市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3914点，单日上涨0.65%，近一月累计上涨2.01% [1] - 深证综指收盘2479点，单日上涨1.02%，近一月累计上涨3.68% [1] - 中盘指数表现突出，近六个月累计涨幅达27.08%，超越大盘指数（19.55%）和小盘指数（23.64%）[1] - 通信设备行业涨幅显著，近六个月累计上涨120.4%，近一月上涨5.55% [1] - 工业金属行业近六个月上涨66.19%，电子化学品Ⅱ行业同期上涨37.7% [1] - 专业连锁Ⅱ行业单日上涨4.36%，但近六个月下跌4.93% [1] - 养殖业单日下跌1.4%，互联网电商近一月下跌3.68% [1] 2026年互联网传媒投资策略 - AI云进入资本支出扩张第二年，投资重点转向关注AI投入回报率，资本支出/经营现金流成为关键指标 [2][11] - AI应用从概念阶段转向商业化落地，重点关注用户和收入兑现，2025年AI广告已实现规模化，AI视频工具货币化刚起步 [11] - 国内大厂计划将chatbot升级为ToC应用生态，通过广告交易等流量变现方式实现商业化 [11] - 悦己消费领域经过调整后，2026年业绩持续性成为关键，游戏行业Z世代占比达65%带来结构性机会 [11] - 视频行业政策底已确立，经营拐点待确认，IP深度开发决定变现空间 [11] - 重点推荐公司包括阿里巴巴、百度、金山云、腾讯控股、哔哩哔哩、美图公司等 [11] 转债市场分析 - 转债市场加权剩余期限缩短至2.53年，剩余期限2年以内的转债余额占比逼近40% [3][10] - 若发行量不显著放量，每自然年度转债加权剩余期限将缩减0.6年，预计2026年底将降至2.0年左右 [3][10] - 平衡型转债剩余期限进入2年以内时估值开始衰减，不足1年时衰减速度明显加快 [10] - 偏债型转债纯债溢价率估值随时间单调下行，剩余期限进入2年以内时衰减加速 [12] - 临期转债中29%通过强赎退市，23%通过到期退市，48%仍处于剩余期限1年以内的未退市状态 [13] 恒勃股份深度分析 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52亿元、1.78亿元、2.07亿元，同比增速16.2%、16.8%、16.2% [3][13] - 当前市盈率为68倍（2025年）、58倍（2026年）、50倍（2027年）[3][13] - 作为进气系统头部供应商，覆盖汽车、摩托车和通用机械领域，毛利率约30%，净利率约15% [13] - 2024年国内摩托车、汽车进气系统市场空间近50亿元 [13] - 布局PEEK材料在人形机器人应用，单台机器人用量预计可达5kg以上 [13] - 给予2026年可比公司平均71倍PE，目标市值126亿元，上涨空间22% [3][13] 2026年出海展望 - 2024年A股上市公司境外收入增速10.1%，明显高于整体营收增速（-0.8%）[15] - 境外毛利占比从2021年23.6%提升至2024年29.5% [15] - 汽车行业出海从"整车出口"转向"海外本地化生产"，东南亚成为出海"桥头堡" [15] - 家用电器头部企业凭借全球品牌矩阵与本土化供应链建立竞争壁垒 [15] - 轻工制造企业通过海外产能布局规避贸易风险，向自主品牌出海转型 [15] - 医药行业创新药出海进入成果兑现期，多款产品在欧美市场获批放量 [15] 外骨骼机器人产业 - 外骨骼机器人具备场景清晰、需求明确、技术相对简单等特点 [18] - 应用终端呈现从专业领域向大众市场延伸趋势 [18] - 中期潜在市场规模预计为195亿元 [18] - 核心工作原理是构建"感知-处理-驱动-反馈"闭环，实现人机协同运动 [18] - 国内相关公司包括探路者、精功科技、振江股份等 [18] 人形机器人技术进展 - Google DeepMind加大机器人布局，聘请波士顿动力前CTO担任硬件工程副总裁 [21] - 推出Gemini Robotics 1.5系统，由协调器和动作模型协同工作 [21] - 具备运动迁移、思考再行动、推理升级三大技术创新 [21] - 多形态和多任务泛化能力明显优于其他同类模型 [21] - 机器人主机厂商及相关产业链将直接受益 [22]

