行业投资评级 - 通信行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 北美持续加大AI投入，算力基础设施高景气度延续 [1] - 英伟达GTC大会释放算力积极信号，海外云服务提供商持续上修资本开支 [3] - AI投入正逐步形成正循环，全球AI景气度有望持续攀升 [3] - 光通信领域受益AI发展，业绩增长亮眼，利润增速高于营收增速 [2] 10月行情回顾 - 2025年10月通信（申万）指数下跌0.45%，同期沪深300指数没有变动，板块表现趋于大盘，在申万31个一级行业中排名第20名 [1][12] - 细分领域中，运营商、卫星互联网表现相对靠前，分别上涨1.32%、0.79% [26] - 10月涨幅靠前的个股包括源杰科技（23.85%）、中国卫星（20.13%）、永鼎股份（19.76%） [1][26] - 2025年10月底通信行业PE（TTM）估值为23.2倍，PB（MRQ）估值为2.4倍，均有所回暖，处于历史较低至中值水平 [17] 2025年三季度基金持仓分析 - 2025年第三季度基金重仓通信行业的市值规模为2886亿元，在基金前十大重仓股总市值中占比7.14%，配置占比环比提升3.2个百分点，在31个行业中排名第5名 [1][30] - 基金重仓偏好光模块、光器件光芯片、通信设备等细分领域 [1][35] - 前十大重仓通信个股市值合计占行业重仓市值规模的99%，集中度环比提升10个百分点 [34][36] - 持仓市值增长居前的个股包括中际旭创（增加697亿元）、新易盛（增加670亿元）、天孚通信（增加69.30亿元） [40][41] 2025年三季报总结 - 2025年前三季度通信行业上市公司（非运营商类）营收和归母净利润分别同比增长19.57%和33.69% [2] - 单第三季度来看，非运营商类通信上市公司实现营业总收入1850.75亿元，同比增长19.47%；实现归母净利润166.75亿元，同比增长47.4% [2][42] - 子板块业绩增速分化显著：2025年前三季度营收增速靠前的板块为光模块（63.5%）、光器件/光芯片（37.1%）、液冷（36.4%）；利润增速靠前的板块为光模块（125.7%）、AIDC（117.7%）、光器件/光芯片（93.9%） [2][43] - 三大运营商经营稳健，2025年前三季度中国移动、中国电信、中国联通的净利润同比增速分别为4.0%、5.0%、5.1%，均高于其营收增速 [49] 产业动态与信号 - 英伟达预计Blackwell和明年推出的Rubin芯片将合计带来五个季度5000亿美元的GPU销售额 [3][63] - 海外主要云服务提供商持续上调资本开支指引：谷歌将2025年全年资本开支预期上调至910-930亿美元 [68][69]；亚马逊预计2025年现金资本支出约1250亿美元，并预计2026年将进一步增加 [86]；Meta将2025年资本开支指引上调至700-720亿美元 [81] - 工业富联母公司鸿海精密2025年9月单月营收达8371亿新台币，环比增长38.01%，同比增长14.19%，创历史同期新高 [3][91] - 散热厂商奇鋐科技（AVC）和双鸿科技2025年9月营收分别为145亿新台币和23亿新台币，环比分别提升14.9%和24.5%，同比分别增长128.4%和64.5% [3][95] 投资建议与11月展望 - 全球AI投入军备竞赛加速，算力基础设施持续受益，建议关注光器件光模块（如中际旭创）、通信设备（如中兴通讯）、液冷（如英维克）、端侧（如广和通） [4][104] - 三大运营商属红利配置重要资产，经营稳健且分红比例持续提升，高股息价值仍在，建议长期配置 [4][104] - 11月推荐投资组合包括：中国移动、中际旭创、中兴通讯、英维克、广和通 [4][104] - 11月重要事件包括：英伟达发布三季报（11月20日）、全球计算大会（11月7-8日）、国际数据中心及云计算展（11月18-20日）、蓝箭航天发射朱雀三号火箭 [98][99][100][101]

