公司投资评级 - 报告给予确成股份"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 确成股份是国内白炭黑行业的领军企业，拥有完整的产业链，是全球最大绿色轮胎专用高分散二氧化硅和动物营养品载体用二氧化硅生产商之一。2024年前三个季度，公司实现归母净利润约3.79亿元，同比增加约24.34%。随着新产能和高附加值产品的落地，未来业绩提升空间较大 [4] - 绿色轮胎的发展趋势推动白炭黑行业景气延续，高分散二氧化硅需求有望持续提升。全球沉淀法二氧化硅的高端应用领域主要由大型跨国化工企业主导，为国内替代提供了空间 [4] - 确成股份通过产能扩张和技术领先，推进高端转型，未来增长可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 白炭黑赛道领跑者，高端转型增长可期 - 确成股份是国内白炭黑行业的领军企业，拥有从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品沉淀法二氧化硅的完整产业链，是国内最大的沉淀法二氧化硅生产商，也是全球最大绿色轮胎专用高分散二氧化硅和动物营养品载体用二氧化硅生产商之一 [15] - 公司深耕行业超过二十年，通过一体化布局和产能扩张，逐步成为全球主要的二氧化硅生产商之一 [16] - 公司产品持续高端化转型，主要产品包括橡胶工业用二氧化硅、饲料添加剂二氧化硅和其他应用二氧化硅。高分散二氧化硅产品毛利率较高，未来随着高附加值产品的比重提升，毛利率有望进一步提升 [21] - 公司业绩增长有望提速，2024年前三个季度实现归母净利润约3.79亿元，同比增加约24.34%。随着新项目落地和高附加值产品比重提升，未来业绩提升空间较大 [26] 2. 绿色轮胎承势而上，白炭黑行业景气延续 - 白炭黑迎来国产替代机遇，行业集中度有望提升。沉淀法二氧化硅在国内市场占据主导地位，但高端应用领域主要由跨国企业主导，为国内替代提供了空间。国内沉淀法二氧化硅产能增速较慢，未来行业集中度有望提升 [38][40][43] - 白炭黑应用领域广泛，主要应用于轮胎、鞋类、硅橡胶、饲料、涂料、口腔护理、医药等领域。轮胎是其最大的下游应用领域，2022年占比高达约35.14%。随着轮胎市场稳步增长和绿色化发展趋势，轮胎用二氧化硅需求有望持续提升 [45][46] - 新能源汽车渗透率的提升和绿色轮胎标签法规的推行，推动了高分散二氧化硅的需求。高分散二氧化硅比炭黑降低滚动阻力约30%，能更多地替代炭黑，需求有望随着绿色轮胎产量的提高而增加 [52][54] 3. 全球布局规模凸显，技术领先助力高端转型 - 确成股份产能规模位居国内首位，总产能为33万吨/年。随着募投项目和泰国二期的逐步投产，公司将新增10万吨产能，规模优势有望进一步扩大 [58] - 公司通过一体化布局降低成本，提升抗风险能力。公司形成了从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链，通过规模化生产降低成本，具有较强的抗风险能力和竞争优势 [63] - 公司绑定国际优质客户，市场开拓空间大。公司产品已获得米其林、倍耐力集团等全球多家轮胎公司的认证，产品品牌"确成"得到了国内外客户的高度认可 [67][68] - 公司重视研发驱动，打造专业技术平台。截至2023年底，公司累计已取得50项发明专利和129项实用新型专利的授权，推动公司成为国内二氧化硅产品行业标准的起草单位 [71][74] - 公司加快高端化转型，推进二氧化硅微球等高端产品的落地，逐步实现高端二氧化硅产品的国产替代。公司规划建设3044吨/年二氧化硅微球等高端产品项目，有望提升产品附加值 [81][85] 4. 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.03亿元、6.13亿元、7.11亿元，对应的PE分别为15倍、12倍、10倍。首次覆盖给予"买入"评级 [5][87]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐" [2][3] 报告的核心观点 - 浙江鼎力作为国内高空作业平台龙头企业，具备全球竞争力，未来发展前景广阔 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 1 国内高空作业平台龙头，业务布局覆盖全球 - 浙江鼎力成立于2005年，主营智能高空作业平台，产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品的制造商 [25] - 公司通过全球化布局，先后投资意大利Magni公司、美国CMEC公司、德国TEUPEN公司，实现销售网络及技术创新的全球化 [25] - 截至2024Q3末，公司创始人许树根实际控股49.81%，股权较为稳定 [27] - 公司产品线齐全，涵盖200多款规格，包括臂式、剪叉式和桅柱式三大系列，满足市场多样化需求 [29][30] 1.2 