报告核心观点 - 伊朗袭击美军基地后市场反应及后续影响，包括美股、原油、黄金等走势变化，亚太股市和汇率可能反弹；美联储理事鸽派言论影响美债价格和收益率；多家公司有重要业务进展；看好复宏汉霖转型潜力并维持买入评级；列出招银国际环球市场焦点股份相关信息 [3][4][7][8] 全球市场观察 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价23,689，单日升0.67%，年内升38.96%；恒生国企收市价8,597，单日升0.82%，年内升49.04%；恒生科技收市价5,187，单日升1.05%，年内升37.80%等 [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价42,755，单日升0.71%，年内升43.36%；恒生工商业收市价13,156，单日升0.59%，年内升42.48%；恒生地产收市价17,416，单日升2.41%，年内跌4.97%；恒生公用事业收市价35,830，单日跌0.33%，年内升8.99% [2] 市场动态 - 伊朗袭击美军基地被市场理解为反应克制，投资者对地缘风险和供应中断担忧下降，美股与比特币上涨，原油大跌，黄金与美元回落；可选消费、地产与必选消费领涨美股，能源与医疗保健跑输市场 [3] - 伊朗关闭霍尔木兹海峡可能性较低，特朗普喊话降低油价，美能源部长回应在行动，油价加速下跌；特朗普称以色列与伊朗已完全同意全面停火，避险情绪进一步消退，亚太股市和汇率可能反弹 [3] - 美联储理事鲍曼发表鸽派言论支持最早7月降息，美债价格跳涨，收益率一度下降10个基点；美国6月Markit制造业PMI保持扩张，价格指数创四年来最大涨幅；欧元区6月服务业PMI创今年新低，制造业PMI深陷收缩 [3] - 特斯拉推出Robotaxi，股价大涨超8%；阿里宣布战略升级，阿里云推出自动驾驶模型训练推理加速框架；美国初创企业Ion Storage Systems开始生产固态电池；币圈资产“扎堆上市” [3] 公司点评 复宏汉霖 - HLX43是全球领先的PD - L1 ADC，在针对免疫治疗耐药非小细胞肺癌患者临床试验中展现早期疗效，正在开展多个二期临床试验，与斯鲁利单抗联合用于一线治疗有潜力，对外授权有良好商业前景 [4][5] - HLX22有望成为一线HER2阳性胃癌治疗新选择，在二期临床中疗效显著优于现有标准治疗方案，正在推进全球多中心三期临床试验 [5] - 斯鲁利单抗在一线微卫星稳定型结直肠癌中展现潜在获益，正在中国及其他亚洲地区开展三期临床 [6] - 复宏汉霖已实现盈利，从研发型企业转型为盈利型公司，积极拓展全球合作网络，HLX14与HLX11上市许可申请在美国FDA审评中，还有多个生物类似药项目处于在研阶段 [6] - 维持买入评级，目标价61.98港元 [7] 招银国际环球市场焦点股份 - 包括吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司，涉及汽车、装备制造、原材料等多个行业，给出评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率等信息 [8]

核心观点 当前市场情绪综合评分为 72 分，处于“较热”状态，市场活跃投资者信心较强，可适度增加投资，但需警惕过热风险；近期市场在情绪好转和政策支持下进入上涨态势，情绪值低于或接近 30 分时市场获支撑，高于 90 分时出现阻力 [10][22] 市场情绪 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为 72 分，处于“较热”状态，历史趋势变化可参考图表 1 [4] - 当情绪值低于或接近 30 分时市场获支撑，高于 90 分时出现阻力 [10] - 不同市场情绪对应不同市场特征和策略建议，“较热”时可适度增加投资但需警惕过热风险 [22] 