全球宏观经济与政策 - 美国8月PPI环比意外下降0.1%，为四个月来首次下滑[1][7][11] - 墨西哥计划对中国汽车、钢铁、纺织品等征收最高50%关税[1][7][11] - 中国前七个月资本金融账户跨境资金流动占比首次超过经常账户，达50%以上[7][11] 主要股指表现 - 香港恒生指数涨1.01%至26200.26点，成交额2882.086亿港元[1][4] - 上证指数涨0.13%至3812.22点，深证成指涨0.38%，创业板指涨1.27%[1][4] - 道指跌0.48%，标普500涨0.3%，纳指涨0.03%[1][4] 企业动态与IPO - 劲方医药-B(2595)招股引入基石投资者认购1亿美元，占发行规模10.32%[9] - 宇树科技否认500亿元A股IPO估值传闻，预计2025年10-12月提交上市申请[9] - 海澜之家筹划赴港上市，上半年营收115.66亿元同比增长1.73%[9] 重点个股交易 - 腾讯控股斥资5.5亿港元回购86.6万股，累计回购5388.4万股[12] - 阿里巴巴拟发行32亿美元零息可转换优先票据，用于云基础设施和国际业务[12] - GIC减持紫金矿业284万股H股，持股降至4.98%[12] 债券与融资 - 国泰海通获证监会批准发行不超过300亿元人民币次级公司债券[12] - 华能国际电力发行30亿元人民币科技创新可续期公司债券，票息2.04%-2.48%[12] 大宗商品与汇率 - 美元兑港元汇率区间为7.75-7.83，离岸人民币兑美元汇率波动区间为7.12-7.22[19] - 锂电板块跌幅居前，AI产业链多行业上涨[1] 中美关系与外交 - 中国外长王毅与美国国务卿卢比奥通话，强调元首外交对中美关系的战略引领作用[7][11] - 美司法部请求上诉法院推翻禁止特朗普罢免美联储理事库克的裁定[11]

物价结构性特征 - 服务价格同比回升至0.6%，消费品价格同比大幅跌至-1.0%，显示价格修复动能分化[5] - 核心CPI同比连续4个月上升至0.9%，创18个月新高，与总体CPI负增长形成分叉[5] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.5%，涨幅较7月扩大0.3个百分点[12] 消费品价格下行原因 - 消费品价格下行压力60%受极端天气影响，30%受猪周期影响，多为暂时性扰动[14] - 食品烟酒分项对总体CPI拖累较前值增加约0.5个百分点，鲜菜和猪肉为主要贡献项[14][19] - 交通工具燃料项CPI与消费品价格走势相反，猪肉CPI与消费品价格走势相同[20][21] PPI改善结构 - 生产资料PPI同比降幅收窄1.1个百分点，生活资料PPI同比降幅扩大0.1个百分点[23] - 上游原材料PPI同比降幅收窄3.1个百分点，中游原材料加工改善幅度次之[23] - PPI环比结束连续8个月负增，8月环比为0%，但四季度同比转正仍面临困难[22][24] 未来展望与风险 - 核心需求存在修复迹象，但修复节奏慢于短期扰动[6] - 地缘政治风险和国际油价上涨超预期可能影响物价走势[29]

