经济数据 - 1月美国制造业PMI重回扩张，ISM制造业指数50.9、Markit制造业PMI终值51.2；中国再次收缩，财新制造业PMI为50.1较12月回落0.4个百分点、官方制造业PMI为49.1较12月下降1个百分点[3][9][11] - 2024年中国GDP按不变价格计算比上年增长5.0%，分产业看一、二、三产业增加值分别增长3.5%、5.3%、5.0%；美国经济实际增长2.9%，四季度GDP增速为2.3%[10] 市场风险 - 12月美欧信贷增速阶段性扩张乏力，中国仍未转变2021年以来的回落阶段[3][15] - DeepSeek带来的市场压力预计2月将有所加强[3][21] 通胀情况 - 12月美国CPI同比上涨2.9%，核心PCE通胀同比维持在2.8%[22] - 2024年四季度中国GDP平减指数为 -0.8%，12月CPI同比增速放缓至0.1%，PPI增速为 -2.3%[25] 政策影响 - 1月新一轮关税政策落实，对加墨暂时延迟、对中国可能升级，增加全球经贸不确定性[4][33] - 美联储1月货币政策“不松”，暂停降息，维持利率4.25 - 4.50%，继续缩表[34][35] - 2025年中国央行将实施适度宽松货币政策，1月开展17000亿元买断式逆回购操作[39]

中国经济与企业优势 - 中国企业在多领域展现优势，制造业出口是美国两倍，贡献全球30%制造业增加值，服务份额也在快速上升[5] - 中国在专利申请方面表现突出，2023年占全球近一半，在电动汽车领域拥有约70%的专利，5G和6G电信设备领域情况类似[13][14] - 中国工业机器人安装量约占全球70%，自动化领先带来生产率优势[30] 市场表现与估值 - 香港/中国股市牛市始于2024年，中期将超过此前高点[1] - 与纳斯达克相比，美国企业ROE是中国两倍，但投资者支付的市净率是中国四倍（8.2倍 vs. 2.0倍），MSCI中国指数较全球指数有10个市盈率点的创纪录折价[52] 贸易与市场关系 - 2024年中国出口增长7%，对巴西、阿联酋和沙特阿拉伯出口分别增长23%、19%和18%，一带一路东盟国家增长13%[32] - 贸易和股市表现关联缺乏研究，出口下降可能在一段时间内推动股市上涨，中国部分行业减少过度投资或对股市有利[41] 政策与发展趋势 - 政策转向支持消费，金融自由化可能提升企业盈利能力，预计大型公司等将推动政府缓解过度竞争以提升股权价值[28] - 特朗普政府可能推动中国金融自由化，若达成贸易协议，可能有限制关税、撤销部分限制及中美企业签订大型合同等情况，有望带动中国股市上涨[27][40] 人口与市场潜力 - 中国人口下降对增长有拖累，但自动化领先和一带一路倡议带来广阔潜在市场，非洲、亚洲等地有大量潜在消费者[30][31]

资产表现 - 春节假期（1.28 - 2.4 16:00）贵金属、港股、VIX领涨全球大类资产，比特币、日经225跌幅较大[4][7] - 港股TMT、消费领涨，周期跌幅较大；美股媒体领涨，运输跌幅较大[4][10] - 受DeepSeek和关税影响，美股回调，美元、黄金在关税刺激下维持强势[4] 特朗普新政 - 2月1日宣布对加拿大和墨西哥加征25%关税，对中国加征10%关税，2月4日生效，后与加墨达成协议延迟1个月执行[4][24] - 中国2月4日出台反制措施，对美部分进口商品加征关税，对谷歌立案调查，实施出口管制，列入不可靠实体清单[27] - 本次美国对华加征10%关税幅度与节奏未超预期，或不是终点，关税冲击后期或减弱[30] 央行动态 - 美联储暂停加息，政策利率维持4.25 - 4.50%，表态偏鹰，市场预期2026年末前降息2次[36] - 欧央行降息25bp至2.75%，表态偏中性，市场预期2025年降息3次[41] - 日央行加息25bp至0.5%，表态偏中性，市场预期2025年再加息1次[42] 经济数据 - 美国2024年四季度实际GDP年化初值环比升2.3%，低于预期和前值，12月耐用品订单月率 - 2.2% [45] - 美国2025年1月ISM制造业PMI为50.9，重回扩张区间[49] - 日本12月失业率回落至2.4%，劳动人口回升至6994万人[55]