热点主题追踪 储存主题 - 美光已通知客户 DDR4 将停产，预计未来 2 - 3 个季度陆续停货，5 月 DDR4 单月涨幅 53%创 2017 年以来最大涨幅 - 相关标的有江波龙（301308）、兆易创新（603586） [5] 能源金属主题 - 刚果金自 2025 年 6 月 21 日起将钴出口临时禁令期限延长三个月 - 相关标的有华友钴业（603799）、天齐锂业（002466） [5] 稳定币主题 - 央行行长潘功胜在陆家嘴论坛谈及数字货币稳定币等话题，新技术推动其发展同时对金融监管提出挑战 - 相关标的有四方精创（300468）、京北方（002987） [5] 资金流向 个股资金流向 - 主力净流入前十个股有天源迪科、融发核电等 [11] - 主力净流出前十个股有天孚通信、新易盛等 [13] - 融资净买入前十个股有四方精创、恒宝股份等 [13] - 融券净卖出前十个股有牧原股份、中芯国际等 [14] 行业资金流向 - 主力资金前一日净流入前十行业有 SW 计算机、SW 电力设备等 [17] - 主力资金前一日净流出前十行业有 SW 社会服务、SW 食品饮料等 [18] - 融资前一日净买入前十行业有 SW 医药生物、SW 电力设备等 [20] - 融券前一日净卖出前十行业报告未详细列出具体行业 [23]

报告核心观点 - 市场若因中东局势出现显著调整，快线指标或有望发出新一轮加仓信号 [1][2][4] 事件背景 - 当地时间6月21日，美国总统特朗普称美国已完成对伊朗三处核设施的袭击 [2][3] - 6月13日以色列对伊朗发动军事行动，此前冲突范围在两国内，冲突烈度未显著失控，截至6月20日，布伦特原油期货价格较冲突前明显上涨，COMEX黄金期货价格区间涨幅接近持平 [2][3] - 本次美国军事行动或引发市场担忧，包括伊朗潜在报复行动及霍尔木兹海峡潜在被封锁可能 [2][3] A股风险偏好分析 - 对A股当前的风险偏好下修风险仍然可控，美国袭击伊朗核设施后，6月22日中东股市全线高开，中东各国股市对于风险偏好的计价并未显著下修 [2][3] A股情绪指标情况 - 截至6月20日，BOCIASI慢线（性价比）指标从6月16日的36.3%下降至33.6%，BOCIASI快线（动量）情绪指标从6月9日的55.3%下降至34.5%，距离其当前加仓信号阈值27.0%不远 [2][4]

核心观点 - 周一指数放量上涨，市场赚钱效应偏好，短期市场大概率维持震荡行情，建议关注有色金属、银行、公用事业、农林牧渔等板块 [1][4][5] 市场表现 - 上证指数收盘点位 3381.58，涨跌幅 0.65%，涨跌 21.69；深证成指收盘点位 10048.39，涨跌幅 0.43%，涨跌 43.36；沪深 300 收盘点位 3857.90，涨跌幅 0.29%，涨跌 11.26；创业板收盘点位 2017.63，涨跌幅 0.39%，涨跌 7.74；科创 50 收盘点位 961.49，涨跌幅 0.38%，涨跌 3.62；北证 50 收盘点位 1368.15，涨跌幅 1.54%，涨跌 20.69 [2] 板块排名 - 申万行业表现前五的是计算机（2.25%）、国防军工（1.97%）、煤炭（1.68%）、银行（1.22%）、环保（1.20%）；表现后五的是食品饮料（-0.80%）、家用电器（-0.43%）、钢铁（-0.11%）、公用事业（0.11%）、通信（0.19%） [3] - 概念板块表现前五的是电子身份证（5.58%）、数字货币（5.20%）、跨境支付（CIPS）（4.47%）、可燃冰（4.25%）、移动支付（3.89%）；表现后五的是超级品牌（-0.04%）、猪肉（0.09%）、白酒概念（0.10%）、芬太尼（0.10%）、养鸡（0.24%） [3] 后市展望 - 市场早盘震荡分化，午后指数震荡走高，盘面上热点快速轮动，个股和板块涨多跌少 [4] - 管理层强调加快实施创新驱动发展战略，消费品以旧换新加力扩围政策无变化，后续将有 