市场总览 - 12月1日上证指数上涨0.65%，沪深300上涨1.1%，科创50上涨0.72%，中证1000上涨0.72%，创业板指上涨1.31%，恒生指数上涨0.67% [3] - 12月1日表现最好的行业是有色金属（+2.85%）、通信（+2.81%）、电子（+1.58%）、商贸零售（+1.41%）、社会服务（+1.35%），表现最差的行业是农林牧渔（-0.43%）、环保（-0.23%）、房地产（-0.06%） [3] - 12月1日全A总成交额为18894亿元，南下资金净流入21.48亿港元 [3] 煤炭行业年度策略 - 核心观点为中枢抬升，价值优先，展望2026年国内经济维持平稳，需求增长可期，供给在限产和保供之间平衡，煤炭价格中枢抬升 [4] - 预计动力煤均价800-850元/吨，焦煤均价1500-1700元/吨 [4] - 驱动因素包括煤炭需求增长、天气变化、煤炭库存变化等，与市场差异在于供需决定库存，库存决定价格，供给在限产和保供之间平衡，煤炭中枢显著上移 [4] 纺织服饰行业年度策略 - 核心观点为看好出口链及内需稳增长龙头，市场看法是纺服缺乏板块性向上催化 [5] - 观点变化包括坚定看好出口链需求复苏，内需细分赛道不乏成长亮点 [5] - 出口链驱动因素来自去库带来的低基数以及海外目前需求整体景气的稳定，内需驱动因素来自挖掘细分场景（如跑步、户外、家纺睡眠）的增长潜力 [5] - 与市场差异包括针对全球近3年纺服景气更迭进行复盘，通过分析海外行业及龙头库存情况分析出口链景气向上的动力，详细解读内需稳成长标的逻辑 [5] 传媒互联网行业点评 - 截至2025年12月1日凌晨，《疯狂动物城2》上映5日累计票房超19.4亿，票房表现超预期 [6] - 该事件利好影视发行、院线、IP衍生品及联名合作品牌 [6] - 投资机会重点关注主发行方中国电影及华夏电影（上海电影为华夏电影核心股东，持股比例11%），院线影投包括万达电影、横店影视、上海电影等，IP衍生品包括泡泡玛特（系列盲盒）、名创优品（系列盲盒）、实丰文化、姚记科技（关联公司闪魂）等 [7] - 催化剂为《疯狂动物城2》票房超预期 [7]

市场策略与表现 - 市场活跃度提升，大盘放量上涨，全市场成交额达18894.49亿元，较前一交易日增加2917.18亿元 [7][8][10] - 主要指数普遍上涨，北证50指数表现最佳，上涨1.52%，收于1408.79点；创业板指数上涨1.31%，收于3092.5点；沪深300指数上涨1.10%，收于4576.49点 [7] - 分规模看，大盘股板块表现靠前，沪深300指数涨1.10%，中证500指数涨1.00%；小微盘股板块表现靠后，中证2000指数涨0.70% [8] - 分行业看，有色金属、通信、电子表现居前，房地产、环保、农林牧渔表现靠后 [8] - 市场上涨动力包括美联储降息预期升温、海外流动性边际改善及地缘政治风险消退 [8][10] 重点行业动态 - AI端侧方向表现较好，豆包手机助手发布技术预览版，并与中兴合作推出工程样机努比亚M153，售价3499元 [8][27][28] - 有色金属板块涨幅靠前，受商品价格上涨刺激，白银价格一度升至每盎司56.46美元，LME铜价最高报11210美元/吨 [9] - 全球大尺寸液晶电视面板2025年10月出货量为20.6百万片，同比增长8.0%，出货面积为15.1百万平方米，同比增长4.5% [26] 公司重大事件与交易 - 百利天恒收到与百时美施贵宝就iza-bren全球战略合作协议的里程碑付款2.5亿美元，后续可能获得最高可达71亿美元的额外付款 [34] - 佛塑科技拟以50.8亿元交易对价收购金力股份100%股份，以增强超薄高强隔膜业务布局 [35][36] - 恩捷股份筹划发行股份购买中科华联100%股权并募集配套资金，公司股票自2025年12月1日起停牌 [37][38][39] - 索菲亚控股股东拟通过协议转让方式向盈峰集团转让公司总股本的10.77%，转让价格为每股18元，总价款为18.67亿元 [40][41] 公司运营与研发进展 - 海尔智家股份回购进展：截至2025年11月底，累计回购股份4090.25万股，占总股本0.436%，支付金额10.28亿元 [29][30] - 凯普生物获得2项发明专利授权，涉及活体细胞分选的微流控芯片和脊髓性肌萎缩症质控品制备技术 [31][32][33] - 南新制药股份回购进展：截至2025年11月30日，累计回购股份958,020股，占总股本0.35%，累计支付金额799.78万元 [42][43] 宏观经济与财经资讯 - 11月韩国出口额同比增长8.4%至610.4亿美元，创历年11月新高，其中半导体出口同比飙升38.6%至172.6亿美元 [17] - 10月末长三角地区本外币各项贷款余额76.07万亿元，同比增长8.5% [23] - 央行12月1日开展1076亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有3387亿元逆回购到期，实现净回笼2311亿元 [20][21]

