核心观点 - 预计指数将呈现震荡收涨的格局，市场结构方面将以风格的再平衡为主 [4][5] 市场回顾与现状 - **2月市场表现**：A股市场呈现震荡反弹，整体表现为前低后高、结构再平衡。截至2月26日，主要指数在经历月初剧烈调整后均有所修复，但修复程度分化。其中，中证2000录得3.96%涨幅，上证指数录得0.70%涨幅，沪深300录得0.44%涨幅，创业板指、科创50分别录得0.04%、1.56%的跌幅 [5] - **市场节奏**：月初指数受海外流动性突变冲击下跌，节前维持缩量震荡，节后市场反弹 [5] - **下跌原因**：海外流动性冲击是月初下跌的主要原因。1月底沃什被提名出任美联储主席，市场对其“缩表+谨慎降息”的担忧引发美元指数走强，叠加美伊局势波折频起引发国际贵金属与大宗商品的地缘溢价波动，且交易结构紧绷造成波动的进一步放大，全球风险资产震荡 [5] - **反弹原因**：随着地缘风险缓和，以及市场对美联储长期降息路径的重新定价，海外流动性压力在月中显著缓解。同时，国内政策流动性宽松，筑牢市场底部。2月25日央行开展6000亿元MLF操作并净投放3000亿元，连续第12个月加量续作，确保春节前后的流动性合理充裕；人民币汇率持续走强稳定了跨境资金流动预期 [2][5] 行业表现与风格轮动 - **科技大类**：高端制造领涨。在科技类资产内部，中游高端制造表现突出，包括国防军工、机械设备、电力设备。地缘政治动荡推动国防军工走强，产业突破亦为其注入新的增长动力；海外制造业回暖、国内设备更新周期为机械设备提供支撑；电力设备受益于AI产业海外缺电叙事与两会前的产业政策预期 [2] - **周期大类**：建筑材料、钢铁、煤炭占优，有色金属回调。建筑材料中以玻璃纤维主题领涨，主要受益于供给端优化、AI算力和新能源需求预期的外溢。此外，在地产政策托底预期与高股息属性共振下，钢铁与煤炭板块亦有突出表现。相反，受美联储降息预期反复、海外地缘扰动与商品震荡走势传导，前期涨幅过大的有色金属板块回调 [3] - **历史规律与当前判断**：纵览2010年至2025年，春节后一个月上证指数收涨的概率较高，显示出明显的“节后效应”。尤其在节前一个月市场出现调整或震荡的情况下，节后一个月往往迎来修复性上涨。2026年春节前一个月市场呈现震荡格局、小幅下跌0.48%，与历史上多个节后上涨年份的节前走势相似，且在2010年至2025年区间的类似背景下，春节后一个月录得涨幅的概率达66.67% [6] - **风格判断**：行业轮动将大概率遵循“扩散”模式，而非领涨行业延续稳定强势或剧烈风格切换。2026年春节前1个月市场“再通胀/强周期”逻辑占优，但估值并未极端泡沫化，节奏上亦多有波动，产业趋势及政策强度亦未出现大幅超预期，因此更符合风格再平衡的条件 [6] 配置策略与主线 - **主线一：供给约束+盈利可见**：聚焦“供给约束+盈利可见”双主线 - 沿着上游资源品向下游挖掘“供给约束+利润修复”的中游高端制造。春节前石油石化、建筑材料等行业领涨已确立“再通胀”主线，节后随着开工季到来和两会政策预热，或将从上游的涨价线索顺向扩散至寻找业绩能落地、供给约束更明确的中游高端制造方向 [6] - AI链的核心交易逻辑仍围绕盈利可见性与供给短缺持续性。当前市场流动性并未显著放量，市场风偏仍属于温和修复阶段，资金若存在高切低需求，亦仍受核心交易逻辑的约束，如从估值高企的海外链扩散至滞涨的国内链，而非全面切换至AI应用场景 [6] - **主线二：制造业出海**：海外制造业加速修复，为中国具备全球优势的制造业出海带来契机，包括电力设备、摩托车、工程机械等细分领域 [6] 3月金股组合 - 自上而下结合行业推荐，2026年3月金股组合包括（排名不分先后）：港股央企红利50ETF（策略）、首旅酒店（商社）、TCL电子（家电）、广联航空（军工）、奕瑞科技（机械）、微导纳米（电子）、泉阳泉（饮料）、东鹏饮料（饮料）、永鼎股份（通信）、完美世界（传媒）、荣信文化（传媒）、淮北矿业（煤炭）、中国东航（交运）、泰格医药（医药）、华锐精密（先进产业）、中国财险（非银） [6][10]

核心观点 - A股市场在2026年2月迎来“春节行情”，市场风险偏好回暖，交投热度维持高位，资金表现活跃，预计市场信心有望保持积极 [4][52] - 经济增长前景回暖与产业结构持续优化为A股市场配置创造更多机遇，建议关注两会政策窗口期的产业重点方向（尤其是科创领域）以及宏观调控推动内需扩大的主线 [4][52][53] 市场行情回顾 - **国际市场**：2月主要国际指数过半数上涨，韩国KOSPI指数涨幅最大，达16.45%，日经225指数上涨9.86%；美国通胀数据回落（1月核心CPI季调同比2.5%），劳动力市场显示韧性，但美联储内部对利率路径分歧大，叠加关税政策不确定性，导致美股主要指数震荡下跌 [10] - **A股市场**：2月A股总体震荡上扬，主要指数多数上涨；上证综指收报4，147.23点，较1月末上涨0.71%；中证500、沪深300指数涨幅居前；行业方面，申万一级行业过半数上涨，综合行业涨幅最大，达18.96% [11][14] - **市场风格**：按风格划分，周期（3.19%）、成长（1.97%）风格指数涨幅较大；按规模划分，小盘指数涨幅最大（2.32%）；按业绩划分，微利股指数涨幅最大（3.59%）；按股价划分，低价股指数涨幅最大（3.95%） [15][19][20] 市场流动性及风险情绪 - **宏观流动性**：2月央行通过MLF净投放资金3000亿元，连续12个月加量操作；R007和DR007利率月均值分别约为1.55%、1.49%；5年期与1年期LPR分别维持在3.50%和3.00% [21][22] - **A股市场流动性**：受假期影响，2月新成立偏股型基金份额回落至714.24亿份，全市场日均成交额环比下降至22，740.00亿元，但重要股东净减持规模下降，A股限售解禁规模下降至2，014.97亿元，总体流动性较为平稳；证监会表示将推动中长期资金入市，中长期流动性有望提升 [4][24][27][28] - **市场情绪**：投资者情绪维持高位，风险偏好回暖；油气开采、有色金属、光伏设备等行业涨幅靠前，CPO、光纤、液冷等算力通信板块走强，电网设备、风电设备等板块交投热度走高；制度性改革深化预期有助于提升投资者信心 [4][32] - **情绪指标**：截至2月25日，沪深京三市两融余额为26，466.26亿元，融资买入额占A股交易金额比重为9.93%；主要指数月平均换手率略有下降 [35][37] 估值水平 - **主要宽幅指数估值**：截至2月25日，科创50指数动态市盈率位于历史92.41%分位数，为最高；除上证50、科创50指数外，其余宽幅指数动态市盈率与市净率的历史分位数水平均出现小幅环比回升 [40][41] - **行业估值**：按动态市盈率历史分位数划分，2月有20个行业估值水平上升，商贸零售、通信、电子等18个行业超过历史50%分位数；按市净率划分，通信、电子、煤炭等14个行业超过历史50%分位数；大多数一级行业估值水平提升 [42] 政策分析 - **宏观政策**：中国人民银行发布2025年第四季度货币政策执行报告，重申实施适度宽松的货币政策，将2026年社会综合融资成本目标调整为“低位运行”；财政与货币政策“组合拳”有利于修复市场信心和稳定汇率 [45] - **产业政策**：2月召开全国服务消费和服务贸易工作会议，强调以高水平开放为引领，培育服务消费新增长点，创新发展数字贸易；国务院常务会议研究促进有效投资，谋划基础设施、新兴产业等重点领域重大项目 [45][48] - **其他重要政策动向**：十部门发文推动低空经济标准体系建设；全国外贸工作会议部署稳外贸工作；国务院常务会议部署推进银发经济和养老服务发展 [48][50] 大势研判与行业配置建议 - **海外环境**：美联储新任主席人选为鹰派，内部政策分歧大，叠加关税政策变化，导致美股波动，需关注其情绪传导 [51][52] - **国内环境**：1-2月为经济数据真空期，A股迎来“春节行情”；2月多地两会召开，半数以上省份GDP增长目标设定在5%或以上，科技尤其是硬科技领域备受重视，战略性新兴及未来行业增长潜力大 [4][52] - **配置建议**：1）在两会政策窗口期内，关注产业发展的重点方向，把握科创领域优质企业的配置机遇；2）关注宏观调控政策推动经济增长动能回升，继续关注全方位扩大内需政策的配置主线 [4][53]

核心观点 - 报告核心观点认为，从政策框架看，扩大内需和科技创新是两大重心，这对应资产配置的关键原则是做好适度“均衡”[9] - 2026年的宏观定价特征可能从“新老资产分化”走向一个更理性更均衡、区分快变量和慢变量的状态[9] 政策框架与宏观政策 - 会议再次强调了财政政策的“更加积极”和货币政策的“适度宽松”，以稳定市场关于宏观经济政策的预期[4] - 预计两会政府工作报告将明确的狭义赤字率和广义赤字率将大致持平于2025年高位[4] - 2026年作为“十五五”首年将是一个改革年，二十届三中全会提出的300多项改革举措将在“十五五”期间密集推进[4] - 会议再次强调了“扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”的十六字政策框架，旨在解决“供强需弱矛盾突出”和“新旧动能转换任务艰巨”的问题[4] “扩大内需”政策内涵与资产映射 - “扩大内需”主要依靠促消费和扩投资，从资产上对应消费类、周期类资产[5] - 促消费具体措施包括：深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，继续提高城乡居民基础养老金，释放文旅、赛事、餐饮、康养等服务消费潜力，落实职工带薪错峰休假制度，优化入境消费环境[5] - 扩投资具体措施包括：适当增加中央预算内投资规模，优化地方政府专项债券用途管理，提高用于项目建设比重并单列，继续发挥新型政策性金融工具作用，探索编制全口径政府投资计划，提高民生类投资比重，落实促进民间投资的政策措施[5] - 