报告核心观点 - A股市场周三冲高遇阻、小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长，短线关注通信设备等行业投资机会 [4][16] A股市场走势综述 - 周三A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘高开后震荡，午后回落，沪指呈小幅震荡特征，创业板指震荡回落且表现弱于主板 [3][8][16] - 上证综指收市报3371.92点，跌0.23%，深证成指收市报10843.23点，跌0.17%，科创50指数下跌0.73%，创业板指下跌0.58%，两市全日成交17258亿元，较前一交易日增加 [8] - 通信设备等行业表现较好，能源金属等行业表现较弱，电源设备等行业涨幅居前，能源金属等行业跌幅居前，通信设备等行业资金净流入居前，小金属等行业资金净流出居前 [3][4][8] - 给出A股主要指数表现，如上证综指最新价3371.92点，当天涨跌幅-0.23%等 [9] - 给出港股主要指数表现，如恒生指数最新价23600.31点，当天涨跌幅-0.8%等 [10] - 给出中信一级行业全天涨跌幅分布情况，传媒涨幅1.84%居首，家电跌幅0.83%居末 [11] 后市研判及投资建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.28倍、39.27倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，两市周三成交金额17258亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [4][16] - 逆周期调控政策持续加码，财政与货币形成支撑，资本市场改革深化成焦点，政策预期升温，关注科技创新等领域措施落地 [4][16] - 央行维持宽松基调，叠加美联储降息预期，外资回流或提供增量资金支持 [4][16] - 3 - 4月为年报披露高峰期，需警惕业绩不达预期个股风险 [4][16] - 短期资金偏好转向防御性板块，高股息红利资产稳健，科技成长板块因估值高位承压，市场进入风格再平衡阶段 [4][16] - 未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征，建议把握结构性机会，兼顾防御与成长，密切关注政策面等变化 [4][16] - 短线建议关注通信设备、电网设备、软件开发以及消费电子等行业投资机会 [4][16]

核心观点 - 2025年3月11日三大指数早盘大幅低开后拉升，短暂翻红后再度回落，午后持续走高，尾盘悉数翻红，两市量能再度回落，申万Ⅰ级行业多数上涨 [2] 行情回顾 - 3月11日收盘，上证指数涨0.41%，收报3379.83点；深证成指涨0.33%，收报10861.16点；创业板指涨0.19%，收报2204.03点；两市量能不足1.5万亿；申万Ⅰ级行业多数上涨，美容护理、国防军工、食品饮料领涨，电子、汽车、医药生物领跌 [2] 指数表现 - 3月11日，上证指数日涨跌幅为0.41%，深证成指为0.33%，沪深300为0.32%，创业板指为0.19%，科创50为 - 0.40%，北证50为0.08% [4] 成交情况 - 3月11日，上涨家数2878只，平盘家数234只，下跌家数2280只，涨停家数66只，跌停家数5只，上涨家数占比52.68%，两市成交量1118.71亿股，两市成交额14818.96亿元 [5] 板块表现 - 3月11日，申万一级行业中美容护理涨幅4.78%、国防军工涨幅2.26%、食品饮料涨幅1.92%、钢铁涨幅1.76%、农林牧渔涨幅1.73%居前；电子跌幅 - 0.32%、汽车跌幅 - 0.32%、医药生物跌幅 - 0.13%、家用电器跌幅 - 0.12%、计算机跌幅 - 0.05%居后 [6] 当日要闻 - 2025中关村论坛年会3月27 - 31日在京举办，主题为“新质生产力与全球科技合作”，由多部门共同主办 [3] - 2025年全国两会期间，习近平总书记多次提到科技创新，强调其是发展新质生产力的基本路径 [3] - 特朗普宣布针对加拿大和墨西哥商品的25%额外关税生效，美国对中国商品加征关税从10%提至20%，还将对欧盟商品征25%关税，后调整对加墨关税措施；高盛下调美国经济增速预测 [3]