1380 亿元中央资金在三、四季度分批下达；今年前五个月，全国一般公共预算支出达 112953 亿元，同比增长 4.2%，全国一般公共预算收入 96623 亿元，同比下降 0.3%，降幅略有收窄 [4][5] - 国内经济和外贸有较强韧性，七八月关税暂缓期结束后出口对经济的拖累或显现，增量政策窗口可能移至 8 月之后；海外方面，美联储维持暂停降息节奏，鲍威尔讲话“中性偏鹰”，伊朗与以色列冲突使国际资本避险情绪升温，人民币资产承压，流动性边际收缩 [5] - 中东地缘冲突影响被市场逐渐消化，中美经贸关系可能缓和，“类平准”基金兜底尾部风险，支撑市场风险偏好，短期市场大概率维持震荡行情，建议关注有色金属、银行、公用事业、农林牧渔等板块 [5]

报告核心观点 - 市场在大幅下跌后修复，仍处于 5 月中旬以来的震荡框架，海外不确定性增加，若利空事件再发生，做多思维或面临压力测试，应重视避险资产配置，弹性品种博弈可“见好就收” [7] 各类资产表现复盘 股市 - 6 月 23 日权益行情反弹，大盘股指翻红，上证指数、沪深 300、中证红利分别上涨 0.65%、0.29%、0.25%；国内科技板块小幅反弹，科创 50、创业板指分别上涨 0.38%、0.39%，港股恒生科技上涨 1.05%；小微盘明显上涨，中证 1000、万得微盘股指上涨 1.31%、2.38% [1] - 万得全 A 上涨 0.85%，全天成交额 1.15 万亿元，较 6 月 20 日放量 552 亿元，但仍低于 6 月 19 日下跌起点，成交未大幅放量，调整趋势未明确逆转 [4] - 中证 2000 和万得微盘股指数分别上涨 1.94%和 2.54%，反弹或因做多思维驱动，但中证 2000 拥挤度分位数从 91%降至 80%，不能断言“祛魅”行情结束 [5] 债市 - 6 月 23 日债市收益率先下后上，整体窄幅震荡，各期限单日变化不到 0.5bp；10 年国债活跃券收益率小幅上行 0.2bp，30 年国债活跃券持平于 1.84%；10 年、30 年国债期货主力合约小幅下跌 0.01%、0.04% [1] 大宗商品市场 - 中东地缘政治局势扰动，原油价格高开低走，黄金表现平淡；6 月 22 日相关消息致全球避险情绪升温，23 日开盘美 WTI 原油和布伦特原油主力合约一度涨超 6%、5%，后价格回落，涨幅降至 1%以内；伦敦金现开盘涨幅不足 1%，在 3347 - 3380 美元/盎司区间震荡 [2] 国内商品 - 黑色系继续修复，焦煤、铁矿石、螺纹钢分别上涨 1.25%、0.50%、0.10%和 0.03%，热轧卷板小幅收跌 0.16%；后地产周期的玻璃价格小幅上涨 0.1% [3] 资金面 - 季末渐近叠加回笼压力，资金面日内边际趋紧，6 月 23 日央行开展 2205 亿元逆回购操作，到期 2420 亿元，叠加 1000 亿元国库现金定存到期，合计净回笼 1215 亿元；非银隔夜利率开于 1.55%，早盘回落至 1.53%，后上行至 1.56%并延续至尾盘；加权资金利率整体下行，R001、R007 分别为 1.44%、1.55%，较前一日下行 1bp、3bp；24 日 7 天资金可跨季，预计资金价格或延续波动；存单发行价格小幅抬升，3 个月期、1 年期存单加权发行利率环比上行 0.4、2.8bp，分别至 1.68%、1.74% [3] 行业表现 - 市场主线不明，银行、科技、AI 穿戴和稳定币板块表现突出；SW 银行指数上涨 1.22%，或受银行薪酬改革预期和海外避险情绪推动；科技板块上涨或与技术制裁升温预期有关，光刻机、半导体指数分别上涨 3.35%、1.24%；AI 穿戴设备指数上涨 2.06%，或与小米将召开发布会推 AI 眼镜有关；Wind 稳定币概念上涨 8.4%，或因跨境支付通 6 月 22 日开通运行；油气开采指数在伊朗威胁关闭霍尔木兹海峡推动下涨幅 3.60% [5][6] 港股表现 - 恒生指数和恒生科技分别上涨 0.67%和 1.05%；AH 股溢价指数下跌 0.22%至 130.28，处于 2021 年以来低位，港股相对 A 股性价比仍低；南向资金净流入 78.95 亿港元，建设银行净流入 8.44 亿港元，阿里巴巴净流出 12.86 亿港元，小米集团和腾讯控股小幅净流出，泡泡玛特净流入 4.12 亿港元，行情上涨 1.92% [6]

