投资评级 - 维持"买入"评级，目标价40.28元（前值30.20元）[1][7] - 给予25年22X PE估值，较可比公司Wind一致预期PE均值41.6X折价[5][12] 财务表现 - 25H1总营收16.57亿元（yoy-13.36%），归母净利润1.44亿元（yoy+10.83%）[1] - Q2营收8.4亿元（yoy-13.93%），扣非归母净利1.08亿元（yoy+49.03%）[1] - 综合毛利率18.62%（yoy-0.46pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.09%/1.70%/1.45%/0.73%[2] - 经营性现金流净额5.69亿元（同比增加7.09亿元），现金储备9.19亿元（较年初+47.18%）[3] - 资产负债率降至35.66%（年初41.72%）[3] 业务发展 - 彩票业务：落地30余家体彩形象店，签约近千家院线渠道门店，独家代理国际顶级足球IP[4] - AI应用：推出"一个"AI全链路营销智能体，与科通技术合作拓展AIDC数据中心及算力服务[4] - 创新产品：AI赛事预测平台与体育赛事智能机器人逐步落地[4] 盈利预测 - 维持25-27年归母净利润预测3.86/4.80/5.66亿元[5] - 25年EPS预测1.83元，ROE 13.20%[11] - 25年营收预测36.91亿元（yoy-12.30%），26年预计增长15%[11] 估值比较 - 当前股价32.35元（截至8月14日），市值68.2亿元[8] - 25年PE 17.68X，PB 2.33X，EV/EBITDA 14.07X[11] - 可比公司25年平均PE 41.6X（易点天下49.4X，分众传媒20.4X）[12]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价8.18元人民币[1][6] 核心财务表现 - 2025年H1营收39.31亿元（yoy+0.19%），归母净利8.25亿元（yoy+16.87%）[1] - Q2营收16.92亿元（yoy-0.73%，qoq-24.40%），归母净利3.45亿元（yoy+1.16%，qoq-28.04%），低于预期[1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至18.95/22.47/23.17亿元，对应EPS 0.58/0.69/0.71元[5] 水电板块 - 1H25水电上网电量同比-21.07%，Q2同比-32.44%至11.29亿千瓦时[2] - 水电上网电价同比+39.99%至0.376元/千瓦时，毛利率+6.07pp至31.17%[2] 火电板块 - 1H25火电上网电量同比+5.46%至88.79亿千瓦时，电价同比+2.30%至0.369元/千瓦时[3] - 常乐公司净利润同比+57.59%至10亿元，度电净利0.113元（同比+3.7分）[3] - 常乐电厂5-6号机组（200万千瓦）预计2H25投产，5号机组已并网[3] 新能源板块 - 1H25风电/光伏电价同比-33.80%/-17.17%至0.365/0.3元/千瓦时[4] - 风电/光伏毛利率同比-30.41pp/-12.75pp至27.45%/23.77%[4] - 已核准未并网风电/光伏装机容量125.025/385万千瓦[4] 估值与同业比较 - 给予14.0x 2025E PE（同业平均16.5x），反映清洁能源电价波动性更高[5] - 当前股价6.57元对应2025E PE 11.25x，PB 1.43x[7][10]

投资评级与核心观点 - 报告维持港铁公司"增持"评级，目标价29.9港元[1] - 核心观点认为香港楼市复苏及物业交楼高峰期将支撑业绩，但需关注车务运营成本压力[1][4] 财务表现 - 1H25收入274亿港元(同比-6.5%)，归母净利润77.09亿港元(同比+27.5%)[1] - 经常性业务利润33.91亿港元(同比-15.7%)，低于预期42.2亿港元[1] - 物业发展利润55.42亿港元(同比+218.5%)，主要来自何文田站等项目利润入账[1][4] - 中期股息0.42港元/股(同比持平)[1] 业务分项表现 香港车务运营 - 收入115亿港元(同比+3.3%)，EBIT 0.98亿港元(同比-76%)[2] - 成本压力显著：员工成本同比+12.8%，维护成本+5.6%[2] - 2025/26年度票价冻结，预计2H25票价持平[2] 商业地产 - 车站商务EBIT 17.98亿港元(同比-5.2%)，物业租赁EBIT 20.84亿港元(同比-3.2%)[3] - 新订租金持续下滑：车站商店-7.0%，商场-7.8%[3] - 