报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现收入29.79亿元,同比增长7.2% [4] - 2024年上半年公司归属净利润-0.55亿元,同比下降142.6% [4] - 2024年上半年公司扣非业绩-0.66亿元,同比下降341.9% [4] - 2024年Q2单季公司实现收入15.4亿元,同比增长13.9% [4] - 2024年Q2单季公司归属净利润-0.48亿元,同比下降141.6% [4] - 2024年Q2单季公司扣非业绩-0.56亿元,同比下降332.6% [4] - 上半年公司光伏玻璃产品产量1.96亿平方米,销量1.94亿平方米,同比分别增长27%和31% [4] - 上半年公司光伏玻璃毛利率6.88%,同比下降4.31个百分点 [4] - 上半年公司其他功能玻璃毛利率5%,同比提升11.90个百分点 [4] - 上半年公司单平均售价15.35元/平米,同比下降3.42元 [4] - 上半年公司单平均成本14.28元/平米,同比下降2.49元 [4] - 上半年公司单平均毛利1.07元/平米,同比下降0.93元 [4] - 上半年公司单平均期间费用1.28元/平米,同比下降0.25元 [4] - 上半年公司单平均其他收益减少0.61元/平米 [4] - 上半年公司单平扣非业绩-0.34元/平米,同比下降0.52元 [4] - 公司在建项目包括宜兴新能源、洛阳新能源、北方玻璃等,未来几年公司光伏压延玻璃产量有望继续保持高增长 [5] - 预计2024年公司归属净利润约0.5亿元,港股PE为44倍,A股PE为103倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 报告要点 - 2024年上半年公司实现收入29.79亿元,同比增长7.2%；归属净利润-0.55亿元,同比下降142.6%；扣非业绩-0.66亿元,同比下降341.9% [4] - 2024年Q2单季公司实现收入15.4亿元,同比增长13.9%；归属净利润-0.48亿元,同比下降141.6%；扣非业绩-0.56亿元,同比下降332.6% [4] 事件评论 - 上半年销量保持增长,但盈利能力下滑,主要因为光伏玻璃价格下降 [4] - 光伏玻璃整合与新建加速,未来几年产量有望继续保持高增长 [5] 投资建议 - 维持公司"买入"评级,预计2024年归属净利润约0.5亿元,港股PE为44倍,A股PE为103倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 淘宝天猫计划新增微信支付,有利于进一步完善平台生态,提高消费者购物体验 [2][3] - 新增微信支付符合互联互通大趋势,有利于构筑更加良性的互联网生态 [3] - 新增微信支付有利于支付宝进一步打开发展空间,支付宝将与淘天集团继续深化战略合作 [3] 公司财务数据总结 - 公司预计未来3年营业收入将保持8%左右的增长,归属普通股股东净利润将保持6-7%的增长 [5] - 公司毛利率维持在37.5%-37.6%,EBITA率维持在15.5%-15.8% [12] - 公司资产负债率维持在36%-37%,流动比率维持在1.8-2.2之间 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司概况 - 阜丰集团成立于1999年,是一家国际化生物发酵制品公司,是全球第一大味精生产商和第一大黄原胶生产商 [7] - 公司通过早期低成本扩张,并逐渐布局优势资源地带实现产品市占率提升,于2007年2月8日港股上市 [7] - 公司主导产品味精、黄原胶销往全国各地,并出口世界90多个国家和地区 [7] - 股权结构稳定,核心高管经验丰富 [8] 业务表现 - 2006-2023年公司营业收入从18.0亿元增长至281.3亿元,CAGR为17.6%;归母净利润从2.4亿元增长至31.4亿元,CAGR为16.3% [9] - 2023年,公司收入增长主要来自食品添加剂、高档氨基酸及胶体板块,毛利下降主要是食品添加剂、动物营养及其他板块毛利贡献下降所致 [9] - 2024H1公司实现营收133.7亿元,同比下降1.6%;实现归母净利润10.4亿元,同比下降32.3%,主要由于胶体和其他收入减少较多 [9] 业务结构 - 公司主营业务分为食品添加剂、动物营养、高档氨基酸及胶体四大板块 [11] - 2023年,食品添加剂和动物营养两大板块为公司贡献主要营收,分别占总营收的48.2%和31.8% [11] - 高档氨基酸及胶体板块盈利能力较强,毛利率分别为39.6%和59.1% [11] 成本管控 - 公司销售费用率和管理费用率保持较为平稳,随收入上涨费率逐步摊薄 [18][19] - 公司计划完善物流体系、进一步降低单位运输成本,预计销售费用率和管理费用率将得到进一步优化 [18] 未来发展 - 国内新增产能陆续投产,积极布局海外生产基地,提高生产效率,降低地缘政治风险 [16] - 预计2024-2026年归母净利润分别为21.9亿元、32.3亿元、43.2亿元,EPS分别为0.87元、1.28元、1.71元 [3] 风险提示 - 产品价格波动风险 [23] - 行业竞争加剧风险 [23] - 海外市场波动风险 [23]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 阳光保险 2024H1 业绩亮眼，保费和净利润均实现稳健增长 [4] - 寿险新战略推动业务和价值双增长 [4] - 财险业务保持稳健 [4] - 投资收益提升 [4] - 预计 2024-2026 年公司营业总收入同比+9.56%、+8.85%、+9.11%，归母净利润同比+25.86%、+21.16%、+20.25% [5] 公司概况 - 总股本/流通(亿股) 115.02/34.79 [3] - 总市值/流通(亿港元) 320.91/97.06 [3] - 12 个月内最高/最低价(港元) 4.64/2.16 [3] 业务表现 - 2024H1 实现营业总收入 424.49 亿元，同比+8.9% [4] - 总保费收入 764.6 亿元，同比+12.8% [4] - 保险服务收入 314.9 亿元，同比+4.4% [4] - 实现归母净利润 31.4 亿元，同比+8.6% [4] - EV（内含价值）1126.4 亿元，环比+8.2% [4] 寿险业务 - 2024H1 子公司阳光人寿总保费收入 517.6 亿元，同比+12.9% [4] - 新业务价值 37.5 亿元，同比+39.9% [4] - 个险渠道总保费收入 136.9 亿元，同比+25.5% [4] - 新单期缴保费收入 35.8 亿元，同比+18.5% [4] - 13 个月保费继续率 96.4%，同比+3.7pct [4] - 25 个月保费继续率 89.8%,同比+4.2pct [4] - 人身保险分部保险服务收入 80.24 亿元，同比+2.1% [4] - 净利润 27.66 亿元，同比+14.0% [4] 财险业务 - 2024 上半年，子公司阳光财险实现原保险保费收入 246.5 亿元，同比+12.4% [4] - 承保综合成本率 99.1%，实现承保利润 2.0 亿元 [4] - 车险原保费收入 132.9 亿元，同比+3.2% [4] - 非车险原保费收入 113.6 亿元，同比+25.5% [4] - 保险服务收入 234.57 亿元，同比+5.2% [4] 投资表现 - 总投资资产规模达 5141.1 亿元，较上年末+7.2% [4] - 实现总投资收益 83.3 亿元，同比+8.2% [4] - 综合投资收益 253.2 亿元，同比+87.9% [4] - 债券投资占比 54.4%，其中政府债券占比 62.5% [4] - 固定收益类金融资产规模为 3624.1 亿元，较上年末+9.2% [4] - 权益类金融资产投资规模为 1181.3 亿元，较上年末+16.6% [4] - 2024H1 公司年化净投资收益率 3.8%，总投资收益率 3.6%，综合投资收益率 7.2%，同比+2.3pct [4]

报告公司投资评级 - 维持增持评级,调整目标价至0.81港元 [2] 报告核心观点 基础服务发展稳健 - 基础物业服务收入达27.6亿元,同比增长5.7%,主要得益于集团积极开展市场拓展,第三方竞标外拓在管建筑面积提升 [1] - 公司新增第三方外拓合约建筑面积17.7百万方,第三方竞标外拓新增年饱和合同金额为6.20亿元,竞标外拓新增项目平均物管费为2.3元/平方米/月,与上年同期持平 [1] - 截至期末公司合约建筑面积同比-3.9%至3.33亿方,在管面积同比-5.3%至2.47亿方,来自第三方的合约面积占比为77%,业务独立性较强 [1] - 