市场概览 - 2025年1月20日，上证指数收盘3241.82点，涨幅0.18%；深证成指收盘10161.32点，涨幅0.60%；创业板指收盘2067.27点，涨幅0.78%；科创50收盘965.90点，涨幅0.99%；北证50收盘1122.94点，跌幅0.39%；沪深300收盘3812.34点，涨幅0.31% [2] - 上证指数总市值622956亿元，流通市值480295亿元，市盈率11.54，市净率1.21；深证成指总市值211849亿元，流通市值180450亿元，市盈率20.72，市净率2.14；创业板指总市值56438亿元，流通市值45804亿元，市盈率30.85，市净率3.91；科创50总市值34175亿元，流通市值20909亿元，市盈率46.61，市净率4.01；北证50总市值2296亿元，流通市值1573亿元，市盈率33.30，市净率3.74；沪深300总市值557072亿元，流通市值415527亿元，市盈率11.00，市净率1.23 [3] 宏观经济 - 2024年我国GDP不变价格比上年增长5.0%，首次突破130万亿元，达到1349084亿元 [21] - 2024年全国居民人均可支配收入41314元，比上年名义增长5.3%，扣除价格因素实际增长5.1%；全国居民人均消费支出28227元，比上年名义增长5.3%，扣除价格因素实际增长5.1% [23] - 2024年12月份社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%；2024年社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5% [25] - 2024年全国固定资产投资514374亿元，比上年增长3.2%；12月份固定资产投资环比增长0.33% [27] - 2024年新建商品房销售面积97385万平方米，比上年下降12.9%；新建商品房销售额96750亿元，下降17.1% [29] - 2024年12月份规模以上工业增加值同比增长6.2%，环比增长0.64%；2024年规模以上工业增加值比上年增长5.8% [31] - 2024年四季度全国规模以上工业产能利用率为76.2%，比上年同期上升0.3个百分点，比三季度上升1.1个百分点 [33] 行业动态 - 国家医保局召开新闻发布会，2024年全国基本医保基金总收入3.48万亿元，同比增长4.4%；总支出2.97万亿元，同比增长5.5%；统筹基金当期结余0.47万亿元，累计结存3.87万亿元 [36] - 证监会核准国泰君安吸收合并海通证券，新增59.86亿股股份，募集配套资金不超过100亿元 [39] - 硅业分会单晶硅片周评显示，N型G10L单晶硅片成交均价稳定在1.18元/片，N型G12R单晶硅片成交均价稳定在1.3元/片，N型G12单晶硅片成交均价稳定在1.55元/片 [41] - 辽宁省丹东市启动3500MW海上风电项目竞配，总容量350万千瓦 [43] - 大连市公布2GW海上风电竞配结果，国电电力、招运新能源、中国三峡新能源分别中标 [46] - 2024年12月普通化妆品备案数41814件，同比下滑19.98%，环比下滑7.67%；国产普通化妆品备案数4.1万件，同比下滑19.34%，环比下滑7.83%；进口普通化妆品备案数541件，同比下滑49.95% [48] - 中国半导体协会表示，国内成熟制程芯片产业正面临来自美国进口产品的不公平竞争挑战，有申请反倾销反补贴调查的诉求 [51] 公司动态 - 中信证券2024年实现营业收入637.9亿元，同比增长6.2%；归母净利润217.0亿元，同比增长10.1%；加权ROE为8.09%，同比提升0.28个百分点 [53] - 中宠股份预计2024年归母净利润3.6-4亿元，同比增长54.4%-71.55%；扣非净利润3.2-3.7亿元，同比增长42.26%-64.49% [56] - 万孚生物美国子公司呼吸道三联检产品获得美国FDA 510(k)许可，可在美国持续正常销售 [57] - 锦波生物旗下品牌ProtYouth 3款产品获得美国FDA认证，进一步拓展海外市场 [58] - 旗滨集团预计2024年归母净利润3.30-4.10亿元，同比减少81.15%-76.58%；扣非净利润2.40-3.10亿元，同比减少85.56%-81.35% [62] 行业策略 - 专用设备行业2025年度策略：光伏设备关注BC电池和钙钛矿技术，锂电设备关注固态电池和复合集流体技术，3C设备关注AI手机和折叠屏手机带来的需求增量 [66]

宏观策略 - 2024年四季度GDP同比增长5.4%，全年GDP同比增长5%，12月出口同比增长10.7%，出口交货值同比增长8.8% [10] - 2025年春节在1月，1-2月工作日比2024年少2天，可能对工增同比增速形成压力 [10] - 国内经济正在稳步去地产化，消费和出口成为2025年最大的波动项，出口能否维持韧性、消费内生动力如何修复是主要不确定性 [10] 投资策略 - 国内商品低库存低预期反映高赔率，原油价格上涨对工业品具有示范效应，钢材冬储意愿低迷，若需求超预期带动补库，价格可能表现较强 [2] - 24年12月政治局会议货币政策基调转为"适度宽松"，存单利率与10年期国债利率出现倒挂，倒挂往往发生在利率上行期至顶部阶段 [2] - 2025年房地产政策重心从防风险转向稳市场、稳房价，24年10月以来销售显著回暖，但回暖持续性需收入信心恢复和房价预期稳定 [4] 