行业投资评级 - 行业评级为“超配” [1] 核心观点 - 非银金融行业三季报业绩表现亮眼，券商与保险板块基本面持续向好 [4][5][6] - 金融街论坛明确了深化投融资改革与提升投资者保护质效两大方向，为资本市场高质量发展注入持久动力 [6] - 公募基金业绩比较基准指引征求意见，旨在强化基准的表征、约束和评价作用，推动长期投资能力建设 [6] - 预定利率研究值进一步下调至1.90%，但产品设计的持续性和稳定性基础得到夯实，保险行业投资端收益显著提振业绩 [6] - 基于新“国九条”和新“国十条”的顶层设计指引，建议关注大型券商及具有竞争优势的大型综合险企的配置价值 [6] 行情回顾 - 上周（20251027-20251102）非银金融（申万）指数下跌0.5%，跑输沪深300指数0.1个百分点 [6][10] - 券商与保险指数同步下跌，跌幅分别为0.5%和0.9% [6][10] - 多元金融（申万）指数表现较好，上周上涨2.1% [10] - 市场活跃度提升，上周市场股基日均成交额达28,836亿元，环比增长23.7% [6][18] - 两融余额为2.49万亿元，环比增长1.2%；股票质押市值为3.01万亿元，环比小幅增长0.6% [6][18] 券商板块 - 43家上市券商2025年前三季度归母净利润同比增长62%，第三季度单季增长58%，业绩增长主要由市场回暖推动的经纪、两融与自营业务收入改善所致 [6] - 2025金融街论坛强调将深化投融资综合改革，并发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，旨在系统性打通“融资端-投资端-市场端”的良性循环 [6] - 证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》公开征求意见，旨在明确基准选取与变更要求，并加强其与薪酬考核的挂钩力度 [6] - 投资建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商，逻辑主线包括并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升 [6] 保险板块 - 保险业协会公布最新预定利率研究值为1.90%，环比上季度下降9个基点，已连续三个季度下调 [6] - 5家A股上市险企2025年前三季度归母净利润同比增长33.5%，其中第三季度单季同比增速高达64.3%，主要受益于市场情绪升温带来的投资端收益大幅提振 [6] - 负债端保单销售火爆推动新业务价值高增长，预定利率调整进一步夯实了新业务价值的增长基础 [6] - 投资建议关注在“新国十条”政策框架下具有竞争优势的大型综合险企 [6] 市场数据跟踪 - 经纪业务：上周市场股基日均成交额28,836亿元，环比增长23.7%；上交所与深交所日均换手率分别为1.57%和3.06% [18][23] - 信用业务：两融余额2.49万亿元（融资余额2.47万亿元，融券余额175亿元），环比增长1.2%；股票质押市值3.01万亿元，环比增长0.6% [6][18][21][25][27] 行业新闻 - 证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，旨在优化准入管理、便利投资运作，增强对境外中长期资金的吸引力 [34] - 金监总局发布关于境内保险公司在香港市场发行保险连接证券的通知，并发布关于使用《中国人身保险业经验生命表（2025）》的通知 [34] - 保险业协会例会确定当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90% [34] - 证监会就强化公募基金业绩比较基准的表征、约束和评价作用公开征求意见 [34][6]

行业投资评级 - 对汽车行业维持“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 尽管2026年新能源汽车购置税补贴将减半且技术要求提升，但预计电车销量仍可维持中高个位数增长 [3] - 补贴退坡影响呈现面积广、幅度大、低价车受影响更显著的特征，但优质供给推出、渠道下沉及厂家可能承担部分退坡成本将支撑销量 [5][6][7][8] - 行业存在结构性机会，建议关注受补贴退坡影响较小的高端车企、新车周期强势的车企以及有望通过自动驾驶技术创造需求的车企 [9] 2026年新能源汽车购置税政策退补影响分析 - 2026年至2027年期间，新能源汽车购置税将减半征收，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元，同时插混/增程乘用车的纯电续航里程要求将从43km提升至100km [5][13] - 影响面积广：预计90%的新能源汽车消费者将显著受到政策影响，因30万元以下车型上险量占比90%，其新增缴纳的购置税金额占销售价格的比例为5% [6][17][18] - 影响幅度大：对销售价格45万元以下的车型（上险量占比超95%），2026-2027年的补贴退坡程度为历史最高，新增购置税占售价比例达3.3%-5% [6][21] - 