行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持此评级 [7] 核心观点 - 小鹏汽车即将发布新一代机器人，引入全新AI系统VLT，旨在构建VLT+VLA+VLM高阶大小脑能力组合，推动机器人从遥控型向自主型进阶，建议关注相关产业链 [5] - 人形机器人市场开启新周期，预计2024年至2030年将以35%的复合增长率发展，2030年市场规模将达到150亿美元 [3][20] 周度行情回顾 - 2025年10月26日至10月31日，人形机器人概念指数上涨1.48%，跑赢沪深300指数1.91个百分点；年初至今累计上涨75.47%，跑赢沪深300指数54.00个百分点 [2][13] - 周内个股表现分化，博杰股份周涨幅最大达27.69%，美力科技周跌幅最大为-13.25% [2][17] 周度热点回顾：政策端 - 中国传感器与物联网产业联盟报告预测，2030年人形机器人领域的传感器市场规模将超过30亿美元，占单机成本的20%-22% [3][20] - 湖北省与国家自然科学基金委共同设立总规模5亿元人民币、周期5年的人形机器人联合基金重大专项 [3][20] 周度热点回顾：产品技术迭代 - 小鹏汽车将于11月5日科技日公布其量产Robotaxi产品的最新进展 [3][22] - 仙工智能在CeMAT ASIA展示由五台人形机器人组成的协作矩阵，覆盖上下料、搬运及质检等工业环节 [3][22] - 越疆机器人与浪潮集团签署全球战略合作协议，共同推进具身智能技术在工业制造、商业服务等领域的规模化落地 [3][23] - 国内首款搭载开源鸿蒙系统的人形机器人“夸父”在鸿蒙生态（武汉）创新中心亮相 [3][23] 周度热点回顾：投融资 - 具身智能公司乐聚机器人已办理上市辅导备案，由东方证券担任辅导机构，预计2026年3月至6月完成辅导 [3][23] 重点公司公告 - 崧盛股份以自有资金2000万元人民币增资重庆精刚传动，交易完成后持有其6.25%股权，后者产品向人形机器人关节等领域延伸 [4][24] - 新泉股份拟投资设立全资子公司常州新泉智能机器人有限公司，注册资本为10,000万元人民币 [4][25] - 兆丰股份与乐聚机器人共同出资设立合资公司浙江兆聚智能有限公司，注册资本1000万元人民币，兆丰股份出资800万元占比80% [4][25] - 震裕科技计划在2025-2030年期间投资21.1亿元人民币，建设人形机器人精密模组及零部件等项目 [4][25] - 蓝思科技预计今年全年人形机器人出货量达数千台，四足机器狗出货量上万台，机器人业务初步估计营收达数亿元人民币 [4][26]

行业投资评级 - 行业投资评级为“标配” [1] 核心观点 - 北美云厂商资本开支加速增长，资源高度集中于AI基础设施部署与建设 [3][4] - 高通宣布进军高端AI数据中心芯片市场，为英伟达主导的市场格局引入新变数 [3][4] - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [4] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] 行业动态与数据 北美云厂商资本开支 - 2025年第三季度，北美四大云厂商资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18% [4] - 谷歌2025年第三季度资本开支为239亿美元，同比增长83.39%，约60%投资于服务器，40%用于数据中心和网络设备，预计2025年全年资本支出在910亿至930亿美元之间 [4] - 微软2025年第三季度资本开支为349亿美元，同比增长超过74%，约一半用于GPU和CPU等短期资产，计划在2025年将AI总容量提升80%以上 [4] - Meta2025年第三季度资本开支为194亿美元，预计2025年资本支出在700亿至720亿美元之间，并预计2026年资本支出增长将显著高于2025年 [4] - 亚马逊2025年第三季度资本开支为342亿美元，同比增长60.86%，过去12个月新增数据中心容量超过3.8GW，预计2025年全年资本支出将达到约1250亿美元 [4] 高通AI芯片进展 - 高通将推出AI200与AI250两款AI加速芯片，分别于2026和2027年上市 [4][10] - AI200配备768GB LPDDR内存，支持液冷散热，单机架功耗最高160kW，计划于2026年上市 [4] - AI250引入近内存计算，内存带宽提升超过10倍，支持跨卡动态资源共享，预计2027年推出 [4] - 高通将同步打造端到端的软件平台，支持PyTorch、ONNX、vLLM等主流AI工具链 [4] - 到2030年，数据中心相关资本支出预计接近6.7万亿美元，大部分将投入AI芯片系统，目前英伟达GPU占据超过90%市场份额 [4] 市场表现 - 