报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 行业需求走弱下公司积极调整经营思路，围绕B端高质中价、C端高质中高价推新优化产品矩阵扩充营收增量看点，渠道端推动渠道下沉、深挖潜力、拥抱大B及新零售渠道提升市占率，中长期发展趋势向好 [11] - 考虑行业景气度更新盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入162.66/176.19/192.11亿元，同比增长7.5%/8.3%/9.0%；归母净利润15.93/17.72/19.88亿元，同比增长7.3%/11.2%/12.2%；当前股价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收36.00亿元（-4.1%），归母净利润3.95亿元（-10.0%），扣非归母净利润3.43亿元（-18.3%） [10] - 24Q4营收40.50亿元（+7.3%），归母净利润4.38亿元（+22.8%），扣非归母净利润3.58亿元（+5.9%） [10] - 24年营收151.27亿元（+7.7%），归母净利润14.85亿元（+0.5%），扣非归母净利润13.60亿元（-0.5%） [10] 产品与区域收入情况 - 25Q1产品拆分看，速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比-2.4%/-12.5%/+3.2%，受行业需求走弱和春节错期影响；去除季节影响，24Q4 + 25Q1营收同比增长1.6%；分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入分别同比-9.3%/+1.6%/+3.7%/+0.9%/+8.6%/-13.4%/-8.8%/-3.1% [10] - 24年产品拆分看，速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比+11.4%/+10.8%/-3.1%，米面受行业竞争加剧影响表现较弱；拆分量价，速冻调制销量/吨价分别同比+13.5%/-1.8%，锁鲜装等表现好；速冻菜肴销量/吨价分别同比+24.9%/-11.3%，小酥肉预计双位数增长；分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入分别同比+6.4%/+5.4%/+7.4%/+9.1%/+7.0%/+14.4%/+13.5%/+30.8% [10] 盈利指标情况 - 25Q1毛利率同比下降3.2pct至23.3%，因渠道促销力度提升和规模效应走弱；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.72/-0.34/-0.05/+0.35pct，部分对冲毛利率下降影响，归母净利率同比下降0.7pct至11.0% [10] - 24年毛利率同比提升0.1pct至23.3%；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.07/+0.60/-0.03/+0.17pct，管理费率上升因股权激励费用等增加，归母净利率同比下降0.7pct至9.8% [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15127|16266|17619|19211| |收入同比（%）|7.7%|7.5%|8.3%|9.0%| |归属母公司净利润（百万元）|1485|1593|1772|1988| |净利润同比（%）|0.5%|7.3%|11.2%|12.2%| |毛利率（%）|23.3%|22.7%|23.0%|23.3%| |ROE（%）|11.5%|11.7%|12.2%|12.8%| |每股收益（元）|5.08|5.43|6.04|6.78| |P/E|16.04|14.04|12.63|11.25| |P/B|1.85|1.64|1.54|1.44| |EV/EBITDA|9.13|7.73|6.99|6.24| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度的资产、负债、收入、成本、现金流等多项财务数据及变化情况 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的表现 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1营收下行探底，毛销差同比趋稳，全年收入或与2019 - 2020年规模对标；2024财年高价位产品销售承压，以大本营市场建设应对，产品结构下移且促销投放力度加大；2025年以“高质量销售”为核心，升级产品矩阵、强化渠道动能；当前处于调整期，推进模式转型，期待营收止跌企稳，调整2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，维持“增持”评级 [3][8][14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为28.3亿、14.23亿、12.22亿、13.36亿、15.16亿元，同比分别为-30.14%、-49.70%、-14.14%、9.35%、13.42%；归母净利润分别为5.4781亿、0.1249亿、0.6555亿、1.0905亿、1.5244亿元，同比分别为-47.77%、-97.72%、424.66%、66.37%、39.79% [1] - 2025年Q1营收3.4亿元，同比-30.3%；归母净利0.32亿元，同比-56.8%；销售净利率下滑5.6pct至9.2%，毛利率同比-0.4pct，销售费率同比-6.2pct，管理费用（含研发）同比-5.0%，费率同比+3.0pct，利息收入回落0.42亿元，还原后归母净利同比下滑约13.8% [3] - 2024财年实现营收14.2亿元，同比-49.7%；归母净利0.12亿元，同比-97.7%；对应Q4营收、归母净利分别为2.3亿元、-0.44亿元，同比-66.2%、-163.7%；销售净利率大幅下降主因毛销差拖累 [8] 产品与市场情况 - 2024财年酒类收入14.1亿，同比-49.8%；内参系列收入2.4亿元，同比下滑67.1%，量、价同比-56.1%/-25.0%；酒鬼系列收入8.3亿元，同比下滑-49.3%，量、价同比-46.2%/-5.8%；湘泉及其他系列收入合计3.4亿元，同比下滑24.9% [8] - 2024财年省内、省外营收分别为6.4、7.8亿，同比下降45.9%、52.5%；省内聚焦建设4个市场，打造产品矩阵并设专职团队；省外选11个样板市场重点建设；年末经销商数量由1774名降至1326名，降幅25% [8] 公司策略 - 2025年以“一切为了高质量销售”为核心，规划强化团队作风建设；产品布局梳理价值链，升级矩阵，构建“2 + 2 + 2”战略单品体系，对重点产品配额制管理，精简50%SKU；区域建设将省内网格化分区，深耕湖南，省外聚焦样板市场；渠道管理对客户分类分级，建设核心终端24000家，成立大企业业务发展部拓展团购业务 [14] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为0.7、1.1亿元（前值为0.7、1.3亿元），新增2027年预测为1.5亿元，当前市值对应PE为213、128、91倍 [14]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 从25Q1业绩看公司多品牌国内保持良好增长势头，剥离Ed Hardy为企业减负，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为32/33/35亿元（25 - 26年前值34、39亿元）；归母净利润为1.6/1.8/2.0亿元（25 - 26年前值为0.73、1.02亿元）；EPS为0.43/0.49/0.55元（25 - 26年前值为0.20、0.28元）；PE为16/14/13x [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1营收6.9亿，同比 - 8%；归母净利润0.4亿，同比 + 40%；扣非归母净利润0.3亿，同比 + 1%；剔除非合并Ed Hardy影响，可比口径下营收同比增长1.5% [1] - 24A营收30亿，同比 + 4%；归母净利润 - 3亿，同比 - 393%；扣非归母净利润 - 3亿，同比 - 489%；若不考虑相关减值和一次性费用等因素，归母净利润约0.3亿 [2] 品牌表现 - 25Q1 self - portrait、Laurèl和IRO中国区同比分别增长17%、13%和14%；ELLASSAY品牌不考虑制服业务确认收入时间差异影响后同比基本持平，国内市场收入同比增长8.1% [1] - 24年self - portrait品牌收入突破5亿元，增长21%；Laurèl品牌收入4.15亿元，同比增长19%；IRO中国区增幅达17%；主品牌ELLASSAY实现收入11.62亿元，同比增长8.4% [2] 线上业务 - 25Q1线上同比增长26%，ELLASSAY、Laurèl、IRO中国区、self - portrait品牌线上收入同比分别增长23%、25%、62%、31% [1] - 2024年线上销售收入同比增长32%，ELLASSAY、Laurèl、IRO、self - portrait品牌同比分别 + 55%、增幅超50%、增长近40%、增长45% [3] 店铺拓展 - 2024年在多地持续布局，旗下国际品牌处于良好拓展期，净增加27家门店 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,915.18|3,035.85|3,160.32|3,340.45|3,544.22| |增长率(%)|21.73|4.14|4.10|5.70|6.10| |EBITDA(百万元)|640.49|704.93|645.80|580.63|567.15| |归属母公司净利润(百万元)|105.65|(309.53)|159.77|181.09|204.44| |增长率(%)|416.56|(392.99)|293.73|13.34|12.90| |EPS(元/股)|0.29|(0.84)|0.43|0.49|0.55| |市盈率(P/E)|24.53|(8.37)|16.22|14.31|12.67| |市净率(P/B)|0.89|1.04|1.01|0.96|0.91| |市销率(P/S)|0.89|0.85|0.82|0.78|0.73| |EV/EBITDA|3.41|2.10|1.99|2.44|2.45| [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 