行业与公司 - 蓝思科技为苹果结构件模组核心供应商，受益于AI创新和折叠屏技术，2023年新能源汽车及智能座舱类业务营收49.98亿元，同比增长39.47% [18] - 猫眼娱乐2024年前三季度累计观演人次达1.36亿，同比增长22.9%，公司加大投入拓展业务类型，增强演出票务业务竞争力 [19] - 飞科电器2024年预计归母净利润4.6亿元，同比-54.45%，剃须刀行业销额同比-10.5%，公司处于双品牌战略调整期，业绩承压 [20] 量化与择时 - Wind全A指数当前趋势线位于5045点附近，5日均线收于4860点，低于市场趋势线，格局仍未摆脱震荡 [5] - 行业配置模型推荐困境反转型板块，消费/新能源相关行业，TWOBETA模型1月推荐科技板块，关注消费电子/传媒/机器人 [5] - 戴维斯双击策略2025年累计绝对收益2.63%，超额中证500指数5.05%，本周超额基准1.28% [51] 房地产 - 24年10月以来新房和二手房价格环比降幅收窄，一线城市住宅租金回报率-10年期国债收益率差值处于2010年以来历史高位，"利率底"出现 [4] - 24年商品房销售降幅逐月收窄，10月以来销售显著回暖，但竣工交房和开工投资仍显低迷，库存去化周期仍处高位 [40] - 政治局会议表态"促进房地产行业止跌企稳"，建议关注非国央企、龙头房企、区域型企业和二手中介 [26] 电子与半导体 - 半导体自主可控大势所趋，关注美总统换届前后对华半导体政策变化，看好先进制程产业链，建议关注中芯国际 [13] - 人工智能/卫星通讯/AR是未来产业趋势，半导体蓝筹股当前估值处于较低水位，经营持续优化的公司有望在下一轮周期取得更好市场份额 [13] 消费与新能源 - 消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头，消费有望成为2025年一大投资主线，重视恒生互联网 [35] - 新能源汽车及智能座舱类业务高速增长，蓝思科技与超过30家国内外新能源汽车及传统豪华汽车品牌建立合作关系 [18] 金融与固收 - 10年国债利率向1.5%演绎，久期策略占优，短债基金、货基可关注阶段性做陡机会 [62] - 12月商业银行增持债券超季节性，保险机构青睐长久期地方债，广义基金增配存单和利率债 [63]

市场回顾 - 上周五 A 股三大指数集体收涨，沪指收涨 0.18%，深成指收涨 0.6%，创业板指收涨 0.78%，沪深两市成交额 11353.92 亿元 [1][5] - 申万行业方面，电子、基础化工、国防军工领涨，商贸零售、纺织服饰、传媒领跌 [1][5] - 概念板块方面，MCU 芯片、汽车芯片、2024 年报预增领涨，小红书概念、快手概念、短剧游戏领跌 [1][5] - 港股方面，恒生指数收涨 0.31%，恒生科技指数收涨 1.4% [1][5] - 海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨 0.78%，标普 500 收涨 1%，纳指收涨 1.51% [1][5] 重要新闻 - 国家统计局公布 2024 年国民经济数据，初步核算 2024 年我国 GDP 为 134.91 万亿元，同比增长 5%，其中第四季度同比增长 5.4% [1][6] - 2024 年全国规模以上工业增加值比上年增长 5.8%，服务业增加值增长 5%，社会消费品零售总额增长 3.5%，固定资产投资增长 3.2% [1][6] - 全国城镇调查失业率比上年下降 0.1 个百分点，居民人均可支配收入实际增长 5.1% [1][6] - 美国联邦最高法院裁定支持 TikTok 禁令，允许该法案按原计划于 19 日生效 [2][6] 国内市场表现 - 上证指数收盘 3,241.82，涨跌幅 0.18% [3] - 深证成指收盘 10,161.32，涨跌幅 0.60% [3] - 沪深 300 收盘 3,812.34，涨跌幅 0.31% [3] - 科创 50 收盘 965.90，涨跌幅 0.99% [3] - 创业板指收盘 2,067.27，涨跌幅 0.78% [3] - 上证 50 收盘 2,582.49，涨跌幅 0.09% [3] - 上证 180 收盘 8,345.80，涨跌幅 0.22% [3] - 上证基金收盘 6,658.56，涨跌幅 0.44% [3] - 国债指数收盘 223.38，涨跌幅 -0.01% [3] 国际市场表现 - 道琼斯收盘 43,487.83，涨跌幅 0.78% [3] - S&P500 收盘 5,996.66，涨跌幅 1.00% [3] - 纳斯达克收盘 19,630.20，涨跌幅 1.51% [3] - 日经 225 收盘 38,451.46，涨跌幅 -0.31% [3] - 恒生指数收盘 19,584.06，涨跌幅 0.31% [3] - 美元指数收盘 109.35，涨跌幅 0.36% [3]

