公司投资评级 - 无评级 [15] 核心观点 - 公司主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品，广泛应用于通信、防务、航空航天等领域 [2] - 由于军品业务阶段性减少、部分项目暂停以及降价影响，前三季度毛利率为32.9%，其中三季度单季度毛利率为30.5%，环比下降3.0个百分点，同比下降13.4个百分点 [2] - 前三季度公司实现营业收入5.59亿元，同比下降15.74%；归属于上市公司股东的净利润3599万元，同比下降69.57%；扣非后归属于上市公司股东的净利润3113万元，同比下降72.92% [11] - 公司积极布局商业航天、HTCC等新领域，预计募集资金3.5亿元，进一步聚焦于航空航天领域，尤其是商业卫星所需的射频连接器及相关产品 [16] 财务表现 - 2022年营业收入为8.15亿元，同比增长1%；归母净利润为1.46亿元，同比增长2%；毛利率为41.5%；ROE为18.1%；每股收益为0.78元；市盈率为39 [12] - 报告期内公司销售费用1296万元，同比下降22.4%；管理费用4316万元，同比下降16.9%；研发费用6344万元，同比上升21.0% [7] 市场数据 - 2024年12月19日收盘价为30.47元，总股本为187.73百万股，流通股本为175.54百万股，净资产为886.53百万元，总资产为1389.68百万元，每股净资产为4.72元 [10]

投资评级 - 无评级 [6] 核心观点 - 下游客户订单增加带动销售，三季度毛利率有所下滑 [6] - 募投项目延期一年 [6] - 收到上市奖励补助，归母净利润大增 [15] 财务数据 - 2022年营业收入为102136117105百万元，同比增长-14% [2] - 2022年归母净利润为20201716百万元，同比增长-18% [2] - 2022年毛利率为26.1%，ROE为11.3% [2] - 2022年每股收益为0.32元，市盈率为97 [2] - 2024年12月19日收盘价为31.10元，总股本为82.70百万股，流通股本为52.18百万股 [5] - 净资产为216.95百万元，总资产为232.56百万元，每股净资产为2.62元 [5] 业务情况 - 公司主要从事无卤型电子封装材料的生产和研发，产品主要用于电子元器件的绝缘封装 [6] - 报告期内公司收入来源主要为环氧粉末包封料，市场具有较高的市占率 [6] - 三季度单季度实现收入3032万元，同比上升11.38% [6] - 三季度单季毛利率为27.9%，环比下降3.9个百分点 [6] 募投项目 - 募投项目"电子专用材料生产基地建设项目"延期至2025年12月31日 [6] - 项目达产后将新增环氧粉末包封料产能3000吨，环氧塑封料产能2000吨 [6] 其他收益 - 报告期内其他收益481万元，主要因收到上市奖励的市级政府补助450万元 [15]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，预计2024-2026年公司营收分别为71.51亿元、89.22亿元、106.60亿元，归母净利润分别为4.04亿元、5.77亿元、7.38亿元，对应2025年PE为14.08倍，合理股价区间为40.8-54.4元 [22][59] 核心观点 - 公司传统业务（TPMS、气门嘴、汽车金属管件）市场份额领先，营收稳步增长，新兴业务（空气悬架、传感器、智能驾驶产品）受益于汽车智能化渗透率提升，快速放量，未来将成为公司业绩主要增长点 [29][30][40][57] - 公司通过自研+并购拓展传感器品类，在部分细分领域已建立领先优势，未来将持续受益于国产替代过程 [30][67] - 空气悬架业务先发优势显著，2024年1-10月市占率达17.50%，随着国产化加速和配套车型价格下探，在手订单持续达产后营收将保持高速增长，成为公司未来业绩最大增长点 [57][68] 盈利预测 - TPMS业务：预计2024-2026年营收增速分别为20%/20%/15%，受益于国产替代和电池耗尽带来的后端市场需求增长 [15] - 汽车金属管件业务：预计2024-2026年营收增速分别为8%/6%/5%，轻量化产品将成为新增长点 [15][66] - 气门嘴业务：预计2024-2026年营收增速分别为5%/5%/3%，市场需求稳定 [15] - 