AI冲击影响 - 挑战“美国例外论”，春节假期上半场中国和欧洲股市表现好于美国，美元指数27日一度跌破107[3] - AI冲击范围有限，1月27日道琼斯指数上涨，Meta和亚马逊创下历史新高，英伟达受重创[3] - 外资对中国资产态度分化，春节假期期间FXI代表的大盘指数ETF资金净流出，KWEB代表的中概互联指数1月29日单日净流入创去年10月3日以来新高[4] 关税影响 - 节前市场对关税预期不足，1月27日境内人民币汇率官方收盘价处于去年11月初以来低位[5] - 特朗普关税策略为先加再谈、极限施压，决定对中国加征10%关税，2月4日生效[7] - 预计第一季度中美围绕10%关税博弈，短期内关税落地负面影响大[7] - 10%关税落地或使人民币结构性贬值，离岸人民币跌破1月低点可能性上升，港股将面临压力[7] 综合结论 - 关税影响“略占上风”，指数层面纠结，科技相关板块有结构性机会[7] - 关注关税落地后境内宽松货币和积极财政政策应对，降准或提上日程，改善境内流动性环境利于科技和小盘股[8] 风险提示 - 特朗普关税政策受反制，有超预期进一步加征风险[8] - 特朗普短期内对全球普征关税，或致全球经济放缓、市场转向避险[8]

海外经济政策 - 美联储1月会议暂停降息，声明弱化就业放缓压力、删除通胀进展表述，市场感受“中性略偏鹰派”，年内降息阻力或不及预期，若通胀和就业下行或调整政策[6][8][11] - 特朗普新政关税落地，2月起对墨西哥和加拿大商品征25%关税、对中国加征10%关税，近一周公布14项“总统行动”[6][12][14] - 美国2024年四季度GDP环比折年率2.3%不及预期，全年增长2.8%略低于2023年，多项经济数据有不同表现，3月降息25BP概率降至17% [6][15][27] - 欧央行1月30日第五次降息25个基点，行长称讨论停降过早，欧元区四季度GDP环比零增长不及预期[6][30][31] - 日本央行12月纪要显示委员对加息态度谨慎，部分认为无理由急于加息[6][32] 全球大类资产 - 1月27日DeepSeek冲击美股，英伟达当日股价暴跌17%，整周跌幅缩窄至15.8%，全年美股“谨慎乐观”但近期波动或加剧[7][35][37] - 近一周多期限美债利率转降，10年美债收益率跌5BP至4.58%，10年德国国债收益率跌10BP至2.48% [7][43] - 近一周布伦特和WTI原油分别跌2.2%和2.9%，黄金现货价涨1.3%刷新历史新高[7][46] - 近一周美元指数反弹涨0.96%至108.52，多数非美货币汇率下跌，日元兑美元涨0.52% [7][48]

海外风险对冲 - 春节期间中国热点对冲海外风险，港股逆转表明海外负面消息被中国发展潜力对冲[2][15] - 特朗普2月1日签署行政令，对中国商品加征10%关税，对墨西哥、加拿大商品加征25%关税，对加拿大能源产品加税10%[3][17] 科技突破 - DeepSeek引发美国担忧，促使海外AI巨头部署，其技术颠覆带来AI行业多元化，有望加速普及繁荣[30] - 特斯拉上调2025年Optimus量产预期至1万台，宇树人形机器人H1登春晚展现优秀能力[5][36] 文化产业进步 - 2025年春节文旅消费火爆，全国春节游客接待总人次达4.9亿，按可比口径增长8%，春节档电影总票房70.22亿元创19年来新高[9] - 春节期间入境游火热，外国游客数量同比+50%，上海入境游订单量同比+60%[55] 消费提振 - 2024年下半年政府重视消费，2025年地方两会响应号召将提振消费作为头号任务[10][60] - 2025年消费品补贴规模有望达5000亿元，对社零增速总体拉动约1.7个百分点[11][63][65] 风险提示 - 需警惕政策超预期、经济恢复不及预期、地缘政治等风险[12][81]

春运情况 - 截至正月初六，春运20天全社会跨区域人员流动量48.1亿，较去年增7.69%，预计总量达90.5亿人次[4][9] - 今年节前返程时间前移，初二至初五跨区域人员流动量12.3亿人次，同比回升5.8%[4][9] - 铁路、公路、水路和民航跨区域人员累计流动量较去年分别回升6.6%、7.8%、10.6%和7.1%，自驾出行人员占比81.5%，较去年降0.6%[4][10] 春节消费 - 节前一周至正月初五，国际航班日均执飞量2327架，较去年回升26.1%，为2019年同期85.8%，春节首日跨境游订单增长超三成[20] - 截至初六，春节档观影人数1.62亿、总票房82.49亿创历史新高，日均票房较去年回升22.2%，预计总票房93.37亿[23][24] - 除夕银联、网联支付交易笔数较去年增25.74%，春节前三天手机品类成交同比增超50%，春节假期前4天重点零售和餐饮企业销售额增5.4%，家电、通讯器材销售额同比增10%以上[24] 宏观数据 - 2024年规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，比上年降3.3%，12月当月利润同比+11%，四季度降幅较三季度收窄12.7个百分点[3][26] - 1月制造业PMI为49.1%，环比降1个点，约6成是春节因素；服务业PMI为50.3%，环比降1.7个点；建筑业PMI为49.3%，环比降3.9个点[6][35] 风险提示 - 海外政策波动大，海外需求不确定性高[6][43] - 国内市场短期随环境波动，政策推进节奏不及预期[6][43] - 测算基于较多假定，可能存在误差[6][43]

