国内市场表现 - 上证综指收于3821.83点，下跌6.74点，跌幅0.18% [1][4][8] - 深证成指收于13119.82点，下跌38.16点，跌幅0.29% [1][4][8] - 创业板指上涨6.67点，涨幅0.21% [1][4][8] - 科创50下跌1.34点，跌幅0.10% [1][4][8] - 万得全A成交额25185亿元，较前一日上升 [1][8] - 30个中信一级行业中仅5个上涨，银行、煤炭、电力设备及新能源涨幅居前，消费者服务、综合金融及商贸零售跌幅较大 [1][4][8] - 概念板块中银行、贵金属及发电设备指数表现活跃 [1][8] - 当日1108只个股上涨，4266只下跌，54只涨停，24只跌停 [9] 海外市场表现 - 道琼斯指数下跌88.76点，跌幅0.19% [2][4] - 标普500指数下跌0.55% [2][4] - 纳斯达克指数下跌215.51点，跌幅0.95% [2][4] - 万得美国科技七巨头指数下跌1.54% [2][4] - 亚马逊下跌超3%，英伟达下跌近3% [2][4] - 中概股普遍下跌，百度下跌超8% [2][4] - 日经225指数持平，英国FTSE指数下跌0.04%，德国DAX指数上涨0.36% [4] 宏观经济与政策动态 - 8月全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%，较上月回落3.6个百分点 [3][16] - 第一产业用电量164亿千瓦时，同比增长9.7% [16] - 第二产业用电量5981亿千瓦时，同比增长5.0% [16] - 第三产业用电量同比增长7.2%，居民用电量同比增长2.4% [16] - 工信部提出"十五五"时期培育新兴产业，开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道 [9] - 上海发布首批中试平台，涵盖光刻胶及原材料、新型储能测试基地、高端机床装备和人形机器人领域 [13][14] - 北京市绿色技术发明专利达6.7万件，年均增速14.6%，绿色技术重点实验室及工程技术中心近200家 [17] 国际经济数据 - 美国9月制造业PMI初值52，服务业PMI初值53.9，综合PMI初值53.6，均低于预期 [20] - 欧元区9月制造业PMI初值49.5，服务业PMI初值51.4，综合PMI初值51.2 [20] - 德国9月制造业PMI初值48.5，服务业PMI初值52.5，综合PMI初值52.4 [21] - 法国9月制造业PMI初值48.1，服务业PMI初值48.9，综合PMI初值48.4 [21] - 英国9月制造业PMI初值46.2，服务业PMI初值51.9，综合PMI初值51 [22] - 印度9月制造业PMI初值58.5，服务业PMI初值61.6，综合PMI初值61.9 [22] 大宗商品与外汇市场 - 黄金价格上涨21.80美元/盎司，涨幅0.58% [4] - 布伦特原油价格上涨1.20美元，涨幅1.82% [4] - LME铜价格上涨21.00美元，涨幅0.21% [4] - 美元指数下跌0.08%，欧元兑美元上涨0.10%，英镑兑美元上涨0.11% [4] - CBOT小麦价格上涨10.00点，涨幅1.96%，玉米价格上涨4.00点，涨幅0.95% [4]

港股市场表现 - 恒生指数下跌145点或0.61%收报23831点，国指下跌47点或0.49%收报9656点，大市成交额缩减至827.99亿港元 [1] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中港股通(沪)净流入2.83亿港元，港股通(深)净流入2.01亿港元 [1] - 消费、地产、医疗行业普遍下跌，石药集团和万科企业跌幅近5%，科网股多数回调，百度集团下跌逾5% [1] - 康特隆和维港育马股价大涨逾20%，均拟折价超15%进行配股 [1] 美股市场动态 - 美股三大股指应声下挫，道指跌0.2%收报46292点，标普500指数跌0.6%收报6656点，纳指下挫1%收报22573点 [2] - 多只AI概念股及重磅科技股下跌，英伟达回吐2.8%，甲骨文股价下挫逾4%，亚马逊挫约3%，特斯拉跌约2% [2] - 美国8月建筑许可初值为131.2万，低于先前的136.2万，预测值为137万 [2] 行业与政策动向 - 教育部介绍我国职业院校有中职9302所、高职1562所、职业本科87所，在校生共3400万人，建成了世界上规模最大的职业教育体系 [3] - 国家能源局表示8月全社会用电量达10154亿千瓦时，按年增长5%，工业用电量达到5909亿千瓦时，占比近六成 [9] - 全国制造业用电量按年增长5.5%，为今年以来最高，钢铁、建材、有色、化工等原材料行业用电量复苏势头明显 [9] - 工业和信息化部表示将实施培育新兴产业打造新动能行动，加速打造一批新兴支柱产业，开辟人形机械人、脑机介面、元宇宙、量子信息等新赛道 [9] 投资机会与建议 - 建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力等科技板块 [3] - 建议关注受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块 [3] - 建议关注受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司 [3] - 建议关注仍属较低估值和较高股息的各细分行业的央国企龙头公司板块 [3] - 建议关注估值水平已处于相对低位的低碳电力运营公司，如龙源电力和中广核新能源 [9] - 建议关注"5G+工业互联网"及"鸿蒙智能"等相关龙头公司，如中兴通讯和金蝶国际 [9] 公司业绩与动态 - 李宁公司2025年上半年收入达148.17亿元，同比增长3.3%，毛利率为50%，同比下降0.4个百分点，净利润为17.37亿元，同比下降11% [10] - 李宁在专业运动领域的品牌力正在恢复，专业运动产品收入贡献已超过60%，跑鞋在专业跑者中的穿着率高达61.35% [10] - 腾讯斥约5.5亿港元回购86.7万股，完成发行90亿元票据 [12] - 阿里巴巴心流研究团队发布全新终端AI智能体iFlow CLI，百度集团智能云千帆推出全新视觉理解模型Qianfan-VL [12] - 京东新疆订单量按年增长逾倍，恒瑞医药子公司阿得贝利单抗注射液上市申请获国家药监局受理 [12] - 港铁公司签订300亿元7年期绿色银团贷款，金山云折让8.8%配股筹28亿元 [12] 新股与经济数据 - 博泰车联招股价102.23港元，每手20股，招股截止日2025年9月25日，上市日期2025年9月30日 [13] - 紫金黄金国际招股价71.59港元，每手100股，招股截止日2025年9月24日，上市日期2025年9月29日 [13] - 奇瑞汽车招股价27.75-30.75港元，每手100股，招股截止日2025年9月22日，上市日期2025年9月25日 [13] - 美国新建住宅销量年率八月预测值650k，前值652k，新建住宅销售月环比八月预测值-0.30%，前值-0.60% [13]

核心观点 - A股短期震荡休整态势大概率将持续 主要受国庆长假临近的"节前效应"、部分板块估值消化压力及资金面主线缺失影响 但调整有利于市场消化获利盘并为后续行情奠定基础 节后随着资金回流市场往往出现反弹 操作上需适当谨慎 控制仓位并耐心等待市场企稳信号 低估值品种可能出现较好投资机会 [1][2][4][10][11][12][13] 市场表现与走势 - 周二沪深三大指数高开低走 盘中放量下跌 尾盘探底回升 创业板翻红 全天宽幅震荡休整 上证指数报3821.83点 下跌6.75点 跌幅0.18% 深证成指报13119.82点 下跌38.15点 跌幅0.29% 创业板指报3114.55点 上涨6.66点 涨幅0.21% 科创50指报1407.30点 下跌1.34点 跌幅0.10% [4][5][10][13] - 两市成交额24944亿元 其中上证成交额10716.98亿 深证成交额14226.91亿 创业板成交额6703.18亿 科创50成交额1154.57亿 [5] - 行业方面 银行、航运港口、贵金属、半导体等板块涨幅居前 旅游酒店、房地产服务、小金属、医疗服务、软件开发等板块跌幅居前 [5] - 概念股方面 氦气、轮毂电机等涨幅居前 财税数字化、3D玻璃、重组蛋白等跌幅居前 [5] - 个股涨少跌多 市场情绪谨慎 赚钱效应较差 [5] 板块点评 银行板块 - 银行股护盘 自2022年四季度起反复推荐高股息率个股投资机会 