优化地方政府专项债券用途管理，“提高用于项目建设比重并单列”意味着等量财政资源背景下，新项目的带动效应会上升，地方化债的挤出效应会下降[5] “优化供给”政策内涵与资产映射 - “优化供给”主要依靠反内卷，从资产上主要对应在反内卷过程中竞争秩序改善、价格弹性扩大的资产[5] - 政策抓手包括：出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管和反垄断、反不正当竞争等手段，深入整治内卷式竞争[5] - 对于部分上中游行业，在成本提升、地方投资止跌回稳以及供给优化竞争格局改善的背景下，价格修复将是大概率事件[5] “做优增量”政策内涵与资产映射 - “做优增量”主要依靠培育新动能，在资产上主要对应新兴产业、未来产业[5] - 主要产业方向包括：打造集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业，培育发展未来能源、具身智能等产业，深化拓展“人工智能+”[5] - 其他支持措施包括：加大对基础研究的长期稳定支持，强化企业创新主体地位，支持扩大新技术新产品新场景应用示范，实施新一轮重点产业链高质量发展行动，创新科技金融服务[5] “盘活存量”政策内涵与资产映射 - “盘活存量”主要依靠资产负债表重塑，包括城市更新、国有资产资源盘活、清理拖欠账款、地产收储等，对应的是在上述过程中受益的资产[5] - “十五五”规划建议稿指出要“编制宏观资产负债表，全面摸清存量资源资产底数，优化资产负债结构”、“盘活用好低效用地、闲置房产、存量基础设施”、“推进全国行政事业单位国有资产盘活共享”[5] - 两办《关于持续推进城市更新行动的意见》指出“支持企业盘活闲置低效存量资产，更好发挥国有资本带动作用”[7] - 《当前经济工作的重点任务》也指出要积极推进闲置低效存量资源资产盘活利用[8] 资产配置含义 - 从政策框架看，扩大内需和科技创新是两大重心，也是“两会”相关政策的主要线索[9] - 这一政策特征对应资产端的关键原则是做好适度“均衡”[9] - 目前主要资产的特征：消费类资产中期胜率较高，短期赔率较高；周期类资产短期胜率和赔率较高；科技类资产中期胜率较高，短期赔率约束[9] - 各类资产各有优势，意味着今年资产配置需要做好均衡化[9]

核心观点 机构调研数据显示，电子、机械设备等行业近期关注度较高，其中电子和轻工制造行业调研热度在春节后一周显著提升[1][10] 杰瑞股份和锡业股份等公司因业务转型、资源优势和行业格局成为调研焦点，其核心业务增长和行业前景被详细阐述[3][22][24][25][27] 机构调研热门行业情况 - **近5天（2026/2/23-2026/2/27）调研热度**：一级行业中，按机构被调研总次数排序，关注度较高的行业依次为电子、机械设备、汽车、轻工制造[1][10] 其中，电子和轻工制造行业的调研机构家数较多[1][10] 对比春节前一周，电子行业关注度提升，轻工制造调研机构家数增多，行业可能受益于出口复苏或内需政策预期[1][10] - **近30天（2026/1/28-2026/2/27）调研热度**：一级行业中，按机构被调研总次数排序，关注度较高的行业依次为机械设备、电子、医药生物、基础化工[1][13] 其中，电子和机械设备行业的近一个月调研机构家数较多[1][13] 机构调研热门公司情况 - **本周（近5天）调研热门公司**： - 按机构调研次数排名，调研次数较多且机构评级家数大于10家的公司为杰瑞股份、锡业股份、京东方A[2][16][20] - 按机构调研家数排名，调研机构家数较多且机构评级家数大于10家的公司为杰瑞股份（14家）、锡业股份（12家）、京东方A（1家）等[2][17][20] - **近30天调研热门公司**： - 按机构调研次数排名，调研次数较多且机构评级家数大于10家的公司包括大族激光（7次）、杰瑞股份（6次）、杭州银行（5次）等[2][18][19] - 按机构调研家数排名，调研机构家数较多且机构评级家数大于10家的公司包括九号公司-WD（160家）、晶科能源（158家）、中际旭创（137家）等[2][21][22] 重点公司调研情况梳理 杰瑞股份 - **公司转型与核心业务**：公司正加速向多元化科技型产业集团转型，核心增长点已从传统油气装备拓展至燃气轮机发电业务[3][22] 明确深耕数据中心、工业能源和新型电力系统三大赛道，构建覆盖发电、储能、配电及热能管理的一体化解决方案[3][24] 在高端装备制造领域，其电驱压裂设备国内市场占有率超50%[22] - **订单与全球化进展**：已获得北美超34亿元燃气轮机发电机组订单，应用于高可靠性、低排放的算力基础设施供电[3][26] 与西门子、贝克休斯、川崎重工等建立燃气轮机长期合作关系[24][26] 