报告行业投资评级 - 报告对行业整体持积极看法，建议关注具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业 [2] 报告核心观点 - 机器人板块自八月中下旬启动，以特斯拉产业链为引导，行情已持续一个多月，后续建议关注基本面良好且存在边际变化的底部机会 [1][3] - 零部件行业与机器人发展相辅相成，多家零部件公司凭借其在制造、材料或客户资源方面的优势，正积极切入或布局机器人新赛道 [2][4][5] - 投资主线聚焦于“科技+国央企改革”，推荐国内强α主机厂、智能化趋势受益者、国央企整合标的以及具备增长潜力的零部件企业 [2] 零部件行业观点更新 - 板块行情扩散，资金开始寻找更多可能性，当前时点建议关注三季度业绩，并以基本面和边际变化为主要依据，重点提及星宇股份、常熟汽饰、岱美股份、宁波华翔等标的 [1][3] 重点公司分析 - **星宇股份**：战略重心转向海外市场拓展，与大众、宝马等欧洲客户合作加强，预计2027年海外工厂开始放量，2028年成为新增长点；国内市场增长动力来自新势力客户对高端车灯（如DLP大灯，单车价值量可提升至1万元以上）的应用普及；行业层面，海外竞争对手经营压力为国内头部企业提供有利环境；公司已成立智能机器人子公司，注册资本1亿元 [2][4] - **常熟汽饰**：关注PEEK材料应用，并与荷兰传感器企业战略合作，计划在中国工厂量产用于汽车和机器人的下一代触觉传感技术，正从新材料向电子领域拓展 [2][5] - **宁波华翔**：通过独特ODM模式切入机器人领域，具备稀缺性；在PEEK材料领域有先发优势；参考ifind数据，预期2026年利润约15亿元，对应PE约20倍 [2][5] - **岱美股份**：作为特斯拉供应商且拥有成熟海外基地，其能力圈与仿生材料、机器人皮肤等领域转型具备共通性，推测可能已有机器人领域关注或布局 [2][5] 投资分析意见 - 推荐国内强α主机厂：比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车 [2] - 推荐智能化趋势代表：关注江淮汽车、赛力斯，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [2] - 国央企整合推荐关注：上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [2] - 推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业：福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [2]

行业投资评级 - 对通信行业给予“推荐”评级 [2][6] 核心观点 - 通信行业高景气度延续 AI、5 5G及卫星通信持续推动行业发展 [2] - 建议关注算力产业链和卫星互联网两大方向 [3][4] - 算力产业链中 海外头部客户的供应商已进行充分海外产能储备 基本面受关税政策影响有限 推荐关注确定性较高的头部模块供应商 同时建议兼顾自主可控需求下渗透加速的国产链 [3] - 卫星互联网方面 GW星座高密度发射 卫星服务端业务牌照持续发放 工信部组织开展卫星物联网业务商用试验 产业重心将从前端制造向后端运营服务转移 但考虑到发射成本高企和运营模式不清晰 当前仍主要推荐关注产业链前端的制造和发射环节 [4] 市场行情回顾 - 本周（2025 10 6-2025 10 12）上证综指上涨0 37% 深证成指下跌1 26% 创业板指下跌3 86% 申万通信指数下跌1 60% [2][12] - 通信板块三级子行业中 其他通信设备下跌幅度最低 跌幅为0 14% 通信应用增值服务下跌幅度最高 跌幅为3 83% 各细分板块主要呈下跌趋势 [2][14][15] - 通信板块个股方面 上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为27 20%、59 20%和13 60% 永鼎股份（16 52%）、中兴通讯（13 94%）、通宇通讯（10 38%）涨幅分列前三 [2][16] 行业新闻与动态 - 光通信研究机构LightCounting指出 2024年以太网光模块市场实现翻倍增长 若InP芯片产能充足 2025年市场规模本可再次翻番 预计EML和CW激光器芯片短缺将制约市场增长直至2026年底 2026年-2030年间 AI应用需求将继续主导市场 [18][19] - 市场研究公司Dell'Oro