报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对经济增长、通货膨胀两方面进行分析 经济增长方面成本下移、钢价普跌 生产端电厂日耗季节性走高、高炉开工率总体下滑、轮胎开工率小幅回升等 需求端30城新房销量环比改善、车市零售增长偏弱等 通货膨胀方面农产品价格指数高于近年同期 CPI方面猪价涨后回落、农产品价格指数上升 PPI方面油价走弱、铜涨铝跌等 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 经济增长：成本下移，钢价普跌 生产：电厂日耗季节性走高 - 生产端电厂日耗季节性走高 12月9日6大发电集团平均日耗79.7万吨较12月2日上升2.3% 12月2日南方八省电厂日耗190.8万吨较11月25日上升3.9% [4][12] - 生产端高炉开工率总体下滑 12月5日全国高炉开工率80.1%较11月28日下降0.9个百分点 产能利用率87.1%较11月28日下降0.9个百分点 唐山钢厂高炉开工率93.5%较11月28日上升2.4个百分点 [4][17] - 生产端轮胎开工率小幅回升 12月4日汽车全钢胎开工率63.5%较11月27日上升0.2个百分点 汽车半钢胎开工率70.9%较11月27日上升1.7个百分点 江浙地区织机开工率持续回落 [4][20] 需求：成本下移，钢价普跌 - 需求端30城新房销量环比改善 12月1 - 9日30大中城市商品房日均销售面积25.6万平方米较11月同期上升42.0% 较去年12月同期下降31.1% 分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降34.8%、24.2%、42.7% [4][25] - 需求端车市零售增长偏弱 12月零售同比下降32% 批发同比下降40% 今年以来累计零售同比增长5% 累计批发同比增长10% [4][29] - 需求端钢价普跌 12月9日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较12月2日分别下跌2.4%、2.1%、2.7%和0.5% 12月以来上述品种环比分别上涨2.3%、2.0%、0.5%和下跌0.2% 同比分别下跌3.7%、3.5%、5.3%和8.2% 钢材去库加快 [4][34] - 需求端水泥价格温和上涨 12月9日全国水泥价格指数较12月2日上涨0.4% 华东和长江地区水泥价格分别上涨0.03%和0.2% 12月以来水泥均价环比下跌0.4% 同比下跌22.9% [4][35] - 需求端玻璃价格创下半年新低 12月9日玻璃活跃期货合约价报985元/吨较12月2日下跌5.2% 12月以来玻璃价格环比下跌3.2% 同比下跌22.8% [4][40] - 需求端集运运价指数再度转跌 12月5日CCFI指数较11月28日下跌0.6% SCFI指数下跌0.4% 12月以来CCFI指数同比下跌25.1% 环比上涨1.4% SCFI指数同比下跌41.1% 环比下跌2.7% [4][44] 通货膨胀：农产品价格指数高于近年同期 CPI：农产品价格指数高于近年同期 - 猪价涨后回落 12月9日猪肉平均批发价17.6元/公斤较12月2日下跌0.1% 12月以来猪肉平均批发价环比下跌1.8% 同比下跌22.9% [4][49] - 农产品价格指数高于近年同期 12月9日农产品批发价格指数较12月2日上涨1.1% 分品种鸡肉涨幅最大 12月以来农产品批发价格指数同比上涨6.0% 环比上涨2.4% [4][55] PPI：油价走弱 - 油价走弱 12月9日布伦特和WTI原油现货价报62.8和58.3美元/桶较12月2日分别下跌2.2%和0.7% 12月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别上涨0.6%和下跌0.6% 同比分别下跌13.2%和15.2% [4][58] - 铜涨铝跌 12月9日LME3月铜价和铝价较12月2日分别上涨3.0%和下跌0.7% 