报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 政策落实相关会议精神，为资本市场建设指明方向，推动长期资本培育，构建长钱长投政策体系，完善机构行为管理，引入增量资金，推动资本市场高质量发展 [4][7] - 完善科技创新债券支持机制，服务新质生产力，后续资本市场改革政策将提升服务新质生产力能力 [7] - 改善资本市场流动性，提升政策工具效能，释放流动性，资本市场风险偏好有望回升，证券公司业务有望改善，建议关注证券板块投资机遇 [8] 相关政策措施总结 货币政策措施 - 降准降息，降低存款准备金率 0.5 个百分点，提供长期流动性约 1 万亿元；下调政策利率 0.1 个百分点，7 天期逆回购操作利率从 1.5%调降至 1.4%，带动 LPR 同步下行约 0.1 个百分点 [2] - 资本市场支持工具扩容，互换便利和股票回购增持再贷款两项工具贷款总额度 8000 亿元合并使用，互换便利机构由 20 家扩大到 40 家，回购增持再贷款期限由 1 年延长到 3 年，自有资金使用比例由 30%下降到 10% [2] - 创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，提供多样化增信措施，支持科创企业和股权投资机构发行科创债券融资 [2] 科技创新服务机制完善措施 - 出台深化科创板创业板改革政策措施，增强制度包容性和适应性，推动典型案例落地 [3] - 推动并购重组，发布上市公司重大资产重组管理办法，完善并购六条配套措施 [3] - 大力发展科技创新债，发布相关公告，支持多类主体发行，鼓励长期限，优化发行注册流程，纳入评估，鼓励地方支持，加快债券市场科创板建设 [3] 资本市场“引长钱”措施 - 完善公募基金收费管理，发布行动方案，优化主动权益类基金收费模式，明确业绩比较基准和考核权重，纳入投资者盈亏指标 [3] - 扩大保险资金长期投资试点范围，引入增量资金，降低股票投资风险因子，支持稳定和活跃资本市场 [3] 政策工具实施情况及影响 - 互换便利工具开展 2 次操作，总金额 1050 亿元，超 500 家上市公司及主要股东公告使用贷款回购增持股票，贷款总金额约 3000 亿元，校正市场超调，稳定市场预期 [8] - 打通额度提升政策工具便利性和灵活性，拓宽机构和抵押品范围，提升政策使用效能 [8] - 央行下调存款准备金率、政策利率和运用结构性货币政策工具释放流动性 [8]

报告行业投资评级 - 房地产开发：增持（维持）[6] - 房地产服务：增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 5月7日央行等三部门宣布的一揽子金融政策中涉房增量政策符合4月政治局会议定调，预计政策落地巩固房地产市场“止跌回稳”趋势，后续关注财政和北上深调控政策是否匹配发力[1] - 公积金贷款利率下调结合降准降息有望打开商贷利率下行空间，预计每年节省居民公积金贷款利息支出超200亿元[2] - 结构性货币政策工具利率下调，降低城中村改造和收购存量房资金成本，提升地方政府推进意愿[3] - 推动房地产融资制度和REITs入通改革，加快出台适配融资制度，保持融资稳定，REITs入通有望带来增量资金[4] - 看好核心城市复苏节奏及对应区域有储备或新获取资源的房企估值修复，推荐“三好”逻辑地产股和分红与业绩稳健的物管公司[5] 相关目录总结 公积金贷款利率调整 - 3月国务院提出降低住房公积金贷款利率，本次会议下调公积金贷款利率0.25pct，5年期以上首套房公积金利率从2.85%降至2.6%[2] - 结合降准（下调存款准备金率0.5pct）、降息（下调政策利率0.1pct），有望重新打开增量商业银行房贷利率下行空间，3月百城首套/二套房贷款利率较24年10月低点略有上行[2] 结构性货币政策工具利率下调 - 本次会议下调所有结构性货币政策工具利率0.25pct，抵押补充贷款利率从2.25%降至2%，保障性住房再贷款利率从1.75%降至1.5%[3] - 降低城中村改造和收购存量房资金成本，提升项目资金平衡可行性和地方政府推进意愿[3] 房地产融资制度和REITs入通改革 - 加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，包括贷款管理办法，指导金融机构保持房地产融资稳定，满足住房需求，强化高品质住房资金供给[4] - 截至5月6日，商业银行审批通过的房地产“白名单”贷款增至6.7万亿元，较24年末增加1.7万亿元；25Q1房地产贷款余额环比增加7500多亿元[4] - 会议提出将REITs等纳入沪深港通标的，有望为公募REITs和港股REITs带来增量资金[4] 投资建议 - 推荐A股开发城投控股、城建发展、滨江集团、新城控股、招商蛇口、建发股份[5] - 