国内市场表现 - 上证综指收于3826.84点 上涨0.38% 深证成指收于12666.84点 上涨0.61% 科创50上涨0.58% 创业板指下跌0.84% 万得全A成交额24631亿元 较前一日略有上升[1][4][9] - 30个中信一级行业中有29个行业上涨 电力设备及新能源、通信、有色金属涨幅居前 银行收跌 动力电池、锂电负极及锂电电解液等概念指数表现活跃[1][9] - 当日A股市场共3957只个股上涨 1350只下跌 112只持平 389只个股涨超5% 86只个股跌超5% 86只个股涨停 7只个股跌停[10] 海外市场表现 - 美国三大股指小幅收涨 道指涨0.25% 标普500指数涨0.21% 纳指涨0.45% IBM涨超3% 沃尔玛涨逾1% 领涨道指[2] - 万得美国科技七巨头指数涨0.21% 亚马逊涨超1% 英伟达涨0.77% 芯片股多数上涨 迈威尔科技涨超4% 博通涨逾3%[2] - 中概股普遍上涨 36氪盘中多次熔断 一度涨超300% 最终收涨逾92% 禾赛科技涨超7% 网易涨逾7%[2] 宏观经济数据 - 8月份我国货物贸易进出口总值3.87万亿元 同比增长3.5% 其中出口2.3万亿元增长4.8% 进口1.57万亿元增长1.7% 出口进口连续3个月实现双增长[10][13] - 前8个月我国货物贸易进出口总值29.57万亿元 同比增长3.5% 对共建"一带一路"国家进出口15.3万亿元增长5.4% 占我国进出口总值的51.7%[13] - 日本第二季度实际GDP修正后环比上涨0.5% 同比上涨2.2% 较8月公布的初值增长1%明显上调 连续5个季度正增长[23] 对外直接投资 - 2024年中国对外直接投资流量1922亿美元 比上年增长8.4% 占全球份额的11.9% 较上年提升0.5个百分点 连续13年列全球前三[15] - 2024年末中国对外直接投资存量3.14万亿美元 连续八年排名全球前三 境外企业覆盖全球超过80%的国家和地区[15][16] - 对共建"一带一路"国家直接投资509.9亿美元 比上年增长22.9% 占当年对外直接投资流量的26.5%[17] 行业政策动态 - 国家发展改革委、国家能源局发布关于推进"人工智能+"能源高质量发展的实施意见 提出到2030年能源领域人工智能专用技术与应用总体达到世界领先水平[19] - 工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可 可依法开展手机直连卫星等业务 深化应急通信、海事通信、偏远地区通信等场景应用[20] - 支持国有卫星通信企业加快发展低轨卫星互联网 支持电信运营商开展手机等终端设备直连卫星业务 支持民营企业探索卫星物联网等新型卫星通信业务[20]

核心观点 - 中国8月出口增速放缓但贸易顺差超预期 进口增速低于预期 对主要贸易伙伴出口表现分化[4][5] - 卫星通信牌照发放推动相关板块表现 可穿戴设备市场加速增长 消费电子行业复苏趋势明显[10] - 中国储能企业海外订单大幅增长 全球储能需求存在超预期可能 行业维持高景气度[12] - 携程上半年营收利润超预期 国际业务和入境游增长强劲 三大长期增长引擎值得关注[14][15] 宏观经济数据 - 以人民币计 8月出口同比增速4.8% 较7月8.0%下降3.2个百分点 进口增速1.7% 较7月4.8%下降3.1个百分点[5] - 以美元计 8月出口同比增速4.4% 低于Wind预期5.9% 进口增速1.3% 低于Wind预期3.3% 贸易顺差1023亿美元 高于Wind预期1003亿美元[5] - 对主要贸易伙伴出口增速分化：对东盟出口增速从7月16.6%升至8月22.5% 对欧盟从9.2%升至10.4% 对美国从-21.7%降至-33.1%[5] - 1-8月累计出口增速5.9% 较1-7月回落0.2个百分点 进口增速-2.2% 较1-7月回升0.5个百分点[5] - 机电产品1-8月出口增速8.1% 与1-7月持平 高科技产品出口增速6.4% 较1-7月高0.4个百分点[6] - 重点行业出口表现：集成电路1-8月出口金额同比22.1% 汽车同比10.8% 手机出口增速-11.5% 家电同比-1.2%[6] - 出口数量变化：集成电路增速25.5% 成品油增速8.4% 家电增速-3.6% 钢材增速0.1%[7] 产业动态 - 中国联通获卫星移动通信业务经营许可 可开展手机直连卫星业务 移动和中国星网预计也将获得牌照[10] - 全球腕戴设备市场2025年第二季度出货4922万台 同比增长12.3% 中国市场出货2080万台 同比增长33.8%[10] - 中国储能企业上半年新获199个海外储能订单 总规模超160GWh 同比增长220.28%[12] - 储能型锂离子电池年产量从2022年100GWh增长至2024年260GWh 