核心观点 报告汇总国内金融市场宏观消息、行业动态、上市公司动态，回顾市场表现并展望走势，认为短期市场或震荡蓄势，中线建议持股待涨 [7] 宏观消息汇总 - 中美经贸高层会谈11日在日内瓦继续进行，中国维护国际经贸秩序立场坚定 [4] - 4月份CPI同比下降0.1%，环比上涨0.1%；PPI同比下降2.7%，环比下降0.4% [4] - 今年前4个月我国货物贸易进出口总值14.14万亿元，同比增长2.4% [4] 行业最新动态 - 多部门严打钨、镝、稀土等战略矿产走私，涉及章源钨业、北方稀土等个股 [5] - 四川巴中低空经济产业发展公司成立，注册资本1亿，涉及纵横股份、四川九洲等个股 [5] - 4月新能源乘用车零售同比增长33.9%，渗透率51.5%，涉及比亚迪、上汽集团等个股 [5] 上市公司聚焦 - 中信银行拟以100亿元设立全资子公司信银金融资产投资有限公司，加大对科创企业和民营经济支持力度 [6] - 长虹华意拟1.5亿 - 3亿元回购股份用于股权激励，回购价不超9.8元/股 [6] - 浪潮信息与20余家国产AI芯片厂商合作，Al Station软件平台兼容30余款国产AI芯片 [6] - 恒而达收购德国SMS公司高精度数控磨床业务相关资产，加快产品研发 [6] 市场回顾及展望 - 上周五市场小幅低开后弱势整理，权重抵抗，中小盘回调，上证收3342点跌0.3%，两市成交额1.19万亿缩量1014亿 [7] - 美容护理、银行等涨幅居前，多只个股创新高，ST板块活跃，军工分化，半导体等跌幅明显 [7] - 上证指数走势强逼近压力区，深成指和创业板指较弱未补缺口，指数协调性差，成交量萎缩制约进攻动能 [7] - 4月CPI环比转涨同比略降，核心CPI涨幅稳定，PPI环比降幅不变，部分工业行业价格向好 [7] - 中美经贸会谈举行，外部冲突减少，叠加货币宽松和美联储降息，市场流动性将趋于充裕，建议中线持股待涨 [7]

核心观点 - 中芯国际业绩喜忧参半，维持中性评级，下调2025年收入和毛利率预测，调整目标价 [1][2] - 有道预计业务调整持续，1季度盈利有望好于预期，维持目标价及买入评级 [3] 中芯国际 - 1Q25收入环比增长2%不及指引下限，毛利率22.5%超指引上限，或增加超1万片12英寸月产能，ASP或环比下降9% [1] - 收入不及预期主因1Q25设备维护突发状况影响部分高端产品晶圆生产，影响或持续到2Q25，指引2Q25收入环比下降4% - 6%，毛利率在18% - 20%之间 [1] - 下游工业与汽车需求或边际改善，管理层认为全年包括智能手机和IoT在内需求8月后才有较好能见度 [2] - 公司股价前一季度表现符合预期，受市场情绪影响波动，因在国产半导体产业链龙头地位叠加估值反映基本面，市场回归基本面后或在目标价附近区间震荡 [2] - 下调2025年公司收入/毛利率预测到89.5亿美元/20.8%（前值94.1亿美元/20.9%），维持中性评级，调整目标价到45港元（前值48港元） [2] 有道 - 公司战略调整持续，学习服务收入短期调整，预计2025年底调整完成后恢复增长，实现以高中为核心业务结构并稳健增长 [3] - 预计2025年1季度调整后净利润4000万元人民币，较去年同期2000万元明显改善，全年盈利改善趋势持续，维持目标价12.0美元及买入评级 [3] 全球主要指数表现 - 恒指收盘价22,868，升0.48%，年初至今升13.02%；国指收盘价8,309，升0.10%，年初至今升13.98%等 [4] 主要商品及外汇价格表现 - 布兰特收盘价62.82，三个月跌15.84%，年初至今跌15.77%；期金收盘价3,335.40，三个月升16.33，年初至今升26.86等 [4] 本周经济数据公布情况 - 美国5月13日将公布消费物价指数（2月份环比%）、消费价格指数（2月份同比%）等数据 [5] 交银国际研究报告情况 - 包含深度报告和每日报告，涉及新能源、消费、互联网等多个行业及小米集团、中芯国际等多家公司 [5] 恒生指数成份股情况 - 涵盖长和实业、中电控股等多家公司，包含收盘价、市值、股价升跌等多方面数据 [6] 国企指数成份股情况 - 包含吉利汽车、中信股份等多家公司，有收盘价、市值、市盈率等相关数据 [7]

报告核心观点 报告围绕中港股市、宏观经济、企业动态等方面展开分析，指出恒指初步阻力参考23,000点，市场预期中央稳经济政策将加码，同时关注中美贸易谈判进展及各国经济数据变化，不同行业和企业表现存在差异[2][8]。 市场回顾 - 恒指初步阻力参考23,000点，美国对部分国家关税政策调整，市场预期中央加大稳经济力度，包括额外发债、“国家队”入市和国企回购等，近日美国或降低对华关税，恒指周五于50天线（22,790点）争持，收报22,867点，升91点，大市成交1,616亿元[2][6]。 - 美股偏软，道指及标指跌0.1 - 0.3%，纳指收平，纽约期油升1.9%至每桶61.02美元[6]。 中港股市短期展望 - 市场预期中央加大力度稳经济，第三季或额外发债刺激国内需求，减轻关税打击，憧憬“国家队”加大入市力度，要求国企加大回购规模稳定市场[2]。 短期看好板块 - 内需股因憧憬政策更大力度支持消费受关注[7]。 企业消息 新能源与科技企业 - 宁德时代12日至15日于香港招股，计划发行1.2万股H股，7.5%于香港公开市场发售，招股价不高于263元，集资最多310亿元，预期5月20日挂牌，引入23名基石投资者，投资金额合共26.3亿美元，所得款项净额约90%用于推进匈牙利项目建设[10]。 - 中芯国际联合首席执行官赵海军表示看到行业触底反弹信号，更多晶圆代工需求回流本土，公司产能利用率保持饱满，需关注关税政策等变化[10]。 - 英伟达计划未来两个月内为中国推出降版H20 AI晶片，以应对出口限制[10]。 - 阿里巴巴CEO吴泳铭强调回归初心，围绕“用户为先、AI驱动”战略主线，聚焦几大核心战役[10]。 - 哔哩哔哩618促销将推出商业化AI数据洞察能力，加强与电商平台合作[10]。 - 小鹏旗下小鹏汇天“陆地航母”生产许可证申请获民航管理局受理，量产工厂完成度达70%，计划第四季竣工[10]。 消费电子企业 - 丘钛科技4月手机摄像头模组销售按年减少20.1%，指纹识别模组产品销售按月及按年分别上升1.3%及83.4%[4][10]。 - 据内媒报道，苹果iPhone为“618大促”做准备，部分机型降价[10]。 汽车企业 - 广汽4月汽车产量为10.86万辆，按年下降25.74%，销量为11.64万辆，按年下降12.66%，新能源汽车产销量有不同表现[10]。 餐饮企业 - 谭仔国际全年纯利7,984万元，跌32.7%，不派末期息，收益28.43亿元，按年增加3.4%[10]。 地产企业 - 恒隆地产五一黄金周香港商场客流量增逾两成，内地销售额增双位数[11]。 - 太古广场办公室上季出租率续跌至92%，租金疲软，但商场零售额有改善[4][11]。 - 保利置业斥42.4亿人民币溢价26.3%夺上海杨浦区商品房用地[11]。 - 时代中国4月合同销售额按年跌47%至5.6亿人民币[11]。 - 中国海外发展四月合约物业销售跌7.5%[11]。 - 龙湖集团4月总合同销售51.3亿人民币，减少42.4%[11]。 - 中国金茂4月签约销售70.01亿人民币，按年增加7.7%[11]。 电力企业 - 龙源电力4月完成发电量按年增长4.85%，剔除火电影响增长17.35%[11]。 医药企业 - 再鼎医药正稳步迈向第四季扭亏目标[11]。 - 荣昌生物乳腺癌产品爱地希获内地上市批准[11]。 - 晶泰控股2.5亿人民币入股上海四维医学科技90%[11]。 外围市况展望 - 美国联储局5月维持息口不变，关注失业率上升及通胀上涨风险，预计今年减息两次，减幅共0.5厘，对未来通胀不确定性采取审慎态度，减息门槛提高，节奏缓慢，需留意特朗普政策影响[5]。 - 环球经济衰退风险上升，OPEC + 增加供应，国际油价面临下行风险[5]。 - 展示了各国指数、商品、外汇、利率及ADR的收市价、变动%和年初至今%等数据[5]。 今日市场焦点 - 裕元集团、腾讯音乐－SW、宝胜国际等企业业绩受关注[7]。 宏观焦点 贸易政策 - 美国拟降低对华关税，寻求中国放宽稀土管控，美财长和中国副总理牵头的谈判本周末在瑞士举行，美方目标是将关税降至60%以下，若磋商进展顺利最早下周下调关税[8]。 - 美商务部长预期10%进口关税在可见将来为底线，认为美国与中国双边贸易谈判旨在降温紧张局势，未来数月将与更多国家达成贸易协议[8]。 - 特朗普称与中国谈判达成很多共识，取得巨大进展，中美经贸高层会谈达成重要共识，建立中美经贸磋商机制，5月12日将发表联合声明[8]。 - 市场预计贸易谈判加快，日本或成第二个达成协议国家，但日本首相强调要求完全取消关税[8]。 经济数据 - 内地4月美元计出口增8.1%，胜预期，进出口总值按年升4.6%，贸易顺差961.8亿美元；以人民币计进出口按年升5.6%，贸易顺差6899.9亿元[8]。 - 内地4月CPI按年跌0.1%，符合市场预期，连续三个月陷入通缩；4月PPI按年跌2.7%，跌幅略低于预期[4][8]。 - 央行第一季货政报告提出发挥货币政策工具总量和结构双重功能，实施适度宽松货币政策，促进物价合理回升，引导金融机构支持重点领域[8]。 - 内地4月乘用车市场零售按年增14.5%至175.5万辆，新能源汽车零售90.5万辆，按年增33.9%，渗透率51.5%，首4个月乘用车零售累计687.2万辆，新能源汽车零售332.4万辆[9]。 - 财政司司长陈茂波表示未来对全年经济增长预测未必轻易作大调整，香港资金充裕，息口一段时间内维持较低水平，金融市场兴旺，应开拓新市场，帮助企业升级转型[9]。 - TechInsights数据显示2025年第一季全球平板电脑市场年增6%，苹果、三星、小米等厂商表现各异，关税冲击下半年更显著[9]。 本周各地重要经济数据事项 - 展示了5月9日 - 16日中国、美国、英国、日本等国家和地区多项经济数据的前值、预期值和实际值（部分数据实际值未公布）[12]。

核心观点 报告对宏观经济、固定收益、金属、轻工制造和纺织服饰等领域进行研究分析，认为海外经济政策有不确定性，国内经济需政策托底扶持，债市或回归基本面交易，金属行业部分品种价格震荡，轻工纺服行业一季度业绩有压力后续关注内需政策[2][3][7][8][10][12][13]。 宏观及策略研究 海外经济及政策环境 - 美国经济基本面数据除净出口外稳健，5月议息会议鲍威尔按兵不动，基准情形下特朗普或在关税豁免期达成部分贸易协议，美联储9月或降息，关税谈判有不确定性；欧洲央行面对外部冲击和不稳定政坛局势将保持宽松步伐[2] 国内经济 - 外需在“抢出口”推动下坚挺，内需消费、制造业和基建投资在政策作用下增长良好，企业生产和利润有改善；关税冲击到来后，出口敞口大的企业投资和生产或受拖累，通胀回升趋势偏弱，需政策托底和扶持[3] 国内政策环境 - “一行一局一会”5月7日发布会是对4月政治局会议部署的细化落实，央行货币政策调整或配合财政政策发力，且保持相对克制有针对性；财政需加速存量政策落地和增量政策储备，存量上超长期特别国债等举措支撑经济，增量上二三季度或推出扩大内需新型政策工具[3][4] 固定收益研究 2025年4月市场回顾 - 资金价格：DR007与R007波动中枢下降，原因包括央行公开市场投放、信贷融资需求回落、政府债融资占用资金减少[6] - 一级市场：利率债供给压力边际下降，发行量2.8万亿元环比略减，净融资额8000亿元同比增加但低于一季度月均，源于到期量增加和新增专项债发行克制[6] - 二级市场：利率呈“下行→震荡→下行”特征，月末10Y和30Y国债收益率接近前低，中短期限品种距前低仍有距离[7] 债市展望 - 基本面：关税因素影响渐显，4月工业生产有韧性，外需放缓中期或制约工业生产和制造业投资，基建投资有望高增速，服务消费市场或贡献经济增长，但需稳就业稳收入政策支持[7] - 政策面：财政支出加力，公共财政侧重民生，政府性基金侧重“两新”“两重”；货币政策双降后，预计5月LPR报价及存款挂牌利率下降，后续有宽松空间，债市先回归基本面交易，三季度或打开降息交易窗口[8] - 资金面：5月利率债供给压力大，预计净融资增加近1万亿元，但降准释放1万亿元资金，预计资金面平稳偏松，DR007波动中枢降至1.60%附近；当前外需压力大，债市利好，但贸易谈判波折，长期限收益率波动大，短期限品种性价比高[8] 金属行业 行业数据 - 钢铁：5月钢价或企稳，需关注需求恢复、海外关税和贸易政策影响[9][10] - 