推荐港股开发华润置地、中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、越秀地产[5] - 推荐物管公司华润万象生活、绿城服务、中海物业、招商积余、保利物业、滨江服务[5] 重点推荐公司情况 - 城投控股：25Q1营收23.4亿元，同比+455.6%；归母净利润0.24亿元，同比扭亏为盈，维持“买入”，目标价6.34元[12] - 城建发展：25Q1营收66.1亿元，同比+436%；归母净利润0.4亿元，同比扭亏，维持“买入”，目标价7.32元[12] - 滨江集团：25Q1营收225.1亿元，同比+64%；归母净利润9.8亿元，同比+48%，维持“买入”，目标价12.08元[12] - 新城控股：25Q1营收97.4亿元，同比-32.2%；归母净利润3.04亿，同比+34.0%，维持“买入”，目标价17.50元[12] - 招商蛇口：25Q1营收204.5亿元，同比-13.9%；归母净利润4.5亿元，同比+34.0%，维持“买入”，目标价12.52元[13] - 建发股份：25Q1营收1438亿元，同比+9.5%；归母净利5.8亿元，同比-3.3%，维持“买入”，目标价14.33元[13] - 华润置地：24年收入2788亿元，同比+11%；核心净利润254亿元，同比-8.5%，维持“买入”，目标价32.72港元[13] - 中国海外发展：24年收入同比-9%至1852亿元；归母净利润156亿元，同比-39%，维持“买入”，目标价17.07港元[13] - 绿城中国：24年收入1585亿元，同比+21%；归母净利润16亿元，同比-49%，维持“买入”，目标价12.73港元[13] - 建发国际集团：24年收入1430亿元，同比+6%；核心归母净利润43亿元，同比-1.6%，维持“买入”，目标价19.29港元[13] - 越秀地产：24年营收864亿元，同比+8%；归母净利10.4亿元，同比-67%，维持“买入”，目标价6.85港元[14] - 华润万象生活：24年营收170.4亿元，同比+15%；归母净利润36.3亿元，同比+24%，维持“买入”，目标价39.81港币[14] - 绿城服务：24年营收178.9亿元，同比+6%；核心经营利润15.9亿元，同比+22%；归母净利润7.9亿元，同比+30%，维持“买入”，目标价5.91港币[14] - 中海物业：24年营收140.2亿元，同比+7%；归母净利润15.1亿元，同比+13%，维持“买入”，目标价7.74港币[14] - 招商积余：25Q1营收44.6亿元，同比+20%；归母净利润2.2亿元，同比+15%，维持“买入”，目标价14.96元[14] - 保利物业：24年营收163.4亿元，同比+8%；归母净利润14.7亿元，同比+7%，维持“买入”，目标价40.15港币[14] - 滨江服务：24年营收36.0亿元，同比+28%；归母净利润5.5亿元，同比+11%，维持“买入”，目标价31.06港币[14]

报告行业投资评级 - 航天军工行业投资评级为增持（维持），通信行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 印巴冲突或预示军贸市场进入实质性上行周期，无人机和雷达产品是我国军贸出口机遇较大的两类主战装备，建议关注我国军贸出口无人机、防空雷达、消耗类装备、军机等细分板块 [1] - 我国已进入“自研装备为主”的军贸净顺差阶段，国产军工产品以高性价比获得全球认可，高性能低价格的国产武器装备是核心竞争力 [4] 根据相关目录分别进行总结 防空雷达军贸 - 现代战争中预警雷达是掌握作战主动权的重要前提，弹道导弹技术加强使防空预警雷达外贸需求量有望增大 [2] - 航天南湖积极拓展产品应用平台，推进新型军贸雷达型号出口立项；国睿科技拓展国内外市场，提供高品质预警探测感知装备及整体解决方案 [2] 无人机军贸 - 军用无人机优点众多，成为现代化战争必备作战平台，主机厂会根据实战反馈优化产品提升竞争力 [3] - 中无人机的翼龙系列无人机出口十余个国家，是主力型号；航天彩虹的无人机海外实战经验丰富，用户黏性强，品牌效应显著 [3] 我国军贸出口新时期 - 我国进入“自研装备为主”的军贸净顺差阶段，飞机、舰船、装甲车和导弹为主要出口产品 [4] - 相关上市公司包括防空雷达链的国睿科技、航天南湖；军机链的中航沈飞、中航成飞；无人机链的航天彩虹、中无人机；消耗装备链的国科军工、长盈通、国博电子，建议重点关注中航沈飞等多家公司 [4] 重点推荐公司情况 中航沈飞 - 2024 年营收 428.37 亿元（yoy -7.37%），归母净利 33.94 亿元（yoy +12.86%），略低于预期，主要因行业需求放缓 [10] - 2025 年部分新产品预计进入放量列装周期，整体需求和业绩有望增长，下调 2025 - 2027 年归母净利润预测，目标价 57.60 