业绩表现优异，公司盈利水平持续增长 - 2023年公司实现营业收入63.12亿元，同比增长15.92%；归母净利润18.67亿元，同比增长48.51% [1] - 2024年前三季度，公司实现营业收入61.34亿元，同比增长29.35%；归母净利润14.60亿元，同比增长12.91% [1] - 公司营业收入及归母净利润持续增长，2023年全年营业收入63.12亿元，同比增长15.91%；2024H1营业收入38.59亿元，同比增长24.56% [34] - 公司毛利率和净利率逐步回升，2024年上半年毛利率35.30%，同比增长2.57%；净利率21.37%，同比下滑5.47% [37] 2 公司未来需求主要来自海外 - 北美及亚太地区是高空作业平台的主要需求市场，2022年全球高空作业平台设备保有量为220万台，其中北美占比39.94%，亚太占比36.41% [2] - 2023年全球高空作业机械前20强营收为155.3亿元，国内企业占比30.89%，其中浙江鼎力位列第5 [2] - 欧美租赁市场规模增长稳定，2022年美国高空作业平台租赁市场规模达到136亿美元，同比增长14%；欧洲十国租赁市场规模为32亿欧元，同比增长6% [61] 2.1 高空作业平台产业链成熟，下游应用场景广泛 - 高空作业平台下游应用广泛，涵盖建筑工程、仓储物流、石油化工、船舶生产与维护等多个领域 [52] - 高空作业平台以租赁模式为主，2022年中国高空作业平台租赁设备量占总保有量的88% [54] 2.2 全球市场规模庞大，国内厂商前景良好 - 2022年全球高空作业平台设备保有量为220万台，同比增长10% [57] - 2023年全球高空作业平台市场规模达到153亿美元，国内企业占比30.89% [60] 2.3 海外市场：高空作业平台行业高景气延续 - 欧美市场更新需求稳定，2021年美国高空作业平台设备平均服役年限为5.2年，欧洲为9.4年 [65] - 欧美市场产品结构以剪叉式为主，臂式产品保有量占比40%，未来臂式产品市场份额有望进一步增加 [67] 3 技术创新能力是公司核心竞争力 - 公司产品技术力领先行业，臂式产品有电动、混动、柴动三种动力源，工作高度覆盖16米-44米，最大负载454千克 [78] - 公司采用模块化设计，降低生产成本和客户维修成本，是全球首家实现高米数臂式产品整机运输的企业 [79] - 公司研发实力强劲，2023年研发投入达到2.2亿元，拥有265项专利，其中发明专利120项 [82] 3.2 注重研发实力，领跑"臂式+电动化"新趋势 - 公司产品电动化程度高，2023年全系列产品实现电动化，剪叉式和桅柱式产品电动化率100%，臂式产品电动化率73.36% [83] - 电动臂式产品经济性显著，每月电费消耗仅为1161元，远低于柴动臂式设备的5190元 [88] 3.3 全球化布局卓有成效，海外收入有望进一步增长 - 公司通过并购增强研发实力，2024年收购CMEC公司，进一步开拓北美市场 [92] - 公司积极应对"双反"税率，2021年美国"双反"税率为43.49%，低于同行的183.44% [96] 4 盈利预测与投资建议 - 预计2024年-2026年公司归母净利润分别为20.9亿元、25.1亿元、30.3亿元，对应PE分别为15x、12x、10x [2][112] - 公司未来随着产能升级和海外市场放量，业绩有望进一步提升，首次覆盖给予"推荐"评级 [2][113]

报告公司投资评级 - 桃李面包的投资评级为"谨慎增持"，评级下调 [16] 报告的核心观点 - 收入减少，降幅扩大。2024年第三季度，公司实现收入16.27亿元，同比降12.53%，降幅同比、环比扩大14.61和6.2个百分点。2024年前三季度，公司实现收入46.47亿元，同比降8.27%，降幅较上年同期扩大9.04个百分点 [16] - 成本友好，毛利率上升。2024年前三季度，公司的产品毛利率上升0.51个百分点至23.81%，毛利率上升是成本下降所致。前三季度，成本的降幅大于收入的降幅1.39个百分点 [17] - 销售、研发费用减少，净利率和股东回报率上升。2024年前三季度，公司的销售和研发费用率分别下降0.12个和0.1个百分点。销售费用和研发费用分别占当期费用的72.3%和3.73%，两大费率下降，尤其是销售费率下降，促使净利润率上升。