转型新阶段特征 - 2022 年起经济转型进入新阶段，地产经济贡献趋势下行，地产基建行业增加值增速降至 2%以下，非地产基建行业保持 5% - 6%增速[18] - 终端需求压力大，PPI 和 CPI 表现弱，2025 年中游（73.6%）、下游（73.5%）产能利用率低于上游（79%），外需板块固定资产周转率降至 2.5 左右[23] - 居民、企业和地方政府受报表冲击，居民住房资产占比近六成，房价回调冲击大，企业营收增速降至负增长，地方财政广义支出预算完成度在 95.0%左右[31] 政策革新与产业蜕变 - 2024 年 9 月底政策框架全面优化，赤字率达 4%，特殊再融资债发行规模超 1.6 万亿，《保障中小企业款项支付条例》施行[40] - 高技术产业占比“初具规模”，2024 年高技术行业增加值占比达 16.3%，数字经济核心产业增加值占 GDP 比例达 10%左右[44] - 2025 年居民信心“筑底”，出行意愿抬升，服务消费供需两旺，人均 GDP 达 1 万美元后服务业消费占比每年提升约 0.6%[49] 关税冲击与产业升级 - 关税 1.0 时期产业升级提速，汽车、手机行业突破，低附加值行业出口占比下降，高附加值占比上升，一般贸易顺差占比升至 73.1%[56][60] - 关税 2.0 对低附加值行业冲击大，高附加值行业“难替代性”强，对美出口规模总占比达 47%，关税冲击弹性在 0.3 倍以下[6][81][95] 下半年关注方向 - 政策更注重高质量发展，2025 年下半年关注“反内卷”“服务业”，“反内卷”站位高、涉及面广、协同性强[7][101][128] - 服务业是经济破局切入点，我国居民消费率低，服务贸易占 GDP 比仅 5.3%，2025 年服务业投资增速回升至 4.1%[118]

大类资产表现 - 海外股市多数上涨，美股本周震荡上行，韩国综指涨4.24%，德国DAX指数创新高；A股三大股指、恒指、恒科均涨超2%[10] - 美债收益率整体上行超10bp，国内国债利率短债端优于长端，3M及10年期国债收益率分别下行1.43bp、1.67bp[10] - 国际主要商品多数上涨，comex白银涨9.39%领跑，布油涨约4.3%；人民币小幅升值，美元震荡走弱[10] 重要经济政治事件 - 6月5日晚中美两国元首通话，同意落实日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈[2] - 6月6日央行开展10000亿元3月期买断式逆回购操作，本月到期1.2万亿元[2] - 欧洲央行降息25个基点，印度央行降息50个基点，俄罗斯降息100个基点[2] 资产展望 - 中美经贸谈判氛围好，若关税缓和，权益市场风险偏好将提升[3] - 央行政策透明度上升，中债利率有望小幅下行[3] - 人民币汇率保持稳定，黄金高位震荡[4] 风险提示 - 宏观经济、产业政策出现超预期变化[5]

市场表现 - 本周（6/2 - 6/6）A股市场震荡上行，上证指数、沪深300、中证500、创业板指数分别上涨1.13%、0.88%、1.60%、2.32%，通讯、有色金属、电子涨幅居前，家用电器、食品饮料、交通运输表现靠后；道琼斯工业指数上涨1.17%，纳斯达克指数上涨2.18%，标普500指数上涨1.50%，恒生指数上涨2.16%[5] - 目前沪深300的PE(TTM)为12.56倍，风险溢价为6.31%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)30.92，低于负一个标准差[5] 政策动态 - 中国人民银行开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），有助于保持银行体系流动性充裕[5] - 上交所将推动上市公司加大分红力度、增加分红频次，用好市值管理工具，丰富红利指数相关产品体系[5] 海外经济 - 经合组织下调美国及全球经济增长预期，美国2025年增速从此前预测的2.2%降至1.6%，预计2026年为1.5%；2025年全球增长预期从3.10%降至2.9%、2026年增长预期从3.0%降至2.9%[5] - 美国5月非农就业人口增加13.9万（前值下修至14.7万），高于市场预期的13万人，失业率连续第三个月维持在4.2%[5] 市场展望与建议 - 中美最高领导人通电话降低了关税摩擦不确定性，但市场反应有限，A股市场短期内缺乏上行驱动力，预计未来维持宽幅震荡、结构性行情为主的格局[5] - 建议关注价值红利板块以及政策支持的国内自主可控的科技产业链条，包括人工智能、半导体、医药生物、国防军工等板块[5] 风险提示 - 经济复苏不及预期，若宏观经济恢复不及预期，市场表现可能不佳[5][32] - 政策推进不及预期，相关产业政策支持不足会对行业市场表现产生负面影响[5][32]