低利率环境中稳定高股息红利股难能可贵 银行、石油石化、高速公路或港口营运等行业高股息标的分布密集 [6] - 2023年1月年度策略推荐银行、石油石化及"中特估"机会 2023年一季度石油石化及"中特估"表现不错 2024年1月年度及4月初二季度策略推荐公共事业领域 2024年上半年上述板块表现亮丽 [6] - 2024年7月初下半年策略提醒高股息板块性价比或有所下降 后市需关注更可能加大分红领域 逢低配置为主 2024年7、8月份高股息板块回调分化 2024年四季度红利、价值等风格指数阶段性表现偏弱 [6] - 2025年1月7日认为高股息个股仍有逢低配置价值 理由包括低利率环境下收益稳定可观、抵御市场风险能力强及政策支持引导分红 但资金涌入后存在拥挤现象 盲目跟风可能承担较大估值波动风险 2025年一季度高股息率板块震荡 二季度再度走强 [6] - 展望2025年后市 维持年度策略观点 挑选时尽量不追高 择机低吸 排除低供给壁垒行业及产业下行周期资产 重点选择必需品属性、壁垒及护城河资产 [6] 贵金属板块 - 周一贵金属板块大涨 周二活跃 受美联储降息及避险需求推动 金价突破3700美元关口 [7][8] - 过去一年多贵金属价格显著上涨 五大因素包括美联储降息周期开启支撑金价、地缘政治摩擦增加避险需求、全球央行大规模购金战略储备需求强劲、美元走弱与通胀压力双重利好及市场情绪与资金流向变化增加投资需求 [8] - 2025年以来美元指数走弱 美国关税政策不确定性、美债风险等因素及关税对通胀滞后影响加大市场对实际购买力下降担忧 推动投资者将黄金作为抗通胀工具 中国国债收益率下降促使资金转向黄金 国际地缘动荡引发跨境避险配置 [8] - 科技用金需求增长扩大黄金消费场景 黄金后市将在"降息预期+地缘摩擦+央行购金"多重驱动下维持高位震荡甚至继续冲高 但经过过去一年上涨后不建议追涨 看多不做多 [8] 半导体板块 - 周一半导体板块上涨 周二上涨 2021年下半年策略推荐半导体板块 表现不错 连续大涨后估值偏高 2022年随大盘调整 2023年推荐半导体行业投资机会 全年涨幅10.10% [9] - 2025年下半年半导体长期向好逻辑不变 国家政策支持 2024年5月24日国家集成电路产业投资基金三期成立 投资涵盖半导体产业链各环节 促进产业升级及向高端转型 [9] - IDC报告显示全球对AI和高性能计算需求继续上升 全球半导体市场预计2025年增长超过15% [9] - 特朗普关税政策及加快发展新质生产力背景下 半导体产业自立是长期必然趋势 政策支持力度或将加大并逐步落地 国产替代趋势已显现 未来有望从芯片设计渗透至上游设备领域 设备迎来国产份额上升 [9] - 仍可逢低配置 重点关注国产替代及技术领先且快速适应行业变化企业 注意技术更新换代风险 精选投资标的 2025年7月18日下半年策略把半导体排行业配置第一位 之后市场表现符合预判 但9月2日晨报提醒追高风险 9月2日至4日板块急跌后震荡巩固 9月11日再度大涨 后市内部可能出现分化 [9] 操作策略 - 需要适当谨慎 特别是稳健型投资者 控制仓位 耐心等待市场企稳信号明确后再行介入 [2][11][13] - 前期涨幅过高、处于高位标的后市可能面临较大调整压力 适当注意风险 [2][11] - 低估值品种具有估值优势 在市场回调过程中可能出现较好投资机会 [2][11]

核心观点 - 信用债收益率多数上行 整体变化幅度为-5 BP至5 BP 信用债发行规模环比增长 净融资额环比增加 二级市场成交金额环比增长 收益率多数上行 信用利差呈现分化态势 中短端收窄 长端走阔 1年期信用利差处于历史最低水平 5年期中高等级品种分位数普遍上升至10%左右 7年期AAA级品种上升至20%左右分位 具有较高配置价值 绝对收益角度供给不足和配置需求对信用债走强形成支撑 全面走熊条件不充分 收益率长远将步入下行通道 配置思路转为积极 交易思路保持适度乐观 相对收益角度评级利差处于历史低位 信用下沉效果不佳 高等级长端品种具有优势 可适当拉长久期 [2] - 债券购回业务新规明确当公司债券交易价格出现较此前第20个交易日收盘价跌幅达到5%等情形时 购回方可通过二级市场交易方式购回相关债券以平抑市场波动 [3] - 房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进 