核心观点 - 报告核心观点为市场情绪回落，建议适当降低权益资产仓位，11月成长风格有望延续，大盘风格占优，基金配置应关注大盘、成长风格[2][72] - 基于股债轮动模型，私人部门融资增速仍处于下行趋势，增长、通胀因子低位徘徊，经济复苏信号有待观察，动量因子转向看空[2][72] - A股市场情绪指数显示10月看多未来一个月权益市场的情绪指标继续回落，换手率看多信号回落导致情绪指数跌出乐观区间[2][72] - 成长价值风格轮动模型显示市场因子、美债利率、风格动量均利好成长，综合推荐成长风格[2][72] - 大小盘风格轮动模型显示当前货币环境、短期风格动量推荐大盘，模型综合推荐大盘风格[2][72] 10月市场回顾 - 股票市场：上证指数上涨1.85%，科创50下跌5.33%；道琼斯指数上涨2.51%，纳斯达克指数上涨4.70%[8] - 债券市场：1年期美债收益率上行至3.70%，10年期美债收益率下行至4.11%；1年期国债收益率上行至1.38%，10年期国债收益率下行至1.80%[8] - 商品市场：CRB商品指数上涨0.65%，COMEX黄金上涨4.88%[8] - 外汇市场：美元指数上行至99.73；人民币即期汇率升至7.11左右[8] - A股科技成长板块回调，官方制造业PMI数据回落，大盘价值风格涨幅最大[14] - 美联储降息落地，美股上涨；港股受科技股估值回调等因素影响震荡下跌[14] 基金市场表现 - 10月基金市场表现不佳，发行总规模723亿元，较上月下降57%[28] - 权益型基金发行规模348亿元，较上月下降50%，占发行总额的48%[28] - 偏债型基金整体表现较好，中长期纯债型基金涨幅居前[28] - 场内ETF资金净流入1335.5亿元，权益型产品资金净流入715.6亿元[34] - 主动权益基金增持质量风格，质量风格仓位中位数51%，较上月末上升12个百分点；减持红利、价值潜力和景气风格[35] 11月配置展望 - 资产配置建议适当降低权益资产仓位，关注大盘、成长风格[2][72] - 固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种[72] - 推荐关注东吴移动互联（科技成长风格）、中欧先进制造（积极成长风格）、安信优势增长（均衡成长风格）等权益基金[72] - 推荐关注中银稳健添利（偏稳健固收+）、鹏华稳利短债（短债型基金）等固收产品[72] 风格与市场分析 - 成长风格驱动因素：市场因子上行、美债实际利率下行，风格动量继续推荐成长[58] - 大盘风格驱动因素：货币环境、短期动量继续推荐大盘风格，10月大盘风格相对占优[62][63] - 港股配置：模型建议低配港股，本月港币M2增速、南向资金维持看多，美元指数、中国主权CDS利差转向看空[67] - 债市配置：短端流动性维持紧平衡，长端利率下行，短债机会好于长债[71]

核心观点 - 报告预期流动性宽松交易将延续至2026年上半年，下半年市场主线将切换至顺周期经济修复 [2] - 在市场共识趋同、预期饱满的背景下，建议投资者适时减持受益于流动性宽松的中小市值科技股，聚焦有盈利兑现能力的头部公司，并逐渐增配顺周期板块 [2] - 在去美元叙事的长期逻辑下，建议进行全球分散布局 [2] 美股现状与K型分化 - 截至2025年10月31日，美股已连涨近三年，标普500和纳斯达克指数的累计涨幅分别达78.2%和126.7% [11] - MAG7（苹果、微软、亚马逊、谷歌、Meta、特斯拉、英伟达）在标普500总市值占比超过30%，贡献了2023年以来标普500市值扩张的48% [3][11] - 2025年上半年，在美国GDP占比不足5%的科技产业拉动GDP增长接近1个百分点，经济呈现K型分化格局 [3][12] - 截至2025年第二季度，美国前10%的高收入群体净资产占比达63.0%，较2022年第四季度上升约1.5个百分点，财富扩张了25.2% [12] 当前科技行情的历史对比与特征 - 当前科技行情主要集中在优质大市值头部个股，与1995年至1998年的“.com”行情初期相似，盈利是股价的主要驱动力 [4][28] - 2023年至2025年10月31日，MAG7的动态EPS累计增长86.9%，对其股价涨幅的贡献度为55.2%，盈利支撑显著 [29] - 投机性交易升温，截至2025年第三季度，美股杠杆交易规模与美股市值之比已达1.7%，超过1999-2000年互联网泡沫期1.5%的中枢水平，换手率走高4.4个百分点至51.2% [4][37] - 