报告公司投资评级 - 给予今世缘“增持”评级，目标价53.64元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年今世缘稳健收官，2025年顺利实现开门红，多产品稳健增长，省内持续深耕、省外快速渗透，但腰部产品占比提升及货折加大扰动毛利率，盈利能力阶段性下滑 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为12.47/12.47亿股，总市值/流通为590.98/590.98亿元，12个月内最高/最低价为59.38/35.35元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入115.46亿元，同比增长14.31%；实现归母净利34.12亿元，同比增长8.80%。2025Q1公司实现营业总收入50.99亿元，同比增长9.17%；归母净利润16.44亿元，同比增长7.27% [4] 产品与区域表现 - 分产品，2024年特A+/特A/A/B/C&D分别实现营收74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%，2025Q1特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收31.69/16.50/1.84/0.57/0.19亿元，同比+6.60%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27% [5] - 分区域，2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26亿元，同比12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%/27.37%，2025Q1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.89/4.37亿元，同比9.02%/5.16%/9.17%/15.20%/12.64%/3.22%/19.04% [5] - 2024年末省内/省外经销商达613/615个，分别净增加+114/+167个，2025Q1末省内/省外经销商达636/631个，较年初分别净增加+23/+16个 [5] 盈利能力 - 2024/2025Q1公司毛利率为74.75%/73.63%，同比-3.6/-0.6pct，2024年税金及附加/销售/管理费用率分别为14.60%/18.54%/4.02%，同比-0.2/-2.2/-0.2pct，2025Q1税金及附加/销售/管理费用率分别为16.39%/13.29%/2.08%，同比+0.9/-0.9/-0.1pct [6] - 2024/2025Q1公司净利率为29.55%/32.24%，同比-1.5/-0.6pct，2025Q1末合同负债达5.38亿元，同比-4.35亿元，环比-10.55亿元 [6] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速分别为10%/11%/11%，归母净利润增速分别为9%/10%/12%，EPS分别为2.98/3.28/3.66元，对应当前股价PE分别为16x/14x/13x [7] - 盈利预测表展示了2024A - 2027E的营业收入、增长率、归母净利、净利润增长率、摊薄每股收益、市盈率等指标 [8][9][10] 财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E的各项财务数据，包括货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目，还有经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量项目 [14][15] - 预测指标包括毛利率、销售净利率、销售收入增长率等多项指标在2023A - 2027E的情况 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2025Q1 己二酸价差修复支撑公司盈利能力上行，虽各产品价格有降，但己二酸价差环比增 4.8%，公司毛利率和净利率环比提升 [12] - 氨纶行业集中度逐年提升，头部效应明显，需求保持高增速，且有广阔差异化发展潜力 [12] - 己二酸盈利短期承压但长期值得期待，短期行业有产能、需求、政策等压力，未来下游需求释放和政策推动将带来新增长点 [12] - 大股东资产注入稳步推进，拟购华峰合成树脂和华峰热塑 100%股权，落地后将扩展产业链、提高核心竞争力 [12] - 公司是聚氨酯制品行业领军者，有成本优势，未来主业景气复苏、产业链扩展延伸将提升业绩中枢，预计 2025 - 2027 年归属净利润分别为 22.3/30.6/36.2 亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025Q1 实现收入 63.1 亿元（同比 -5.2%，环比 -3.7），归属净利润 5.0 亿元（同比 -26.2%，环比 +145.6%），归属扣非净利润 4.6 