核心观点 报告对2025年12月A股市场的新股发行（IPO）活动及公募基金参与“打新”的收益情况进行了月度跟踪分析 核心观点认为 12月IPO融资规模环比大幅收缩 但新股对不同规模基金的收益贡献存在显著差异 其中中小规模基金通过打新获得的收益增厚更为明显[1] IPO发行规模与节奏 - 2025年12月A股市场IPO融资总规模为111.56亿元 环比下降54%[1][4] - 其中 主板融资规模为56.12亿元 北交所融资规模为6.04亿元[1][4] - 当月A股市场共发行新股11只 与上月持平 其中主板发行5只 北交所2只 创业板2只[1][5] 项目储备与审核进展 - 截至12月末 A股各板块审核通过尚未发行的IPO项目共计56个 拟募资规模合计470.5亿元[1][11] - 从数量分布看 创业板占比13%（7家） 主板占比20% 科创板占比16%[1][11] - 从拟募资规模分布看 主板占比35%（164.6亿元） 创业板占比17%（81.1亿元） 科创板占比26%（122.4亿元）[1][11][13] 网下申购与询价情况 - 近三月各板块新股网下申购上限金额多数分布在[5,10)亿元区间 其中主板新股多数在此区间 创业板新股多数分布在[1,2)亿元区间 科创板新股分散分布在[5,10)亿元区间[1][12][14] - 12月主板 创业板 科创板网下询价对象家数分别达1651家 555家 506家 其中主板环比增加55%[1][16] - 12月主板A类账户平均中签率为0.0069% B类账户为0.0064% 环比分别下降62%和63%[1][17] 基金打新收益贡献 - 12月新股对1-2亿元以下规模基金的收益贡献度为+0.611% 对2-3亿元规模基金的贡献度为+0.487% 两者居前[1][22] - 新股对8-9亿元规模基金的收益增厚为0.185% 年化收益率为2.247%[1][22] 参与打新基金概况 - 2025年12月 共有3325只基金参与打新 规模合计7.43万亿元[1][24] - 按基金类型区分 参与数量最多的是偏股混合型基金（1250只） 其次是被动指数型基金（816只）和灵活配置型基金（577只）[1][24][26]

核心观点 报告认为，六大未来产业（量子科技、生物制造、氢能与核聚变、脑机接口、具身智能、6G）在2025年末至2026年初技术突破与商业化落地进程显著加速，行业正迈入产业化关键窗口期，为投资者提供了明确的跟踪节点和潜在机遇 [4]。 量子科技 - 国家超算成都中心部署西南首台550量子比特相干光量子计算机，实现100P@FP64（每秒10亿亿次双精度运算）经典算力与超500量子比特量子算力的协同调度，解决了“量子-经典”混合计算的数据传输与资源适配难题 [7] - 550量子比特级已成为超导与光量子两大技术路线中高端算力的主流门槛，国内光量子路线领先者玻色量子已交付1000比特设备，超导路线则由中电信量子与国盾量子联合搭建了具备量子计算优越性的“天衍-287”计算机 [8][9] - 重要催化：IBM预测2026年底前首个获广泛认可的“量子优越性”案例将落地，量子信息处理大会（QIP）将于2026年1月24-30日在拉脱维亚举行 [37] 生物制造 - 华熙生物与北京大学联合共建的“糖类智造及功能应用北京市重点实验室”获批，聚焦糖类绿色生物制造与功能应用，旨在推动相关生物合成成分的产业化 [10] - 该实验室的研究将与华熙生物以细胞外基质（ECM）为核心的创新战略深度协同，推动透明质酸、硫酸软骨素等核心糖类物质成分库的丰富与机制解析 [11] - 重要催化：国际生物炼制与生物制造会议（ICB 2026）将于2026年6月4-7日在北京举行 [37] 氢能与核聚变 - 氢能角色转变：明阳集团与深圳能源打造的全球首台30兆瓦纯氢燃气轮机实现稳定发电，标志着氢基能源产业从“用电大户”向电网“调节者”的身份转变，可通过“电-氢-电”模式实现跨季节储能，平抑可再生能源波动 [12][13][14] - 核聚变技术突破：中国“人造太阳”EAST装置首次通过实验证实了托卡马克密度自由区的存在，为未来聚变堆实现高密度、高效率运行提供了关键物理依据 [18][19] - 产业链进展：中科院等离子体所完成ITER校正场线圈采购包制造，实现100%自主研发，同时中方联合体中标ITER边缘局域模电源系统合同，东方电气、上海电气、西部超导等多家中企参与ITER项目供应 [22] 脑机接口 - 海外产业化提速：Neuralink计划于2026年大规模生产脑机接口设备，并通过电极丝直接穿透硬脑膜的自动化手术方案降低创伤与成本，截至2025年9月已有12名植入者累计使用超1.5万小时 [4][23] - 国内临床与资本并行：北京脑科学与类脑研究所研发的“北脑一号”已植入5名脊髓损伤患者体内并实现行走功能恢复等临床突破，计划2026年年中启动注册临床试验；“北脑二号”预计2026年进入临床验证 [4][26] - 产业生态完善：“粤港澳大湾区脑科学与中枢神经疾病AI创新联盟”启动，同时总规模11.6亿元的脑科学产业基金落地，推动领域全链条创新 [28] 具身智能 - 家庭场景商业化标杆：卧安机器人于港股上市，市值达204亿港元，其2025年上半年毛利率高达54.2%，并计划于2026年1月推出聚焦衣物整理、洗衣做饭等高频家务场景的人形家务机器人H1 [29] - 个人化场景拓展：上纬新材发布全球首款全身力控小尺寸人形机器人“启元Q1”，站立高度约0.8米，可装入双肩包，主要面向科研与交互场景，标志着公司正式进军个人机器人赛道 [33][34] - 发展路径呈现“攀登珠峰，沿途下蛋”特征，在通向通用人形机器人的过程中，工业机器人、消费机器人（如AI玩具、陪伴）等细分领域将率先实现商业化落地 [29][32] 未来产业潜在催化 - 报告梳理了2026年六大未来产业的关键催化时间节点，为投资者提供明确跟踪参考，主要包括重要会议、技术里程碑与商业化落地三类事件 [36] - 具体事件包括：2026年底前预期的首个“量子优越性”案例落地、2026年内Neuralink设备大规模生产与特斯拉第三代Optimus产线投产、以及全年各领域多项重要行业会议等 [37]

核心观点 - 政策、流动性与基本面共振上修，A股市场有望迎接春季“开门红” [1][3][9] - 自2025年下半年起，涨价逻辑在部分领域开启，需求由AI、储能、固态电池等新业态驱动 [3][10] - 跨年攻势看好科技成长、非银金融与顺周期消费三大方向 [1][3][11] 大势研判与市场环境 - 上证指数2025年全年累计上涨18.41%，报收3968.84点 [9] - 市场跨越重要关口的三大支撑：美联储降息预期推动海外流动性宽松；以A500ETF为代表的增量资金及险资“开门红”夯实流动性；决策层推动投资止跌回稳与稳定房地产预期 [3][9] - 央行四季度例会强调“促进物价合理回升”，价格信号重要性凸显 [3][10] 行业比较与主题推荐 - **科技成长**：全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化加快，头部厂商tokens消耗非线性增长 [3][11] - **非银金融**：受益于居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风险偏好 [3][11] - **顺周期消费**：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益于扩内需与稳地产政策 [3][11] - **周期品**：看好供需偏紧的涨价品种，如有色与化工 [3][11] - **主题投资**：推荐AI应用、机器人、商业航天、内需消费四大主题 [3][11] 涨价线索与景气领域 - **化工与新能源**：需求改善但供给收缩，涉及有机硅、制冷剂、农药、碳酸锂、六氟磷酸锂、多晶硅等 [3][10] - **TMT供应链**：需求急剧扩张令供给短期难以跟上，涉及存储芯片、覆铜板、电子布等 [3][10] - **有色金属**：金融与需求属性同步提升，涉及贵金属、工业金属与小金属 [3][10] - 本轮涨价新特征：需求由AI、储能等成长驱动，非传统基建地产链；供给优化源于库存周期拐点与行业集中度提升 [3][10] 金股组合与重点公司观点 - **海外科技**：AI商业化路径分化加速，C端与B端范式同步验证 [5][14] - **腾讯控股**：2025年Q3营收1929亿元，同比增长15.4%；经调整净利润706亿元，同比增长18.0%；国际游戏收入同比增长43.4% [17][18] - **阿里巴巴-W**：FY26Q2云业务收入398亿元，同比增长34%；即时零售收入229亿元，同比增长60% [21][22] - **电子**：长鑫科技科创板IPO获受理，拟募资295亿元，预计2025年净利润20-35亿元 [24][25][26] - **寒武纪-U**：2025年H1营收28.8亿元，同比激增4347.8%；归母净利润10.4亿元，同比大幅转正 [30] - **通信**：AI驱动网络升级，预计至2030年全球AI资本开支达3-4万亿美元 [36] - **中际旭创**：2025年Q1-Q3营收250.05亿元，同比增长44.43%；归母净利润71.32亿元，同比增长90.05% [40] - **计算机**：国产大模型冲刺港股IPO，算力侧加速生态构建 [43] - **合合信息**：2025年前三季度营收13.03亿元，同比增长24% [49] - **日联科技**：2025年H1营收4.6亿元，同比增长38.34%；上半年新签订单同比增长接近一倍 [53] - **机械**：科技驱动成长，出海重塑价值 [57] - **长盈精密**：人形机器人精密部件料号达400个以上，涉及多种材料与工艺，已进入全球头部客户供应链 [60][61] - **恒立液压**：2025年Q1-Q3营收77.90亿元，同比增长12.31%；线性驱动器业务快速放量 [62][64] - **军工**：大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好 [68] - **华秦科技**：签订航空器机身用特种功能材料产品合同，总金额2.54亿元 [71] - **航亚科技**：预计未来10年全球商用航发交付量达44200台，公司深度参与全球主流发动机项目 [74][75] - **非银金融**：公募销售费改正式落地，数字人民币体系升级 [79] - **中国平安**：2025年前三季度NBV同比增长46.2%；Q3单季归母净利润同比增长45.4% [81][82] - **中金公司**：公布吸收合并东兴证券、信达证券预案，整合后综合实力有望显著提升 [86][88] - **有色金属**：贵金属与工业金属价格走强，COMEX黄金价格突破4500美元/盎司，伦敦现货白银突破79美元/盎司 [91] - **消费与服务业**： - **吉祥航空**：被视为航空超级周期弹性龙头 [5] - **首旅酒店**：经营降幅收窄环比改善，开店提速受益行业回暖 [5] - **携程集团-S**：国内业绩稳健，海外延续高增长 [5]

核心观点 - 港股市场开年表现强劲，从中长期配置角度看当前位置具有吸引力，但短期需控制仓位，春节前后行情或更佳，建议将红利作为底仓并把握上半年科技成长行情 [1] - 美股市场短期面临科技股回调风险，但中长期趋势依然向上，由经济基本面和企业盈利韧性主导，人工智能投资是重要推动力 [1][5][6] - 全球资金流向显示，股票ETF净流入减速，债券ETF净流入加速，行业层面材料、金融、通信获资金净流入最多 [7] 港股市场分析 - **开年表现**：港股开年表现突出，恒生科技指数本周上涨4.3%，恒生指数上涨2.0%，恒生中国企业指数上涨2.8% [4][13] - **驱动因素**：当前上涨更多由资金配置驱动，包括新年建仓、空头回补等因素，预计南向资金将继续增配港股，边际增量主要来自保险和“固收+”产品 [1] - **配置建议**：建议将红利作为底仓，同时把握上半年的科技成长行情，南向潜在增量资金（保险和“固收+”）会继续增配价值红利，同时也会增配港股科技成长股票 [1] - **短期风险**：需控制港股仓位，因担心一月美股科技股有回调风险，可能间接影响港股，市场对一月中下旬美股科技财报持谨慎态度 [1] - **资金流向**：南向资金主要流入金融业，主要流出电讯业，本周港股通净买入前十大个股包括招商银行（净流入17.18亿港元）、中芯国际（净流入11.75亿港元）等 [4][21] 美股市场分析 - **市场表现**：本周美股主要指数收跌，纳斯达克指数领跌1.5%，道琼斯工业指数下跌1.3%，标普500指数下跌1.0%，行业上能源、公用事业领涨，信息技术、金融领跌 [1][13] - **经济数据**： - 美国12月Markit综合PMI初值降至53，为六个月最低，制造业PMI初值为51.8创五个月新低，服务业PMI初值为52.9创六个月新低，显示经济增长动能减弱 [1] - 就业市场保持稳健，12月27日当周首次申请失业救济人数降至19.9万人，为1969年以来罕见跌破20万人关口 [2] - 房地产市场回暖，11月成屋签约销售指数环比增加3.3%，同比上涨2.6%，购房合同签署量连续四个月上升 [2] - **政策与产业动态**： - 美国暂停对部分物品加征关税，特朗普宣布推迟提高对进口软体家具、厨房橱柜等产品的关税，从原计划2026年1月1日延期至2027年1月1日 [5] - AI加速落地，日本软银向OpenAI注资400亿美元推进AI数据中心项目，Meta以超20亿美元收购中国通用AI智能体公司Manus [3] - **市场观点**： - **短期**：押注开年美联储降息，因经济存在降温迹象，且年初流动性环境将转为宽松，截至1月2日标普500市场广度回升至61% [5][24] - **中长期**：趋势依然向上，由宏观政策“三降”（降利率、降关税、降企业税）及AI投资推动，Mag7的PE中值为27倍，离历史泡沫顶峰估值仍有距离，当前上涨主要源于持续的利润增长 [6] 全球大类资产与资金流向 - **全球股市**：本周（2025年12月29日-2026年1月2日）发达市场下跌0.6%，新兴市场上涨2.3% [4][13] - **黄金市场**：机构减持黄金，散户小幅增持，全球主要黄金ETF中，SPDR黄金信托（美国）流出最多，达8.39亿美元，其黄金持有量约为37.57百万盎司（周环比-0.6%） [6] - **全球ETF资金流**： - 全球股票ETF净流入309.76亿美元，边际流入48.44亿美元，净流入减速 [7] - 全球债券ETF净流入53.37亿美元，边际流出209.5亿美元，净流入加速 [7] - 分国别看，美国股票ETF净流入最多（+196.4亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流入最多（+14.6亿美元） [7] - 行业类别中，净流入前三大行业为材料（+17.3亿美元）、金融（+3.3亿美元）、通信（+2.2亿美元）；净流出前三大行业为医疗保健（-5.7亿美元）、科技（-4.7亿美元）、工业（-4.3亿美元） [7][33] - **汇率与利率**：本周美元指数上涨0.4%，10年期美债利率上升5.0个基点，美元兑离岸人民币下跌0.5% [11]

