报告核心观点 - 当前 REITs 行情未调整到位，市场趋于震荡，比价逻辑下需关注其他市场对 REITs 行情的影响，无新变量影响时可关注部分项目超跌后的补涨机会 [5][9] REITs 市场行情总结 一级发行情况 - 过去一周（2025.2.28 - 2025.3.7）有 5 只 REITs 更新发行状态，中航京能光伏扩募项目和中金中国绿发商业资产首发项目已受理，华夏北京保障房扩募项目和华泰紫金苏州恒泰租赁住房首发项目已针对反馈意见进行回复，南方顺丰仓储物流首发项目已注册生效 [5][7] - 截止 2025 年 3 月 7 日，国内 REITs 市场共上市 63 只，总市值 1798 亿元，流通市值 786 亿元 [5][7] 二级行情回顾 - 过去一周 REITs 行情先涨后跌呈倒 V 型走势，多数板块盈利，消费板块不佳或与集中解禁预期有关；调整后 REITs 分派率与 IRR 指标略有修复，前半周行情反弹，后半周因缺乏做多动力、债市承压和隐含收益率低位而下行 [5][9] - 过去一周 REITs 指数整体下行，特许经营权类 REITs 表现较好，中证 REITs（收盘）和中证 REITs（全收益）分别变化 1.14%和 1.19%，产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 分别变化 1.07%和 1.25% [5][8] - 从底层资产看，过去一周产业园类和能源类 REITs 表现好，环保和消费类 REITs 跌幅深，涨幅由高到低为产业园（2.38%）、能源（2.30%）、水利（1.88%）、仓储（1.23%）、交通（0.87%）、保障房（0.15%）、生态环保（ - 0.65%）、消费（ - 1.30%） [5][8] - 过去一周 REITs 市场交易额边际下行至 36.65 亿元，租赁住房和能源类 REITs 周度日均换手率较高，分别为 1.75%和 1.54%，交通类和仓储类 REITs 周度日均换手率较低，为 0.99%和 1.02% [5][22]

报告核心观点 - 2025年2月权益市场大幅上涨，商品市场先扬后抑，市场环境复杂多变，量化策略超额收益稳定性受扰动，公募指增超额回撤，长期来看指数增强产品仍大概率跑赢指数 [11][14][53] 市场行情回顾 - 月报统计时间为2025.02.01至2025.02.28 [10] - 权益市场2月A股整体上涨，计算机、机械等板块领涨，高股息板块下跌 [2][11] - 商品市场2月受海外扰动表现分化，能化油价跌，黑色铁矿石价升，贵金属金价小幅走强 [2][11] - 主要市场行情中，上证50等指数2月有不同涨幅变化 [12] 市场环境因子跟踪 权益市场 - 市场风格2月偏向小盘、成长风格，月末趋于均衡，处于量化策略舒适区，但风格波动上升，降低量化模型获超额稳定性 [16][18] - 市场行业结构行业指数超额收益离散度降低，行业轮动速度加快，利于行业约束严格的量化策略 [22] - 市场交易集中度2月行业和个股成交集中度处历史较高区间，成交集中度过高或使量化模型难获显著超额 [25] - 市场交易结构跟踪2月宽基指数个股上涨比例下降，指数增强策略通过指数外选股可获较高收益 [26] - 市场活跃度2月市场波动率反弹，换手率月末爬升，利好量化模型发挥 [29] 期货市场 - 趋势强度2月商品市场各板块效率系数低，趋势型行情未到，主观CTA策略值得关注 [32] - 商品市场成交活跃度2月商品市场波动率上升，套利类策略机会增加 [33] - 商品市场流动性2月商品市场各板块流动性与1月持平，套利策略收益将回暖 [35] - 商品市场交易结构2月商品市场轮动速度上升，成交集中度上升，对分散投资的量化CTA策略不利 [39] - 商品市场期限结构2月商品市场各板块基差动量先降后升，部分板块升至历史高点，套利机会增加 [41] - 股指期货升贴水率2月股指期货升贴水率分化，IC、IM贴水幅度深，对冲操作对冲端将亏损 [41] 量化产品表现回顾 公募量化业绩统计 - 按基准指数和投资策略将指增基金分为沪深300、中证500、中证1000指数增强产品，以及严格约束型、SmartBeta型和轮动型三类 [43] 各指数增强产品业绩统计 - 沪深300指数增强产品2月沪深300指数涨幅1.91%，严格约束类超额收益 -0.16%，smartBeta类 -0.67%，轮动类 -0.38% [44] - 中证500指数增强产品2月中证500指数涨幅4.84%，严格约束类超额收益 -1.72%，smartBeta类 -2.24%，轮动类 -1.97% [47] - 中证1000指数增强产品2月中证1000指数涨幅7.26%，严格约束类超额收益 -0.97%，smartBeta类 -1.96%，轮动类 -1.21% [49] 公募指增展望 - 上月公募指增超额回撤因仓位和交易结构问题，当前市场扰动多，超额不稳定，但长期指数增强产品大概率跑赢指数 [53]

