A 股科技行情交易情绪的多维度对比 ——行业配置双周报 证券研究报告/策略定期报告 2025 年 02 月 18 日 分析师：王永健 执业证书编号：S0740522050001 Email：wangyj09@zts.com.cn 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email：xuchi@zts.com.cn 2025-02-16 产"价值重估"？》2025-02-16 置？》2025-02-10 请务必阅读正文之后的重要声明部分 报告摘要 核心结论：（1）多维度对比之下，A 股本轮科技行情的交易情绪处于高位。（2）相较 于美股科技行情的估值+盈利双轮驱动，A 股主要由估值驱动，短期需要关注赔率。 A 股 TMT 板块和双创指数的交易拥挤度偏高。（1）目前 A 股 TMT 板块交易拥挤度为 43%，突破此前 40%的历史最高值；美股目前为 38%，历史最高为 47%；港股是 39%， 历史最高是 48%。横纵向对比来看，A 股 TMT 板块交易拥挤度偏高。（2）双创指数 交易拥挤度也处于高位。当前双创拥挤度合计 37%，接近 41% 的历史最高值。纳 斯达克指数交易拥挤度当前 54%，曾 ...

核心观点 - 上周全市场成交量大幅上升，科技行情引领市场成交再度活跃，但赚钱效应下降，股市资金净流出，不过资金流出风险降低 [1] 成交热度 - 上周沪深两市成交额位于近一年 88.2%分位数水平，深交所成交额 5.25 万亿，上交所成交额 3.33 万亿，科创板成交额 0.73 万亿，创业板成交额 2.53 万亿，各板块成交额较前值均有增加 [1][8][9][10] - 上周成交额最多的 3 个行业为计算机、电子、机械设备，最少的 3 个行业为综合、美容护理、煤炭 [14] 集中度与分化度 - 上周行业层面和个股层面成交额集中度均转为下降趋势，行业层面涨跌幅分化度转为下降趋势，个股层面涨跌幅分化度保持上升趋势 [15] - 一级行业 Top5 成交额占比为 53.77%，较前值下降 1.59 个百分点，二级行业 Top10 成交额占比为 43.57%，较前值下降 1.49 个百分点 [17] - 上周成交额 Top10%个股占全部个股的成交额之比为 56.13%，较前值减少 1.27 个百分点，Top20%个股占比为 71.89%，较前值减少 0.88 个百分点 [20] - 一级行业 Top3 分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为 5.77%，较前值下降 1.33 个百分点，与 Bottom3 分位数涨跌幅之差为 7.72%，较前值下降 2.51 个百分点 [22] - 上周成交额 Top20%个股与 Bottom20%个股的成交额之比为 9.04，比值较前值增加 0.64 [26] 赚钱效应 - Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为 8.16%，相比前值上升 0.57 个百分点，全 A 涨跌中位数为 0.38%，较前值下降 3.52 个百分点，Top25%分位数为 3.26%，较前值下降 3.92 个百分点，Top75%分位数为 -1.29%，较前值下降 2.56 个百分点 [30] 换手情况 - 上周换手率最高的三个一级行业为计算机、传媒、通信，最低的三个一级行业为银行、石油石化、公用事业 [35] - 从一年、三年、五年历史分位数看，计算机、通信、传媒三个行业的换手率均处在较高位置，公用事业、石油石化等行业换手率所处位置较低 [38][39][41] 机构调研 - 行业层面电子、计算机、医药生物三个行业的调研强度最高 [44] - 宽基指数层面中证 100 的调研强度最大，为 1.20，且上周绝对变化最大，增加了 1.20 [45] 股市流动性 - 上周股市资金净流出 503.45 亿元，较前值多流出 863.66 亿元，各分项资金有不同变化 [2][47] - 融资余额增加 322.48 亿元，较前值减少 132.87 亿元，分行业来看，上周融资余额增加的 