宏观经济 中国经济延续走弱 - 经济高频活动指数从8月的0.96降至9月的0.86，高频模拟GDP增速从8月的5.1%降至9月的4.8% [8] - 9月制造业PMI连续第5个月处于收缩状态，服务业PMI首次进入收缩状态 [8] - 住房销量走弱，房价延续下跌但跌幅收窄 [8] 通缩压力持续 - 9月上海二手汽车市场平均交易价格同比下降19.6%，跌幅相比8月的29.8%有所收窄 [8] - 耐用消费品和服务消费价格均延续走低，反映消费需求依然较弱 [8] - 个人所得税和企业所得税同比下降，企业盈利改善需要等待经济走出通缩 [8] 政策转向强宽松 - 以更大幅度降准降息、二套房贷款政策参照首套、一线城市取消或放松住房限购等为标志，中国宏观政策转向强宽松 [9] - 政策目标是修复房市和股市信心，但难以扭转消费疲弱和通缩压力 [9] - 中国仍需要财政政策扩张、去产能政策推进和市场化改革加速来提振消费和消除通缩 [10] 美国经济延续放缓 - 美国经济从过热趋向偏冷，但有望避免衰退 [11] - 美联储9月大幅降息后可能转向小步渐进降息，预计11月和12月分别降息25个基点，明年进一步降息100个基点 [12] 科技 未来3个月看法乐观 - 在美联储降息和国内宏观政策刺激下，市场流动性和风险偏好有所改善 [14] - 恒生科技指数硬件板块2025年估值为16x P/E，相对美股SOX及A股电子的30倍仍存在较大折让 [14] - 关注两条主线：1) 消费电子旺季和以旧换新政策推动终端需求 2) AI产业链前期调整充分和成长性向好的公司 [14] 智能手机/PC需求复苏 - 全球手机/PC 2Q24出货量同比增长6.5%/3.0%，8月中国智能手机出货量同比增长17.7% [15] - 多家品牌将推出新款AI手机和AI PC产品，有望刺激终端需求 [15][16][17] AI产业链有望迎来全面增长 - 北美云厂商对今年和明年资本开支指引乐观，服务器品牌和代工厂商业绩向好 [18] - Blackwell新品和GB200服务器即将量产出货，AI服务器供应链有望迎来全面增长 [18] 推荐标的 - 小米集团(1810 HK)、鸿腾精密(6088 HK)、比亚迪电子(285 HK)、立讯精密(002475 CH) [22] 半导体 未来3个月看法乐观 - A股半导体和光通信公司股价平均涨幅分别为37%和32%,H股半导体同业平均涨幅为38% [24] - 看好香港上市公司在市场情绪改善和资金流入等利好因素带动下的上升机会 [24] - 推荐中际旭创(300308 CH)、北方华创(002371 CH)等行业龙头 [24] 半导体供应链本地化趋势 - 地缘政治风险加剧,各主要经济体将产业链发展首要目标从提升生产效率转向保障供应链安全 [27] - 中国成立集成电路产业投资基金第三期,规模达3,440亿元人民币 [27] - 推荐北方华创(002371 CH)和华虹半导体(1347 HK),有望受益于半导体自主可控趋势 [27] 半导体周期或将回暖 - 渠道库存已恢复至较健康水平,若下游需求进一步改善,半导体行业终端需求有望逐步回暖 [28] - 推荐韦尔股份(603501 CH)和卓胜微(300782 CH),有望通过新品发布和市场份额增长获益 [28] 软件与IT服务 未来3个月看法中性乐观 - 中国软件板块因high beta属性跑赢大盘,但美股软件板块基本面难有大幅超预期表现 [30] - 中国软件公司营收增速恢复或为渐进过程,关注人员成本控制、盈利能力提升和现金流改善 [30] - 推荐金蝶国际(268 HK),有望持续取得规模效应,利润率改善速度领先同行 [30][36] 互联网 未来3个月看法中性乐观 - 金融三部委推出政策及政治局会议表述推动市场投资情绪显著回暖 [38] - 互联网行业估值中枢迎来第一阶段结构性重估,但仍需等待政策实际见效支撑基本面转好 [38] 电商:消费复苏及股东回报或仍为关注重点 - 8月实物商品网上零售额增速同比再次下探,但电商平台整体注重ROI,竞争格局或不会过度恶化 [41][42][43] - 电商平台提升股东回报或有望为估值水平提供支撑 [44] 在线旅游:国内外业务均有望维持韧性 - 国内出游需求保持温和增长,出境游恢复进程良好 [46][47] - 携程和同程旅行3Q业绩有望保持较强增长 [47] 在线游戏:优质产品储备支撑2H24增长 - 哔哩哔哩、腾讯和网易游戏业务有望受益于新游戏上线 [49] 推荐标的 - 阿里巴巴(BABA US)、拼多多(PDD US)、携程(TCOM US)、腾讯(700 HK)、快手(1024 HK)、哔哩哔哩(BILI US) [51][52] 医药 未来6个月看法乐观 - 医保基金收支承压,基金监

