投资评级 - 报告对康农种业给予“买入”评级，且为首次评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度末合同负债达3.51亿元，同比增长64.8%，创下新高，主要源于核心玉米品种市场反馈良好，黄淮海市场预收2025-2026销售季货款增加，预示着新销售季开局良好 [2] - 尽管公司25Q1~Q3收入为0.41亿元，同比减少21.8%，归母净利润为-0.06亿元，同比减少161.7%，但单季度收入为负是正常的会计处理，系对去年销售退货预估的修正，不反映当前销售情况，前三季度业绩符合预期 [2][8] - 玉米种子销售季度为当年10月至次年9月，主要销售时点在第四季度，预收定金将在Q4集中兑现为业绩 [8] - 预计2025-2026年度国内玉米供需呈紧平衡状态，总产量预计为2.96亿吨，饲用消费量结构性增加、深加工向好，进口规模大幅下降且结转库存处于低位，预计价格以稳为主 [8] - 公司2025-2026年度收入增长动力明确：在黄淮海市场以康农玉8009为主导，新增弘农816和康农玉707品种构建互补组合；西南市场新品上市与老品去库并行；东北市场处于培育阶段，加大与当地农科院合作 [8] - 公司在宁夏设立自繁制种基地，通过压降亩保值（主要为土地租金）和直接与农户合作减少代繁费用，在售价不变的情况下有望带动2025年毛利率提升，实现量利齐升 [8] - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.96亿元、1.23亿元、1.50亿元，对应市盈率分别为25倍、20倍、16倍 [4][8] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入为41百万元，同比减少21.8%，归母净利润为-6百万元 [2][4] - 盈利预测显示，2025年预计营业总收入为445百万元，同比增长32.2%，归母净利润为96百万元，同比增长16.4% [4] - 2026年及2027年预计营业总收入将分别增长至559百万元和683百万元，同比增长率分别为25.6%和22.2%，归母净利润将分别达到123百万元和150百万元 [4] - 毛利率预计从2025年前三季度的28.5%提升至2025年全年的38.0%，并在此后维持在38.5%的水平 [4] - 净资产收益率预计从2025年前三季度的-1.2%恢复至2025年全年的16.9%，并在2026年及2027年达到17.8% [4]

投资评级与目标 - 报告对巴比食品的投资评级为“增持” [6] - 目标价格为32.00元/股 [6] - 基于2025年25倍市盈率设定目标价 [13] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度延续积极表现，内生增长与外延扩张共同推动门店数量较快增加，单店效益持续改善 [3][13] - 公司作为传统面点龙头，内生与外延双轮驱动，未来持续增长可期 [13] - 在消费弱复苏背景下，公司经营业绩延续较快成长态势，凸显中式早餐面点的刚需属性优势 [13] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度单季度收入为5.22亿元，同比增长16.74% [13] - 2025年第三季度归母净利润为0.7亿元，同比下降16.07%，但扣非净利润为0.74亿元，同比增长25.53% [13] - 2025年第三季度经营性现金流量净额为0.97亿元，同比增长29.33% [13] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.28元、1.36元、1.51元 [5][13] - 预计2025-2027年营业总收入分别为19.20亿元、21.06亿元、22.73亿元，同比增长率分别为14.9%、9.7%、7.9% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为3.07亿元、3.27亿元、3.61亿元，同比增长率分别为11.1%、6.3%、10.4% [5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为29.6%，同比提升2.81个百分点，主要得益于成本红利及规模效应 [13] - 2025年第三季度扣非归母净利率为14.17%，同比提升0.99个百分点 [13] - 2025年第三季度期间费用率整体下行，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.32/-1.84/-0.12/+1.03个百分点 [13] 业务分渠道与分区域表现 - 2025年第三季度特许加盟收入4.01亿元，同比增长17.73% [13] - 2025年第三季度直营收入0.06亿元，同比增长42.27% [13] - 2025年第三季度团餐收入1.08亿元，同比增长11.63% [13] - 2025年第三季度华东区域收入4.29亿元，同比增长18.13% [13] - 2025年第三季度华南、华中、华北区域收入分别为0.43亿元（+11.88%）、0.31亿元（+6.17%）、0.18亿元（+16.15%） [13] 门店拓展与单店效益 - 2025年前三季度净增加门店791家，总门店数达5934家 [13] - 扣除并表影响后，2025年前三季度毛开门店772家，全年规划1000家目标达成可期 [13] - 单店效益持续修复，自2024年第二季度起同区域可比单店同比缺口逐季收窄至低个位数水平 [13] - 2025年4月、5月华东区域门店订货额中位数已同比转正，7-8月单店修复态势持续巩固 [13] 估值与市场表现 - 当前股价为24.92元，总市值59.70亿元 [7] - 近1个月、3个月、12个月股价绝对升幅分别为8%、31%、64%，相对指数升幅分别为5%、21%、42% [11] - 当前市盈率（基于最新股本摊薄）为19.42倍（2025年预测） [5]

