核心观点 - 报告认为2025年12月9日A股市场整体呈现弱势整理、缩量回调的格局，主要指数多数下跌，市场在连续上涨后出现技术性回调，投资者关注宏观金融数据以相机而动 [8][9][10] - 报告指出行业表现分化，通信、商贸零售及电子等少数行业收涨，而房地产、钢铁及有色金属则跌幅较大，覆铜板、光交换机及光模块等概念板块表现活跃 [9] - 报告关注到多项国内外重要新闻事件，包括中国高层强调开放合作、无人机新国标发布、多晶硅平台公司成立以及中美在人工智能芯片领域的潜在合作动向，这些事件可能对相关行业和公司产生影响 [11][12][13][14][15][16][18] 国内市场表现 - 2025年12月9日，上证综指收于3909.52点，下跌0.37%（下跌14.56点）[1][4][9] - 深证成指收于13277.36点，下跌0.39%（下跌52.63点）[1][4][9] - 创业板指收于3209.60点，逆市上涨0.61%（上涨19.33点）[1][4][9] - 科创50指数下跌0.27%（下跌3.69点）[1][9] - 万得全A市场总成交额为19177亿元，较前一日有所下降 [1][9] - 市场涨跌家数显示，当日共有1308只个股上涨，4058只下跌，75只持平，其中54只个股涨停，12只个股跌停 [10] 行业与概念板块表现 - 在30个中信一级行业中，有27个行业下跌，仅通信、商贸零售及电子三个行业收涨 [1][9] - 房地产、钢铁及有色金属行业跌幅较大 [1][9] - 概念板块方面，覆铜板、光交换机及光模块等指数表现活跃 [1][9] 海外市场与全球资产 - 美股三大指数涨跌不一，道琼斯指数下跌0.38%，标普500指数下跌0.09%，纳斯达克指数上涨0.13% [2][4] - 个股方面，摩根大通股价下跌超过4%，波音下跌近3%，领跌道指；特斯拉、谷歌股价上涨超过1% [2] - 中概股多数下跌，百度集团跌超4%，贝壳跌近4% [2] - 外汇市场，美元指数报99.2407，上涨0.14% [4] - 大宗商品市场，黄金价格上涨0.45%至4236.60美元/盎司，布伦特原油价格下跌1.91%至62.53美元/桶 [4] 重要新闻与政策动态 - 国务院总理李强同主要国际经济组织负责人举行“1+10”对话会，强调开放合作是关键切入口，中国开放的大门将越开越大，欢迎更多外国企业来华开拓市场 [11][12] - 中国发布《民用无人驾驶航空器实名登记和激活要求》和《民用无人驾驶航空器系统运行识别规范》两项强制性国家标准，将于2026年5月1日起实施，旨在为无人机行业安全有序发展提供保障 [15] - 北京光和谦成科技有限责任公司成立，注册资本30亿元，有企业人士称其为“多晶硅平台公司”，旨在探索光伏行业内潜在的战略合作机会 [16] - 外交部回应美国可能批准向中国出售英伟达H200人工智能芯片，表示中方一贯主张中美通过合作实现互利共赢 [3][18] - 美国总统特朗普暗示，是否立即降息将是其评判新任美联储主席表现的“试金石” [3][18] 全球经济数据 - 美国ADP数据显示，截至11月22日的四周内，美国私营雇主平均每周新增4750个就业岗位，结束了此前连续四周的就业流失 [19] - 美国10月JOLTS职位空缺达767万人，远超市场预期的711.7万人 [19] - 德国10月季调后贸易帐顺差169亿欧元，高于预期的156亿欧元；10月出口环比上升0.1%，预期为下降0.5% [19]

核心观点 - 当前A股市场由“政策预期”与“情绪修复”驱动，而非扎实的“基本面改善”，上行中可能仍有震荡，整体维持弱势震荡格局[2][7] - 投资者应密切跟踪美联储议息会议与国内重要会议的进展，根据政策信号动态调整持仓结构[2][7] - 操作策略上应“轻指数，重个股”，踏准板块轮动节奏，采取均衡配置、高抛低吸的策略，并选择有业绩支持的标的逢低布局[2][7] 市场表现总结 - **指数表现**：周二（报告发布日）沪深三大指数涨跌不一，上证指数报3909.52点，下跌14.56点，跌幅0.37%；深证成指报13277.36点，下跌52.63点，跌幅0.39%；创业板指报3209.60点，上涨19.33点，涨幅0.61%；科创50指数报1347.11点，下跌3.69点，跌幅0.27%[4] - **市场情绪与成交**：个股涨少跌多，市场情绪一般，赚钱效应一般，两市成交额合计19040亿元[4] - **行业板块**：商业百货、通信服务、电子元件、食品饮料等板块涨幅居前；有色金属、医药商业、贵金属、能源金属、钢铁、化肥等板块跌幅居前[3] - **概念板块**：纳米银、退税商店、CPO、激光雷达、乳业、气溶胶检测等概念股涨幅居前；低碳冶金、稀缺资源、租售同权、锂矿等概念股跌幅居前[3] 重点板块点评 - **CPO（光电共封装技术）概念股**：连续上涨（上周五、周一、周二），驱动因素是美国多家科技公司宣布资本开支计划用于建设AI数据中心，预计为作为关键部件的光模块带来大量订单，AI训练和推理对高数据传输速率的需求凸显了CPO技术在高速率、低功耗和低延迟方面的优势[5] - **消费股**：商业百货、食品饮料等板块活跃，政策面上近期六部委印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，报告建议关注老年人“银发经济”、年轻人“悦己消费”及大众“平价消费”方向，折扣零售类公司也可择机关注，同时指出在外部不确定性加大的背景下，内循环和国家安全重要性提升，农产品或迎来布局机会[6] 后市策略与关注方向 - **总体策略**：根据美联储议息会议与国内重要会议的政策信号动态调整持仓，若出现超预期利好可适度提升仓位参与结构性机会，若政策不及预期或海外风险升温则应收缩防线，聚焦核心资产[2][7] - **配置方向**： - **科技成长方向**：包括半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等[2][7] - **顺周期行业**：包括光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等[2][7] - **红利股**：包括银行、公用事业、“大象股”等[2][7] - **选股原则**：尽量选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股[2][7]