国内市场表现 - 上证综合指数收盘3242点，单日涨幅0.18%，上周涨幅2.31% [1] - 深证成份指数收盘10161点，单日涨幅0.60%，上周涨幅3.73% [1] - 沪深300指数收盘3812点，单日涨幅0.31%，上周涨幅2.14% [1] - 创业板指数收盘2067点，单日涨幅0.78%，上周涨幅4.66% [1] - 上证国债指数收盘223点，单日跌幅0.01%，上周涨幅0.06% [1] - 上证基金指数收盘6659点，单日涨幅0.44%，上周涨幅2.14% [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘19584点，单日涨幅0.31%，上周涨幅2.73% [2] - 道琼斯指数收盘43488点，单日涨幅0.78%，上周涨幅3.69% [2] - 标普500指数收盘5997点，单日涨幅1.00%，上周涨幅2.91% [2] - 纳斯达克指数收盘19630点，单日涨幅1.51%，上周涨幅2.45% [2] - 日经225指数收盘38451点，单日跌幅0.31%，上周跌幅1.89% [2] - 英国FTSE指数收盘8505点，单日涨幅1.35%，上周涨幅3.11% [2] 债券市场分析 - 短端债券受制于资金面，赔率高但胜率不高，需关注1月社融数据和美国关税政策 [3][11] - 长端债券供需关系稳定，农商行为主要买盘，未来资金利率不能明显收紧 [3][11] - 信用债估值有性价比，春节后行情有支撑，推荐中高等级短久期 [3][11] 财政政策回顾与展望 - 2024年一揽子增量财政政策超预期，化债政策规模大且落地快 [4][13] - 2025年财政政策力度提升，广义赤字规模或为近年之最，但对名义GDP拉动作用有限 [4][14] - 财政对消费支持力度提升，但对基建支持力度可能下降 [4][14] 房地产市场分析 - 2024年房地产投资10万亿元，同比下降10.6%，销售面积9.7亿平米，同比下降12.9% [5][15] - 2024年末销售呈现翘尾行情，12月单月销售金额同比增长2.4% [5][17] - 2025年预计销售面积同比下降6.5%，投资同比下降7.5% [5][18] 宏观经济数据解读 - 2024年中国GDP同比增长5.0%，四季度增速强劲反弹至5.4% [20][21] - 2024年GDP平减指数同比下降0.8%，预计2025年跌幅将进一步收窄 [21] - 2025年居民消费潜力大，投资增速保持较快增长，房地产恢复情况是关键 [22] 海外策略与资产表现 - 美股三大股指上周涨幅2%-4%，标普500上涨2.91%，纳指上涨2.45% [25] - 港股低位反弹，恒生指数上涨2.73%，恒生科技上涨5.13% [26] - 美国12月通胀数据略低于预期，降息预期升温 [27] 行业动态与投资建议 - 光伏行业多家头部企业2024年大幅预亏，隆基绿能净亏损82-88亿元 [49] - 风电行业国内海风整机有望在法国市场取得突破 [48] - 医药行业2025年新增丙类医保目录，支持创新药多元支付机制 [57] - 电子行业台积电2024Q4营收268.8亿美元，同比增长37% [61]

行业表现 - 昨日涨幅前五的行业为电子（1.767%）、基础化工（1.310%）、国防军工（1.096%）、农林牧渔（0.933%）、食品饮料（0.731%）[1] - 昨日跌幅前五的行业为商贸零售（-1.784%）、纺织服饰（-1.113%）、传媒（-0.908%）、钢铁（-0.671%）、银行（-0.653%）[2] 行业动态 - 医药行业业绩边际回暖，并购重组提速，2025年科研服务板块机会持续看好[3] - 建材行业受益于楼市积极因素累积，建材布局机会值得重视[3] - 非银金融行业2024年券商业绩整体向好，寿险个险期缴维持增长[3] - 食品饮料行业春节备货开启，大众品动销提速[3] - 地产建筑行业REITs市场交易规模同比增长，产业园REITs表现持续优异[3] - 煤炭开采行业关注特朗普就职，煤炭红利与周期攻守兼备[3] - 农林牧渔行业节前生猪出栏积极，期待节日备货需求支撑价格[3] - 计算机行业重点把握核心产业方向，AI算力和应用繁荣[3] - 通信行业字节加大AIDC投入，重视AI投资机遇[3] 公司动态 - 盘江股份Q4煤炭量增致业绩环比改善，上网电量持续爬坡[3] - 长城汽车2024年业绩预计高增，坦克/魏牌有望带来新增量[3] 宏观经济 - 商品房成交同比涨幅收窄，地产链需求偏弱[7] - 大宗商品价格震荡偏强运行，农产品价格延续回升[8] - 商品房成交同比保持正增，但涨幅收窄，一线城市成交面积同比保持正增[9] - 资金利率有所回升，央行实现货币净投放11939亿元[10] - 地铁出行同比回落，出口运价分化运行[11][12][13] 消费与GDP - DID模型测算消费补贴边际拉动约2.3倍，2024Q4实际GDP同比增长5.4%[15][16][17] - 固投方面，房地产投资受成交结构约束，基建和制造业保持高增速[18][19] 商贸零售 - 2024年社零同比+3.5%，关注2025年消费复苏进程[23] - 商品零售环比稳健，家用电器表现突出[24] - 线上渠道温和复苏，线下业态略有承压[25] - 投资建议关注传统零售、黄金珠宝、化妆品、医美等高景气赛道[26] 地产建筑 - 四季度销售边际企稳，全年开竣工规模明显收缩[29] - 土地成交面积收缩，开竣工规模均不足8亿平[30] - 销售回款资金明显改善，房企融资环境依旧严峻[31] - REITs市场交易规模同比增长，产业园REITs表现持续优异[55][56][57] 医药 - 2024年生命科学上游企业营收整体稳健，部分企业已看到边际拐点[33] - 部分科研服务企业积极布局海外市场，海外业务营收持续增长[35] - 生命科研上游领域并购重组明显提速，有望打开未来成长空间[36] 煤炭开采 - 动力煤价格企稳反弹，煤化工开工率高企[71] - 煤炭股稳健红利投资逻辑和周期弹性投资逻辑并存[73] 农林牧渔 - 节前生猪出栏积极，期待节日备货需求支撑价格[75] - 前期抛售大猪致大猪存栏偏紧，本周出栏均重下行[76] - 原料价格上行叠加猪价下行，育肥利润空间收窄[77] 计算机 - 巨头加码投入驱动AI算力高景气，模型能力升级有望带动AI应用繁荣[86] - 自主可控趋势明确，信创招投标有望落地[88] 通信 - 字节跳动加大AIDC投入，二期项目总投资45亿元[92]