Top3 为机械设备、医药生物、建筑装饰，减少的 Top3 为房地产、商贸零售、国防军工 [51][53] - 上周新发偏股型基金 3 支，发行量为 5.03 亿元 [59] - 上周 ETF 净流出 810.27 亿元，较前值多流出 726.59 亿元，净流入前十和流出前十的 ETF 各有不同 [62] - 上周重要股东净减持市值为 20.69 亿元，相比前值少减持了 6.12 亿元，净增持市值最多的三个行业为建筑材料、公用事业、石油石化，净减持市值最多的三个行业为计算机、电子、机械设备 [65][68] - 上周无新增 IPO 和定向增发 [72][74] 资金流出风险 - 上周限售解禁家数为 30 家，较前值减少 10 家，限售解禁市值为 522.66 亿元，较前值增加 135.90 亿元，预计本周和下周的限售解禁市值为 223.83 亿元，前两周限售解禁市值最多的三个行业为电子、计算机、机械设备，有 19 个行业没有限售解禁出现 [3][79]

报告核心观点 - A股市场周二冲高遇阻、小幅震荡整理，当前平均市盈率处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，预计2025年A股资金净流入或达1.2万亿元，未来市场有望科技领涨、政策驱动，建议把握结构性机会，短线关注电池、银行及光伏设备等行业投资机会 [4][16] A股市场走势综述 - 周二A股市场早盘低开后震荡上行，在3366点附近遇阻，午后回落，沪指小幅震荡，创业板震荡回落且成分指数强于主板 [3][8][16] - 上证综指收市报3324.49点，跌0.93%，深证成指收市报10617.26点，跌1.61%，科创50指数下跌2.52%，创业板指下跌1.98%，两市全日成交18266亿元，较前一交易日减少 [8] - 超八成个股下跌，电池、银行、贵金属等行业涨幅居前，教育、文化传媒等行业跌幅居前；电池、银行等行业资金净流入居前，互联网服务、软件开发等行业资金净流出居前 [8] - 展示A股主要指数表现，如上证综指、上证50等指数的最新价及当天涨跌幅 [9] - 展示港股主要指数表现，恒生指数涨1.6%，恒生国企指数涨1.8%，恒生红筹指数涨0.4% [10] - 展示中信一级行业全天涨跌幅分布情况，银行涨幅1.07%居首，商贸零售、计算机、传媒等行业跌幅居前 [11] 后市研判及投资建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.24倍、38.58倍，处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [4][16] - 财政与货币政策“双宽松”基调延续，市场对2025年政策力度加码预期升温，关注“新国九条”细则等政策支持 [4][16] - ETF成主力增量资金，居民资产配置向权益市场转移，预计2025年A股资金净流入或达1.2万亿元，外资对A股关注度回升 [4][16] - 监管层将实施积极财政政策和稳健货币政策，未来市场有望科技领涨、政策驱动，建议把握结构性机会，兼顾防御与成长 [4][16] - 主线围绕科技创新与政策红利，需关注政策面、资金面及外盘变化，建议短线关注电池、银行、光伏设备等行业投资机会 [4][16]

报告核心观点 - 消费品（CPG）行业营销面临信息技术代际转变，进入算法时代，品牌需应对实现共享规模的挑战，通过六个方面的考虑事项把握机遇取得胜利，有望提升营销效果和市场表现 [22][70][72] CPG营销的两个永恒真理 - 营销传播有效性建立在共享规模（名气）上，大量观众看到广告且知道他人也看到时，广告更有效 [7] - 品牌需在购买情境中易于回忆和找到，营销任务是构建心理和物理上的可得性 [7] 共享规模已更改 - 2000年代中期前，共享规模在线性广播频道构建；中期后，社交媒体和智能手机发展使市场格局变化，进入精准营销时代 [9] - 2012 - 2024年，全球martech解决方案数量增长4000%，净收入百分比下降26%，数据匹配率低于50%，56%广告收入在供应链中消失，缺乏增量表演媒体 [9] - 52%的CPG CMO对新视频解决方案有效性不确定，43%的CMO不确定投资渠道 [10] - 精准时代有双刃剑效应，虽帮助营销人员重视度量、使人易保持联系，但引发媒体和社会动荡 [10] - 过去14年消费者态度未变的方面包括未来前景（不期望生活水平变更）、品牌冷漠（国际品牌无更大保费地位，相信自有标签产品和品牌产品一样好）、消费者惯性（找到喜欢产品就坚持使用） [11] 营销的算法时代 - 算法越来越多地管理信息分发，已影响59.5%的广告投资，预计到2027年将增长到全球79% [14] - 《消费者愿景2035》预测，算法时代品牌通过帮助形成社区实现共享规模，低利率低参与度品类购买由AI处理，胜出品牌需超越平均水平预见需求 [17][18] 六个考虑因素 赢得算法可用性之战 - 算法对CPG行业价值方程供需两侧产生颠覆性影响，未来部分低利率低参与度购买决策将由AI处理，算法决定物理可用性 [28] - 品牌要争取算法可用性竞争，做好标签管理等基础工作，结合文化与商业信号解锁预测建模，与IT部门合作，成立AI伦理委员会 [30][31][32] 开拓寻找增长受众的新方法 - 大规模个性化无法实现共享规模，营销传播碎片化，跨平台去重定位受众困难，不能放弃营销预算控制权 [35] - 品牌应识别有价值社区，进行增长映射，创建以消费者为中心的决策架构，结合全球采购能力释放算法力量 [36][37] 在所有接触点创造平等机会 - 算法时代消费者营销与品牌营销无边界，各触点可在文化和商业成果间切换，许多品牌大力投资零售媒体但缺乏整体观点 [39][40] - 电通启动针对美国零售商零售触点的研究，校准规划工具，优化接触点组合可增加净触及率和频次 [42][44] 推动算法规划的兴起 - 算法时代为重塑沟通规划技艺带来机会，算法规划结合通信规划和内容规划，将AI与人类智能连接，引领规划新黄金时代 [49][50][51] - 淘汰传统媒体计划，提供定制体验，通讯策划员创建动态决策树，持续优化活动以实现预期结果 [53] 预期结果，不只是衡量KPI - 算法时代通信规划需以结果为导向、预测性衡量，涵盖文化转变等因素，开发新方法论，团结各学科人员超越预测目标 [56] - 建立实时监控和反馈循环，设置自适应成功标准，促进规划者与买家协作，行动中启用敏捷性 [59][60][63] 重新想象零售媒体的价值交换 - 算法时代CPG品牌传统优势重要，零售体验是关键竞争领域，零售媒体市场存在不合理现象 [65][66][69] - 品牌可通过建立有意义价值交换、利用机构数据增压算法、为无零售媒体网络能力的零售商构建算法来重新定义零售合作伙伴关系 [69] 最具创新性的品牌赢得 - 算法和人工智能提升效率，增长机会在于效果导向，创造大规模、共享、驱动知名度的时刻 [71] - 报告概述的考虑因素可带来注意力到达和频率增加、营销传播有效性提高、加速进入市场等效果 [72]

研究报告·宏观策略研究 海外宏观周报（2025 年第 6 期） 2025 年 2 月 17 日 民银证券研究团队 应习文 电 话：+852 3728 8180 Email：xiwenying@cmbcint.com 相关报告： 主要大类资产走势： | | | 2025-02-14 | 周变动 | | --- | --- | --- | --- | | 美国国债收益率10Y | | 4.47 | -2.0 bp | | 美国国债收益率2Y | | 4.26 | -3.0 bp | | 日本国债收益率10Y | | 1.36 | 8.7 bp | | 日本国债收益率2Y | | 0.79 | 3.2 bp | | 德国国债收益率10Y | | 2.42 | 6.0 bp | | 德国国债收益率2Y | | 2.08 | 3.0 bp | | 标 数 普500指 | | 6114.63 | 1.47 % | | 纳斯达克指数 | | 20026.77 | 2.58 % | | 道琼斯工业指数 | | 44546.08 | 0.55 % | | 日 数 | 经225指 | 39149.43 | 0.93 % | | ...

