行业投资评级 - 行业高景气，持续推荐创新药械及产业链 [1] 核心观点 - 持续关注创新药械及产业链，行业维持高景气度 [1][2] - 投资主线聚焦于创新药价值重估、生物科技公司业绩放量、CXO及上游产业链景气度修复、以及医疗器械龙头复苏 [2][5] 细分板块与重点公司 - **价值有望重估的大型制药企业（Pharma）**：包括恒瑞医药（2025年预测每股收益1.12元，同比增长17%）、翰森制药、三生制药（2025年预测每股收益4.26元，同比增长389%）、科伦药业、恩华药业 [2][5][6] - **创新管线兑现进入放量期的生物制药公司（Biopharma/Biotech）**：包括科伦博泰生物、百济神州（2025年预测每股收益1.42元，2026年预测每股收益2.96元，同比增长108%）、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物（2025年预测每股收益2.69元，同比增长32%）、我武生物、艾力斯、信达生物（2025年预测每股收益0.61元，2026年预测每股收益1.21元，同比增长99%） [2][5][6] - **受益创新、景气度修复的CXO及制药上游公司**：包括皓元医药（2025年预测每股收益1.47元，同比增长55%）、百普赛斯（2025年预测每股收益1.14元，同比增长54%）、药明康德（2025年预测每股收益5.42元，同比增长71%）、药明合联（2025年预测每股收益1.30元，同比增长46%）、泰格医药（2025年预测每股收益1.38元，同比增长194%） [2][5][6] - **有望迎来复苏的医疗器械龙头公司**：包括联影医疗（2025年预测每股收益2.20元，同比增长44%）、乐普医疗（2025年预测每股收益0.58元，同比增长342%）、春立医疗（2025年预测每股收益0.60元，同比增长83%）、惠泰医疗 [2][5][6] 近期市场表现 - **A股医药板块表现领先**：2025年11月第二周（2025/11/10-2025/11/14），上证综指下跌0.2%，而SW医药生物指数上涨3.3%，在申万一级行业中涨幅排名第3位 [2][8] - **A股医药细分板块表现**：医药商业上涨5.7%，化学原料药上涨5.1%，化学制剂上涨4.4% [2][13] - **A股医药个股表现**：涨幅前三为金迪克（+61.6%）、人民同泰（+61.1%）、诚达药业（+58.3%）；跌幅前三为振德医疗（-11.3%）、福瑞股份（-8.1%）、瑞迈特（-6.4%） [2][15] - **医药板块估值水平**：截至2025年11月14日，医药板块相对于全部A股的溢价率为77.0%，处于正常水平 [2][15] - **港股医药板块表现强于大盘**：2025年11月第二周，恒生医疗保健指数上涨6.8%，港股生物科技指数上涨7.1%，同期恒生指数上涨1.3% [2][21] - **港股医药个股表现**：涨幅前三为三叶草生物-B（+30%）、来凯医药-B（+28%）、嘉和生物-B（+25%） [2][21] - **美股医药板块表现强于大盘**：2025年11月第二周，标普医疗保健精选行业指数上涨3.9%，同期标普500指数上涨0.1% [2][21] - **美股医药成分股表现**：涨幅前三为礼来（+11%）、碧迪（+9%）、生物基因（+8%） [2][21]

行业投资评级与核心观点 - 报告标题直接指向关注北交所海达尔等相关公司，显示对家电产业链的积极看法 [1] - 核心观点认为2025年“双十一”家电成交额稳健提升，行业展现出活力与韧性，并呈现向“智能化、场景化、服务化”加速转型的趋势 [2][5][14] “双十一”家电消费表现 - 2025年“双十一”全网电商销售总额为16950亿元，同比增长14.2%，综合电商销售总额16191亿元，同比增长12.3% [6] - 家用电器是销售额第一的品类，销售总额2668亿元，占比16.5%，同比增长38.2% [2][6] - 京东超2000个家电家居品牌成交额同比突破100%，美的、海尔、海信、TCL、格力等品牌成交额突破10亿 [12] - 苏宁易购数据显示，一二线市场近六成消费者选择融合AI功能的新趋势家电，县域市场销售规模同比增长48% [14] 北交所市场整体表现 - 本周（2025年11月10日至11月14日）北交所消费服务产业企业多数上涨，市值涨跌幅中值为+1.68%，其中上涨公司达32家（占比80%） [26] - 