海外近期重要数据 - 截至9月16日,据 CME Federal Tool 显示,美联储 9 月降息概率为 100%,市场博弈降息的幅度。当前市场倾向于降息 50BPs,降息 25Bps 的概率为 33%,降息 50Bps 的概率为 67%。分析师认为美联储在 9 月降息 25Bps 是合适的,年内累计降息 75Bps。[1] - 9月 12 日,欧洲央行宣布下调存款机制利率25个基点至3.5%,下调再融资利率60个基点至 3.65%,下调边际贷款利率 60个基点至 3.9%,符合市场预期。欧洲央行多位官员对降息持谨慎态度,进一步表明下一次降息将在 12月而非 10月到来。[1][9] - 9月 20 日, 日本央行也将召开议息会议。市场调查结果显示, 略超半数的观察人士认为日本央行下次加息的时间是在12月,预计9月的会议不会采取加息行动。[1] 国内近期重要数据 中秋节期间数据 - 中秋节期间,全国交通出行客流量明显增长。据交通运输部公布数据,2024年9月15日,全社会跨区域人员流动量 21592.4万人次,环比增长 10.6%,比 2023年同期增长 37.9%,比 2019年同期增长 13.3%。[1] - 中秋节期间,旅游行业迎来小高峰。携程数据表明,中秋假期周边游订单占比近半,高于上一个小长假端午假期。据同程数据显示,中短途旅游需求旺盛,3小时以内的高铁出游市场最为活跃。[10] - 今年中秋档,20部影片集体上映,影片数量相比2023年中秋档影片10部的数量翻了一倍。据猫眼专业版数据,截至9月17日 11时 44分,2024年中秋档档期总票房破3亿。[10] 8月经济和金融数据公布 - 8月,规模以上工业增加值同比增长 4.5%,较 前值 5.1%有所回落;社会消费品零售总额同比增长 2.1%,不及前值和预期。[11][12] - 1-8月份,全国固定资产投资(不含农户)同比增长 3.4%,较前值回落 0.2个百分点。[14] - 1-8月份,新建商品房销售面积同比下降18.0%,新建商品房销售额同比下降 23.6%。70个大中城市中,商品住宅销售价格环比下降,同比降幅总体路有扩大。[16][17][18] - 8月末,M1 同比下降 7.3%,继续创下有统计数据以来的最低水平,降幅较上月末扩大 0.7个百分点,指向需求仍然不足。M2 同比增长 6.3%,增速在 7 月上行后,8月转为持平,后续能否延续上行趋势值得关注。[21] 投资建议 大类资产 - 原油价格短期有支撑,中长期受全球市场供应过剩叠加需求疲软压制。[22] - 黄金因位于高价区间而有所回调,但中长期看仍存有支撑。[22] - 美债收益率有望落入上有顶下有底的区间。[22] - 国债收益率存在下行空间,但或降幅有限。[22] - 美元指数已部分定价降息行为,预计美联储真正降息时美元指数不会大幅回落。[22] - 美股估值水平仍然偏高,且部分重要科技公司业绩不及预期,美股股市仍面临回调的压力,但流动性改善预期较强。[23] 港股市场 - 随着美联储降息周期开启,港股市场迎来利好,尤其是科技板块。[24] - 港股高股息策略仍具备吸引力,垂点关注港股央企。[24] A股市场 - 当前 A 股估值处于历史中低水平,中长期来看,A股投资价值较高。[25] - 短期可继续关注高分红的红利板块,涉及国企改革机会的国企板块,以及受益于美联储降息周期开启的科技板块和上游资源板块。[25] 风险提示 - 国内政策力度及效果不及预期风险; - 海外降息不及预期风险; - 地缘因素扰动风险; - 全球选举结果不确定风险; - 市场情绪不稳定风险。[26]