Group数据显示 2025年上半年全球电信设备市场总收入同比增长4% 中国以外地区市场收入同比增长8% 全球供应商排名稳定 华为市场份额持续扩大至31% 诺基亚、爱立信、中兴通讯和思科市场份额分别为13%、12%、10%和4% [20][21] - 工业和信息化部办公厅发布《关于组织开展卫星物联网业务商用试验的通知(征求意见稿)》 提出通过开展为期两年的卫星物联网业务商用试验 丰富市场供给 激发市场主体活力 提升行业服务能力 [22][23][24] 重点公司公告 - 鼎龙股份发布2025年三季报业绩预告 预计归属于母公司股东的净利润为50,100万元至53,100万元 同比增长33 13%至41 10% 其中半导体材料业务收入约15 22亿元 同比增长40% [25] - 华测导航发布2025年三季报业绩预告 预计归属于母公司股东的净利润为48,000万元至49,500万元 同比增长23 17%至27 02% [25] - 振芯科技、菲菱科思、中天科技、工业富联等公司披露股份回购实施进展 [25][26] - 中国联通股东中国国有企业结构调整基金股份有限公司拟减持公司股票 [26]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [4] 报告核心观点 - 供给端偏紧，国内原煤产量增速放缓，进口煤量同比下降，四季度产量预计不会大规模释放 [4][10] - 2025年第三季度动力煤和焦煤价格环比均出现回升，受益于供给偏紧和旺季需求 [4][21][23][24] - 预计煤炭行业重点公司2025年三季报业绩将呈现分化，部分公司业绩超预期，部分符合预期，一家低于预期 [4] - 投资分析意见重点推荐低估值弹性标的和高分红高股息标的，并建议关注动力煤弹性标的 [4] 根据目录总结 1 供给偏紧，需求旺盛，Q3煤价上涨 [10] 1.1 国内原煤产量增速放缓，且进口煤量自3月起负增长 [10][18] - 2025年1-8月全国累计原煤产量31.65亿吨，同比增加2.8%，但7月、8月单月产量同比分别下降3.8%和3.2%，致累计增速放缓 [10] - 主要产地中，1-8月山西省原煤产量8.63亿吨，同比增长5.2%；内蒙古产量8.40亿吨，同比下降0.3%；陕西省产量5.19亿吨，同比增长2.2%；新疆地区产量3.57亿吨，同比增长5.6% [10] - 2025年1-9月累计进口煤炭3.5亿吨，同比下降11.1%，自3月起进口量连续七个月维持负增长 [18] 1.2 三季度动力煤、焦煤价格环比上涨 [21][23][24] - 2025年第三季度港口5500大卡动力煤现货均价约为673元/吨，同比下跌20.66%，环比25Q2上涨6.75% [21][23] - 2025年第三季度山西产主焦煤京唐港库提价均价为1564元/吨，同比下跌17.23%，环比25Q2上涨19.09% [21][24] - 主要产地动力煤价格环比上涨：大同南郊Q5500均价516元/吨，环比涨9.80%；鄂尔多斯Q5200均价420元/吨，环比涨12.24%；陕西榆林Q6000均价626元/吨，环比涨6.55% [21][23] - 产地炼焦煤均价环比25Q2上涨5.11% [21][24] 重点公司业绩预测 [25] - 业绩超预期公司（4家）：中国神华（2025Q1-3 EPS 1.97元，YOY -15.01%）、陕西煤业（1.29元，-21.46%）、山煤国际（0.64元，-38.99%）、电投能源（1.91元，-2.39%） [25] - 业绩符合预期公司（9家）：中煤能源（0.89元，-18.92%）、兖矿能源（0.70元，-48.67%）、潞安环能（0.68元，-27.33%）、山西焦煤（0.25元，-49.45%）、淮北矿业（0.51元，-68.00%）、华阳股份（0.28元，-43.36%）、晋控煤业（0.74元，-42.84%）、平煤股份（0.15元，-82.28%）、新集能源（0.51元，-26.52%） [25] - 业绩低于预期公司（1家）：陕西黑猫（-0.32元，-3.82%） [25]

