出口数据分析 - 2025年8月以美元计价出口同比增长4.4%，较前值7.2%回落2.8个百分点，低于Wind一致预期的5.92% [7] - 进口同比增长1.3%，贸易顺差1023.3亿美元，较去年同期增加107.76亿美元 [7] - 对欧盟出口同比回升1.14个百分点至10.38%，对东盟出口回升5.92个百分点至22.51%，对日本出口回升4.29个百分点至6.74% [10] - 对美国出口同比回落11.45个百分点至-33.12%，环比下降11.79%弱于季节性 [10] - 高新技术产品出口同比回升4.7个百分点至8.9%，机电产品出口同比回落0.4个百分点至7.6% [11] - 1-8月对东盟累计出口同比增长14.6% [8] 全球制造业景气度 - 8月摩根大通全球制造业PMI回升1.2个百分点至50.9% [9] - 美国ISM制造业PMI回升0.7个百分点至48.7%，日本制造业PMI回升0.8个百分点至49.7%，欧元区制造业PMI回升0.9个百分点至50.7% [9] 非银金融行业动态 - 非银指数上周下跌5%，券商指数下跌5.3%，保险指数下跌4% [13] - 证监会就公募基金销售费用管理规定征求意见，拟调降认购费、申购费率，优化赎回安排，鼓励长期持有 [14] - 8月上交所A股新开户265万户，同比增长165.2%，1-8月累计新开户1721万户，同比增长47.9% [14] - 金监总局修订《保险公司资本保证金管理办法》，取消存放银行类型限制，提高净资产要求至300亿元 [15] 电子行业动态 - 华为2025年上半年折叠手机出货量374万台，市场份额达75% [18][20] - 新款三折叠手机MateXTs搭载麒麟9020处理器，整机性能提升36% [19] - 闪迪宣布NAND闪存涨价超10%，第二季度营收环比增长12.2%至19亿美元 [21] - 2025年全球折叠屏手机出货量预计1983万台，同比增长6%，2029年预计达2729万台 [19] - 申万电子指数本周下跌4.57%，半导体子板块下跌6.55% [22] 市场政策与协议 - 中国人民银行与欧央行续签3500亿元人民币/450亿欧元本币互换协议，有效期三年 [24] - 与瑞士央行续签1500亿元人民币/170亿瑞士法郎协议，与匈牙利央行续签400亿元人民币/1.9万亿匈牙利福林协议 [24] - 两部门发布《关于推进"人工智能+"能源高质量发展的实施意见》，目标到2027年推动五个以上专业大模型在能源行业应用 [25] A股市场表现 - 上证指数上涨0.38%收于3826点，深成指上涨0.61%，创业板下跌0.84% [26][27] - 融资余额22713亿元，环比增长70.95亿元 [33] - 能源金属板块上涨3.86%，猪肉概念板块上涨3.47%突破前期高点 [28][29] - 航天装备板块涨幅5.45%居首，通信设备板块跌幅4.85%居末 [31] 全球市场数据 - 10年期美债收益率下降5BP至4.05%，2年期美债收益率下降2BP至3.49% [33] - 美元指数下跌0.28%至97.4536，离岸人民币兑美元升值39BP至7.1222 [33] - COMEX黄金上涨1.04%至3677.6美元/盎司，WTI原油下跌0.4%至61.62美元/桶 [33]

策略观点 - A股资金情绪扰动已得到快速释放 存量投资者情绪和担保比例均回落至8月初位置 交易型资金净流入放缓但未大规模离场 资金在主题内部高切低并挖掘固态电池等新产业方向[2] - 增量资金存在流入空间 被动投资持续发展 居民存款搬家叙事大幕初启 全球外资"去美元化"继续 流入进程依赖基本面改善与宏观叙事共振[2] - A股中报业绩延续磨底特征 板块分化明显 短周期改善初现 全局性补库力度回升 先进制造和TMT有望延续供需双向改善 基建链收入拐点渐近[8] - 配置关注新增供需双向改善型行业 包括电网设备 工程机械 基础化工 钢铁等板块 锂电池 通信设备 小金属 包装印刷等高频景气数据韧性仍存[8] 固定收益与宏观 - 用于化债的地方债发行进展显著 "置换隐债专项债"已披露计划发行规模合计1.95万亿元 仅湖北 河南 贵州尚未完全发行完毕[3] - "特殊新增专项债"已发行10985亿元 超出去年人大常委会提到的8000亿 下半年8省披露1715亿元专项债额度用于偿还地方拖欠款[3] - 各地土储专项债共计发行3256亿元 上海 广东 浙江 江苏 湖南等地发行规模排名前列 贵州 黑龙江等地新增专项债用于项目投资偏少[3] - 8月美元计价出口同比增速从7月的7.2%回落至4.4% 进口同比从4.1%回落至1.3% 贸易顺差上行至1023亿美元 同比多增108亿美元[8] - 全球PMI再度回升至扩张区间 华泰HDET港口高频指标显示9月首周出口同比回升 