报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][48] 报告的核心观点 - 2025Q1福耀玻璃归母净利润同比增长46%，收入创历史一季度新高，公司持续推进提质增效，受益于原材料及海运价格回落，盈利能力提升可期 [1][9][19] - 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻，福耀重视技术研发，具备高附加值产品，后续有望迎来新增长 [2] - 福耀竞争优势明显，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期，量价两端均有提升空间，全球市占率有望持续提升 [2] - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元，考虑公司业绩强确定性，维持“优于大市”评级 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收99.1亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40%；归母净利润20.3亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52%；归母扣非净利润19.87亿，同比增长30.90%，环比增长4.83% [1][9] - 2025Q1毛利率为35.40%，环比+3.28pct；净利率为20.50%，同比+4.79pct，环比+2.02pct；核心利润率为20.44%，同比提升0.96pct，环比提升0.32pct [1][15] - 2025年第一季度四费率为10.65%，同比 - 5.3pct，其中管理费用率同比下降1.14pct，降本增效持续推进 [23] 行业趋势 - 汽车玻璃单车面积4㎡以上，具备智能化升级空间，近几年智能化加速，行业有望进入新一轮爆发时刻 [2] - 全球汽车玻璃市场规模持续增长，2020 - 2026E年，全球汽车玻璃市场从617亿元增长至1157亿元，单车均价从729元提升至1119元 [36] 公司竞争力 - 四个阶段造就龙头福耀，核心竞争力在于产能快速铺设、产业链纵向延伸及重资产重人口行业的基因红利，国内市场占有率超70%，全球市占率超36% [26] - 量端：2024年公司汽玻销量156百万平方米，全球市占率36%+，同比提升1.88pct，公司积极扩产，有望开启新一轮产能周期，增强头部企业虹吸效应 [2][27] - 价端：汽玻单平方米价格由20年174元提升至24年229元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，预测行业单车价值25 - 27年CAGR为7%+ [2] 产品研发 - 福耀打造超5600人的研发团队，每年营收4%以上用于创新研发，截至2024年底，高附加值产品销售占比较上年同期上升5pct [36] - 天幕领域，福耀布局调光、镀膜产品，供货主流自主品牌电动智能车，如PDLC可调光全景天幕玻璃搭载于岚图FREE，EC调光天幕搭载于极氦001等车型 [41] - 前挡玻璃适配HUD需求，镀膜产品开始上车，福耀配套玻璃价值有望从1000元向2000元以上加速增长 [45][47] 投资建议 - 维持盈利预测，预计25 - 27年公司实现归母净利润88.1/100.9/118.5亿元，考虑公司业绩强确定性，维持“优于大市”评级 [3][48]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长的动能，预计公司25 - 27年归母净利分别为4、5.2、6.5亿元，当前股价对应PE分别为29、22、18X [5] 业绩简评 - 4月18日公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营收9.95亿元，同比+30.1%，归母净利润1.31亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+32.4%，Q1业绩超出市场预期 [2] 经营分析 分渠道 - 25Q1线下/电商渠道营收6.50/3.22亿元（同比+49.0%/+8.6%），外围市场受益于渠道下沉和存量门店动销提升延续爆发式增长，Q1+125.1%，核心区域受低基数效应、产品结构优化，市占率持续攀升，电商渠道受315舆情短期扰动阶段性增速放缓，近期抖音品类榜单排名恢复显著，未来线上盈利弹性有望逐步释放 [3] 分产品 - 25Q1公司持续聚焦卫生巾系列产品升级，自由点营收9.52亿元（同比+35.8%），预计大健康系列占比持续提升，裤型产品增速有加快，品类优化、产品升级持续推进 [3] 盈利分析 - 25Q1综合毛利率为53.3%（同比 - 1.0pct），主因会计准则调整影响（电商物流相关费用重新归类）。