投资评级 - 报告对苏州天脉维持"买入"评级 [1][8][13] 核心观点 - 公司营收稳健增长，25Q3实现营收3.1亿元，同比增长32.51% [3] - 25Q3归母净利润为4,811万元，同比增长9.63%，主要受毛利率波动及研发费用（同比+36.2%）、管理费用（同比+38.76%）扩张影响 [3] - AI驱动VC均温板需求新增长，公司凭借前瞻性布局（热管自2014年、均温板自2017年研发）建立竞争优势，已进入三星、OPPO、vivo、华为、荣耀等品牌供应链 [4] - 公司实施股权激励计划，授予不超过128万股限制性股票，考核目标为以2025年为基数，2026-2028年营收或净利润增长率均不低于80%/150%/200% [5][7] 财务表现与预测 - 25Q3公司毛利率为36.13% [3] - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为11.4/21/30亿元，归母净利润分别为1.9/3.6/5.2亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.64/3.12/4.52元，对应市盈率（P/E）分别为82.28/43.37/29.89倍 [10] 产能扩张与项目建设 - 公司计划总投资不超过20亿元建设甪直基地建设项目，竞拍约100亩土地 [3] - 另计划使用现有厂房投资不超过6亿元建设甪直基地（汇凯路）项目，建成后将新增年产1,800万PCS高端均温板产能 [3] 行业与市场地位 - 2024年中国智能手机高端机型（售价3000元以上）中搭载均热板的机型出货量占比达68%，较2023年的54%大幅提升 [4] - 在中国生产的轻薄本与游戏本中，超过45%的型号已引入均热板替代传统热管 [4] - 公司为热管理整体解决方案专家，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、通信设备等领域，与众多知名品牌及配套厂商保持良好合作关系 [13]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司钨矿自给率有望持续提升，深度受益于钨价上涨，同时AI需求拉动PCB微钻业务快速放量，预计公司盈利能力将持续增强 [3] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入127.55亿元，同比增长13.39%，归母净利润8.46亿元，同比增长18.26% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入49.06亿元，同比增长34.98%，环比增长10.08%，归母净利润3.35亿元，同比增长36.53%，环比增长15.91% [1] - 扣非归母净利润增长显著，前三季度同比增幅达407.52%，第三季度单季同比增幅达427.84% [1] 上游资源端表现 - 核心资产柿竹园公司为全球在产最大单体钨矿山，2024年钨精矿产量0.78万吨，2025年上半年产量0.42万吨，预计第三季度产量约0.2万吨 [1] - 2025年第三季度主要金属价格中，钨精矿价格约为22.5万元/吨，环比上涨41%，钼精矿价格约为42.8万元/吨，环比上涨19% [1] 下游PCB微钻业务 - AI发展拉动高多层高速板、封装基板等加工需求，推动PCB微钻需求增长 [2][3] - 子公司金洲公司为全球领先的PCB用精密微型钻头及刀具综合供应商，2025年7月已审议通过微钻产能扩产1.4亿支的项目 [2] - 金洲公司产能快速提升，上半年月均产能维持在6000多万支，7至9月已提升至月均7000多万支，预计10月底将突破月均8000万支 [2] - 核心产品“金洲三宝”销售占比已超过公司总销量的50% [2] 资源自给率提升举措 - 公司计划以8.21亿元人民币现金收购远景钨业99.9733%股权，收购资金来源于自有资金，预计年内完成并表 [2] - 远景钨业拥有大皂工区采矿权，生产规模约75.90万吨/年，保有钨金属量约15.45万吨，平均品位0.383%，对应年产量约2600吨，收购将进一步提升钨精矿自给率 [2] - 除已注入的柿竹园矿山（目前年产钨精矿约0.8万吨，技改后可达1万吨）外，公司托管的五矿集团其他四座矿山（合计1.8-1.9万吨）仍有注入预期，自给率有望从20%提升至约70% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.26亿元、22.35亿元、27.06亿元（考虑远景钨矿2025年并表） [3][4] - 对应净利润增长率分别为51.8%、56.8%、21.0% [4][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.63元、0.98元、1.19元 [4][8] - 以当前股价26.01元计算，对应市盈率（PE）分别为42倍、27倍、22倍 [3][4][8]