报告的核心观点 1. 政策层面将继续加码投资引导,年内拟提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元"两重"建设项目清单。[1][2] 2. 将加快推进《民营经济促进法》的立法进程,从法律层面确保民营企业在市场中的平等待遇,并通过降低融资成本、优化税费政策以及提供持续性政策支持,切实帮助民营企业度过当前经济环境中的阶段性难关。[2] 3. 政策将重点聚焦促消费与惠民生相结合的领域,包括提高中低收入群体的收入水平,推动大宗商品消费品的换代升级,大力发展养老、托育等消费市场,并推动数字消费和绿色消费等新型消费模式。[2] 4. 将通过实施就业优先战略、促进新兴产业发展等多种手段,增加就业岗位,重点解决青年失业及结构性失业问题。[2] 5. 将通过优化房地产政策,调整限购限贷措施,支持刚需和改善性住房需求。[2] 政策重点投向领域 1. 未来产业/数字经济,养老、托育等服务消费,大规模设备更新和消费品以旧换新。[2] 2. 城镇老旧小区改造/城中村改造/危旧住房改造/老旧街区（老旧厂区）改造等城市更新项目。[2][8] 3. 城市燃气/供排水/供热等管网建设。[8] 4. 市域（郊）铁路/城际铁路/城市快速路等。[8] 5. 技能培训基础设施建设。[2] 6. 绿色消费等新型消费业态。[2] 7. 可再生能源消费。[2]

报告的核心观点 1. 数据要素具有稀缺性,可以通过市场交易实现资源配置和价值变现,具有商品属性。[7][8][9] 2. 数据要素市场化配置是建设统一开放、竞争有序市场体系的内在要求,可以提高数据要素配置效率,推动数据要素被重复开发利用。[13][14] 3. 根据市场竞争程度和交易成本高低,可将数据要素市场分为四类:低交易成本竞争型、低交易成本垄断型、高交易成本垄断型和高交易成本竞争型。[23][24][25][26] 4. 数据要素价值化包括数据资源化、数据资产化和数据资本化三个阶段,不同类型市场在各阶段的发展重点和环节有所差异。[27][28][29][30] 报告内容总结 数据要素市场化配置理论 1. 数据要素具有稀缺性,可以通过市场交易实现资源配置和价值变现,具有商品属性。[7][8][9] 2. 数据要素市场化配置是建设统一开放、竞争有序市场体系的内在要求,可以提高数据要素配置效率,推动数据要素被重复开发利用。[13][14] 3. 数据要素市场化配置的对象包括数据集、数据产品和数据服务,可以通过市场机制实现。[15][16][17] 数据要素市场分类及特征 1. 根据市场竞争程度和交易成本高低,可将数据要素市场分为四类:低交易成本竞争型、低交易成本垄断型、高交易成本垄断型和高交易成本竞争型。[23][24][25][26] 2. 不同类型市场在数据资源化、数据资产化和数据资本化三个阶段的发展重点和环节有所差异。[27][28][29][30] 数据要素价值释放路径 1. 数据要素价值化包括数据资源化、数据资产化和数据资本化三个阶段。[27][28][29][30] 2. 不同类型市场在各阶段的发展重点和环节有所差异。[27][28][29][30]

A股市场走势综述 - A股市场周二高开低走、震荡上涨 [4][8] - 早盘股指高开后震荡回落,盘中在3372点附近获得支撑,午后维持震荡,尾盘企稳回升 [4][8] - 半导体、软件开发、电池、互联网服务以及证券等行业表现较好,旅游酒店、航空机场、煤炭以及房地产等行业表现较弱 [4][8] - 创业板市场周二震荡上扬,成指全天表现强于主板市场 [4] - 上证综指收报3489.78点,涨4.59%,深证成指收报11495.10点,涨9.17% [9] - 两市全日共成交34851亿元,较前一交易日大幅增加 [8] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指和创业板指数的平均市盈率分别为14.24倍和34.99倍,处于近三年中位数平均水平,适合中长期布局 [5][12] - 新国九条发布,推动市场走向成熟,提振市场长期信心 [5] - 中央政治局会议释放重磅信号,后续将推出一系列财政措施和其他支持性政策 [5] - 央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策,经济有望企稳回升 [5] - 美国非农就业数据超预期,经济仍具一定韧性,11月降息25个基点概率增强 [5] - 建议投资者短线关注证券、保险、芯片、医药、非银金融、软件开发以及新能源等行业的投资机会 [5]