销售费用3.38亿元（同比+28.5%），销售费用率34.0%（同比 - 0.5pct），管理/研发费用率同比 - 0.27/-0.47pct，Q1净利率13.1%（ - 0.47pct）。短期舆论事件导致短期费用投入增加，但收入高增有效摊薄费用，预计伴随外围加速开拓收入扩张，费效比有望进一步改善，电商加快天猫/拼多多等的渠道铺设，利润率有望逐步进入改善周期，品牌费用持续投入保持、势能保持持续提升态势 [4] 舆情应对与品牌格局 - 前期公司针对315舆情事件迅速启动多维应急机制，精准投放策略逐步修复口碑、渠道运营策略不断创新提效，仍持续看好优质国货区域走向全国中长期成长逻辑，优质成长同时逐步看好后续利润弹性释放 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利分别为4、5.2、6.5亿元，当前股价对应PE分别为29、22、18X，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,144|3,254|4,332|5,426|6,667| |营业收入增长率|33.00%|51.77%|33.11%|25.26%|22.87%| |归母净利润(百万元)|238|288|404|523|654| |归母净利润增长率|27.21%|20.74%|40.29%|29.53%|25.10%| |摊薄每股收益(元)|0.555|0.670|0.940|1.218|1.523| |每股经营性现金流净额|0.77|0.76|1.21|1.46|1.79| |ROE(归属母公司)(摊薄)|17.18%|19.84%|25.05%|27.92%|29.73%| |P/E|27.32|35.80|28.64|22.11|17.67| |P/B|4.69|7.10|7.17|6.17|5.25|[10] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标及增长率、占比情况 [12] 资产负债表 - 呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产项目，以及短期借款、应付款项等负债项目和股东权益情况 [12] 现金流量表 - 给出了2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等经营活动现金净流相关项目，以及资本开支、投资等投资活动现金净流和股权募资、债权募资等筹资活动现金净流情况 [12] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等收益率指标，主营业务收入增长率、净利润增长率等增长率指标，应收账款周转天数、存货周转天数等资产管理能力指标，净负债/股东权益、资产负债率等偿债能力指标 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|17|23|37|64| |增持|0|6|6|8|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.26|1.21|1.18|1.00|[13] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 12|买入|15.28|N/A| |2|2023 - 10 - 22|买入|15.91|N/A| |3|2024 - 01 - 20|买入|14.45|N/A| |4|2024 - 04 - 20|买入|18.28|N/A| |5|2024 - 07 - 24|买入|20.99|26.70～26.70| |6|2024 - 08 - 10|买入|21.75|N/A| |7|2025 - 03 - 22|买入|23.72|N/A|[13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 营收盈利强劲增长，均超预期，25Q1公司实现营业收入48.48亿元，同比增长39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比增长47.62%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比增长53.55% [9] - 新品复用渠道效果凸显，传统基地市场延续高增，25Q1东鹏特饮、电解质饮料、其他饮料收入均有增长，各区域营收也大多实现同比增长 [9] - 毛利率、净利率同步提升，盈利能力持续增强，毛利率由24Q1的42.77%增至25Q1的44.47%，归母净利率为20.21%，同比增加1.15pct [9] - 考虑公司新品表现超预期，上调25 - 26年营收，预测25 - 27年每股收益分别为9.13、11.85和13.79元，维持采用FCFF估值法，测算公司股权价值1672亿元，对应目标价321.47元 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,263|15,839|21,267|26,980|30,570| |同比增长(%)|32.4%|40.6%|34.3%|26.9%|13.3%| |营业利润(百万元)|2,588|4,145|5,900|7,709|8,975| |同比增长(%)|39.6%|60.1%|42.4%|30.7%|16.