报告行业投资评级 - 农林牧渔 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 全球宠物行业稳健增长，2024年市场规模约2070亿美元，预计2024-2029年复合年增长率为5.5%[12] - 中国宠物行业起步晚但发展快，2024年市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，呈现持续增长和高韧性特征[3][26] - 行业核心驱动力为人口结构变化（空巢老人、独居青年增加）及宠物角色从功能看护转向情感陪伴[3][40] - 产业链各环节均存在结构性投资机会，重点在国产替代、细分品类创新及服务渗透率提升等领域[3][87] 行业概览 - 2024年全球宠物行业市场规模约2070亿美元，2024-2029年复合年增长率预计为5.5%[12] - 欧美为全球宠物经济主力市场，2025年宠物食品及零食市场中美国占比47%，欧洲占比30%；宠物服务市场中美国占比52%，欧洲占比27%[12] - 2024年美国宠物行业总支出达1519亿美元，2018-2024年复合增速为9%，其中宠物食品和零食支出占比43%[13] - 2023年欧洲宠物总数达2.99亿只，49%的家庭拥有至少一只宠物，宠物食品市场总价值293亿欧元[21] 上游：宠物繁育和交易 - 2024年中国宠物犬猫总量为1.24亿只，同比增长2.1%，2017-2024年复合年增长率达5.1%[3][33] - 宠物猫数量达7153万只，2017-2024年复合年增长率为9.6%，增速快于狗；宠物狗数量为5258万只，同期复合年增长率为0.8%[33] - 异宠（猫狗以外）饲养成为新趋势，2024年饲养水族、爬行类、哺乳类、鸟类的宠主占比均有上升[3][33] - 养宠人群以一二线城市高学历女性为主，本科及以上学历占比67.8%，90后和00后是主力人群，合计占比66.8%[27] 中游：宠物食品和用品 - 2024年中国宠物食品市场规模为1585.1亿元，其中主粮、零食和保健品规模分别为1071.7亿元、405.3亿元和108.1亿元，2018-2024年复合增长率分别为8.2%、12.8%和31.7%[3][50] - 国产品牌偏好度显著提升，猫主粮中国产品牌偏好度达35%（同比+7个百分点），犬主粮达33%（同比+6个百分点）[53] - 宠物清洁用品需求细分，2025年上半年功能细分产品下单用户数同比增长超100%，猫砂销售额占日用品类59%，用户数增速达44%[58] - 宠物智能用品市场回暖，智能喂食器、智能训导产品偏好度上升明显；全球宠物可穿戴设备市场规模2023年为33亿美元，预计2033年达171亿美元，复合年增长率17.9%[61][64] 下游：宠物服务及消费 - 2024年中国宠物医疗消费规模约840亿元，占比28%，为第二大消费市场；单宠年度平均医疗消费由2018年的370元提升至2023年的677元[3][71] - 宠物美容行业2023年规模达420亿元，2019-2023年复合增长率22.3%，预计2025年突破620亿元，品牌化、连锁化为发展趋势[3][76] - 宠物保险处于发展初期，渗透率不及1%，2022年全球宠物保险市场规模908.46亿元；众安在线2024年宠物险总保费同比增长129.5%[3][84] 投资建议 - 推荐关注宠物食品龙头企业乖宝宠物，建议关注中宠股份、源飞股份等[3][87] - 重点布局三大方向：宠物食品国产替代与技术升级、智能用品与新兴消费品类需求回暖、下游医疗刚需与保险蓝海市场[87]

行业投资评级 - 医药行业评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - 2025年1-8月统筹医保基金收入维持正增长且收入大于支出 收入为18809.94亿元 同比增长6.91% 支出为15432.20亿元 同比下降1.80% [2] - 除5月外 统筹医保基金收入均大于支出 累计结余呈增长趋势 2025年1-8月结余共计3377.74亿元 同比增长79.74% [2] - 2025年1-8月结余率为17.96% 同比提升7.28个百分点 单8月结余率为11.62% 整体结余情况好于2024年同期 [2][13][15] - 2025年8月统筹医保支出同比下降7.99% [6] - 医保收支及结余情况好转 叠加集采政策释放积极信号（不再以简单最低价为参考 提高质量保证要求） 利好创新药械发展 [3][26] 医保基金收支详情 - 2025年1-8月职工统筹医保收入11954.62亿元 同比增长5.43% 单8月收入1452.27亿元 同比增长1.97% [3][16] - 2025年1-8月职工统筹医保支出8811.88亿元 同比增长2.24% 单8月支出1050.13亿元 同比下降2.92% 收入增速大于支出增速 [3][21] - 2025年1-8月城乡居民医保收入6855.32亿元 同比增长9.59% [3][16] - 2025年1-8月城乡居民医保支出6620.32亿元 