元，维持“买入”评级 [10] 航天彩虹 - 2024 年营收 25.67 亿元（yoy -10.45%），归母净利 8817.63 万元（yoy -42.54%），业绩不及预期，主要因商誉减值和下游采购节奏变化 [10] - 下调新材料和无人机业务营收预计值，预计 2025 - 2027 年归母净利增长，目标价 21.90 元，维持“买入”评级 [10] 航天南湖 - 2024 年营收 2.18 亿元（yoy -69.98%），归母净利 -7823.44 万元（yoy -176.36%），低于预期，因国内业务和军贸业务受影响 [10] - 2025 年一季度业绩高增长，预计 2025 年快速增长，下调 2025 - 2027 年归母净利润预测，目标价 29.25 元，维持“买入”评级 [10] 国睿科技 - 2024 年营收 34.00 亿元（yoy +3.61%），归母净利 6.30 亿元（yoy +5.10%），低于预期，因轨交和工业软件业务下滑 [10] - 2025 年一季度业绩下滑，预计全年稳健增长，下调 2025 - 2027 年归母净利润预测，目标价 27.08 元，维持“买入”评级 [10] 国科军工 - 2024 年营收 12.04 亿元，同比 +15.78%；归母净利润 1.99 亿元，同比 +41.25%，年报业绩符合快报数据 [11] - 维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，目标价 69.50 元，维持“买入”评级 [11] 长盈通 - 2024 年营收 3.31 亿元（yoy +50.22%），归母净利 0.18 亿元（yoy +15.28%），低于预期，因综合毛利率下降和信用减值损失增加 [11] - 调整 2025 - 2027 年归母净利预测，目标价 38.92 元，维持“买入”评级 [11] 国博电子 - 2024 年营收 25.91 亿元（yoy -27.36%），归母净利 4.85 亿元（yoy -20.06%），2025Q1 业绩阶段性承压，因产品交付节奏影响 [11] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，目标价 62.67 元，维持“增持”评级 [11]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 一揽子金融政策及措施出台，预计对宏观经济与资本市场发展注入信心与活力，险企长期投资试点扩容及偿付能力股票投资定向松绑，长钱入市既能解险企“利差损”困局，也能反哺资本市场，但实际落地需综合考虑险企资负联动、偿付能力、会计波动性等多方面因素 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业基本数据 - 股票家数为 6 只，占比 0.00%；总市值 27440.85 亿元，占比 2.80%；流通市值 18928.15 亿元，占比 2.43% [4] 相对指数表现 - 绝对表现 1M 为 -2.1%、6M 为 -12.2%、12M 为 26.2%；相对表现 1M 为 -0.7%、6M 为 -6.8%、12M 为 22.0% [5] 主要政策 - 金融监管总局局长李云泽表示扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复 600 亿元，还将推出三条措施支持稳定和活跃资本市场，包括扩大试点范围注入增量资金、调降股票投资风险因子 10%、推动长周期考核机制 [7] 偿付能力与险资入市 - 2023 年 9 月金融监管总局调整保险公司投资部分股票风险因子，此次股票投资风险因子调降 10%后，沪深 300 指数成分股/主板/境外股票（发达市场）/科创板或分别下调至 0.27/0.315/0.351/0.36，在利好驱动下险企权益投资意愿有望释放，险资长钱入市节奏或加速 [7] 保险资金长期股票投资试点规模 - 截至目前，保险资金长期股票投资试点规模将至 2220 亿元，共 8 家险企获准参与，2023 年 10 月批复 500 亿元，2025 年 1 月批复 520 亿元，3 月批复 600 亿元，5 月拟再批复 600 亿元 [7] 长期投资改革试点资产偏好 - 长期投资改革试点预计青睐优质红利资产，通过设立基金能降低权益配置业绩波动影响，如国寿和新华合资私募股权基金出现在伊利股份、中国电信、陕西煤业前十大流通股中，三者股息率分别为 4.1%/3.3%/7%（截至 2025/5/6） [7] 投资建议 - 4 月关税冲突升级后监管积极发声，一揽子金融政策及措施出台对宏观经济与资本市场发展有积极作用，险企长期投资试点扩容及偿付能力松绑有积极意义，但实际落地需综合多方面因素 [7] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国平安|50.80|7.56|8.14|9.08|6.72|6.24|5.60|0.99|强推| |中国太保|30.42|4.87|4.99|5.10|6.24|6.10|5.97|0.89|推荐| |新华保险|48.60|6.39|6.93|7.60|7.60|7.01|6.39|1.74|推荐| |中国人保|7.26|1.05|1.12|1.25|6.93|6.48|5.83|1.12|推荐| |中国人寿|36.80|3.09|3.19|3.25|11.90|11.55|11.32|2.03|推荐|[8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 伴随关税冲击逐步显现，资本市场交易将回归基本面，复盘2018 - 2019年贸易冲突下银行业表现，选取可借鉴线索探讨此轮贸易战对我国银行业的影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 特朗普新一轮关税策略使冲突升级，A股最初回落但快速修复，伴随关税冲击显现，资本市场交易将回归基本面 [7] - 对比2018 - 2019年，当前关税博弈更剧烈，但我国应对能力提升，两轮贸易冲突对银行业影响有相似但不可比，复盘2018 - 2019年银行股表现供参考 [8] 上一轮贸易战对银行基本面和资本市场定价的影响复盘 2018 - 2019年贸易冲突复盘 - 2018 - 2019年贸易冲突分四个阶段，最终短期妥协缓和贸易战，但未改变深层矛盾，今年贸易冲突全面升级 [11] - 详细梳理2018 - 2019年中美贸易冲突重要事项，包括多次加征关税、谈判、达成协议等事件 [12] 贸易冲突下国内逆周期政策加码，2019年经济企稳弱复苏 - 2019年我国对美出口金额同比下降12.5%，出口总额同比仅增长0.5%，出口到美国比重降至16.8% [13] - 我国实施“组合拳”逆周期调节政策，货币政策包括五次下调存款准备金利率、LPR改革、普惠金融政策加码等；财政政策包括大规模减税、专项债扩容且资本金制度松绑 [15] - 2019年我国实际GDP增长6.1%，处在目标区间，四季度多项经济指标同步改善 [18] 贸易冲突下银行业基本面和资本市场表现 - 2017 - 2019年上市银行归母净利润增速分别是5.4%、5.7%和6.9%，2018年业绩受贸易冲突等冲击，2019年业绩因逆周期政策和经济企稳提升 [25] - 2018年A股回落，银行有超额收益；2019年银行指数有绝对收益但无超额收益，个股分化大，高成长银行涨幅好 [27][28] 此轮贸易战下银行股如何投资 逆周期政策为经济企稳保驾护航，不改此轮银行业绩下行周期进入尾声的判断 - 此轮贸易战虽冲击经济，但我国应对能力增强，逆周期政策当前提前发力，空间充足，若经济承压将加码，预计2025年经济实现5%左右增长 [34] - 对银行业基本面短期有冲击，但对上市银行业绩拖累有限，维持2025年净利润增长1%预测，出口型企业资产质量压力可控，维持净利息收入降幅收窄至零附近、净息差收窄约12bps判断 [37][38] 银行股：从估值修复行情转向宏观经济复苏下的估值提升行情 - 2023年以来政策维稳驱动的银行信用风险悲观预期修复行情或结束，宏观经济是银行股投资核心逻辑，静待逆周期政策加码 [41] - 当前市场大概率与2019年4月之后行情相似，银行板块难跑出超额收益，但看好绝对收益，下半年看好高成长性银行，逆周期政策加码明确前，“业绩稳定 + 股息率高”银行有配置价值 [44] 投资建议 - 新一轮关税博弈剧烈，我国应对能力增强，逆周期政策大概率加码，2025年经济能实现5%左右增长，不改业绩下行周期进入尾声判断 [47][48] - 银行板块难跑出超额收益，但看好绝对收益，下半年看好高成长性银行，逆周期政策加码明确前，推荐“业绩稳定 + 股息率高”银行 [48]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年4月基金指数净值整体波动上升，各类型基金收益高于股票指数型，债券型基金指数小幅上升；股票型ETF基金资金净流入1976亿元，金融板块ETF呈现资金流出态势；基金日均成交额及换手率同环比双升；公募基金4月新发基金规模显著下降，ETF规模及保有量同环比均上升；私募基金3月存续规模小幅上升，新备案数量显著上升 [5] 根据相关目录分别进行总结 基金市场回顾 - 4月基金整体收益率略有下降，基金指数净值整体波动上升，各类型基金收益高于股票指数型，债券型基金指数小幅上升 [10] - 4月股票型ETF基金资金净流入1976亿元，现存总规模23416亿元，主要集中于宽基ETF；金融板块ETF呈现资金流出态势，银行ETF净流出11亿元，证券ETF净流出26亿元 [13][17] 基金市场交易情况 - 