投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [9] 核心观点 - 2025H1公司营收5438亿元同比下滑0.5%，归母净利润842亿元同比增长5.0% [6] - Q2归母净利润536亿元同比增长6.0%，超预期增长 [6][12] - 收入下滑主因低利润率的非主营业务（其他业务收入768亿元同比下滑7.7%）影响，符合"追求有利润、有现金流的收入"战略 [2][12] - 传统业务ARPU承压（移动ARPU 49.5元同比下滑2.9%），但AI直接收入达几十亿数量级高速增长 [2][12] - 全面降本增效成效显著：网络运营支出/折旧与摊销/销售费用/管理费用/研发费用分别同比-1.7%/-1.4%/-1.5%/-1.4%/-13.3% [12] - 下调全年资本开支至<1512亿元，明确2025年派息率将较2024年进一步提升 [2][12] 业务表现 主营业务 - 主营业务收入4670亿元同比增长0.7%，占比85.9% [6][12] - 个人市场收入2447亿元同比下滑4.1%，家庭市场收入750亿元同比增长7.4%（家庭ARPU 44.4元+2.3%） [12] - 政企市场收入1182亿元同比增长5.6%，移动云收入561亿元同比增长11.3% [12] 财务指标 - 2025H1毛利率31%（2024A为29%），营业利润率18% [12][17] - 经营性现金流净额838亿元同比下滑36.2%，自由现金流255亿元同比下滑62.2% [12] - 中期每股派息2.75港元同比增长5.8%，A股派息率64% [12] 未来展望 - 2025全年目标：收入稳健增长+利润良好增长，个人市场企稳回升，AI收入持续高速增长 [2][12] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润1455/1528/1602亿元，对应PE 16/16/15倍 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价对应2025-2027年PE估值分别为92/68/53倍 [1][6] 核心财务数据 - **营收预测**：2025-2027年预计实现营收19.59/22.06/24.07亿元，同比增速12.6%/12.6%/9.1% [1][6] - **净利润预测**：归母净利润0.88/1.19/1.54亿元，同比增速118.4%/35.5%/28.8% [1][6] - **盈利能力**：2025H1毛利率31.96%（酱卤肉制品业务毛利率38.61%），归母净利率7.82%（同比+2.10pct） [3] 经营动态 - **门店情况**：截至2025年6月30日，专卖店总数2898家（直营194家、加盟2704家），较年初减少762家，主要因消费疲软导致单店收入承压 [2] - **数字化升级**：上线营销数智平台，整合终端收银、会员管理等系统，推动智能化转型 [2] - **品牌营销**：通过高铁冠名、音乐节赞助触达年轻客群，跨界营销曝光超2亿次，强化"江西美食"标签 [4] 业务策略 - **品类优化**：淘汰低效SKU，聚焦手撕酱鸭大单品（销售额占比22%），创新工艺与风味 [4] - **并购计划**：积极寻找优质并购标的以提供长期增长动能 [6] - **费用控制**：2025H1销售费用率同比-3.05pct至10.97%，管理费用率微增0.15pct至8.54% [3] 市场表现 - **估值指标**：当前股价14.99元，对应2025年P/E 92.3倍、P/B 2.9倍，总市值83.86亿元 [1][6] - **股价走势**：近3月日均成交额1.34亿元，相对沪深300指数超额收益显著 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025~2027年归母净利润分别为52.35/60.26/70.33亿元，对应PE分别为138.2/120.1/102.9倍 [6][41] 财务表现 - 25Q2营收22.09亿美元，环比-1.7%（原指引-4%~6%），好于预期主要因渠道备货补库 [2][12] - 25Q2毛利率20.4%（原指引18%~20%），环比-2.1pct，产能利用率提升至92.5%抵消部分ASP下降影响 [2][13] - 25Q2工业与汽车收入环比+7.9%至2.22亿美元，带动8英寸晶圆收入占比提升2pct至23.9% [3][20] - 2024A营收预计577.96亿元（+27.7%），2025E营收659.91亿元（+14.2%） [1] 业务动态 - 指引25Q3营收环比+5%~7%（中值23.42亿美元），预计晶圆量价齐升 [4][35] - 订单能见度至10月底仍供不应求，汽车领域收入占比目标从5%~6%提升至10% [4][37] - 网络/存储器/汽车需求强劲：网络设备国产替代加速，存储器配套controller需求确定，汽车芯片收入环比增长两成 [5][37] - 25Q2资本支出18.85亿美元（环比+33.1%），维持2025年资本开支同比持平预期 [38][40] 运营指标 - 