铜：秘鲁安塔米拉铜矿停工，供应趋紧，国内需求有韧性但受淡旺季和美国关税影响，铜价或高位震荡[10] - 铝：5月国内政策效果显现，但需求难有明显增量，海外需求受美国关税影响偏弱，铝价震荡运行[10] - 锂：欧盟启动对华电动汽车“最低进口价”机制谈判，海外需求或改善，但政策传导需时间，碳酸锂供给过剩，锂价弱势震荡[10] - 钴：5月受刚果（金）减少出口影响缓和，市场行情趋稳，钴价震荡运行[10] - 镍：镍供给过剩，5月镍价或震荡，需关注印尼政策、不锈钢需求和国内外政策动向[10] 本月策略 - 铜/铝：铜矿供应干扰支撑铜价，电解铝厂利润有扩张预期，国内需求淡旺季切换，价格震荡，需关注国内经济刺激和海外关税政策[10] - 黄金：近期金价上涨与美联储、关税和经济数据有关，长期受美国债务、通胀、地缘局势和央行购金等因素利好，建议关注相关板块[11] 评级 - 维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级，维持洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业“增持”评级[11] 轻工制造&纺织服饰行业 轻工制造 - 2024年和2025年一季度营收同比分别变动+0.91%和 -0.78%，归母净利润同比分别下降32.34%和18.85%；家居用品一季度营收和归母净利润同比增长，净利率提升；造纸行业2024年亏损，2025年一季度盈利但同比大幅下降；包装印刷一季度收入和利润增长，毛利率承压；文娱用品增收不增利[12] 纺织服饰 - 2025年一季度收入和利润同比分别下降13.33%和5.56%；纺织制造去年和今年一季度业绩增长，盈利能力提升；服装家纺一季度归母净利润降幅收窄，毛利率和净利率提升[13][14] 投资策略 - 以旧换新拉动家居企业业绩，后续家居用品行业业绩改善有基础；关税风险影响出口，关注企业关税转嫁能力和业务布局；期待国家扩大内需政策加力；维持行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级[14]

核心观点 报告围绕宏观经济、金融市场、行业及重点公司展开分析 宏观上美英贸易协议框架达成但他国难复制 中美贸易摩擦有缓和迹象 金融市场受政策和贸易谈判影响 各行业和公司表现有差异 投资需关注政策、贸易进展及公司业绩等因素[2][5][6] 宏观经济 - 5月8日美国与英国就贸易协议框架达成一致 市场对美国和其他国家达成温和关税协议框架预期升高 但美英协议有特殊性 他国难以复制 预计其他贸易大国与美国谈判时间更长 中美或达成阶段性协议但形成长期共识有阻力[2] - 4月全球PMI显示关税拖累显现 制造业新订单与新出口订单回落 新兴市场经济体PMI承压 美英达成贸易协议框架 中美高层开启经贸磋商 美联储5月FOMC继续观望[3] - 中美经贸高层会谈传递贸易摩擦边际缓和信号 5月港口高频指标显示出口回落 预计近期为中美关税降级潜在“窗口期” 5月7日央行等推出稳市场、稳预期金融政策[5] 策略 - 风险情绪改善支撑上周港股小幅收涨1.6% 5月7日国新办发布会对资本市场政策积极 支持科技、消费领域 5月8日美联储按兵不动 周末中美经贸会谈或使贸易摩擦降级 建议关注港股科技、内需消费及红利股中一季报稳健方向[6] - 节后A股延续上涨 下半周震荡 行业轮动加速 融资活跃度回升 资金流入放缓 风格偏中小盘成长 稳市场政策支撑风险偏好 短期胜率尚可但赔率下降 中美贸易谈判是关键变量 短期维持红利+科技+内需哑铃型配置 中期关注大盘权重股、大金融、公用事业及供需改善行业[7] 金融工程 - 5月7日证监会印发方案推动ETF市场发展 预计将实现规模增长、产品丰富化等 未来有望吸引中长期资金[8] - 本月以来估值相关因子走强 小市值、反转因子有正收益 盈利因子回撤 成长因子、波动率和换手率因子、预期相关因子在不同股票池表现分化[9] - 上周海外风险资产修复 欧美股市走势分化 黄金继续上涨 具备配置价值 关注公募基金欠配行业补涨机会[11] - 5月7日证监会新规对基金经理收益创造能力提出挑战 量化指数增强策略方法论或有可借鉴之处[16] 固定收益 - 央行一季度货币政策执行报告对全球经济判断谨慎 关注关税推升衰退风险和金融市场波动 通胀方面物价涨幅回落但未来上涨压力仍存[12] - 股指修复前期缺口 市场合力有好转但力度有限 建议挖掘优质主题机会 转债性价比一般 建议保持中性仓位、聚焦个券机会[13] - 今年债市呈现被动投资产品受重视、科创债扩容等新趋势 货币政策信号积极 操作上持有3、5年左右城投债等 长端逢调整配置 关注经济数据、关税谈判等[14] 汽车行业 - 25Q1乘用车板块营收/归母净利润分别同比+8%/+19% 新能源渗透率提升 自主品牌盈利能力改善 合资承压 汽车财务费用率下降 看好Q2乘用车板块维持高景气[17] 重点公司 - 中芯国际1Q25收入22.5亿美元 环比+1.8% 呈现量增价减趋势 公司指引2Q25收入环比下滑4%-6% 毛利率18%-20% 受厂务突发事件和设备验证问题影响 看好国产化需求下公司受益份额提升 维持评级[18] - 天海防务24年收入39.45亿元 同比+9.40% 归母净利润1.39亿元 同比+36.40% 25Q1收入7.47亿元 同比+10.86% 归母净利润4079万元 同比+32.32% 公司深海工程船舶装备技术领先 维持“增持”评级[19] - 银轮股份25Q1营收34.16亿元 扣非净利2.08亿元 归母净利2.12亿元 符合预期 多业务协同有望延续增势 维持“买入”评级[20] 评级变动 - 壹网壹创评级由增持调整为持有 目标价21.10元 2025 - 2027EPS分别为0.38、0.48、0.64元[21] - 西门子能源首次评级为增持 目标价75.00元 2025 - 2027EPS分别为1.08、2.49、3.30元[21] - 峰岹科技首次评级为买入 目标价307.50元 2025 - 2027EPS分别为3.50、4.79、6.30元[21] - 山西焦煤评级由买入调整为增持 目标价7.35元 2025 - 2027EPS分别为0.46、0.52、0.57元[21]