报告核心观点 - Krungsri Research评估美国经济风险，虽当前经济仍强劲但有放缓迹象，围绕特朗普政策的不确定性或加剧经济和通胀风险；若特朗普政策不显著影响通胀等因素，美国经济可能避免严重衰退，2025年或“软着陆”；虽衰退可能性降低，但政策不确定性仍是关键风险因素，经济放缓不可避免，中长期或加剧波动 [6][73][75] 美国2024年经济概述 - 美国经济2024年有放缓迹象且风险上升，预计持续至2025年，关键经济指标如劳动力市场、工资、制造业数据和违约率均有体现；债务再融资趋势及高实际利率加剧减速；劳动力市场放缓，失业率上升、职位空缺降至疫情前水平，工资增长放缓影响家庭购买力；制造业持续收缩，12月PMI为49.3，因高利率、需求疲软和对特朗普政策担忧，企业推迟投资、增加库存；货币政策紧缩，企业和家庭债务负担上升，预计2025 - 2026年商业债务再融资激增，家庭债务拖欠率上升，信用卡和汽车贷款利率达十多年来最高 [9] - 金融市场指标显示美国经济衰退风险增加，2024年12月10年期和2年期美国国债收益率差为正0.25%，从2023年3月最低的 - 1.07%回升；截至2024年12月，美国经济的Sahm规则指标为0.43%，接近临界阈值 [16] 从历史中识别经济衰退风险 - 美国经济衰退常伴随美联储利率上升，如1989 - 1991年油价冲击、2001年科技泡沫破裂、2008年全球金融危机；美联储降息后通常5 - 6个季度出现经济衰退，加息增加财务成本，降息的积极效应需时间显现 [23] - 比较当前和过去经济衰退的关键指标，经济放缓可能在首次降息后发生，反映长期高利率的“滞后效应”，放缓严重程度不确定，取决于经济基本面强度和货币政策有效性 [29] - 美国经济在首次降息后通常需6 - 10个季度恢复正同比增长，复苏时间表因经济条件和衰退原因而异，如2008年全球金融危机需11个季度，2000年科技泡沫破裂复苏更快 [35] 评估美国经济风险：基于主要经济、金融和政策因素的评估 - 实体经济虽有放缓但持续扩张，服务业活动强劲，2024年12月服务业PMI达54.1且连续六个月增长，服务业占GDP超三分之二；住宅市场逐渐改善，预计2025年下降的抵押贷款利率支持住房市场复苏；劳动力市场增长放缓但稳定，失业率缓慢上升、劳动力增长超就业增长，永久性裁员数量低位 [40][44] - 信用市场私营部门风险低，投资级企业债券与美国国债的收益利差跌至三年来最低水平，远低于严重经济衰退期间 [46] - 货币和财政政策支持经济增长，较低通胀率使美联储可降息缓解金融状况；特朗普提出的减税和支出计划可能使未来十年美国公共债务增加约1.65万亿美元至15.55万亿美元，虽有长期风险但可支持经济增长、降低近期衰退风险 [50] - 与过往危机相比，当前美国经济衰退可能性较低，预计2025年GDP增长从2.8%放缓至2.7%，强大服务部门、下降通胀和较低利率支持经济“软着陆”；系统性风险低位，银行系统脆弱性从2023年3月峰值下降 [54][55] 关键风险：来自政策的美国经济风险 不确定性 - 特朗普政策可能带来泡沫风险，如减税、环境政策去监管和支持数字资产可能加剧资产价格泡沫，威胁金融市场和银行系统稳定，增加通胀压力、市场波动和经济衰退风险 [63] - 特朗普的减税和财政刺激支出计划将增加美国公共债务，IMF预测债务与GDP比率将从2024年的121%升至2028年的130%，影响长期财政稳定和经济增长 [67] - 贸易紧张局势加剧可能损害美国制造业和劳动力市场，推动通胀上升，对消费支出和投资造成压力，使美联储维持高利率更久，增加市场波动性和经济风险；特朗普贸易政策有三种情景，不同情景对美国、中国和全球经济有不同程度负面影响 [67][68] Krungsri研究观点 - 美国经济预计逐渐放缓（软着陆），2024年增长2.8%，2025年降至2.7%，放缓归因于劳动力市场疲软、制造业收缩、贷款违约增加、企业债务再融资激增和特朗普政策不确定性；软着陆情景下，实际经济增长得益于服务业扩张、房地产市场改善和稳定私人消费，公司债券收益率利差低，系统风险可控 [73] - 虽美国经济衰退风险下降，但特朗普政策不确定性未来几年可能增加风险，包括资产价格泡沫、贸易紧张、高通胀等；预计美联储2025年进一步降息但降速低于2024年，若特朗普政策完全实施，美联储可能推迟降息；特朗普可能针对特定产品类别而非广泛增加关税以减轻对美国经济不利影响 [74]

核心观点 - 当前市场行情与2019年上半年类似，宏观经济暂未明确向好但大概率在探底，短期银行板块难有超额收益，高股息个股占优，推荐招商银行、江苏银行等；全年看，顺周期优质个股将迎超额收益，银行也将迎来投资机会，顺周期属性强的银行将戴维斯双击 [4] - 2025年二季度末宏观经济或现积极迹象，当前高成长优质个股已具投资价值，建议关注招商银行、宁波银行、常熟银行、苏州银行等 [5] 预计2025年是银行此轮业绩下降的尾声 政策底至经济温和复苏仍需时间，但不会缺席 - 去年9月以来增量政策提振市场信心，2025下半年经济有望温和复苏，两会设经济增长目标5%左右，稳增长决心大且政策空间足 [6] - 2025年新增政府债券总规模11.86万亿元，预算内合计赤字率8.4%，加置换债券后近10%，处历史高位，政府还推动房地产止跌回稳 [6] - 稳增长政策提振内需，人工智能突破和资本市场向好提振实体信心，居民消费和房地产投资有望改善，预计2025年宏观经济有积极变化，预测全年社融增速8.5%，前高后低 [7] 2025年降息幅度或不及市场预期，银行净息差逐步探底 - 货币政策受多目标约束，银行需维持净息差，人民币贬值压力仍在，制约货币政策，预计2025年降息幅度低于预期 [12][13] - 不考虑降息，35家上市银行2024 - 2025年净息差分别收窄约20bps和12bps，2025年大行净息差或降至1.3%左右，对应ROE为7% - 8% [12] - 净息差中枢维持约1.3%时，非对称降息空间有限，存款挂牌利率调降有掣肘，LPR降幅受限，若大幅降息需警惕存款搬家风险 [13] 零售领域不良暴露难恶化，2025年是业绩下降尾声 - 当前上市银行不良主要在零售领域，2024年上半年个人贷款不良余额增量贡献67%，零售不良虽处高位但难恶化，随政策显效将改善 [14] - 对公贷款资产质量稳健，房地产不良暴露或已过最差时刻，政信类贷款不良担忧缓解，大零售不良待经济复苏改善，2025年信用成本稳定，业绩下半年好于上半年 [15] 2019年启示：经济弱复苏中银行股表现 2019年前三季度经济弱，年末现积极变化 - 2019年实际GDP同比增速从一季度6.3%降至四季度5.8%，前三季度房地产、制造业和居民消费表现一般，年末制造业PMI、社消总额单月同比和商品房销售面积有积极变化 [17] 2019年银行股表现复盘，个股差异大 - 2019年初至4月中旬市场普涨后回调震荡，创业板6月上行，上证指数和申万银行指数9月上涨，全年银行指数有绝对收益无超额收益 [21] - 银行板块个股分化，高股息银行如工商银行和农业银行表现一般，顺周期高成长银行如平安银行、宁波银行等涨幅好 [21] 高股息为基，布局顺周期属性更强的优质个股 短期红利策略占优 - 去年“924”以来行情与2019年上半年类似，宏观经济探底，行情由风险溢价改善主导，利好成长板块，银行板块短期难有超额收益，高股息个股占优 [25][31] 全年顺周期优质银行机会大 - 2025年国内形势积极，稳增长政策足，经济温和复苏会到来，参照2019下半年行情，顺周期银行将戴维斯双击，大行弹性有限 [26] - 与2019年比，当前稳增长政策力度大，二三季度宏观经济或积极变化，顺周期优质银行风险溢价处历史高位，悲观情绪将修复，建议提前布局 [26][29] 投资建议 - 短期推荐招商银行、江苏银行等高股息个股 [31] - 全年建议布局招商银行、宁波银行、常熟银行、苏州银行等顺周期优质银行 [31]