根据24年年报、25年一季报，对25 - 26年下调收入、上调毛利率，预测公司25 - 27年每股收益分别为1.73、1.97、2.17元（原预测25 - 26年为1.79、1.88元），认为目前公司合理估值水平为2025年的21倍市盈率，对应目标价为36.33元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为1257.58亿、1153.93亿、1214.13亿、1283.28亿、1371.95亿元，同比增长2.5%、 - 8.2%、5.2%、5.7%、6.9% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为118.73亿、101.82亿、129.25亿、146.93亿、162.59亿元，同比增长9.3%、 - 14.2%、26.9%、13.7%、10.7% [3] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为104.29亿、84.53亿、110.18亿、125.17亿、138.25亿元，同比增长10.6%、 - 18.9%、30.3%、13.6%、10.5% [3] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.64、1.33、1.73、1.97、2.17元 [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为32.6%、33.9%、34.3%、34.0%、34.2%，净利率分别为8.3%、7.3%、9.1%、9.8%、10.1% [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为20.1%、15.8%、18.5%、18.3%、19.0% [3] - 2023 - 2027年市盈率分别为18.2、22.4、17.2、15.1、13.7，市净率分别为3.5、3.6、2.9、2.7、2.5 [3] 业绩表现 - 24年实现营业收入1153.9亿元，同比 - 8.2%；归母净利润84.5亿元，同比 - 18.9%，计提商誉减值30.8亿、存货跌价损失12.3亿、固定资产减值3.7亿致利润承压，剔除商誉减值及出售子公司投资收益，实际归母利润90亿，同比 - 12% [8] - 25Q1实现营业收入329.4亿元，同比 + 1.5%；归母净利润48.7亿元，同比 - 17.7%，剔除24Q1出售子公司26亿投资收益，净利润实际增长31%，超市场预期 [8] 各业务板块表现 - 液体乳24年收入750亿（yoy - 12.3%），销量、吨价分别同比 - 7.9%、 - 4.8%，25Q1收入196亿（yoy - 3.1%），增速降幅收窄，预计25年3月起发货低基数，收入增速回升 [8] - 奶粉24年收入297亿（yoy + 7.5%），销量、吨价分别 + 11.2%、 - 3.3%；25Q1收入88亿（yoy + 18.6%），预计珍护收入增长提速 [8] - 冷饮24年收入87亿（yoy - 18.4%），25Q1收入41亿（yoy - 5.3%） [8] 盈利水平 - 24年综合毛利率33.9%，同比 + 1.3pct，净利率7.3%（yoy - 0.8pct），剔除商誉、投资收益净利率7.8%（yoy - 0.4pct），全年四费率23.2%，同比变动 + 0.6pct，存货跌价损失12.3亿，拖累净利率1pct [8] - 25Q1毛利率37.7%，同比变动 + 1.9pct；剔除投资收益，净利率实际同比增加3.4pct，一季度四费率20.6%，同比变动 - 2.0pct，资产减值损失0.7亿（去年同期0.4亿），拖累净利率0.2pct [8] 可比公司估值 - 蒙牛乳业、李子园、光明乳业、中国飞鹤、妙可蓝多、熊猫乳品等可比公司2025E市盈率调整后平均为21 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年数据进行预测，涵盖货币资金、应收票据等项目及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，上次评级也是“买入” [1] 报告的核心观点 - 公司聚焦核心品类，结构调整提升盈利能力，完善中高端产品矩阵并多渠道布局，有望打开新成长空间，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”投资评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入29.83亿元（yoy + 