报告行业投资评级 - 市场整体（WIND 全A指数）评级为“上行趋势” [5] - 对绝对收益产品建议股票仓位为 **80%** [2][5][9] 报告的核心观点 - 市场已重回上行趋势，核心观测变量为赚钱效应，当期赚钱效应为 **1.91%**，显著大于0，显示市场有望继续上行 [2][5][7][8][13] - 短期市场进入两会时间窗口，过去十年两会期间市场整体较为平稳，但中东地区局势可能压制风险偏好 [2][5][8][13] - 综合判断，在市场成交未出现明显萎缩或赚钱效应转负前，应继续保持积极态度 [2][5][8][13] 市场回顾与现状总结 - 上周（2026年2月23日当周）市场表现：WIND 全A指数全周上涨 **2.75%**，并创出新高 [2][7] - 上周市值维度表现：中证1000指数上涨 **4.34%**，中证500指数上涨 **4.32%**，沪深300指数上涨 **1.08%**，上证50指数上涨 **0.17%** [2][7] - 上周行业表现：钢铁行业上涨 **11.8%**，有色金属行业涨幅靠前；传媒行业下跌 **4.44%**，表现较弱 [2][7] - 成交活跃度：钢铁与煤炭行业资金流入明显 [2][7] - 择时体系信号：WIND 全A的20日均线收于 **6407**点，120日均线收于 **6809**点，两线距离差为 **6.28%**，绝对值大于3%的阈值，市场趋势线位于 **6812**点附近 [2][7][13] - 估值水平：WIND 全A指数PE（市盈率）位于约 **90分位点**，属于较高水平；PB（市净率）位于 **50分位点**，属于中等水平 [2][9] 行业配置方向总结 - 中期困境反转预期模型：继续等待地产链（关注建材ETF，代码159745.SZ）的反转信号，在两会窗口期可能存在阶段性机会 [2][6][8][13][15] - TWO BETA模型：继续推荐科技板块，关注商业航天（卫星ETF，代码563230.SH）的反弹机会 [2][6][8][13][15] - 业绩趋势模型：提示重点关注算力相关产业链，包括半导体设备（ETF代码159516.SZ）和通信（ETF代码515880.SH）板块；同时关注有色金属（工业有色ETF代码560860.SH，稀土ETF代码516150.SH）与化工（ETF代码159870.SZ）板块 [2][6][8][15]

行业投资评级 * 报告未明确给出对农林牧渔行业的整体投资评级 但通过对各子板块的分析 给出了具体的投资建议和关注方向 [3][4][5][6][20][33][39][41] 核心观点 * 报告认为农林牧渔行业整体处于景气度底部企稳阶段 各子板块在供需调整和周期作用下呈现分化 部分领域已出现积极信号或具备中长期布局价值 [3][4][5][6][20][33][34][41] 一、本周行情回顾 * 报告期内（2026年02月23日至02月28日） 农林牧渔（申万）指数收于2972.60点 周环比上涨4.01% 表现跑赢主要市场指数（上证综指+1.98% 沪深300指数+1.08% 深证综指+3.10% 科创板+1.20%）[2][13] * 在申万一级行业中 农林牧渔板块周涨幅排名第14位（+4.01%） 涨幅前三的行业为钢铁（+12.27%）、有色金属（+9.77%）和基础化工（+7.15%）[14][15] * 子板块中 林业（+10.29%）、种子生产（+6.59%）和果蔬加工（+6.16%）本周涨幅居前 水产养殖（-0.10%）表现相对落后 [16] * 个股方面 亚盛集团（+17.46%）、*ST绿康（+13.23%）、冠农股份（+12.80%）涨幅居前三 中水渔业（-4.25%）、国联水产（-3.85%）、中宠股份（-1.83%）表现居后 [14][17][18][19] 二、重点数据跟踪 2.1 生猪养殖 * 价格持续下跌：截至2月6日 全国商品猪价格为10.83元/公斤 周环比下跌7.67% 15公斤仔猪价格为24.87元/公斤 周环比下跌2.39% 生猪出栏均重为127.73公斤/头 较上周增加0.33公斤/头 [19] * 养殖利润承压：同期外购仔猪养殖利润为20.83元/头 周环比减少32.27元/头 自繁自养养殖利润为-159.65元/头 周环比亏损扩大61.33元/头 [19] * 短期观点：节后供需双弱 供给端压力仍存 生猪价格预计仍有下探空间 行业出栏均重偏高但或持续下降 表明出栏相对积极 在政策推动和行业持续亏损背景下 产能去化有望加速 板块景气度底部企稳 [3][20] * 中长期观点：行业具备优秀的中枢利润潜力 非洲猪瘟后行业扩张质量参差不齐 成本方差巨大 头部低成本企业有望释放超额利润 [3][20] * 投资建议：优选低成本优质企业 重点关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、巨星农牧、天康生物等 [3][20] 2.2 禽类养殖 * 价格数据：截至2月27日 主产区白羽鸡均价7.47元/公斤 周环比微降0.13% 白条鸡均价13.80元/公斤 周环比下降1.43% [31] * 利润改善：父母代种鸡养殖利润为0.12元/羽 周环比增加0.47元/羽 毛鸡养殖利润为0.40元/羽 周环比增加0.60元/羽 [31][33] * 核心观点：白羽鸡供给充足 价格依旧承压 黄羽鸡因需求好转和供给收缩 价格表现坚挺 景气度有所好转 在成本中枢下行和季节性补库驱动下 黄羽鸡养殖盈利明显改善 若消费端持续恢复 禽类价格有望回暖 板块景气度底部企稳 [4][33] * 