港股市场回顾 - 恒生指数收报23,831点，下跌145点或0.61%，盘中一度低见23,730点[1] - 恒生中国企业指数收报9,656点，下跌47点或0.49%[1] - 大市成交额进一步缩减至827.99亿港元[1] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中沪市净流入2.83亿，深市净流入2.01亿[1] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强[1] - 另一交易日，恒生指数单边下行收跌1.29%，报25,434.23点[5] - 恒生科技指数下跌1.90%，恒生中国企业指数下跌1.62%[5] - 市场成交额2,102.36亿港元，南向资金净流入5.31亿港元[5] - 恒指成分股中16只上涨，71只下跌，信义玻璃下跌8.11%，龙湖集团下跌5.97%，泡泡玛特下跌5.04%[5] - 药明生物上涨1.88%，中国生物制药上涨1.33%[5] 美股市场动态 - 美股周二收盘涨跌不一，道琼斯指数跌0.38%至47,560.29点，纳斯达克指数涨0.13%至23,576.49点，标普500指数跌0.09%至6,840.51点[2] - 摩根大通收跌4.66%，因其预计明年支出将达到1,050亿美元，超过分析师预期[2] - 美国10月职位空缺数升至五个月来最高水平[2] 市场展望与投资主线 - 12月份港股通合计净流入134亿港元，南下资金保持规模净流入[3] - 低估高股息板块仍是港股较具吸引力的资金布局方向[3] - 科技自立自强是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，在近期宽幅震荡后或迎再次布局机会[3] - 建议持续关注半导体、机器人等科技股[3] - 以中国资产为核心的港股配置价值再度凸显，建议关注四大方向：1)人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；2)低估值高股息的各细分行业央国企龙头；3)受益于美联储降息预期且中报业绩较好的上游有色金属板块；4)受益于“人工智能+”赋能的科网板块及各行业龙头公司[3] 市场热点与公司动态 - 商汤-W国产芯片算力已实现双位数增长，并计划于明年春季推出新一代AI模型，其SenseCore AI大装置国产算力占比持续提升[9] - 商汤最新研发的NEO多模态架构性能提升显著，公司正推动大模型与国产芯片深度兼容以增强供应链抗风险能力[9] - AI人工智能在智慧城市、Robotaxi及动画制作等领域加速商业化落地[9] - 京东健康与武汉大学人民医院签署合作协议，将围绕到家快检、远程医疗、健康科普等领域展开深度合作，探索“医疗+科技+服务”融合发展新模式[9] - 双方将合作推出“到家快检”服务，利用5G远程通信及AI等技术赋能互联网医疗[9] 本周荐股：中国中铁 - 公司是基建领域的特大型企业集团，业务涵盖铁路、公路、市政、房建等几乎所有基本建设领域，并在勘察设计、装备制造、房地产开发、矿产资源开发等业务方面多元化发展[10] - 2025年前三季度实现营业收入7,738.14亿元，同比下降5.46%；归母净利润174.90亿元，同比增长14.97%；扣非归母净利润152.01亿元，同比下降20.04%[10] - 分业务看，25Q1-3基础设施建设业务营收6,595.61亿元，同比下降7.52%，毛利率7.57%；设计咨询业务营收126.68亿元，同比下降1.42%，毛利率22.94%；装备制造业务营收215.67亿元，同比增长8.71%，毛利率21.85%；房地产开发业务营收238.24亿元，同比增长8.75%，毛利率7.42%[10] - 矿产资源利用业务前三季度实现收入62.23亿元，同比增长8.04%，毛利率59.45%，同比提升5.20个百分点，盈利能力显著提升[10] - 2025Q1-3 LME铜均价为9,556.44美元/吨，同比上涨4.66%，最新（12月5日）LME铜价为11,665美元/吨，铜价上行有望对公司未来盈利形成支撑[10] - Wind一致预期公司2025年度净利润为238亿元人民币，对应市盈率不足4倍，估值较为低估[10] - 报告给出目标价4.2港元，止损价3.5港元[10] 重点公司股票表现 - 主要指数近一个月表现疲弱：恒生指数近一个月下跌5%，恒生国企指数下跌5%，恒生科技指数下跌6%[16] - 科网公司中，腾讯控股近一个月下跌7%，阿里巴巴下跌8%，百度集团下跌3%，小米集团下跌3%，京东集团下跌8%[16] - 新能源车板块中，比亚迪近一个月下跌4%，小鹏汽车下跌16%，吉利汽车下跌2%，长城汽车下跌12%[16] - 医药消费板块中，药明生物近一年上涨117%，中国生物制药上涨112%，石药集团上涨52%[16] - 美股科技股中，苹果近三个月上涨19%，特斯拉上涨12%，英伟达上涨4%[16] 财经要闻摘要 - 李强表示将实施更积极宏观政策，保持经济增长在合理区间[11] - 美国10月职位空缺略增至767万个，高于预期[11] - 香港第三季保险业收益指数按年升40.7%，电脑及资讯科技服务界别增长99.1%[11] - 