报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 考虑胶管产品结构变化毛利率下滑与费用投入，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，看好公司在新能源车渗透率提升下的空调管等业务增长潜力 [4] 公司财务情况 - 2024年公司实现营收9.66亿元，同比增长16.59%，归母净利润6444.99万元，同比下滑23.06%，扣非净利润6172.12万元，同比下滑0.13%；2025Q1，公司实现营收2.58亿元，同比增长22.37%，归母净利润2367.84万元，同比增长320.92%，扣非归母净利润2331.18万元，同比增长388.56% [4] - 下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，归母净利润0.72/0.93（原0.79/1.19）/1.07亿元，EPS为0.74/0.95/1.09元/股，对应当前股价PE为24.2/18.8/16.3倍 [4] 公司业务发展 - 2024年积极开拓国际业务，开发新产品线；售后业务稳定美国市场，开发欧洲市场和空调管总成业务，总成产品收入7.57亿元，同比增长12.65%；拓展主机项目，加大空调管和加油口管产品开发，胶管产品营收1.92亿元，同比增长46.21%，因销售产品结构变化及成本增长，毛利率同比降6.30个百分点 [5] - 2024年新能源业务收入占比超20%且不断增长，泰国子公司新建厂房4月投入使用，公司扩大空调管产能，新增尼龙管生产线，后续有望加大新能源车辆产品开发力度 [6] 公司财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|828|966|1,059|1,215|1,366| |YOY(%)|14.3|16.6|9.7|14.8|12.4| |归母净利润(百万元)|84|64|72|93|107| |YOY(%)|29.2|-23.1|12.0|28.5|15.6| |毛利率(%)|33.6|34.0|33.3|33.7|33.4| |净利率(%)|10.1|6.7|6.8|7.6|7.8| |ROE(%)|12.1|9.0|9.3|10.8|11.4| |EPS(摊薄/元)|0.85|0.66|0.74|0.95|1.09| |P/E(倍)|20.8|27.0|24.2|18.8|16.3| |P/B(倍)|2.6|2.4|2.2|2.0|1.8| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 41.50 元，相当于 2025 年 50 倍的动态市盈率 [6][12] 报告的核心观点 - 南网科技作为央企南方电网集团的核心科技资产和数字化转型重要力量，未来将全面受益于能源行业智能化数字化发展和新型电力系统建设的高景气趋势 [12] - 预计公司 2025 - 2027 年的营业收入分别为 40.45/53.92/72.09 亿元，归母净利润分别为 4.69/5.94/7.99 亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 南网科技和国家新型储能创新中心联合研发的百兆瓦时级构网型储能系统在云南文山丘北 220kV 宝池储能电站圆满完成黑启动试验，这是南方电网区域内首次成功的百兆瓦时级构网型储能系统黑启动试验 [2] - 广东电网自研的“机器代人”技术荣获中国专利金奖，南网科技依托该专利构建了覆盖“算法 - 装置 - 装备 - 服务”的知识产权体系，累计布局 87 项专利（含 3 项 PCT 国际专利），相关产品获国家专利密集型产品认证，近三年直接创造经济效益 6.39 亿元 [2] 百兆瓦时级构网型储能系统黑启动试验成功 - 云南文山丘北独立电池储能项目采用了南网科技和国家新型储能创新中心联合研发的 50MW/100MWh 构网型储能系统，含 20 套 2.5MW/5MWh 构网型储能单元，配置 80 台构网型储能变流器（PCS），具备一次调频、惯量调节、无功支撑、阻尼振荡等能力，可实现储能系统的快速响应和精确调节，提高电力系统的稳定性和可靠性 [3] - 2025 年 5 月 21 日，该储能系统在 20 秒内快速建立稳定电压，成功为 20 个储能单元 35kV 变压器及母线送电，并逐步恢复全区供电，验证了在电网故障或失电的极端情况下，构网型储能系统可不依赖外部电源支援，通过智能协控精准调度，快速支撑电网重启，并维持电网电压和频率稳定，为电网安全韧性提供“南网方案” [3] 电力特种机器人及无人机业务注入发展新增量 - 电力特种机器人及无人机是电网智能巡视和智能作业的重要手段，南网科技首创“慧眼”无人巡检网，网格化集群式巡检作业，全面提升新型电力系统边缘感知和作业能力，提供多种巡检及作业机器人、电力特种无人机及自动机库、智能红外终端，以及行业级网格化无人巡检及智能作业解决方案，已应用于电力、新能源、交通等行业，实现面向设备、环境及人员的“无人化”智慧运维 [4] - 未来，公司的机器人与无人机业务将持续开展集群巡检、自主导航、长航时飞行等关键技术研发，加强“AI +”研发投入，确保行业技术领先地位，力争进一步扩大无人机技术在电力智能巡检、轨道交通、市政建设等领域的应用范围 [4] 公司财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|2,537.3|3,013.5|4,044.6|5,391.6|7,209.0| |净利润（百万元）|281.3|365.0|469.2|593.7|799.4| |每股收益(元)|0.50|0.65|0.83|1.05|1.42| |市盈率(倍)|50.13|49.64|40.96|32.37|24.04| |市净率(倍)|5.04|6.06|5.90|5.34|4.72| |净利润率|11.1%|12.1%|11.6%|11.0%|11.1%| |净资产收益率|10.4%|12.6%|15.0%|17.3%|20.9%|[14] 股价表现 - 相对收益 1M 为 4.3%、3M 为 11.9%、12M 为 9.3%；绝对收益 1M 为 9.0%、3M 为 19.4%、12M 为 24.5% [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级；6 个月目标价 15.48 元，2025 年 7 月 18 日股价 13.94 元 [5] 报告的核心观点 - 广联达作为国内建筑造价领域龙头，正加速成长为数字建筑产业引领者和使能者，虽受下游行业景气度影响短期业绩承压，但商业模式好、产品力强、经营稳健，建造行业规模大且数字化转型趋势确定，未来成长空间广阔 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 7 月 14 - 15 日中央城市工作会议提出城市高质量发展要求，广联达从建筑数字化向城市数字化拓展，基于 CIM 平台赋能数字城市建设，有望迎来更大发展机会 [2] - 7 月初广联达在论坛发布《建筑企业 AI 应用行动指南》，为建筑企业推进 AI 应用提供行动参考 [2] 从建筑数字化向城市数字化拓展 - 广联达积极拓展数字城市业务，打造 CIM 平台形成孪生城市数字底座，开展 CIM + 应用，提供综合解决方案 [3] - 今年上半年推出 CIM 基础平台 4.0，支撑智慧城市全生命周期数字化升级，构建三位一体技术架构，打造国产化自主可控操作平台 [3] - CIM4.0 针对城市线性工程升级数据治理方案，提升数据治理效率和引擎加载精准度 [3] 积极推进建筑行业 AI 应用落地 - 广联达建筑行业 AI 核心竞争力体现在数字建筑软件技术积累、行业洞察和创新能力结合 [4] - 在设计智能化、成本精细化、施工自动化方面，AI 分别助力提升创新效率、推动算量计价升级、提升项目执行效率和安全性 [4] - 白皮书展示 AI + 建筑研究和实践成果，在高质量数据层面依托 BIM 和 IoT 确保数据准确、完整、实时；在高价值场景层面聚焦关键环节，推动产业 AI 系统化落地 [4][10] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 63.95/66.83/69.26 亿元，归母净利润分别为 4.85/6.21/7.26 亿元 [11] - 采用市销率估值，给予 6 个月目标价 15.48 元，相当于 2025 年 4 倍动态市销率 [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 成长性方面，2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 2.5%、4.5%、3.6%，净利润增长率分别为 93.5%、28.1%、17.0% [14] - 利润率方面，2025 - 2027 年净利润率分别为 7.6%、9.3%、10.5% [13][14] - 运营效率方面，各指标在不同年份有相应波动，如固定资产周转天数 2025 - 2027 年分别为 87、84、81 天 [14] - 投资回报率方面，2025 - 2027 年 ROE 分别为 7.9%、9.6%、10.6%，ROA 分别为 4.2%、5.7%、6.1% [14] - 偿债能力方面，2025 - 2027 年资产负债率分别为 44.0%、37.2%、38.5% [14] - 分红指标方面，2025 - 2027 年 DPS 分别为 0.08、0.16、0.21 元，分红比率均为 54.6% [14] - 业绩和估值指标方面，2025 - 2027 年 PE 分别为 46.09、35.97、30.75 倍，PB 分别为 3.54、3.35、3.17 倍 [14][15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 中国雅江集团有限公司成立推动雅鲁藏布江水电资源开发，国内水电机组订单预计加速释放，东方电气作为国内头部水电设备制造商有望受益，维持公司2025 - 2027年盈利预测43.4/55.2/60.9亿元，同比+48.5%/+27.2%/+10.3%，当前股价对应PE分别为13.9/11.0/9.9倍 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 