核心观点 - 报告整体观点聚焦于人工智能技术从模型层面向端侧硬件和应用场景的加速渗透，以及多个制造业领域供需关系的积极变化 [25][26][30][32][38][40][49][50] - 宏观经济数据显示工业生产与需求边际走弱，但出口呈现改善迹象 [6][7][10] 宏观经济 - 建筑开工率维持历史低位，基建和房建水泥用量环比回升但仍处低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期 [6] - 工业生产整体景气度处于历史中高位但部分开工转弱，PX开工率维持高位而PTA开工率下滑至历史低位，汽车半钢胎开工率弱于2023-2024年同期 [6] - 需求端建筑需求仍弱，螺纹钢、线材、建材表观需求均处历史低位，乘用车四周滚动销量同比震荡下行，家电销售进一步转弱 [7] - 全国30大中城市商品房成交面积平均值环比回升43%，但较2023、2024年同期分别下降14%、31%，一线城市成交面积较2023、2024年分别变动-12%、-40% [9] - 最近四周港口吞吐量较2024年同期同比+9.6%，多指标模型预测11月出口同比+8.4%左右 [10] 机构调研与金股动向 - 周度调研热度环比下跌且低于2024年同期，机械设备、电子、医药生物、基础化工和电力设备关注度较高，银行、通信、食品饮料调研总次数环比上升 [14][15] - 月度全A被调研总次数环比回升但低于2024年同期，仅通信、钢铁行业关注度同比上升 [15][16] - 个股方面，威胜信息、海峡股份、万马科技等周度受关注较多，汇川技术、冰轮环境等月度受关注较多 [17] - 达意隆境外收入占比46.02%，东南亚等区域饮料市场快速扩容带动公司海外业务发展 [18] - 12月券商金股中电子、电力设备、有色金属、机械设备等行业金股数量占比靠前，分别为15.5%、8.2%、7.3%、6.7% [21] - 12月券商金股市值水平和估值水平上升，或表明转向成长风格，11月全部金股组合收益率为-3.4%，2025年以来收益率为32.2% [21][22] 通信与端侧AI - 字节跳动发布豆包手机助手技术预览版，样机硬件由中兴通讯支持，售价3499元，豆包与手机厂商在操作系统层面合作，交互能力大幅提升 [25][26] - 阿里发布夸克AI眼镜，华为联合发布"智能憨憨"AI玩具售价399元，这些产品有望重塑端侧AI交互模式，拉动AI算力需求及端侧硬件产业链升级 [27][29][30] 电力设备与新能源 - 预计2026年全球锂电池出货量2921.8GWh，同比+35%，其中国内出货量2345.8GWh同比+37%，海外出货量576.1GWh同比+29%，产业链供需拐点已至 [32] - 2025Q1-3欧洲新能源车市场强劲复苏，Q4大众、宝马、奔驰等将进入新电车平台车型量产交付周期，欧洲电车或进一步提速 [33] - 2025年1-9月我国公共充电桩增量为89.7万个，同比增长48.9%，10月"三年倍增"行动方案落地有望开启新一轮投资周期 [34] - 欧洲热泵对欧出口于2024Q4见底，2025年前三季度对欧出口同比+20% [35] 机械与人形机器人 - 人形机器人行业核心公司指数上涨6.04%，跑赢大盘，板块步入上行通道，2026年为人形机器人量产元年 [38][40] - 特斯拉机器人2026年1月底到2月Gen3机器人量产定型，3月确定首批供应商，2026年3季度开始规模化走下产线 [39] - 国内小米明确未来5年机器人将在其工厂规模化落地，宇树斥资12.4亿元在宁波建设超级工厂，长安汽车出资2.25亿设立机器人公司 [40] 社服与时尚消费 - 美图设计室推出电商设计Agent，可一句话生成专业电商套图、视频，匹配亚马逊、Shein等主流电商平台，其"美图设计室"在国内AI产品总榜中位列23名，web端访问量环比增长1.26% [45] - 遇见小面2025年上半年收入为7.03亿元同比增长33.8%，净利润0.42亿元同比增长95.8%，净利率提升至5.9% [45] - 欧莱雅、珀莱雅等美妆巨头密集布局PDRN系列新品，绽媄娅PDRN能量棒2025年10月线上三平台GMV突破5000万 [46] 传媒与AI应用 - 11月共178款国产游戏及6款进口游戏版号获批，国产游戏版号数量创年内单月新高，2025年累计已下发1532个 [50] - 进口动画影片《疯狂动物城2》累计内地票房超过18.9亿元，猫眼预测其最终票房达42.63亿元 [51] - AI游戏、AI广告、AI漫剧、AI电商、AI设计等应用赛道受关注，阿里巴巴夸克AI眼镜、恺英网络AI陪伴玩具等硬件产品密集发布 [49][50] 公司研究 - 中科星图围绕商业航天全产业链布局，维持2025-2027年归母净利润预测为4.36、5.25、6.27亿元 [53] - 子公司星图测控发布"星眼"太空感知星座计划，拟从2026年上半年开始陆续发射156颗卫星 [57] - 美团-W 2025Q3收入954.9亿元同比+2.0%，non-IFRS净亏损160.1亿元，主要因外卖行业竞争激烈，公司下调2025-2027年盈利预测 [58][59]

