报告的核心观点 - 2024年10月11日A股市场连日缩量，黄金股逆势走强 [10] - 各指数涨跌幅排序为：0>金融>稳定>周期>消费>成长；大盘价值>中盘价值>小盘价值>中盘成长>大盘成长>小盘成长；中证全指表现优于基金重仓 [14][16] - 30个中信一级行业普遍下跌，表现相对靠前的是综合金融、房地产、非银行金融，表现相对靠后的是国防军工、电子、电力设备及新能源 [14][15] - 多数概念板块下跌，退税商店、华为欧拉、华为昇腾等板块上涨，Kimi、培育钻石、AI语料等大幅走低 [16] - 主力资金10月11日净流出949.14亿元，其中超大单净流出501.09亿元，大单净流出448.05亿元，中单资金净流入196.98亿元，小单持续净流入737.33亿元 [18][19] - 10月11日主要宽基ETF成交额大部分较上一交易日增加，资金主要流入科创50ETF [21][22][23] 根据目录分别进行总结 1. 市场资讯 - 央行今日进行942亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50% [8] - 金融监管总局正在推动银行业保险业的高水平对外开放 [8] - 证监会将持续推动新"国九条"和资本市场"1+N"政策落实 [8] - 韩国央行下调基准利率25个基点至3.25% [8] - 最近一周整体股票市场出现400亿美元资金流入，其中中国股市录得创纪录的390亿美元流入 [8] 2. 市场整体表现 - 上证指数下跌2.55%，深证成指下跌3.92%，创业板指下跌5.06% [10] - 市场成交额15716.13亿元，较上一交易日减少5707.43亿元 [10] - 全市场446只个股上涨，4937只个股下跌 [10] 3. 市场风格与行业表现 - 各指数涨跌幅排序为：0>金融>稳定>周期>消费>成长；大盘价值>中盘价值>小盘价值>中盘成长>大盘成长>小盘成长；中证全指表现优于基金重仓 [14][16] - 30个中信一级行业普遍下跌，表现相对靠前的是综合金融、房地产、非银行金融，表现相对靠后的是国防军工、电子、电力设备及新能源 [14][15] - 多数概念板块下跌，退税商店、华为欧拉、华为昇腾等板块上涨，Kimi、培育钻石、AI语料等大幅走低 [16] 4. 资金流表现 - 主力资金10月11日净流出949.14亿元，其中超大单净流出501.09亿元，大单净流出448.05亿元，中单资金净流入196.98亿元，小单持续净流入737.33亿元 [18][19] 5. ETF资金流向表现 - 10月11日主要宽基ETF成交额大部分较上一交易日增加，资金主要流入科创50ETF [21][22][23] 6. 全球市场表现 - 亚太主要股指涨跌不一，欧洲三大股指普遍下跌，美股三大指数也普遍下跌 [24]

报告的核心观点 - 本周融资事件共 58 起,较上周增加 3 起,融资金额总计约 73.18 亿元,较上周增加 42.27 亿元[1] - 本周融资金额在亿元及以上的融资事件有 19 起,较上周增加 5 起[1] - 本周公开退出案例 49 个,较上周增加 22 个[1] - 本周有 79 家机构参与了一级市场投资,与上周持平[1] 行业分布 - 本周融资事件共涉及 13 个行业,前五行业依次为信息技术、电子、医药健康、装备制造、材料,合计占比 77.59%[6][7] - 从融资金额来看,前五行业依次为电子、汽车、电力设备与新能源、信息技术、材料,合计占比 85.09%[7][8] - 电子行业融资金额居首,主要是由于芯粤能半导体约 10 亿元 A 轮融资的影响[3][8] - 汽车行业位居第二,主要是受哪吒汽车 13 亿元战略融资的影响[3][8] 地域分布 - 融资事件数量前五的地区是广东省、北京市、江苏省、上海市和安徽省,合计占比 72.41%[9][10][11] - 融资金额前五的地区为广东省、山东省、浙江省、北京市和安徽省,合计占比 81.10%[9][10][11] - 广东省融资金额排名第一,主要是由于芯粤能半导体约 10 亿元 A 轮融资的影响[3][9][11] 融资轮次 - 本周天使轮最为活跃,融资事件数达到 21 起,较上周增加 3 起[12][13][14] - A 轮排名第二,为 13 起,较上周减少 4 起[12][13][14] - 本周战略融资占融资金额比例最高,达 40.17%[13] - A 轮融资占融资金额比例达 23.50%[13] 投资机构 - 本周共有 79 家投资机构参与投资,合计出手 90 次,较上周减少 1 次[15][16] - 深创投(3 次)、四川发展产业引导基金(3 次)等机构较为活跃[16] 退出情况 - 本周共有 49 个公开退出案例,较上周增加 22 个[17][18] - 退出方式以股权转让(16 个)和新三板挂牌(27 个)为主[17] - 退出案例数量最多的三大行业为材料、装备制造、消费品与服务,合计占比 40.82%[17][18]