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,040|3,327|4,748|6,161|7,173| |同比增长(%)|41.6%|63.1%|42.7%|29.8%|16.4%| |每股收益（元）|3.92|6.40|9.13|11.85|13.79| |毛利率(%)|43.1%|44.8%|46.7%|47.8%|48.7%| |净利率(%)|18.1%|21.0%|22.3%|22.8%|23.5%| |净资产收益率(%)|35.8%|47.5%|50.6%|46.5%|40.3%| |市盈率|72.2|44.3|31.0|23.9|20.5| |市净率|23.3|19.2|13.3|9.6|7.3| [3] 公司表现情况 - 25Q1公司实现营业收入48.48亿元，同比增长39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比增长47.62%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比增长53.55% [9] - 分产品，25Q1东鹏特饮收入39亿元，同比+25.7%；电解质饮料5.7亿元，同比+261.5%；其他饮料收入3.7亿元，同比+72.6%。2025年1 - 3月，能量饮料收入占比为80.50%；电解质饮料收入占比由上年4.53%上升至11.76%，其他饮料收入占比由上年6.25%提升至本年7.74% [9] - 分区域，广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他营业收入均实现同比增长，传统基地市场广东、广西在新品带动下延续保持高增 [9] - 毛利率由24Q1的42.77%增至25Q1的44.47%，同比增加1.70pct，25Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为16.68%/2.48%/-0.37%/0.35%，同比-0.43/-0.47/+0.92/+0.03pct，单季总费用率为19.13%，同比+0.05pct，归母净利率为20.21%，同比增加1.15pct [9] 盈利预测与估值 - 考虑公司新品表现超预期，上调25 - 26年营收，预测25 - 27年每股收益分别为9.13、11.85和13.79元（原预测25 - 26年为8.45、10.83元） [2][10] - 维持采用FCFF估值法，测算公司股权价值1672亿元，对应目标价321.47元 [2][10] - 给出FCFF核心参数假设及敏感性分析数据 [10] 财务报表预测与比率分析 - 给出资产负债表、利润表、现金流量表预测数据 [15] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年整体表现符合预期，国内新零售业务平稳启航，期待增量 预计2025 - 2027年公司归母净利润为3.92/4.97/5.86亿元，同比增长20.56%/26.73%/17.90%，对应当前PE14.88x、11.74x、9.96x [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年/2024Q4公司实现营收42.11/11.63亿元，同比增加17.56%/7.74%；实现归母净利润3.25/0.85亿元，同比15.66%/-11.09% 近三年内生（剔除BF后）净利润CAGR达23.64% [7] 业务情况 - 2024年中国/美洲/欧洲/其他营业收入分别16.61/16.66/6.04 /2.80亿元 ，同比-10.28%/59.56%/14.25%/77.38% 2024H2内需承压致国内市场下滑，预计2025Q1国内市场有望恢复正增长；2024年海外市场占比同比+12pct至61%，欧洲市场预计2025Q1增速维持在高单 - 低双区间，2025Q1美洲出口业务预计在高基数扰动下略有承压，BF收入端增长稳健 [7] 产品情况 - 2024年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型其他业务营业收入分别19.84/3.26/2.32/9.95/2.48/2.23/1.77亿元，同比+29.91%/-10.05%/-20.90%/34.54%/-41.22%/46.83%/141.32%，胶囊保持健康增长、其他传统剂型如片剂、粉剂有所下滑 [7] 费用及盈利情况 - 2024年公司毛利率31.46%，同比+1.19pct 