报告核心观点 - 2025年以来银行间流动性持续收紧，但2月最后一周出现“供需回升”积极变化，银行体系负债压力仍大，基于两会总量政策预期，继续推荐10Y、30Y期限国债活跃券的交易性机会 [4][8][9] 银行间流动性量价回顾 - 本周银行间质押式回购市场量价齐跌，日成交量中位数5.20万亿，较上周增加954亿元，2020年以来处于后49%分位数；R001中位数1.98%，较上周下降10bp，2020年以来处于前28%分位数 [10] - 流动性分层上，R001与DR001价差中位数12bp，较上周下降1bp；GC001与R001价差中位数26bp，较上周上升25bp，流动性摩擦上升 [10] - 利率互换方面，FR007IRS 1年期和SHIBOR3月IRS1年期利率上升，FR007IRS 1年期中位数1.77%，较上周上升2bp，2020年以来处于后15%分位数；SHIBOR 3月IRS1年期中位数1.72%，较上周上升2bp，2020年以来处于后13%分位数 [15] 银行间流动性供需回顾 - 本周大行净融出上升至1.5万亿左右，较上周增加1857亿元；股份制银行融出上升至1894亿元，全周上升4047亿元；城商行融出先升后降 [16] - 2月28日，全市场银行间质押式待购回债券余额约9.5万亿，较2月21日上升3274亿，公募基金、银行理财、保险公司分别上升31亿元、669亿元、599亿元，证券公司下降440亿元 [16] - 2月28日，全市场杠杆率106.4%，较2月21日上升0.23%，2020年来处于1%分位数；非法人产品杠杆率112.4%，较2月21日上升0.81%，2020年来处于后24%分位数 [18] 同业存单市场回顾 - 2月28日，SHIBOR 1M及以上期限较2月21日分别上行8 - 14bp，隔夜及7天较2月21日分别下降7bp、5bp；中债商业银行AAA评级1M较2月21日下行13bp，3M及以上期限较2月21日分别上行3 - 8bp [21] - 本周同业存单一级发行量合计7207亿元，较上周增加51亿元，发行期限上短期限占比提升，1M、3M、6M、1Y占比分别增加14%、0.6%、1%、23%，9M减少39% [23] - 2月28日，FR007IRS1年期利率较2月21日上行2bp，同期1年期AAA同业存单收益率上行3bp，两者利差为20bp，利差扩大 [27] - 2月28日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为 - 15bp，2020年以来处于后9%分位数；10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为 - 27bp，2020年以来处于0%分位数 [28] 债市周度复盘 - 本周债市以资金面和股债跷跷板效应为主线，受两会前消息面扰动，收益率波幅放大，2月28日十年期国债收益率与2月24日基本持平 [30]

报告核心观点 - 政策支持与技术进步共振，港股上周续创新高领跑全球，海外流动性缓和带来资金配置机会，但需警惕美股调整外溢风险和港股阶段性调整压力，市场关注重心或重回宏观基本面和企业业绩验证，推荐“高弹性 + 高股息”配置策略 [2][3][4] 两会政策与市场表现 - 两会政策符合预期，延续积极定调，强调对消费、科技领域支持，后续政策兑现或成行情上涨新催化剂 [4] - 科技主线叙事强化，内地 AI 技术进步，阿里巴巴和内地创业公司相关产品推动板块上涨；大消费板块受政府扩内需政策提振；原材料板块因两会工作报告提及特别国债和上游减产因素上涨 [4][7] 行业动向 AI 技术 - 中美 AI 科技公司走势分化，内地 AI 模型性能提升推动港股科技股上涨 [12] - 阿里巴巴发布 QwQ - 32B 模型，性能与 DeepSeek - R1 接近，降低部署成本，利好端侧 AI 应用和国产硬件 [12][13] - 内地创业团队 Monica 发布通用型 AI Agent 产品 Manus，有望推动通用型 AI 应用发展和算力需求提升，但使用体验和创新性有待完善 [16][17] 前沿产业 - 生物制造以前沿生物技术为基础，产业链分原料层、技术平台层和下游应用层，目前原料层和应用层受关注高 [19][20] - 量子计算处于 NISQ 时代，面临挑战，多家头部公司发布芯片，应用场景在探索中 [24][25] - 具身智能需 AI 与机械制造协同，低端智能体已初步商业化，人形机器人商业化进程加速，可关注上游核心零部件供应商 [26][27][28] - 6G 预计 2030 年正式商用，通信网络将转变，产业链上游通信设备商或率先受益 [31][32][33] 港股市场数据 周度综述 - 港股上周再度上涨领跑全球，估值有性价比优势，科技龙头较美股有估值折让，南向资金买入动力强，市场上涨宽度扩大 [36][43][47] - 恒生指数、恒生科技指数上周分别上涨 5.7% 和 8.5%，恒指上涨由估值修复驱动，风险溢价走低，技术面回调后反弹，大盘宽度指标回升 [37] 行业表现 - 上周港股行业普涨，原材料、信息技术等政策强相关板块领涨，信息技术和可选消费上涨势能转弱，部分板块周度动能转弱 [92] - 南向资金延续净流入，流入可选消费、通讯服务和信息技术板块较多，部分个股有净卖出；热门板块卖空比例小幅上升，部分板块卖空持仓占比下降 [93]

报告核心观点 - 2025年在“美国例外论”叙事下降、特朗普2.0政策不确定性增加、美国滞胀叙事超预期等因素综合扰动下，美股波动显著放大，当前仍需等待基本面风险释放，二季度建议保持对冲，若有反弹机会及时止盈；同时科技股作为核心资产，AI产业进步仍是上行风险 [3] 各部分总结 物极必反：美股例外论导致的再平衡还有空间 - 年初以来美股普遍下跌，标普500指数主要由估值拖累，盈利正贡献；全球股市风格不同步，资金再平衡特征显著，全球资金开始减配美股、增配欧股 [3][11][12] - 2025年美股相对非美股市的盈利或将收窄，短期资金流入美股规模下降，长期外资是过去2年美股最重要的边际资金 [19][22][25] - 过去2年美股科技、基建、工业获得资金青睐；行业估值对比显示，美股科技性价比低于欧股、高于A股，金融地产性价比更低，必需消费和医药性价比更高，可选消费较低，周期板块基本持平 [31][34] 欲扬先抑：特朗普的下行风险在前，上行风险在后 - 市场意识到特朗普政策下行风险在前、上行风险在后，当前建议保持耐心、维持低配，关注美联储转鸽和关税风险收敛带来的阶段性反弹机会 [39][40] - 美国经济短期压力增加，就业通胀韧性较强但马斯克效率改革是潜在风险，特朗普2.0紧财政政策下需宽松货币政策支持，通胀走势是关键 [41][45][50] - 关税是短期最大不确定性，海外营收占比较高的纳指更敏感，若特朗普2.0关税超预期，美股面临较大回撤风险 [51][55] 及时止盈：美股企稳仍需等待，二季度保持对冲 - 目前标普500指数动态PE位于过去10年来的75%分位数，战术上美股估值在70%以下分位数时，买入持有1年上涨概率较高 [60][69] - 美股盈利韧性逐步消化估值，需关注政策不确定导致盈利下修风险；若特朗普战略收缩幅度和节奏超预期，美元资产吸引力或需重估 [72][75] - 关注美债利率定价逻辑切换对美股走势的影响，年初以来10Y美债利率下行，若持续下降美股需磨底，若见底回升美股风险偏好或阶段性反弹 [81] - 美股核心资产宏观驱动力来自服务业消费，随着服务业降温，M7和非M7的收入和利润增速将在2025年后逐步收敛 [84] - 2025年美国制造业PMI或迎来扩张，小盘价值风格或阶段性跑赢，但金融危机后小盘风格跑赢幅度和持续时间均下降 [85][88] 以史为鉴：AI产业发展仍是上行风险，对标2000年节奏如何把握 - 当前美股科技股或处于1998年前后，98年“衰退叙事”影响风险偏好时科技股不抗跌，但风偏企稳后反弹幅度更大 [4] - 科技股内部领涨方向从基础设施到应用、从硬件到软件，最终见顶时间基本同步；应用更多是自下而上机会，在传统行业渗透时风险偏好可能全面提升 [4]

报告核心观点 - 港股急挫后喘稳，恒指仅微跌收市，科指表现更好，但北水转净走；同时介绍了香港宏观行业动态和上市公司要闻 [4] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收41,433.48，跌幅1.14%；标普500指数收5,572.07，跌幅0.76%；纳斯达克综合指数收17,436.10，跌幅0.18%；英国富时100指数收8,495.99，跌幅1.21%；德国DAX指数收22,328.77，跌幅1.29%；日经225指数收36,835.89，涨幅0.12%；台湾加权指数收22,228.68，涨幅0.71% [3] - 