全球财政和资本开支周期等因素仍支撑出口韧性[8] 行业表现与趋势 地产与建筑 - 9月第一周新房与二手房成交热度有所修复 同比转正 二线偏强 房价有待企稳[4] - 头部房企利润率有企稳迹象 2025H1行业整体销售承压但头部房企在核心城市优质土储展现韧性 看好历史包袱较轻 核心城市土储占比较高的房企[10] - 玻纤行业反内卷持续推进 山东玻纤发布复价函对直接纱等产品价格上调5%-10% 行业协会联合发布反内卷倡议书 复价有望带动盈利能力改善[7] 传媒与科技 - 2025H1传媒行业业绩整体回暖 实现营业收入2683.7亿元 同比增长3.3% 归母净利221.7亿元 同比增长39.3%[6] - 剔除资产减值损失后归母净利250.6亿元 同比增长37.7% 主因游戏及影视产品供给增加且质量提升 AI应用商业化落地加速[6] - 联想集团有望持续受益全球混合式人工智能发展需求 凭借全球化布局优势化解不确定性 已完成沙特20亿美元投资计划并在当地建厂[16] 交通运输 - 8月交运板块风格相对不占优 航空客座率良好但票价较弱 快递业绩低于预期 集运量价环比走弱 油运/干散货环比上涨[11] - 看好9月内生增长强劲的华夏航空和极兔速递 回调充分且基本面好于预期的东航物流 反内卷的航空和快递首选中国国航和中通快递[11] 公用事业与环保 - 火电受益于煤价下行 多数样本公司度电净利同比提升 水电受来水影响业绩分化明显 绿电业绩低于预期主因2Q25限电率提升和电价下行[12] - 天然气供需相对宽松 燃气盈利承压 期待居民顺价推动毛差修复 化债政策推进下环保公司自由现金流或继续改善[12] 重点公司覆盖 - 美埃科技首次覆盖给予买入评级 目标价67.28元 主营空气净化产品 深耕半导体洁净室领域 受益AI革命和全球产业链转移[13] - 广州发展首次覆盖给予买入评级 目标价8.73元 是粤港澳大湾区核心综合能源服务商 业务覆盖燃煤/天然气发电 新能源等多板块[14] - 曹操出行首次覆盖给予买入评级 目标价100.4港币 专注于提供定制车服务 是中国领先的网约车平台之一 与吉利集团战略合作[15] - 珠海冠宇首次覆盖给予买入评级 目标价33.25元[19] - 霍顿房屋首次覆盖给予买入评级 目标价199.00元[19] - 澳博控股评级从买入调整为持有[19] - 蔚来评级从增持调整为买入[19] - 平煤股份评级从增持调整为买入[19] - 风语筑评级从买入调整为增持[19]

国内市场表现 - 上证综指收于3826.84点 上涨0.38% 深证成指收于12666.84点 上涨0.61% 科创50上涨0.58% 创业板指下跌0.84% 万得全A成交额24631亿元 较前一日略有上升[1][4][9] - 30个中信一级行业中有29个行业上涨 电力设备及新能源、通信、有色金属涨幅居前 银行收跌 动力电池、锂电负极及锂电电解液等概念指数表现活跃[1][9] - 当日A股市场共3957只个股上涨 1350只下跌 112只持平 389只个股涨超5% 86只个股跌超5% 86只个股涨停 7只个股跌停[10] 海外市场表现 - 美国三大股指小幅收涨 道指涨0.25% 标普500指数涨0.21% 纳指涨0.45% IBM涨超3% 沃尔玛涨逾1% 领涨道指[2] - 万得美国科技七巨头指数涨0.21% 亚马逊涨超1% 英伟达涨0.77% 芯片股多数上涨 迈威尔科技涨超4% 博通涨逾3%[2] - 中概股普遍上涨 36氪盘中多次熔断 一度涨超300% 最终收涨逾92% 禾赛科技涨超7% 网易涨逾7%[2] 宏观经济数据 - 8月份我国货物贸易进出口总值3.87万亿元 同比增长3.5% 其中出口2.3万亿元增长4.8% 进口1.57万亿元增长1.7% 出口进口连续3个月实现双增长[10][13] - 前8个月我国货物贸易进出口总值29.57万亿元 同比增长3.5% 对共建"一带一路"国家进出口15.3万亿元增长5.4% 占我国进出口总值的51.7%[13] - 日本第二季度实际GDP修正后环比上涨0.5% 同比上涨2.2% 较8月公布的初值增长1%明显上调 连续5个季度正增长[23] 对外直接投资 - 2024年中国对外直接投资流量1922亿美元 比上年增长8.4% 占全球份额的11.9% 较上年提升0.5个百分点 连续13年列全球前三[15] - 2024年末中国对外直接投资存量3.14万亿美元 连续八年排名全球前三 境外企业覆盖全球超过80%的国家和地区[15][16] - 对共建"一带一路"国家直接投资509.9亿美元 比上年增长22.9% 占当年对外直接投资流量的26.5%[17] 行业政策动态 - 国家发展改革委、国家能源局发布关于推进"人工智能+"能源高质量发展的实施意见 提出到2030年能源领域人工智能专用技术与应用总体达到世界领先水平[19] - 工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可 可依法开展手机直连卫星等业务 深化应急通信、海事通信、偏远地区通信等场景应用[20] - 支持国有卫星通信企业加快发展低轨卫星互联网 支持电信运营商开展手机等终端设备直连卫星业务 支持民营企业探索卫星物联网等新型卫星通信业务[20]

