报告核心观点 报告采用多方法学途径衡量津巴布韦货币和汇率政策扭曲的财政成本，确定政策扭曲影响税收收入的三个渠道，测量其财政成本 研究表明2020 - 2023年间高通胀和汇率扭曲使津巴布韦国库损失超三十亿美元，消除汇率扭曲并稳定物价的政策可提高政府收入、缩小财政融资缺口[9] 各部分总结 引言 - 津巴布韦受宏观经济不稳定困扰，高通胀、汇率扭曲和恶劣商业环境提升成本，导致投资不足、非正式活动增多和财政收入基础侵蚀，损害经济长期增长前景 2023年储备货币增长超1800%，通胀率约700%，2024年3月官方汇率自2023年12月贬值超95%，平行市场差距超50%，最终导致津巴布韦元在2024年4月崩溃[11] - 宏观经济扭曲存在稳定化财政成本问题，虽政府短期内可获铸币税收益，但恶性通胀会因税收支付滞后对税收收入产生负面影响 津巴布韦税收收入绝对值相对停滞，2023年相对下降，识别政策扭曲造成的财政损失规模很重要[12] - 本文旨在描述货币和汇率扭曲渠道，估算其对政府收入的影响和规模，重点关注奥利维拉 - 塔斯尼效应、官方汇率高估、私营部门非正规化三个渠道，仅考虑对收入的影响，有改善公共部门工人福利、供应商定价、伦理三方面原因[13] 津巴布韦货币和汇率政策扭曲概述 - 津巴布韦最大的宏观经济政策扭曲是储备银行（RBZ）的准财政操作（QFOs），通过印钞为政府、国有企业和私营部门公司提供融资，导致津元货币供应量显著增加，引发高通胀和快速汇率贬值 储备货币增长与通胀密切相关，货币供应量与消费者价格指数、消费者价格指数与汇率均存在强烈关联[18][21] - 津巴布韦存在汇率政策扭曲，ZWL货币供应过剩增长导致通胀压力和汇率快速贬值，政府采取汇率政策减缓贬值，拍卖系统受“道德劝说”影响，官方汇率被人为高估，平行汇率与官方汇率溢价持续存在 政府实施银行间利率交易保证金上限，鼓励了非正规化，导致私营部门非正规化增加，通货膨胀率与津巴布韦GDP中非正规部分占比上升存在强烈历史关系[28][30] - 货币和汇率政策扭曲通过三个直接渠道影响政府收入：货币政策扭曲导致高通胀，削弱实际税收收入；汇率扭曲导致汇率高估，造成关税收入损失；汇率管制和高额平行市场溢价使企业转向非正规部门，导致政府失去正规税收收入[33][34] 方法与材料 - 量化货币政策及汇率政策扭曲对政府收入影响的各渠道幅度，考虑奥利维拉 - 坦齐效应、汇率高估、非正规化对政府税收收入的影响，选择适当方法，专注2020 - 2023年，除非正规化渠道外应用月度数据 列出各渠道的数据需求和来源清单[36] - 奥利维拉 - 坦齐效应和税收收入：应用奥利维拉 - 坦齐方法估算通货膨胀渠道引起的税收收入损失，关注以津巴布韦元支付的国内税收，考虑通货膨胀税收益和税收支付滞后导致的收入损失 税收支付时间滞后为各种税收类别滞后时间的加权平均值，美元化减少了津巴布韦元通货膨胀对税收收入的总体影响[38][41] - 官方汇率高估和税收收入偏高：计算不存在汇率扭曲情况下的潜在关税收入与存在汇率扭曲情况下的实际关税收入之差，即征税进口额乘以汇率溢价，应用以当地货币收缴的进口关税税收收入数据计算损失[45] - 非正式化和税收收入：使用通货膨胀率作为货币和汇率政策扭曲的代理指标，通过三个步骤估算私营部门非正规化造成的税收收入损失 首先用向量自回归（VAR）模型预测通货膨胀对津巴布韦非正规经济的影响，确定滞后长度；其次采用跨国方法研究非正式性对税收收入的影响，估计固定效应回归模型；最后应用前两步估算结果定义反事实情景[46][47] 结果 - 奥利弗拉 - 塔尼效应（通货膨胀成本）：估算通货膨胀税收入，发现通货膨胀对货币需求的影响为负，从2020年1月到2023年12月，政府通过通货膨胀税获得的估计总税收收入累计14亿美元，津巴布韦因通胀驱动的价值下跌损失约28亿美元，净财政成本累计损失14亿美元，税收收入损失大于通货膨胀税收好处[54][55] - 官方汇率高估：2020年1月至2023年12月，每月关税直接税收损失介于330万美元至2749万美元之间，平均值为1213万美元，标准差为96万美元 分析表明，2020 - 2023年期间，政府因进口关税损失至少8.22亿美元的累积税收，2023年汇率扭曲导致1.3亿美元的关税收入损失[58][61] - 非正式化：通货膨胀与非正规部门规模正相关，VAR模型显示通货膨胀以滞后方式影响非正式部门增长，非正式部门规模的通货膨胀弹性为0.0072 研究发现非正规经济百分比增加将导致税收收入减少0.45%，2020 - 2023年期间，非正规化至少导致115亿美元的收入损失[63][67][69] - 货币和汇率扭曲的总成本：2020年1月到2023年12月，由于货币和汇率政策扭曲，津巴布韦国库累计损失31.2亿美元，平均占GDP的2.5%或税收收入的16% 最大损失来自高通胀和奥利维拉 - 坦齐效应，其次是非正规化和放弃的关税 若没有货币和汇率扭曲，2023年税收收入可能高达67亿美元或GDP的20%[74] 结论和政策含义 - 津巴布韦的货币和汇率扭曲通过奥利维拉 - 坦齐效应、官方汇率高估、私营部门非正式化三个渠道对税收征管产生不利影响，本文估算了政府收入三个渠道的规模，2020 - 2023年累计损失31亿美元，平均占GDP的2.5%或税收收入的16%[77][78] - 保持财政纪律是更优越的策略，通货膨胀和汇率扭曲使国库损失数十亿美元，消除汇率扭曲并稳定价格的政策可提高政府收入、缩小财政融资缺口 消除货币和汇率扭曲不会立即体现所有收入效益，重新规范私有制可能需多年才能对税收收入产生稳健影响[79][80]