复合年化增长率61.25%[12] - 欧洲动态电价机制和国家补贴政策推动储能需求 美国大储ITC补贴退坡时间延长至2034年 新兴市场电网薄弱推动储能发展[12] 公司业绩 - 携程2025年上半年净营业收入148亿元 同比增长16% 环比增长7% 净利润49亿元 同比增长26% 净利润率提升至33%[14] - 住宿预订收入62亿元 同比增长21% 交通票务收入54亿元 同比增长11% 出境机票预订量恢复至2019年120%[14] - 旅游度假收入11亿元 同比增长5% 商旅管理收入6.92亿元 同比增长9%[14] - 国际OTA平台总预订量同比增长超60% Trip.com收入占比提升至14% 入境游预订量同比增长超100%[14] - 公司计划通过"智旅未来"计划三年内覆盖20万家酒店 推动入境订单年均增长100%[15] - 国际业务目标未来5年海外收入占比达50% 重点布局亚太 中东及欧洲市场[15] - "携程老友会"会员数超300万 交易额年增100% "旅游+娱乐"收入增长超100%[15]

核心观点 - 股市呈现回暖态势 上证综指上涨0.37% 深证成指上涨0.60% 中小板综指大幅上涨1.53% [2] - 债市与股市呈现跷跷板效应 超长债期限利差处于历史偏低水平 30年国债与10年国债利差为28BP [9][10] - 资产配置策略表现优异 简易策略2005年至今实现年化收益率8.1% 增强策略达9.8% 均高于沪深300的6.9% [11][12][13] - 食品饮料行业呈现结构性分化 大众品板块企稳改善 白酒板块加速释压 [14][15][16] - 风电产业链保持高景气 2025年1-7月新增风电装机53.67GW 同比增长79.4% [18][19] - AI驱动算力需求爆发 阿里巴巴AI+云资本开支达387亿元 同比增长220% [23] - 电子板块迎来戴维斯双击 AR眼镜及折叠屏加速落地 [31][32] 宏观与策略 - 超长债期限利差处于历史低位 30年国债与10年国债利差为28BP 20年国开债与20年国债利差仅4BP [9][10] - 经济数据承压 7月GDP同比增速约4.3% 较上半年大幅下滑 CPI为0.0% PPI为-3.6% [9][10] - 资产配置策略显著优于单一资产 简易策略年化收益率8.1% 最大回撤仅-11.7% 增强策略年化收益率9.8% [11][12][13] - 美股主要指数下跌 纳斯达克下跌0.48% S&P500下跌0.44% 德国DAX下跌0.57% [4] 食品饮料行业 - 行业整体增速放缓 2025Q1/Q2收入同比+2.5%/+2.4% 归母净利同比+0.3%/-2.1% [14] - 白酒板块普遍承压 除茅台/五粮液/山西汾酒外多数酒企收入下滑 毛利率和净利率恶化 [14] - 大众品板块企稳改善 无糖茶/功能饮料/量贩零食等细分赛道保持高景气 [15] - 龙头公司表现突出 农夫/东鹏/卫龙/盐津等收入增速领先 伊利利润改善明显 [15][16] 电新行业 - 风电招标容量下滑 2025年至今风机公开招标容量66.1GW 同比下降13% [18] - 装机量大幅增长 2025年1-7月新增风电装机53.67GW 同比增长79.4% [18] - 海风发展前景广阔 "十五五"期间年均海风装机有望超20GW 陆风装机有望达100GW [21] - 原材料价格波动 近两周黑色类原材料普遍下跌 铜价环比上涨2.3% [20] AI与算力基础设施 - 云厂商资本开支大幅增长 阿里巴巴AI+云资本开支387亿元 同比+220% 腾讯资本开支191亿元 同比+119% [23] - 电力设备需求旺盛 AIDC电力设备板块表现分化 BBU上涨14.9% HVDC上涨5.0% [24] - 国产算力适配加速 商汤大装置与昇腾384超节点完成全面适配 [31] - 存储芯片涨价 闪迪宣布存储产品价格上调10%以上 [35] 电子行业 - 国产芯片高端化突破 华为官宣麒麟9020芯片 商汤与昇腾完成适配 [31] - AR眼镜市场火热 Rokid Glasses预售售罄 全渠道已售40000台 [32] - AI服务器推动元件升级 MLCC需求扩张 新增牛角型铝电解电容等应用场景 [33] - 面板价格企稳 9月各尺寸LCD TV面板价格环比持平 [36] 新能源汽车与自动驾驶 - 赛力斯业绩亮眼 2025Q2营收432.55亿元 同比+12.40% 归母净利润21.93亿元 同比+56.09% [52] - 问界车型热销 改款M7预售1小时小订超10万台 M8上市24小时内大定突破7000台 [54][55] - 小鹏汽车销量暴增 2025Q2销量10.3万辆 同比+241.6% 营收182.7亿元 同比+125.3% [55][56] - 自动驾驶商业化加速 