投资建议：关注立华股份、圣农发展、益生股份、民和股份、湘佳股份等 [33] 2.3 牧业 * 牛肉价格：截至2月20日 山东省活牛价格为27.03元/公斤 环比微降0.88% 但同比上涨17.42% 随着消费旺季来临及进口牛肉保障措施落地（促进进口价格上涨和进口量减少） 国内牛肉价格有望稳步甚至加速上涨 [5][35] * 原奶价格：截至2月13日 主产区合同内生鲜乳平均收购价为3.04元/公斤 环比持平 同比下跌2.25% 散奶价格已回升至约3元/公斤 行业在资金压力与持续亏损背景下 产能有望持续去化 预计随着产能去化传导 原奶价格下半年或明年有望企稳回升 [5][35][39] * 核心观点：肉牛方面 犊牛与活牛价格上涨 预计新一轮肉牛周期有望开启 板块景气度有望稳健向上 需重视肉牛与奶牛产业的共振机会 [5][39] * 投资建议：关注优然牧业、现代牧业、中国圣牧等 [39] 2.4 种植产业链 * 价格数据：截至2月28日 国内玉米现货价2285.71元/吨 周环比上涨0.50% CBOT玉米期货价448.50美分/蒲式耳 周环比上涨4.91% 国内大豆现货价4072.11元/吨 环比持平 CBOT大豆期货价1170.75美分/蒲式耳 周环比上涨1.52% 豆粕、豆油、小麦、早稻等价格均有不同程度上涨或持平 [40] * 核心观点：近期玉米价格震荡上行 在种植户惜售背景下 年前供需格局偏紧 价格仍有小幅上涨空间 全球天气扰动可能造成农作物减产 种植板块景气度底部企稳 若粮食实质性减产 产业链景气度有望改善 外部不确定性背景下 国家持续推行种业振兴 生物育种产业化进程有望加快 [6][41] * 投资建议：关注隆平高科、登海种业、荃银高科等 [41] 2.5 饲料&水产品 * 饲料价格：截至2月27日 育肥猪配合料价格3.34元/千克 肉禽料价格3.45元/千克 均较上周环比持平 [52] * 水产价格：同期 鲫鱼/鲈鱼价格分别为30/48元/千克 扇贝价格10元/千克 海蛎价格12元/千克 均环比持平 对虾价格300元/千克 环比下跌20元/千克 鲍鱼价格90元/千克 环比下跌10元/千克 海参价格110元/千克 环比下跌10元/千克 [52] 三、重点新闻速览 3.1 公司公告 * 新农开发于2月27日召开2026年第一次临时股东会 审议通过了2026年度贷款计划、为子公司担保、提供财务资助及预计日常关联交易等四项议案 [63] 3.2 行业要闻 * 国家卫健委、农业农村部、市场监管总局于2月26日联合发布通知 部署《食品安全国家标准 食品中农药最大残留限量》（GB 2763—2026）的贯彻实施工作 旨在推动农产品质量安全水平提升 [64]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [7] 报告的核心观点 - 全国统一电力市场建设纵深推进，在“一次报价、全国联合出清”的机制下，“现货+容量+辅助”三重筛选器将推动煤电资产加速分化，低成本、高可靠、高灵活的优质机组将受益 [2][25] - 差别电价政策落地，通过价格信号跨域传导，加速高耗能低效产能出清，优化行业供给格局，抬升市场出清线，改善行业盈利中枢 [2][26][29] - 煤电一体化企业凭借燃料成本内部化带来的边际成本优势，将在统一电力市场的成本竞争排序中占据先机，获得更高利用小时数和市场份额，并充分受益于电价修复带来的盈利弹性 [3][30][36] 根据相关目录分别进行总结 1. 专题研究 - **统一电力市场纵深推进，煤电资产加速分化**：根据国务院部署，到2030年基本建成、2035年全面建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占比目标为70%左右 [8][22][24]。市场体系涵盖现货、中长期、辅助服务、绿色电力、容量和零售六大市场 [25]。在此框架下，煤电资产将因“现货+容量+辅助”三重筛选而加速分化，优质机组将受益于跨省电价差、容量收益和灵活性溢价 [2][25] - **差异电价落地加速低效出清，行业供给格局持续优化**：差别电价作为能效与环保分档的价格工具进入市场出清逻辑 [2]。以电石法PVC为例，限制类电价加价0.1元/度，将导致每吨PVC成本增加约480元，加速低效产能退出，预计2026年中国PVC退出产能达89.5万吨 [27]。供给侧低效产能退出将优化竞争格局，抬升行业盈利中枢 [29] - **煤电一体化企业边际成本优势凸显，有望抢占市场出清先机**：煤电一体化企业通过自备煤矿实现燃料成本内部化，发电边际成本长期低于行业平均水平，在统一电力市场的边际成本竞争排序中占据优先位置 [3][36]。此类企业兼具成本、可靠性和灵活性优势，有望获得更高利用小时数和市场份额，并受益于市场出清线系统性抬升带来的盈利弹性 [30][36]。报告建议关注陕西能源、新集能源、淮河能源 [3][12] 2. 行情回顾 - 报告期内（2月14日-2月27日），公用事业指数上涨5.69%，跑赢上证综指3.71个百分点；环保指数上涨6.96%，跑赢上证综指4.98个百分点 [4][37] - 细分板块中，公用事业板块的电能综合服务子板块上涨12.37%，火力发电板块上涨8.93%；环保板块的环境综合治理子板块上涨10.81% [39] 3. 