公司财报 - 量子之歌2025财年Q3营收5.71亿元，同比降39.6%，归母净利润4114.5万元，同比增181.2%，完成对Letsvan 61%股权并购，对价2.35亿元[1][9] - 快手可灵AI上线一周年，年化收入运行率3月破1亿美元，4、5月付费金额超1亿元，P端付费会员贡献近70%营收[3][12] 市场表现 - 港股主要指数本周上涨，恒生指数涨2.16%，恒生科技指数涨2.25%，国企指数涨2.34%[14] - 美股主要指数本周上涨，纳斯达克中国金龙指数涨3.65%[22] 行业动态 - 潮玩业务，量子之歌并购Letsvan，其核心IP WAKUKU新品带动门店销量环比增90.3%[2][11] - 餐饮行业，塔斯汀增资至1.18亿元，增幅约11323%；“仙饼嫂”获千万级天使轮融资[29][30] - 旅游行业，美团发布酒店商家AI工具“美团既白”，飞猪乌鲁木齐机场店开业[33][34] 风险提示 - 需警惕政策调整、经济波动冲击市场情绪，关注债市资金面及央行操作[41] - 人工智能行业尚处起步阶段，应用效果存在不确定性[6][41]

上周重点点评 - 6月5日中美领导人通话，特朗普表示愿落实日内瓦经贸协议，欢迎中国留学生赴美[7] - 美国白宫4日宣布限制12国公民入境，9日生效；本周特朗普与马斯克爆发“口水战”[8][9] - 短期内中美关系摩擦或集中于经贸、科技领域，美国贸易政策目标或聚焦战略供应链[10] 未来前瞻 - 6月9日中美伦敦会谈，美方商务部长出席或涉及非关税议题[13] - 美国上诉法院6月9日前裁定关税政策司法问题，美日预计6月中旬、美印7月初有望就关税达成协议[15] - 中东、俄乌冲突持续，预计6月底俄乌进行第三轮谈判，美国与伊朗已进行五轮谈判[16][17] 中长期风险 - 短期内中美关系摩擦集中于经贸、科技领域，美国关注基建、高科技等领域[18] - 美国政策在政治性和专业性间摇摆，大国关系和南方国家关系进入动荡期[19] 风险提示 - 美国政策变化超预期；国际关系变化超预期[3]

市场表现 - 本周中证REITs全收益指数收于1107.26点，周度上涨1.58%；中证REITs（收盘）指数收于881.85点，周度上涨1.55%[1] - 我国基础设施公募REITs市场已上市66个项目，本周总市值收于2021亿元，首次突破2000亿元大关，环比上涨1.95%[1] - 本周REITs各资产板块均上涨，整体跑赢沪深300、债券板块、沪金和COMEX黄金，跑输中证500、中证1000、恒生科技和沪银[1] 二级市场 - 交通设施板块涨幅领先，本周涨幅3.35%；租赁住房年初至今涨幅达21%，本周表现一般[6] - 市场成交活跃度环比提升，日均成交额5.23亿元、日均成交量1.16亿份、日均换手率0.60%，环比分别上升10%、7%、0.04pct[12] - 消费、能源、租赁住房板块估值较高，园区基础设施、市政环保、交通基础设施和仓储物流估值表现分化[19] 一级市场 - 2025年以来已有8个项目上市，募集资金134亿元；截至6月6日，2025年内潜在发行项目12 - 15单左右，预计总发行规模200亿元以上[25] - 华夏北京保障房、国泰君安临港创新产业园扩募已通过审核，多只REITs处于不同扩募进度[30] 其他要闻 - 6月3日，信义能源与信义光能拟通过太阳能发电场基础设施REITs于中国上市，已递交申请材料至发改委[33] - 深圳龙岗区城投集团推进以智慧家园项目为底层资产申报发行公募REITs，力争2025年上市[33]

政策红利 - 2024 年新“国九条”等系列政策出台，2025 年修订《上市公司重大资产重组管理办法》，释放并购重组政策红利[13] - 政策协同，多部委出台政策支持经济转型升级，为并购重组创造良好环境[23] 并购进展 - 2025 年不到半年并购重组完成项目数超 2024 年全年，审核效率提升[25] 成效特点 - 2025 年已完成并购项目中，国有企业数量占比 50%，金额占比 68%，主导整合浪潮[32] - 2024 年以来完成的重大重组事件中，50%分布于 TMT 和高端装备制造行业，新兴产业成焦点[37] 行情展望 - 2013 - 2015 年并购潮推动 TMT 行情，当前宏观、产业、政策环境与之有相似处，行情有望开启[42] - 当下宏观和市场流动性宽松，并购重组可助力经济转型，实现供需新平衡[52] - 科技突破推动中国资产重估，并购重组有望聚焦新兴科技领域[53] - 2024 年以来政策红利持续释放，引导并购重组良性发展[56] 风险提示 - 产业并购周期长，监管严，进展落地节奏或放缓[7] - 美国关税政策多变，风险事件或影响国内企业对外拓张[7] - 关税和补贴效应减弱，经济增速可能放缓[7]