亿元（同比 -29.9%，环比 +163.1%） [2][6] - 预计 2025/2026/2027 年公司归属净利润分别为 22.3/30.6/36.2 亿元 [12] 产品价格与价差 - 2025Q1 各产品价格环比变动：氨纶（ -0.8%）、己二酸（ -2.7%）、鞋底原液（ -2.6%） [12] - 2025Q1 各产品价差环比变动：氨纶（ -3.0%）、己二酸（ +4.8%）、鞋底原液（ -5.2%） [12] 行业发展趋势 - 氨纶行业集中度逐年提升，头部效应明显，需求保持高增速，差异化功能丰富，下游应用扩大，在纺织产品渗透率提升，在医疗、汽车内饰等领域有新增长点 [12] - 己二酸国内市场成熟、竞争激烈，行业处于产能集中化和产业链一体化阶段，短期有产能、需求、政策等压力，长期随着经济复苏和政策推动，尼龙 66 和 PBAT 将推动消费增长 [12] 公司产业链布局 - 2025 年 4 月 12 日，公司拟发行股份及支付现金购买华峰合成树脂和华峰热塑 100%股权，交易对价合计 60.0 亿元，拟现金支付 6.0 亿元，发行股份 8.8 亿股，支付 54.0 亿元，交易需经股东大会审议和深交所审核 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了 2024A - 2027E 公司的营业总收入、营业成本、毛利等多项财务指标及变化情况 [17] - 基本指标包括每股收益、每股经营现金流、市盈率等，反映了公司不同年份的经营和估值情况 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司增收不增利，现场制气及租金收入同比大幅增长，除特气外其他板块收入均有增长 [9] - 现场制气业务是公司未来重要看点，有望持续取得突破 [9] - 大宗气体零售业务持续深入，公司具备区域市场全盘整合经验 [9] - 公司是实力雄厚的综合型气体供应商，横向开拓纵向深入，前景开阔，预计25 - 27年归属净利润为3.1、3.8、4.5亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025一季报公司实现收入6.2亿元（同比+5.6%，环比 - 6.7%），归属净利润0.4亿元（同比 - 42.5%，环比扭亏转盈），归属扣非净利润0.3亿元（同比 - 41.7%，环比扭亏转盈） [1][6] - 2025Q1公司利润率下滑，毛利率为28.5%，同比 - 5.6pct，净利率为7.4%，同比 - 5.8pct [9] 分业务板块营收情况 - 2025Q1特种气体实现营收2.1亿元，同比 - 18.7% [9] - 2025Q1大宗气体实现营收2.6亿元，同比 + 23.9% [9] - 2025Q1现场制气及租金业务实现营收0.8亿元，同比 + 30.1% [9] - 2025Q1燃气业务实现收入0.7亿元，同比 + 26.6% [9] 现场制气业务情况 - 2024年现场制气及租金业务实现营业收入2.8亿元，同比大幅增长39.1%，毛利率高达62.2%，同比增长2.3pct [9] - 工业现场制气业务2024年取得多个项目突破，如营口建发、山东睿霖高分子等项目 [9] - 电子大宗载气项目2024年多个在建项目实现投运，2024 - 2025年多个项目取得中标 [9] 大宗气体零售业务情况 - 公司具备区域市场全盘整合经验，2009年成功整合苏州大宗气体零售市场并持续优化区域管理 [9] - 公司持续开展“三把手”培训，编制相关宝典进行人才和制度储备 [9] - 公司坚定横向战略，持续开展跨区域市场整合 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2525|3106|3496|3973| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|201|313|383|453| |EPS（元）|0.42|0.65|0.79|0.94| |每股经营现金流（元）|1.20|1.25|2.45|1.25| |市盈率|40.50|26.57|21.73|18.37| |市净率|2.68|2.48|2.22|1.98| |总资产收益率|3.0%|4.1%|5.0%|5.2%| |净资产收益率|6.6%|9.3%|10.2%|10.8%| |净利率|8.0%|10.1%|11.0%|11.4%| |资产负债率|50.5%|51.6%|47.2%|47.7%| |总资产周转率|0.39|0.43|0.46|0.49|[14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 光大同创2025年一季报业绩超预期，营收和归母净利润同比大幅增长，公司加大扩产力度，盈利和资产负债规模快速增长 [3][4] - 公司收购重庆致贯切入光电显示功能材料领域，业绩有望明显增厚 [5] - 乘AI、碳纤维产品轻量化产业东风，公司碳纤维产品已成熟量产并持续提升市场份额，业绩有望持续增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 