地产债销售复苏进程对债券估值产生较大影响 风险偏好较高资金可考虑提前布局 配置重点为历史估值稳定的业绩优异央企国企及含强力担保优质民企债券 可拉长久期增厚收益或博弈超跌房企债券估值修复交易机会 [3] - 城投债在稳增长和防系统性风险背景下违约可能性很低 仍可作为信用债重点配置品种 信用风险无虞 策略依然积极 但需注意城投平台加速出清和转型过程中部分城投债或有估值波动风险 未来可关注实体类融资平台改革转型机会 [4] 市场表现分析 - 本期交易商协会公布发行指导利率多数上行 整体变化幅度为-5 BP至5 BP [2] - 信用债发行规模环比增长 企业债保持零发行 其余品种发行金额增加 [2] - 信用债净融资额环比增加 企业债短期融资券净融资额增加 公司债中期票据定向工具净融资额减少 公司债中期票据短期融资券净融资额为正 企业债定向工具净融资额为负 [2] - 二级市场信用债成交金额环比增长 各品种成交金额均增加 [2] - 信用债收益率多数上行 [2] - 信用利差因利率债走势分化呈现分化态势 1年期3年期收益率走阔 5年期及以上期限收窄 中短期票据企业债城投债信用利差中短端收窄 长端走阔 [2] 配置策略建议 - 绝对收益角度供给不足和相对旺盛配置需求对信用债走强形成支撑 尽管多空因素影响下震荡调整难以避免 但信用债全面走熊条件不充分 长远收益率仍将步入下行通道 逢调整增配思路可行 收益率已普遍上升至年内较高水平 当前配置思路可转为积极 交易思路保持适度乐观 择券重点盯住利率债变化趋势同时关注个券票息价值 [2] - 相对收益角度评级利差普遍处于历史低位 信用下沉效果不佳 短端信用利差压缩空间不足 高等级长端品种具有一定优势 可适当拉长久期但需注意把握节奏 [2] - 考虑到近期震荡行情 需顺应趋势做好配置与交易策略配合与转换 [2] - 后续需关注稳增长政策显效力度对债市扰动 并注意资金面及供需格局变化对市场情绪影响 [2] 债券购回业务 - 上交所深交所北交所发布通知进一步优化债券购回业务 明确当公司债券交易价格出现债券收盘价较此前第20个交易日当日收盘价跌幅达到5%等情形时 购回方为平抑市场波动提振市场信心可通过二级市场交易方式购回相关债券 [3] 房地产债分析 - 基于房地产市场供求关系变化判断 中央和地方持续积极优化房地产政策 托举政策持续发力对推动房地产止跌回稳发挥积极作用 [3] - 房地产市场总体仍在调整转型过程中 但随着稳楼市各项政策显效 继续朝着止跌回稳方向迈进 修复需要过程 高质量开展城市更新后续配套政策值得期待 [3] - 地产债方面销售复苏进程对债券估值产生较大影响 随着市场逐步企稳信号出现 风险偏好较高资金可考虑提前布局 需注重风险与收益平衡 [3] - 配置重点为历史估值稳定业绩优异央企国企以及含有强力担保优质民企债券 可拉长久期增厚收益 也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来交易机会 [3] 城投债分析 - 稳增长和防系统性风险背景下城投违约可能性很低 城投债仍可作为信用债重点配置品种 [4] - 城投债大势由化债与发展合力决定 短期信用风险无虞 现阶段城投债策略依然可以积极 [4] - 需注意政治局会议有力有序有效推进地方融资平台出清表态下城投平台将加速出清和转型 此过程中部分城投债或有估值波动风险 [4] - 未来可关注实体类融资平台改革转型机会 [4]

宏观经济数据 - 美国第二季度经常帐逆差为2513亿美元，为2023年第三季度以来最小逆差 [4] - 美国9月标普全球制造业PMI初值为52，符合市场预期 [4] - 欧元区9月制造业PMI初值为49.5，重回荣枯线之下 [4] - 经合组织预计2025年全球经济增速为3.2%，较今年6月预测值上调0.3个百分点 [4] - 中国月度用电量连续两个月破万亿千瓦时，为全球首次 [4] 金融市场表现 - 2年期美债收益率下跌2.75个基点至3.573% [4] - 5年期美债收益率下跌3.84个基点至3.663% [4] - 10年期美债收益率下跌4.06个基点至4.106% [4] - 纳斯达克指数收报22573.47点，下跌0.95% [5] - 道琼斯工业指数收报46292.78点，下跌0.19% [5] - 