投资评级 - 报告对瑞华技术的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4][6] - 基于21倍市盈率估值，目标市值为26.23亿元，相较当前股价有9.5%的上涨空间 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，单季度营收同比大幅增长187.3%，主要得益于PO（环氧丙烷）设备大部分收入确认和PO催化剂首次装填 [6] - 公司计划投资约6.24亿元建设年产20万吨高端工程塑料产业化项目，以丰富产品矩阵并发挥技术优势 [1][6] - 长期看好公司掌握多项稀缺石化技术、积极推进技术出海以及各项业务的持续推进，但短期面临化工行业投资意愿放缓带来的挑战 [6] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：单季度实现营收2.43亿元，同比增长187.3%，环比增长256.5%；归母净利润3207万元，同比增长82.1%，环比增长291.2% [6] - **2025年前三季度业绩**：累计实现营收4.13亿元，同比增长48.2%；归母净利润5670万元，同比下降26.9% [6] - **盈利能力分析**：2025年前三季度毛利率为30.3%，同比下降15.9个百分点，主要因高毛利率的工艺包收入尚未确认；2025年第三季度单季毛利率为28.6% [6] - **盈利预测调整**：调整2025年至2027年收入预测分别为6.46亿元、6.67亿元、7.18亿元；调整归母净利润预测分别为1.24亿元、1.28亿元、1.56亿元 [5][6][8] - **估值指标**：基于盈利预测，当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为19倍、19倍、15倍 [5][6] 业务分析 - **收入驱动因素**：2025年第三季度营收大幅增长主要由PO设备收入确认和PO催化剂首次装填驱动 [6] - **各业务板块展望**： - 工艺包业务：在国内外积极推广，完善工艺和专利布局，未来确收节奏较快 [6] - 设备业务：目前仍有2套海外苯乙烯设备和3套国内PO设备尚未交付，未来行业投资意愿回暖将带来确定性收入 [6] - 催化剂业务：自产产线已建成，预计2026年开始交付自产催化剂，有助于提升产品毛利率；随着PO项目开工及新客户拓展，产能将逐步爬升 [6] - 产业化项目：拟投资建设20万吨PS、SAN、ASA、MS生产项目，推动技术产业化落地 [1][6]

投资评级 - 报告对国博电子的投资评级为“推荐” [4][6] 核心观点 - 公司业绩符合预期，前三季度营收及利润下滑主要因T/R组件和射频模块营收减少，但新产品硅基氮化镓功放芯片成功量产交付超100万只，有望成为第二增长曲线 [1][3][4] - 公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，在低轨卫星和商业航天领域的产品已开始交付 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为5.04亿元、6.79亿元、8.83亿元 [4][5] 2025年三季报财务表现 - 1~3Q25营收15.69亿元，同比下滑13.51%；归母净利润2.47亿元，同比下滑19.35% [1] - 3Q25单季度营收4.98亿元，同比下滑2.54%；归母净利润0.46亿元，同比下滑26.04% [1] - 1~3Q25毛利率同比提升1.73个百分点至38.12%；但3Q25单季度毛利率同比下滑3.59个百分点至35.98% [1] - 1~3Q25期间费用率稳定在18.82%，其中研发费用率同比减少1.49个百分点至12.67% [2] - 截至3Q25末，存货为4.62亿元，较年初增长80.51%；应收账款及票据为35.62亿元，较年初增长6.33% [2] - 1~3Q25经营活动净现金流为-0.35亿元，去年同期为1.47亿元 [2] 新产品进展与业务展望 - 公司与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功放芯片在手机等终端中成功量产应用，已交付超过100万只 [3] - 该新产品有望对现有砷化镓终端功放产品形成替代，并在终端射频功放领域全频段、全场景推广应用 [3] - 公司将持续投资新型三代半导体在终端市场的应用，进行系列化开发以适配多频段、高效率场景 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入为26.47亿元，同比增长2.2%；2026年收入34.88亿元，同比增长31.8%；2027年收入43.06亿元，同比增长23.5% [5][11] - 预测2025年归母净利润为5.04亿元，同比增长4.0%；2026年净利润6.79亿元，同比增长34.7%；2027年净利润8.83亿元，同比增长30.0% [4][5][11] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为86倍、64倍、49倍 [4][5][11]