本期，公司的净利润率上升0.29个百分点至9.36% [17] - 投资建议：预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为0.37元、0.40元、0.42元，参照12月18日股价7.02元，对应的市盈率分别为18.74、17.54、16.57倍，调降公司评级为"谨慎增持" [17] 市场数据 - 收盘价为7.02元 [2] - 一年内最高/最低价为7.95元/4.91元 [3] - 沪深300指数为3,941.89 [4] - 市净率为2.23倍 [5] - 流通市值为112.30亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产为3.15元 [8] - 每股经营现金流为0.43元 [9] - 毛利率为23.81% [10] - 净资产收益率（摊薄）为8.62% [11] - 资产负债率为29.60% [12] - 总股本/流通股为159,971.92万股 [13] - B股/H股为0.00万股 [14] 财务报表预测和估值数据汇总 - 营业收入预测：2024年预计为6,218百万元，同比降8.00%；2025年预计为6,423百万元，同比增长3.30%；2026年预计为6,603百万元，同比增长2.80% [21] - 净利润预测：2024年预计为599百万元，同比增长4.41%；2025年预计为640百万元，同比增长6.83%；2026年预计为678百万元，同比增长5.85% [21] - 每股收益预测：2024年预计为0.37元；2025年预计为0.40元；2026年预计为0.42元 [21] - 市盈率预测：2024年预计为18.74倍；2025年预计为17.54倍；2026年预计为16.57倍 [21]

公司投资评级 - 报告给予江苏神通(002438.SZ) "买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 江苏神通在特种阀门领域具有显著优势，核电行业的复苏和多元业务发展将助力公司业绩稳步增长 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 江苏神通是国内阀门领域的龙头企业，主要从事新型特种阀门的研发、生产与销售，产品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域 [36][37] - 公司业务逐步多元化发展，涵盖核电、能源装备、冶金和节能环保四大板块，其中核电业务是公司目前营收占比最大的业务板块 [36][37] - 公司股权结构清晰，管理层稳定，津西系资本韩力为公司董事长兼实际控制人 [41] 核电景气度回升，核电阀门迎来持续交付期 - 2024年核电核准5个项目共计10+1台，核电行业有望迎来持续交付期 [4] - 2024年上半年，公司核电新增订单同比+92%，充分彰显核电高景气度 [5] - 核电阀门市场前景广阔，预计2025年核电阀门市场规模将接近120亿元 [114] 多元化发展，逐步拓展经营边界 - 能源装备行业受益于炼化一体化项目拓展，下游需求保持稳定 [125] - 冶金行业受环保压力倒逼转型，"阀门管家"助力钢企降本增效 [137] - 氢能和半导体领域的发展值得期待，公司正在重点布局这两个新领域 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2024—2026年营收分别为23亿元、27.5亿元、33亿元，归母净利润分别为3.04亿元、3.84亿元、4.75亿元，对应PE为21.39倍、16.97倍、13.72倍 [12] - 给予公司2025年15-20倍PE，目标价格区间为11.4-15.2元，维持"买入"评级 [12]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - CGM 产品出海放量可期，公司即将迎来销售放量，预计 2024 年销售目标为 3~5 亿元，2025 年有望实现盈利 [2] - 国际化出海可期，海外子公司经营改善趋势明显，预计全年有望实现盈利 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司自主研发的"持续葡萄糖监测系统"产品已通过 FDA 510(k) 的受理审核，正式进入 510(k) 实质性审查阶段 - 新一代 CGM 已正式获得 NMPA 批准，产品分为两类 5 个型号，使用时间最长为 15 天和 8 天 - 子公司与 A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署《经销协议》，在欧洲超过 20 个国家和地区以联合品牌的方式独家经销 CGM 系统 [1] 盈利预测与估值 - 2024~2026 年归母净利润预测为 3.4/4.3/5.5 亿元，维持"买入"评级 [5] 财务数据 - 营业收入：2022 年为 28.14 亿元，2023 年为 40.59 亿元，2024E 为 43.78 亿元，2025E 为 48.32 亿元，2026E 为 53.53 亿元 - 营业收入增长率：2022 年为 19.15%，2023 年为 44.26%，2024E 为 7.87%，2025E 为 10.37%，2026E 为 10.77% - 净利润：2022 年为 4.31 亿元，2023 年为 2.84 亿元，2024E 为 3.37 亿元，2025E 为 4.31 亿元，2026E 为 5.50 亿元 - 净利润增长率：2022 年为 300.56%，2023 年为 -34.00%，2024E 为 18.63%，2025E 为 27.62%，2026E 为 27.70% - EPS：2022 