2025 年 02 月 18 日 证券研究报告 | 公募基金周报 常青低波优势初显，关注低波策略短期抗风险优势 公募基金量化遴选类策略指数跟踪周报（2025.02.16） 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001 电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 分析师：黄浩 分析师登记编码：S0890524110001 电话：021-20321391 021-20515355 相关研究报告 股基增强基金策略本周收涨，收益 0.978%。股基增强策略在本周表现较弱， 随着短期科技行情的演绎，强势上涨的更加集中在热门标的内，行业内低位标 的未能获得持续关注。当前市场依然处于轮动较快，对于部分消息面较快速反 应的敏感时期，难有持续性较好的风格或者行业，叠加当前市场对于行业内强 势的标的更加关注，与组合中部分基金的挖掘低位投资逻辑契合度较低，股基 增强策略的超额表现还需等待。随着转暖行情的不断演化，行业内低估公司的 敬请参阅报告结尾处免责声明 1 、《 ETF 策 略 指 数 跟 踪 周 报 — 2025/2/14》2025-02-17 2、《AI 大模型点燃 ...

报告核心观点 - 美国和世界经济有望实现软着陆，风险资产呈乐观态势，但通胀、特朗普政策等因素使风险仍存，投资者应重新评估资产配置，采取主动管理和动态化策略把握机会并应对风险 [11][13] 各部分总结 宏观视野 - 预计2025年美国经济继续领先，增长率约2%，欧元区和日本接近趋势增长率略超1%，通胀率将进一步下降 [14] - 特朗普就任总统的影响不确定，其支出计划或短期提振美国经济，关税计划可能抑制欧洲经济 [15] - 美国经济韧性由新增就业和企业利润增长支撑，为美联储降息创造条件，金融市场或表现良好 [15] - 美国存在通胀重新加速或经济衰退风险，地缘政治风险也令投资者担忧，但通常只引发短期波动 [19] - 看好风险资产，未来市场环境多变，主动管理投资组合至关重要 [20] 股票策略 - 全球股市评估美国大选后政治格局，虽担心政策变动引发通胀，但仍相信主要发达经济体将软着陆 [24] - 投资者应警惕政策变化影响，美国放松监管或推动市场扩展，中国经济刺激计划是积极举措，印度利用人口红利发展经济 [25] - 美国债务可持续性、关税和贸易壁垒增加、全球供应链重组、军费开支增加等因素影响市场 [27][32] - 建议重估股票投资组合构建，采用“金字塔”结构，底部用多元因子方法，上层关注不同风格高质量资产，顶端选高确信度股票 [33] - 全球利率周期可能步调不一，审慎选股需了解货币、供应链、关税对商业模式的影响 [34] 固定收益策略 - 2024年主权固定收益市场波动，全球经济增长分化，通胀前景改善强化降息预期，为债券市场提供支撑 [37] - 美联储汲取教训提前降息增加美国经济软着陆可能性，中国和欧元区面临挑战，相关央行或采取降息等措施 [39] - 2025年经济走势分化，特朗普政策或使债券和外汇市场波动，风险资产市场波动性可能加剧 [41] - 固定收益资产有吸引力，但需灵活投资，主动管理是关键，看好美欧收益率曲线陡峭化和日本趋平策略，战术性久期交易也是不错选择 [42][43] - 投资组合应纳入防通胀保护，关注2025年美元走势，新兴市场债有机会，企业信贷方面高收益短期债券和浮动利率票据有吸引力 [45][46] 多元资产策略 - 预计2025年初风险资产保持积极，利好主动型投资者，特朗普政策或利好企业盈利，可考虑增加股票持仓 [50] - 看好美国股市小盘股、科技板块和银行业，预计跑赢欧元区股市，但股市与国内经济基本面不能混淆 [50][51][53] - 经济韧性使高收益固定收益或获利，多元资产组合中更看好股票，欧洲债券表现可能与美国不同 [52] - 关注美联储应对经济再通胀措施及影响，股市可能盘整，新兴市场本币债券或受拖累，灵活配置更具吸引力 [54] - 地缘政治主导大宗商品走势，油价可能下跌，铜或受益，黄金受青睐，2025年灵活资产配置和主动管理波动性至关重要 [55] - 2025年初关注美国关税和报复措施，市场焦点将转向财政和移民政策对债券收益率和通胀率的影响 [56] 私募市场策略 - 2024年私募市场交易和融资回暖，预计2025年交易量继续上升，私募债权和股票重新估值，该资产类别能应对不确定时期 [60] - 2025年私募市场将有更多融资交易，私募债权投资机会广泛，欧盟投资需求大，基础设施项目需私募资本 [62][63] - 新项目考虑环境、社会和治理因素，影响力私募信贷作用增强，二级市场将增长，欧洲ELTIF条例使散户参与私募市场更易 [65][66] - 私募债权和基础设施提供有吸引力机会，2025年基础设施债机会增多 [71] 投资定调会议观点 - 预期美国经济软着陆利好风险资产，吸引观望资金，可重新评估资产配置，构建“金字塔”投资组合，市场波动和分化为主动管理提供依据 [76] - 可持续投资表现强劲，提供新增长机会，主动管理对可持续投资必要，应关注“漂绿”问题和减少排放量化能力 [77] - 全球经济分化，科技行业被“武器化”，地缘政治是主动管理机会，看好中国和印度资产，美国顶级科技股外有投资机会 [79] - 基础设施可防御不确定性，能源转型是投资机会，亚洲兴趣更大，欧洲法规吸引资本促进业务活动 [80]

报告核心观点 报告聚焦基因编辑领域，指出该领域虽面临临床、商业、技术、监管等挑战，但发展前景广阔。美国和中国大陆处于推进基因编辑的前沿，交易活动加速反映业界关注，知识产权创造和知识积累支撑创新。同时介绍了八家值得关注的公司，它们在基因编辑技术上各有创新，有望为患者带来新的治疗方案[12][19][27][58]。 各部分总结 方法 - 基于多项因素遴选值得关注的基因编辑公司，包括攻克的挑战、概念验证与里程碑、临床试验定位等[4][8] - 利用科睿唯安专有的多元数据资源评估基因编辑领域，如BioWorld™、Cortellis临床试验情报™等[4][5] 引言 - 全球约4亿人受罕见病影响，其中95%缺乏获批治疗方法，80%的罕见病由遗传原因引起，基因编辑技术有望为患者带来治疗手段[12][13] - CRISPR - Cas9基因编辑技术成为制药公司研发战略支柱，FDA于2023年末批准基于CRISPR的CASGEVY™用于治疗镰状细胞病和β - 地中海贫血[12][14] - 早期基因编辑方法存在生产挑战和脱靶突变等担忧，CRISPR - Cas9消除了设计新蛋白的需求，成为最广泛使用的基因组编辑工具，但仍有细胞毒性等担忧，创新方法正在评估中[14][15] 基因编辑平台面临临床和商业成功的阻碍 - 临床方面，研发周期漫长，需大量临床前和临床试验，受试者招募困难，尤其是针对罕见疾病[20] - 技术方面，实现高精确度和减少脱靶效应是主要障碍，基因编辑元件的递送机制也是重大挑战[20] - 监管方面，监管环境复杂，审批过程漫长，涉及伦理考量，市场准入和接受度面临报销障碍、公众认知分歧和医疗机构采用问题[21] - 财务方面，研发成本高昂，筹集资金困难，市场竞争激烈，知识产权格局高度竞争且碎片化[21] 交易活动的加速反映出业界对该领域的关注 - 过去五年中，基因编辑相关交易价值稳步增加，披露的5笔重磅交易表明大型制药公司正涉足该领域[27][30] - 2019 - 2023年记录的77宗交易中，ERS Genomics Ltd参与18笔，授权其CRISPR - Cas9基因编辑技术平台[31] - 截至2024年8月27日，已宣布或完成11笔基因编辑相关交易，并购活动进展较为缓慢[36][38] 快速的知识产权创造和知识积累支撑着该领域的创新 - 基因编辑疗法的临床试验数量逐年增加，截至2024年已接近30项，多数研发仍处于早期阶段[46] - 自2019年以来，不到20家公司启动了至少两个临床试验，部分公司在临床阶段拥有多个资产[53] - 2024年启动的试验主要处于1期或1/2期开发阶段，重点关注镰状细胞病、β地中海贫血等适应症[57] 美国和中国大陆处于推进基因编辑的前沿 - 过去10年间全球基因编辑年度专利申请量增加了60倍，美国和中国大陆引领这一趋势，英国位居第三[58] - 在全球拥有基因编辑相关专利的前20家机构中，美国机构占73%的专利，其次是中国大陆占19%[65] - 美国和中国大陆在出版物数量以及过去五年启动的临床试验数量方面占据主导地位[69] 监管机构继续保持审慎 - 监管机构制定疗效和安全性期望指导方针，建议尽早且频繁沟通，FDA和EMA将脱靶编辑等视为重要安全问题[76] - FDA发布《涉及人类基因组编辑的基因疗法产品》的最终指导，涵盖产品设计、生产和测试等方面[78] - EMA代表发表文章汇总科学咨询程序见解，鼓励申办者寻求定制化支持，认为15年的随访是适当的[78][79] 值得关注的公司 AlgenScribe SAS - 基于Algentech SAS在植物细胞模型的研究，开发出基因编辑领域的突破性创新，提高基因替换的效率和精确性[85] - 创始人经验丰富，平台提高同源重组效率，减少不良突变，旨在供合作伙伴用于基因和细胞治疗应用[87] - 获得多项资金资助，正在进行肿瘤及血液疾病的概念验证研究[89][90] Broken String Biosciences - 利用专有、可扩展的INDUCE - seq®DNA断裂测绘平台技术，开发精确性和安全性高的细胞和基因疗法[91] - 将先进技术和专业知识相结合，消除扩增偏差，对双链断裂进行定量映射，该技术对基因编辑项目至关重要[93] - 完成A轮融资，研发活动聚焦于INDUCE - seq技术的持续开发和改进[96][97] Caszyme - 由CRISPR - Cas基因编辑领域的领先创新者创立，提供新型CRISPR - Cas基因编辑工具和解决方案[98] - 创始人经验丰富，平台有80多种独特的Cas9同源物，鉴定出独特的Cas12l核酸酶家族，合作伙伴来自多个行业[101][102] - 获得多项研究资助，进行多项研发活动，包括Cas9同源物和Cas12l同源物的专利申请[106][107] CorriXR Therapeutics - 专注于肿瘤学，利用专有CRISPRCas基因编辑平台技术，失活肿瘤细胞中导致耐药的基因，提高现有治疗的有效性[108] - 已在体外和体内证明敲除NRF2可使肿瘤缩小并提高对化疗的敏感性，具有利用GEI专业知识的优势[110] - 获得投资，完成种子轮融资，进行多项临床前评估和研发活动[112][113] CRISPR QC - 其CRISPR Analytics Platform™构建在CRISPR - Chip™之上，能够测量基因编辑活性，为合作伙伴节省时间和创造应用机会[115] - CRISPR分析平台克服其他核酸检测方法的挑战，可直接测量相互作用，实时测量CRISPR活性，节省时间和资源[117] - 获得A轮和种子轮融资，提交多项专利，进行相关研发活动[119][120] Enhanc3D Genomics - 全基因组3D测序平台（GenLink3D™）挖掘基因组非编码区域，揭示疾病线索，促进精准医学[121] - 