宏观经济组：11月PMI数据分析 - 11月中国制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，但连续处于收缩区间[5] - 大型企业PMI为49.3%回落0.6个百分点，中型企业为48.9%回升0.2个百分点，小型企业为49.1%回升2个百分点，大企业与中小企业景气度分化收窄[5] - 生产指数为50%回升0.3个百分点，新订单为49.2%回升0.4个百分点，新出口订单为47.6%回升1.7个百分点，制造业重回"供强需弱"格局[5] - 产成品库存指数为47.3%回落0.8个百分点，库存销售比从10月的1.08降至1.04，显示制造业去库存较为顺利[6] - 11月非制造业PMI为49.5%回落0.6个百分点，是2023年以来首次回落至收缩区间，服务业为49.5%回落0.7个百分点，建筑业为49.6%回升0.5个百分点但连续4个月收缩[7] - 综合PMI产出指数为49.7%回落0.3个百分点，也是2023年以来首次回落至收缩区间[7] 产业综合组：被动元件与有色金属行业 - 全球钽电容龙头基美KEMET今年4月和10月两次涨价后，松下计划2026年2月1日起部分钽电容型号调涨15%-30%，基美此前两次涨幅分别为10~15%和20%~30%[9] - 风华高科对多类被动元件产品价格上调5%至30%不等，在AI和全行业电子化推动下被动元器件需求景气度持续快速提升[9] - 国内被动元器件公司业绩持续增长，市场份额主要在外资品牌手中替代空间较大，估值水平低于PCB行业整体水平[9] - 2025年11月30日国际银价最高接近57美元/盎司涨幅超6%创历史新高，LME期铜收盘价11,189.0美元/吨涨幅约2.28%创出新高，伦敦现货金价格4,218.55美元/盎司涨幅约1.5%[10] - 市场对美联储12月降息预期概率达86.4%，鲍威尔被传将辞职以及特朗普可能提名哈塞特为美联储主席强化持续降息预期，看好有色金属行业高景气度持续[10] 先进制造组：电池行业排产分析 - 12月中国市场动力+储能+消费类电池排产量220GWh环比增5.3%，其中储能电芯排产占比约35.3%，三元电芯排产占比约17.3%[12] - 储能占比35.3%已从"边际贡献"变成"增长主线之一"，排产创历史新高显示行业摆脱2023-2024年深度调整期[12] - 2026年上半年新扩产能落地后行业利润将处于高弹性阶段，适合关注六氟磷酸锂、高端铜箔等高景气品类[12] - 本轮排产新高对应的价格表现偏修复而非暴涨，行业利润改善更多来自产能利用率回升、成本摊薄和产品结构升级[12] 消费组：影视与游戏行业 - 《疯狂动物城2》上映4天票房14亿元、人次3544万、上座率27.5%，刷新引进片单日票房纪录、非春节档影片单日票房纪录等多项纪录[14] - 猫眼预测总票房42.6亿元，若兑现将超越《复仇者联盟4》成为中国影史引进片票房冠军，验证迪士尼头部动画IP在中国市场的长期号召力[14] - 11月共有184款游戏获批（其中国产178款、进口6款），单月数量创今年新高，版号发放从"恢复常态"走向"节奏偏积极"[15] - 版号发放有利于头部厂商丰富产品储备、提高明后年新品上线确定性，对游戏板块估值中枢与风险偏好构成支撑[15] 策略与配置组：市场表现与展望 - 上周海外市场风险偏好回升，美股领涨全球主要指数，白银大幅上涨，美元指数回落，主要因美联储宽松预期再起和市场波动指数大幅回落[17] - 谷歌Gemini 3大语言模型及AI芯片发布重新带动AI板块热情，随着美联储宽松预期升温继续看好美股及贵金属表现[17] - 国内市场有所反弹但板块轮动继续，通信、电子等板块领涨而石油石化、银行等板块回落，呈现"外强内弱"格局[18] - 临近年底在缺乏重大宏观叙事逻辑情况下存量资金博弈明显，维持年底前国内市场震荡整理格局不变的判断[18]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于生猪养殖行业的当前状况与未来趋势，指出10月猪价触底反弹但支撑不足，行业产能去化进程在政策调控和持续亏损下有望加速，预计猪价将在2026年下半年迎来向上拐点，并建议关注成本领先的头部养殖企业 [9][10][11] 经济要闻总结 - 中挪两国计划深化在绿色航运和智能航运领域的合作，共同推动航运业绿色发展 [2] - 法国总统马克龙计划访华，旨在加强中法战略沟通与务实合作，促进中欧关系发展 [2] - 俄罗斯对中国公民实施临时免签政策，有效期至2026年9月14日，涵盖旅游和商务旅行 [2] - 市场监管总局将婴幼儿配方液态乳纳入产品配方注册管理，与配方乳粉监管要求保持一致 [2] - 辽宁省"十五五"规划建议举全省之力发展人工智能核心产业，构建覆盖算力、算法、数据、应用的产业生态 [2] - 国家发展改革委计划拓宽市场准入、强化要素保障并加快组建国家创业投资引导基金以推进民间投资高质量发展 [2][5] - 商务部决定对原产于日本、美国、韩国和马来西亚的进口聚苯硫醚进行反倾销措施期终复审调查，调查期间继续征收反倾销税 [5] - 2025年10月中国债券市场共发行各类债券63574.6亿元，其中国债发行11695.5亿元，地方政府债券发行5604.7亿元 [5] - 11月制造业PMI升至49.2%，生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，较上月分别上升0.3和0.4个百分点，显示景气水平有所改善 [5] 重要公司资讯总结 - 信邦智能计划发行股份及支付现金购买英迪芯微100%股份，并募集配套资金，相关申请已获深交所受理 [6] - 