核心观点 - 中国8月出口增速放缓但贸易顺差超预期 进口增速低于预期 对主要贸易伙伴出口表现分化[4][5] - 卫星通信牌照发放推动相关板块表现 可穿戴设备市场加速增长 消费电子行业复苏趋势明显[10] - 中国储能企业海外订单大幅增长 全球储能需求存在超预期可能 行业维持高景气度[12] - 携程上半年营收利润超预期 国际业务和入境游增长强劲 三大长期增长引擎值得关注[14][15] 宏观经济数据 - 以人民币计 8月出口同比增速4.8% 较7月8.0%下降3.2个百分点 进口增速1.7% 较7月4.8%下降3.1个百分点[5] - 以美元计 8月出口同比增速4.4% 低于Wind预期5.9% 进口增速1.3% 低于Wind预期3.3% 贸易顺差1023亿美元 高于Wind预期1003亿美元[5] - 对主要贸易伙伴出口增速分化：对东盟出口增速从7月16.6%升至8月22.5% 对欧盟从9.2%升至10.4% 对美国从-21.7%降至-33.1%[5] - 1-8月累计出口增速5.9% 较1-7月回落0.2个百分点 进口增速-2.2% 较1-7月回升0.5个百分点[5] - 机电产品1-8月出口增速8.1% 与1-7月持平 高科技产品出口增速6.4% 较1-7月高0.4个百分点[6] - 重点行业出口表现：集成电路1-8月出口金额同比22.1% 汽车同比10.8% 手机出口增速-11.5% 家电同比-1.2%[6] - 出口数量变化：集成电路增速25.5% 成品油增速8.4% 家电增速-3.6% 钢材增速0.1%[7] 产业动态 - 中国联通获卫星移动通信业务经营许可 可开展手机直连卫星业务 移动和中国星网预计也将获得牌照[10] - 全球腕戴设备市场2025年第二季度出货4922万台 同比增长12.3% 中国市场出货2080万台 同比增长33.8%[10] - 中国储能企业上半年新获199个海外储能订单 总规模超160GWh 同比增长220.28%[12] - 储能型锂离子电池年产量从2022年100GWh增长至2024年260GWh 复合年化增长率61.25%[12] - 欧洲动态电价机制和国家补贴政策推动储能需求 美国大储ITC补贴退坡时间延长至2034年 新兴市场电网薄弱推动储能发展[12] 公司业绩 - 携程2025年上半年净营业收入148亿元 同比增长16% 环比增长7% 净利润49亿元 同比增长26% 净利润率提升至33%[14] - 住宿预订收入62亿元 同比增长21% 交通票务收入54亿元 同比增长11% 出境机票预订量恢复至2019年120%[14] - 旅游度假收入11亿元 同比增长5% 商旅管理收入6.92亿元 同比增长9%[14] - 国际OTA平台总预订量同比增长超60% Trip.com收入占比提升至14% 入境游预订量同比增长超100%[14] - 公司计划通过"智旅未来"计划三年内覆盖20万家酒店 推动入境订单年均增长100%[15] - 国际业务目标未来5年海外收入占比达50% 重点布局亚太 中东及欧洲市场[15] - "携程老友会"会员数超300万 交易额年增100% "旅游+娱乐"收入增长超100%[15]

核心观点 - 股市呈现回暖态势 上证综指上涨0.37% 深证成指上涨0.60% 中小板综指大幅上涨1.53% [2] - 债市与股市呈现跷跷板效应 超长债期限利差处于历史偏低水平 30年国债与10年国债利差为28BP [9][10] - 资产配置策略表现优异 简易策略2005年至今实现年化收益率8.1% 增强策略达9.8% 均高于沪深300的6.9% [11][12][13] - 食品饮料行业呈现结构性分化 大众品板块企稳改善 白酒板块加速释压 [14][15][16] - 风电产业链保持高景气 2025年1-7月新增风电装机53.67GW 同比增长79.4% [18][19] - AI驱动算力需求爆发 阿里巴巴AI+云资本开支达387亿元 同比增长220% [23] - 电子板块迎来戴维斯双击 AR眼镜及折叠屏加速落地 [31][32] 宏观与策略 - 超长债期限利差处于历史低位 30年国债与10年国债利差为28BP 20年国开债与20年国债利差仅4BP [9][10] - 经济数据承压 7月GDP同比增速约4.3% 较上半年大幅下滑 CPI为0.0% PPI为-3.6% [9][10] - 资产配置策略显著优于单一资产 简易策略年化收益率8.1% 最大回撤仅-11.7% 