年为 0.76 元，2023 年为 0.50 元，2024E 为 0.60 元，2025E 为 0.76 元，2026E 为 0.97 元 - ROE（摊薄）：2022 年为 13.80%，2023 年为 9.24%，2024E 为 10.21%，2025E 为 11.98%，2026E 为 13.89% - P/E：2022 年为 36，2023 年为 55，2024E 为 46，2025E 为 36，2026E 为 28 - P/B：2022 年为 5.0，2023 年为 5.1，2024E 为 4.7，2025E 为 4.3，2026E 为 3.9 [6] 市场数据 - 总股本：5.64 亿股 - 总市值：157.43 亿元 - 一年最低/最高价：19.05/35.46 元 - 近 3 月换手率：73.21% [10] 财务报表 - 营业收入：2022 年为 28.14 亿元，2023 年为 40.59 亿元，2024E 为 43.78 亿元，2025E 为 48.32 亿元，2026E 为 53.53 亿元 - 营业成本：2022 年为 11.62 亿元，2023 年为 18.65 亿元，2024E 为 20.40 亿元，2025E 为 22.60 亿元，2026E 为 24.86 亿元 - 净利润：2022 年为 4.28 亿元，2023 年为 1.96 亿元，2024E 为 2.40 亿元，2025E 为 3.23 亿元，2026E 为 4.32 亿元 - EPS：2022 年为 0.76 元，2023 年为 0.50 元，2024E 为 0.60 元，2025E 为 0.76 元，2026E 为 0.97 元 - ROE（摊薄）：2022 年为 13.80%，2023 年为 9.24%，2024E 为 10.21%，2025E 为 11.98%，2026E 为 13.89% - P/E：2022 年为 36，2023 年为 55，2024E 为 46，2025E 为 36，2026E 为 28 - P/B：2022 年为 5.0，2023 年为 5.1，2024E 为 4.7，2025E 为 4.3，2026E 为 3.9 [11] 盈利能力 - 毛利率：2022 年为 58.7%，2023 年为 54.1%，2024E 为 53.4%，2025E 为 53.2%，2026E 为 53.6% - EBITDA 率：2022 年为 21.8%，2023 年为 19.2%，2024E 为 12.1%，2025E 为 12.0%，2026E 为 13.3% - EBIT 率：2022 年为 17.9%，2023 年为 14.3%，2024E 为 8.1%，2025E 为 7.9%，2026E 为 9.4% - 税前净利润率：2022 年为 16.7%，2023 年为 6.1%，2024E 为 6.3%，2025E 为 7.6%，2026E 为 9.2% - 归母净利润率：2022 年为 15.3%，2023 年为 7.0%，2024E 为 7.7%，2025E 为 8.9%，2026E 为 10.3% - ROA：2022 年为 9.3%，2023 年为 3.3%，2024E 为 3.2%，2025E 为 4.1%，2026E 为 5.2% - ROE（摊薄）：2022 年为 13.8%，2023 年为 9.2%，2024E 为 10.2%，2025E 为 12.0%，2026E 为 13.9% - 经营性 ROIC：2022 年为 14.6%，2023 年为 9.6%，2024E 为 5.3%，2025E 为 5.4%，2026E 为 6.8% [11] 偿债能力 - 资产负债率：2022 年为 32%，2023 年为 41%，2024E 为 53%，2025E 为 52%，2026E 为 51% - 流动比率：2022 年为 2.06，2023 年为 1.62，2024E 为 1.29，2025E 为 1.32，2026E 为 1.38 - 速动比率：2022 年为 1.56，2023 年为 1.13，2024E 为 0.99，2025E 为 1.01，2026E 为 1.06 - 归母权益 / 有息债务：2022 年为 6.06，2023 年为 2.91，2024E 为 1.22，2025E 为 1.28，2026E 为 1.38 - 有形资产 / 有息债务：2022 年为 7.50，2023 年为 4.14，2024E 为 1.92，2025E 为 1.96，2026E 为 2.03 [11] 费用率 - 销售费用率：2022 年为 26.70%，2023 年为 24.67%，2024E 为 27.00%，2025E 为 27.00%，2026E 为 27.00% - 管理费用率：2022 年为 6.96%，2023 年为 10.31%，2024E 为 9.50%，2025E 为 9.30%，2026E 为 9.10% - 财务费用率：2022 年为 0.44%，2023 年为 1.21%，2024E 为 0.37%，2025E 为 