当前标普500指数动态PE为22.9倍，隐含的长期EPS增速预期在15%以上，而2000年至2025年10月的历史年均增速仅为6.1%，显示盈利预期计入已较为饱满 [38] 2026年展望：流动性、基本面与分化路径 - 流动性方面，预计美联储在2025年12月降息后，2026年6月（联储主席换届后）可能再度降息1-2次，宽松交易或延续至2026年上半年 [5][49] - 市场对利率降至3.00–3.25%的预期已较为充分，进一步的宽松预期更可能因联储换届等事件性因素触发 [5][50] - 基本面预计延续K型分化但更趋均衡，Bloomberg一致预期标普500指数2026年EPS增速为13.7%，高于2025年的11.5% [58] - MAG7的资本开支增速预计将从2025年的48.8%降至2026年的18.8%，而传统经济在贸易环境波动下降和货币财政宽松驱动下，修复可能加速 [5][59] - 华泰宏观预测美国实际GDP增速将从2025年的2.0%加速至2026年的2.3% [59] 投资策略建议 - 大势判断：由宽松预期与AI主线驱动的科技领涨行情有望延续至2026年上半年，下半年市场风格或趋于均衡，整体指数涨幅斜率预计放缓 [6][67] - 行业配置：在科技内部聚焦具备盈利兑现能力的头部公司；自2026年年中起逐步增配顺周期板块，如消费、地产、工业等 [6][68] - 历史复盘显示，降息周期结束后，可选消费、工业、材料、能源、金融和地产等顺周期板块获得正收益的胜率快速上升 [68] - 资产配置：建议进行全球分散布局以降低对单一市场的风险暴露 [6][69] - 根据经济基本面、主权债务违约风险、货币政策和资本市场指标的综合打分，发达市场中德国、瑞士，新兴市场中沙特、韩国、印度排名前列 [69]

核心观点 - 2025年三季度主动偏股型基金整体呈现“加成长、减消费”的配置特征，TMT板块持仓比例接近40%，创历史新高 [1][3] - 基金份额持续下降，存量基金净赎回压力显著增强，但新成立基金份额连续两个季度回升，形成增量资金入场的积极信号 [3][6] - 基金仓位中位数继续回升，高仓位基金数量占比提升，投资风格明显偏向大盘股和科技成长板块 [3][18][22] - 行业和个股层面的持仓集中度均明显上升，资金进一步向头部行业和个股集中 [3][118][119] 基金份额与申赎情况 - 主动偏股型基金总份额为25406亿份，环比减少2656亿份，其中偏股混合型基金减少2018亿份，普通股票型基金减少224亿份，灵活配置型基金减少414亿份 [3][6] - 新成立基金份额为2093亿份，环比上升634亿份，连续两个季度增长 [3][11] - 存量基金净赎回率中位数从二季度的3.57%大幅上升至10.34%，环比增加6.77个百分点，所有规模区间的基金均出现净赎回率上升 [3][11][13] 基金仓位变动 - 普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金持股比例中位数分别为92.06%、91.51%、88.51%，环比分别上升0.93、1.25、2.26个百分点 [3][18] - 全样本基金中持股水平在90%以上的数量占比为57.75%，环比上升9.71个百分点，高仓位基金占比提升 [3][22] - 港股持仓市值上升至3950.2亿元，环比增加689.4亿元，重点加仓医药生物、商贸零售等行业 [3][21] 板块配置偏好 - 主板、创业板、科创板持仓占比分别为69.65%、16.94%、13.41%，环比变动-2.79、+1.71、+1.08个百分点 [3][39] - 科创板超配幅度为3.49%，主板和创业板低配幅度分别为0.54%和2.95%，资金向科创板和创业板倾斜 [3][39] - 主板低配比例环比下降7.37个百分点，创业板低配比例下降1.45个百分点，科创板超配比例上升0.18个百分点 [3][39] 市值风格配置 - 对500亿–2000亿元市值股票配置比例环比上升3.54个百分点，超配比例上升4.14个百分点；对2000亿元以上市值股票配置比例环比上升5.23个百分点，超配幅度上升1.61个百分点 [3][48][56] - 主板主要加仓500-2000亿元市值股票，超配比例提升3.97个百分点；创业板重点加仓2000亿元以上市值股票，超配比例大幅提升21.51个百分点 [3][61][62] - 科创板主要加仓500-2000亿元市值股票，超配幅度从低配转为超配，环比提升30.62个百分点 [3][62] 行业配置方向 - TMT板块配置比例连续4个季度上升，接近40%，电子行业配置比例提升5.52个百分点，通信行业提升2.78个百分点 [3][80][98] - 加仓方向集中于高景气科技成长板块，如半导体、消费电子、通信设备、电池等，电力设备、有色金属也获明显加仓 [3][80][98] - 减仓方向主要为内需消费和防御板块，银行配置比例下降2.61个百分点，食品饮料下降1.47个百分点，家用电器下降1.38个百分点 [3][81][98] 持仓集中度 - 持仓占比TOP3、TOP5、TOP10行业合计分别为44.65%、58.48%、79.25%，环比分别上升7.30、9.41、6.90个百分点 [3][118] - 重仓股数量占全部A股比例为41.45%，环比下降2.6个百分点，个股层面持仓集中度上升 [3][119] - 行业偏离度（前三行业）为20.40%，环比上升3.92个百分点，资金进一步向头部行业集中 [3][118]

核心观点 - 报告对11月债市持看多观点，认为债市正从逆风转向顺风，预计年内10年期国债收益率将重回1.65%左右，30年期国债收益率看至1.9%，5年期大行二级资本债收益率走向1.9% [1][2] 银行配置行为分析 - 2025年前三季度中国债市余额增加16.4万亿元，其中政府债券增量达11.4万亿元，金融债增量达3.0万亿元 [2] - 前三季度银行业自营债券投资增量达12.3万亿元，同比翻倍以上且超过2024年全年增量，占同期债券规模增量的74.6% [2] - 截至9月末，四大行债券投资余额同比增速达21.1%，中小型银行亦达17.5% [2] - 3Q25中小型银行新增贷款5.7万亿元，同比少增1.2万亿元；同期债券投资增量5.7万亿元，增量较上年同期翻倍有余，显示信贷需求偏弱下债券投资成为银行资产扩张主要驱动力 [2] 货币政策与利率环境 - 政策利率进一步下调的条件或已初步具备，9月和10月美联储合计降息50BP，中美利差倒挂明显缓解 [2] - 25Q4银行整体计息负债成本率同比降幅或超过30BP，支撑LPR及政策利率进一步下调 [2] - A股上市银行整体25Q3单季度计息负债成本率已降至1.63%，未来半年政策利率或下调20BP [2] - 买断式回购及MLF利率均已明显下降，债市大幅正carry [2] 非银机构行为与资金流向 - 中长利率债基久期较高点明显回落；年金债券仓位不高且债券久期偏短 [2] - 截至25Q3银行理财投资存款、拆放及回购和同业存单比例合计高达47.5%，理财有增配数万亿信用债的潜力，或大幅增配3年期信用债并可能信用下沉 [2] - 25Q3主动纯债基金规模下降7433亿元，惩罚性赎回费落地可能是"利空出尽是利好"，有望推升债市做多情绪 [2] - 2025年9月初起保险预定利率最高值降至2.0%，收益率2%以上的30年期国债对保险增量资金具有配置价值 [2] 市场展望与季节性规律 - 由于年金等机构权益仓位处于高位，股市行情对债市的利空影响或将减弱 [2] - 季节性规律显示，2018-2024年的10月份10年期国债收益率平均升幅仅2BP，11月及12月则往往大幅下行 [2] - 四季度债市或从逆风变顺风，资金面宽松且信贷需求较弱，有望支撑银行大幅增加债券投资 [2]

核心观点 - 报告提出三种行业配置策略，重点推荐2025年11月关注高端制造相关板块，动态平衡策略自2015年初至2025年10月31日年化绝对收益达18.00%[2] - 2025年10月A股市场整体下跌，沪深300指数收益率为-0.001%，中证500收益率为-1.10%[11] - 行业拥挤度监测显示石油石化、煤炭、有色金属等行业存在多个交易过热提示信号[5][53] 市场回顾 - 2025年10月主要市场指数表现分化，大市值指数相对抗跌，创业板指数收益率-1.56%[11] - 当月收益前五的行业为煤炭、石油石化、有色金属、电力及公用事业、银行，收益后五的行业为传媒、汽车、电子、房地产、国防军工[12] - 不同策略推荐的行业存在差异，动态平衡策略首选有色金属，宏观驱动策略首选食品饮料，多策略首选纺织服装[14] 动态平衡策略 - 该策略兼顾胜率与赔率，自2015年初至2025年10月31日年化相对收益12.00%，信息比率1.75，相对最大回撤10.18%[2] - 2025年11月推荐行业为有色金属、电力设备及新能源、通信、计算机、机械、电子，相比10月调入机械、电子，调出农林牧渔、钢铁[2][38] - 2025年10月策略绝对收益1.66%，超额收益0.27%，2025年以来至10月31日绝对收益23.45%[2][40] 宏观驱动策略 - 策略基于宏观经济因子驱动，自2016年初至2025年10月31日超额年化收益率4.87%，信息比率0.68，年化换手3.11倍[3][17] - 当前经济扩散是最重要的宏观驱动要素，重要性达127.31%[29] - 2025年11月推荐行业包括食品饮料、电力设备及新能源、汽车、基础化工、消费者服务、机械，相比10月调入基础化工、机械，调出有色金属、石油石化[3][32] 多策略配置 - 策略融合动量景气、核心资产和相对价值三个子策略，自2011年5月3日至2025年10月31日相对收益年化6.57%，信息比0.93[4][23] - 2025年11月在核心资产策略上配置权重51.35%，推荐行业包括纺织服装、通信、医药、有色金属、电子等9个行业[42][43][46] - 2025年10月策略绝对收益0.53%，超额收益-0.65%，2025年以来至10月31日绝对收益16.27%[4][47] 行业拥挤度提示 - 拥挤度因子通过价格乖离、上涨交易额占比等四个指标监测交易过热风险[51] - 2025年10月石油石化、煤炭、有色金属行业出现多个因子触发提示，煤炭行业在10月20日有组合因子触发提示[53] - 电力及公用事业、钢铁等行业在换手率因子上也出现提示信号[53]

核心观点 - 北交所消费服务产业2025年第三季度营收中位数同比增长8.60%至1.28亿元，但归母净利润中位数同比下滑9.20%至864万元，显示利润端承压 [2][13][15] - 2025年前三季度，50%的企业实现归母净利润正增长，其中骑士乳业、太湖雪、润普食品、格利尔等企业归母净利润同比增长超过50% [2][6] - 新消费与出海主题企业表现较好，如视声智能海外销售增长超30%，太湖雪线上渠道营收同比增长35.45% [2][24] - 本周（2025年10月27日至10月31日）北交所消费服务产业股价涨跌幅中值为+4.11%，95%的企业上涨，龙竹科技、美之高、三元基因涨幅居前 [2][25][34] 2025年三季报财务表现 - **营收分布**：2025年前三季度营收规模大于6亿元的企业共8家，营收同比增速在25%-50%的企业共6家，无企业增速超过50% [2][5] - **利润分布**：2025年前三季度归母净利润大于5000万元的企业共6家，锦波生物和青矩技术归母净利润均超过1亿元 [2][6][16] - **中位数指标**：2025年前三季度营收中位数3.71亿元（同比增长6.82%），归母净利润中位数2310万元（同比下降9.58%） [2][13] - **环比改善**：2025年第三季度营收和归母净利润均环比增长的企业共17家，如恒太照明归母净利润环比增长4297% [2][21][23] 重点公司经营亮点 - **康农种业**：合同负债较2024年末增长1827.95%，黄淮海区域预收款增加且毛利率较高 [24] - **视声智能**：前三季度海外销售增长超30%，KNX智能控制产品占比提升至70% [24] - **太湖雪**：线上渠道营收同比增长35.45%，通过全域直播体系提升投放效率 [24] - **盖世食品**：营收同比增长16%，江苏工厂产能释放带动毛利率提升0.61个百分点 [24] - **无锡晶海**：新工厂于7月底投产，下游需求回暖并拓展特医、微电子清洗等领域 [24] - **柏星龙**：外销业务客户粘性提升，潮玩业务进展较快，但内销酒类包装订单减少 [24] 市场表现与估值 - **股价表现**：本周北交所消费服务产业市值涨跌幅中值+4.11%，总市值从1162.11亿元升至1196.81亿元 [2][30] - **估值变化**：市盈率TTM中值从50.3X升至53.6X，其中10家企业市盈率超过100X [2][26][29] - **行业细分估值**： - 泛消费产业市盈率TTM中值从52.6X升至56.3X，龙竹科技、美之高、三元基因涨幅居前 [2][35] - 食品饮料和农业产业市盈率TTM中值从55.8X升至58.0X，欧福蛋业、朱老六、一致魔芋领涨 [2][36] - 专业技术服务产业市盈率TTM中值从29.2X升至29.4X，青矩技术、中纺标、天纺标表现较好 [2][39] 企业重大公告 - **瑞华技术**：全资子公司拟投资6.2425亿元建设20万吨/年PS、SAN、ASA、MS生产项目 [2][42] - **中纺标**：每10股派发现金红利1.084103元，合计派发约1000万元 [42][46] - **视声智能**：每10股派发现金红利3元，合计派发2128.6万元 [43][46] - **泰鹏智能**：泰国子公司完成厂房建设及试运行，符合投产要求 [43][46] - **龙竹科技**：每10股派发现金红利1.50元，合计派发2172万元 [44][46]