同比下降6.70% 基金支出呈现收缩态势 [3][21] 投资建议与关注领域 - 药品领域建议关注管线布局丰富的创新药公司 如恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等 [4][26] - 药品领域建议关注创新药单品潜力大、价格有望重估的企业 如一品红、三生制药、凯因科技、千红制药等 [4][26] - 药品领域建议关注前沿技术平台布局领先的企业 如东诚药业、远大医药、科伦博泰等 [4][26] - CXO领域建议关注凯莱英、药明康德、药明生物、博腾股份等 [4][26] - CXO上游建议关注奥浦迈、药康生物、百普赛斯、百奥赛图等 [4][26] - 器械领域建议关注前期受集采压制估值处于低位的优质企业 如心脉医疗、南微医学、安杰思、爱博医疗等 [4][26]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 光刻机是半导体设备中最复杂、价值量最高的环节，2024年以约24%的市场份额在半导体设备中占比最高 [4] - 全球光刻机市场呈现高端“一超”、成熟“两强”格局，2024年ASML/Canon/Nikon市占率分别为61.2%/34.1%/4.7%，ASML在ArFi浸没式与EUV领域高度垄断 [4] - 2024年中国已成为全球最大光刻机采购市场，贡献ASML营收41%，但在美日荷联合封锁风险下，国产化势在必行，国产整机与核心子系统正加速突破，进入从验证向量产转化的关键阶段 [4][6] 光刻技术演进与核心地位 - 光刻是晶圆制造的核心工序，承担电路图形转移的关键使命，需多次重复，直接决定器件尺寸与集成度 [10] - 光刻机技术演进遵循瑞利判据（CD=k₁·λ/NA），通过缩短光源波长、提升数值孔径、优化工艺因子及升级曝光方式持续提升分辨率 [4][20][22] - 光源波长从汞灯（436nm）演进至DUV（KrF 248nm, ArF 193nm）再到EUV（13.5nm），浸没式技术将193nm光源等效波长缩短至134nm [20][30][32] - 数值孔径提升通过增大透镜口径和引入浸没式技术实现，浸没式使NA提升至1.35，突破光学极限 [39][45] - 工艺因子优化依赖离轴照明、光学邻近效应校正、相移掩模、多重曝光等分辨率增强技术 [50][54][56][59] - 曝光方式由接触式、接近式演进至步进扫描投影，成为现代光刻主流架构，兼顾分辨率、良率与产能 [64][68][69] 光刻机核心子系统构成与价值 - 光刻机由光源、光学与工作台三大核心子系统构成，分别承担能量供给、图形成像与精准对位功能 [4][73] - 光学系统是光刻机最核心的价值环节，蔡司作为ASML关键供应商，其供货在ASML 2024年采购成本中占比超过28% [80] - 光源系统历经汞灯、DUV到EUV演进，Cymer与Gigaphoton垄断全球市场，Cymer是唯一实现EUV光源量产的厂商 [81][87] - 工作台系统直接决定套刻精度与产能，ASML首创双工件台架构使产能提升约35%，其磁悬浮技术支撑EUV纳米级精度 [110][111] 全球格局演进与ASML领先路径 - 光刻机产业主导权历经美系（范式开创）→日系（工程化量产）→ASML（代际整合）的迁移 [4][120] - ASML通过三次代际跃升实现反超：2000年TWINSCAN双工件台提升效率、2004年浸没式ArF突破光学极限、2017年EUV量产交付 [4][123][125] - ASML通过并购Cymer（光源）、HMI（检测）、Berliner Glas（光学）及深度绑定蔡司，构建“技术+产业链”闭环壁垒 [4][126] - 2024年ASML交付EUV光刻机44台，是全球唯一能量产EUV的厂商，其High-NA EUV机型目标锁定2nm及以下节点 [125][133][135] 国产替代机遇与核心标的 - 中国市场需求旺盛，2024年大陆晶圆代工产能占全球21%，是ASML最大采购市场，但光刻机国产化率不足1% [4][139][142] - 政策端“02专项”体系化布局曝光光学、双工件台等核心环节，推动上海微电子、华卓精科等在90nm ArF机型与双工件台实现突破 [4] - 在政策、需求与验证三重驱动下，国产光刻机有望进入商业化加速阶段，建议关注茂莱光学、汇成真空、波长光电、福晶科技等具备核心环节能力的本土厂商 [4][6]