报告核心观点 - 虽然 2024 年及 2025 年一季度医药行业仍然承压，但研发费用持续增加，集采、反腐对不少细分子板块影响逐步弱化，板块收入和利润均逐步回暖，后续随着创新产品落地，看好医药行业长期发展；安集科技业绩高增长，产品市占率持续提升；福昕软件 2024 年扭亏为盈，“订阅业务”和“渠道优先”双转型战略显现成效 [2][7][12][17] 5 月金股组合 - 包含顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、皇马科技（603181.SH）等 10 只股票 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价 3342.00，跌 0.30%；深证成指收盘价 10126.83，跌 0.69%；沪深 300 收盘价 3846.16，跌 0.17%；中小 100 收盘价 6294.71，跌 0.62%；创业板指收盘价 2011.77，跌 0.87% [4] 行业表现（申万一级） - 美容护理涨 1.41%、银行涨 1.36%、纺织服饰涨 0.72%等行业上涨；电子跌 2.07%、计算机跌 1.96%、国防军工跌 1.87%等行业下跌 [4] 医药生物行业 行业整体情况 - 选取申万医药行业分类（2021）统计，截至 2025 年 4 月 30 日，近 3 年申万医药行业成分股数量分别为 488、497、499 个；2024 年申万医药板块整体营业收入 2.47 万亿元，同比减少 1.53%，归母净利润（扣非）1228.35 亿元，同比减少 8.07%；2025 年一季度，医药板块整体收入 6037.04 亿元，同比减少 6.14%，归母净利润（扣非）428.23 亿元，同比减少 15.66% [2][7][8] 细分子板块情况 - 医疗耗材板块 2024 年营收 880.76 亿元，同比增长 12.73%，扣非归母净利润 86.63 亿元，同比增长 33.77%；2025 年 Q1 营收 214.58 亿元，同比增长 5.41%，扣非归母净利润 26.35 亿元，同比增长 1.93%；CXO、制药板块也有望逐步向好 [9] 研发与销售情况 - 2024 年医药板块行业研发费用总计 1383.29 亿元，较 2023 年同比提高 1.25%；化学制药板块研发投入 686.60 亿元，同比增长 28.29%；医疗耗材板块研发投入 63.11 亿元，同比增长 8.87%；2024 年行业整体销售费用率为 13.33%，较 2023 年下降 0.48 个百分点 [10] 安集科技 业绩情况 - 2024 年营收 18.35 亿元，同比 +48.24%；归母净利润 5.34 亿元，同比 +32.51%；24Q4 营收 5.23 亿元，同比 +53.90%，环比 +1.52%；归母净利润 1.41 亿元，同比 +61.58%，环比 -11.03%；2025 年一季报，25Q1 营收 5.45 亿元，同比 +44.08%，环比 +4.30%；归母净利润 1.69 亿元，同比 +60.66%，环比 +19.67%；拟向全体股东每 10 股派发 4.5 元（含税）现金分红 [3][12] 业绩增长原因 - 2024 年营收及归母净利润快速增长因各产品拓展市场覆盖率，客户用量上升以及新产品、新客户导入；25Q1 业绩同环比增长因营收稳健增长同时，持续优化内部管理和提升经营效率 [13] 产品情况 - 2024 年抛光液收入 15.45 亿元，同比增长 43.73%，毛利率为 61.16%，同比增长 1.97pct；近三年抛光液全球市占率分别约为 7%/8%/11%；2024 年功能性湿电子化学品收入 2.77 亿元，同比增长 78.91%，毛利率为 43.21%，同比增长 10.48pct [14][15] 福昕软件 业绩情况 - 2024 年营收 7.11 亿元，同增 16.44%；归母净利 0.27 亿元，扭亏为盈；2025Q1 营收 2.02 亿元，同增 19.78%；归母净利 -0.06 亿元，亏损规模同减 45.02%；扣非归母净利 -0.14 亿元，亏损规模同减 32.41% [17] 转型战略成效 - 2024 年推出全新产品订阅计划，实现订阅业务 ARR4.11 亿元，同增 64.42%，核心产品整体订阅续费率约为 90%，订阅业务收入 3.51 亿元，营收占比 49.31%；渠道转型方面，2024 年在中东和亚太市场渠道合作成效显著，亚太市场收入同增 53.42%，欧洲（含中东）市场收入同增 24.02%，渠道收入 2.92 亿元，营收占比 41.05% [18][19] 鸿蒙生态应用 - 开发了基于 HarmonyOS NEXT 的 PDF 阅读器、PDF 编辑器、PDF SDK 以及 OFD 版式办公套件软件 [19]

核心观点 - 对多个行业和公司进行研究分析，给出业绩预测、投资评级和建议，涉及纺服、宏观、策略、金工、债券、电子、银行等多个领域 [2][3][4] 总量研究 宏观 - 4月国内物价延续弱势运行但好于预期，CPI环比转正、同比增速平稳，PPI同比跌幅扩大，出口高增、“两新”政策显效有助于夯实物价恢复基础 [3] - 2025年4月我国出口同比增长8.1%超预期，外需海外需求小幅走弱但抢出口等支撑增长，内需产需两端放缓但高技术制造业向好，短期电子产品有望高增长，长期美关税影响可控 [4] - 特朗普几类关税接近谈判底线预计难让步，对等关税存在谈判空间，美方关税谈判下限是20%芬太尼关税，上限是20%芬太尼关税+34%对等关税 [5] 策略 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》印发，将推动中长期资金流入A股增强韧性，科技宽基指数或受益，盈利能力强且业绩稳健的行业受青睐 [6] 金工 - 预测2025年6月沪深300指数成分调整8只，中证500指数成分调整50只并给出调出和调入成分 [8] 债券 - 市场对央行重启国债买卖期待增加，《2025年第一季度中国货币政策执行报告》提及视市场供求状况择机恢复操作 [9] - 2025年5月6 - 9日已上市公募REITs二级市场价格震荡上行，本周回报率0.43%，主力净流入总额27727万元，市场交投热情延续 [10] - 本周转债市场回暖，中证转债指数涨1.3%，央行公布一揽子货币政策超预期，后市关注关税谈判等因素，可关注内需、国产替代领域正股绩优转债 [11] 行业研究 电子 - 