北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-0.56%、-1.08%、-3.85%、-3.01% [26] - 北交所消费服务产业企业的市盈率中值由49.7X升至52.1X，总市值由1147.28亿元升至1177.15亿元，市值中值由20.70亿元升至21.40亿元 [27][31] 重点公司涨跌幅及估值 - 朱老六（+18.52%）、三元基因（+12.12%）、泰鹏智能（+9.84%）、中纺标（+9.57%）、一致魔芋（+6.13%）位列周度涨跌幅前五 [26][34] - 泛消费产业市盈率TTM中值由54.0X升至55.6X，食品饮料和农业产业市盈率TTM中值由56.5X升至57.5X，专业技术服务产业市盈率TTM中值由28.0X升至28.1X [35][38][40] 北交所家电产业链相关公司 - 报告梳理北交所家电行业相关公司包括海达尔、鑫汇科、合肥高科等 [17] - 海达尔是江苏省专精特新“小巨人”企业，2024年营收4.17亿元（同比增长44.09%），归母净利润8139万元（同比增长107.34%），产品主要应用于家电、服务器等领域，与海尔、美的等主流厂商有稳定合作 [18][22] - 2025年前三季度海达尔营收2.84亿元（同比-2.38%），归母净利润5216万元（同比-3.55%），毛利率、净利率分别为29.00%、18.34% [22] 行业趋势与公司公告 - 家电行业趋势由消费升级与政策拉动共同推动，AI赋能产品创新，服务体验成为竞争关键 [2][14] - 无锡晶海美国全资曾孙公司完成注册登记，注册资本20000美元，旨在拓展海外市场 [44] - 青矩技术投资AI科技公司，布局工程咨询行业智能化转型；锦波生物在医疗器械和功能性护肤品领域有新产品及合作进展 [44][45]

行业投资评级 - 推荐 | 维持 [7] 核心观点 - 行业关注点集中于AI驱动的高性能计算和存储领域，特别是HBM4等先进技术的设备投资与产能扩张 [1][3] - 云端AI加速器需求强劲，预计2026年出货量将显著增长，但不同厂商增速分化明显 [2][24] - 存储芯片市场出现供应紧张与价格剧烈波动，同时先进制程在智能手机SoC中的渗透率快速提升 [3][30] 市场指数表现 - 海外AI芯片指数本周上涨0.3%，其中AMD和英伟达分别上涨5.7%和1.1%，但MPS和Marvell跌幅超过4% [1][10] - 国内AI芯片指数本周下跌6.1%，寒武纪、海光信息、澜起科技、兆易创新和通富微电下滑幅度均超过6% [1][10] - 英伟达映射指数本周大幅下跌11%，成分股如工业富联、麦格米特等跌幅超过10%，其中麦格米特跌幅达15.9% [1][11] - 服务器ODM指数本周下跌2.2%，超微电脑和Quanta分别下跌8.4%和3.5% [1][11] - 存储芯片指数本周下跌0.7%，但成分股表现分化，北京君正和江波龙分别逆势上涨6.3%和4.6% [1][15] - 功率半导体指数本周下跌1.0%，波动相对较小，仅芯联集成上涨6.4% [15] - A股苹果产业链指数本周大幅下跌10%，港股苹果产业链指数微跌0.1% [1][18] 行业数据 - 2026年云服务提供商资本支出增长率预计在30%以上，高阶云端AI加速器出货量将提升至1522.2万颗，年增30.6% [2][24] - 2025年第三季度全球笔电出货量预计为4787.8万台，环比和同比分别增加1.7%和4%，但预计第四季度将下滑至4499.3万台，环比和同比分别下滑6%和1.3% [2][25] - 5/4/3/2nm先进制程将在2025年占据近50%的智能手机SoC出货量，推动设备端AI能力提升 [2][30] - 2025年第三季度前八周，中国智能手机销量同比下降2%，苹果市场份额保持相对稳定 [33] 重大事件 - 三星10月份部分存储芯片价格较9月份上涨高达60%，反映出AI数据中心建设导致的供应短缺 [3][37] - 谷歌计划在德州投资400亿美元新建3座数据中心，项目投资持续到2027年 [3][38] - SK海力士最快将于2025年11月开始为12层HBM4订购设备，预计2026年初设备陆续进场 [3][39] - 三星电子为提升HBM市占率，进一步下调HBM3E价格，目前价格约比SK海力士低5% [3][39] - 长江存储在武汉新建第三座工厂，预计2027年投产，并提升第二座工厂产能，其全球NAND产能占有率有望在2026年达到10%以上 [3][39] - 受存储芯片价格大幅上涨影响，多家手机厂商已暂缓本季度存储芯片采购计划，部分厂商DRAM库存不足三周，面临原厂接近50%涨幅的报价 [41] - 国内AI公司MiniMax发布新一代文本大模型MiniMax-M2，其综合成本不到Claude 4.5 Sonnet的8%，推理速度快近一倍 [40]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[6] 核心观点 - 建议关注受益于六氟磷酸锂涨价的多氟多和深圳新星[5] - 建议关注受益于磷化工高景气度的云天化[5] - 建议关注受益于化工反内卷的龙头企业如兴发集团、宝丰能源等[5] 行业走势 - 11月第2周化工板块（申万）上涨2.61%，领先上证A指（下降0.18%）2.79个百分点[2][13] - 化工板块（申万）动态PE为25.60倍，高于2015年来的平均PE 13.41%[2][13] - 周度涨幅前五个股：石大胜华（+43.44%）、永太科技（+33.89%）、奥克股份（+25.36%）、丰元股份（+22.35%）、佛塑科技（+20.31%）[2][13] - 周度跌幅前五个股：东材科技（-13.52%）、浙江众成（-9.05%）、金发科技（-7.65%）、渝三峡A（-5.93%）、凯美特气（-5.92%）[2][13] 细分子行业走势 - 11月第2周化工行业27个子行业上涨，5个子行业下跌[3][18] - 周度上涨子行业前五：维纶（+15.18%）、氮肥（+9.19%）、氟化工及制冷剂（+8.76%）、石油贸易（+7.64%）、氨纶（+7.08%）[3][18] - 周度下跌子行业前五：改性塑料（-3.33%）、玻纤（-1.05%）、合成革（-0.84%）、其他纤维（-0.32%）、涂料油漆油墨制造（-0.13%）[3][18] 化学品价格走势 - 周度价格涨幅前五产品：液氯（+22.93%）、一氯甲烷（+19.44%）、丙烯酸异辛酯（+7.47%）、丙烯酸（+5.04%）、电石（+4.94%）[4][23] - 周度价格跌幅前五产品：维生素VE（-8.33%）、新戊二醇（-5.48%）、硫酸（-4.94%）、二氯甲烷（-3.64%）、异丁醛（-3.57%）[4][23] 化学品价差走势 - 周度价差涨幅前五产品：有机硅DMC价差（+58.87%）、丙烯（丙烷制）价差（+45.69%）、丁二烯（丁烯制）价差（+21.12%）、丁二烯（碳四制）价差（+11.78%）、PX（石脑油制）价差（+11.19%）[4][44] - 周度价差跌幅前五产品：PTA价差（-366.84%）、丙烯（甲醇制）价差（-165.52%）、三聚氰胺价差（-32.64%）、聚羧酸减水剂单体价差（-19.05%）、乙二醇价差（-15.05%）[4][44][47] 重要品种库存变化 - 周度库存变化显著产品：聚酯切片（+8.93%）、醋酸（+6.69%）、钛白粉（+4.82%）、丙烯（-4.73%）、草甘膦（+4.64%）[5][64] 行业要闻回顾（摘要） - 国际油价受地缘局势及需求预期影响震荡，NYMEX原油期货12合约周内上涨至61.04美元/桶（环比+1.51%）[94] - 再生油市场供应量反弹，150SN含税周均价6400元/吨，原料废润滑油主流到厂区间3900-4030元/吨，较上期涨50元/吨[94] - 船用油市场承压，低硫渣油价格跌至年内低点，滨州90沥青成交价3950元/吨，较年内高点下跌1080元/吨[94][95] 上市公司重要公告（摘要） - 惠云钛业：取消监事会，由董事会审计委员会行使职权，已完成工商变更[96] - 润禾材料：2022年限制性股票激励计划预留授予部分第三个归属期条件成就，为9名激励对象归属102,034股[96] - 聚胶股份：董事沃金业计划减持不超过7,100股，占总股本0.01%[96] - 泰和科技：股票交易异常波动，碳酸亚乙烯酯（VC）项目一期正进行技术改造[96] - 江天化学：持股5%以上股东南通江山农药化工股份有限公司减持721.80万股，持股比例由15.00%降至10.00%[96]