12月以来LME3月铜价环比上涨5.8% 同比上涨26.6% LME3月铝价环比上涨1.4% 同比上涨12.1% 12月9日南华工业品指数较12月2日上涨1.0% CRB指数较12月2日下跌2.0% [4][63] - 工业品价格环比多数下跌 12月以来螺纹、线材、热轧板价格环比上涨 其它工业品价格环比下跌 其中焦煤、焦炭跌幅居前 工业品价格同比跌幅多数收敛 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 科创债市场面临一定压力，一级市场认购情绪降温、供给规模下滑，二级市场流动性和收益率表现不佳，品种内部比价有压缩空间，投资应选择高流动性、强信用支撑个券并等待更优估值点位 [2][3][4] 各目录总结 一级发行规模与结构 - 科创新债认购情绪降温，本周（2025.12.1 - 2025.12.5）科创债一级市场供给规模达 455.4 亿元，发行量较前两周下滑明显，新债认购情绪受特定风险事件冲击和年末市场谨慎情绪影响持续降温，但读数仍高于非科创普信债 [2][12] 二级交易活跃度与定价 - 存量科创债评级高度集中，AA + 及以上隐含评级债券数量占比 72.6%，AA 级中等资质个券占比 23.1%，反映部分中小科创主体融资需求；行业分布以传统行业为主导，建筑装饰、公用事业、综合等行业债券数量占比 37.4%，纺织服饰等行业较该行业全部信用债估值存在 13bp 以上超额利差 [19] - 流动性方面，受科创债 ETF 交投活跃带动，本周科创债成交笔数增长至 724 笔，远超 11 月以来周均 400 笔水平，但周度换手率下滑至 1.2%，流动性弱于普信债总体 [3][28] - 收益率视角上，科创债扛跌性面临考验，上周 1 - 3 年交易所科创债周度成交收益率均值较前一周上行 6.8bp，调整幅度强于同期限普信债，回撤原因一是需求侧支撑力度边际减弱，二是溢价优势被部分抹平，部分成长期科技型企业新债发行利率未给足风险溢价，债市调整时收益回撤显著 [4][34] - 科创债品种内部比价方面，最近两周科创债指数成分券与非成分券利差稳定在 10 - 15bp，银行间品种与成分券利差基本维持在 5bp 内，1 - 3 年品种与指数成分券仍有 24bp 压缩空间 [4][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前 REITs 市场回调后估值趋于合理，长期配置型资金可把握优质项目逢调整配置机会 [1] - 建议依据三季度业绩，沿基本面韧性强和四季度业绩环比改善两条主线布局 [1] - 关注战略配售份额集中解禁带来的结构性进场机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 2025 年三季度 REITs 市场止盈回调，受止盈需求、一二级估值差收窄和权益市场压制等因素驱动 [10] - 中证全收益 REITs 指数震荡下行后有所修复，产权类 REITs 跌幅高于经营权类 [10][11] 季报业绩一览 - 市政环保板块业绩亮眼，保租房与消费板块经营稳健，其余板块表现分化 [15] - 产业园板块资产运营承压，仓储物流板块经营韧性强于产业园 [15] - 消费 REITs 板块业绩弹性强，奥特莱斯业态受季节性因素影响收入环比下滑 [15] - 数据中心板块项目资产质量高，运营良好；高速公路板块业绩多数下滑 [15][16] - 能源板块业绩波动明显，发电量影响营业收入；市政环保板块营收同环比均增长 [16] 项目运营情况 产业园 - 产业园 REITs 板块量价齐跌，经营承压，厂房类项目韧性强，孵化器项目筑底 [21][22] - 多数产业园降价稳出租率，二线城市招商压力大，部分项目出租率企稳回升 [23] 仓储物流 - 仓储物流 REITs 经营承压但韧性犹存，关联方租赁占比高的项目表现稳定 [29] - 受市场供需压力影响，仓储物流 REITs 延续“以价换量”策略，租金下调 [29] 保租房 - 保租房项目整体出租率维持高位且同比提升，租金水平有增有减，属正常波动 [36][37] 消费基础设施 - 消费 REITs 出租率维持高位，同环比较稳定，部分项目租金受运营模式影响呈季节性波动 [42] 数据中心 - 数据中心板块两单 REITs 底层项目运营平稳，计费率接近 100%，托管服务费收缴率为 100% [45] 高速公路 - 暑运及旅游出行带动三季度通行费收入环比改善，但同比仍乏力，竞品高速分流影响持续 [46] 能源基础设施 - 2025 年三季度能源项目发电量波动明显，整体经营不佳，各类型项目表现有差异 [51] 市政环保 - 市政环保板块底层资产运营稳健，部分项目量价稳中有升 [55] 公募 REITs 投资建议 - REITs 配置价值显现，P/NAV 回归合理区间，长期资金配置窗口打开 [59][61] - 基本面是决定 REITs 二级市场表现的核心因素，业绩好的板块反弹动能强 [62] - REITs 市场表现受基本面、无风险利率和政策环境等因素影响，交易型资金需警惕短期波动 [63][66] - 建议沿基本面韧性强和四季度业绩环比改善两条主线布局，关注战略配售份额集中解禁机会 [71]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 过去一周美股三大指数与恒生指数均上涨，A股大市值涨幅更大，卫星、有色、通信等领涨，国债收益率窄幅波动，资金价格下降且央行公开市场操作净回笼，长期限美债收益率提升，美元走弱人民币兑美元升值，黄金、白银价格上涨为主 [3][4][5] - 日本央行处于加息周期，2026年加息节奏对风险资产影响可能较大，全球风险资产价格或迎波动 [10] - 展望后市，A股后续可能继续高位震荡，关注电新、光伏等方向投资机会，债市或再次进入窄幅波动行情，10年国债收益率在1.85%附近有配置价值，黄金价格有望保持强势震荡态势 [11] 根据相关目录分别进行总结 股票市场表现 - 过去一周（20251201 - 20251207），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化0.91%、0.31%与0.50%，纳斯达克中国科技股指数变化1.36%，恒生指数变化0.87% [3] - 过去一周wind全A指数变化0.72%，中证A100、沪深300等指数有不同变化，沪市中蓝筹上涨成长下跌，深市蓝筹与成长均上涨，北证50指数变化1.49%，30个中信行业17个上涨13个下跌，领涨为有色、通信与国防军工，卫星等ETF表现靠前 [4] 债券市场表现 - 过去一周10年期国债期货主力合约较2025年11月28日下跌0.06%，10年国债活跃券收益率提升0.68BP至1.8480%，各期限品种收益率有涨有跌，资金价格下降，央行公开市场操作净回笼8480亿元 [5] - 过去一周美债收益率提升，截至2025年12月5日，10年美债收益率较2025年11月28日变化12BP至4.14%，3年及以上期限品种收益率均提升，1年以内品种收益率下滑，曲线更陡峭 [6][7] 汇率市场表现 - 过去一周美元指数下降0.46%，美元兑欧元、英镑与日元分别变 - 0.37%、 - 0.68%与 - 0.54%，美元兑离岸、在岸人民币汇率下降 [8] 贵金属市场表现 - 过去一周黄金价格上涨为主，伦敦金现货价格上涨1.24%至4243.05美元/盎司，COMEX黄金期货价格下降0.62%至4197.6美元/盎司，国内黄金价格上涨，伦敦银现货价格上涨7.78%至58.11美元/盎司，COMEX银期货价格上涨3.43%至58.32美元/盎司，国内银价格同样上涨 [9] 日本央行政策影响 - 日本央行自2024年3月加息退出负利率以来持续处于加息周期，节奏偏慢，2026年加息节奏对风险资产影响可能较大，若像2025年一样加息2次每次25BP，日本政策利率将达1.25%，全球风险资产价格或迎波动 [10] 后市展望 - 国内权益市场A股后续可能继续高位震荡，关注电新、光伏、芯片、算力、人工智能等方向投资机会，债市可能再次进入窄幅波动行情，10年国债收益率在1.85%附近有配置价值，黄金价格有望保持强势震荡态势 [11]