2025年Q1全行业670家公司归母净利润830.7亿元，同比+18%，环比+13%，建议关注半导体等自主可控环节，AI应用场景及算力基础设施有望受益 [12] 银行 - 预计4月人民币贷款新增3000 - 5000亿、同比少增约一半，社融新增6000 - 8000亿、增速回升，4月M1、M2增速延续上行，4月资金面稳中偏松，5月宽货币基调不改但需观察资金成本下行幅度 [13] 汽车 - 板块总体业绩符合预期，1Q25毛利率承压，看好2025E国内销量提振前景，聚焦智能化主题，关注订单、终端优惠、关税政策 [14] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出相关建议关注公司 [15] 有色金属 - 近期贸易冲突缓和但负面影响未显现仍压制铜价涨幅，4月国内废铜产量同环比下降、库存降至低位，线缆企业开工率高、7月空调排产高增长，铜价有望在政策出台和美国降息后上行，给出投资建议 [16] 石油化工 - 地缘政治风险上升叠加贸易协定提振原油需求信心，本周油价反弹，持续看好“三桶油”及下属油服企业 [17] 农林牧渔 - 生猪养殖板块产能周期触底，库存或现拐点，去库存后有望开启长周期盈利上行期，重点推荐相关公司 [18] 电力设备新能源 - 光伏供给侧有新变化时有望反弹，风电关注整机盈利修复等，电力设备关注需求结构变化和关税影响，锂电关注龙头企业，储能关注海外需求和关税政策 [19] 公司研究 房地产 - 龙湖集团存量运营巩固优势，2024年租金收入135.2亿元、同比增长4.5%，毛利率75%较2023年下降0.8%，预测2025 - 2027年EPS，短期销售压力大，下调评级至“增持” [20] 有色 - 明泰铝业2024年营收323.21亿元、同比+22.23%，归母净利润17.48亿元、同比+29.76%，2025年Q1营收81.24亿元、同比+13.07%，归母净利润4.40亿元、同比+21.46%，单吨净利提升，产能扩张、产品结构改善，给出盈利预测 [21] 电子 - 北京君正受存储行业价格周期影响2024年营收与净利润同比承压，预计2025 - 2027年归母净利润，积极布局新技术，一季度业绩环比提升，维持“买入”评级 [22] 通信 - 上调华懋科技25 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，看好长期成长空间，维持“增持”评级 [23] 海外TMT - 鸿腾精密25Q1收入11.03亿美元、同比+14%，净利润624万美元、同比-38%，下调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [24] - 中芯国际1Q突发生产问题，4Q不确定，下调H股和A股25 - 27年归母净利润预测，制程供给提升趋势不改，维持“买入”评级 [25] 医药 - 凯因科技因集采政策下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，是专注特定领域创新药企，维持“买入”评级 [26] - 键凯科技处于业绩转型调整期，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，25Q1海外收入大幅增长，维持“买入”评级 [27] 食饮 - 百威亚太25Q1营收14.61亿美元、内生同比-7.5%，归母净利润2.34亿美元、同比-18.5%，东部地区销量及收入增长，西部地区承压，下调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [28] 轻工 - 维持梦百合2025 - 2027年归母净利润预测，认为公司资产质量提升，看好利润弹性释放，维持“买入”评级 [29]

报告核心观点 - 5月流动性宽松政策落地，资金中枢回落，宽松交易空间打开，可关注国债等投资机会；构建全新基金业绩衡量方法，选基模型历史表现优异；蜜雪集团是领先现制饮品企业，产品性价比高、供应链强大，首次覆盖给予增持评级；中芯国际一季度产能饱满，短期波动不改长期自主可控趋势，维持买入评级；国防军工行业受地缘政治等多因素推动上行；传媒行业25Q1业绩增长，各细分领域表现不同；华虹公司Q1稳定开局，产能扩充加速，维持买入评级；二季度A股是中枢偏高的震荡市，公募产品结构有调整趋势；金融压力或促使美联储转鸽，2025年首次降息或于三季度落地；A股分红比例上升，部分红利板块性价比凸显，险资南下有望填平港股红利洼地；美英达成贸易协议，美国贸易谈判诉求和策略有调整，贸易冲突或拆分议题推动局部协议 [2][3][4][5][14][15][18][21][23][27][30][31][34][37][40] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3342点，1日跌0.3%，5日涨4.87%，1月涨1.92%；深证综指收盘1971点，1日跌0.88%，5日涨8.07%，1月涨2.88% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日跌0.15%，1个月涨4.65%，6个月跌5.91%；中盘指数昨日跌0.79%，1个月涨4.9%，6个月跌10.99%；小盘指数昨日跌1.3%，1个月涨6.36%，6个月跌4.99% [1] 行业涨幅 - 个护用品昨日涨2.72%，1个月涨18.62%，6个月涨28.99%；股份制银行昨日涨1.64%，1个月涨7.68%，6个月涨11.25%等 [1] 行业跌幅 - 影视院线昨日跌2.61%，1个月涨2.12%，6个月涨3.04%；数字媒体昨日跌2.58%，1个月涨4.66%，6个月跌1.48%等 [1] 5月流动性分析 宽松政策序幕 - 5月7日国新办发布会宣布三类十项货币政策措施，宽松政策落地为5月流动性揭开良好序幕 [2][16] 资金中枢情况 - 汇率掣肘打开，政府债供给有货币配合，一季度货币政策报告删除“资金空转”表述，5月非信贷大月，资金中枢回落，保持积极乐观 [2][16] 国债买入操作 - 表述未给增量信息，时机或未成熟，当前流动性宽裕挤出可能性，下半年国债净供给高峰或更匹配 [16] 宽松交易策略 - 5月7日措施落地后资金与存单收益率下行，宽松交易下曲线或牛陡，可挖掘国债等非活跃券及地方债，关注久期价值 [16] 基金业绩衡量体系 构建方法 - 提取过去三个月基金表现，计算较万得偏股混合型基金指数（885001）超额收益及相关性矩阵，取前2%基金为比较样本，计算下一个月在样本中的分位数 [3][14] 回测表现 - 2017年以来截止2025M4，选基模型区间回报达112.96%，超越885001的53.43%，相对收益曲线平滑，回撤小，单调性显著，超参数敏感性弱 [3][14] 蜜雪集团分析 公司概况 - 中国领先现制饮品企业，有“蜜雪冰城”和“幸运咖”品牌，全球门店46479家，覆盖11个国家，中国现制茶饮市占率20.2%，东南亚最大 [4][18] 产品优势 - 聚焦平价价格带，产品性价比高，核心产品价格2 - 8元，冰鲜柠檬水等单品收入占比超四成 [18] 供应链优势 - 2012年建生产工厂，2014年自建仓储物流体系，有最大规模数字化供应链，加盟商食材等100%从品牌方采购，超60%食材自产，内地逾90%县级区划12小时触达 [19] 品牌优势 - 推出雪王IP，成为唯一超级IP，营销效率高，24年9M品牌推广开支占收入比重仅0.9% [19] 盈利预测与评级 - 预计2024 - 2027年收入和净利润复合增长率分别为19%和18%，2027年门店达71979家，首次覆盖给予增持评级，目标价565港币 [19][20] 中芯国际分析 一季度业绩 - 营业收入22.47亿美元，YoY+28.4%，QoQ+1.8%；归母净利润1.88亿美元，YoY+161.92%；毛利率22.5%环比持平 [21] 产能与销售情况 - 稼动率89.6%，QoQ+4.1pct；晶圆交付量2292K，yoy+27.7%，QoQ+15.1%；ASP季度环比下滑11.5%为980美元/片 [24] 业务结构 - 工业与汽车领域营收QoQ+19.2%，美国区客户收入占比QoQ+3.7pct；8寸晶圆对营收贡献大，晶圆业务收入环比增4.8%，8英寸环比增18.3% [24] 二季度指引 - 销售收入QoQ - 4%~ - 6%；毛利率约18 - 20%；折旧摊销提升，资本开支维持高位 [24] 评级 - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为53.29/67.94/76.66亿元 [24] 国防军工行业周报 行业趋势 - 地缘政治冲突提升军贸关注度，关税冲突凸显行业优势，基本面变化夯实上行基础 [25] 投资建议 - 加大军工关注度，关注精确制导武器、水下产能、AI/机器人、传统飞机产业链等品种 [25] A股传媒总结 整体业绩 - 25Q1归母净利同比增长38.6%，游戏、影视院线、出版带动增长，24年业绩承压但单季度改善 [27] 细分行业表现 - 游戏连续两季度高增长，新品周期有望带动Q2及下半年业绩改善；电影《哪吒之魔童闹海》带动票房增长，内容公司布局IP运营；出版25Q1免税延续，利润总额稳健；广告需求承压，梯媒有韧性；长视频受宏观影响，关注短剧影响 [29] 推荐标的 - 推荐AI兑现收入的云计算、估值较低的AI应用、悦己消费、格局向好的分众传媒等标的 [29] 华虹公司点评 一季度业绩 - 营收5.409亿美元，yoy+17.6%，QoQ+0.3%；毛利率9.2%，yoy+2.8pct，QoQ - 2.2pct；净利润380万美元 [30] 产能情况 - 晶圆交付1231K，yoy+20%，QoQ+1.5%；ASP为439美元/片，QoQ - 1.1%；稼动率102.7%，QoQ - 0.5pct；一季度产能折合8寸新增22K/M [32] 工艺平台表现 - 模拟和电源管理同环比持续高增，嵌入式非易失性存储、分立器件、逻辑和射频、独立式非易失性存储有不同表现 [32] 二季度指引 - 销售收入5.5 - 5.7亿美金，QoQ+1.7%~ +5.4%；毛利率约7 - 9%；资本开支用于Fab 9等 [32] 资产注入预期 - 上海华力未来注入有望带来积极影响 [32] 评级 - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为7.71/12.65/15.36亿 [32] 二季度A股市场展望 市场判断 - 基本面决定向上有顶，政策和流动性决定向下有底且中枢偏高 [31] 公募产品结构趋势 - 被动权益产品发展强化，“低波动型和资产配置型产品”受鼓励，公募持仓布局“逆势而为”权重提升 [35] 结构方向 - 短期和长期结构方向都是科技，“补齐低配方向”是短期主题机会 [35] 美联储政策分析 主要矛盾 - 滞胀环境下金融压力或成美联储“转鸽”主要矛盾，胀风险超滞压力，金融压力加剧经济下行风险 [34][35] 决策影响 - 金融压力上行促使联储转鸽，历史上多次因金融压力上行而调整政策 [35][36] 降息节奏 - 2025年美国经济主线或从“滞胀”转为“衰退”，首次降息或于三季度落地 [38] 红利方向性价比分析 A股分红情况 - A股2024年分红比例升至44.8%，实际分红金额增加，中期分红普及提升红利配置价值 [39] 红利板块性价比 - 消费类、公用事业类、金融类、基建类、周期类部分板块性价比凸显 [39] 港股红利情况 - 险资南下有望填平港股红利洼地，港股红利实际配置价值更优 [39] 增量资金 - 资本市场改革引入“长钱”，红利增量资金可期 [39] 贸易冲突分析 美英贸易协议 - 美国保留10%关税，降低部分关税，英国扩大农产品开放，协议或服务特朗普政绩，策略有所缓和 [42] 贸易谈判矛盾 - 美国与欧盟矛盾在数字服务税、汽车进口壁垒；与日本矛盾在汽车与农产品领域 [42] 未来演绎 - 小型经济体是突破口，与核心经济体谈判或拆分议题达成局部协议，历史上贸易冲突多以政治反噬告终 [42] 纺织服装行业周报 板块表现 - 5月6 - 9日，SW纺织服饰指数上涨3.5%，跑赢SW全A指数1.2pct [41] 行业数据 - 1 - 3月社零服装鞋帽等零售总额3869亿元，同比增长3.4%；1 - 4月出口纺织品服装905亿美元，同比上升1.1%；5月9日棉价有不同表现 [43] 板块观点 - 中美经贸会谈是积极信号，催化优质纺织制造反弹，关注强Alpha标的；服装各板块表现分化 [43] 投资建议 - 推荐运动户外、家纺童装、男女装成长品牌、纺织制造等板块标的，关注新质转型 [43]

