投资评级 - 维持"买入"评级 目标价63.00元人民币[1][4][6] 核心观点 - 公司以渠道健康为核心 主动去库存放缓发货节奏 短期业绩承压但为长期复苏奠定基础[1][2] - 中长期产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大战略持续推进 预计26-27年进入持续修复通道[1] - 卡位次高端价位 渠道压力持续释放 期待终端动销边际改善[4] 财务表现 - 25H1总营收15.0亿元(同比-12.8%) 归母净利1.1亿元(同比-56.5%) 扣非净利0.5亿元(同比-78.7%)[1] - 25Q2总营收5.4亿元(同比-31.4%) 归母净利-0.8亿元(同比-251.2%) 扣非净利-1.4亿元(同比-291.5%)[1] - 25H1毛利率79.3%(同比-1.7pct) 25Q2毛利率74.4%(同比-7.1pct)[3] - 25H1销售费用率36.3%(同比+2.6pct) 25Q2销售费用率52.1%(同比+19.9pct)[3] - 25H1归母净利率7.0%(同比-7.1pct) 25Q2归母净利率-15.8%(去年同期7.1%)[3] 产品结构 - 25H1高档酒营收13.0亿元(同比-14.0%) 中档酒营收0.9亿元(同比-10.4%)[2] - 25Q2高档酒营收同比-37.0% 中档酒营收同比-67.7%[2] - 主抓天号陈、水井坊、第一坊三大品牌 天号陈在低基数基础上发展较快[2] - 25Q1销量/吨价同比分别+19.0%/-13.2% 25Q2销量/吨价同比分别+8.6%/-39.0%[2] 渠道运营 - 25H1新渠道营收4.7亿元(同比+126.1%) 批发代理营收9.2亿元(同比-34.3%)[2] - 25Q2新渠道同比+70.8% 批发代理同比-51.2%[2] - 销售回款17.2亿元(同比+1.6%) 经营现金流量净额-5.1亿元[3] - 25Q2末合同负债9.9亿元(同比-1.1亿元 环比+0.5亿元)[3] 市场战略 - 将核心地市划分为堡垒型、先锋型、潜力型三类市场[2] - 采用因地制宜、一城一策方式布局市场[2] - 针对性投入和支持不同市场类型[2] 盈利预测 - 预计25-27年EPS为2.25/2.36/2.47元[4][10] - 预计25-27年营收47.99/50.53/53.06亿元[10] - 预计25-27年归母净利10.98/11.53/12.03亿元[10] - 参考可比公司25年28xPE估值(前次23xPE)[4][11]

投资评级 - 维持买入评级 目标价35 12元人民币 [1][5][7] 核心观点 - 宁波银行2025H1营收同比增长7 9% 归母净利润同比增长8 2% 增速较25Q1分别提升2 3pct和2 5pct [1] - 息差降幅收窄至1 76% 非息收入增速回暖 不良率保持0 76%平稳 拨备覆盖率环比提升至374% [1][2][4] - 公司成长性较高 经营与风控禀赋突出 信贷投放保持强劲 业绩表现有望持续领先同业 [5] 财务表现 - 25H1总资产同比增长14 4% 贷款总额同比增长18 7% 存款总额同比增长12 9% [2] - 利息净收入同比增长11 1% 非息收入同比增长1 3% 中间收入同比增长4 0% [3] - 成本收入比同比下降2 4pct至30 4% 运营效率优化 [3] - 年化ROE为13 80% 同比下降0 94pct 但仍保持较优水平 [1] 息差与定价 - 25H1息差较Q1下降4bp至1 76% 降幅环比收窄 [2] - 生息资产收益率较24A下降39bp至3 58% 贷款利率下降46bp至4 38% [2] - 计息负债成本率较24A下降27bp至1 79% 存款利率下降23bp至1 71% 负债端优化效果显现 [2] 资产质量 - 不良率环比持平于0 76% 拨备覆盖率环比提升4pct至374% [4] - 零售不良率较24A上升18bp至1 86% 其中经营贷 消费贷 按揭不良率分别提升33bp 22bp 8bp [4] - Q2年化不良生成率为0 79% 环比下降24bp Q2年化信用成本为1 08% 同比上升12bp [4] 资本管理 - 资本充足率环比上升0 27pct至15 21% 核心资本充足率上升0 31pct至10 75% 核心一级资本充足率上升0 33pct至9 65% [3] - 