港股市场表现 - 恒生指数上涨262点或1.01%至26,200点，恒生科指上涨1.3%至5,902点[1] - 大市成交金额达2,882亿港元，港股通净流入75.67亿港元[1] - 腾讯和阿里股价分别上涨1.0%和0.6%，京东和美团分别反弹3.6%和2.1%[1] - 四大内银股上涨1.9%至3.5%，农行股价表现领先[1] 宏观经济数据 - 中国8月CPI同比下降0.4%，核心CPI同比上升0.9%，消费品CPI同比下降1.0%[2] - 8月PPI同比下降2.9%，生产资料PPI下降3.2%，生活资料PPI下降1.7%[2] - 生产数据、采掘工业和原材料工业PPI环比分别增长0.1%、1.3%和0.2%[2] 行业动态与分化 - 汽车板块个股下跌0.6%-2%，智驾系统相关个股地平线机器人和黑芝麻智能分别下跌1.3%和1.7%[3] - 泡泡玛特股价下跌4.5%，互联网医疗板块京东健康和平安好医生分别上涨1.86%和3.56%[3] - 风电板块龙源电力、大唐新能源和金风科技上涨0.3%-4.6%，光伏板块信义光能、福莱特玻璃和协鑫科技下跌2.8%-4.3%[4] 房地产市场数据 - 上周30大中城市新房成交量129万平方米，同比上升3.7%，环比下跌30.3%[5] - 一、二、三线城市新房成交量同比变化分别为-9.1%、+7.8%和+12.8%[5] - 北京、上海、广州、深圳累计成交量同比变化分别为-6.6%、-1.8%、+11.1%和+3.0%[6] - 十大城市商品房存销比为101.2，一线城市存销比为72.1，二线城市存销比为137.1[7] - 上周100大中城市土地成交量规划建筑面积1,331万平方米，同比下跌43.5%，环比下跌44.5%[8] 政策与市场预期 - 深圳市优化调整购房及个人住房信贷政策，符合条件家庭在特定区域购买商品住房不限套数[9] - 恒生中国内地地产指数全周下跌0.6%，落后恒生指数0.8个百分点[10] - 地方优化调整政策持续，期待助力"金九银十"房地产市场[11] 策略观点与市场展望 - 港股于高位整固，恒生指数26,000点水平或有较强阻力，24,000-24,500点具备再吸纳价值[12] - 美国8月非农新增22k，失业率升至4.3%，市场对美联储9月降息及年内三次宽松预期已充分定价[13] - 标普500预测PE达到七年历史94%分位数，降息带来的估值扩张空间不大[13] - 美元指数围绕98关口窄幅震荡，人民币难以走出单边行情，预计在关键点位附近呈现高弹性特征[14]

市场表现与资金流向 - 上证指数上涨0.13%至3812.22点，沪深300指数上涨0.21%至4445.36点[1] - 万得全A上涨0.22%，但成交额缩量1481亿元至2.00万亿元，显示资金观望情绪浓厚[2] - 股票型ETF资金净流出42亿元，融资余额增加60亿元，资金流向出现分化[2] - 证券ETF和券商ETF分别净流入42.95亿元和26.27亿元，有色金属ETF净流入12.53亿元[3] - 半导体ETF和医药ETF分别净流出15.87亿元和6.12亿元[3] 行业与题材动态 - 杠杆资金集中流入电力设备行业，融资余额净增长210亿元[3] - AI算力板块反弹，因甲骨云基础设施业务预计增长77%至180亿美元，RPO达4550亿美元[4] - 港股恒生指数上涨1.01%，南向资金净流入76亿港元，阿里巴巴净流入45.11亿港元[4] 债市与货币政策 - 债市回调，10年国债和30年国债收益率失守1.79%和2.10%关口[2] - 央行单日净投放749亿元，资金利率R001上行0.4bp至1.46%[6] - 债市收益率突破关键点位，市场对利空敏感，机构行为加剧调整[7] 风险提示 - 货币政策、流动性及财政政策存在超预期调整风险[9]

市场整体表现 - 上证指数上涨0.13%至3812.22点，深证成指上涨0.38%至12557.68点，创业板指上涨1.27%至2904.27点[3][8][16] - 市场成交额20039.51亿元，较上一交易日减少1481.28亿元[3][16] - 全市场2442只个股上涨，2769只个股下跌[3][16] 行业与风格表现 - 通信行业领涨3.31%，传媒涨1.87%，电子涨1.52%；电力设备及新能源跌1.23%，有色金属跌0.91%，基础化工跌0.82%[3][21] - 风格表现排序：成长>稳定>消费>金融>周期；大盘成长>小盘成长>大盘价值>小盘价值[3][21] - 概念板块中短剧游戏涨2.61%、赛马涨2.40%、足球涨2.25%；硅能源跌1.73%、石墨电极跌1.51%[24] 资金流向 - 主力资金净流出56.20亿元，其中超大单净流入62.06亿元，大单净流出118.26亿元[4][25] - 南向资金净流入75.66亿港元（沪市港股通25.36亿港元，深市港股通50.30亿港元）[5][27] - 主要宽基ETF成交额普遍减少，沪深300ETF资金净流出20.22亿元[4][29] 全球市场 - 恒生指数涨1.01%至26200.26点，恒生科技指数涨1.27%至5902.69点[5][32] - 美股道琼斯指数涨0.43%，标普500涨0.27%，纳斯达克涨0.37%；英伟达涨1.46%，苹果跌1.48%[6][33] - 欧洲股市分化，德国DAX跌0.37%，英国富时100涨0.23%，法国CAC40涨0.19%[6][33]

