牛市三阶段 - 牛市行情分为三个阶段：快涨-博弈-走牛（或趋弱），分别对应情绪提振-趋于理性-定价增量信息的过程[3] - 快涨阶段通常源于政策利好，市场情绪驱动行情大幅上涨[19] - 博弈阶段市场情绪趋于理性，行情缩量回调，等待增量信息[19] - 第三阶段行情可能走牛或趋弱，取决于政策加码和基本面预期[23] 博弈阶段的关键指标 - 价格跌至快涨阶段的50%附近时，博弈阶段渐近尾声[38] - 成交额MA5降至快涨阶段1/3以下时，市场具备走牛基础[45] - "剪刀差"（快涨阶段前10%和后10%股票累计收益之差）收窄至90%或50%-70%时，市场可能出现转机[51] 第三阶段的影响因素 - 政策加码和基本面预期是决定第三阶段行情走势的关键因素[58] - 有政策加码+有基本面支撑时，行情可能走牛；无政策加码+无基本面支撑时，行情可能趋弱[62] - 政策通过影响ROE和估值驱动股价，基本面修复驱动企业盈利回暖[71] 当前市场分析 - 当前市场仍处于博弈阶段，量价指标和"剪刀差"相对位置偏高，博弈阶段可能较长[90] - 政策"空窗期"和基本面修复信号尚不明确，市场情绪仍需消化[93] - 未来行情可能偏震荡，博弈阶段或较为漫长[98]

宏观趋势 - 10月规模以上工业企业利润同比降幅收窄至-10%，环比增长11.2%，创近10年同期新高[2] - 1-10月规上工业企业利润同比-4.3%，营业收入同比增1.9%，利润率约为5.29%，为2013年以来同期最低[2] - PPI同比-2.9%，价格拖累进一步加剧，工业增加值同比增5.3%，数量增加仍是营收主要支撑[2] 行业结构 - 上游（采掘+原材料）利润占比微升0.1个百分点至37.7%，中游设备制造行业利润占比续升0.4个百分点至34.9%[3] - 下游消费品制造行业利润占比回落0.3个百分点至16.1%，公用事业利润占比续降0.2个百分点至11.3%[3] - 10月盈利正增的行业集中在中游设备制造和公用事业，上游采矿和原材料行业盈利偏弱[6] 库存与杠杆 - 1-10月规上工业企业产成品库存同比增速回落0.7个百分点至3.9%，实际库存同比增速续降0.2个百分点[6] - 截至10月底，规模以上工业企业资产负债率持平前值57.7%，国企资产负债率持平57.4%，私企回落0.1个百分点至59.2%[6] 政策与展望 - 预计四季度企业盈利将延续修复，但转正难度较大，PPI可能延续低位震荡，Q4中枢维持-2.6%左右[2] - 短期需关注12月政治局会议和中央经济工作会议对明年的定调，以及可能的针对中上游原材料的限产措施[2]

关税政策影响 - 特朗普计划对中国商品加征10%关税，对加拿大和墨西哥商品加征25%关税[2] - 预计对中国出口拖累约2.0个百分点（1.5+0.5个百分点）[4] - 对中国加征10%关税可能导致中国对墨出口下降14%[4] 行业影响 - 计算机、家用电器、电子、纺织服饰、石油化工等行业对墨出口可能下降较多[2] - 汽车、电力设备、机械设备、基础化工等行业通过中转方式出口墨国可能受限[2] - 汽车零部件、家具、家电等行业在墨西哥投资设厂的企业可能面临直接冲击[2] 贸易逆差与供应链 - 特朗普加征关税可能为2026年《美墨墨加定》重新谈判获得优势[2] - 墨西哥和加拿大成为中国商品出口墨国的重要中转地[2] - 墨西哥政府要求企业用当地制造的零部件替代中国制造的零部件[2] 未来趋势 - 特朗普对中国进一步加征关税的概率更大，时间可能更为提前[3] - 特朗普可能更加注重商品生产地溯源，增加中国商品通过其他国家中转进入墨国的难度[3]