0.32%，2026E 为 0.28% - 研发费用率：2022 年为 9.24%，2023 年为 8.78%，2024E 为 10.00%，2025E 为 9.50%，2026E 为 8.50% - 所得税率：2022 年为 9%，2023 年为 21%，2024E 为 13%，2025E 为 13%，2026E 为 13% [11] 每股指标 - 每股红利：2022 年为 0.20 元，2023 年为 0.20 元，2024E 为 0.25 元，2025E 为 0.33 元，2026E 为 0.44 元 - 每股经营现金流：2022 年为 0.84 元，2023 年为 1.30 元，2024E 为 0.71 元，2025E 为 0.81 元，2026E 为 1.02 元 - 每股净资产：2022 年为 5.53 元，2023 年为 5.46 元，2024E 为 5.85 元，2025E 为 6.37 元，2026E 为 7.02 元 - 每股销售收入：2022 年为 4.99 元，2023 年为 7.19 元，2024E 为 7.76 元，2025E 为 8.56 元，2026E 为 9.49 元 [11] 估值指标 - PE：2022 年为 36，2023 年为 55，2024E 为 46，2025E 为 36，2026E 为 28 - PB：2022 年为 5.0，2023 年为 5.1，2024E 为 4.7，2025E 为 4.3，2026E 为 3.9 - EV/EBITDA：2022 年为 26.4，2023 年为 23.3，2024E 为 35.4，2025E 为 32.3，2026E 为 25.9 - 股息率：2022 年为 0.7%，2023 年为 0.7%，2024E 为 0.9%，2025E 为 1.2%，2026E 为 1.6% [11]

报告公司投资评级 - 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 2024年是营销执行年，2025年是营销执行提升年，聚焦五大方面提升公司整体竞争力 [1] 基本数据 - 当前股价：145.2元，总市值：5636亿元，总股本：3882百万股，流通股本：3882百万股，52周价格范围：107.69-164.05元，日均成交额：2939.36百万元 [1] 市场表现 - 2024年营销执行年，五大攻坚战役：1) 形象提升；2) 份额提升；3) 市场拓展；4) 提质增效；5) 盈利提升 [1] - 2025年营销执行提升年，聚焦五个方面：1) 品质守正创新；2) 品牌精准打造；3) 市场深耕细作；4) 市场快速反应；5) 管理提质增效 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为8.49/8.99/9.98元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持"买入"投资评级 [1] 预测指标 - 主营收入：2023A 83,272百万元，2024E 89,707百万元，2025E 94,205百万元，2026E 103,724百万元；增长率：2023A 12.6%，2024E 7.7%，2025E 5.0%，2026E 10.1% [3] - 归母净利润：2023A 30,211百万元，2024E 32,963百万元，2025E 34,912百万元，2026E 38,720百万元；增长率：2023A 13.2%，2024E 9.1%，2025E 5.9%，2026E 10.9% [3] - 摊薄每股收益：2023A 7.78元，2024E 8.49元，2025E 8.99元，2026E 9.98元；ROE：2023A 22.8%，2024E 21.7%，2025E 20.3%，2026E 19.9% [3] 公司盈利预测 - 流动资产：2023A 147,182百万元，2024E 166,786百万元，2025E 187,749百万元，2026E 211,840百万元 [6] - 非流动资产：2023A 18,251百万元，2024E 17,852百万元，2025E 17,241百万元，2026E 16,573百万元 [6] - 资产总计：2023A 165,433百万元，2024E 184,638百万元，2025E 204,991百万元，2026E 228,413百万元 [6] - 流动负债：2023A 32,683百万元，2024E 32,679百万元，2025E 32,550百万元，2026E 33,105百万元 [6] - 非流动负债：2023A 400百万元，2024E 400百万元，2025E 400百万元，2026E 400百万元 [6] - 负债合计：2023A 33,084百万元，2024E 33,079百万元，2025E 32,950百万元，2026E 33,505百万元 [6] - 所有者权益：2023A 132,349百万元，2024E 151,558百万元，2025E 172,040百万元，2026E 