空气悬架业务：预计2024-2026年营收增速分别为45%/60%/35%，受益于国产化加速和配套车型价格下探 [15][68] - 传感器业务：预计2024-2026年营收增速分别为50%/50%/40%，受益于国产替代和汽车智能化渗透率提升 [16][67] - 其他业务（智能驾驶产品）：预计2024-2026年营收增速分别为25%/25%/20%，受益于汽车智能化加速渗透 [16][41] 估值分析 - 选取天润工业、中鼎股份、拓普集团作为可比公司，2025年平均PE为15.41倍，公司2025年PE为14.08倍，低于行业平均 [22][23] - 参照同行业公司给予2025年市盈率区间15-20倍，合理股价区间为40.8-54.4元 [22][59] 财务表现 - 2023年公司营收58.97亿元，同比增长23.44%，归母净利润3.79亿元，同比增长76.91% [25] - 2024-2026年预计营收增速分别为21.25%/24.77%/19.48%，归母净利润增速分别为6.69%/42.69%/27.95% [25] - 2023年毛利率27.40%，预计2024-2026年毛利率将稳定在28%左右 [25][21]

投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [4][8] 核心观点 - 报告公司为光伏焊带龙头，持续深耕焊带行业，顺应光伏电池技术变革积极研发多种类型焊带 [1] - 24Q1-3 实现营收 24.8 亿元，同增 21%，实现归母净利润 0.46 亿元，同降 61% [1] - 24Q3 实现营收 7.9 亿元，同环比+5%/-19%，实现归母净利润 0.1 亿元，同环比-77%/690% [1] - 24Q1-3 焊带出货约 2.6-2.7 万吨，其中 24Q3 焊带出货估计约 0.9 万吨，环比基本持平 [3] - 24Q3 毛利率为 4.08%，同环比下降 9.1/2.3pct [3] - 公司积极研发创新，推出适用于 BC 电池组件的新型多层复合焊带，该项产品工艺难度更高，盈利性更强 [3] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.6/1.2/1.8 亿元，同比-60%/+105%/+47%，对应 PE 为 67/33/22 倍 [4] 财务数据 - 24Q1-3 期间费率为 4.04%，同比下降 1pct，其中 24Q3 期间费率为 4.56%，同环比-1/+0.8pct [9] - 24Q3 经营性净现金流为-0.26 亿元，较去年同期增加 0.4 亿元 [9] - 24Q3 末存货为 1.75 亿元，较年初下降 7%，24Q3 末合同负债为 0.05 亿元，较年初增长 144% [9] - 预计 2024-2026 年营业总收入为 3109/3560/4061 百万元，同比+12.54%/+14.52%/+14.09% [2] - 预计 2024-2026 年归母净利润为 60.12/123.16/181.17 百万元，同比-60.27%/+104.85%/+47.10% [2] - 预计 2024-2026 年 EPS 为 0.55/1.12/1.65 元/股 [2] - 预计 2024-2026 年 P/E 为 67.26/32.83/22.32 倍 [2] 市场数据 - 收盘价为 36.26 元，一年最低/最高价为 26.96/60.00 元 [12] - 市净率为 2.45 倍，流通 A 股市值为 1572.90 百万元，总市值为 3984.19 百万元 [12] - 每股净资产为 14.77 元，资产负债率为 49.93%，总股本为 109.88 百万股，流通 A 股为 43.38 百万股 [7] 财务预测 - 预计 2024-2026 年流动资产为 3425/3818/4304 百万元，货币资金及交易性金融资产为 1420/1673/1954 百万元 [15] - 预计 2024-2026 年营业成本为 2923/3287/3712 百万元，毛利率为 5.98%/7.67%/8.60% [15] - 预计 2024-2026 年归母净利率为 1.93%/3.46%/4.46% [15] - 预计 2024-2026 年 ROIC 为 2.71%/4.02%/5.10%，ROE 为 2.96%/5.46%/7.14% [15] - 预计 2024-2026 年资产负债率为 45.62%/45.91%/45.69% [15]