4月基金日均成交额同环比双升，全部基金日均成交额2626亿元，较去年同期上升115.4%，环比上升3.6%；ETF基金日均成交额2572亿元，同比上升109.6%，环比上升2.1% [19] - 4月基金日均换手率同环比双升，4月换手率10.7%，同比上升4.8pct，环比上升3.0pct；股票型ETF基金日均换手率5.3%，环比下降0.2pct；债券型ETF基金日均换手率40.7%，环比上升1.9pct；商品型ETF基金日均换手率10.1%，环比上升1.8pct；跨境型ETF基金日均换手率32.1%，环比下降2.9pct，货币型ETF基金日均换手率9.5%，环比下降3.1pct [20][21] 基金市场规模情况 公募基金 - 4月新发基金规模显著下降，新发公募基金份额共581亿份，环比下降38.7%，同比下降54.1%；新发权益基金211份，同比下降5.5%，环比下降57.7%；新发债券型基金298亿份，同比下降71.0%，环比下降26.9% [22][25] - 公募基金保有量较3月略有下降，截至4月末，国内市场公募基金保有量合计为31.91万亿元，环比-1.99%，同比+10.08%；权益基金保有量同比基本保持不变，非货币基金保有量有所下降 [28][31] - 公募基金份额较3月略有下降，截至4月，国内市场公募基金份额合计为29.6万亿份，环比下降2.45%，同比上升5.58% [36] - 新发ETF规模环比持续下降，新发ETF基金100亿份，环比下降38.9%，同比上升136.5%；整体ETF市场规模同环比双升，4月整体ETF市场规模40565亿元，同比上升63.5%，环比上升6.8%；ETF基金保有量同环比均上升，环比小幅上升6.77%，同比大幅上升63.54% [43][44][52] 私募基金 - 3月新备案私募基金数量及规模显著上升，新备案私募基金数量1423只，环比上升67.02%；新备案规模631.30亿元，环比上升101.04% [57] - 3月存续私募基金规模较上月小幅上升，截至3月末，存续私募基金142278只，环比减少0.63%；存续私募基金规模20万亿元，环比上升0.20% [59] - 3月基金管理人数量持续减少，截至3月末，存续私募基金管理人19951家，环比下降0.28% [67]

报告行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 人形机器人 25 年国内外量产元年共振，全面看好人形板块及相关核心环节 [4] - 电动车极具性价比，电动化率将进一步提升，锂电核心标的低估，看好锂电龙头公司 [4] - 全球储能装机 25 - 28 年 CAGR 为 20 - 40%，看好储能逆变器/PCS 龙头、大储集成和储能电池龙头 [4] - 工控 25 年需求总体继续弱复苏，布局机器人第二增长曲线，看好工控龙头 [4] - 25 年国内海风翻倍增长，Q2 是拐点，继续全面看好海风，陆风同增 25%，推荐相关龙头 [4] - 光伏行业自律落地，后续供给侧改革政策可期，看好逆变器环节及可能受益的硅料等环节 [4] - 25 年电网投资确定增长，推荐 AI 电气、特高压、出海、柔直等方向龙头公司 [5] 各目录总结 行业表现 - 电气设备 6482 下跌 0.54%，表现强于大盘，新能源汽车涨 1.24%，锂电池跌 0.06%等 [4] - 涨幅前五为恒润股份、利元亨等，跌幅前五为*ST 中程、合纵科技等 [4] 行业层面动态 人形机器人 - 习近平总书记考察上海“模速空间”，智元机器人汇报展示 [4] - FigureAI CEO 回应报道，魔法原子等与无锡政府合作，奇瑞墨甲机器人交付，UPS 与 Figure AI 洽谈 [4] 储能 - 国家发改委、能源局发布《电力辅助服务市场基本规则》等政策 [4] - 4 月 28 日西班牙等国突发大规模停电 [4] 电动车 - 4 月比亚迪销量 38.1 万辆，同环比 +22%/+1%等车企销售数据 [4] - 市场价格方面，钴、镍等多种材料价格有不同变化 [4] 新能源 - 25Q1 光伏装机 59.71GW，上海等多地有相关政策和项目进展 [4] - 本周硅料、硅片等光伏产品价格有持平或变动情况 [4] 风电 - 25 年 3 月风电并网 5.3GW，同比 -4.8%，1 - 3 月并网 14.6GW，同比 -5.7% [4] - 本周招标 1.89GW 等招中标数据 [4] 电网 - 国家电网经营区新型储能装机 58.61GW/137.86GWh [4] 公司层面动态 - 汇川技术 24 年营业收入 370.41 亿，同增 21.77%等多家公司营收和利润数据 [4] - 中信博部分股东计划减持股份 [4] 投资策略 机器人 - 全面看好人形板块，看好 T 链确定性供应商和头部人形核心供应链等 [4] 电动车 - 看好锂电龙头公司，如宁德、比亚迪等 [4] 储能 - 看好储能逆变器/PCS 