报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美债市场由涨转跌曲线大幅熊陡但宏观经济数据等未剧烈变化其他大类资产也无类似走势主导因素为投资者行为等潜在因素包括对冲基金基差交易爆仓、部分机构流动性压力、美债潜在“加税”暗示、海外央行出售美债；对于本轮美债利率跳升和后续美元流动性担忧可从能否认准推动因素、是否会引发危机、出现危机的指标、如何应对危机、如何评估美债长期投资价值五个角度思考 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 美债市场调整情况 本周美债市场由涨转跌曲线大幅熊陡10y和30y美债利率一度上行至4.5%和5.0%左右周内上行50bp左右甚至更多短端上行幅度较小2y不足20bp降息预期变动也较为有限 [1] 影响美债波动的潜在因素 - 对冲基金基差交易爆仓引发抛售美债基差交易是利用国债现货与期货价格基差交易目前主要是对冲基金在现货市场多头、期货市场空头操作杠杆高若美债利率短期大幅上行基差交易在美债现货的多头会爆仓需追补保证金进而卖出头寸引发螺旋下跌 [1] - 部分机构因流动性压力出售美债如2024年6月日本农林中央金控爆出海外债券投资大幅亏损计划出售630亿美元相关债券缓解流动性压力2024年总亏损达126.6亿美元 [2] - 美债潜在“加税”的暗示引发外国投资者恐慌情绪4月7日白宫经济顾问委员会主席暗示可能对美债外国投资者征收利息税 [2] - 海外央行出售美债 [2] 跨资产价格表现 - 美债利率上行同时美元汇率走低美股表现不佳可能是部分资金逃离美元资产 [3] - 海外央行出售美债或用于汇率干预近日部分亚洲货币承压或是央行卖债动机之一 [3] - 美债大规模被抛售背后有被动性因素部分机构爆仓和央行抛售或符合这一特征 [3] 思考角度及结论 - 能否认准究竟是哪个因素推动美债利率上行短期内可借助美债期货仓位确认基差交易情况观察美国商品期货委员会CFTC每周公布的Leveraged fund的空头若本周其空头头寸大幅下降基差交易爆仓可能是推升美债利率的重要原因之一其他原因需结合新闻报道等辅助确认 [4] - 美债利率上行是否会引发美元流动性危机主要考虑美元在岸和离岸流动性指标参考利率和信用市场动态当前美元流动性有一定弱化迹象但仍勉强稳健距离流动性危机水平有相当距离 [4] - 看到什么指标可以认为美元流动性出现危机若sofr利率大幅抬升、sofr - effr利差明显走阔同时正回购或贴现窗口等流动性工具用量抬升可初步判定美元流动性处于危机边缘美债甚至美股等市场预计会承压 [5] - 如何应对流动性危机美联储预计会在第一时间停止QT并酌情重新开启QE预计美元流动性危机会在较短期缓解参考历史情况美股和美债在危机后会逐渐恢复 [5] - 如何评估美债长期投资价值从经济周期看美国基本面承压在特朗普政策转向前难有明显好转对美债偏有利但后续通胀风险制约名义利率下行空间全球贸易→金融格局重塑可能导致其他国家对美债需求下降长期不确定性较大短期建议紧盯美元流动性若未全面恶化可依托赔率以小仓位进行博弈 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税交易反复，未来路径不明晰，交易应重在应对而非预判 [1][3] - 国内债市博弈利率曲线牛陡确定性更高，权益市场大盘股性价比优于小盘，需警惕美元流动性危机 [1] 根据相关目录分别进行总结 关税交易反复，未来路径并不明晰 - 4月10日凌晨特朗普宣布暂停多数国家对等关税90天但维持10%基准税率，引发全球金融市场震荡，关税预期与现实交易或持续升温，驱动全球金融价格变化 [11] - 关税扰动下美股大幅波动，4月7 - 9日纳斯达克指数振幅巨大，4月9日收报17124.97点，较前一交易日暴涨12.16% [11] - 市场预期与现实博弈驱动金融资产价格变化，关税落地及暂停形成预期差致美股震荡 [14] - 围绕特朗普关税政策的博弈将持续冲击全球金融市场，此前市场有关税暂时论和长期论，目前暂时论占上风，但不确定性扰动未平息 [15][17] - 中美贸易谈判变数大，中方回应特朗普关税政策，特朗普提高对华关税，后续谈判问题悬而未决，摩擦升级或扰动全球经贸环境 [17] - 对等关税暂停非终止，谈判不易，后续仍可能落地，不确定性扰动未平息 [18] 关税交易或重在应对，而非预判 - 关税交易应审时度势开展对策交易，而非过度左侧押注预期 [19] - 特朗普政策能见度低，其关税政策不确定性大，是预期交易最大难点 [19] - 预期交易风险与收益不匹配，试错成本高，应把握确定性交易方向 [20] - 国内央行资金面管控未完全放松，离岸美元兑人民币汇率突破前高，债券市场行情不明朗，下一阶段博弈利率曲线牛陡确定性更高 [20][22] - 权益市场底部坚挺，投资者风险偏好待提振，可关注上证50、沪深300等权重股，中证1000等小盘股适合高风险偏好投资者 [26] - 截至4月9日SOFR - OIS利差收报4.91BP，近期攀升，美债收益率调整致基差交易风险是主因，后续特朗普关税政策或考验美元流动性 [30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在“超预期对等关税”和“超预期反制关税”下 债市交易逻辑或由负债荒与货币约束转向博弈关税政策下的基本面变化和政策对冲下的货币宽松预期 短期内利率有下探动力 10 年国债利率向 1.6%博弈 建议跟随政策预期把握交易和配置窗口 但需警惕政策落地后的止盈压力 关注 4 月政治局会议政策定调 [1][6][44] 根据相关目录分别进行总结 “对等关税”超预期 债牛逻辑强化 - 美国 4 月 2 日宣布“对等关税”政策 我国 4 月 4 日出台反制措施 包括关税加征、出口管制、法律诉讼等 [11][13][14] - 全球风险资产定价逻辑变化 资产定价“失锚” 国内债市破局 交易主线转变 债牛逻辑强化 10 年国债收益率下探 1.6%关口 [2][14] - 大类资产表现：美债价格大涨 10 年美债收益率下行至 4%附近 国内债市收涨 10 年国债收益率从 1.8%下探至 1.6%附近；美股、A股大幅调整；黄金先涨后跌 布伦特原油和铜价下跌 [15] - 债牛驱动因素：基本面压力强化债牛逻辑 货币政策宽松箭在弦上 海外约束减弱打开我国降息空间 [16] 历史：外部冲击下债市如何演绎 2018 年中美贸易摩擦 债牛拉开序幕 - 美国以“301 调查”为由对中国商品加征关税 中美经历多轮关税加码与反制 [20] - 我国财政扩张力度有限 货币政策维持宽松 央行 4 次降准 创设 TMLF 定向降息 15BP [25] - 资产表现：债市走牛 1 年国债收益率累计下行约 108BP 10 年期国债收益率累计下行约 67BP；A股大幅下跌 2018 年上证综指全年下跌 25.5%；黄金上半年上涨 下半年回吐部分涨幅 [26] 2016 年英国“脱欧” 货币政策宽松 - 2016 年英国脱欧公投结果超出预期 加大全球经济下行风险 引发金融市场震荡 [29][30] - 我国央行释放宽松信号 资金面平稳宽松 利好债市 [30] - 资产表现：债市快速走牛 2016/6/23 - 10/21 1 年国债收益率下行约 25BP 10 年期国债收益率下行约 29BP 30 年期国债收益率下行约 38BP；全球股市普遍下跌；黄金价格大幅反弹 [32][33] 展望：债市会再创新低吗 - 资金面紧约束缓解问题：跨季资金供需格局改善 但负 carry 现象再现 回归正 carry 需资金利率下移 市场对央行降准、国债买入预期增强 资金面宽松将打开利率下行空间 [36][37] - 央行优先级目标变化：货币政策由“择机降准降息”转向“随时可以出台” 对冲外部风险、稳定经济运行或成重要考量 降准降息窗口临近 10 年国债收益率或向 1.6%博弈 有挑战前低可能 [40] - 债市止盈风险：货币宽松政策落地、增量政策出台和债券供给节奏超预期 可能引发止盈盘压力 外部冲击缓解、基本面改善或货币政策不及预期前 债市反转风险可控 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年中央聚焦 10 万亿化债政策落地落实与新增隐债严格管控，交易所结合化债政策明确城投主体发债规定，关注资金用途，预计年内城投融资监管严格，城投债供给维持低位 [4][11] 各部分总结 城投债融资监管 - 沪深交易所 2025 年 3 月 28 