建立在基础性研究之上，GenLink3D平台提供基因组到疾病通路的完整连通性，实现三维组织高分辨率映射，可进行精准患者分层[124][125] - 获得融资和资助，进行多项研发活动，包括展示原代细胞启动子互作组的能力等[127][128] NTrans Technologies - 使命是使基因治疗更安全、更有效，专注于改善CRISPR - Cas技术对细胞的递送，用于体外疗法[129] - 平台达到GMP标准，采用非病毒递送系统，能精确安全地递送基因编辑技术，有潜力应用于广泛领域[132] - 获得科研基金和资金支持，基因疗法平台已完成发现、优化及验证，推进至多个应用阶段[134][135] Zera Intein Protein (ZIP) Solutions - 通过收购ERA Biotech的资产成立，拥有ZERA和SPLITTERA两项专有技术，在生物制药领域有独特应用[137] - SPLITTERA平台由四种分裂内含肽组成，效率高，有多种工业应用；ZERA平台可自组装，适合阐明宿主免疫反应[140][141] - 被Biat Group收购，SPLITTERA已被授权用于基因疗法应用，有望为疾病治疗带来突破[143][142]

报告核心观点 - 当前risk on宏观背景与24年Q2不同，全球经济更脆弱，类似2014H2 - 2015信贷脉冲下行阶段；美元未跌破支撑位，美债利率短期压制美国经济；能源和工业金属需谨慎，推荐关注农产品 [3] 市场现状 - 全球顶着关税冲击后风险偏好抬升，A股、有色、黄金等重拾信心，市场氛围与24年Q2类似，当时是全球共振复苏叙事 [3] - 24年Q2全球信贷脉冲冲顶，全球制造业6月见顶回落，当前处于下行底部区间；美国经济数据维持均衡，制造业情绪因特朗普上台不确定性落地和管制放松预期提振反弹，但就业和服务业PMI数据显颓势 [3] - 近期全球风险资产反弹基于特朗普上台后关税反复博弈导致的“关税疲劳”，市场发现谈判空间尚在，如1月中旬“渐进式关税”提出后，欧股过去一个月涨幅近10% [3] 与历史情况对比 - 当前risk on宏观背景与24年Q2明显不同，全球经济更脆弱，类似2014H2 - 2015信贷脉冲下行阶段，当时商品在2015年上半年熊市中有反弹，但最终仍受周期下行影响，5月反弹见顶后重回下跌趋势 [3] - 次贷危机演进期间，2007年10月全球股市见顶下跌，2008年上半年也有企稳反弹，给人复苏幻象 [3] A股情况 - 短期A股因AI技术突破有向上乐观情绪脉冲，且应用端和大模型结合产业消息不断，有持续性 [3] 商品情况 - 全球信贷脉冲拐点在25Q2，商品价格拐点略晚于经济拐点，能源和工业金属需谨慎 [3] - 农产品可关注，推荐棉花，2月16日美国棉花协会公布25年美国棉花种植意向调查，预估种植面积960万英亩，较去年下滑14%，意向面积创2016年以来第二低；美棉净多头处于历史最低区间，叠加中国金三银四需求旺季，有望驱动行情 [3]

报告核心观点 - 本区间内北交所整体表现较强，北证50指数涨幅可观，多数个股上涨，伴随概念发酵部分标的快速上涨，新股宏海科技表现突出，北交所进入业绩披露高峰期，建议关注特定概念、业绩兑现预期强、估值相对低位的公司 [6] 北证A股区间行情回顾 - 截至2025年2月14日，北证A股成分股264个，平均市值24.6亿元，低于创业板和科创板；区间交易金额2335.6亿元，个股平均8.9亿元，换手率69.6%，流动性上升；板块PE（TTM，中位数）38.0倍，处于历史高位 [10] - 2月14日收盘市值6501.1亿元，北证50指数较2月5日开盘上升16.3%，跑赢创业板约9.0个百分点，领先市场约13.14个百分点 [15] - 