核心观点 报告维持对快递物流行业的“推荐”投资评级，核心观点是：电商快递行业在监管引导和盈利约束下，有望从高强度价格竞争转向有序竞争，行业格局将缓慢优化，盈利中枢有望提升；同时，海外物流（包括跨境空运、快递出海等）需求正处在高速增长机遇期，是重要的增长方向 [1][7] 一、2025年行业回顾 1.1 电商快递需求与价格 - **需求增长超预期**：2025年1-11月，全国快递业务量累计完成1807.4亿件，同比增长14.9%；业务收入累计完成13550.6亿元，同比增长7.1% [7][12] - **增长驱动力**：需求增长主要得益于电商下沉市场及逆向物流需求增长，增速超过同期社零增速（+4%）和实物商品网上零售增速（+5.7%）[7][12] - **价格触底回升**：2025年上半年价格竞争激烈，Q1、Q2行业均价同比分别下跌8.8%、6.8%；Q3以来“反内卷”政策推动价格跌幅收窄，Q3均价同比跌幅收窄至5.8%，环比回升0.5%；10-11月单价同比下降5.8%，环比Q3提升1.7% [7][18] 1.2 主要公司表现分化 - **市占率变化**：顺丰受益于经营激活，Q3市占率同比提升1.3个百分点；圆通因积极价格策略，Q3市占率同比提升0.2个百分点 [7][31] - **量价策略差异**： - **圆通**：1-7月通过价格大幅下降换取份额，单票价格（干线+派送）下降0.27元，市场份额提升0.5个百分点；8-11月反内卷后价格环比提升0.16元，业务量同比增长12.8% [24] - **申通与韵达**：1-7月价格降幅较小，市场份额下降；8月以来策略转向保价，10-11月申通价格同比止跌回升，但业务量增速放缓至9.7%，韵达业务量仅增长0.4% [25] - **盈利修复**：Q3主要电商快递公司盈利修复，申通弹性最大，单票归母净利润提升0.1元；顺丰因业务结构下沉和投入增长，Q3归母净利润同比下降8.53% [34] 1.3 综合物流板块回顾 - **跨境空运**：2025年前三季度我国跨境电商进出口约2.06万亿元，同比增长6.4%；前11月民航国际货运周转量达294.6亿吨公里，同比增长19.3%；同期上海出境空运价格指数均值同比下降1.1% [7][74] - **货代业务**：需求量随进出口增长，但国际运价回落导致锁价模式下的代理业务利润同比承压 [7][77] - **快递出海**：极兔速递前三季度在东南亚、新兴市场业务量同比分别大幅增长65.3%、30.7%，远高于其国内16.5%的增速；上半年在东南亚市场份额达32.8%，同比提升5.4个百分点 [7][87] - **合同物流**：中国外运Q3业务量在连续下降后同比回升，出现积极信号 [7][93] 二、行业展望与投资策略 2.1 电商快递行业展望 - **需求端**：预计将持续受益于电商市场发展，但随着基数提升及反内卷下极低价电商件比例减少，行业需求增速将从高速增长回落至中高位数区间 [7][41] - **成本端**：受益于规模效应、新技术设备（如末端无人物流小车、干线无人车及其他AI技术）运用和管理效率提升，行业全链路成本仍有优化空间 [7][47] - **竞争格局**：在监管托底、以及干线及加盟商层面竞争推动缓慢出清的影响下，行业格局将缓慢优化；价格有望在极低水平上实现跌幅收窄、绝对水平企稳，从而推动盈利改善 [7][63] - **板块属性**：行业头部公司经营确定性高、现金流稳定、资产负债率低，具有准红利属性；行业中尾部公司在低盈利基数上，通过经营及管理优化有望实现更高的盈利弹性 [7][64] 2.2 综合物流行业展望 - **跨境空运**：预计2026年需求端将持续较快增长；价格端相较2025年高基数，长协价格有回落压力，预计总体价格平稳有所回落 [7][95] - **货代业务**：预计需求量稳定增长；若长协价格回落、市场价格波动收窄，锁价模式下代理业务盈利有望同比回升 [7][95] - **快递出海**：受益于东南亚及新兴市场电商蓬勃发展、中国经验赋能及前期战略投入兑现，2026年海外快递业务仍有望保持较快增长 [7][95] - **合同物流**：随着经济触底和基数降低，2026年货量增速有望企稳回升，行业价格也有望逐步止跌 [7][95] 2.3 主要公司展望 - **东航物流**：2026年受益于需求量增长、油价下降、运价小幅回落，预计利润平稳增长 [96] - **中国外运**：2026年受益于空运业务正常化，经营性盈利有望同比大幅恢复 [96] - **顺丰控股**：预计2026年受益于经营调整、业务结构优化及国际业务快速增长，经营利润有望实现较快增长 [97] - **极兔速递**：受益于海外市场高速增长和规模效应，盈利有望持续增长 [97] 三、投资标的 - **电商快递主要标的**：中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份 [7][73] - **综合物流主要标的**：中国外运（A股）、东航物流、顺丰控股、极兔速递 [7]