事件与行业情况 - 中国雅江集团有限公司成立大会在北京举行，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝市举行，工程采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求 [3][4] - 我国水电设备上市企业包括东方电气、上海电气、哈尔滨电气等；水电出线GIL供应商包括安靠智电、平高电气、长高电新等；水电配套外送特高压设备供应商包括许继电气、平高电气、国电南瑞、中国西电等 [4] 公司情况 - 东方电气是我国能源装备研发制造集团和工程承包特大型企业之一，累计产出能源装备规模超7亿千瓦，水电装备抽水蓄能突破高海拔、宽负荷、变转速市场领域，抽水蓄能整体市场占有率41.6%，常规水电市场占有率45%，水电产品技术总体居国内前列，2024年率先完成全球单机容量最大500兆瓦冲击式水电机组水轮机模型开发，我国首台（套）300兆瓦级变速抽水蓄能机组发电电动机顺利通过飞逸试验 [5] 盈利预测及市场重要数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|60,677|69,695|76,323|72,393|71,123| |同比|9.6%|14.9%|9.5%|-5.1%|-1.8%| |净利润(百万元)|3550|2922|4340|5522|6092| |同比|24.4%|-17.7%|48.5%|27.2%|10.3%| |每股收益（元）|1.14|0.94|1.28|1.63|1.80| |EBIT Margin|5.6%|4.4%|6.6%|8.7%|9.5%| |净资产收益率（ROE）|9.8%|7.7%|10.6%|12.3%|12.6%| |市盈率（PE）|15.7|19.0|13.9|11.0|9.9| |EV/EBITDA|32.7|38.6|26.3|19.8|17.6| |市净率（PB）|1.35|1.29|1.27|1.19|1.12|[8] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，包括现金及现金等价物、应收款项、存货净额等各项资产负债数据，以及营业收入、营业成本、销售费用等各项利润数据和经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等现金流量数据 [11] - 给出2023 - 2027年关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率等 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持对株冶集团的买入评级，对应目标价 16.32 元 [3][5] 核心观点 - 受益于锌冶炼加工费回暖及贵金属价格上涨，公司 25H1 归母净利润同环比均显著增长，预计可实现归母净利润 5.6 - 6.5 亿元，同比增长 50.97% - 75.23%，环比增长 2.17% - 34.66% [7] - 中期看好贵金属价格上涨趋势，公司自有矿升级改造后出矿量预计提升约 20 万吨/年，伴生金银产能也将进一步提升，贵金属板块有望成为公司利润稳定增长点 [7] - 锌矿供应边际渐松使加工费持续上涨，公司凭借较大冶炼产能，有望增厚冶炼板块利润，维持冶炼板块利润上行 [7] - 公司未分配利润未回正，已超十年未分红，若业绩保持良好态势，2026 年未分配利润或可回正，公司未来或具分红潜力 [7] 盈利预测与投资建议 - 报告上调了黄金、白银、硫酸产品售价预测，预计公司 2025 - 2027 年每股收益为 1.02、1.15、1.32 元（原预测值为 0.93、1.03、1.15 元） [3][8] - 根据可比公司 2025 年 16X 的 PE 估值，对应目标价 16.32 元，维持买入评级 [3] 可比公司估值 | 公司 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 中金岭南 | 16.55 | 15.64 | 14.30 | 13.98 | | 山金国际 | 24.46 | 16.62 | 13.73 | 10.96 | | 湖南黄金 | 32.99 | 13.22 | 11.42 | 10.02 | | 驰宏锌锗 | 21.40 | 14.47 | 13.28 | 12.43 | | 盛达资源 | 28.11 | 18.10 | 13.33 | 10.57 | | 山东黄金 | 46.91 | 23.44 | 18.92 | 16.46 | | 调整后平均 | 26.74 | 16.21 | 13.66 | 11.99 | - 调整后平均 PE 估值显示，可比公司 2025 年平均 PE 为 16.21 [9] 财务分析 利润表分析 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 19,406 | 19,759 | 22,583 | 23,814 | 25,281 | | 营业成本 | 17,750 | 18,017 | 20,332 | 21,317 | 22,520 | | 销售费用 | 27 | 26 | 32 | 33 | 35 | | 管理费用 | 531 | 472 | 546 | 599 | 617 | | 研发费用 | 158 | 142 | 163 | 179 | 184 | | 财务费用 | 105 | 76 | 72 | 71 | 66 | | 营业利润 | 755 | 973 | 1,342 | 1,505 | 1,732 | | 净利润 | 635 | 802 | 1,112 | 1,252 | 1,437 | | 归属于母公司净利润 | 611 | 787 | 1,093 | 1,232 | 1,416 | - 公司营业收入预计在 2025 - 2027 年分别为 22,583、23,814、25,281 百万元，呈逐年上升趋势 [4][11] - 营业成本预计在 2025 - 2027 年分别为 20,332、21,317、22,520 百万元，也逐年上升 [11] - 营业利润预计在 2025 - 2027 年分别为 1,342、1,505、1,732 百万元，逐年增长 [4][11] - 归属于母公司净利润预计在 2025 - 2027 年分别为 1,093、1,232、1,416 百万元，同样逐年 increase [4][11] 资产负债表分析 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产合计 | 3,835 | 4,049 | 4,372 | 4,704 | 5,487 | | 固定资产 | 3,931 | 4,172 | 4,692 | 5,279 | 5,957 | | 非流动资产合计 | 5,279 | 5,087 | 6,066 | 6,885 | 7,693 | | 资产总计 | 9,114 | 9,137 | 10,439 | 11,589 | 13,180 | | 流动负债合计 | 3,871 | 4,170 | 4,350 | 4,249 | 4,403 | | 非流动负债合计 | 1,486 | 476 | 486 | 486 | 486 | | 负债合计 | 5,357 | 4,646 | 4,836 | 4,735 | 4,889 | | 股东权益合计 | 3,757 | 4,491 | 5,603 | 6,854 | 8,291 | - 公司流动资产预计在 2025 - 2027 年分别为 4,372、4,704、5,487 百万元，逐年上升 [11] - 固定资产预计 in 2025 - 2027 年分别为 4,692、5,279、5,957 百万元，逐年增长 [11] - 资产总计预计在 2025 - 2027 年分别为 10,439、11,589、13,180 百万元，逐年 increase [11] - 负债合计预计在 2025 - 2027 年分别为 4,836、4,735、4,889 百万元，先 decrease 后 increase [11] - 股东权益合计预计在 2025 - 2027 年分别为 5,603、6,854、8,291 百万元，逐年上升 [11] 现金流量表分析 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 690 | 1,107 | 1,126 | 1,111 | 1,399 | | 投资活动现金流 | -2,406 | 33 | -939 | -859 | -850 | | 筹资活动现金流 | 168 | -1,012 | 20 | -205 | -47 | | 现金净增加额 | 81 | -211 | 208 | 47 | 502 | - 公司经营活动现金流预计在 2025 - 2027 年分别为 1,126、1,111、1,399 百万元，先 decrease 后 increase [11] - 投资活动现金流预计在 2025 - 2027 年分别为 -939、-859、-850 百万元，逐年 increase in absolute value [11] - 筹资活动现金流预计在 2025 - 2027 年分别为 20、-205、-47 百万元，先 decrease 后 increase [11] - 现金净增加额预计在 2025 - 2027 年分别为 208、47、502 百万元，先 decrease 后 increase [11] 总结 - 株冶集团受益于锌冶炼加工费回暖及贵金属价格上涨，25H1 业绩表现良好，归母净利润同环比显著增长 [7] - 中期看好贵金属价格上涨趋势，公司自有矿升级改造后出矿量及伴生金银产能有望提升，贵金属板块或成利润稳定增长点 [7] - 锌矿供应边际渐松使加工费上涨，公司凭借较大冶炼产能，有望增厚冶炼板块利润 [7] - 若业绩保持良好态势，2026 年未分配利润或可回正，公司未来或具分红潜力 [7] - 报告上调了公司每股收益预测，根据可比公司 2025 年 16X 的 PE 估值，对应目标价 16.32 元，维持买入评级 [3]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为持有（维持评级），当前价格5.17元 [6] 报告的核心观点 - 基于25年上半年业绩预告表现，看好公司产能利用率优化带来的盈利能力提升，预计公司25 - 27年收入分别为87.5亿、97.2亿以及107.6亿，归母净利润为5.5亿、5.9亿、6.5亿，EPS分别为0.37元、0.39元以及0.43元，对应PE分别为14x、13x、12x [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩预增情况 - 公司预计25H1归母净利3.50至4.10亿，同比增长50%到76%；25H1扣除非经常性损益后归母净利3.23至3.83亿，同比增长202%到258%；25Q2归母净利1.77 - 2.37亿，同增16% - 56%；扣非归母净利润1.76 - 2.36亿，同增53% - 105% [1] - 业绩预增主要系2025年上半年以来，国内及海外市场订单饱满，整体产能利用率提升，主营业务利润增加所致 [1] 色纺纱产品情况 - 色纺纱产品销量不断增长，2024年公司色纺纱实现营业收入40.56亿，占总营业收入的55%，毛利率为11.22%，是公司的核心盈利产品 [2] - 24年以来公司推出多款新型色纺纱产品迎合全球各大服装品牌采购需求，推动全年纱线销量快速增长 [2] - 依托领先创新研发能力，推广环保专研产品，创新推出纤维素纤维可生物降解系列混纺色纺纱产品，为下游客户提供多样绿色环保色纺纱产品 [2] 越南产能布局情况 - 公司越南工厂产能约占集团总产能的77%，截至24年底越南百隆产能已达126万纱锭，计划继续推进越南百隆39万锭纱线剩余扩产项目，有序推进新产能建设投产进度 [3] - 公司在越南的生产基地能享受较低劳动力成本和税收优惠，充分利用境内外供应链优势，有望降低运输成本，提升国际竞争力，拓展海外市场 [3] 财务数据和估值情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,913.89 | 7,941.49 | 8,749.14 | 9,715.92 | 10,755.53 | | 增长率(%) | (1.08) | 14.86 | 10.17 | 11.05 | 10.70 | | EBITDA(百万元) | 1,480.61 | 1,157.85 | 1,481.31 | 1,545.48 | 1,549.60 | | 归属母公司净利润(百万元) | 504.04 | 410.18 | 548.99 | 589.60 | 650.75 | | 增长率(%) | (67.75) | (18.62) | 33.84 | 7.40 | 10.37 | | EPS(元/股) | 0.34 | 0.27 | 0.37 | 0.39 | 0.43 | | 市盈率(P/E) | 15.38 | 18.90 | 14.12 | 13.15 | 11.91 | | 市净率(P/B) | 0.79 | 0.81 | 0.80 | 0.79 | 0.79 | | 市销率(P/S) | 1.12 | 0.98 | 0.89 | 0.80 | 0.72 | | EV/EBITDA | 6.23 | 8.16 | 6.31 | 6.32 | 5.81 | [5] 基本数据情况 - A股总股本1,499.57百万股，流通A股股本1,499.57百万股，A股总市值7,752.77百万元，流通A股市值7,752.77百万元，每股净资产6.47元，资产负债率34.58%，一年内最高/最低6.36/4.26元 [7]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品 6 个月评级为增持（首次评级） [6] - 采用可比公司估值法 给予公司目标价区间 63.2 - 67.5 元 首次覆盖 给予“增持”评级 [4][63] 报告的核心观点 - 恒鑫生活是国内领先的可降解餐饮具制造商 业绩稳健增长 2020 - 2024 年营收/归母净利 CAGR 分别为 39.2%/70.6% [1] - 餐饮行业需求增长具备较强韧性 可降解材料在餐饮具市场渗透率低 禁限塑政策推进将带来发展机遇 头部企业市场份额有望提升 [2] - 恒鑫生活可降解技术优势领先 下游优质客户众多 产能扩张强化规模优势 泰国建厂优化全球布局 有望受益于可降解产业发展方向 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 国内领先的可降解餐饮具制造商 - 专注餐饮具制造主业 发力可降解产品 具备全流程生产能力 产品线丰富 业务发展历经三个阶段 [12][14] - 股权结构集中 实控人持股比例 61.26% 管理层经验丰富 为公司持续领先奠定基础 [20] - 营收/业绩增长稳健 2020 - 2024 年营收/归母净利复合增长率分别为 39.2%/70.6% 可生物降解产品占比逐年增加 国内外市场均衡布局 规模效应提升增强费用管控能力 [22][24][35] 可降解生产实力完备 全球供应能力持续升级 - 可降解技术优势领先 具备全产业链能力 掌握核心技术及生产工艺 产品线齐全 增强了公司竞争力 [37] - 下游优质客户众多 合作持续深化 