投资评级 - 报告给予晶科科技"买入"评级，首次覆盖 [5] 核心观点 - 晶科科技是一家面向新型电力系统的综合能源服务商，2021年转型"轻资产"运营战略，2024年户用光伏落地合作共建模式，并在多个省份布局虚拟电厂业务 [12][44] - 全球能源转型有望加速，中国能源转型逐步进入"需求驱动"时代，电力市场化将使光伏电站运营进入分化阶段 [44] - 预计2025年Q3末国内终端电价有望回升，电站运营的综合收益提升早于组件价格的回升，有助于价值创造提升PB [44] 公司业务与发展 - 公司是行业领先的清洁能源供应商和服务商，逐步升级为面向新型电力系统的综合能源服务商 [12] - 公司以光伏电站的开发运营转让及EPC业务为基础，持续创新新能源的高质量消纳 [25] - 公司主要业务包括代运维、源网荷储、电站业务、储能、微电网、售电、虚拟电厂等 [27] - 公司在四川、江西、浙江区域注册成为负荷聚合商，并在多个省份布局虚拟电厂业务 [72] - 公司在海湾国家与地区（GCC）的运营和在建项目总计约4.6GW，并在欧洲市场成功开发、投建、并出售光伏项目 [105] 财务数据与预测 - 2023年公司营业收入为4370百万元，预计2024-2026年营业收入分别为4728、5506、7100百万元 [20] - 2023年公司归属母公司净利润为383百万元，预计2024-2026年归属母公司净利润分别为577、710、907百万元 [20] - 2023年公司EPS为0.11元/股，预计2024-2026年EPS分别为0.16、0.20、0.25元/股 [20] - 2023年公司市盈率为27倍，预计2024-2026年市盈率分别为18、15、11倍 [20] 行业与政策 - 全球能源转型将进入快速变革期，新能源电量渗透率超过15%后，系统成本将进入快速上涨的临界点 [74] - 中国能源转型逐步进入"需求驱动"时代，电力市场化将使光伏电站运营进入分化阶段 [44] - 电力现货市场加速建设，光伏电站运营进入分化阶段，电力现货市场考验新能源运营商的运营能力 [77] 商业模式与策略 - 公司采用轻资产运营策略，有助于减轻财务费用压力，期间费用率有望持续改善 [31] - 公司通过"定向开发+资产包交易"一体的合作，提前锁定买方，进一步推进高速周转的滚动开发"轻资产"运营战略 [91] - 公司积极拓展综合能源业务，电力交易精细化能力有望持续提升 [72]

投资评级 - 报告给予徐工机械"买入"评级，合理价值为9.46元/股 [82] 核心观点 - 徐工机械在产品、管理改革和市场活力三方面取得显著变化，形成多梯度产品线，具备低估值、出口增量、内需企稳和报表改善的逻辑 [71] - 公司通过混改和资产注入，实现了从规模到质量的转变，盈利能力显著提升，ROE提升空间大 [71][77] - 预计公司2024-2026年归母净利润同比增长18%、27%、31% [72] 产品维度 - 徐工机械是国内工程机械平台化企业，成熟产品如铲土机械、工程起重机、筑路养路机械市场份额均位列行业第一，挖机位列国内前二 [71] - 新兴产品如露天矿机业务位列国内第一、全球前五，高机位列中国第一、全球第三，未来产品如农机业务收入增长10倍 [71] - 公司产品覆盖露天和地下矿机全品类，矿机业务收入2023年同比增长14.2%，毛利率为24% [117][118] 管理改革 - 公司通过混改引入市场活力，吸收并购组建行业平台，形成了"国企控股+民企参股+骨干持股"的多元化产权模式 [87][89] - 管理层换届后，推进智改数转网联董事长一号工程，以数字化作为底层驱动，提升总部顶层设计和协调能力 [101] - 公司股权激励直接考核ROE，推出投资者回报计划，承诺未来三年现金分红不低于当年可供分配利润的40% [92] 股东回报 - 公司注重投资者价值，股息率位列行业TOP2，通过回购、分红和股权激励进行市值管理 [71] - 公司整体上市后，股价累计涨幅为65%，仅次于柳工 [77] 行业分析 - 全球矿业机械市场空间巨大，2023年市场空间为747亿美元，徐工矿机业务在全球市场份额仅为2%，未来增长潜力大 [132][133] - 全球高机市场空间超1200亿元，徐工在亚洲份额较高，但欧美市场份额较低，未来有望通过出海打造新增长极 [148] - 工程机械行业存在信用销售情况，主机厂需要为客户的按揭贷款、融资租赁提供担保，表外风险敞口较大 [73] 未来展望 - 公司未来具备估值重塑的潜力，随着盈利提升和ROE改善，PB有望回升 [71] - 矿机大型化和电动化带来机会，后市场将成为现金流的动力来源 [137] - 公司通过海外渠道建设和产品大型化，逐步从"一带一路"走向全球市场 [69]

