前，机械设备、计算机和电子净流出规模大；股票型ETF场内净申购128.70亿元，结束6周净赎回 [34] - 3月14日披露公募基金行业改革方案细则草案，涉及考核、费率、权益产品、合规监管、代销机构、产业优化六大方向，强化中长期投资导向，减少短期投机 [36] - 3月13日呼和浩特市出台育儿补贴政策，生育补贴可促进生育意愿，提振四类需求，预计更多地方政策出台，建议关注相关上市公司重估机会 [43]