报告行业投资评级 - 美国股市高配 [34] - 欧洲股市标配 [35] - 中国A股标配 [36] - 港股高配 [37] - 日本标配 [40] - 印度市场高配 [41] 报告的核心观点 - 11月全球股票市场整体不佳受流动性不足和美国AI泡沫论影响，科技指数表现逊色，恒生科技受AI估值和新能源汽车板块拖累 [32][33] - 中资境外债一级市场发行改善但美元债同比不及去年，二级市场投资级债券指数上涨高收益债券指数下跌 [47][50] - 11月主要债券市场美国债收益率先上后下，日本债收益率大幅拉升，中国债市窄幅震荡 [59] - 11月外汇市场美元指数震荡偏弱，日元延续弱货币格局，人民币对美元小幅升值 [64] - 11月大宗商品黄金上涨，原油疲软，沪铜震荡 [68] 各部分总结 市场表现数据总结 - 11月主要股票市场多数指数有涨有跌，如标普500指数月度涨0.13%、YTD涨16.45%，纳斯达克100指数月度跌1.64%、YTD涨21.05% [1] - 11月主要债券市场表现不一，如彭博美国国债指数月度涨0.62%、YTD涨6.67%，彭博亚洲美元高收益债券指数月度跌0.79%、YTD涨8.53% [1] - 11月主要大宗商品金价月度涨5.91%、YTD涨61.53%，纽约原油期货月度跌3.98%、YTD跌18.36% [3] - 11月主要货币市场美元指数月度跌0.35%、YTD跌8.32%，欧元/美元月度涨0.53%、YTD涨12.01% [4] 海外宏观总结 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万个岗位，小型企业成裁员重灾区，不佳就业表现预告12月美联储降息 [9] - 美国9月PCE同比涨2.8%、核心PCE同比涨2.8%，温和通胀数据为降息提供支持 [11] - 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值50.3为2022年6月以来最低，悲观情绪可能抑制支出影响经济复苏 [16] - 美国11月标普全球制造业PMI初值51.9不及预期和前值，政府关门致新订单放缓和库存增加，未来工厂和服务行业产出或放缓 [17] 国内宏观总结 - 10月中国消费、进出口、投资、金融数据表现不佳，消费受汽车和家电销售下滑影响，进出口受工作日和贸易摩擦影响，投资下行趋势强化，信贷较弱 [21] - 10月中国工业生产受假期、中美关系和工作日影响增加值同比回落，CPI环比和同比上涨、PPI环比上涨同比降幅收窄，房地产投资和销售面积同比下降 [24] 宏观经济分析总结 - 11月英国央行维持4%基准利率不变，货币政策成员观点分化，与秋季财政预算有关；澳大利亚联储维持3.60%现金利率不变，因通胀上升经济前景不明；新西兰联储下调官方现金利率25个基点至2.25%，因失业率攀升 [27] - 展示全球主要央行政策利率当前值、前次值、最近变动基点、最新通胀和下次决策日期等信息 [29] 股票市场回顾及展望总结 - 11月全球股票市场不佳受流动性和AI泡沫论影响，科技指数逊色，恒生科技受AI和新能源汽车影响 [32][33] - 美国股市维持高配，因流动性压力将缓解、降息预期支撑、“谷歌链”成AI叙事主力 [34] - 欧洲股市维持标配，因欧洲央行态度谨慎、俄乌冲突不确定、美国高端消费旺盛 [35] - 中国A股维持标配，因政策将催化、资金面有支撑但短期有压力、关注结构性机会 [36] - 港股由标配上调至高配，因盈利见底回升、估值有吸引力、流动性环境改善 [39] - 日本维持标配，因加息预期使指数波动、政府刺激政策对冲影响、板块有结构性机会 [40] - 印度市场由标配上调至高配，因央行政策支持、美印贸易协议有望达成、股市估值合理 [41] 中资境外债市场回顾及展望总结 - 11月中资境外债一级市场发行70笔债券，美元债23笔规模102.1亿美元，离岸人民币债券47笔规模823.5亿人民币，发行量环比改善但美元债同比不及去年 [47] - 