但由于为了提升项目品质而增加的设备更新投入、第三方项目及公建项目占比的提升对基础服务毛利率的影响,上半年公司基础服务毛利率为20.0%,同比-0.7pcts [1] 社区增值服务毛利率持续承压 - 社区增值服务实现收入5.9亿元,同比下降17.3%,主要是因为部分与房地产行业关联度较高的业务规模下降,如车位资产运营服务和美居业务,以及消费意愿仍显谨慎,社区资产管理服务面临挑战 [1] - 部分较高毛利业务收入占比的下降致使社区增值服务毛利率承压,上半年社区增值服务的毛利率为27%,同比-2.1pcts,进一步拖累公司整体盈利能力 [1] 费用控制有所成效,应收账款管理需加强 - 公司成本控制效果明显,上半年销售费用率为1.5%,较2023年同期持平;管理费用率为10.4%,同比下降0.5pct [1] - 截至期末,公司应收贸易账款及票据达47.6亿元,较上年末增长约15.9%,其中来自第三方的比例约为84%,公司正采取措施应对回款难题 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,目标价为68港元 [6] 报告的核心观点 利润端表现超预期 - 2024Q2公司实现营业收入309.8亿元,同比增长11.6%,超预期;Non-IFRS经调整净利润约46.8亿元,超预期,利润持续释放 [1] - 公司毛利率同环比均实现提升,主要系收入结构改善及带宽费用和服务器成本占比下降 [1] - 销售费用率同比上升1.3pct至32.4%,主要系电商等业务推广投入增加,但研发费用率及管理费用率分别下降2.3个百分点及0.8个百分点,降本增效成果显著 [1] 用户流量稳健增长 - 2024Q2快手应用平均日活跃用户/月活跃用户分别为3.95亿/6.92亿,同比增长5.1%/2.7% [2] - 每位日活跃用户的日均使用时长为122分钟,同比增长4%,用户总使用时长同比增长9.5% [2] 线上营销业务增长强劲 - 2024Q2公司实现线上营销收入175亿元,同比增长22.1%,主要系外循环广告增长显著及内循环广告增长稳健 [3] - 外循环广告产品UAX在各行业的渗透率不断提升,占外循环总消耗30%以上;内循环商家使用全站推广及智能推广产品的总消耗达到40% [3] 电商业务增长有所放缓 - 2024Q2公司电商GMV达3052.5亿元,同比增长15%,增长有所放缓,主要系宏观环境影响及Q2电商旺季竞争激烈 [3] - 公司通过启航计划和扶摇计划帮助新商家快速扩大规模,月活跃买家数约1.31亿,同比增长14.1% [3] - 预计全年GMV同比增速有望达17%,泛货架GMV占比持续超大盘增长 [3] 直播业务下滑有所收窄 - 2024Q2公司直播收入为93亿元,同比下降6.7%,下降幅度较Q1有所收窄 [4] - 平台签约公会机构数量同比提升50%,签约公会主播数量同比增长60% [4] - 公司有望通过丰富产品形式(快聘、理想家等)满足不同场景需求,进一步优化直播生态系统 [4] 海外业务增长强劲 - 2024Q2公司海外业务实现收入11亿元,同比增长141.4%,环比亏损进一步收窄 [4] - 海外营销收入同比增长超200%,环比持续提升,公司将把重点资源投放在用户较为集中、生态较为成熟的重点国家 [4] 投资建议 - 考虑到电商GMV增速放缓,下调公司2024-2025年营业收入和经调整净利润预测 [4] - 维持"买入"评级 [6] 风险提示 - 用户规模和时长增长不及预期 [4] - 直播内容审核趋严 [4] - 电商付费用户规模及复购率提升不及预期 [4] - 海外业务拓展及商业化变现不及预期 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司新增装机容量、风光资源同比走弱,下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为67、75、83亿元 [3] - 为落实避免同业竞争的承诺,国家能源集团拟向公司注入下属部分省公司体内符合条件的新能源公司股权,预计新能源装机规模约400万千瓦 [2] - 公司老旧风电场改造有望加速 [2] 公司投资分析 新增装机情况 - 上半年公司新增投产控股装机容量2286.73兆瓦,其中风电595.00兆瓦,光伏1691.73兆瓦 [1] - 公司新签订开发协议7.59吉瓦,其中风电3.955吉瓦、光伏3.635吉瓦,均位于资源较好地区 [1] - 