报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 短期波动不影响长期逻辑，“China for China”策略或在2026年兑现业绩，建议关注中芯国际和华虹半导体 [3][26] 各公司情况总结 中芯国际 - 1Q25营收22.5亿美元，同比+28.4%，环比+1.8%，不及预期；毛利率22.5%，同比+8.8pct，环比-0.1pct，超出指引；归母净利润1.88亿美元，同比+161.9%，环比+74.8%；指引2Q25营收环比下降4% - 6%，中值21.4亿美元，毛利率18% - 20%，中值19%，环比下降3.5pct [2][7] - 下游多领域增长，消费电子收入同比提68.7%，环比提2.8%；智能手机收入同比略降0.4%，环比提1.8%；电脑与平板收入同比提26.9%，环比降7.8%；互联网与可穿戴收入同比降19.3%，环比提1.8%；工业与汽车1Q25收入同比提71.2%，环比提19.2% [8] - 1Q25产能提至97.3万片/月（折合8英寸），产能利用率达89.6%，环比提4.1pct，但ASP环比下滑11.5%，预计2H25ASP修复 [9] 华虹半导体 - 1Q25营收5.4亿美元，同比+17.6%，环比+0.3%，符合指引；毛利率9.2%，同比+2.8pct，环比-2.2pct；归母净利润375万美元，同比-88.2%，环比-114.9%；指引2Q25营收5.5 - 5.7亿美元，中值5.6亿美元，环比提升4%，毛利率7% - 9%，中值8%，环比下降1.2pct [2][13] - 1Q25嵌入式非易失性存储器、独立式非易失性存储器、功率器件、逻辑及射频、模拟与电源管理同比分别增长9.3%、38.0%、13.5%、4.0%、34.8%；90nm及95nm、65nm及以下节点分别提升45.6%和31.5%，0.25μm、0.11μm及0.13μm同比下降53.8%和24.3% [14] - 1Q25产能爬坡至41.3万片/月（折合8英寸），产能利用率达102.7%，全年或保持高位 [17] 台积电 - 2025年4月营收新台币3495.7亿，同比增长48.1%，环比增长22.2%，创历史单月新高；前四个月累计营收11888.2亿新台币，同比增长43.5%；指引2Q25营收284 - 292亿美元，中值288亿美元，环比+12.8%；毛利率57% - 59%，中值58%，环比下降0.8ppt；营业利润率47% - 49%，中值48%，环比下降0.5ppt [21]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 前期受关税等因素影响计算机板块调整充分，近两周行业回暖，2025年4月28日至5月9日计算机（申万）指数涨幅达4.44%位居前列，逐步走出底部区域 [3][19] - 5月8日鸿蒙电脑正式亮相，国产操作系统在PC领域迈出关键一步，应用生态上已有300多个融合生态应用完成适配，预计年底超2000个应用完成适配，设备兼容方面支持超1000款外部设备连接，鸿蒙电脑替代空间广阔，华为鸿蒙产业链有望充分受益，建议关注深度参与华为鸿蒙产业链、经营业绩良好的上市公司 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 指数表现 - 2025年4月28日至5月9日计算机（申万）指数上涨4.44%位居前列，上证指数涨1.42%，深证成指涨2.12%，创业板指涨3.32% [1][10] - 申万二级行业指数中计算机设备、软件开发、IT服务Ⅱ涨跌幅分别为3.60%、3.43%、6.30%，均呈上涨趋势 [1][12] - 近两周计算机板块上涨、回调和走平的个股数量分别为273、43和20，纬德信息、狄耐克、天源迪科涨幅分列前三 [12] 重大事件 - OpenAI宣布“OpenAI for Countries”计划，首阶段选10个国家合作，提供数据中心建设等四大核心服务，推广“民主的AI”理念巩固美国AI领导地位 [15] - Mistral AI发布Medium 3模型，性能对标GPT - 4o和Claude 3.7 Sonnet，价格仅为Sonnet的1/8，专为企业设计，支持混合部署，同步推出企业级聊天机器人Le Chat Enterprise [15] - 微软宣布Azure AI Foundry和Copilot Studio支持A2A和MCP协议，并与谷歌合作扩大A2A协议应用，已有超7万企业通过Azure AI Foundry开发智能体等 [15] - OpenAI宣布Instacart CEO Fidji Simo将出任应用部门CEO，负责推动技术落地和商业化 [15] - 清华ISRLab与星动纪元联合开发AIGC机器人大模型VPP获ICML2025 Spotlight，已全部开源，在Calvin ABC - D基准测试中超越先前技术41.5% [15][16] - DeepSeek - Prover - V2推出671B和7B模型，用递归+强化学习提升数学推理能力，创造多项新纪录 [18] - Anthropic发布Claude整合功能，基于MCP协议实现与多种应用无缝连接，新增研究能力 [18] - 苹果与Anthropic合作开发“氛围编程”软件平台，基于Claude Sonnet模型，用于代码编写和测试 [18] 业绩汇总 - 华大九天2024年实现营业收入12.22亿元，同比增长20.98%，净利润1.09亿元，同比下降45.46%，扣除非经常性损益的净利润 - 0.57亿元 [2][18] - 博思软件2024年实现营业收入21.42亿元，同比增长4.79%，净利润3.02亿元，同比下降7.44%，扣除非经常性损益的净利润2.74亿元，同比下降8.95% [2][18] - 中国软件2024年实现营业收入51.98亿元，同比下降22.69%，净利润 - 4.13亿元，扣除非经常性损益的净利润 - 5.77亿元 [2][18] 投资观点 - 计算机板块前期调整充分，近两周回暖，计算机（申万）指数涨幅达4.44%位居前列，逐步走出底部区域 [3][19] - 鸿蒙电脑正式亮相，应用生态和设备兼容情况良好，替代空间广阔，华为鸿蒙产业链有望受益，建议关注相关上市公司 [3][19]

报告行业投资评级 - 种植业、畜牧业、农产品加工Ⅱ看好；林业、渔业中性 [2] - 中宠股份、牧原股份、苏垦农发买入 [3] 报告的核心观点 - 粮价近期持续上涨，种植产业链景气有望触底反转；畜禽价格低迷，产能有望高位回落；关税反制事件凸显国内农产品供应重要性，产业发展政策环境有望持续优化，继续看好板块投资机会 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周申万农业指数上涨 0.98%，上证综指上涨 1.92%，深成指上涨 2.29%，农业板块整体表现略落后于大市 [4][26] - 细分到二级子行业，除养殖外其他二级子行业上涨，渔业和种植领涨，涨幅为 3.86%和 3.19% [4][26] 个股信息 个股涨跌、估值一览 - 上周前 10 大涨幅个股主要集中在种植板块，前 10 大跌幅个股集中在养殖板块 [31] - 涨幅前 3 名个股依次为佳沃股份、国投中鲁和雪榕生物 [4][31] 大小非解禁、大宗交易一览 - 未来三个月*ST 傲农、神农集团、东瑞股份有大小非解禁 [34] - 上周中宠股份有大宗交易，成交额 9401.70 万元 [34] 行业数据 养殖业 - 第 19 周末，全国生猪出厂均价 14.82 元/公斤，较上周跌 0.02 元；主产区自繁自养头均盈利 84 元，较上周少盈 1 元；截至 25 年 3 月底，全国能繁母猪存栏 4039 万头，月环比减 1% [6][14][20] - 第 19 周末，烟台鸡苗均价 3.1 元/羽，较上周持平；主产区白羽肉毛鸡棚前收购均价 3.75 元/斤，较上周涨 0.02 元；白条鸡均价 13.7 元/公斤，较上周涨 0.1 元；主产区肉鸡养殖环节单羽亏损 0.1 元，较上周少盈 0.14 元 [9][14][21] - 第 18 周末，主产区生鲜乳出场均价 3.08 元/公斤，较上周涨 0.01 元；全国牛奶零售价 12.17 元/升，较上周跌 0.01 元 [14] 饲料业 - 第 19 周末，肉鸡料均价 3.45 元/公斤，较上周持平；育肥猪料价格 3.37 元/公斤，较上周持平 [14] - 25/03 月，全国饲料单月产量同增 4.8% [42] 水产养殖业 - 第 19 周末，威海海参批发价 90 元/公斤，较上周持平；扇贝/对虾/鲍鱼批发价 10/280/110 