核心观点 - 2026年医药生物行业投资主线仍为创新药及其产业链，主要驱动力包括国产创新药全球竞争力提升、BD出海交易井喷、企业业绩扭亏为盈以及政策支持 [2][4] - 看好的子行业排序为：创新药 > CXO及科研上游 > 医疗器械 > 医疗服务 > 中药 > 药店 [2] - 2025年市场表现强劲，截至10月23日，申万医药生物指数上涨22.78%，恒生生物科技指数上涨82%，A+H股约88支个股涨幅翻倍 [2] 行情回顾 - 2025年1月1日至10月23日，申万医药生物指数上涨22.78%，跑赢沪深300指数2.57个百分点 [15][16] - 各子行业中，CXO板块及化学制剂板块领涨 [16] - 截至2025年10月23日，申万医药板块市盈率为30倍，约为近10年市盈率中位数33倍的90%，细分领域市盈率分别为：医疗器械36倍、生物制品35倍、化学制药35倍、医疗服务32倍、中药22倍、医药商业17倍 [18][19] - 截至2025Q3，公募基金重仓医药行业比例为8.13%，扣除主动医药基金及指数基金后重仓比例为5.85%，化学制药持仓占比最高达2.7% [21][22] 行业政策 - 国内政策全力支持创新药发展，十五五规划明确支持生物制造及创新发展，各地出台全链条支持政策 [4][36] - 支付端出现积极变化，国家医保局推动设立“商业健康保险创新药品目录”，构建“医保+商保”多元化支付体系，2024年商业健康险收入约9400-9500亿元，占卫生健康费用9% [37] - 美国IRA法案对药价影响有限，其覆盖范围仅限于Medicare部分高价药，且存在缓冲机制 [29][30] 创新药出海与全球竞争力 - 国产创新药国际学术地位显著提升，2025年ASCO大会上中国公司口头报告73项占大会总体16%，ESMO大会上国产新药LBA约21项占大会总体超过18% [4] - 2025年Q1~Q3中国license-out交易达103笔，总金额920.3亿美元，同比增长77%，首付款45.5亿美元首次超过同期一级市场融资总额 [47][49][50] - TOP MNC从中国引进交易数量占其全球交易数量20%，交易金额占比达到39% [4][52] - 创新药出海交易中，临床后期项目占比提升至46%，非肿瘤领域项目占比从2024年的70.3%提升至2025年的74.6% [55][56][57] 创新药产业链 - 全球研发投入持续增长，2024年全球研发投入为2776亿美元，预计到2030年将达4761亿美元，复合增长率9.4% [4] - 在美联储降息背景下，全球医疗健康投融资自2024Q1起开始恢复，2025年趋势确认，新技术如XDC、双抗、多肽、CGT、TPD崛起推动全球创新药临床批件达10509个 [4] - 中国医疗健康投融资数据2025Q1起恢复，2025Q1-Q3信达生物、康方生物及科伦博泰等约63家配股合计融资535亿港币，融资环境大幅改善 [4] - 科研服务上游及CXO业绩拐点明确，建议关注三个方向：科研服务上游、新药物分子CDMO、以及投融资改善下的CRO需求恢复 [4] 医疗器械前沿技术 - 医疗器械板块股价处于低位，看好创新+自主可控+出海多线驱动 [4] - 脑机接口等前沿技术取得突破，马斯克创立的Neuralink估值高达90亿美元，十五五规划明确提出脑机接口方向，国内多家公司积极布局 [4] - 全球医疗器械市场持续发展，国产厂家在海外不断拓展，国内市场医疗设备招采有望逐步恢复，渠道库存基本消化完毕 [4] 推荐关注标的 - A股建议关注：恒瑞医药、百利天恒、信立泰、科伦药业、泽璟制药、迈威生物、热景生物、药明康德、皓元医药、联影医疗等 [4] - H股建议关注：百济神州、三生制药、康方生物、信达生物、科伦博泰、和黄医药、药明合联、诺诚健华等 [3]