市场信息跟踪 - **动力煤价格**：截至2026年2月25日，环渤海动力煤（5500K）综合平均价格为685元/吨，较2月11日上涨3元/吨；截至2月27日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价为690元/吨，较2月13日上涨6元/吨 [5][56] - **电价**：2026年2月，江苏集中竞价成交电价为312.8元/兆瓦时，较标杆电价下浮20.00%，环比下降3.67%；广东月度中长期交易综合价为372.29元/兆瓦时，较标杆电价下浮17.82%，环比下降5.07% [11][62] - **天然气价格**：截至2026年2月27日，荷兰TTF天然气期货价格报30欧元/万亿瓦小时，较2月13日下降15.29%；中国LNG到岸价报11美元/百万英热，较2月13日下降0.28% [11][64] 5. 行业动态 - **电力市场改革**：国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，部署5方面19项重点任务，明确2030年基本建成、2035年全面建成全国统一电力市场体系的目标 [8][73] - **环保治理**：生态环境部表示，2026年将完成1亿吨水泥熟料、5000万吨焦化产能的超低排放改造 [9][76] - **新能源发展**：国家能源局明确“十五五”目标，新能源装机比重将超过50%，到2030年新能源发电量占比达到30%左右 [77][78]。目前全国已推进实施总装机规模达3259万千瓦的绿电直连项目 [77] 6. 投资组合及建议 - **煤炭**：行业在能源安全战略下供需格局预期改善，煤价中枢有望高位运行。建议关注四类标的：1）高长协占比、盈利稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源；2）动力煤弹性标的兖矿能源、晋控煤业等，及炼焦煤弹性标的淮北矿业、潞安环能等；3）煤电一体化标的新集能源、淮河能源、陕西能源；4）成长性延续的电投能源 [12][79] - **公用事业**：1）火电关注股息率高的龙头及北方煤电一体化企业，如华电国际、华能国际等；2）水电关注长江电力、华能水电等；3）核电关注中国核电、中国广核；4）绿电及储能关注龙源电力、三峡能源、西子洁能、林洋能源等；5）天然气关注首华燃气、新奥股份等 [79][80] - **环保**：在碳排放双控背景下，关注：1）主业稳健且有第二成长曲线的企业；2）绿色氢氨醇等脱碳赛道，如海新能科、中集安瑞科等；3）受益于地方政府化债进程的企业，如武汉控股、创业环保等 [81]

报告行业投资评级 - 投资分析意见：看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [1][7] 报告核心观点 - 白酒板块：春节行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺 [1][7]。行业趋势是缩量集中，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司强分化不可避免 [1][7]。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间，看好两类企业：1、能深度全国化的头部企业；2、区域仍有整合空间的企业 [1][7]。若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [1][7] - 大众品板块：大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善 [1][7]。具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [1][7][9]。看好顺周期的餐供及调味品，以及乳制品的结构性机会 [1][7] 根据相关目录分别总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（2026年2月23日至27日）食品饮料板块下跌1.54%，其中白酒下跌2.26%，跑输上证综指3.52个百分点，在申万31个子行业中排名第29 [6]。子行业表现依次为：食品加工（跑输申万A指0.01个百分点）、啤酒（跑输0.17个百分点）、调味品（跑输1.78个百分点）、休闲食品（跑输2.85个百分点）、其他酒类（跑输4.23个百分点）、白酒（跑输5.06个百分点）、饮料乳品（跑输5.24个百分点）[31] - **白酒板块核心观点**：3月1日茅台批价散瓶1650元，整箱1680元，春节后保持坚挺，验证了价格筑底的判断，主因茅台全面向C端，供需适配 [3][8]。五粮液批价约790元，国窖1573批价约850元，均较节前稳定 [3][8]。结合春节渠道反馈得出以下结论：1、26年春节行业整体动销同比下降10%-20%，略好于节前市场预期 [3][8]。2、动销分化加剧、头部集中，高端酒表现突出，其中飞天茅台受益于i茅台全面向C及批价下降，动销同比增长30%以上；五粮液受益于批价下降动销同比增长5%-10%；低度国窖1573、青花20、水晶剑、茅台1935动销基本持平 [3][8]。3、行业进入显著去库存阶段，一线品牌库存水平明显低于去年同期 [3][8]。4、一线品牌价格筑底 [3][8]。综上，一线头部品牌（茅五泸汾）基本面已见底，茅台基本面反转 [3][8]。次高端及地产酒品牌仍然承压，仍需时间去库存恢复动销 [3][8] - **大众品板块核心观点**：26年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 [3][9]。预计安井食品自10月以来保持两位数收入增长，1-2月因春节效应及餐饮恢复，同比增长继续加速，盈利能力恢复情况预计好于收入端 [3][9]。