小马智行Robotaxi服务收入同比+157.8% 授权和应用收入同比+901.8% [50] 新能源与电力设备 - 阳光电源储能业务爆发 2025H1储能营收178.03亿元 同比+127.78% 占总营收40.89% [58][59] - 光伏逆变器稳健增长 营收153.27亿元 同比+17.06% 毛利率35.74% [59] - 电网投资保持增长 2025年1-7月电网工程投资3315亿元 同比+12.5% [26] - 特高压招标回暖 国网特高压项目第三次设备采购中标金额13.0亿元 环比+151% [26] 个股业绩表现 - 德邦股份短期承压 2025H1归母净利润0.52亿元 同比-84% 运输成本同比+30.2% [39][40] - 华润置地经常性业务占比提升 核心净利润100亿元 同比-7% 经常性业务贡献占比60% [42] - 中国金茂销售逆势增长 2025H1销售金额534亿元 同比+20% 首次进入行业前十 [46] - 速腾聚创订单充沛 2025Q2营收4.55亿元 同比+24% 激光雷达销量15.82万台 同比+28.6% [47][48]

核心观点 - 亨通光电海洋订单饱满，特种光纤积极布局，维持盈利预测并上调目标价至26.09元 [3][4] - 油运行业景气回升，Q3盈利有望创两年新高，Q4旺季表现可期，供需继续向好 [5][6][7][8] - 锂钴行业需求旺季来临，9月或出现阶段性供应偏紧，钴产品结构性上涨 [9][10][11] - 苹果新品发布会驱动换机潮，ASML新签订单环比回暖，美光HBM4送样客户 [12][13][14] - 储能政策推动调节性电源受益，峰谷价差扩大助力市场化发展 [23][24][25][26] - 人形机器人产业商业化加速，优必选获2.5亿元订单，特斯拉发布第四篇章 [28][29][30] - 零售、航空、家电等行业龙头表现稳健，低空经济、AI教育等新增长点凸显 [36][37][49][50][61][62][63][66] 通信行业（亨通光电） - 2025上半年营收320.49亿元，同比增长20.42%，归母净利润16.13亿元，同比增长0.24%，毛利率维持在13.56% [4] - 海洋电力、海洋工程、陆缆等能源互联在手订单约200亿元，海洋通信业务在手订单75亿元 [4] - 德国j-fiber特种光纤产能扩张，AI先进光纤材料研发制造中心计划2026年2月竣工，新增多模、多芯、空芯等特种光纤产能 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测34.19/39.56/47.73亿元，对应EPS 1.39/1.60/1.94元 [3] 交通运输行业（海运） - 2025Q2淡季中东-中国航线VLCC TCE中枢超4万美元/天，Q3原油轮盈利有望创过去两年同期新高 [5][6] - 对俄制裁驱动印度自俄进口缩减超一成，转向中东及美湾长航线进口，合规VLCC供需向好 [8] - 油轮老龄化严重，在手订单有限，供给刚性持续；OPEC+增产驱动原油出口增长，航距拉长需求增长超一成 [7] - 维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁"增持"评级 [8] 有色金属行业（锂钴） - 电池级碳酸锂价格7.35-7.6万元/吨，均价较前周下降6.15%；电池级氢氧化锂价格7.36-7.75万元/吨，均价较前周下降1.76% [10] - 9月锂盐供应端预计环比增3.3%，需求端预计环比增5%，或将出现阶段性供应偏紧 [10] - 电解钴价格26.25-27.25万元/吨，均价较前周上升0.19%；钴中间品报价至13.7-14美元/磅，矿商捂货惜售 [11] - 推荐雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、华友钴业等标的 [9] 海外科技行业 - 苹果将于9月9日发布iPhone 17系列，包括超薄"大屏"型号17 Air和升级摄像头Pro系列，iPhone收入占比近半 [13][20] - ASML 25Q2收入76.9亿欧元，同比+23.2%；新签订单55.4亿欧元，环比+40.8%，其中逻辑新签订单环比+97.1% [14][21] - 美光HBM4 36GB 12-high样品送样核心客户，基于1B DRAM工艺和12-high先进封装技术 [14][21] - 推荐腾讯控股、小米集团、Meta、台积电等AI算力及应用方向标的 [12][19] 公用事业行业 - 内蒙古新型储能放电量补偿实施10年，蒙西电网支付补偿费用19620万元，蒙东电网支付1255万元 [25] - 2025年9月全国工商业峰谷电价最大价差1.356元/kWh，广东、深圳、海南峰谷价差超1000元/兆瓦时 [26] - 新能源消纳需求推动储能建设，市场化峰谷价差扩大为最佳发展路径 [24][25][26] 汽车与机器人行业 - 优必选获2.5亿元人形机器人订单，Walker S2具备自主热插拔换电系统，年内启动交付 [28] - 特斯拉秘密宏图第四篇章提出交付100万台机器人、100万辆Robotaxi商业运营等目标 [29] - 推荐拓普集团、均胜电子等产业链公司，关注商业化进展 [28] 零售与消费行业 - 汇嘉时代超市调改店首日客流7万人次，同比增长127%，销售额244万元，同比增长286% [61] - 老板电器25H1营收46.08亿元，同比-2.58%，归母净利润7.12亿元，同比-6.28%；橱柜业务收入1.02亿元 [36][37] - 赢家时尚25H1毛利率逆势提升至76.4%，计划将分红率提升至60%-70% [42][43] 航空与交通行业 - 春秋航空25H1归母净利润11.7亿元，同比下降14%；Q2税前利润同比增长5.5%，座收同比-5.5% [30][33] - 吉祥航空25Q2净利同比大增41%，飞发维修致单位非油成本同比上升16% [53][54] - 九元航空25H1净利润2.3亿元，较2024年同期2.1亿元稳健增长 [54] AI与科技应用行业 - 商汤-W 25H1生成式AI收入18.16亿元，同比+72.7%，营收占比77%；视觉AI收入4.36亿元 [68][69] - 视源股份教育平板收入109.31亿元，毛利率超30%，覆盖全国260万间教室；整合Deep Seek大模型实现AI+教育转型 [63][66] - 推荐石头科技、科沃斯、商汤-W等AI及智能化应用标的 [49][68]

港股市场表现 - 恒生指数收盘23831点 下跌145点或0.61% 国指收报9656点 下跌47点或0.49% 大市成交额缩减至827.99亿港元 [1] - 港股通录得净流入资金4.84亿 其中沪港通净流入2.83亿 深港通净流入2.01亿 [1] - 板块表现分化 本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前 黄金股逆市走强 [1] - 周一港股全线反弹 恒生指数涨0.85%至25633.91点 恒生科技指数涨1.17%至5753.75点 恒生国企指数涨0.71%至9121.66点 [1][5] - 大市成交2860.43亿港元 南向资金大幅净买入167.05亿港元 [1][5] - 科网股多数反弹 百度集团涨超9%创年内新高 阿里巴巴涨超4% [1][5] - 机器人产业链表现抢眼 三花智控大涨15% 地平线机器人涨逾7%创上市以来新高 [1][5] 美股市场动态 - 科技股带动美股大市 纳指创新高收涨0.5%至21798点 道指高收0.3%至45514点 标普500指数升0.2%至6495点 [2][5] - 升势主要由晶片股带动 博通(AVGOUS)升3% 英伟达(NVDAUS)升近1% 扭转近月部分跌势 [2][5] - 马斯克SpaceX斥约170亿美元收购EchoStar(SATSUS)无线频谱 或将参战美国手机网络市场 EchoStar创52周新高 高收20% [2][5] 市场展望与投资机会 - 上周港股三大指数均有收涨 恒生指数累计上涨1.36%至25418点 科技指数累计上涨0.23%至5687点 国企指数累计上涨1.22%至9057点 [3] - 人工智能、机器人等科技板块再次成为市场主线 未来仍值得积极关注 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值凸显 建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块 [3] - 受益于美联储降息预期且中报业绩表现较好的上游有色金属板块 [3] - 受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司 [3] - 仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块 [3] 行业热点与政策动向 - 工信部向中国联通(0762HK)颁发卫星移动通讯业务经营许可 可依法开展手机直连卫星等业务 深化应急通讯、海事通讯、偏远地区通讯等场景应用 [8] - 中国卫星移动通讯产业链商业化进程加速 有利于形成适度竞争、良性互动的市场格局 [8] - 建议关注卫星通讯相关龙头公司：中国联通（0762HK）、中国电信（0728HK） [8] - 9月中国零售业景气指数为50.6 按月上升0.5个百分点 连续两个月上升并创八个月新高 [8] - 商品经营类指数为50.6 按月上升0.9个百分点 电商经营类指数重回扩张区间 