行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 工信部发布征求意见稿，明确组织开展卫星物联网业务商用试验，旨在丰富卫星通信市场供给，支撑商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展[4][5] - 开展卫星物联网商用试验意义重大，有望推动商业航天、低空经济等新兴产业快速发展[5] - 申请开展商用试验的企业条件较高，经营要求严格，有利于头部企业发展[7][9][10] - 卫星物联网商用试验逐步迎来落地，持续看好相关投资机会[10] 行业表现 - 近1个月相对收益为-3.98%，绝对收益为-2.38%[2] - 近3个月相对收益为31.05%，绝对收益为45.48%[2] - 近12个月相对收益为58.76%，绝对收益为76.94%[2] 卫星物联网业务定义与目标 - 卫星物联网业务是指通过卫星通信技术连接各类物联网设备，为数据采集终端、穿戴设备、手持终端等各类终端，以及汽车、船舶、飞机等交通工具提供广域物联网连接的一种低速数据业务[5] - 开展商用试验的目标是激发市场主体活力，提升行业服务能力，建立安全监管体系，形成可复制可推广的经验和模式，服务构建新发展格局[5] 企业申请条件 - 申请企业需为依法设立的公司，具备与开展经营活动相适应的资金和专业人员[7] - 需具备必要的场地、设施，其卫星物联网星座应符合相关规定[7] - 需有为用户提供长期服务的信誉或能力，以及科学完善的商用试验方案，满足网络运行安全、服务质量、码号资源管理、网络和数据安全等一系列要求[7] 企业经营要求 - 相关企业应依法依规在全国或跨省、自治区、直辖市范围提供卫星物联网服务[9] - 需全面梳理业务应用场景，分类细化管理措施，并及时、准确向工信部报送业务信息[9] - 需按照要求预留卫星通信资源，做好应急通信保障工作，遵守终端设备直连卫星服务管理规定[9] - 需按要求报送业务数据，接入工业互联网标识解析体系，支持IPv6，并遵守无线电安全管理要求[9] 投资建议 - 提示重点关注上海港湾、上海瀚讯、海格通信、星图测控等公司[10]

行业投资评级 - 行业评级为增持，且为维持[1] 核心观点 - 游戏版号常态化发放体现监管政策对游戏产业发展的支持力度持续加大[3] - 2025年8月国内游戏市场收入同比下降主因去年同期高基数及新品供给乏力，但客户端游戏市场表现亮眼[4][5] - 游戏板块现金流好、政策支持力度大且AI游戏研发深化，近期调整后估值具吸引力，持续看好其投资机会[7] 行业表现 - 近12个月行业绝对收益为48.4%，相对沪深300指数的收益为30.22%[2] - 近1个月和3个月行业相对收益分别为-5.3%和-3.8%[2] 游戏版号发放情况 - 2025年1-9月国家新闻出版署共发布国产网络游戏版号1,195个，同比增长24.61%[3] - 2025年1-9月共发布进口网络游戏版号79个，而2024年同期为75个[3] - 2025年9月单月发放版号156个，其中国产网络游戏145款，进口网络游戏11款[3] 游戏市场收入数据 - 2025年8月中国国内游戏市场收入为292.63亿元，同比下降13.01%[5] - 2025年8月中国移动游戏市场收入为215.41亿元，同比下降4.25%，当月新品带动市场新增超2亿元流水[5] - 2025年8月中国客户端游戏市场收入为65.63亿元，同比增长17.59%[5] - 2025年8月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为16.8亿美元，同比下降10.66%[5] 重点公司及产品表现 - 2025年9月版号重点游戏产品包括腾讯《归环》、网易《星绘友晴天》等[3] - 点点互动旗下《Kingshot》本月流水环比增长超20%，其国内版本预计年内上线[5] - 投资建议重点关注恺英网络、巨人网络、吉比特、腾讯控股、心动公司等[7]

