核心观点 - 公用事业北方火电业绩高增、水电盈利稳定性增强、绿电业绩承压、核电电价影响行业利润，维持“增持”评级 [2][18] - 零售义乌4月进出口数据改善，进口增速超50%，推荐小商品城 [2][9] - 航空4月客流同比增长、客座率提升，Q2盈利改善可期，25年供需向好，建议增持相关航司 [14][15][16] - 小鹏汽车强势产品周期开启，维持“增持”评级 [22] - 华恒生物持续丰富产品矩阵，生物加AI战略稳步推进，维持“谨慎增持”评级 [25] - 九华旅游定增撬动主业升级，释放成长空间，维持“增持”评级 [27] - 金融工程固收+产品业绩分化，各类策略有不同表现 [30][31][32] - 商业航天多颗卫星发射成功，二级市场表现较弱 [34] - 美国减税法案有融资、经济、信任三大风险 [40][41] - 啤酒旺季景气催化，推荐相关啤酒企业 [41] - 环保河湖治理有目标，推荐相关环保企业 [44] - 能源卡塔尔LNG产能扩张，推荐相关接收站资源公司 [49][50][51] - 山西对氢能货车高速通行费全额补贴，推动氢能产业发展 [54] - AI行业多领域有新进展 [57][59] - 继续看好中国A/H股市，新兴科技是主线，金融周期是黑马 [60][62] 公用事业行业 - 火电成本端改善，北方火电业绩高增，25Q1电量下滑，预计25Q2业绩修复，PE估值持续降低 [3][18] - 水电业绩稳定性增强，25Q1盈利高增速，PE估值先升后降，2025年主汛期来水待观察 [4][19] - 绿电受电价、风况影响业绩承压，2025年预计修复，行业估值下修；核电行业两公司表现有差异，25Q1售电毛利下降 [5][20] 批零贸易业 - 义乌1 - 4月进出口超2000亿，市场采购贡献突出，对主要贸易市场出口增长，进口结构优化，4月进口增速超50% [7][8][9] 航空行业 - 4月客流、客座率同比上升，4 - 5月需求好于担忧，Q2盈利有望改善 [14] - 25年供需向好，票价升油价降加速盈利恢复，旺季表现值得期待 [15] - 建议重视长逻辑，逆向增持相关航司 [16] 小鹏汽车 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年营收和归母净利润情况，给予2025年1.9倍PS对应目标价 [22] - MONA M03新增版本，Max版有智能化优势，上市1小时大定超1万台 [22][23][24] 华恒生物 - 维持“谨慎增持”评级，调整2025 - 2027年EPS，给予25年30倍PE对应目标价 [25] - 2024年归母净利润同比减少，2025年一季度营收增、归母净利润减 [25] - 持续丰富产品矩阵，新产品取得突破，拟调整部分产能；打造研发体系，推进生物加AI战略 [25][26] 九华旅游 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS，给予25年25xPE对应目标价 [27] - 定增聚焦主业补短板，EPS短期摊薄后有望回升，有明确回报机制 [27][29] 金融工程 - 固收+产品规模、数量及上周业绩中位数表现分化，按风险等级划分收益不同 [30] - 大类资产配置和行业ETF轮动策略有不同观点和表现 [31] - 绝对收益策略中股债混合和量化固收+策略有不同收益表现 [32] 商业航天 - 国内多颗卫星发射成功，国外Impulse Space将发射SES卫星，4家企业获融资 [34][36][37] - 二级市场商业航天指数下跌，成交量下降，有涨幅和跌幅前三公司 [37] 宏观专题 - 美国减税法案稳定税收预期，增赤较预期“温和”，未改变债务扩张路径 [39] - 法案有融资、经济、信任三大风险 [40][41] 啤酒行业 - 旺季销量或改善，大单品表现好，价格逻辑弱化，利润率改善逻辑强化 [42] - 竞争格局加速分化，区域品牌份额提升，品牌加码新渠道、布局新赛道 [42] - 推荐青岛啤酒等企业，维持对重庆啤酒等企业“增持”评级 [41] 环保行业 - 河湖治理有目标，中央财政支持，推荐相关环境监测、污水处理、湖库治理企业 [44] - 环保板块上周涨跌幅情况，个股有涨幅和跌幅前五名 [46] - 全国碳市场和地方交易所碳配额、CCER成交情况 [47] - 国务院审议通过制造业绿色低碳发展行动方案 [48] 能源行业 - 卡塔尔LNG产能2026年后扩张大，2030年底前有望达1.42亿吨，影响全球市场 [49][50][51] - 推荐新奥股份等拥有接收站资源的公司 [51] 氢能产业 - 山西6月1日起对氢能货车高速通行费全额补贴，推动氢能产业发展 [54] - 全国多地有氢车高速补贴方案，山西新政有省级推广意义 [55][56] AI行业 - AI行业动态包括企业构建原则、收购、大会、融资等 [57] - AI应用资讯有国内外多个产品和功能推出 [57][59] - AI大模型资讯有多个模型升级或推出 [59] - AI科技前沿有新物质发现、机器人制造等进展 [59] 中国股市 - 继续看好中国A/H股市，资本市场改革提速，贴现率下降推动上升 [60] - 并购重组创新改革，产业整合与升级提速 [61] - 新兴科技是主线，推荐港股互联网等；金融周期是黑马，推荐券商等；还有内需消费等主题推荐 [62]