上证指数收3,379.83，涨幅0.41%；深证成指收10,861.16，涨幅0.00%；恒生指数收23,782.14，涨幅0.00%；国企指数收8,803.67，涨幅0.55%；红筹指数收3875.28，跌幅0.21%；恒生科技指数收5,698.82，跌幅1.57%；AH股溢价指数收133.59，涨幅0.30%；恒生期货（3月）收23148，涨幅0.61%；恒生期货（4月）收23146，涨幅0.59% [3] 港股市场表现 - 恒指昨日低开508点，报23274，跌幅曾扩大至545点，低见23238，后跌幅收窄，午后一度止跌回升，最多涨75点，高见23858，最终微跌1点或0.01%，收23782点；国指升0.4%，报8755点；科指曾泻近3%，低见5715，之后拗腰回升，全日收报5967，倒升1.4%；大市成交3070.34亿元，北水转净沽40.4亿元 [4] - 蓝筹股中，汇控挫3.2%；港交所下滑0.7%；阿里巴巴降0.7%；京东走低1.4%；美团降1.9%；腾讯微升0.2%；快手飙5.2%；中生制药弹升6.3%，为表现最好蓝筹 [4] 宏观&行业动态 - 本港去年主要承建商完成建造工程名义总值2905亿元，按年上升7.2%，实质升6.3%；第四季名义总值778亿元，按年上升9.4%，实质升7.2%；私人地盘建造工程名义总值859亿元，按年轻微上升0.5%，实质下跌1.5%；公营地盘建造工程名义总值1173亿元，上升26.7%，实质升幅26.2%；非地盘建造工程名义总值873亿元，按年下跌6%，实质跌幅亦为6% [7] - 2024年第四季按年比较，金融业（银行除外）业务收益增36.3%、保险业增17.9%、运输业增10.6%，批发业业务收益指数下跌8.3%；计算机及信息科技服务界别业务收益指数按年上升21.4%，旅游、会议及展览服务界别业务收益指数按年上升4.3%；2024年全年，运输业业务收益增13.8%、金融业（银行除外）增12.5%、保险业增12.2%，零售业业务收益指数下跌7.3% [8] - 本港2月中小企业务收益现时动向指数由1月的43.1下跌至42.1，3月业务收益展望动向指数为45.8；不少行业业务收益现时动向指数较上月下跌，物流业从38.5下跌至36.3，零售业从41.9下跌至39.9；进出口贸易业2月新订单现时动向指数从1月的46.1下跌至45.9，3月新订单展望动向指数为47.3 [9] - 中证监党委会议指出，要全力巩固市场回稳向好势头，支持科技创新和新质生产力发展，全面深化资本市场改革，扩大资本市场高水平制度型开放，提升监管执法效能，建设“三个过硬”的监管铁军 [10] 上市公司要闻 - 星岛预期截至去年12月底止年度股东应占亏损约8500万元，2023年亏损约4900万元，亏损扩大因2023年度收到美国政府一次性补贴及集团总收入下跌 [12] - 中国金茂经营业绩增长，因强化精益管理、推进控费提效，部分联营及合营企业项目资产减值拨备下降；张增根辞任公司主席等职务，陶天海获委任出任公司主席等职务 [13] - 丘钛科技今年2月摄像头模块销售数量2391.1万件，按年下跌16.7%，按月下跌33.4%，其中手机摄像头模块2291.4万件，按年跌18%，按月跌34%；2月指纹识别模块销售数量1372.4万件，按年升153.7%，按月跌17.7% [14] - 小鹏汽车创始人何小鹏指出，中国的人形机械人和具身智能处于早期阶段，投入相对保守；人形机械人从L2级跨越到L3级别难，汽车生产场景将应用大量人形机械人，产业面临“数据从哪里来”挑战，研发投入和强度高于汽车产业 [15]

报告核心观点 - 近期险资与公募基金权益持仓规模小幅下降，外资延续净流入；3月市场风格有望阶段性回归均衡，节奏上可能先小盘成长后大盘价值，细分方向上消费可能阶段性接力科技表现占优 [1] 流动性专题 主要机构投资者仓位变化 - 保险资金四季度小幅减持权益资产，截至2024年四季度运用余额达33.26万亿，同比增长18.11%，持有股票、基金规模为4.11万亿，较上季度下滑，权益资产占比由12.80%降至12.35% [9] - 公募基金2月发行规模提升，1月老基金赎回比例增加，整体净赎回，1月偏股类老基金净赎回428亿份，净赎回比例为0.66% [12] - 外资持续流入，春节后至3月7日，39亿美元流入海外上市跟踪A/H股的ETF，逆转去年11月流出趋势，9月24日至今超120亿美元流入，累计净流入回到去年10月7日水平 [14] 监管动向 - 十四届全国人大三次会议提出今年GDP增长5%左右等发展目标，要抓好扩大内需等多方面工作 [19] - 央行行长潘功胜表示今年择机降准降息，创新推出债券市场“科技板”，优化科技创新和技术改造再贷款政策，规模扩至8000 - 10000亿 [19] - 金融监管总局扩大金融资产投资公司股权投资试点，放宽科技企业并购贷款部分条款 [19] - 