核心观点 - 上周科创板上涨4.33%，整体交易活跃度有所下降，大部分行业上涨，继续围绕AI产业链三条主线布局科创行情，本周中创股份解禁比例较大，上周新增并购事件5条，主题基金整体表现强于指数基金产品 [3] 科创板动态及展望 上周市场回顾 - 上周科创板整体交易活跃度下降，日均成交额约1516.86亿元，较前一周的1894.47亿元下降，整体成交额为7584.32亿元，成交量为195.65亿股 [3][6] - 截至2025年3月7日，科创板上市公司总数为585家，总市值为83335.67亿元 [3][6] - 科创板平均换手率为16.61%，低于北交所、创业板，涨跌幅弱于北交所，上涨4.33%，高于沪深主板、创业板，整体PE（TTM）为52.61，高于其他三大板块 [3][7] - 2020年以来，科创板日成交金额总体波动上升，换手率水平波动下降，2024年9月24日起日成交金额急剧放大，2025年初热度有所回升 [8] - 2020 - 2023年底，科创板融资融券余额整体呈上升趋势，2024年2 - 9月下降明显，自9月24日起大幅回升，截至2025年3月7日，融资融券余额为1611.87亿元，与前一周同期基本持平 [12] - 上周科创板绝大部分行业上涨，国防军工行业周涨幅最大（+9.76%），美容护理行业跌幅最大（-0.80%），部分行业表现受个股影响较大 [15][16] - 按科创板一级子行业分类，电子行业平均PE最高，为94.75倍，农林牧渔行业最低，为14.83倍，超半数行业平均PE高于A股同行业 [19] - 科创板585家上市公司中，致远互联（+51.43%）涨幅领先，优刻得（-13.17%）跌幅最大，优刻得（19.13%）换手率最高，寒武纪（64.25亿元）交易额最高 [23] 不同指数对比 - 2020年7月至今，与沪深300、上证指数、创业板指及纳斯达克指数相比，科创50跌幅最大，2022年8月至2024年9月呈持续下跌趋势，自2024年9月24日以来均大幅上涨 [31] - 2021年1月至2024年9月，科创板、科创50、创业板指数的PE震荡走低，沪深300和上证指数PE相对稳定，纳斯达克指数PE先降后升，目前科创50 PE略高于科创板整体，自2024年9月24日以来各指数PE均大幅提升，科创板整体PE高于纳斯达克指数较多 [32][33] - 截至2025年3月7日，科创板整体PE约为52.61倍，较前一周上升，科创50的PE约为59.21，两者估值差为6.60，较上周（7.42）缩小，上证指数市盈率为12.70倍，沪深300为12.12倍，均较前一周上升，纳斯达克指数市盈率为28.64倍，较前一周下降，创业板指市盈率为33.63倍，较前一周上升 [33] 板块要闻 - 本周2家拟科创板IPO企业更新进展，汉邦科技、影石创新IPO均处于注册生效阶段，汉邦科技预计2025年第一季营收1.45 - 1.62亿元，同比增长5.13% - 17.53%，净利为840 - 1410万元，同比增长46.60% - 146.08%，其存货和应收账款相关风险引起交易所重点关注 [36][39] - 2024年科创板整体营业收入增速-0.9%，营业利润累计增速-36.1%，归母净利润同比降幅-40.5%，65.8%的企业营业收入正增长，46.5%的归母净利润增速正增长，大市值企业盈利相对较好，后续政策支持加码等因素下，业绩有望低位修复 [40] - 3月5日，9家公募旗下9只科创综指ETF正式上市，上市交易总份额达126.02亿份，逾12万持有人迎来上市，上市当日大体微涨，总成交额29.83亿元，3只产品换手率超30%，权益仓位均在9成以上，后续将有更多资金流入科创板市场，投资生态将进一步丰富完善 [41][42][43] - 