报告的核心观点 - 市场出现较大幅度下跌,主要是由于前期市场反弹幅度巨大,导致波动巨大,以及市场对政策和流动性的预期持续降温 [1] - 后续市场波动有望持续收敛,短期关注财政部国新办会议表态,中期需要基本面确定性改善 [1] - 重视三季报有望超预期、有景气支撑或政策潜在催化可能的品种,包括电子、电新、通信、军工、家电、汽车、医药、农牧等 [2] 根据目录分别总结 市场异动 - 10月11日市场跌幅较大,上证指数收跌2.55%,创业板指收跌5.06%,全A成交额较前一交易日明显缩量 [1] - 各行业普跌,其中国防军工(-5.47%)、电子(-5.44%)、电力设备(-5.06%)、美护(-5.03%)、传媒(-4.95%)跌幅居前 [1] 前期巨大涨幅后的情绪降温 - 前期市场反弹幅度巨大,从9月18日-10月8日的10个交易日,上证指数涨幅29.06%,创业板指从9月24日-10月8日6个交易日涨幅66.12% [1] - 从10月9日-10月11日3个交易日,上证指数下跌7.8%、创业板指下跌17.62%,前期暴涨必然对应调整时出现的巨大波动或大幅回调 [1] - 市场对周末财政部国新办新闻发布会的政策预期持续下修,监管部门严禁银行信贷资金违规进入股市,抑制了市场对微观流动性持续改善的预期 [1] 后续市场波动预期 - 市场波动有望持续收敛,短期关注10月12日财政部表态政策力度能否超预期,以及10中旬MLF、LPR能否出现有力度地、超预期幅度的降息 [1] - 中期需要基本面确定性改善,短期行情的驱动主要依靠政策或事件等催化剂带来的市场风险偏好改善,但需要经济基本面出现实质性好转或持续预期改善 [1] 重点关注品种 - 流动性改善、催化剂频现、三季报业绩有望超预期的成长板块,包括电子、电新、通信、军工 [2] - 有景气或政策支撑,存在补涨可能的部分消费品,包括家电、汽车、医药、农牧 [2]

宏观政策与市场环境 - 发改委提出一揽子增量政策，包括加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、推动房地产市场止跌回稳等，财政政策方面将加快支出进度并支持地方债务置换，明年将继续发行超长期特别国债 [1] - 央行与财政部建立联合工作组，推动央行国债买卖常态化，8月和9月央行分别净买入1000亿元和2000亿元国债，未来将进一步优化制度安排以维护债券市场平稳发展 [2] - 央行创设"证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）"工具，支持非银金融机构通过抵押债券、股票ETF等资产换取高流动性资产，此举有望为资本市场带来千亿级增量资金 [2][4] 市场策略与行业配置 - 市场短期回调主要受长假效应、监管层引导情绪降温、财政预期扰动及外部环境变化影响，但上行趋势未改，未来反弹倾向较强 [5] - 行业配置建议关注前期超跌、赔率较高的板块，如内需相关的消费、地产链及电新行业 [6] - 量化模型显示股票信号全面看多，债券信号亦看多，黄金和美债利率发出看多信号，美股信号较明显看多，日股信号中性 [7][8] 行业轮动与资金流向 - 量价行业轮动模型最新配置观点为家用电器、银行、通信、国防军工、石油石化、建筑装饰、环保、交通运输 [9] - 主动权益基金平均仓位为81.93%，较9月23日加仓3.78%，主要加仓TMT及医药板块，减仓消费及周期板块 [10] - 创业板、科创50和沪深300主题ETF领跑资金净流入，医药生物板块持续获得大量资金青睐，科技板块面临较大资金压力 [11][12] 固收与转债市场 - 低价转债在当前政策提振和股市动能下具有较强修复确定性，推荐建筑材料行业的垒知转债、机械设备行业的万讯转债、汽车行业的上声转债和金钟转债、家电行业的奥佳转债 [13]