元/公斤，较上周持平 [14] - 第 18 周末，草鱼批发价 15.82 元/公斤，鲫鱼批发价 21.43 元/公斤，鲤鱼批发价 14.18 元/公斤，鲢鱼批发价 13.81 元/公斤 [45][47] 粮食、糖、油脂等大宗农产品 - 第 19 周末，南宁白糖成交均价 6150 元/吨，较上周跌 56 元；全国 328 级棉花成交均价 14117 元/吨，较上周跌 106 元 [14] - 第 19 周末，全国玉米收购均价 2327 元/吨，较上周涨 30 元；国内豆粕市场均价 3333 元/吨，较上周跌 340 元；全国小麦收购均价 2462 元/吨，较上周涨 10 元 [13][14][24] - 第 19 周末，国内粳稻现货价 2864 元/吨 [51]

报告行业投资评级 - 强大于市 [5] 报告的核心观点 - 本周降准降息落地，有望提振市场信心，减轻居民利息支出压力，促进购房需求释放，同时企业融资成本回落，改善企业资金面 [6][126] - 政策落地与实际效果对巩固房地产市场“稳定态势”至关重要，在出口承压背景下，房地产投资亟需维稳 [6][126] - 建议关注四条主线，包括基本面稳定的房企、“小而美”房企、经营或策略有变化的房企以及受益于二手房市场修复的房地产经纪公司 [6][126] 根据相关目录分别进行总结 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 新房成交面积同环比增速均由正转负，40个城市新房成交面积186.3万平，环比降16.9%，同比降7.2% [5][16][17] - 二手房成交面积环比降幅收窄，同比增速由正转负，18个城市成交面积135.1万平，环比降10.2%，同比降33.4% [5][16][48] - 新房库存面积与去化周期同环比均下降，12个城市新房库存面积8698万平，环比增速 -0.2%，同比增速 -17.7%；去化周期14.9个月，环比降0.1个月，同比降7.6个月 [5][16][42] 百城土地市场跟踪 - 百城成交土地（全类型）市场环比量跌价涨、同比量价齐涨，溢价率同环比均下跌，规划建筑面积896.3万平方米，环比降22.9%，同比升74.8%；成交土地总价488.2亿元，环比升40.2%，同比升205.1% [5][61][62] - 百城成交土地（住宅类）市场环比量价齐升、同比量价齐涨，溢价率环比下降、同比上升，规划建筑面积294.1万平方米，环比升30.6%，同比升904.6%；成交住宅土地总价281.3亿元，环比升32.6%，同比升666.4% [79] 本周行业政策梳理 - 中央层面，央行下调公积金贷款利率，国家金融监管总局加快出台贷款管理办法，增加“白名单”贷款审批金额，推出八项增量政策 [94] - 地方层面，多地调整公积金贷款额度、利率，出台老旧小区改造、住房“以旧换新”等政策 [95][96] 本周板块表现回顾 - 大盘表现方面，上证指数收于3342点，较上周降63.0点，涨跌幅为1.9%；创业板指收于2012点，较上周升63.7点，涨跌幅为3.3%；沪深300指数收于3846点，较上周升75.6点，涨跌幅为2.0% [102] - 行业板块表现方面，房地产行业绝对收益为0.4%，较上周升3.4pct，相对收益（相对沪深300）为 -1.6%，较上周升1.0pct，板块PE为23.86X，较上周升0.13X [5][102] 本周重点公司公告 - 高管变动方面，新城悦服务委任姜旭之先生为独立非执行董事及独立调查委员会成员 [112][114] - 股权变动方面，光大嘉宝股东嘉定科投减持股份，万业企业控股股东质押股份，股东三林万业减持股份 [112][114] - 经营数据方面，多家房企公布4月销售及拿地数据 [113][114] - 其他重要公告方面，南都物业参与设立投资基金，万科A赎回债券，信达地产拟发行公司债券等 [113][116] 本周房企债券发行情况 - 房企国内债券总发行量同环比均上升，总偿还量环比上升、同比下降，净融资额为49.6亿元 [117] - 本周债券发行量最大的房企为金融街集团、建发房产、苏高新集团，偿还量最大的房企为碧桂园、中海企业、上海金桥 [117][124][125] 投资建议 - 关注基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高的房企，如滨江集团、绿城中国等 [6][126] - 关注“小而美”房企，如保利置业集团、城投控股 [6][126] - 关注经营或策略上有增量或变化的房企，如金地集团、龙湖集团等 [6][126] - 关注受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司，如贝壳 - W、我爱我家 [6][126]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年SW电子行业营收33299.07亿元，同比增长16.90%；毛利率15.47%，同比下滑0.31pct；期间费用率10.84%，同比下滑0.77pct；归母净利润1292.96亿元，同比增长43.07% [1][13] - 2025Q1营收8238.31亿元，同比增长17.98%；归母净利润342.63亿元，同比增长29.58%，均创近三年Q1新高 [1][19] 根据相关目录分别进行总结 1 SW电子行业盈利能力有所改善，2025Q1业绩表现亮眼 - 2024年业绩回暖，费用控制优化，营收同比增16.90%，归母净利润同比增43.07%，净利率提升0.47pct [13] - 2024年Q4营收环比增5.30%、同比增15.76%，归母净利润环比降29.78%、同比增64.52% [18] - 2025Q1营收、归母净利润同比双位数增长，创近三年Q1新高 [19] 2 多个子板块2025Q1营收回暖，盈利能力同比提升 2.1 半导体 - 2024年营收5191.18亿元，同比增21.77%；归母净利润295.39亿元，同比增25% [20] - 2025Q1营收1253.82亿元，同比增14.46%；归母净利润76.01亿元，同比增33.51% [20] - 2025Q1除分立器件子板块外营收同比增长，集成电路制造、模拟芯片设计子板块扭亏为盈 [23] 2.2 消费电子 - 2024年营收15902.83亿元，同比升19.87%；归母净利润628.84亿元，同比增13.32% [24] - 2025Q1营收3888.48亿元，同比增22.78%；归母净利润138.93亿元，同比升6.13% [24] - 大厂新品及“618”促销备货有望提振需求，AI赋能或拉动换机需求 [24] 2.3 光学光电子 - 2024年营收7172.96亿元，同比增5.73%；归母净利润70.28亿元，同比扭亏为盈 [29] - 2025Q1营收1737.50亿元，同比增4.50%；归母净利润34.08亿元，同比增268.62% [29] - 2024年面板子板块扭亏为盈，2025Q1所有子板块营收同比增长 [29] 2.4 元件 - 2024年营收2813.76亿元，同比增17.68%；归母净利润220.14亿元，同比增22.20% [34] - 2025Q1营收738.61亿元，同比增23.63%；归母净利润68.11亿元，同比增46.39% [34] - 印制电路板及被动元件2025Q1业绩同比增幅扩大 [34] 2.5 电子化学品 - 2024年营收579.78亿元，同比升8.61%；归母净利润44.32亿元，同比升0.08% [40] - 2025Q1营收142.33亿元，同比增8.68%；归母净利润14.81亿元，同比增21.68% [40] 2.6 其他电子 - 2024年营收1647.52亿元，同比增31.26%；归母净利润34.00亿元，同比增1.59% [43] - 2025Q1营收477.57亿元，同比增45.07%；归母净利润10.70亿元，同比增23.97% [43] 3 投资建议 - 关注数字芯片设计、先进封装、PCB、面板等业绩转暖子板块 [3][46]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 5月4日Neuralink公司脑机接口设备Link获FDA“突破性设备”认证，用于助严重语言障碍患者恢复交流能力，后续研发等流程或加快，加速脑机接口大规模商业化落地 [2][5] - 建议关注侵入式脑机接口海外先进产业链的国内映射标的、非侵入式脑机接口在消费场景的产品落地相关标的、脑机接口下游应用端相关标的三条主线 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 