受益于全球天然气供应格局重塑，在阿联酋、科威特等地的油气工程EPC项目持续落地[3][24] 已完成北美产能扩建，并在阿联酋迪拜新建生产及办公基地[24][26] - **盈利预测**：报告预测公司2025年、2026年、2027年净利润分别为31.0亿元、37.5亿元、44.1亿元，对应市盈率（PE）分别为36.5倍、30.1倍、25.6倍，总市值约1,129.3亿元[28] 锡业股份 - **行业地位与资源优势**：公司是全球锡行业龙头企业，A股唯一具备锡全产业链布局的上市公司[25] 截至2024年末，锡金属储量62.62万吨，铟金属保有资源储量达4,821吨，均居全球第一[25] 2024年锡产品全球市占率达25%[25] - **业绩表现与业务亮点**：2025年前三季度实现营业收入344.17亿元，同比增长17.81%；归属于上市公司股东的净利润17.45亿元，同比增长35.99%[27] 2025年前三季度生产铟金属101.62吨，铟价上涨对业绩形成显著正向贡献[27] 公司于2026年1月向全体股东派发现金股利1.81亿元[27] - **行业判断与公司战略**：全球锡市场呈现“供需紧平衡”格局，供给端受政策、投资不足及环保约束影响，需求端则受益于新能源、人工智能、半导体封装等新兴领域扩张[3][27] 公司正通过深挖矿区资源潜力，强化锡、铟等战略金属的资源保障[3][27] - **盈利预测**：报告预测公司2025年、2026年、2027年净利润分别为24.0亿元、28.7亿元、31.9亿元，对应市盈率（PE）分别为27.7倍、23.1倍、20.8倍，总市值约663.8亿元[28]

报告核心观点 - 报告的核心观点是，资产间相关性对A股表现具有重要影响，其影响机制在短期和长期视角下存在差异[3] - 短期（周度）视角下，A股与美股、港股的相关性提升有利于A股市场共振上行[3][10][14] - 长期（月度）视角下，A股市场较好的表现需要A股与美股保持低相关性，以及全球权益资产间、多资产间的整体相关性处于下降过程或中低位水平[3][29][45] 资产间相关性对A股的影响 A股与美股相关性 - 截至报告日期，A股与美股的相关性处于历史中高位水平[7] - **短期影响**：在周度层面，当A股与美股相关性快速提升时，A股短期弹性较高[10]。例如，当T-1周相关性处于最高分位数（67%-100%）时，A股未来一个周的平均收益率可达0.5%[10] - **长期影响**：在月度层面，A股与美股保持中低相关性时，A股未来一个月的收益率较高[10]。例如，当T-1月相关性处于最低分位数（0%-33%）时，A股未来一个月的平均收益率为2%[10] A股与港股相关性 - 当前A股与港股的相关性处于历史极高水平[11][12] - **短期影响**：在周度层面，A股与港股相关性提升有助于A股的表现[14]。当T-1周相关性处于中高区间（33%-67%）时，A股未来一周平均收益率为0.3%[14] - **长期影响**：在月度层面，A股与港股保持中低相关性时，A股未来一个月的收益率较高[14]。当T-1月相关性处于最低分位数（0%-33%）时，A股未来一个月平均收益率为2%[14] 全球权益资产间的相关性 - **区域特征**：长期看，欧美权益市场内部相关性较高，亚洲市场内部相关性也较高[3][15]。例如，2000年至今，法国CAC40与德国DAX的相关性高达92%，恒生指数与新兴市场指数的相关性为82%[15]。2020年至今，A股与港股相关性显著提升至63%[16] - **对A股的影响**：长期看，全球权益资产间的低相关性对A股较为有利[3][29]。月度数据显示，当全球权益市场相关性处于最低分位数（0%-33%）时，A股未来一个月的平均收益率为2%，而当相关性处于最高分位数（67%-100%）时，平均收益率降至-3%[29] - **当前状态**：当前全球权益市场相关性处于历史较低水平[26] - **联动效应**：欧美及亚洲其他主要权益市场（如美股、英股、港股、韩股）表现好，对A股短期表现有正向影响[19][20][22][23][24] 多资产类别间的相关性 - **相关性特征**：长期看，权益、黄金、白银、铜、原油等资产呈现明显正相关，而美元指数、债券与上述资产呈负相关[3][30]。例如，2020年至今，白银与黄金的相关性高达76%，铜与标普500的相关性为40%，美元指数与黄金的负相关性为-48%[30] - **对A股的影响**： - **短期**：周度层面，多资产相关性较低对A股有正向影响[45]。当T-1周多资产相关性处于最低分位数（0%-33%）时，A股未来一周平均收益率为0.2%[45] - **长期**：月度层面，A股市场的较好表现需要多资产相关性处于下降的过程或者处于中低位水平[3][45]。当T-1月多资产相关性从高位（67%-100%）分位数下降至中低位时，A股未来一个月的平均收益率表现更优[45] - **当前状态**：当前多资产市场相关性处于历史较高水平[42] - **资产表现联动**：贵金属（黄金、白银）、工业金属（铜）及原油等资产表现好，对A股短期表现有正向影响[34][35][36][38][39][40]