报告的核心观点 1. 全球AI组合表现优于基准指数MSCI ACWI,其中由AI主导筛选的AI10组合表现最佳,构建至今回报达33.5%,跑赢MSCI ACWI和QQQ指数 [6][7][8] 2. 全球大宗组合表现未能跑赢基准指数MSCI ACWI,主要受能源相关公司股价回调影响,但由AI主导筛选的大宗10组合表现略优于大宗精选组合 [10][11] 3. AI10+大宗10组合表现较为稳健,得益于AI和大宗两个赛道的内生对冲特征,Sharpe比率和ROE均较高 [12][13] AI组合细览 1. AI精选组合8月明显反弹,涨幅最大的公司为与智能硬件相关的AAC Technology和小米等,而与AI直接相关的半导体设备和软件板块持续回撤 [15] 2. AI10组合月度表现最好的公司为Regeneron Pharmaceuticals、S&P Global和UnitedHealth Group等间接受益于AI的标的,而与AI强相关的公司回撤较多 [18] 3. 从构建至今表现来看,ARM Holdings、KLA和Qualcomm等公司表现突出,但最近一个月由于AI强相关股票回撤较大,再生元制药超过了高通 [19] 大宗组合细览 1. 大宗精选组合表现在8月份有所回升,但涨幅与基准指数相近,其中稀土、铝和能源设备公司表现较好,采矿业公司表现较弱 [28] 2. 大宗10组合月度表现最好的公司为Schneider Electric,构建至今表现最好的为Southern Copper,受益于铜价回升 [31][32] 3. 对比大宗精选和大宗10组合,由AI主导筛选的大宗10组合在Sharpe比率、估值和ROE等指标上表现更优异 [35][36] 行业动态 1. AMD的AI芯片业务增长亮眼,MI300产品在单季度内实现超过10亿美元的销售额 [25] 2. 欧盟《人工智能法案》正式生效,对人工智能系统的监管和应用做出了全面规定 [25] 3. 美国石油产量增长放缓,预计2025年市场供给盈余将有所缩减 [38] 4. 将中国从全球铜供应链中剔除将给西方经济体带来850亿美元的缺口,这几乎是不可能完成的任务 [38] 5. 利比亚东部政府暂停石油生产和出口,OPEC+可能从10月起按计划增产以弥补供给缺口 [38]

华为和苹果新品发布会 - 华为发布了三折叠手机Mate XT非凡大师,采用了复合叠层结构屏幕和华为天工铰链系统,支持66W有线快充和50W无线快充,搭载5000万像素主摄等 [9][10][11] - 华为还发布了鸿蒙智行全新大五座SUV问界M9,采用玄武架构和全铝合金一体化压铸工艺,配备了华为ADS 3.0主动安全系统 [12][13][14] - 华为首款智慧轿跑SUV智界R7开启预售,搭载途灵平台,配备了智能鸿蒙座舱4.0等黑科技 [15] - 苹果发布了iPhone 16 Pro系列,采用5级钛合金机身,搭载A18 Pro芯片,性能较上代提升15%,GPU性能提升20% [16][18][19] - 苹果还发布了AirPods 4、AirPods Max等新款耳机,以及Apple Watch S10等新一代智能手表 [20][21][22][23] 北交所产业链企业梳理 - 北交所中共有10余家华为产业链企业,包括朗鸿科技、汉鑫科技、富士达等 [24] - 北交所中仅有2家苹果产业链企业,分别是卓兆点胶和乐创技术 [24] 北交所科技新产业整体表现 - 本周北交所科技新产业141家企业整体维持,区间涨跌幅中值为0% [26][27] - 141家企业的市盈率中值由17.9X降至17.7X,总市值由1408.05亿元升至1411.76亿元 [28][29] 行业估值分析 - 智能制造行业市盈率TTM中值维持在16.5X,阿为特、机科股份等个股表现较好 [25][26] - 电子行业市盈率TTM中值由21.9X降至21.7X,云里物里、新芝生物等个股表现较好 [33][34] - 汽车行业市盈率TTM中值由14.2X降至13.8X,泰德股份、邦德股份等个股表现较好 [35][36] - 信息技术行业市盈率TTM中值由18.5X升至19.4X,微创光电、汉鑫科技等个股表现较好 [36][37] 公司公告 - 华信永道成功中标深圳市住房公积金管理中心新一代核心业务系统及业务中台项目 [38] - 锦好医疗拟向IntriCon Inc.购买助听器芯片等资产,总金额525万美元 [38] - 并行科技拟向中祥英科技、长安计算采购AI算力服务器,总金额不超过1.15亿元 [40] 风险提示 - 宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、数据统计误差风险 [41]