本周沪深300指数下跌0.43%，申万电子指数下跌1.65%，跑输大盘1.22点，涨跌幅在申万一级行业中排第28位，PE(TTM)为72.02倍 [4][19] - 截至10月31日，申万电子二级子板块涨跌情况：半导体(-3.69%)、电子元器件(+0.06%)、光学光电子(-0.22%)、消费电子(+1.19%)、电子化学品(-0.99%)、其他电子(+0.66%) [4][21] - 海外市场，台湾电子指数上涨3.91%，费城半导体指数上涨3.61% [4][21] 行业数据追踪 - 存储芯片价格自2023年下半年以来小幅度反弹，DRAM现货价格在2025年2月中旬开始有所回升，波动上涨至6月，10月价格又有所上涨 [32] - NAND Flash合约价格在大幅下滑后于2025年1月回升，涨势已延续至9月 [32] - TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [36] 重要行业新闻 - 摩尔线程IPO注册获批，主要从事GPU及相关产品的研发、设计和销售 [10] - 前三季度上市公司合计研发投入1.16万亿元，同比增长3.88% [11] - 被动元器件涨价高达30%，AI应用带动钽电容需求大增 [11] - 国产磁传感器龙头纳芯微冲刺港股IPO，拟构建"A+H"双资本平台 [11] - 盛合晶微科创板IPO获得受理，拟募集资金约48亿元 [12] - 2025年第三季度全球AMOLED智能手机面板出货量约2.5亿片，同比增长11.7%，环比增长20.3% [13] - 国内首个汽车芯片标准验证平台投入使用，具备30余项汽车芯片标准的验证试验能力 [13] - 三星半导体携手英伟达打造人工智能工厂，部署超过5万颗英伟达GPU [13] - SK海力士2025财年第三季度营业收入为24.4489万亿韩元，营业利润为11.3834万亿韩元，计划从第四季度开始供应HBM4 [14] 投资建议 - 行业需求在缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期，海外压力下自主可控力度不断加大，建议逢低布局 [5] - 建议关注受益于海内外需求强劲的AIOT领域公司，如乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等 [5] - 建议关注AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息等，光器件关注源杰科技、中际旭创等 [5] - 建议关注上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，如北方华创、中微公司、拓荆科技等 [5] - 建议关注价格触底复苏的龙头标的，如存储领域的兆易创新、江波龙，功率板块的新洁能、扬杰科技等 [5] 上市公司动态 重要公告 - 立昂微控股子公司收到政府补助3000万元 [16] - 广信材料全资子公司转让湖南阳光新材料100%股权，转让价格980万元 [16] - 有研硅首发限售股份7.40亿股将于2025年11月10日上市流通 [16] - 景旺电子筹划境外发行H股并在香港联交所主板上市 [16] - 恒铭达计划回购股份，资金总额不低于2亿元且不超过4亿元 [16] 2025年第三季度业绩 - 中微公司营业收入31.02亿元，同比增长50.62%，归母净利润5.05亿元，同比增长27.50% [18] - 盛美上海营业收入18.81亿元，同比增长19.61%，归母净利润5.70亿元，同比增长81.04% [18] - 江波龙营业收入65.39亿元，同比增长54.60%，归母净利润6.98亿元，同比增长1994.42% [18] - 兆易创新营业收入26.81亿元，同比增长31.40%，归母净利润5.08亿元，同比增长61.13% [18] - 乐鑫科技营业收入6.67亿元，同比增长23.51%，归母净利润1.16亿元，同比增长16.11% [18]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 核心观点 - AI数据中心架构正从Scale-out向Scale-up转型，以突破单节点算力瓶颈，交换芯片作为基础部件将深度受益于Scale-up互连规模的持续增长 [1][3][54] - 头部厂商通过NVLink、UALink、SUE等方案推动Scale-up技术升级，带动PCIe Switch芯片和以太网交换芯片需求提升 [2][20][54] - 中国是全球最大的PCIe交换芯片市场，但国产化率极低，在AI服务器需求旺盛和国产替代趋势下，国内企业面临广阔发展空间 [5][45][49][50] Scale-up是超节点方案的升级方向 - Scale-out架构面临带宽延迟瓶颈、能效低和系统复杂度高的问题，行业转向Scale-up架构，通过高速互连技术集成更多计算单元 [1][15] - Scale-up通过PCIe、NVLink等技术在单节点内提升资源密度，构建高带宽域，典型应用包括英伟达NVL72和华为CloudMatrix384等超节点方案 [1][15][16] 头部厂商方案推动Scale-up规模增长 - 英伟达通过NVLink实现节点内GPU互联，NVLink5带宽达900 GB/s，NVSwitch聚合带宽达3,600 GB/s [16][20] - AMD、博通等推出UALink和SUE方案竞争，UALink支持1,024节点互连，带宽和时延优于NVLink [2][20] - 节点内互连主要依赖PCIe Switch，节点间通过以太网或InfiniBand，Scale-up增长直接驱动交换芯片需求 [24][25][26] 交换芯片市场前景 - 全球AI服务器出货量从2022年100万台增至2024年200万台，预计2030年达650万台，2025-2030年CAGR为21.2% [30][33] - 全球PCIe互连芯片市场规模从2022年4.69亿美元增至2024年22.89亿美元，预计2030年达77.61亿美元，2025-2030年CAGR为20.1% [30][33] - AI和云基础设施连接芯片市场预计从2023年172亿美元增至2027年274亿美元 [4][37] 国产替代空间 - 2024年中国PCIe交换芯片市场规模约38亿元，预计2029年达170亿元，中国占全球市场48% [5][45][49] - 2024年全球以太网交换芯片市场规模约347亿元，中国占192亿元 [5][50] - 高端PCIe交换芯片由博通、微芯科技等垄断，CR3达84%；中国万兆以上以太网交换芯片市场博通占73.1%，盛科通信作为国内龙头仅占2.3% [49][50][53] 投资建议 - 关注PCIe Switch芯片产业链：具备设计能力的中兴通讯、澜起科技、数渡科技，以及提供Serdes IP的芯原股份 [54] - 关注以太网交换芯片产业链：中兴通信、盛科通信等企业 [54]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业：美联储处于降息周期，维持“推荐”评级 [11] - 铜行业：中美经贸谈判利好，维持“推荐”评级 [11] - 铝行业：宏观利好叠加海外供给扰动，维持“推荐”评级 [11] - 锡行业：供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级 [11] - 锑行业：长周期供需偏紧支撑锑价，维持“推荐”评级 [11] 核心观点 - 美联储如期降息25个基点至3.75%-4.00%区间，并决定于12月1日结束缩表，此举强化了贵金属价格的支撑 [5] - 宏观信号积极，包括美联储降息及中美领导人会晤预期升温，提振市场风险偏好，对铜、铝等工业金属价格形成支撑 [6][8] - 有色金属板块表现强劲，近1月、3月、12月涨幅分别为5.0%、41.0%、60.6%，显著跑赢沪深300指数 [3] - 细分品种中，钨、锂、钴子板块周涨幅居前，分别达到+13.03%、+10.53%、+4.68% [21] 贵金属市场 - 价格方面，周内伦敦黄金价格报4011.50美元/盎司，环比下跌92.90美元/盎司，跌幅2.26%；伦敦白银价格报48.96美元/盎司，环比上涨0.95美元/盎司，涨幅1.99% [4] - 持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比减少73.9万盎司至3341万盎司；SLV白银ETF持仓环比减少739万盎司至48836万盎司 [33] - 美国10月谘商会消费者信心指数为94.6，略低于前值95.6 [4] 铜市场 - 价格方面，LME铜收盘价为10915美元/吨，环比上涨74美元/吨，涨幅0.68%；SHFE铜收盘价为87030元/吨，环比下跌670元/吨，跌幅0.76% [6] - 库存方面，LME铜库存为134625吨，环比减少1725吨；COMEX库存为355660吨，环比增加7699吨；SHFE库存为116140吨，环比增加11348吨；电解铜社会库存为18.26万吨，环比增加0.10万吨 [6] - 冶炼端，中国铜精矿TC现货价格为-42.06美元/干吨，环比下降0.54美元/干吨 [7] - 下游开工率方面，精铜制杆开工率为60.43%，环比下降1.12个百分点；再生铜制杆开工率为22.8%，环比上升4.11个百分点；电线电缆开工率为60.8%，环比上升1.54个百分点 [8] 铝市场 - 价格方面，国内电解铝价格为21300元/吨，环比上涨170元/吨 [8] - 库存方面，LME铝库存为558050吨，环比大幅增加84925吨；国内上期所库存为113574吨，环比减少4594吨；国内电解铝锭社会库存为61.9万吨，环比增加0.1万吨 [8] - 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为5125元/吨，新疆地区为4870元/吨，环比均增加202元/吨 [8] - 下游开工率方面，铝型材龙头企业开工率为53.5%，铝线缆龙头企业开工率为63.4%，环比分别下降0.2和1.0个百分点 [9] - 海外供应出现扰动，有电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产 [9] 锡市场 - 价格方面，国内精炼锡价格为284560元/吨，环比上涨1850元/吨，涨幅0.65% [9] - 库存方面，上期所锡库存为5919吨，LME锡库存为2875吨，环比分别增加153吨和125吨 [9] - 供应端持续紧张，缅甸锡精矿复产缓慢、印尼打击非法开采导致全球供应缺口扩大，库存处于历史低位 [9] 锑市场 - 价格方面，本周国内锑锭价格为15.00万元/吨，环比下跌6500元，跌幅4.15% [10] - 需求端表现疲弱，终端订单匮乏，下游采购意愿收缩，出口市场亦难见起色 [10] 锂市场 - 价格方面，国内工业级碳酸锂价格为81500元/吨，环比上涨4500元/吨，涨幅5.84% [44] - 库存方面，国内碳酸锂全行业库存为23375吨，环比减少1245吨 [44] 重点推荐公司 - 黄金行业推荐：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业推荐：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业推荐：神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12] - 锑行业推荐：湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业推荐：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12]

投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1][9] 核心观点 - 创新药出海节奏恢复，2025年前三季度License-out交易数量达103笔，总金额920.3亿美元，较2024年全年增长77%[2] - 科研服务和CXO板块引领行业复苏，第三季度归母净利增速分别为99.83%和45.44%[4] - 医疗器械招投标市场第三季度同比增长29.8%，出口额241.0亿美元，同比增长5.0%[5] - 自免和减重等前沿领域取得出海突破，新技术应用有望获得更优临床结果[6][7] - 创新价值兑现加速，在对外授权高峰期维持行业推荐评级[9] 创新出海分析 - 2025年10月第三周国内落地多个创新药对外授权项目，涉及维立志博、翰森制药等企业[2] - 信达生物与武田制药达成全球战略合作，首付款12亿美元，总交易额最高可达114亿美元[2] - 9月1日至10月30日，万得创新药指数下跌8.17%，医药生物指数下跌6.15%，跑输沪深300指数[2] - 辉瑞制药登记SSGJ-707的III期临床，标志出海价值进入里程碑兑现阶段[2] 行业复苏态势 - 药明康德第三季度单季度扣非后归母净利润39.4亿元，创近5年新高[4] - 创新药板块第三季度接近盈亏平衡，研发效率提升和新药商业化使亏损面减少[4] - 高值耗材中骨科企业如春立医疗、大博医疗和威高骨科已实现利润回升[4] - 低值耗材中英科医疗、奥美医疗和康德莱实现前三季度归母利润正增长[4] 医疗器械表现 - 2025年第三季度医学影像设备增长55.02%，体外诊断设备同比下降25.90%[5] - 2025年上半年医疗器械进出口总额410.9亿美元，同比增长1.1%[5] - 医院诊断与治疗类产品出口额112.3亿美元，同比增长8.2%[5] - 中国制造水平提升，产品凭借性价比优势在全球市场持续渗透[5] 前沿领域进展 - 诺诚健华与Zenas BioPharma达成两款临床前口服自免药物合作[6] - 荃信生物与罗氏达成QX031N全球独家许可协议，首付款7500万美元[6] - 诺和诺德与辉瑞就Metsera展开收购交锋，整体估值90亿美元[7] - 礼来替尔泊肽2025年第三季度销售额248.37亿美元，同比增长125%[7] 市场表现跟踪 - 医药生物行业指数最近一周涨幅1.31%，跑赢沪深300指数1.74个百分点[21] - 最近一月跌幅1.83%，跑输沪深300指数1.83个百分点[25][39] - 最近一周化学制药子板块涨幅最大达3.07%，医疗器械跌幅最大为1.15%[28] - 医疗服务子板块一年期涨幅32.97%，PE（TTM）为36.53倍[37] 估值水平 - 医药生物行业指数当期PE（TTM）38.80倍，高于5年历史平均估值31.26倍[42]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [1][7][55] 核心观点 - 白酒行业处于业绩出清与去库存阶段，需求仍在磨底，但行业集中度提升，头部酒企展现出较强抗风险能力 [5] - 大众品与新消费板块预期持续修复，各子板块表现分化，需关注成本改善、渠道变革及新品催化带来的结构性机会 [6][7][55] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革孕育新消费机会，同时生育政策与原奶周期反转预期催化相关板块需求 [7][55] 一周新闻速递 行业新闻 - 江苏酒协设定2030年苏酒目标营收突破1000亿元 [4][16] - 双11开售至今，白酒在淘系平台销售额同比增长超50% [4][16] - 2025年1-9月，河北省白酒产量下滑超过10% [4][16] - 新西兰葡萄酒对华出口增长47% [16] 公司新闻 - 多家酒企公布2025年1-9月营收数据：五粮液营收609.45亿元，泸州老窖营收231.27亿元，山西汾酒营收329.24亿元，古井贡酒营收164.25亿元，舍得酒业营收37.02亿元 [4][17] 市场表现与核心数据 行业相对表现 - 近1个月食品饮料（申万）指数下跌0.5%，近3个月上涨1.7%，近12个月下跌5.1%，同期沪深300指数表现分别为-0.0%、14.4%、19.3% [3] - 在消费行业细分板块中，商贸零售、轻工制造、社会服务涨幅居前，分别为56.82%、45.58%、41.77%，食品饮料板块涨幅为12.69% [21] - 食品饮料二级行业中，休闲食品涨幅最高，达55.94%，白酒板块涨幅为17.51% [22] - 白酒个股方面，路德环境、华致酒行、酒鬼酒等涨幅居前 [25] - 本周重点公司中，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖涨幅分别为8.02%、6.12%、4.30%；贵州茅台、东鹏饮料跌幅显著，分别为-19.99%、-20.73% [28] 行业核心数据趋势 白酒行业 - 2024年白酒累计产量为414.50万吨，同比下降7.72% [31] - 2024年白酒行业营收为7964亿元，同比增长5.30% [31] 调味品行业 - 调味品行业市场规模从2014年的2595亿元增长至2024年的6871亿元，10年复合年均增长率为10.23% [33][34] - 百强企业调味品产量从2013年的700万吨增至2022年的1749万吨，9年复合年均增长率为10.72% [34][35] 啤酒与葡萄酒行业 - 2025年9月，规模以上企业啤酒累计产量为3095.20万千升，同比增长5.6%；啤酒行业产量累计同比增长3.7% [39][42] - 2025年9月葡萄酒行业产量为6.5万千升，累计同比下降22.6% [40][42] 休闲食品与软饮料 - 休闲食品市场规模从2016年的0.82万亿元增至2022年的1.2万亿元，6年复合年均增长率为6% [43][45] - 能量饮料市场规模从2019年的786亿元增至2024年的1116亿元，4年复合年均增长率为7.28% [44][46] 预制菜与餐饮 - 预制菜市场规模在2019至2024年间的复合年均增长率为23%，预计2026年达到7490亿元 [48][51] - 餐饮收入从2010年的1.8万亿元增至2024年的5.57万亿元，14年复合年均增长率为9% [49][52] 投资策略与重点关注 白酒板块 - 建议关注具备长期配置价值的高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等 [5][56] - 建议关注优先出清、回调到位的弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [5][56] 大众品与新消费板块 - 调味品板块建议关注渠道优势巩固的龙头及B端进展加速的复调企业，如海天味业、安琪酵母、日辰股份等 [6][56] - 速冻食品板块建议关注具备价格引领能力的龙头及新零售渠道/大客户开拓进展顺利的企业，如安井食品、立高食品 [6][56] - 休闲食品板块建议关注品类需求增长、有新品催化逻辑的企业，如西麦食品、有友食品等 [6][55] - 软饮料端建议关注东鹏饮料 [6][7] 其他重点关注 - 饮料及新消费领域重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金等 [7][55] - 生育政策及原奶周期反转预期下，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [7][55]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市 并维持该评级 [4] 核心观点 - 三季度传统建材品种供需端暂未出现明显改善迹象 但地产基本面在加速触底 明年有望迎来企稳 当前多数品种估值处于相对底部 [2][15] - 当前时点 继续推荐成长性较好的出海品种以及价格再次上涨的玻纤板块 [2][15] - 建材子板块中表现最优的仍是玻璃纤维 