德意志帝国时期（1871-1918年） - 地方征税权占比30%-50%，主要征收所得税和土地税，中央征收关税和消费税[25][26] - 财政支出集中于国防（22%-35%）、教育（9%-19%）和基建，政府杠杆率提升至40%以上[27] - 依托第二次工业革命，GDP总量快速增长，成为欧洲工业强国[31][33] 魏玛共和国时期（1919-1933年） - 《凡尔赛条约》要求德国支付1320亿金马克战争赔款，割让13%领土和10%人口[45][47] - 1923年恶性通胀期间1美元兑纸马克汇率升至约53亿马克[48] - 1924年道威斯计划提供8亿金马克国际贷款，1928年实际GDP较1920年增长55%[53][56][59] 纳粹德国时期（1933-1945年） - 1934年发行梅福券掩盖军备开支，1937年累计发行额近120万亿马克，占政府税收58%[71][72] - 1936年启动四年计划，军备扩张拉动GDP高速增长，但私人消费几无增长[79][84] - 二战期间军费支出占比达60%以上，公司所得税率从1936年25%升至1939年40%[86][87]

机构持仓总体情况 - 截至25Q2，A股机构投资者持股市值达18.7万亿元，占比20.6%，较2024年末上升0.2个百分点[3][4] - 公募基金持股市值6.0万亿元（占比6.7%），外资3.1万亿元（3.4%），私募4.1万亿元（4.5%），保险3.1万亿元（3.4%）[3][4] 保险机构动态 - 保险机构股票投资比例达8.8%，接近历史高点（15年峰值9.1%），处近十年96%分位[8][9] - 25年7月保险新增保费0.5万亿元，同比增长19.7%，利差损风险扩大推动权益配置动力增强[8][9] 公募基金结构变化 - 被动型公募基金规模达3.4万亿元，占比从21年底21.6%升至56.7%；股票型ETF规模3.0万亿元，占比从21年底14.7%升至50.2%[11][13] - 主动权益型公募发行回暖，6月以来新成立份额持续增长[12] 私募基金活跃度 - 25年7月私募备案规模793亿元，创21年以来次新高（仅次于21年12月990亿元），月均备案数量984只（2024年月均532只）[14][18] 个人投资者行为 - 两融余额达2.3万亿元创历史新高，两融交易额占比11.7%（20年峰值12.5%）[19][23] - 散户资金净流入处历史高位，25年8月小单净流入0.6万亿元（过去十年91%分位）[23] 行业配置偏好 - 公募重仓电子（16.4%）、医药生物（9.8%）；私募重仓电子（12.7%）、计算机（10.6%）[3][25] - 保险重仓银行（45.5%）、公用事业（7.8%）；QFII重仓银行（46.7%）、电子（12.3%）[3][25] 重仓个股共识 - 前20大重仓股中出现频率最高个股：紫金矿业（6次）、招商银行（5次）、中国平安（5次）、长江电力（5次）[3][28] - 北向资金重仓宁德时代（6.8%）、贵州茅台（4.6%）；国家队重仓中国平安（8.0%）、中国银行（6.2%）[28]