核心观点 - 港股市场进入年末调整阶段，但中长期仍处于震荡上行趋势中 [1] 配置思路 - 继续看好AI科技板块，认为港股科技点位具备吸引力，预计明年一季度港股EPS将边际回升 [2] - 增配红利股，因市场交易情绪回落、风险偏好下降，且历史数据显示港股红利在11-12月相对胜率提升 [2] - 继续看好创新药，美联储降息周期利好创新药企业，产业趋势明确且未来有BD合作落地催化股价 [2] 金股组合财务概览 - 阿里巴巴-W：市值31153亿元，预计26年EPS为5.4元，27年EPS为8.1元，对应26年PE为30.5倍，27年PE为20.1倍 [3] - 小鹏汽车-W：市值1742亿元，预计26年EPS为3.6元，27年EPS为5.4元，对应26年PE为25.7倍，27年PE为16.9倍 [3] - 中金公司：市值1571亿元，预计26年EPS为1.9元，27年EPS为2.0元，对应26年PE为11.1倍，27年PE为10.6倍 [3] - 申洲国际：市值1003亿元，预计26年EPS为4.9元，27年EPS为5.4元，对应26年PE为13.7倍，27年PE为12.4倍 [3] - 信达生物：市值1546亿元，预计26年EPS为1.3元，27年EPS为1.8元，对应26年PE为67.8倍，27年PE为49.0倍 [3] - 科伦博泰生物-B：市值1052亿元，预计26年EPS为-0.4元，27年EPS为2.7元，对应27年PE为166.5倍 [3] - 三生制药：市值773亿元，预计26年EPS为1.9元，27年EPS为2.2元，对应26年PE为17.0倍，27年PE为14.8倍 [3] - 绿色动力环保：市值103亿元，预计26年EPS为0.5元，27年EPS为0.6元，对应26年PE为10.9倍，27年PE为10.1倍 [3] - 中国石油化工股份：市值6948亿元，预计26年EPS为0.5元，27年EPS为0.6元，对应26年PE为8.4倍，27年PE为7.0倍 [3] - 锅圈：市值112亿元，预计26年EPS为0.2元，27年EPS为0.3元，对应26年PE为19.5倍，27年PE为16.4倍 [3] 阿里巴巴-W (9988.HK) - 阿里云2020-2024年AI相关产品消费额激增超20倍，2024年增速进一步攀升，作为国内最大公有云厂商将持续受益于AI增量需求 [11] - 淘天集团FY4Q25实现CMR收入710.8亿元，同比增长11.8%，增速显著高于GMV增速，预计未来仍能维持边际改善趋势 [11] - 预计政策监管趋缓将释放积极信号，阿里巴巴短期更注重毛利和效率提升，亏损业务收窄后将释放利润空间 [12] - 各业务板块毛利率和效率改善，云计算业务实现年度盈利，核心商业板块投入收缩减少亏损，预计下半年业绩盈利有望上调 [13] 小鹏汽车-W (9868.HK) - 预计公司2025年营业收入830亿元（同比+103%），2026年收入1494亿元（同比+80%），2027年收入2229亿元（同比+49%） [17] - 预计2025年归母净利润-13亿元，2026年扭亏为盈至68亿元，2027年增至103亿元，2026/2027年EPS分别为3.55/5.41元 [17] - 核心竞争力在于打造批量爆款能力，借鉴吉利汽车和比亚迪经验，年销量从50万到200万+仅需2-3年时间 [18] - 通过品类创新占领用户心智，基于扶摇架构的D-F-H三大子平台支持全品类车型，实现性能最优且成本定价具备竞争优势 [19] - SEPA2.0扶摇架构平台是技术底座，涵盖X-EEA电子电气架构、三电系统技术和硬件一体化技术 [20] - 2025Q4将进入一车双能大产品周期，推出首款车型鲲鹏超电X9，Ultra版本车型搭载三颗自研图灵AI芯片，算力达2250TOPS [21][22] 中金公司 (3908.HK) - 2025年以来全市场日均股基交易额达16156亿元，同比增长74%，公司财富管理业务充分受益且2025年有望兑现盈利弹性 [24] - 受益于港股IPO市场活跃，2025年上半年境内市场IPO和再融资规模分别为380亿元（同比+26%）和6461亿元（同比+808%） [24] - 公司国际业务基础坚实，2024年境外业务营收占比达25%，未来增长空间较大 [26] 申洲国际 (2313.HK) - 预计2025年下半年公司销量同比增长9-10%，全年营收增长低双位数，2026年随NIKE经营恢复有望量价齐升带动毛利率好转 [30] - 柬埔寨新成衣工厂已于2025年3月投产，越南第二面料工厂预计2025年底前投产，规划产能200吨/天，强化垂直一体化布局 [30] - 海外一体化布局完善受关税政策扰动较小，通过优化费用率保持较高净利润率 [32] 信达生物 (1801.HK) - 公司基本面稳健，2025年有望实现non-IFRS盈利，6款创新药商业化落地收入增长确定性强 [35] - IBI363、IBI343与武田达成总包超百亿美金合作，2024年已实现EBITDA转正，2025年盈利预期强 [36][37] - 