截至目前，科创板116家集成电路公司已全部披露2024年业绩数据，近9成实现营业收入正增长，芯片设计领域企业盈利能力快速恢复，半导体设备公司延续良好景气度，2025年半导体市场有望两位数增长 [46] - 深圳发布《加快推进AI终端产业发展行动计划（2025 - 2026年）》，目标到2026年，全市人工智能终端产业规模达8000亿元以上、力争1万亿元，集聚不少于10家现象级企业，产品产量突破1.5亿台，推出50款以上爆款产品，打造60个以上典型应用场景 [3][47] 科创板相关基金与指数表现 - 上周科创板关联的主题基金与指数基金表现分化，科创50周涨跌幅为4.26%，科创100周涨跌幅为4.11%，指数基金产品大部分上涨，易方达上证科创板100增强策略ETF涨幅最大（+4.54%），主题基金整体表现强于指数基金产品，广发科技创新A涨幅最大（+9.55%） [57] 本周关注 科创板本周解禁个股情况 - 本周中创股份的解禁比例较大 [3] 科创板本周新股申购情况 - 文档未提及相关内容 注册进度更新 - 本周汉邦科技、影石创新IPO均处于注册生效阶段 [36]

报告核心观点 - 2010 年以来 AH 溢价率经历 3 个阶段，2014 年 11 月和 2020 年是分界点，2015 年以来 A/H 持续溢价有 4 个原因 [1][3] - 截止 2025 年 3 月 11 日 AH 溢价率显著回落，港股估值相对 A 股有显著修复，未来 AH 溢价率仍有下行空间 [4] - 建议港股配置采用杠铃策略，关注科技消费品种和高股息品种 [22][23] 历史上 AH 溢价的三个阶段 - 2010 年 1 月至 2014 年 11 月为第一阶段，AH 溢价均值中枢在 103 左右，A 股和 H 股市场相对独立 [9] - 2014 年 12 月至 2020 年为第二阶段，AH 溢价均值中枢大幅提升至 130 左右，港股通/沪港通开通，两地资金相互融通 [9] - 2020 年至今为第三阶段，因互联网平台反垄断监管强化，AH 溢价中枢进一步上行至 135 附近 [2][10] AH 溢价产生的 4 个原因 - 在岸市场（A 股）相对离岸市场（港股）有估值溢价，A 股政策配合好，港股受海外影响大，投资者对港股信心低 [12] - 分母端流动性的锚不同，A 股流动性锚为国内无风险利率和货币供应量，港股为 10 年期美债实际收益率 [14][15] - 流动性折价/溢价，A 股成交活跃有流动性溢价，港股有流动性折价，小盘股更明显 [16] - 打新“看涨期权”溢价，A 股“打新”有稳定收益，持有 A 股具备“看涨期权” [18] 从 AH 溢价看当前港股修复空间 - 截止 2025 年 3 月 11 日 AH 溢价率为 132.79，处于 2015 年以来 45.5%分位数，较 2024 年 9 月 10 日显著回落，港股估值修复但未高估 [4][20] - 本轮 AH 溢价率向下修复是“AI+”逻辑与互联网平台反垄断监管成效的双击结果，港股弹性更强，估值修复加速 [4][20] - 未来 AH 溢价率有望回到 2016 - 2019 年相对低位，不构成港股掣肘 [5][21] 配置建议 - 港股科技、消费品种，关注“AI+”受益的互联网平台、汽车、半导体公司，以及文化娱乐、旅游、医药等 [23] - 港股高股息品种，如公用事业、银行、通信运营商 [23]

报告核心观点 - 2025年3月12日A股主要指数多数下跌，个股涨跌各半，沪深两市成交额放量，申万一级行业涨跌各半，部分概念板块涨幅居前 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指跌0.23%，收报3371.92点；深证成指跌0.17%，收报10843.23点；科创50跌0.73%，收报1092.71点；创业板指跌0.58%，收报2191.27点 [1] - 