在线总商品数指数较上月回升0.8个百分点 [8] - 建议关注港股体育服饰龙头公司：李宁(2331HK)、安踏体育(2020HK) [8] 重点公司表现与动态 - 李宁(2331HK)2025年上半年收入达148.17亿元 同比增长3.3% 毛利率50% 同比下降0.4个百分点 [9] - 李宁净利润17.37亿元 同比下降11% 净利率11.7% 同比下降1.9个百分点 [9] - 李宁在专业运动领域品牌力恢复 专业运动产品收入贡献超60% 跑鞋在专业跑者中穿着率高达61.35% [9] - 腾讯(00700HK)周一斥逾5.5亿购回89.7万股 微信广州总部正式启用 [11] - 比亚迪(01211HK)匈牙利车厂今年底将开始生产 [11] - 禾赛(2525HK)首日孖展超购逾21倍 [11] - 中芯国际(00981HK)拟每股74.2元人民币发对价股收购中芯北方49% [11] - 京东集团(09618HK)刘强东表示未来三年于长春投资额增加一至两倍 [11] - 小鹏汽车-W(09868HK)"陆地航母"飞行汽车下月在迪拜完成全球首飞 [11] 经济数据与市场指标 - 恒生指数近一年上涨44% 恒生国企指数涨46% 恒生科技指数涨66% [14] - 科网公司中 百度集团近一个月涨24% 近一年涨30% 小米集团近一年涨190% [14] - 新能源车板块 小鹏汽车近一年涨170% 吉利汽车涨116% 长城汽车涨89% [14] - 医药消费板块 药明生物近一年涨262% 中国生物制药涨186% 石药集团涨147% [14] - 美股科技板块 英伟达近一年涨57% 特斯拉涨60% 苹果涨7% [14]

核心观点 - 中国民营企业正成为全球产业转移的重要力量，从产品出海、产能出海向品牌出海升级，未来增长空间显著 [2][9] - 品牌出海重点关注产品全球竞争力、品牌建设、本地贡献能力和产业链纵向一体化能力 [3][9] - 筛选出"民企出海20组合"作为投资参考，代表中国出海民企领军者 [3][9] 市场指数表现 - 上证指数收盘3827点，单日涨0.38%，5日涨5.27%，1月跌1.26% [1] - 中盘指数表现最佳，近1个月涨12.03%，近6个月涨16.03% [1] - 小盘指数近1个月涨7.77%，近6个月涨12.76% [1] - 大盘指数近1个月涨9.28%，近6个月涨13.85% [1] 行业表现分析 - 涨幅前五行业：航天装备Ⅱ单日涨5.45% [1]、家电零部件Ⅱ单日涨5.21% [1]、自动化设备单日涨5.13% [1]、电机Ⅱ单日涨4.84% [1]、冶钢原料单日涨4.35% [1] - 电机Ⅱ行业表现突出，近1个月涨20.27%，近6个月涨17.06% [1] - 自动化设备近1个月涨17.65% [1] - 家电零部件Ⅱ近1个月涨14.81%，近6个月涨15.81% [1] - 跌幅前五行业：通信设备单日跌4.85% [1]、元件Ⅱ单日跌2.76% [1]、地面兵装Ⅱ单日跌2.01% [1]、航海装备Ⅱ单日跌1.75% [1] - 通信设备虽单日下跌，但近1个月仍涨35.79%，近6个月涨79.44% [1] - 元件Ⅱ近1个月涨20.31%，近6个月涨62.91% [1] 民企出海发展历程 - 2001年至今产品出海阶段：中国加入WTO后民营企业出口额持续上涨，通过代工切入和差异化策略进入全球市场 [9] - 2018年至今产能出海阶段：应对美国301调查，电力设备、汽车、电子、机械等行业建立全球产能网络 [9] - 2023年至今品牌出海阶段：聚焦高附加值环节，未来增量空间显著 [2][9] 品牌出海三大逻辑 - 制造业话语权提升：企业将低附加值生产环节外移，集中资源发展研发设计和品牌运营等高附加值环节 [2][9] - 数字产业实力输出：跨境电商"四小龙"构建全球数字贸易短链，成为全球数字基建重要组成部分 [2][9] - 文化软实力赋能：通过IP破圈实现国潮全球共鸣，如泡泡玛特、《黑神话：悟空》、《哪吒2》等文化产品打开国际市场 [2][9] 出海目的地选择 - 中低端制造业优先选择东南亚（印尼、越南等）、拉美（墨西哥、巴西）等人力成本低、物流效率适配的地区 [9] - 高端制造业聚焦新加坡、德国等创新生态优的发达国家及越南、马来西亚等与中国企业合作深的东南亚地区 [9] - 生产性服务业倾向新加坡、美国等服务贸易强、创新产出高的发达经济体及阿联酋、印度等专业化服务突出的区域节点 [9] 重点公司分析 - 源杰科技（688498）：国产光芯片领军企业，受益数据中心硅光需求增长，25-27年预计归母净利润1.65/3.47/4.60亿元 [11][13] - 亿联网络（300628）：25H1营收26.50亿元，归母净利润12.40亿元，Q2环比改善，会议产品同比增长13%，云办公终端同比增长31% [15][16] - 线下零售转型：永辉完成154家门店调改，步步高调改门店春节销售额同比增326%，武商集团加力布局会员制商店 [12][14][16] 投资建议 - 民企出海组合：综合考虑行业地位、出海相关性和未来前景，筛选"民企出海20组合" [3][9] - 线下零售关注：永辉超市、步步高、武商集团、重庆百货、家家悦、红旗连锁、天虹股份、汇嘉时代等调改成效显著的企业 [16] - 通信设备领域：亿联网络25-27年预计归母净利润29.02/34.10/40.98亿元，对应PE为17/14/12倍 [17]

