投资评级 - 报告对凯盛科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度经营保持向好态势，收入与利润实现同比增长，第三季度单季业绩延续增长 [1][3] - 新型显示板块是增长主要驱动力，应用材料板块预计有所下降，但新材料业务持续取得突破 [9] - 公司通过工艺革新和关键技术突破，在UTG、车载显示等业务领域取得进展，并成功切入新供应链体系 [9] - 分析师看好公司新材料业务品类扩张及UTG盖板放量潜力，并给出了未来两年的净利润预测 [9] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入43.10亿元，同比增长20.6%；实现归属母公司净利润1.29亿元，同比增长15.1%；实现扣非归母净利润0.84亿元 [1][3] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入15.45亿元，同比增长13.8%；实现归属净利润0.77亿元，同比增长9.93%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比大幅增长81.9% [3] - **盈利能力分析**：前三季度整体毛利率为18.5%，同比微降0.2个百分点；期间费用率同比下降1.9个百分点至14.8%；扣非净利率同比提升1.9个百分点至1.9% [9] - **第三季度单季盈利能力**：单季毛利率为22.4%，同比下降1.1个百分点；期间费用率为16.6%，同比下降2.6个百分点；扣非净利率为3.6%，同比提升1.3个百分点 [9] 业务板块进展总结 - **应用材料板块**：氧化锆产品成功导入陶瓷过滤器和汽车刹车片行业并实现批量供应；纳米氧化锆新增新能源正极材料客户；抛光粉销量大幅增长；电子封装用球形粉体材料项目投入试运行；年产5000吨半导体二氧化硅生产线已建成试生产 [9] - **新型显示板块**：UTG业务与国内头部终端客户深度合作，提升生产效率；车载显示、3A等业务获多个大尺寸项目订单并实现关键技术突破；减薄业务进入三星显示供应链体系，已完成认证处于量产交付前期 [9] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年归属母公司净利润分别为1.6亿元、2.3亿元 [9] - 对应市盈率（PE）分别为71倍、50倍 [9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [9] 核心观点 - 报告标题指出公司“毛利率显著提升，投资收益拖累净利润表现” [1][6] - 公司前三季度营业收入同比减少19.83%至343.95亿元，归属净利润同比减少19.35%至12.10亿元 [2][6] - 单三季度业绩承压更为明显，归属净利润同比减少32.47% [6] - 业绩承压主要由于本报告期对联营及合营企业的投资收益较上年同期降幅较大 [12] - 若公司顺利完成年初业绩增长5%的指引并按35%分红率预测，当前股价对应股息率约4.7%，具备红利属性 [12] 财务表现 - **收入端**：前三季度营业收入343.95亿元，同比减少19.83%；单三季度营业收入123.74亿元，同比减少16.73% [2][6][12] - **盈利能力**：前三季度综合毛利率为15.90%，同比显著提升11.34个百分点；单三季度综合毛利率为16.80%，同比亦提升11.34个百分点 [12] - **费用端**：前三季度期间费用率为12.72%，同比提升2.37个百分点；单三季度期间费用率为14.55%，同比提升4.38个百分点，主要受管理、研发费用率上升影响 [12] - **净利润率**：前三季度归属净利率为3.52%，同比微升0.02个百分点；但单三季度归属净利率为3.90%，同比下降477.25个百分点 [12] - **现金流**：前三季度经营活动现金流净流入3.57亿元，同比少流入20.30亿元；收现比为118.65%，同比提升13.60个百分点 [12] - **资产负债**：公司资产负债率同比下降1.34个百分点至75.62%，但应收账款周转天数同比增加35.91天至170.05天 [12] 订单情况 - **新签合同**：2025年第三季度施工、设计、运营及数字业务合计新签231.23亿元，较上年同期提升16.56% [12] - **区域结构**：上海市内新签109.39亿元，同比增长13.7%；上海市外（不含港澳）新签31.95亿元，同比下降61.2%；境外业务新签50.87亿元 [12] - **业务类型**：道路工程类新签66.54亿元，同比大幅增长73.60%；轨交类新签32.22亿元，同比增长11.74%；房产工程类新签32.79亿元，同比大幅增长435.52%；市政类新签18.25亿元，同比下降79.77% [12] 财务预测与估值指标 - **每股收益**：预测2025年至2027年每股收益分别为0.92元、0.96元、0.97元 [17] - **市盈率**：对应预测市盈率分别为7.21倍、6.93倍、6.85倍 [17] - **市净率**：预测市净率分别为0.51倍、0.47倍、0.44倍 [17] - **净资产收益率**：预测分别为7.0%、6.8%、6.5% [17]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [6] 核心财务表现 - 2025年前3季度公司实现营业收入117.8亿元，同比增长1.6%；实现归属净利润9.15亿元，同比增长30.9% [1][3] - 2025年第三季度单季实现收入43.87亿元，同比增长18.9%；实现归属净利润0.25亿元，而去年同期为亏损1.12亿元 [4] - 第三季度毛利率为10.8%，同比提升3.1个百分点，但环比下降3.5个百分点 [11] - 第三季度期间费用率为11.3%，同比下降2.0个百分点，其中管理费率与研发费率分别下降0.9个百分点 [11] - 预计2025年全年归属净利润为12亿元，对应市盈率为15.8倍 [11] 分业务表现与运营状况 - 第三季度浮法玻璃业务产销率超过100%，测算显示实现小幅盈利，在行业整体亏损背景下，公司成本优势凸显 [11] - 第三季度光伏玻璃销量预计环比继续增长，但盈利环比下降，主要受云南二线投产及马来二线为生产光伏浮法背板做准备的影响；剔除这些因素后，光伏玻璃盈利预计保持相对平稳 [11] - 截至2025年中，公司在产光伏玻璃产能为11,800吨/日，另有一条1,200吨/日的产线在建，投产后总产能将达到13,000吨/日 [11] 公司核心优势 - 公司在光伏玻璃领域具备大吨位产线占比高、石英砂自给、天然气直供以及浮法生产管控经验等优势，奠定了成本领先行业的基础 [11] - 公司浮法玻璃业务的成本优势突出 [11] 行业环境与展望 - 2025年以来，工信部多次组织玻璃行业座谈会，虽未出台实质性政策，但促进了价格底部企稳；光伏玻璃与浮法玻璃价格在会后均有所提价 [11] - 行业中期核心仍看供需关系，期待反内卷政策的预期深化 [11] - 随着公司光伏玻璃大规模投产结束及产能爬坡完成，其与头部企业的盈利差距有望逐季缩小 [11] 投资建议与价值评估 - 投资建议关注公司光伏玻璃资产的价值重估，其盈利阿尔法（α）的兑现有望带来价值重估 [11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告认为公司短期收入业绩承压，但现金流显著好转，资产负债表健康，海外业务高增预期仍在，国内业务企稳回升，公司有望展现业绩弹性，同时高分红构筑安全边际，继续重点推荐 [12] 财务表现 - 公司前三季度实现营业收入91.75亿元，同比减少27.20%；归属净利润5.56亿元，同比减少13.21%；扣非后归属净利润5.50亿元，同比减少5.02% [2][6] - 单三季度营业收入24.30亿元，同比减少31.14%；归属净利润1.31亿元，同比减少40.46%；扣非后归属净利润1.28亿元，同比减少37.72% [6] - 公司前三季度综合毛利率15.26%，同比提升2.87个百分点；单三季度综合毛利率15.67%，同比提升0.87个百分点 [12] - 公司前三季度期间费用率6.33%，同比提升1.05个百分点；单三季度期间费用率7.42%，同比提升0.76个百分点，费用率提升主要系收入承压导致被动提升，整体费用金额基本持平 [12] 现金流与资产负债状况 - 公司前三季度经营活动现金流净流出12.11亿元，同比少流出27.74亿元，收现比104.54%，同比提升31.18个百分点 [12] - 单三季度经营活动现金流净流入17.00亿元，同比转正，收现比201.16%，同比提升154.17个百分点 [12] - 公司资产负债率同比下降0.93个百分点至66.04%，应收账款周转天数同比减少4.39天至103.26天 [12] - 截至2025年半年报，公司在手货币资金80.6亿元，有息负债10.5亿元，净现金约70.1亿元，资产负债表健康 [12] 新签订单情况 - 2025年第一季度至第三季度，公司新签合同额达106.49亿元，同比下滑29.3% [12] - 其中境内累计新签40.54亿元，同比增长46.8%；境外累计新签65.95亿元，同比下滑46.3% [12] - 国内新签订单明显企稳回升，国外新签订单由于跟踪项目落地较慢及加强风险把控，造成新签有一定压力 [12] 未来展望与催化剂 - 若俄乌停战，考虑公司在俄乌有丰富订单执行经验，公司有望斩获更多订单 [12] - 展望下半年，海外大订单有望加速落地，带动公司业绩增长 [12] - 公司海外客户付款较好，国内业主付款也普遍好于传统工程类客户，经营质量优异 [12] - 公司近3年分红率分别为71%、50%、51%，预计后续有望保持50%左右水平，若按业绩8.8亿、分红率50%测算，2025年业绩对应股息率约4.6% [12]