取得开发指标6.09吉瓦,同比增加51.87%,包括风电2.81吉瓦、光伏3.28吉瓦 [1] 发电量情况 - 公司风电发电量315.85亿千瓦时,同比下降4.60%,主要系风资源水平下降 [1] - 光伏等其他可再生发电量35.89亿千瓦时,同比上升122.87% [1] - 火电发电量49.08亿千瓦时,同比下降2.39% [1] 分部利润情况 - 风电分部实现经营利润67.59亿元,同比下降18.9% [1] - 光伏分部实现经营利润3.39亿元,同比增长41.8% [1] - 火电分部实现经营利润1.79亿元,同比下降13.9% [1] 整体业绩情况 - 上半年公司实现归母净利润40.2亿元,同比下降21.6% [3]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司销气销量增长,毛差稳步修复,双综业务稳步发展有效弥补接驳业务下滑带来的负面影响 [4] - 公司资源渠道持续扩张,供需匹配能力持续增强,通过进口国际资源进一步完善气源结构 [4] - 双综业务快速增长,打造公司成长新动能,综合能源和综合服务业务迅速发展 [4] - 接驳业绩贡献度持续回落,但对公司整体业绩影响有限 [4] - 资本开支回落,流动性保持高度充裕 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为107,041、113,507、111,004百万元,同比增长5.70%、6.04%、-2.21% [5] - 2024-2026年归母净利润分别为6,248、6,812、7,809百万元,同比增长19.60%、9.03%、14.64% [5] - 2024-2026年每股收益分别为2.75、3.00、3.44元/股 [5] - 2024-2026年市盈率分别为9.5、8.8、7.6倍 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入" [5] 核心观点 - 公司2024年上半年实现收入495亿元 同比增长18.8% 归母净利润2.9亿元 同比增长38.9% 同时公司分红率从50%提升至55% [1] - 重卡业务销量快速增长 但盈利能力略微下降 上半年重卡销量12.50万辆 同比增长14.8% 国内销量5.66万辆 同比增长29.6% 出口销量6.84万辆 同比增长4.9% [1] - 轻卡业务销量快速增长 减亏明显 上半年轻卡销量5.69万辆 同比增长14.5% [1] - 新能源业务快速发力 上半年新能源重卡销量同比增长186.1% 市占率同比提升5.6个百分点 新能源轻卡销量同比增长309% 市占率同比提升0.1个百分点 [1] - 发动机业务销量减少 但盈利能力改善 上半年发动机销量5.33万台 同比下降28.0% 营业利润率同比提升9.2个百分点 [1] - 金融业务收入增加 但盈利能力下滑 上半年金融业务收入7.5亿元 同比增长4.6% [1] - 国三淘汰政策有望刺激行业销量 带动公司业绩增长 提前报废旧车并购买新车最高可享受9.5万元补贴 [1] - 调整2024-2026年归母净利润预测分别为66.0、72.1、78.1亿元 对应PE分别为7.5、6.9、6.4倍 股息率约7% [1] 财务数据 - 2023-2026年营业收入预测分别为857.8、946.4、995.9、1034.8亿元 同比增长率分别为44%、10%、5%、4% [1][2] - 2023-2026年净利润预测分别为53.2、66.1、72.1、78.1亿元 同比增长率分别为196%、24%、9%、8% [1][2] - 2023-2026年每股收益预测分别为1.93、2.39、2.61、2.83元 [1][2] - 2023-2026年净资产收益率预测分别为14%、15%、14%、13% [1][2] - 2023-2026年毛利率预测分别为16.7%、15.8%、16.2%、16.6% [2] - 2023-2026年净利率预测分别为6.2%、7.0%、7.3%、7.6% [2] - 2023-2026年资产负债率预测分别为60.6%、56.2%、54.3%、52.3% [2] - 2023-2026年流动比率预测分别为1.2、1.3、1.2、1.3 [2] - 2023-2026年速动比率预测分别为1.0、1.1、1.2、1.2 [2] 现金流量 - 2023-2026年经营活动现金流预测分别为113.7、16.7、123.9、128.9亿元 [3] - 2023-2026年投资活动现金流预测分别为-110.6、-45.3、-55.4、-63.5亿元 [3] - 2023-2026年融资活动现金流预测分别为-4.7、-19.1、13.9、13.9亿元 [3] - 2023-2026年每股经营现金流预测分别为4.12、0.60、4.49、4.67元 [2]