宣告中期利润分配方案 每10股派发现金红利3元 总额19 81亿元 占归母净利润13 41% [1] 业绩预测 - 预测25-27年归母净利润295/322/353亿元 同比增速8 7%/9 0%/9 7% [5] - 25年预测BVPS为35 12元 对应PB0 81倍 近1年PB均值为0 84倍 [5] - 给予25年目标PB1 00倍 对应目标价35 12元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价150.0元人民币[1][5][7] 核心观点 - 公司2025H1营收16.26亿元(同比+1.63%) 归母净利润8866万元(同比增8456万元) 其中Q2营收同比+5.38% 归母净利同比扭亏[1] - 投影硬件业务收入14.87亿元(同比-0.4%) 互联网运营收入0.59亿元(同比-32%)[2] - 通过play、Z系列稳固入门市场 RS 20系列强化中高端 覆盖多层级需求[2] - 车载投影产品实现量产 合作车型包括问界M8、M9、尊界S800、享界S9等 切入车内后排娱乐场景[3] - 下半年计划推出商用场景产品 拓展B端市场[3] - 维持2025-2027年EPS预测为5.0/5.77/6.39元[5] 财务表现 - 25H1毛利率33.28%(同比+4.2pct) 投影硬件毛利率31.2%(同比+6.4pct) 互联网运营毛利率95.7%(同比-0.5pct)[2][4] - 期间费用率同比-1.23pct 其中销售费用率同比-3.24pct 管理费用率同比+1.81pct(主要系股份支付确认)[4] - 研发费用率维持12%+高水平[1] - 京东/天猫/抖音渠道合计均价同比+22.7%[2] 业务进展 - 强化"整机+算法+光机"垂直整合 提升零部件通用率实现成本优化[2] - 依托新品迭代和多元矩阵稳固投影市场占有率[1] - 光学方案和系统集成能力构建车内、车外多元化应用[3] - 投影技术外溢至车载、商用等新场景 商业模式从单一零售向多元化延伸[1][3] 估值比较 - Wind可比公司2025年一致预期PE为31x(按市值加权平均)[5][20] - 公司2025年预测PE为25.17倍 2026年21.81倍 2027年19.68倍[10] - 当前市值88.05亿元人民币(截至8月28日)[8] - 给予公司2025年30倍目标PE[5][20]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] - 目标价59元人民币 [5][7][8] 核心观点 - 短期营收增长放缓但积极培育新动能 [1] - 传统主业受新房销售筑底影响增长承压 [1][2] - 新能源业务高速增长且国际化拓展 [2][4] - 公司通过产品高端化和渠道创新维持竞争力 [4] 财务表现 - 25H1营收81.68亿元同比-2.60% [1] - 25H1归母净利润20.60亿元同比-8.00% [1] - 25H1扣非净利润18.42亿元同比-3.20% [1] - Q2营收42.46亿元同比-7.37%环比+8.24% [1] - 25H1综合毛利率42.33%同比-0.61pct [3] - 25H1销售费用率6.81%同比-1.19pct [3] - 25H1投资收益1.84亿元同比-44.58% [3] - 25H1归母净利润率25.22%同比-1.48pct [3] 业务分拆 - 电连接业务25H1营收36.62亿元同比-5.37% [2] - 智能电工照明业务25H1营收40.94亿元同比-2.78% [2] - 新能源业务25H1营收3.86亿元同比+33.52% [2] - 境外收入1.4亿元 [4] 发展战略 - 产品高端化推出轨道插座/"公牛小魔盒"/"冰立方"充电器 [4] - 深化线上线下融合渠道并采用新媒体营销 [4] - 新能源品类从欧洲拓展到新兴市场 [4] - 依托PDU布局数据中心业务与字节跳动/腾讯合作 [2] 盈利预测 - 2025年归母净利润预测42.71亿元较前值-5.43% [5] - 2026年归母净利润预测44.04亿元较前值-8.78% [5] - 2027年归母净利润预测47.15亿元较前值-11.90% [5] - 2025年EPS预测2.36元 [5] - 2026年EPS预测2.43元 [5] - 2027年EPS预测2.61元 [5] - 给予25年25倍PE估值 [5] 行业比较 - Wind可比公司2025年一致预期PE为21倍 [5] - 欧普照明2025年预测PE 14.51倍 [13] - 苏泊尔2025年预测PE 17.29倍 [13] - 佛山照明2025年预测PE 31.92倍 [13] - 行业平均2025年预测PE 21.24倍 [13]