行业投资评级 - 报告维持社会服务行业“强于大市”评级 [2] 核心观点 - 2025年10月国内消费数据表现平稳，文旅和服务消费表现良好 [2][5] - 第十五届全国运动会（十五运）在粤港澳三地举行，显著拉动当地“体育+旅游”消费需求 [2][29] - 受外交部和教育部发布提醒影响，中国公民赴日旅游意愿降温，对日本旅游产业造成冲击 [2][30] 市场回顾与行业表现 - 前两交易周（2025年11月03日至11月14日），社会服务板块上涨2.39%，跑赢沪深300指数2.66个百分点，在申万一级31个行业中排名第15位 [2][13] - 社会服务子板块中，旅游零售（+16.05%）、酒店餐饮（+10.21%）、旅游及景区（+4.31%）涨幅居前，教育板块微涨0.58%，专业服务下跌0.17% [16] - 社会服务行业个股涨跌幅中位数为+2.63%，75家公司中有51家上涨，实朴检测涨幅最大（+34.59%），安车检测跌幅最大（-15.10%） [19] - 截至2025年11月14日，社会服务行业PE（TTM）为36.32倍，处于历史37.91%分位水平 [20] 行业动态与数据 - 10月社会消费品零售总额为4.63万亿元，同比增长2.9%；其中商品零售额4.11万亿元，同比增长2.8%；餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%，增幅较前几月有所改善 [30] - 11月03日至11月09日，全国民航执行客运航班量101,318架次，恢复至2019年同期的101.31%；其中国际航班量12,976架次，恢复至2019年同期的85.94% [7] - “十五运”期间，前往广州、深圳、珠海等地的机票预订量同比增长26%，赛事承办城市酒店预订热度显著提升，深圳、佛山、江门等地酒店预订热度同比增幅均超60% [29] - 海南离岛免税购物新政于11月1日实施，首周监管免税购物金额达5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%和3.37% [29] - 2025年1-10月，全国铁路发送旅客39.5亿人次，同比增长6.4%，创历史同期新高 [31] 投资建议 - 建议关注业绩增长确定性强的出行链及相关公司，如同程旅行、黄山旅游、锦江酒店、中国中免等 [5][43] - 建议关注受益于商旅客流复苏、促就业政策推动、跨境游市场恢复、本地生活消费及商务复苏的相关标的 [5][43]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 看好进口片驱动影视大盘回暖及IP景气度提升，关注游戏板块回调后的布局机会 [1] - 影视+IP方向：继续看好进口片带动大盘边际回暖，坚定看好大盘边际回暖+配套IP快闪提升景气度及衍生品商业化共振，剧集政策拐点明确，中长线看好板块经营改善 [2] - 游戏方向：当前游戏已回归低估值阶段，估值回到击球区，中期维度看好游戏作为高性价比娱乐消费的价值 [6] - AI方向：看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年，海内外产品侧创新不断 [6] - 互联网方向：进入Q3财报季，经营拐点逐步确立，当前位置具备配置性价比 [6] - 分众方向：经营稳健，优质配置方向，快消基本盘稳健+互联网加投，国内主业稳健增长 [6] 市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体下跌1.36%，同期沪深300指数整体下跌1.08%，板块跑输沪深300指数0.28%，位列所有板块第25位 [6][9] - 从个股看，祥源文旅（17.64%）、值得买（16.31%）、ST联创（15.65%）、天下秀（10.47%）、东方智造（10.07%）领涨 [11] - 粤传媒（-9.57%）、昆仑万维（-8.74%）、恺英网络（-8.35%）、新媒股份（-5.58%）、视觉中国（-5.23%）领跌 [11] - 本周港股互联网科技板块，京东健康（15.55%）、小鹏汽车-W（8.58%）、携程集团-S（5.4%）、阿里健康（5.35%）、同程旅行（4.63%）领涨 [12] - 蔚来-SW（-10.9%）、百度集团-SW（-5.87%）、京东集团-SW（-5.73%）、联想集团（-5.58%）、ASMPT（-4%）领跌 [12] 游戏市场表现 - 根据七麦数据，2025年11月8日至11月14日游戏iOS畅销排行显示，腾讯系产品表现突出，《王者荣耀》稳居第一或第二，《三角洲行动》和《无尽冬日》基本稳定在前五名内 [17] - 网易旗下《梦幻西游》排名较靠前；米哈游旗下《崩坏：星穹铁道》后期表现亮眼 [17] - 新游方面，11月18日《终极角逐》和《火山的女儿：再度重逢》公测、《围攻手游》在海外上线安卓和iOS，11月21日《境·界 刀鸣》正式上线，11月28日《明日方舟：终末地》开启全面测试 [18] 电影市场表现 - 截至11月14日，2025年电影大盘实现票房（不含服务费）406.53亿元，观影总人次10.71亿人；2019年同期电影票房（不含服务费）为540.22亿，观影总人次为15.62亿人 [21] - 票房大盘已恢复约75%，观影人次已恢复约69% [21] - 11月3日-11月7日整体票房2.377亿元（不含服务费）；2025第44周观影人次共669.5万；平均票价35.5元（不含服务费） [22] - 2025.11.10-2025.11.14院线上映电影TOP5分别为《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（票房12082万，占比50.8%）、《惊天魔盗团3》（票房4320万，占比18.2%）、《铁血战士：杀戮之地》（票房2468万，占比10.4%）等 [26][27] 行业重要新闻 - 【AI】字节跳动火山引擎发布Doubao-Seed-Code模型，专为Agentic编程任务深度优化，采用分层定价模式与全量透明Cache能力，综合使用成本较行业平均水平降低62.7% [31] - 【AI】百度正式对外发布原生全模态大模型文心大模型5.0，参数量达2.4万亿，在40余项权威基准的综合评测中，其语言与多模态理解能力与Gemini-2.5-Pro、GPT-5-High等模型持平 [32] - 【互联网】市场监管总局公开征求《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》意见 [33] 重点公司公告 - 【世纪华通】公司关于撤销其他风险警示的申请已获得深圳证券交易所审核同意 [34] - 【腾讯控股】Q3实现收入1928.69亿元人民币，同比增长15%、环比增长5%；毛利达1087.98亿元人民币，同比增幅22%、环比增长4% [35] - 游戏板块中，本土游戏收入达428亿元，同比增长15%，国际游戏收入为208亿元，同比大幅增长43% [35] - 【哔哩哔哩】Q3总营收为76.9亿元，同比增长5%，净利润为4.694亿元，而2024年同期净亏损7980万元；调整后的净利润为7.863亿元，同比增长233% [36] - 本季度B站日均活跃用户达到1.17亿，月均活跃用户达到3.76亿，每位用户日均使用时长达到112分钟，均创下历史新高，月均付费用户超过3500万，同比增长17% [37]

报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 报告围绕“新质生产力”主题，系统梳理了六大核心投资主线：新质战斗力、AI基建、智能驾驶、具身智能、绿色氢氨醇、固态电池 [1][3] - 核心观点认为2026年是多个前沿技术领域产业化、规模化的关键节点，包括智能驾驶L3级落地、人形机器人量产、商业航天高速发展、可控核聚变技术验证等 [3][19][32][43][78][83][105][116] - 报告强调科技创新是驱动新质生产力发展的核心引擎，各主线均呈现技术突破、成本下降与政策支持多重共振的发展特征 [8][32][38][84][105] 分领域总结 新质战斗力 - 新质战斗力是由创新主导的新型作战能力，具备高科技、高效能、一体化、智能化的特征 [6][8][9][10][11] - 其内涵体现在“六新”：新趋势（信息化、智能化）、新技术（AI、量子信息等）、新装备（智能化、隐身化）、新体制（扁平化）、新战法（信息战、无人作战）、新人才 [7] - 无人装备作为核心载体，战争范式正从“平台中心战”向“智能集群战”重塑，2026年是规模化、实战化应用关键节点 [15][19] - 具体驱动因素包括：美军计划2026年底前为每个作战师配备约1000架无人机；低成本无人机在实战中展现非对称优势 [19][20] AI基建 - AI服务器功率密度提升推动数据中心供配电系统及制冷系统升级，AIDC机柜功率可达20-50KW甚至100KW [3][87][88] - 供配电系统面临超大容量电力获取与匹配的挑战，海外数据中心采用燃气轮机作为主用电源趋势明显 [88][89] - 制冷系统方面，液冷技术因散热效率高、PUE低（冷板式<1.2，浸没式<1.1）成为产业趋势，2024年中国液冷服务器市场规模23.7亿美元，预计2029年达162亿美元，2024-2029年CAGR为46.8% [91][92] - 燃气轮机行业迎景气周期，2024年全球新增订单55.5GW，同比增长38% [89][90] 智能驾驶 - 2026年有望成为L3级智能驾驶落地元年，2025年国内自动驾驶市场空间有望超500亿元，远期近3000亿元 [3][43] - 