报告核心观点 - 关税问题压制投资情绪，美国经济短期内面临消费放缓、贸易不确定性及政策调整压力，市场对未来增长及货币政策走向保持审慎；小米集团2025Q1业绩超预期增长，各业务板块均较快增长，给予公司60.5港元的每股目标价，维持“买入”评级 [2][4][8] 国证视点 - 美国国际贸易法院裁定特朗普“解放日”关税违法利好投资情绪，但港股早段反应不大，恒指低开17点后走高，最终收报23573点，升315点或1.35%，主板成交2269亿港元，较上日多25.5% [2] - 12个恒生综合行业指数中，仅必需性消费逆市下跌0.24%，其余11个板块上升，医疗保健涨4.09%表现最佳 [2] - 港股通交易连续3日净流入，昨日北水净流入43.82亿港元，较上日增加22.5%，净买入最多为美团、众安在线、石药集团，净卖出最多为中芯、小米、小鹏汽车 [3] - 美股全线上升，涨幅0.28%-0.40%，人工智能芯片商Nvidia辉达季绩胜预期及国际贸易法院裁定特朗普关税违法使大盘早市升，但联邦上诉法院暂时恢复关税使大盘一度倒跌，尾市回升 [3] 美国宏观情况 - 2025年第一季美国实质GDP年化季减0.2%，较初值-0.3%略有改善；一季度核心PCE物价指数年化季环比修正值3.4%，较初值3.5%下修；消费者支出显著放缓，若消费需求低迷，企业利润率压缩将推高失业率 [4] - 联邦上诉法院暂时恢复特朗普政府部分关税措施，贸易战仍在拉锯，10年期美债息回落至4.4%；若避免大规模关税，未来有望降息，联储强调将通胀压回2%目标，认为现行政策合适，将观察政策对经济的影响 [4] 小米集团点评 手机业务 - 2025Q1智能手机业务收入506亿元，同比增长8.9%，全球出货量4180万台，同比增长3.0%；国内出货量份额同比提升4.7个百分点至18.8%重回第一，全球连续19个季度位居前三；Q1全球智能手机ASP达1211元，同比增长5.8%，毛利率12.4%，同比下降2.4个百分点 [6] IoT与生活消费业务 - 2025Q1收入323亿元，同比增长58.7%，与智能手机同受益于国补，智能大家电收入同比增113.8%，洗衣机、冰箱出货量创新高 [7] - AIoT平台连接设备数9.4亿，同比增长20.1%，5件以上设备用户数1930万，同比增长26.5%，米家APP月活1.06亿，同比增长19.5%，生态粘性增强；期间分部毛利率25.2%，同比提升5.4个百分点 [7] 汽车业务 - 2025Q1智能电动汽车收入181亿元，交付75,869辆SU7系列，累计交付超25.8万台，ASP约23.8万元，毛利率23.2%显著高于行业平均 [8] - 豪华SUV YU7系列5月发布，截至3月底，中国大陆65个城市布局235家汽车销售门店；25Q1汽车及AI创新业务毛利率为23.2%，同比提升10.6个百分点，分部经营亏损为5亿元，盈利扭转在即 [8] 投资建议 - 2025Q1公司业绩超预期增长，最大亮点为IoT业务强劲、汽车业务增长加速与盈利能力提升，按SOTP估值，给予公司60.5港元的每股目标价，维持“买入”评级 [8]

核心观点 - 美国商务部暂停向中国商飞出售C919飞机相关产品和技术许可证，若消息证实，大概率对中国大飞机产业链公司今明年业绩产生较大不利影响；国内信诺维医药与日本安斯泰来达成创新药独家授权，结合三生制药对辉瑞的授权，看好国内创新药全球市场前景 [2][3] 策略和先进制造组 - 据媒体报道，美国商务部暂停向中国商飞出售C919飞机多项产品和技术许可证，包括喷气式发动机，是对中国限制向美出口关键矿产的回应 [2] - 2025年3月商飞供应商大会消息，2025年C919下线量达50架，出厂预计30架，对国内大飞机产业链公司营收有明显影响 [2] - 国内配套发动机CJ - 1000A研发基本完成，但商业批量交付需1 - 2年验证和准备时间，大概率补不上美国禁售缺口 [2] 消费组 - 义乌1 - 4月进出口总额2313.1亿元，同比增15.1%，其中出口2032.4亿元（+15.3%），进口280.7亿元（+13.5%） [5] - 