天味食品、千禾味业预计收入表现稳健，26Q1在低基数下预计报表增长加速 [3][9]。乳业2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间 [3][10]。原奶供需格局处于长期改善通道，供给端因原奶价格低位使得26年奶牛存栏继续去化，需求端短期关注液奶需求企稳，中长期关注深加工产品的国产替代空间 [3][10] - **重点公司更新**： - 珍酒李渡：发布2025年度盈利预警，预计营收35.5–37亿元，同比减少47.7%–49.8%；归母净利润5.2–5.8亿元，同比减少56.1%–60.6% [11] - 涪陵榨菜：2025年实现营业总收入24.32亿元，同比增长1.88%；归母净利润7.68亿元，同比下降3.93% [11] - 珠江啤酒：2025年实现啤酒销量146.24万吨，同比增长1.58%；营业总收入58.78亿元，同比增长2.56%；归母净利润9.03亿元，同比增长11.42% [12] - **成本与估值数据**： - 成本：主产区生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比下降2.3% [17]。生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43% [17] - 估值：截至2月27日，食品饮料板块2026年动态PE为18.35倍，溢价率19%；白酒动态PE为17.43倍，溢价率13% [17] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **近期表现**：2026年2月23日至27日，食品饮料行业跑输申万A指4.34个百分点 [31] - **历史季度超额收益**：提供了食品饮料及各子行业自23Q1至26Q1相对于市场基准的季度超额收益详细数据表 [32][33][34] 3. 行业事项提示 - **重要股东交易**：巴比食品股东李俊于2026年2月26日增持1.50万股，交易均价28.58元/股 [41] - **限售股解禁**：皇氏集团于2026年3月6日有769.63万股限售股解禁 [41] - **股东大会**：五芳斋、百润股份将于2026年3月3日召开股东大会 [41] 4. 估值表 - **海外对标公司估值**：列出了百威英博、雀巢、帝亚吉欧等海外食品饮料公司的总市值、预测净利润及市盈率等数据 [43] - **A股及港股重点公司盈利预测与估值**：提供了包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、安井食品等在内的数十家重点公司的股价、预测净利润、市盈率及投资评级 [44][45][46] - 例如：贵州茅台2026年预测归母净利润950.3亿元，对应PE为19倍 [44] - 五粮液2026年预测归母净利润268.6亿元，对应PE为15倍 [44] - 伊利股份2026年预测归母净利润120.8亿元，对应PE为14倍 [44] - 海天味业2026年预测归母净利润78.0亿元，对应PE为27倍 [46] - 安井食品2026年预测归母净利润15.9亿元，对应PE为19倍 [46]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [9] 报告核心观点 - 地缘冲突升级，强化了大宗农产品的涨价预期，这一情绪已传导至农业领域 [2][9] - 生猪养殖板块在淡季价格底部确认后，市场悲观预期有望逐步扭转，看好2026年猪价表现 [3][9] - 种植链方面，粮价上行趋势已确立，种植与种业基本面持续向好 [3][42] - 宠物食品行业正处于增量扩张与提价逻辑持续兑现的阶段 [3][42] 行业基本面总结 生猪板块 - 猪价处于淡季低迷，2月27日全国外三元生猪均价为10.87元/公斤，周环比下跌6.45% [12][51] - 仔猪价格相对坚挺，2月27日15公斤仔猪均价为25.42元/公斤，周环比微跌0.31% [12][51] - 商品猪宰后均重维持历史低位，节前已处于88.29公斤左右的水平 [9][12] - 能繁母猪存栏加速去化，截至报告期存栏为3961万头，月环比下降0.73%，同比减少2.92% [13][51] - 行业平均自繁自养头均亏损为38.09元 [51] - 新生仔猪量指引的理论出栏量预计从2026年4月后开始下降，预计第二季度猪价将现拐点 [9] 禽养殖板块 - **白羽肉鸡**：价格回归低波动稳定，2月27日毛鸡价格为7.47元/公斤，周环比微跌0.13% [15][51] - **白羽肉鸡苗**：价格反弹，2月27日为2.87元/羽，周环比大幅上涨19.58% [15][51] - **黄羽肉鸡**：价格稳步回升，快大鸡、中速鸡、慢速鸡价格周环比分别上涨11.22%、5.80%和2.38% [23][51] - 白羽肉鸡祖代及父母代种鸡存栏量均维持在高位 [22] 饲料与大宗农产品板块 - **粮食价格持续走强**：2月27日，玉米、小麦、豆粕现货价分别为2382.16元/吨、2534.78元/吨、3177.14元/吨，周环比分别上涨0.42%、0.16%、0.30% [26] - **天然橡胶价格大幅上涨**：受地缘冲突、停割期缺货及长周期供给缩量预期兑现影响，2月27日期货价格达17155元/吨，周环比上涨4.29% [9][36] - 泰国1月橡胶出口数据同比下降10%，验证供给缩量逻辑 [9][36] - 青岛地区橡胶库存为66.32万吨，周环比增加6.08万吨，但上游库存不高，预计二季度初可能出现快速去化 [9][36] - 全球玉米和大豆库存消费比有所消化 [34][35] 市场表现回顾 - 农林牧渔板块本周表现强劲，指数收于2972.60点，周上涨4.01%，分别跑赢上证综指和沪深300指数2.03和2.93个百分点 [44] - 子板块中，饲料（+6.68%）和畜禽养殖（+4.67%）涨幅居前 [44] - 个股方面，亚盛集团（+17.46%）、冠农股份（+12.80%）、众兴菌业（+12.29%）等涨幅领先 [47][48] 投资建议与相关标的 - **生猪养殖板块**：看好成本优势领先的企业，相关标的包括牧原股份（买入）、温氏股份（买入）、神农集团（未评级） [3][42] - **后周期板块**：预计猪价回暖将驱动动保板块上行，相关标的包括海大集团（买入）、瑞普生物（未评级） [3][42] - **种植链**：看好粮价上行趋势下的种植与种业机会，相关标的包括苏垦农发（未评级）、北大荒（未评级）、海南橡胶（买入）、隆平高科（买入）、中粮糖业（买入） [3][42] - **宠物板块**：看好行业龙头成长，相关标的包括乖宝宠物（未评级）、中宠股份（未评级）、佩蒂股份（未评级） [3][42]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 核心观点认为，海外扰动已进入兑现阶段，煤炭板块正逐步反应其“看涨期权”价值 [2][8] - 煤炭板块估值正逐渐向“类债”属性叠加“煤价看涨期权”演变，在当前海外地缘局势扰动下，煤价进入加速上涨阶段，板块的看涨期权价值凸显，配置价值看好 [3][8][58] 行业基本面情况 动力煤市场 - **价格表现**：本周国内及海外动力煤价格均上涨 [13]。具体来看，2026年初至报告期，印尼卡里曼丹4200大卡动力煤FOB价格累计上涨16.1%，澳大利亚纽卡斯尔5500大卡动力煤FOB价格累计上涨20.0% [8] - **驱动因素**：海外地缘局势（如伊朗首都爆炸事件）是重要扰动因素，预计将在短期内带动煤价上行 [8]。同时，海外能源价格波动加大，布伦特原油期货结算价截至2月27日为72.48美元/桶，较2026年初累计上涨19.3%，成为影响国内煤价的边际变量 [8] - **库存情况**：以进口煤为主导的广州港煤炭库存已处于同期最低水平，而环渤海港口库存基本处于同期中位水平 [8] 焦煤市场 - **价格表现**：截至2月27日，柳林低硫主焦煤价格为1550元/吨，环比持平，同比上涨268元/吨；澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为255美元/吨，环比下跌8美元/吨，同比上涨56美元/吨 [8] - **库存情况**：焦煤库存快速去化。独立焦化厂焦煤库存为829万吨，环比下降7.2%，处于同期偏低水平；样本钢厂焦煤库存为792万吨，环比下降3.4%，处于同期低位 [8] - **比价关系**：焦煤与动力煤的价格比值回落至1.3，接近历史最低水平，焦煤价格有望受到动力煤价格上行的带动 [8] 供给与需求 - **供给端**：462家动力煤矿山产能利用率与523家炼焦煤矿山开工率均呈现季节性上升 [22] - **需求端**：铁水日均产量呈现季节性回升，但水泥熟料产能利用率延续低迷 [23] 运输与发运 - 煤炭运输需求回暖，CBCFI煤炭综合运价指数回升，环渤海港口锚地及预到船舶数量呈震荡上行态势 [45] 行情回顾与估值 - **市场表现**：2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨15.4%，显著跑赢沪深300指数（累计上涨1.7%）及创业板指数（累计上涨3.3%） [8][54] - **估值水平**：截至2025年2月27日，中信煤炭行业指数PB为1.61倍，与沪深两市PB的比值为0.82倍，分别处于2013年以来的73%和44%分位水平，显示板块相对估值处于历史中位 [8]

行业投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出对通信行业的整体投资评级（如“推荐”、“中性”或“回避”）[1][3][5][6][7][28] 核心观点 * 报告认为，2024年作为“十五五”开局之年，两会政策预计将把以人工智能为代表的科技创新置于核心位置，推动“人工智能+”战略，并构建现代化产业体系，发展新兴产业与未来产业[6][20][21] * 海外产业动态（英伟达超预期财报）印证了AI算力需求的持续旺盛和长期增长潜力，智能体AI和物理AI将驱动下一阶段发展[6][22][23][24] * 投资上建议优选通信运营商、人工智能、卫星互联网与量子技术等板块，认为这些领域在政策支持、技术演进和市场需求驱动下具备良好发展前景[6][28] 周市场行情总结 * 一周（2024年2月16日-2024年3月1日）通信板块指数上涨，涨幅为**6.85%**，表现优于上证指数（**1.86%**）、深证成指（**2.08%**）和创业板指数（**1.26%**）[6][8][9] * 通信板块内部，光纤光缆和主设备商两个子板块表现突出，板块涨幅分别为**13.44%**和**8.84%**[6][10][15] * 一周内，通信板块个股上涨、维持和下跌的占比分别为**58.28%**、**2.08%**和**39.64%**[6][18] 行业发展与重要事件梳理 * **国内政策聚焦**：2024年两会召开在即，科技创新是关注重点。