报告核心观点 政策环境 1. 国内经济复苏缓慢,制造业PMI持续收于荣枯线下方,内需投资端持续疲软,外需也面临美国关税风险扰动,逆周期调节有较强必要性[8][9] 2. 美联储进入降息周期,人民币汇率企稳升值,国内货币政策空间打开[9][10] 3. 市场赚钱效应较差,个股跑赢指数比例降至历史低位[10][11][12] 政策解读 1. 多部门政策齐发,包括降息、降准、降存量房贷利率等常规货币政策,以及创设互换便利和回购、增持专项再贷款等针对资本市场的结构性货币政策工具[13][14][15] 2. 互换便利有望提升非银机构流动性,不会扩大基础货币规模[16][19][20] 3. 专项再贷款有望提高上市公司回购力度,有市值管理诉求和高股息的公司可能率先使用该工具[21][22] 4. 证监会再次强调并购重组政策方向,进一步鼓励上市公司之间吸收合并,提高对同业竞争和关联交易的包容度[26][27][29] 分组1 - 国内经济复苏缓慢,内需投资端持续疲软[8][9] - 美联储进入降息周期,人民币汇率企稳升值[9][10] - 市场赚钱效应较差,个股跑赢指数比例降至历史低位[10][11][12] 分组2 - 多部门政策齐发,包括常规货币政策和针对资本市场的结构性政策工具[13][14][15] - 互换便利有望提升非银机构流动性[16][19][20] - 专项再贷款有望提高上市公司回购力度[21][22] 分组3 - 证监会再次强调并购重组政策方向,进一步鼓励上市公司之间吸收合并[26][27][29] - 提高对同业竞争和关联交易的包容度[29]

报告核心观点 央行创设互换便利支持资本市场 - 中国人民银行决定创设"证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)",支持符合条件的机构以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押,从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元,视情可进一步扩大。[7] 上交所延长指定交易申报时间 - 上交所发布通知,为提升指定交易业务办理效率,将接受指定交易申报指令时间由每个交易日的9:15至9:25、9:30至11:30、13:00至15:00调整为9:15至11:30、13:00至15:00。通知自2024年10月8日起施行。[8] 政府出台一揽子增量政策 - 国务院新闻办公室举行发布会,介绍政府出台一揽子增量政策的情况: 1) 针对经济下行压力,强化宏观政策逆周期调节 2) 针对需求不足,把扩内需政策重点放在惠民生、促消费上 3) 针对企业生产经营困难,加大助企帮扶力度 4) 针对楼市持续偏弱,采取综合性政策措施 5) 针对股市震荡下行,出台有力有效系列举措[9] 美国9月CPI同比上涨2.4% - 美国9月CPI同比上涨2.4%,高于市场预期2.3%,连续6个月回落,但仍高于美联储2%目标。9月核心CPI同比上涨3.3%,高于预期3.2%。[11][12] 行业观点总结 证券行业 - 政策底形成、市场情绪扭转,建议关注证券行业投资机会。政策包括互换便利、支持券商并购重组、鼓励上市公司股票回购等,有利于提振市场风险偏好和投资者活跃度。[19] 消费行业 - 政策重点放在扩内需、促消费,有望提振居民消费能力。建议关注食品饮料、家电、汽车等行业,这些行业有望迎来景气拐点,业绩及估值有望大幅提升。[20][21] 科技行业 - 货币宽松为科技成长提供流动性,证监会支持科技产业并购重组,短期政策催化下科技成长有望受益。建议关注半导体和创新技术领域公司。[22] 其他行业 - 建议关注业绩表现较好的电子、公用事业、通信等行业,以及央企并购重组、黄金等方向。[29]