报告核心观点 北交所市场概况 - 本周北证 50 指数周涨跌幅为-2%,行业涨跌参半。中草香料(+241.33%)涨幅领先,立方控股(-14.26%)跌幅最大。[1][7] - 本周北交所整体交易活跃度有所回落,日均成交额约为 22.61 亿元,较上周的 23.6 亿元有所回落。[4][5] - 北交所整体市盈率为 17.9 倍左右,较上周有所回落。电力设备行业平均市盈率最高,为 105.5 倍,社会服务(67.1 倍)与传媒(56.8 倍)紧随其后。[12][13] 投资策略 - 北交所日均成交额从百亿水平缩量至 20-30 亿元,但板块换手率水平仍相对较高。前期北证板块调整较多,现阶段估值水平相对较低,板块投资价值凸显。[14] - 对于 2024 年下半年投资策略,我们推荐四个主要方向:1)聚焦业绩增速较高、研发投入较强的成长性公司;2)关注国央企"一利五率",聚焦净资产收益率高、经营风险较低的稳健性公司;3)关注募投项目产能释放以及外延并购助推业绩提升的公司;4)关注提升股东回报,股息率较高的公司。[14] 行业分析 行业涨跌情况 - 本周北交所行业涨跌参半,美容护理行业(+77.8%)涨幅领先,其次是社会服务(+6.1%)、建筑装饰(+2.9%),而国防军工(-3.8%)跌幅最大。[7][8] - 从个股来看,中草香料(+241.33%)涨幅领先,其次是微创光电(+26.22%)、旭杰科技(+19.15%)、中纺标(+11.66%)等,跌幅最大的是立方控股(-14.26%)。[9][10] 行业估值情况 - 北交所上市公司整体市盈率约为 17.9 倍,较上周有所回落。电力设备行业平均市盈率最高,为 105.5 倍,社会服务(67.1 倍)与传媒(56.8 倍)紧随其后。市盈率相对较低的行业是国防军工、基础化工和医药生物行业。[12][13] 公司动态 中草香料登陆北交所 - 9月13日,中草香料正式登陆北交所,当日成交较为活跃。中草香料主营香精香料(凉味剂、天然香料、合成香料)的研发、生产、销售,产品广泛应用于食品饮料、日化、烟草、医药等领域。[3] 其他公司公告 - 本周北交所企业公告方向较为分散,覆盖购买资产、减资或注销子公司、项目调整、股权转让、股份回购、项目中标、提供担保、出售资产、股东减持、股权激励、项目变更等。[16][17] 风险提示 - 政策支持力度低于预期的风险; - 技术迭代较快的风险; - 市场竞争加剧的风险。[36]

报告的核心观点 - 近两周来,市场持续走弱再度影响各资金主体参与情绪,场内微观流动性再度出现小幅收紧。[2] - 资金供给方面,市场持续筑底、行业轮动过快加大今年主动管理型基金获取超额收益难度,相关产品发行募集始终难见起色;两融在监管加强下延续净流出;ETF自年初以来持续大额流入,但近两周来,随着A股资金面整体改善,部分护盘资金参与力度减弱,其净流入规模出现较明显回落。[2] - 资金需求端近期整体维持紧平衡,一二级市场股权融资、大股东增减持规模等近两周来均维持低位,A股融资需求并未出现明显升温;在海外宽松、人民币升值等因素推动下,港股市场近一阶段流动性改善较为明显,资金南下港股热度再度出现一定回升,但考虑到目前国内经济基本面复苏仍然偏缓、海外三季度仍受地缘等风险扰动等,当前资金流入港股对A股市场造成的分流效应预计相对可控。[2] 资金供给 偏股型公募新发 - 本期偏股型公募新发份额为44.83亿份,相较于上期61.1亿份变化-26.64%,最近一周新发水平位于过去三年的1%分位。[12][13] - 2024年8月新成立股票型基金52.94亿份,混合型基金51.78亿份;9月新成立股票型基金27.51亿份,混合型基金16.87亿份。近期权益市场持续走弱,市场赚钱效应收缩,进一步加剧市场观望情绪,导致权益基金发行募集再度遇冷。[12] 两融资金 - 截至2024年9月15日,市场融资余额为13,720亿,融券余额为103亿,整体占全A流通市值比例为2.27%。