“人工智能+”战略地位提升，AI将作为通用技术嵌入实体领域，算力中心、电网升级等成为配套工程。“十五五”将发展航空航天、低空经济等新兴产业，并前瞻布局量子科技、生物制造、具身智能等未来产业[6][20][21] * **海外产业印证**：英伟达发布2024财年第四季度财报，营收达**221.0亿美元**（环比+**15.8%**，同比+**265.3%**），净利润**122.9亿美元**（环比+**28.5%**，同比+**768.6%**），均超市场预期，并对下一季度给出**240亿美元**的乐观指引[6][22] * 英伟达CEO指出，公司2025财年的增长将由智能体AI驱动，并强调算力投入与Token生成需求的正循环。未来增长将由智能体AI和物理AI双轮驱动，后者将开启万亿级市场。公司预计到2030年全球数据中心资本支出将达**2-4万亿美元**，当前投入远未饱和[6][23][24] 投资建议与关注标的 * **通信运营商**：作为5G关键参与者，盈利能力稳定、现金流充裕、分红稳定，预计“十五五”期间技术成熟度将进一步提升，建议关注中国移动、中国电信、中国联通[6][28] * **人工智能**：硬件端外部需求持续旺盛，产业链向高附加值环节延伸，国产替代加速；应用端落地场景拓宽，市场规模扩大，硬件与应用形成正向循环。建议关注光通信标的中际旭创、新易盛；IDC相关标的光环新网等[6][28] * **卫星互联网**：太空算力与卫星互联网建设加快推进，发展路径清晰，商业化前景广阔。建议关注通宇通讯、普天科技等[6][28] * **量子技术**：作为未来产业核心方向，在需求与政策支持下，“十五五”期间原始创新与关键技术攻关有望加速突破。建议关注国盾量子等[6][28] * **光纤光缆**：行业龙头表现强劲，建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技等[6][28]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - “算电协同”政策持续加码，通过将算力负载的灵活调度与电力系统结合，有助于调节新能源消纳，是驱动绿色转型的关键 [6][17][25] - 在AI资本开支浪潮下，资产定价范式正从“轻资产成长”转向“重资产、低淘汰率”（HALO），电网、大型公用事业网络等难以复制的实体资产稀缺性得到认可，相关绿电企业有望迎来价值重估 [6][30] - 数据中心用电需求快速增长且需满足高比例绿电要求，为绿色电力带来明确增量市场，同时其负载的时空调节潜力为电网提供了关键的消纳和调节资源 [6][23][25][28] 根据相关目录分别进行总结 1. “算电协同”驱动绿色转型，HALO催化价值重估 - **政策动态**：国务院国资委于2月10日明确深化推进“人工智能+”专项行动的四大任务，包括“推进‘算力+电力’协同发展”[6][17]。工信部于2月6日印发《关于组织开展国家算力互联互通节点建设工作的通知》，标志着算力发展进入全国协同调度新阶段[6][18] - **数据中心绿电需求**：国家发改委等四部门提出，到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比需超过80%[6][25]。2023年全国数据中心用电量为1500亿千瓦时，同比增长15.4%，增速高于全社会用电量（5.8%）[23]。预计到2030年，我国数据中心用电量或超过4000亿千瓦时，占全社会用电量3.0%[23] - **算力负载的调节价值**：延迟容忍型算力负载具备优异的时空调节性能，可将计算任务转移至风光资源丰富地区或电力需求低谷时段执行，为可再生能源消纳和电网削峰填谷提供潜力[6][25][28] - **HALO资产逻辑**：HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）资产指电网、矿山、大型公用事业网络等复制成本高、壁垒高、且经济相关性能够穿越技术周期的重资产[6][30]。在AI时代，这类资产的稀缺性有望被市场重新定价[6][30] 2. 板块一周回顾 - **指数表现**：2月24日-2月27日，公用事业指数上涨5.69%，环保指数上涨6.96%，均大幅跑赢上证综指（上涨1.98%）和创业板指数（上涨1.05%）[6][37] - **子行业涨幅**：公用事业板块中，电能综合服务板块涨幅最高，达12.37%；火力发电板块上涨8.93%，光伏发电板块上涨8.25%[6][40]。环保板块中，综合环境治理板块上涨10.81%，固废治理板块上涨7.92%[6][40] 3. 公用事业板块要素动态 - **电力跟踪**： - **电价**：2026年2月江苏集中竞价交易成交电价为312.80元/MWh，环比下降3.67%，同比下降23.89%[7][49]。2026年1月山西省月度中长期交易综合价为288.65元/MWh，环比下降1.17%，同比下降10.95%[7][49] - **发电**：2025年12月全国总发电量约8586亿千瓦时，同比增加1.46%[7]。其中，光伏发电量同比大幅增长33.80%，风电同比增长13.04%，火电同比下降2.73%[7] - **用电**：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增加5.24%[7]。其中12月用电量达9080亿千瓦时，同比大幅增加22.14%[7] - **水情跟踪**：2月28日，三峡水库站水位为165.86米，高于2025年同期的162.78米[8]。