深圳光大同创新材料股份有限公司主营消费电子防护性及功能性产品研发、生产与销售，主要产品有防护性产品、碳纤维产品、模切结构件 [7] 事件 - 2025年4月28日公司发布一季报，一季度实现营业收入3.47亿元，同比增长51.16%；归母净利润1776.18万元，同比增长55.88%；扣非归母净利润1692.48万元，同比增长51.45% [3] 点评 - 公司2025Q1营收和归母净利润同比大幅增长，毛利率环比增加2.41pct，收入增长因纳入重庆致贯合并报表，且公司积极扩产，盈利和资产负债规模快速增长 [4] - 公司收购重庆致贯补充功能性材料业务板块，该公司未来转向高附加值光学材料加工生产，股权出让方承诺2024 - 2026年度营收分别不低于1.8亿、2.8亿、4.4亿，业绩有望增厚 [5] - 全球PC市场稳定，即将进入更新周期，AI技术发展拓展应用潜力，公司碳纤维产品在笔记本电脑外壳、折叠屏手机结构件、外骨骼机器人结构件等方面实现量产并提升市场份额 [6] 盈利预测及投资评级 - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为1.43元、2.39元和3.56元，维持“推荐”评级 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,006.52|1,222.67|1,813.31|2,540.90|3,474.49| |增长率（%）|1.09%|21.47%|48.31%|40.12%|36.74%| |归母净利润（百万元）|114.67|20.46|152.81|254.16|378.67| |增长率（%）|0.84%|-82.16%|646.85%|66.32%|48.99%| |净资产收益率（%）|6.97%|1.26%|8.81%|13.23%|17.22%| |每股收益(元)|1.08|0.19|1.43|2.39|3.56| |PE|37.48|210.06|28.13|16.91|11.35| |PB|2.61|2.65|2.48|2.24|1.95| [10] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电子行业：关税壁垒倒逼产业升级，国产化替代有望加速—中美关税政策点评|2025 - 04 - 08| |行业深度报告|偏光片行业：解码偏光片国产替代加速与中大尺寸增量机遇—泛半导体材料研究系列之二|2025 - 03 - 26| |行业深度报告|爆款突围与生态扩张：小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应与产业重构启示|2025 - 03 - 14| |行业深度报告|人形机器人专题系列（一）：传感器的技术路径、竞争格局与产业重构|2025 - 03 - 06| |行业深度报告|国产算力AI芯片专题：一文读懂华为昇腾310芯片—科技龙头巡礼专题（三）|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|电子行业：DeepSeek开源模型性价比突出，R1模型性能对标OpenAI o1正式版—行业动态跟踪点评|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|行业深度：复盘历史上的英飞凌，如何走出行业低谷期？—海外硬科技龙头复盘研究系列（十二）|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|【东兴电子】先进封装行业：CoWoS五问五答—新技术前瞻专题系列（七）|2025 - 01 - 08| |公司普通报告|光大同创（301387.SZ）：收入增长19.32%，收购开辟光电领域市场新通道—2024年三季度报业绩点评|2024 - 10 - 31| |公司普通报告|光大同创（301387.SZ）：收入增长18.30%，公司有望把握消费电子行业变革新机遇—2024年半年度报业绩点评|2024 - 08 - 27| |公司深度报告|光大同创（301387.SZ）：深度服务大客户，进军碳纤维加工领域|2024 - 05 - 27| [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 预计公司25 - 27年净利润分别为3.18、3.52和3.96亿元，EPS分别为0.28、0.32与0.37元；公司围绕两江布局的港航供应链物流体系逐步完善，竞争力与抗风险能力持续提升，新能源板块不断实现突破，光伏业务有望持续带来盈利增量，经营长期向好 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司是珠海市港口发展和资本运作的重要平台，着力培育港口航运、能源环保、港城建设等业务板块，致力于构建现代港口综合服务体系和区域性大型综合物流服务平台，打造珠江西岸具有综合竞争力和品牌影响力的港口服务商 [6] 交易数据 - 52周股价区间5.89 - 4.33元，总市值48.38亿元，流通市值47.46亿元，总股本/流通A股为91,973/90,233万股，流通B股/H股为 - / - ，52周日均换手率2.35 [7] 2024年及2025年Q1业绩情况 - 