投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为287/297/308亿元，同比增速分别为+2.76%/+3.47%/+3.73%，当前股价对应市盈率分别为4.85/4.69/4.52倍 [4] - 维持“买入”评级主要基于公司在基础设施建设领域的龙头地位，以及境外市场与新兴业务的持续拓展 [4] 财务表现与业绩分析 - 2025年前三季度公司实现营业收入7738.14亿元，同比下降5.46%；归母净利润174.90亿元，同比下降14.97% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入2627.20亿元，同比下降4.53%；归母净利润56.64亿元，同比下降9.98% [6] - 2025年前三季度公司综合毛利率为8.64%，同比下降0.15个百分点；净利率为2.48%，同比下降0.26个百分点 [6] - 2025年前三季度公司经营活动现金流量净额为-728.83亿元，同比多流出16.25亿元 [6] 分业务板块表现 - 2025年前三季度基础设施建设业务收入6595.61亿元，同比下降7.52%，毛利率7.57%，同比基本持平 [6] - 矿产资源利用业务收入62.23亿元，同比增长8.04%，毛利率高达59.45%，同比提升5.20个百分点，表现亮眼 [6] - 装备制造业务收入215.67亿元，同比增长8.71%；房地产开发业务收入238.24亿元，同比增长8.75% [6] - 2025年前三季度LME铜均价为9556.44美元/吨，同比上涨4.66%，对矿产资源业务盈利形成支撑 [6] 新签订单与未来增长 - 2025年前三季度公司新签合同额达15849.2亿元，同比增长3.7%，其中境外新签合同1666.4亿元，同比大幅增长35.2% [6] - 资产经营业务新签合同额1512.0亿元，同比大幅增长108.6%；资源利用业务新签合同额235.0亿元，同比增长12.8% [6] - 截至2025年第三季度末，公司未完合同额为75440.9亿元，同比增长9.6%，在手订单充裕 [6] - 2025年前三季度房地产开发业务签约销售金额240.2亿元，同比增长5.5% [6]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为公司为敏感肌护肤优质国货龙头，产品竞争壁垒高且消费者粘性强，随着公司持续扩展品牌矩阵、优化产品组合及全渠道深化布局，中长期业绩乐观可期 [7] - 25Q3单季度归母净利润同比大幅增长136.55%至0.25亿元，主要得益于非经常性损益的正向贡献，包括0.31亿元的委托理财收益等 [7] - 25Q1-Q3公司毛利率同比提升0.6个百分点至74.3%，显示盈利能力有所改善，但销售费用率同比增加3.0个百分点至53.1%，导致净利率同比下滑2.1个百分点至8.0% [7] 公司基本面与市场地位 - 公司总市值为188.67亿元，总股本为4.236亿股，资产负债率为24.15% [3] - 以"薇诺娜（Winona）"品牌为核心，该品牌在国内皮肤学级护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一，24年持续扩大领先优势 [7] - 公司已构筑包括"薇诺娜宝贝"、"瑷科缦"、"贝芙汀"等在内的多品牌矩阵，以满足差异化消费需求，建立品牌优势 [7] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为57.36亿元，归母净利润为5.03亿元 [6] - 预测2025年营业收入为54.78亿元（同比-4.49%），归母净利润为4.49亿元（同比-10.84%） [6] - 预测2026年及2027年归母净利润将恢复增长，分别达到5.57亿元（同比+24.11%）和6.73亿元（同比+20.97%） [6] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.31元和1.59元，对应市盈率（P/E）分别为42.07倍、33.89倍和28.02倍 [6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司Q3营收同比高增，归母净利润环比有所下滑，但鉴于行业竞争激烈背景下公司深化改革有望实现降本增效、各品牌持续推新，报告上调公司2025-2027年业绩预测，看好公司销量继续回暖[4] - Q3公司自主品牌表现亮眼，但计提较多资产减值准备对利润拖累较为明显[5] - 公司已组建上汽大乘用车板块以提质增效，在自主新能源、海外市场及前沿技术布局方面发展迅速，并迎来强劲新车周期，与华为合作开发的尚界新车型将开启新篇章[6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收4689.90亿元，同比增长9.0%；归母净利润81.01亿元，同比增长17.3%[4] - 2025年单Q3实现营收1694.03亿元，同比增长16.2%，环比增长6.7%；归母净利润20.83亿元，同比增长644.9%，环比下降30.4%[4] - Q3公司共实现销量114.07万辆，同比增长38.7%，环比增长3.0%[5] - Q3毛利率环比提升0.5个百分点，财务费用率环比上升1.3个百分点，合联营企业收益达17.82亿元，同比增长68.4%，环比增长63.8%[5] - Q3资产减值损失达21.34亿元，而2024Q3和2025Q2分别为1.91亿元和8.02亿元[5] 