投资评级 - 报告对赛维时代维持"增持"评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年三季度利润扭亏为盈，单季度归母净利润为0.41亿元，但略低于预期，主要因非服装业务对业绩仍有拖累 [7] - 服饰品类收入稳健增长，25Q3同比增长17%至21.7亿元；非服饰品类收入同比下滑21%至4.9亿元，公司主动战略调整以减亏为核心，25Q3非服业务亏损约1800万元，较上半年明显收窄 [7] - 公司费用管控与库存管理成效显著，经营活动现金流净额同比大幅增长253%至7.42亿元 [7] - 展望未来，公司有望借助四季度销售旺季加速库存出清，并对实现2025年股权激励目标（以2024年收入为基数增长率不低于25%，或以2024年净利润为基数增长率不低于70%）有较大信心 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入为81.9亿元（8,188百万元），同比增长20.4%；归母净利润为2.1亿元（210百万元），同比增长7.3% [5][7] - 2025年第三季度单季度收入为28.4亿元，同比增长8.3% [7] - 盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为3.41亿元、4.43亿元、5.72亿元，对应同比增长率分别为59.3%、29.9%、29.2% [5][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.85元、1.10元、1.42元，对应市盈率分别为28倍、21倍、16倍 [5][7] 盈利能力与效率 - 2025年前三季度毛利率为43.6%，同比下降1.4个百分点；归母净利率为2.6%，同比下降0.3个百分点 [5][7] - 销售费用率同比下降1.6个百分点至36.4%；管理费用率（含研发）同比下降0.3个百分点至3.0% [7] - 净资产收益率（ROE）预计将从2024年的8.7%提升至2025年的12.2%，并在2027年达到15.0% [5] 运营状况 - 截至2025年9月底，存货为15.3亿元，相比年初的18亿元稳步下降 [7] - 公司为技术驱动的跨境电商企业，基于全链路数字化和敏捷组织能力推动品牌战略发展 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司3Q25业绩符合市场预期 营业收入898亿元 同比+15.1% 归母净利润25.0亿元 同比-4.0% 扣非后归母净利润19.7亿元 同比+17.1% [8] - 公司销售金额1,407亿元 同比-3.1% 行业排名第4 拿地策略积极 拿地金额750亿元 同比+160% 拿地/销售金额比达53% 聚焦核心城市 [8] - 公司财务稳健 三条红线稳居绿档 加权融资成本仅2.84% 融资优势明显 [8] - 公司坐拥一二线优质土储 尤其大湾区资源储备含金量极高 预计将受益于行业格局优化 但考虑到行业量价承压 下调2025-27年归母净利润预测至38/42/48亿元 [8] 财务表现 - 3Q25公司毛利率为15.0% 同比+5.0个百分点 归母净利率为2.8% 同比-0.6个百分点 三费费率为5.7% 同比-0.8个百分点 [8] - 2025年前三季度营业总收入89,766百万元 同比增长15.1% 归母净利润2,497百万元 同比-4.0% [7] - 盈利预测显示 2025E至2027E归母净利润预计分别为3,822/4,198/4,820百万元 对应同比增长率分别为-5.4%/9.8%/14.8% [7] - 预测期内毛利率保持稳定 预计2025E至2027E均为14.6%左右 ROE预计从2025E的3.7%逐步提升至2027E的4.4% [7] 运营与销售 - 3Q25销售面积509万平 同比-20.8% 销售均价2.8万元/平 同比+22.4% [8] - 截至2025H1末 公司总未竣工面积2,413万平 较2024年末下降11% 覆盖2024年销售面积2.6倍 [8] - 截至25Q3末 公司合同负债（含预收账款）达1,499亿元 同比-21.7% 可覆盖2024年地产结算收入1.0倍 [8] 财务状况 - 至2025Q3末 公司剔除预收账款的资产负债率为61.0% 净负债率55.3% 现金短债比为1.6倍 处于绿档 [8] - 有息负债余额2,386亿元 同比+7.3% [8] - 截至2025年9月30日 公司累计回购股份4,480万股 占总股本0.494% 总对价4.3亿元 [8]