产业链涵盖上游算力基建、中游车端（架构、硬件、软件）、下游运营端（如Robotaxi） [46] - 硬件端核心部件渗透率及市场空间：激光雷达2025年1-8月渗透率8.6%，预计2027年全球市场规模1358亿元；自动驾驶域控制器2025年8月渗透率33.2%；线控制动2024年末渗透率56%，2026年市场规模有望达262亿元 [50][53][55][57][58][60] - Robotaxi商业化在即，测算显示在特定运营模式下可实现盈亏平衡，预计2025年全球市场规模150亿美元，2030年达5450亿美元，2025-2030年CAGR为106% [64][66][70][72] 具身智能（人形机器人） - 人形机器人是技术交叉融合的“集大成者”，处于从0到1的萌芽期，2026年或为量产关键之年 [76][78][83] - 2024年中国市场规模27.6亿元，预计2029年达750亿元，2035年达3000亿元，2024-2029年CAGR为93.6% [77][78] - 产业链分为上游软件（AI大模型、算法）、硬件（运动执行、感知系统等）、中游整机集成、下游应用场景 [79][81] - 特斯拉Optimus Gen 3计划2026年推出，并计划搭建年产100万台产线；国内供应链凭借成本优势加速迭代 [84] 绿色氢氨醇 - 绿色氢氨醇是利用可再生能源制取的绿氢及其衍生物（绿氨、绿色甲醇），是能源转换与储存的创新模式 [95][98][102] - 产业链分为上游绿色电力与装备、中游制备储运、下游多元化应用（化工、交通、电力等） [102] - 发展节奏：绿氢2025-2030年产业化，绿色甲醇2030-2035年产业化，绿氨2035-2040年产业化；2026年是规模化商业化过渡关键年 [105] - 需求预测：2030年绿氢、绿色甲醇、绿氨需求分别约1000万吨、500万吨、150万吨；2040年分别达3000万吨、2000万吨、2300万吨 [104] 固态电池 - 固态电池使用固态电解质，具备高安全、高能量密度优势，是传统领域升级和新兴领域（如人形机器人、低空经济）的刚需技术 [108][109] - 预计2030年全球需求300GWh，市场空间2332亿元，2026-2030年需求CAGR为70%，市场空间CAGR为63% [114][115][116] - 2026年发展催化剂包括：政策支持（工信部审查后专项扩容）、GWh级产线招标、电池装车测试及新车型发布 [116] - 产业链关注环节：固态电池设备、关键材料（如硫化锂）、集流体、导电剂等 [116]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 钙钛矿太阳能电池技术持续突破，效率与稳定性显著提升，实验室效率突破30%，光伏龙头企业的叠层电池效率超过34% [1] - 钙钛矿光伏产业化进程加速，GW级产能逐步落地，2025年成为GW级产线投产元年，预计2026年将迎来产能集中释放期 [2] - 政策明确支持钙钛矿等先进光伏技术研发，下游应用拓展至太空、建筑、汽车等新兴领域，行业前景广阔 [3] - 投资建议关注设备厂商放量机会及材料供应商 [3] 技术进展 - 实验室技术取得显著进展：韩国联合团队通过新型固态添加剂将电池寿命提升至传统方案的3倍以上，并保持26.2%的高效率；南京工业大学采用全真空热蒸发技术制备的器件在千小时运行后性能保持率超95% [1] - 南京大学与国防科技创新研究院通过太赫兹技术优化载流子传输，推动全钙钛矿叠层电池效率全球范围内首次突破30% [1] - 光伏龙头企业展示技术融合潜力：隆基绿能晶硅-钙钛矿叠层电池效率达34.85%，晶科能源TOPCon/钙钛矿叠层效率为34.22% [1] 产业化进展 - 我国钙钛矿光伏产业迎来密集突破：协鑫光电GW级钙钛矿产线首片全尺寸组件面世；纤纳光电发布全球最大商用组件（2.88m²组件功率为509.21W，效率为18.60%）；京东方中试线效率与稳定性通过ITC认证 [2] - 2025年成为钙钛矿GW级产线投产元年：极电光能实现业内首条GW级产线量产；协鑫光电GW级产业基地于同年6月正式投产；纤纳光电两条500MW产线启用并逐步实现稳定运行 [2] - 宁德时代、仁烁光能、杭州柯林等企业积极规划GW级产能，预计2026年将迎来产能集中释放期 [2] 政策与下游应用 - 工信部发布《制造业中试平台重点方向建设要点（2025版）》，明确提出支持钙钛矿光伏电池、叠层光伏电池等先进光伏技术研发与中试 [3] - 理光公司将轻量化、抗辐射的钙钛矿电池搭载于日本太空货运飞船，开展在轨发电测试，验证其在弱光环境下的太空适应性 [3] - 柔性钙钛矿薄膜电池企业获资本青睐，加速推进下一代产品量产，有望渗透至建筑、汽车等新兴领域 [3] 投资建议 - 钙钛矿进入GW时代率先关注设备厂商放量机会，建议关注捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光、京山轻机、德龙激光、曼恩斯特等 [3] - 建议关注材料供应商金晶科技、耀皮玻璃、万润股份等 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 光大环境启动回A进程，资本开支优选方向不改现金流价值逻辑，固废龙头现金流持续增厚，价值重估正当时[4] - 国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，明确能源转型及碳市场建设时间表，为行业提供政策指引和发展机遇[4][14] - 固废板块基本面强劲，资本开支下降推动自由现金流改善，分红提升潜力大，同时通过供热、IDC等业务提质增效促ROE和估值双升[4][19][22][23] - 水务运营行业迎来市场化改革和现金流拐点，有望复制垃圾焚烧板块的自由现金流改善与估值提升路径[4][24] - 环卫装备新能源化加速，2025年前三季度新能源销量同比增长63.18%，渗透率持续提升[4][26] 行业重点事件分析 - 光大环境启动回A：董事会批准发行人民币股份并在深交所上市的初步建议，拟发行不超过8亿股，构建H+A双平台布局[4][9][10]；回A有助于补充营运资金、保障派息及支持长期成长，且A股估值和流动性通常优于港股，参考绿色动力A股较港股存在44%溢价[10][11]；公司资本开支理性，2025年在乌兹别克斯坦新增2个垃圾发电项目（合计3000吨/日，总投资约22亿元人民币，持股88%），国补回收加速（2025年7-8月收到国补20.64亿元人民币），预计2025年真实经营性现金流净额超100亿港元，分红潜力巨大[4][12] - 双碳白皮书发布：明确关键任务时间表，包括2028-2030年非化石能源比重提升至35%以上、碳交易累计成交额超5万亿元、重点行业碳强度显著下降（钢铁降30%、水泥降25%、建筑降15%）[4][14][16][17] 固废板块表现与展望 - 业绩与现金流：2025年前三季度板块归母净利润同比增长12%，毛利率提升2.7个百分点，财务费用率下降0.5个百分点；经营现金流净额133亿元（同比增长28%），资本开支54亿元（同比下降12%），简易自由现金流78亿元（2024年同期为41亿元）[4]；国补回收在2025年第三季度显著加速[4] - 提质增效举措：垃圾焚烧公司通过提升吨发电量（2025年上半年7家公司平均吨发同比提升1.8%）、拓展供热（如海创供热量同比+170%、绿色动力同比+115%）和IDC合作等方式提升ROE[4][22][23]；垃圾焚烧+IDC模式盈利增量弹性显著，综合ROE可提升至16%-18%[23] - 分红提升潜力：行业资本开支下降，自由现金流于2023年转正后持续增厚，推动分红比例提升；典型公司如绿色动力2024年分红比例达71.45%，军信股份达94.59%[19]；报告测算稳态下板块分红潜力可达97%-120%[21] 水务板块投资逻辑 - 现金流改善预期：预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将从2026年开始大幅下降，自由现金流有望显著改善，参照垃圾焚烧板块现金流转正后分红比例从2021年的18%提升至2024年的40%[4][24]；2024年水务板块分红比例为34%，兴蓉环境为28%，存在提升空间[24] - 水价改革推动估值重塑：广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，水价制度保障合理回报，有望推动行业从防御属性转向可持续增长，估值有提升空间（参考美国水业PE（ttm）23倍）[4][24] 其他细分行业跟踪 - 环卫装备：2025年1-9月环卫车总销量55,737辆（同比增长4.17%），其中新能源环卫车销量9,696辆（同比增长63.18%），渗透率达17.40%（同比提升6.29个百分点）[4][26]；重点公司中，盈峰环境新能源车市占率30.12%，宇通重工为15.08%[35] - 生物柴油：2025年11月7-13日，生物柴油均价8,200元/吨，地沟油均价6,456元/吨，价差持平，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-428元/吨，行业仍处低迷状态[38] - 