报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩同环比下滑，寻找相对确定性投资机会，2024年及25Q1煤炭价格回落致板块公司业绩同比下滑，供给稳健释放后宏观预期及需求改善将助推板块估值修复，多家上市公司披露增持回购政策凸显投资价值 [4] - 补库需求尚未释放，煤价维持震荡，短期煤价有望止跌后震荡，中长期2025年动力煤价格将呈U型走势，夏季旺季有望再度上行 [4] - 终端需求预期偏弱，焦煤价格下跌，宏观预期改善下煤焦钢价格有望震荡反弹 [4][5] - 2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，煤炭板块基本面底部再度确认，煤炭股红利价值有望进一步凸显，重点看好双焦弹性、优质分红、长期增量三个方向 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 - 煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌，港口动力煤现货、坑口动力煤、港口&坑口炼焦煤、动力煤&炼焦煤长协、坑口无烟煤、焦炭&喷吹煤价格有不同表现 [9][13][14][16][23][27] - 下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨，焦煤下游、化工煤下游产品价格有不同变化 [29][31][34] 供需分析：铁路调入量上升，国内外运价分化 - 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量上升，港口吞吐量下降 [36][38] - 动力煤需求：秦皇岛锚地船舶数减少，预到船舶数持平 [40] - 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价下跌 [41] 库存分析：南北港口动力煤库存减少，下游双焦库存分化 - 港口总库存：南、北方主流港口库存减少，主流港口合计库存减少 [45] - 动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存增加 [46] - 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存减少 [50] - 焦化企业产能利用率：不同规模焦化企业产能利用率有不同变化 [52] 国际煤炭市场：海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差扩大 - 海外动力煤价格：纽卡斯尔港、IPE鹿特丹、澳大利亚峰景焦煤、甘其毛都焦精煤价格有不同表现 [54] - 内外煤炭价差：动力煤内外价差扩大、主焦煤内外价差扩大 [57] 行情回顾：板块上涨，跑输大盘 - 截至2025年5月9日，上证综指本周上涨1.92%，煤炭板块本周上涨1.52%，跑输大盘 [59] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 2025年4月份，澳大利亚北昆士兰三大码头煤炭出口总量为936.79万吨，同比下降16.65%，环比下降18.65% [66]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 晶圆厂虽受短期淡季影响，但自主可控和本地化制造长期趋势不变，重点关注中芯国际、华虹公司、晶合集成、芯联集成 - U [4] 根据相关目录分别进行总结 中芯国际 - 2025 年一季报营收 22.47 亿美元，QoQ + 1.8%，YoY + 28%，低于业绩指引；归母净利润 1.88 亿美元，YoY + 161.92%；毛利率 22.5%，QoQ - 0.1pct，优于指引 [6] - 25Q1 整体稼动率 89.6%，QoQ + 4.1pct；晶圆交付量 2292K，yoy + 27.7%，QoQ + 15.1%，ASP 季度环比下滑 11.5%为 980 美元/片，因产线调整生产波动；折合 8 寸晶圆产能从 24Q4 的 947.625K/M 提至 25Q1 的 972.25K/M [7] - 消费电子占比高，智能手机收入占比 24.2%（营收 QoQ + 1.8%），电脑与平板 17.3%（营收 QoQ - 7.8%），消费电子 40.6%（营收 QoQ + 2.8%），互联与可穿戴 8.3%（营收 QoQ + 1.8%），工业与汽车 9.6%（营收 QoQ + 19.2%）；中国区收入占比 84.3%（QoQ - 4.8pct），美国区 12.6%（QoQ + 3.7pct），欧亚区 3.1%（QoQ + 1.1pct） [11] - 25Q1 折旧与摊销成本 8.66 亿美元，YoY + 16%，QoQ + 1.9%；资本开支 14.16 亿美元 [14][16] - 2025 年二季度指引销售收入 QoQ - 4%~ - 6%；毛利率约 18 - 20%之间 [17] 华虹半导体 - 2025 年一季度营收 5.409 亿美元（yoy + 17.6%，QoQ + 0.3%，预期 5.3 - 5.5 亿美元）；毛利率为 9.2%（yoy + 2.8pct，QoQ - 2.2pct，预期 9% - 11%）；净利润 380 万美元 [19] - 分工艺平台，嵌入式非易失性存储产品（YoY + 9.3%，QoQ - 5%），分立器件（YoY + 13.5%，QoQ - 1.3%），模拟和电源管理（YoY + 34.8%，QoQ + 11.6%），逻辑和射频（YoY + 4%，QoQ - 1%），独立式非易失性存储收入（YoY + 38%，QoQ - 6.9%） [20] - 25Q1 整体稼动率 102.7%，QoQ - 0.5pct；一季度晶圆交付 1231K（yoy + 20%，QoQ + 