出口模式中市场采购贸易出口1660.1亿元（+16.1%），占出口总值八成以上 [5] - 义乌对拉美、欧盟、东盟等区域出口增速显著，1 - 4月对非洲、拉美、东盟和欧盟进出口分别为388.4亿、382.1亿、234.7亿和228.8亿元，增速8.7%、18.3%、12.3%和15.5% [5] - 1 - 4月对“一带一路”国家进出口1541亿元（+14.2%），占比66.6% [5] - 品类上，劳密产品出口845.2亿元（+16.3%），塑料制品、服装出口分别增20%和19.9%；机电产品出口750.9亿元（+12.2%），家电、汽车零配件出口分增15.8%和31.4% [5] 医药行业 - 5月30日信诺维医药与日本安斯泰来达成创新药XNW27011独家授权，信诺维获1.3亿美元首付款，有资格收取最高7000万美元近期付款和最高13.4亿美元里程碑付款，获批上市后还获净销售额特许权使用费 [3] - XNW27011是靶向CLDN18.2的新一代抗体偶联药物，正在中国开展1/2期临床研究，针对表达CLDN18.2的实体瘤 [3] - 结合三生制药对辉瑞达成PD - 1/VEGF双抗授权总额60亿美元，国内创新药企业研发实力获海外一流药企认可，看好国内创新药全球市场前景 [3]

报告核心观点 - 化工行业处于底部拐点，供给侧政策或再次发挥作用，部分板块已提前反映，后续可关注三个维度的板块及个股；日本三井化学退出三氟化氮业务，我国电子特气竞争力有望加强；美国一季度GDP小幅上修，美上诉法院恢复实施特朗普政府关税政策；介绍A股市场行业涨跌幅情况及市场数据 [6][7][14][15][16] 重点推荐 化工供给侧改革蓄力，哪些板块更有空间？——化工系列研究（二十五） - 研究方法：沿用2024年6月报告的研究方法，摘取资本支出/折旧和摊销、ROE（摊薄）、经营活动产生的现金流量净额／营业收入三个财务指标，综合判断化工整体及各子板块产能投放（出清）情况，以及是否匹配ROE和现金流 [5] - 行业现状：2024年基础化工整体产能投入持续减少，行业处于底部拐点，资本开支持续收缩，现金流迎来向上转折，当前情况类似于2014 - 2015年，供给侧政策或再次发挥作用 [6] - 子板块筛选：产能投入明显减少的前十个板块有有机硅、其他橡胶制品等；景气修复较好的板块有复合肥、氟化工等；钾肥、煤化工和氯碱整体景气好转，但产能投入仍处历史较高地位 [6] - 投资建议：关注供给压缩弹性较大板块如有机硅、膜材料等；关注具有相对优势的品种或龙头企业如煤化工龙头宝丰能源等；关注更侧重需求端带动，关注企业本身α的板块如食品添加剂龙头金禾实业等 [7] 日本三井化学退出三氟化氮业务，我国电子特气竞争力有望加强——化工新材料行业简评 - 事件：5月26日，日本三井化学宣布退出三氟化氮业务，2026年3月底停止生产，同年内结束销售，原因是海外产品价格竞争加剧、成本上升，盈利困难 [10] - 三氟化氮介绍：在微电子工业中是优良的等离子蚀刻气体，具有优异的蚀刻速率和选择性，在芯片制造、高能激光器方面大量运用 [11] - 电子气体市场：预计2025年全球电子特气市场规模将达60.23亿美元，2024年国内电子气体市场预计200亿元左右，海外四大巨头占全球近70%市场份额 [12] - 我国电子气体情况：国产化水平提升，三氟化氮已成为净出口产品，2023年中国三氟化氮产能为2.5万吨/年，产量约2.4万吨，出口量是进口量的7.39倍 [13] - 投资建议：关注电子级气体相关上市代表企业如南大光电、中船特气等 [14] 财经新闻 美国一季度GDP小幅上修 - 2024年第一季度实际GDP年化环比修正值降0.2%，预期降0.3%，初值降0.3%；PCE物价指数年化修正值环比升3.6%，初值升3.6%；PCE物价指数修正值同比升2.5%，初值升2.5%；实际个人消费支出修正值环比升1.2%，预期升1.7%，初值升1.80% [15] 美上诉法院恢复实施特朗普政府关税政策 - 美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府请求，暂时搁置美国国际贸易法院禁止执行加征关税措施行政令的裁决；同一天，哥伦比亚特区联邦地区法院发布初步禁令；此前美国国际贸易法院裁定禁止执行相关关税行政令 [16][17] A股市场评述 - 行业涨幅前五：软件开发4.29%、医疗服务4.19%、商用车3.48%、IT服务Ⅱ3.43%、化学制药3.17% - 行业跌幅前五：饰品 - 2.68%、小家电 - 1.50%、贵金属 - 1.36%、个护用品 - 1.35%、饮料乳品 - 1.24% [18] 市场数据 - 