增强策略年化收益率9.8% [11][12][13] - 美股主要指数下跌 纳斯达克下跌0.48% S&P500下跌0.44% 德国DAX下跌0.57% [4] 食品饮料行业 - 行业整体增速放缓 2025Q1/Q2收入同比+2.5%/+2.4% 归母净利同比+0.3%/-2.1% [14] - 白酒板块普遍承压 除茅台/五粮液/山西汾酒外多数酒企收入下滑 毛利率和净利率恶化 [14] - 大众品板块企稳改善 无糖茶/功能饮料/量贩零食等细分赛道保持高景气 [15] - 龙头公司表现突出 农夫/东鹏/卫龙/盐津等收入增速领先 伊利利润改善明显 [15][16] 电新行业 - 风电招标容量下滑 2025年至今风机公开招标容量66.1GW 同比下降13% [18] - 装机量大幅增长 2025年1-7月新增风电装机53.67GW 同比增长79.4% [18] - 海风发展前景广阔 "十五五"期间年均海风装机有望超20GW 陆风装机有望达100GW [21] - 原材料价格波动 近两周黑色类原材料普遍下跌 铜价环比上涨2.3% [20] AI与算力基础设施 - 云厂商资本开支大幅增长 阿里巴巴AI+云资本开支387亿元 同比+220% 腾讯资本开支191亿元 同比+119% [23] - 电力设备需求旺盛 AIDC电力设备板块表现分化 BBU上涨14.9% HVDC上涨5.0% [24] - 国产算力适配加速 商汤大装置与昇腾384超节点完成全面适配 [31] - 存储芯片涨价 闪迪宣布存储产品价格上调10%以上 [35] 电子行业 - 国产芯片高端化突破 华为官宣麒麟9020芯片 商汤与昇腾完成适配 [31] - AR眼镜市场火热 Rokid Glasses预售售罄 全渠道已售40000台 [32] - AI服务器推动元件升级 MLCC需求扩张 新增牛角型铝电解电容等应用场景 [33] - 面板价格企稳 9月各尺寸LCD TV面板价格环比持平 [36] 新能源汽车与自动驾驶 - 赛力斯业绩亮眼 2025Q2营收432.55亿元 同比+12.40% 归母净利润21.93亿元 同比+56.09% [52] - 问界车型热销 改款M7预售1小时小订超10万台 M8上市24小时内大定突破7000台 [54][55] - 小鹏汽车销量暴增 2025Q2销量10.3万辆 同比+241.6% 营收182.7亿元 同比+125.3% [55][56] - 自动驾驶商业化加速 小马智行Robotaxi服务收入同比+157.8% 授权和应用收入同比+901.8% [50] 新能源与电力设备 - 阳光电源储能业务爆发 2025H1储能营收178.03亿元 同比+127.78% 占总营收40.89% [58][59] - 光伏逆变器稳健增长 营收153.27亿元 同比+17.06% 毛利率35.74% [59] - 电网投资保持增长 2025年1-7月电网工程投资3315亿元 同比+12.5% [26] - 特高压招标回暖 国网特高压项目第三次设备采购中标金额13.0亿元 环比+151% [26] 个股业绩表现 - 德邦股份短期承压 2025H1归母净利润0.52亿元 同比-84% 运输成本同比+30.2% [39][40] - 华润置地经常性业务占比提升 核心净利润100亿元 同比-7% 经常性业务贡献占比60% [42] - 中国金茂销售逆势增长 2025H1销售金额534亿元 同比+20% 首次进入行业前十 [46] - 速腾聚创订单充沛 2025Q2营收4.55亿元 同比+24% 激光雷达销量15.82万台 同比+28.6% [47][48]

证券研究报告 | 2025 年 09 月 09 日 晨会集萃 1、从整体的行业景气度方面来看，本周钢铁、机械设备、食品饮料、纺 织服饰、轻工制造、公用事业环保、商贸零售等行业整体呈上行趋势；石 油石化、电子、医药生物、汽车、非银金融、房地产等行业整体呈下行趋 势。2、本周，我们预测了未来 4 周表现较优的申万二级行业。重视商用 车、汽车服务、物流、工程机械、通用设备、专用设备、照明设备Ⅱ、铁 路公路、家电零部件Ⅱ、化学制药、广告营销、航空机场、电视广播Ⅱ、 游戏Ⅱ、中药Ⅱ等申万二级行业。相较于上周，新增了汽车服务、物流、 专用设备等。3、截至 2025 年 09 月 07 日，重视行业值得关注的景气度 数据有：汽车行业：汽车轮胎（半钢胎）开工率为 67.47%，环比下降 5.3 个百分点。交通运输：北京地铁客运量大幅回升 21.93%，至 852.5 万人次。 苏州地铁客运量则下降 17.81%，至 153.7 万人次。机械设备：氩气（液体） 出厂价小幅上涨 1.39%，至 730 元/吨。氧气（液体）出厂价明显下跌 9.09%， 至 500 元/吨。医药生物：维生素 E 市场价为 64.5 元/千克，环比小 ...