证监会主席吴清称将推出长期资金长周期考核政策文件，打通中长期资金入市卡点堵点 [19] - 财政部部长蓝佛安表示今年财政政策更积极，赤字率4%，赤字规模5.66万亿，新增政府债券规模11.86万亿等 [19] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净回笼8813亿元，未来一周有7779亿元逆回购、900亿元国库现金定存到期 [21] - 货币市场利率下行，R007下行32.5bp，DR007下行32.0bp；短、长端国债收益率上行，1年期上行9.5bp，10年期上行8.5bp [21] - 同业存单发行规模扩大1834.4亿元，发行利率涨跌不一，6M上行，1M/3M下行 [22] 股市资金供需 资金供给 - 上周新成立偏股类公募基金114.7亿份，较前期减少137.0亿份；股票型ETF净流出319.1亿元；融资净买入121.1亿元，余额为18941.3亿元；陆股通周度日均成交额2054亿 [31] 资金需求 - 上周IPO融资16.8亿元，未来一周4家公司计划募资16.4亿元；重要股东净减持98.3亿元，计划减持规模0.0亿元；限售解禁市值332.4亿元，未来一周升至361.6亿元 [36] 市场情绪 市场情绪 - 上周融资买入额8009.3亿元，占A股成交额比例10.6%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降 [40] - 上周纳斯达克指数下跌3.5%，标普500指数下跌1.0%，VIX指数回升至19.6，市场风险偏好下降 [42] 交易结构 - 上周关注度相对提升的仅北证50；换手率历史分位数排名前5的行业为北证50（98.9%）、TMT（95.2%）、可选消费（93.1%）、周期（89.4%）、中证1000（88.6%） [46] 投资者偏好 行业偏好 - 上周计算机、机械设备、有色金属获各类资金净流入规模较高 [50] - 股票型ETF净流出244.9亿元，房地产、传媒和钢铁净流入，电子、银行、非银金融等净流出 [50] - 融资资金净流入121.1亿元，计算机、电力设备、机械设备等净买入，非银金融、煤炭、传媒等净卖出 [50] 个股偏好 - 融资净买入规模较高的为海康威视（+14.7亿元）、胜宏科技（+9.8亿元）、大华股份（+5.2亿元）等 [53] - 净卖出规模较高的为中国联通（-9.0亿元）、优刻得 - W（-5.1亿元）、海光信息（-4.8亿元）等 [53] ETF偏好 - 上周ETF净赎回216.0亿份，宽指ETF以净赎回为主，科创50ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，医药ETF申购多，券商ETF赎回多 [57] - 股票型ETF净申购规模最高的为嘉实上证科创板芯片ETF（+8.1亿份），净赎回规模最高的为易方达上证50ETF（-14.4亿份） [58] 海外金融市场流动性跟踪 国外主要央行动向 - 美联储褐皮书显示自1月中旬以来经济活动略有上升；多位联储官员发表讲话，对经济、通胀和货币政策表态 [66] - 欧洲央行下调三大关键利率25个基点，预计2025 - 2027年通胀率分别为2.3%、1.9%、2.0%，下调2025 - 2026年经济增长预测 [66] 国外重要经济数据变化 - 美国2月非农就业增加15.1万人，不及预期，失业率4.1%高于预期，平均时薪环比增长0.3%符合预期，劳动力参与率62.4%低于预期 [68]

报告核心观点 - 2025年2月权益市场大幅上涨，商品市场先扬后抑，市场环境复杂多变，对量化策略超额收益稳定性造成扰动，公募指增超额出现回撤，但长期来看指数增强产品仍大概率跑赢指数 [11][14][53] 市场行情回顾 - 月报统计时间为2025.02.01至2025.02.28 [10] - 权益市场2月A股整体上涨，计算机、机械等板块领涨，高股息板块下跌 [2][11] - 商品市场2月受海外扰动影响表现分化，能化油价跌，黑色铁矿石价升，贵金属金价小幅走强 [2][11] - 给出主要市场行情概览，如上证50、沪深300等指数2025年以来及2月涨跌幅 [12] 市场环境因子跟踪 权益市场 - 市场风格2月偏向小盘、成长风格，月末趋于均衡，处于量化策略舒适区，但风格波动上升，降低量化模型获取超额稳定性 [16][18] - 市场行业结构行业指数超额收益离散度降低，行业轮动速度加快，对行业约束严的量化策略有利 [22] - 市场交易集中度2月行业和个股成交集中度处历史较高区间，成交集中度过高或使量化模型难获显著超额 [25] - 