2024年公司实现营收51.25亿元，同比下降6.1%，归母净利润2.92亿元，同比增长5.4%，EPS为0.254元；2025年Q1公司营收11.93亿元，同比下降10.9%，归母净利润0.78亿元，同比增长36.9%；2025年Q1销售费用由24年同期的0.39亿元降至0.16亿元，主要系珠海可口可乐公司不再纳入报表 [3][6][11] 各业务板块情况 码头板块 - 2024年受经济增速下行影响，旗下多个码头传统优势货种需求承压，各码头积极拓展新业务；24年下属码头货物吞吐量5784.35万吨，同比增长15.47%，港口板块实现营收7.80亿元，同比下降2.38%，毛利率较23年下降2.68pct至44.58%，体现货源结构变化，货种多元化提升抗风险能力 [3][4] 物流板块 - 2024年聚焦高质量业务，营收同比下降39.51%，但毛利率提升4.34pct至13.17%，持续深化客户合作，构建多式联运网络提升竞争优势 [4] 航运板块 - 2024年受沿海干散货市场低迷影响，船队完成散货运输928.90万吨，同比下降36.10%，集装箱运输21.70万标箱，同比下降30.58%；主动调整内河船业务结构，保障自有运力货量稳定 [5] 新能源板块 - 2024年实现营收24.35亿元，同比增长3.29%，毛利率26.53%，同比下降2.19pct；风电板块受部分地区风资源状况不佳和极端天气影响，以及个别电场延寿后综合电价下降，利润短期承压，24年风电场实现上网电量6.9亿千瓦时，同比增长1.45%，运营利润6807万元，同比下降46.95%；光伏板块稳健增长，24年发电量超7000万千瓦时，同比增长78.01%，秀强股份实现净利润2.20亿元，较23年的2.08亿元有所增长 [5][6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,456.05|5,124.97|5,294.09|5,546.62|5,941.54| |增长率（%）|3.92%|-6.07%|3.30%|4.77%|7.12%| |归母净利润（百万元）|277.22|292.10|317.57|352.15|395.66| |增长率（%）|-9.57%|5.37%|8.72%|10.89%|12.36%| |净资产收益率（%）|4.16%|4.41%|4.64%|4.96%|5.37%| |每股收益（元）|0.24|0.25|0.28|0.32|0.37| |PE|21.91|20.69|18.66|16.47|14.34| |PB|0.94|0.94|0.90|0.86|0.82|[12] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|快递3月数据点评：顺丰件量增速超预期，通达系价格竞争依旧激烈|2025 - 04 - 28| |行业普通报告|航空机场3月数据点评：国内市场供给管控提振客座率，国际线淡季依旧承压|2025 - 04 - 17| |行业普通报告|交通运输行业：关税战导致进出口货运承压，建议关注内需板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|低空产业：全球首张eVTOL运营证书落地，商业化试运营跨过最后一道槛|2025 - 04 - 01| |行业普通报告|快递1 - 2月数据点评：件量维持高增长，但价格竞争较往年更加激烈|2025 - 03 - 21| |行业普通报告|航空机场2月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大|2025 - 03 - 19| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |公司普通报告|珠海港（000507.SZ）：集装箱需求走弱导致码头业务毛利率略降，能源板块表现稳健|2024 - 09 - 03| |公司普通报告|珠海港（000507.SZ）：码头吞吐量持续增长，财务费用和资产减值增加导致净利润略降|2024 - 05 - 07|[15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [11] 报告的核心观点 - 公司现有主业在海外市场、商用车等市场拓展仍有成长空间，手握冷锻工艺持续开拓新产品进入新赛道，成立控股合资公司进入丝杠领域验证其能力，且具备较强成本、费用控制能力，看好其中长期发展趋势 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司主要产品包括气门组、气门传动组及其他精密冷锻件，应用于汽车、摩托车发动机配气机构 [6] 财务数据 - 2024 年营收 68,028.21 万元，同比增 16.63%，归母净利润 21,160.51 万元，同比增 14.76%；2025 年一季度营收 17,899.06 万元，同比增 26.15%，归母净利润 6,681.67 万元，同比增 37.59% [1] - 2024 年境外营收 29,231.90 万元，同比增 47.0%，占比 43.0%；欧洲新坐标营收 16,556.08 万元，同比增 77.5%，墨西哥新坐标营收 4,295.32 万元，同比增 