标普500指数收报6656.92点，下跌0.55% [5] - 美元指数收报97.24，下跌0.08% [5] - 伦敦金现收报3762.99美元/盎司，上涨0.46% [5] - 恒生指数收报26159.12点，下跌0.70% [5] - 上证指数收报3821.83点，下跌0.18% [5] 行业与公司动态 - iPhone 17需求激增，苹果在全球范围内存在巨大升级空间 [4] - 台积电2nm制程价格相比3nm至少上涨50% [4] - 稳定币巨头泰达寻求以5000亿美元估值融资至多200亿美元 [4] 政策与监管动向 - 美联储主席鲍威尔表示股票价格估值相当高 [4] - 美联储内部就未来货币政策路径分歧加大 [4]

核心观点 - 宏观经济呈现温和放缓态势，GDP当季同比增速为5.2%，较上期回落0.2个百分点，制造业PMI连续处于收缩区间[1] - 政策层面聚焦稳增长与产业升级，钢铁行业未来两年目标年均增长4%并严禁新增产能，工信部规划开辟人形机器人、脑机接口等新赛道[6][7][14] - 金融市场流动性整体均衡，债市因央行净回笼及季末因素承压，A股市场结构性行情显著，半导体产业并购活跃[17][27] 宏观数据速览 - 2025年第二季度GDP不变价当季同比增速为5.2%，低于上期的5.4%但高于去年同期的4.7%[1] - 2025年8月制造业PMI为49.4%，较7月微升0.1个百分点但仍低于荣枯线，非制造业PMI商务活动指数为50.3%[1] - 消费与投资增速放缓，8月社会消费品零售总额累计同比为4.64%，固定资产投资完成额累计同比为0.5%[1] - 物价水平持续低位运行，8月CPI当月同比下降0.4%，PPI当月同比下降2.9%[1] - 金融数据方面，8月M1同比增速回升至6.0%，M2同比增速持平于8.8%，当月新增人民币贷款5900亿元[1] 商品投资参考 - 贵金属市场受到美联储降息预期及地缘风险支撑，COMEX黄金期货收涨0.58%至3796.9美元/盎司[4] - 能源化工板块中，国际油价强势上扬，美油主力合约收涨2.20%至63.65美元/桶，受美国API原油库存减少382.1万桶支撑[8] - 钢铁行业获政策支持，五部门印发稳增长工作方案，要求加快国内重点铁矿项目开工投产，并支持发展电炉短流程[6][7] - 农产品领域，印度8月汽油出口量同比增长29.5%至150万吨，巴西鸡肉在禽流感疫情后重新获得欧盟市场准入[10] 财经新闻与债市动态 - 央行公开市场操作单日净回笼109亿元，货币市场利率多数下行，1月期银存间质押式回购利率报1.6386%创7月以来新高[11][19] - 债市表现疲弱，银行间主要利率债收益率普遍上行，30年期国债期货主力合约跌0.67%报114.320元，创3月19日以来新低[17] - 万科正与境内主要债权人磋商，希望将部分非公开债务年化利率从至少4.3%降至约3%或更低以缓解流动性压力[15] - 金融监管总局数据显示，截至8月末全国普惠型涉农贷款余额13.82万亿元，较年初增长7.45%，新发放贷款平均利率为4.37%[14] 股票市场要闻 - A股市场宽幅震荡，上证指数收盘跌0.18%报3821.83点，全天成交2.52万亿元，银行股表现强势，四大行普涨约2%[27] - 半导体设备及光刻机概念股尾盘飙升，波长光电、张江高科涨停并创历史新高，半导体产业并购事件数量较上年增加近四成[27] - 香港恒生指数收盘跌0.7%报26159.12点，南向资金净卖出40.69亿港元，阿里巴巴获净买入16.73亿港元[27] 政策与产业动向 - 工信部在第25届工博会开幕式上表示，"十五五"时期将实施培育新兴产业行动，加快打造新兴支柱产业[14] - 深圳市在香港成功发行40亿元人民币离岸地方政府债券，发行期限为2/5/10年期，发行利率逐年下降[14] - 美国证券交易委员会主席表示，预计在今年年底前出台"创新豁免"规则，以允许加密货币公司立即推出产品[2]