影响结构：静态测算显示，约40%的插混+增程乘用车或因续航不达标而无法享受补贴，尤其对比亚迪等经济型插混车型影响较大 [6][27][28] 总量预判 - 复盘历史，新能源乘用车销量受多重因素影响，补贴仅为其中之一；行业驱动已从政策驱动过渡至市场驱动 [33][35][36][37] - 预计2025年新能源乘用车上险量为1283万辆，同比增长19%；2026年上险量同比增速为9%，其中EV、PHEV、EREV增速分别约为5%、11%、28% [8][59] - 支撑2026年销量的因素包括：厂家/经销商可能承担部分退坡成本、新能源渠道下沉、以及超40款新车的推出 [8][45][46][55] - 潜在超预期点在于自动驾驶技术的迭代进展，若智驾水平实现跃迁，可能创造额外需求 [8][55]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强大于市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 当前市场焦点在于地缘政治因素对油价的计价存在摇摆，需关注OPEC+未来政策动向 [2] - 需持续关注石化行业反内卷进展，包括老旧装置淘汰退出和更新改造情况 [2] - 若未来地缘政治因素再次推高原油溢价，将利好上游标的 [2] - 若需求好转，且优化供给、淘汰落后产能取得进展，将利好中游炼化标的 [2] 行业指数表现 - 本周申万一级行业指数中，石油石化指数表现一般，较上周上涨0.05% [3][5] - 从中信三级行业指数看，石油石化行业内的工程服务板块表现最佳，本周涨幅为2.26% [2][5] 原油市场 - 原油价格下跌：本周布伦特原油期货报收于65.09美元/桶，较上周下跌2.3%；TTF天然气期货报收于31.09欧元/兆瓦时，较上周下跌2.5% [7] - 美国原油库存下降：本期美国原油和石油产品库存（不包括战略石油储备）较上期减少15,903千桶；原油和石油产品库存（包括战略石油储备）较上期减少15,370千桶 [13] - 美国成品油库存下降：本期美国汽油、航煤、馏分燃料油库存较上期分别减少442千桶、1,509千桶、3,362千桶 [13] 聚酯产业链 - 涤纶长丝价格大体平稳，价差上涨：样本数据显示，主要轻纺原料市场涤纶长丝POY、DTY、FDY价格分别为6,450元/吨、7,750元/吨、6,700元/吨，其价差分别为1,277元/吨、2,577元/吨、1,527元/吨，价差较上周分别上涨11元/吨、41元/吨、41元/吨 [16] - 江浙织机涤纶长丝库存天数下降：样本最新数据显示，FDY、DTY、POY库存天数分别为18.3天、24.5天、8.5天 [19] - 织机开工率上升：涤纶长丝开工率较上期下降0.4%，而下游织机开工率较上期上升2.6% [19] 烯烃市场 - 样本聚烯烃现货价格大体平稳：本周样本聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）价格分别为7,710元/吨和8,050元/吨，较上周分别变化-0.52%和0% [25] - 聚烯烃库存下滑：本周聚烯烃石化库存为67.5万吨，较上周下降4.5万吨 [25]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持此评级 [7] 核心观点 - 小鹏汽车即将发布新一代机器人，引入全新AI系统VLT，旨在构建VLT+VLA+VLM高阶大小脑能力组合，推动机器人从遥控型向自主型进阶，建议关注相关产业链 [5] - 人形机器人市场开启新周期，预计2024年至2030年将以35%的复合增长率发展，2030年市场规模将达到150亿美元 [3][20] 周度行情回顾 - 2025年10月26日至10月31日，人形机器人概念指数上涨1.48%，跑赢沪深300指数1.91个百分点；年初至今累计上涨75.47%，跑赢沪深300指数54.00个百分点 [2][13] - 周内个股表现分化，博杰股份周涨幅最大达27.69%，美力科技周跌幅最大为-13.25% [2][17] 周度热点回顾：政策端 - 中国传感器与物联网产业联盟报告预测，2030年人形机器人领域的传感器市场规模将超过30亿美元，占单机成本的20%-22% [3][20] - 湖北省与国家自然科学基金委共同设立总规模5亿元人民币、周期5年的人形机器人联合基金重大专项 [3][20] 周度热点回顾：产品技术迭代 - 小鹏汽车将于11月5日科技日公布其量产Robotaxi产品的最新进展 [3][22] - 仙工智能在CeMAT