24.9% [1] - 2024 年乘用车领域营收 48,706.27 万元，同比增 15.68%，商用车领域营收 11,728.91 万元，同比增 17.87% [2] - 2024 年综合毛利率 51.9%，低于 2023 年的 53.34%；2025Q1 为 53.66% [2] - 2024 年期间费率 16.69%，较 2023 年降 2.67pct，净利率 32.25%，提升 0.35pct；2024 年加权平均净资产收益率 16.36%，增加 0.58pct [2][3] 业务发展 - 海外业务增长受益于产品在原有客户份额提升和新客户开拓，如欧洲大众等新项目投产 [1] - 随着奇瑞、海外商用车等新项目落地，业务有望持续稳定增长 [2] 投资布局 - 成立杭州九月八精密传动科技有限公司，总投资额约 5 亿元，公司持股 77%，另两家股东分别持股 18%、5%，业务集中在研发、生产和销售精密传动零部件 [4] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 2.46/2.85/3.31 亿元，对应 EPS 1.80/2.09/2.42 元，按当前股价对应 PE 19x/17x/14x [11] 交易数据 - 52 周股价区间 34.69 - 17.29 元，总市值 47.36 亿元，流通市值 46.85 亿元，总股本/流通 A 股 13,652/13,652 万股，52 周日均换手率 3.4 [7] 相关报告汇总 - 包含汽车行业多份普通报告和深度报告，以及新坐标多份公司普通报告 [15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕魔芋产业，是“全能选手”，原料端把控力强，食品业务发展前景好 [6] - 2024 年魔芋精粉价格上涨，公司量利齐升，2025 年精粉价格或维持高位 [6] - 公司在魔芋粉、亲水胶体、魔芋食品等业务上具备核心优势，有望受益行业成长 [6] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.98/1.26/1.74 亿元，给予 2025 年平均 1.33 倍 PEG，对应目标市值 44 亿元，较 2025/04/30 收盘有 10%涨幅空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 公司：魔芋“全能选手”，核心业务处成长周期 - 公司 2007 年成立，主业聚焦魔芋，形成魔芋粉、魔芋食品、魔芋美妆三大产品系列，实控人控股高，管理层能力优 [20][21] - 魔芋粉业务是基本盘，魔芋食品厚积薄发，魔芋美妆尚在培育期，2025 年新产能落地将提升食品产能 [26][34] - 2014 - 2022 年魔芋粉业务主导毛利率，2023 - 2024 年影响因素多元，费用端前期因规模效应下行后期因人员增加上行，净利率受存货跌价影响，2025Q1 收入利润增长 [36][39][46] 2. 魔芋：药食同源作物，精深加工环节空间广阔 - 魔芋是药食同源作物，核心成分葡甘聚糖是亲水胶体和膳食纤维来源，产业链分种植、初加工、精深加工、应用环节，精深加工应用领域广 [47][48] 3. 魔芋原料：先发优势稳固，向竞争壁垒转化 - 中国是全球魔芋主产区，东南亚是新兴产区，日本种植面积收缩，中国魔芋产业发展带动精粉价格趋势性上移，2025 年需求增长供给调整慢，价格或维持高位 [51][58][66] - 魔芋供应链门槛高，公司采购网络完善，合作机制科学，资源积累充沛，实现原料端强把控 [71][72] 4. 亲水胶体：深耕存量客户，拓新应用享行业β - 魔芋胶天然、安全、健康，享全球食品健康化红利，中国和日本是主要生产国，国内竞争格局分化，头部效应显现 [75][76][81] - 公司自有魔芋精粉全套技术体系，精加工能力优异，有成本和客户壁垒，在成熟领域加码复配胶技术，在新领域开拓新客户 [83][87][90] 5. 魔芋食品：行业天花板高，具备一体化优势 - 膳食纤维有益健康，食用魔芋精粉是补充膳食纤维的优路径，中国饮食环境与日本魔芋食品兴起阶段相近，政策和供给驱动国内魔芋食品消费增长 [93][96][102] - 公司切入休闲零食、茶饮小料、魔芋食材赛道，休闲食品有代工优势，茶饮小料有产品和成本优势，魔芋食材契合饮食偏好有望成新增长点 [31] 6. 盈利预测与估值 - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.98/1.26/1.74 亿元 [7] - 采用 PEG 估值，参考可比公司给予 2025 年平均 1.33 倍 PEG，对应目标市值 44 亿元，较 2025/04/30 收盘有 10%涨幅空间 [7]