房地产行业分析 - 2025年1-8月商品房销售面积5.73亿平方米（同比-4.7%），降幅较1-7月扩大0.7个百分点；商品住宅销售面积4.81亿平方米（同比-4.7%），降幅扩大0.6个百分点 [3] - 8月单月商品房销售面积同比-10.6%（降幅较7月扩大2.7个百分点），商品住宅销售面积同比-9.7%（降幅收窄2.6个百分点） [3] - 1-8月商品房销售额5.5万亿元（同比-7.3%），住宅销售额4.84万亿元（同比-7%）；8月单月商品房销售额同比-14%（降幅收窄0.1个百分点），住宅销售额同比-13.6%（降幅收窄0.04个百分点） [3] - 房企到位资金1-8月同比-8%（降幅扩大0.5个百分点），8月单月同比-11.9%（降幅收窄3.9个百分点）；其中定金及预收款单月同比-15.2%（降幅收窄9个百分点），个人按揭贷款单月同比-19.5%（由正转负） [5] - 国内贷款1-8月同比+0.2%（涨幅扩大0.1个百分点），8月单月同比+1.1%（由负转正）；自筹资金单月同比-11.7%（降幅收窄4.4个百分点） [5] - 房地产开发投资1-8月同比-12.9%（降幅扩大0.9个百分点），8月单月同比-19%（降幅扩大2.4个百分点） [6] - 房屋新开工面积1-8月同比-19.5%（降幅扩大0.1个百分点），8月单月同比-20.3%（降幅扩大5个百分点）；施工面积单月同比-21.9%（连续大幅下降） [6] - 竣工面积1-8月同比-17%（降幅扩大0.5个百分点），8月单月同比-21.4%（降幅收窄8个百分点） [6] - 100大中城市住宅用地供应建面1-8月同比-14%（降幅扩大1个百分点），成交建面同比+5%（增幅收窄8个百分点） [7] - 中指300城住宅用地8月单月供应同比下降14.62%，成交同比下降25.88%；成交溢价率5.08%（较7月下降） [7] - 北京、上海限购政策优化对销售有短期拉动效果，但持续性待观察；建议关注土储合理的头部房企（如保利发展）及二手房中介机构（如我爱我家） [3][8][9] 医疗服务行业分析 - 医药生物板块上周下跌2.07%，跑输沪深300指数1.63个百分点；医疗服务子板块下跌0.47%，表现优于化学制药（-2.43%）和生物制品（-3.47%） [11] - 上海发布《促进高端医疗器械产业全链条发展行动方案》，部署20项重点任务，覆盖创新策源、临床赋能、审评审批等七大领域 [12] - 政策重点布局人工智能医疗语料库、脑机接口标准制定、核心元器件三大方向，旨在突破"卡脖子"环节并推动产业数字化转型 [12] - 建议关注高成长方向的ADC CDMO、减肥药多肽CDMO企业（如药明康德），及预期改善的第三方检验实验室和消费医疗企业（如爱尔眼科、迪安诊断） [14]

根据提供的东吴证券晨会纪要内容，以下是作为资深研究分析师整理的关键要点总结： 宏观策略 - 新一轮稳增长政策预计在10月中下旬推出，核心思路是托底而非强刺激，预计三季度经济增速在4.7%-4.9%，全年目标为5.0%左右 [1][26][27] - 政策方向包括靠前使用化债额度、投放新型政策性金融工具（规模预计5000亿）、货币政策降准降息概率上升、以及消费政策调整资金和扩大范围 [26][27] - 2025年9月至11月股债收益相关系数预计介于-0.216至-0.229，较8月的-0.238继续上升，投资组合中股票配置比例分界线约为18%-21% [2][28][29] - 9月经济数据显示出口韧性较强（三季度出口增速预计5%以上），但商品消费和地产销售同比增速因基数走高承压，ECI需求指数为49.91% [30] - 美联储9月降息25bps，联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，点阵图显示2025年还有两次降息，但鲍威尔表态偏鹰派，美债利率先跌后涨（10年期升6.31bps至4.127%） [3][31][33] - 美国联邦政府10月停摆风险升温，因两党临时支出法案未通过参议院投票，现存的支出法案仅能维持政府运转到9月底 [33] 固收金工 - 央行可能重启买入国债操作，2024年8月至12月净买入债券面值累计1000亿至3000亿元，2025年8月底"对政府债权"科目余额为2.2万亿元，预计10年期国债收益率在1.7%-1.85%区间震荡 [7][38][39] - 转债市场建议在中低价寻找科技扩散方向，估值高位徘徊，短期不建议大幅减仓但需调整结构，降低高波科技标的并增加周期板块配置 [8][11][12] - 绿色债券本周新发行34只，规模313.88亿元（较上周增加113.36亿元），成交额604亿元（较上周增加95亿元） [9][42][43] - 