投资评级 - 报告对泸州老窖维持"强推"评级 目标价为180元 [2][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收和利润同比下滑 但中档酒表现较好 对高端酒压力形成对冲 报表正在逐步出清 [2][8] - 公司采取稳价策略 高度国窖批价稳定在830-850元 低度国窖批价保持在630元左右 动销表现优于高度产品 [8] - 管理团队和渠道市场较为稳定 三年分红规划托底 股息率预计在4%以上 对长线资金具备吸引力 [8] - 结合最新运营情况 调整2025-2027年每股收益预测至7.76元、6.63元、7.36元 给予2026年27倍市盈率 对应目标价180元 [8] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收231.3亿元 同比下降4.8% 归母净利润107.6亿元 同比下降7.2% [2] - 单第三季度营收66.7亿元 同比下降9.8% 归母净利润31.0亿元 同比下降13.1% [2] - 第三季度销售回款79.6亿元 同比下降1.8% 经营现金流量净额37.6亿元 同比下降11.4% [2] - 第三季度末合同负债38.4亿元 较第二季度末增加3.1亿元 [2] - 第三季度毛利率同比下降1.0个百分点至87.2% 净利率同比下降1.7个百分点至46.4% [8] 产品结构分析 - 第三季度国窖系列预计下滑约10% 其中低度国窖在华北、华东市场表现相对较好 下滑幅度小于高度国窖 [8] - 300元以内大众价位产品表现较好 特曲老字号预计有增长 窖龄酒持平 低端头曲和二曲略有增长 [8] - 产品结构变化导致毛利率下降 主要因低端产品增速表现优于高端产品 [8] 经营策略 - 公司理性看待行业处于探底期 需求偏弱 开瓶率拐点尚未显现 预计第四季度持续承压 [8] - 坚持稳价策略 高度国窖减量挺价 阶段性停货帮助去库存 [8] - 年内回款完成度预计在70-80% 保障渠道利润 [8] - 近期计划优化组织架构及人员体系 提升经营效率 [8] 财务预测 - 预测2025年营业总收入272.63亿元 同比下降12.6% 2026年251.20亿元 同比下降7.9% 2027年273.76亿元 同比增长9.0% [4] - 预测2025年归母净利润114.25亿元 同比下降15.2% 2026年97.57亿元 同比下降14.6% 2027年108.40亿元 同比增长11.1% [4] - 预测2025年每股收益7.76元 2026年6.63元 2027年7.36元 [4]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年第三季度营收和利润增速显著提升，看好后续发展 [1] - 公司国际化战略持续发力，核心技术创新实现突破，为未来增长奠定基础 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收4.45亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长19.68% [1] - 2025年第三季度单季实现营收1.62亿元，同比上升48.04%；实现归母净利润0.36亿元，同比上升60.87% [1] - 2025年上半年滑动轴承总成/滑动轴承组件/滚动轴承相关产品收入分别为0.81/0.95/0.47亿元，同比分别增减+1.12%/+7.72%/-3.01% [2] - 2025年前三季度毛利率为37.22%，同比小幅下降0.95个百分点 [3] - 2025年前三季度销售/管理/财务费率分别为4.38%/5.89%/-1.44%，同比分别下降0.98/0.43/0.47个百分点，整体保持稳定 [3] - 2025年前三季度研发费用为0.17亿元，同比增长7.22% [3] 业务发展与战略 - 公司专注滑动轴承细分领域，产品广泛应用于能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域的高端设备 [4] - 2025年以来加速推动国际化战略，国际订单显著增长，成功中标多个国际客户项目 [4] - 与Levicron签署战略收购协议，欧洲中心正式运营，提升品牌国际影响力与技术协同能力 [4] - 核心技术创新实现突破：高性能轴承技术在石化领域成功应用；风电滑动轴承持续迭代；水润滑轴承、气浮轴承等创新产品线研发与产业化加速 [4] - PEEK轴承在制冷行业、深井抽油泵行业、高速齿轮箱等行业实现批量供货，成为新的增长点 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为5.72亿元、6.36亿元、7.09亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.33亿元、1.47亿元、1.64亿元 [5] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.53元、1.70元、1.88元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为34.51倍、31.20倍、28.06倍 [5]