长华集团获得国内车企关键金属结构件定点项目，生命周期5年，预计总销售金额约7.32亿元，计划2026年第二季度开始量产 [6] - 立中集团与伟景智能签署协议，受托进行人形机器人零部件的材料选型、研发及深加工 [6] - 重庆港董事会同意新增江津港现代化多式联运集疏运能力提升项目(二期改扩建工程)投资计划，预估总投资2.99亿元，计划施工工期约36个月 [6] - 汉马科技2025年11月货车产量1947辆，同比增长137.44%，销量2002辆，同比增长149.94%；其中电动中重卡产量1776辆，同比增长386.58%，销量1824辆，同比增长401.10% [8] 每日研报（生猪养殖行业）总结 行业供需表现 - 2025年10月仔猪、活猪和猪肉均价分别为25.80元/公斤、12.57元/公斤和23.41元/公斤，环比分别变化-14.19%、-8.95%和-4.47% [9] - 10月猪价触底反弹至12元/公斤以上，但11月出现回调，截至11月10日全国外三元生猪均价为11.80元/公斤 [9] - 供应端部分企业为加速资金回笼下调出栏体重提前出猪，需求端二次育肥对猪价形成短期支撑，但南方腌腊需求尚未启动，消费支撑不足 [9] 产能变化趋势 - 国家统计局数据显示9月末能繁母猪存栏量4035万头，环比下降0.70% [10] - 三方样本数据存在分歧，涌益样本10月能繁存栏环比下降0.80%，钢联样本环比增长0.11% [10] - 牧原股份9月末能繁母猪存栏330.5万头，较6月末调减12.6万头 [10] - 截至2025年11月14日，行业自繁自养生猪头均盈利为-114.81元，外购仔猪盈利为-205.64元/头 [10] - 政策调控落地与持续亏损有望加速产能去化，预计猪价在2026年下半年迎来向上拐点 [10] 后市周期预判与估值 - 政策引导下的产能调控是未来核心，落后产能去化预期提升，优质产能成本优势凸显 [11] - 行业指数PB处于历史中位数以下，板块估值具备安全边际 [11] - 建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的如牧原股份，其他相关标的包括温氏股份、天康生物、神农集团等 [11] 上市企业销售数据 - 10月牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望的生猪销售均价分别为11.55、11.57、11.28和11.28元/公斤，环比分别变动-10.33%、-12.22%、-11.53%和-12.49% [12] - 10月牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技的生猪销量分别为708、389、169和91万头，环比分别变动26.97%、17.07%、20.87%和14.81% [12] - 10月牧原股份、温氏股份、新希望的出栏均重分别为126.41、112.08和100.91公斤，平均出栏体重略增 [12]

宏观研究 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，建筑业商务活动指数为49.6%，上升0.5个百分点，服务业商务活动指数为49.5%，下降0.7个百分点[3] - 制造业PMI边际回升主要因外需修复，新出口订单指数为47.6%，边际回升1.7个百分点，创下半年以来最大涨幅，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点以上，高耗能行业PMI仍在收缩区间[3][4] - 生产指数升至临界点但表现不及近年同期平均水平，原材料采购价格加快上涨，出厂价格指数仍处于收缩区间，反映内需疲软[4] - 建筑业景气指数边际回升涨幅强于季节性，与四季度新型政策性金融工具落地及部分地方债结存限额投放有关，财政部将提前下达2026年新增地方政府债务限额支持重点项目[5] 机器人行业 - 优必选中标江西九江市人形机器人数据采集与训练中心项目，金额达1.43亿元，采用Walker S2工业人形机器人，2025年Walker系列订单总金额已达13亿元[8] - 舍弗勒人形机器人智数工厂项目落户苏州太仓，聚焦核心系统建设，领益智造携手北京人形机器人创新中心共建京津冀中试基地，计划年产5000台套[8] - Agile Robots发布全尺寸工业级人形机器人AgileONE，中国电科二十一所发布特种作业人形机器人"探索D1"[7][8] - 松延动力完成近2亿元Pre-B+轮融资，智身科技获得数千万元A+轮投资，灵心巧手完成数亿元A+轮融资[9] - 投资建议重点关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，包括行器和电机、减速器、丝杠类、轴承、传感器等细分领域[6] 军工行业 - 国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，指出商业航天是推动航天产业发展、建设航天强国的重要力量，预计到2027年基本实现商业航天高质量发展[10] - 