核心观点 当前财政环境使公共部门组织面临财务挑战，组织转型和新工作方式对应对预算压力至关重要，资产共享是重要应对措施，为此制定四项资产共享原则以促进更有效高效的共享 [3][4]。 分组1：以地点为基础的方法 - 基于场所的方法要确保在合适地点使用正确资产，公共基础设施投资可改善关键资产对地方产生积极影响并吸引私人投资，地点原则推广协作方法以实现更好成果，还开发了地点指南 [5] - 希望分享的组织应建立包含运营需求等的战略简报，作为后续商业案例的出发点，商业案例应包含稳健评估以满足相关标准，并采用评估方法 [6] - 共享结果分为组织直接收益和对当地社区的间接利益，共享工作空间框架有助于指导和塑造项目开发，共享资产可提高业务连续性和韧性，同时要考虑新组织使用资产的机会成本 [7][8] 分组2：一种协作方法 - 应采取协作方法共同确定目标和好处、制作商业案例，涵盖数据收集等多方面，公共部门面临不同企业优先事项等挑战，统一业务案例采取方式有助于资产共享 [9][10] - 采用联合方法准备单一商业案例供合作伙伴使用有诸多理由，需参与者提供评论以反映自身特定因素，要实施适当工程项目管理并确定项目负责人，负责人应保持不变以确保连续性和有效沟通 [11][12] - 项目负责人需出席会议并向高级决策者汇报，项目开发可受简报与评估框架启发，组织应分享内部治理结构和审批流程，主办方要向潜在占用者说明服务交付责任和资产使用要求可能变化，合作伙伴计划也可能变化，需定期审查和考虑，组织应就监控/审查达成一致 [13] 分组3：最大限度地利用现有资产 - 最大化现有资产使用和优先考虑共享是起点，战略政策驱动因素影响公共部门资产决策，苏格兰政府基础设施投资规划将现有资产使用和共享置于新资产之前，指出资产共享可提高服务交付效率等，还开发了《苏格兰公共部门财产资产策略指南》 [15] - 该原则鼓励公共部门先考虑现有资产，审查现有规定确认资产能否使用或需投资新资产，“Verity House协议”体现公共部门视野扫描，强调苏格兰政府与地方政府合作推进公营部门改革，与基础设施投资主题高度一致，政府优先投资能带来多主题积极成果的项目 [17][18] 分组4：分担费用 - 组织应分担彼此资产持有和使用成本，保持透明度并同意公平方法反映全生命周期成本，提出三个分摊成本子原则，即共享资产时组织不得获利或受损，不收取公开市场租金，若资产从私人业主租赁可寻求转租租金，接任方偿还东道组织资本成本合理，共有资产前期投入成本需在财务安排中认可，定制装修或翻新费用由接收方承担，共享协议应列出成本安排和负债 [20][21][22] - 组织应分摊资产运行成本，如供暖等费用，需就成本分配和审查方式达成一致 [23][24] - 新成立组织应分担资产预期成本，这是复杂过程，各方应在开始时达成共识，可通过条件调查确定未来贡献，也可同意资产“按现状”使用但有风险，主办方应公开未来投资计划，商业案例还应考虑业务其他相关因素，如接入组织现有资产成本、资本收益、社会价值等 [25][26][27] 分组5：资产共享的意义和建议 - 资产共享鼓励对公共部门资产使用采取更战略和一体化方法，可节省金钱、实现净零目标，更好利用资产、共享收入和成本，剩余资产可出售/重新开发满足其他政策目标，赋能因素包括领导力等，建议制定涵盖整个公共部门的资产共享协议以促进共享并建立方法一致性 [29]

报告核心观点 - 评估加速地区性REDD+计划测量、报告和核查（MRV）流程的潜在技术，为下一代MRV流程（MRV 2.0）提供概念验证，确保结论适用于不同国家环境，加速获取气候资金，使政府和利益相关方更易监测森林及相关环境政策实施，但实现目标需时间且存在限制 [23][37][114] 背景 - 世界银行森林碳伙伴关系设施（FCPF）和生物碳基金可持续森林景观倡议（ISFL）下的MRV周期漫长，依赖复杂测量系统，整合数据程序复杂，阻碍利益相关者应对温室气体排放驱动因素能力，导致气候融资获取延迟 [28] - 主要挑战包括各国方法论一致性和可比性不足、费用高昂且耗时过长、过度依赖光学卫星图像，引进数据管理工具和相关技术可提高效率和可伸缩性 [29] - MRV问题会对希望获得基于成果付款的国家产生严重影响，导致减排产生与发行和支付之间延迟，削弱国家和社区行动积极性，降低国家获得的碳金融水平 [30] 现有减排项目MRV流程挑战 测量挑战 - 