工业企业利润 - 2024年1-10月全国规模以上工业企业利润累计同比下降4.3%，前值为-3.5%[3] - 2024年10月利润总额当月同比下降10.1%，较前值有所改善[4] - 工业增加值、PPI和利润率对利润增速的贡献分别为4.9、-2.8和-11.6个百分点[4] 利润结构 - 上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业和公用事业的利润占比分别为32.6%、31.6%、26.3%和9.5%，较前值变动了-0.3、+0.1、+0和+0.2个百分点[5] - 中游设备制造利润累计同比改善至0.8%，边际贡献来自交运设备、电气机械和计算机通信电子[5] 库存周期 - 10月名义库存下降0.7个百分点至3.9%，实际库存下降0.6个百分点至6.8%[6] - 预计11月社零累计同比或上行至3.7%，汽车接棒家电带动消费修复[6] 风险提示 - 政策变化超预期[7] - 地缘政治反复超预期[7] - 美国经济超预期衰退[7]

发行计划 - 中国诚通和中国国新计划发行总额为5000亿元的稳增长扩投资专项债[1] - 中国诚通计划发行2000亿元，中国国新计划发行3000亿元[1] 投资渠道 - 主要通过产业基金和股权投资支持“两重”“两新”项目建设[2] - 中国诚通已形成总规模6600亿元的基金体系[2] - 中国国新已建立总规模超过5000亿元的投资基金体系[2] 投资方向 - 重点支持战略性新兴产业、高端装备制造业等领域[3] - 中国诚通重点投资战略性新兴产业、制造业等5大方向[3] - 中国国新主要投向符合国家创新驱动战略的项目[3] 预期效果 - 设备工器具购置投资同比增长16.4%，贡献率达到61.6%[4] - 家用电器和音像器材类商品零售额增长20.5%[4] - 食品制造机械、农产品加工专用设备产量分别增长38.1%、34.6%[4] 融资空间 - 中国诚通和中国国新剩余可用银行授信额度合计为5589亿元[5] - 稳增长扩投资专项债主承销商为国开行、四大国有行、招商银行[5] 风险提示 - 对国有资本运营平台的业务逻辑分析有偏差[5] - 对国有资本运营平台支持领域判断不准确[5] - 中国诚通、中国国新未披露最新授信数据可能影响对其融资空间的判断[5]

总体情况 - 1-10月全国规模以上工业企业利润总额为58680.4亿元，同比下降4.3%[1] - 10月资产负债率持平于9月，产品销售率提升0.2个百分点至96.3%[3] - 国有企业收入利润率回落0.11个百分点，私营企业回升0.14个百分点[3] 行业分析 - 制造业部门利润增速连续第二个月负增长，加深至-4.2%，利润占比回落至71.59%[3] - 采矿业和电力热力燃气水的生产行业杠杆率小幅回落，利润增速分别回落0.4、2.0和0.6个百分点[3] - 10月PPI负增长斜率放缓，回落0.1个百分点至-2.9%，降幅收窄0.9个百分点[3] 政策与预期 - 10月一揽子宏观增量政策出台，财政第一本帐和第二本帐支出进度分别达到77.6%和99.0%[3] - 11月底中国国新和中国诚通发行5000亿"稳增长扩投资专项债"，重点支持"两重""两新"项目投资[3] - 未来关注12月中央经济工作会议对于明年财政增量政策的安排[3] 风险提示 - 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险[3]

总体概述 - 2024年10月，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%[5] - 10月单月，规上工业企业利润同比增长-10.0%，增速较9月回升17.1个百分点[5] 利润结构 - 装备制造业当月利润增速由负转正，为规上工业利润改善提供重要支撑[9] - 原材料制造业和消费品制造业利润降幅大幅收窄[9] - 高技术制造业支撑和引领作用明显，10月单月利润同比增长12.9%[9] 利润率分析 - 10月单月，营收利润率为5.44%，环比连续回落三个月后重新回升[7] - 1-10月营收利润率累计值为5.29%，较1-9月回升0.02个百分点[7] 行业利润格局 - 10月单月，原材料工业和中间品制造业的利润份额边际抬升[12] - 1-10月累计，装备制造业利润份额提升0.5个百分点，原材料工业提升0.4个百分点[12] 库存周期 - 10月，工业企业名义库存同比增长3.9%，连续3个月回落[13] - 10月，工业企业实际库存同比增长7.0%，价格因素影响下的实际库存增速高于名义库存增速[13] 微观杠杆率 - 10月，工业企业资产负债率录得57.7%，持平于9月，显示当前工业企业的加杠杆意愿仍弱[14] - 10月，工业企业资产、负债、所有者权益同比分别增长4.6%、4.5%、4.9%，负债增速仍低于资产和所有者权益增速[14]