1.5%），ASP 为 444 美元/片（QoQ - 1.1%） [21] - 25Q1 资本开支 5.109 亿美元，4.782 亿美元用于 Fab 9，0.18 亿美元用于 Fab 7，0.14 亿美元用于 8 寸工厂；产能折合 8 寸产能新增 22K/M，折合 12 寸约 10K/M [26] - 2025 年二季度指引销售收入 5.3 - 5.4 亿美金（QoQ + 0.7% - QoQ + 2.6%）；毛利率约 11 - 13%之间 [28] 电子行业重点公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 投资评级 | 收盘价(元) | 总市值（亿元） | 2025E 净利润 | 2026E 净利润 | 2027E 净利润 | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000725 | 京东方 A | 买入 | 3.86 | 1443 | 8646 | 12008 | 15238 | 16.7 | 12.0 | 9.5 | | 002156 | 通富微电 | 增持 | 25.69 | 390 | 1097 | 1417 | 1691 | 35.5 | 27.5 | 23.1 | | 002463 | 沪电股份 | 增持 | 31.07 | 598 | 3546 | 4445 | 5256 | 16.9 | 13.4 | 11.4 | | 002484 | 江海股份 | 买入 | 18.76 | 160 | 831 | 1006 | 1170 | 19.2 | 15.9 | 13.6 | | 002859 | 洁美科技 | 买入 | 18.17 | 78 | 286 | 382 | 515 | 27.4 | 20.5 | 15.2 | | 002876 | 三利谱 | 买入 | 24.65 | 43 | 177 | 283 | 371 | 24.2 | 15.2 | 11.5 | | 002916 | 深南电路 | 买入 | 115.08 | 590 | 2542 | 3076 | 3663 | 23.2 | 19.2 | 16.1 | | 002938 | 鹏鼎控股 | 买入 | 29.33 | 680 | 4328 | 5044 | 5740 | 15.7 | 13.5 | 11.8 | | 605111 | 新洁能 | 买入 | 31.48 | 131 | 538 | 656 | 789 | 24.3 | 19.9 | 16.6 | | 688036 | 传音控股 | 买入 | 78.45 | 895 | 6142 | 7153 | 8046 | 14.6 | 12.5 | 11.1 | | 688037 | 芯源微 | 买入 | 93.95 | 189 | 290 | 442 | 646 | 65.2 | 42.8 | 29.3 | | 688233 | 神工股份 | 买入 | 28.91 | 49 | 150 | 177 | 230 | 32.8 | 27.8 | 21.4 | | 688378 | 奥来德 | 买入 | 19.16 | 40 | 202 | 304 | 370 | 19.8 | 13.1 | 10.8 | | 688981 | 中芯国际 | 买入 | 85.83 | 4099 | 5289 | 6531 | 7054 | 77.5 | 62.8 | 58.1 | [31]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[8] 报告的核心观点 - 人形机器人产业趋势逐渐明朗，看好中长期投资机会，进厂打工等举动有望提升和改进机器人相关能力，为走进C端场景奠定基础，机器人板块后续仍有密集催化 [6] - 关注具身智能大脑、小脑、本体厂商、模组级硬件供应商、传动部件核心供应商、灵巧手核心供应商、结构件核心供应商、机器人热管理核心供应商、机器人传感器核心供应商、无人物流系统供应商的投资机会 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 5月3日，奇瑞与AiMOGA团队联合研发的墨甲人形机器人完成首批220台全球交付，已具备在4S店提供实际服务能力，并在马来西亚4S店得到应用 [1] - 2025世界人形机器人运动会将于8月15日至17日在国家体育场（鸟巢）和国家速滑馆（冰丝带）举办 [2] - 5月6日，美的机器人MIRO入职美的洗衣机荆州工厂，负责巡检等常规性工作，预计下半年美的人形机器人将到门店端执行相关任务 [3] - 5月9日，中鼎股份官微宣布与核心技术团队合资设立合肥星汇传感技术有限公司，推进人形机器人力觉传感器产品落地 [4] - 5月9日，恒而达发布公告，拟以850万欧元现金收购德国磨床企业SMS Maschinenbau GmbH名下高精度数控磨床业务 [5] 行业规模 - 股票家数475只，占比9.3%；总市值38395亿元，占比4.5%；流通市值32982亿元，占比4.2% [8] 行业指数表现 - 1个月绝对表现15.0%，相对表现10.6%；6个月绝对表现6.8%，相对表现13.1%；12个月绝对表现20.9%，相对表现16.0% [10] 相关标的涨跌幅 - 本周人形机器人赛道涨幅前五：南方精工周涨跌幅14.73%、月涨跌幅14.73%、年初至今94.40%；儒竞科技周涨跌幅13.52%、月涨跌幅13.52%、年初至今44.85%；鑫宏业周涨跌幅13.23%、月涨跌幅13.23%、年初至今53.75%；金沃股份周涨跌幅12.85%、月涨跌幅12.85%、年初至今107.71%；信质集团周涨跌幅12.01%、月涨跌幅12.01%、年初至今37.27% [14] - 本周人形机器人赛道跌幅前五：浙江荣泰周涨跌幅 -9.22%、月涨跌幅 -9.22%、年初至今94.77%；优必选周涨跌幅 -8.78%、月涨跌幅 -8.62%、年初至今44.68%；地平线机器人 -W周涨跌幅 -8.00%、月涨跌幅5.34%、年初至今91.67%；上银周涨跌幅 -7.56%、月涨跌幅 -5.45%、年初至今 -36.78%；和大周涨跌幅 -7.27%、月涨跌幅 -3.16%、年初至今 -9.33% [14] 2025年人形机器人一级市场融资事件 - 1月2日，杉川谐波A轮融资3亿元，用于扩大产能等 [16] - 1月3日，鹿鸣机器人天使轮 + 融资未披露，聚焦家庭场景 [16] - 1月3日，坤维科技B轮融资未披露，提供高精度机器力觉传感器及力控解决方案 [17] - 1月6日，RoboForce早期融资1000万美元，太阳能发电厂是现阶段第一瞄准的应用市场 [17] - 1月7日，智平方Pre - A轮融资数亿元，发力空间感知基础模型研发 [17] - 1月7日，傅利叶智能E轮融资8亿，推出GRx系列第二代人形机器人产品GR - 2 [17] - 1月7日，浙江人形机器人创新中心A轮融资未披露，专注于人形机器人智能感控技术研究及整机系统研发 [17] - 1月9日，西湖机器人天使轮 + 融资近亿元，是西湖大学人工智能和机器人领域第一个自主优质成果产业转化落地项目 [17] - 1月15日，Neura Robotics B轮融资1.2亿欧元，产品已在制造业等行业运作 [17] - 1月17日，松延动力A轮融资未披露，致力于多方向研发，已完成多款产品发布 [17] - 1月17日，逐际动力A + 轮融资未披露，产品落地应用于多个领域 [17] - 1月20日，鑫精诚传感器首轮融资近亿元，研发基于MEMS原理的六维力传感器 [17] - 1月21日，维他动力种子轮融资亿元，将发布机器人产品及技术，瞄准To C端市场 [17] - 2月6日，Zerith零次方天使轮融资数千万，由清华大学和江淮前沿技术协同创新中心联合孵化 [17] - 2月18日，灵宝天使轮融资超亿元，预计2025年发布双足、轮式人形机器人产品 [18] - 2月20日，星海图A轮融资3亿元，由蚂蚁集团独家领投 [18] - 2月22日，众擎机器人A轮融资数亿元，专注于通用智能机器人及行业场景解决方案研发与生产 [18] - 2月25日，松延动力A轮及A + 轮融资未披露，致力于多方向研发 [18] - 2月28日，源络科技A轮融资数亿元，创始人履历丰富 [18] - 3月17日，数字华夏天使 + 轮融资数千万元，搭建全流程体系，产品矩阵丰富 [18] - 3月24日，智元机器人未披露融资情况，将以150亿元估值接洽新一轮融资 [18] - 3月26日，它石智航天使轮融资1.2亿美元，团队成员背景强大 [18] - 3月31日，千寻智能Pre - A轮融资5.28亿元，是国内领先的AI + 机器人全栈生产力级技术能力的具身智能公司 [19][20] - 4月3日，星海图A2、A3轮融资超3亿元，年初发布全尺寸轮式人形机器人R1系列 [20] - 4月8日，灵心巧手种子轮融资超1亿元，其产品是全球自由度最高的商用灵巧手 [20] - 4月9日，鹿明机器人天使&天使 + 轮融资近亿元，创始人来自追觅科技 [20] - 4月10日，穹彻智能Pre - A++轮融资数亿元，由非夕科技集团战略孵化 [20] - 4月14日，云鲸智能D + 轮融资7.3亿元，用于开发首款家庭具身智能产品 [20] - 4月15日，纬钛机器人天使轮&天使 + 轮融资近亿元，起源于美国麻省理工学院 [20] - 4月24日，帕西尼感知获比亚迪投资，致力于推动新一代以多维触觉为核心的商用人形机器人 [20] 2025年机器人大事件 - 5月或6月（预计），特斯拉2025年股东大会 [21] - 6月，世界人工智能大会 [21] - 7月（预计），特斯拉2025年Q2业绩会 [21] - 8月，世界机器人大会 [22] - 10月（预计），特斯拉2025年Q3业绩会 [22] - 10月30日 - 31日，高工人形机器人年会 [22]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（5月5日 - 5月11日）机器人指数跑输大盘，中证机器人指数上涨1.6%，跑输上证指数0.3个百分点，跑输沪深300指数0.4个百分点，跑输创业板指1.6个百分点 [5][12] - 联想、美的等大厂加速布局人形机器人，行业动态丰富，包括高校采购、企业产品落地、赛事举办、模型开源、新机器人推出及企业融资等 [1][5] 各目录总结 行情回顾 - 本周机器人指数跑输大盘，中证机器人指数涨1.6%，跑输上证指数0.3个百分点、沪深300指数0.4个百分点、创业板指1.6个百分点 [5][12] - 展示了机器人各细分板块行情回顾，如减速器、电机、丝杠等环节部分公司的市值、本周收盘价、涨跌幅、25E归母净利及25E对应PE等数据 [14][15] 产业动态 - 同济大学采购10台宇树通用人形机器人（型号：H1 - 2），中标金额8256600元，此次采购在众多高校中数量最多、金额最大 [5][16] - 美的自主研发的类人形机器人5月进湖北荆州洗衣机工厂，用于机器运维等场景，下半年进线下门店，用于商业导览等场景，产业化或需3 - 5年 [5][17] - 联想在“联想Tech World 2025创新科技大会”发布“联想乐享壹号”人形机器人，展示了肢体协调和业务问答能力，此前能与顾客互动 [5][20] - 2025世界人形机器人运动会8月15 - 17日在北京“双奥场馆”举行，分主体赛事和外围赛事，有明确参赛条件和规定 [5][23] - 清华大学叉院ISRLab与星动纪元开源首个AIGC生成式机器人大模型VPP，优势显著，将推动机器人技术发展 [5][24] - 亚马逊推出首款触觉机器人Vulcan，能处理仓储中心约75%商品，计划未来几年在欧美站点部署 [5][25] 融资动态 - 