两融交易额占全A成交额比例为7.48%,较上期小幅回落。本期双周两融表现为净流出77.16亿元,较上期的净流出157.37亿相比变化+50.97%。[14][15][16] - 两融资金整体仍表现为净流出,其中以中游制造和下游消费板块净流出额最多。具体行业来看,电力设备、医药生物、电子净流出规模领先;银行、建筑装饰整体净流入规模领先。2024YTD两融对于上游原材料和支持服务相对偏好。[17][18] 存量股票型ETF - 本期存量股票型ETF净申购额为147.76亿元,相比于上期776.45亿元变化-80.97%,其中规模型ETF净申购额207.50亿元,主题型、策略型ETF以净赎回居多。本期股票型ETF净流入额较前一阶段显著回落,反映在近期A股资金面整体改善背景下,增量资金入市护盘需求边际减弱。[19][20][21][22] 资金需求 股权融资 - 本期股权融资规模8.28亿元,相比于上期97.68亿元变化-92%,其中2024年9月9日至15日单周股权融资规模为0,股权融资规模再度出现大幅走低。[23] - 未来两周IPO规模预计为13.66亿元,上市规模预计为1.15亿元。[23] 产业资本 - 本期产业资本表现为净减持5.88亿元,相比于上期净增持0.76亿元变化-877%。本期产业资本减持规模环比小幅回升,增持规模较上期则整体持平。[24][25] - 产业资本减持主要集中在中游制造和下游消费板块,其余板块则整体表现为小幅净增持。分行业来看,钢铁、公用事业、石油石化本期净增持领先,医药生物、食品饮料、电力设备净减持领先。[25] 限售解禁 - 本期限售解禁市值为738.55亿元,相比于上期1,058.19亿元变化-30.21%。未来两周预计解禁550.15亿元,当前A股限售解禁压力较前一阶段已有明显缓释。[26][27] - 分行业来看,基础化工行业未来两周解禁压力较大,预计解禁148.66亿,电子、机械设备次之,预计分别解禁71.34亿、48.34亿。[27] 南向资金 - 本期南向资金净流入199.26亿元,相比于上期净流入32.68亿元变化+509.78%。南向资金近两周来净流入额出现小幅走阔,或为近期美联储降息时点临近、人民币汇率升值、港股流动性改善等因素所推动。[28][29]

报告的核心观点 - 美国通胀数据略强于预期,市场对美国经济衰退担忧有所降低,美联储降息在即,海外权益市场止跌回升 [1] - 国内经济通胀数据延续低迷,政策加码的必要性提升,但在实质性增量政策落地前,市场情绪或难有效改善 [1] - A股市场成交活跃度延续低迷,两市成交明显回落至5193亿元,较前一周减少675亿元,市场情绪再度降至冰点 [1][3] - 短期内市场大盘权重表现偏弱,部分热点人气股也大幅调整,行业板块普遍缺乏持续性机会,亏钱效应延续 [1][3] - 活跃度进一步弱化的下行格局尚未有效扭转,在力度相对较大的增量政策落地前,仍需以左侧思维看待,保持谨慎 [1][3] 报告内容总结 市场变化与展望 - 美国通胀数据略强于预期,市场对美国经济衰退担忧有所降低,美联储降息在即,海外权益市场止跌回升 [1] - 国内经济通胀数据延续低迷,政策加码的必要性提升,但在实质性增量政策落地前,市场情绪或难有效改善 [1] A股市场回顾与展望 - A股市场成交活跃度延续低迷,两市成交明显回落至5193亿元,较前一周减少675亿元,市场情绪再度降至冰点 [1][3] - 短期内市场大盘权重表现偏弱,部分热点人气股也大幅调整,行业板块普遍缺乏持续性机会,亏钱效应延续 [1][3] - 活跃度进一步弱化的下行格局尚未有效扭转,在力度相对较大的增量政策落地前,仍需以左侧思维看待,保持谨慎 [1][3] 重点关注 - 9月19日美联储议息决议 - 9月20日中国LPR报价,关注中国政策发力信号 [14]