融资余额17987亿元，变化2.87；逆回购到期量1545亿元；逆回购操作量2660亿元；1年期MLF为2%；1年期LPR为3%；5年期以上LPR为3.5%；DR001为1.4124%，变化 - 0.17；DR007为1.6330%，变化2.68；10年期中债到期收益率为1.6877%，变化0.45；10年期美债到期收益率为4.4300%，变化 - 4.00；2年期美债到期收益率为3.9200%，变化 - 4.00 [20] - 上证指数3363.45点，变化0.70%；创业板指数2012.55点，变化1.37%；恒生指数23573.38点，变化1.35%；道琼斯工业指数42215.73点，变化0.28%；标普500指数5912.17点，变化0.40%；纳斯达克指数19175.87点，变化0.39%；法国CAC指数7779.72点，变化 - 0.11%；德国DAX指数23933.23点，变化 - 0.44%；英国富时100指数8716.45点，变化 - 0.11% [20] - 美元指数99.3272，变化 - 0.55%；美元/人民币(离岸)7.1893，变化 - 36.00；欧元/美元1.1367，变化0.66%；美元/日元144.18，变化 - 0.47% [20] - 螺纹钢2978.00元/吨，变化0.47%；铁矿石707.00元/吨，变化1.29%；COMEX黄金3342.60美元/盎司，变化0.91%；WTI原油60.94美元/桶，变化 - 1.46%；LME铜9567.00美元/吨，变化0.01% [20]

核心观点 - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的部分关税违法，勒令其10天内取消关税，后续发展存在不确定性，关税对美国经济的负面冲击或缩小并延后，但短期判决对美元资产和美国经济预期有提振 [2][5][6] - 2025年《上市公司重大资产重组管理办法》修改，“并购六条”发布后市场亮点多，后续部分板块并购重组预期提升 [11][12][13] - 上一周期权益市场下跌，改良双低策略重新占优，各策略进行了持仓调整 [15] - 生益科技是全球领先覆铜板厂商，受益于下游需求释放，高端产品有望加速成长 [20][23] 宏观：美国关税，还加吗？ - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的部分关税违法，判决发布日生效，行政部门最多10天完成停税程序，特朗普政府已上诉 [2][3] - 特朗普可援引其他法律继续加征关税，最高法院不一定驳回CIT判决 [4] - 考虑三种关税情况，倾向于最高法院不易支持IEEPA随意征关税行为，特朗普政府可能更改策略，短期不确定性退坡后关税负面冲击缩小并延后 [5] - 美国例外论将阶段性回归，但基石有裂痕，反复可能加速其终结 [9] 策略：上市公司并购重组迎来哪些新变化？ - 《上市公司重大资产重组管理办法》主要修改内容包括建立分期支付机制、提高监管包容度等六条 [11] - “并购六条”发布后，截至5月26日，涉及并购重组和重大重组的上市公司事件数量增长，重大重组目的多元化，民营企业和双创板块参与度提升，新动能领域动力强 [12] - 重大重组事件涉及的A股上市公司首次披露日后，上涨个股占比下降，平均涨幅和超额收益上升，竞买方、国有企业、创业板表现较好 [13] - 后续科创企业、央国企、传统行业中的并购重组主题投资值得关注 [13] 固收：权益市场下跌，改良双低重新占优 -- 转债量化类策略更新 - 上一周期低价增强、改良双低、高价高弹性策略分别录得-0.8%、-0.7%、-1.9%，今年以来绩效分别为2.9%、13.5%、21.6%，中波策略重新占优 [15] - 各策略进行了持仓调整，低价增强策略调出电子、机械等行业转债，调入医药、银行等行业标的；改良双低策略调出环保、电力设备转债，调入计算机、电子等行业转债；高价高弹性策略调出汽车、机械行业转债，调入家电、公用等行业转债 [15][16][17] 生益科技(600183.SH)：全球领先覆铜板厂商，高端产品加速成长 - 生益科技是全球电子电路基材核心供应商，2005 - 2024年营收和归母净利润复合增速分别为11.89%和11.71%，刚性覆铜板销售总额全球第二，市占率14% [20] - 覆铜板是PCB核心原材料，传统服务器升级和AI服务器渗透、汽车电动智能化渗透率提升带动覆铜板需求 [21] - 生益科技早期技术引进填补国内高端PTFE覆铜板技术空白，研发费用率攀升，拥有国家级工程技术研究中心，AI基建为高端产品突破提供机遇 [22]