与瑞幸咖啡、星巴克等知名品牌合作 有利于口碑宣传和品牌形象提升 [39] - 产能扩张强化规模优势 泰国建厂优化全球布局 形成年 90 亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力 2025 年 4 月泰国工厂首次发货 全球化布局初现成效 [43] 行业：餐饮用具需求放量 可降解材料份额持续提升 - 禁塑政策稳步推进 可生物降解市场空间广阔 我国陆续推出治理塑料污染的政策法规 可生物降解的纸制与塑料餐饮具将迎来发展机遇 [44] - 餐饮行业需求放量 茶饮/咖啡等细分行业贡献增长 2024 年我国餐饮行业社会消费品零售总额达到 5.57 万亿元 同比增长 5.3% 新式茶饮、咖啡等细分行业增长明显 [2][48] - 餐饮具行业格局分散 政策有望助推集中度提升 当前行业呈现分散化竞争格局 未来市场份额将向头部企业集中 行业竞争格局有望向集约化、高附加值方向演进 [57] 盈利预测与估值 - 盈利预测及假设 预计 2025 - 2027 年公司可降解产品收入分别为 11.06、13.89、16.62 亿元 不可降解产品收入分别为 7.58、8.32、8.90 亿元 整体毛利率水平为 25.9%、28.7%以及 29.0% [58] - 采用可比公司估值法 选取家联科技、南王科技作为可比上市公司 给予公司 PE 区间 30 - 32x 对应目标价区间 63.2 - 67.5 元 首次覆盖 给予“增持”评级 [63]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 5.2 元 [4][6] 报告的核心观点 - 2025 年公司盈利弹性有望显现，股东回报加码，有望迎价值重估，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 18.3/26.1/29.3 亿元，同比 +159.7%/+42.7%/+12.4% [2][4] - 电解铝行业供需趋紧，高利润有望延续，铝价中枢有望稳步抬升 [3] 根据相关目录分别进行总结 中孚实业：重整→破局→跃升，经营拐点向上 - 发展历程：1993 年成立，1999 年进入电解铝行业，2002 年上市，2018 - 2019 年产能转移，2020 年破产重整，2022 年扭亏摘帽，近年来收购股权提升电解铝权益产能至 75 万吨/年 [14][15] - 股权结构：控股股东为豫联集团，持股 20.23%，2022 年股权激励解锁，2025 年推出员工持股计划，拟定高分红计划 [19][24][25] - 财务分析：重整后经营状况改善，营收增长，铝板块贡献主要盈利，盈利能力提升，期间费用率优化，资产结构优化 [28][33][39] 公司铝产业链布局情况 - 电解铝：权益产能提升至 75 万吨/年，2025 年成本端优化，量增降本有望释放利润弹性 [43][48][58] - 铝加工：罐料市占率领先，产品矩阵丰富，营收扩张，具有“低碳化”优势，出口销量增长 [64][66][72] - 配套产业：煤炭复产进行时，煤价下行推动火电铝成本下降 [75][78] 电解铝：供需趋紧，高利润有望延续 - 供应：国内产能接近天花板，产能利用率高，后续增量有限，海外产量相对稳定，新投项目或受限 [84][94][97] - 需求：传统需求韧性较强，新兴需求持续增长，地产竣工欠佳，交运、电力、光伏、新能源车需求向好 [98][102][115] - 进出口：进口同比大增，俄罗斯为主要来源国，铝材出口退税取消后成本或转嫁 [120][122][124] 盈利预测及投资建议 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 235.4/240.4/245.4 亿元，归母净利润分别为 18.3/26.1/29.3 亿元，给予 26 年业绩 8 倍 PE，目标价 5.2 元，首次覆盖给予“增持”评级 [126][130]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025H1业绩高增，平台化布局显现，预计2025年上半年营收49.6亿元，同比+43.9%；归母净利润预计为6.8 - 7.3亿元，同比+31.6至41.3%；扣非后净利润为5.1 - 5.6亿元，同比+5.5至15.9%；2025年Q2单季预计营收27.9亿元，同比+51.3%，环比+28.6%；Q2单季归母净利润预计为3.7 - 4.2亿元，同比+37.0至55.6%，环比+19.4至35.5% [7] - 公司持续加大研发投入，在手订单充足，2025年上半年研发投入14.9亿元，同比+53.7%，占营收比例为30.1%；截至2025Q1末合同负债为30.7亿元，同比+162.4%；存货为74.5亿元，同比+33.4%；2025Q1经营性现金流为3.8亿元 [7] - 刻蚀产品持续领先，镀膜产品拓展顺利，CCP、ICP、MOCVD等设备均有良好表现，薄膜沉积设备获客户认可，量检测设备已规划覆盖多种类型 