就业数据概况 - 美国5月季调后非农就业人口新增13.9万人，预期12.6万人，前值14.7万人，失业率维持在4.2%不变[1] - 3、4月非农新增就业合计下修13.8万人，几乎填平5月新增就业人数[2] 各部门就业情况 - 5月服务业非农就业新增14.5万人，教育保健和休闲住宿分别新增8.7万人和4.8万人，贸易运输由-0.8万人升至0.4万人[2] - 生产部门整体由1.4万人回落至-0.5万人，制造部门由0.5万人下滑至-0.8万人[2] - 政府部门5月新增就业-0.1万人，联邦政府新增-2.2万人，地方政府由1.1万人提高到2.1万人[2] 失业率与劳动参与率 - U3和U6失业率分别维持在4.2%和7.8%，非自愿性失业率上行0.5个百分点至48.2%，自愿性失业率下滑2个百分点至9.8%[2] - 劳动力参与率由62.6%下滑至62.4%[2] 时薪增速 - 除零售和运输外，几乎所有部门5月时薪增速环比上升[2] 市场影响与风险 - 5月就业数据不是美联储降息依据，数据发布后市场风险偏好升温，美债收益率、美元指数和美股上涨[2] - 风险提示为美国经济下行、通胀上行和关税政策超预期[2]

经济指数情况 - 截至2025年6月8日，本周ECI供给指数为50.19%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点[1][6] - 截至2025年6月8日，本周ELI指数为 - 1.04%，较上周回落0.17个百分点[1][11] 经济运行状况 - 6月初经济运行平稳，供给端季节性回落，需求端有结构性分化，基建投资回暖，地产销售增速走弱，出口有不确定性[1][7] - 6月前7天主要大中城市商品房销售面积同比增速 - 22.5%，5月乘用车零售同比和环比增速超10%[1][7] 融资与社融情况 - 预计5月融资需求环比回暖，社融增速或继续抬升，新增人民币贷款7000亿 - 8000亿元，同比少增0.25 - 0.15万亿[1][14] - 5月政府净融资1.49万亿，同比多增0.17万亿，预计5月社融新增2.2 - 2.5万亿，4月社融增速或回升至8.8%[1][14] 高频数据表现 - 6月初工业生产景气度小幅回落，部分行业开工率和库存有升降变化[15] - 5月乘用车零售同比回升13.0%，环比增长10.0%，新能源车零售同比回升30.0%，环比回升14.0%[22] 政策与风险 - 本周央行货币净回笼6717亿元，7天shibor利率和10年期国债收益率小幅回落[41] - 面临美国关税政策不确定、政策力度低于预期、房地产改善持续性待察的风险[1][48]

核心观点 - 看好消费服务业、科技、周期龙头反转，制造业相关工业原料价格承压，低估值及红利板块具配置价值[2][9] 全球大类资产表现 - 6月6日当周全球股市整体收涨，港股、美股领涨，原油、黄金、铜、铝等商品期货收涨，美元指数小幅下跌[1][12][13] - 国内利率债收益率下跌，美债收益率受就业数据扰动，10Y日债收益率下行[1][13] - 美元指数收于99.20，周下跌0.24%，离岸人民币对美元升值0.25%，日元对美元贬值0.46%[1][13] 国内权益市场 - 至6月6日当周，成长>金融>周期>消费，日均成交额为11857亿元，25个申万一级行业上涨，6个下跌[2] 利率与汇率 - 央行采取“收短放长”策略维护流动性稳定，预计市场流动性仍较宽裕，国债收益率或维持震荡[2][10] - 美债收益率受就业数据和通胀预期影响，或维持高位震荡，人民币汇率预计在7.20左右波动[2][10] 大宗商品 - 原油价格震荡反弹，预计短期内布伦特原油在60 - 75美元/桶区间震荡，二季度或触及55美元/桶低点[32][36] - 黄金价格先涨后跌，长期上涨逻辑增强，建议逢低买入[47][48] - 金属铜价格小幅震荡上行，冶炼成本增加，现货库存波动下降，港口库存减少[62][63] 行业估值 - 主要指数估值（PE）分位数水平：创业板指<创业板50<中证500<中证1000<沪深300<上证180<上证50<科创50[95] - 主要行业估值（PE）分位数水平呈现不同行业特征，如周期、消费、高端制造、科技、金融等行业各有排序[95][96][97] 美国就业 - 5月美国非农就业人口新增13.9万人，失业率维持在4.2%不变，前两月就业数据下修幅度较大[98] - 服务业保持强劲，制造业疲软或受零售需求下滑拖累，政府部门新增就业小幅回落[99]