核心观点 - 报告认为2026年1月债券市场情绪有望消化前期调整，收益率或迎来小幅下行，但资金面扰动增多，票息策略仍占优，建议关注机构行为带来的结构性机会 [1][3][4] 基本面分析 - 政策靠前发力但力度减弱：2026年“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策首批资金下达时点早于2025年一周，但首批金额为625亿元，低于2025年首期的810亿元，若按四批等额下达测算，全年规模或在2500亿左右，较2025年力度减弱，结构上更注重资金分配优化和使用效率 [2][19][20] - 地产政策接续发力稳预期：个人销售住房不足2年的增值税率由5%下调至3%，旨在降低交易成本、稳定市场预期 [22][23] - 1月为经济“开门红”重点发力窗口：由于2026年春节在2月中旬偏晚，1月工作日受假期影响较小，可能是政策重点发力时间窗口，需重点关注年初通胀、PMI、出口、信贷数据 [2][20] - 假期错位影响数据节奏：春节后置可能导致1月CPI环比偏低、2月环比偏陡峭，1月和2月制造业PMI可能连续下降，1月出口因工作日同比增多（2026年21天 vs 2025年19天）高频表现或不弱 [26][28][32] 货币条件与流动性 - 银行体系流动性压力或增大：资产端因春节靠后，1月信贷投放或更靠前发力，对资金面形成压力；负债端高息存款到期可能继续向非银“搬家”，且一季度同业存单到期将超7万亿，显著高于往年同期 [2][44][46] - 央行态度克制但操作积极：央行表态偏“克制”，或不急于降息，但数量操作相对积极，年末资金定价偏宽松，预计将延续呵护思路对冲流动性缺口 [3][53] - 1月资金面大概率延续平稳：当前流动性平稳，央行不具备大幅回收条件，且春节时点靠后，1月取现备付压力小，资金波动或相对可控，春节前“取现”规模约为1.5至2万亿 [3][59][63] - 关注央行对冲操作：央行投放工具丰富，重点关注3个月、6个月买断式逆回购及MLF投放情况，政府债供给前置下也需关注央行买债的规模和期限选择 [3][64][65] 机构行为与供需格局 - 供给端靠前发力：预计一季度政府债净融资在3.6万亿附近，1月和3月是供给高峰，其中地方债一季度净融资预计在2.15万亿附近 [3][69] - 需求端配置盘有开门红效应：银行（无存款利率行政性调降）和保险（分红险支撑）的配置需求预计好于2025年第一季度 [3] - 供需格局总体相对均衡：置换债为主的超长债供给仍较多，但大行经济价值评估（EVE）指标放松有利于其承接超长债，缓解供需压力 [3][6] 市场回顾与日历效应 - 2025年12月债市曲线熊陡：受降息预期收缩、超长债供给担忧及基金监管等扰动，30年国债领跌，1年国债收益率下行6.5BP至1.3350%，10年国债上行2.1BP至1.85%，30年国债上行8.2BP至2.2650% [11][12] - 1月债市日历效应显示资金面主导：复盘历年1月，债市各品种收益率下行概率较大，体现“开门红”特征，在春节同为2月中旬的年份（如2018、2021、2024），10年国债收益率有两年小幅上行5BP以内，结构上资金面占据主导影响，短端利率波动大于长端 [3] 债市策略与投资建议 - 利多与扰动因素并存：利多因素包括基金费率新规落地缓和情绪、EVE指标调整释放大行买长债空间、央行呵护资金；扰动因素包括宽信用政策前置、PMI数据修复可能带来的风险偏好抬升和股债跷跷板效应、信贷开门红、政府债券供给以及大行兑现利润卖债等机构行为 [3][6] - 收益率区间预测：10年期国债收益率或仍回到央行关注的1.75%-1.85%区间；30年期与10年期国债利差或基本维持40bp左右波动，关注40bp以上的利差压缩机会；1~5年政金债-国债、二级资本债与普通信用债的利差有望从高位回落 [3][7] - 票息策略占优并关注结构性机会：当前收益率处于央行关注区间偏上位置，若2026年仍有1次10bp降息，当前点位适宜布局票息 [4] - 产品户可关注3-5年期利率债、9-10年期地方债加杠杆挖掘凸点；保险资金可关注长期限地方债的配置价值 [4][7] - 农商行“开门红”资金利好7-10年政金债老券、7-10年地方债等非活跃利率债 [4][7] - 理财资金充裕和估值整改背景下，国有股分行存单收益率在1.65%以上可择机增配，3年期以内信用债或是优选底仓品种 [4][7]