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润为24.3/34.0/44.5亿元，当前股价对应动态PE分别为47/34/26倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,264|9,065|11,472|14,179|17,540| |同比（%）|32.15|44.73|26.55|23.60|23.70| |归母净利润（百万元）|1,786|1,616|2,432|3,402|4,454| |同比（%）|52.67|(9.53)|50.53|39.89|30.92| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.85|2.58|3.88|5.43|7.11| |P/E（现价&最新摊薄）|63.90|70.63|46.92|33.54|25.62| [1] 市场数据 - 收盘价182.25元，一年最低/最高价115.50/256.99元，市净率5.63倍，流通A股市值和总市值均为114,114.98百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产32.37元，资产负债率25.74%，总股本和流通A股均为626.15百万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|17,901|24,198|29,382|36,067| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|8,596|12,287|15,558|19,968| |经营性应收款项（百万元）|1,499|1,967|2,426|2,996| |存货（百万元）|7,039|9,019|10,410|12,045| |合同资产（百万元）|28|115|142|175| |其他流动资产（百万元）|739|811|846|884| |非流动资产（百万元）|8,317|8,380|8,391|8,356| |长期股权投资（百万元）|870|870|870|870| |固定资产及使用权资产（百万元）|2,732|3,039|3,174|3,201| |在建工程（百万元）|652|389|244|160| |无形资产（百万元）|693|713|733|753| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |长期待摊费用（百万元）|6|9|12|15| |其他非流动资产（百万元）|3,364|3,361|3,359|3,358| |资产总计（百万元）|26,218|32,577|37,773|44,423| |流动负债（百万元）|5,634|9,560|11,355|13,552| |短期借款及一年内到期的非流动负债（百万元）|36|36|36|36| |经营性应付款项（百万元）|1,680|2,440|2,744|3,081| |合同负债（百万元）|2,586|5,277|6,409|7,822| |其他流动负债（百万元）|1,332|1,808|2,166|2,614| |非流动负债（百万元）|848|853|858|863| |长期借款（百万元）|722|722|722|722| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |租赁负债（百万元）|16|21|26| |其他非流动负债（百万元）|115|115|115|115| |负债合计（百万元）|6,482|10,414|12,213|14,416| |归属母公司股东权益（百万元）|19,737|22,169|25,571|30,025| |少数股东权益（百万元）|(1)|(5)|(11)|(18)| |所有者权益合计（百万元）|19,736|22,164|25,560|30,007| |营业总收入（百万元）|9,065|11,472|14,179|17,540| |营业成本(含金融类)（百万元）|5,343|6,596|8,011|9,778| |税金及附加（百万元）|31|57|71|88| |销售费用（百万元）|479|648|709|877| |管理费用（百万元）|482|688|567|702| |研发费用（百万元）|1,418|1,560|1,687|1,929| |财务费用（百万元）|(87)|(51)|(100)|(133)| |加:其他收益（百万元）|202|195|227|281| |投资净收益（百万元）|88|803|284|351| |公允价值变动（百万元）|153|(250)|50|25| |减值损失（百万元）|(139)|(23)|(20)|(15)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|1,704|2,698|3,774|4,941| |营业外净收支（百万元）|5|0|0|0| |利润总额（百万元）|1,709|2,698|3,774|4,941| |减:所得税（百万元）|95|270|377|494| |净利润（百万元）|1,614|2,428|3,397|4,447| |减:少数股东损益（百万元）|(1)|(4)|(5)|(7)| |归属母公司净利润（百万元）|1,616|2,