ASIA展示由五台人形机器人组成的协作矩阵，覆盖上下料、搬运及质检等工业环节 [3][22] - 越疆机器人与浪潮集团签署全球战略合作协议，共同推进具身智能技术在工业制造、商业服务等领域的规模化落地 [3][23] - 国内首款搭载开源鸿蒙系统的人形机器人“夸父”在鸿蒙生态（武汉）创新中心亮相 [3][23] 周度热点回顾：投融资 - 具身智能公司乐聚机器人已办理上市辅导备案，由东方证券担任辅导机构，预计2026年3月至6月完成辅导 [3][23] 重点公司公告 - 崧盛股份以自有资金2000万元人民币增资重庆精刚传动，交易完成后持有其6.25%股权，后者产品向人形机器人关节等领域延伸 [4][24] - 新泉股份拟投资设立全资子公司常州新泉智能机器人有限公司，注册资本为10,000万元人民币 [4][25] - 兆丰股份与乐聚机器人共同出资设立合资公司浙江兆聚智能有限公司，注册资本1000万元人民币，兆丰股份出资800万元占比80% [4][25] - 震裕科技计划在2025-2030年期间投资21.1亿元人民币，建设人形机器人精密模组及零部件等项目 [4][25] - 蓝思科技预计今年全年人形机器人出货量达数千台，四足机器狗出货量上万台，机器人业务初步估计营收达数亿元人民币 [4][26]

行业投资评级 - 行业投资评级为“标配” [1] 核心观点 - 北美云厂商资本开支加速增长，资源高度集中于AI基础设施部署与建设 [3][4] - 高通宣布进军高端AI数据中心芯片市场，为英伟达主导的市场格局引入新变数 [3][4] - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [4] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] 行业动态与数据 北美云厂商资本开支 - 2025年第三季度，北美四大云厂商资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18% [4] - 谷歌2025年第三季度资本开支为239亿美元，同比增长83.39%，约60%投资于服务器，40%用于数据中心和网络设备，预计2025年全年资本支出在910亿至930亿美元之间 [4] - 微软2025年第三季度资本开支为349亿美元，同比增长超过74%，约一半用于GPU和CPU等短期资产，计划在2025年将AI总容量提升80%以上 [4] - Meta2025年第三季度资本开支为194亿美元，预计2025年资本支出在700亿至720亿美元之间，并预计2026年资本支出增长将显著高于2025年 [4] - 亚马逊2025年第三季度资本开支为342亿美元，同比增长60.86%，过去12个月新增数据中心容量超过3.8GW，预计2025年全年资本支出将达到约1250亿美元 [4] 高通AI芯片进展 - 高通将推出AI200与AI250两款AI加速芯片，分别于2026和2027年上市 [4][10] - AI200配备768GB LPDDR内存，支持液冷散热，单机架功耗最高160kW，计划于2026年上市 [4] - AI250引入近内存计算，内存带宽提升超过10倍，支持跨卡动态资源共享，预计2027年推出 [4] - 高通将同步打造端到端的软件平台，支持PyTorch、ONNX、vLLM等主流AI工具链 [4] - 到2030年，数据中心相关资本支出预计接近6.7万亿美元，大部分将投入AI芯片系统，目前英伟达GPU占据超过90%市场份额 [4] 市场表现 - 本周沪深300指数下跌0.43%，申万电子指数下跌1.65%，跑输大盘1.22点，涨跌幅在申万一级行业中排第28位，PE(TTM)为72.02倍 [4][19] - 截至10月31日，申万电子二级子板块涨跌情况：半导体(-3.69%)、电子元器件(+0.06%)、光学光电子(-0.22%)、消费电子(+1.19%)、电子化学品(-0.99%)、其他电子(+0.66%) [4][21] - 海外市场，台湾电子指数上涨3.91%，费城半导体指数上涨3.61% [4][21] 行业数据追踪 - 存储芯片价格自2023年下半年以来小幅度反弹，DRAM现货价格在2025年2月中旬开始有所回升，波动上涨至6月，10月价格又有所上涨 [32] - NAND Flash合约价格在大幅下滑后于2025年1月回升，涨势已延续至9月 [32] - TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [36] 重要行业新闻 - 摩尔线程IPO注册获批，主要从事GPU及相关产品的研发、设计和销售 [10] - 前三季度上市公司合计研发投入1.16万亿元，同比增长3.88% [11] - 被动元器件涨价高达30%，AI应用带动钽电容需求大增 [11] - 国产磁传感器龙头纳芯微冲刺港股IPO，拟构建"A+H"双资本平台 [11] - 盛合晶微科创板IPO获得受理，拟募集资金约48亿元 [12] - 2025年第三季度全球AMOLED智能手机面板出货量约2.5亿片，同比增长11.7%，环比增长20.3% [13] - 国内首个汽车芯片标准验证平台投入使用，具备30余项汽车芯片标准的验证试验能力 [13] - 三星半导体携手英伟达打造人工智能工厂，部署超过5万颗英伟达GPU [13] - SK海力士2025财年第三季度营业收入为24.4489万亿韩元，营业利润为11.3834万亿韩元，计划从第四季度开始供应HBM4 [14] 投资建议 - 行业需求在缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期，海外压力下自主可控力度不断加大，建议逢低布局 [5] - 建议关注受益于海内外需求强劲的AIOT领域公司，如乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等 [5] - 建议关注AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息等，光器件关注源杰科技、中际旭创等 [5] - 建议关注上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，如北方华创、中微公司、拓荆科技等 [5] - 建议关注价格触底复苏的龙头标的，如存储领域的兆易创新、江波龙，功率板块的新洁能、扬杰科技等 [5] 上市公司动态 重要公告 - 立昂微控股子公司收到政府补助3000万元 [16] - 广信材料全资子公司转让湖南阳光新材料100%股权，转让价格980万元 [16] - 有研硅首发限售股份7.40亿股将于2025年11月10日上市流通 [16] - 景旺电子筹划境外发行H股并在香港联交所主板上市 [16] - 恒铭达计划回购股份，资金总额不低于2亿元且不超过4亿元 [16] 2025年第三季度业绩 - 中微公司营业收入31.02亿元，同比增长50.62%，归母净利润5.05亿元，同比增长27.50% [18] - 盛美上海营业收入18.81亿元，同比增长19.61%，归母净利润5.70亿元，同比增长81.04% [18] - 江波龙营业收入65.39亿元，同比增长54.60%，归母净利润6.98亿元，同比增长1994.42% [18] - 兆易创新营业收入26.81亿元，同比增长31.40%，归母净利润5.08亿元，同比增长61.13% [18] - 乐鑫科技营业收入6.67亿元，同比增长23.51%，归母净利润1.16亿元，同比增长16.11% [18]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 核心观点 - AI数据中心架构正从Scale-out向Scale-up转型，以突破单节点算力瓶颈，交换芯片作为基础部件将深度受益于Scale-up互连规模的持续增长 [1][3][54] - 头部厂商通过NVLink、UALink、SUE等方案推动Scale-up技术升级，带动PCIe Switch芯片和以太网交换芯片需求提升 [2][20][54] - 中国是全球最大的PCIe交换芯片市场，但国产化率极低，在AI服务器需求旺盛和国产替代趋势下，国内企业面临广阔发展空间 [5][45][49][50] Scale-up是超节点方案的升级方向 - Scale-out架构面临带宽延迟瓶颈、能效低和系统复杂度高的问题，行业转向Scale-up架构，通过高速互连技术集成更多计算单元 [1][15] - Scale-up通过PCIe、NVLink等技术在单节点内提升资源密度，构建高带宽域，典型应用包括英伟达NVL72和华为CloudMatrix384等超节点方案 [1][15][16] 头部厂商方案推动Scale-up规模增长 - 英伟达通过NVLink实现节点内GPU互联，NVLink5带宽达900 GB/s，NVSwitch聚合带宽达3,600 GB/s [16][20] - AMD、博通等推出UALink和SUE方案竞争，UALink支持1,024节点互连，带宽和时延优于NVLink [2][20] - 节点内互连主要依赖PCIe Switch，节点间通过以太网或InfiniBand，Scale-up增长直接驱动交换芯片需求 [24][25][26] 交换芯片市场前景 - 全球AI服务器出货量从2022年100万台增至2024年200万台，预计2030年达650万台，2025-2030年CAGR为21.2% [30][33] - 全球PCIe互连芯片市场规模从2022年4.69亿美元增至2024年22.89亿美元，预计2030年达77.61亿美元，2025-2030年CAGR为20.1% [30][33] - AI和云基础设施连接芯片市场预计从2023年172亿美元增至2027年274亿美元 [4][37] 国产替代空间 - 2024年中国PCIe交换芯片市场规模约38亿元，预计2029年达170亿元，中国占全球市场48% [5][45][49] - 2024年全球以太网交换芯片市场规模约347亿元，中国占192亿元 [5][50] - 高端PCIe交换芯片由博通、微芯科技等垄断，CR3达84%；中国万兆以上以太网交换芯片市场博通占73.1%，盛科通信作为国内龙头仅占2.3% [49][50][53] 投资建议 - 关注PCIe Switch芯片产业链：具备设计能力的中兴通讯、澜起科技、数渡科技，以及提供Serdes IP的芯原股份 [54] - 关注以太网交换芯片产业链：中兴通信、盛科通信等企业 [54]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业：美联储处于降息周期，维持“推荐”评级 [11] - 铜行业：中美经贸谈判利好，维持“推荐”评级 [11] - 铝行业：宏观利好叠加海外供给扰动，维持“推荐”评级 [11] - 锡行业：供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级 [11] - 锑行业：长周期供需偏紧支撑锑价，维持“推荐”评级 [11] 核心观点 - 美联储如期降息25个基点至3.75%-4.00%区间，并决定于12月1日结束缩表，此举强化了贵金属价格的支撑 [5] - 宏观信号积极，包括美联储降息及中美领导人会晤预期升温，提振市场风险偏好，对铜、铝等工业金属价格形成支撑 [6][8] - 有色金属板块表现强劲，近1月、3月、12月涨幅分别为5.0%、41.0%、60.6%，显著跑赢沪深300指数 [3] - 细分品种中，钨、锂、钴子板块周涨幅居前，分别达到+13.03%、+10.53%、+4.68% [21] 贵金属市场 - 价格方面，周内伦敦黄金价格报4011.50美元/盎司，环比下跌92.90美元/盎司，跌幅2.26%；伦敦白银价格报48.96美元/盎司，环比上涨0.95美元/盎司，涨幅1.99% [4] - 持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比减少73.9万盎司至3341万盎司；SLV白银ETF持仓环比减少739万盎司至48836万盎司 [33] - 美国10月谘商会消费者信心指数为94.6，略低于前值95.6 [4] 铜市场 - 价格方面，LME铜收盘价为10915美元/吨，环比上涨74美元/吨，涨幅0.68%；SHFE铜收盘价为87030元/吨，环比下跌670元/吨，跌幅0.76% [6] - 库存方面，LME铜库存为134625吨，环比减少1725吨；COMEX库存为355660吨，环比增加7699吨；SHFE库存为116140吨，环比增加11348吨；电解铜社会库存为18.26万吨，环比增加0.10万吨 [6] - 冶炼端，中国铜精矿TC现货价格为-42.06美元/干吨，环比下降0.54美元/干吨 [7] - 下游开工率方面，精铜制杆开工率为60.43%，环比下降1.12个百分点；再生铜制杆开工率为22.8%，环比上升4.11个百分点；电线电缆开工率为60.8%，环比上升1.54个百分点 [8] 铝市场 - 价格方面，国内电解铝价格为21300元/吨，环比上涨170元/吨 [8] - 库存方面，LME铝库存为558050吨，环比大幅增加84925吨；国内上期所库存为113574吨，环比减少4594吨；国内电解铝锭社会库存为61.9万吨，环比增加0.1万吨 [8] - 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为5125元/吨，新疆地区为4870元/吨，环比均增加202元/吨 [8] - 下游开工率方面，铝型材龙头企业开工率为53.5%，铝线缆龙头企业开工率为63.4%，环比分别下降0.2和1.0个百分点 [9] - 海外供应出现扰动，有电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产 [9] 锡市场 - 价格方面，国内精炼锡价格为284560元/吨，环比上涨1850元/吨，涨幅0.65% [9] - 库存方面，上期所锡库存为5919吨，LME锡库存为2875吨，环比分别增加153吨和125吨 [9] - 供应端持续紧张，缅甸锡精矿复产缓慢、印尼打击非法开采导致全球供应缺口扩大，库存处于历史低位 [9] 锑市场 - 价格方面，本周国内锑锭价格为15.00万元/吨，环比下跌6500元，跌幅4.15% [10] - 需求端表现疲弱，终端订单匮乏，下游采购意愿收缩，出口市场亦难见起色 [10] 锂市场 - 价格方面，国内工业级碳酸锂价格为81500元/吨，环比上涨4500元/吨，涨幅5.84% [44] - 库存方面，国内碳酸锂全行业库存为23375吨，环比减少1245吨 [44] 重点推荐公司 - 黄金行业推荐：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业推荐：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业推荐：神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12] - 锑行业推荐：湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业推荐：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12]

投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1][9] 核心观点 - 创新药出海节奏恢复，2025年前三季度License-out交易数量达103笔，总金额920.3亿美元，较2024年全年增长77%[2] - 科研服务和CXO板块引领行业复苏，第三季度归母净利增速分别为99.83%和45.44%[4] - 医疗器械招投标市场第三季度同比增长29.8%，出口额241.0亿美元，同比增长5.0%[5] - 自免和减重等前沿领域取得出海突破，新技术应用有望获得更优临床结果[6][7] - 创新价值兑现加速，在对外授权高峰期维持行业推荐评级[9] 创新出海分析 - 2025年10月第三周国内落地多个创新药对外授权项目，涉及维立志博、翰森制药等企业[2] - 信达生物与武田制药达成全球战略合作，首付款12亿美元，总交易额最高可达114亿美元[2] - 9月1日至10月30日，万得创新药指数下跌8.17%，医药生物指数下跌6.15%，跑输沪深300指数[2] - 辉瑞制药登记SSGJ-707的III期临床，标志出海价值进入里程碑兑现阶段[2] 行业复苏态势 - 药明康德第三季度单季度扣非后归母净利润39.4亿元，创近5年新高[4] - 创新药板块第三季度接近盈亏平衡，研发效率提升和新药商业化使亏损面减少[4] - 高值耗材中骨科企业如春立医疗、大博医疗和威高骨科已实现利润回升[4] - 低值耗材中英科医疗、奥美医疗和康德莱实现前三季度归母利润正增长[4] 医疗器械表现 - 2025年第三季度医学影像设备增长55.02%，体外诊断设备同比下降25.90%[5] - 2025年上半年医疗器械进出口总额410.9亿美元，同比增长1.1%[5] - 医院诊断与治疗类产品出口额112.3亿美元，同比增长8.2%[5] - 中国制造水平提升，产品凭借性价比优势在全球市场持续渗透[5] 前沿领域进展 - 诺诚健华与Zenas BioPharma达成两款临床前口服自免药物合作[6] - 荃信生物与罗氏达成QX031N全球独家许可协议，首付款7500万美元[6] - 诺和诺德与辉瑞就Metsera展开收购交锋，整体估值90亿美元[7] - 礼来替尔泊肽2025年第三季度销售额248.37亿美元，同比增长125%[7] 市场表现跟踪 - 医药生物行业指数最近一周涨幅1.31%，跑赢沪深300指数1.74个百分点[21] - 最近一月跌幅1.83%，跑输沪深300指数1.83个百分点[25][39] - 最近一周化学制药子板块涨幅最大达3.07%，医疗器械跌幅最大为1.15%[28] - 医疗服务子板块一年期涨幅32.97%，PE（TTM）为36.53倍[37] 估值水平 - 医药生物行业指数当期PE（TTM）38.80倍，高于5年历史平均估值31.26倍[42]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [1][7][55] 核心观点 - 