香港11月中小企业务收益的现时动向指数跌至44.5[11] - 日本2025年IPO募资额达77亿美元，创七年新高[11] - 韩国央行称韩国经济潜在增长率已跌至不足2%[11] 公司信息速递 - 腾讯于12月9日回购105.6万股，金额6.36亿港元[12] - 吉利汽车拟订立高达4.2亿美元银团贷款用于私有化极氪[12] - 复星医药子公司向辉瑞授出许可，收到首付款1.5亿美元[12] - 大唐新能源11月完成发电量按年增加26.22%[12] - 曹操出行计划未来十年将Robotaxi服务推广至百个城市[12] - 理想汽车11月新增16家门店，全国零售中心达544家[12] 新股资讯 - HashKey Holdings：行业为资产管理，招股价5.95-6.95港元，每手400股，招股截止日2025年12月12日，上市日期2025年12月17日[14] - 果下科技：行业为新能源，招股价20.1港元，每手100股，招股截止日2025年12月11日，上市日期2025年12月16日[14] - 京东工业：行业为供应链服务，招股价12.7-15.5港元，每手200股，招股截止日2025年12月8日，上市日期2025年12月11日[14] - 宝济药业-B：行业为生物医药，招股价26.38港元，每手100股，招股截止日2025年12月5日，上市日期2025年12月10日[14]

食品饮料行业2026年投资展望 - 核心观点：消费行业呈现底部特征，基本面触底修复构成股价催化剂，政策面（2024年9月）领先资金面（2025年第三季度），资金面领先基本面 [1][5] - 短期配置策略：“红利+”是短期稳妥的配置策略，是第一波回流消费资金的首选方向，看好“红利+优势全球资产”以及“红利+修复”两个细分策略 [5] - 长期结构性推手：内需寻找高成长需要围绕新人群（如“Z世代”、“新中产”）、新市场带来的增量，对旅游、健康消费、智能科技消费等高复购的情绪价值消费有较强带动 [6] - 中期景气主题：出海是2-3年的时代景气主题，看好安克、春风等公司在品牌和渠道的长期竞争力和竞争格局 [6] - 其他投资机会：西锐（美国市场）、金界（东南亚市场）等港股上市的优质境外资产，将逐渐获得国内资金关注 [6] 保险行业2026年度策略 - 核心观点：保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向，头部险企投资价值突出，当前估值修复动能充足 [10] - 2025年复盘：资产端表现是核心驱动，具体可分为五个阶段，短期业绩预期弹性不同带来了个股表现的分化 [8] - 盈利核心：投资收益贡献的本质是利差收益，是保险公司核心盈利支柱，依赖资产规模（AUM）的稳步增长和利差率的持续改善两大变量 [8] - AUM展望：在低利率常态化、居民“挪储”需求背景下，分红险优势凸显，头部险企有望带动新单保费扩量，上市险企经营现金流已步入稳增长通道 [9] - 利差率展望：权益市场中枢上行趋势清晰，险企权益投资有望继续扩容，叠加成本侧优化，共同推动行业利差改善 [9] - 具体推荐：以估值、弹性、股息率为筛选维度，建议关注中国太保、中国平安、中国人寿H、中国太平、新华保险 [2][10] 百奥赛图（2315.HK）深度分析 - 核心观点：百奥赛图是一家创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，致力于成为全球新药发源地，首次覆盖给予“买入”评级 [3][12] - 业务模式：公司以专有基因编辑技术为底层驱动，围绕创新动物模型供应及临床前CRO服务，以及抗体序列分子/PCC分子转让两大业务主线保持快速增长 [12] - 动物模型业务：凭借三大基因编辑技术平台，公司实现规模化动物模型销售，模式动物销售额由2019年的0.50亿元增至2024年的3.89亿元，2025年上半年实现收入2.74亿元，同比增长56.1% [13] - 抗体开发业务：公司启动“千鼠万抗”计划，采用“抗体货架”模式提升开发效率，抗体业务收入从2020年全年的0.41亿元增长至2025年上半年的1.63亿元，同比增长37.8% [14] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为13.87亿元、18.09亿元、23.06亿元，同比增长41.5%、30.4%、27.4%；归母净利润分别为1.47亿元、3.35亿元、5.27亿元，同比增长339.3%、127.3%、57.4% [3][14] 国内政策定调 - 核心观点：2026年经济工作将更加注重多方面因素的统筹与平衡，更为聚焦经济发展的提质增效，建议资产配置高度重视相关具体举措 [3][16] - 政策基调：宏观政策延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”基调，并强调发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [16] - 工作重点：会议注重统筹供给与需求、存量与增量，提出“持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量” [17] - 风险与民生：防范化解风险排序后移，政策高度关切民生兜底工作，提出“解决好拖欠企业账款和农民工工资问题” [18] - 市场关注点：明年是“十五五”规划开局之年，建议市场高度关注促消费稳民生、现代化产业体系建设、科技创新等方面的政策落地情况 [3][18] 北交所市场动态与展望 - 近期市场表现：当周（251201-251205）北交所全部A股日均成交额达138.8亿元，环比上涨4.2%，北证50指数收涨1.49% [21]。12月8日，北证A股成交金额达151.0亿元，较上一交易日增加18.0亿元，北证50指数上涨1.27% [26] - 驱动逻辑：行情主要受益于商业航天等新质生产力主题的强势发酵，以及金融政策利好释放带来的流动性预期改善 [28] - 政策环境：北证50指数完成季度调整，调入高市值专精特新企业，指数代表性提升；年末市场对“宽财政+宽货币”政策组合预期升温 [23] - 投资建议：策略围绕三个方向：一是北证50指数调整后的权重股配置；二是业绩确定性标的（优先选择2025年前三季度扣非增速超15%、研发投入占比超5%的企业）；三是政策受益主题，包括商业航天、人形机器人、储能等产业链 [23] - 重点关注：海希通讯中标浪潮集团近2亿元储能大单等有明确边际变化的标的值得关注 [28]