投资评级 - 报告对兰花科创维持“谨慎推荐”评级 [4] 核心观点 - 报告认为，考虑煤价进入上行通道且第四季度为旺季，公司盈利有望改善 [4] - 2025年第三季度公司业绩承压，但煤炭业务盈利能力出现环比改善 [1][2] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入18.35亿元，同比下降37.6%，环比下降1.2% [1] - 2025年第三季度公司归母净亏损4696.40万元，同比盈转亏 [1] - 2025年第三季度公司扣非归母净亏损4795.03万元，同比盈转亏，但环比减亏1.55亿元 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入58.86亿元，同比下降30.1% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1015.39万元，同比下降98.5% [1] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润为-2.18亿元，同比盈转亏 [1] 煤炭业务分析 - 2025年第三季度煤炭产量为384.0万吨，同比增长11.6%，环比下降1.3% [2] - 2025年第三季度煤炭销量为299.0万吨，同比下降4.0%，环比下降5.3% [2] - 2025年第三季度吨煤售价为485.4元/吨，同比下降22.6%，但环比上升10.8% [2] - 2025年第三季度吨煤销售成本为332.7元/吨，同比下降8.5%，环比下降3.3% [2] - 2025年第三季度煤炭业务毛利率为31.4%，同比下降10.5个百分点，但环比提升10.0个百分点 [2] - 2025年前三季度煤炭产销量分别为1141.4万吨和903.3万吨，同比分别增长8.7%和1.8% [2] - 2025年前三季度吨煤售价为485.8元/吨，同比下降23.3% [2] - 2025年前三季度吨煤销售成本为336.1元/吨，同比下降6.0% [2] - 2025年前三季度煤炭业务毛利率为30.8%，同比下降12.7个百分点 [2] 尿素业务分析 - 2025年第三季度尿素产量为11.3万吨，同比下降55.8%，环比下降45.9% [3] - 2025年第三季度尿素销量为13.9万吨，同比下降40.5%，环比下降26.2% [3] - 2025年第三季度尿素综合售价为1734.7元/吨，同比下降7.0%，环比上升4.3% [3] - 2025年第三季度尿素销售成本为1465.4元/吨，同比下降10.1%，环比下降0.8% [3] - 2025年第三季度尿素毛利率为15.5%，同比提升2.9个百分点，环比提升4.3个百分点 [3] - 2025年前三季度尿素产销量分别为51.9万吨和53.3万吨，同比分别下降29.3%和24.9% [3] - 2025年前三季度尿素综合售价为1628.0元/吨，同比下降17.1% [3] - 2025年前三季度尿素销售成本为1489.7元/吨，同比下降6.6% [3] - 2025年前三季度尿素毛利率为8.5%，同比下降10.2个百分点 [3] 己内酰胺业务分析 - 2025年第三季度，公司己内酰胺业务因成本同环比降幅大于售价，实现同环比扭亏，毛利率为6.4% [3] - 2025年前三季度，因价格同比大幅下滑，公司己内酰胺业务同比增亏3759万元 [3] 盈利预测与财务指标 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.34亿元、5.42亿元、8.12亿元 [4] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.16元、0.37元、0.55元 [4] - 以2025年10月30日收盘价计算，报告预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为43倍、18倍、12倍 [4] - 报告预测公司2025年营业收入为108.81亿元，同比下降7.0% [5][9][10] - 报告预测公司2026年营业收入为117.31亿元，同比增长7.8% [5][9][10] - 报告预测公司2027年营业收入为125.22亿元，同比增长6.7% [5][9][10] - 报告预测公司2025年净利润增长率为-67.37%，2026年将大幅改善至131.56% [9][10] - 报告预测公司毛利率将从2025年的24.40%提升至2027年的32.07% [9][10] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的1.46%提升至2027年的4.73% [9][10]

投资评级 - 报告对妙可蓝多的投资评级为“买入”，且为“上调” [1][10] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入达39.57亿元，同比增长10.09%，归母净利润1.76亿元，同比大幅增长106.88% [5] - 公司坚定执行“聚焦奶酪”和“BC双轮驱动”战略，B端大客户开发顺利，C端新品类与新渠道打开增量空间，业务发展态势持续向好 [8][10] - 行业集中度提升，公司龙头地位稳固，股权激励计划设定了2025-2027年累计营收近200亿、累计净利润近10亿的目标，彰显管理层信心 [9] 业绩表现 - 2025年第三季度单季营业收入13.90亿元，同比增长14.22%，归母净利润0.43亿元，同比大幅增长214.67% [5] - 奶酪主业增长稳健，25Q3奶酪业务收入11.66亿元，同比增长22.4% [6] - 25Q3直营渠道收入表现亮眼，达2.77亿元，同比大幅增长157.8% [6] 盈利能力与费用 - 盈利能力显著改善，25年前三季度销售净利率达4.45%，同比提升2.08个百分点 [7] - 25Q3毛利率为28.18%，同比提升5.73个百分点，主要系产品结构优化，高毛利率奶酪产品收入占比提升 [7] - 