宏观策略 - A股市场成交额小幅上升，两融余额也小幅上行，成长和红利涨幅居前 沪指上涨0.28%至3236.03点，较24年末下跌3.45% 创业板指上涨0.66%至2051.35点，较24年末下跌4.21% 沪深300上涨0.11%至3800.38点，较24年末下跌3.42% 中证500上涨0.42%至5545.63点，较24年末下跌3.15% [1] - 行业层面，通信上涨2.47%，综合上涨1.95%，有色金属上涨1.78%，食品饮料下跌0.85%，电子下跌0.81%，交通运输下跌0.21% 市场成交额为12929.87亿元，较前一交易日放量811.01亿元，北向资金总成交1684.50亿元 南向资金净买入62.98亿元 [1] - 英伟达或将于2025年3月召开的GTC大会推出CPO交换机新品，通信板块涨幅达2.47%，光芯片、光通信、光模板概念上涨 广东支持广州深圳建市内免税店，推进离境退税"即买即退"试点，零售板块走强 CMX黄金期货价格拉升至2726.50美元/盎司，CMX白银期货价格站上31.81美元/盎司，贵金属走强 [1] - 国务院办公厅印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，指出要推动在服装、箱包、珠宝、美妆、玩具等领域开发联名款文创产品，打造国货"潮牌"、"潮品"，纺织服装板块走强 临近春节，安全考量及放假需求下部分煤炭企业供应减量，同时，迎峰度冬需求延续，煤炭板块上行 [1] - 中国国家电网高达890亿美元的电力投资大振市场，助推铜价突破7.6万元/吨的大关，叠加中国在锂金属电池领域获重大进展，有色金属走高 中国石油炼化系统迎来"中国芯"APS3.0系统，有效的降低生产成本，又在上海投资213亿元建立百万吨乙烯项目，美国原油存量减少导致国家石油价格升高，石油石化板块上升 [1] - 2024年12月中国区小松挖掘机开工小时数108小时，同比增长19.5%，环比增长2.5%，创3年来新高，工程机械板块走高 [1] - 两融余额继续回升，小幅反弹后，市场增量资金仍然不足，场内行业开始风格切换，市场在低位附近震荡 在经济数据和政策的真空期，场内存量资金可能仍将在大盘高股息和小微盘股之间轮动，市场短期可能仍然呈现震荡格局 长期来看，政策增量与转向已经有明确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证伪之前，市场情绪底部有支撑，短期调整后整体仍有向上空间 [1] 宏观深度报告 - 有效的生育政策需要注意两个问题：一是政策力度要足够大 从国际比较来看，欧洲和日韩促生育政策的差别就在于初始力度，北欧在80年代初期出台的促生育政策，支持家庭生育的总支出占GDP比重就已经达到了2%，而日韩生育政策起步期，这一指标不到0.5%，后面随着生育率下行，日韩生育政策渐进式加强 但是，渐进式的政策没能挽救日韩的生育率，相反，北欧的强政策出台后，其生育率在1980-1990年间回升，1990-2010年间相对稳定 从OECD国家来看，2009-2019年政府对家庭支持加力更多的国家，生育率提升幅度也更大 [2] - 怎么衡量政策力度？参考国际经验，支持家庭生育的总支出可能需要达到GDP的2%，按照2024年135万亿GDP规模来看，对应约2.7万亿 其中现金支持力度需要达到1%，即1.35万亿 [2] - 二是中央政策要比地方考虑更多，需要将初婚初育纳入政策支持范围，"没有一孩，哪有二孩三孩" 目前各地出台了不少地方性的促生育政策，但大多聚焦于补贴二孩三孩，初婚初育的支持政策在地方生育政策体系中长期缺位 对地方政府而言，补贴二孩三孩，只要力度够大，能够在短期实现出生人口快速企稳，但如果初婚初育继续下降，这种短暂的企稳是难以持续的 因此，对中央政策而言，需要比地方考虑更多，不仅考虑生育政策的短期效应，还要考虑长期可持续，也就是将初婚初育纳入政策支持范围 [2] 固收金工 - 渝水转债（113070.SH）于2025年1月9日开始网上申购：总发行规模为19.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于收购昆明滇投污水处理资产和新德感水厂扩建工程项目 当前债底估值为99.83元，YTM为1.85% 渝水转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AAA/AAA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、0.80%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率1.88%（2025-01-09）计算,纯债价值为99.83元，纯债对应的YTM为1.85%，债底保护较好 [16] - 当前转换平价为93.37元，平价溢价率为7.10% 转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年07月15日至2031年01月08日 