排放系数传统上使用实地清单数据产生，在偏远或难以进入地区存在物流和成本挑战，地面测量方法限制空间覆盖范围，数据质量和一致性因现场人员而异，影响碳储量估计可靠性 [32] - 光学卫星数据受云层覆盖、缺乏日照和季节性天气变化限制，时间分辨率有限，导致活动数据生产出现时间滞后，项目从报告期结束到收集、准备、分析和报告活动数据至少需六个月 [33] 数据集成 - 活动数据与排放因子整合在数据收集、存储和处理以及估计开发和符合报告标准方面带来复杂性 [34] 报告与验证 - 使用传统方法收集数据、报告结果和验证减排耗时久，提交首份监测报告中位数为24个月，验证、核实并颁发减排信用额度还需额外12个月，对基于成果的气候融资获取产生负面影响 [35] 加速现有监测、报告和核查流程的技术 测量技术 - 直接通过遥感技术估算生物量可加速现有测量程序，目前森林测量缺乏高质量现场数据，异速生长方程是生物量估算不确定性的主要来源之一，通过人工智能和地统计学将生物量与基于卫星的遥感技术数据相关联是有希望的技术 [38] 报告与验证技术 - 集中式云服务与去中心化、多功能的“数据湖”相结合，可解决与数据集成相关的挑战 [39] 变化理论假设 - 技术新进展可提高对碳储量和变化的及时估计能力和准确性，新卫星和空中数据成本降低将促进数据可用性，增强对生物量的直接估计，创新方法和数据增加可克服估计碳储量的主要挑战，减少生成、报告和验证估计所需时间 [43] - 结合各种可用技术可加快FCPF和ISFL的监测和报告（MRV）周期，解锁碳金融市场和各国所需的碳信用额 [44] 实施 高质量的现场数据 - 缺乏高质量原位数据用于校准估计是阐述基于遥感估计的主要问题，国家森林清查成本高且难以实施，测量周期与MRV报告周期不一致，外推数据存在诸多挑战 [51] - 研究探讨使用一套最先进的高质量原位数据集，采用结合地面激光扫描、无人机激光扫描和机载激光扫描的新技术方法，目标是提高数据准确性，附录A和B提供详细活动描述和分析讨论 [52][53] 生物质云计算 - 探讨将50,000公顷感兴趣区域收集的高质量数据与全球数据集整合，使用不同领域的综合预测和不确定性技术，加速对生物质变化的监测 [57] 数字数据架构 - 建立云基础设施用于数据存储、访问和处理，确定数据湖为解决方案，其具备摄取框架，可标准化数据，包含数据治理结构，实现数据自动化处理 [72][76] - 数据湖基础是亚马逊网络服务的“简单存储服务”（S3），通过无服务器数据集成服务进行数据互连，使用亚马逊网络服务的Clean房间进行协作数据分析，使用Amazon Sagemaker和GMV的uTile进行建模 [77][79][82] - 建模测试通过特定报告框架组合测试模型，评估刚果民主共和国记录的数据在土地利用变化后的排放情况，模型成功提供排放系数估计和排放量估计 [85][91] - 评估的数据挑战解决方案表明完全集成的测量系统是可能的，国家可采用相关要素补充现有系统，实现定制化模块化方法 [92] 数据验证阶段数据处理解决方案的挑战 - MRV流程需与方法论框架和验证标准相一致，保证验证过程完整性，数字平台既能促进也能扰乱验证过程，需满足输入数据系统、展示报告生成方式、内置版本控制等要求 [93][94] - 整合复杂数据处理方法在验证阶段带来挑战，导致审计人员发现增多，数字系统涉及额外合规标准，通用现成解决方案在验证阶段可行，但转向标准领域可能需额外要求 [96][97][98] 基于沟通方法的不效率 - 现有的报告和核查流程基于文字处理报告模板，效率低下，无法确保完整性和与证据来源的联系，不能促进交流，模板更新要求各方同步版本和修改，导致交易成本增加和各方沮丧 [99] - 使用数字报告模板可改进耗时的人工处理过程，减少数据冗余，使报告更动态和一致，便于验证，需展示报告外观和功能、技术框架、动态报告等 [100][101] 拟建报告中心 - 探讨开发报告中心，满足FCPF下的报告和核查要求，解决数据相关问题，设计新的报表模板，为团队提供格式和互联网连接，实施成本低，可短期内实施并对项目产生积极影响 [106][107] 结论 经验总结 - 结合创新技术构建下一代MRV系统可加速获取气候资金，但实现目标需时间且存在限制，如地面激光扫描数据收集和分析方法不成熟，无法指导当前项目工作；生物量直接估算无法纳入MRV流程，数据集存在偏差和信号饱和问题 [114][115] - 机载激光雷达数据虽减少外推不确定性，但对MRV系统必要性未被证明；区域生物质估计及不确定性估计不明确，影响审计过程；数字数据接口需遵守附加标准；数字报告界面可缓解并加快报告和审计流程 [116][117][118] - 空中数据成本下降假设未得到证实，数据可用性提升但检测与实际测量和量化有差异，标准化碳储量估计难以实现，良好的数据基础设施与报告框架可加快MRV过程 [121][122][123] 建议 - 加速REDD+项目中MRV流程的最简单机会是在报告中融入技术，实施需具有国家特色并确保与现有系统互补性，考虑新方法的局限性，使用CALM作为指导工具 [126][127] - 全球森林观测倡议正在开发关于如何正确利用地图的指导，数字架构可促进REDD+项目的验证和核实过程，建议开展试点研究 [128][129] - 世界银行应制定基于CALM框架的政策，启用探索性练习，详细阐述新技术整合路径，支持客户采用新数字数据技术补充现有系统 [130] 附录A：高质量现场数据收集练习 陆地激光扫描数据的获取与处理 - 在莫桑比克ERP的吉尔埃国家保护区和缓冲区内的5万公顷感兴趣区域内，使用RIEGL VZ - 400i扫描仪从六个1公顷森林样地收集TLS数据，样地按RAINFOR定义的协议建立，符合相关验证良好实践协议 [132][135] - 对树干直径大于或等于10厘米的树收集茎直径、枝干直径测量点、分类学身份等数据，分配基本木材密度估计值，并对分类学身份进行交叉核对 [140] 地面激光扫描结果 - TLS点云收集提供每棵树的完整外部3D结构表示，使用Sylvera PointNet++模型标记点云，基于图的方法对木质点进行分类，构建定量结构模型（QSM）估算生物量 [141] - 使用QSM创建地上生物量图，地表生物量在六个一公顷样地中达到458.6吨，平均密度为80.7吨/公顷，密度范围和相对不确定性因样地而异，所有六个样地总密度的不确定性为6.1% [145] 比较使用激光雷达和生物量方法对地上树木尺度的估计 - 使用对称方程对六个样地中1,226棵存活树木的地上树冠层生物量进行估算，与TLS获取的生物量相比，Chave等人（2014）方程式估算总量为452.4 MT，Mugasha等人（2013）方程式估算总量为496.0 MT，差异分别为17.4%和8.3%，全局系数估算值系统地低于TLS估算值 [147][149] 机载激光扫描 - ALSM（包括无人机）提供互补数据，用于建立外推地面层以上生物量估算的相关性，通过Sylvera开发的软件推导出描述森林结构的指标 [155]

报告核心观点 报告通过多层次调研，揭示00后作为“独生二代”“与互联网共同成长一代”独特的价值观和消费观念，为品牌提供启示 [2]。 研究框架与主要结论 研究使用理论 - 社会化是⼈在特定社会环境中发展出价值观，使⾏为和态度适应并积极作⽤于社会的过程 [5]。 主要结论 - 00后愿意为兴趣付费，在能力范围内消费，视内容为社交工具，KOL影响⼒降低，认为国产品牌不比国外品牌差，向往专注且有信念的品牌和偶像 [4]。 - 00后价值观为懂即自我、现实、包容、适应、平等、关怀，以对某领域深刻见解和成果定义自我，积极获取资源发展自己领域，接受同伴差异，知道展现不同形象，对话方式平等，关心所在群体 [4]。 00后的成长背景 社会环境 - 阶层流动性降低，90到00年代中国社会流动性在大部分收入阶层下降，收入阶层更固化 [8][10]。 - 物质生活优越，00后存款约为90后的3倍，家庭收入更高，更多人有出国机会，消费力和财务自主权更大 [11][14]。 科技环境 - 移动互联⽹和内容⼤爆发，00后中学时期是手机上网时代，社交平台多，上网时间和内容比90后的PC时代更丰富 [15][16]。 家校环境 - 独享⽗⺟的爱，00后一代平均每户⼦⼥个数低于1，不用和兄弟姐妹瓜分爱和资源 [18]。 - 家校管教更民主，愿意听00后意见的父母比例较90后多10%，允许学生辩解的老师占比增加5%，00后发声机会更多 [21]。 - 课业负担更重，00后参加课外班时间是90后的3倍，娱乐时间集中在晚上和凌晨 [24][26]。 00后的六大价值观 懂即自我 - 早早认知自我，66%的00后表示自己做很多决定，财务自主，习惯自己做决定，高效尝试兴趣，能认定自身所长 [31]。 - 领域深度代表自己，移动互联⽹让00后高效尝试不同领域，倾向以领域知识深度和创造代表自己，72%表示个人在某领域的深刻见解和成果更能代表自己 [37]。 - 积极获取资源发展领域，00后意识到家庭资源重要，不羞于利用，原生家庭无法提供资源时也会积极向外获取，移动互联⽹降低获取家庭外资源难度，73%表示会主动获取资源发展感兴趣领域 [42][49]。 现实 - 意识到家庭资源重要，00后认为原生家庭资源决定发展，不羞于利用家庭资源发展兴趣，65%知道家庭资源是未来发展重要因素 [45]。 - 积极获取资源发展领域，00后会主动获取资源发展感兴趣领域，移动互联⽹降低获取家庭外资源难度，73%表示会主动获取资源发展感兴趣领域 [49]。 平等 - 权威感低，00后认为移动互联⽹时代专家未必掌握所有事情，搜索关键词中“什么意思”等字眼高频，69%表示询问专家后还会自己查资料 [57][59]。 - 习惯表达想法，父母和老师乐于聆听00后意见，让他们习惯跟任何人沟通想法，包括社会和国家大事，53%表示在长辈面前勇于发表想法，45%会对社会和国家大事发表意见 [62][66]。 包容 - 渴求同辈归属感，00后是独⽣一代，课业沉重，更珍惜和朋友互动机会，75%希望有更多时间跟同伴在一起 [73]。 - 尊重他人不同，00后在社交平台了解他人观点，意见不同也能玩在一起，66%看到朋友观点不同时第一反应是表示理解 [78]。 适应 - 产生形象管理意识，00后在社交平台发现他人不一定接受自己观点，会根据不同群体控制言行，69%表示会在不同人面前展现不一样的自己 [86]。 - 打造形象难度降低，现在用APP制造内容可控制不同平台形象，不像以前靠线下互动和外表，37%表示别人对自己的看法不会因社交平台发布内容改变 [91]。 关怀 - 产生群体意识，00后独享父母爱和资源，56%对生活满意，看到社交平台不同意见发展出同理心，有精力关心群体，61%认为群体利益比个人利益更重要 [97]。 - 为群体行动，家校环境鼓励00后表达想法，他们会留意群体大事并行动，61%表示会关注社会和国家大事，不管和自己有无关系 [104]。 00后的消费态度 向往专注且有信念的品牌和偶像 - 00后投入擅长领域，希望消费的品牌和偶像也如此，会了解背后理念和故事，60%喜欢在经营领域有独到见解和成果的品牌，92%认为偶像应坚持自己的兴趣 [111][115]。 愿意为自己的兴趣付费 - 00后以某领域深刻见解和创造定义自我，愿意投入时间和金钱，62%表示会对感兴趣领域投入很多时间和金钱 [123]。 在自己能力范围内消费 - 00后自我认知高，知道自己消费能力，消费力不足先靠自己，84%表示不会消费超出自己能力范围的东西 [128][129]。 KOL影响⼒降低 - 00后认为KOL与粉丝关系功利化，差别对待粉丝使可信度降低，16%认为博主或主播推荐的商品比明星更值得相信 [133]。 内容=社交⼯具 - 00后渴求与同辈互动，内容是激发互动和展示自身所长的方式，60%会在社交平台发内容激发互动，50%会发布内容展现精通领域 [137][141]。 国产品牌不⽐国外品牌差 - 学校有爱国情绪，支持国产是00后关心国家的方式，超过一半00后认为国外品牌不是加分项 [143][144]。 品牌启示 - 注入专注、有信念的品牌内涵 [148]。 - 跟消费者的兴趣领域绑定 [148]。 - 减少借款顾虑 [148]。 - 超级用户将崛起 [148]。 - 创造激发互动的内容 [148]。 - 国外光环减弱后要紧贴本土需求 [148]。

报告核心观点 报告围绕北交所定期情况展开，涵盖资本市场新闻、行业新闻、市场表现、公司公告等内容，反映当前金融、科技、市场等多领域动态及北交所相关企业情况 [4] 各部分总结 资本市场新闻 - 两会提出设立国家“航母级”创业投资引导基金，聚焦前沿领域，吸引带动近 1 万亿元资本，存续期 20 年 [11] - 人民银行将联合多部门推出债券市场“科技板”，支持多主体发行科技创新债券，完善相关制度安排 [12] - 国家开发银行将增发 100 亿元金融债，包括 3 年期和 7 年期 [13] - 美联储发布经济形势报告，美国经济活动略有上升，贸易紧张局势缓和，但企业悲观情绪升温，市场预期美联储今年降息三次 [14] - 国家能源局要抓好“十五五”可再生能源发展规划编制，2025 年着重完成“两个硬任务、两个高质量” [15] 行业新闻 - 中国团队发布通用型 AI Agent 产品 Manus，性能超越 OpenAI，能解决实际问题，有强大学习和适应能力 [16] - 马来西亚与软银旗下 Arm 签署 2.5 亿美元协议，将获知识产权授权，推动芯片生产目标，Arm 将培训工程师并支持本地产品开发 [17] - 2 月中国电商物流指数公布，市场恢复稳定发展态势，供给端物流效率提升，需求端部分产品需求增长，物流成本指数回落 [18] 市场表现 北交所板块表现 - 2025 年 3 月 6 日，上证指数、沪深 300 指数、创业板指数、科创 50 指数上涨，北证 50 指数下跌 [20] - 截至当日，北证 A 股成分股 264 个，公司平均市值 28.63 亿，板块成交额 470.64 亿，较昨日下跌 9.64% [20] 北交所个股表现 - 北交所成交额 470.64 亿元，较上一交易日下跌 50.22 亿元，61 家公司上涨 [21] - 涨幅居前的有浩淼科技、立方控股、华原股份等，跌幅居前的有灵鸽科技、胜业电气、大地电气等 [21] 公司公告 - 联迪信息股东马向阳拟减持不高于 156 万股公司股份，减持比例不高于 2% [26] - 五新隧装拟购买湖南中铁五新重工有限公司和怀化市兴中科技股份有限公司 100%股权并募集配套资金，相关工作正积极推进 [26] 今日新股 - 暂无 [27]