傲鲨智能完成数千万元B轮融资，由彬复资本领投，老股东国仪资本跟投，融资用于产品线拓展等，巩固双轨竞争力 [5][27]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 账期持续承压，看好盈利修复 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 2025.1.1至2025.5.8，医药流通指数下跌2.44%，跑输医药生物（申万）指数3.73pct，重点个股涨幅排序为南京医药+6.60%、九州通+4.63%、柳药集团-0.98%、中国医药-5.10%、重药控股-6.65%、国药股份-9.99%、华润医药-10.16%、上海医药-11.80%、国药控股-12.23% [4][13] - 医药流通持仓占比环比明显下降，回到2022年水平，2025Q1医药流通（申万）合计持仓市值为15亿元，占全A基金持仓比例为0.05%，环比下降0.05pct，同比下降0.11pct；一季度上海医药为第一大重仓股，九州通得到机构加仓，百洋医药、国药控股减仓较多 [20] 财务分析 - 成长性：2024年收入同比增速均值为0.52%，同比大幅下滑9.04pct，反腐影响下收入增长全面降速，国药及中国医药2024年负增长，上海医药及华润医药增长较好；2025Q1收入同比增速均值为-0.11%，同比提升1.31pct，九州通收入增长明显；总体行业成长性趋稳，看好2025年流通板块收入增速稳步提升 [5][24] - 盈利能力：2025Q1扣非净利润增速均值为4.83%，同比提升13.95pct，2024年为-16.15%，同比下滑17.44pct，低基数等因素减弱影响下一季度扣非利润增速有所恢复，重药控股盈利能力提升明显 [5][29] - 毛利率：2025Q1平均毛利率8.33%，同比下滑0.32pct，2024年为9.47%，同比下滑0.44pct，集采扩面和药品比价政策影响下毛利率延续下行趋势，部分毛利率变化与业务结构调整有关，九州通及中国医药毛利率提升 [5][32] - 扣非净利率：2024年平均扣非净利率为1.73%，同比下滑0.20pct，应收账款增加和账期延长导致坏账计提是拖累因素；2025Q1为2.05%，同比增加0.01pct，中国医药、重药控股提升较大，板块整体扣非净利率表现优于毛利率，降本控费收效明显，看好后续提质增效 [9][40] - 信用减值：2024年信用减值损失成为影响利润增速的重要因素，国药控股、重药控股等影响最大，2025年一季度大部分公司减值费用同比增长，若账期缓和部分标的利润释放有较大弹性 [9][42] - 运营效率：2024应收周转率3.50次，同比减少0.33次，2025年一季度为0.79次，同比减少0.06次，院端回款问题未改善，部分公司筛选客户质量改善周转能力，看好账期问题边际改善；2024年应付周转率为3.81次，同比减少0.21次，2025年一季度同比基本持平，集中度提升使上游议价能力增强，看好全国及地方流通龙头产业链地位增强 [9][51] 投资策略 - 看好院内回款改善后利润端弹性大、CSO等新业务持续兑现、院外渠道覆盖度与管理能力高的龙头流通公司，重点推荐上海医药、九州通、百洋医药、重药控股，关注国药控股、国药股份、柳药集团等 [7][55]

报告行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 交运整体稳健，看好物流发展，各细分行业有不同表现和投资机会 [1][2] 各行业总结 快递 - 件量端：2024 年快递行业业务量 1750.8 亿件，同比+21.5%，25Q1 业务量 451.4 亿件，同比+21.6%；2025 年一季度圆通、韵达、申通、顺丰业务量分别为 67.79 亿件、60.76 亿件、58.07 亿件和 35.41 亿件，累计增速申通 26.6%＞韵达 22.9%＞圆通 21.7%＞顺丰 19.7% [2][26] - 价格及盈利端：25Q1 行业累计单票价格 7.66 元，同比-8.8%；直营快递 25Q1 顺丰控股归母净利润同比+16.9%，归母净利率 3.2%，同比+0.27pct；电商快递 25Q1 圆通/韵达/申通归母净利润分别同比-9.2%、-22.1%、+24.0%，综合单票归母净利润分别下降 0.04 元、0.03 元、0.00 元 [3][32] - 投资建议：快递业务量仍有较强成长性，电商快递单票盈利承压，关注 2025 年行业竞争格局变化；推荐顺丰控股，关注中通快递、韵达股份、圆通速递、申通快递 [3][36] 航空 - 经营情况：2024 年行业客座率修复到 2019 年水平，全年客座率 83.3%，超过 2019 年 0.1pct，同比+5.4pct；国内线周转量同比+12.0%，较 2019 年同期+20.4%，国际线全年累计恢复率为 85.2%；2024 年票价表现偏弱，25Q1 以来票价跌幅有所收窄 [4] - 财务情况：2024 年三大航大幅减亏但仍为净亏损，国航/南航/东航/春秋/吉祥营收同比分别+18.1%/+8.9%/+16.2%/+11.5%/+9.9%；国航/南航/东航归母净利同比减亏分别 8.1/25.1/39.4 亿元，春秋/吉祥归母净利同比分别增长 0.7%/17.5%；受票价拖累，2024 年航司单位 RPK 收入有不同程度下降，成本端单位成本有所下降 [6] - 投资建议：看好旺季供需改善，供给受限、票价有望回升，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [6][76] 港口 - 经营数据：2024 年全国港口货物吞吐量 175.95 亿吨，同比增长 3.66%，2021 - 2024 年 CAGR 为 4.21%；集装箱吞吐量 3.32 亿标准箱，同比增长 6.98%，2021 - 2024 年 CAGR 为 5.5%；2025 年第一季度货物吞吐量 