投资物业计提公允价值损失27.02亿港元[3] 物业发展 - 香港私人住宅价格指数2Q25累计上涨0.6%，显示楼市复苏[4] - 预计2H25将确认日出康城十二期等项目利润[4] - 未来将投入1400亿港元发展新铁路项目(2023-2034年)[4] 估值与预测 - 下调2025-27年归母净利预测11%/3%/17%至181亿/210亿/110亿港元[5] - 采用分部估值法：铁路业务DCF估值1018亿港元，投资物业估值937亿港元，物业发展NAV估值956亿港元[32] - 目标价基于20%多元化折让[32] - 2025E EPS 2.81港元，PE 10.10倍[11]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][37] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入19.42亿美元（同比+8%），归母净利润5.51亿美元（同比-6%），综合毛利率43.5%（同比-3.3pct），净利率28.4%（同比-4.1pct）[1][8] - 2025年Q2单季度营业收入10.97亿美元（同比+9%，环比+30%），归母净利润3.42亿美元（同比-2%，环比+63%），综合毛利率45.6%（同比-3.8pct，环比+4.8pct）[1][8] - 2025年Q2组件销量3.6GW（同比+6%，环比+22%），单位售价31美分/W（同比+1美分/W），单位净利10美分/W（同比-1美分/W）[1][22] 订单与产能 - 截至2025年Q2在手订单61.9GW（交付期至2028年），潜在订单83.3GW（20.1GW进入谈判中后期）[2][30] - 2025年下半年计划投产3.5GW路易斯安那州工厂，美国产能将提升至14GW，全球总产能达25GW[33] 政策影响 - 《大而美法案》通过后，户用光伏25D抵免2025年结束，48E/45Y补贴提前至2027年底，明确限制"被禁止外国实体"获取税收抵免，利好美国本土产能企业[2][36] 盈利预测 - 2025-2027年盈利预测：净利润15.8/19.5/24.9亿美元（同比+22.0%/+23.7%/+27.7%），摊薄EPS 14.8/18.2/23.3美元，对应动态PE 12.5/10.2/7.9倍[3][37] - 2025年指引：组件销量16.7-19.3GW（同比+18%-37%），销售收入49-57亿美元（同比+16%-36%），摊薄EPS 13.5-16.5美元/股（同比+12%-37%）[36] 行业与竞争 - CdTe组件一体化生产特性叠加IRA补贴（0.17美元/W税收抵免）强化成本优势[22] - 美国光伏产业链重塑背景下，拥有本土产能和可靠供应链的企业将占据优势地位[36]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价8.22元/股，对应2025年0.7倍PB [1][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.2/21.5/27.0亿元，营收833/826/821亿元 [1][4] - 当前PB仅0.5x，处于近10年6.92%历史低位，估值修复空间显著 [21][43] 行业分析 - 需求端：2025年水泥需求预计同比下降5-6%，新疆基建政策红利释放将带来区域结构性机会 [2][15][55] - 供给端：错峰生产常态化+产能置换政策趋严，行业供给收缩趋势明确，1543条产线实际利用率仅53% [16][57][62] - 价格端：Q4传统旺季提价可期，2025年高标水泥均价预计255-265元/吨 [17][64][66] 公司竞争优势 - 产能规模全国第一，拥有3亿吨熟料/3.6亿方商混/2.3亿吨骨料产能，市占率持续提升 [25][26][40] - 成本管控成效显著，2024年吨成本下降23元至209元，石灰石自给率提升至87.8% [3][73][77] - "水泥+"产业链协同效应突出，商混/骨料销量降幅远优于行业平均水平 [94][102][107] 增长驱动因素 - 海外业务加速扩张，2024年收入8.4亿元（同比+4.4%），毛利率38.5%显著高于国内 [109][112][117] - 引入中材国际战略合作，采用并购为主模式控制风险，哈萨克斯坦3500t/d新产线落地 [107][114] - 资本开支持续收缩，未来三年分红率不低于50%，股东回报政策明确 [87][89][91] 财务预测 - 水泥业务：2025-2027年吨均价255/260/265元，吨成本206/205/204元 [119] - 商混业务：2025-2027年销量增速3%，吨价310元维持稳定 [120] - 骨料业务：聚焦存量产能释放，吨价33元/吨成本23元保持稳定 [117]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 目标价20.20-25.25美元（当前股价17.33美元）[1][4] 核心财务表现 - 25Q2营业收入258亿元（同比-4%） GMV 514亿元（同比+1.7%） Non-GAAP归母净利润20.8亿元（同比-4.1%）[1] - 25Q3收入指引207~217亿元（同比0-5%） 高于市场预期的-0.2%[1][4] - 2025E-2027E Non-GAAP归母净利润预测：89/93/94亿元 对应PE 6.9/6.6/6.5倍[2][9] 运营亮点 - SVIP会员数同比+15% 贡献52%在线销售额（环比+1pct 同比+5pct）[4] - 25Q2毛利率23.5%（超预期23.2%） 履约费用率8.17%（同比+0.12pct）[4] - 25Q2回购3.498亿美元 10亿美元回购计划剩余额度6.46亿美元[4] 财务数据摘要 - 2025E预测：营收1074亿元（同比-1%） ROE 16.3% 资产负债率39.4%[2][9] - 现金储备：25Q2现金及等价物293亿元（同比+11.2%）[5] - 每股指标：2025E EPS 15.09元 每股经营现金流14.87元[9] 战略优势 - 正品特卖心智+供应链差异化优势巩固平台价值[1][4] - 通过跨品类协同和整合营销提升用户价值[4] - 承诺将不少于75%的2024年Non-GAAP净利润用于分红+回购[4]

投资评级 - 京东物流投资评级为"增持"（下调）[2][6] 核心观点 - 2025上半年京东物流实现收入985亿元，同比增长14.1%，其中外部客户收入661亿元，同比增长10.2%，调整后净利润33亿元，同比增长7.1%，符合预期[6] - 一体化供应链业务收入501亿元，同比增长19.9%，成为主要增长动力，增速高于快递快运等其他客户收入（484亿元，+8.7%）[6] - 员工成本从2024H1的299亿元增长17.1%至2025H1的350亿元，主要因业务扩张及外卖配送业务投入[6] - 预计2025-2027年调整后净利润分别为83.07/91.66/105.13亿元，对应PE 10/9/8x[6] 财务数据 收入预测 - 2023-2027年营业收入：1666.25/1828.38/2042.15/2259.48/2478.80亿元，年增速21.27%/9.73%/11.69%/10.64%/9.71%[3] - 2025H1收入985亿元中，一体化供应链占比50.9%（501亿元）[6] 利润预测 - 调整后净利润：2023-2027年27.61/79.17/83.07/91.66/105.13亿元，2025年增速放缓至4.93%[3][6] - 每股收益：2023-2027年0.44/1.25/1.31/1.45/1.66元[3] - 净资产收益率：2023-2027年5.73%/14.31%/13.23%/12.86%/12.96%[3] 估值指标 - 市盈率：2023-2027年29/10/10/9/8x[3] - 市净率：2023-2027年1.7/1.4/1.3/1.1/1.0x[3] 业务动态 - 一体化供应链业务增长驱动因素：国补政策刺激消费、仓配服务能力提升、新行业客户拓展（外部客户单均收入23.9万元）[6] - 多业务融合进展：外卖业务即时配送扩张、快运业务与跨越/德邦品牌整合[6] - 国际化投入加大，全职骑手招募支撑集团外卖配送需求[6] 市场表现 - 当前股价13.96港元，52周区间7.68-16.84港元，H股市值928.07亿港元[4] - 一年内股价表现优于恒生中国企业指数（对比走势未量化具体幅度）[5]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 呋喹替尼海外销售表现强劲，2025年上半年海外收入达4310万美元，以武田制药销售口径统计，上半年销售额为1.63亿美元，同比增长25%[7] - 赛沃替尼新适应症获批，二线MET扩增的非小细胞肺癌治疗适应症有望参与2025年医保谈判，多项适应症临床研究同步推进中[7] - 独特的ATTC平台具备潜力，已设计出A251、A580和A830三项管线，分别计划于2025H2、2026H1和2026H2启动中美临床1期研究[7] 财务数据 - 2025年上半年总收入为2.78亿美元，其中肿瘤/自免业务收入1.44亿美元，其他业务收入1.34亿美元[7] - 2025年肿瘤业务全年指引调整为2.7-3.5亿美元[7] - 