二级资本债本周新发行2只，规模600.00亿元，成交额1778亿元（较上周增加163亿元） [10] - 应流转债上市首日价格预计在129.28~143.56元之间，中签率0.0061%，债底保护较好（纯债价值98.05元，YTM 2.00%） [6][36][37] 行业与公司 - Robotaxi产业链被视为AI智能车板块未来5年最佳投资主线，估值可采用"智能体创收市值法"，重点公司包括特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人、百度集团等 [19][20] - 有色金属中铜价周环比下跌（伦铜跌0.71%，沪铜跌1.42%），铝价周环比下跌（LME铝跌0.93%，沪铝跌1.54%），黄金周环比上涨（COMEX黄金涨1.05%） [21] - 银行IT公司高伟达被推荐，Agent业务开辟第二成长曲线 [23] - 巨星科技作为手工具出海龙头，预计2025-2027年归母净利润为25/30/36亿元，当前PE分别为16/14/11倍 [23] - 北摩高科专注航空刹车系统，预计2025-2027年归母净利润为2.10/2.48/2.92亿元，对应PE分别为42/36/30倍 [24] - 星源卓镁为镁合金压铸企业，预计2025-2027年营收5.90/10.77/15.19亿元，归母净利润1.10/1.89/2.82亿元，当前PE为55/32/21倍 [25] 存款与资金流向 - 2025年以来存款"搬家"更多表现为定期存款"活期化"，2025年至2026年将迎来到期高峰（2025年到期22.28万亿元，2026年到期9.4万亿元），若股票市场赚钱效应提升，资金可能增配权益类资产 [4][5][34][35]

策略观点 - 美联储降息落地后需关注其独立性风险 特朗普解雇理事库克一案若成功将控制美联储过半席位 严重破坏政策独立性[6] - 国内LPR降息虽落空但央行已通过14天逆回购释放流动性 采用多重价位中标模式实现灵活降息效果[7] - 美联储降息将提振全球大宗商品需求 特别是有色金属铜铝等供应偏紧品种 同时打开国内政策空间助力中上游价格修复[8] - 配置建议超配港股/A股/商品 兼顾资源/科技与材料/制造板块 低位配置中债 平配美股 美债择机兑现[1][8] 基础化工行业（皖维高新） - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.95/7.83/9.22亿元 同比增长34.0%/58.1%/17.7% 给予2025年30倍PE估值 目标价7.2元[2][10] - PVA行业需求端向好 2025年1-7月出口量13.55万吨同比增10.63% 3D打印材料需求增长带动PVA作为支撑材料受益[11] - 公司为PVA行业龙头 产能31万吨 国内市占率40%以上 拟建20万吨乙烯法产能预计2027年投产[11] - 新材料布局包括2万吨汽车级PVB胶片即将投产 打破海外垄断 PVA光学膜现有产能1200万平 2025H1销量430万平同比增121% 新产能2000万平即将投产[12] 医药生物行业 爱尔眼科 - 2025H1营收115.07亿元同比增9.12% 归母净利润20.51亿元同比微增0.05% 欧洲收入12.20亿元同比增20% 东南亚收入2.06亿元同比增9.83%[14] - 国内业务中华北地区收入9.87亿元同比增18.38% 华东地区18.62亿元同比增11.44% 屈光业务收入46.18亿元同比增11.14% 视光业务27.20亿元同比增14.73%[15] - 预计2025-2027年营收233.31/265.45/301.28亿元 同比增11.2%/13.8%/13.5% 归母净利润40.70/48.47/58.67亿元 同比增14.5%/19.1%/21.0%[3][16] 安杰思 - 2025H1营收3.02亿元同比增14.56% 归母净利润1.26亿元同比增1.26% 境外收入1.63亿元同比增18.28%占比53.81%[18] - 研发费用率11.39%同比增1.6个百分点 研发人员187人同比增47.24% 硕士以上学历占比40.11%[19] - 预计2025-2027年营收7.69/9.42/11.47亿元 