11月中资境外债二级市场Markit iBoxx中资美元投资级债券指数上涨0.26%，高收益债券指数下跌2.18%，地产指数下跌、城投指数上涨、金融指数下跌 [50][52] 海外债券市场表现回顾及展望总结 - 11月主要债券市场表现回顾，各指数有不同涨幅和收益率 [55] - 11月美国债市“降息博弈”，收益率先上后下；日本债市因经济刺激计划和加息预期，收益率大幅拉升；中国债市窄幅震荡，未来货币政策或定调 [59] 外汇市场表现回顾及展望总结 - 11月美元指数冲高回落震荡偏弱，未来有望短期企稳长期或向下；日元延续弱货币格局，有望近期见底企稳；人民币对美元小幅升值 [64] 大宗商品表现回顾及展望总结 - 11月黄金上涨，受降息预期和央行购金需求支撑，长期有配置价值；原油疲软，受供应端宽松压制，长期仍承压；沪铜震荡，受供应宽松预期和需求端走弱压制 [68] 本月精选基金总结 - 展示货币市场基金、投资级短期债券基金、投资级债券基金、美国股票基金、中国股票基金、印度股票基金等不同类型基金的一个月涨幅、三个月涨幅、年初至今涨幅等数据 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月理财规模稳步增长，对3Y以内信用债构成强支撑，银行负债成本下降有望支撑债市，阶段性继续明确看多债市 [2][23][24] 根据相关目录分别进行总结 11月理财规模稳步增长 - 截至2025年11月末，理财规模合计34.0万亿元，较上年末增加4.0万亿元，较上月末增加0.35万亿元，11月末理财规模创历史新高 [2][5] - 2024年理财规模增量3.15万亿，2025年11月理财规模增加0.35万亿，与季节性规律接近，2025年三季度理财规模合计增量达1.46万亿，高于2022 - 2024年的同期增量 [8] 2025年11月固收理财收益率情况 - 2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，2025年11月平均业绩比较基准上限为2.76%，下限为2.21%，较上月有所回升，预计未来下限将缓慢降至2.0%左右 [12] - 2024年初以来，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率明显下行，2025年11月低位微降，截至12月7日，平均近7日年化收益率1.23%，货币基金平均7日年化收益率为1.10%，后续货币类产品收益率或进一步小幅下降 [13] - 11月下旬债市调整，固收类理财收益率回落，当月纯固收类理财平均年化收益率回落至2.42% [17] 投资建议：银行负债成本下降有望支撑债市 - 近两年A股上市银行整体计息负债成本率下行较快，25Q3为1.63%，季度环比下降9BP，较高点的23Q4下降了54BP，预计25Q4将降至1.60%以下，未来三五年商业银行负债成本逐年下行，支撑债券收益率震荡下行 [20] - 中国进入低利率时代，建议降低对债券投资的收益预期，2026年债市走势有望好于预期，长债调整或接近尾声 [23] - 下半年债市走势受机构行为主导，理财规模稳步增长对3Y以内信用债构成强支撑，银行负债成本稳步下行对10Y以内政府债券构成支撑，预计理财将增配3Y以内信用债和5Y信用债 [23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年11月21日至12月9日期间的宏观、财政、货币、金融监管和房地产政策进行梳理分析 ，指出政策在多领域发力 ，包括积极财政与宽松货币、地方债发行创新高、央行净买国债、金融监管调整及房地产政策变化等 ，以促进经济高质量发展[1][2][3] 各目录总结 宏观基调 - 政治局会议强调发挥存量与增量政策集成效应 ，加大逆周期和跨周期调节力度 ，实施积极财政与适度宽松货币政策 ，坚持内需主导与创新驱动[1][10] - 六部门联合发文增强消费品供需适配性 ，到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 ，2030年形成供给与消费良性互动格局[10] - 中央金融办官员提出加快建设金融强国 ，积极发展多元化融资方式 ，做好防风险、强监管等工作[11] 财政政策 - 财政部部长强调更有力有效实施积极财政政策 ，全方位扩大内需 ，统筹资金优化投资 ，吸引民间资本 ，防范化解地方债风险[13][15] - 全国地方政府债券发行规模约10.1万亿元 ，首次突破10万亿元[2][13] 货币政策 - 央行行长提出关注跨周期平衡 ，避免政策大放大收 ，综合运用工具加强逆周期调节 ，促进经济转型和可持续增长[3][14] - 11月央行净买入国债500亿元 ，略低于市场预期 ，银行大幅加码买债必要性有限 ，跨年资金面有望平稳 ，明年央行买债或仍是重要流动性投放工具[3][14] 金融监管 - 证监会主席鼓励头部机构并购重组 ，对优质券商“适度松绑” ，打开资本与杠杆限制 ，证券投资基金业协会修订绩效考核指引 ，或对业绩不佳基金经理降薪[18][22] - 证监会发布商业不动产REITs试点公告 ，明确产品定义、注册及运营管理等要求[19][21] - 金管总局调降保险公司投资相关股票风险因子 ，培育耐心资本[4][20] 房地产政策 - 万科20亿元境内债2022年第四期中期票据寻求展期 ，拟将本金兑付展期12个月 ，并追加增信措施[23][26] - 深圳市出台住房公积金提取新规 ，增设购房提取情形 ，加大购房支持力度[24][26] - 住建部主管媒体发文称要化解房企风险 ，对严重资不抵债房企遵循法治精神处置 ，追究责任人责任[24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月1日当周10年期美债收益率大幅上行 本周或仍将整体小幅上行 10Y - 2Y收益率利差扩大 中美利差倒挂幅度扩大且短期内深度倒挂状态还将持续 [1][7][9][12] 根据相关目录分别进行总结 上周美债收益率走势回顾 2025年12月1日当周 周一日本央行释放加息信号等致10年期美债收益率较前一周五上行7bp至4.09% 周二保持不变 周三ADP就业数据使10年期美债收益率下行3bp至4.06% 周四申领失业金人数等因素推动其上行6bp至4.11% 周五消费者信心指数使10年期美债收益率上行3bp至4.14% 较前一周五上行12bp [1] 短期走势展望 当前对降息预期的修正影响美债价格 本周10年期美债收益率或整体小幅上行 “鹰派降息”风险高 鲍威尔或暗示后续降息放缓 市场担忧哈赛特上台激进降息及日本央行加息预期施压美债 推动美债收益率上行 [7][8] 10Y - 2Y收益率利差扩大3bp至58bp 截至12月5日 除1年期美债收益率不变 其余各期限美债收益率普遍上行 2年期、3年期分别上行9bp、10bp 7年期、10年期和30年期均上行12bp 5年期、20年期均上行13bp 10Y - 2Y美债期限利差扩大3bp至58bp [9] 中美利差倒挂幅度扩大11bp至229bp 短期内深度倒挂状态还将持续 截至12月5日 10年期美债收益率上行12bp 10年期中债收益率上行1bp 中美10年期国债利差倒挂幅度扩大11bp至229bp 短期内10年期美债收益率将小幅上行 10年期中债利率窄幅震荡 利差仍将深度倒挂 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周信用债跟随利率调整且跌幅更大，二永重现“波动放大器”属性，跌幅高于同期限普信债 [34] - 目前票息策略最优，1 - 3 年隐含评级 AA 和 AA(2) 信用债约 28.7%收益率在 2.2% - 2.6%之间，有择券空间 [34] - 不建议追超长久期信用债，市场对该品种砸盘力度大 [34] - 二永连续三周调整后有一定性价比，对负债端稳定的配置盘，3 - 5Y 国有大行二永收益率调整后保护垫厚，可适当参与 [34][35] 根据相关目录分别总结 连续调整后，二永的机会在哪儿 - 上周利率债震荡稍弱，信用债跟随调整且跌幅更大，或受万科事件影响，市场信用风险偏好趋于谨慎 [10] - 