初始转股价4.98元/股，正股重庆水务1月9日的收盘价为4.65元，对应的转换平价为93.37元，平价溢价率为7.10% [16] - 转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.36% 下修条款为"15/30，80%"，有条件赎回条款为"15/30、130%"，有条件回售条款为"30、70%"，条款中规中矩 按初始转股价4.98元计算，转债发行19.00亿元对总股本稀释率为7.36%，对流通盘的稀释率为7.36%，对股本摊薄压力较小 [16] - 预计渝水转债上市首日价格在115.03~127.91元之间，预计中签率为0.0083% 综合可比标的以及实证结果，考虑到渝水转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较高，预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在115.03~127.91元之间 预计网上中签率为0.0083%，建议积极申购 [16] - 重庆水务是重庆市最大的供排水一体化经营企业，从事自来水的生产销售、城市污水的收集处理及供排水设施的建设等业务 在我国西部地区乃至全国，在供排水一体化经营方面位居前列 公司享有重庆市政府授予的供排水特许经营权，在重庆地区供排水市场垄断地位稳固 [16] - 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为6.50% 自2019年以来，公司营业收入总体呈现增长态势，同比增长率下降，2019-2023年复合增速为6.50% 2023年，公司实现营业收入72.54亿元，同比减少6.74% 与此同时，归母净利润不断浮动，2019-2023年复合增速为-10.08% 2023年实现归母净利润10.89亿元，同比减少42.98% [16] - 重庆水务营业收入由主营业务收入和其他业务收入构成，其中，主营业务收入包括自来水销售、污水处理服务、工程施工安装、污泥处理处置等 2022年度公司主营业务收入较2021年度增长8.46%，除供排水量增加及部分地方财政污水结算单价调价影响污水处理服务收入增加外，主要增长来自于工程施工及安装收入增长所致 2023年度主营业务收入下降主要系第六期污水处理价格下调导致污水处理业务收入下降所致 [16] - 重庆水务销售净利率和毛利率，销售费用率和管理费用率下降，财务费用率维稳上升 2019-2023年，公司销售净利率分别为29.55%、27.98%、28.62%、24.66%和15.09%，高于行业均值 销售毛利率分别为42.02%、43.64%、41.37%、35.73%和25.15%，近年低于行业均值 [16] 保险行业 - 1月17日金监总局官网发布《关于印发保险公司监管评级办法的通知》（以下简称《办法》），自2025年3月1日起施行 统一了各类型保险机构的评级框架 1）监管评级适用于在我国境内设立的、开业满一个完整会计年度以上的保险公司 2024年4月金监总局发布了《人身保险公司监管评级办法》，本次《办法》则统一了保险集团（控股）公司、财产保险公司、人身保险公司和再保险公司以及外国再保险公司分公司的评级框架 2）对于正处于重组、被接管、实施市场退出等情况的保险公司，直接评为S级，不再参与当年监管评级流程 [18] - 通过定量+定性方法进行综合评估，要求当年评级工作应于下年3月底前完成 1）监管评级要素包括公司治理、偿付能力等共8项，均由定量指标和定性指标组成，其中公司治理、偿付能力权重最高，均不低于15% 在对各评级要素综合评价基础上，得到其整体风险大小确定评级结果 金监总局根据不同类型保险公司的业务和风险特征，可以设置差异化评级要素，权重不高于15% 2）原则上当年的监管评级工作应于下一年3月底前完成，在监管评级运行初期将适当延后完成时间 [18] - 评级结果分为6级，设置"一票否决"机制 1）不同类型公司的监管评级结果均为1-5级和S级，数字越大风险越大 对于2级公司，根据得分进一步细分为A、B、C三档 3级和4级公司细分为A、B两档 对于正处于重组、被接管、实施市场退出等情况的公司，直接列为S级 2）《办法》设置了"一票否决"机制，即公司单项风险过大将下调评级结果 例如，若保险公司存在公司治理严重缺陷、偿付能力不足、流动性风险较大等问题，评级结果应为4级及以下 [18] - 监管部门根据评级结果对公司实施分类监管，扶优限劣 1）评级结果为1级和2级的，可降低现场检查频率，并在机构和人员准入、产品开发、业务试点等方面给予支持 2）评级结果为3级的，区别情形采取提高非现场监管分析频率、要求公司提交风险管理改进计划等措施 3）评级结果为4级的，可以采取限制向股东分红、限制增设分支机构、限制业务范围等措施 4）评级结果为5级的，应制定实施风险处置方案，视情况依法安排重组、实行接管或实施市场退出 5）评级结果为S级的，应当依法加快推进重组、市场退出等工作 [18] - 进一步健全分类评级监管，利好行业稳健发展 本次监管评级制度进一步完善，有利于加强保险业风险防控，更有效引导保险公司理性、合规经营 在分类监管大背景下，经营稳健的头部寿险公司将进一步巩固优势，提升自身竞争实力 [18] - 负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备 