投资评级 - 维持买入评级 目标价8 00元人民币[1][9] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收1513 72亿元 同比下降7 28% 归母净利48 79亿元 同比增长7 36% 扣非净利47 39亿元 同比增长11 90%[6] - 第二季度营收784 93亿元 同比下降4 79% 环比增长7 70% 归母净利24 45亿元 同比下降6 63% 环比微增0 44%[6] - 销售毛利率上升1 15个百分点 毛利同比增长11 36%至104 14亿元 期间费用同比增1 58%至48 17亿元[7] - 营业利润同比增长5 45%至69 48亿元 政府补助同比下降25 74%至8 02亿元 投资收益与去年同期基本持平[7] 经营数据与战略 - 上半年钢材产量2546万吨 同比下降0 62% 销量2531万吨 同比下降0 78%[7] - "2+2+N"产品销量1658 1万吨 同比增长9 9% 出口接单331 9万吨 同比增长9 4%[7] - 营业成本同比下降8 41% 降幅大于营收下降幅度[7] 行业环境分析 - 钢铁行业景气度见底 247家企业盈利率回升至59%[8] - 2025年上半年日均铁水产量235 5万吨 同比增长3 4% 反内卷减产尚未进入实质执行阶段[8] - 反内卷政策若落地可能触发粗钢减产 进一步改善行业利润[8] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为93 62/122 57/142 91亿元 对应EPS为0 43/0 56/0 65元[9] - 预测2025-2026年BVPS分别为9 46/9 59元 基于2017年以来平均PB 0 84倍测算目标价[9] - 预测2025-2027年PE倍数分别为16 33/12 48/10 70倍 PB倍数分别为0 74/0 73/0 71倍[5] - 预测2025年股息率6 13% 2025-2027年ROE分别为4 61%/5 91%/6 74%[5]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价43.55元人民币 [1][5][7] 核心观点 - 2025H1营收140.98亿元同比下滑23.99% 归母净利9177.79万元同比下滑84.57% [1] - 业绩承压主因军品需求延后 新型号发动机装配成熟度不高导致毛利率下滑 研发及财务费用大幅增长 [1] - 公司作为军用航空发动机总装唯一上市平台 长期战略地位与成长空间值得看好 [1][5] 财务表现 - Q2单季营收79.34亿元同比下滑35.37% 环比增长28.69% 归母净利8426.65万元同比下滑80.84% 环比大幅增长1021.85% [1] - 航空发动机及衍生产品收入128.88亿元同比减少24.89% 毛利率10.03%同比下降0.35个百分点 [2] - 外贸转包业务收入8.68亿元同比下滑13.50% 毛利率21.76%同比提升5.45个百分点 [2] - 期间费用率9.13%同比提升2.02个百分点 研发费用2.14亿元同比增长14.54% 财务费用2.56亿元同比增长71.12% [3] - 存货407.58亿元同比增长12.51% 印证下游潜在需求释放存在滞后 [3] 业务进展 - 黎明公司收入94.35亿元同比下滑19.74% 净利润1.46亿元 [4] - 南方公司收入17.54亿元同比下滑17.03% 净利润0.4亿元 [4] - 黎阳公司收入16.10亿元同比增长16.67% 净利润亏损1.43亿元 [4] - AES100发动机取得民航局生产许可证 签订多台销售合同 正式进入低空经济市场 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年收入预测504.71/580.67/668.23亿元 [5] - 采用PS估值法 给予2025年2.3倍PS（可比公司Wind一致预期均值2.11倍） [5][12] - 