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为，工信部出台的《钢铁行业规范条件（2025年版）》以及后续提及的“推动落后产能有序退出”政策，有望推动钢铁板块盈利修复至历史均值水平，钢铁股的市净率（PB）也有望随之修复 [4] - 报告指出，2025年9月电解铝产能利用率续创历史新高水平，达到99.41%，环比提升0.75个百分点 [2][122] - 在周期板块中，工业金属板块表现最佳，周涨幅达+5.35% [4][193] 流动性 - 伦敦金现价格本周为4018美元/盎司，环比上周上涨3.40%，创历史新高水平 [1][11] - BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37，环比上月上升0.61% [1][20] - M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点，环比上升0.4个百分点 [1][20] - 美联储总负债本周值为6.55万亿美元，环比上升0.06% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-220个基点，环比上周扩大7个基点 [11] 基建和地产链条 - 2025年9月钢铁PMI新订单指数为45.2%，创近6个月新低，环比上月下降4.5个百分点 [1][45] - 全国房地产新开工面积2025年1-8月累计同比为-19.50% [24] - 全国商品房销售面积2025年1-8月累计同比为-4.70%，较上个月累计值变动-0.7个百分点 [24] - 本周螺纹钢价格为3260元/吨，环比上涨0.62% [1][45] - 本周全国高炉产能利用率为90.55%，环比下降0.31个百分点 [1][45] - 2025年9月下旬，重点企业粗钢旬度日均产量为188.90万吨，环比下降8.88% [1][45] - 建筑沥青价格本周为3750元/吨，环比持平；本周沥青炼厂开工率为38.30%，环比上周上升1.2个百分点 [40] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1-8月累计同比为-17.00%，较上个月累计值变动-0.5个百分点 [78] - 本周钛白粉价格为13100元/吨，环比上涨0.77%，毛利润为-1082元/吨 [2][80] - 本周平板玻璃价格为1235元/吨，环比持平，毛利润为-58元/吨，开工率为76.01% [2][80] 工业品链条 - 2025年9月全国PMI新订单指数为49.70%，环比上升0.2个百分点 [96] - 本周全国半钢胎开工率为46.51%，环比下降27.07个百分点 [2][99] - 本周冷轧钢板价格为4043元/吨，环比下降0.50% [99] - 截至2025年9月27日当周，乘用车批发及零售日均销量为23.0万辆；其4周移动平均值为17.3万辆，环比上升16.61% [99] 细分品种 - 电解铝价格为21020元/吨，环比上涨0.91%，测算利润为3854元/吨（不含税），环比上升5.14% [2][122] - 电解铜价格为86830元/吨，环比上涨5.02%，测算利润为-3602.36元/吨（不含税），亏损环比收窄0.09% [2][122] - 电解铝产能利用率2025年9月为99.41%，环比上升0.75个百分点；氧化铝产能利用率9月为85.60%，环比上升1.40个百分点 [122] - 本周钢铁行业综合毛利润为245元/吨，较上周上升21.36% [112] - 85家电炉钢本周开工率为51.07%，环比下降16.29个百分点 [112] - 石墨电极：超高功率价格为18000元/吨，环比持平，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降1.70% [2][108] 比价关系 - 本周五伦敦现货金银价格比值为78倍 [3][161] - 小螺纹（主要用于地产）与大螺纹（主要用于基建）的价差本周五达140元/吨，环比上周下降22.22% [3][158] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达440元/吨，环比上升50元/吨 [3][158] - 热卷和螺纹钢的价差为140元/吨 [3][158] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.06，较上周上升0.54% [3][158] 出口链条 - 2025年9月中国PMI新出口订单为47.80%，环比上升0.6个百分点 [3][183] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1014.78点，环比下降6.68% [3][183] - 2025年8月美国失业率为4.30%，环比上升0.10个百分点 [183] - 本周美国粗钢产能利用率为77.20%，环比下降0.90个百分点 [3][184] 股票投资与估值 - 本周沪深300指数下跌0.51%，周期板块中工业金属板块表现最佳，周涨幅为+5.35% [4][193] - 