核心观点 - 报告核心观点：12月北交所延续高频供给态势，新股活跃与打新热度持续维持高位，市场重心由前期普涨逐步转向“新股+结构性主题”驱动[7][17]。一级市场节奏明显提速，注册、排队、发行等环节衔接更为顺畅，制度化常态运作特征强化[7][17]。近期上市企业普遍具备更高的成长性与规范性，供给质量呈现边际改善，推动资金偏好重构[7][17]。二级市场层面，随着估值中枢阶段性修复到位，存量博弈下的结构分化特征更趋明显，资金更偏好流动性充足、预期兑现路径清晰的标的[7][17]。短期交易重心仍将围绕新股表现与主题外溢轮动展开，中期关注高质量供给持续释放下的配置机会[7][17]。 - 投资建议：建议关注三条主线：(1)高景气新质生产力标的以及具有竞争优势的细分领域龙头企业[7][17]；(2)创新驱动，自主领航，重点关注半导体、军工、AI和卫星互联网等领域的国产替代和技术突破[7][17]；(3)内需提振经济动力，随着政策进一步扩大内需和促进消费，北交所消费产业链相关企业有望受益[7][17]。 行情回顾及估值情况 - **北证50行情回顾**：截至2025年12月30日，北证50指数12月上涨4.54%，区间最高涨幅5.24%[8][18]。当月北交所个股中33只股票上涨，254只股票下跌，0只股票持平[8][18]。北证50指数全年（截至2025年12月30日）上涨39.78%，区间最高涨幅60.92%[8][18]。全年北交所个股中249只股票上涨，38只股票下跌，0只股票持平[8][18]。 - **个股表现**：从12月表现看，大鹏工业、丹娜生物、北矿检测涨幅居前，分别达916.67%、347.43%和290.00%[19][22]。从全年表现看，星图测控、大鹏工业、三协电机涨幅居前，分别达1,562.18%、916.67%和831.45%[19][22]。 - **估值情况**：截至2025年12月30日，北证50指数PE（TTM）均值为63.47倍，中位数为61.28倍[8][23]。同期，创业板指PE（TTM）均值为40.95倍，中位数为41.17倍；科创板PE（TTM）均值为154.78倍，中位数为154.03倍[8][23]。 - **市场成交与两融**：截至2025年12月30日，本月北交所市场成交额为4,174.62亿元，成交量为185.73亿股[9][26]。北交所12月份日均融资融券余额为77.17亿元，环比下降0.93%[9][27]。 - **主题基金表现**：2025年12月30日数据显示，12月北交所主题基金产品中表现相对较好的是嘉实产业领先混合C，区间单位净值增长率为8.32%，跑赢北证50指数3.78个百分点[31][32]。 新股动态 - **上市与申购情况**：本月（2025年12月）北交所共有2只新股上市[9][34]。截至2025年12月30日，北交所共有287家公司上市交易[9][34]。2025年12月1日至12月30日期间，申购2家，上市2家[9][34]。 - **最新审核情况**：江锅股份、彩客科技、康美特等39家公司更新审核状态至“已问询”[9][34][35][37]。东盛金材、创正电气2家公司更新审核状态至“终止”[9][34]。 北交所要闻 - **监管动态**：2025年12月26日，北京证券交易所发布《持续监管指引第15号——交易与关联交易》，聚焦上市公司规范交易行为及信息披露管理[38]。该指引覆盖财务公司类关联交易、委托理财、证券投资、期货和衍生品交易等场景，旨在细化审批流程、提升透明度、强化内控[38]。具体从三个方面强化监管：一是细化交易分类与适用情形，明确需事前审议及披露的关联交易范围[38]；二是提升重大交易审核要求，对委托理财、证券投资等非主业资产配置提出更高内控和信息披露标准[38]；三是优化操作便利性，允许上市公司对未来12个月的拟实施交易进行一次性授权与审议[38]。 重点公司公告 - **戈碧迦**：12月15日公告，公司拟实施特种电子玻纤制造项目，预计总投资额不超过10亿元[41]。项目一期工程投资总额拟不超过4亿元，用于租赁约20,000平方米专用厂房及购置两条生产线[41]。 - **云里物里**：12月16日公告，公司拟用自有资金对全资子公司深圳创新微技术有限公司增资人民币500万元，增资后其注册资本增至人民币1000万元[41]。 - **三友科技**：12月17日公告，公司与海宁精特智能装备有限公司签订《采购合同》，销售不锈钢阴极板，合同金额为人民币7,338.30万元[41]。 - **纳科诺尔**：12月22日公告，公司与国内某头部客户签订《采购合同》，合同总金额为人民币3.01亿元[41]。 - **并行科技**：12月25日公告，公司拟向龙思云（北京）科技有限公司、翰林汇信息产业股份有限公司采购CPU算力服务器及配套IT设备，采购合同总金额预计不超过人民币2,800万元[41]。