194,908百万元 [6] - 负债和所有者权益：2023A 165,433百万元，2024E 184,638百万元，2025E 204,991百万元，2026E 228,413百万元 [6] 现金流量表 - 净利润：2023A 31,521百万元，2024E 34,372百万元，2025E 36,367百万元，2026E 40,291百万元 [6] - 经营活动现金净流量：2023A 41,742百万元，2024E 35,343百万元，2025E 38,483百万元，2026E 41,872百万元 [6] - 投资活动现金净流量：2023A -2,932百万元，2024E 296百万元，2025E 508百万元，2026E 571百万元 [6] - 筹资活动现金净流量：2023A -20,089百万元，2024E -15,163百万元，2025E -15,885百万元，2026E -17,424百万元 [6] - 现金流量净额：2023A 18,721百万元，2024E 20,476百万元，2025E 23,106百万元，2026E 25,019百万元 [6] 主要财务指标 - 成长性：营业收入增长率：2023A 12.6%，2024E 7.7%，2025E 5.0%，2026E 10.1%；归母净利润增长率：2023A 13.2%，2024E 9.1%，2025E 5.9%，2026E 10.9% [6] - 盈利能力：毛利率：2023A 75.8%，2024E 76.3%，2025E 75.8%，2026E 76.1%；四项费用/营收：2023A 10.8%，2024E 10.3%，2025E 9.7%，2026E 9.3%；净利率：2023A 37.9%，2024E 38.3%，2025E 38.6%，2026E 38.8%；ROE：2023A 22.8%，2024E 21.7%，2025E 20.3%，2026E 19.9% [6] - 偿债能力：资产负债率：2023A 20.0%，2024E 17.9%，2025E 16.1%，2026E 14.7% [6] - 营运能力：总资产周转率：2023A 0.5，2024E 0.5，2025E 0.5，2026E 0.5；应收账款周转率：2023A 1012.2，2024E 730.0，2025E 521.4，2026E 405.6；存货周转率：2023A 1.2，2024E 2.0，2025E 2.1，2026E 2.3 [6] - 每股数据：EPS：2023A 7.78元，2024E 8.49元，2025E 8.99元，2026E 9.98元；P/E：2023A 18.7，2024E 17.1，2025E 16.1，2026E 14.6；P/S：2023A 6.8，2024E 6.3，2025E 6.0，2026E 5.4；P/B：2023A 4.4，2024E 3.8，2025E 3.4，2026E 3.0 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.4亿元、4.3亿元和5.5亿元 [5] 核心观点 - 公司自主研发的"持续葡萄糖监测系统"产品已通过FDA 510(k)受理审核，进入实质性审查阶段 [1] - 新一代CGM产品获得NMPA批准，分为两类5个型号，家庭使用型号最长使用15天，医疗机构使用型号最长使用8天 [1] - 子公司与A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署经销协议，将在欧洲20多个国家和地区独家经销公司一代、二代CGM系统 [1] 公司业绩与市场表现 - 2023年CGM产品销售收入约8000万元，2024年销售目标3-5亿元，预计2025年实现盈利 [2] - 2024-2026年营业收入预计分别为43.78亿元、48.32亿元和53.53亿元，同比增长7.87%、10.37%和10.77% [7] - 2024-2026年净利润预计分别为3.37亿元、4.31亿元和5.50亿元，同比增长18.63%、27.62%和27.70% [7] - 2024-2026年EPS预计分别为0.60元、0.76元和0.97元 [7] 国际化进展 - CGM产品已获得CE认证，预计2025年在美国获批上市 [3] - 欧洲和美国市场是CGM产品重要成熟市场，公司已建立全球销售网络和品牌资源 [3] - 海外子公司经营改善趋势明显，预计全年有望实现盈利 [3] 财务指标 - 2024-2026年毛利率预计分别为53.4%、53.2%和53.6% [13] - 2024-2026年ROE（摊薄）预计分别为10.21%、11.98%和13.89% [7] - 2024-2026年PE分别为46倍、36倍和28倍 [7] 市场数据 - 总股本5.64亿股，总市值157.43亿元 [10] - 近3月换手率73.21% [10] - 一年股价波动区间为19.05元至35.46元 [10]