超长期限信用债跌幅高于普信债和同期限利率债，7Y 表现好于 10Y，AAA/AA + 10Y 中票收益率分别上行 4.18BP，10Y 国债收益率仅上行 0.68BP [12] - 全等级 1 - 2 年、低等级 2 - 3 年收益率曲线陡峭程度高，如 AA + 中票 1 - 2 年斜率为 0.1433 [13] - 3 - 5Y 普信债保护垫增厚，有一定性价比，1Y - AAA 等中债中短票估值到期收益率和信用利差处于一定历史分位数水平 [15] - 二永债“波动放大器”特征重现，持续三周调整后有左侧参与机会，2 - 6 年曲线陡峭化最高，4 年及以上部分离 2025 年以来最低点位差距 45BP - 65BP [18] - 上周二永债活跃成交多空力量均衡，行情反复，低估值成交占比和平均成交久期波动大，成交幅度普遍较低 [19] - 超长期限信用债上周卖盘力量强，年末市场对久期谨慎，折价成交重点是信用瑕疵个券，万科事件影响市场信用偏好，投资机构对地产等板块下沉意愿降低 [22] - 超长期限信用债买入意愿不强，市场交易重点是弱资质城投，约 30%低于估值成交幅度在 3BP 及以上，以 2 - 5YAA(2)、AA - 弱资质城投为主 [23][25] - 公募基金和理财对普信债增持集中于中短端，以 3Y 以内为主，二永被抛盘力度减弱，其他资管产品是二永债主要增持力量 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月进出口及贸易顺差同比增速回升，出口同比由负转正，金额处2021年以来高位，出口仍具韧性 [4][5] - 中国出口持续超预期源于商品高性价比，是国内“内卷”与科技进步共同结果，出口正由劳动密集型向高技术产品转变，产业或已转型升级，对中国出口保持乐观 [6] - 2025年12月出口增速或因2024年12月高基数承压，但中国商品高性价比不变，出口持续偏高情况将持续较长时间 [7] - 对于股、债配置，维持相关观点，2025年下半年经济增速或不下行，物价等结构性问题有望好转，股债配置继续切换，债券收益率有望持续上行 [9] 根据相关目录分别进行总结 11月进出口数据关注点 - 11月进出口及贸易顺差同比增速回升，出口同比+5.9%（-1.1%），环比+8.2%（-7.1%），出口金额处2021年以来高位 [4] 11月出口增速情况 - 10月出口同比为负与2024年9、10月基数错位及贸易摩擦有关，中美会谈后贸易协定推动出口节奏恢复正常，11月出口增速如期回升转正，体现出口韧性 [5] - 11月出口总值占比前三国家或地区为东盟、欧盟和美国，对欧盟与东盟出口总值同比仍保持较高增速，对东盟出口总值同比+8.2%，环比+9.0%；对欧盟出口总值同比+14.8%，环比+7.4%；对美国出口总值同比-28.6%，环比-3.2% [5] 中国出口优势分析 - 中国出口持续超预期根源在于商品高性价比，是国内“内卷”与科技进步共同结果 [6] - 2025年截至11月机电产品出口累计同比增长8.0%，高新技术产品出口累计同比增长6.6%，劳动密集型商品累计同比减少4.2%，出口正由劳动密集型向高技术产品转变，或已反应产业转型升级 [6] - 即使“反内卷”后，中国价格优势仍将持续，因其他国家物价上涨速度比中国快，对中国出口保持乐观 [6] 12月出口增速预测 - 2024年12月因特朗普当选后贸易政策不确定性上升，抢出口带来较高基数，2025年12月出口增速或承压，但中国商品高性价比情况不变，2025年中国出口持续偏高将持续很长时间 [7] 市场情况 - 12月8日长端收益率先上后下，整体走势呈“M”型，早盘长端收益率普遍上行，午后因政治局会议提及货币政策适度宽松定调，长端收益率快速下行，小幅反弹后再次下行 [8] - 后续需关注周四凌晨美联储公布利率决议以及本周内或近期可能召开的中央经济工作会议情况 [8] 债市观点 - 对于股、债配置，维持相关观点，2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率有望持续上行 [9]