6款新药上市带来新增收入，ADC和双抗平台技术具备差异化优势，如IBI3009与罗氏达成合作 [38] - 市场低估其全球BD能力与国际创新管线拓展速度，慢病板块正逐步贡献营收打破肿瘤依赖印象 [40] - 已有14个产品获批上市，3个品种在审评中，3个新药分子进入关键性临床，多个品种具备出海潜力 [41][42] 科伦博泰生物-B (6990.HK) - 公司国内商业化进程全面启动，BIC产品临床数据持续验证优越性，海外注册临床研究持续推进 [44] - 关键驱动因素包括SKB264海外临床推进顺利、国内商业化顺利以及新的ADC分子出海 [45] 三生制药 (1530.HK) - 辉瑞启动707联合NSCLC和CRC两项大癌种的全球III期临床，奠定百亿美金重磅药物潜力 [48] - 关键假设是辉瑞后续启动更多III期临床及联用ADC的II期临床，增强海外确定性 [49] 绿色动力环保 (1330.HK) - 2025年前三季度归母净利润同比增长24%，加权ROE同比增加1.27个百分点至7.57% [52] - 2024年自由现金流10.7亿元（同比+318%），每股派息翻倍，分红比例71.5%，2025年前三季度自由现金流11.13亿元（同比+46%） [52] - 截至2025年11月2日，H股股息率ttm为6.0%，PB为0.83倍，对应2025年PE为10.7倍，测算2025/2026年分红潜力达127%/140% [52] - 2025年前三季度供热量翻倍（同比增112%），财务费用2.85亿元（同比-17%） [52] - 与亚洲联合基建合作有望拓展境外轻资产业务，香港启动6000吨/日垃圾焚烧项目招标，合约金额约40亿美元（人民币264亿元） [54] - 股权激励获批复，设置2026-2028年扣非考核目标不低于7.11/7.42/7.73亿元 [54] 中国石油化工股份 (0386.HK) - 资本开支保持高位加大上游勘探开发力度，持续优化进口天然气资源池结构控制采购成本 [60] - 新建炼能政策趋严和化工反内卷政策推进，炼化板块业绩有望改善 [61] - 拥有丰富优质上游油气资源，天然气产销量快速增长，后续挖潜潜力值得期待 [62][63] 锅圈 (2517.HK) - 2025年同店持续改善，加盟商开店动力提升，乡镇门店模型已成型具备较强竞争力，今年开店目标无忧 [66] - 收入端扩容叠加供应链优化和规模效应释放，净利率提升逻辑顺利兑现，当前2026年PE不到20倍具备安全边际 [66] - 乡镇开店逻辑舒畅，供给端竞争不充分，需求端符合消费趋势，公司运营能力优秀市场未充分认知 [67][69]

核心观点 - 中国股市11月可能处于盘整阶段，风格切换过程中，反内卷概念股、低估值价值股与防御性板块可能跑赢[3] - 美国经济呈现AI科技火热但传统制造和消费走弱格局，10月ISM制造业PMI降至48.7%，连续八个月萎缩[3] - 南向资金净买入54.72亿港元，显示对港股的兴趣[3] 全球市场表现 - 环球主要股市年内表现强劲，恒生指数、恒生科技指数和深圳创业板指数年内涨幅分别达30.40%、32.55%和49.27%[1] - 港股分类指数中，恒生金融指数表现突出，单日上涨2.09%，年内累计上涨33.73%[2] - 美股涨跌互现，道琼斯指数单日下跌0.48%，而以科技股为主的纳斯达克指数上涨0.46%[1][3] 中国市场动态 - A股市场传媒、煤炭与石油石化板块涨幅居前[3] - 中国银行间7天逆回购利率降至1.4%，10年国债收益率为1.79%[3] - 财政部成立债务管理司，明确不新增隐性债务作为铁律[3] 重点公司点评 海尔智家 (6690 HK) - 维持买入评级，但目标价下调至29.05港元，基于26财年11倍预测市盈率[4][7] - 25财年3季度营收同比增长10%至776亿元人民币，净利润同比增长13%至53.4亿元人民币，业绩超预期[7][8] - 公司对26财年给出中至高单位数销售增长与净利润10%以上增长的指引，但报告持更保守看法，预期5%销售增长与9%净利增长[4] 中国人寿 (2628 HK) - 维持买入评级，目标价上调至31港元，对应0.5倍25财年预期P/EV[8][9] - 3Q25归母净利润近乎翻倍，达1,260亿元，同比增长92%，前9月归母净利润同比增长61%至1,678亿元[8] - 前三季度新业务价值可比口径下增长41.8%，预计全年新业务价值增长预测上调至38%[8][9] 中国财险 (2328 HK) - 维持买入评级，目标价上调至23.6港元，对应1.7倍25财年预期P/B[9][10] - 