报告公司投资评级 - 增持(维持评级) [1] 报告的核心观点 - 公司通过购买SS&C的Algorithmics软件产品，丰富产品矩阵，拓展客户范围，并优化业务模式，加速国际化战略推进 [1][2] - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将实现增长，维持"增持"评级 [3] 事件简评 - 公司以自有资金1,400万美元购买SS&C的Algorithmics市场风险和FRTB软件产品在中国大陆地区的独家永久授权许可，并签订战略合作协议，指定公司为Algo全线软件产品和服务在中国大陆地区的独家分销商和独家服务提供商 [1] - 公司以自有资金200万美元购买定制支持服务，共5个合同年度，每年支付40万美元 [1] 经营分析 - 本次交易帮助公司丰富产品矩阵，拓展客户范围，Algo市场风险软件产品在中国大陆地区的客户包括国有大行、股份制、城商行等共16家客户，市场份额领先 [2] - 该产品具有计量引擎效率高、准确性好、模型覆盖广、扩展性好等优势，估值模型支持上百种金融市场交易产品，经过信创适配开发后能够极大增强公司在金融市场业务系统的中台能力 [2] - 公司将延续Algo的软件许可+维保服务的业务模式，有助于提升公司盈利能力，并与SS&C合作服务亚太地区客户，预计将加速国际化战略推进节奏 [2] 盈利预测 - 2023年Algo在中国地区实现收入313.5万美元，预计2024-2026年公司营业收入为19.51/21.01/23.58亿元，同比增长0.80%/7.68%/12.23% [3] - 预计2024-2026年归母净利润为1.32/1.76/2.08亿元，同比增长12.72%/33.65%/18.35%，对应EPS为0.29/0.38/0.45元，维持"增持"评级 [3] 公司基本情况 - 2022-2026年公司营业收入预测为1,975/1,936/1,951/2,101/2,358百万元，营业收入增长率分别为11.22%/-2.01%/0.80%/7.68%/12.23% [7] - 2022-2026年归母净利润预测为61/117/132/176/208百万元，归母净利润增长率分别为-38.64%/92.17%/12.72%/33.65%/18.35% [7] - 2022-2026年摊薄每股收益(EPS)预测为0.150/0.289/0.285/0.381/0.450元 [7] 盈利能力分析 - 2022-2026年ROE(归属母公司)(摊薄)预测为2.67%/4.50%/4.99%/6.50%/7.45% [7] - 2022-2026年P/E预测为86.09/47.40/59.59/44.59/37.67，P/B预测为2.30/2.13/2.97/2.90/2.81 [7]

公司投资评级 - 投资评级：增持（首次）[2] 报告的核心观点 - 无锡鼎邦专注于石油化工领域的换热设备产品，凭借技术创新和产品质量，在市场上获得了较强的核心竞争力，并获得了下游客户的广泛认可 [2] - 我国换热设备市场将稳步发展，预计到2026年市场规模将达到992.1亿元，年均复合增长率为3.29% [2] - 无锡鼎邦在换热设备领域拥有较强的市场竞争力，预计2024~2026年营业收入分别为4.67亿元、5.01亿元、5.26亿元，归母净利润分别为0.46亿元、0.58亿元、0.62亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 无锡鼎邦成立于2003年，专注于石油化工用的换热设备领域，获得了第六批国家级专精特新“小巨人”企业认证 [16] - 公司主营换热设备产品的研制和销售，产品主要包括换热器及空冷器系列，下游应用领域集中在石油化工行业 [18] - 公司控股股东为王仁良，持股比例为68.72%，实际控制人为王仁良和王凯 [27] - 公司拥有一家控股子公司江苏鼎邦换热设备科技有限公司，持有其90%的股权 [27] 发展历程 - 无锡鼎邦的发展历史可追溯至2003年，2017年变更为股份公司，2024年4月在北交所上市 [24] 经营状况 - 2020~2023年，公司营业收入从2.88亿元增长至4.38亿元，年均复合增长率为14.98% [38] - 2020~2023年，公司归母净利润从0.04亿元增长至0.47亿元，2022年归母净利润翻倍至0.40亿元 [38] - 2020~2023年，公司毛利率从18.06%增长至21.40%，净利率从5.34%增长至10.73% [43] - 2020~2023年，公司研发费用从0.08亿元增长至0.16亿元，研发费用率从2.78%增长至3.70% [46] 募投项目 - 公司IPO募投项目包括年产6.5万吨换热器、空冷器、10万套智能仓储物流设备项目（一期）和研发中心建设项目，预计2025年年末完成建设 [51][54] 换热设备行业简介 - 换热设备行业上游为钢材、钢管等原材料制造，中游为换热设备制造，下游应用领域广泛，包括石油化工、电力、冶金等 [55] - 全球换热设备市场规模从2020年的350亿美元增长至2023年的631.96亿美元，年均增长率为20.63% [67] - 我国换热设备市场规模从2019年的810.5亿元增长至2023年的900.2亿元，预计到2026年将达到992.1亿元，年均复合增长率为3.29% [69] 公司市场竞争力 - 无锡鼎邦在换热设备领域拥有较强的技术研发能力，核心技术包括油浆蒸汽发生器管束制造技术、换热管与管板的密封结构制造技术等 [79] - 公司产品获得了中国石化、中国石油、中国海油等大型石化企业的广泛认可，并获得了“优秀供应商”荣誉 [99]