业务板块与市场表现 - 上汽乘用车板块Q3实现销量22.83万辆，同比增长56.2%，环比增长11.9%，荣威、非凡、名爵品牌均实现同环比增长[5] - 上汽通用五菱销量同比增长37.8%[5] - 合资品牌方面，上汽大众销量同环比相对稳定，上汽通用在低基数影响下销量同比增长154.2%[5] - 1-9月公司自主品牌、新能源车、海外销量同比分别增长29.2%、44.8%、3.5%，其中新能源车海外销量同比增长69.7%[6] 战略布局与技术发展 - 公司组建上汽大乘用车板块，目标是提升决策效率，优化资源配置，避免重投入和浪费[6] - 公司加速布局前沿技术，包括半固态电池、"银河"全栈智能车解决方案、数字底盘、DMH超级混动、恒星超级增程、"端到端"智驾大模型、"手车互联"智能座舱等，并加速量产上车[6] - 公司迎来强劲新车周期，新一代智己LS6、全新MG4、尚界H5、荣威M7 DMH、别克至境L7等多款重磅智电车型上市[6] - 尚界品牌2026年还将推出与华为合作开发的全新车型[6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为107.2亿元（上调8.3亿元）、136.8亿元（上调14.9亿元）、172.0亿元（上调29.9亿元）[4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17.4倍、13.6倍、10.8倍[4][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为6584.62亿元（同比增长4.9%）、7329.46亿元（同比增长11.3%）、7779.68亿元（同比增长6.1%）[7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.19元、1.50元[7]

投资评级 - 对软通动力的投资评级为“买入”，且为维持评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩略超预期，前三季度实现收入253.83亿元，同比增长14.30%，归母净利润0.99亿元，同比增长30.21% [7] - 收入增长主要由收购同方计算机而来的硬件业务贡献，表明公司并购资产整合良好 [7] - 截至2025年9月30日，公司账面存货达63.60亿元，较年初增长57.0%，主要为硬件业务备货，印证硬件业务景气度，对第四季度收入展望乐观 [7] - 公司作为华为核心合作伙伴地位稳固，在鸿蒙、AI等业务领域优势明显，软硬件一体化业务有望持续成长 [7] - 维持盈利预测，预计2025-2027年公司收入分别为346.15亿元、387.88亿元、438.65亿元，归母净利润分别为3.69亿元、4.83亿元、6.46亿元 [3][7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度综合毛利率为11.39%，主要受新并表的计算产品业务毛利率较低影响，但第三季度单季毛利率因产品结构优化已有所回升 [7] - 费用管控良好，2025年前三季度销售、管理、研发费用率分别为3.11%、4.44%、3.04%，期间费用率整体呈下降趋势，体现规模效应 [7] - 议价能力增强，应收账款较年初有所下降，应付账款同比增长48.21%至35.73亿元 [7] - 预测显示增长态势：营业收入从2024年的313.16亿元预计增长至2027年的438.65亿元，归母净利润从2024年的1.80亿元预计大幅增长至2027年的6.46亿元 [3] - 盈利能力指标改善：预测毛利率从2024年的12.5%提升至2027年的13.1%，ROE从2024年的1.7%提升至2027年的5.6% [3] 业务运营分析 - 硬件业务（PC、服务器）成为重要增长驱动力，公司已向子公司软通计算机增资8亿元以支持其业务扩张 [7] - 因硬件备货采购增加，2025年前三季度经营性现金流净流出16.10亿元，但预计年底有望恢复现金净流入状态 [7]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖慧翰股份，给予“买入”评级，原评级为未有评级 [1] - 报告核心观点：慧翰股份是国内车载通信终端重要供应商，未来增长主要由两大驱动力驱动：一是eCall终端将于2027年7月强制安装，预计带来约160亿元新增市场；二是电池龙头向电池全生命周期管理延伸，公司深度配合，前景广阔 [3] - 基于两大驱动力，报告预测公司2027年营收较2024年增长约7倍，归母净利润增长超5倍 [3] 公司概况与业务布局 - 慧翰股份是国内全栈自研的车载通信终端供应商，在eCall和TBOX等产品具备领先优势，客户覆盖上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、比亚迪、长安汽车、宁德时代等主要国内自主品牌 [8] - 公司具备从硬件设计、协议层/中间层/应用层软件开发、云平台到方案集成的全栈自研能力 [8] - 