从日本经验看哪些行业在指数低迷期能显著跑赢 - 1989年是日本股市上一轮峰值,之后步入十多年的低迷期。东证指数在近13年的时间里,下跌幅度高达73.3%。[8] - 从行业层面来看,很多行业呈现出了不错的投资机会,对于其它市场也有一定的参考价值。[8] - 从行业"显著跑赢指数"的情况来看,1990年到2002年间的日本股市,整体呈现出"熊多牛少"的状态。[8] - 从行业表现来看,公用事业下属的电力III(三级行业)、燃气III(三级行业),日常消费中的家庭与个人用品(三级行业),信息技术中的半导体与半导体生产设备(二级行业)、软件与服务(二级行业),医疗保健中的医疗保健设备与服务(二级行业)都有5年以上是"显著跑赢指数"。[9][10][11] 新股发行与次新股收益情况梳理 - 本周有两只新股上市,分别是中草香料(920016.BJ)、C慧翰(301600.SZ)。[15] - 本周次新股表现:本周近一年上市(不含当周)的所有次新股平均周涨幅-4.71%,wind全A本周涨幅-2.00%,次新股表现落后wind全A 2.71pct。[15] - 本周IPO排队情况:本周共有一家公司过会。[15] A股行业表现:通信行业领涨 - 本周A股通信行业领涨,农林牧渔较上周明显增长。[16] - 根据中信一级行业分类,截至2024年9月14日,本周A股通信领涨,其次为计算机,涨幅分别为2.16%、0.30%,其余行业均下跌。[16] A股成交情况 - 宽基指数显示,本周成交活跃度较上周出现下滑。[20][21] - 从行业角度来看,本周医药板块成交情况较上周明显改善,本周日均换手率、日均成交额环比上周分别增长14%、28%。[22] A股市场风格 - 本周风格偏中盘与成长。从规模来看,中盘指数表现优于小盘指数及大盘指数;从中信风格分类来看,成长风格领先于其他风格。[25][26][27]

报告的核心观点 - 近期银行、公用事业等年初以来较强的板块快速调整,这一变化需要重视。因为历史上熊市中的强势股补跌一般有以下特征[5]: - 熊市中强势股补跌经常出现,但也不是绝对的,特别是有政策外力强力干预的底部[5] - 强势股补跌短则2周,长则一个季度,主要会受到之前强势时间长度的影响[5] - 从强势股补跌开始1个季度内,之前的强势股大多偏弱(补跌或跑不赢指数)[5] - 强势股补跌后,市场大多会出现反弹或反转[5] 根据目录分别总结 2008年的强势股 - 2008年的强势股为医药、食品饮料、公用事业[5][6] - 医药2008年全年都很强,但3-4月受通胀数据下降影响出现补跌,之后市场在4月底-5月中迎来反弹,但未改变熊市格局[6][7] - 公用事业2008年下半年很强,但未出现过强势股补跌[6][7] 2011-2012年的强势股 - 2011年的强势股为食品饮料和银行,2012年的强势股为医药[8] - 食品饮料2011-2012年大部分时候很强,但出现了两次补跌,第一次是因为宏观通胀数据缓和,第二次是因为白酒基本面出现问题,两次补跌后市场均迎来季度级别的大反弹[8][9] - 银行2011-2012年的超额收益主要集中在2011年全年和2012年12月,期间只有一次短暂的补跌[8][9] 2018年的强势股 - 2018年上半年医药和食品饮料较强,下半年银行较强[9][10] - 食品饮料在2018年6-8月和10月出现补跌,第一次补跌后市场没有反弹,第二次补跌后市场迎来月度反弹[10][11] - 银行股的补跌出现在2018年11-12月,补跌后指数迎来较大反转,反转后的2019年银行股超额收益一般[10][11] 2022年至今的强势股 - 2022年至今的强势股为银行和公用事业,这两个板块超额收益明显,特别是2023年11月以来[12][13] - 最近1个月,这两个强势板块调整较多,按照历史经验,市场可能在补跌完成后出现月度反弹或季度反转,而且季度内银行和公用事业的超额收益可能一般[13]