公司投资评级 - 报告对九号公司的投资评级为"买入/维持" [1] 报告的核心观点 - 九号公司受益于以旧换新政策和新强标，推动高端电动两轮车品类发展，同时割草机器人业务增长强劲 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、九号公司：经营持续优秀，两轮车+割草机业务加速成长 - 2019-2023年，九号公司营收和归母净利润逐年增长，2024Q1-Q3收入端同比增长44.90%，业绩端同比增长155.95% [12][13] - 电动两轮车和割草机器人作为新业务增幅明显，2024H1电动两轮车收入33.83亿元（+114.71%），占比提升至50.74%，成为增长核心动力 [12] - 割草机器人业务表现亮眼，2024H1已销售至全球30多个国家，成为首个用户激活量达3万+的无埋线割草机品牌 [12] 二、智能短交通：两轮车成长为新基本盘，强劲产品力支撑多品类开花 (一) 电动两轮车：关注以旧换新+新强标+即时零售业发展，九号产品力强劲+渠道加速扩张有望受益 1. 行业端：以旧换新+新强标催化短期，产品优化+即时零售发展赋能长期 - 2018年《新国标》出台释放更新需求，2018-2023年中国电动两轮车销量呈现向上趋势（CAGR 11%），2023年内销规模达到5500万辆，2024年预计回落至5000万辆 [17][18] - 以旧换新补贴+新强标或拉动行业短期增长，中长期产品功能优化+外卖业发展有望为行业发展赋能 [17][19] - 2024年3月新一轮"以旧换新"开启，两轮车行业有望受益，铅酸电池获得政策倾斜，或影响行业产品结构调整 [21][22] - 2024年9月，工信部提出对现行的《电动自行车安全技术规范》进行修订，新标准更契合实际使用需求，提升安全保障性 [27][28][29] - 电动两轮车向智能化+长续航方向演进，功能+性能优化使"好用性"提升，支撑中长期需求持续 [32][34] - 即时零售业高速发展，2026年中国即时零售市场规模预计达到25082.65亿元，电动两轮车作为主要配送工具受益 [36][37] - 海外需求逐步回稳，美国为整车出口主战场，东南亚"油改电"带来成长动力 [39][40] 2. 公司端：高端+智能+长续航产品力强劲，线下门店加速扩张支撑成长 - 九号两轮车定位高端，契合行业升级趋势，机器人基因+强劲研发实力不断构筑智能化领域优势 [1][42] - 九号自研RideyLong+RideyPOWER系统支撑长续航与电池安全，综合产品实力领先 [1][42] - 截至2024年11月18日，九号两轮车线下门店累计超过7300家，中长期目标铺设至10000家，单店销售量或位居行业TOP3 [1][42] (二) 全地形车：智能化为弯道超车带来可能，创新性混合动力兼具性能与性价比优势，欧美渠道加速拓展赋能成长 - 全地形车赛道扩容，全球市场与中国出口企业集中度较高，九号产品矩阵持续拓宽，欧洲向北美加速布局 [6][24] (三) E-bike行业成长空间广阔，公司B+C端布局同步发力 - E-bike全球市场规模广阔，中置电机有望成为主流趋势，九号覆盖多种客群E-bike产品矩阵丰富，助力巴黎奥运会共享出行 [6][24] (四) 全球平衡车市场稳健增长，九号稳居滑板车共享龙头地位 - 全球平衡车市场稳健增长，九号滑板车产品矩阵持续丰富 [6][24] 三、服务机器人：割草机器人有望成为业务增长新动力，携手英伟达布局自主移动机器人领域 (一) 割草机器人有望复刻扫地机发展轨迹，产品+渠道助推业务强劲增长 - 欧美草坪维护需求较大，成本助力下割草机器人行业空间广阔，全球范围内分布着约2.5亿个私人花园，美国+欧洲合计占据了全球总量的72% [1][4] - 九号割草机器人SKU更丰富、适用庭院面积更多、覆盖价格段也更全面，在性价比和性能方面皆具备较强竞争力 [1][4] - 九号智能割草机器人产品已成功销售至全球30多个国家，并成为首个用户激活量达3万+的无埋线割草机品牌，欧洲线下渠道的拓展进度快于北美市场 [1][4] (二) 携手英伟达推出NovaCaterAMR，促进自主移动机器人产业发展 - 九号与英伟达合作推出NovaCaterAMR，布局自主移动机器人领域 [6][24] 四、盈利预测 - 预计2024-2026年九号公司归母净利润分别为11.04/17.10/22.55亿元，对应EPS分别为15.40/23.84/31.44元，当前股价对应PE分别为31.12/20.10/15.24倍 [1][4]