报告核心观点 - 2025年3月5日三大指数走势分化，沪指反弹后震荡拉升收红，深指、创指盘中弱势震荡尾盘翻红，两市量能小幅上涨，申万Ⅰ级行业多数上涨 [1] 行情回顾 - 3月5日三大指数早盘小幅拉升后快速回落，走势分化，沪指尾盘走高收红，深指、创指尾盘快速上涨翻红，上证指数收报3341.96点涨0.53%，深证成指收报10709.46点涨0.28%，创业板指收报2190.63点涨0.01%，两市量能小幅上涨近1.5万亿，申万Ⅰ级行业多数上涨，通信、机械设备、银行领涨，房地产、农林牧渔、综合领跌 [1] 当日要闻 - 政府工作报告提出2025年GDP增长预期目标为5%左右，赤字率拟按4%左右安排，还包括城镇调查失业率、新增就业、居民消费价格涨幅等多项预期目标 [2] - 国家金融监督管理总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，优化完善试点政策 [2] - 国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，明确科技金融和绿色金融等重点领域和主要着力点 [2] 指数表现 - 2025年3月5日重要指数日涨跌幅情况为北证50涨2.82%、上证指数涨0.53%、沪深300涨0.45%、科创50涨0.29%、深证成指涨0.28%、创业板指涨0.01% [3] 成交情况 - 2025年3月5日上涨家数2357只、平盘家数154只、下跌家数2882只、涨停家数71只、跌停家数7只，上涨家数占比43.08%，两市成交量1129.24亿股，两市成交额14938.15亿元 [4] 板块表现 - 2025年3月5日申万一级行业指数涨跌幅前五为通信涨2.45%、机械设备涨1.84%、银行涨1.73%、汽车涨1.31%、计算机涨1.10%，后五为房地产跌1.46%、农林牧渔跌1.08%、综合跌0.87%、医药生物跌0.74%、美容护理跌0.59% [5] - 2025年3月5日申万I级行业日主力资金净流入情况各行业有不同表现 [6]

报告核心观点 2025年3月6日三大指数高开高走，两市量能大幅上涨，申万Ⅰ级行业多数上涨 [1] 行情回顾 - 3月6日三大指数早盘高开，之后缓幅震荡拉升，午后涨势趋缓，尾盘收红，上证指数涨1.17%收报3381.10点，深证成指涨1.77%收报10898.75点，创业板指涨2.02%收报2234.69点，两市量能超1.9万亿 [1] - 申万Ⅰ级行业多数上涨，计算机、传媒、社会服务领涨，仅银行、钢铁、公用事业领跌 [1] 当日要闻 - 十四届全国人大三次会议于3月6日下午3时举行经济主题记者会，国家发改委主任郑栅洁、财政部长蓝佛安、商务部长王文涛、央行行长潘功胜、证监会主席吴清就相关问题答记者问 [2] - 当地时间3月4日特朗普宣布4月2日开始征收对等关税，农产品关税也同日生效，美东时间周三美股三大指数集体收涨，道指涨1.14%，纳指涨1.46%，标普500指数涨1.12%，但美元指数大跌超1% [2] 指数表现 - 2025年3月6日，上证指数涨1.17%，深证成指涨1.77%，沪深300涨1.38%，创业板指涨2.02%，科创50涨3.48%，北证50跌1.46% [3] 成交情况 - 2025年3月6日，上涨家数4272只，平盘家数146只，下跌家数974只，涨停家数118只，跌停家数6只，上涨家数占比77.45%，两市成交量1360.54亿股，两市成交额19064.57亿元 [4] 板块表现 - 2025年3月6日，申万一级行业中计算机涨5.01%、传媒涨4.55%、社会服务涨2.75%、非银金融涨2.62%、通信涨2.35%涨幅居前，银行跌0.55%、钢铁跌0.38%、公用事业跌0.08%跌幅居前 [5] 资金表现 - 展示了2025年3月6日申万I级行业日主力资金净流入情况 [6]

报告核心观点 - 政策进一步细化和落实，A股中长期慢牛基础更扎实，短期或延续震荡偏强走势，行业配置聚焦科技和消费 [4] 政策定调积极，宏观、资本市场方向政策充分细化 宏观政策 - 财政政策力度上升，截至3月5日地方发行置换债券2.96万亿，去年2万亿置换债券5年利息预计减2000亿以上，今年中央对地方转移支付10.34万亿，同口径增8.4%，预留储备工具和政策空间，支持民企多领域投资 [7] - 货币政策宽松明确，将择机降准降息，金融机构存款准备金率平均6.6%有下行空间，强化利率政策执行监督 [7] - 促消费政策细化落实，商品消费以旧换新补贴从1500亿增至3000亿，扩大品类范围；服务消费扩大多元服务供给，创新场景 [7] - 稳外贸政策加力创新，加力解决问题推动高质量发展，拓展中间品、绿色、服务贸易 [7] 资本市场政策 - 扶持科技创新政策加力，发改委设1万亿国家创业投资引导基金，央行扩大科技创新和技术改造再贷款规模至8000亿 - 1万亿，创新推出债券市场“科技板”，证监会推动科技企业并购案例落地 [4][10][11] - 推动中长期资金入市力度加大，去年9月以来中长期资金持A股流通市值从14.6万亿增至17.8万亿，证券基金公司互换便利操作超1000亿，正推进考核政策文件修订，启动第二批保险资金长期股票投资试点（春节前520亿 + 近期600亿） [4][11] 对市场影响正面，聚焦科技和消费 市场趋势 - 短期分子端盈利有望改善，流动性宽松，风险偏好回升，A股或延续震荡偏强走势，财政货币发力提升经济盈利修复预期，货币政策宽松使流动性充裕、资金入市增加，政策明确细化提振投资者信心 [12][13] - 长期政策明确细化落实推动盈利和信用企稳，使盈利回升、信用筑底，提升市场信心夯实A股慢牛基础 [13] 行业配置 - 政策强化科技主线，与政府工作报告基调一致，支持政策细化，聚焦人工智能、量子科技等领域 [14] - 政策推动消费行业配置机会上升，以旧换新政策推动商品消费，家电等行业受益，加大服务消费供给创新场景，餐饮等行业有机会，多部门将发布《提振消费专项行动方案》 [14]