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 观望情绪提升 A 股宽幅震荡 ——市场分析 相关报告 《市场分析：权重股领涨 A 股震荡上行》 2024-10-10 《市场分析：避险情绪提升 A 股宽幅震荡》 2024-10-09 《市场分析：权重股冲高回落 A 股高开低走》 2024-10-08 联系人： 马嵚琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 证券研究报告-市场分析 发布日期：2024 年 10 月 11 日 投资要点： ◼ A 股市场综述 周五（10 月 11 日）A 股市场低开低走、宽幅震荡，早盘股指低开后震荡回 落，盘中股指在 3236 点附近获得支撑，随后股指横盘震荡，尾盘股指再度 回落，盘中银行、黄金以及房地产等行业表现较好；互联网、半导体、消 费电子以及软件开发等行业表现较弱，沪指全天基本呈现宽幅震荡的运行 特征。创业板市场周五震荡回落，成指全天表现弱于主板市场。 ◼ 后市研判及投资建议 周五 A 股市场低开低走、宽幅震荡，早盘股指低开后震荡回落，盘 ...

报告核心观点 - 把握市场节奏更重要，政策基调变化下关注后续市场节奏，四季度风险资产修复行情有望延续，A股年内行情方兴未艾，四季度或迎较好绝对收益行情窗口期，后续方向大概率顺周期+非银->科技成长轮动，节后坚持“顺周期+高贝塔”行业配置 [1][2] 分组1：大势与风格 - 假期港股领涨全球风险资产，联储降息预期降温及国内政策预期升温是交易主线，国内稳增长政策使港股基本面预期改善，海外9月美国新增非农就业人数超预期使联储11月降息预期弱化 [13] - 国内基本面预期回暖是市场最大确定性，当前中美均处补库周期，结合经验规律及大类资产表现，四季度风险资产修复行情有望延续，商品及A股优于债券 [2][16] - 9月末以来A股快速反弹源于政策基调超预期转变带来的估值修复，领涨行业多为前期超跌板块，股债风险溢价已修复至一倍标准差附近，当前市场估值底部反弹空间尚存 [20] - 本轮行情持续性需观察政策释放持续性及经济数据回暖趋势，年内A股行情向好，四季度或迎较好绝对收益行情窗口期，后续方向大概率顺周期+非银->科技成长轮动 [21] 分组2：中观行业与景气 - 当前行情“趋势反转”概率较大，参考历史四次三底共筑后的趋势反转经验，本轮市场对“政策底”确认速度快，与磨底时间长、政策期待久及信号清晰有关 [25] - 风格规律上，反转初期普涨阶段价值风格获绝对收益，中期能否获相对收益取决于此前盈利优势行业能否继续占优，本轮反转后成长风格有望成主线风格 [26] - 一级行业方面，建材、轻工、汽车、非银等顺周期行业取得相对收益胜率较高，科技行业T+60相对收益平均值明显走高，行情呈一定“N”型特征 [27] - 国庆消费方面，人员流动量提升，“国庆档”首日票房处近年中位水平，线下消费“量增价减”，A股当前具较高配置性价比，节后坚持“顺周期+高贝塔”行业配置 [30][32] - 投资链关注受益于地产政策驱动、供需格局较优的钢铁产业链、铝、水泥等；消费品关注复苏预期先行、具备多重逻辑催化的白酒、啤酒、黑电、厨电等；科技链关注具备“顺周期”属性与成长弹性的金融IT、信创、半导体、消费电子、3C设备等以及具备高贝塔属性的券商 [32] 分组3：市场热点追踪 - 国庆节前两周经济议题组合政策出炉，对财政、货币、房地产等领域有回应，传递积极政策信号，后续仍有增量政策发力空间，政策组合拳对提振市场信心起重要作用 [43] - “并购六条”开启并购重组新周期，有望推动市场情绪，使更多优质公司进入A股市场，改善上市公司质地并提供情绪发酵机会 [44] - 上市公司市值管理指引有望提振破净板块，本轮政策提及长期破净公司应披露估值提升计划，鼓励公司使用多种工具，央行创设相关货币政策工具，有助于优质资产重新定价和市场优胜劣汰 [47]