25Q2晶圆出货量239.02万片（折合8英寸），环比+4.3%，ASP环比-6.3%至1967美元/片 [16][20] - 分地区收入：中国区占比84.1%（环比-0.2pct），美国区环比+0.6%至2.85亿美元 [30][32] - 分应用收入：智能手机占比25.2%（环比+1.7%），消费电子占比41%（环比-1.4%） [26]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 报告研究的具体公司在油气技术工程服务领域处于领先地位，中长期发展被看好 [5] - 海外市场持续发力，产品结构边际改善，新增订单同比增长24.16% [2] - 技术创新实现突破，累计申请专利209项（发明专利90项、实用新型专利119项） [4] 财务表现 营收与利润 - 2025年上半年实现营收69.01亿元，同比增长39.21% [1] - 归母净利润12.41亿元，同比增长14.04%；扣非归母净利润12.31亿元，同比增长33.90% [1] - Q2单季度收入42.14亿元，同比上升49.12%，归母净利润7.75亿元，同比上升8.78% [1] - 分行业：油气行业收入65.72亿元（+38.10%），新能源及再生行业收入3.28亿元（+65.74%） [2] 盈利能力 - 毛利率32.19%，同比-3.64pcts [3] - 期间费用率：销售费率4.27%（-0.12pcts）、管理费率3.77%（-0.52pcts）、财务费率-2.18%（-1.37pcts） [3] - 研发费用2.44亿元，同比增长20.01% [3] 海外表现 - 海外收入32.95亿元，同比增长38.38%，占比47.75% [2] - 中标阿尔及利亚国家石油公司项目，金额约61.26亿元 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收：160.03/184.00/210.92亿元 [5] - 预计归母净利润：30.65/36.03/41.71亿元 [5] - 对应EPS：2.99/3.52/4.07元/股，PE为15.16/12.89/11.14倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] - 当前股价对应PE为10.09/9.32/8.63倍 [103] 核心观点 - 央企背景龙头煤企，煤化电产业链协同发展优势显著 [9] - 煤炭业务资源禀赋优质，长协比例高保障业绩稳定性 [34] - 煤化工业务多元化布局，成本优化驱动盈利稳健 [68] - 煤矿装备业务产值稳定增长，毛利率维持17%-18%区间 [90] - 电力业务贯彻"两个联营"战略，新能源资本支出大幅提升 [101] 公司概况 - 实控人为国资委，持股比例58.41% [11] - 2024年煤炭/煤焦化/煤矿装备业务毛利占比分别为83.58%/6.47%/3.88% [9] - 2024年归母净利润193.23亿元，仅微降1.08% [9] - 首次实施中期分红，全年股利支付率32.87% [9] - 资产负债率降至46.29%，现金流充沛 [31] 煤炭业务 - 资源量265.20亿吨，可采储量138.21亿吨，行业第三 [34] - 核定产能1.66亿吨，2026年将新增640万吨 [39] - 自产煤销量13763万吨，动力煤占比90% [50] - 吨煤售价561.67元，成本281.73元，毛利280元/吨 [57] - 吨煤税后净利润151.70元，行业第二 [66] 煤化工业务 - 在产产能160万吨甲醇、120万吨聚烯烃等 [69] - 2024年聚烯烃/尿素/甲醇销量151.7/203.7/171.6万吨 [71] - 煤炭自给率9%，吨成本同比下降1.6%-11.0% [85] - 整体毛利率15.2%，聚烯烃贡献主要毛利 [88] 煤矿装备业务 - 2024年同口径煤机产值103.5亿元，增长6.6% [95] - 主要输送类产品收入50.3亿元，占比45.11% [95] - 毛利率17.5%，近五年保持稳定 [97] 电力业务 - 2024年安太堡2×350MW项目投产 [101] - 2025年煤电/新能源资本支出13.9/26.91亿元 [101] - 煤电联营与新能源联营协同发展 [100] 盈利预测 - 2025-2027年营收1688.80/1765.91/1846.27亿元 [103] - 归母净利润162.11/175.57/189.54亿元 [103] - EPS 1.22/1.32/1.43元 [103]