核心观点 - 亨通光电海洋订单饱满，特种光纤积极布局，维持盈利预测并上调目标价至26.09元 [3][4] - 油运行业景气回升，Q3盈利有望创两年新高，Q4旺季表现可期，供需继续向好 [5][6][7][8] - 锂钴行业需求旺季来临，9月或出现阶段性供应偏紧，钴产品结构性上涨 [9][10][11] - 苹果新品发布会驱动换机潮，ASML新签订单环比回暖，美光HBM4送样客户 [12][13][14] - 储能政策推动调节性电源受益，峰谷价差扩大助力市场化发展 [23][24][25][26] - 人形机器人产业商业化加速，优必选获2.5亿元订单，特斯拉发布第四篇章 [28][29][30] - 零售、航空、家电等行业龙头表现稳健，低空经济、AI教育等新增长点凸显 [36][37][49][50][61][62][63][66] 通信行业（亨通光电） - 2025上半年营收320.49亿元，同比增长20.42%，归母净利润16.13亿元，同比增长0.24%，毛利率维持在13.56% [4] - 海洋电力、海洋工程、陆缆等能源互联在手订单约200亿元，海洋通信业务在手订单75亿元 [4] - 德国j-fiber特种光纤产能扩张，AI先进光纤材料研发制造中心计划2026年2月竣工，新增多模、多芯、空芯等特种光纤产能 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测34.19/39.56/47.73亿元，对应EPS 1.39/1.60/1.94元 [3] 交通运输行业（海运） - 2025Q2淡季中东-中国航线VLCC TCE中枢超4万美元/天，Q3原油轮盈利有望创过去两年同期新高 [5][6] - 对俄制裁驱动印度自俄进口缩减超一成，转向中东及美湾长航线进口，合规VLCC供需向好 [8] - 油轮老龄化严重，在手订单有限，供给刚性持续；OPEC+增产驱动原油出口增长，航距拉长需求增长超一成 [7] - 维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁"增持"评级 [8] 有色金属行业（锂钴） - 电池级碳酸锂价格7.35-7.6万元/吨，均价较前周下降6.15%；电池级氢氧化锂价格7.36-7.75万元/吨，均价较前周下降1.76% [10] - 9月锂盐供应端预计环比增3.3%，需求端预计环比增5%，或将出现阶段性供应偏紧 [10] - 电解钴价格26.25-27.25万元/吨，均价较前周上升0.19%；钴中间品报价至13.7-14美元/磅，矿商捂货惜售 [11] - 推荐雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、华友钴业等标的 [9] 海外科技行业 - 苹果将于9月9日发布iPhone 17系列，包括超薄"大屏"型号17 Air和升级摄像头Pro系列，iPhone收入占比近半 [13][20] - ASML 25Q2收入76.9亿欧元，同比+23.2%；新签订单55.4亿欧元，环比+40.8%，其中逻辑新签订单环比+97.1% [14][21] - 美光HBM4 36GB 12-high样品送样核心客户，基于1B DRAM工艺和12-high先进封装技术 [14][21] - 推荐腾讯控股、小米集团、Meta、台积电等AI算力及应用方向标的 [12][19] 公用事业行业 - 内蒙古新型储能放电量补偿实施10年，蒙西电网支付补偿费用19620万元，蒙东电网支付1255万元 [25] - 2025年9月全国工商业峰谷电价最大价差1.356元/kWh，广东、深圳、海南峰谷价差超1000元/兆瓦时 [26] - 新能源消纳需求推动储能建设，市场化峰谷价差扩大为最佳发展路径 [24][25][26] 汽车与机器人行业 - 优必选获2.5亿元人形机器人订单，Walker S2具备自主热插拔换电系统，年内启动交付 [28] - 特斯拉秘密宏图第四篇章提出交付100万台机器人、100万辆Robotaxi商业运营等目标 [29] - 推荐拓普集团、均胜电子等产业链公司，关注商业化进展 [28] 零售与消费行业 - 汇嘉时代超市调改店首日客流7万人次，同比增长127%，销售额244万元，同比增长286% [61] - 老板电器25H1营收46.08亿元，同比-2.58%，归母净利润7.12亿元，同比-6.28%；橱柜业务收入1.02亿元 [36][37] - 赢家时尚25H1毛利率逆势提升至76.4%，计划将分红率提升至60%-70% [42][43] 航空与交通行业 - 春秋航空25H1归母净利润11.7亿元，同比下降14%；Q2税前利润同比增长5.5%，座收同比-5.5% [30][33] - 吉祥航空25Q2净利同比大增41%，飞发维修致单位非油成本同比上升16% [53][54] - 九元航空25H1净利润2.3亿元，较2024年同期2.1亿元稳健增长 [54] AI与科技应用行业 - 商汤-W 25H1生成式AI收入18.16亿元，同比+72.7%，营收占比77%；视觉AI收入4.36亿元 [68][69] - 视源股份教育平板收入109.31亿元，毛利率超30%，覆盖全国260万间教室；整合Deep Seek大模型实现AI+教育转型 [63][66] - 推荐石头科技、科沃斯、商汤-W等AI及智能化应用标的 [49][68]