报告核心观点 2025 年积极财政政策有四大看点，包括狭义赤字率上升、新增政府债务创新高；稳妥化解地方政府债务风险，推动融资平台转型；财政支出加大强度、加快进度、优化结构；深化财税体制改革 [1] 狭义赤字率首次上升至 4%，新增政府债务近 12 万亿、创历史新高 狭义赤字率创历史新高、上升至 4%，向中央倾斜助力债务结构优化 - 今年赤字率拟按 4%左右安排，赤字规模 5.66 万亿元，这一调整回应国内现实压力，对稳定经济增长等非常关键 [4] - 今年新增赤字 95%为中央承担，中央赤字规模及占比均大幅增加，助力央地债务结构优化，也有利于减轻地方发展包袱，激发地方活力 [5] 广义赤字“更加给力”，新增专项债券 4.4 万亿、特别国债 1.8 万亿，规模均创历史新高 - 今年广义赤字规模将达 13.86 万亿元，广义赤字率为 9.8%，为历史最高水平，预计我国政府负债率上升约 7 个百分点至 67.8% [8] - 今年拟发行 1.8 万亿元特别国债，其中 1.3 万亿元支持“两重”“两新”，或拉动 GDP 增长约 0.5 - 1 个百分点；0.5 万亿元补充国有大行核心一级资本 [9] - 今年拟安排新增地方政府专项债券 4.4 万亿元，考虑置换额度后，地方政府专项债务余额或将增加 6.4 万亿元 [9] 加强财政货币协调联动，打好政策“组合拳” - 加强财政支出与货币适度宽松形成合力，推动需求扩张，货币政策将加强与财政政策联动，保持市场稳定 [11] - 后续可根据政府债券发行节奏调节流动性，适时降准降息，创设新工具为银行提供定向资金支持 [11][12] 稳妥化解地方政府债务风险，加快推动融资平台转型 坚持在发展中化债，动态调整名单制管理、打开投资新空间 - 优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，将融资约束政策适用范围细化至地市级，合理满足地市投融资需求 [14] - 按科学分类、精准置换原则做好隐性债务置换工作，截至 2025 年 3 月 4 日置换专项债发行规模达 30887.05 亿元，后续可动态调整置换规模 [15] 完善政府债务管理制度，坚决遏制违规举债冲动 - 建立全口径债务监测机制，常态化推进“多债统管”，拓宽地方债务监测范围，注重多部门协调监管 [17] - 加快建立适应高质量发展的政府债务管理机制，健全监管监督体系，遏制违规举债冲动，加强人大监督力度 [17] 加快剥离地方融资平台政府融资功能，依托国企改革推动市场化转型 - 政策引导下 2025 年地方政府融资平台将步入市场化转型快车道，可依托国企改革增强市场化竞争能力 [19] - 融资平台转型需与地方经济发展衔接，明确转型角色定位，把握好转型节奏，地方政府应规范支持并设置风险监测期 [19] 财政支出加大强度、加快支度、优化结构，把握政策发力“时度效” 加大支出强度、加快支出进度，更好发挥逆周期调节作用 - 2025 年一般公共预算支出规模 29.7 万亿元，全国一般公共预算支出、政府性基金预算支出目标增速分别为 4.4%、23.1% [21] - 2025 年财政政策有望靠前发力，新增债发行进度快于去年，第二批置换快速推进 [22] 优化支出结构，更多“投资于人”，聚焦提振消费尤其是服务消费 - 财税政策促消费作用有望发挥，可推动特别国债支持“两新”，发放补贴和消费券，加强配套基础设施建设 [23] - 加大财政支持新型服务消费力度，加强普惠性民生建设，健全社保体系，促进良性循环 [23] 积极扩大有效投资，发挥政府投资带动作用、提高投资效益 - 加大对新型城镇化、新基建、未来产业、绿色低碳等领域支持，补足传统基建短板项目 [24] - 加强协调配合，发挥财政资金乘数和杠杆作用，落实专项债券管理机制，简化投资审批流程 [25] 深化财税体制改革，注入高质量发展“长效药” 深入推进零基预算改革，提升财政资金效能 - 开展中央部门零基预算改革试点，支持地方深化改革，打破传统预算编制模式，提高预算编制科学性和资金使用效率 [27] - 目前 16 个中央部门已开展试点，18 省提出深化零基预算改革，成为财税体制改革重点方向之一 [27] 进一步理顺央地关系，完善财政转移支付体系 - 深化财税体制改革，适当加强中央事权，合理上移部分领域事权，减轻地方支出压力 [28] - 增加中央对地方转移支付，今年安排 103415 亿元，同口径增长 8.4%，促进基本公共服务均等化 [29] 持续深化税制改革，增厚地方自主财力 - 加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方，规范税收优惠政策，拓宽地方税收来源 [32] - 适当提高地方在共享税中的分享比例，强化非税收入征管，优化财政收入结构 [32]