核心观点 行业景气向好，盈利与估值共振可期。报告认为，2026年证券行业在中长期资金入市、政策呵护市场稳定的背景下，市场成交将保持活跃，有利于券商盈利能力持续修复。当前板块估值处于历史较低分位数，与改善的业绩明显错配，估值有较大提升空间，具备较高配置性价比。投资主线聚焦于行业并购重组加速带来的格局优化，以及国际业务扩张带来的新增长极 [1][7][97]。 行情复盘：A股“滞涨”，H股重估 - 2025年A股券商指数表现与大盘背离，申万券商指数上涨8.4%，跑输沪深300指数11.8个百分点，呈现“滞涨” [3][14] - A股券商“滞涨”原因有二：一是市场仍在消化2024年9月24日至2025年底期间约49%的涨幅；二是在“慢牛”结构性行情下，投资者对券商高增长预期减弱，板块beta行情难现，alpha属性凸显 [3][15] - 同期H股中资券商估值显著修复，2025年香港证券指数上涨45.3%，大幅跑赢A股券商指数 [14] - 截至2026年2月13日，A股券商指数市净率回落至1.34倍，处于近十年32%的历史较低分位数 [14] - 2025年获取超额收益的券商主要有三类：业绩改善且估值低的头部券商（如广发证券涨39.64%）、有并购重组预期的券商（如东兴证券涨27.94%）、受益于香港创新业务的券商（如中银证券涨34.67%） [25][26] 经营展望：轻重业务并举，盈利能力持续修复 整体业绩与结构 - 2025年前三季度，42家上市券商归母净利润达1690亿元，同比增长62%；营业收入4196亿元，同比增长17% [30] - 重资本业务（信用、自营）收入占比从2022年的低点34%逐步提升至2025年前三季度的53%，成为业绩压舱石 [35] - 成本管控成效显著，2025年前三季度管理费用率为51.7%，同比下降8个百分点 [40] - 盈利能力持续修复，2025年前三季度行业平均年化净资产收益率为8.5%，同比提升2.9个百分点 [48] - 行业持续扩表，2025年三季度末上市券商平均杠杆率为4.09倍，较上年同期提升0.22 [48] 经纪业务 - 2025年前三季度，上市券商经纪业务收入1118亿元，同比大幅增长74.6% [30] - 驱动增长的主因是市场交易量高增，2025年全年沪深两市日均股票成交额达17045亿元，同比增长62% [50] - 预计2026年全年日均股票成交额将保持温和增长，但存量投资者已超2.5亿，未来新开户高速增长较难，存量客户的盘活和运营尤为重要 [4][59] - 新入市投资者结构年轻化，“85后”、“90后”为主力，线上渠道获客及服务转化留存是关键 [60] 投行业务 - 2025年前三季度，上市券商投行业务收入251.5亿元，同比增长23.5% [30] - 股权融资回暖，2025年全年股权融资规模同比增长238%，其中IPO规模同比增长96%，增发规模同比增长413% [61] - 在“十五五”规划支持直接融资的背景下，投行业务将长期受益，权益市场“慢牛”格局为融资提供稳定定价基础 [4][62] - 境内企业赴港股IPO及再融资活跃，为头部券商贡献增量收入，2025年中金、中信等在香港市场股权承销规模居前 [4][61][71] 资管业务 - 2025年前三季度，上市券商资管业务收入332.5亿元，同比微增2.4% [30] - 截至2025年9月末，券商资管规模合计6.37万亿元，较年初增长4.5% [71] - 收入增速分化明显，头部券商公募转型领先，参控股头部公募基金贡献主要增长，如中信、广发资管收入实现双位数增长 [4][71] - 随着权益市场回暖和公募费率改革落地，预计2026年资管业务将企稳回升 [4][71] 信用业务 - 2025年前三季度，上市券商信用业务收入339.1亿元，同比增长54.5% [30] - 市场风险偏好回升带动两融余额增长，2025年第四季度日均两融余额达2.49万亿元，同比增长40% [76] - “924”行情以来市场交投活跃，换手率及两融交易额占比维持在历史中枢之上，在风险偏好回升背景下有突破历史高点的动力 [4][80] 自营业务 - 2025年前三季度，上市券商自营业务收入1868.6亿元，同比增长43.8%，是业绩胜负手 [30][85] - 权益市场强势表现带动投资收益率提升，2025年前三季度年化投资收益率为3.82%，较上年同期提升约1个百分点 [85] - 券商通过其他权益工具投资账户增配高股息资产，以平滑收益波动，2025年三季度末其他权益投资规模同比大增89% [85][87] - 新规增设自营投资权益类资产的加分指标，并优化风控指标，预计2026年头部券商自营业务占比将进一步提高，行业将延续扩表，金融投资资产规模继续增长 [5][88] 投资主线：并购重组提速，国际业务扩张 