报告的核心观点 - 外资观点对A股市场影响力一直存在,可以通过跟踪外资跨境流动和外资机构观点发声来了解外资观点 [2] - 从期权市场的角度可以更加及时、立体地跟踪外资对中国市场的观点 [2] - 本轮行情的最大特点是期权波动率和资产价格从底部共振上升,体现了市场的积极看涨情绪 [2][3][5] 报告内容总结 期权市场反映的外资观点 - 期权波动率和资产价格从底部共振上升,体现了市场的积极看涨情绪 [2][3][5] - 期权波动率期限曲线更陡,曲度曲线更右倾,表明节后外资对中国资产的看涨情绪更加浓厚 [5] - 期权持仓和成交量分布显示,外资预期本周中国大盘股还能上涨0.84%-11.8% [5] FXI基金的行业和持股分布 - FXI基金行业分布中,可选消费和金融占比较高,分别为31.2%和30.7% [6] - FXI前十大重仓股包括腾讯、阿里巴巴、美团等科技和消费股,合计占比57.58% [7]

宏观经济 - 我们预计接下来政策刺激还将继续加码，尤其是在财政和房地产领域。[6][7][9] - 财政政策上，预计在10月下旬召开的全国人大常委会会议或会宣布增发2-3万亿元特别国债用于刺激消费和化解地方债务风险。[6][7][9] - 在促消费方面，政府或考虑推出税收或社保方面的优惠政策，帮助居民、尤其是中低收入群体，增加可支配收入以支持消费。[6][7][9] - 房地产政策上，在中央政治局会议罕见提出"要促进房地产市场止跌回稳"的具体要求之后，我们相信房地产调控政策、尤其在供给端，将继续发力。[6][7][9] - 货币政策上，四季度除了已经预告的25-50个基点降准之外，我们预计央行或再降息20个基点。[6][7][9] 投资策略 - 市场的关注重点在于政策面，后续如果有超预期的财政政策出台，本轮行情有望进一步延续。[24][25] - 经过了前期的上涨，截至2024年10月2日，恒生指数的前瞻市盈率为10.2倍，估值回归至过去五年均值附近，有望继续吸引外资持续从估值偏高的市场流入。[24][27] - 我们预计初期将主要由估值修复驱动，高贝塔股表现或较佳；中期可能会出现盘整，阿尔法股或跑出；后期或回归至基本面，核心资产或将重新受资金关注。[24][48][49][52] 消费行业 - 市场本轮的投资逻辑以"捡便宜"为主，且主要关注内需驱动的消费企业。[59][60] - 政策刺激从政策面传导到终端消费需求通常需要一定时间，消费行业基本面的恢复进程短期将滞后于市场情绪的反弹。[59][60] - 投资者应该坚定选择基本面稳健、业绩确定性强的消费赛道与消费企业。[59][60] - 重点推荐股票：泡泡玛特、中国飞鹤、安踏体育、巨子生物、特海国际。[59][60][69] 互联网行业 - 近期互联网行业股价的大幅上涨主要来自政策带动下的市场情绪回归，反弹程度和持续时间比预期更乐观。[70][71][72][73] - 短期可能存在一定获利回调压力，但中长期向上趋势明朗，估值仍在低位。[70] - 后续选股偏好：补涨行情如腾讯、阿里巴巴；高成长且低估值如拼多多；更贴近消费复苏且竞争稳定如美团。[70] 科技行业 - 智能手机等终端仍然处于复苏增长阶段，中国半导体的基本面周期将在今年下半年持续上行改善。[78][80][83] - 新能源车渗透率及销量超出预期，行业及公司的基本面都有上调的支撑。[78][80][83] - 重点推荐标的：蔚来、小鹏、理想、比亚迪；小米集团、传音控股、立讯精密、华虹半导体、新洁能。[78][80][83] 医药行业 - 医药板块此轮大涨主要由于医药板块前期跌幅较深、估值较低，叠加美元降息周期开启后创新药及CXO板块市场情绪好转。[84][85][86][87] - 后续建议关注创新药、高值耗材与医疗设备：和黄医药、康方生物、归创通桥、春立医疗、迈瑞医疗。[84][85][90]