投资评级 - 报告给予莱斯信息（688631.SH）"买入"评级，合理价值为92.75元/股 [3][9] 核心观点 - 莱斯信息成功落地首个省级低空平台项目，即"江苏省低空飞行服务中心建设项目"，该项目是全国两会首次将"低空经济"纳入政府工作报告后，公司凭借前瞻性的低空运行理念与成熟的整体解决方案率先落地的国内首个省级低空飞行服务平台标杆项目 [3] - 公司联合申报的"智慧城市低空治理系统关键技术研发"项目成功获批2024年度南京市重大科技专项（综合类）立项，该项目聚焦城市低空治理架构设计研究，致力于研制智慧城市低空运行治理平台 [3] - 发改委于12月25日宣布低空经济司挂牌成立，进一步推动低空经济的发展 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年EPS分别为0.82元/股、1.03元/股、1.33元/股 [3] - 预计2024-2026年营业收入分别为1684百万元、1849百万元、2103百万元，增长率分别为0.5%、9.8%、13.7% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为135百万元、168百万元、217百万元，增长率分别为2.1%、25.0%、29.0% [4] - 预计2024-2026年毛利率分别为28.1%、28.5%、28.4%，净利率分别为8.3%、9.4%、10.7% [13] 财务指标 - 2024-2026年ROE预计分别为6.7%、7.8%、9.1% [4] - 2024-2026年P/E分别为110.46、88.40、68.50 [13] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为89.61、71.31、55.15 [13] 资产负债表与现金流量表 - 2024-2026年流动资产预计分别为3436百万元、3725百万元、4102百万元 [8] - 2024-2026年经营活动现金流预计分别为82百万元、193百万元、195百万元 [8] - 2024-2026年现金净增加额预计分别为99百万元、201百万元、205百万元 [8]

投资评级 - 报告给予小熊电器"增持"评级，合理价值为53.42元/股 [21] 核心观点 - 小熊电器从创意小家电龙头逐步发展成为国内厨房小家电第四品牌，凭借敏锐的洞察力和独特的产品策略，形成了较强的产品力和渠道力，成为国内发展最为迅速的小家电企业之一 [12] - 2015-2023年，公司营业收入和归母净利润的复合增速均为26%，成长性良好 [12] - 2024年前三季度，公司实现收入31.4亿元，同比下降5%，归母净利润1.8亿元，同比下降43%，短期经营面临挑战 [12] - 公司内销收入占比超90%，随着消费力的逐步复苏，厨房小家电有望恢复良好增长，小熊电器具有较大的弹性 [12] 行业分析 - 厨房小家电行业处于低谷期，2024年承压显著，但随着消费力的逐步复苏和产品厂商的持续创新，行业有望恢复良好增长 [88][93] - 国补政策推出后，白电刺激效果显著，部分省市将厨房小家电纳入国补范围，进一步推动行业复苏 [93][94] 公司业务分析 - 公司产品矩阵丰富，主要分为厨房小家电、生活小家电和其他小家电三大类别，其中厨房小家电收入占比最大，2024H1占比约75% [53][54] - 公司内销业务以线上渠道为主，淘系和京东渠道收入占比较高，外销业务主要通过跨境电商、东南亚品牌出海和ODM/OEM业务拓展 [84][85] - 公司近年来持续拓展新兴品类，如母婴和个护小家电，收入占比持续提升，2024H1其他类小家电收入占比提升至13% [54] 财务表现 - 2024年前三季度，公司实现收入31.4亿元，同比下降5%，归母净利润1.8亿元，同比下降43%，净利率为6.0%，低于历史区间8-10% [12][128] - 预计2024-2026年归母净利润同比分别为-37.9%、38.0%、17.8%，随着收入端的恢复，净利率有望逐步修复 [13][128] 未来展望 - 收入端：刚需品份额有望持续提升，新兴产品持续开拓贡献增量，罗曼收购完成将进一步丰富公司产品和品牌，并表也将增厚业绩 [13][122] - 利润端：随着收入恢复，费用率将得到改善，预计净利率将修复至历史区间 [13][128] - 预计2024-2026年公司整体毛利率分别为35.4%、35.7%、36.0%，盈利能力有望逐步修复企稳 [141]