三峡入库流量为6250立方米/秒，同比下降17.76%[8] - **动力煤价格与库存**：动力煤价格呈上升趋势，截至2026年2月27日，动力煤CCI指数报收于744元/吨，较2月14日上升22元/吨[8]。秦皇岛港煤炭库存为508万吨，较2月20日增加9万吨[8] - **天然气价格**：截至2026年2月28日，中国LNG出厂价格指数报收于3654元/吨，较2月14日下降2.74%[8] 4. 配置建议 - 建议关注具备先发布局优势的新能源运营商，如金开新能、甘肃能源等[9] - 建议关注垃圾焚烧发电协同数据中心的公司，此类项目能满足绿色、降低PUE、供电稳定等多重优势，有望提升整体效益，相关公司包括旺能环境、瀚蓝环境、军信股份、伟明环保、中科环保等[9]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 报告核心观点是看好2026年铜价上行，主要基于宏观地缘政治支撑及供需偏紧矛盾未变的判断[1] - 预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行[4] - 宏观层面，中美经贸摩擦朝向缓和方向，供给端矿端干扰不断且废铜产量增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变[106] 本周市场更新总结 - **价格表现**：截至2026年2月27日，SHFE铜收盘价103,920元/吨，环比2月13日上涨3.53%；LME铜收盘价13,296美元/吨，环比2月20日上涨2.56%[1][14][15] - **股票表现**：本周铜行业股票全线上涨，涨幅靠前的包括云南铜业（+14.4%）、铜陵有色（+12.5%）、北方铜业（+12.1%）[14] - **期货持仓**：SHFE铜活跃合约持仓量20.4万手，环比2月13日大幅增加46%，处于1995年至今59%分位数[4][8][29] - **宏观环境**：市场预计美联储2026年3月降息25个基点的概率为7.4%；短期中东地缘政治紧张对铜价构成支撑[1][8][34] 库存情况总结 - **全球交易所库存**：截至2026年2月27日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计124.7万吨，环比2月13日大幅增加48.3%[2][23] - **细分库存**： - LME铜全球库存25.4万吨，环比增加5.0%[2][23] - COMEX铜库存60.2万吨，环比2月20日增加0.5%，续创历史新高[2][23] - SMM中国电解铜社会库存53.2万吨，环比2月12日大增50.4%，较2025年初增加41.7万吨[2][23] - **产业链库存**：2026年1月底，中国冶炼企业电解铜库存78,947吨，环比增加12.4%；消费商电解铜库存118,382吨（处于近6年同期低位），环比增加4.9%[25] 供给端分析总结 - **铜精矿**： - 产量：2025年12月全球铜精矿产量205万吨，同比减少2.2%，环比增加8.4%；2025年全年产量同比微增1.2%[2][50] - 库存：截至2026年2月27日，国内主流港口铜精矿库存61.1万吨，环比增加5.4%，处于2022年5月有统计以来的11%分位数[2][45] - 加工费（TC）：TC现货价为-50.96美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位，显示铜精矿现货采购紧张[3][59] - **废铜**： - 精废价差为2,689元/吨，环比2月13日下降410元/吨[2][53] - 2025年国内进口废铜198.0万金属吨，同比增长10.0%，但增速较2024年同期的13.3%有所放缓[57] - **冶炼与产量**： - 2026年2月中国电解铜产量114.24万吨，环比减少3.1%，同比增长8.0%[3][62] - 2025年12月电解铜进口26.0万吨，同比大幅减少29.8%；出口9.6万吨，同比大幅增长473.4%[3][65] 需求端分析总结 - **电力领域（约占国内铜需求31%）**： - 线缆企业周度开工率为27.72%，环比大幅提升11.51个百分点[3][71] - 2025年1-12月电网基本建设投资完成额累计6,395.02亿元，累计同比增长5.1%[79] - **家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）**： - 2026年3月、4月、5月家用空调排产计划同比变化分别为-6.1%、+2.9%、+4.9%[3][89] - 2026年1月铜管企业月度开工率为72.87%，环比提升4.03个百分点[97] - **建筑地产领域（黄铜棒约占国内铜需求4.2%）**： - 2026年1月黄铜棒开工率为50.86%，环比下降1.88个百分点，同比上升9.17个百分点，仍处于近6年同期低位[3][102] 投资建议与重点公司 - **推荐标的**：报告推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并建议关注铜陵有色[4][106] - **重点公司估值**（股价时间为2026年2月27日）： - 西部矿业：股价34.65元，预测2026年EPS为2.02元，对应PE为17倍，评级“增持”[5][107] - 紫金矿业：股价39.55元，预测2026年EPS为2.84元，对应PE为14倍，评级“增持”[5][107] - 洛阳钼业：股价23.99元，预测2026年EPS为0.94元，对应PE为26倍，评级“增持”[5][107] - 