市场交易结构跟踪2月宽基指数个股上涨比例下降，指数增强策略通过指数外选股可获较高收益 [26] - 市场活跃度2月市场波动率反弹，换手率爬升，利好量化模型发挥 [29] 期货市场 - 趋势强度2月商品市场各板块效率系数低，趋势型行情未到，但主观CTA策略值得关注 [32] - 商品市场成交活跃度2月商品市场波动率上升，套利类策略机会增加 [33] - 商品市场流动性2月商品市场各板块流动性与1月持平，套利策略收益将回暖 [35] - 商品市场交易结构2月商品市场轮动速度上升，成交集中度上升，对分散投资的量化CTA策略不利 [39] - 商品市场期限结构2月商品市场各板块基差动量先降后升，部分板块升至历史高点，套利机会增加 [41] - 股指期货升贴水率2月股指期货升贴水率分化，IC、IM贴水幅度深，对冲操作对冲端将亏损 [41] 量化产品表现回顾 公募量化业绩统计 - 将公募指增基金按基准指数分为沪深300、中证500、中证1000指数增强产品，再按行业和风格偏离度分为严格约束型、SmartBeta型和轮动型 [43] 各指数增强产品业绩统计 - 沪深300指数增强产品2月沪深300指数涨幅1.91%，严格约束类超额收益 -0.16%，smartBeta类 -0.67%，轮动类 -0.38% [44] - 中证500指数增强产品2月中证500指数涨幅4.84%，严格约束类超额收益 -1.72%，smartBeta类 -2.24%，轮动类 -1.97% [47] - 中证1000指数增强产品2月中证1000指数涨幅7.26%，严格约束类超额收益 -0.97%，smartBeta类 -1.96%，轮动类 -1.21% [49] 公募指增展望 - 上月公募指增超额回撤原因一是仓位问题，二是交易结构问题，当前市场扰动多，超额不稳定，但长期指数增强产品大概率跑赢指数 [53]

报告核心观点 - 2025 年开年以来港股市场景气度回升，科技股有望迎来盈利 + 估值共振的“戴维斯双击”，将恒生指数年末基准目标从 20,300 点上调至 23,000 点 [4] - 短期需注意交易节奏，可适时获利，建议留意低估值表现相对较落后的品种，低位再布局科技及 AI 主线 [7] AI 造就年初以来港股的强势表现 - 2025 年开年以来港股市场景气度回升，恒生指数升至 3 月 7 日高点创出超过三年新高，日均成交金额远高于 2024 年，港股通是本轮升市主力，恒生指数及科技指数涨幅领跑全球主要股市 [12] - 港股开年升势为结构性行情，12 大行业分类指数仅信息科技、可选消费及医疗保健行业跑赢大盘，中线及长线市宽与去年高位有距离 [12] - 相较于去年“924”行情，本轮 AI 行情稳步上涨且成交额韧性强，升势更集中，港股通参与度和贡献度上升，升幅集中在 AI 概念科技股和部分传统板块权重股 [16] - 当前港股 PE 及风险溢价大幅修复，AH 溢价指数跌近三年低位，业绩期和重要会议后港股或获利了结调整，预计前期热炒的 AI 产业链将分化 [20] 中国经济及房地产初步走稳 - 经合组织中国领先经济指标回升，1 月中国信贷脉冲指数止跌回稳，2 月中国制造业及非制造业景气修复但不稳固，中小企业经营仍面临挑战 [23] - 房地产高频数据春节后反弹，2 月百强房企销售额同比增长扭转 1 月下降趋势，房价跌幅逐渐企稳触底 [23] 积极政策自上而下稳预期 - 2025 年政府工作报告围绕“高质量发展”主线，通过多维政策协同发力，彰显决策层助力经济回升决心，有望夯实基本面回升基础 [26] - 财政政策积极发力，赤字率创历史新高，超长期特别国债和地方政府专项债扩容，重点用于投资建设、地产收储、地方化债等 [26] - 消费提振延续“以旧换新”，更关注加大服务业投资力度，健全县域消费体系 [26] - 持续推进“新质生产力”，“人工智能 +”全场景渗透成为亮点，地产政策延续防风险思路，民生政策突出产业化思维和公共服务改革 [26] 财政明显前置发力 - 2025 年开年以来地方债发行节奏加快，1 - 2 月发行规模大幅增加，新增地方专项债重点投向基建、棚改、民生服务等领域 [27] - 地方化债进程加快改善地方政府流动性，部分省份或地区获得债券项目审核权限下放，提升了地方债发行效率 [27] 短期货币宽松动作或推后 - 2025 年货币政策延续“适度宽松”定调，流动性目标转为“充裕”，但短期降准降息预期降温 [29] - 央行春节后净回笼资金，维持谨慎态度，预计决策层对总量工具使用和节奏趋于谨慎，市场关注点转向结构性工具和价格型调控 [29] 消费品延续以旧换新，关注服务消费提振 - 2025 年消费品提振延续“以旧换新”思路，3,000 亿元超长期特别国债有望拉动社零同比增长 