好的，我将为您总结这份研报的关键要点。作为资深研究分析师，我会专注于核心内容和数据，忽略风险提示等无关信息。 核心观点 报告整体对债市持乐观态度，认为在低利率环境下债券ETF将迎来发展机遇，同时看好政策驱动下的体育产业、AI应用和游戏等高景气度板块，并对部分龙头公司的业绩表现和战略转型给予积极评价[2][12][24][28] 固定收益市场 - 公募基金赎回费新规即将落地，要求赎回费全额计入基金财产，并对持有期不足半年的投资者收取不低于0.5%的赎回费，这将约束频繁申赎行为[8][10] - 银行自营基金投资规模增长停滞，截至2025年6月末A股上市银行持有公募基金6.01万亿元，较年初下降0.07万亿元[9] - 理财持有纯债基金规模不大，25Q1理财持有中长债基及短债基金合计0.58万亿元，占比固收类基金规模31.9%[9] - 债券ETF不受赎回费新规影响，规模已达5643亿元，2025年初以来快速增长[12] - 10年期国债收益率1.75%左右，预计下半年在1.6%-1.8%区间震荡下行[2][12] - 银行计息负债成本率持续下降，A股上市银行整体25Q3计息负债成本率预计1.67%左右[2][12] 信用债市场 - 信用利差小幅震荡，不同行业不同评级信用利差大多继续小幅压降[2][14] - 城投债信用利差短端小幅压缩，长端小幅走扩[2][16] - 产业债信用利差整体呈现短端小幅压缩、长端小幅走扩趋势[2][16] - 银行资本债方面，1-3Y银行二永债信用利差有3-6BP压缩，5-10Y小幅走扩不超1BP[2][16] - 建议关注第二批科创债ETF上市带来的成分券利差压降行情[2][17] 利率市场 - 美国8月非农就业新增仅2.2万人，失业率升至4.3%，市场预计9月降息25BP概率升至96.6%[19][20] - 10Y美债收益率显著回落至4.1%[2][19] - 国内消费链及交运物流数据亮眼，但地产销售持续低迷[2][19] - 债市资金面延续宽松，利率债短端小幅调整，长端整体震荡[2][19] - 1年期/5年期/10年期/30年期国债到期收益率分别为1.40%/1.61%/1.83%/2.11%[21] 体育产业 - 政策提出2030年体育产业总规模超7万亿元目标[24][28] - 2023年体育产业总产出达到3.67万亿元，YoY+11.31%[24] - 2024年中国运动户外用品市场规模达5227亿元，YoY+13.48%[24] - 2024年中国冰雪经济总规模为0.98万亿元，同比增长8.0%[24] - 北交所体育产业相关公司：康比特、泰鹏智能、华洋赛车、一诺威[24] 传媒与互联网 - 政策支持游戏、影视IP、AI应用和体育产业发展[28] - AI应用加速落地且创造收入，关注大厂超级APPAI化进度及CAPEX投入[28] - 游戏公司业绩展现韧性，新游贡献弹性[29] - 电视剧行业迎来政策支持，实施"内容焕新计划"[30] - 阿里巴巴FY26Q1总收入2477亿元，YoY+2%，阿里云收入334亿，YoY+26%[31][32] - 泡泡玛特1H25营业收入138.8亿元，同比+204.4%；营业利润57.98亿元，同比+387.97%[33] 公司研究 中国人寿(601628.SH) - 25H1营收2392亿元同比+2.1%，归母净利润409亿元同比+6.9%[39] - NBV同口径下增长20.3%，中期分红同比增加19%[39] - 总投资收益率同比下降30bp至3.29%[39] - 个险渠道贡献NBV的85%，nbvmargin同比提升9.2pct至32.4%[42] 科兴制药(688136.SH) - 25H1营业总收入7.00亿元同比-7.82%，归母净利润0.80亿元同比+576.45%[45] - 海外收入1.88亿元同比增长108.94%，主要得益于白蛋白紫杉醇持续放量[46] - 搭建KX-BODY抗体技术平台，开发GB18、GB12、GB24等潜力管线[47] 地铁设计(003013.SZ) - 25H1收入13.17亿元同比+5.31%，归母净利润2.21亿元同比+6.58%[49] - EPC业务收入2.12亿元同比+73.98%，毛利率14.35%[50] - 