计划在增强创新创造动能、高效利用能力资源、推动产业发展壮大、做好行业管理服务四个方面提出具体措施，包括支持低成本高可靠快响应可复用商业运载火箭建设发展[10] - 商业航天司或已成立，北京蓝箭航天朱雀三号运载火箭计划于11月29日首飞，天龙三号完成"一箭36星"地面验证试验，有望提升国内商业航天规模化发射能力[12] - 手机直连卫星、北斗短信加速普及，卫星遥感高分辨率低延时快速发展，为海洋渔业、交通物流等领域提供跨域赋能[12] 有色金属行业 - 贵金属价格震荡走高，白银因紧平衡且库存较低涨幅较高，11月28日氧化镨钕价格56.7万元/吨，环比上涨3.28%，氧化镝价格148.0万元/吨，环比下降0.34%[31] - 铜价受美联储降息预期抬升及供需格局向好影响大幅上扬，进入超级周期逻辑持续演绎，推荐紫金矿业等相关标的[32] - 铝加工龙头企业周度开工率环比小增0.3%至62.3%，原生及再生合金板块表现强劲，受益于汽车政策切换带来的年末需求释放[33] - 碳酸锂产量2.20万吨，环比下降265吨，库存下降2452吨，钴业公司向电新下游延伸构成一体化成本优势[35] 汽车行业 - 2025年11月狭义乘用车零售市场规模预计225万辆左右，新能源零售量预计135万左右，渗透率有望首次提升至60%[37] - 零跑汽车在巴西及智利上市，正式登陆南美市场，Lafa5限时惊喜价9.28-11.68万元，理想AI眼镜Livis将于12月3日发布[38] - 投资策略看好人形机器人供给创造需求，推荐汽车电机龙头德昌电机控股、减速器企业豪能股份等[36] 医药行业 - 2025年11月SW医药生物下跌3.6%，涨跌幅在申万一级行业中排名第23位，生物医药板块中医药商业上涨1.3%、中药下跌0.6%[39] - 持续推荐创新药械及产业链，A股标的包括恒瑞医药、科伦药业、药明康德等，H股标的包括翰森制药、三生制药等[39] 房地产行业 - 2025年第48周30大中城市新房成交面积213万平，环比上升9.50%，同比2024年下降32.55%，一线城市销售面积52万平，环比上升22.2%[43] - 24城2025年第48周二手房成交量215万平，环比上升1.99%，同比下降15.9%，35城2025年10月库存出清周期为23.13个月，环比上升2.50%[43] 食品饮料行业 - 茅台股东大会释放稳健信号，公司遵循"积极、科学、理性"原则制定十五五规划，白酒指数估值分位显著低于大盘指数，板块合计股息率高于大盘[58] - 大众品整体先于白酒见底，饮料、零食、食品原料和保健品继续呈现结构性景气，安井食品升级产品线并拥抱商超定制化，预计新品和新渠道有明显增量贡献[59] 运输行业 - 日本线需求快速变化，航司开始缩减日线航班转投东南亚与国内市场，国内公商需求保持同比增长良好趋势，国内客座率维持高位[45] - 中东12月中旬货盘集中进场，上周中东-中国航线VLCC-TCE最高超14万美元，25Q4业绩对应VLCC TCE中枢超9万美元，原油轮盈利将创十年新高[46] - 上海机场与首都机场启动新一轮免税店招标，分标段招标引入竞争，明确双免税商且外资准入，有助于免税价值充分合理体现[47] 保险行业 - 2025年1-10月累计保险行业保费收入54,833亿元，同比增长8.0%，人身险行业原保费累计收入39,924亿元，同比增长9.6%[50] - 10月单月寿险原保费收入1,040亿元，同比下降5.1%，健康险单月429亿元，同比下降2.5%，预计保险公司经营重心转向26年业务筹备[50]

核心观点总结 - 中美贸易摩擦缓和推动2025年11月制造业PMI低位修复，新出口订单指数明显回升[6] - 企业年末去库存行为预示2026年下半年周期弹性较大，看好有色、钢铁、电力设备等板块利润持续向好[14] - 12月投资策略建议均衡配置，关注扩内需、反内卷与科技赋能主线，以及沪深300、红利等大市值风格[18] - 机械设备行业期待标准化体系完善促进具身智能与机器人产业发展，已发布126项国家标准[19][20] 宏观经济指标分析 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点，略强于季节性表现[6] - 新出口订单指数升至47.6%，环比大幅上升1.7个百分点，高于前10个月均值47.2%[7] - 非制造业PMI为49.5%，环比下降0.6个百分点，其中建筑业PMI连续2个月强于季节性[8][9] - 1-10月国有企业营业总收入683,529.3亿元，同比增长0.9%，利润总额同比下降3.0%[25] 行业表现与配置建议 - 当周涨幅前五行业：通信(+8.70%)、电子(+6.05%)、综合(+4.43%)、冶钢原料(+3.87%)、航天装备Ⅱ(+3.74%)[13][28] - 配置主线关注科技板块尤其是芯片、半导体行业，国内算力支出性价比更高且应用场景空间大[18] - 有色金属加工、铁路船舶航空航天设备等生产经营活动预期指数位于57.0%以上高景气区间[8] 产业政策与发展动态 - 证监会就商业不动产REITs试点征求意见，推动产品创新[24] - 工信部加快推出政策举措治理动力和储能电池产业非理性竞争，引导合理布局和有序出海[25] - 机械设备行业加速构建标准化体系，人形机器人智能化分级标准划分为L1-L5五个等级[19][20] - 国家地方共建具身智能机器人创新中心发布"一站式"公共服务平台，推动全链条服务[21]