432|3,402|4,454| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.58|3.88|5.43|7.11| |EBIT（百万元）|1,375|1,922|3,134|4,166| |EBITDA（百万元）|1,635|2,284|3,523|4,579| |毛利率(%)|41.06|42.50|43.50|44.25| |归母净利率(%)|17.82|21.20|23.99|25.39| |收入增长率(%)|44.73|26.55|23.60|23.70| |归母净利润增长率(%)|(9.53)|50.53|39.89|30.92| |经营活动现金流（百万元）|1,458|3,601|3,377|4,449| |投资活动现金流（百万元）|646|378|(117)|(26)| |筹资活动现金流（百万元）|(2)|(38)|(38)|(38)| |现金净增加额（百万元）|2,117|3,941|3,221|4,385| |折旧和摊销（百万元）|260|362|389|413| |资本开支（百万元）|(892)|(425)|(400)|(375)| |营运资本变动（百万元）|(212)|1,299|(139)|(93)| |每股净资产(元)|31.71|35.62|41.09|48.24| |最新发行在外股份（百万股）|626|626|626|626| |ROIC(%)|6.69|7.96|11.45|13.13| |ROE - 摊薄(%)|8.19|10.97|13.30|14.83| |资产负债率(%)|24.72|31.97|32.33|32.45| |P/E（现价&最新股本摊薄）|70.63|46.92|33.54|25.62| |P/B（现价）|5.75|5.12|4.44|3.78| [8]

报告公司投资评级 - 报告给予思特威-W“增持”评级，目标价格为115.50元 [4] 报告的核心观点 - 思特威-W是国内CIS芯片领先企业之一，持续拓宽产品格局，25H1业绩同比高增，受益于高中低端手机的50M CIS产品放量，预计2025H1实现营业收入36 - 39亿元，同比+47 - +59%；归母净利润约3.60 - 4.20亿元，同比+140 - +180%；扣非归母净利润约3.58 - 4.18亿元，同比+135 - +174% [12] - 考虑到Q2业绩高增，上调25/26/27年EPS为2.75/3.74/4.68元（原值为2.08/3.10/3.70元），给予2025年42倍PE，上调目标价至115.5元 [12] - 公司CIS在手机、汽车、安防全面布局，智能手机高阶旗舰及高性价比5000万像素产品出货量大幅上升，智慧安防迭代产品性能提升、高端产品份额持续提升，汽车电子智能驾驶及舱内新产品出货量同比大幅上升 [12] - 催化剂为小米手机需求催化和汽车智能驾驶加速渗透 [12] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格96.88元，52周内股价区间41.92 - 113.10元，总市值38,930百万元，总股本402百万股，流通A股323百万股，流通B股和H股均为0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益4,455百万元，每股净资产11.09元，市净率8.7，净负债率42.47% [6] 股价升幅 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为5%、6%、73%，相对指数升幅分别为2%、 - 1%、54% [9] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,857|5,968|8,400|10,610|12,306| |营业收入(+/-)%|15.1%|108.9%|40.7%|26.3%|16.0%| |净利润（归母，百万元）|14|393|1,106|1,505|1,880| |净利润（归母）(+/-)%|117.2%|2,662.8%|181.6%|36.1%|25.0%| |每股净收益（元）|0.04|0.98|2.75|3.74|4.68| |净资产收益率(%)|0.4%|9.4%|21.5%|23.5%|23.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|2738.60|99.13|35.21|25.87|20.70|[10] 可比公司估值表（截至2025年7月15日） |公司名称|代码|收盘价（元）|盈利预测（EPS元）|PE| |----|----|----|----|----| |||2025E|2026E|2025E|2026E| |瑞芯微|603893.SH|155.1|2.15|2.83|72|55| |中科蓝讯|688332.SH|97.2|3.18|4.06|31|24| |晶晨股份|688099.SH|72.8|2.57|3.35|28|22| |豪威集团|603501.SH|122.9|3.66|4.63|34|27| |均值|/|/|/|/|41|32|[14]