广东省内收入9.82亿元同比+21.46%，毛利率38.35%[50] - 综合毛利率36.74%同比+0.23pct，净利率16.89%同比+0.09pct[51] 中国神华(601088.SH) - 25H1营业收入1381.1亿元同比-18.3%，归母净利润246.4亿元同比-12.0%[55] - 商品煤销量2.05亿吨同比-10.9%，煤炭综合售价493元/吨同比-12.9%[56] - 自产煤吨煤生产成本177.7元/吨同比-7.7%[56] - 收购国家能源集团旗下13家标的公司，2024年合计营业收入1259.96亿元[58] - 预计2025-2027年归母净利润530.7、550.4、566.3亿元[59] 市场表现 - 北证50周度涨跌幅+2.79%，沪深300-0.81%，科创50-5.42%，创业板指+2.35%[25] - 北交所消费服务股市值涨跌幅中值+3.80%，市盈率TTM中值+10.40%至66.9X[25][26] - 上证指数3826.84点，年初至今+17.30%；创业板指2933.25点，年初至今+42.36%[3]

核心观点 - 市场呈现震荡分化格局 上证指数上涨0.38%至3826.84点 深证成指上涨0.61%至12666.84点 创业板指下跌0.84%至2933.25点 两市成交额2.42万亿元 较前日放量1141亿元[2][7] - 人工智能与能源领域获政策支持 上海对"AI+数字广告"产业创新服务平台最高给予2000万元支持 两部门推进"人工智能+"能源高质量发展[4] - AI商业化加速推进 ChatGPT预计2025年实现近百亿美元收入 英伟达入股量子计算公司推动量子科技产业化[5] 行业动态 人工智能与科技 - ChatGPT预计2025年实现近百亿美元收入 AI商业化加速兑现 相关个股包括利欧股份(002131)和汉得信息(300170)[5] - 英伟达入股量子计算公司 量子科技产业化进程提速 相关个股包括信安世纪(688201)和飞利信(300287)[5] - 上海支持"AI+数字广告"产业创新服务平台建设 最高给予2000万元资金支持[4] 能源与高端制造 - 两部门发布关于推进"人工智能+"能源高质量发展的实施意见[4] - 九洲集团正在考察推进多个东盟和中亚国家风光发电项目投资机会[6] - 固态电池板块震荡拉升 天际股份实现三连板[7] 出口与制造业 - 前8个月机电产品占出口比重超60% 集成电路和汽车出口增长明显[4] - 德明利表示市场供需结构变化或将为国产存储产业链创造更清晰的发展机遇[6] 上市公司动态 储能与能源 - 科大国创国内建成并网的电网侧储能项目已实现市场化租赁突破[6] - 同德化工装置投产后配套乙炔回收装置 可将乙炔消耗进一步降低约5%[6] 航天科技 - 我国规划撞击小行星 深空经济有望站上风口 相关个股包括中科星图(688568)和中国卫星(600118)[5] 市场资金流向 - 电子、计算机、通信等行业融资资金出现转向 电力设备、非银金融、汽车、交通运输、医药生物等行业融资余额维持净流入态势[7] - 公募基金行业第三阶段费率改革落地 资本市场改革持续深化为A股市场注入增量资金[7]

核心观点 - A股市场延续回升势头但内部分化显著 资金从算力板块流出后快速寻找新投资方向 能源金属 人行机器人 航运港口 医疗器械 化肥等板块成为承接资金的重要领域 市场热点切换节奏加快 结构性机会持续涌现[2][4][10] - 此次调整是牛市启动以来的首次显著调整 结合历史牛市行情中调整周期的规律 短期仍可能出现震荡反复 属于牛市途中的正常休整[2][4][10] - 中长期来看 在流动性宽松基调未变 经济回升向好趋势明确 产业政策持续发力的背景下 市场在经历调整与风格切换后仍具备继续上行的基础和动力 此次调整更多是对前期过快上涨的修正而非趋势的终结[2][10] 市场表现 - 周一沪深两市延续回升势头小幅上涨 上证指数报3826.84点 上涨14.33点 涨幅0.38% 深证成指报12666.84点 上涨76.28点 涨幅0.61% 创业板指报2933.25点 下跌24.93点 跌幅0.84% 科创50指报1275.87点 上涨7.32点 涨幅0.58%[5] - 两市成交额24187亿元 其中上证总成交额10258.84亿 深证总成交额13928.46亿 创业板总成交额6989.54亿 科创50总成交额702.66亿[5] - 行业方面 能源金属 医疗器械 化肥 电机 游戏 航运港口等板块涨幅居前 保险 旅游酒店 商业百货 证券等板块跌幅居前[4] - 概念股方面 PEEK材料 机器人执行器 氟化工 地热能 同步磁阻电机等概念股涨幅居前 第四代半导体 CPO等概念股跌幅居前[4] 板块轮动与资金流向 - 算力龙头持续大跌直接拖累创业板指 