港股市场表现 - 恒生指数收盘23831点 下跌145点或0.61% 国指收报9656点 下跌47点或0.49% 大市成交额缩减至827.99亿港元 [1] - 港股通录得净流入资金4.84亿 其中沪港通净流入2.83亿 深港通净流入2.01亿 [1] - 板块表现分化 本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前 黄金股逆市走强 [1] - 周一港股全线反弹 恒生指数涨0.85%至25633.91点 恒生科技指数涨1.17%至5753.75点 恒生国企指数涨0.71%至9121.66点 [1][5] - 大市成交2860.43亿港元 南向资金大幅净买入167.05亿港元 [1][5] - 科网股多数反弹 百度集团涨超9%创年内新高 阿里巴巴涨超4% [1][5] - 机器人产业链表现抢眼 三花智控大涨15% 地平线机器人涨逾7%创上市以来新高 [1][5] 美股市场动态 - 科技股带动美股大市 纳指创新高收涨0.5%至21798点 道指高收0.3%至45514点 标普500指数升0.2%至6495点 [2][5] - 升势主要由晶片股带动 博通(AVGOUS)升3% 英伟达(NVDAUS)升近1% 扭转近月部分跌势 [2][5] - 马斯克SpaceX斥约170亿美元收购EchoStar(SATSUS)无线频谱 或将参战美国手机网络市场 EchoStar创52周新高 高收20% [2][5] 市场展望与投资机会 - 上周港股三大指数均有收涨 恒生指数累计上涨1.36%至25418点 科技指数累计上涨0.23%至5687点 国企指数累计上涨1.22%至9057点 [3] - 人工智能、机器人等科技板块再次成为市场主线 未来仍值得积极关注 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值凸显 建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块 [3] - 受益于美联储降息预期且中报业绩表现较好的上游有色金属板块 [3] - 受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司 [3] - 仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块 [3] 行业热点与政策动向 - 工信部向中国联通(0762HK)颁发卫星移动通讯业务经营许可 可依法开展手机直连卫星等业务 深化应急通讯、海事通讯、偏远地区通讯等场景应用 [8] - 中国卫星移动通讯产业链商业化进程加速 有利于形成适度竞争、良性互动的市场格局 [8] - 建议关注卫星通讯相关龙头公司：中国联通（0762HK）、中国电信（0728HK） [8] - 9月中国零售业景气指数为50.6 按月上升0.5个百分点 连续两个月上升并创八个月新高 [8] - 商品经营类指数为50.6 按月上升0.9个百分点 电商经营类指数重回扩张区间 在线总商品数指数较上月回升0.8个百分点 [8] - 建议关注港股体育服饰龙头公司：李宁(2331HK)、安踏体育(2020HK) [8] 重点公司表现与动态 - 李宁(2331HK)2025年上半年收入达148.17亿元 同比增长3.3% 毛利率50% 同比下降0.4个百分点 [9] - 李宁净利润17.37亿元 同比下降11% 净利率11.7% 同比下降1.9个百分点 [9] - 李宁在专业运动领域品牌力恢复 专业运动产品收入贡献超60% 跑鞋在专业跑者中穿着率高达61.35% [9] - 腾讯(00700HK)周一斥逾5.5亿购回89.7万股 微信广州总部正式启用 [11] - 比亚迪(01211HK)匈牙利车厂今年底将开始生产 [11] - 禾赛(2525HK)首日孖展超购逾21倍 [11] - 中芯国际(00981HK)拟每股74.2元人民币发对价股收购中芯北方49% [11] - 京东集团(09618HK)刘强东表示未来三年于长春投资额增加一至两倍 [11] - 小鹏汽车-W(09868HK)"陆地航母"飞行汽车下月在迪拜完成全球首飞 [11] 经济数据与市场指标 - 恒生指数近一年上涨44% 恒生国企指数涨46% 恒生科技指数涨66% [14] - 科网公司中 百度集团近一个月涨24% 近一年涨30% 小米集团近一年涨190% [14] - 新能源车板块 小鹏汽车近一年涨170% 吉利汽车涨116% 长城汽车涨89% [14] - 医药消费板块 药明生物近一年涨262% 中国生物制药涨186% 石药集团涨147% [14] - 美股科技板块 英伟达近一年涨57% 特斯拉涨60% 苹果涨7% [14]