公司业务以车联网智能终端为主，2024年该业务营收占比为82%，物联网智能模组占比13% [32] - 2021-2024年公司营收从4.2亿元增长至10.2亿元，复合增长率达34.3%；归母净利润从0.6亿元增长至1.8亿元，复合增长率达43.7% [41] eCall国标强制安装机遇 - 中国《车载事故紧急呼叫系统》国家标准已于2025年4月发布，规定自2027年7月1日起新销售汽车需强制搭载eCall终端 [44] - eCall强制安装预计将带动约160亿元增量市场空间，其中乘用车市场约140亿元，商用车市场约25亿元 [60] - 报告将此次机遇与2019年ETC抢装潮类比，后者曾带动相关股票在2019年内涨幅最高超过600% [8] - 慧翰股份eCall进度国内最快，参与了国标起草工作，并于2025年9月成为全球首家通过AECS国标认证检测的企业，具备先发优势 [85][86] 能源管理信息化业务机遇 - 公司推出“数字化能源管理解决方案”，为电池增加通信功能，实现电池全生命周期的可追溯、可调控、可优化 [96] - 该业务深度绑定电池龙头宁德时代，宁德时代大力推广换电模式，计划2025年自建1000座换电站，长期目标达到3万座，投入金额预计超百亿元 [106][108] - 公司的能源管理方案已在换电、超充系统量产，并向物流车、工程机械、储能设备、电动船舶等场景渗透，未来有望进一步向能源数字交易等服务市场转型 [114] 传统主业增长动力 - 公司TBOX业务面临国产化份额提升、以及向5G/智驾类产品升级的机遇 [10] - 公司积极布局国际化市场，目前已进入VOLVO、马自达、双龙等国际车企，但截至2025年上半年境外收入仅占总营收的3.5%，未来增长空间较大 [29] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元、5.39亿元、10.86亿元，对应每股收益1.90元、5.15元、10.39元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为62.1倍、22.9倍、11.4倍 [5] - 预测公司2025-2027年主营收入分别为12.19亿元、35.93亿元、73.28亿元，增长率分别为19.3%、194.7%、104.0% [7]

投资评级与目标价 - 报告维持对中国平安的“买入-A”投资评级 [4] - 设定6个月目标价为66.87元，当前股价为58.94元，存在上行空间 [4] - 基于0.8倍2025年市盈率与内含价值比进行估值 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入8329.4亿元，同比增长7.4% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1328.6亿元，同比增长11.5%，较上半年同比下滑8.8%显著改善 [1] - 2025年第三季度单季营业收入和归母净利润分别同比增长18.7%和45.4% [1] - 2025年前三季度归母营运利润为1162.6亿元，同比增长7.2% [1] - 预计2025年每股收益为8.06元，2026年为9.31元，2027年为10.76元 [2][3] 寿险及健康险业务 - 2025年前三季度寿险及健康险业务新业务价值同比大幅增长46.2%至357.24亿元 [1] - 首年保费同比增长2.3%，新业务价值率同比提升9.0个百分点至30.6% [1] - 代理人渠道新业务价值同比增长23.3%，银保渠道新业务价值同比大幅增长170.9% [1] - 银保、社区金融服务及其他渠道贡献的新业务价值占比达到35.1% [1] - 截至第三季度末，个险代理人数量为35.4万人，较第二季度末的34.0万人环比企稳回升 [1] 财产保险业务 - 2025年前三季度产险业务原保险保费收入为2562.47亿元，同比增长7.1% [2] - 车险保费同比增长3.5%，非车险保费同比增长14.3% [2] - 整体综合成本率为97.0%，同比改善0.8个百分点，但较上半年的95.2%有所上升，主要受第三季度大灾影响 [2] 投资业务表现 - 截至2025年第三季度末，保险资金投资组合规模超过6.41万亿元，较年初增长11.9% [2] - 2025年前三季度非年化综合投资收益率为5.4%，同比提升1.0个百分点 [2] - 2025年前三季度非年化净投资收益率为2.8%，同比下降0.3个百分点 [2] - 公司逢高配置利率债，同时加大权益资产配置力度 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为10568亿元，2026年为11302亿元，2027年为12065亿元 [3][9] - 预测2025年归母净利润为1459亿元，2026年为1685亿元，2027年为1948亿元 [3][9] - 预测2025年每股净资产为57.00元，2026年为61.39元，2027年为67.84元 [3] - 预测2025年市盈率为7.32倍，2026年为6.33倍，2027年为5.48倍 [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩超预期，全年业绩预告强势增长，三大业务板块协同发力，未来成长可期 [1][2][6][11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2209.15亿元，同比增长24.69%；实现归母净利润115.18亿元，同比增长26.92% [2][6] - 2025年单三季度，公司实现营业收入964.11亿元，同比增长31.03%；实现归母净利润48.74亿元，同比增长32.49% [2][6] - 公司预告2025年全年归母净利润为165.1-171.8亿元，同比增长23.59%-28.59% [2][6] - 分析师预测公司2025-2027年归母净利润分别为167.56亿元、213.82亿元、262.94亿元 [11] 业务板块分析 - 消费电子业务基本盘稳固，公司是极少数能提供完整AI终端解决方案的供应商，该业务实现稳健增长 [11] - 通信与数据中心业务成为新增长引擎，受益于全球生成式AI应用爆发，公司224G铜缆连接、800G光模块已进入规模化部署，1.6T光模块量产进度全球领先 [11] - 汽车业务打造第二增长曲线，公司依托“零件-模块-系统”三级研发制造能力，成功进军智能座舱、智能辅助驾驶等核心领域，Tier1业务获国内外主流车企新项目定点，是公司增速最快的业务板块 [11] 战略与运营亮点 - 公司全球化战略持续深化，已在越南、印度、墨西哥、德国等国家与地区搭建成熟产能基地与研发中心 [11] - 报告期内，公司基本完成对莱尼相关资产、闻泰ODM/OEM资产的收购，通过垂直整合、资源共享等举措改善其经营面 [11] - 公司依托智能制造、技术创新、垂直整合能力、全球产能布局及优质客户资源等优势，加速多元化业务战略布局 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收为19.5亿元，同比增长26%，环比增长17% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.95亿元，同比增长0.6%，环比下降20% [1] - 2025年前三季度公司累计收入50亿元，同比增长16% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润6.5亿元，同比增长14% [1] - 公司收购智能科技60%股权并于第三季度完成并表，贡献收入增量 [1] - 中央计算平台和智驾域控前三季度累计收入约4.2亿元，同比高速增长 [1] - 预计主要受益于乐道L90等车型拉动 [1] - 预计公司前三季度新获定点项目生命周期销售额超过90亿元，第三季度新增约20亿元 [1] - 公司通过全资子公司德国科博达收购位于捷克的IMI公司100%股权，以深化全球布局 [2] 分业务表现 - 电机控制系统第三季度营收2.7亿元，同比增长14%，环比增长5% [1] - 车载电器第三季度营收2.5亿元，同比增长15%，环比增长10% [1] - 照明控制与能源管理业务收入环比下滑，预计受大众、理想产销量影响 [1] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率为23.5%，同比下降6.2个百分点，环比下降3.7个百分点 [2] - 2025年第三季度销售净利率为10.4%，同比下降5.5个百分点，环比下降4.7个百分点 [2] - 盈利能力同环比下降主要由于智能科技并表影响，预计第三季度智能科技亏损近2000万元 [2] - 预计第四季度亏损有望持续收窄，盈利能力逐步提升 [2] - 第三季度期间费用率为14.6%，环比提升4.6个百分点 [2] - 研发投入增加是主因，2025年第三季度研发费用率为9.99%，环比提升3.35个百分点 [2] - 2025年第二季度汇兑收益贡献超3000万元，第三季度基本无该项影响 [2] 新产品与未来展望 - 公司持续开发高价值量产品，如智能配电盒产品正加大向欧美及新能源客户推广力度 [2] - 天幕智能控制器、后排放电加热催化器项目推进顺利，有望于年内实现量产交付并逐步贡献业绩 [2] - 产品矩阵拓展将有助于提高公司单车配套价值量并优化产品结构 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为9亿元、12亿元、16亿元 [3] - 对应同比增长率分别为17%、33%、30% [3] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.24元、2.99元、3.89元 [5][10] - 预测2025-2027年市盈率分别为35倍、26倍、20倍 [3][5] - 预测2025-2027年营业收入分别为74.43亿元、94.72亿元、121.44亿元 [5][10] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为24.7%、27.3%、28.2% [5][10] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为15.3%、18.0%、20.2% [5][10] 财务指标 - 2024年营业收入为59.68亿元，同比增长29.0% [5][10] - 2024年归母净利润为7.72亿元，同比增长26.8% [5][10] - 2024年每股收益为1.91元 [5][10] - 2024年净资产收益率为14.7% [5][10] - 2024年市盈率为39.7倍 [5][10]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持/维持” [1] - 报告发布日昨收盘价为11.53元 [1] 核心财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入139.42亿元，同比增长14.65% [3][4] - 2025年前三季度实现归母净利润6.86亿元，同比增长10.71% [3][4] - 2025年前三季度毛利率为11.55%，较去年同期提升0.24个百分点 [4] - 净利润增速低于营收增速，主要因投资净收益同比下降50.57%至614.56万元，以及上年同期有资产出售收益而本期无此事项 [4] - 销售费用率和管理费用率分别微升0.03和0.37个百分点至0.49%和3.20% [4] 业务规模与市场拓展 - 截至2025年9月末，在管物业项目2410个，同比增长7.02%，管理面积3.67亿平方米，同比下降8.48% [5] - 2025年前三季度物业管理业务新签年度合同额30.23亿元，同比提升3.92% [5] - 市场化拓展项目新签年度合同额27.81亿元，占比91.99% [5] - 市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38% [5] 商业运营与资产管理 - 截至2025年9月末，在管商业项目72个，管理面积397万平方米 [6] - 2025年第三季度在管项目集中商业销售额同比提升约15%，客流同比提升超20% [6] - 公司持有物业总体出租率稳定在94% [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为9.38/10.37/11.21亿元 [7][10] - 对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为12.88倍/11.65倍/10.77倍 [7][10] - 预计2025年营业收入为191.07亿元，同比增长11.27% [10]

投资评级与市场数据 - 报告对潮宏基的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] - 当前收盘价为11.69元，一年内最高价/最低价分别为18.18元/4.68元 [3] - 当前市净率为2.9倍，股息率为2.99%，流通A股市值为101.39亿元 [3] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入为62.37亿元，同比增长28.4%；归母净利润为3.17亿元，同比增长0.33% [2][6] - 2025年第三季度单季收入为21.35亿元，同比大幅增长49.5% [6] - 剔除菲安妮商誉减值1.71亿元影响后，2025年前三季度归母净利润为4.88亿元，同比增长54.5%；第三季度归母净利润为1.57亿元，同比增长81.5% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为4.61亿元、6.47亿元、8.04亿元，对应同比增长率分别为138.3%、40.1%、24.3% [2][6] - 预测2025年至2027年每股收益分别为0.52元、0.73元、0.90元，对应市盈率分别为23倍、16倍、13倍 [2][6] 产品策略与业务表现 - 公司产品结构优化升级，加速推新，2025年第三季度持续创新迭代“非遗花丝”品牌印记系列，丰富东方美学黄金产品线 [6] - 公司拓展IP联名，2025年第三季度推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权产品 [6] - 高附加值的精品克重、一口价产品和应季产品占比提升，带动收入高增长和利润率提升 [6] - 2025年前三季度珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.1%；其中第三季度收入同比增长53.6%，净利润同比增长86.8% [6] 渠道拓展与品牌建设 - 公司加速加盟展店，截至2025年9月底门店总数达1599家（加盟店1412家），较年初净增144家，在行业关店期实现逆势增长 [6] - 品牌深化与华润、龙湖等头部商业渠道合作，品牌站位持续提升 [6] - 公司推进“潮宏基| Soufflé”门店铺设以打造差异化品牌，截至2025年上半年该品牌门店已达60家，并推出专款产品以强化年轻化形象并抢占礼赠场景 [6] 国际化战略与未来展望 - 公司以东南亚为切入口拓展海外市场，目前在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡均设有门店，海外门店月销售额对标国内核心地段门店 [6] - 公司2025年核心战略为“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”，持续优化产品推新和渠道布局 [6] - 报告基于同店高增长、加盟渠道稳步拓展以及珠宝业务高确定性增长，参考可比公司估值，给予公司21倍市盈率，对应市值133亿元 [6]