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别0.64/0.13/-0.09/+0.43pct，销售净利率同比-0.01pct至6.7% 2024年BF亏损1.51亿元（含摊销），略有增亏，软胶囊和片剂预计已接近盈亏平衡 [7] 财务预测情况 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为47.01/53.46/59.84亿元，同比增长11.64%/13.71%/11.95%；归母净利润分别为3.92/4.97/5.86亿元，同比增长20.56%/26.73%/17.90% [1][7][8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 祥源文旅是中国领先的文旅资产服务商，布局多个目的地稀缺景区资源，打造“文化 IP + 旅游 + 科技”新模式，未来内生增长和外延扩张助力释放业绩弹性 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年公司实现营收 8.64 亿元，同比增长 20%，归母净利润 1.47 亿元，同比下降 3%，扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 4% [7] - 2024Q4 营收为 2.41 亿元，同比增长 62%，归母净利润 0.36 亿元，同比增长 84%，扣非归母净利润 0.36 亿元，同比增长 59% [7] - 公司预计 2025Q1 归母净利润为 0.30 - 0.33 亿元，同比增长 149% - 174%，扣非归母 0.27 - 0.30 亿元，同比增长 109% - 132% [7] 业务情况 - 2024 年旅游景区/旅游服务/动漫及动画影视/茶叶销售/旅游度假业务收入为 5.45/1.07/0.61/0.72/0.57 亿元，同比分别增长 40%/768%/-62%/-8%/50%，毛利率为 63%/9%/22%/55%/15%，同比变动 -1.3/-35.8/-4.1/+1.0/-21.3pct [7] - 分景区看，百龙天梯/黄龙洞/凤凰祥盛/碧峰峡/莽山收入分别为 2.57/0.46/0.44/1.14/1.16 亿元，同比分别增长 9%/3%/-4%/-9%/9% [7] 发展举措 - 2025 年公司将着重筛选具备长期发展潜力的优质项目，推进产品迭代创新和度假区配套升级，丹霞山/齐云山/碧峰峡分别新增 620/200/800 间房量，在丹霞山和黄龙洞利用光影科技打造文旅融合标杆项目 [7] 假期表现 - 2025 年清明假期公司接待游客 21.77 万人次，同比增长 110%，营收 1340 万元，同比增长 96%，预计五一假期出游继续高景气，支撑 Q2 业绩 [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 3.9/4.6/5.3 亿元（2025/2026 年前值为 4.0/4.6 亿元），对应 PE 为 27/23/20 倍 [7] 财务预测 - 给出 2024A - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，如 2025E 营业总收入 14.62 亿元，同比增长 69.13%，归母净利润 3.9 亿元，同比增长 165.85% 等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年思源电气营收和归母净利润同比分别增长24.1%和31.4%，业绩符合市场预期，超预期完成经营目标，2025年有望继续超额完成目标 [8] - 国内业务基本盘稳中有进，海外市场迎来成长加速期，费用管控良好，持续增长潜力强 [8] - 上修2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为45.6亿元，给予2025年26x PE，对应目标价91.2元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收154.6亿元，同比+24.1%，归母净利润20.5亿元，同比+31.4%，毛利率31.2%，同比+1.7pct，归母净利率13.3%，同比+0.7pct；2024Q4营收50.5亿元，同比+30.2％，归母净利润5.6亿元，同比+35.7%，毛利率30.9%，同比+2.7pct，归母净利率11%，同比+0.4pct [8] 经营目标完成情况 - 2024年营收目标/实际完成分别为150/154.58亿元，完成度1.03，新签合同目标/实际完成分别为206/214.57亿元，完成度1.04，均超额完成任务 [8] 订单情况 - 2024年新签订单同比+30%，预计国内/海外分别同比超10%/80%；2023/2024年订单收入比分别为1.33/1.39；2025年计划新签合同/实现营收分别为268/185亿元，同比+25%/20% [8] 