销售费用率有所上升，25Q3为17.48%，同比增加2.37个百分点，主要系新品上市加大推广力度及成为NBA中国官方市场合作伙伴等 [7] - 管理费用率上升，25Q3为6.49%，同比增加1.37个百分点，主要系实施股权激励计划和员工持股计划确认相关股份支付费用 [7] 业务与战略 - B端业务表现亮眼，受益于与爱氏晨曦的业务协同，形成“两油一酪”产品组合优势，已进入百胜中国等国际西餐连锁供应链，并荣获百胜中国“卓越供应链奖” [8] - C端推行“奶酪+”零食化战略，面向成人市场推出创新产品，并于25年7月发布添加长白山人参的“参情酪意”新品系列，抢占功能性食品蓝海 [8] - 渠道方面积极拥抱新兴业态，大力发展零食量贩、会员店等高势能渠道，并推出渠道定制化产品，如奶酪坚果脆入驻山姆会员店 [8] 行业与前景 - 随着资本退潮和行业洗牌加剧，部分中小奶酪品牌退出市场，行业集中度显著提升 [9] - 奶酪行业增长空间较大，公司业务逐步回归正轨 [10] - 基于BC两端业务向好及利润率快速回升，报告上调公司2025年归母净利润预测至2.35亿元（上调9%），预计2025-2027年归母净利润分别为2.35/3.24/4.57亿元 [10] 估值指标 - 报告预测公司2025-2027年EPS分别为0.46/0.64/0.90元，对应PE分别为55x/40x/28x [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著同比增长，特别是单季度净利润增速高达85% [3] - 业绩增长主要受益于高速通讯连接器业务放量，核心客户在高速通信网络建设及AI算力需求方面的投入是主要驱动力 [4] - 公司通过绑定华为、中兴等头部优质客户，在超节点加速渗透的趋势下，市场份额稳固，长期增长前景看好 [4] - 公司控费能力提升，各项费用率同比下降，带动净利润水平持续增长 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持增长，对应市盈率呈现下降趋势，估值具备吸引力 [5] 财务表现分析 - 2025年1-3季度公司实现营业收入49.62亿元，同比增长4.62%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长16.33% [3] - 3Q25单季度营业收入19.17亿元，同比增长22.0%，环比增长14.1%，归母净利润1.08亿元，同比增长85.28%，环比增长11.44% [3] - 3Q25毛利率为19.5%，同比微降0.45个百分点，环比微降0.08个百分点，主要受太阳能支架业务影响 [4] - 预计2025年全年营业收入为71.18亿元，归母净利润为4.02亿元，对应市盈率为23倍 [5] - 预计2026年营业收入87.20亿元，归母净利润4.45亿元，对应市盈率21倍 [5] - 预计2027年营业收入105.35亿元，归母净利润5.34亿元，对应市盈率17倍 [5] 业务驱动因素 - 高速通讯连接器业务是公司当前核心增长点，受益于AI算力需求拉动，高速产品占比持续提升 [4] - 超节点产品（如华为Atlas SuperPoD）的渗透率提升趋势明确，这类产品需要配套连接器，为公司带来市场机遇 [4] - 公司在通讯连接器领域深耕30多年，积累了华为、中兴、富士康、和硕、Duratel等众多优质客户，客户壁垒较高 [4] - 中长期看好高速通讯连接器放量带动公司实现增收增利 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025年摊薄每股收益为2.075元，2026年为2.297元，2027年为2.753元 [10] - 预测2025年净资产收益率为13.70%，2026年为13.24%，2027年为13.76% [10] - 预测2025年市净率为3.17倍，2026年为2.77倍，2027年为2.40倍 [10]

投资评级 - 报告对分众传媒的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为分众传媒作为线下品牌广告龙头，点位优化效果持续体现，毛利率同环比提升，客户结构向头部集中，且未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入96.07亿元，同比增长3.73%，实现归母净利润42.40亿元，同比增长6.87%，实现扣非归母净利润40.05亿元，同比增长13.11% [5] - 2025年第三季度总收入为34.94亿元，同比增长6.08%，环比增长7.37%，毛利率为74.1%，同比提升5.91个百分点，环比提升2.66个百分点 [6] - 2025年第三季度归母净利润为15.76亿元，同比增长6.85%，环比增长3.01%，净利率为45.11%，扣非归母净利润为15.40亿元，同比增长14.64%，环比增长4.34% [6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金0.5元（含税），现金分红占2025年第三季度归母净利润比例为45.8% [5] 运营效率与客户结构 - 截至2025年上半年末，公司媒体资源点位共297.2万个，较2024年底的308.7万个减少3.7%，显示点位优化效果持续体现 [6] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.85%、4.19%、0.4%，费用开支整体平稳 [6] - 截至2025年第三季度末，公司应收账款及合同资产账面价值为33.3亿元，较2024年末增加38.55%，应收账款周转天数达76.1天，回款周期有所滞后 [7] - 截至2025年第三季度末，合同负债为2.92亿元，较2024年末下降46.1%，主要系客户结构向头部集中，预收款减少，核心或为互联网客户占比提升 [7] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为53.11亿元，同比增长14.3%，现金流状况良好 [7] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为132.61亿元、140.14亿元、146.11亿元 [8] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.72亿元、63.34亿元、67.98亿元 [8] - 报告预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为0.39元、0.44元、0.47元 [10] - 对应2025-2027年市盈率分别为20倍、18倍、17倍 [8] - 假设2025年第四季度每股分红与第三季度持平，预计2025年全年股息率为2.57%（按2025年10月30日收盘价计算） [7] 未来展望 - 报告看好梯媒品牌广告的长期价值，公司2025年下半年有望受益于扩内需等政策以及“碰一碰”等新交互方式强化用户触达效率 [8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季收入同比基本持平，主要系订单结算节奏所致，但整体向好趋势未变，预计全年营收增长13%-15% [5][8] - 新兴业务及大分子业务表现亮眼，2025年前三季度新兴业务收入同比增长71.87%，化学大分子业务收入同比增长超过150% [8] - 公司盈利能力持续改善，预计2025-2027年归母净利润将实现快速增长，增速分别为18.7%、22.4%和26.2% [7][8] 财务表现与预测 - **收入与利润**：公司2024年营业收入为58.05亿元，预计2025年将增长15.4%至67亿元，2027年预计达到96.67亿元 [7] 2024年归母净利润为9.49亿元，预计2025年将增长18.7%至11.26亿元，2027年预计达到17.4亿元 [7][8] - **盈利能力**：毛利率预计从2024年的42.4%提升至2027年的44.7%，净利率从16.3%提升至18.0% [7] 净资产收益率（ROE）预计从2024年的5.6%持续提升至2027年的8.5% [7][10] - **资产负债**：公司财务结构稳健，资产负债率预计维持在12%左右的较低水平 [1][10] 截至2025年9月底，公司存货为14.97亿元，较2024年6月底的12.12亿元有所增加，预示后续交付规模可观 [8] 业务板块分析 - **新兴业务**：公司在多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务板块加大开拓力度，2025年前三季度新兴业务毛利率为30.55%，同比显著提升10.57个百分点 [8] - **小分子业务**：小分子业务毛利率保持稳定，2025年前三季度为46.99%，预计将随全球创新药研发企稳而重回增长 [8] 估值指标 - 基于盈利预测，公司2025年预测市盈率（P/E）为32.8倍，预计到2027年将降至21.3倍 [7][10] 2025年预测市净率（P/B）为2.1倍 [7][10]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为国内EDA龙头企业，行业竞争壁垒高，在技术、产品、客户资源等方面积累深厚 [3] - 公司仍处于产品矩阵完善期，产品种类已覆盖数字电路设计主要工具的近80% [1] - 尽管终止对芯和半导体的收购可能延迟其快速补强系统级仿真能力，但公司自主研发、合作开发和并购整合相结合的模式未变，未来仍有望持续完善EDA全流程工具链 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度累计实现营收8.05亿元，同比增长8.2% [1] - 2025年第三季度单季实现营收3.03亿元，同比增长1.2%，增速相较前两个季度有所放缓 [1] - 2025年前三季度归母净利润为906万元，同比下滑84.5% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为-2,216万元，同比减亏1,141万元 [1] 财务表现与预测 - 预计2025年营业收入为14.23亿元，2026年为17.77亿元，2027年为22.14亿元 [3] - 预计2025年归母净利润为1.44亿元，2026年为2.5亿元，2027年为3.56亿元 [3] - 预计2025年每股收益为0.26元，2026年为0.46元，2027年为0.65元 [4] - 研发投入保持高强度，2025年前三季度研发费用达5.57亿元，研发费用率为69.2% [2] 业务进展与战略布局 - 公司在数字电路设计EDA领域新推出四款用于数字芯片仿真验证和签核的核心产品，包括数字仿真验证工具Hima Sim、静态时序分析签核工具Hima Time等 [1] - 利润短期承压部分归因于非经营性项目，报告期内计入当期损益的政府补助（其他收益）为0.88亿元，较去年同期的1.37亿元显著下降 [2]