报告公司投资评级 - 行业为汽车/摩托车及其他，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年春风动力营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，2025Q1单季度业绩也同比和环比增长，考虑到四轮车与极核进展超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级 [1][2][5] 各业务情况总结 全地形车业务 - 2024年销售16.91万台，收入72.1亿元，同比增长10.85%，毛利率36.51%，同比-1.94pct，中高端新品U10 PRO等成市场焦点，海外市场双线发力，全球产业链布局完善，海外基地有望对冲关税影响 [3] 摩托车业务 - 2024年销售燃油摩托车28.65万台，收入60.37亿元，同比+37.14%，国内>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一，新增渠道81家，累计超600家；海外在MotoGP赛事获佳绩，高性能新车型反馈良好，“CF Lite”品牌发布强化品牌矩阵 [4] 极核电动车业务 - 2024年销量突破十万大关，达10.60万辆，销售收入3.97亿元，同比增长414.15%，聚焦国内核心城市，渠道数量同比增长1489%，新车型密集发布 [5] 财务数据总结 营收与利润 - 2023 - 2027E营业收入分别为121.10亿元、150.38亿元、187.60亿元、228.10亿元、273.76亿元，增长率分别为6.44%、24.18%、24.75%、21.59%、20.02%；归属母公司净利润分别为10.08亿元、14.72亿元、17.50亿元、21.77亿元、26.37亿元，增长率分别为43.65%、46.08%、18.91%、24.39%、21.12% [6] 盈利能力指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为33.50%、30.06%、28.68%、28.51%、28.32%；净利率分别为8.32%、9.79%、9.33%、9.54%、9.63%；ROE分别为20.00%、23.76%、21.46%、21.07%、20.33% [13] 偿债能力指标 - 2023 - 2027E资产负债率分别为49.85%、57.39%、47.05%、52.56%、46.61%；净负债率分别为-86.73%、-112.20%、-92.36%、-126.53%、-112.20%；流动比率分别为1.59、1.44、1.82、1.74、2.00；速动比率分别为1.25、1.13、1.36、1.39、1.57 [13] 营运能力指标 - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为12.50、11.86、13.33、15.00、15.65；存货周转率分别为6.49、7.17、6.52、6.36、6.28；总资产周转率分别为1.22、1.19、1.23、1.21、1.17 [13] 估值比率指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为25.14、17.21、14.47、11.63、9.61；市净率分别为5.03、4.09、3.11、2.45、1.95；市销率分别为2.09、1.68、1.35、1.11、0.93；EV/EBITDA分别为4.91、5.99、9.45、5.44、4.06；EV/EBIT分别为5.21、6.40、10.66、6.04、4.45 [6][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 考虑产能扩增短期影响下调盈利预期，预测2025 - 2027年每股收益分别为1.23、1.42、1.60元，给予2025年23倍PE估值，对应目标价28.29元 [2] - 2024年全年表现良好，2025Q1业绩因派斯菲科二期产能扩增停产有波动，目前派斯菲科年产能提至1600吨已投产，广东双林二期预计2025年中投产 [8] - 2024年净利率提升，销售/管理/研发费用率下降，降本增效成效显著 [8] - 2024年采浆量超1400吨，2025年目标超1600吨，采浆端坚持内生与外延并举策略 [8] 相关目录总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为23.29亿、26.55亿、32.17亿、36.37亿、40.43亿元，同比增长-3.2%、14.0%、21.2%、13.1%、11.2% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为6.95亿、8.80亿、10.18亿、11.71亿、13.26亿元，同比增长4.8%、26.6%、15.6%、15.0%、13.3% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为6.12亿、7.45亿、8.99亿、10.35亿、11.73亿元，同比增长4.3%、21.8%、20.6%、15.1%、13.4% [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为51.5%、49.1%、49.4%、49.6%、49.7%，净利率分别为26.3%、28.1%、27.9%、28.4%、29.0% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.6%、9.7%、10.7%、11.1%、11.4% [4] 