业务板块情况 - 国内业务收入123.36亿元，同比+20%，毛利率29.78%，同比+2.18pct，收入占比约80%，思源高压/如高高压收入同比+21%/18%，净利率同比+2.33/0.77pct，750kV组合电器已中标国网市场，基于超容的SSC等构网型产品已挂网运行，有望保持20%以上稳健增长 [8] - 海外业务收入31.22亿元，同比+45%，毛利率37.06%，同比-1.49pct，收入占比约20%，2024年海外新签订单加速增长，多款产品在多国市场实现突破，预计2025年海外订单有望超50%增长 [8] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用23.2亿元，同+25.1%，费用率15%，同+0.1pct；经营性净现金流24.6亿元，同+8.4%；资本开支9.2亿元，同+26.3%；2024Q4末存货/合同负债34.8/23.7亿元，同比+21.5%/60%；2024年商誉减值1.07亿元，预计2025年商誉不再形成拖累 [8] 盈利预测与估值 - 上修2025 - 2026年归母净利润分别为27.3/35.4亿元，预计2027年归母净利润为45.6亿元，分别同比+33%/30%/29%，现价对应PE分别为20x/15x/12x，给予2025年26x PE，对应目标价91.2元/股 [8] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 上调到买入评级 [2] 报告的核心观点 - 业绩大幅增长，2024年公司营业收入216.10亿元，同比增长42.95%，归母净利58.69亿元，同比增长117.01%，主要因维生素产品行业景气度回升、价格上涨及销量提升 [8] - 维生素持续向中国转移，2024年中国产量占约86%，未来国内份额预计持续提升，且有望维持较高回报率 [8] - 新项目驱动持续发展，公司与上游石化企业合作，2025年18万吨蛋氨酸项目将投产，后续项目有序推进 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整公司2025 - 2026年每股收益EPS预测为2.04、2.05元（原预测1.39、1.54元），添加2027年预测为2.26元，按可比公司25年平均PE 14倍，对应目标价28.56元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,117|21,610|23,641|24,826|26,496| |同比增长 (%)|-5.1%|43.0%|9.4%|5.0%|6.7%| |营业利润(百万元)|3,260|6,973|7,449|7,468|8,251| |同比增长 (%)|-24.4%|113.9%|6.8%|0.3%|10.5%| |归属母公司净利润(百万元)|2,704|5,869|6,271|6,295|6,957| |同比增长 (%)|-25.3%|117.0%|6.9%|0.4%|10.5%| |每股收益（元）|0.88|1.91|2.04|2.05|2.26| |毛利率(%)|33.0%|41.8%|41.1%|39.7%|40.6%| |净利率(%)|17.9%|27.2%|26.5%|25.4%|26.3%| |净资产收益率(%)|11.2%|21.7%|19.6%|17.2%|17.1%| |市盈率|24.5|11.3|10.6|10.5|9.5| |市净率|2.7|2.3|1.9|1.7|1.5| [4] 可比公司估值 |公司|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| |----|----|----| |浙江医药|0.45、1.48、1.60、1.70|29.61、8.97、8.29、7.76| |花园生物|0.35、0.57、0.88、1.05|40.58、25.24、16.36、13.62| |安迪苏|0.02、0.45、0.59、0.67|488.72、21.22、16.15、14.21| |圣泉集团|0.93、1.03、1.46、1.75|26.36、23.97、16.87、14.04| |扬农化工|3.85、2.96、3.52、4.12|12.68、16.50、13.86、11.83| |万华化学|5.36、4.15、5.24、6.26|10.27、13.25、10.49、8.79| |调整后平均| - |19.00、14.00、12.00| [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表涵盖货币资金、应收票据等项目在2023A - 2027E的情况 [11] - 利润表包含营业收入、营业成本等项目在2023A - 2027E的情况 [11] - 现金流量表展示净利润、折旧摊销等项目在2023A - 2027E的情况 [11] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在2023A - 2027E的情况 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格74.29元，2025年4月18日股价为54.99元 [1] 报告的核心观点 - 景气度与资产减值拖累业绩，2024年全年营收1820亿元同比增3.8%，归母净利130亿元同比下滑22.5%；25Q1营收430.68亿元同比下滑6.7%，归母净利30.8亿元同比下滑25.9%，主因产品价格同比下跌多且原料价格跌幅小致毛利率下滑，24Q4虽产品景气度和单季度毛利率提升，但资产减值计提与报废致归母净利不佳 [5] - 调整25 - 26年公司每股盈利EPS预测为4.37、5.23元（原预测5.91和6.83元），增加2027年预测为6.40元，25年可比公司PE估值15倍，因万华长期ROE和历史成长性突出给予15%估值溢价对应25年17倍PE，给予目标价74.29元，维持买入评级 [6] 各部分总结 公司表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-8.65%、-19.84%、-19.85%、-35.27%，相对表现分别为-9.24%、-13.97%、-18.81%、-40.95%，沪深300同期表现分别为0.59%、-5.87%、-1.04%、5.68% [2] 财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|175,361|182,069|210,051|224,895|234,099| |同比增长 (%)|5.9%|3.8%|15.4%|7.1%|4.1%| |营业利润(百万元)|20,389|17,966|19,154|22,722|27,548| |同比增长 (%)|2.8%|-11.9%|6.6%|18.6%|21.2%| |归属母公司净利润(百万元)|16,816|13,033|13,725|16,429|20,085| |同比增长 (%)|3.6%|-22.5%|5.3%|19.7%|22.3%| |每股收益（元）|5.36|4.15|4.37|5.23|6.40| |毛利率(%)|16.8%|16.2%|15.4%|16.4%|17.9%| |净利率(%)|9.6%|7.2%|6.5%|7.3%|8.6%| |净资产收益率(%)|20.3%|14.2%|13.6%|14.6%|15.9%| |市盈率|10.3|13.2|12.6|10.5|8.6| |市净率|1.9|1.8|1.6|1.5|1.3| [8] 公司情况 - 资本开支强度下降，24年全年固定资产账面增加200亿，25Q1环比增加186亿，预计来自福建基地与蓬莱项目投产转固，乙烯二期项目对利润表影响预计二季度体现，在建工程从24Q3最高697亿降至25Q1的475亿 [10] - 贸易争端带来压力，一季度是需求淡季，量价二季度好转，但今年受美国关税变化影响，全球经济不确定，油价与大宗化工品价格下跌，中美贸易争端使乙烷、LPG等原料可能受关税影响，万华短期内成本端有压力 [10] 可比公司估值 |公司|2023A每股收益（元）|2024E每股收益（元）|2025E每股收益（元）|2026E每股收益（元）|2023A市盈率|2024E市盈率|2025E市盈率|2026E市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华鲁恒升|1.68|1.84|2.01|2.30|12.33|11.29|10.35|9.01| |荣盛石化|0.11|0.13|0.38|0.59|70.19|60.51|21.02|13.53| |联泓新科|0.33|0.18|0.25|0.40|41.89|79.72|57.10|35.30| |扬农化工|3.85|2.96|3.52|4.12|12.68|16.50|13.86|11.83| |新和成|0.88|1.91|2.12|2.33|24.48|11.28|10.15|9.24| |调整后平均| - | - | - | - | - |29.00|15.00|12.00| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度不同项目的预测数据，如货币资金、营业收入、净利润等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面各年度的预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 公司2025一季报经营业绩增长强劲，收入和利润同比明显增长，未来发展空间广阔，预计2025 - 2027年归属净利润分别为13.3/15.4/17.0亿元，维持“买入”评级 [1][6][12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价23.01元，总股本53,866万股，流通A股53,686万股，每股净资产11.48元，近12月最高/最低价25.19/15.50元 [9] 经营业绩情况 - 2025一季报实现收入14.9亿元（同比+43.1%），归属净利润2.0亿元（同比+50.0%），归属扣非净利润1.9亿元（同比+42.8%） [1][6] 公司产能情况 - 拥有300万吨/年磷矿石、51万吨/年饲料级磷酸二氢钙、26万吨/年磷酸一铵、10万吨/年净化磷酸、10万吨/年磷酸铁、3万吨/年无水氟化氢等产能；在建磷矿石产能930万吨/年（老虎洞500 + 鸡公岭250 + 老寨子180） [12] 2025Q1增长原因 - 广西鹏越项目投入生产，恒轩新能源项目爬坡运行，主要产品销量增长；受益于磷矿石价格上涨，主要产品均价和价差变化，带动收入与利润增长；磷酸价差同比下滑因硫磺涨价带动硫酸价格涨幅明显 [12] 2025Q1财务指标 - 毛利率与净利率分别为28.8%与14.1%，同比变化 - 5.1 pct与+2.2 pct，三项费用率同比 - 3.1 pct [12] 2025Q2盈利情况 - 国内春耕和新疆水溶肥需求拉动，叠加磷酸铁需求稳健，核心产品价格和价差环比有变化，磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵价差扩大将带动二季度盈利上行 [12] 股份回购情况 - 2024年2月27日起首次回购，至2025年2月22日累计回购股份331.8万股，占注销前总股本0.61%，支付总金额5719.6万元；2025年审议通过回购方案，拟用自有资金回购，价格不超24.33元/股，资金总额4000 - 8000万元，用于注销并减少注册资本 [12] 公司发展模式与前景 - 完善磷化工产业链，实施“矿化一体”模式，通过磷矿石开发和选矿装置保障原材料供应，随着产能释放发展空间广阔 [12] 财务报表及预测指标 - 包含2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表等数据，如预计2025 - 2027年营业总收入分别为74.21/80.35/85.51亿元，归属母公司所有者的净利润分别为13.33/15.35/16.97亿元等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][19] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告公司营收承压，归母净利润微增，原料药业务承压，CDMO业务彰显韧性，维持盈利预测 [6][19] 各板块总结 整体业绩 - 2025年一季度报告公司实现营收27.30亿元（-14.63%），归母净利润2.49亿元（+1.98%），扣非归母净利润2.06亿元（-14.05%），经营活动产生的现金流净额-0.15亿元（-105.35%） [4][8] - 销售费用率、管理费用率分别为4.97%、3.95%，均较上年同期略有上升；研发费用率为6.20%（+1.43pp），持续投入；财务费用率为-0.31%，主要因利息净收益增加 [12] 各业务板块 - 原料药及中间体板块2025年一季度实现营收18.83亿元（-20.08%），毛利润2.55亿元（-34.95%），毛利率13.52%（-3.10%）；国内抗生素市场需求疲软，产能过剩导致产品竞争加剧；未来公司有望通过拓展海外市场、优化生产流程及布局合成生物学技术等措施提升竞争力 [4][18] - CDMO板块2025年一季度实现营收5.49亿元（+9.58%），毛利润2.22亿元（+19.35%），毛利率40.4%（+3.30%）；增长动能来自漏斗型项目池扩容、客户结构优化、技术提升及产能利用率爬坡；预计2025年该板块营收有望保持较高增长，产品结构升级驱动毛利率持续提升 [5][18] - 制剂板块2025年一季度实现营收2.98亿元（-12.87%），毛利润、毛利率均有下滑；公司将巩固核心产品竞争优势，并拓宽国际化注册和销售；随着产品注册增多，制剂板块有望在2026年进入新的增长阶段 [5][19] 盈利预测和财务指标 - 预计2025 - 2027年归母净利润11.23/12.57/13.99亿元，同比增速8.9%/11.9%/11.4%，当前股价对应PE = 14.1/12.7/11.3x [6][19] - 2023 - 2027E营业收入分别为11474、12022、12825、13826、14774百万元，增速分别为8.8%、4.8%、6.7%、7.8%、6.9%；净利润分别为1055、1031、1123、1257、1399百万元，增速分别为6.7%、-2.3%、8.9%、11.9%、11.4%等 [7] 可比公司估值 - 对比普洛药业、药明康德、凯莱英的股价、总市值、归母净利润、PE、ROE、PEG及投资评级等指标 [20] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [23]