目标价对应市值1072.37亿元人民币 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价71.68元人民币[1][8] 核心观点 - 传统业务与新兴品类双轮驱动收入增长 25H1营收25.35亿元(同比+18.94%) 归母净利润2.05亿元(同比+27.32%)[1] - 盈利质量持续优化 毛利率提升至37.19%(同比+0.49pct) 扣非净利润同比+52.5%[1][4][5] - 并购标的罗曼智能超额完成业绩承诺 上半年归母净利3,391.59万元(超全年承诺2,500万元)[3] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利分别上调至4.02/4.51/4.83亿元(上调幅度14.98%/17.86%/16.05%)[6] 业务表现 - 传统业务(剔除罗曼智能)收入同比+5.5% 其中厨房/生活/母婴小家电分别+5%/-13.2%/+40.5%[2] - 母婴品类成为增长核心引擎 毛利率达46.3% 显著高于整体水平[4] - 个护小家电(含罗曼智能)2025E收入预测大幅上调60%至7.23亿元[21] 财务指标 - Q2单季度营收同比+29.58% 归母净利同比+641.5% 呈现加速复苏态势[1] - 期间费用率同比优化2.86pct 其中销售/管理/研发费用率分别-1.69pct/-0.52pct/-0.17pct[5] - 2025E预测毛利率35.56%(上调0.4pct) 主要因高毛利内销品牌占比提升[21] 估值预测 - 基于2025年28倍PE(前值24倍)给予目标价71.68元 较当前股价54.41元存在31.7%上行空间[6][9] - 当前估值低于行业平均 2025E市盈率21.24倍 vs 可比公司Wind一致预期平均28倍[6][22] - 2025-2027年EPS预测为2.56/2.87/3.07元 ROE维持在13%以上水平[6][12]

投资评级 - 维持买入评级 目标价5[1]23港币 较当前4[1]36港币存在19[1]95%上行空间 核心财务表现 - 25H1收入91[5]5亿元 同比下滑9[5]4% 归母净利润10[5]0亿元 同比下滑46[5]7% 符合业绩预告指引 - 毛利率同比下降6[7]3个百分点至61[7]6% 归母净利率同比下降7[7]6个百分点至10[7]9% - 销售费用率同比下降0[7]3个百分点至34[7]7% 管理费用率同比上升1[7]1个百分点至8[7]5% 业务分部表现 - 乳制品及营养品业务收入91[6]4亿元 同比下滑9[6]1% 原料奶业务收入0[6]1亿元 同比下滑79[6]8% - 中国内地市场收入90[6]4亿元 同比下滑9[6]5% 美国市场收入0[6]9亿元 同比增长11[6]9% 加拿大市场收入0[6]2亿元 同比下滑30[6]6% 经营策略与展望 - 5月起主动清理渠道库存导致收入阶段性承压 预计库存去化持续至8月[5] - 通过数字化门店和电子围栏手段加强渠道库存管理及终端价盘监控[6] - 宣布25年总派息不少于20亿元 计划使用至少10亿元回购不超过10%总股份[7] 盈利预测调整 - 下调25-27年收入预测至199[8]1/212[8]0/222[8]3亿元 较前次预测下调10%/7%/7% - 调整25-27年毛利率预测至62[8]9%/65[8]6%/67[8]5% 较前次下调4/1个百分点及上调1个百分点 - 预计25-27年EPS为0[4]34/0[4]40/0[4]46元 较前次预测下调22%/11%/3% 估值指标 - 当前市值395[1]33亿港币 对应25年预测PE11[4]86倍 PB1[4]37倍 - 参考可比公司25年平均PE14倍[8] 给予25年14倍PE估值[8] - 股息率预计达6[4]41% 自由现金流收益率7[17]09%