报告核心观点 上周市场资金净流出，交投活跃度下降，流动性转弱；国内公开市场操作净投放资金，国债期限利差扩大，中美利差倒挂程度减轻；微观层面各宽基指数换手率和成交额下降，不同投资主体和市场板块呈现不同资金流向和仓位调整情况 [1][7][10] 各部分总结 市场资金净流出，交投活跃度下降 - 上周全 A 成交额 6.08 万亿，较前一周下降，换手率 6.87%，较前一周下降 [1][7] - 资金供给端中基金、ETF 净流入，两融净流出；资金需求端 IPO 规模为 12.64 亿元，再融资规模 4238.28 亿元 [1][7] - 市场资金合计净流出 3891.24 亿元，流动性转弱 [1][7] 资金净投放，国债期限利差扩大 - 上周公开市场操作净投放资金 1021 亿元，DR007 下行，R007 上行，R007 与 DR007 利差扩大，金融机构间流动性未见明显分层 [1][10] - 10 年期国债收益率下降 5bp，1 年期国债收益率下降 1bp，国债期限利差扩大 [1][10] - 10 年期美债收益率下行，10 年期国债收益率下行，中美利差倒挂程度减轻；市场预期 7 月美联储不降息概率至 85.5% [1][10] 微观流动性转弱 - 各宽基指数换手率下降，成交额同步下降 [20] - 上周偏股型基金发行规模 256.74 亿元，规模较上一周上升 [2][22] - 偏股型公募基金上周加仓行业前三为银行、电子、食品饮料；减仓幅度前三行业为医药生物、有色金属、农林牧渔 [2][25] - 上周两融资金净流出 42.16 亿元，两融交易额占 A 股成交额下降至 8.56% [2][30] - 上周 ETF 份额上升 145.1 亿份，宽基指数科创 50TF 流入资金最多，行业中银行 ETF 流入资金最多 [2][31] - 上周 IPO 融资 2 家，融资规模 12.64 亿元；再融资 5 家，融资规模 4238.28 亿元 [2][40] - 上周产业资本减持 39.32 亿元，食品饮料、石油石化、商贸零售增持前三；机械设备、电子、基础化工减持前三 [2][41] - 上周解禁规模 449.44 亿元，纺织服装、电力设备、基础化工解禁规模前三 [2][44]

报告核心观点 - 股市波动率可能抬高，资金避险需求或使债券重拾涨势；A股市场预计短暂震荡后波动率放大，指数向下阻力小，应管控仓位；美股未来1 - 2个月可能再次调整；美元指数有走强迹象；商品市场建议观望 [4][5] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债整体震荡，盘中先跌后涨，股市冲高债市小幅震荡，部分股指波动率创近两年新低，利好缺乏、基本面疲弱下未来波动率抬升更可能向下调整，债市后续将受益于避险资金流入 [4][18] 股市 A股 - 市场在技术颈线处获支撑，部分期指波动率创2024年以来新低，极低波动率意味着趋势行情不远，地缘风险未消、利好政策缺乏、基本面疲弱，短暂震荡后波动率放大行情将展开，指数向下阻力小，应规避拥挤板块，持仓高切低，管控仓位 [5][21] - 沪深两市全天成交额1.12万亿，较上一交易日放量549亿，市场热点集中在稳定币、港口航运、固态电池等方向，指数向上展开趋势行情概率低 [5] 行业板块 - 能源金属、港口、油气工程和电池等板块领涨，但整体量能不足，板块轮动概率大，若指数向下调整，拥挤板块下跌幅度大，可关注低位的红利、农业、科技等板块 [21] 热门概念 - 数字货币、兵装重组概念等领涨，建议关注低位的红利高股息、农业、科技等板块，题材股走弱则及时获利了结 [23] 美股 - 衰退叙事后的买点或是更佳选择，利率持续高位后经济数据转弱，静待调整后的买入机遇，过去3年10年期美债利率在4%以上一段时间后经济数据转弱、利率走低，美国经济私人部门杠杆率低，利率走低、金融环境宽松后经济数据会重新走强，未来1 - 2个月美股再次调整可能性大 [5][28] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1876，较前一日收盘上涨91个基点，地缘风险影响下美元指数有走强迹象，人民币兑美元汇率有突破反压趋势线迹象，日线可能出现人民币和股市走弱趋同，长期大结构上美元仍在空头趋势 [6][33] 商品 - 文华商品指数下跌0.13%，能源板块表现强势，农产品和化工品表现不佳，地缘政治风险刺激下原油及部分进口自伊朗的化工品价格大幅上涨，原油及相关品种波动率处高位，未在低位参与的投资者应谨慎追涨、管控风险，文华商品技术面大结构仍在空头趋势，但国内定价品种普遍处于历史低位，继续做空性价比不高，建议观望 [6][38] 重要政策及要闻 国内 - 全国工商联汽车经销商商会呼吁汽车生产厂家优化返利政策缩短返利兑现账期，设置明确返利政策，缩短兑现账期，减少限制条件 [7][44] - 国家能源局公布5月底全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%，其中太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，同比增长56.9%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长23.1% [7][44] - 外交部针对伊朗核问题呼吁国际社会加大努力推动冲突降级，维护波斯湾地区安全稳定符合国际社会共同利益 [7][44] 国外 - 伊朗核设施被袭击后表示考虑暂停同国际原子能机构合作 [7][44] - 美联储理事Waller表示最快7月降息，关税对通胀的冲击可能是短暂的 [7][44] - 美国商务部自6月23日起对多种钢制家用电器加征关税，品类包括洗碗机、洗衣机和冰箱等 [7][45]

报告核心观点 - 建议把握三大投资主线，包括家电新消费、家电新制造、业绩稳健增长的黑白电龙头，推荐影石创新、石头科技、欧圣电气、海信视像、TCL电子等公司 [5][144] 板块复盘 - 年初至今家电板块略有承压，截至2025年6月18日，申万家用电器行业指数涨幅-2.7%，细分板块表现有一定分化，家电零部件表现优异，涨跌幅从高到低排序为家电零部件（+11.7%）、小家电（-0.2%）、照明设备（-0.01%）、黑电（-0.8%）、厨电（-3.2%）、白电（-5.2%） [12] - 年初至今家电PE估值有所下降，处于10年期低位，截至2025年6月18日，家用电器（申万）PE TTM由年初的16.44倍降至14.88倍，各细分板块最新市盈率均有不同 [13][15] - 家电零售由国补初期的高增阶段过渡至平稳增长阶段，25年1 - 5月线上、线下市场销额同比分别+14.0%、+19.8%，销量同比分别+5.1%、9.2%，空调、电视表现亮眼，销额累计同比分别+26.9%、+16.4% [18] - 部分地区补贴额度紧张，6月以来国补进入调整阶段，截至5月31日，国补资金消耗总额达1550 - 1650亿，预计6月消耗达2100亿元左右，下半年国补接续无忧，今年国家安排3000亿元以旧换新资金，已下达1620亿元 [23] - 关税冲击下家电出口仍保持韧性，今年1 - 5月家电累计出口数量同比分别+6.1%，4月、5月出口数量同比分别+1.5%、+0.3%，北美出口受关税影响偏大，欧洲、新兴市场延续较好增长 [24][29] 家电新消费 新产品形态（手持智能影像赛道） - 全景相机具有功能价值、情绪价值，有望加速渗透，影石营销费用投放加大带来人群扩圈，大疆入局后共同进行市场教育带动品类高增 [34] - 影石是全景运动相机品类定义者和主导者，23年在消费级全景相机市场份额高达67%，17 - 24年公司营收高速增长，24年营收56亿元，CAGR达66%；24年归母净利润10亿元，CAGR达107%，底层技术储备完备 [37][43] 新行业阶段（扫地机板块） - 扫地机市场在国补政策带动下景气度持续上行，25年1 - 5月销量、销额增速分别+50.6%、+52.3% [44] - 中国品牌凭借产品竞争力、品牌势能快速抢占全球市场，24年全球扫地机出货量前五中国厂商已占四席，石头科技领先优势持续扩大，利润率预计触底回升，业绩有望加速增长，且加快多元化品类扩张 [56][60] 家电新制造 - 欧圣电气为北美空压机及干湿吸尘器龙头，预计未来三年收入/业绩复合增速在30%+，养老机器人深耕多年，子公司伊利诺深耕护理机器人超过10年，2024年已迭代到第五代产品 [66] - 格力博主业困境反转，25Q1利润率11.6%，同比+3.6PCT，商用锂电OPE布局领先，23年推出82V全系列商用产品，25年商用产品已在各细分市场取得领先地位，发力割草机器人，与智元机器人达成战略合作 [71] 业绩稳健增长的黑白电龙头 白电龙头 - 格力、美的、海尔24年分红率分别达52.0%、69.6%、48.3%，较23年分别提升6.6pct、7.4pct、3.3pct，截至6月18日，美的/格力/海尔PE（TTM）分别为13.2x、7.5x、12.1x，25年业绩双位数增长确定性高 [79] - 空调内销提速外销降温，内销25年以来需求持续旺盛，Q2增速进一步提速，外销4月以来出货增速承压，25年以来空调线上价格有所回落，均价较年初同比-15%，预计本轮降价相对缓和，龙头或可保持更强的盈利韧性 [80][91][99] - 美的集团25Q1营收、利润高增，实现营业收入1278.4亿元，同比+20.49%，归母净利润为124.2亿元，同比增长38.02%，内销看好家空销售提速，外销OBM增长确定性强，持续探索ToC、ToB领域的新增长空间 [106] - 海尔智家内销修复卡萨帝重回高增区间，24Q4、25Q1卡萨帝营收同比分别超过30%、20%，外销美国本土产能有效对冲关税影响，推进数字化变革，全球运营效率有望进一步提升 [110] - 海信家电内销稳健，海外新兴市场高增带动Q1业绩表现超预期，Q1营收、利润同比+5.8%、+20.3%，全年业绩完成确定性较高 [116] 黑电龙头 - 国补刺激下黑电产品结构持续提升，5月Mini LED线上销量渗透率提升至37%，1 - 5月电视线上销额、销量同比分别+16.4%、+3.9%，年累均价同比+9.1% [119] - 龙头依靠供应链及技术优势快速迭代Mini LD新品，25年以来小米Mini LED份额持续下滑，由年初的19%下滑3pct至16% [124] - 短期出口在短期扰动下略有降速，品牌厂有望凭借全球产能布局在北美抢占代工厂商份额，长期我国龙头在成本端、产品迭代速度等方面具备相对优势，25Q1 Mini LED全球出货继续大幅领跑OLED，带动我国龙头弯道超车 [130][134] - 海信视像结构优化利润弹性凸显，24Q4、25Q1归母净利润同比+100.1%、18.6%，展望Q2有望实现较好的利润修复，全球高端破局，出海大有可为 [139] - TCL电子国补催化+海外渠道突破，内外出货保持良好增长，25Q1国内、国外出货量同比分别+10.8%、+11.6%，产能灵活调配可应对关税风险，看好持续兑现股权激励目标 [142] 投资建议 - 家电新消费推荐影石创新、石头科技；家电新制造推荐欧圣电气，建议关注格力博；业绩稳健增长的黑白电龙头建议关注美的集团、海尔智家、海信家电，推荐海信视像、TCL电子 [144]