行业并购重组 - 证券行业并购重组是监管政策指引的方向，旨在培育一流投资银行，关注吸收合并带来的估值修复机会 [6][90] - 2025年以来行业整合明显提速，国泰君安与海通证券吸收合并正式落地，中金公司计划换股吸收合并东兴证券、信达证券，拉开了汇金系券商整合序幕 [6][92] - 具备区域资源禀赋的中型券商整合也在加快，如西部证券收购国融证券，通过收并购拓宽业务范围，增强竞争力 [6][92] 国际业务扩张 - 在资本市场制度型开放背景下，券商国际化布局加速，国际业务对母公司利润贡献度提升 [6][93] - 2024年以来，头部券商国际业务子公司盈利显著修复，中信证券国际、中金国际2025年上半年净利润分别为27.7亿元和24.0亿元，为母公司贡献可观利润 [6][94] - 除头部券商外，中小券商也积极以中国香港为“桥头堡”布局国际业务，如第一创业、西部证券拟在港设立子公司 [93] 投资建议 - 维持证券行业“增持”评级 [7] - 建议关注两条主线：一是受益于行业格局优化趋势下的相关券商；二是国际业务优势显著的头部券商 [7] - 此外，可关注beta属性较强的互联网券商，如指南针 [7]

核心观点 - 报告基于过去10年的历史数据，分析了A股市场在3月份表现出的日历效应，核心结论是：市场整体表现平淡，但小市值和微盘股风格超额收益显著，同时农林牧渔、美容护理、医药生物等行业相对占优 [2][7] 宽基与风格表现 - 过去10年，同花顺全A（加权）指数在3月份的平均绝对涨跌幅仅为**0.4%**，市场整体表现相对有限 [2][7][8] - 从风格来看，3月份存在显著的结构性机会：**小盘风格明显跑赢大盘风格**，同时**微盘风格明显跑赢全A指数** [2][7] - 具体数据显示，过去10年3月份，万得微盘股日频等权指数相对于同花顺全A（加权）指数的平均月超额收益高达**6.5%** [10] 行业表现分析 - 根据过去10年3月份的平均月涨跌幅，**相对占优的行业**包括：农林牧渔、美容护理、医药生物、计算机、公用事业 [2][7] - 其中，农林牧渔、美容护理、医药生物行业在3月份相对于全A指数的10年平均超额收益分别为**3.4%**、**2.8%**和**2.5%**，表现突出 [13] - 根据过去10年3月份的平均月涨跌幅，**相对滞后的行业**包括：钢铁、石油石化、非银金融、电子、汽车 [2][7] - 其中，钢铁、石油石化、非银金融行业在3月份相对于全A指数的10年平均超额收益分别为**-2.6%**、**-1.8%**和**-1.5%**，表现落后 [15]

核心观点 本次中央政治局会议系统总结了“十四五”成就，为“十五五”时期高质量发展锚定了战略方向，并部署了2026年开局之年的工作重点。会议确立了“一个中心、五大支柱”的总体战略框架，并明确将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，确保“十五五”良好开局[2][3][25]。 主要政策解读 一、在历史坐标中锚定发展方位 - “十四五”时期在外部环境复杂多变与国内疫情冲击的双重压力下，宏观经济大盘保持稳定，产业升级与科技创新取得显著突破，为经济高质量发展奠定了坚实基础[2][11] - 会议明确“十五五”是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，政策重心将转向“巩固优势、破除瓶颈、补强弱项”，旨在通过顶层设计解决制约中长期增长的结构性问题[2][10][11] 二、“一个中心、五大支柱”构筑战略框架 - 会议强调以经济建设为中心，坚持稳中求进工作总基调[2][13] - 未来五年的发展以高质量发展为主题、以改革创新为根本动力、以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的、以全面从严治党为根本保障，这“一个中心、五大支柱”划定了清晰的行动边界与核心抓手[2][13][14] - 通过统筹国内国际两个大局、贯彻新发展理念、构建新发展格局，确保经济实现质的有效提升和量的合理增长相辅相成[2][13][14] 三、部署2026开局之年，激发内生动力 - 会议为2026年政府工作定调，政策部署具有连续性、协同性与针对性，旨在系统性应对“供强需弱”等突出矛盾[2][20][21] - 明确将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计财政将保持必要支出强度，广义赤字率或维持在较高水平以支持“两重两新”与民生保障[2][21] - 货币政策将通过降准降息等操作维持流动性合理充裕，协同财政发力，旨在有效对冲内需不足的压力，为“十五五”实现良好开局营造充裕的流动性环境和需求支撑[2][21] - 2026年工作重点包括：着力扩大内需、因地制宜发展新质生产力、纵深推进全国统一大市场建设、持续防范化解重点领域风险、着力稳就业稳企业稳市场稳预期等[20][21][22]