锂电回收：截至2025年11月14日，碳酸锂价格周环比上涨6.0%至8.52万元/吨，金属钴上涨3.4%至39.70万元/吨；模型测算单吨废料毛利为0.29万元/吨（周环比下降0.025万元/吨）[4][40][41] 市场行情表现 - 2025年11月10-14日，环保及公用事业指数上涨1.42%，表现优于大盘（沪深300指数下跌1.08%）[45]；周涨幅前十标的包括清水源（涨17.12%）、圣元环保（涨14.84%）等，跌幅居前的包括海天股份（跌-29.01%）、远达环保（跌-16.96%）等[46][49]

报告行业投资评级 - 报告对医药板块持积极看法，推荐了多家公司，其中绝大多数为“买入”评级，仅共同药业为“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 医药板块本周上涨3.29%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，建议重视市场定价权资金变化带来的增量影响，重点布局创新药及相关产业链 [2][12] - 创新药领域受益于港股流动性和风险偏好提升，数据和BD（业务发展）催化有望成为全年主线，国内企业在双抗ADC、TYK2抑制剂等管线处于全球领先状态 [2][12] - 原料药行业去库存阶段已结束，需求端边际改善明显，2025-2030年下游制剂专利到期影响的销售额为3900亿美元，较2019-2024年增长124% [3][13] - CXO（医药外包）领域受益于美联储降息周期开启带来的流动性宽裕，以及A+H股创新药企市值提升带动本土投融资好转和海外需求改善 [4][14] - 仿制药行业在集采、MAH（药品上市许可持有人）制度等政策深化下，行业集中度有望提升 [7][16] 行业表现总结 - 本周医药生物行业整体上涨3.29%，二级子行业中医药商业（+7.31%）、药店（+6.83%）、创新药（+5.01%）涨幅居前，医疗设备（+0.16%）、医疗新基建（+1.18%）、医疗耗材（+1.39%）表现相对落后 [17][29] - 截至11月14日，医药行业整体市盈率（TTM，剔除负值）为30.84倍，相对于整体A股剔除金融行业的溢价率为25.08% [17][33] 子行业投资策略与推荐公司总结 创新药 - 推荐关注信达生物、百利天恒、诺诚健华、益方生物、华领医药、加科思等 [2][12] 原料药 - 2025年上半年规模以上工业企业原料药产量为193.50万吨，同比增长8.2%，印度从中国进口原料药及中间体进口量21.28万吨，同比增长11.59% [3][13] - 推荐关注三条主线：向创新制剂/CDMO转型的奥锐特、普洛药业、奥翔药业；新产品占比高或产能扩张激进的同和药业、共同药业；业绩修复弹性大的国邦医药 [3][13] CXO - 根据CME美联储观察，市场预期2025年9月美联储降息25个基点的概率为90% [4][14] - 公司层面推荐：受益于国内创新药支持政策的临床CRO，如阳光诺和、诺思格；海外业务向好的生命科学上游企业，如皓元医药、毕得医药；涉及减肥药、ADC等概念的泓博医药；新签订单超预期的普蕊斯 [7][15] 仿制药 - 推荐在研管线丰富、批文多、人效高或仿创结合的头部制剂企业，如科伦药业、亿帆医药、福元医药和京新药业 [7][16] 公司动态总结 - 多家公司近期有业务进展：普洛药业子公司获得盐酸文拉法辛欧洲药典适用性证书（CEP）[18]；健友股份子公司注射用维库溴铵获美国FDA批准增加生产场地 [18]；苑东生物子公司靶向TF的新型ADC药物开展I/II期临床试验 [19]；上海医药醋酸艾司利卡西平片ANDA获美国FDA批准 [19]；福元医药依折麦布阿托伐他汀钙片获药品注册证书 [19]；诺诚健华2025年第三季度营业收入3.84亿元，同比增长38.09% [23]；复星医药子公司帕妥珠单抗注射液BLA获美国FDA批准 [25] 行业动态总结 - 多项创新药临床试验取得积极进展：Vera公司的Atacicept用于IgA肾病的III期临床成功，36周时蛋白尿较基线下降46% [26]；诺华瑞米布替尼获FDA批准用于治疗慢性自发性荨麻疹（CSU）[27]；阿斯利康Baxdrostat三期临床成功 [27]；礼来Eloralintide二期临床用于减重成功，48周时平均体重降幅为9.5%至20.1% [27]；Kura公司小分子Komzifti获FDA完全批准用于治疗急性髓系白血病（AML）[27]