5月4日Neuralink公司脑机接口设备Link获FDA“突破性设备”认证，用于助严重语言障碍患者恢复交流能力 [2][5] 事件评论 - Link助力重度语言障碍患者恢复沟通能力，展现脑机接口应用潜力，如ALS患者借助Link成功恢复沟通能力，演示通过意念控制电脑光标交流 [11] - 临床试验规模有望扩大，脑机接口或将探索更广泛应用可能，Neuralink扩大患者注册范围，其视觉恢复设备Blindsight已获FDA“突破性设备”认证 [11] - 我国脑机接口产业有望在政策扶持下加速发展，国内出台多项政策支持研发部署及产业布局，国家医保局设立相关价格项目，有望加快成果转化 [11] - Neuralink获FDA认证，脑机接口有望加速落地，后续流程或加快，推进大规模商业化 [11]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [8] 报告的核心观点 - 4月淡季不淡，汽车销量维持健康高增长，库存总体稳定，行业在高增长中保持相对健康 [2] - “以旧换新”政策发力，4月换增换购增长迅猛，当前处于旧车报废高峰期，汽车消费周期向上，销售可保持乐观 [4] - 智驾宣传热度降温，车企宣传转向务实，但智驾仍是汽车发展确定性趋势，更安全务实的发展是未来趋势，提升安全性核心部件将受益 [5] - 乐观看待行业销量及领先企业业绩走势，关注智驾安全务实化后核心零部件受益机会，继续关注汽车新科技方向发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾（2025.04.28 - 05.09） - 本周汽车板块上涨2.03%，沪深300指数上涨2.00%，汽车行业指数涨幅较沪深300指数高0.03pcts，在申万一级行业中位列第14位 [14] - 汽车相关子板块大部分上涨，小部分下跌，汽车零部件板块涨幅最大为5.83%，乘用车板块跌幅最大为0.70% [14] - 个股方面，各板块有涨幅和跌幅靠前的股票，如乘用车板块众泰汽车涨幅靠前，赛力斯跌幅靠前等 [14] 本周数据跟踪（2025.04.28 - 05.09） 中国乘用车市场零售及批发销量跟踪 - 4月1 - 30日，全国乘用车市场零售179.1万辆，同比增长17%，较上月下降8%，今年累计零售691.8万辆，同比增长9%；厂商批发217.4万辆，同比增长12%，较上月下降10%，今年累计批发845.2万辆，同比增长11% [3][22] - 4月1 - 30日，全国乘用车新能源车市场零售92.2万辆，同比增长37%，较上月下降7%，零售渗透率52.3%，今年累计零售334.2万辆，同比增长37%；厂商新能源批发114.2万辆，同比增长41%，较上月增长1%，批发渗透率53.9%，今年累计批发399万辆，同比增长42% [3][22] 中国乘用车市场品牌周销量榜 - 展示了中国新能源乘用车市场品牌近三周销量Top10，比亚迪在多周销量领先 [28] - 展示了中国新势力乘用车市场品牌近三周销量Top10，理想在部分周次销量领先 [29] 重要月度数据跟踪 - 呈现申万行业（2021）汽车零部件2024年度、2025Q1营业收入及扣非归母净利润变化占比情况 [32] 本周行业要闻（2025.04.28 - 05.09） 国内车市重点新闻 - 小米YU7新增835公里续航版本，涵盖多个续航版本，电池配置等情况部分明确 [40][41] - 赛力斯申请港交所IPO，2024年业绩良好但负债率高，今年一季度销售下滑，此次IPO拟募资用于研发等 [42] - 零跑汽车朱江明及一致行动人增持股份超3亿港币，累计超6亿港币，公司此前已提前实现单季度盈利目标 [43] - 中国重汽与丰田汽车签署战略合作协议，在氢燃料商用车多领域合作 [44] - 工信部发布2025年汽车标准化工作要点，加快汽车芯片标准制修订 [45] - 赛力斯一季度营收下降但净利润增长，问界M9销量激增，问界系列产品不断迭代升级 [46] - 宁德时代成为国内首家通过新国标的企业，送检产品为麒麟电池 [47] - Canalys预测2025年中国L2级自动驾驶功能渗透率将达62%，预计新能源渗透率接近60% [48] - 河南二季度推动汽车等重点商品扩大出口 [49][50] - “五一”期间近百场车展，智能化及新能源车成拉动消费主力军 [51] - “智驾”热度降温，多家车企调整宣传策略，转向“条件说明”与“责任提示” [52] - 奇瑞汽车计划在香港IPO，预计筹集约15亿美元，此次IPO无外资银行参与 [53] - 特斯拉强调Model 3和焕新Model Y超95%零件是中国造，公布研发投入数据 [54] - “五一”假期汽车以旧换新补贴申请量超6万份，带动新车销售88亿元 [55] - 广东鼓励广州、深圳放宽车辆购买限制，增发购车指标 [56] - 吉利建议私有化极氪，收购其全部股份并拟退市 [57] - 3月汽车商品进出口总额环比增长32.1%，进口金额环比增长3.8%，出口金额环比增长38.9% [58][59] - 工信部拟立新规强化新能源汽车车门把手安全标准 [60] 国外车市重点新闻 - 消息称特斯拉Model Y长轴距三排座版五月开始生产 [61] - 比亚迪柬埔寨乘用车工厂奠基，投资3200万美元，预计四季度投产，年产能一万辆 [62] - 特朗普调整汽车关税政策，汽车制造商获税收抵免，部分关税逐步取消 [63][64] - 美国正式加征25%汽车零部件关税，美造车成本或增2000 - 12000美元 [65] - 中国车企应对欧盟关税，比亚迪、奇瑞加大插混车型销售 [66] - 特斯拉坚持视觉方案，宣称“让人人买得起安全智能的产品” [67] - Waymo宣布自动驾驶车队规模超1500辆，2000辆新订单将落地亚利桑那 [68][69] - 小马智行与Uber达成战略合作，Robotaxi下半年接入平台；文远知行与Uber扩大合作计划拓展至15城 [70] - Uber向文远知行追加投资1亿美元 [71] 国元汽车主要关注标的公告（2025.04.28 - 05.09） - 祥鑫科技2025年一季度营业总收入16.36亿元，同比增长4.13%，净利润0.87亿元，同比下降28.59% [72] - 恒帅股份2025年一季度营业总收入2.03亿元，同比下降16.04%，净利润0.42亿元，同比下降35.48% [73] - 福田汽车2025年一季度营业总收入148.01亿元，同比增长15.01%，净利润4.09亿元，同比增长71.26% [75] - 经纬恒润2024年度营业收入55.41亿元，同比增长18.46%，净利润 - 5.50亿元，同比下降153.30%；2024年度拟不进行利润分配 [76][77] - 均胜电子2025年一季度营业总收入145.76亿元，同比增长9.78%，净利润4.03亿元，同比增长6.03% [79] - 伯特利2025年一季度营业总收入26.38亿元，同比增长41.83%，归母净利润2.70亿元，同比增长28.79% [80] - 拓普集团2025年一季度营业总收入57.68亿元，同比增长1.40%，归母净利润5.65亿元，同比下降12.39% [82] - 继峰股份2025年一季度营业总收入50.37亿元，同比下降4.73%，净利润1.04亿元，同比增长447.56% [83] - 银轮股份2025年一季度营业总收入34.16亿元，同比增长15.05%，归母净利润2.12亿元，同比增长10.89% [84] - 保隆科技2024年营业收入70.25亿元，同比增长19.12%，归母净利润3.03亿元，同比下降20.14%；2025年一季度营业总收入19.05亿元，同比增长28.46%，归母净利润9520.45万元，同比增长39.99%；2024年拟每股派发现金红利0.51元 [85][86][87] - 三花智控2025年一季度营业总收入76.69亿元，同比增长19.10%，归母净利润9.03亿元，同比增长39.47% [89] - 爱柯迪2025年一季度营业总收入16.66亿元，同比增长1.41%，归母净利润2.57亿元，同比增长10.94% [90]