报告核心观点 报告对上周市场进行回顾，给出权益类和稳健类产品配置策略，涉及事件驱动、资产配置等策略及相关基金推荐[1] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数集体收跌，北证 50 跌幅最大为 2.55%，近 1 月、近 3 月和今年以来榜首指数分别是上证指数、北证 50、北证 50 [5] - 申万 31 个行业跌多涨少，仅银行、通信和电子收涨，美容护理、纺织服饰等排名靠后 [5] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净投放，资金面宽松，长短端利率债下行，10 年期国债下行 0.44BP 至 1.640%，1 年期由 1.400%下行至 1.355%，期限利差走阔 [9] - 本周长短端期限品种信用利差均收窄 [10] 基金市场 - 受权益市场回调影响，偏股基金指数下跌 1.65%，二级债基指数下跌 0.07%，中长债基金指数上涨 0.13%，短债基金指数上涨 0.06% [15] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 国家药监局支持高端医疗器械创新发展，可关注南方医药保健 A、鹏华品牌传承和信澳健康中国 A [1][17] - 小米首款 SUV 即将发布，可关注工银新能源汽车 A、嘉实港股互联网核心资产 A 和鹏华新能源汽车 A [1][17] - 世界移动通信大会在上海举办，可关注华夏智造升级 A、嘉实制造升级 A 和鹏华碳中和主题 A [1][19] 资产配置策略 - 整体采用均衡底仓 + 杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [20] - 红利资产有配置价值，低利率凸显稀缺性，政策利好且有防御避险属性 [20] - 均衡风格基金分散配置，能兼顾投资机会，提高抗风险能力 [21] - 科技成长方向受政策支持，行业景气度高，有国产替代需求，科技创新企业投资价值凸显 [21] - 可关注安信红利精选 A、南方产业智选 A 等基金 [23] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 上周央行公开市场操作净投放 1021 亿元，MLF 有 1820 亿元到期，资金面均衡宽松 [24] - 6 月 LPR 维持不变，1 年期为 3.0%，5 年期以上为 3.5%，符合市场预期 [24][25] - 5 月经济数据公布，经济表现好于预期，政策效果显现，消费数据佳 [25] - 美联储暂停降息，点阵图显示年内预计降息两次 [25] - 可转债有配置价值，但需关注波动风险，当前等权价格中位数在 1200 左右 [25] 重点关注产品 - 整体继续持有短债基金，降低收益预期，关注债市调整配置机会，可适当配置固收 + 基金 [27][29] - 核心策略关注诺德短债 A，卫星策略关注安信新价值 A 和南方荣光 A [3]

报告核心观点 报告认为当前经济运行处于中性区间，过去两年经济负循环告一段落，经济边际变化或在消费；明确看多收益率2%以上的长久期城投债及银行资本债，认为中低评级信用债利差将进一步压缩，债基应重视下沉策略；建议关注港股金融及固收+港股红利 [2][116]。 各部分总结 宏观要闻 - 上海将实施八项金融开放举措，包括设立银行间市场交易报告库等 [12] - 2025年5月消费持续改善，社会消费品零售总额4.1万亿元，同比增长6.4%；1 - 5月全国固定资产投资19.2万亿元，同比增长3.7%；前五月进出口总值17.94万亿元，同比增长2.5% [12] - 美联储6月18日维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变，内部政策分歧凸显 [13][14] 中观高频：消费与生产呈现分化修复特征 - **消费：结构性回暖**：截至6月15日当周，乘用车厂家日均零售/批发同比分别+22.7%/+38.0%；截至6月20日，近7天全国电影票房收入同比 - 9.5%；截至6月6日，三大家电零售总量同比+55.5%，总额同比+47.4% [17][19][23] - **交运：消费物流保持韧性**：截至6月15日，当周港口完成集装箱吞吐量同比+1.2%；截至6月20日，当周CCFI综合指数同比 - 26.6%；当周波罗的海干散货运费指数平均同比 - 8.7%；截至6月21日，近7天迁徙规模指数平均同比+14.0%；截至6月15日，当周民航保障航班数同比+1.7%；截至6月20日，近7天一线城市地铁客运量平均同比+0.4%；当周邮政快递揽收量同比+17.5%，投递量同比+20.1%；当周铁路货运量同比+1.1%，高速公路货车通行量同比+7.0% [27][32][37][40][45] - **开工率：开工率分化明显**：截至6月18日，当周全国主要钢企高炉开工率同比+2.6pct；截至6月19日，当周沥青平均开工率同比+1.0pct；当周纯碱开工率同比 - 2.8pct，PVC开工率同比 - 1.5pct；截至6月20日，当周PX平均开工率为85.4%，PTA平均开工率为79.9% [17][50][53][56] - **地产：持续承压**：截至6月20日，近7天30大中城市商品房成交面积同比 - 4.4%，成交套数同比+12.8%；截至6月13日，当周样本9城二手房成交面积同比+16.9%；截至6月15日，当周全国城市二手房出售挂牌量指数同比 - 67.7%，挂牌价指数同比 - 7.6%；当周100大中城市成交土地数量同比 - 25.4%，规划建筑面积同比 - 79.1%，楼面均价同比 - 49.1%，溢价率同比+0.3pct [18][61][64][66][72] - **价格：大宗商品价格承压**：截至6月20日，当周猪肉批发价平均同比 - 17.8%，蔬菜批发价平均同比+1.3%，6种重点水果批发价平均同比+7.0%；近5个交易日CRB现货综合指数平均同比+3.6%；截至6月21日，近7个交易日大宗商品价格BPI平均同比 - 10.0%；当周北方港口动力煤平均同比 - 29.9%，WTI原油现货价平均同比 - 8.9%，螺纹钢现货价平均同比 - 13.1%，铁矿石现货价平均同比 - 13.5%，玻璃现货价平均同比 - 31.8% [18][77][79][85][87] 债市及外汇市场 - 短端资金面持续分化，6月20日，隔夜Shibor较6月16日下行2.00BP，R001上行0.28BP，R007上行3.12BP，DR001下行1.64BP，DR007下行3.20BP，IBO001下行0.60BP，IBO007上行2.74BP [89][90] - 国债收益率多数下行，6月20日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率较6月13日分别 - 4.5BP/-4.1BP/-0.5BP/-1.3BP；国开债、地方政府债、同业存单收益率有不同变化 [100][102][103] - 6月20日美元兑人民币中间价和即期汇率较6月13日分别 - 77/+24pips [106] 机构行为 - 截至6月22日，理财公司公募理财产品破净率约为0.87%，较年初下降1.10pct，当前破净率在年内百分位在5%以下 [108] - 利率债中长期纯债券型基金久期自2025年初先降后升，6月20日估算中位数约4.6年，平均数约5.0年，较前周上升约0.12年；信用债中长期纯债券型基金久期小幅震荡，6月20日估算中位数约2.2年，平均数约2.3年，较前周上升约0.05年 [110][111][113] 投资建议 - 明确看多收益率2%以上的长久期城投债及银行资本债，认为投资利率债性价比偏低，地方债性价比高于国债，中低评级信用债利差将进一步压缩，未来5Y高等级信用债收益率或走向1.8% [2][116] - 建议关注港股金融及固收+港股红利，特别是港股银行估值修复空间大 [116]