可比公司估值 - 截止2025.5.6，天坛生物、博雅生物、卫光生物2025E市盈率分别为22.31、25.11、22.76，调整后平均22.76 [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：2023 - 2027年货币资金从14.29亿增至40.59亿元，存货先增后减 [12] - 利润表：2023 - 2027年营业收入、营业利润、净利润均呈增长趋势 [12] - 现金流量表：2023 - 2027年经营活动现金流波动，投资活动现金流为负，筹资活动现金流波动 [12] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度增长；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE等指标向好；偿债能力方面，资产负债率下降，流动比率和速动比率上升；营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有变化 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 学大教育2024年及25Q1业绩良好，2024年实现收入27.86亿元，同比增长25.90%；归母净利润1.80亿元，同比增长16.84%；25Q1实现营业收入8.64亿元，同比增长22.46%；归母净利润7377万元，同比增长47.00% [1] - 个性化教育业务稳健增长，龙头地位巩固，职业教育板块打造第二增长曲线 [7] - 合同负债及使用权资产增长维持较高增速，财务状况改善显著 [7] - 推进股权激励与回购计划，彰显公司发展信心，关注人工智能技术在教育领域应用 [7] 财务数据与估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业总收入分别为22.13亿、27.86亿、34.82亿、41.44亿、48.48亿元，同比增长23%、26%、25%、19%、17% [2][8][10][11] - 2023 - 2027E营业利润分别为2.26亿、2.52亿、3.25亿、4.14亿、5.04亿元，同比增长261%、11%、29%、27%、22% [2][8][11] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.54亿、1.80亿、2.34亿、3.00亿、3.68亿元，同比增长1312%、17%、30%、28%、23% [8][10][11] 比率指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为36.5%、34.6%、34.0%、34.1%、34.5%；净利率分别为7.0%、6.5%、6.7%、7.2%、7.6% [11] - 2023 - 2027E ROE分别为29.6%、25.1%、24.8%、25.5%、25.7%；ROIC分别为12.8%、15.0%、19.0%、25.8%、25.7% [11] - 2023 - 2027E资产负债率分别为81.3%、79.0%、71.1%、69.1%、66.9%；净负债比率分别为25.2%、20.6%、0.1%、0.1%、0.1% [11] 每股指标 - 2023 - 2027E EPS分别为1.26、1.47、1.92、2.46、3.02元 [8][11] - 2023 - 2027E每股经营净现金分别为4.98、5.47、5.80、5.73、6.11元 [11] - 2023 - 2027E每股净资产分别为4.96、6.77、8.70、10.58、12.86元 [11] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为42.0、35.9、27.6、21.5、17.6；PB分别为10.7、7.8、6.1、5.0、4.1 [8][11] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为27.6、26.0、15.3、14.3、12.9 [11] 基础数据 - 总股本1.22亿股，已上市流通股1.18亿股，总市值65亿元，流通市值62亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）7.0元，ROE（TTM）23.8，资产负债率80.0% [3] - 主要股东为浙江台州椰林湾投资策划有限公司，持股比例10.22% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为10%、9%、 - 19%，相对表现分别为14%、13%、 - 23% [5] 相关报告 - 《学大教育（000526）—股份回购彰显发展信心，AI有望提振教育板块估值》2025 - 02 - 21 [6] - 《学大教育（000526）—收入增长相对稳健，股权支付费用拖累利润表现》2024 - 11 - 06 [6] - 《学大教育（000526）—业绩落预告中值偏上，扣除股权支付费用净利润同比增幅100%》2024 - 09 - 01 [6]