核心观点 - 报告认为2026年宏观政策有望延续积极取向，权益市场有望延续“慢牛行情”，建议采用“均衡底仓+杠铃策略”进行资产配置，杠铃两端为红利和科技+高端制造 [19][20][21] - 债券市场方面，建议以中短债基金为核心，并适度增配“固收+”基金以增强收益弹性 [19][22][26] - 商品市场战略性重视黄金的配置价值，可作为对冲宏观波动与货币风险的工具 [19][22] 市场回顾 权益市场 - 上周（20251229-20251231）权益市场主要指数多数收跌，北证50跌幅最大，下跌1.55%，万得微盘股指数和上证指数分别上涨0.16%和0.13% [5] - 近1月、近3月和今年以来，表现领先的指数分别是创业板指（近1月4.93%）、万得微盘股指数（近3月7.65%）和万得微盘股指数（今年以来70.70%） [6] - 申万一级行业中，石油石化（3.92%）、国防军工（3.05%）、传媒（2.13%）涨幅靠前，公用事业（-2.72%）、食品饮料（-2.26%）、电力设备（-2.18%）跌幅靠后 [5] 债券市场 - 上周长短端利率均上行，10年期国债收益率上行0.97BP至1.847%，1年期国债收益率上行5BP至1.337%，期限利差(10Y-1Y)收窄 [9][11] - 美国十年期国债收益率上行5BP至4.19%，期限利差走阔 [9][11] 商品与基金市场 - 上周商品市场主要指数收跌，南华商品指数下跌0.71%，COMEX黄金下跌4.63% [13][14] - 受权益市场影响，偏股基金指数下跌0.63%，二级债基指数下跌0.11%，短债基金指数上涨0.01%，中长债基金指数下跌0.04% [14] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - **CES 2026即将开幕**：2026年美国拉斯维加斯消费电子展（CES 2026）将于当地时间1月6日至9日举行，预计将展示深度融合人工智能的产品，包括人形机器人，建议关注科技板块投资机会 [15] - **2026年消费品以旧换新政策发布**：国家发改委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，建议关注消费板块 [16] - **现货黄金价格调整**：伦敦现货黄金价格单日暴跌超200美元，最低触及4301.79美元/盎司，跌幅达4.42%，报告认为黄金仍具备配置价值，可逢低关注 [17] 资产配置策略 - **整体思路**：构建“均衡底仓”，并采用“杠铃策略”，一端聚焦高股息红利资产，另一端增配科技创新领域 [19] - **宏观与政策环境**：2026年宏观政策有望延续积极取向，为政策加力留出充足空间，但出口增速可能回落，春节较晚或短期拖累工业生产 [20] - **行业配置建议**：建议以“均衡+红利”为底仓，并可关注科技、军工、创新药、有色金属等行业的配置机会，科技成长方向受新质生产力及人工智能+政策支持，军工板块自主化程度提高，创新药板块具备政策、行业趋势与估值吸引力 [21][22] - **具体基金关注**：报告列举了涵盖红利价值、均衡、科技成长、高端制造、创新药等风格的多只基金作为关注标的 [24] 稳健类产品配置策略 市场分析 - **央行公开市场操作净投放**：上周央行公开市场操作净投放7374亿元 [26] - **PMI重回扩张区间**：12月份制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间 [26] - **基金销售费用新规发布**：《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》自2026年1月1日起施行，正式稿对债券型基金赎回费收取规则作出调整，有助于减轻市场对债基流动性管理的担忧 [26] 重点关注产品 - **整体配置思路**：继续持有短债基金，但要降低收益预期，同时可考虑适当配置“固收+”基金以增强收益 [26] - **具体基金关注**：核心策略可关注诺德短债A（久期0.56）和国泰利安中短债A（久期0.12），卫星策略可关注采用杠铃策略的安信新价值A（股票仓位10.54%）和南方荣光A（股票仓位5.31%）等固收+基金 [27]

全球及主要股市表现 - 港股市场大幅上涨，恒生指数单日上涨2.76%，恒生科技指数领涨，单日涨幅达4.00% [1] - A股市场因假期休市，主要指数无变动 [1][3] - 美股市场表现分化，道琼斯指数上涨0.66%，标普500指数上涨0.19%，纳斯达克指数微跌0.03% [1] - 欧洲股市普遍收涨，法国CAC指数上涨0.56%，德国DAX指数上涨0.20% [1] - 台湾加权指数表现强劲，单日上涨1.33% [1] 港股行业板块表现 - 恒生工商业分类指数领涨港股，单日涨幅为3.27% [2] - 恒生金融分类指数上涨2.12%，恒生地产分类指数上涨1.96% [2] - 恒生公用事业分类指数涨幅相对较小，为0.68% [2] - 上周五港股市场中，信息科技、原材料与可选消费板块领涨，而公用事业、必选消费与地产建筑板块跑输大市 [3] 中国消费与产业动态 - 中国元旦假期消费数据好于预期，跨区域人员流动达5.95亿人次，日均同比增长19.6% [3] - 离岛免税市场表现强劲，1月1日至3日免税商品销量、购物人次和购物金额同比分别增长52.4%、60.6%和128.9% [3] - 比亚迪2025年交付汽车460万辆，同比增长7.7%，其中纯电动汽车销量同比增长28%至226万辆，首次超过特斯拉 [3] - 国内半导体行业迎来密集重组并购潮，多家头部企业公布收购计划，旨在强化产业链布局和提升核心竞争力 [3] - “i茅台”APP冲上苹果应用商店购物榜第一名 [3] 全球市场与商品动态 - 