同比增20.8%/22.4%/21.8% 归母净利润3.27/3.87/4.64亿元 同比增11.6%/18.1%/19.8%[4][19] 联影医疗 - 2025H1营收60.16亿元同比增12.79% 归母净利润9.98亿元同比增5.03% 海外收入11.42亿元同比增22.48%占比18.99%[21] - MR设备收入19.68亿元同比增16.81% 分子影像产品收入8.41亿元同比增13.15% 研发人员3391人占比超40%[22] - 预计2025-2027年营收117.82/140.59/168.45亿元 同比增14.4%/19.3%/19.8% 归母净利润18.98/23.25/28.43亿元 同比增50.4%/22.5%/22.3%[22] 华厦眼科 - 2025H1营收21.39亿元同比增4.31% 归母净利润2.82亿元同比增6.20% 屈光业务收入7.89亿元同比增13.75%占比36.90%[24][25] - 销售费用率下降0.83个百分点至12.87% 管理费用率降0.22个百分点至11.52%[24] - 预计2025-2027年营收43.19/48.20/53.89亿元 同比增7.2%/11.6%/11.8% 归母净利润5.13/5.97/6.92亿元 同比增19.7%/16.4%/15.9%[26] 海外政策与市场 - 商务部对美模拟芯片发起反倾销调查 反制美国出口管制 利好国产替代和非美企业[27] - 中美科技博弈持续 国产替代仍是长期主线 建议关注中芯国际 新凯来 阿里巴巴及百度等标的[28] - 美联储降息25个基点 美国下调日本汽车关税至15%[29] - 北交所2025年9月22日成交金额212.2亿元 北证50指数涨0.71% 专精特新指数涨0.89%[34] - 三星大幅上调DRAM和NAND价格幅度达30%[35] - 北交所科技主线明确 专精特新企业受益新质生产力政策 估值存在成长溢价[36]

核心观点总结 - 存款搬家成为资本市场行情核心引擎 居民资金从低收益存款转向风险资产推动资产价格上涨 [5][6] - 人形机器人产业处于从0到1早期阶段 Figure完成10亿美元融资 投后估值达390亿美元 [8][9] - 微软在英国投资300亿美元建设AI基础设施 反映云与AI设施需求持续旺盛 [10] - 房地产与股市出现显著分化 万得全A自2024年9月底上涨53% 而70城二手房价格下跌4.4% [15] 非银行业专题分析 - 居民财富呈现三大变化趋势 人口老龄化加剧导致风险偏好提升不如之前剧烈 财富集聚度提升使高净值客户拥有更多信息优势 财富配置资管化趋势明显 [6] - 资管产品承接方式多元化 包括公募基金中的ETF、FOF、"固收+"基金 保险中的分红险 银行理财中的"多资产"等产品 [7] - 资管产品扩容提升市场定价能力 为中长久期资金提供低波动、稳定回报投资机会 使市场风格更加均衡 [7] 机械行业动态 - 人形机器人领域技术进展迅速 华为官宣昇腾AI与具身智能新动向 汉威科技动捕服开启人机交互新篇章 智元灵犀X2完成韦伯斯特空翻 [11] - 政府积极推动人形机器人应用落地 科技部推动在汽车制造、物流搬运、电力巡检等场景加速应用 [12] - AI算力基础设施投资保持高强度 微软300亿美元投资英国云与AI设施 OpenAI将"星际之门"项目引入英国 [10][12] 重点公司推荐 - 人形机器人产业链关注特斯拉核心供应商 包括飞荣达、龙溪股份、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技等 [9][12] - AI液冷环节推荐飞荣达、高澜股份、同飞股份、南风股份、奕东电子 [10][13] - 低空经济领域重点关注应流股份、宗申动力等整机和核心零部件企业 [14] 市场表现数据 - 主要股指普遍下跌 上证综指跌0.17%至3821.83点 深证成指跌0.29%至13119.81点 创业板综指跌0.70%至3850.05点 [2] - 全球市场表现分化 道琼斯指数持平于33597.92点 纳斯达克指数跌0.48%至10961.46点 恒生指数跌0.7%至26159.12点 [3] - 商品期货涨跌互现 黄金涨1.48%至847.78 白银涨1.35%至10273.00 豆粕跌2.69%至2922.00 [17]