白酒行业处于业绩出清与去库存阶段，需求仍在磨底，但行业集中度提升，头部酒企展现出较强抗风险能力 [5] - 大众品与新消费板块预期持续修复，各子板块表现分化，需关注成本改善、渠道变革及新品催化带来的结构性机会 [6][7][55] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革孕育新消费机会，同时生育政策与原奶周期反转预期催化相关板块需求 [7][55] 一周新闻速递 行业新闻 - 江苏酒协设定2030年苏酒目标营收突破1000亿元 [4][16] - 双11开售至今，白酒在淘系平台销售额同比增长超50% [4][16] - 2025年1-9月，河北省白酒产量下滑超过10% [4][16] - 新西兰葡萄酒对华出口增长47% [16] 公司新闻 - 多家酒企公布2025年1-9月营收数据：五粮液营收609.45亿元，泸州老窖营收231.27亿元，山西汾酒营收329.24亿元，古井贡酒营收164.25亿元，舍得酒业营收37.02亿元 [4][17] 市场表现与核心数据 行业相对表现 - 近1个月食品饮料（申万）指数下跌0.5%，近3个月上涨1.7%，近12个月下跌5.1%，同期沪深300指数表现分别为-0.0%、14.4%、19.3% [3] - 在消费行业细分板块中，商贸零售、轻工制造、社会服务涨幅居前，分别为56.82%、45.58%、41.77%，食品饮料板块涨幅为12.69% [21] - 食品饮料二级行业中，休闲食品涨幅最高，达55.94%，白酒板块涨幅为17.51% [22] - 白酒个股方面，路德环境、华致酒行、酒鬼酒等涨幅居前 [25] - 本周重点公司中，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖涨幅分别为8.02%、6.12%、4.30%；贵州茅台、东鹏饮料跌幅显著，分别为-19.99%、-20.73% [28] 行业核心数据趋势 白酒行业 - 2024年白酒累计产量为414.50万吨，同比下降7.72% [31] - 2024年白酒行业营收为7964亿元，同比增长5.30% [31] 调味品行业 - 调味品行业市场规模从2014年的2595亿元增长至2024年的6871亿元，10年复合年均增长率为10.23% [33][34] - 百强企业调味品产量从2013年的700万吨增至2022年的1749万吨，9年复合年均增长率为10.72% [34][35] 啤酒与葡萄酒行业 - 2025年9月，规模以上企业啤酒累计产量为3095.20万千升，同比增长5.6%；啤酒行业产量累计同比增长3.7% [39][42] - 2025年9月葡萄酒行业产量为6.5万千升，累计同比下降22.6% [40][42] 休闲食品与软饮料 - 休闲食品市场规模从2016年的0.82万亿元增至2022年的1.2万亿元，6年复合年均增长率为6% [43][45] - 能量饮料市场规模从2019年的786亿元增至2024年的1116亿元，4年复合年均增长率为7.28% [44][46] 预制菜与餐饮 - 预制菜市场规模在2019至2024年间的复合年均增长率为23%，预计2026年达到7490亿元 [48][51] - 餐饮收入从2010年的1.8万亿元增至2024年的5.57万亿元，14年复合年均增长率为9% [49][52] 投资策略与重点关注 白酒板块 - 建议关注具备长期配置价值的高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等 [5][56] - 建议关注优先出清、回调到位的弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [5][56] 大众品与新消费板块 - 调味品板块建议关注渠道优势巩固的龙头及B端进展加速的复调企业，如海天味业、安琪酵母、日辰股份等 [6][56] - 速冻食品板块建议关注具备价格引领能力的龙头及新零售渠道/大客户开拓进展顺利的企业，如安井食品、立高食品 [6][56] - 休闲食品板块建议关注品类需求增长、有新品催化逻辑的企业，如西麦食品、有友食品等 [6][55] - 软饮料端建议关注东鹏饮料 [6][7] 其他重点关注 - 饮料及新消费领域重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金等 [7][55] - 生育政策及原奶周期反转预期下，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [7][55]