2026年国际消费电子展（CES）焦点从消费电子转向人形机器人、AI定义汽车及卷轴屏等颠覆性硬件的产业化竞速，中、美、韩厂商展开激烈角逐 [3] - 芯片巨头战略分化，英伟达重心转向工业AI与机器人，而AMD与英特尔则坚守并升级传统PC市场 [3] - 美债收益率V形反弹，30年期美债收益率创4个月新高，美元指数反弹 [3] - 彭博商品指数年度权重调整将于1月8日开始，预计将导致超过60亿美元黄金期货和超过50亿美元白银期货在5天内被卖出，可能引发贵金属价格较大波动 [3] - 油价先涨后跌，OPEC+确认一季度维持石油供应量不变，国际能源署预计2026年原油市场将出现每日380万桶供应过剩 [3] - 美国对委内瑞拉的军事行动小幅推升了美洲地缘和供应链风险，但市场很快消化冲击，因委内瑞拉在全球石油产量中占比不足1%且关键设施未受损 [3]

核心观点 - 全球AI产业正通过资本协同、技术创新与场景落地的深度联动，推动价值从技术探索向实际应用加速转化 [2] - 春节后市场躁动行情明显，科技成长风格占优，泛AI方向中部分处于低位的细分领域，一旦出现超预期产业事件，赔率可观 [6] 算力与基础设施 - 英伟达通过**50亿美元**注资英特尔，以每股**23.28美元**拿下英特尔约**4%**股权，成为其前十大股东，资金到位时英特尔股价已较认购价上涨**50%**，英伟达账面浮盈近**30亿美元**，双方将合作开展多项项目，包括英特尔用x86+NVLink为英伟达定制数据中心CPU [2][4] - 英伟达拟用**20-30亿美元**收购大模型公司AI21Labs的核心推理技术与顶尖人才，以补强软件板块，推进“硬件+软件+应用”全栈布局 [2] - 软银以**40亿美元**收购DigitalBridge，并累计向OpenAI投资**410亿美元**，旨在巩固OpenAI的竞争优势，并将DigitalBridge升级为重资产平台，锁定下一代通用智能的基础设施红利 [2] 模型技术 - 海外脑机接口公司Neuralink宣布将于**2026年**开始大规模生产脑机接口设备并推进临床应用，这是AI产业在数据积累、交互范式、产业链拓展和伦理规范上的关键突破 [3] - 国内阿里巴巴开源MAI-UI手机Agent基座模型，在“主动交互澄清、结构化工具调用、端云协同”三项能力上表现优越 [3] - 国内公司月之暗面完成融资以推进大模型与Agent商业化，选择暂缓IPO，通过一级市场持续融资保障技术投入，以OKComputer等Agent产品切入细分市场 [3] 应用与产品 - 国内上纬新材发布全球首款“背包级”全身力控人形机器人启元Q1，体积仅**1.88立方米**，可折叠入书包，通过重构QDD准直驱关节实现小尺寸下的全关节柔顺交互，并开放SDK/HDK以降低研发成本 [4][5] - 海外硅谷创企Traini完成超**5000万元**融资，其多模态AI产品PetGPT可精准分析宠物情绪，已与宠物医院合作并推进AI宠物项圈研发，拓展了AI在垂直消费场景的边界 [5] 产业发展趋势 - 算力端：英伟达、软银等巨头凭借资本优势主导核心资源分配与行业发展方向，不断强化全栈布局 [5] - 模型端：海外侧重前沿技术产业化探索（如Neuralink），国内则兼顾开源生态构建与商业化落地平衡（如阿里、月之暗面） [5] - 应用端：呈现向垂直细分场景深度渗透的鲜明趋势，新企业转型与上市路径浮现，传统企业可借助资本运作切入AI赛道 [5] 市场数据跟踪 - 截至报告期，美国主要科技股周度表现如下：英伟达(NVDA.O)周跌幅**-0.88%**，年初至今涨幅**1.26%**；微软(MSFT.O)周跌幅**-3.03%**；苹果(AAPL.O)周跌幅**-0.87%**；谷歌(GOOGL.O)周涨幅**0.52%**；亚马逊(AMZN.O)周跌幅**-2.59%**；脸书(META.O)周跌幅**-1.94%**；特斯拉(TSLA.O)周跌幅**-7.81%** [8] 本周报告推荐（摘要） - **澜起科技（688008）**：全球互联芯片龙头企业，产品矩阵全面，互连、津逮双轮驱动 [7][14] - **汽车零部件行业**：2026年聚焦“智驾（L2++/L3/L4）+液冷（AIDC）+人形机器人”三条科技主线与“出海”的长期确定性 [7][14] - **豆神教育（300010）**：美育教育龙头，自研教育垂类大模型，打造“AI+教育”生态 [7][14] - **AI基建（光&铜）**：解析主流算力芯片Scale up&out方案，光芯片、铜缆相关公司受关注 [7][14] - **端侧AI**：从智谱华章与MiniMax招股书看端侧AI机会，其核心优势在于构建深度定制化的用户体验 [7][14] - **AI Agent**：Meta收购Manus，被视作在应用层抢占下一代交互范式的新里程碑，利好大模型/云与算力平台、企业软件、垂直行业应用等方向 [7][15] - **金盘科技（688676）**：国际关系缓和带来海外大单落地节奏恢复，看好其在全球电力设备大周期中的成长潜力 [7][15]