报告的核心观点 - 9月一级市场股票市场募集资金总额70亿元,环比下降37.5%,主要是增发募集资金大幅下降[8][10] - 重要股东二级市场净减持20亿元,相比上月有所减少,主要发生在主板板块[12][13][14] - 9月上市公司回购股票金额511亿元,环比增长9%,创近两年新高[15][17] - 9月A股市场成交热度大幅回暖,日均成交额7969亿元,环比上升33.4%[18][19] - 9月偏股型基金发行规模230亿元,环比大幅上涨125亿元[21][22] - 9月基金股票仓位上升至68.27%,处于近两年较高水平[24][25] 一级市场 - 9月一级市场股票市场募集资金总额70亿元,环比下降37.5%[8] - 其中IPO募资规模56亿元,环比上涨5.8%;增发募资规模14亿元,环比大幅下降76.5%[8][10] 产业资本 - 9月重要股东二级市场净减持20亿元,相比上月有所减少[12] - 主板净减持34亿元,创业板净减持7亿元,科创板净增持20亿元[13][14] - 9月上市公司回购股票金额511亿元,环比增长9%,创近两年新高[15][17] 二级市场 - 9月A股市场成交热度大幅回暖,日均成交额7969亿元,环比上升33.4%[18][19] - 9月偏股型基金发行规模230亿元,环比大幅上涨125亿元[21][22] - 9月基金股票仓位上升至68.27%,处于近两年较高水平[24][25]

市场性质判断 - 本轮行情性质发生重大转变，股票市场战略定位从融资为主向以刺激内需为主财产性收入增长为主转变，肩负修复居民资产负债表及发展经济的需要 [2] - 扩张性财政政策正式开启后，中期长牛格局可以确认，12月政治局会议和中央经济会议将明确明年基调 [2] 短期行情演绎的三个阶段 - 第一阶段：政策超预期发力扭转悲观预期，中国资产进入价值重新估值阶段，表现为快速逼空，A股整体16.8倍PE，估值历史分位数为57%，主板14.7倍PE，估值历史分位为52%，市场还有10-20%的反弹空间，对应3700-4000区间进入震荡阶段 [3] - 第二阶段：三季报和美国大选等因素可能扰动市场，指数维持强势震荡，筹码交换和资金消化过程 [3] - 第三阶段：12月政治局会议和中央经济会议明确政策走向后，市场选择方向，若符合或超出预期，行情演绎到中期牛市主升浪，中国资本市场进入慢牛行情新阶段 [3] 投资策略 - 第一阶段逼空行情：普涨为主，选择涨幅20%的创业板和科创板效率更高，快速推升仓位，兼顾基本面属性，建议选择市场热度高的双创类情绪龙头个股或主板基本面扎实个股 [4] - 第二阶段震荡市场：前期大金融地产搭台基本完成，逐步转向科技股、赛道股、周期股等轮动方向，看好科技股在牛市第二、三阶段的表现，推荐华为鸿蒙、信创、自动驾驶、机器人、半导体、AI，赛道股推荐锂电、消费品 [4] - 周期股在牛市下半场发力，推荐有色金属、化工、钢铁及建材 [6]