报告公司投资评级 零跑汽车的投资评级为"买入",目标价为31.24港币。[2] 报告的核心观点 1. 自研构筑核心竞争力，出海打开成长天花板。公司聚焦于10-20万主流价格带,新能源替代空间广阔,车型矩阵逐渐完善并开启"纯电+增程"双动力布局。[2] 2. 全域自研技术平台LEAP历经三代技术进化,降本卓有成效,打造产品性价比优势。[2] 3. 以Stellantis入股与零跑国际成立为标志,出海打开公司成长天花板。公司首创轻资产出海模式,合资公司零跑国际将充分发挥公司和Stellantis各自比较优势。[2] 报告内容分组 公司概况 1. 零跑汽车成立于2015年,由大华股份共同创始人朱江明、傅利泉在杭州联合发起。公司管理层技术背景深厚,从业经验丰富。[14][15][16] 2. 公司融资步伐加快,近半年内相继追加两轮战略融资,为未来发展提供有力保障。公司还实施了三次员工激励计划,高度绑定优秀人才。[19][20] 财务表现 1. 23年营收同比+35%,实现近四年净亏损首次收窄,进一步缩小与蔚来、小鹏的差距。公司毛利持续改善,23年全年毛利率首次实现转正。[21][22][23][24][25][26][27][28] 2. 规模效应逐渐显现,驱动单车盈利中枢上移,23Q3单车毛利转正。[29][30] 市场定位 1. 公司深耕10-20万元乘用车主流市场,新能源替代空间广阔。10-20万元是汽车市场主流价格带,仍存在较大新能源渗透空间。[32][33][34][35] 2. 自主品牌在新能源领域表现强劲,市占率不断提升。而在海外市场,中国品牌电动汽车价格显著更低,具备续航性价比优势。[37][38][39][40][41][42] 产品矩阵 1. 公司车型矩阵逐渐完善,包括T03、C11、C01、C10和C16等多款车型,并开启"纯电+增程"双动力布局。[32][35][44][45][46][47][48][49][50][51] 2. 依托性价比优势,公司未来5-10年将持续聚焦10-20万元主流市场,并计划每年推出2-3款新车型。[46] 商业模式升级 1. 公司商业模式从1.0升级至2.0,首创轻资产出海模式并积极探索Tier 1供应商角色,打开公司成长天花板。[55][56] 2. 公司全域自研技术平台LEAP历经三代技术进化,自研自造核心部件覆盖整车成本约60%,构筑核心竞争力。[58][59][60][61] 技术优势 1. "四叶草"中央集成式电子电气架构是公司LEAP3.0平台的中央大脑,在软硬件集成和平台应用能力上具备优势,大幅降本增效。[62][63][64][65][66][67][68][69] 2. 公司自研CTC电池技术和智能电驱产品线,在动力总成领域也有诸多亮点。[69][70][71][72] 3. 智能座舱和智能驾驶技术不断迭代,智能化体验稳步提升。[73][74][75][76] 出海布局 1. Stellantis战略入股并与零跑国际成立,加速公司国际化进程,打开成长天花板。[77][78][79][80][81] 2. 零跑国际将采取轻资产运营模式,充分发挥双方比较优势。预计24-26年零跑国际销量和利润将为公司带来可观贡献。[82][83][84] 3. 公司技术输出能力不断提升,有望推进对Stellantis的技术授权,拓展技术出海可能性。[85][86] 盈利预测和估值 1. 我们预计公司24-26年总销量分别为26.6/48.5/69.4万辆,同比+85%/+82%/+43%。营收分别为318.91/570.49/795.20亿元,同比+90%/+79%/+39%。[88][89][90][91][92] 2. 考虑到公司规模效应、全栈自研战略以及平台化降本的持续推进,我们预计公司24-26年毛利率将分别为6.3%/9.8%/11.3%。[90] 3. 选取理想、蔚来和小鹏作为可比公司,给予公司25年0.67倍PS估值,对应目标价为31.24港币,首次覆盖给予"买入"评级。[93]