2.0%左右 [31] - 商品零售修复依赖以旧换新政策，服务消费提振明显，契合当下消费特点 [31] 新质生产力锚定前沿，“AI +”全场景渗透 - DeepSeek 浪潮带动中国科技竞争从“跟跑”转向“领跑”，全国“两会”围绕新质生产力构建发展框架，新兴技术领域将获更多支持 [32] - 央国企是推动国家人工智能发展体系的核心力量，“人工智能 +”全场景渗透催生算力缺口，上游 AI 基础设施建设提速 [32] 地方收储自主权扩大，有望加速库存去化 - 2025 年政府工作报告赋予地方政府收购存量商品房更大自主权，拓宽保障性住房再贷款使用范围，强化房企债务违约防范与保交楼机制 [33] - 地方政府收储自主权扩大可加速库存去化，缓解房企流动性压力，避免市场恐慌，后续成效需关注央地财政协同与市场化配套机制联动 [33] 民生政策突出“产业化思维”与“制度创新” - 民生政策围绕“一老一小一青年”痛点，强调中长期社会保障体制优化，凸显精准施策与社会公平 [34] - 新增免费学前教育试点与高中学位供给扩大，育儿补贴试点有望提速扩围，关注高校毕业生就业创业和新业态劳动者权益 [34] 特朗普“美国优先”政策下，经济数据表现参差 - 特朗普执政推行“美国优先”政策引发经济与政治震荡，美国近月经济数据表现参差，市场对美国经济预期转向衰退或滞胀交易 [36] - 居民消费增速下降、消费者信心指数大跌、就业数据放缓、进口大增拖累 GDP 增长，美元指数、美国国债收益率及美股下跌，市场对美联储降息预期上升 [36] - 美国 PMI 显示经济动能尚在，债息下降有助于金融条件宽松，特朗普放宽金融监管及减税对未来经济有拉动作用 [36] 特朗普“2.0”加征关税或在一季度末加速，警惕关税之外的风险 - 特朗普 2 月表示将进一步对华加征 10%关税，累计征收 20%，符合“低位起步、逐步加码”预期，加征关税进程可能在贸易调查后加速 [51] - 特朗普政府开展对华关税以外的压制，包括科技封锁和限制投资，部分风险市场未充分计价 [52] - 特朗普对华政策对港股影响呈现事件驱动特征与结构性分化格局，政策应对或使港股结构性行情向政策扶持领域倾斜 [54] 亚洲区内股市盈利预测走势出现背离，外资局部回流中国 - 开年以来区域性外资回流中国股市，2025 年 1 月中国股市录得 20 亿美元资金净流入，新兴亚洲股市录得资金流出 [56] - 若中国经济走稳、科技产业取得突破，预计欧美主动型外资将回流成为港股增量资金 [56] - 港股及离岸中资股盈利预测上修吸引区域性外资回流，MSCI 中国指数累计回报跑赢 MSCI 日本及 MSCI 印度指数 [57] 港股盈利预测有企稳迹象 - 恒生指数及 MSCI 中国指数 2025 年及 2026 年盈利预测走势企稳，基准情况下不预期今年港股及离岸中资股盈利预测大规模上修 [60] - 可选消费、必选消费、信息科技及医疗保健板块 2025 年盈利增长较高，盈利预测上修，估值低于过去七年 50%分位数以下 [60] 港股短期估值充分反映，中期仍有修复空间 - 从风险溢价角度，港股恒生指数及 MSCI 中国指数估值不吸引，外部风险短期内压制港股估值弹性 [66] - 港股 ROE 持续改善，若回到 2019 年水平，恒生指数及 MSCI 中国指数预测 PE 在乐观情境有潜在升幅，将恒生指数年末基准目标上调 [66] DeepSeek 催化中国科技股的估值重估 - 港股机会由自下而上的产业逻辑推动，DeepSeek 催化中国科技股估值重估，科技股有望迎来“戴维斯双击” [69] - 恒生科指及恒生信息科技行业分类指数确认进入新一轮上行周期，恒生信息科技行业指数和恒生科指有上行空间 [69][70] 2013 - 2015 年恒生信息科技行业指数走出一波独立行情 - 2013 至 2015 年中国经济结构转型，宏观经济增速下行，政策环境有利新兴产业发展，恒生信息科技业指数回报远超恒生指数 [75] - 2013 年移动互联网爆发，智能手机出货量和用户数量大幅增加，大数据、云计算等技术发展，科技产业链协同发展 [77][78] - 行情从上游到中下游、从“集中”到“百花齐放”、从单一领域到多领域扩散，政策推动移动互联网基础设施建设和“互联网 +”行动 [80][82] 技术突破 + 产业周期 + 政策扶持，恒生信息科技行业指数有望进入新周期 - IDC 预测 2030 年人工智能将为全球经济贡献巨大，DeepSeek 推动中国 AI 产业进入“技术平权”阶段，中国 AI 支出增速远超全球 [84] - 国内大厂加大资本开支推动产业周期，港股科技股有望在技术迭代中提升价值 [85] - 中国人工智能发展呈现“国家战略 + 民企创新”双轮格局，形成“央企筑基 + 民企攻坚”协同生态 [86] 月度策略及行业配置 - 3 月重要会议落幕，政策组合拳巩固资本市场对中国资产的乐观预期，但特朗普或再对华加码关税，中国资产面临关税及其他风险 [88] - “抢出口”效应或支撑中国经济，决策层或预留内需刺激空间，强化供应链安全与科技自主，港股结构性行情或向政策扶持领域倾斜 [88]