投资评级 - 投资评级：买入 [1] - 上次评级：买入 [1] 核心财务数据 - 2025年上半年营收2.56亿元，同比增长16.55% [1] - 2025年上半年归母净利润0.14亿元，同比增长2063.42% [1] - 2025年上半年扣非净利润0.13亿元，同比增长3091.44% [1] - 2025年上半年毛利率64.69%，同比增加2.16pct [1] - 2025年第二季度营收1.73亿元，同比增长8.54% [1] - 2025年第二季度归母净利润0.21亿元，同比增长3.34% [1] - 2025年第二季度扣非净利润0.20亿元，同比增长0.68% [1] AI技术应用与数据积累 - 实时接入数据中心远程监测的重要设备超18.7万台 [1] - 积累超3.3万个设备故障案例数据及大量诊断标签 [1] - 持续迭代更新PHMGPT垂直领域大模型 [1] - AI算法与深度学习技术融合，实现多模态数据故障监测 [1] AI技术带来的效益 - PHMGPT大模型实现全链路智能化，削减人工干预 [1] - 诊断逻辑透明化，展示故障推导逻辑链 [1] - 多维度数据智能编码，提升报警指向性 [1] - PHMGPT3.0效率提升3-5倍，助力初级工程师快速掌握故障逻辑 [1] 行业政策支持 - 八部门印发《机械工业数字化转型实施方案》，推动工业数字化场景落地 [1] - 设备智能运维场景目标为智能远程运维、预测性维护及无人化施工 [1] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为1.73/2.29/3.04元 [2] - 对应P/E分别为30.49/22.98/17.32倍 [2] 主要财务指标预测 - 2025-2027年营业总收入预计760/992/1304百万元，同比增长30.20%/30.53%/31.45% [3] - 2025-2027年归属母公司净利润预计152/202/268百万元，同比增长41.34%/32.66%/32.71% [3] - 2025-2027年毛利率预计62.76%/63.41%/63.50% [3] - 2025-2027年ROE预计13.23%/15.75%/18.40% [3]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值约400亿元，对应2026年P/E 20倍 [5][4] - 当前股价仅反映存量游戏和计算机业务预期，未包含新产品线潜力 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.9/19.6/21.5亿元，对应P/E 20/13/12倍 [5][13] 游戏业务分析 - 核心产品《Age of Origins》《War and Order》2024年收入分别达34.5亿元和10.6亿元，季度ARPU值分别为100元和55.7元 [45][47][49][51] - SLG游戏具备高门槛特征，生命周期通常6-8年，头部产品运营超10年 [26][27] - "SLG+X"品类成为新趋势，通过融合其他玩法提高获客与留存，如《Last War》2025年1月收入达15亿元 [35][36][38] 新产品线展望 - 《Stellar Sanctuary》采用SLG+建造/RPG玩法，中性假设下2026年可贡献收入38.5亿元、净利润7.7亿元 [54][56][68] - 《Next Agers》主打文明演进策略，已获超10万次Google Play下载 [56][59] - 另有3款SLG储备游戏计划2025年底至2026年上半年测试 [60] AI业务进展 - "岳擎"大模型通过中国信通院权威认证，提供办公助手等AI功能 [61][63] - 推出avavox语音营销机器人产品，采用按需计费模式，全球智能语音市场预计2025年达70亿美元 [65][66] 财务预测 - 2024年扣非归母净利润11.47亿元（含2.45亿元坏账转回） [4][71] - 预计2025-2026年存量业务利润基数约12亿元，新游成功可带来7.7亿元增量 [4][72] - 2025-2027年营收预测69.3/89.4/99.3亿元，同比增长7.45%/28.88%/11.15% [13][72]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价68.77元（基于2025年23倍PE估值）[4][5] - 当前股价51.63元（2025年8月11日），目标价隐含33.2%上行空间[5] 核心观点 - 短期盈利承压：2025年Q2归母净利润同比下降17%，净利率12.4%（同比降4.1个百分点，环比降1.9个百分点），主因老客户订单下滑及新工厂爬坡期产能调配[10] - 下调盈利预测：2025-2027年EPS调整为3.03/3.68/4.30元（原预测3.71/4.22/4.83元）[4][11] - 中长期竞争力稳固：深度绑定大客户、规模优势、研发创新及全球化生产管理能力支撑行业龙头地位[10] 财务数据 盈利预测 - 营业收入：2025E/2026E/2027E分别为26,680/30,516/34,093百万元（同比+11.1%/+14.4%/+11.7%）[4] - 归母净利润：2025E/2026E/2027E分别为3,534/4,293/5,021百万元（同比-8.0%/+21.5%/+17.0%）[4] - 毛利率：2025E/2026E/2027E分别为23.1%/24.5%/25.4%（2024A为26.8%）[4] 运营指标 - ROE：2025E/2026E/2027E分别为19.8%/22.4%/23.8%（2024A为23.6%）[4] - 