42.22 亿吨，同比增长 3.23%，集装箱吞吐量 0.83 亿标准箱，同比增长 8.21% [7] - 财务数据：2024 年青岛港归母净利润同比增长 6.33%，2025 年第一季度同比增长 6.51%；唐山港 2025 年第一季度归母净利润同比下滑 29.53%；招商港口 2024 年归母净利润同比增长 26.44%，2025 年第一季度同比增长 5.21% [8] - 投资建议：建议关注 ROE、分红能力持续优于行业的青岛港 [8] 公路 - 行业层面：2024 年受极端天气影响公司盈利承压，25Q1 板块盈利稳健增长；2024 年全国公路客运量 117.81 亿人次，同比+7.0%，公路货运量 418.80 亿吨，同比+3.8%；2025 年一季度全国公路客运量 28.66 亿人次，同比+0.5%，公路货运量 94.92 亿吨，同比+5.4%，板块营业收入同比+10.3%，归母净利润同比+4.5% [9][10] - 业绩情况：2024 年招商公路、山东高速等公司利润有不同变化；25Q1 招商公路、山东高速等公司利润也有不同变化 [10] - 投资建议：关注招商公路、山东高速，以及宁沪高速、皖通高速、粤高速 A、深高速 [10] 铁路 - 经营情况：2024 年大秦线运量同比下降 7.1%至 3.92 亿吨，25Q1 同比下降 5.6%至 0.93 亿吨；2024 年京沪高铁本线列车旅客量 5201.6 万人次，同比-2.3%，较 2019 年同期-2.5%，跨线列车运营里程同比+9.8% [11] - 财务情况：2024 年大秦铁路归母净利润 90.39 亿元，同比-24.23%，25Q1 归母净利润 25.71 亿元，同比-15.61%；2024 年京沪高铁归母净利 127.68 亿元，同比+10.6%，25Q1 归母净利 29.64 亿元，同比+0.03% [12] - 投资建议：看好大秦铁路运量恢复带动业绩增长，预计京沪高铁跨线车业务增长带动业绩提升 [12] 航运 - 经营数据：2025 年油运运价中枢有所抬升，TD3C - TCE 中枢维持 5 万美元/日附近；集运 2025 年起外贸运价有所回落，内贸运价整体持平；散运 2025 年运价持续承压 [13] - 财务数据：中远海控 2024 年归母净利润同比增长 105.78%，2025 年第一季度同比增长 73.12%；中谷物流 2024 年归母净利润同比增长 6.88%，2025 年第一季度同比增长 40.73% [13][14] - 投资建议：建议关注稳定性更优的招商轮船、中谷物流 [14] 大宗供应链 - 经营情况：2024 年大宗供应链企业 CR5 货量同比略降 2.9%，商品单吨毛利有所回升，厦门象屿、厦门国贸 2024 年大宗商品整体单吨毛利分别为 28.1、41.2 元/吨，同比分别+3.1%、+31.6% [15] - 财务情况：2024 年厦门象屿、厦门国贸、建发股份供应链业务营收同比分别-20.5%、-24.1%、-14.2%，对应归母净利同比分别-9.9%、-67.3%、-77.5%；若 2025 年分红比例维持此前平均比例，对应股息率分别为 4.73%、4.75%、5.28% [16] - 投资建议：当前大宗供应链企业估值分位水平不高，分红比例较高，股息率具备较高投资价值 [16]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 25Q1酒企业绩企稳，顺利度过压力测试，头部酒企韧性强，白酒板块当前或处于调整周期底部区间，持续推荐配置品牌势能强、库存出清早、目标增速合理的酒企 [3][4] - 24H2以来酒企普遍降速，当前或为白酒行业底部区间，集中化与分化趋势加剧，头部酒企彰显强韧性，合同负债下行、销售费用率上行，酒企为渠道减负并注重C端，14家酒企分红率提升，股息率具高性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 25Q1顺利度过压力测试，头部酒企彰显强韧性 25Q1酒企收入业绩企稳，高端龙头&区域龙头韧性强 - 25Q1酒企业绩企稳增长，集中度向高端/区域龙头酒企聚集，24年行业营收同比增7.7%至4417.7亿元，25Q1营收1533.6亿元，同比增1.8%，后续有望触底向上 [4][9] - FY24营收增速：高端酒（+11.5%）>次高端酒（+2.6%）>区域龙头酒（+0.8%）>三四线酒（-4.0%）；25Q1营收增速：高端酒（+8.0%）>次高端酒（+2.8%）>三四线酒（-11.3%）>区域龙头酒（-12.6%） [4][10] - 高端酒彰显强韧性，区域龙头及次高端表现分化，高端酒25Q1五粮液、泸州老窖受益春节动销正增长；次高端酒商务消费恢复不及预期，山西汾酒业绩弹性领先，舍得、酒鬼酒业绩承压；区域酒大众婚宴/聚饮消费推动动销，徽酒古井贡酒25Q1收入双位数增长，迎驾25Q1业绩不及预期，口子窖表现好于预期；苏酒洋河业绩下滑，今世缘增长势能延续 [10][14][18] 行业盈利能力阶段性承压，长期结构升级仍是趋势 - 24年行业归母净利润同比增7.56%至1668亿元，25Q1为634亿元，同比增2.25% [20] - 24年净利润增速：三四线酒（+50.62%）>高端酒（+11.26%）>次高端酒（-0.90%）>区域龙头酒（-9.79%）；25Q1净利润增速：高端酒（+8.47%）>次高端酒（+1.80%）>三四线酒（-18.15%）>区域龙头酒（-19.45%） [21] - 24年/25Q1分别有6家酒企利润增速高于收入增速，高端/徽酒龙头/三四线酒表现亮眼，行业结构升级仍是趋势，产品结构有望优化，酒企盈利能力或持续改善 [27] 高端韧性+大众升级助力毛利率提升，费用率普遍有所提升 - 受益产品结构升级和渠道优化，24年/25Q1行业毛利率同比+0.75/+0.29个百分点至81.82%/81.50%，三四线酒毛利率提升优于板块；受费用率等影响，24年/25Q1净利率同比-0.02/0.25个百分点至39.10%/42.57%，且分化较大 [32] - 24年酒企毛利率同比变动：三四线酒（+3.11个百分点）>高端酒（+0.52个百分点）>区域龙头酒（-0.48个百分点）>次高端酒（-0.62个百分点）；净利率同比变动：三四线酒（+3.18个百分点）>高端酒（-0.13个百分点）>次高端酒（-0.97个百分点）>区域龙头酒（-2.92个百分点） [32] - 25Q1酒企毛利率同比变动：三四线酒（+1.81个百分点）>次高端酒（+0.97个百分点）>区域龙头酒（-0.13个百分点）>高端酒（-0.66个百分点）；净利率同比变动：高端酒（+0.18个百分点）>次高端酒（-0.26个百分点）>三四线酒（-1.13个百分点）>区域龙头酒（-2.54个百分点） [33] - 24年和25Q1酒企费用率波动，销售费用率及管理费用率普遍提升，24年部分酒企销售费用率下降，部分因渠道扩张等原因增加；25Q1行业销售费用率同比升0.30个百分点至8.30%，11家酒企提升，费用投放注重消费者层面和渠道扩展掌控，24年&25Q1销售费用率分别同比+0.16/+0.30个百分点，管理费用率分别同比-0.36/-0.30个百分点 [45][47] 合同负债普遍下降，酒企主动给渠道减负 - FY24酒企总预收款625.81亿元（同比+4.7%），除三四线酒外各价格带预收款上涨，高端酒/次高端/区域龙头/三四线酒总预收款分别同比+5.9%/+13.8%/+2.9%/-11.7% [58] - 25Q1酒企总预收款498.60亿元（同比+7.9%），各价格带表现分化，高端酒中五粮液和泸州老窖预收款同比+97.4%/+21.0%，次高端酒中汾酒预收款同比+4.7%，水井坊、酒鬼酒和舍得同比-19.4%/-26.3%/-10.1%，区域龙头酒中金种子酒预收款同比+34.4%，三四线酒中金徽酒/顺鑫农业/伊力特/老白干预收款分别同比-7.4%/-54.8%/ -35.4%/-20.6% [59] - 25Q1酒企总预收款环比降20.33%，各价格带预收款均收缩，因春节发货力度大，高端酒茅台、五粮液预收款环比下降，次高端酒仅山西汾酒预收款下滑，区域龙头酒中古井贡酒预收款增加，洋河股份/今世缘下降，三四线酒中顺鑫农业下降，老白干酒增加；预收款作为行业景气度前瞻指标意义有所弱化 [60] 经营性现金流表现较优，FY24&25Q1持续增长 - 文档未提及相关内容 关注点：当前或为白酒行业底部区间，注重高股息配置价值 关注点1：24H2以来酒企普遍降速，当前或为白酒行业底部区间 - 24H2以来酒企普遍降速，当前可能处于白酒行业底部区间 [2] 关注点2：集中化与分化趋势加剧，头部酒企彰显强韧性 - 白酒行业集中化与分化趋势加剧，头部酒企彰显强韧性 [2] 关注点3：合同负债下行+销售费用率上行，渠道减负+注重C端 - 酒企合同负债下行，销售费用率上行，为渠道减负并注重C端 [2] 关注点4：14家酒企分红率提升，股息率具高性价比 - 14家酒企分红率提升，股息率具高性价比，25年股息率预计超4%的酒企包括洋河股份、泸州老窖、五粮液、古井贡酒 [2] 投资建议 - 白酒板块当前处于低位，或为调整周期底部区间，持续推荐，优选品牌势能强、库存出清早、目标增速合理的酒企 [3][4] - 重视两条主线：一是势能延续的确定性，高端酒推荐贵州茅台/五粮液，次高端及区域酒推荐古井贡酒/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒；二是低基数修复的弹性，高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐水井坊/老白干酒 [3]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击；水务和垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [4][50] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至5月9日收盘，本周环保板块上涨2.9%，优于大盘，上证综指上涨1.9%到3342.00；涨跌幅前三的行业分别是国防军工（6.3%）、通信（5.0%）、电力设备（4.0%），后三的是房地产（0.4%）、电子（0.6%）、商贸零售（0.9%） [10] - 细分子板块中，水治理板块上涨3.75%，水务板块上涨1.79%，大气治理上涨2.58%，固废中环卫上涨8.48%，垃圾焚烧板块上涨1.26%，资源化板块上涨2.89%，固废其他板块上涨3.64%，环保设备板块上涨4.48%，检测/监测/仪表上涨2.48%，环境修复上涨4.53% [4][13] - 个股方面，本周环保板块涨幅前十为侨银股份、中兰环保等；跌幅前十为新动力、南大环境等 [16][17] 专题研究 垃圾焚烧板块 - 行业进入成熟发展期，盈利能力稳步增长，自由现金流达64.64亿元；2024年样本公司扣非归母净利润为94.86亿元，较上年增长12.1%，2019 - 2024年复合增长率为15.6%；行业财务结构逐步优化，平均资产负债率降至54.6%；24年经营性现金流达162.78亿元，资本支出规模收窄，自由现金流较上年增长345.06% [19] - 行业公司提高分红比例，平均分红率同比提升10pct达44.7%，平均股息率为3.31%；军信股份、绿色动力、永兴股份分红比例分别为94.59%、71.4%、65.8%，2025年预测股息率为5.9%、5.6%、4.5%，行业平均预测股息率为3.52% [26] 水务板块 - 行业运营稳定，业绩稳步向上，自由现金流改善；2024年样本公司扣非归母净利润达76.48亿元，较上年增长9.3%；行业负债率基本平稳且小幅下降；24年经营性现金流达141.47亿元，较上年增长18.1%，自由现金流明显改善，资本开支主要用于管网投资及水厂布局建设 [28] - 2024年水务板块平均现金分红比例28.61%，平均股息率2.09%；重庆水务、洪城环境分红超50%，24年静态股息率分别为2.67%、4.66%；假设2025年延续24年分红比例，行业预测股息率为2.81% [39] 行业动态 - 广西壮族自治区生态环境厅印发方案，推进重点行业超低排放改造，2025年底前82个钢铁、15个水泥和19个焦化行业超低排放改造项目完工 [42] - 河内第二家垃圾焚烧发电厂Seraphin投入试运行，处理能力为每昼夜2250吨，河内市每日生活垃圾产生量约为每昼夜7000吨，还将推进多地垃圾处理项目 [43] - 宁夏6部门联合印发通知，构建建筑垃圾处理方案备案和处置核准集成服务模式 [44] - 济南资源循环有限公司成立，注册资本1亿元，由济钢集团全资控股，经营范围包括再生资源回收等 [45][46] 公司公告 - 军信股份与吉尔吉斯共和国相关代表处签订框架协议，伊塞克湖地区垃圾处理规模预计日处理2000吨，特许经营期35年 [47] - 洪城环境因发行股份及支付现金购买资产未实现业绩承诺，交易方需补偿3949403股，回购注销后公司注册资本将变更 [48] - 力源科技股东拟减持不超过304万股，占公司当前总股本比例不超过2.0008% [48] - 中再资环全资子公司4月收到政府补助869万元，占公司2024年度经审计净利润的38.67% [49] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [4][50]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 金价持续震荡但长期依旧看好，贸易谈判或不顺利，美元全球地位动摇长期逻辑加速落地有望推动金价 [5] - 工业金属价格多数下行，虽新能源领域对铜需求激增部分抵消传统行业需求下滑，但铜杆企业出货不佳 [5] - 小金属中镨钕氧化物和钨精矿价格上涨，制造业复苏预期增强或带动钨需求中长期稳步增长 [5] - 能源金属中碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况 [5] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等图表 [8][9][10] 工业金属 - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价周变化分别为0.3%、 -1.6%、 -0.2%、 -1.1%、 -0.3%、 -0.2%；LME对应金属周变化分别为3.2%、1.0%、2.3%、2.1%、3.4%、3.0% [28] 小金属 - 稀土金属及其氧化物中镨钕金属、镨钕氧化物等多数价格有不同程度涨跌；钕铁硼废料及毛坯价格有涨有跌；钨价格多数上涨 [30][31][32] - 其他小金属如锰、镁、锑等价格有不同变化 [33] 能源金属 - 锂精矿价格持平，碳酸锂、氢氧化锂价格下跌；钴相关产品价格持平；镍系产品价格分化 [35] 行情数据 - 展示各行业板块本周涨跌幅和周涨跌幅排名前十&后十的图表 [37][39] 本周重要事件回顾 - 印尼主要镍厂QMB新能源材料公司在滑坡事故后已重启，恢复至70% - 80%产能 [41] - 必和必拓集团合资伙伴称位于南美的Filo del Sol项目为“30年来全球最大的铜矿新发现”，含至少1300万吨铜及丰富金银资源 [42]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 报告的核心观点 - 截至2025年5月9日当周油价震荡上涨，欧佩克+6月加速增产强化供应过剩预期，但后半周受中国货币政策、中东地缘局势、美国制裁及贸易协议等因素影响国际油价反弹 [1][7] - 报告对石油加工行业各方面数据进行分析，包括原油价格、海上钻井服务、美国原油供给需求库存、成品油价格供给需求库存以及原油期货成交持仓等情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 一周原油点评 - 截至2025年5月9日当周，布伦特、WTI油价分别为63.91、61.02美元/桶 [1][7] 石油石化板块表现 - 截至2025年5月9日当周，沪深300上涨2.00%至3846.16点，石油石化板块上涨0.95% [8] - 截至2025年5月9日当周，炼化与贸易、油气开采、油服工程板块分别上涨1.22%、0.66%、0.43%；油气开采、炼化及贸易板块自2022年以来涨幅分别为163.85%、21.44%，油服工程板块自2022年以来下跌0.37% [10] - 截至2025年5月9日当周，上游板块股价表现较好的是准油股份（+6.99%）、贝肯能源（+5.47%）、中石化油服H（+5.08%） [14] 原油价格 - 截至2025年5月9日当周，布伦特原油期货结算价为63.91美元/桶，较上周上升2.62美元/桶（+4.27%）；WTI原油期货结算价为61.02美元/桶，较上周上升2.73美元/桶（+4.68%）；俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为59.68美元/桶，较上周上升1.83美元/桶（+3.16%） [1][19][29] - 截至2025年5月9日当周，布伦特 - WTI期货价差为2.89美元/桶，较上周收窄0.11美元/桶等多种原油价差情况 [29] - 截至2025年5月9日，美元指数为100.42，较上周上涨0.38%；LME铜现货结算价为9485.50美元/吨，较上周上涨1.17% [29] 海上钻井服务 - 截至2025年5月5日当周，全球海上自升式钻井平台数量为383座，较上周增加2座；全球海上浮式钻井平台数量为137座，较上周减少2座 [38] 原油板块 原油供给 - 截至2025年5月2日当周，美国原油产量为1336.7万桶/天，较上周减少9.8万桶/天 [1][54] - 截至2025年5月9日当周，美国活跃钻机数量为474台，较上周减少5台 [1][54] - 截至2025年5月9日当周，美国压裂车队数量为195部，较上周减少6部 [1][54] 原油需求 - 截至2025年5月2日当周，美国炼厂原油加工量为1607.1万桶/天，较上周减少0.7万桶/天，美国炼厂开工率为89.00%，较上周上升0.4pct [1][65] - 截至2025年5月8日，主营炼厂开工率为71.81%，较上周下降0.12pct；截至2025年5月7日，山东地炼开工率为51.88%，较上周下降0.33pct [65] 原油进出口 - 截至2025年5月2日当周，美国原油进口量为605.6万桶/天，较上周增加55.8万桶/天（+10.15%），出口量为400.6万桶/天，较上周减少11.5万桶/天（-2.79%），净进口量为205.0万桶/天，较上周增加67.3万桶/天（+48.87%） [61] 原油库存 - 截至2025年5月2日当周，美国原油总库存为8.37亿桶，较上周减少145.2万桶（-0.17%）；战略原油库存为3.99亿桶，较上周增加58.0万桶（+0.15%）；商业原油库存为4.38亿桶，较上周减少203.2万桶（-0.46%）；库欣地区原油库存为2496.1万桶，较上周减少74.0万桶（-2.88%） [1][74] - 截至2025年5月9日当周，全球原油水上库存为11.9亿桶，较上周+366.8万桶（+0.31%）；全球原油浮仓库存为8686.5万桶，较上周+266.8万桶（+3.07%）；全球原油在途库存为11.07亿桶，较上周+100万桶（+0.09%） [89] 成品油板块 成品油价格 - 截至2025年5月9日当周，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为84.27（-3.73）、86.24（-0.59）、78.37（-4.69）美元/桶；与原油差价分别为22.74（-1.20）、24.71（+1.93）、16.84（-2.17）美元/桶 [94] - 截至2025年5月9日当周，欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为80.56（-2.21）、92.05（+0.36）、86.99（-3.19）美元/桶；与原油差价分别为19.03（+0.31）、30.52（+2.88）、25.46（-0.67）美元/桶 [98] - 截至2025年5月9日当周，新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为77.17（-3.50）、72.75（-2.26）、76.24（-3.57）美元/桶；与原油差价分别为15.79（-0.83）、11.47（+0.51）、14.84（-0.92）美元/桶 [100] 成品油供给 - 截至2025年5月2日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为971.0、465.0、187.9万桶/天，较上周分别+25.3（+2.68%）、+4.1（+0.89%）、+3.9（+2.12%）万桶/天 [105] 成品油需求 - 截至2025年5月2日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为871.7、352.1、202.2万桶/天，较上周分别-38.1（-4.19%）、-2.9（-0.82%）、+47.4（+30.62%）万桶/天 [118] - 截至2025年5月8日，美国周内机场旅客安检数为1723.34万人次，较上周减少27.35万人次（-1.56%） [118] 成品油进出口 - 截至2025年5月2日当周，美国车用汽油进口量为9.6万桶/天，较上周减少3.9万桶/天（-28.89%）；出口量为97.5万桶/天，较上周增加27.0万桶/天（+38.30%）；净出口量为87.9万桶/天，较上周增加30.9万桶/天（+54.21%） [129] - 截至2025年5月2日当周，美国柴油进口量为11.7万桶/天，较上周增加1.8万桶/天（+18.18%）；出口量为140.4万桶/天，较上周增加38.0万桶/天（+37.11%）；净出口量为128.7万桶/天，较上周增加36.2万桶/天（+39.14%） [129] - 截至2025年5月2日当周，美国航空煤油进口量为12.6万桶/天，较上周增加2.6万桶/天（+26.00%）；出口量为14.2万桶/天，较上周减少3.4万桶/天（-19.32%）；净出口量为1.6万桶/天，较上周减少6.0万桶/天（-78.95%） [129] 成品油库存 - 截至2025年5月2日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为22572.8、1525.1、10670.8、4003.4万桶，较上周分别+18.8（+0.08%）、+79.8（+5.52%）、-110.7（-1.03%）、-111.4（-2.71%）万桶 [1][137] - 截止至2025年5月7日，新加坡汽油、柴油库存分别为1226、1187万桶，较上周分别+22.0（+1.83%）、+18.0（+1.54%）万桶 [137] 原油期货成交及持仓板块 - 截至2025年5月9日，周内布伦特原油期货成交量为239.5万手，较上周增加100.86万手（+72.75%） [149] - 截止至2025年5月6日，周内WTI原油期货多头总持仓量为198.23万张，较上周增加8.57万张（+4.52%）；非商业净多头持仓17.54万张，较上周减少0.18万张（-1.01%） [149]