投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级 [4][7] 核心观点 - 公司正持续推动阿凡达铌微合金等新材料横向应用落地，已与智元机器人、鹿明机器人、智身科技等企业建立合作关系 [1][4] - 2025年第三季度公司营收业绩环比承压主要受产线升级改造及研发费用前置等短期因素影响，阿凡达车轮产能瓶颈解除后有望驱动营收和利润规模快速上台阶 [2] - 泰国工厂预计于2025年底投产，已获得多个海外客户定点项目，其中某全球龙头车企美国定点项目前五年销售金额预计约1.58亿美元，将带动国际业务进入高速增长期 [3] - 公司革命性材料阿凡达铌微合金产品强度最高可达2000兆帕，约为钛合金的2倍、铝合金的5倍，能有效实现减重、降本、降碳效果 [4] 财务预测与估值 - 预计2025至2027年公司实现归属母公司净利润0.67亿元、2.41亿元、4.60亿元，同比增长190.55%、257.45%、90.87% [4][5] - 预计2025至2027年公司营业收入分别为41.55亿元、59.04亿元、78.35亿元，同比增长23.72%、42.10%、32.70% [5][13] - 预计2025至2027年公司每股收益分别为0.07元、0.24元、0.46元，对应市盈率分别为142.76倍、39.94倍、20.92倍 [4][5][13] - 预计公司毛利率将从2024年的11.6%提升至2027年的22.7%，净利润率从0.7%提升至5.9% [13] - 公司净资产收益率预计从2024年的0.56%显著提升至2027年的11.78% [5][13] 业务进展与战略布局 - 公司将部分传统车轮生产线改造为阿凡达低碳车轮专用产线，新产线达产需要一定时间，2025年第三季度研发费用率为5.63%，同比提升3.81个百分点，环比提升3.58个百分点 [2] - 公司通过自研、联合开发及股权合作等多种方式积极布局新材料产品矩阵，推进阿凡达铌微合金在具身智能机器人及低空飞行器等新兴领域的应用 [4] - 截至2025年9月，公司已获得多个海外客户定点项目，多个项目生命周期内销售额达亿美元级 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[4] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收实现稳步增长，但归母净利润同比下滑，经营性现金流显著改善[7] - 公司首次开展中期分红，持续强化投资者回报[7] - 公司在机器人及跨境支付领域持续发力，推进相关产品的研发与应用，并取得香港MSO牌照，构建境内外一体化资金通道[7] 财务表现总结 - 2025年前三季度实现营业收入79.06亿元，同比增长11.08%[7] - 2025年前三季度实现归母净利润6.02亿元，同比下滑10.51%[7] - 2025年前三季度实现扣非后归母净利润5.11亿元，同比下滑7.52%[7] - 2025年前三季度销售毛利率为27.69%，同比下降3.75个百分点[7] - 2025年前三季度经营性现金流净额为-4.01亿元，较去年同期的-10.41亿元显著收窄[7] - 2025年第三季度单季实现营业收入26.31亿元，同比增长9.13%[7] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.36亿元，同比下滑21.97%[7] - 2025年第三季度单季实现扣非后归母净利润1.06亿元，同比下滑5.69%[7] - 2025年第三季度单季销售毛利率为26.19%，同比下降3.61个百分点[7] - 2025年第三季度单季经营性现金流净额为4.04亿元，同比由负转正[7] 分红与股东回报 - 2025年中期利润分配预案为每10股派发现金红利1.70元（含税），共计派发现金红利4.22亿元[7] - 中期分红金额占2025年前三季度归母净利润的比重为70.10%[7] - 此为公司上市以来首次开展中期分红[7] 业务发展重点 - 在垂直机器人领域，持续推进移动超柜机器人、巡检机器人及智能警用机器人的研发与落地应用[7] - 与多家国有大行合作推进金融机器人试点[7] - 巡检机器人已在广州人工智能算力中心、公司数据中心投入使用[7] - 智能警用机器人集成人脸识别、行为分析等十余项技术，支持安防巡逻、移动宣传与路线引导[7] - 在跨境支付领域，全资公司广电汇通（香港）有限公司取得香港海关颁发的金钱服务经营者牌照（MSO牌照）[7] - 未来将发挥与控股子公司中金支付在牌照、客户资源的协同效应，构建“境内+境外”一体化资金通道[7] 盈利预测 - 预计公司2025年EPS为0.36元，对应PE为34倍[7] - 预计公司2026年EPS为0.44元，对应PE为29倍[7] - 