报告核心观点 中美经贸会谈进展超预期，内地推出金融政策支持市场，若贸易谈判进一步突破，恒指有望上望24,300点；美国经济前景不确定性加剧，美联储对未来通胀不确定性持谨慎态度，后续需留意特朗普政策影响及6月点阵图更新指引；各行业和企业表现不一，部分企业业绩有变化，一些企业有新动态和发展计划 [2][4]。 市场回顾 中港股市短期展望 中美经贸会谈后双方降低加征关税，内地5月推出金融政策支持市场，若贸易谈判进一步突破，恒指上望24,300点，相当于未来12个月预测市盈率11倍 [2]。 恒指表现 恒指周四低開后转升，收报23,573点，升315点，重上10天线，大市成交2,269亿元 [6]。 美股表现 关税前景不明，美股反复上涨，三大指数升0.3 - 0.4%，美汇指数跌0.6%至99.28 [6]。 宏观焦点 关税政策 特朗普政府获上诉法院批准，对等关税措施在上诉期间继续生效；美中贸易谈判有些停滞，或需两国领导人直接参与；特朗普坚持10%关税“底线”，欧盟面临让步或报复的选择 [9]。 货币政策 美联储主席鲍威尔与特朗普会面，强调货币政策基于非政治性、客观及谨慎；联储局官员表示若避免大规模关税，考虑经济通胀后或可减息 [9]。 经济数据 美国一季度GDP小幅上修至 -0.2%，PCE物价指数下修至3.4% [4][9]。 科技出口 美国切断部分对华半导体技术出口，暂停与喷气式飞机发动机技术及部分化学品销售有关的对华出口 [9]。 美债与关税 前日银官员暗示日本或暂停抛售美债；日本首相与特朗普讨论关税，日元上涨 [9]。 国内政策与市场 国家商务部推动重点领域数智供应链建设；新型政策性金融工具或今季出台，支持稳外贸和扩投资；端午民航出行延续“五一”热度，出入境机票预订量增19%；澳门4月随团入境旅客同比上升12.1% [10]。 企业消息 电商企业 京东港澳用户规模、订单量年增一倍，成交额增200%；天猫618首阶段家电及手机数码品类成交较去年“双11”增逾2.8倍；美团闪购酒类618首日成交额同比增超18倍 [11]。 科技企业 特斯拉全自动驾驶Model Y将于6月交付；英伟达Q1营收超预期增69%，Q2料H20收入减少80亿；腾讯多款产品接入DeepSeek R1最新版本；百度云千帆模型及文小言接入DeepSeek R1最新模型 [11]。 汽车企业 理想汽车上季经调整净利润10亿元跌两成，预计二季度车辆交付量和收入增长；理想i8及i6分别定于7月及9月发布 [4][11]。 电池与机械企业 宁德时代与兰州市政府签署战略合作协议；三一国际首季纯利6.35亿元，按年升23.2% [12]。 医药企业 石药首季少赚8.4%，正就三项潜在交易进行磋商，潜在首付款等合计约50亿美元；复星医药与九源基因达成海外独家商业化协议；嘉和生物治疗乳腺癌药物新药上市申请获内地批准；百济神州料2030年前在港引进4只新药 [4][11][12]。 零售与地产企业 HKTVmall在东莞设中转仓；银行对新世界110亿美元贷款担忧，新世界875亿再融资达标四成；碧桂园境外债重组，中工行未加入协议 [12]。 外围市况展望 美国联储局5月维持息口不变，经济前景不确定性加剧，关注失业率上升及通胀上涨风险，预计今年减息两次，后续需留意特朗普政策影响及6月点阵图更新指引；美国与多国贸易谈判部分有进展但过程存变数，OPEC+增加供应限制国际油价上行空间 [4]。 各市场表现 指数表现 恒生、恒生国企、恒生科技指数等有不同幅度变动，部分指数年初至今有一定涨幅 [5]。 商品表现 CRB商品指数、纽约期油、黄金、铜等收市价有变动，年初至今表现不一 [5]。 外汇表现 美汇指数、美元兑日元、欧元兑美元等收市价有变动，年初至今有不同涨跌 [5]。 利率表现 3个月Hibor、3个月Shibor、3个月Libor等收市价有变动，年初至今变化幅度不同 [5]。 ADR表现 腾讯控股、美团、京东集团等ADR收市价有变动，较香港有不同幅度差异 [5]。 本周各地重要经济数据事项 中国、日本、德国、英国、美国等国家和地区公布多项经济数据，部分数据实际值与预期值有差异 [13]。

宏观 - 美国国际贸易法院裁定特朗普加征的部分关税超出总统授权、违法无效，这是美国司法系统制约总统权力边界的信号，或使关税相关权力向议会转移、税率和决策流程更可控，但美国对全球商品加征关税的战略方向未必逆转 [2] - 相比特朗普 2.0 之前，美国对全球加权平均关税将上升 15 - 20%，此裁决后美国对墨加关税调整概率更高，最终关税水平接近低端 15%的概率上升，且美国对贸易顺差国及战略竞争敏感行业加征关税的政策方向可能不变 [2] 固定收益 - 贸易法庭裁决取消了特朗普本次施加的绝大多数关税，包括全球 10%的统一关税、特定国家的对等关税、芬太尼关税，但特朗普此前通过“232 条款”和“301 条款”征收的关税不受影响 [3] 策略 - 去年以来一批 A 股优质标的赴港二次上市，宁德时代港股上市募资 410 亿港元，基石投资者认购占比近 50%，且较 A 股存在大幅溢价，反映国际资本对国内稀缺性资产的认可 [4] - 当前 A 股核心资产在全球 PB - ROE 视角下仍低估，外资配置力度处于相对低位，外资在港股对核心资产的系统性重估或对 A 股形成正向传导机制，带动核心资产估值修复 [4] 金工 再论 A 股择时：多维度融合 - 旨在对 A 股市场进行整体择时，从估值、情绪、资金、技术等维度为投资者提供市场状态参考，构建多维择时框架 [5] - 先精选单指标，再逐层合成构建多维择时框架，2010 年至 2025/4/30，合成策略对万得全 A 指数多空择时夏普约 1，年化收益约 22%，相对同期万得全 A 年化收益 3.77%有明显提升 [5] - 多维框架对单指标的改进较稳定，过拟合风险较低，扩展至 A 股主要宽基上均有良好择时效果，对中小盘适配度更高 [5] GPT - Kline：MCoT 与技术分析 - 对多模态大模型的推理能力及其在投研中的应用进行探索，将多模态思维链——MCoT 应用于投研中 K 线技术分析场景，构建智能化、自动化的技术分析平台 GPT - Kline [6] - GPT - Kline 实现了从 K 线绘图、走势分析、指标标注到报告输出的技术分析全流程自动化，并构建了网页端用户交互入口，测试显示其能基于 K 线图像准确识别和深入推理，实现可靠的走势分析、精准的技术指标及形态标注、逻辑连贯的技术分析报告输出 [6] 互联网 - 今年 618 电商大促活动中平台核心趋势为商户扶持大幅加码，竞争维度进一步延展，电商平台在保持 C 端补贴的同时优化补贴规则，提高补贴有效性，减少恶性竞争，并结合即时零售、全渠道营销、AI 赋能等强化多维度竞争力，落实为商户减负赋能的经营主线 [7] - 推荐即时零售场景业务快速起量，且远场电商持续受益于国补行动的平台，如阿里巴巴、京东 [7] 重点公司 富途控股 - 2025 年一季度营收 47 亿港币、同比增长 81%，净利润 21 亿港币、同比增长 107%，业绩高增得益于海外获客提速、港美股市场成交额放量，经纪佣金收入 23 亿港币，同比增长 114% [8] - 预计未来海外扩张势头强劲、海外权益市场保持高景气、创新应用夯实产品力，全年有望实现较高业绩弹性，维持“买入”评级 [8] 理想汽车 - W - 一季度收入 259 亿元，同环比 +1%/-41%；归母净利润 6.5 亿元，同环比 +9%/-82%，业绩符合预期 [9] - 期待 i8 等纯电新车有更好的上市表现，看好 VLA 模型上车或进一步提升智能辅助驾驶能力边界，维持“买入”评级 [9] 石药集团 - 1Q25 实现收入 70.15 亿元(-21.9%yoy,+11%qoq)，归母净利润 14.8 亿元(-8.4%yoy,+169%qoq)，收入/利润环比改善亮眼，主因内生主业环比企稳 + Lp(a)及 MAT2A 小分子 BD 交易部分首付款确认 [10] - 看好公司 EGFR ADC 海内外临床快速推进 + 数据持续读出展现出海潜力、高分红及可观回购、创新管线价值重塑，早期品种展现出海潜力，维持“买入”评级 [10] 英伟达 - 美东 5/28 发布 FY26Q1 财报，盘后股价涨逾 5%并带动 AI 芯片板块齐涨 [10] - Q1 营收、盈利和毛利率（不包括 H20 影响）超 VA 预期、营收指引若计入 H20 影响也超 VA 预期；游戏收入同比 +42%、环比 +48%超 VA 预期 32%，或与部分高端显卡可用于 AI 模型训练与推理有关；GB 系列供应链挑战渐缓和，产能爬坡，加速释放，维持“买入” [10] 小米集团 - W - 1Q25 收入同比增长 47%至 1113 亿元，创历史新高，调整后营业利润同比增长 114%至 99.6 亿元，IoT 和汽车业务毛利率表现出色，手机 ASP 创历史新高，高端化持续推进 [12] - 5/22 公司发布玄戒 O1/T1 芯片，看好小米高端手机市场份额持续扩大，基于 SOTP 估值法，维持公司目标价 71.2 港币，包含手机 xAIoT（44.9 港币），汽车（26.3 港币），维持“买入” [12] 评级变动 - 拼多多评级由买入调整为持有，目标价 102.30 元，2025 - 2027 年 EPS 分别为 53.75 元、70.86 元、84.28 元 [13] - 地平线机器首次评级为买入，目标价 9.28 元，2025 - 2027 年 EPS 分别为 -0.17 元、-0.08 元、0.04 元 [13] - 微博评级由增持调整为买入，目标价 15.04 元，2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.88 元、1.95 元、2.05 元 [13] - 黑芝麻智能首次评级为买入，目标价 24.04 元，2025 - 2027 年 EPS 分别为 -1.45 元、-0.76 元、0.01 元 [13]