4.53%），归母净利润3.12亿元（yoy + 22.60%），扣非归母净利润2.75亿元（yoy + 36.74%），经营活动产生的现金流量净额6.63亿元（yoy + 68.43%）；2025Q1实现营业收入7.38亿元（yoy - 8.59%），归母净利润0.91亿元（yoy - 9.68%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为35.38、41.48、48.46亿元，同比增速分别为18.6%、17.2%、16.8%，实现归母净利润为3.98、4.85、5.84亿元，同比分别增长27.7%、21.8%、20.3%，对应2025年4月30股价，PE分别为18、14、12倍 [2][3] 业务分析 - 2024年核心品类增长显著，康复辅具类产品收入11.04亿元（yoy + 42.77%），毛利率61.15%（yoy + 13.18pp）；医疗护理类产品收入8.01亿元（yoy + 8.22%），毛利率54.01%（yoy + 4.29pp）；健康监测收入4.89亿元（yoy - 16.7%）；呼吸支持业务收入下滑41.35%达2.67亿元 [2] - 2024年推出百余款新品完善中高端产品矩阵；线上业务收入19.90亿元（yoy + 8.94%），线下业务收入8.51亿元（yoy - 3.12%）；境外业务收入5915万元（yoy + 18.61%） [2] 盈利能力与费用率 - 2024年销售毛利率提升8.58pp为51.86%，销售净利率为10.47%（yoy + 1.61pp）；销售费用率提升6.67pp达32.63%，管理费用率和研发费用率分别为4.07%（yoy + 0.18pp）、3.23%（yoy - 0.78pp） [2] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师，有浙江大学硕士学位及丰富行业经验；贺鑫、曹佳琳、章钟涛、赵丹为医药分析师，分别有不同专业背景和研究领域 [6]

2025 年 5 月 5 日 公司研究 要点 公司 1Q2025 营收同比下降 47.28%，归母净利润同比下降 26.12% 公司公布 2025 年一季报：1Q2025 实现营业收入 26.73 亿元，同比下降 47.28%， 实现归母净利润 2.52 亿元，同比下降 26.12%，实现扣非归母净利润 2.42 亿元， 同比下降 27.97%。 2024 年，公司实现营业收入 138.91 亿元，同比下降 14.73%，实现归母净利润 10.10 亿元，同比下降 23.25%，实现扣非归母净利润 9.88 亿元，同比下降 22.11%。 公司 1Q2025 综合毛利率增长 10.64 个百分点，期间费用率增长 4.94 个百分点 终端门店持续优化，产品矩阵更加完善 渠道方面，公司持续优化门店矩阵，提升门店质量。截至 1Q2025 末，周大生品 牌终端门店数量 4831 家，其中加盟门店 4435 家，自营门店 396 家，较年初净 减少 177 家。按门店类型划分，周大生品牌加盟专卖店为 1725 家，加盟专柜为 2710 家，自营专柜为 187 家，自营专卖店为 209 家。产品方面，公司推出子品 牌"转 ...

2025 年 5 月 5 日 公司研究 涡轮增压器业务表现突出，战略布局机器人零部件业务 ——西菱动力（300733.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 要点 事件：公司发布 2024 年年度报告及 2025 年一季报。公司 2024 全年实现营业 收入 17.53 亿元，同比增长 15.38%；实现归母净利润 0.51 亿元。2025 年一季 度营业收入 3.88 亿元，同比增长 0.29%；实现归母净利润 0.21 亿元，同比增长 107.58%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.50 元（含税）。 涡轮增压器业务已成为汽车零部件板块的核心增长动力。2024 年公司汽车零部 件板块整体收入为 15.80 亿元，同比增长 11.46%；毛利率为 14.22%，较上一 年度提升 4.83 个百分点。具体产品来看，涡轮增压器总成保持较快增长，2024 年度实现收入 9.86 亿元，同比增长 25.12%；凸轮轴总成、连杆总成、曲轴减 震器等传统产品收入为 5.94 亿元，略微下降。涡轮增压器产品已成为公司汽车 零部件板块增长的核心动力，业务进入理想、吉利、奇瑞等知名客户市场， 2022 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及25年一季报，一季报利润表现超预期，两大业务“医疗 + 消费”协同发展，均呈现逐季向好势头，拐点显现，成长可期，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价52.22元，一年内最高/最低为54.80/23.31元，市净率2.7，息率1.72，流通A股市值91.65亿元，上证指数/深证成指为3279.03/9899.82 [1] - 