核心观点 - 两会及产业事件催化A股上行，除杠杆资金外，配置型外资、公募资金是近期资金面增量主力，其偏好的基本面因子定价权或提升 [1] - 配置型外资再度回暖，A股&港股作为全球市场估值洼地有吸引力，关注全球资金再配置需求 [1] - 制造及涨价品种近期资金关注度提升 [1] 关注点1 - 上周资金面进入小平台期，海外扰动下市场风险偏好回落，但投资者对后续行情仍有信心 [2] - 融资余额达高位区间后，配置型外资上期再度转为净流入且额度创去年11月以来新高，偏股型公募基金仓位环比继续回升，或为风格切换提供线索 [2] 关注点2 - 上上周配置型外资转向净流出，上周再度回流A股，单周净流入创去年11月以来最高值 [3] - 上周全球主被动资金（ex美国）净流出美股，为2月以来首次，部分资金有再配置中国资产潜力 [3] 关注点3 - 部分资金配置向机械、部分涨价链方向倾斜 [4] - 上周散户、融资资金对有色金属配置力度加强，融资资金增配机械，私募基金加强对机械等方向调研力度，公募基金对建筑、建材等地产基建链行业仓位提升 [4] 各类资金边际变化 散户资金 - 上周净流出35亿元，净流入计算机、传媒、有色金属等行业，净流出公用事业、基础化工、医药生物等行业 [5] 杠杆资金 - 上周资金净流入121亿元，融资交易活跃度边际回落至9.7%，净流入电子、计算机、机械等行业，流出非银行金融、煤炭、银行等行业 [5] 私募资金 - 3月基金经理A股信心指数环比上行，上周基金调研仍集中在科技成长方向，但在医药行业调研密度有所加强 [5] 公募基金 - 上周普通型、偏股型基金权益仓位环比上行，新发强度回落 [5] 外资 - 配置型外资于上期转向净流入30.4亿元，其中主动配置型外资净流出10.4亿元，被动配置型外资转向净流入40.9亿元 [5] ETF - 上周ETF转向净赎回，宽基指数持续净流出，行业中机械、电力设备、房地产等行业净流入居前 [5] 险资 - 24Q4人身险公司中权益资产占比12.5%，较Q3 12.97%小幅回落 [5] 每周资金面概述 散户资金 - 上周净流出35.3亿元，2月新增开户数284万户，环比1月有所回升，1月13日以来累计净流出201亿元 [11] 融资资金 - 上周净流入121亿元，融资交易活跃度环比回落至9.7%，市场平均担保比例为274%，环比回落，净流入电子、计算机、机械等行业，流出非银行金融、煤炭、银行等行业 [15] 公募基金 - 上周新成立偏股型基金144.7亿份，新发强度回落，股票/混合基金权益仓位环比回升 [27] ETF - 上周股票型ETF净赎回187亿份，净流出225亿元，宽基指数净流出239亿元，环比净流出收窄，沪深300、科创综指、中证A500净流出规模居前，科技、医药板块净流入规模居前，行业中机械、电力设备与新能源、房地产、医药等行业净流入居前 [39] 私募基金 - 3月私募排排网对冲基金经理A股信心指数为127.2，相较2月上涨1.25%，截至2月底，股票主观多头策略型私募基金平均仓位为79%，与1月底相比上涨2%，上周调研仍集中在科技成长方向，在医药行业调研密度有所加强 [47] 北向资金 - 上周日均交易额小幅回落至2054亿元，2.26 - 3.05配置型外资转向流入30.4亿元，其中主动配置型外资净流出10.4亿元，被动配置型外资转向净流入40.9亿元，截至2月，外资在新兴市场中配置A股比例仅为4.53%，环比1月有所提升 [48] 长线资金 - 险资入市环比回落，截至2024年12月，财产险公司中权益资产占资金运用比例为16.33%，环比9月16.97%小幅回落，人身险公司中权益资产占资金运用比例为12.50%，较9月12.97%小幅回落 [61] 资金流向周观察 产业资本 - 上周二级市场重要股东净减持113亿元，减持力度扩张，本周解禁市值259.7亿元，供给端压力环比小幅回升，上期二级市场股票回购金额242亿元，回购预案金额为15亿元，回购金额环比前期小幅回升 [65] 一级市场 - 上周一级市场募资金额环比回升，新增定增股票3支，募资79.12亿元，暂无新增IPO和可转债 [79] QDII ETF - 上周净流入13亿元，主要流向中国香港、美国，溢价率环比小幅回升 [88]