报告行业投资评级 - 证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融子行业评级均为看好 [3] - 方正证券、湘财股份、中国人寿评级为买入，众安在线评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周大盘上证指数、沪深 300、创业板指涨跌幅分别为 1.92%、2.00%、3.27%；申万非银指数涨跌幅为 1.75%，跑输沪深 300 指数 0.26pct；证券、保险、多元金融、金融科技涨跌幅为 1.24%、2.82%、1.83%、2.80% [4][9] - 截至 2025 年 05 月 09 日，券商板块 PE - TTM 估值为 18.81x，PB - LF 估值为 1.34x；当周成交额占比为 2.01%，环比 +0.46pct；当周换手率为 3.79%，环比 +1.98pct [5] - 截至 2025 年 05 月 09 日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险 PEV 估值为 0.63x、0.60x、0.49x、0.51x，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险 PB 估值为 2.00x、1.00x、1.16x、1.18x、1.93x；当周成交额占比为 0.39%，环比 -0.04pct；当周换手率为 0.94%，环比 -0.02pct；10 年期国债到期收益率为 1.64%，环比 +1.08bp，750 日移动平均值为 2.44%，环比 -0.63bp [6] - 推荐零售业务占比较高的券商方正证券、湘财股份，建议关注纯寿险标的中国人寿、科技有望充分赋能业务发展的标的众安在线 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 大盘：本周上证指数、沪深 300、创业板指涨跌幅分别为 1.92%、2.00%、3.27% [9] - 行业：申万非银指数涨跌幅为 1.75%，跑输沪深 300 指数 0.26pct；申万证券Ⅱ、申万保险、申万多元金融、中证金融科技主题指数涨跌幅为 1.24%、2.82%、1.83%、2.80% [9] - 个股：券商板块锦龙股份（5.93%）、东兴证券（3.68%）、信达证券（3.57%）等表现居前，保险板块中国太保（6.63%）、中国人保（5.52%）、友邦保险（4.15%）等表现居前，多元金融板块九鼎投资（11.27%）、弘业期货（8.90%）、爱建集团（5.83%）等表现居前 [4][11] 数据跟踪 - 券商板块：截至 2025 年 05 月 09 日，PE - TTM 估值为 18.81x，PB - LF 估值为 1.34x；当周成交额占比为 2.01%，环比 +0.46pct；当周换手率为 3.79%，环比 +1.98pct；沪深两市当周平均股基成交额为 1.28 万亿元，环比 -4.99%；新成立基金份额当周合计为 63.45 亿份；沪市两融业务余额合计为 9172.12 亿元，环比 +0.82%；股权质押市值为 2.66 万亿元，环比 +1.36%；本月 IPO 累计募资 0.00 亿元，本月再融资累计募资 1.86 亿元 [5] - 保险板块：截至 2025 年 05 月 09 日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险 PEV 估值为 0.63x、0.60x、0.49x、0.51x，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险 PB 估值为 2.00x、1.00x、1.16x、1.18x、1.93x；当周成交额占比为 0.39%，环比 -0.04pct；当周换手率为 0.94%，环比 -0.02pct；10 年期国债到期收益率为 1.64%，环比 +1.08bp，750 日移动平均值为 2.44%，环比 -0.63bp [6] 行业动态 - 三部门联合发布金融政策：5 月 7 日，央行、金融监管总局、证监会三部门联合发布一揽子金融政策稳市场稳预期，包括下调金融机构存款准备金率、政策利率、个人住房公积金贷款利率，支持发行科技创新债券，合并使用证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款额度等 [32][33] - 证监会印发行动方案：落实中央政治局会议决策部署，证监会近日公开印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出 25 条举措，重点包括优化主动管理权益类基金收费模式、强化基金公司与投资者的利益绑定、提升行业服务投资者的能力等 [34] - 联合发布公告：5 月 6 日，央行、证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告，从丰富科技创新债券产品体系和完善科技创新债券配套支持机制两方面提出若干举措 [37]