日发布修订规则完善公司债券审核规则，对城投主体发债提出要求 [5] - 首次公开明确城投发债“335 指标”并纳入信息披露范围，使审核监管制度更明确 [2][5] - 资质良好的城投主体可将募集资金用于合规项目建设，但增量或有限 [2][6] - 城投债募集资金用于偿还存量债务需披露明细并承诺不涉及隐性债务，交易所对隐债监管更严格 [2][6] 地方债务监管 - 中央要求完善落实一揽子化债方案，包括落实落细债务置换政策、保持对隐债高压监管、推进城投转型 [4][8][9] - 多部门多次强调隐债置换、不新增隐债及城投转型工作，如财政部指导地方使用置换债券、遏制新增隐债等 [8][9][10] - 总体来看，中央聚焦化债政策落地和隐债管控，预计城投融资监管严格，城投债供给低位 [4][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伟测转债于2025年4月9日开始网上申购，总发行规模11.75亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于伟测半导体无锡集成电路测试基地等项目 [3] - 当前债底估值为98.02元，YTM为2.16%，债底保护较好；当前转换平价为88.03元，平价溢价率为13.59%；转债条款中规中矩，总股本稀释率为11.16%，对股本有一定摊薄压力 [3] - 预计伟测转债上市首日价格在112.72 - 125.13元之间，预计中签率为0.0046%，建议积极申购 [3] - 伟测科技主要从事晶圆测试等业务，产品应用领域广泛，获众多高端客户认可；2019 - 2023年营收复合增速为75.33%，归母净利润复合增速为79.85%；营收主要来源于晶圆测试业务，产品结构年际调整；销售净利率、毛利率近期下降，销售、财务、管理费用率近期上升 [3] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 伟测转债代码118055.SH，正股伟测科技代码688372.SH，发行规模11.75亿元，存续期从2025年4月9日至2031年4月8日，主体评级/债项评级为AA/AA，转股价82.15元，转股期从2025年10月15日至2031年4月8日，票面利率分档设置，下修、赎回、回售条款有具体规定 [9][11] - 发行认购时间表明确各时间节点安排，募集资金用于伟测半导体无锡集成电路测试基地等项目及偿还银行贷款等 [10][12] - 当前债底估值98.02元，YTM为2.16%；转换平价88.03元，平价溢价率13.59%；转债条款中规中矩，总股本稀释率11.16%，对流通盘稀释率15.38% [12][13] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，考虑债底保护、评级和规模等因素，预计上市首日转股溢价率在35%左右，上市价格在112.72 - 125.13元之间 [14][15] - 预计原股东优先配售比例为68.34%，网上有效申购户数为806.69万户，平均单户申购金额100万元，预计网上中签率为0.0046% [16][18] 正股基本面分析 财务数据分析 - 伟测科技从事晶圆测试等业务，产品应用多领域，核心技术自主研发且先进，获高端客户认可 [19] - 2019 - 2023年营收复合增速75.33%，2023年营收7.37亿元，同比增0.48%；归母净利润先增后降，复合增速79.85%，2023年为1.18亿元，同比减51.57% [20] - 2021 - 2023年晶圆测试业务收入占比分别为55.63%、57.57%和60.08%，产品结构年际调整，其他业务占比稳定 [21] - 2019 - 2023年销售净利率和毛利率下降，销售、财务、管理费用率上升，主要受行业周期、业务规模扩大等因素影响 [25] 公司亮点 - 汇聚优秀人才，核心团队经验丰富，核心技术自主开发并完善，已取得99项专利，其中发明专利16项 [29] - 关键测试技术指标达国际一流水平，与知名企业建立长期合作关系，是工信部认定的“专精特新”小巨人企业，有细分领域技术优势 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上交所3号指引修订使城投发债审核收紧，推动城投信用分化，倒逼城投加快市场化业务实质转型 [4][5] - 2025年财政政策“在化债中发展，在发展中化债”，化债红利与融资寒冬交织，城投债市场加速分层 [6] - 城投债市场出现分化信号，市场化转型进程加快 [7] - 城投债供给端受阶段性影响，需持续观测发行规模边际变化 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月28日，上海证券交易所发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项（2025年修订）》，对公司债发行审核提出新监管要求 [3] 城投债发行审核收紧影响 - 细化财务指标及信息披露要求，如存货及应收类款项占总资产比例等，要求充分披露指标并说明原因、合理性，以及对盈利能力、市场化运营能力、偿债能力的影响 [4] - 对城投判断标准“335”指标再次确认，要求充分披露 [4] - 城投转型时用于扩充收入的“贸易”业务，要求充分披露并说明合理性；要求拼合多种市场化业务主体说明各板块协同性、对各板块实际控制情况等 [4] - 压实主承、律师等中介机构的责任 [5] 2025年财政政策逻辑 - 隐性债务置换提速与增量融资收缩，新增6万亿元专项债额度置换隐性债务，严控城投新增融资，债券募集资金仅限“借新还旧” [6] - 土地财政替代方案落地，土地储备专项债重启后，地方政府可通过专项债回收城投闲置土地资产，为城投提供资产盘活机会 [6] - 国有大型银行获5000亿元特别国债补充资本政策落地，信贷资源向实体经济倾斜，银行信贷投放能力增强，可能优先支持合规项目，向区域和资质好的城投倾斜，弱资质区域和主体融资渠道进一步收窄，分化加剧 [6] 城投债市场分化信号 - 信用利差“剪刀差”扩大，江苏、浙江、上海等区域AAA城投债信用利差收窄至40BP内，云贵等地AA级城投债利差仍较高 [7] - 市场化转型进度加快，截至2025年4月9日，全国共有市场化经营主体405家，占名单内城投平台的比重为10.5%，未来随着退平台进度推进，叠加城投债发行审核收紧，城投公司将加快市场化业务的实质转型，降低政府业务依赖 [7] 城投债供给端情况 - 受新规影响，2025年3月31日 - 2025年4月3日，全国共发行城投债81只，发行总额为484.82亿元，环比下降62.16%；同期，净融资额为 - 11.53亿元 [8] - 发行规模较高的区域分别为江苏、山东、重庆和浙江，分别为88.83亿元、70.56亿元、56.13亿元和50.29亿元；取消发行债券共4只，合计规模34亿元 [8] 上交所3号指引主要修订条款 - 细化及补充财务信息披露要求，包括对债务结构不合理增加“融资渠道是否受限情形”的披露、有息债务类型结构大幅变化情形补充“剩余可使用授信额度较少”情形、新增“存货和应收账款占比高于70%”的相关披露、新增“新开展贸易业务”或“贸易收入达到30%”主体的核查要求、新增EBITDA需覆盖有息债务利息的要求、“335”指标的明确、允许部分优质城投主体新增项目建设募集资金使用等 [10] - 特定发行人监管强化，新增多元化发行人相关披露要求、将红筹构架发行人纳入“特定情形发行人”监管框架 [10] - 新增“互保”信息披露要求、“行贿”相关披露要求 [10] - 强化中介机构责任，明确主承销商对项目收益测算责任、细化主承销商和律师对项目文件的核查责任、强化承销商对发行人的上下游、重要子公司等主体信息核查 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期关税恐慌致投资者去杠杆、追逐现金，安全与风险资产均被抛售，10Y美债利率从4月7日3.9%低点最大上行60BP，接近4.5%，10Y盈亏平衡通胀率下行，美债利率上行更多是机构去杠杆行为 [3] - 本次美债流动性冲击与2020年3月相似但幅度不及，目前未外溢至货币市场，后续需观察，若关税谈判推进、美股企稳，抛售压力有望减轻，冲击或自发平复；若外部政策冲击加剧恐慌，冲击传导至货币市场，美元流动性或面临压力，美联储可能提供流动性支持，政策不确定环境下建议投资者短期控制仓位 [3] 根据相关目录分别进行总结 美债抛售原因 - 