3Q25归母净利润同比增长91.5%至158亿元，前9个月净利润同比增长50.5%至403亿元[9] - 前9个月综合成本率同比改善2.1个百分点至96.1%，承保盈利同比增长1.31倍至149亿元[9] 比亚迪电子 (285 HK) - 维持买入评级，目标价43.54港元，对应16.2倍2026年预期市盈率[10] - 管理层对2026年收入增长及毛利率改善持正面看法，主要驱动力包括北美客户折叠屏手机、AI服务器及汽车业务[10] - 2026年AI服务器业务销售额目标为50亿元人民币[10] 贝克微 (2149 HK) - 维持买入评级，目标价93.00港元[11] - 被纳入更名为“恒生半导体产业主题指数”的成份股，预计将提升市场流动性和投资者关注度[11]

核心观点 - 2025年前三季度，北交所科技成长产业整体表现稳健，53%的企业实现归母净利润正增长 [2][11][13] - 汽车产业业绩延续增长态势，机械设备产业业绩显现止跌企稳迹象 [2][3] - 市场表现方面，北交所科技成长股周度涨跌幅中值为+3.69%，显著优于同期沪深300（-0.43%）和科创50（-3.19%）等主要指数 [7][55] 整体业绩表现 - 截至2025年10月31日，北交所科技成长产业152家企业已发布三季报，营收规模大于8亿元的企业有20家，其中6家营收超过20亿元 [11] - 从营收同比增速看，22家企业增速大于25%，其中卓兆点胶、数字人等9家企业营收同比增长超过50% [2][11] - 归母净利润方面，大于6000万元的企业有22家，其中8家超过1亿元；26家企业的归母净利润同比增长超过50%，包括舜宇精工、浩淼科技等 [2][13] 分行业业绩分析 - **电子设备行业**：46家企业营收中位数2.29亿元（同比增长16.50%），归母净利润中位数2016万元（同比下降7.58%）[2][17]；18家企业实现2025年前三季度及第三季度营收和归母净利润双正增长，包括富士达、卓兆点胶等 [2][25] - **机械设备行业**：41家企业营收中位数2.04亿元（同比增长7.63%），归母净利润中位数2114万元（同比增长6.22%），基本面有所企稳 [2][3][27]；7家企业实现双正增长，如美心翼申、万通液压等 [3][30] - **信息技术行业**：24家企业营收中位数1.17亿元（同比下降23.85%），归母净利润中位数177万元（同比下降52.08%）[4][35]；8家企业实现双正增长，星图测控业绩增长得益于毛利率改善及政府补助 [4][41] - **汽车行业**：22家企业营收中位数3.85亿元（同比增长2.49%），归母净利润中位数4771万元（同比增长5.01%），整体呈上升趋势 [5][42]；11家企业实现双正增长，包括舜宇精工、旺成科技等；三祥科技、邦德股份等公司第三季度归母净利润同比增长显著，分别达86%、81% [5][6][46] - **新能源行业**：19家企业营收中位数7.29亿元（同比增长3.68%），归母净利润中位数3310万元（同比下降33.37%）[7][48]；4家企业实现双正增长，酉立智能表现强劲，长虹能源新产品线预计2025年11月投产 [7][51][53] 市场表现与估值 - 北交所科技成长产业周度涨跌幅中值为+3.69%，143家企业上涨，占比93%；路桥信息（+44.20%）、富士达（+39.40%）、数字人（+32.05%）涨幅居前 [7][55][58] - **电子设备行业**：市盈率TTM中值由57.9X升至60.1X，总市值升至1509.9亿元 [7][61][62] - **机械设备行业**：市盈率TTM中值由48.7X升至50.0X，总市值升至1277.0亿元 [7][67][69] - **信息技术行业**：市盈率TTM中值由70.0X升至83.3X（增幅19.14%），总市值升至907.2亿元 [7][72][73] - **汽车行业**：市盈率TTM中值由34.2X升至36.1X，总市值升至634.9亿元 [7][76][79] - **新能源行业**：市盈率TTM中值由39.4X升至40.3X，总市值升至617.2亿元 [7][81][83] 重要公司公告 - 易实精密全资子公司以1欧元收购德国PTS Präzisionsteile GmbH 100%股权，已完成股权变更 [7][85] - 曙光数创全资子公司拟以1.4亿元购买位于青岛的房产和土地 [7][85] - 宏海科技拟投资3000万元在鄂州市设立全资子公司，以加强对小米等重点客户的服务 [7][85]