核心观点 - 中国民营企业正成为全球产业转移的重要力量，从产品出海、产能出海向品牌出海升级，未来增长空间显著 [2][9] - 品牌出海重点关注产品全球竞争力、品牌建设、本地贡献能力和产业链纵向一体化能力 [3][9] - 筛选出"民企出海20组合"作为投资参考，代表中国出海民企领军者 [3][9] 市场指数表现 - 上证指数收盘3827点，单日涨0.38%，5日涨5.27%，1月跌1.26% [1] - 中盘指数表现最佳，近1个月涨12.03%，近6个月涨16.03% [1] - 小盘指数近1个月涨7.77%，近6个月涨12.76% [1] - 大盘指数近1个月涨9.28%，近6个月涨13.85% [1] 行业表现分析 - 涨幅前五行业：航天装备Ⅱ单日涨5.45% [1]、家电零部件Ⅱ单日涨5.21% [1]、自动化设备单日涨5.13% [1]、电机Ⅱ单日涨4.84% [1]、冶钢原料单日涨4.35% [1] - 电机Ⅱ行业表现突出，近1个月涨20.27%，近6个月涨17.06% [1] - 自动化设备近1个月涨17.65% [1] - 家电零部件Ⅱ近1个月涨14.81%，近6个月涨15.81% [1] - 跌幅前五行业：通信设备单日跌4.85% [1]、元件Ⅱ单日跌2.76% [1]、地面兵装Ⅱ单日跌2.01% [1]、航海装备Ⅱ单日跌1.75% [1] - 通信设备虽单日下跌，但近1个月仍涨35.79%，近6个月涨79.44% [1] - 元件Ⅱ近1个月涨20.31%，近6个月涨62.91% [1] 民企出海发展历程 - 2001年至今产品出海阶段：中国加入WTO后民营企业出口额持续上涨，通过代工切入和差异化策略进入全球市场 [9] - 2018年至今产能出海阶段：应对美国301调查，电力设备、汽车、电子、机械等行业建立全球产能网络 [9] - 2023年至今品牌出海阶段：聚焦高附加值环节，未来增量空间显著 [2][9] 品牌出海三大逻辑 - 制造业话语权提升：企业将低附加值生产环节外移，集中资源发展研发设计和品牌运营等高附加值环节 [2][9] - 数字产业实力输出：跨境电商"四小龙"构建全球数字贸易短链，成为全球数字基建重要组成部分 [2][9] - 文化软实力赋能：通过IP破圈实现国潮全球共鸣，如泡泡玛特、《黑神话：悟空》、《哪吒2》等文化产品打开国际市场 [2][9] 出海目的地选择 - 中低端制造业优先选择东南亚（印尼、越南等）、拉美（墨西哥、巴西）等人力成本低、物流效率适配的地区 [9] - 高端制造业聚焦新加坡、德国等创新生态优的发达国家及越南、马来西亚等与中国企业合作深的东南亚地区 [9] - 生产性服务业倾向新加坡、美国等服务贸易强、创新产出高的发达经济体及阿联酋、印度等专业化服务突出的区域节点 [9] 重点公司分析 - 源杰科技（688498）：国产光芯片领军企业，受益数据中心硅光需求增长，25-27年预计归母净利润1.65/3.47/4.60亿元 [11][13] - 亿联网络（300628）：25H1营收26.50亿元，归母净利润12.40亿元，Q2环比改善，会议产品同比增长13%，云办公终端同比增长31% [15][16] - 线下零售转型：永辉完成154家门店调改，步步高调改门店春节销售额同比增326%，武商集团加力布局会员制商店 [12][14][16] 投资建议 - 民企出海组合：综合考虑行业地位、出海相关性和未来前景，筛选"民企出海20组合" [3][9] - 线下零售关注：永辉超市、步步高、武商集团、重庆百货、家家悦、红旗连锁、天虹股份、汇嘉时代等调改成效显著的企业 [16] - 通信设备领域：亿联网络25-27年预计归母净利润29.02/34.10/40.98亿元，对应PE为17/14/12倍 [17]