宏观及策略研究：进出口数据 - 2025年11月美元计价中国出口同比增长5.9%，远超市场预期的4.0%及前值的-1.1% [3] - 2025年11月进口同比增长1.9%，低于市场预期的3.0%，但高于前值的1.0% [3] - 11月贸易顺差达1116.76亿美元，前值为900.74亿美元，截至11月累计贸易顺差金额突破万亿美元创历史新高 [3] - 出口结构上，对非洲和欧盟的出口同比增速大幅提高，对东盟出口增速稳健且占比提升，对美国出口同比降幅扩大 [3] - 机电产品几乎贡献了全部出口增长，传统劳动密集型产品形成小幅拖累，钢材等产品有“以价换量”趋势，稀土出口数量有所回升 [3] - 进口方面，机电类产品和高新技术产品是主要增长贡献来源，上游大宗商品进口节奏随价格变动明显 [4] - 展望12月，外需整体稳定，但受高基数影响，出口同比增速或小幅下降 [4] 固定收益研究：信用债市场 - 本期（12月1日至12月7日）信用债发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-6 BP至2 BP [5] - 本期信用债发行规模环比下降，净融资额环比减少，其中企业债净融资额为负 [5] - 二级市场信用债成交金额环比下降，但定向工具、短期融资券成交金额增加 [7] - 本期信用债收益率全部上行，信用利差表现为短端走阔、中长端多数收窄 [7] - 多数品种信用利差处于历史低位，而AAA级各期限均处于相对更高分位 [7] - 报告认为信用债全面走熊的条件不充分，长远看收益率仍在下行通道，建议逢调整增配，但追高需谨慎 [7] - 地产债方面，销售复苏进程将影响债券估值，可重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，配置重点为业绩优异的央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [8] - 城投债方面，违约可能性很低，仍可作为重点配置品种，可关注“实体类”融资平台转型机会，配置策略可优先考虑中短端信用下沉 [9] 行业研究：金属行业 - 钢铁行业：需求淡季深入，基本面压力增加，短期钢价或震荡运行，稳增长政策有望改善竞争格局并提升盈利，船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望提振 [10][12] - 铜：海外大型矿山事故导致矿端供应持续偏紧，为铜价提供支撑，美联储降息预期升温与基本面共振，但宏观利好消化后短期上涨动力或减弱，2026年铜矿供应预期进一步收紧 [10][12] - 铝：铝价向上驱动力主要来自宏观流动性宽松预期，预期消化后短期上涨动力或减弱，电解铝企业利润表现较好，供给端刚性较强 [10][13] - 黄金：重要数据公布前金价或维持震荡，市场普遍预期12月将降息25个基点，劳动力市场数据和美联储决议若超预期将引发波动，长期吸引力因央行购金等因素持续提升 [11][13] - 锂：碳酸锂行业呈现阶段性供需偏紧，库存维持去化但后续或放缓，短期价格或高位震荡 [11] - 稀土：下游需求无明显改善，短期价格或震荡运行，我国稀土出口管制再升级提升其战略地位，行业估值或重估，人形机器人和新能源等领域将提供新需求动能 [11][13] - 钴：刚果（金）2026-2027年钴出口配额未增长，未来全球钴供给受约束，需求受新能源汽车和消费电子带动，供需有望维持偏紧 [14] - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [14]

核心观点 - 宏观资金面宽松，央行本周实现资金净投放1520亿元，股市资金供给端整体改善，权益基金发行回暖，但资金需求端分流压力显著回升，IPO、解禁及减持规模高增对市场形成流动性压力 [3][4] - 工业富联母公司鸿海2025年11月营收同比强劲增长25.53%，AI服务器机柜产能目标明确且订单紧凑，行业出货模式变化可能提升集中度，公司市占率有望进一步提升，2027年订单能见度提高，业绩有望持续高增长 [5][6][7][8][9] 策略周报摘要：资金面与市场流动性 - **宏观资金操作**：本周（2025/12/01-2025/12/05）央行通过公开市场操作开展7天逆回购净回笼8480亿元，同时开展10000亿元3个月买断式逆回购操作，总计实现资金净投放1520亿元 [3] - **利率变化**：资金价格方面，短端利率下行，中端与长端利率上行，期限利差走阔 [3] - **资金供给改善**：股市资金供给端整体改善，权益基金发行回暖，融资余额小幅回升，融资净流入较多的行业为有色金属、电子 [3] - **ETF资金流向**：股票ETF净流入30.2亿元，宽基ETF资金主要流入中证A500、中证1000等指数，行业主题ETF中科创芯片、科创AI等板块净流入较多，策略风格方面标普A股红利ETF资金大幅净流入 [3] - **资金需求压力**：股市资金需求端资金分流压力显著回升，本周IPO发行节奏加快，股权融资回升，限售股解禁规模持续放量至超780亿元，产业资本净减持继续放大 [4] 工业富联/消费电子公司点评：业绩驱动与行业趋势 - **母公司营收表现**：2025年11月，工业富联母公司鸿海营收8442.76亿元新台币，同比增长25.53%，前11月累计营收7.24万亿元新台币，同比增长16.63%，其中云端网络产品同比强劲增长 [5] - **季度展望**：鸿海表示2025年第四季度AI机柜出货持续放量，ICT产品进入下半年旺季，公司对于第四季度的能见度优于前月 [5] - **AI服务器产能目标**：鸿海目前AI服务器机柜周产能超1000柜，目标是在2026年底每周组装产能逾2000柜 [6] - **关键订单获取**：鸿海已拿下谷歌TPU运算托盘大单，AI服务器机柜供应已拓展至ASIC芯片解决方案，公司预计2026年GPU与ASIC平台出货比例将趋近8:2 [6] - **产能扩张计划**：工业富联对2026年AI服务器机柜需求保持持续乐观展望，订单排产节奏紧凑，鸿海积极推进在美国德州、威斯康辛州、俄亥俄州、加州以及墨西哥等地扩增产能，2026-2027年在美国的产能扩张规模将超越2025年已投资的规模（2025年全年资本支出预计约为1636亿元新台币） [7] - **行业结构变化**：英伟达下一代Vera Rubin架构服务器机柜代工将由纬创、广达及鸿海三家负责组装到L10，再由英伟达出货给客户，此做法将提高英伟达对制造环节的掌控力度，让AI服务器生产向少数厂商集中 [8] - **市占率与订单能见度**：鸿海预计2026年AI服务器市占率目标会比现在的至少4成水准还要更高，行业头部ODM厂商鸿海、纬创和广达的订单能见度或扩增产能需求已达2027年 [9] - **精密机构件业务**：受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，2025年第三季度延续上半年优于预期的表现，继续保持较好成长 [10] - **交换机业务高增长**：因AI需求持续放量，交换机业务成长显著，2025年第三季度营收同比增长100%，其中800G交换机三季度单季营收同比增长超27倍，公司预计2026年800G产品仍是出货主力，公司已与多家客户在CPO与1.6T交换机上进行联合开发并取得在手订单 [10] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营收分别为9230.91亿元、20145.94亿元、26278.36亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为340.32亿元、729.77亿元、907.41亿元，对应PE分别为39.67倍、18.50倍、14.88倍 [11]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数短期支持位参考25,000点关口 港股年内至今累积升幅较大 年底获利诱因较大 恒指周二(9日)跌1.3%或331点 收报25,434点 成交2,102亿港元[2][6] - 美联储10月宣布减息0.25厘 联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4.00% 但12月再次减息并非板上钉钉 官员意见分歧 后续减息空间存在不确定性[2][3] - 内地第三季经济进一步降温 “十五五”规划提出扩大内需及促进科技自立自强 但短期政策加码信号欠奉 港股企业盈利难有明显改善[2] - 中美紧张局势暂时缓和 两国元首10月会面后 美方取消10%芬太尼关税 暂停一年24%对等关税 但核心矛盾延后解决[2] 短期看好板块 - AI眼镜/手机股：夸克AI眼镜发布 豆包AI手机热卖 产业链股受益[7] - 生物医药股：流感疫情升温 另减息利好环球生科投融资[7] - 内险股：A股强劲带动投资收益向好[7] 宏观焦点 - 美国劳动力市场：10月JOLTS职位空缺小幅增至767万个 为五个月以来最多 高于经济学家预估值712万个 但招募减少、裁员增多 显示放缓趋势持续[3][8] - 美国政治与货币政策：总统特朗普表示将把支持立即大幅降息作为选择新任美联储主席的“试金石” 并可能通过调整关税降低部分商品价格[3][8] - 美联储主席潜在人选：影子美联储主席哈塞特表示 美联储有充足空间降息 降幅可能超过25个基点[3][8] - 中美科技与贸易摩擦：美国联邦通讯委员会(FCC)可能禁止中国移动、中国电信及中国联通接入美国网络 美国国会据报料通过法案 限制中国生物技术公司及美国对华科技投资[3][8] - 中国政策与数据：国务院总理李强表示将实施更加积极的宏观政策 保持经济增长在合理区间 11月中国城市轨道交通完成客运量28.3亿人次 同比增长4.4% 11月中国快递发展指数为478.1 同比提升3%[8] - 香港经济：2024年底香港外来直接投资总存量按年升9.1%至200,496亿港元 香港总商会调查显示约一半受访企业对香港明年经济前景感乐观 高于去年的18%[8][9] 企业消息 - **万科企业(2202)**：据传公司愿意支付部分利息予债券持有人 以推进一只将于12月15日到期、票面利率3%的人民币债券的展期谈判[3][10] - **小米集团(1810)**：中国区据传进行一系列人事调整 拟放缓新零售扩张节奏并关闭部分亏损门店[3][10] - **长飞光纤光缆(6869)**：以每股32.26港元配售7000万股 较上日收市价折让约14.93% 集资净额预计约22.29亿港元 约80%用于发展海外业务[3][10] - **商汤(0020)**：公司联合创始人表示 国产芯片算力已实现双位数增长 并计划于明年春季推出新一代AI模型[3][10] - **阿里巴巴(9988)**：据报已成立千问C端事业群 