就业数据表现 - 8月新增非农就业人数仅2.2万人，远低于预期的7.5万人及7月的7.9万人，创近10个月新低[2][4] - 失业率小幅上行至4.3%，高于近一年均值4.1%[2][17] - 平均时薪同比增速放缓至3.7%[2][22] 行业结构性分化 - 服务业中教育和保健业新增4.6万人（较上月减少3.1万），休闲和酒店业新增2.8万人[7] - 商品生产部门整体减少2.5万人，其中制造业减少1.2万人、建筑业减少0.7万人[3][7] - 专业和商业服务减少1.7万人，批发业减少1.17万人[3][7] 劳动力市场深层问题 - 失业率上升主要集中在少数族裔：黑人或非裔失业率升至7.5%，西班牙裔升至5.3%[18] - 长期失业压力加剧：失业平均持续时长升至24.5周，"非暂时性失业"人数增至255.2万人[20] - 劳动力供给动力不足：新进入者人数回落至78.6万人，较7月显著下降[20] 政策与市场预期 - 市场预期9月美联储降息概率为85.8%（25bp）或14.2%（50bp）[27] - 美联储年内或进行三次25bp预防式降息，以对冲就业与金融压力[30] - 薪资增速放缓（服务业薪资同比从3.84%降至3.65%）对通胀推动作用有限[22][24]

PPI表现及成因 - 8月PPI同比-2.9%，环比0%，符合预期但边际改善（前值同比-3.6%）[1][7][8] - 大宗商品价格拉动PPI环比0.3%，其中煤炭采选（2.8%）、黑色采选（2.1%）和黑色压延（1.9%）环比转正[1][8] - 中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.3%，导致上游涨价传导受阻[1][14] - 国际油价下行拖累国内油价（-3.4%），石油开采PPI环比-1.1%[1][8] CPI结构分析 - 8月CPI同比-0.4%（前值0%），食品CPI同比-4.3%（较前月回落2.7个百分点）[1][2][20] - 猪肉价格同比大幅回落至-16.1%（较前月降6.6个百分点）[2][20] - 核心商品CPI同比升至0.9%，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%[3][26] - 服务CPI同比微升至0.6%，但房租CPI环比0%弱于季节性（历史均值0.4%）[3][29][50] 行业与政策影响 - 家用器具和文娱耐用消费品价格同比涨幅扩大至4.6%和2.4%[3][26] - "以旧换新"政策带动核心商品需求回暖，但中下游供给过剩约束价格传导[3][26][34] 未来展望 - 预计年底PPI同比回升至-2.1%，CPI同比或在四季度转正[4][34] - 能源供给风险（如OPEC增产）和食品供给过剩可能压制通胀修复[4][52][53]

过往五年规划产业结构调整趋势 - 五年规划侧重点从三次产业比例转向科技创新与研发投入，例如“十一五”至“十四五”期间服务业增加值比重指标逐渐淡化，研发经费指标调整为“全社会研发经费投入”[2][3] - 第二产业增长动能从劳动密集型行业转向高新技术产业，2021-2024年间电气机械、计算机通信、燃气、汽车等行业工业增加值平均增速均超过8%[3] - 服务业结构从依赖金融地产转向信息技术驱动，“十三五”期间信息传输和技术服务业、租赁和商务服务业的GDP占比分别提高1.3和0.7个百分点，2021-2024年间两大行业GDP占比再度均提升0.9个百分点[4] “十五五”规划产业结构调整方向 - 科技创新仍是核心方向，重点领域包括人工智能、海洋经济、商业航天、低空经济等新兴行业，2025年政治局会议部署“新兴支柱产业”[5] - 推动供需适配以破解制造业“内卷”，截至2025年7月PPI已连续34个月同比负增长，产能利用率从2021年三季度的77.7%降至2025年二季度的74.9%[5] - 服务业发展被高度重视，2023年文体娱、教育、卫生行业就业占比较历史趋势分别下降6.0、2.8、1.0个百分点，规划将通过扩大开放激活服务消费与贸易[6] 政策与实施机制 - 地方政府“反内卷”需短期清理违规政策、中长期引导正确政绩观，部分制造业民企占比超50%，需通过政策引导创新升级[5] - 发改委“十五五”课题聚焦科技与服务领域，涵盖人工智能产业化、服务贸易竞争力、生产性服务业等专项方向[2]