根据盈利预测简表，预计2025年营业总收入为123.5347亿元，2026年为141.3311亿元，2027年为162.2329亿元[8] - 预计2025年归母公司所有者的净利润为9.0546亿元，2026年为10.8851亿元，2027年为11.9754亿元[8]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 腾讯音乐25Q3业绩超预期，总收入84.6亿元人民币，同比增长20.6%，高于彭博一致预期的82.3亿元 [1] - 经调整归母净利润24.05亿元，同比增长32.6%，高于彭博一致预期的23.06亿元 [1] - 增长驱动力主要来自SVIP渗透率提升推动ARPPU增长，以及广告、线下演出等非订阅业务的强劲表现 [1][2] - 考虑到低毛利率的演唱会业务扩张可能带来毛利率波动，报告小幅下修了25-27年的盈利预测 [3] 财务业绩总结 - 25Q3总收入84.6亿元，在线音乐收入69.7亿元（yoy+27.2%），占总收入比例提升至82.3% [1] - 毛利率为43.5%，环比下降0.9个百分点 [1] - 在线音乐会员订阅收入45.0亿元（yoy+17.2%），非订阅收入24.7亿元，同比增长超50% [2] - 期末订阅付费用户数达1.26亿人，同比增长5.6%，ARPPU为11.9元，同比增长10.2% [2] - 3Q25费用支出为13.1亿元，同比增加7.6% [3] 业务运营亮点 - 音乐MAU达5.51亿人（yoy-4.3%），但通过SVIP渗透率和ARPPU的提升实现了收入增长 [2] - 广告业务在3Q实现同比强劲增长，多元创新的广告模式持续创造价值 [2] - 线下演出业务实现同比三位数增长，成功为多位知名艺人举办多场大型巡演，门票全部售罄 [2] - 公司持续扩张bubble艺人阵容，引入15位中国厂牌艺人，以吸引更广泛的用户群体 [2] 未来盈利预测 - 下修25-27年经调整归母净利润预测至97.0/109.8/125.1亿元（较上次预测-1.4%/-4.6%/-3.7%） [3] - 预计25-27年营业收入分别为327.77/372.98/419.16亿元，增长率分别为15.4%/13.8%/12.4% [4] - 预计25-27年经调整归母净利润增长率分别为26.4%/13.2%/13.9% [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予汇绿生态“优于大市”的投资评级 [5] - 基于2026年100倍市盈率，设定目标价为26.00元 [5] - 核心观点认为公司费用管控良好，产能扩张可期，看好其长期成长空间 [1][5] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入10.81亿元，同比大幅增长206.15% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润0.52亿元，同比增长96.96% [5] - 第三季度单季营收3.85亿元，同比增长356.13%，环比微降0.41% [5] - 第三季度单季归母净利润0.14亿元，同比增长6.80%，环比下降19.66% [5] - 营收与净利润的同比大幅增长主要源于收购武汉钧恒股权并完成并表 [5] 财务预测与估值 - 预测2025年营业总收入为15.00亿元，同比增长155.5% [4] - 预测2025年归母净利润为0.92亿元，同比增长41.5% [4] - 预测2026年归母净利润为1.96亿元，同比增长112.2% [4] - 预测2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.12元、0.25元、0.29元 [4][5] - 预测净资产收益率将从2024年的4.2%提升至2026年的11.6%和2027年的12.7% [4] - 当前市盈率较高，但预计将随业绩增长而显著下降，2026年预测市盈率为76.01倍 [4] 费用管控与运营效率 - 2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.29%、5.30%、2.81%、1.88% [5] - 管理费用率同比下降7.62个百分点，显示费用控制取得成效 [5] - 预计随着高端光模块需求释放和生产规模效应显现，公司费率控制将持续优化 [5] 产能扩张与战略布局 - 公司通过子公司以2400万马币（约合人民币4099.59万元）在马来西亚槟城州购买工业地产，面积7844.3平方米，用于光模块项目建设 [5] - 此次土地购买有望进一步推进公司未来海外产能的建设 [5] - 公司原以园林工程为主业，2024年通过并购控股光模块企业武汉钧恒科技，切入AI算力相关的高端光通信领域 [10] - 武汉钧恒被评定为高新技术企业、国家级专精特新小巨人企业，其高速率光模块获国内外高端客户认可 [10] 行业前景与催化剂 - AI算力建设持续加码，高端光模块需求维持上升趋势 [5] - 行业催化剂包括行业需求迭代升级以及光通信产品的技术突破 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司2025年三季报业绩大超预期，产品结构优化显著 [1][4] - 2025年前三季度实现营业收入68.29亿元，同比增长114.79%；实现归母净利润11.15亿元，同比增长497.61% [2][4] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为31.98%和16.32% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入30.60亿元，同比增长153.71%，环比增长39.78%；实现归母净利润5.84亿元，同比增长545.95%，环比增长76.84% [2][4] - 2025年第三季度单季毛利率和净利率分别达到33.93%和19.09% [2][4] 业务驱动因素与产品结构 - 公司聚焦高端AI领域，产品结构升级显著，在AI服务器与高性能计算需求带动下，HDI和高多层板等细分领域表现亮眼 [9] - 公司持续加码AI服务器赛道，协同终端客户成功开发更多AI服务器产品，推动服务器产品整体销售额占比实现显著跃升 [9] - 在核心技术领域，公司当前可生产背板层数达2-56层，服务器板层数达20-40层，并具备HDI板4-30层的生产能力 [9] - 公司已成功开发包括亚马逊在内的多家服务器客户，AI配套的主板及加速卡项目均已进入量产阶段 [9] 产能布局与未来规划 - 公司快速布局高端产能，通过关键设备增补打通生产瓶颈，并在各工厂开展产能提升工作 [9] - 募投项目东城四期（三厂、四厂）稳步运营，已实现HDI、光模块及软硬结合板等高端产品的规模化生产，产能持续释放 [9] - 公司投资19亿元开展智能制造高多层算力电路板项目，聚焦服务器、高多层网络通信及AI算力等中高端市场需求 [9] - 新项目计划年产印制电路板70万平方米，第一阶段预计2026年试生产，第二阶段预计2027年试生产，全面投产后将提升公司在高端PCB市场的供给能力 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年将实现归母净利润16.47亿元、23.90亿元和32.19亿元 [9] - 基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为49.03倍、33.79倍和25.09倍 [9] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.98元、2.87元和3.87元 [16]

投资评级 - 报告未明确给出澳博控股的投资评级 [1] 核心观点 - 澳博控股25Q3 EBITDA利润率环比改善，但市场份额小幅下滑 [1] - 公司25Q3净收益同比下滑6.2%，经调整EBITDA同比下滑15.0% [1] - 上葡京物业表现亮眼，总收益和经调整EBITDA均实现环比增长 [2][5] - 卫星娱乐场陆续关闭对公司市场份额产生负面影响，但可能提升整体盈利水平 [7] 财务表现 - 25Q3净收益70.3亿港元，同比下滑6.2%，环比下滑1.7% [2] - 25Q3经调整EBITDA 8.8亿港元，同比下滑15.0%，但环比提升28.1% [5] - 25Q3经调整EBITDA利润率12.5%，同比下滑1.3个百分点，但环比提升2.9个百分点 [5] - 截至25Q3累计净收益216.7亿港元，同比提升1.8% [1] - 截至25Q3累计经调整EBITDA 25.3亿港元，同比下滑8.8% [1] 业务细分 - 博彩业务贡献65.4亿港元（占比93%），非博彩业务贡献5.0亿港元（占比7%） [2] - 上葡京总收益19.1亿港元，同比增长7.4%，环比增长12.6% [2] - 新葡京总收益20.0亿港元，同比下滑0.7%，但环比增长6.9% [2] - 公司自有物业总下注额554.1亿港元，同比增长21.1%，环比增长3.5% [3] - VIP/中场/老虎机下注额分别为192.5亿/206.7亿/154.9亿港元 [3] 市场地位 - 25Q3市场份额11.8%，较25Q2下滑0.5个百分点，较24Q3下滑2.1个百分点 [6] - 博彩毛收入71.4亿港元，同比下滑4.7%，增速不及行业同期水平（+12.5%） [4] - 卫星娱乐场博彩毛收入23.5亿港元，同比下滑14.6%，环比下滑16.2% [7] 资本开支与运营动态 - 25Q3资本开支4.12亿港元，主要用于家私、装置及设备以及租赁物业装修 [7] - 英皇宫殿娱乐场已于2025年10月31日结束运营，皇家金堡娱乐场将于11月21日终止营运 [7] - 卫星娱乐场经调整EBITDA为0.53亿港元，同比提升51.4%，但环比下滑28.4% [7]