1）当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解 2）近期十年期国债收益率略回升至1.66%左右，预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 同时，稳楼市等相关政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解 3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分 2025年1月17日保险板块估值0.49-0.77倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持"增持"评级 [18] 客车行业 - 【宇通客车】是"三好学生典范"，具备高成长+高分红属性 预计2024~2026年归母净利润为35.5/41.2/49.7亿元，同比+96%/+16%/+21% 维持"买入"评级 [7] - 【金龙汽车】或是"进步最快学生"，困境反转利润弹性较大 预计2024-2026年归母净利润为1.8/4.4/6.4亿元，同比+134%/+153%/+45%，维持"买入"评级 [7] 推荐个股 - 当升科技（300073）：2024年业绩预告点评：受Northvolt破产影响，Q4业绩低于预期 公司发布业绩预告，24年归母净利4.5-5.2亿元，同减73-77%，扣非净利2.6-3.2亿元，同减84-87% 其中Q4归母净利-0.14~0.56亿元，同减87-103%，环减68-108%，扣非净利-0.62~-0.02亿元，同减101-118%，环减102-159%，低于市场预期 [20] - 三元：24Q4出货环比持平，受减值及海外占比下降影响，扣非亏损 出货端，测算24全年三元正极出货4万吨+，同减30%左右，其中Q4三元出货1万吨左右，环比持平，预计25年有望恢复增长 盈利端，测算Q4三元正极单吨扣非亏损0.3万元左右，海外客户Northvolt破产预计产生减值影响，若加回，单吨扣非利润0.7万元左右，环减30%，主要由于Northvolt订单取消，导致海外订单占比有所下降 25H2海外订单有望释放，预计25年盈利水平维持1万元/吨左右 [20] - 铁锂：24年出货规模持续提升，24Q4扭亏，25年将盈利 出货端，测算24全年铁锂正极出货5-6万吨，其中Q4铁锂出货2-3万吨，预计25年出货近10万吨，增量明显 盈利端，预计24Q4铁锂业务扭亏，25年有望实现盈利 [20] - 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润4.9/6.0/7.3亿元（原预期6.7/8.3/10.3亿元），同比-75%/+24%/+22%，对应24-26年40x/32x/27xPE，考虑剔除减值影响，公司盈利仍好于市场平均水平，且25年海外客户占比有望进一步提升，维持"买入"评级 [20] - 华测检测（300012）：2024年业绩快报点评：业绩增长稳健，毛利率稳中有升 公司发布业绩快报：2024年公司实现营业收入61亿元，同比增长8.5%，归母净利润9.3亿元，同比增长2.6%，扣非归母净利润8.7亿元，同比增长11.4% 2024年非经常性损益约0.61亿元，同比减少0.65亿元，主要系政府补助减少影响 2024年Q4公司实现营业收入17亿元，同比增长10.6%，归母净利润1.9亿元，同比增长10.8%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长65.0% [22] - 2024年受内需整体偏弱影响，第三方检测服务行业整体承压，华测检测作为龙头，阿尔法属性明显：1）于生命科学、贸易保障等传统领域保持竞争优势，深挖如宠物食品、新能源等新兴细分市场需求 2）主动加码半导体等战略赛道，打造第二成长曲线 3）完善海外布局，提高国际影响力 2024年9月末以来，我国宏观调控政策进行重大调整，密集推出了一系列重要举措和增量政策，看好检测服务行业需求回升，2025年公司业绩有望持续增长 [22] - 毛利率稳中有升，精益化管理成效显著 2024年公司综合毛利率为49.5%，同比提升1.4pct，归母净利润率15.4%，同比下降0.9pct 单Q4公司综合毛利率45.8%，同比提升4.0pct，归母净利润率11.3%，同比基本持平 公司通过精益管理和数字化、智能化手段提高运营效率，毛利率稳中有升，净利率则阶段性受到政府补助减少影响 认为公司精益管理仍在推广早期，后续随成熟经验复用、内需复苏带动实验室产能利用率提升，盈利能力仍有提升空间 [22] - 前瞻性新兴业务布局叠加国际化战略，看好公司长期增长 我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源保持增长，公信力保证强者恒强 公司已战略性：1）布局低空经济：华测较早布局航空服务领域，是中国商飞、中国商发认可的第三方检测实验室 目前已在深圳、广州、上海等航空及低空经济产业集群布局产能，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供各类试验 2）加码半导体检测：公司2022年末收购蔚思博，当前蔚思博正处于转型投资期，管理团队优化调整、产能爬坡，后续有望释放业绩 3）推进国际化战略：2020年收购新加坡Maritec，进军国际船用油检测市场，2021年收购德国易马90%股份，进军汽车检测全球化，2024年收购希腊NAIAS、常州麦克罗泰克，加码全球航运绿色能源和PCB检测 海外市场拓展将为公司中长期增长提供支持 [22] - 盈利预测与投资评级：公司2024年业绩部分受政府补助同比减少影响，出于谨慎性考虑，对2024-2026年的公司盈利预测分别下调为9.3（原值9.6）/11.0（原值11.4）/12.8（原值13.4）亿元，当前市值对应PE为21/18/16X，维持"增持"评级 [22] - 中烟香港（06055.HK）：中烟体系唯一烟草上市公司，资源整合市值显化空间较大 中国烟草行业概览：专卖专营的第一大市场 1）规模：第一大烟叶种植及烟草制品消费市场 中国烟叶2021年产量为213万吨，占当年亚洲的54%产量，即占全球产量的36%，是第一大烟叶种植国 卷烟是烟草