普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为40.18%；工业金属板块的对应分位为97.52% [4][197] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.54，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到） [4] - 有色金属板块中周涨幅前五的个股为：安泰科技（+21.02%）、白银有色（+20.95%）、鹏欣资源（+19.43%）、江西铜业（+18.62%）、西部超导（+16.42%） [193] - 钢铁板块中周表现前五的个股为：金岭矿业（+13.27%）、广大特材（+10.86%）、八一钢铁（+9.45%）、山东钢铁（+9.40%）、久立特材（+8.12%） [193]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且予以“维持” [1] 报告核心观点 - “金九”销售表现延续企稳态势，2025年9月单月TOP100房企销售总额环比增长11.9% [4] - 市场对后续“银十”专项政策仍有期待，但当前重点城市库存仍处高位，去化周期未见明显改善，高库存背景下三四线城市销售同比持续低迷是拖累市场的主要因素 [4] - 政策工具箱持续丰富，但全国性强刺激政策尚未出台 [4] 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周（2025年10月5日至10月11日）30大中城市新房成交面积为121.78万方，本年累计成交面积为6864.67万方，累计同比下降4.2% [5][13] - 30大中城市近四周平均成交面积为154.64万方，同比下降8%，环比下降2.6% [5][13] - 分城市看，近四周平均成交面积：一线城市为46.79万方，同比微增0.8%，环比下降5.7%；二线城市为74.99万方，同比微增0.5%，环比微降0.2%；三线城市为32.86万方，同比大幅下降30.2%，环比下降3.3% [5][13] - 上周14城商品住宅可售面积为8096.39万方，同比下降9.23%，环比微降0.21%；14城去化周期为17.88个月，其中一线城市去化周期为12.86个月 [5][16] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积为134.71万方，本年累计成交面积为8644.06万方，累计同比增长14.4% [6][19] - 20城近四周平均成交面积为165.98万方，同比增长7%，环比下降10.2% [6][19][21] - 截至2025年9月29日，全国城市二手房出售挂牌量指数为7.51，环比大幅下降29.1%；挂牌价指数为150.87，环比微降0.15% [6][23] 土地市场成交 - 上周100大中城市土地市场：新增供应住宅类土地61宗，成交39宗；新增供应商服类土地43宗，成交48宗 [6][28] - 近四周100大中城市平均土地供销比：住宅类为0.74，商服类为0.7 [6][28] - 近四周100大中城市成交土地楼面均价及溢价率：住宅类楼面均价为5466元/平方米，溢价率为2.58%，环比下降0.28个百分点；商服类楼面均价为1797.5元/平方米，溢价率为0.37%，环比下降0.05个百分点 [6][28] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数下跌0.82%，同期沪深300指数下跌0.51%，房地产指数跑输基准0.3个百分点 [7][33] - 上周港股恒生物业服务及管理指数上涨0.65%，同期恒生综合指数下跌3.4%，物业服务及管理指数跑赢基准4.05个百分点 [7][33] - 从行业排名看，上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第23；港股地产分类、物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第1和第7 [35] - 个股方面，上周A股重点房企中涨幅居前的为中新集团（+7.26%）、南京高科（+4.96%）、城建发展（+3.96%）；港股重点房企涨幅居前的为保利置业集团（+17.37%）、美的置业（+12.5%）、绿景中国地产（+9.24%）；重点物业服务企业涨幅居前的为滨江服务（+6.44%）、新大正（+4.8%）、华润万象生活（+3.02%） [40]