但资金从算力板块流出后并未离场 而是快速寻找新的投资方向[2][4][10] - 能源金属 人行机器人相关概念崛起 航运港口 医疗器械 化肥等板块展现出较好的上涨动能 成为承接流出资金的重要领域[2][4][10] - 市场热点切换节奏加快 结构性机会持续涌现[2][4][10] 重点板块分析 - PEEK材料概念大涨 人形机器人轻量化大势所趋 PEEK材料在满足所需强度的同时可明显降低材料自重实现轻量化 在人形机器人等领域应用需求增加的背景下 PEEK材料市场有望迎来快速增长[6] - 机器人行业大涨 人行机器人概念板块自1月7日以来至阶段性高点的涨幅60%左右 机器人执行器概念板块自1月7日以来至阶段性高点的涨幅超60% 机器人行业自1月7日以来至阶段性高点的涨幅超30%[7] - 能源金属板块大涨 工业和信息化部与市场监督管理总局联合印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 要求破除光伏 锂电池等领域的内卷式竞争 依法治理低价乱象 科学优化产业布局[8] - 医疗器械板块大涨 医药生物市盈率处于相对低位水平 前期的下跌已经对集采政策及反腐的影响充分计价 老龄化进程加快使医药需要旺盛 2025年或成为基本面趋势改善值得期待的一年[9] 行业前景与政策支持 - 机器人行业内生增长动能强劲 全球工业机器人装机量增长较快 政策层面积极支持 "十四五"规划机器人行业年均营收增速超20% 已成为国家政策重点支持领域[7] - 人形机器人被认为是AI应用落地的重要载体之一 2025年人形机器人行业有望进入量产阶段 获得头部厂商定点和技术认可的企业有望取得超额表现[7] - 全球持续推进实现"双碳"目标 锂电 光伏 风电 储能的需求依然持续 2025年下半年新能源赛道仍值得逢低关注[8][9] - 政府工作报告强调"科技自立自强"与"扩大内需"双轮驱动 大力发展智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备[7] 投资策略建议 - 对于基本面良好 行业前景明确的优质公司 短期调整反而是逢低布局的机会[3][10] - 适当减少前期涨幅过大 估值过高的板块配置[3][10] - 增加低估值 高股息资产的比重[3][10] - 控制仓位水平 保留机动资金 以便能够灵活应对[3][10]

核心观点 - 报告首予周大福创建买入评级 目标价9.42港元 较当前股价有21.2%上涨空间 基于分部加总模型公允价值并给予30%流动性折让[1] - 保险业务将成为主要盈利驱动力 预计其营业利润占比从2024财年23%提升至2028/29财年34%/36% 超越收费公路业务[1] - 公司实施渐进式高股息政策 预计2025-2027财年核心每股股息达0.65/0.68/0.71港元 对应核心股息收益率为8.4%/8.8%/9.2%[2] - 收入与营业利润保持增长态势 预计2025-2029财年收入复合年增长率5.6% 2025-2026财年营业利润同比增长4.7% 2027-2029财年加速至约8%[2] 财务表现与估值 - 公司调整后EBITDA维持在50-70亿港元区间 股息派发率约35-40%[2] - 2025财年营业利润预计达43.6亿港元 2026财年增至45.7亿港元[2] - 多重利好因素支撑估值 包括稳定现金流 保险业务增长及潜在降息环境[1] 市场数据与指数表现 - 恒生指数报25,634点 当日上涨0.82% 年初至今累计上涨24.46%[3] - 国企指数报9,122点 当日上涨0.71% 年初至今累计上涨25.13%[3] - 美股主要指数表现积极 纳指报21,799点 年初至今上涨12.88% 标普500报6,495点 年初至今上涨10.43%[3] - 大宗商品价格分化 布兰特原油报65.51美元/桶 年初至今下跌12.16% 期金报3,613.20美元/盎司 年初至今上涨37.43%[3] 行业研究报告覆盖 - 交银国际发布多份行业深度报告 覆盖消费 新能源 互联网教育 科技 汽车 医药 金融 房地产及全球宏观等领域[4] - 消费行业关注2025下半年温和复苏中的多重机遇[4] - 科技行业强调AI和国产替代仍是投资主线[4] - 汽车行业聚焦混动技术加速渗透及智驾与机器人产业化[4] 成分股数据摘要 - 腾讯控股市值达5,611,037百万港元 年初至今上涨48.08%[5] - 建设银行市值2,042,619百万港元 市盈率2024财年为6.91倍[5] - 快手市值252,624百万港元 2025E市盈率15.71倍[5] - 国企指数成分股中 百济神州市值333,189百万港元 2025E市盈率170.24倍[6] - 阿里巴巴市值2,454,497百万港元 年初至今上涨66.63%[6]