首要目标是将千问打造成一款超级App[10] - **美的集团(0300)**：宣布上限100亿元人民币的A股回购方案实施完毕 累计支付金额为99.9999亿元[10] - **吉利汽车(0175)**：拟订立金额最高不超过4.2亿美元的银团贷款 用于私有化极氪(ZK)[11] - **广汽集团(2238)**：旗下广汽埃安宣布 与京东、宁德时代联合打造的埃安UTsuper累计交付量已达2,000辆 力争下月交付突破5,000辆[11] - **歌礼制药(1672)**：公布其口服GLP-1药物ASC30治疗肥胖症的II期研究取得积极结果 经安慰剂校正后的体重下降达7.7%[10] - **丽新发展(0488)**：出售香港中环物业50%权益 估计代价约34.73亿港元 现金流入约24亿港元[10] - **非凡领越(0933)**：进一步增持李宁(2331)股份至14.27% 总代价约3.22亿港元[11] - **SpaceX**：计划最快明年上市 目标筹集超过300亿美元 有望成为历来规模最大的IPO 目标估值约1.5万亿美元[11] 市场数据与外围市况 - 主要指数表现：恒生指数收报25,434点 年初至今累计上涨26.79% 恒生科技指数收报5,555点 年初至今累计上涨24.32% 标普500指数收报6,841点 年初至今累计上涨16.30%[5] - 商品市场：纽约期油收报58.25美元/桶 年初至今下跌18.60% 黄金收报4,208.24美元/盎司 年初至今上涨60.35%[5] - 外汇市场：美元兑CNH收报7.0610 年初至今上涨3.90%[5] - 利率市场：十年期美国国债收益率收报4.188% 年初至今下跌8.47%[5] - 美股展望：议息会议前夕美股个别发展 投资者等待美联储利率决定[6] - 国际油市：OPEC+宣布2026年第一季暂停增产 但供过于求格局料限制国际油价上行空间[3]

报告核心观点 - 报告认为光子OIO（光电共封装）技术时代预计将在2年左右到来，由AI集群扩展需求驱动，并看好商业航天因朱雀三号火箭成功入轨而即将迎来运力释放 [6] - 报告分析百润转债因剩余期限短、正股威士忌业务即将进入收获期而具备弹性 [9][12] - 报告指出英伟达H200芯片对华出口获批将增加国内总算力供给，利好国内云服务提供商资本开支及相关供应链 [12][13] 市场走势与行业表现 - 国内市场主要指数普遍下跌，仅创业板指上涨0.61% [4] - 通信行业周度表现强劲，申万通信指数上涨3.69%，卫星通信、光模块、无线射频板块涨幅居前，分别为+11.60%、+6.04%、+1.65% [10] 通信与光子OIO行业 - Marvell拟以32.5亿美元预付款收购OIO创业公司Celestial AI，若达到特定营收目标，总对价最高可达55亿美元 [6] - Celestial AI的Photonic Fabric Link技术能效是铜互连的2倍以上，单芯片带宽达4.4 Tbps，远程内存访问时延比现有方案低5倍、功耗低8倍、成本降低26倍 [6] - 光子OIO技术预计在Scaleup网络市场提前到来，以应对AI超节点（如单柜集成500个XPU）的电连接物理极限 [6] - CPO/OIO封装涉及RDL重布线层、微凸点等关键工艺，上游FAU、微透镜、光纤shuffle、光源、EIC、PIC为核心关注环节 [6] - 建议关注CPO/OIO产业链相关公司，如天孚通信、中际旭创、太辰光等 [10] 商业航天行业 - 朱雀三号遥一火箭于2025年12月3日成功实现首发入轨，完成了九级并联液氧甲烷发动机等多项首次突破，但一子级回收失败 [6][7][10] - 朱雀三号入轨成功标志着民营火箭公司开始形成真实可用运力，有望缓解国家队火箭运力瓶颈，2026年低轨卫星发射数量有望显著提升 [10] - 商业航天投资正从主题投资转向主线投资，低轨通信投资类似5G发牌前夜，看好星载基带、相控阵天线、激光终端等核心价值环节 [10] - 建议关注商业航天产业链相关公司，如超捷股份、银邦股份、铂力特等 [10] 百润转债投资分析 - 百润转债债券评级AA，余额11.27亿元，剩余期限1.82年，12月5日收盘价121.84元，转股溢价率154.25% [11] - 正股百润科技是一家以预调鸡尾酒为核心、香精香料为根基、烈酒为战略延伸的消费型酒业集团，2025年前三季度营收22.70亿元，归母净利润5.49亿元 [12] - 公司香精业务和预调酒业务2025年上半年毛利率分别高达70.75%和70.48%，显著高于行业平均水平 [12] - 公司威士忌业务产能与渠道领先，旗下崃州蒸馏厂已灌注超五十万只陈酿桶，2025年推出多系列产品，即将进入收获期 [12] - 公司预调酒主业企稳回升，核心品牌“RIO锐澳”2024年市占率30.97%，2025年前三季度营收连续环比正增长 [12] - 基于估值模型，若正股股价不变，百润转债合理估值在123-128元 [12] 电力设备与新能源行业 - 英伟达H200 AI芯片对华出口获批，H200性能几乎是H20的6倍 [12] - H200准入将增加中国总算力供给，利好国内云服务提供商资本开支，阿里、腾讯、字节等互联网大厂供应链受益 [12][13] - 重点推荐中恒电气，因其是阿里巴拿马电源最大份额供应商，并已推出800V HVDC产品 [13] - 建议关注伊戈尔、科华数据、科士达、良信股份等相关供应链公司 [13]