市场结构与资金流向 - 10/8、10/9 的大盘阴线主要矛盾在于增量资金行情中，大盘快速拉升引起的多头止盈，财政政策预期与现实的波动是次要矛盾 [1] - 成交额大幅放量，行业结构上的增量资金市特征明显，A 股"高弹性"和"高资金效率"难以兼得，市场会选择符合当下主要矛盾的"阻力最小方向" [1] - 在"增量资金市"中，计算机、电子等科创类板块适合风偏资金的高弹性特征，但相对"消耗资金"；而在"存量或减量资金市"中，市场往往选择银行、保险和各类大盘价值类板块 [1] 财政政策对行业的影响 - 财政政策对行业结构有重要指引，若类似 2008 年的"四万亿"侧重于基建类投资拉动，上游周期类、尤其是国内定价的资源板块可能会相对走强 [1] - 若财政政策偏向消费民生，消费和各大行业龙头仍或走强，重视恒生互联网和消费 [1] - 若财政政策不突出，行业结构可能偏向产业政策类，类似 2019-20 年贸易制裁下的半导体超额行情，重视信创板块 [1] 居民端资金储备 - 居民超额储蓄 2020 年后增加较多，较 2020 年前的趋势线多增约 50 万亿 [2] - 23 年下半年以来，固定收益类理财增长较多，当前距离 23/8 低点高出 3.3 万亿元，固收类理财产品后期也可能是一类潜在的增量资金来源 [2] 产业资本与私募资金 - 产业资本在 2014-2015、2020-2023 减持较多，2015 最大月度减持约 1500 亿元，20-21 年交易日均减持 20-30 亿元左右 [3] - 9/24 日央行宣布创设的股票回购增持再贷款可能会较大程度对冲产业资本的减持行为 [3] - 当前私募多头仓位位于历史相对低位，两融交易 24 年以来占 A 股成交额在 8%-9%，距离 2020 年 10%以上的高位仍有差距 [3] 股指期货与增量资金 - 股指期货大幅升水引起的无风险套利资金入场机制在 10/8、10/9 日暂时受阻，原因包括市场情绪波动和 10/8 日较多股票涨停 [1] - 如后续股指期货不能延续此前升水状态，套利机制带来的增量资金会消失，行情的贝塔斜率可能放缓 [1] 行业估值与利润预期 - 截至 2024 年 10 月 9 日，A 股总体 PE(TTM)为 18 倍，2012 年以来 66%分位；创业板指 PE（TTM）估值为 34.6 倍，2012 年以来 17%分位 [41] - 从 PB-ROE 视角看，全 A 当前 PB 分位为 2012 年以来 14%，ROE 分位为 2012 年以来 2% [43] - 创业板指当前 PB 分位为 2012 年以来 48%，ROE 分位为 2012 年以来 97%，PB 分位- ROE 分位为-49% [43] 行业拥挤度与超额收益 - 短期稳定、周期类超额落后，成长领先 [5] - 历史经验看，小盘、成长年底占优 [5]

社服板块跌幅大,机构持仓比例低位 - 自2021年1月的最高点至2024年9月23日,SW社会服务行业累计下跌50%,位列全行业末五位 [7] - 社服板块公募基金配置比例自2Q23开始持续下滑,2Q24下降至0.5%,为2013年以来最低水平 [7][8] 预期回暖阶段的估值修复特征 - 第一阶段估值修复主要取决于估值或股价的绝对位置,低估值公司在大跌后具有良好的反弹弹力 [9] - 当下时点顺周期酒店、景区、人力资源股价、估值均处于底部,具备显著向上修复的动力和空间 [9] 潜在政策对基本面的影响 - 美国和日本的消费刺激政策虽能短期提高居民收入,但消费者信心提振并传导至基本面修复需6-12个月 [12][13][18][19] - 若4Q24有潜在财政刺激政策组合落地,将在2Q25或往后完全发挥政策效果 [21] 行业布局逻辑 - 从就业蓄水池、新型消费业态、供给出清、业绩预期等维度评价行业,确定投资重点 [22][23][24] - 重点关注餐饮、教育、本地生活、车后服务等就业蓄水池行业,以及养老、托育、文旅等新型消费业态 [24][26] 教育行业业绩预计维持强劲 - 3Q24教培公司前瞻指引普遍较高,学大教育、天立国际控股等公司业绩增速可观 [48][49] 旅游行业出境游优于国内游 - 国庆期间出入境人次同比+26%,优于节前预期,出境游优势有望延续 [45][46][47] 酒店行业经营指标仍呈下滑 - 9月酒店OCC、ADR、RevPAR均同比下滑,但降幅较上月有所收窄 [34][35][36][39][40][41] 博彩行业9月GGR符合预期 - 9月澳门博彩毛收入同比+16%,恢复至2019年同期的78.1% [42][43]