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价45.83港元/股 [4][5] 核心业务表现 - 截至1H25末国内市场累计新增近200MW数据中心订单 其中一季度新增150MW来自AI智算需求 二季度新增约40MW位于京津冀地带 [2] - 2Q25国内数据中心上架率达77.5% 创历史新高 [2] - 海外业务DayOne在运营规模达213MW 累计签约规模达783MW 有望实现"3年内签约1GW容量"目标 [3] - 东南亚泰国项目已与核心客户完成签约 欧洲芬兰第二个数据中心园区启动建设 [3] 行业供需分析 - 数据中心行业处于供需持续好转周期 需求端受AI推理及互联网应用扩张驱动 [2] - 海外AI发展导致数据中心供不应求 2025年以来建设进度提速 [2] - 国内一线及准一线城市能耗指标紧张 新增供给有限 新建项目审批严格 [2] - 公司在核心地段丰富的资源储备形成竞争优势 [2] REITs项目进展 - 南方万国数据REITs成功在上交所挂牌 成为国内首批数据中心公募REITs [3] - 项目估值24亿元 发行价隐含EV/EBITDA为16.9倍 [3] - 公众投资者有效认购倍数达456倍 体现市场对数字基建资产认可 [3] - REITs出表后可有效降低公司杠杆率 具有重要战略意义 [3] 财务预测与估值 - 维持25-27年经调整EBITDA预测分别为52.9/59.3/68.8亿元 [4] - 采用SOTP估值法：国内业务给予2025年16.9倍EV/EBITDA目标估值（可比平均20.4倍） 国际业务参考B轮融资给予6.75港元/股估值 [4][10] - 合计股权价值650.87亿元 对应目标价45.83港元/股 [4][10] - 预计25-27年营业收入分别为114.33/129.33/148.09亿元 同比增长10.76%/13.12%/14.51% [8] 市场表现 - 当前股价32.68港元（截至8月28日） 市值508.23亿港元 [5] - 52周价格区间15.30-48.90港元 [5] - 6个月平均日成交额2.915亿港元 [5]

投资评级 - A股维持买入评级，目标价人民币16.56元 [1][5][7] - H股维持买入评级，目标价港币9.07元 [1][5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年收入40.11亿元，同比增长269% [1] - 归母净利润11.27亿元，同比增长1185%，与预增公告基本一致 [1] - Q2单季度归母净利润7.51亿元，同比增长145%，环比增长100% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.45/0.50/0.58元，较前值上调327%/327%/296% [5][11] 业务板块分析 - 投资类收入20.97亿元，同比增长459%，是净利润增长核心驱动力 [2] - 权益投资重点配置有色、医药、军工等行业，收益率大幅跑赢沪深300指数 [2] - 金融投资规模927亿元，较Q1环比增长10% [2] - 投行净收入5.31亿元，同比增长214%，股权融资承销金额26.2亿元，IPO承销金额15.2亿元 [3] - 债券承销金额739.88亿元，同比增长2倍多 [3] - 经纪净收入9.05亿元，同比增长224%，客户总数345.59万户，较去年末195.50万户显著增长 [3] - 基金投顾保有规模97.08亿元，保持行业领先 [3] - 资管净收入3.57亿元，同比增长14%，受托资金1984亿元，同比增长59% [4] - 利息净收入0.27亿元，同比扭亏为盈，两融余额172.07亿元，市占率0.9299% [4] 估值与预测 - 2025年BPS为9.20元，A股可比公司2025E PB Wind一致预期均值1.35倍，H股0.80倍 [5][14][15] - 给予目标PB溢价至1.8倍（A股）/0.9倍（H股），对应目标价人民币16.56元/港币9.07元 [5] - 预计2025-2027年营业收入8752/9507/10595百万元，同比增长226.18%/8.63%/11.45% [5][11] - 预计归母净利润2561/2857/3268百万元，同比增长544.30%/11.56%/14.38% [5][11] 市场与行业对比 - A股可比公司东方证券、光大证券、广发证券2025E PB中位数1.23倍，平均数1.35倍 [14] - H股可比公司东方证券、光大证券、广发证券2025E PB中位数0.79倍，平均数0.80倍 [15] - 全市场日均股基交易额假设上调至18000/18000/19000亿元，调整幅度20%/13%/12% [15] - 两融余额假设上调至21000/21500/22000亿元，调整幅度11%/8%/5% [15]