价格端继续保持高位 特种纤维布贡献利润增量 [2][15] - 本周玻璃纤维再次迎来涨价潮 涨幅在5-10% 预计四季度业绩端环比有望继续增长 [2][15] - 水泥整体利润同比增速明显收窄 主要因Q3需求持续低迷 供给端错峰生产执行不佳导致价格下调 叠加成本端煤炭价格上涨进一步压缩利润 [2] - 水泥板块中出海品种以及西藏区域水泥公司表现相对较优 [2] - 玻璃板块中光伏玻璃表现相对较好 受益于刚需及备货需求支撑 行业库存明显下降 且9月份价格迎来积极推涨 [2] - 消费建材整体收入端仍延续下滑 但东方雨虹 三棵树 兔宝宝等收入同比实现正增长 [2] 行情回顾 - 上周沪深300跌0.43% 建材涨1.57% 其中玻璃 玻纤表现相对较好 [1][10] - 个股涨幅居前的包括先锋新材涨43.5% 亚士创能涨31.7% 福建水泥涨24.6% 海南发展涨22.6% 福莱特涨13.6% [1][10] - 过去五个交易日 玻璃子行业涨5.69% 玻璃纤维子行业涨4.95% [11] - 1025-1031一周 30个大中城市商品房销售面积215.34万平米 同比下跌37.36% [12] 重点子行业近期跟踪 - 水泥：上周全国水泥市场价格环比继续上涨1% 价格上涨区域主要集中在江苏 浙江 安徽 广东 重庆和四川等地 幅度为10-50元/吨 价格回落区域包括湖北 湖南 贵州和陕西 幅度10-30元/吨 [16] - 水泥：全国重点地区水泥企业平均出货率为46% 环比仅微升一个百分点 [16] - 光伏玻璃：上周2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米 环比下降1.92% 3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米 环比下降1.25% [16] - 光伏玻璃：全国在产生产线406条 日熔量合计88540吨/日 环比增加0.74% 样本库存天数约22.61天 环比增加6.75% [16] - 浮法玻璃：上周国内浮法玻璃均价1202.68元/吨 较上上周均价下跌41.00元/吨 跌幅3.30% [16] - 浮法玻璃：全国生产线283条 在产224条 日熔量共计160155吨 行业产能利用率82.71% 重点监测省份生产企业库存总量6200万重量箱 库存天数30.28天 [16][17] - 玻纤：上周国内无碱池窑粗纱市场整体表现较平稳 国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨不等 [17] - 玻纤：电子纱G75主流报价8800-9300元/吨不等 较上一周均价基本持平 7628电子布报价维持3.9-4.4元/米不等 [17] 投资组合与推荐逻辑 - 本周重点推荐组合包括华新水泥 西部水泥 中材科技 科达制造 宏和科技 中国巨石 三棵树 [3][8][18] - 水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期 中长期供给格局有望持续优化 推荐华新水泥 西部水泥 [18] - 消费建材当前不利因素有望逐步改善 地产政策改善趋势明确 龙头公司已开启渠道变革 行业集中度有望持续提升 推荐三棵树 科达制造等 [18] - 当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平 随着行业冷修提速 行业基本面或逐步筑底 光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖 [18] - 玻纤当前价格处于相对低位 风电等需求启动有望带动行业去库涨价 推荐中国巨石 中材科技 宏和科技等 [18] 重点公司盈利预测 - 西部水泥2025年预测EPS为0.27元 对应PE为11.00倍 [8] - 华新水泥2025年预测EPS为1.35元 对应PE为15.99倍 [8] - 中材科技2025年预测EPS为1.14元 对应PE为30.39倍 [8] - 中国巨石2025年预测EPS为0.87元 对应PE为18.85倍 [8] - 三棵树2025年预测EPS为1.36元 对应PE为32.43倍 [8]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 绿证市场呈现量价齐升态势，2025年三季度绿证平均交易价格较一季度增长210% [8] - 全球天然气价格涨跌互现，美国Henry Hub现货价格周度环比上涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高 [4][11] - 2025年9月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%，主要受工业用气需求疲软拖累 [4][32] - 拉尼娜现象导致冷冬概率较高，叠加2024/25冬季供暖需求较弱形成的低基数，预计4Q25及1Q26城市燃气销售增速有望快速提升 [4][32] - 国际油价中枢下降利好挂钩油价的长协资源成本回落，推动我国进口天然气综合成本下降 [4][32] 电力行业总结 - 2025年9月全国核发绿证2.29亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%；1-9月累计核发绿证21.08亿个，可交易量14.35亿个 [4][8] - 绿证市场量价齐升，三季度均价较一季度增长210%，主要因市场机制完善、需求拓展和国际认可度提升 [8] - 多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合参与绿电交易规模达28亿千瓦时 [8] - 水电受益于秋汛来水偏丰，扭转三季度发电形势；绿电运营商环境价值释放增强长期回报；核电延续高速核准节奏，2025年已核准10台机组 [4][9] 燃气行业总结 - 全球气价分化明显：美国Henry Hub现货周涨11.16%，荷兰TTF现货周跌5.42%至€30.35/MWh，英国NBP现货周跌5.42%至73.15便士/色姆 [4][11] - 美国10月LNG原料气需求达166亿立方英尺/日，创历史新高，推动气价回升；欧洲天然气库存水平为82.84%，约为五年均值的90.7% [13][18] - 中国LNG全国出厂价4407元/吨，周度环比上涨3.11%；LNG综合进口价格3693元/吨，周度环比上涨6.93% [4][30] - 城市燃气行业受益于成本回落和价改推进，推荐关注港股城燃企业和天然气产业链一体化标的 [4][33] 其他板块投资建议 - 火电：煤价下跌后部分电价稳定地区盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用有下降空间 [4][9] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放 [4][9] - 气电：广东容量电费提升将提振气电盈利稳定性 [4][9] - 环保：受益于化债和互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 计算机板块当前处于仓位低、预期低、涨幅低的“三低”状态，配置价值凸显，有望迎来配置修正[7] - 2025年第三季度信创及应用板块业绩表现亮眼，产业景气拐点已现，AI赋能等产业逻辑正加速商业化落地[7] - AI应用产业化趋势明确，国内AI应用正步入大规模商业爆发前夜，建议重点关注应用层投资机会[7][52] 配置低位分析 - 计算机板块重仓比例持续处于历史偏低水平，2025年第三季度板块重仓比例仅为2.76%，较2023年高点8.6%回升空间显著[7][10] - 行业配置排名滑落至第11名，在TMT内部明显偏低，仓位修复动能充足[7][10] - 跨板块比较显示，相较电子、通信板块仓位提升，软件环节配置不增反降，处于配置低位[7][10] - 2025年至今计算机板块累计上涨36.04%，显著低于电子（42.63%）与通信（38.74%），软硬件涨幅差距持续拉大[16] 业绩共振表现 - 信创基础软件板块2025年第三季度平均毛利率约44.47%，同比增长0.91个百分点[22] - 信创基础软件板块费用率显著优化，平均销售、管理、研发费用率分别为16.02%/11.85%/17.27%，同比变动-3.17/+0.08/-0.40个百分点[22] - SaaS及企业级服务板块2025年第三季度平均毛利率约72.58%，同比增长0.48个百分点[33] - SaaS及企业级服务板块费用率优化，平均销售、管理、研发费用率分别为32.94%/13.48%/25.45%，同比变动-1.55/-2.00/-2.02个百分点[33] 重点公司业绩亮点 - 合合信息2025年第三季度实现营收4.60亿元（同比+27.49%），归母净利润1.16亿元（同比+34.93%）[7][43] - 金山办公2025年第三季度实现收入15.21亿元（同比+25.33%），归母净利润4.31亿元（同比+35.42%）[7][44] - 福昕软件2025年第三季度实现营收2.54亿元（同比+47.80%），归母净利润628.48万元（同比+126.36%）[7][46] - 福昕软件订阅业务同比增长68.10%，渠道业务同比增长63.89%，核心PC渠道营收同比增长80.77%[54] 行业前景与投资建议 - AI叙事下技术、政策、投资、基础设施、商业化探索多线并举加速前行，产业化趋势已成共识[52] - 国内AI应用市场空间广阔，具备数据壁垒+客户资源+技术投入的公司商业化潜力持续验证[52] - 建议重点关注应用层投资机会，关注拓尔思、合合信息、同花顺、金山办公等公司[7][52]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [38] 报告核心观点 - “十五五”规划建议发布，明确加快建设金融强国、完善中央银行制度、发展“五篇大文章”及直接融资等方向 [3][11] - 金融管理部门负责人通过论坛及发文释放政策信号，强调货币政策保持流动性充裕、深化资本市场改革、防范化解风险 [4][5][12][14] - 金融板块市场表现分化，金融科技指数表现突出，银行业指数承压，市场交投活跃度显著提升 [16][26] 重点聚焦 十五五规划建议 - 事件：10月28日发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 [11] - 核心内容：规划建议延续2023年中央金融工作会议精神，提出加快建设金融强国、完善中央银行制度、构建宏观审慎管理体系 [11] - 金融发展指引：大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融；提高资本市场包容性，积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化 [11] - 制度建设：优化金融机构体系，建设安全高效金融基础设施，稳步发展数字人民币，全面加强金融监管 [11] - 政策点评：完善中央银行制度是核心任务，旨在强化人民银行在金融治理中的核心地位，拓展其职能至系统性风险监测、宏观审慎管理等综合领域 [3][11] 十五五规划建议辅助读本 - 事件：《〈十五五规划建议〉辅导读本》刊登央行行长潘功胜、证监会主席吴清、财政部部长蓝佛安署名文章 [4][12] - 潘功胜观点：构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，以维护币值稳定和金融稳定，支撑金融强国建设 [12] - 吴清观点：明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的六项重点任务，包括积极发展直接融资、培育高质量上市公司、营造“长钱长投”环境等 [12] - 蓝佛安观点：强调更加有力有效实施积极财政政策，全方位扩大内需、支持科技自立自强，并切实防范化解地方政府债务风险 [4][12] - 政策点评：金融业需履行防风险主责，构建“早识别、早预警、早处置、早纠偏”机制；深化资本市场改革；协同化解地方政府债务风险，推动隐性债务“控新化旧” [4][13] 金融街论坛年会 - 事件：10月27-30日，以“创新、变革、重塑下的全球金融发展”为主题的2025金融街论坛年会在京召开 [5][14] - 潘功胜演讲：央行将继续坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松货币政策，综合运用多种工具保持流动性充裕；将恢复公开市场国债买卖操作；优化数字人民币管理体系 [14] - 吴清演讲：证监会将启动深化创业板改革，设置更契合创新企业特征的上市标准；推动北交所高质量发展，健全新三板市场制度 [14] - 李云泽演讲：金融监管总局将推动构建直接融资与间接融资协同的金融服务新模式；稳妥推进中小金融机构兼并重组；加快构建适应房地产新模式的融资制度 [14] - 政策点评：三位负责人释放重要信号，包括央行保持流动性充裕、证监会拓宽并购重组渠道、金管局服务现代化产业体系和新质生产力发展 [5][14] 行业数据 市场表现 - 板块涨跌：本周银行指数下跌2.16%，证券指数下跌0.53%，保险指数下跌0.89%，金融科技指数上涨1.92%，同期沪深300指数下跌0.43% [16] - 个股表现：银行板块中厦门银行上涨5.54%；证券板块中东兴证券上涨6.03%；保险板块中中国平安微跌0.09% [16][18][19][20] 银行业数据 - 流动性操作：本周央行通过逆回购实现净投放12008亿元 [22] - 市场利率：截至10月31日，隔夜SHIBOR利率为1.32%，环比上周上升0.1个基点；7天SHIBOR利率为1.44%，环比上升2.5个基点 [22] 证券业数据 - 市场成交：本周两市股基日均成交额28833亿元，环比上周增长23.7% [26] - 信用业务：截至10月30日，两融余额24991亿元，环比上周上升1.96%；截至10月31日，股票质押规模29918亿元 [28][30] - 发行市场：本周审核通过IPO企业3家 [28] 保险业数据 - 债券收益率：截至10月31日，十年期国债到期收益率为1.795%，环比上周五下行5.32个基点；十年期地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别环比变动-1.11个基点、-7.59个基点、-6.50个基点 [34] 投资建议 - 银行：提示关注银行板块作为高股息标的的配置价值，其股息率相对无风险利率的溢价处于历史高位且持续走阔 [36] - 非银金融：保险板块因居民储蓄需求旺盛、负债端结构优化及资产端弹性而具备长期配置价值；证券板块受益于市场景气度改善和交投活跃度维持高位，估值与业绩均具备弹性 [36]