资产负债率：2025E/2026E/2027E分别为28.7%/29.3%/28.5%（2024A为23.4%）[14] 行业与估值 - 可比公司估值：2025E平均PE为23倍（申洲国际12倍、丰泰企业23倍、露露柠檬13倍）[12] - 当前估值：2025E PE为17.0倍，低于目标估值23倍[4] 催化剂与风险 - 修复预期：2026年起老客户订单恢复+新工厂度过爬坡期有望释放利润弹性[10] - 外部扰动：美国对越南/印尼生产基地分别征收20%/19%关税影响短期订单[10]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [6] 核心观点 - 报告研究的具体公司作为一站式精密制造领军者，通过平台化布局持续拓展业务领域，从消费电子延伸至智能汽车、人形机器人、AI眼镜等新兴市场 [1] - 消费电子业务受益于AI技术落地，强化垂直整合能力，2024年智能手机与电脑类营收同比增长28.63%至577.54亿元 [2][38] - 新能源汽车业务抓住智能化趋势，2024年营收同比增长18.73%至59.35亿元，智能汽车客户超过30家 [3][36] - 新兴领域布局包括人形机器人、折叠机、AI眼镜和智慧零售终端，产业化加速带来新增长曲线 [4] 业务布局 消费电子 - 全球智能手机市场2024年出货量达12.2亿部，同比增长7%，AI手机渗透率提升至17% [2][53] - 在玻璃、陶瓷、金属等外观件领域技术领先，玻璃产品透光率达98%，表面硬度680HV+，金属加工精度稳定在0.03mm [2] - 整机组装业务快速增长，2024年湘潭蓝思营收同比增长97.42%至250.6亿元 [2][38] 新能源汽车 - 2024年全球新能源汽车销量达1823.6万辆，同比增长24.4%，预计2025年将达2239.7万辆 [3] - 产品涵盖中控模组、仪表面板、智能B柱等，超薄夹胶玻璃进入批量生产阶段 [3] - 单车价值量提升，2024年智能汽车与座舱类业务毛利率10.17% [36] 新兴领域 - 人形机器人领域与智元、灵宝等客户合作，提供关节模组、灵巧手等结构件及整机组装服务 [4] - 折叠机市场布局UTG和VTG新技术研发，具备快速量产能力 [4] - AI眼镜领域产品已批量应用于多款高端设备，预计2025年全球VR/AR/AI眼镜出货量达1226万台 [4][65] 财务表现 - 营收从2018年277.2亿元增长至2024年699.0亿元，CAGR达16.7% [1][27] - 预计2025-2027年营收分别为920/1131/1339亿元，同比增长32%/23%/18% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为52.4/68.0/81.3亿元，同比增长45%/30%/20% [10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为23/18/15X [10]

投资评级 - 报告对杰瑞股份的投资评级为"优于大市"，维持此前评级 [6] - 上调一年期合理估值区间至52.53-61.79元（前值38.22-47.04元），对应2025年PE 17-20倍 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年收入69.01亿元，同比增长39.21%，归母净利润12.41亿元，同比增长14.04% [1] - 单二季度收入42.14亿元，同比增长49.12%，归母净利润7.75亿元，同比增长8.78% [1] - 经营性现金流净额31.44亿元，同比大幅增长196.36% [1] - 新订单98.81亿元，存量订单123.86亿元，同比分别增长37.65%和34.76% [1] 业务板块分析 - 高端装备制造收入42.24亿元（+22.42%），毛利率38.28%（-5.25pct） [2] - 油气工程及技术服务收入20.69亿元（+88.14%），毛利率23.74%（+6.62pct） [2] - 天然气业务收入同比增长112.69%，新增订单增长43.28% [2] - 国内/国外市场收入分别达36.05/32.95亿元，同比增长39.97%/38.38% [2] 重大项目突破 - 获得阿尔及利亚国家石油公司61.26亿元人民币EPC项目，涉及天然气增压站及管网升级 [3] - 该项目设备自配率高，是公司向油气产业EPC龙头迈进的重要里程碑 [3] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至31.63/37.95/44.45亿元（前值30.15/34.22/38.92亿元） [3] - 对应2025-2027年PE分别为14/12/10倍 [3] - 预计2025年营业收入172.83亿元（+29.4%），2026年209.51亿元（+21.2%） [5] 行业与市场地位 - 可比公司2025年平均PE为27倍，杰瑞股份14倍PE显著低于行业平均 [19] - 公司市净率1.94倍（2025E），低于可比公司平均水平 [19] - 成功切入中东/北非大中型EPC项目，打开天然气设备/工程/服务一体化成长空间 [3]