264只个股中260只上涨、4只下跌，新股宏海科技涨239.7%，并行科技涨215.9%，康乐卫士跌3.4% [18] - 涨幅前五股票集中于计算机、家电、通信行业，260只上涨股票市盈率（TTM）较高，103只超50倍 [22] 新股及发行上市项目审核动态 - 区间内宏海科技上市，属国防军工，主营网络总线和特种显示产品，2023年营收3.5亿元，归母净利润4870万元，申购中签率0.03%，上市首日涨幅246.1% [25] - 未来两周北交所暂未公布新股上市和企业上会安排 [26] - 11家企业更新发行上市项目审核动态，6家已问询，5家已终止 [27] 北交所要闻及公司重要公告 业绩快报 - 基康仪器2024年营收3.6亿元，同比+8.6%，归母净利润7707.2万元，同比+6.0%，水利、能源行业业绩增长 [29] - 朱老六2024年营收2.4亿元，同比-1.4%，归母净利润2031.7万元，同比-5.4%，受终端消费市场竞争和政府补助下降影响 [29] - 富士达2024年营收7.6亿元，同比-6.4%，归母净利润5064.4万元，同比-66.7%，防务领域需求收缩、新业务未形成规模且研发投入大 [29] 机构调研 - 一致魔芋市场对魔芋产品需求增长，2024年前三季度国内外业务增长，国内增幅大，亲水胶体设计产能10200吨，募投项目部分设备安装完成 [31] - 雷特科技2024年毛利率提升，客户含工程商等三类，智能配件部分工艺外协 [32] - 佳合科技2024年业绩预增，收购股权和政府补助增加，为商超供应链企业提供包装产品 [32] - 智新电子2024年成立越南公司，预计2025年上半年生产，前三季度连接器线缆组件收入占比90%，计划提升毛利率 [33] - 太湖雪响应国补政策，微信小店推产品线，苏州博物馆联名产品采购额与2023年接近 [34] - 康比特优化跑步补能产品矩阵，营销聚焦赛事；有体重控制产品储备，将按需开发投放 [35] - 贝特瑞负极材料产能57.5万吨/年，正极6.3万吨/年，硅基负极产能5000吨/年，出货量居首 [36] - 创远信科布局6G测试项目通过验收，参展MWC大会，保持稳定股利分配政策 [36] - 豪声电子微电声与音响产品收入比约5：1，直销模式，客户集中在消费电子领域 [37] - 星图测控潜在服务标的增加，业务应用场景增多，有自主可控产品 [38] - 国航远洋2024年净利润大幅上升，2025年深耕大客户战略，推进区域项目 [39] 重大合同、取得专利及其他经营相关公告 - 天马新材牵头组建产业研究院，聚焦先进氧化铝材料及陶瓷膜领域 [40] - 纳科诺尔签2.4亿元采购合同 [42] - 三友科技中标1.05亿元项目 [42] - 昆工科技中标3726.9万元项目 [42] - 梓橦宫药品注册申请获受理 [42] - 德源药业药品获注册证书 [42] - 海昇药业通过药品GMP符合性检查 [42] - 汉维科技募投项目新产品投产 [43] - 戈碧迦预计新增固定资产投资不超1.5亿元购置生产线 [43] - 多家公司取得专利证书 [43][44][45] - 多家公司收到政府补助 [45][46] - 建邦科技拟设2000万元全资子公司 [46] 人事变动 - 云星字选举谢字为董事长 [47] - 骏创科技董事会秘书姜伟辞职，任命唐满红为董事会秘书 [47] 资产重组、回购、解禁及其他股份变动 - 五新隧装推进重大资产重组 [47] - 硅烷科技国有股东拟无偿划转股份 [47][48] - 国航远洋推出2025年员工持股计划 [48] - 昆工科技发布2025年股权激励计划草案 [48] - 多家公司发布回购进展或结果公告 [48][49] - 多家公司发布股票解除限售公告 [50][51] - 多家公司股东发布减持预披露公告 [51][52]