东南亚地区可持续金融需求 气候挑战:东南亚面临的气候风险 - 东南亚地区由于其特殊的地理条件和资源禀赋,在自然环境上极为脆弱,是全球最容易受到气候变化影响的区域之一 [6] - 频繁的自然灾害如台风、热浪、暴雨、洪水和火山爆发等问题长期困扰着这一地区 [6] - 2024年,随着全球气温上升,热带气旋的发生频率显著增加,强度也有所增强 [6] - 沿海地区的基础设施遭受了强烈的风暴侵蚀,造成了大范围的破坏 [6] - 暴雨和洪水导致了土壤侵蚀、农田淹没,影响了农业生产和粮食安全 [6] - 海平面上升也是东南亚面临的主要气候风险之一,将有大量人口面临被海水吞没的风险 [6] 现实需求:推动绿色产业与经济转型 - 东南亚地区的经济发展模式正面临巨大的碳排放和能源消耗压力 [8][10] - 大多数东南亚国家依赖煤炭、石油和天然气等高碳排放的能源,工业化进程中缺乏先进的节能技术和低碳解决方案 [8][10] - 东盟国家在2023年达成了《东盟能源转型路线图》,承诺到2050年实现净零排放目标 [10] 政策驱动:绿色金融与国际合作助力低碳转型 - 东南亚国家纷纷设立了国家自主贡献(NDC)计划,以应对全球气候变化的挑战 [11] - 东盟国家通过区域合作,制定了一系列绿色金融框架和政策,如东盟可持续金融分类法 [11] - 东南亚与中国在"一带一路"倡议下的合作,特别是绿色金融领域的协作,正在为该地区的绿色经济注入强劲动力 [11] 东南亚地区可持续金融现状 绿色信贷:助力可再生能源和农业的发展 - 绿色信贷在东南亚地区的可持续金融体系中发挥着至关重要的作用 [15] - 越南的绿色信贷发展尤为迅速,绿色项目信贷余额已超过474万亿 [15] - 菲律宾和泰国也加强了对绿色信贷的政策支持,为绿色项目提供了更多融资渠道 [15] 绿色债券:促进绿色基础设施项目的融资 - 绿色债券的发行在东南亚地区逐渐成为推动绿色金融的重要工具 [16] - 新加坡、越南和马来西亚在绿色债券市场中取得了显著进展 [16] - 菲律宾通过亚洲开发银行支持的绿色债券发行,大力推动能源效率和可再生能源项目 [16] 绿色保险:应对气候挑战的金融创新 - 绿色保险作为一种新兴的金融工具,近年来在东南亚地区取得了显著进展 [18] - 新加坡、泰国、菲律宾和印度尼西亚都在推出针对可再生能源和农业的绿色保险项目 [18] 碳金融:推动碳市场和减排交易 - 东南亚国家正在探索碳金融的潜力,新加坡、越南和泰国在碳市场方面表现突出 [19] 6G可持续指标体系下东南亚国家可持续发展现状 - 东南亚各国在可持续发展领域取得了显著进展,但仍面临贫富差距、环境污染和气候变化的挑战 [20][21][22][23][24][25][26][27] - 各国政府高度重视可持续发展,积极落实2030年可持续发展议程和《巴黎协定》 [20][21][22][23][24][25][26][27] 东南亚绿色创新金融实践、案例 案例一:绿色债券支持能源效率 - 菲律宾通过发行绿色债券来资助其能源效率项目,由亚洲开发银行牵头 [30][31] - 项目帮助菲律宾地热和风力发电厂扩建,每年可减少数百万吨二氧化碳排放 [30][31] 案例二:碳金融创新与过渡融资 - 印尼启动了多项碳金融工具,包括碳交易和过渡融资,重点支持该国的能源转型 [32][33] - 项目吸引了超过10亿美元的国际资金流入,帮助印尼推进清洁能源项目 [32][33] 案例三:ESG投资推动可持续发展 - 马来西亚主权财富基金Khazanah Nasional Berhad大幅增加ESG投资,以推动国家的可持续发展目标 [34][35] - 通过实施严格的ESG标准,马来西亚成功吸引了大量国际投资者 [34][35] 案例四:中国信保承保新加坡MBT垃圾处理工厂"小而美"项目 - 中国信保浙江分公司承保了浙江A公司承建的位于新加坡的MBT垃圾处理工厂项目 [36][37][38][39] - 该项目通过MBT技术处理垃圾,大幅减少了二氧化碳和氯化氢的排放 [36][37][38][39] 案例五:华能澜沧江柬埔寨桑河电站运营期保险 - 永诚保险为华能澜沧江柬埔寨桑河电站提供全面的保险保障,确保了电站的运营安全 [40] - 该项目为东南亚地区的水电站保险市场树立了标杆 [40] 案例六:金鹰集团绿色贷款 - 金鹰集团通过中国银行发行了一笔可持续发展相连贷款,体现了集团在改善环保方面的努力 [41][42] - 该案例表明即使在传统高污染行业,企业也可以通过

报告的核心观点 1. 大规模智算集群面临的主要挑战包括: - 智算业务与底层算力高耦合 [13] - 故障发现及性能调优无法依托单一指标 [13] - 百万器件管理复杂度高 [13] 根据目录分别总结 大规模智算集群的痛点问题 - 大集群不等于大算力,需要关注MTBF和MTTR指标 [12] - 如何最大程度发挥算力是一大挑战 [13] 运维及管理实战思路和方案 - 通过单机配置检查、健康检查等手段保证集群性能 [15][16][17][18] - 利用拓扑展示、核心指标解析等手段实现集群稳定性监控 [19][20] - 建立多维度性能基线,为优化提供依据 [21] 云骁智算平台及落地实践 - 云骁平台集"异构计算+高速存储+无损网络+算力加速+高效运营"五大能力于一体 [24][25] - 提供集群级运维能力,包括故障诊断、性能评测等 [23][26][27][28][29][30][31][32] - 支持国产化算力底座,如国产GPU、NPU等 [33][34] 智算平台未来展望 - 关注性能与稳定性、开箱即用、国产化等方面 [37] - 提供大模型训推最佳实践 [37]