证券行业 - 2024年证监会推出多项利好资本市场的政策举措，包括推动出台资本市场新"国九条"和"1+N"政策体系、维护市场平稳运行、依法从严监管、提升上市公司质量和投资价值、提升资本市场服务高质量发展质效 [2] - 2025年证监会将继续以资本市场新"国九条"和"1+N"政策体系为基础，从五大方面推动资本市场发挥改革纽带功能，包括坚持稳字当头、加快改革开放、聚焦主责主业、强化功能发挥、注重固本强基 [2] - 证券行业有望直接受益于监管层的积极表态，资本市场持续性的环境优化对行业各项业务开展均大有裨益，有助于行业业绩改善和估值提升 [3] - 证券行业加快并购重组的预期下，马太效应有望进一步增强，市场集中度有望持续提升，头部机构的投资价值有望被市场逐步认可 [3] 海大集团 - 2024年预计实现归母净利润42.5-48亿元，同比增长55.04%-75.10%；预计实现扣非后净利润40.5-46亿元，同比增长59.36%-81% [7] - 2024年实现饲料销售2650万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增长9%，市占率进一步提升 [7] - 2025年国内国际饲料业务有望实现共同增长，国内方面预计随着生猪存出栏量稳步提升以及水产品投苗量的恢复增长，国内业务有望实现量利齐升；海外方面预计持续扩大产能布局，开拓市场，实现海外业务的持续增长 [8] - 生猪养殖方面，受益于大宗原料成本下行和公司养殖专业化能力提升，2024年养殖成本优化明显，采用套期保值等方式降低价格波动风险，预计2024年生猪盈利略超预期 [8] 食品饮料行业 - 五粮液宣布暂停第八代供货，给市场非常明确的挺价信号，预计下周开始春节终端动销氛围逐渐开启，头部名酒品牌有望通过品牌和规模优势进一步获得市场份额的提升 [13] - 今年商务宴席需求复苏有改善，婚宴等宴席市场有明显的恢复，预计2025年春节需求宴席市场会有较好的表现，对应100-300价位带需求仍是主流需求 [13] - 预计从下周开始，春节终端动销氛围将逐渐开启，终端烟酒店对渠道回款会增加，渠道整体库存有望降低，今年春节酒企在终端和消费者投入上均有加大 [13] 石化行业 - 截至2025年1月10日，Brent和WTI原油期货结算价分别为79.76美元/桶和76.57美元/桶，环比上月上涨10.49%和11.63% [15] - 截至1月10日，WTI、Brent原油现货价格分别为73.92美元/桶、76.92美元/桶，环比上月分别涨8.12%、6.63%；ESPO原油现货价格为74.68美元/桶，环比上月涨8.36% [16] - 12月，OPEC原油现货价格为73.07美元/桶，环比上涨0.14%；中国原油现货月度均价（南海）为64.39美元/桶，环比下跌0.72%，中国原油现货月度均价（胜利）为72.79美元/桶，环比下跌3.31% [16] - 11月，OPEC原油产量达26657千桶/天，环比上月增长122千桶/天，增幅为0.46%，同比增长42千桶/天，增幅为0.16% [16] - 截至1月3日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为93.30%，环比上月上涨0.90个百分点；石油产品供应量为19791千桶/天，环比上月下降367千桶/天，降幅为1.82% [16] 建筑建材行业 - 2025年财政部发布《关于进一步扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围的通知》，积极推广绿色建筑和绿色建材 [19] - 2025年采购更加注重建筑建材的绿色和高质量属性，加快落后产能淘汰，政府的采购有利于高质量绿色建材生产企业的需求改善，而对于落后企业则是一种挤压 [20] - 2025年政策实施项目的范围扩大，增加了旧城改造项目，实施城市也大幅扩大至包含各个省会城市在内的101个市（市辖区） [21] - 财政政策定向发力，助力发展新质生产力，助力建筑建材行业供给端优化，进一步推动优秀和龙头公司的市场份额的提升 [22] 重要公司资讯 - 长城汽车：预计2024年净利润同比增加76.60%到85.14% [10] - 寒武纪：2024年预计净利润亏损3.96亿元到4.84亿元，亏损收窄2.95%到53.33% [10] - 特锐德：预计2024年净利润同比增长70%–90% [10] - 盛美上海：2024年营业收入56亿元-58.8亿元，同比增长44.02%–51.22% [10] - 神宇股份：预计2024年净利润同比增长43.82%至73.15% [10]