投资评级 - 报告对盛达资源的投资评级为“优于大市” [1][4][6][18] 核心观点 - 公司业绩大幅提升得益于量价齐升，子公司金山矿业技改后产量恢复，叠加白银价格上涨 [1][7] - 四川菜园子铜金矿（鸿林矿业）已开始试产，预计2026年公司黄金产量将显著提升 [3][18] - 随着各项产能逐步投产，公司未来业绩有望持续释放 [4][18] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收16.52亿元，同比增长18.29%；归母净利润3.23亿元，同比增长61.97% [1][7] - 2025年单三季度营收7.46亿元，同比增长36.98%，环比增长34.80%；归母净利润2.53亿元，同比增长116.39%，环比增长308.56% [1][7] - 2025年前三季度毛利率为55.89%，同比提升12.41个百分点；净利率为23.83%，同比提升5.30个百分点 [2][11] - 2025年单三季度毛利率达70.30%，净利率达38.94%，盈利能力显著增强 [2][11] - 2025年前三季度期间费用率为17.39%，同比下降0.89个百分点，费用管控良好 [2][11] 产能进展与资源储备 - 公司于2023年12月取得鸿林矿业53%股权，并计划收购剩余47%股权 [3][18] - 鸿林矿业核心资产菜园子铜金矿拥有黄金资源量17.1吨、铜资源量3万吨 [3][18] - 菜园子铜金矿已于2025年9月10日至12月10日进行试产，设计生产规模39.6万吨/年，达产后预计年产黄金约1.1吨 [3][18] - 公司2021-2023年黄金产量分别为293公斤、250公斤、148公斤 [3][19] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为27.85亿元、34.06亿元、39.55亿元，同比增速分别为38.4%、22.3%、16.1% [4][18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.84亿元、8.57亿元、10.91亿元，同比增速分别为49.7%、46.8%、27.3% [4][18] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.85元、1.24元、1.58元 [4][18] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为27.6倍、18.8倍、14.8倍 [4][18]

投资评级与目标价 - 报告对国博电子维持“买入-A”的投资评级 [7] - 12个月目标价为82.42元，当前股价（2025年10月30日）为72.50元，存在上行空间 [5][7] 核心观点总结 - 公司当前业绩阶段性承压，但新型三代半导体功放芯片的量产已开启第二成长曲线 [1][3] - 预计公司新产品将持续对现有砷化镓终端功放产品形成替代，并有望在终端射频功放领域全频段、全场景推广应用 [3] - 预测公司25/26/27年净利润分别为5.13/7.02/8.98亿元，增速分别为5.87%/36.77%/27.96% [5] 近期财务表现分析 - 2025年前三季度公司实现营收15.69亿元，同比下滑13.51%；归母净利润2.47亿元，同比下滑19.35% [1] - 2025年第三季度单季收入5.0亿元，同比下滑2.5%；归母净利润0.46亿元，同比下滑26.0% [2] - 2025年第三季度毛利率同比下降3.6个百分点至36.0%，净利率同比下降2.9个百分点至9.2% [2] - 前三季度信用减值损失为5194万元，较去年同期增加6500万元，对当期利润造成影响 [2] 新产品进展与成长动力 - 公司与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功率放大器芯片已实现量产交付，累计交付数量超100万只 [3] - 新产品攻克了材料难题，在性能上实现对传统砷化镓功放的提升，并突破了量产技术，填补了行业空白 [3] 运营效率与现金流状况 - 截至2025年第三季度末，公司应收款项较第二季度末增长8.9%至35.6亿元，存货较第二季度末增长39.0% [4] - 2025年前三季度经营活动产生的净现金流为-0.35亿元，去年同期为1.47亿元，经营活动现金流有待改善 [4] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.86/1.18/1.51元 [6] - 对应预测市盈率（PE）分别为84.2/61.6/48.1倍 [6] - 预测净利润率将从2025年的19.8%提升至2027年的21.0% [6] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的7.9%提升至2027年的12.1% [6]