龙头、大储集成和储能电池龙头 [4] 工控 - 全面看好工控龙头 [4] 风电 - 继续全面看好海风，推荐海缆等相关龙头 [4] 光伏 - 看好逆变器环节、硅料等可能受益于供给侧改革的环节 [4] 电网 - 推荐 AI 电气、特高压等方向龙头公司 [5] 投资建议 - 推荐宁德时代、三花智控等多家公司，建议关注峰岹科技、震裕科技等 [6] 各板块详细情况 机器人板块 - 看好理由包括远期空间大、处于 0 - 1 阶段、后续催化剂多等 [10] - 推荐执行器、减速器等各环节相关标的 [10] 储能板块 美国光储 - 2 月新增装机 534MW，同环比 +1387%/+147%，对应容量 1823MWh 等数据 [9] - 预计 25 年美国大储装机增速 50%，长期可持续稳健增长 [9] 德国 - 2 月大储装机 167MWh，同比 +186%，预计 25 年有望翻番增长 [13] - 户储环比下跌 17%，工商储规模略有减少 [13] 澳大利亚 - 24Q4 新增并网 2 个项目，合计 419MW/1277MWh，24 年在建规模大增 [20] 国内 - 2025 年 4 月储能 EPC 中标规模为 5.06GWh，环比上升 23.1% [24] - 本周有 5 个储能项目招标 [29] 电动车板块 - 4 月国内主流车企电动车销 76 万辆，同环比 56%/2%，预计 25 年国内销量增长 25% [30] - 4 月欧洲 5 国电动车合计销量 8.2 万辆，同环比 15%/-8%，预计欧洲全年有望实现 20%增长 [30][31] - 美国 25 年 3 月电动车注册 15.6 万辆，同比 19%，预计 25 - 26 年新车型推出后有望提速 [38] 风光新能源板块 光伏 - 硅料价格有下移迹象，五月排产将小幅度下滑 [33][34] - 硅片价格延续下行走势，短期内难改悲观态势 [35][36] - 电池片价格下跌，五月减产力度不如预期，价格仍有下探可能 [37][39] - 组件价格暂时止稳但下探速度加快，五月排产恐下探 [40] 风电 - 本周招标 1.89GW 等招中标数据 [42] 氢能 - 本周新增 2 个新项目 [44] 工控和电力设备板块 - 2025 年 4 月制造业 PMI 49.0%，环比 -1.5pct [44][46] - 2025 年 1 - 3 月工业增加值累计同比 +6.5%，3 月制造业固定资产投资完成额累计同比 +9.1% [46] - 2025 年 3 月机器人、机床产量数据向好 [47]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年环保行业业绩承压，整体盈利能力下滑，但2025Q1盈利能力有所复苏 [1][17] - 子板块业绩分化，固废治理发展良好，节能、大气治理欠佳 [19] - 双碳持续推进，看好减污降碳目标下成长性强的资源循环板块与高成长性、高股息的公用事业平台 [3] 根据相关目录分别进行总结 综述：营收增速平稳，盈利略有承压 - 选取97家环保公司作为样本，分为水务、水处理、固废处理、大气治理、监测和节能6个细分子行业 [12] - 2024年行业整体营业收入3489.6亿元，同比增速为 -3.3%；归母净利润138.0亿元，同比增速为 -37.7%，或与应收账款回款困难、减值损失计提增长有关 [14] - 2025Q1环保行业营业收入788.3亿元，同比下降1.8%；归母净利润72.5亿元，同比增长4.1%，主要系生产成本降低、投资收益增长所致 [17] - 2024年行业整体净利率略有下滑，整体毛利率24.0%，较去年同期增长0.3pct；整体净利率为4.6%，较去年同期下降2.1pct [23] - 2024年环保行业期间费率有所提升，整体期间费率为15.0%，同比增长0.4pct [25] - 2024年环保行业经营性现金流净额为483.0亿元（yoy +10.9%），筹资性现金流净额23.6亿元（yoy -60.5%），投资性现金流净流出538.9亿元（yoy +4.9%） [28] - 2024年环保行业整体资产负债率为59.9%，较去年同期增长1.0pct [35] - 2024年环保行业应收账款周转率为222.2%，较去年同期下降40.4pct [37] 子行业分析 固废处理行业：资源循环蓬勃发展，危废资源化稳步增长 - 2024年固废板块收入1622.6亿元，同比提升6.2%；归母净利润实现72.8亿元，同比下降12.3% [41] - 2024年危废资源化、资源循环板块表现较好，如高能环境营收增速实现37.0%，大地海洋营收、归母净利润增速分别实现1.0%、55.0%；赛恩斯营收、归母净利润同比增长14.7%、100.1%等 [41] - 2024年固废处理板块毛利率为22.5%，同比增长0.7pct；净利率为5.1%，同比下降0.8pct；资产负债率为57.3%，同比上升1.4pct；经营性现金流总额229.8亿元，同比上升26.9% [45] 