宏观与策略 - 11月中国出口（以美元计价）同比增长5.9%，进口增长1.9%，贸易顺差1116.8亿美元，1-11月出口累计同比增长5.4%，进口下降0.6%，贸易顺差10758.5亿美元 [7] 家电行业 - 海外“黑五网一”大促期间，美国“黑五”线上消费达118亿美元，同比增长9.1%，“网络星期一”线上消费达142.5亿美元，同比增长7.1%，五天“网络周”在线销售总额达442亿美元，同比增长7.7% [8] - 石头科技在“黑五”期间于欧洲扫地机销量达39万台，同比增长41%，洗地机销量增长361%，在北美扫地机销量达21万台，同比增长58%，洗地机销量增长257%，在亚太区澳洲销量达3.6万台，同比增长96%，洗地机GMV增长113% [8] - 传统扫地机巨头iRobot面临财务危机，国内企业杉川收购其1.9亿美元本金和利息的债权，iRobot此前已欠杉川1.6亿美元产品代工费用，其中0.9亿美元已逾期，截至2025年9月27日，iRobot现金及现金等价物总计2480万美元，已资不抵债，但2024年iRobot仍占据全球13.7%的扫地机器人出货量份额，位居行业第二 [9] - 10月大家电内销普遍承压，家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶内销量同比分别下降21.3%/1.3%/9.2%/16.7%/6.5%/7.4%，中央空调内销额下降3.9%，外销方面，家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶外销量同比分别变动-19.0%/-10.8%/+6.4%/-3.2%/-1.5%/-16.7%，中央空调外销额下降9.7% [10] - 核心投资组合建议关注白电（美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电）、黑电（海信视像）及小家电（石头科技、小熊电器、科沃斯） [11] 机械行业 - 特朗普政府开始聚焦机器人行业发展，考虑发布相关行政令 [13] - TikTok计划投入约380亿美元在巴西建设大型数据中心 [13] - 杰瑞股份全资子公司与北美客户签署超亿美元发电机组销售合同 [13] - 人形机器人是AI的重要载体，国内外政策共振，产业持续迭代，投资机会可从价值量、卡位确定性和股票弹性把握，确定性标的包括特斯拉产业链核心供应商如飞荣达、龙溪股份、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技、五洲新春，弹性标的关注唯万密封、龙溪股份、飞荣达、唯科科技、汉威科技等 [14] - AI算力需求确定性高增长，燃气轮机作为数据中心主用电源深度受益，杰瑞股份近期落地两单超1亿美元燃机发电机组合同，实现数据中心供电突破，建议关注燃机产业链：热端叶片（应流股份、万泽股份）、发电机组（杰瑞股份）、其他铸件（豪迈科技、联德股份）、配套余热锅炉（博盈特焊） [15] - 行业动态显示，12月初众擎机器人、特斯拉、Figure相继发布人形机器人新产品或演示视频，银河通用完成股改，AI基建方面，亚马逊推出Trainium 3芯片，OpenAI与NextDC计划投资46亿美元在悉尼建数据中心 [16] - 行业投资观点覆盖多个领域：1) 人形机器人关注关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器、设备等环节 [17][18]，2) AI基建关注液冷、燃机、制冷环节 [18]，3) 自主可控关注通用电子测量仪器、半导体产业链、X线设备核心器件 [18]，4) 低空经济关注整机和核心零部件 [18]，5) 智能焊接机器人市场近千亿 [18]，6) 3D打印在航空航天、3C等领域有应用空间 [19]，7) 核聚变是能源变革长期方向 [19]，8) 商业航天产业化进展加速 [19] 公用环保行业 - 本周沪深300指数上涨1.28%，公用事业指数上涨0.12%，环保指数下跌0.15% [19] - 广东电力市场开展2026年度交易，市场规模约6800亿千瓦时，年度交易规模上限4200亿千瓦时，核电机组安排312亿千瓦时作为市场电量上限，独立储能、抽水蓄能、虚拟电厂可参与交易 [20] - 电投产融重大资产置换获深交所审核通过，拟置入电投核能100%股权（交易对价553.9亿元），置出资本控股100%股权（交易对价151.1亿元），并拟发行119.9亿股及募集不超过50亿元配套资金，国家核电承诺，若交易于2025年完成，业绩承诺资产2025-2027年净利润分别不低于33.7亿元、30.0亿元、35.9亿元，若于2026年完成，则2026-2028年净利润分别不低于30.0亿元、35.9亿元、49.1亿元 [21][22] - 投资策略建议：1) 公用事业关注火电（华电国际、上海电力）、新能源发电（龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能）、核电（中国核电、中国广核、电投产融）、水电（长江电力）、燃气（九丰能源）、清洁能源装备（西子洁能） [23]，2) 环保关注“类公用事业”机会（光大环境、中山公用）、科学仪器国产替代（聚光科技）、废弃油脂资源化（山高环能）、农林生物质发电（长青集团） [23] 计算机行业 - AI存储系统主要分为网络端存储（存放冷数据，主要由HDD和SSD）和本地端存储（存放热/温数据，主要由HBM、DRAM、本地SSD） [24] - 存储分类包括“易失性”的Memory（如DRAM、HBM，速度快）和“非易失性”的Storage（如SSD、HDD，容量大成本低） [24] - 市场格局：HDD市场由希捷科技、西部数据双寡头垄断，SSD/NAND主要参与者包括三星、海力士、美光、闪迪、铠侠，DRAM/HBM主要参与者为三星、海力士、美光 [25] - 需求测算显示，2026年AI推理对DRAM、NAND需求分别为23.0EB、593.5EB，存储大周期方兴未艾 [26] - 全球存储龙头公司包括三星电子、海力士（各领域市占率高），其次为美光，闪迪、铠侠聚焦NAND/SSD，西部数据、希捷科技聚焦HDD [26] 化工行业 - 硫磺主要伴生于油气开采及炼化，全球油气消费增速下降及高硫原油产量预期下降，将导致全球硫磺产量增速较低 [27] - 硫磺最重要应用为制备硫酸，全球约一半硫酸用于制备化肥，世界肥料协会预测2025-2027年全球磷肥需求复合增速为1-2%，新能源需求（如磷酸铁、印尼高压酸浸法生产镍）带动硫酸需求中速增长，导致全球硫磺供需偏紧 [28] - 2024年中国硫酸产量1.20亿吨，其中硫磺制酸5106.6万吨，占比42.5%，为最重要制酸工艺，磷肥的硫酸需求占比50.9% [29] - 2024年中国硫磺产量1106.74万吨，进口量995.23万吨，进口依赖度47%，超七成硫磺来源于石油炼化副产，产能集中度高，中国石化、中国石油、荣盛石化产能分别为834万吨、368万吨、121万吨 [29] - 2025年1-10月中国硫磺表观消费量1841万吨，同比上升4.4%，12月4日国内固态硫磺现货价4100元/吨，同比上涨165.37%，在全球供需偏紧背景下，国内硫磺价格有望进一步上涨 [30] - 投资建议关注具备较大炼化产能或高硫天然气资源的企业，如中国石油 [30] 金融工程与市场数据 - 2025年12月8日A股市场通信、电子、计算机、非银、国防军工行业表现较好，光模块(CPO)、光芯片等概念表现较好 [30] - 市场情绪方面，2025年12月8日有78只股票涨停，8只跌停，昨日涨停股票今日收盘收益为5.10% [31][32] - 截至2025年12月5日，两融余额为24817亿元，其中融资余额24641亿元，融券余额176亿元，两融余额占流通市值比重2.6% [32] - 近半年大宗交易日均成交金额20亿元，2025年12月5日成交24亿元，当日折价率8.08% [33] - 近一年上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数分别为0.68%、3.57%、11.15%、13.61% [33] - 近一周调研机构较多的股票包括灿芯股份（被63家机构调研）等 [34] - 2025年12月8日龙虎榜显示，机构专用席位净流入前十的股票包括雪人集团、瑞康医药等，陆股通净流入前十的股票包括瑞可达、荣科科技等 [34] - 商品期货市场，2025年12月9日黄金收盘价951.14，ICE布伦克原油收盘价62.49，铜收盘价91920.00 [35] - 2024年11月中国PPI同比下降2.9%，CPI同比99.4%，M1同比-0.0%，M2同比0.07%，新增人民币贷款5216.0亿元，贸易顺差97443.13亿美元，固定资产投资累计同比0.03%，工业增加值同比0.05%，社会消费品零售总额同比0.03% [36] - 近期非流通股解禁公司包括郑州银行（解禁27150.00万股，流通股增加73.69%）、南京证券（解禁2657.21万股，流通股增加100.00%）等 [37][38] - 全球证券市场，截至报告日期，道琼斯工业平均指数最新收盘47560.29，德国DAX指数24162.65，恒生指数25434.23，沪深300指数4598.22 [39] - A股资金流入流出前十股票包括紫金矿业、香农芯创、兆易创新等，港股资金流入流出前十包括建设银行、长飞光纤光缆、阿里巴巴-W、腾讯控股等 [41][42]

宏观政策与市场数据 - 报告核心观点：2025年12月政治局会议释放积极信号，认为重点领域风险化解取得积极进展，明年经济工作以内需为首要任务，政策基调重提“跨周期”以平衡短期刺激与长期改革，具体工作任务围绕内需、创新、改革、开放展开，风险化解排序降至最后[2] - A股市场主要指数普遍下跌：上证综指收于3909.52点，下跌0.37%；沪深300指数收于4598.22点，下跌0.51%；深证成指收于13277.36点，下跌0.39%；中小板指收于8006.2点，下跌0.51%；创业板指收于3209.6点，逆势上涨0.61%[3] - 股指期货全线下跌：IF2512合约收于4583.20点，下跌0.73%；IF2601合约收于4568.00点，下跌0.75%；IF2603合约收于4543.80点，下跌0.79%；IF2606合约收于4498.80点，下跌0.73%[3] - 国内商品市场多数收跌：SHFE黄金收于951.54元/克，下跌0.75%；SHFE燃油收于2418元/吨，下跌3.59%；SHFE铜收于91090元/吨，下跌2.02%；SHFE锌收于23070元/吨，下跌0.92%；SHFE铝收于21775元/吨，下跌2.24%；SHFE镍收于117350元/吨，下跌0.58%[3] - 海外股市表现分化：恒生指数收于25434.23点，下跌1.29%；国企指数收于8936.41点，下跌1.62%；道琼斯指数收于47560.29点，下跌0.38%；标普500指数收于6840.51点，下跌0.09%；纳斯达克指数收于23576.49点，上涨0.13%；德国DAX指数收于24153.30点，上涨0.45%；法国CAC指数收于8052.51点，下跌0.69%；日经225指数收于50655.10点，上涨0.14%；韩国综合指数收于4143.55点，下跌0.27%[3] - 外汇市场人民币汇率：美元兑人民币中间价为7.0773，上涨0.01；欧元兑人民币中间价为8.2372，持平；日元兑人民币中间价为0.0454，下跌0.36%；港币兑人民币中间价为0.9098，上涨0.07%[3] - 利率市场情况：银行间回购利率DR001为1.2984%，下跌0.38个基点；DR007为1.4512%，上涨0.53个基点；DR014为1.5036%，下跌1.23个基点；二级市场国债收益率一年期为1.3969%，下跌0.45个基点；五年期为1.6299%，下跌0.49个基点；十年期为1.8425%，下跌0.74个基点[3]