核心观点 - 2026年2月27日A股市场低开高走，延续春节后震荡上行走势，市场情绪偏向积极，资金活跃度高，全市场成交额连续三日维持在2.5万亿元左右 [1][2] - 市场呈现明显分化格局，周期资源品（如稀有金属、钢铁）表现强势，而科技硬件板块调整，市场或在进行高低切换 [5][7] - 3月全国两会召开在即，“新质生产力”、“AI+制造”、“绿色低碳”等政策方向值得关注 [7] 市场行情分析：股票市场 - **指数表现**：上证指数收于4162.88点，涨幅0.39%，全天在4130-4170点区间震荡；深证成指收于14495.09点，微跌0.06%；创业板指收于3310.30点，跌幅1.04%；万得全A指数上涨0.41% [2] - **市场情绪与资金**：全市场3267只个股上涨，2066只下跌，情绪偏向积极；全市场成交额为2.51万亿元，连续三日维持在2.5万亿元左右，资金活跃度高 [2] - **领涨板块**：周期股领涨，有色金属、钢铁、煤炭指数分别上涨3.24%、3.18%、3.03%；稀有金属精选指数大涨7.81%，稀土指数大涨7.45% [5] - **领涨品种价格**：金属镨钕价格上涨4万元/吨至108万元/吨，镨钕氧化物价格上涨5000元/吨至88.25万元/吨；钨粉价格一年上涨470% [5] - **领跌板块**：科技硬件板块调整，覆铜板、晶圆产业、半导体硅片、电路板、HBM、光模块指数分别下跌2.51%、2.17%、2.01%、1.69%、1.34%、1.29% [5] - **外部影响**：隔夜纳斯达克指数受英伟达股价下跌5.46%影响下跌1.18%，对A股开盘形成一定影响，但市场低开高走 [5][7] 市场行情分析：债券市场 - **市场表现**：国债期货市场呈现分化震荡态势，呈现“短强长弱”格局 [8][10] - **主力合约**：2年期TS2606收报102.456元，上涨0.03%；5年期TF2606收报106.005元，上涨0.04%；10年期T2606收报108.395元，上涨0.05%；30年期TL2606收报112.07元，下跌0.07% [10] - **流动性**：央行当日开展2690亿元7天期逆回购操作，单日净投放2690亿元，推动资金面转向宽松 [10] - **资金利率**：隔夜Shibor报1.358%，下行1.0BP；7天期Shibor报1.474%，上行1.7BP；14天期Shibor报1.527%，下行0.2BP；1个月期Shibor持平于1.55% [10] 市场行情分析：商品市场 - **整体表现**：南华商品指数收于2820.27点，上涨0.46%；主要商品表现分化，基本金属板块领涨，化工品、黑色系承压 [10] - **领涨品种**：沪锡主力合约暴涨8.38%至453,240元/吨，创2026年以来最大单日涨幅；铂期货上涨5.34%至623.75元/克；硅铁涨超3% [10][12] - **锡价走势**：华东地区1锡锭市场均价周内从378,420元/吨涨至416,620元/吨，涨幅10.56% [10] - **上涨逻辑**：锡价上涨受全球大宗品市场回暖、印尼可能禁止锡原材料出口的预期以及刚果（金）锡矿供应风险等因素推动 [10] 1. 铂价上涨受欧盟考虑加大对俄罗斯贸易制裁（可能限制铂、铜等金属）以及氢燃料电池汽车产业链发展带来的需求增长支撑 [12] 交易热点追踪 - **近期热门品种梳理**：报告梳理了AI应用、商业航天、核聚变、量子科技、脑机接口、机器人、大消费、券商、贵金属、有色金属等多个热门品种的核心逻辑与后续关注点 [13] - **权益市场核心思路**：隔夜纳斯达克指数下跌但A股低开高走，表明资金对春季行情仍有期待 [16] - **债券市场核心思路**：国债期货“短强长弱”分化格局反映市场对短期流动性宽松的积极反应及对长期政策风险的谨慎态度，建议关注两会稳增长相关政策表态 [16] - **商品市场核心思路**：全球大宗市场延续回暖，地缘政治不确定性仍是影响有色金属走势的主要因素 [16]

报告核心观点 - 报告旨在介绍一款名为“宏观策略图表百宝箱”的系统性分析工具，该系统旨在解决宏观策略分析中指标繁杂、逻辑验证困难、复盘效率低下等问题 [1] - 该系统具备六大核心功能，支持最多六个指标同屏对比与展示，可一键生成图表并每日自动更新，覆盖主流宏观策略报告中的大多数分析视角 [3][9] - 系统底层对接专业金融数据库，涵盖EDB指标、资产价格及其衍生指标，目前已支持近**1000项**宏观策略指标的日度更新，并可根据需要灵活扩展 [3][9] - 报告通过13个贴近实战的图表分析案例，系统展示该系统如何应对三类核心问题：如何检验宏观逻辑的可靠性、如何从历史行情中挖掘有效规律、以及如何构建动态有效的策略跟踪体系 [1][10] - 工具的高级价值在于拓展认知边界，帮助投研人员挑战“想当然”的逻辑，发现“看不见”的规律，规避“直觉性”的误判 [2][87] 系统功能与架构 - 系统界面由三部分组成：面板A（图表绘制与展示控制）、面板B（指标选取与衍生计算模块）及图表展示区 [88] - 面板A提供精细控制绘图起止日期和数据频率、一键下载源数据、保存/导入自定义图表模板、切换绘图模式、进入内置常用模板以及开启特色区间分析功能 [88] - 面板B支持在一张图表中清晰展示最多六个指标序列，并提供多种指标检索方式，包括拼音首字母模糊查询和代码精确查询 [88][89] - 系统支持两种绘图模式的自由切换：**正常模式**（在同一时间区间展示不同指标走势）和**区间对齐模式**（以指定事件日为基准进行前后区间对比分析） [95][96] - 系统支持对指标进行多种数据处理，包括指标间的加减乘除运算、平滑（移动平均）处理、布林带分析以及领先/滞后关系计算 [88][89][107][108] - 系统具备灵活的图表优化功能，支持手动调整坐标参数，并可通过“双参数作图法”避免因量纲不同导致的视觉失真 [116][121] - 系统提供极具特色的**区间统计分析功能**，允许用户对任意指定区间进行点击操作，获取该区间内各类资产（行业、宽基、大类资产）的涨跌幅统计结果 [126] 宏观逻辑的实证检验 - **案例1：美债收益率与A股大小盘风格**：实证分析显示，以国证2000指数与上证50指数的比值衡量大小盘风格轮动，其与美债收益率的关系并不稳定，传统教科书逻辑在实际市场中常受其他因素扰动 [11] - **案例2：大宗商品向股市的传导**：分析发现，CRB金属现货指数对中美两国PPI均有较为明显的领先性，且领先期数基本一致 [20]；但自2000年以来，**标普500指数**走势与CRB金属现货指数的相关性，强于**沪深300指数**与之的相关性 [20] - **案例3：股债收益差的参数选择**：对比**3年滚动窗口**与**5年滚动窗口**构建的股债收益差（股息率减10年期国债收益率）布林带指标发现，3年窗口对熊市低点识别更佳但难以刻画2015年牛市高点，而5年窗口对2015年牛市高点解释力强但对熊市低点识别偏弱 [23][28] 历史规律的挖掘与情景复盘 - **案例4：大跌后的反弹规律**：复盘2022年以来历次急跌后企稳反弹的板块表现，总结出“**超跌+成长催化**”的双重规律，领涨板块通常兼具前期调整充分和具备科技成长属性 [29]；反弹结构轮动存在阶段性，初期资金交易“超跌”逻辑，随后产业趋势或政策支撑的主线板块脱颖而出 [29] - **案例5：春节效应的市场阶段依赖**：以TMT指数相对国证A指的比值衡量成长风格，分析发现春节后成长风格占优的规律仅在**牛市环境**或风险偏好显著提升的背景下才较为显著，在熊市及牛市中后期该规律可能失效 [46] - **案例6：有色金属大跌的类比警示**：对比2026年初与2021年9月有色金属板块大跌，指出三个“不等于”：有色金属商品价格走势不等于股票走势；美债收益率趋势性上行不等于商品价格趋势性下行；美债收益率趋势性下行不等于股票价格趋势性上行 [60] - **案例7：近三轮牛市的时空对比**：以Wind全A指数低点定义，三轮牛市起点分别为2016年1月28日、2019年1月3日及2024年2月5日 [62]；从上涨时间与空间维度看，当前（报告发布时）牛市阶段与2021年前后的市场状态较为相似 [62] 当前市场的动态跟踪体系 - **案例8：板块轮动节奏跟踪**：通过计算各泛行业指数（周期、先进制造、消费、医药、TMT、金融地产）相对国证A指的比值，观察相对强弱变化 [69]；2026年1月至2月期间，板块轮动呈现清晰次序：周期调整→消费启动→先进制造接力→TMT跟进 [69][70] - **案例9：行业分歧度预警**：构建“行业分歧度”指标，定义为过去一个季度内申万一级行业涨跌幅截面的标准差 [71]；历史经验显示，当该指标处于过去两至三年的较高分位时，往往预示着市场风格或行业涨幅存在收敛诉求 [73] - **案例10：泛行业拥挤度跟踪**：采用行业成交额占全市场成交额之比来衡量资金关注度与拥挤度 [77]；2026年1月中旬以来，TMT板块成交额占比曾两次逼近**0.4**，接近历史较高区域，存在交易拥挤嫌疑；同期周期板块成交额占比震荡提升 [77] - **案例11：宽基ETF规模变动**：2026年1月初以来宽基ETF持续遭遇大规模赎回，部分主流品种规模已低于**2024年9月**行情启动前水平，其作为市场重要增量资金的逻辑是否生变更值得跟踪 [78] - **案例12：融资净买入情绪观察**：融资净买入的边际变化是观察资金流向与情绪的风向标 [81]；2026年春节前最后一个交易日，电子、汽车、计算机、传媒等板块融资净买入明显为负，节后电子板块融资净买入持续回暖 [81] - **案例13：期权VIX指数的A股特征**：A股期权VIX指数呈现与美股不同的特征，无论市场大涨或大跌均可能出现急剧飙升，这与中美期权市场参与者结构及交易目的差异有关 [84]