投资评级 - 报告维持小商品城"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 小商品城在《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》的推动下，有望围绕小商品产业链深耕，实现持续成长 [1][3] - 义乌作为国内小商品贸易枢纽，具备开展跨境进口业务的商流、物流等基础条件，小商品城作为经营场所等配套服务商有望增厚利润 [2] - 小商品城将重点落实扩大日用消费品进口规模、增强出口企业贸易数字化能力、优化物流通道、提升贸易结算效率与安全性、推动数据资产化等5项举措 [5] - 看好小商品城在物流、支付、数据要素等领域的配套服务成长前景，公司盈利模式从传统的"收租"转变为综合服务 [6] 盈利预测与估值 - 2024-2026年归母净利润预期从31.3/36.2/42.4亿元上调至31.3/36.9/51.3亿元，同比+16.8%/18.1%/39.0%，对应PE为24/20/15倍 [3] - 2024-2026年营业总收入预计为155.8/194.09/247.81亿元，同比+37.88%/24.58%/27.67% [4] - 2024-2026年EPS预计为0.57/0.67/0.94元，P/E为23.86/20.21/14.54倍 [4] 财务预测 - 2024-2026年流动资产预计为82.49/114.7/155.87亿元，非流动资产预计为339.35/380.92/394.2亿元 [8] - 2024-2026年营业利润预计为39.64/46.81/65.89亿元，归母净利润预计为31.26/36.91/51.29亿元 [8] - 2024-2026年经营活动现金流预计为33.27/64.98/77.15亿元，投资活动现金流预计为-46.82/-48.6/-20.73亿元 [8] 市场数据 - 小商品城收盘价为13.61元，市净率为3.78倍，流通A股市值为744.5亿元，总市值为746.32亿元 [21] - 每股净资产为3.6元，资产负债率为44.78%，总股本为54.84亿股，流通A股为54.7亿股 [22]

投资评级 - 报告对青岛啤酒A股和H股均维持"买入"评级 [2] - 给予A股合理价值91.82元/股，H股合理价值64.19港币/股 [2] 核心观点 - 公司董事长换届完成，新任总裁经验丰富，有望开启发展新周期 [1] - 2025年在新管理层上任后，公司销量有望在低基数上恢复增长，量价齐升可期 [1] - 餐饮消费复苏将带动啤酒行业整体复苏，公司弹性可期 [1] - 公司重视股东回报，2021-2023年分红率分别为47.6%/66.2%/63.9%，H股股息率4.0%，具备配置价值 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为44.3/50.1/53.5亿元，同比+3.9%/13.0%/6.7% [1] - 对应PE为24/21/20倍，给予2025年25倍PE估值 [1] - 预计2024-2026年营业收入为321.83/337.48/345.65亿元，同比-5.2%/4.9%/2.4% [22] - 预计2024-2026年毛利率为40.8%/42.0%/42.7%，净利率为14.0%/15.1%/15.7% [22] - 预计2024-2026年ROE为15.4%/16.7%/17.0%，ROIC为13.7%/14.9%/15.2% [22] 行业分析 - 2023年前三季度青岛啤酒销量同比-7.0%，低于燕京/重啤/珠啤的+0.5%/+0.2%/+2.7% [1] - 餐饮消费复苏将带动啤酒行业整体复苏 [1] - 行业竞争格局趋缓，公司业绩表现稳健 [1] 估值分析 - 当前股价对应A股PE为24倍，H股PE为21倍 [1] - 给予2025年25倍PE估值，对应A股合理价值91.82元/股，H股合理价值64.19港币/股 [1] - 当前A股股息率2.7%，H股股息率4.0% [1]