宏观经济 - 美国12月CPI同比上升2.9%，环比上升0.4%；核心CPI同比上涨3.2%，环比上升0.2% [2][5][6] - 美国通胀连续3个月反弹，但核心通胀出现边际降温 [2][6] - 能源通胀降幅收窄，12月能源项同比下降0.5%，降幅较11月收窄2.7个百分点 [6] - 核心商品通胀降幅略有收窄，12月核心商品同比增速较11月提升约0.05个百分点至-0.53% [6] - 美联储或将暂停降息，因核心通胀仍坚挺且劳动力市场表现较好 [8][9] 传媒行业 - 小红书海外用户涌入，登顶43国免费榜总榜，海外流量快速增长 [12] - 小红书月活用户达3.3亿，2024年10、11月分别增长5600万和6300万 [12] - 小红书2024Q1销售额超10亿美元，同比增长67%，净利润达2亿美元，同比增长400%以上 [13] - 小红书商业化生态运转有望加快，主要受益于注册便利、版本互通、推荐机制和内容生态 [13] - 建议关注小红书产业链相关公司，如引力传媒、壹网壹创、姚记科技、兆讯传媒等 [3][14] 行业涨跌幅 - 昨日涨跌幅前五行业：通信（2.467%）、综合（1.950%）、有色金属（1.783%）、商贸零售（1.648%）、煤炭（1.470%） [1] - 昨日涨跌幅后五行业：食品饮料（-0.854%）、电子（-0.813%）、交通运输（-0.207%）、国防军工（-0.008%）、医药生物（0.012%） [2]

宏观策略 - 2024年12月美国CPI数据逊于预期，核心CPI同比+3.24%，环比+0.23%，导致强美元交易降温，美元指数和美债利率回落 [1][7] - 2025年美国通胀预计"先抑后扬"，1-4月通胀可能因高基数、页岩油增产预期和居住通胀下行趋势而短暂下行，4月可能触及2% [1][7] - 特朗普的减税、关税和移民政策预计在2025年下半年推升通胀，但1-4月影响有限 [7][8] 市场表现 - A股市场成交额缩量至12118.85亿元，北向资金总成交1845.14亿元，南向资金净买入121.83亿元 [2][9] - 沪指下跌0.43%至3227.12点，创业板指下跌1.82%至2037.93点，沪深300下跌0.64%至3796.03点 [2][9] - 传媒板块上涨1.29%，银行上涨0.81%，社会服务上涨0.51%，国防军工下跌1.80%，有色金属下跌1.30% [2][9] 行业动态 - 小红书概念股走强，文化传媒股集体拉升，宠物经济市场规模突破3000亿元，宠物板块延续强势 [2][9] - 上海全面推行建筑"光伏+"应用，光伏板块上涨，雷鸟ChatBird入选年度AI应用榜单，虚拟人指数上行 [2][9] 固收金工 - 渝水转债预计上市首日价格在115.03~127.91元之间，中签率为0.0083%，债底保护较好，纯债价值为99.83元 [3][10] - 重庆水务是重庆市最大的供排水一体化经营企业，2023年实现营业收入72.54亿元，归母净利润10.89亿元 [10] 个股推荐 - 广电计量2024年归母净利润同比增长50%-81%，营业收入31-33亿元，战略转型和精细化管理效果显著 [5][11] - 广电计量管理层换届，新团队聚焦战略新兴下游，股权激励覆盖615名核心骨干，2024-2026年扣非归母净利润目标为2.33/2.92/3.52亿元 [11]

兴业银行研究分析 - 兴业银行2024年归母净利润同比增长0.12%，盈利增速转正，主要得益于拨备的反哺 [4] - 2024年营业收入同比增长0.66%，息差收窄和存量按揭调整拖累营收增长 [4] - 截至2024年末，总资产同比增长3.47%，贷款余额同比增长5.05%，存款同比增长7.69% [4] - 2024年末不良率环比下降1BP至1.07%，拨备覆盖率和拨贷比分别上升至238%和2.54%，资产质量向好 [5] - 兴业银行围绕"商行+投行"布局，推动业务转型，ROE处于股份行前列，未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片 [2][5] - 预计2024-2026年EPS分别为3.76/3.97/4.28元，对应盈利增速分别为+1.4%/+5.5%/+7.8%，股息率达到5.25% [2][5] 行业动态 - 2024年全球智能手机销量同比增长4%，得益于宏观经济改善后消费者信心的回升 [14] - 2024年豪宅市场新房"越贵越买"，3000万元以上总价住宅成交同比大增，新房成交4356套，同比增长65%，二手房成交1497套，同比增长17% [12][13] - 一线城市新房豪宅集中度上升，2024年一线城市新房总价3000万以上豪宅成交4094套，占重点30城比重由2023年91%增至94% [13] 公司公告 - 国脉科技2024年净利润预增53.17%-81.89%，全年收入创近6年新高，净利润创历史新高 [15] - 芯朋微2024年净利润预增68.13%-101.76%，营业收入预计增长20.45%-25.58%，主要得益于功率半导体市场的快速增长 [16] - 国电电力参股投资建设沙特第五轮萨达维200万千瓦光伏项目，参股比例为40%，动态总投资111,169.38万美元 [17] - 中重科技签订3.67亿元总承包订货合同，预计对2025年度业绩产生积极影响 [18] - 华源控股2024年净利润预增730.26%-848.87%，营业收入、毛利率及利润均实现增长 [19]