工业企业利润数据 - 2024年1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%[5] - 10月工业企业利润单月同比降幅显著收窄17.1个百分点至-10%[5] - 工业企业营收利润率较上月回升0.02个百分点至5.29%[11] 行业贡献 - 制造业带动整体规上工业利润降幅较9月份收窄17.8个百分点[13] - 黑色加工、电气机械和非金属制品业对工业企业利润的拖累明显减弱[13] - 计算机通信业对工业企业利润的拉动显著扩大[13] 库存与负债 - 工业企业库存和营收增速双回落，进入主动去库存阶段[18] - 工业企业资产负债率持平于57.7%，资产和负债增速继续放缓[18] - 工业企业应收账款累计同比增长7.8%，回收期进一步拉长至66.7天[19] 政策与展望 - 10月中办、国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，财政部推出“一揽子化债组合拳”[7] - 中国经济回升斜率不高，需关注中央经济工作会议对明年财政政策的部署[8] - 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退，地缘政治冲突升级等[23]

全国经济运行情况 - 2024年10月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，1-10月累计增长5.8%[14] - 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较上月回升1.6个百分点[21] - 1-10月全国固定资产投资同比增长3.4%，其中制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.3%[23] - 前10个月货物贸易进出口总值36.02万亿元，同比增长5.2%，出口增长6.7%，进口增长3.2%[30] 河南省经济运行情况 - 10月河南省规模以上工业增加值同比增长10.6%，年内首次实现两位数增长[34] - 10月河南省社会消费品零售总额同比增长7.1%，较上月加快1.4个百分点[39] - 1-10月河南省固定资产投资同比增长6.7%，制造业投资增长24.5%[41] - 1-10月河南省房地产开发投资同比下降8.6%，降幅连续3个月收窄[42] 河南省18地市经济运行情况 - 前三季度郑州市GDP突破1万亿元，占全省经济总量的22.4%[45] - 前三季度有11个地市GDP增速跑赢河南5.0%的平均线，其中漯河市以7.9%的增速领先[45]

总体情况 - 1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%[2] - 1-10月实现营业收入110.96万亿元，同比增长1.9%[2] - 10月当月利润同比增长-10%[2] 利润率与成本 - 10月PPI同比下降2.9%，营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34个百分点[2] - 1-10月营业成本增长2.3%，高于营收增速的1.9%，每百元营业收入中的成本为85.39元，同比增加0.32元[2] 库存与应收账款 - 1-10月产成品存货6.53万亿元，增长3.9%，库存增速连续两月下降[3] - 10月末规模以上工业企业应收账款26.33万亿元，同比增长7.8%，回收期持续上升[4] 行业表现 - 采矿业和制造业利润降幅边际走扩，分别录得-12.7%和-4.2%，公用事业涨幅收窄至11.5%[5] - 装备制造业利润同比增长4.5%，当月增速由负转正[5] - 黑色系加工业利润降幅仍较大，有色加工保持40%利润增速[5] 企业类型 - 1-10月国有控股企业实现利润总额18530.9亿元，同比下降8.2%[5] - 股份制企业利润总额下降5.7%，外商及港澳台投资企业利润总额增长0.9%，私营企业利润总额下降1.3%[5] 未来展望 - 生产和营收上行代表政策带动需求回暖趋势存在，但企业以价换量情况明显，抑制利润回升[9] - 政策对需求的加力仍在加大，预计将有力带动财政支出的进一步提升，从而提高工业品需求[9]