2025年3月31日每股净资产19.60元，资产负债率31.72%，总股本/流通A股为5.82亿/1.76亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|8978|9.7|695|19.8|1.19|47.3|6.2|44| |2025Q1|2605|36.5|249|36.3|0.43|48.5|2.2|-| |2025E|10779|20.1|1026|47.5|1.76|48.3|8.5|30| |2026E|12193|13.1|1162|13.2|1.99|48.6|9.1|26| |2027E|13892|13.9|1350|16.2|2.32|48.9|9.9|23| [5] 公司业务情况 - 消费品业务：24年全棉时代消费品收入49.9亿元，同比增长17.1%，核心爆品干湿棉柔巾全年收入15.6亿元，同比增长31.2%，卫生巾收入7.0亿元，同比增长18.0%，成人服饰收入9.6亿元，同比增长15.4%；25Q1收入同比增长28.8%至3.1亿元，卫生巾收入增长73.5%，干湿棉柔巾与成人服饰收入分别为3.7亿元和2.5亿元，同比增长38.6%和23.4% [6] - 线上渠道：24年全棉时代线上渠道收入30.7亿元，同比增长18.9%，线下门店收入14.9亿元，同比增长9.3%，商超收入3.2亿元，同比增长33.4%，截止24年末门店共487家，直营店净增47家、加盟店净增29家 [6] - 医疗业务：24年收入39.1亿元，同比增长1.1%，高端敷料、手术室耗材及健康个护分别实现收入7.8亿元、8.3亿元及4.0亿元，同比增长31.2%、48.8%及35.0%；25Q1同比增长46.3%，手术室耗材、高端敷料、健康个护分别实现收入3.7亿元、2.2亿元及1.2亿元，同比增长196.8%、21.1%及39.8% [6] 盈利能力情况 - 24年公司毛利率同比下降1.7pct至47.3%，25Q1同比上升0.8pct至48.5%；24年销售费用率同比下降0.3pct至25.2%，25Q1同比下降2.8pct至22.3%；24年管理费用率（含研发）同比下降1pct至11.4%，25Q1同比持平在11.9%；24年归母净利率提升0.7pct至7.7%，25Q1进一步提升至9.5%，同比持平 [6] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），叠加中期股息每10股4元，合计派发分红3.79亿元，分红率54.4%，相比23年的50%进一步提升 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 苏农银行一季报营收增速微升，业绩释放更趋稳健、可持续，资产质量保持行业第一梯队优异水平，后续在吴江本土根据地扎实、苏州城区增长极有力的支撑下，有望重现好于行业的成长表现 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024/1Q25实现营收42亿元/11亿元，同比增长3.2%/3.3%，实现归母净利润19亿元/4亿元，同比增长11.6%/6.2%；1Q25不良率季度环比持平0.90%，拨备覆盖率季度环比下降9pct至420% [5] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为43.28亿元、45.32亿元、47.84亿元，同比增长率分别为3.67%、4.72%、5.57%；归母净利润分别为20.73亿元、22.21亿元、24.18亿元，同比增速分别为6.56%/7.15%/8.88% [6][14] 营收与业绩驱动因子 - 息差同比降幅收敛带动利息净收入边际改善，2024年/1Q25利息净收入分别同比下降5.0%/2.9%，拖累营收增速3.7pct/1.9pct，其中息差收窄拖累4.3pct/0.9pct，1Q25规模扩张对营收贡献较2024年下降1.6pct至 - 1pct [7] - 兑现债市浮盈支撑高基数下非息收入保持快增，2024年/1Q25非息收入分别同比增长25.6%/15.4%，贡献营收增速6.8pct/5.2pct，1Q25投资相关非息同比增长9.6%，贡献3.2pct，低基数下中收增速回正，贡献2.0pct [7] - 主动加大核销处置增提信用成本，拨备反哺力度有所减弱，此外靠前核销也阶段性拖累综合税率，1Q25拨备反哺利润增速5pct（2024：8.9pct），综合税率上升拖累2.9pct [7] 财报关注点 - 有效需求偏弱，短期信贷投放侧重结构调整和向重点区域倾斜，4Q24/1Q25贷款增速放缓至分别约5.8%/3.3%，苏州城区（不含吴江）贡献已超5成 [7] - 测算1Q25息差同比降幅收敛至2bps（2024： - 10bps），主因负债成本加速改善 [7] - 中小客群扰动下不良生成有所走高（1Q25测算年化加回核销后不良生成率1%，2024年约0.6%），但已前瞻压降风险客群且加大处置力度，资产质量预计仍将延续优异 [7] 信贷投放情况 - “有进有退”思路下信贷投放放缓，1Q25贷款同比增长3.3%（4Q24:5.8%），单季新增约39亿，同比少增28亿 [7] - 结构上，1Q25对公新增30亿是主要支撑，零售贷款新增3亿，预计受审慎风控和按揭提前还款影响 [7] - 区域上，2024年苏州城区（除吴江）对信贷增量贡献高达53.5%，在总贷款中占比较2023年末提升1.7pct至2024年末的23.4% [7] 息差情况 - 1Q25苏农银行测算净息差为1.52%，同比下降2bps（2024年为下降10bps） [8] - 1Q25生息资产收益率季度环比下降9bps至3.12%（2024全年下降34bps），付息负债成本率季度环比下降14bps至1.81%（2024全年下降20bps） [8] 资产质量情况 - 测算1Q25年化加回核销后不良生成率为1%（2024:0.58%），预计源自中小客群风险波动 [8] - 1Q25不良率季度环比稳定于0.90%，关注率季度环比持平于1.20%，拨备覆盖率仍居420%高位 [8] 上市银行估值比较 - 截至2025年4月30日，苏农银行收盘价5.24元，2025E/2026E的P/E分别为4.64、4.33，P/B分别为0.49、0.44，ROAE分别为11.0%、10.7%，ROAA分别为0.93%、0.92%，股息收益率分别为3.4%、3.7% [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 考虑分子筛、医药等业务恢复仍需时间，新材料业务仍需持续投入，下调2025 - 2026年业绩预测为3.79、4.90亿元，新增2027年归母净利润预测为6.26亿元，当前市值对应PE分别为27、21、16X，随着高附加值新材料业务逐步起量，公司中长期成长性强，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价10.92元，一年内最高/最低14.99/7.70元，市净率1.4，息率2.75，流通A股市值99.3亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [2] - 2025年3月31日每股净资产7.63元，资产负债率26.29%，总股本9.3亿股，流通A股9.09亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3693|861|4144|4709|5430| |同比增长率（%）|-14.2|-8.2|12.2|13.6|15.3| |归母净利润（百万元）|246|80|379|490|626| |同比增长率（%）|-67.7|-18.8|53.7|29.4|27.7| |每股收益（元/股）|0.26|0.09|0.41|0.53|0.67| |毛利率（%）|39.8|37.6|40.7|41.4|41.7| |ROE（%）|3.5|1.1|5.2|6.4|7.7| |市盈率|41|/|27|21|16| [7] 公司业绩情况 - 2024年报：实现营收36.93亿元（YoY - 14%），归母净利润2.46亿元（YoY - 68%），扣非归母净利润2.02亿元（YoY - 72%），销售毛利率39.81%，同比 - 2.68pct，净利率10.38%，同比 - 10.10pct，销售、管理、财务费用率合计13.07%（YoY + 1.83pct）；24Q4单季度实现营收9.31亿元（YoY - 18%，QoQ + 15%），归母净利润 - 0.50亿元（YoY - 126%，QoQ - 162%），扣非归母净利润 - 0.54亿元（YoY - 135%，QoQ - 189%），24Q4计提资产、信用减值损失合计1.48亿元，大幅拖累业绩 [8] - 2025年一季报：实现营收8.61亿元（YoY - 8%，QoQ - 7%），归母净利润0.80亿元（YoY - 19%，QoQ + 261%），扣非归母净利润0.76亿元（YoY - 14%，QoQ + 241%），业绩基本符合预期 [8] 公司业务情况 - 功能性材料2024年实现营收30.19亿元（YoY - 10%），毛利率39.96%，同比 - 3.95pct；生命科学与医药产品实现营收6.29亿元（YoY - 29%），毛利率38.16%，同比 + 1.94pct [8] - 重点子公司：九目化学2024年实现营收9.62亿元（YoY + 6%），净利润2.52亿元（YoY + 13%）；三月科技实现营收1.43亿元 [8] 公司发展动态 - 2024年度利润分配方案：拟每股派发红利0.1元（含税），合计派发现金红利占年度归母净利润比例37.76% [8] - 回购股份方案：拟通过集中竞价交易方式回购部分公司股份用于减少注册资本，资金总额1 - 2亿元，回购价格不超过16.55元/股 [8] - 2025年1月，控股股东中国节能拟向中石化资本转让4650.53万股公司股份（占总股本5%） [8] - 2025年3月，与中国石化催化剂有限公司签署《项目合作意向书》，推动模板剂、分子筛产品新领域产业化应用 [8] 业务前景 - 欧盟7级排放标准2025年7月1日逐步执行，有望带动车用分子筛需求恢复 [8] - 新业务方面：TFT用PI取向剂等已向下游面板厂供应；热塑性PI的PTP - 01产品已实现中试级供应，产业化项目有序推进；光刻胶单体等已有产品供应；燃料电池无氟质子交换膜等新材料业务有序推进，有望成新增长点 [8]