报告核心观点 - 港股市场整体呈现震荡整理格局，成交金额下降至约1462亿元，但结构性行情显著，资金向新能源、智能驾驶、黄金及消费等政策支持明确、景气度向上的板块集中 [2][3][4] - 美股市场在缩短的交易日内表现稳健，年末“圣诞行情”预期升温，市场风险偏好围绕12月美联储降息交易展开，降息概率显著升至超过八成 [5] - 纳芯微作为中国本土领先的模拟芯片设计企业，在汽车电子领域优势突出，收入增长迅猛，2025年上半年收入同比增长79.5%，前三季度净亏损率从29.8%收窄至5.9% [7][8][15] 市场表现总结 - 港股三大指数中恒生指数与国企指数小幅回落，恒生科技指数基本持平，主板总卖空金额约172亿元，占可卖空股票总成交额比率上升至约13.7% [2] - 南向资金流入净额约27亿元，维持较低水平，港股通10大成交活跃股中北水净买入最多的是阿里巴巴、泡泡玛特、小米集团，净卖出最多的是中芯国际、紫金矿业、华虹半导体 [2] - 新能源板块表现突出，锂电及固态电池概念股走强，受全固态电池有望在2026年至2027年进入中试关键阶段的预期带动 [3] - 智能驾驶题材升温，受特斯拉计划扩容美国自动驾驶出租车车队及国内企业推进试点商业化落地影响 [3] - 黄金股走势强劲，在美联储12月降息预期反复及美元信用中期走弱逻辑支撑下，国际金价或维持震荡偏强表现 [4] - 大消费板块延续强势，电影、乳业、啤酒、饮料及新茶饮等多个细分领域普遍上涨，受促进消费政策及假期消费预期支撑 [4] - 医疗板块部分个股走势活跃，在政策环境改善、行业竞争力提升及估值相对低位背景下，中长期配置价值突出 [4] - 软件、部分消费电子、家电、零售、体育用品及保险股普遍承压，资金从缺乏催化或基本面压力较大领域撤出 [4] 公司点评：纳芯微 公司概览与财务表现 - 纳芯微是一家fabless模式的模拟芯片设计企业，聚焦汽车电子、泛能源、消费电子三大核心应用领域，拥有超3600种产品型号 [7] - 2022年、2023年和2024年公司收入分别为16.7亿元、13.1亿元增长至19.6亿元，2025年上半年收入15.24亿元，较2024年同期增长79.5% [8] - 2025年前三季度收入同比增长73.2%至23.66亿元，净亏损率从29.8%收窄至5.9%，盈利改善趋势明显 [8] - 传感器产品表现亮眼，2025年上半年收入占比达27.1%，较2022年的6.7%大幅提升，汽车电子和泛能源合计贡献超85%的收入 [8] 行业地位与优势 - 2024年以模拟芯片收入计，公司在中国模拟芯片市场所有企业中位列第14名，市占率0.9%，在中国本土模拟芯片公司中排名第五 [9] - 在汽车电子领域表现突出，2024年汽车模拟芯片收入位居中国企业首位，车规级产品已应用于2024年中国销量前十的所有新能源车型 [9] - 公司是中国最大的自制碳化硅外延片制造商，6英寸及8英寸外延片年产能达42万片，新生产基地2025年底投产后将巩固规模优势 [10] - 2024年汽车电子收入占比达36.7%，未来有望通过产品组合提升渗透率，海外收入占比低，2025年上半年仅1.0%，计划加速国际布局 [10] 招股信息与资金用途 - 招股时间为2025年11月28日至12月3日，招股价不高于116.0港元，发行1906.84万股，上市交易时间为12月8日 [12] - 共有7家基石投资者认购，禁售期6个月，假设发售价为最高116.00港元，基石投资者将认购9,388,200股，占全球发售股份约49.23% [13] - 预计所得款项净额约为20.96亿港元，计划18%用于提升底层技术能力，22%用于丰富产品组合，25%用于扩展海外销售网络，25%用于战略投资及收购，10%用于营运资金 [14]

港股市场回顾 - 恒生指数收报23831点，下跌145点或0.61%，盘中低见23730点[1] - 恒生中国企业指数收报9656点，下跌47点或0.49%[1] - 大市成交额进一步缩减至827.99亿港元[1] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中沪市净流入2.83亿，深市净流入2.01亿[1] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强[1] - 上周五（报告发布前）恒生指数跌0.34%报25858.89点，月跌0.18%[1] - 恒生科技指数上周五涨0.02%报5599.11点，月跌5.23%[1] - 上周五大市成交1462.04亿港元，南向资金净买入27.27亿港元[1] - 机器人概念股集体走强，广汽集团、越疆双双大涨逾10%[1] - 