市场趋势 - 市场经历流动性考验后企稳回升，春节前10天易企稳且行情可持续到节后，1月反弹多为超跌反弹，缺乏强催化[4][9] - 春节后或交易两会政策预期，强力增量政策可能开启新一轮趋势行情[4][9] - 特朗普就任后市场波动率短期内或放大，美联储1月议息会议暂停降息，可等市场稳定后决策[4][9] 金股组合 - 2025年2月金股组合包括中国太保、海信家电等10只股票[9] - 2024年初至今国联金股组合收益率为27.55%[13][15] 个股推荐理由 - 中国太保NBV Margin有望提升支撑NBV正增长，资产端环境改善推动净利润增长，个险代理人产能持续提升[18] - 海信家电2025年量价带动延续，盈利改善，三电公司下半年或转收入[19] - 吉利汽车新能源转型后厚积薄发，短期新车畅销，中长期新车周期持续且海外市场拓展[23] 风险提示 - 存在宏观经济、政策落地、海外拓展不及预期等风险[9][36][37]

大类资产表现 - 2025年春节假期，日韩股指下跌居前，日经225指数跌2.64%，韩国综指跌3.27%；欧美股指变动小，道指跌0.65%，标普500指数跌0.29%，纳指涨0.26%[3][4] - 降息预期降温使短端美债利率上行，两年期美债收益率上行9BP至4.26%，十年期美债收益率上行1BP至4.54%[3][4] - 金价涨2.13%至2798.13美元/盎司，铜价跌0.25%至9064美元/吨，美元指数上升1.1%至108.52[3][5] 海外经济数据 - 美国2024年四季度GDP年化环比增速2.3%，居民消费贡献环比2.8%增长，私人投资拖累环比1%增长[7] - 美国2024年12月PCE和核心PCE通胀指数同比分别涨2.6%和2.8%，整体PCE通胀较上月回升0.2个百分点[7] - 美国1月ISM制造业PMI为50.9，重回扩张区间；欧元区2024年四季度GDP环比增长0%；日本1月东京CPI和核心CPI同比分别涨3.4%和1.9%[3][8][9][11] 全球要闻 - 日本央行12月货币政策会议纪要偏鹰，讨论进一步加息可能性[3][12] - 美联储1月30日宣布暂停降息，维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%不变，期货市场押注3月继续暂停降息概率超80%[3][12] - 欧洲央行1月30日降息25个基点；2月1日特朗普对墨加商品加征25％关税，后美国同意暂缓一个月执行[3][13] 风险提示 - 美联储降息放缓超预期、地缘政治冲突致大宗商品价格上涨、极端气候冲击全球供应链[14]

大势研判 - 1月13日上证在3087 - 3152区域止跌，确认调整“左脚”，节后或踩出“黄金右脚”带来中线配置机会[1][2][16][77] - 2025年全国GDP增长目标或定在5%左右，1月新增专项债发行超去年，财政有望前置发力[17][20] - 2024年GDP增5.0%，出口增5.9%，制造业投资增9.2%，预计2025年2月三大经济周期共振向上[28] 风格轮动 - 风格比较表显示，市值上巨潮小盘优，估值上国证成长优，中信风格中成长和周期占优[3][88] - 预计2025年2月规模和估值风格差异指标向上，小盘、成长风格或占优[90][95] - 中长期库存周期回升、M1 - M2剪刀差改善，小盘、成长风格有望占优[100][102] 行业配置 - 行业打分表显示，2025年2月有色金属、传媒等周期和成长方向行业得分靠前[108] - 关注有色金属、房地产、计算机和传媒，因超跌或有基本面催化[4] 日历效应 - 2010 - 2024年春节至3月初，万得全A指数获正收益概率达80%，收益率中位数2.8%[5] 主题投资 - 基于7维度模型，AI、人形机器人等主题得分靠前，关注AI（DeepSeek）和春晚人形机器人[6] 风险提示 - 国际地缘政治风险超预期、国内经济恢复不及预期、模型主观性、历史数据不代表未来[7]