核心观点 - 周五A股三大指数集体收跌，沪指、深成指、创业板指分别收跌0.3%、0.69%、0.87%，沪深两市成交额11918.86亿元；申万行业中美容护理、银行、纺织服饰领涨，电子、计算机、国防军工领跌；概念板块中ST板块、芬太尼、代糖概念涨幅居前，科创次新股、储存芯片、DRG/DIP概念跌幅居前；港股恒生指数收涨0.4%，恒生科技指数收跌0.93%；海外美国三大指数涨跌不一，道指收跌0.29%，标普500收跌0.07%，纳指收涨0% [2][7] - 关注医药细分赛道结构性机会，重点关注创新、出海、自主可控方向；SW电子2025Q1基金重仓比例环比上升，但超配比例环比有所下滑 [9][13] 市场回顾 国内市场 - 周五沪指收于3342.00点，跌0.3%；深成指收于10126.83点，跌0.69%；沪深300收于3846.16点，跌0.17%；科创50收于1006.32点，跌1.96%；创业板指收于2011.77点，跌0.87%；上证50收于2684.01点，涨0.17%；上证180收于8525.67点，跌0.24%；上证基金收于6869.46点，跌0.48%；国债指数收于224.76点，跌0.01% [2][5][7] 国际市场 - 道琼斯指数收于41249.38点，跌0.29%；S&P500收于5659.91点，跌0.07%；纳斯达克指数收于17928.92点，涨0%；日经225收于37503.33点，涨1.56%；恒生指数收于22867.74点，涨0.4%；美元指数收于100.34点，跌0.3% [5] 重要新闻 中美经贸高层会谈 - 5月10 - 11日在瑞士日内瓦举行，中方牵头人何立峰表示会谈坦诚、深入、具建设性，达成重要共识并取得实质性进展，双方同意建立中美经贸磋商机制，将于5月12日发布会谈联合声明 [3][8] 4月CPI、PPI数据 - CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同；核心CPI环比由平转涨0.2%，同比上涨0.5%，涨幅稳定；PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点 [3][8] 医药生物行业跟踪报告 子板块表现 - 2025年年初至今，沪深300指数下跌2.62%，申万医药指数上涨1.14%，跑赢沪深300指数3.76个百分点，在申万一级行业中排第14；子板块表现分化，化学制剂、医疗服务、医药商业等二级子板块及线下药店、化学制剂、原料药等三级子板块表现相对较好；截至5月7日，医药板块相对于全部A股溢价率为78.56%，申万医药二级子行业市盈率从高到低依次为生物制品、医疗器械、化学制药、医疗服务、中药、医药商业 [10] 业绩情况 - 2024年和2025年一季度业绩整体下滑，多数子行业利润端承压，医疗研发外包2025Q1利润端增速亮眼；2025年一季度收入端向好的子板块有医疗研发外包、医院、其他生物制品，利润端向好的有医疗研发外包、医院、原料药、其他生物制品；多个子行业毛利率承压，其他生物制品子板块2024年净利率增速亮眼，毛利率水平靠前的子行业有其他生物制品、体外诊断等，净利率水平靠前的有血制品、医疗设备等 [11][12] 投资建议 - 关注“创新+出海+国产替代”创新药主线；关注国产高端设备、关键原材料替代机会；关注美联储降息周期下CXO企业订单增长机遇；关注自主可控、行业竞争格局优化的赛道如血制品、药店、中药等 [13] 电子行业跟踪报告 基金重仓情况 - SW电子行业2025年Q1适配比例为9.09%，环比+0.24pct，同比+1.70pct；基金重仓比例为17.03%，环比+0.10pct，同比+4.95pct；基金重仓超配比例为7.94%，环比-0.15pct，同比+3.25pct [13] 投资要点 - Q1前十大重仓股九成属半导体行业，机构关注半导体自主可控板块；从持股市值变动看，AI算力、端侧应用和自主可控是机构重点关注赛道，加仓标的趋向多元化；机构持续加仓半导体自主可控板块，基金重仓配置集中度下降，配置呈多元化趋势 [14][15] 投资建议 - 关注半导体自主可控、AI算力、AI端侧应用的投资机遇 [15][16]

报告核心观点 - 通信行业北美 CSP 对 AI 投入坚定，算力需求可持续，产业链相关公司业绩或较稳定；纺服行业浙江自然营收和业绩增长，盈利能力提升；生物行业华恒生物业绩改善，新品推广有进展；非银金融行业东吴证券投资业务驱动增长，核心竞争力提升；智能制造行业鼎捷数智业绩稳健，AI 商业化落地加速；医药行业医保持续支持创新药，创新与出海是主旋律 [5][10][15][20][22][25] 通信行业 行业动向 - 从北美五大 CSP 一季度财报看，AI 成云业务增长核心驱动力，CSP 对 AI 投入坚定，如微软 Azure 及云服务收入增长，AI 业务年化收入超 130 亿美元，计划投入 800 亿美元在 AI 基础设施；谷歌搜索月活达 15 亿，Gemini 2.5 pro 获积极反馈，2025 年资本开支指引 750 亿美元；亚马逊 AI 业务年化应收突破数十亿美元，2025 年资本支出预计 1000 亿美元；META 提升广告投放效率，计划将 MetaAI 打造成广告变现平台，2025 资本开支指引 640 - 720 亿美元；Oracle 云增长核心动力来自 AI，25 财年预计资本支出 160 亿美元 [5] AI 需求可持续性 - CSP 算力需求来自大模型训练等应用、chatbot 等推理需求、私有云专有云独占需求；展望 2026 及更长时间，多模态模型拉动物联网需求、推理需求渗透传统软件和 SaaS、企业内部部署、存量 GPU 折旧替换等因素使算力投资有韧性，产业链公司业绩波动不大 [6] 市场表现 - 本周（2025.4.28 - 2025.4.30）科创板指数涨 0.78%，申万通信指数涨 0.59%，细分板块中物联网、连接器、控制器涨幅前三；个股中博创科技等涨幅领先，震有科技等跌幅居前 [8] 建议关注 - 光通信、铜连接、国产算力、军工信息化相关公司，如中际旭创、沃尔核材、寒武纪、铖昌科技等 [8] 纺服行业（浙江自然） 业绩情况 - 2024 年营收 10.02 亿元，同比增长 21.75%，归母净利润 1.85 亿元，同比增长 