报告核心观点 - 周四A股市场全线反弹，但综合内外因素近期调整趋势未明确结束，投资者应谨慎乐观，短期高抛低吸，中长期科技成长与消费复苏是主线 [2][3] 总量研究【A股大势研判】 周四市场综述 - 周四早盘沪深三大指数高开后走强，创指、深成指半日涨超1%，无人驾驶和数字经济概念强势，大消费板块小调整，午后市场稳步运行，尾盘三大指数集体上涨，数字经济延续强势，EDA概念大涨 [4] - 行业上计算机设备等板块涨幅居前，珠宝首饰等板块跌幅居前；概念股方面EDA等涨幅居前，代糖等跌幅居前 [4] - 个股涨多跌少，市场情绪活跃，两市成交额11854亿元，上证指数报3363.45点涨0.70%，深证成指报10127.20点涨1.24%，创业板指报2012.55点涨1.37%，科创50指报986.30点涨1.61% [5] 周四盘面点评 - 数字经济概念股大涨，国家数据局正编制“数据要素x”应用场景指引，中长期数字经济产业有望高速发展，本轮行情最终落点是有核心技术和业绩兑现能力的公司，绩优个股可逢低关注，伪成长个股可高抛 [6] - 创新药概念股大涨，创新药是医药增量领域，商业化环境向好，国产创新药进入健康新循环，2025年后市医药板块有配置价值，可关注创新药等领域 [7] 后市大势研判 - 市场反弹或与美国联邦法院叫停特朗普贸易政策有关，但特朗普政府已上诉，案件待最高法院裁决，市场有不确定性 [2][8][10] - 国内基本面整体修复但不强，提振动力弱，近期调整趋势未明确结束，投资者应谨慎乐观 [2][3][8] - 中期政策托底与流动性宽松是主基调，市场底部支撑强，向好趋势明显 [3][9] - 操作上避免追涨杀跌，高抛低吸，减持前期涨幅大个股，关注业绩稳定等优质标的；中长期科技成长与消费复苏是主线，主题投资关注并购重组 [3][9]

报告核心观点 报告围绕宏观策略、行业公司等多方面展开分析，指出国内经济企稳靠政府加杠杆，下半年债券投资以票息为主；部分行业和公司有发展亮点与挑战，如化工行业氯虫苯甲酰胺价格或上涨，多家海外公司业绩有不同表现 [6][12][17]。 宏观与策略 固定收益投资策略 - 2025 年下半年债券投资以票息为主，积极持券，国内经济企稳靠政府加杠杆，下半年政府债券融资增速边际减弱，贸易战不确定下政策以稳为主，降准降息可期，大幅调整风险不大 [6]。 - 风险点包括川普态度多变和积极财政政策超预期 [6]。 固定收益周报 - 5 月政府债净融资近 1.5 万亿，国债净融资与新增地方债发行第 21 周（5/19 - 5/25）3566 亿，第 22 周（5/26 - 6/1）1816 亿，截至第 21 周广义赤字累计 4.5 万亿，进度 37.7%，超去年同期 [6]。 策略专题 - 海外科技映射有 OpenAI 收购、谷歌 AI 生态升级等多方面进展 [9]。 - 国内热门主题涵盖小米芯片、腾讯云平台等成果，还有多项政策关注民营经济、资产重组等领域 [10][11]。 行业与公司 化工行业快评 - 高密市友道化学爆炸事故致氯虫苯甲酰胺行业供给受限，价格有望阶段性上涨，K 胺制备工艺自动化改造或加快，替代品需求可能提升，事故有望成农药周期复苏拐点 [12][13]。 机械行业周报 - 人形机器人等行业动态丰富，Figure 完成轮班、宇树机器人完成回旋踢等，关注人形机器人在工业场景落地进展，从多环节给出投资观点 [13][14][15]。 拼多多海外公司财报点评 - Q1 业绩承压，广告收入增长稳健，交易服务受降佣和关税影响增速下滑，国补投入加大致利润低于预期，推出千亿扶持计划后盈利能力或持续承压，调整收入和利润预测，维持“优于大市”评级 [17][18][19]。 联想集团海外公司财报点评 - FY2025 财年收入稳步增长，净利润增速转正，毛利率和期间费用率同比下降，净利率同比提升，AI PC、手机和服务器业务有望拉动业绩持续增长，调整盈利预测，维持“优于大市”评级 [20][21][22]。 BOSS 直聘海外公司财报点评 - 2025Q1 经调经营利润优于市场预期，收款增速环比提速，分业务和行业表现良好，降本提效带动利润率提升，预计 2025Q2 收入增速同增 6.9 - 8.5%，AI 工具商业化需时间，维持评级并建议关注相关动态 [23][24][25]。 