报告核心观点 - 中国科技股行情是外资对中国科技资产“认知差”和“估值差”的双重修复，中国科技资产估值修复弹性大，AI+景气度持续提升，关注AI+六大细分方向 [2][3] - AI+应用渗透率突破5%，赛道进入超额收益主升浪，但四月AI+缺乏业绩支撑的股票有一定风险，3月下旬需关注人工智能板块超额收益回落的可能 [4] 分组1：中国科技公司重估，AI+景气度持续提升 中国科技公司重估，估值整体提升 - 对中国科技资产认知差的修复：DeepSeek - R1大模型发布标志中国AI领域关键突破，训练成本低、推理效率高，挑战美国技术霸权，引发全球资本对中国资产重新思考；此前投资者受“信息茧房”和中美博弈影响，AI时代技术平权及特朗普上台使投资者重新审视中国资产 [3][9][10] - 海外中国科技资产相对美股和A股估值差的修复：2021 - 2024年大幅杀估值后，恒生科技指数和纳斯达克中国金龙指数处于历史最低估值水平，相对A股和美股科技类指数明显低估，估值修复后仍低于A股科技类指数 [3][11] 并非2015，AI＋行情演绎到哪个阶段了 - 渗透率破5%人工智能进入赛道主线投资阶段：2024年下半年转折，豆包和DeepSeek渗透率先后突破5%，赛道投资中5 - 10%是关键分水岭，渗透率突破该区间超额收益迎来主升浪 [20][22][23] - 对比移动互联网、食品饮料、电动车，人工智能超额收益阶段：过去10多年中，移动互联网、食品饮料、电动车渗透率突破5 - 10%时赛道迎来主升浪，人工智能目前相对WIND指数超额收益倍数1.36倍，持续约五个月，类似2013年5月移动互联网、2016年8月食品饮料、2020年12月电动车阶段 [4][25][42] - 风险点：多数AI+应用难短期释放业绩，4月AI+相关板块有风险，过去两年AI板块财报季超额收益明显回落，3月下旬需关注人工智能板块超额收益回落可能 [4][44] 分组2：电子行业AI+应用的细分领域、赛道和标的梳理 AI手机/PC - 本地设备AI能力将得到提升，更新换代周期有望加速到来：DS模型补足端侧AI劣势，提升本地设备AI计算能力，加速手机、PC更新换代；AI模型能力有望拉平，具备生态优势的终端品牌迎来机遇，如苹果及其他有硬件生态优势的终端厂 [51][53] - AI手机渗透率未来将持续提升：Canalys预计2024年全球16%智能手机出货为AI手机，2028年激增至54%；Counterpoint预测到2027年生成式AI智能手机占全球出货市场40%以上，保有量超10亿部 [56] AI穿戴/家居 - AI穿戴：AI眼镜成长由硬件密集发布和应用生态崛起驱动，豆包模型利于拓宽其应用边界；关注融入摄像头的AI耳机创新趋势 [58][59] - AI家居：关注AI玩具、陪伴机器人、NAS等新终端，DS模型有望补齐终端厂模型能力，优化端侧AI功能 [61] 智能汽车 - 智驾平权浪潮将至，AI将全面赋能车载智能化应用：2024年端到端技术爆发，高阶智驾加速渗透，预计未来两年普及至10 - 20万元市场；DeepSeek有望降低车端模型部署门槛，助力智驾平权渗透及座舱功能升级 [62][63] 机器人 - AI赋能人形机器人发展，具身智能时代有望加速到来：人形机器人有望成颠覆性产品，全球企业加速布局；2030年全球市场规模有望达数百亿美元，远期可达百万亿美元；AI加速机器人产业发展，推动具身智能时代到来 [68][69][71] 相关标的梳理 - AI端侧：看好AI端产业链，关注AI手机/PC、AI穿戴/家具、AI机器人相关产业链环节及厂商 [73][75] - 智能车：智驾平权浪潮将至，关注华为、小米、比亚迪汽车链及智能驾驶产业链各环节厂商 [76][77] 分组3：传媒行业AI应用梳理 国内&国外AI应用 - AI+文本、图片、音乐、视频应用逐步涌现，国内大厂AI多领域布局加快，字节豆包成代表性应用 [80][81] AI+搜索 - AIGC技术推动AI搜索引擎发展，形成传统搜索引擎+AI工具、原生AI搜索工具、聊天机器人增加搜索功能三大类产品线 [82] AI+游戏 - AI深度赋能游戏多场景，实现降本增效和效率提升，集成式AI工具为游戏全生命周期提供解决方案 [84] AI+电商 - AI为电商全链条效率提升注入动力，在B端商家营销推广和经营工具赋能及C端购物助手型产品方面优势显著 [85][86] AI+影视&IP - AI智能生成助力多模态融合，人与AI共创成新创作形式，全生态开发焕新经典IP [87][88] AI+营销 - AI出海营销迎结构性机遇，多方位赋能出海营销成为增长引擎 [89]