科网股表现平淡，阿里健康跌超3%，部分保险股下跌，中国太平跌3%[1] 美股市场动态 - 上周五美国三大股指全线收涨，道指涨0.61%，标普500指数涨0.54%，纳指涨0.65%[2] - 万得美国科技七巨头指数涨0.36%，脸书涨超2%，微软涨逾1%，英特尔涨超10%[2] - 存储芯片涨价传闻不断，全球DRAM市场出现供不应求态势，512GB存储较上月上涨近500元[2] - 黄金股表现强劲，泛美白银涨超7%，科尔黛伦矿业涨逾6%，美国黄金涨超5%[2] - 中概股多数上涨，希尔威金属矿业涨超8%，霸王茶姬涨逾6%[2] 市场展望与配置建议 - 南下资金保持规模净流入，11月份港股通合计净流入1219亿港元[3] - 科技自立自强仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇[3] - 以中国资产为核心的港股配置价值再度凸显，建议关注四大方向[3] - 方向一：人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块[3] - 方向二：仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块[3] - 方向三：受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块[3] - 方向四：受益于“人工智能+”赋能的科网板块及各行业龙头公司[3] - 报告举例，其今年四次推荐的港股中兴通讯于上周录得11%的周度涨幅[3] 市场热点与行业动态 - 伦敦基本金属多数上涨，LME期锡涨3.31%报39300.00美元/吨，整周累计上涨6.52%[8] - LME期铜涨2.16%报11175.50美元/吨，整周累计上涨3.69%[8] - 受益于AI数据中心及新能源电动车需求，全球铜金属供给出现紧平衡，价格涨幅明显[8] - 建议关注铜金属矿业和冶炼龙头公司：中国有色矿业（1258.HK）、洛阳钼业（3993.HK）[8] - 阿里巴巴董事长蔡崇信提出，AI竞赛的赢家关键不在于拥有最好的模型，而在于应用得最好[8] - 具有社交通信优势及核心壁垒的科网龙头有望显著受益于自建大模型赋能的消费者端应用[8] - 建议关注相关平台公司和AI服务器供应商：阿里巴巴（9988.HK）、中兴通讯（0763.HK）[8] 本周重点推荐公司 - 推荐公司：中国软件国际（0354.HK）[9] - 公司是大型综合性软体与信息服务商，为全球客户提供“端到端”IT服务[9] - 公司与华为密切合作，在智能汽车、云服务等产品线实现供应全覆盖，并深度参与华为鸿蒙系统开发[9] - 2024年公司实现营收169.51亿元，同比下降1%；净利润5.13亿元，同比下降28.1%[9] - 2025年上半年实现收入85.07亿元，同比增长7.3%；经调整净利润2.8亿元，同比增长11.9%[9] - 2025年上半年全场景AI业务实现收入6.56亿元，同比增长130%，其中鸿蒙AIoT与数字孪生收入2.87亿元，同比增长278%[9] - Wind一致预期公司2025年归母净利润为6.8亿元人民币，对应当前股价PE约为19倍[9] - 报告给出目标价5.75港元，止损价4.75港元[9] 重点公司信息摘要 - 腾讯（00700.HK）斥资近6.36亿元回购103.9万股，其混元3D Studio升级至1.1版本[11] - 中芯国际（00981.HK）终止出售中芯宁波股权[11] - 比亚迪（01211.HK）在港推出中型纯电轿车SEAL 6，入门版售价15.8万元[11] - 美团（03690.HK）第三季度转亏，预计第四季度经营亏损趋势延续，Q3营收955亿元，研发投入增长31%至69亿元[11] - 宇华教育（06169.HK）全年纯利9.3亿元人民币，按年上升1.33倍[11] - 上海电气（02727.HK）与宇树科技合作，共同探索机器人领域新机遇[11] 新股资讯 - 纳芯微（2676.HK）：半导体行业，招股价116港元，招股截止日2025年12月3日[12] - 卓越睿新（2687.HK）：教育服务行业，招股价62.26-76.1港元，招股截止日2025年12月3日[12] - 遇见小面（2408.HK）：餐饮连锁行业，招股价5.64-7.04港元，招股截止日2025年12月2日[12] - 天域半导体（2658.HK）：半导体行业，招股价58港元，招股截止日2025年12月2日[12] 重点公司股价表现（截至2025年11月28日） - 科网公司：腾讯控股（700.HK）近1个月跌6%，近1年涨51%；阿里巴巴（9988.HK）近1个月跌12%，近1年涨83%[14] - 新能源车：比亚迪（1211.HK）近1个月跌6%，近1年涨12%；广汽集团（2238.HK）最新交易日大涨16.6%，近1个月涨25%[14] - 医药消费：中国生物制药（1177.HK）近1年涨111%；药明生物（2269.HK）近1年涨108%[14] - 美股科技：英伟达（NVDA.US）近1个月跌15%，近1年涨29%[14]