水务行业：营收保持稳健，利润大幅提升 - 2024年水务板块营业收入为767.2亿元，同比下降0.4%，归母净利润为121.1亿元，同比增加24.7% [49] - 如中山公用营收、归母净利润分别增长9.2%、23.9%；江南水务营收、归母净利润分别增长12.4%、24.3%；首创环保归母净利润同比增长119.7% [49] - 2024年水务运营板块毛利率为34.1%，同比上升2.9pct，净利率为17.3%，同比增长3.4pct；经营性现金流153.0亿元，同比增长7.5%；资产负债率为61.8%，同比下降0.05pct [54] 监测：市场竞争激烈，营收依旧承压 - 2024年监测板块营业收入为102.8亿元，同比下降1.7%，板块归母净利润为 -4.5亿元，同比下降109.5% [60] - 如聚光科技营收、归母净利润增速分别为13.6%、164.1%；禾信仪器归母净利润实现同比增长52.1%；理工能科归母净利润实现同比增长12.8% [60] - 2024年监测检测板块毛利率为39.8%，同比增长0.4pct；资产负债率为44.6%，同比增加0.8pct；经营性现金流12.8亿元，同比增长37.4% [64] 水处理行业：需求影响业绩，利润降幅较大 - 2024年水处理板块营业收入为363.3亿元，同比下降6.7%，归母净利润为 -2.1亿元，同比下降111.1% [70] - 如正和生态营收增长118.0%，净归母净利润实现大幅减亏；津膜科技营收、归母净利润增速分别为22.0%、201.3%；力源科技营收、归母净利润增速分别为46.6%、102.9%；深水海纳营收和归母净利润大幅下降，分别同比下降21.3%、607.7% [70] - 2024年水处理板块毛利率为25.2%，同比下降1.7pct；资产负债率为58.0%，同比增长1.5pct；经营性现金流33.5亿元，同比下降4.0% [75] - 2024年水处理板块投资收益率大幅降低，同比下降3.3pct，如碧水源确认投资损失2.5亿，同比下降170.9%；节能国祯确认投资损失0.3亿元，同比下降285.2% [81] 大气治理：政策持续加码，竞争加剧导致业绩承压 - 2024年大气治理板块营业收入为345.5亿元，同比下降6.9%，归母净利润为 -5.1亿元，同比下降144.2% [84] - 如青达环保营收、归母净利润增速分别为27.7%、7.3%；元琛科技营收同比增长20.1%，归母净利润同比下降139.8%；雪浪环境营收、归母净利润分别同比下降52.6%、892.6% [84] - 2024年大气治理板块毛利率为18.7%，同比下降2.3pct；资产负债率为65.0%，同比增加1.2pct；经营性现金流47.1亿元，同比增长18.2% [90] 节能行业：竞争加剧，利润空间缩窄 - 2024年节能板块营业收入为288.3亿，同比下降35.0%，归母净利润为 -44.3亿元，同比下降437.9% [95] - 如ST聆达营收、归母净利润分别同比下降92.7%、262.4%；双良节能营收、归母净利润分别同比下降43.7%、242.1%；德固特营收、归母净利润增速分别为64.2%、150.2% [95] - 2024年节能板块毛利率为5.0%，同比下降8.5pct；资产负债率为68.5%，同比增长3.8pct；经营性现金流为6.8亿元，同期相比下降75.8% [100] 投资建议 - 推荐受益碳中和，资源循环利用的高技术企业高能环境，其在构建废弃物循环利用体系背景下订单加速释放，危废、垃圾焚烧在手优质项目多，投产加快 [105][107] - 推荐惠城环保，其业绩拐点已至，坚持技术创新，主业切入重大危废项目，废塑料项目稳步推进，业务高成长性值得期待 [107] - 推荐增长稳健，且高分红的洪城环境，其业务成长空间大，多业务驱动业绩高质量增长，高分红、估值合理，配置价值凸显 [106][108]

报告行业投资评级 - 看好房地产行业 [4] 报告的核心观点 - 本次政策聚焦供需两端发力，释放稳市场、促转型信号，短期流动性宽松与需求刺激推动板块估值修复，长期关注房企新模式下发展机遇 [3] - 建议短期关注政策增量落地带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市优质产品资源和不动产运营能力的龙头企业，推荐保利发展、新城控股，华润置地、龙湖集团等有望受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月7日国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”情况，央行行长潘功胜宣布降低存款准备金率0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点、降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，金融监管总局局长李云泽宣布加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度 [1] 政策影响 - 降准与降息直接降低资金成本，推动贷款市场报价利率下行，房企开发贷及存量债务展期成本下降，债务压力有望进一步缓解 [8] - 公积金贷款利率下调0.25个百分点（首套房利率降至2.6%），叠加商业贷款利率下行，降低居民购房成本，提振购房需求，降低房贷负担，促进房地产市场止跌企稳 [8] - 加快出台适配房地产发展新模式的融资制度，金融支持政策聚焦保交楼和项目融资，通过“白名单”精准支持优质项目，减少烂尾风险，稳定市场信心，配套融资制度引导金融支持向保障性住房、城中村改造、土地收储等领域倾斜，推动行业向“高质量发展”转型 [8] 未来行业大事 - 2025年5月中旬公布4月房地产数据 [5] 行业基本资料 - 股票家数113，占比2.5% [5] - 行业市值12032.28亿元，占比1.27% [5] - 流通市值11213.95亿元，占比1.46% [5] - 行业平均市盈率-7.03 [5]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度煤炭行业基本面呈现进口减量有限、产增需减导致过剩的情况，煤价下行拖累业绩，企业盈利分化加剧，后续供需格局有望缓慢改善，价格有望触底，建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面 - 2025Q1我国煤炭进口总量1.1亿吨，同比-0.9%，其中从印尼、澳大利亚、蒙古、俄罗斯进口煤炭数量及同比变化分别为5259万吨（-6.6%）、1645万吨（+3.7%）、1749万吨（+3.1%）、1962万吨（+7.9%） [1] - 2025Q1我国原煤产量12.0亿吨，同比+8.8%，新疆、山西、陕西、内蒙古原煤产量同比增速分别为16.9%、19.8%、4.1%、2.1% [1] - 2025Q1我国火电发电量1.5万亿千瓦时，同比-4.4%，生铁产量2.2亿吨，同比+1.4%，水泥产量3.3亿吨，同比-1.7%，化工耗煤量0.8亿吨，同比+14.8% [1] 煤价 - 2025Q1港口5500大卡现货动力煤均价721元/吨，同比-20%，环比-12%；长协动力煤均价690元/吨，同比-3%，环比-1% [2] - 2025Q1榆林、大同、鄂尔多斯动力煤均价分别同比-24%、-26%、-24% [2] - 2025Q1山西吕梁主焦煤均价1252元/吨，同比-44%，环比-19% [2] 板块盈利 - 2025Q1申万煤炭开采行业总营业收入2845.6亿元，同比-17.8%，归母净利润301.0亿元，同比-27.5%，年化净资产收益率9.6%，同比-4.2pct，环比-2.9pct [2] - 2025Q1市值千亿以上的4家煤企（神华、中煤、陕煤、兖矿）归母净利润234.4亿元，同比-19.9%，剩余20家煤企归母净利润72.5亿元，同比-46.0%，头部企业盈利相对稳健，受煤价下行影响相对较小 [2] 后续展望 - 3月单月进口煤数量同比-6.4%，后续进口煤数量有望收缩 [3] - 部分煤炭企业已陷入账面亏损，后续可能有减产/停产等现象 [3] - 年初以来火电发电量显著低于预期，夏季用电高峰将至，火电需求边际好转有望带动煤炭需求恢复 [3] 投资建议 - 在当前港口现货动力煤价格低于长协价格的背景下，预计港口动力煤现货价格的进一步下跌空间有限，考虑到2025年煤价中枢同比将下行，仍建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [3] 重点公司盈利预测与估值 | 证券代码 | 公司名称 | 股价（元） | EPS（元）（24A/25E/26E） | PE（X）（24A/25E/26E） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601088.SH | 中国神华 | 38.35 | 2.95/2.50/2.58 | 13/15/15 | 增持 | | 601699.SH | 潞安环能 | 10.97 | 0.82/0.71/0.84 | 13/16/13 | 增持 | | 000983.SZ | 山西焦煤 | 6.45 | 0.55/0.37/0.44 | 12/18/15 | 增持 | | 601898.SH | 中煤能源 | 10.04 | 1.46/1.31/1.37 | 7/8/7 | 增持 | | 601225.SH | 陕西煤业 | 19.21 | 2.31/2.08/2.19 | 8/9/9 | 增持 | [4]