预计2025-2027年总收入分别为5.80亿、7.13亿、9.01亿美元，同比增长率分别为-8.0%、23.0%、26.4%[6] - 2025年归母净利润预计为4.27亿美元，同比增长1032.3%，净利率达73.7%[6] 估值与预测 - 通过DCF计算，假设永续增长率2%，WACC为9.43%，公司合理股权价值为280亿港元（汇率1美元=7.77港元）[7] - 2025年每股收益预计为0.49美元，市盈率6.69倍[6] - 净资产收益率（ROE）预计2025年达36.1%，2026-2027年分别为9.7%和12.4%[6] 市场表现 - 2025年8月14日收盘价为25.20港元，一年内最高/最低价分别为34.80港元和18.36港元[3] - 总市值为219.77亿港元，资产负债率为30.07%[3]

投资评级 - 报告对佰维存储（688525 SH）维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 25Q2营收23 7亿元，同比增长38%，环比增长54%，毛利率回升至13 7%（6月达18 6%），净利率环比改善12个百分点至-1 5% [6] - 25H1研发费用同比增长30%，Q2同比增长33%，主要投入芯片设计 固件开发及先进封测领域 [7] - 预计25-27年归母净利润4 6 6 8 9 0亿元，对应PE 64 43 33倍 [4][11] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收8 704亿元（+30%），归母净利润4 61亿元（+186%），每股收益1 00元 [4] - 2027E营收12 011亿元（CAGR 15%），归母净利润8 99亿元，ROE提升至23% [4][12] 资产负债表 - 25Q2总资产115 6亿元（较期初+45%），所有者权益42亿元（+74%），主要因定向增发募资 [6] - 2025E存货预计达52 24亿元，经营性现金流5 06亿元 [12] 行业与业务亮点 存储行业机遇 - TrendForce预测Q3存储芯片价格普涨：DRAM涨幅最高达90%，NAND涨幅5-10%，公司作为国内存储龙头有望受益 [8] 技术布局 - 晶圆级封测：覆盖Bumping Fan-in Fan-out等工艺，子公司泰来科技掌握16层叠Die技术，广东芯成布局FMOS CMC系列 [10] - 自研主控芯片：eMMC（SP1800）已量产，UFS（SP9300）主控支持AI应用，预计25年投片 [10] 估值与投资逻辑 - 当前市值295 53亿元（股价64 07元），2025E PB 10 6倍，2027E降至7 0倍 [4][12] - 核心逻辑：存储涨价周期+高端产品放量+封测一体化优势，长期毛利率中枢有望提升 [11]

投资评级 - 维持买入评级，目标价711港元，上升空间20.6% [6][8] 核心观点 - 25Q2营业收入1845亿元，同比增长15%，超彭博一致预期3% [6] - 调整后归母净利润631亿元，同比增长10%，超彭博一致预期2% [6] - 游戏业务表现突出，国际/本土游戏收入分别同比增长35%/17% [6] - 广告收入同比增长20%至358亿元，AI赋能效益显著 [6] - 金融科技及企业服务收入同比增长10%至555亿元，毛利率创新高达52.1% [6] 财务数据 - 2025E营业收入7464亿元，同比增长13% [3][7] - 2025E调整后归母净利润2556亿元，同比增长14.8% [3][7] - 2025E每股收益27.87元/股，净资产收益率24.13% [3][7] - 2025E市净率4.3倍，市盈率19倍 [3] 业务表现 游戏业务 - 国际游戏收入同比增长35%，本土游戏收入同比增长17% [6] - 《王者荣耀》《和平精英》保持高个位数增长，《三角洲》DAU从1200万增至2000万以上 [6] - 海外新品《沙丘·觉醒》2周内全球销量超百万 [6] 广告业务 - 视频号/小程序/搜一搜广告收入同比增速分别为50%/50%/60% [6] - AI通过精准定向提升CTR，驱动eCPM增长 [6] 金融科技及企业服务 - 支付交易量重回正增长，消费贷业务驱动金融科技高个位数增长 [6] - 企业服务双位数增长，AI需求（GPU算力租赁及token调用）显著 [6] 估值分析 - SOTP估值法下目标市值59293亿元，对应目标价711港元 [8] - 增值业务+广告业务2026E利润1778亿元，给予25倍PE估值 [8] - 金融科技业务2026E收入1719亿元，给予4倍PS估值 [8] 资本运作 - 25Q2资本开支191亿元，占收入比例10.4% [6] - 年初至今已回购400亿港元，计划25年回购不低于800亿港元 [6]