好的，我将为您总结这份研报的关键要点。作为资深研究分析师，我会专注于核心内容和数据，忽略风险提示等无关信息。 核心观点 报告整体对债市持乐观态度，认为在低利率环境下债券ETF将迎来发展机遇，同时看好政策驱动下的体育产业、AI应用和游戏等高景气度板块，并对部分龙头公司的业绩表现和战略转型给予积极评价[2][12][24][28] 固定收益市场 - 公募基金赎回费新规即将落地，要求赎回费全额计入基金财产，并对持有期不足半年的投资者收取不低于0.5%的赎回费，这将约束频繁申赎行为[8][10] - 银行自营基金投资规模增长停滞，截至2025年6月末A股上市银行持有公募基金6.01万亿元，较年初下降0.07万亿元[9] - 理财持有纯债基金规模不大，25Q1理财持有中长债基及短债基金合计0.58万亿元，占比固收类基金规模31.9%[9] - 债券ETF不受赎回费新规影响，规模已达5643亿元，2025年初以来快速增长[12] - 10年期国债收益率1.75%左右，预计下半年在1.6%-1.8%区间震荡下行[2][12] - 银行计息负债成本率持续下降，A股上市银行整体25Q3计息负债成本率预计1.67%左右[2][12] 信用债市场 - 信用利差小幅震荡，不同行业不同评级信用利差大多继续小幅压降[2][14] - 城投债信用利差短端小幅压缩，长端小幅走扩[2][16] - 产业债信用利差整体呈现短端小幅压缩、长端小幅走扩趋势[2][16] - 银行资本债方面，1-3Y银行二永债信用利差有3-6BP压缩，5-10Y小幅走扩不超1BP[2][16] - 建议关注第二批科创债ETF上市带来的成分券利差压降行情[2][17] 利率市场 - 美国8月非农就业新增仅2.2万人，失业率升至4.3%，市场预计9月降息25BP概率升至96.6%[19][20] - 10Y美债收益率显著回落至4.1%[2][19] - 国内消费链及交运物流数据亮眼，但地产销售持续低迷[2][19] - 债市资金面延续宽松，利率债短端小幅调整，长端整体震荡[2][19] - 1年期/5年期/10年期/30年期国债到期收益率分别为1.40%/1.61%/1.83%/2.11%[21] 体育产业 - 政策提出2030年体育产业总规模超7万亿元目标[24][28] - 2023年体育产业总产出达到3.67万亿元，YoY+11.31%[24] - 2024年中国运动户外用品市场规模达5227亿元，YoY+13.48%[24] - 2024年中国冰雪经济总规模为0.98万亿元，同比增长8.0%[24] - 北交所体育产业相关公司：康比特、泰鹏智能、华洋赛车、一诺威[24] 传媒与互联网 - 政策支持游戏、影视IP、AI应用和体育产业发展[28] - AI应用加速落地且创造收入，关注大厂超级APPAI化进度及CAPEX投入[28] - 游戏公司业绩展现韧性，新游贡献弹性[29] - 电视剧行业迎来政策支持，实施"内容焕新计划"[30] - 阿里巴巴FY26Q1总收入2477亿元，YoY+2%，阿里云收入334亿，YoY+26%[31][32] - 泡泡玛特1H25营业收入138.8亿元，同比+204.4%；营业利润57.98亿元，同比+387.97%[33] 公司研究 中国人寿(601628.SH) - 25H1营收2392亿元同比+2.1%，归母净利润409亿元同比+6.9%[39] - NBV同口径下增长20.3%，中期分红同比增加19%[39] - 总投资收益率同比下降30bp至3.29%[39] - 个险渠道贡献NBV的85%，nbvmargin同比提升9.2pct至32.4%[42] 科兴制药(688136.SH) - 25H1营业总收入7.00亿元同比-7.82%，归母净利润0.80亿元同比+576.45%[45] - 海外收入1.88亿元同比增长108.94%，主要得益于白蛋白紫杉醇持续放量[46] - 搭建KX-BODY抗体技术平台，开发GB18、GB12、GB24等潜力管线[47] 地铁设计(003013.SZ) - 25H1收入13.17亿元同比+5.31%，归母净利润2.21亿元同比+6.58%[49] - EPC业务收入2.12亿元同比+73.98%，毛利率14.35%[50] - 广东省内收入9.82亿元同比+21.46%，毛利率38.35%[50] - 综合毛利率36.74%同比+0.23pct，净利率16.89%同比+0.09pct[51] 中国神华(601088.SH) - 25H1营业收入1381.1亿元同比-18.3%，归母净利润246.4亿元同比-12.0%[55] - 商品煤销量2.05亿吨同比-10.9%，煤炭综合售价493元/吨同比-12.9%[56] - 自产煤吨煤生产成本177.7元/吨同比-7.7%[56] - 收购国家能源集团旗下13家标的公司，2024年合计营业收入1259.96亿元[58] - 预计2025-2027年归母净利润530.7、550.4、566.3亿元[59] 市场表现 - 北证50周度涨跌幅+2.79%，沪深300-0.81%，科创50-5.42%，创业板指+2.35%[25] - 北交所消费服务股市值涨跌幅中值+3.80%，市盈率TTM中值+10.40%至66.9X[25][26] - 上证指数3826.84点，年初至今+17.30%；创业板指2933.25点，年初至今+42.36%[3]