投资评级 - 6个月投资评级为增持（维持评级）[7] 核心观点 - 建设银行2025年前三季度盈利能力有效改善，资产质量稳健[1][5] - 盈利增速表现回暖，归母净利润同比增速由上半年的-1.37%转为前三季度的+0.62%[2] - 不良贷款率进一步压降至1.32%，资产质量稳健[4] 财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入约5737.02亿元，同比增长0.82%[1][2] - 2025年前三季度归母净利润达2573.6亿元，同比增长0.62%[1][2] - 净利息收入4276.06亿元，同比下滑3%，占总营收74.53%[2] - 非息净收入1460.96亿元，同比增长13.95%[2] - 手续费及佣金净收入896.68亿元，同比增长5.31%[2] - 投资净收益367.61亿元，同比大幅增长150.55%，占总营收6.41%[2] - 拨备前利润同比增速为1.03%[2] 资产与负债分析 - 截至2025年第三季度，生息资产总计44.48万亿元，同比增长10.89%，环比增长2.15%[3] - 贷款同比增长7.59%，金融投资同比增长18.96%，同业及拆放同比增长46.89%，存放央行同比下降8.28%[3] - 贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为60.31%、27.77%、5.42%、6.50%[3] - 计息负债余额41.23万亿元，同比增长15.28%，环比增长3.11%[3] - 存款同比增长7.47%，发行债券同比增长13.77%，同业负债同比增长73.32%，向央行借款同比下降2.75%[3] - 存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为73.25%、6.39%、17.65%、2.71%[3] 盈利能力与息差 - 2025年前三季度净息差录得1.36%，较上半年下行4个基点[2] - 预测2025-2027年归母净利润同比增长分别为+0.87%、+2.15%、+3.28%[5] - 预测2025-2027年每股净资产分别为13.01元、14.12元、15.27元[5] 资产质量 - 截至2025年第三季度，不良贷款率为1.32%，环比下降1个基点[4] - 贷款拨备率为3.11%，环比下降7个基点[4] - 拨备覆盖率为235.1%，环比下降4.35个百分点[4] 估值指标 - 当前股价为9.24元[7] - 基于预测，2025年市盈率为7.14倍，市净率为0.71倍[6]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [1][3] 核心观点 - 报告核心观点：公司饲料业务量利齐增，生猪养殖业务在降本增效的同时进行并购扩张，蛋白油脂等业务盈利持续修复，基于此维持买入评级 [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司营收47.64亿元，同比下降6.49%，归母净利润0.73亿元，同比下降74.58% [3] - 2025年前三季度公司营收136.10亿元，同比增长4.00%，归母净利润4.12亿元，同比下降27.20% [3] - 盈利预测下调，预计2025-2027年归母净利润分别为4.17亿元、7.02亿元、9.66亿元，对应EPS分别为0.31元、0.51元、0.71元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为24.2倍、14.4倍、10.5倍 [3] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为47.86%，较前期下降2.03个百分点，账面货币资金37.79亿元，同比增长3.52% [4] 饲料业务 - 2025年前三季度饲料销量212万吨，同比增长3.6% [4] - 2025年第三季度饲料销量77.6万吨，同比增长11.8%，其中猪料销量46.23万吨（同比+18%），禽料销量16.55万吨（同比+8%） [4] - 2025年前三季度饲料单吨净利约94元，第三季度单吨净利提升至110元，呈现量利齐升态势 [4] 生猪养殖业务 - 2025年前三季度销售生猪228.23万头，同比增长6.46%，营收33.43亿元，同比下降8.23% [5] - 2025年第三季度销售生猪75.42万头，同比增长1.58%，营收10.99亿元，同比下降21.11% [5] - 养殖成本持续下降，2025年第三季度完全成本为12.78元/公斤，9月份进一步降至12.7元/公斤 [5] - 截至2025年9月末，公司能繁母猪存栏约14万头，保持相对稳定 [5] - 公司正有序推进收购新疆羌都畜牧控股权事项，以进行产能扩张 [5] 其他业务 - 2025年第三季度，公司玉米收储及蛋白油脂加工业务均保持盈利，业绩持续修复 [5]