金诚信：股价77.46元，预测2026年EPS为4.51元，对应PE为17倍，评级“增持”[5][107]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 中东地缘局势升级（美以对伊朗军事打击）是本周核心驱动事件，报告看好由此引发的避险情绪升温及供应链担忧对贵金属及部分工业金属价格的提振作用 [2][3] - 长期看好贵金属（黄金、白银）的超级周期和价格弹性，同时关注伊朗在全球供应中占比较高的特定金属品种（锶、直接还原铁、铜、锌、钼）可能受到的冲击 [3][4][5][6] - 中东局势可能加剧全球原铝的紧张格局，但实际影响取决于冲突的持续性与范围，铝价或呈震荡运行 [11][12][14] - 津巴布韦宣布持续执行锂精矿出口禁令，可能加剧全球碳酸锂供应紧张格局，对锂价形成支撑，并反映了全球战略金属资源民族主义抬头的趋势 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 一、工业金属 1、行业观点 - **贵金属**：中东冲突升级推升原油供应担忧与全球通胀预期，同时带动避险情绪，有望推动黄金等贵金属价格上涨[3]。长期看，黄金步入超级周期，央行购金、避险及投资需求或持续支撑价格；白银则因库存挤兑担忧及金融与工业属性共振，价格更具弹性[3] - **受伊朗供应影响的金属**：报告梳理了伊朗在全球产量或储量中占比较高的金属，建议关注其供应风险[4][5][6] - **锶**：2025年全球产量45万吨，伊朗产量25万吨，占比约56%，为全球关键供应来源[4][6] - **直接还原铁（DRI）**：2024年全球产量1.408亿吨，伊朗产量3410万吨，占比24%；出口量160万吨，为全球第二大出口国[4][6] - **铜**：全球储量约9.8亿吨，伊朗储量约1亿吨，占比约10%，全球排名第四；2025年前10月伊朗产量约32万吨，占全球约1.7%[5][6] - **锌**：2025年伊朗锌精矿产量约20万金吨，占全球1.4%；2025年中国进口伊朗锌精矿8.6万实物吨，占总进口量1.62%[5] - **钼**：2025年全球产量26万吨，伊朗产量3300吨，占比约1.3%，为全球关键供应来源[5][6] - **铝**：中东局势可能从三方面加剧全球原铝紧张格局[11][12][14] 1. 直接影响伊朗生产：伊朗2025年原铝实际产量62万吨（占全球0.8%），若因冲突导致停产或原料（氧化铝）进口受阻（伊朗80%氧化铝依赖进口），可能影响60万-80万吨/年的供应[12][14] 2. 影响区域贸易与原料：伊朗控遏霍尔木兹海峡，若封锁可能影响2025年约46.4万吨的中东铝锭出口，并威胁中东地区64%的电解铝产能的氧化铝供应[12] 3. 推高能源成本：冲突若持续推高能源价格，将增加全球电解铝电力成本，可能引发高成本地区减产[12] - **电解铝行业现状**：本周行业平均利润约7300元/吨，预计未来利润有望维持高位；行业资本开支强度低，现金流修复，上市公司分红意愿和能力增强，红利属性凸显[13] 2、股票观点 - 看好**贵金属板块**：推荐中金黄金、赤峰黄金、山金国际；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源[13] - 看好**铜板块**：重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业[13] - 看好**铝板块**：建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆、百通能源[13] - 关注**受伊朗供应影响的标的**：如锶领域的金瑞矿业、红星发展[6] 二、新能源金属及小金属 1、行业观点 - **锂**：津巴布韦2026年2月25日宣布立即暂停所有锂精矿出口[15]。该国是重要锂生产国，2020-2024年产量占全球比例从0.5%提升至9.0%[15]。2025年中国从津巴布韦进口锂辉石超120万吨，占中国总进口量约15%[15]。若无禁令，预计2026年其锂放量达20万吨LCE，占全球原生锂10%、锂辉石17%[15]。禁令可能导致其供应量同比减少3-19万吨，加剧全球碳酸锂供应紧张，本周碳酸锂价格已上涨至17.2万元/吨[15][16] - **战略金属趋势**：津巴布韦锂禁令与刚果金钴配额管控、印尼镍矿配额收缩逻辑一致，反映了各国对战略金属掌控权、税收及产业链升级的要求提升，看好战略金属及资源集中金属的价格表现[16] 2、股票观点 - 看好**锂钴镍、稀土板块**的表现，建议关注大中矿业、国城矿业、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、华友钴业、格林美、北方稀土、包钢股份、中国稀土[16] 三、本周行情回顾（价格数据） - 多数金属价格本周上涨，涨幅显著品种包括：SHFE锡涨24.04%至453240元/吨，SHFE白银涨16.36%至23019元/千克，NYMEX铂金涨14.92%至2376.2美元/盎司，钨精矿涨12.18%至773900元/吨，铑粉涨9.52%至2990元/克，碳酸锂涨19.65%至172000元/吨[21] - 贵金属方面，SHFE黄金涨3.41%至1147.9元/克[21] - 基本金属方面，SHFE铜涨3.53%至103920元/吨，SHFE铝涨2.76%至23835元/吨，SHFE镍涨4.71%至141560元/吨[21]