投资者卖出美债补充保证金、高波动下对冲基金基差交易平仓等 [3] 美债流动性冲击情况 - 本次冲击与2020年3月相似但幅度不及，目前未外溢至货币市场，联邦基金市场成交量和票据融资成本稳定，离岸美元流动性有所收紧但幅度不大 [3] 2020年3月美债流动性冲击情形 - 2020年3月9日美股触发熔断，10日美债抛售，10Y美债利率单日上行超20BP，12日纽约联储增加回购投放，15日美联储紧急降息并开启QE，17 - 23日陆续宣布建立多种流动性工具，18日美债利率见顶，23日美股见底 [18] 市场指标表现 - 掉期利差下行，国债吸引力降低 [4] - 信用利差明显抬高 [9] - 票据融资利差保持低位 [10] - 联邦基金市场成交量稳定，离岸美元流动性边际收紧，融资成本提高 [14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度政府债供给压力或边际缓解 4月国债净融资或显著下滑 特殊再融资专项债余量不到7000亿 但关税政策超预期或需财政扩张对冲 仍有加快特别国债落地为储备政策做准备的可能 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 国债净融资+新增地方债发行第14周（3/31 - 4/6）4758亿 第15周（4/7 - 4/13）-2074亿 截至第14周广义赤字累计3.0万亿 进度25.7% 超去年同期 [1][7] - 国债第14周净融资3401亿 第15周-2725亿 截至第14周累计1.81万亿 进度27.1% 远超过去五年同期 全年国债净融资合计6.66万亿 [1][10] - 2025年中央赤字4.86万亿 安排特别国债1.8万亿 其中1.3万亿为超长期特别国债 3000亿用于消费品以旧换新 5000亿用于补充国有大行资本金 补充资本金特别国债将于4月24日开始发行 共计四只 [10] 地方债 - 地方债净融资第14周1663亿 第15周1639亿 一季度累计2.6万亿 [1][12] - 新增一般债第14周35亿 第15周70亿 2025年地方赤字8000亿 截至第14周累计2791亿 进度34.9% 超过去年同期 [2][12] - 新增专项债第14周1322亿 第15周580亿 2025年新增专项债安排4.4万亿 截至第14周累计9602亿 进度21.8% 超过去年同期 特殊新增专项债已发行1310亿 土地储备专项债已发行524亿 二季度发行计划已披露2.02万亿 含1059亿新增一般债和9859亿新增专项债 [2][13] 特殊再融资债与城投债 - 特殊再融资债第14周0亿 第15周1134亿 截至第14周累计1.34万亿 发行进度67% [2][23] - 城投债第14周净融资-202亿 第15周预计-188亿 截至本周城投债余额约10.6万亿 [2][23] 政府债 - 政府债净融资第14周5063亿 第15周-1086亿 一季度累计4.1万亿 超出去年同期2.7万亿 主要是置换隐债专项债和国债发行较快 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市回暖，主要因资金面边际宽松和关税超预期冲击，市场对货币宽松想象空间强化 [10] - 4月是降准重要观察窗口期，降息需均衡多重政策目标，当前债市利率或隐含一定降息预期 [3][38] - 短期内货币政策落地前债券或较强，不排除挑战前低；货币政策落地后市场关注国内其他政策应对，走势更纠结 [4][48] 根据相关目录分别进行总结 1 跨季后，债市继续回暖 - 3月下旬以来债市修复，因资金面边际宽松；跨季后4月债市延续回暖，受资金面压力缓释和关税超预期冲击影响，《人民日报》发文催化债市行情 [10] 2 谁在助推行情演绎 2.1 农商行：配置需求或季节性增长 - 近年来农商行二级市场买债规模增长，一季度通常买债规模大，4月非信贷投放大月或增加债券投资 [17] - 2025年1 - 2月买债多，3月净卖出，或为调节利润和回笼流动性；买债有左侧交易特征，买卖期限主要为7 - 10Y，近两日增加20 - 30Y卖盘 [17][19] - 4月买债规模或环比修复，因季节性规律和补仓需求，叠加政府债供给前置 [19] 2.2 保险：关注负债端波动 - 2025开年保险买债力度强，3月规模创新高，因锁定票息收益和置换债、国债供给加快 [21] - 负债端“开门红”承压，1 - 2月保费收入累计同比为负，2月单月转正，或受预定利率下调和“报行合一”影响 [21] - 跨季后保险放缓买入，增加国债、二永债卖出，需关注负债端波动对资产配置的影响 [21] 2.3 基金&理财：负债端扩容叠加交易货币宽松 - 基金3月中下旬规模反弹，资产端加大买入，呈现交易盘特征；买入结构上3月以来增配多种债券，近两日拉长买入久期 [25] - 理财跨季后负债端回暖，4月第一周规模增长，以现金管理型和固收类为主；资产端配置力度提升，买入同业存单增强流动性，买入期限先长后短 [30] - 后市债市企稳和非银负债端扩容或支撑非银机构配置需求回归，若长端利率下行或“负carry”现象回归，机构可能拉长久期加速长端行情演绎，但需关注关税政策和货币政策取向 [34] 3 债市如何展望 - 历史上4月债市通常偏强，但2016、2017、2019年回调，分别受经济修复预期、资金面收敛和监管政策、货币政策定调等因素影响 [35] - 今年3月中下旬资金面改善，4月初关税冲击带动债市表现较强，10年利率下行至2025年以来较低水平 [37] - 4月是降准重要观察窗口期，降息需均衡国内基本面、海外经济体政策和债市运行等多重目标 [38] - 当前债市利率位置：以政策利率为“锚”，隐含约40BP降息预期；参考2022年以来降息，隐含约20BP降息预期；结合资金利率，10年、30年国债与DR007利差分别为 - 11、8BP，与中枢存在27、28BP利差，长端利率或偏离经济基本面 [39][43][45] - 债市先博弈货币宽松节奏，短期内货币政策落地前债券或较强，4月交易盘和配置盘力量或保护债市；货币政策落地后关注国内其他政策应对，市场走势更纠结 [47][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中航产融拟转场外兑付，其债券估值收益率普遍上行，体系内中航租赁和中航产投普通信用债受影响估值上行明显，后续需关注兑付时间及价格等细节，且该事件或引发市场对央企系非银金融债券信用风险的主动关注，信用债定价逻辑或从“信仰驱动”转向“现金流验证”[5][9][38] 根据相关目录分别进行总结 如何理解“场外兑付” - 定义：发行人与债券持有人协商一致后，不经债券托管结算机构，直接自行划款完成兑付的行为，兑付后债券证券属性丧失，转化为普通民事债权，若全部份额注销，发行人可申请摘牌或退市[3][12] - 监管依据：银行间市场有明确规范，需通过特别议案（2/3参会表决权 + 半数总表决权），发行人再与同意注销的持有人签约，未注销份额可存续；交易所暂无专门规定，若为重大事项需2/3全体表决权通过，一般事项则需半数[3] - 影响：对发行人而言，有助于维护市场形象与融资能力，缓解短期流动性压力；对投资者而言，可能带来债券流动性降低与估值波动风险，但可避免发行人流动性危机导致的实质性违约[3][17] “场外兑付”历史案例解析 - 案例情况：共14起，主要发生在2019 - 2022年，多因公司流动性紧张，以民营企业为主，仅天房、湖南白银为地方国企，14个案例中有11家主体出现债券违约[4][18] - 案例特征：公告发布前不一定与持有人达成一致；兑付对价一般为“面值 + 票面利息”；一般不针对全部存量债券进行场外提前兑付；场外兑付当时不一定触发实质违约，但存量债规模大的主体后续违约概率较大[4][20][22] 中航产融“场外兑付”怎么看 - 公告情况：中航产融公告拟召开持有人会议协商债券注销，后续转场外兑付，承诺按约如期兑付，不会违约[24] - 估值压力：4月1日拟场外退市公告发布后，截至4月7日中航产融存续未停牌的银行间债券估值普遍上行30bp左右；中航产融体系内中航租赁和中航产投普通信用债估值上行8 - 10bp，中航证券金融债与短融估值下行2 - 13bp，资产支持证券估值下行10 - 35bp[27][28] - 关注要点：对中航产融投资人而言，后续场外兑付无违约风险，但需关注兑付时间及价格等细节；中航产融事件或引发市场对央企系非银金融债券信用风险的主动关注，后续资质分析需更多基于企业基本面[5][32][35]