核心观点 - 上周A股延续震荡成长风格占优，海外市场演绎降息交易，美国8月CPI回落，欧央行降息，海外权益市场反弹，纳指单周涨6%，A股成交回落，上证指数跌2.2%，创业板指跌0.2%，通信和计算机行业有正收益 [2] - 海外全球降息交易继续，美国8月CPI季调后同比2.6%，核心CPI环比因住房和服务价格上行，市场对美联储降息幅度交易波动大，截至9月17日，CME定价显示9月降息50bp概率升至69%，欧央行年内第二次降息，下调三大政策利率，下调欧元区经济增速预期 [2] - 国内出口有韧性，资本市场活跃并购重组，经济金融数据显示需求不足，8月出口同比8.7%，固定资产投资累计同比3.4%，社零同比2.1%，CPI同比0.6%，PPI同比 -1.8%，新增社融3.03万亿元，信贷需求弱，政策上全国人大批准延迟退休方案，保险行业新国十条发布，上交所发布并购重组规则案例集 [3] - 当前A股估值偏低，关注积极因素变化，海外流动性转松打开国内宽松空间，A股并购重组活跃，建议关注成长风格、高端制造业及国企改革投资机遇 [3] 近期动态-国内 基本面 - 8月工业生产放缓，增加值同比4.5%，需求端出口有韧性，1 - 8月社零累计同比3.4%，固定资产投资累计同比3.4%，出口累计同比4.6%，8月出口同比8.7% [5] - 8月物价低位运行，1 - 8月CPI累计同比0.2%，当月同比0.6%，核心CPI当月同比0.3%，1 - 8月PPI累计同比 -1.9%，当月同比 -1.8% [5] - 8月社融存量增速8.1%，M1增速降幅扩至 -7.3%，新增社融3.03万亿元，新增人民币贷款9000亿元，居民和企业部门贷款同比少增 [5] 政策 - 9月13日全国人大批准延迟退休方案，用十五年将男职工退休年龄延至63岁，女职工延至55或58岁，同时推进养老托育工作 [6][14] - 国务院印发保险行业新国十条，指明保险业发展方向，对利差损风险等制度问题给予指引 [6][14] 近期动态-海外 基本面 - 美国8月CPI季调后同比2.6%，核心CPI季调后同比3.3%、环比0.3%，因住房成本和服务价格上行，市场对美联储降息幅度交易波动大，截至9月17日，CME显示9月降息50bp概率69% [9] 流动性 - 9月12日欧央行年内第二次降息，下调三大主要利率25 - 60bp不等，预计欧元区今后三年通胀率不变，GDP增速下调0.1pct [10] 美国大选 - 9月11日哈里斯与特朗普首场辩论结束，辩论后哈里斯支持率涨3pct至56%，特朗普跌4pct至48% [11] 近期动态-宏观数据 - 8月出口同比增长8.7% [14] 近期动态-政策跟踪 - 9月10日全国教育大会强调统筹科教兴国等战略，提升教育公共服务水平 [14] - 9月10日中期协发布细则，要求期货经营机构完善利益冲突管理机制 [14] - 9月11日国务院发布意见，加强保险业监管，推动高质量发展，提出多项举措并首次提出发展浮动收益型保险 [14] - 9月12日习近平主持黄河流域座谈会，强调生态优先、绿色发展，推进多项改革和产业发展 [14] - 9月12日自然资源部发布意见，提出城市地下空间开发利用政策措施 [14] - 9月13日全国人大批准渐进式延迟退休方案，2025年1月1日起施行 [14] - 9月14日国家金融监督管理总局发布通知，鼓励非银机构支持设备更新和消费品以旧换新 [14] - 9月14日国家金融监督管理总局发布通知，从四方面对银行业保险业移动应用管理提18条要求 [14] - 9月15日国务院办公厅发布意见，提出构建多元化食物供给体系3方面14项任务 [14] 上周市场表现-全球 - 纳斯达克指数领涨，上证综指、深证成指等多数指数下跌，部分商品期货有涨跌幅变化 [16] 上周市场表现-A股 行业表现 - 上周A股震荡调整，成长风格占优，成交缩量，全A日均成交额降至5194亿元，上证指数等主要指数调整，创业板指和科创50跌幅小，通信和计算机行业领涨，电力设备等行业调整幅度小于1%，食品饮料等行业跌幅3% - 6% [17][18] 概念表现 - 中船系、光模块等概念指数领涨，涨幅2% - 6% [18] 重要市场指标 - 上证综指和创业板指有涨跌和估值变化，10Y国债到期收益率等指标有表现和变化 [19]

A 股策略周报 20240917 反弹几时有 2024 年 09 月 17 日 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...