美团 - W 海外公司财报点评 - 2025Q1 经调整溢利同增 46.2%，核心本地商业利润超预期，新业务表现符合预期，经营效率同比提升，投放增加致核心本地商业增长降速，出海业务推进，下调净利润预测，维持“优于大市”评级 [27][28][29]。 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价 766.00，跌 0.35%；ICE 布伦特原油收盘价 64.90，涨 1.26%等多种商品期货价格及涨跌幅情况 [33]。 全球证券市场统计 - 展示道琼斯工业平均指数、德国 DAX 等指数的最新收盘价、涨跌幅及波动率等数据 [37]。 沪深港通资金流入流出 - 列出 A 股和港股资金流入流出前十的公司代码、简称、价格、涨跌幅及资金流入流出金额 [39][40]。

核心观点 - 英伟达全面进入Blackwell时代，推理需求上升，出口限制短期财务影响小于预期，股价或有进一步上升空间 [3][4] - 金山软件1季度业绩受季节性及研发投入增加影响，预计新游年中上线，微调利润预测并下调目标价 [5] - 医药行业ASCO大会多项国产创新药重磅数据公布，创新药板块有望迎来关注热潮和估值修复，建议关注相关标的 [9][10] 公司研究 英伟达 - 出口限制下，公司下修资产减值到45亿美元，指引FY1Q26/FY2Q26收入影响分别为25亿/80亿美元，FY2Q26收入中位数450亿美元，Blackwell贡献近七成数据中心计算收入 [3] - 推理需求或推动算力资源需求长期处于高位，部分主流CSP用于推理的token数同比增5倍 [4] - 上调2025/26年收入预测到2,102/2,674亿美元，上调2025/26年Non - GAAP EPS到4.65/6.31美元，基于32倍2025/26年平均市盈率，上调目标价到175美元，维持买入 [4] 金山软件 - 1季度业绩受季节性影响，游戏收入环比下降因《剑网3》端游季节性减少商业化更新，WPS收入环比下降因软件业务受信创新采购流程影响 [5] - 新游戏《解限机》7月上线，《剑侠情缘：零》5月底上线，预计推动游戏业务下半年收入稳定 [5] - 微调2025 - 2027年利润预测，考虑金山云市值下跌导致估值贡献变化，目标价从50港元下调至46港元，维持买入 [5] 行业研究 医药行业 - 2025年ASCO大会中国药企71项原创性研究成果入选口头发言环节，11项以LBA形式公布，创新药入选数量再创新高 [9] - 创新药板块有望迎来关注热潮，推动更多出海交易达成，市场情绪与板块估值将正向修复 [9] - 建议关注短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明、估值有较大弹性的创新药标的，业绩高增速 + 估值倍数扩张潜力的处方药企，盈利增长预期和估值有望回升的民营医疗服务企业 [10] 市场数据 指数表现 - 恒指收盘价23,573，升跌1.34%，年初至今升跌16.44%；国指收盘价8,560，升跌1.37%，年初至今升跌17.42%等 [6] 商品及外汇价格 - 布兰特收盘价64.88，三个月升跌 - 10.85%，年初至今升跌 - 13.01%；期金收盘价3,293.60，三个月升跌16.10%，年初至今升跌25.27%等 [6] 恒指技术走势 - 恒生指数23,573.38，50天平均线22,582.51，200天平均线21,505.14，14天强弱指数58.53，沽空34,318百万港元 [6] 经济数据 美国 - 5月27日耐用品订单2月份同比上次数据9.20%，世界企业联合会消费者信心指数4月份市场预期88.00，上次数据86.00 [11] - 5月29日第1季度GDP环比市场预期 - 0.30%，上次数据2.40%；首次申领失业救济金人数上次数据227.00千 [11] 中国 - 5月30日制造业采购经理人指数5月份上次数据49.00，非制造业采购经理人指数5月份上次数据50.40 [11] 研究报告列表 - 包含深度报告和每日报告，涉及新能源、消费、互联网、科技、汽车、医药、金融、房地产、全球宏观等多个行业及多家公司 [12] 指数成份股数据 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股、中华煤气等多家公司的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周高低、市盈率、股息率、市账率等数据 [13] 国企指数成份股 - 包含中通快递、吉利汽车、中信股份等多家公司的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周高低、市盈率、股息率、市账率等数据 [14]