全天个股涨跌各半，全市场2625只个股上涨，2557只个股下跌，210只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计16838亿元，较上个交易日放量2018.17亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨跌各半，传媒、通信、计算机、建筑装饰、环保等行业涨幅靠前；美容护理、煤炭、食品饮料、建筑材料、农林牧渔等行业跌幅靠前 [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为华鲲振宇、智能交通、网络游戏、IDC（算力租赁）、车路云、虚拟电厂、华为鲲鹏、黄金珠宝、特高压、高速铜连接、充电桩、无线充电、车联网、东数西算、文化传媒主题等 [2]

报告核心观点 - 财信金工行业轮动体系从换手率量能提示和拥挤度风险提示两个视角观察A股行业轮动，采用低拥挤+高量能双核策略挖掘高收益风险比行业，其形成的轮动策略表现显著优于基准，模型在结构性行情下表现较优 [2][7] 财信金工行业轮动体系搭建 - 2023年3月至11月发布系列报告介绍行业轮动体系搭建，从换手率量能提示和拥挤度风险提示两个视角观察A股行业轮动，核心思想是挖掘高收益风险比行业，采用低拥挤+高量能双核策略 [2][7] 财信金工行业轮动策略表现 - 2008年8月1日至2025年3月3日测算区间内，轮动策略Sharpe比率为0.4508高于行业等权组合的0.2394，年化收益率达11.13%远高于4.02%，最大回撤为43.32%低于57.7%，盈亏比为1.11体现风险控制和收益稳定性优势 [3][9] - 轮动策略多数年份表现良好取得超额收益且控制回撤，但极端市场如2018年会有较大回撤，可借助三维情绪模型规避；2009年至2024年平均年度胜率达62.4%显示有效性 [3][12] 行业月度信号回顾 - 2020 - 2024年各年度胜率分别为73.9%、54.3%、66.6%、48.9%、61.8%，报告展示各年度模型月度信号及行业月涨跌幅 [15][17] 财信金工行业轮动模型部分月份信号及次月涨跌幅 - 2021年9月底模型对大部分10月涨跌幅为正的行业发买入信号，精准捕捉涨势 [4][28] - 2022年5月底对大部分6月涨幅排名靠前行业发买入信号，对靠末行业发卖出信号，凸显前瞻性 [4][30] - 2023年5月底对大部分6月涨跌幅为正的行业发买入信号，对负的发卖出信号，成功捕捉市场轮动方向 [4][32] 指数估值 | 指数名称 | PE中位数 | PB中位数 | | --- | --- | --- | | 上证50 | 1.99 | 14.85 | | 沪深300 | 2.03 | 19.17 | | 中证500 | 2.14 | 22.37 | [5]

报告核心观点 - 零跑汽车B10定价具竞争力，2025年有望盈亏平衡，上调目标价至50港元 [2][5][6] - 2025年3月10日全球股市多数下跌，受特朗普贸易战威胁和经济衰退担忧影响 [4] 公司点评 零跑汽车 - 3月10日晚零跑全新纯电SUV B10开启预售，指导价109,800 - 139,800元，搭载激光雷达及城市NOA功能的智驾版本价格下探至129,800元，定价极具竞争力，上调B系列车型2025年销量预测2.5万台，总销量预测从45万台上调至48万台 [2][5] - 市场低估零跑基于高通8650芯片的智驾自研能力以及底盘和核心零部件的自研能力 [5] - 4Q24毛利率环比上升5.2个百分点至13.3%，总收入环比增长37%至135亿元，首次实现净利润8100万元 [5] - 预计2025年公司整体毛利率同比提升2.9个百分点至11.2%，B系列车型毛利率有望向C系列看齐 [5] - 下调2025年对零跑国际（合资公司）的投资收益预测，预计公司2025年在净利润层面接近盈亏平衡 [5] - 预计2025 - 2026年收入同比增长59%/13%至510亿元/575亿元，2026年净利润有望达12.6亿元 [6] - 维持“买入”评级，上调目标价至50港元，3月11日杭州投资者日活动或成股价催化剂 [6] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价等信息，均为“买入”评级 [7] 全球市场观察 中国市场 - 3月10日中国股市回调，中概股跌幅超港股，港股跌幅超A股，恒生科技下跌2.5%，资讯科技、可选消费与医疗保健板块领跌，南下资金净买入超290亿港币 [4] - A股国资云、AI智能体、保险、软件开发等板块领跌，AI医疗、光伏、机器人等上涨，纳斯达克中国金龙指数下跌近3.6%，富时A50期指夜盘收跌0.6% [4] - 国债期货价格小幅下跌，国债收益率小幅上涨，人民币走弱，前两个月乘用车零售量同比增长1.2%，新能源车零售量同比增长35.5% [4] 欧洲市场 - 欧股收跌，特朗普贸易战威胁和美国经济衰退担忧推升避险情绪，德国股市前期领涨后跌幅居前，绿党表态反对财政刺激方案后股市加速下跌，国债价格涨幅扩大，欧元回落 [4] 美国市场 - 美股遭遇“黑色星期一”，纳指下跌4%创两年来最大单日跌幅，信息技术、可选消费与通讯服务板块跌幅居前，公用事业、必选消费等防御性板块跑赢大盘 [4] - 特朗普言论引发市场衰退恐慌，美股面临多重不利因素，仍有进一步回调空间，美债收益率回落 [4] 其他市场 - 美元指数小幅上涨，加元领跌，日元大涨，避险情绪和衰退担忧拖累原油，油价下跌，金价因股市走弱和获利回吐下跌，铜价收跌 [4] 港股分类指数表现 - 3月10日恒生金融收市价39,186，单日跌0.76%，年内涨31.39% [3] - 恒生工商业收市价13,961，单日跌2.50%，年内涨51.20% [3] - 恒生地产收市价16,208，单日跌1.09%，年内跌11.56% [3] - 恒生公用事业收市价34,860，单日跌0.45%，年内涨6.04% [3]

报告核心观点 - 2025年3月11日中国股市跑赢全球，欧股下跌，美股巨震尾盘收跌，美债收益率震荡上行，美元指数下跌，避险黄金和铜价上涨；海湖庄园协议构想落地和实现目标难度大，若强行推进将引发美国金融市场短期动荡；海外CXO和生命科学上游公司业绩分化，C(D)MO和生命科学上游表现好，临床CRO需求滑坡；招银国际对多家公司给出买入评级 [3][4][5][6] 环球主要股市表现 - 恒生指数收23,782，单日跌0.01%，年内涨39.51%；恒生国企收8,755，单日涨0.35%，年内涨51.78%；恒生科技收5,967，单日涨1.39%，年内涨58.52%；上证综指收3,380，单日涨0.41%，年内涨13.61%；深证综指收2,088，单日涨0.34%，年内涨13.60%；深圳创业板收2,204，单日涨0.19%，年内涨16.53%；美国道琼斯收41,433，单日跌1.14%，年内涨9.93%；美国标普500收5,572，单日跌0.76%，年内涨16.82%；美国纳斯达克收17,436，单日跌0.18%，年内涨16.15%；德国DAX收22,329，单日跌1.29%，年内涨33.29%；法国CAC收7,942，单日跌1.31%，年内涨5.29%；英国富时100收8,496，单日跌1.21%，年内涨9.86%；日本日经225收36,793，单日跌0.64%，年内涨9.95%；澳洲ASX200收7,890，单日跌0.91%，年内涨3.94%；台湾加权收22,071，单日跌1.73%，年内涨23.09% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收38,840，单日跌0.88%，年内涨30.23%；恒生工商业收14,017，单日涨0.40%，年内涨51.80%；恒生地产收16,316，单日涨0.67%，年内跌10.98%；恒生公用事业收34,913，单日涨0.15%，年内涨6.20% [2] 市场动态 中国股市 - 3月11日中国股市跑赢全球，恒指持平，恒生科技大涨，必选消费、医疗保健与资讯科技板块涨幅居前，原材料、金融与电讯板块下跌；A股表现好于港股，必选消费、原材料与金融板块领涨；中概股大涨，纳斯达克中国金龙指数收涨2.8%，富时A50期指连续夜盘小幅上涨；国债期货价格下跌，国债收益率上升，人民币走强；投资者关注存量房收储政策效果，该政策有利于住房供求再平衡和房价企稳 [3] 欧股 - 3月11日欧股下跌，特朗普威胁对加拿大钢铝关税翻倍至50%并让加拿大汽车业永久关闭，推升避险情绪，欧洲汽车股大跌；军工股持续大涨后获利回吐，德国军工龙头今年以来涨幅超80%；欧债收益率小幅上涨，欧元兑美元上涨；绿党提议将国防开支从债务规则中豁免门槛提高至GDP的1.5%，默茨计划为1%，默茨计划在3月25日新议会就职前提交方案给议会两院 [3] 美股 - 3月11日美股巨震尾盘收跌，盘初上涨，特朗普宣布对加拿大钢铝关税翻倍至50%后转跌，钢铝股走高，加元下挫；后传出乌克兰接受美国30天临时停火提议和美加沟通后不再升级钢铝关税消息，有资金抄底大型科技股，跌幅收窄；尾盘特朗普答记者问打击市场信心；美国众议院批准临时开支草案移交参议院表决，避免联邦政府周六停摆，草案批准政府额外资金运作至9月30日；CTA过去5个交易日抛售390亿美元美股，清空2月中旬约2,000亿美元全球股票多头仓位，目前美股空头头寸约100亿美元；美股短期超卖或技术性反弹，但投资者现金比在历史低位，对冲基金总风险敞口在历史高位，特朗普未放弃紧缩性政策计划，美股反弹后或仍面临卖压 [3] 其他市场 - 美债收益率震荡上行，美联储理事Kugler警告通胀可能顽固，预计美联储短期维持利率不变；美元指数下跌，德国防务支出协议前景向好提振欧元，美加关税打击加元，日元回落，人民币走强；美元走弱和经济增长担忧支撑避险黄金走高；铜价上涨，与中国股市走势高度相关 [3] 宏观点评 海湖庄园协议构想 - 构想来自白宫经济顾问委员会主席Stephen Miran报告，提出多国联合干预推动美元贬值、征收对等关税、发行无息“世纪债券”置换美国国债、盟友分摊全球公共品成本等政策；联合干预汇率政策难度小，可推动美元短期贬值，但难重振美国制造业，可能推升通胀预期、打击资本流入；国债置换政策难度大，对降低美债利率作用有限，可能降低美债吸引力、打击美元国际地位、削弱美国盟友体系 [4] 与广场协议对比 - 海湖庄园协议构想面对更具对抗性地缘政治关系和复杂经贸关系，政策目标多元且冲突，推动美元贬值、剥夺美债收益与维持美元地位矛盾，国债置换面临市场接受度与法律可行性挑战，关税政策面临盟友、贸易伙伴与国内零售商反对，通胀压力限制政策空间，落地和实现目标难度更大 [4] 影响 - 若特朗普强行推进协议构想，将引发美国金融市场短期动荡，利空美元、美债与美股，利好黄金、欧元与人民币 [5] 行业点评 中国医药CXO和生命科学上游 - 海外主要CXO和生命科学上游公司2024和4Q24业绩显示，24年收入和利润增长承压，一半公司2H24业绩相比1H24改善；利润端修复快于收入端，C(D)MO和生命科学上游业绩较好，临床前CRO和临床CRO业绩差；24年C(D)MO有强劲商业化生产需求，生命科学上游受益于下游客户去库存和消除新冠高基数影响，管理层对2025年需求展望乐观；临床前CRO受融资不足影响早期研发需求走弱，临床CRO受宏观因素影响需求走弱、业绩增速放缓，对2025年需求展望谨慎；2025年业绩指引分化，C(D)MO和生命科学上游指引改善，临床前和临床CRO指引恶化，C(D)MO改善信号强烈，Lonza预计25年C(D)MO收入增速接近20%，Samsung Bio预计25年CMO收入在24年增长19%基础上继续增长20 - 25%；全球医药行业需求稳健，支撑CXO和上游长期增长，24年全球医疗健康融资额同比增长1.4%，23 - 24年全球制药行业R&D和capex支出稳健增长且超新冠疫情期间水平 [6][7] 焦点股份 - 招银国际对吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司给出买入评级，并列出各公司股票代码、行业、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [9]