41.67%；2025Q1 营收 3.57 亿元，同比增长 30.40%，归母净利润 0.96 亿元，同比增长 148.29% [7] 产品与区域表现 - 2024 年气床、箱包、枕头坐垫、其他产品营收分别为 5.86、2.04、0.70、1.34 亿元，同比增长 13.87%、30.85%、15.70%、48.00%；国外、国内营收分别为 8.00、1.94 亿元，同比增长 23.07%、13.08% [10] 盈利能力与费用情况 - 2024 年毛利率同比下滑 0.12pct 至 33.72%，2025Q1 同比提升 0.46pct 至 38.83%；2024 年期间费用率合计下滑 0.95pct 至 11.79%，2025Q1 下滑 4.04pct 至 7.98%；2024 年归母净利润率为 18.47%，同比提升 2.60pct，2025Q1 为 26.92%，同比提升 12.78pct [10] 存货与现金流 - 截至 2024 年末，存货 2.90 亿元，同比增长 34.39%，存货周转天数 137 天，同比减少 20 天；2024 年经营活动现金流净额为 1.57 亿元，同比下降 34.59%，2025Q1 为 0.13 亿元，同比下降 62.30% [10] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年每股收益分别为 1.91、2.47 和 3.13 元，4 月 30 日收盘价对应 2025 - 2027 年 PE 为 13.6、10.5、8.3 倍，维持“买入 - B”评级 [10] 生物行业（华恒生物） 业绩情况 - 2024 年营收 21.78 亿元，同比增长 12.37%，归母净利润 1.90 亿元，同比下降 57.80%；2025 年一季度营收 6.87 亿元，同比增长 37.20%，归母净利润 0.51 亿元，同比下降 40.98% [11] 事件点评 - 2024 年市场竞争加剧，缬氨酸产品价格下降致利润承压；新品推广有进展，多个新产品取得关键突破，成立产业联盟、共建实验室、签署合作协议 [15] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年营收分别为 25.36/29.05/32.85 亿元，同比增长 16.4%/14.6%/13.1%；归母净利润分别为 2.66/3.97/5.06 亿元，同比增长 40.2%/49.3%/27.6%，对应 EPS 分别为 1.06/1.59/2.03 元，PE 为 26.0/17.4/13.6 倍，给予“增持 - A”评级 [13] 非银金融行业（东吴证券） 业绩情况 - 2024 年营收 115.34 亿元，同比增长 2.24%，归母净利润 23.66 亿元，同比增长 18.19%；2025 年一季度营收 30.92 亿元，同比增长 38.95%，归母净利润 9.80 亿元，同比增长 114.86% [16] 业务表现 - 投资业务成业绩增长重要驱动，2024 年投资业务收入 27.34 亿元，同比增长 16.36%，一季度 11.20 亿元，同比增长 104.08%；公募管理规模大幅提升，年末受托管理规模 595.27 亿元，同比增长 4.01%，东吴基金规模增长 55.81%；财富管理转型纵深推进，2024 年经纪业务收入 17.94 亿元，同比增长 9.33%，客户数、资产规模等指标增长；股权承销业务承压，投行业务收入下滑 34.61% [20] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 26.94 亿元、30.17 亿元、34.90 亿元，同比增长 13.88%/11.98%/15.65%，PB 分别为 0.90/0.85/0.81，维持“增持 - A”评级 [20] 智能制造行业（鼎捷数智） 业绩情况 - 2024 年全年收入 23.31 亿元，同比增长 4.62%，归母净利润 1.56 亿元，同比增 3.59%；2025 年一季度收入 4.23 亿元，同比增长 4.33%，归母净利润 - 833 万元，同比增长 14.04% [21] 事件点评 - 24 年下游需求疲软使中国大陆地区收入放缓，25 年一季度增长 6.46%；非中国大陆地区 24 年增长 7.53%，25 年一季度剔除汇率因素后同比增速 7.08%；费用管控加强，2024 年销售、管理、研发费用率降低，净利率稳定，今年一季度扣非净利润亏损收窄；持续完善 AI 能力布局，加速 AI 产品商业化落地，一季度将 AI 技术融入 PLM，带动业务签约金额增长，鼎捷雅典娜及 AI 应用覆盖近千家客户 [22][23] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.76\0.93\1.17 元，对应 5 月 8 日收盘价 37.17 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 49.1\39.9\31.7 倍，首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [25] 医药行业 医保情况 - 2024 年中国参保人数达 13.3 亿人，2018 - 2024 年医保基金累计支出 16.48 万亿元，年均增速 11%，2024 年医保基金持续结余；医保对创新药支持持续，2018 - 2024 年医保谈判新增药品协议期内销售额超 5400 亿元，商业保险完善有望推出丙类目录 [25] 市场增长 - 创新药推动肿瘤、自免、神经科学、心血管代谢药物市场增长，肿瘤市场 2028 年将到 4484 亿元，CAGR 13%；免疫和呼吸市场 2028 年将到 2044 亿元，CAGR 13%；代谢和心血管市场 2028 年将到 4143 亿元，CAGR 7%；神经科学市场 2028 年将到 2288 亿元，CAGR 6% [25][26] 细分市场 - 麻醉药、血液制品市场稳步增长，老龄化及麻醉诊疗舒适化使麻醉用药需求旺盛，血液制品板块营收 CAGR 16.5%，创新产品不断获批 [27] 重点公司 - 看好拥有大品种、商业化优秀的药企，如 A 股创新药恒瑞医药等，港股创新药百济神州等，制剂人福医药等，原料川宁生物等 [27]