报告行业投资评级 - 维持对消费者服务行业的超配评级 [1][79] 报告的核心观点 - 旅游出行“旺丁不旺财”，行业整体营收增长放缓，利润端承压，但 2025 年一季度净利润降幅收窄 [4] - 细分板块多数增收不增利，景区与人力资源服务板块维持较高增长 [4] - 国内经济逐渐回暖有望带动需求回升，建议关注教育与人力资源服务政策支持落地，长期看好旅游出行板块底部修复 [4] 各部分总结 消费者服务行业整体业绩回顾 - 2024 年行业营收合计 2377.85 亿元，同比增长 1.9%；2025 年一季度营收 599.04 亿元，同比增长 0.07% [4][11] - 2024 年行业归母净利润 96.42 亿元，同比下降 23.24%；2025 年一季度归母净利润 35.34 亿元，同比下降 7.1%，降幅环比收窄 [4][11] - 2024 年细分板块多数增收不增利，2025 年一季度细分板块均盈利，但多数板块利润下滑 [14][16] - 2024 年来人均旅游消费呈现稳步回升趋势，2025 年五一人均旅游消费同比提升，有望扭转旺丁不旺财现象 [17] 重点子行业业绩情况 景区 - 2024 年业绩增速放缓，实现营业总收入 228.66 亿元，同比增长 3.3%；归母净利润 18.08 亿元，同比增长 26.3% [24] - 2025 年一季度净利润小幅下降，实现营业收入 47.92 亿元，同比增长 3.6%；归母净利润 3.56 亿元，同比下降 13.1% [24] - 2024 年上市公司多数利润下降，2025 年一季度多数盈利但净利润下滑 [26][29] - 板块费用率稳定，利润率下滑，2025 年一季度毛利率为 32.89%，净利率为 7.59% [30] 教育 - 获政策加码，业绩逐渐回暖，2024 年营业总收入 341.06 亿元，同比增长 5.61%；归母净利润 8.43 亿元，同比下降 20.68% [36] - 2025 年一季度营业总收入 79.35 亿元，同比增长 8.65%；归母净利润 3.46 亿元，同比下降 7.9% [36] - 2024 年细分行业业绩分化，2025Q1 多数公司保持盈利 [39][40] - 费用率持续下降带动净利率修复，2025 年一季度毛利率为 28.96%，净利率为 4.61% [42] 酒店 - 游客注重性价比，营收与净利润双降，2024 年营业总收入 249.64 亿元，同比下降 2.09%；归母净利润 15.95 亿元，同比减少 9.76% [46] - 2025 年一季度总营收 54.35 亿元，同比减少 8.09%，归母净利润 1.25 亿元，同比减少 54.9% [46] - 2024 年多数盈利，2025Q1 多数酒店集团业绩下滑 [47][51] - 费用率表现稳定，盈利能力受平均房价影响下降，2025 年一季度毛利率为 31.47%，净利率为 2.78% [52] 餐饮 - 2024 年来营收微增，净利润下降，2024 年营业总收入 48.88 亿元，同比增长 1.75%；归母净利润 -0.27 亿元，由盈转亏 [57] - 2025 年一季度营业总收入 12.87 亿元，同比增长 2%，归母净利润 0.20 亿元，同比下降 45% [57] - 2024 年净利润同比均大幅度下滑，2025Q1 收入与净利润同比下滑 [58][59] - 费用率下降带动 2025Q1 净利率改善，2025 年一季度净利率回升至 1.42% [61] 旅游零售 - 2024 年以来业绩持续下滑，2024 年营业总收入 564.74 亿元，同比下降 16.38%；归母净利润 42.67 亿元，同比减少 36.44% [62] - 2025 年一季度营业总收入 167.46 亿元，同比下降 11%，归母净利润 19.38 亿元，同比减少 16% [62] - 折扣力度收紧，利润率同比有所回升，2025 年一季度净利率为 12.28% [66] 人力资源服务 - 营收保持增长，净利润大幅提升，2024 年营业总收入 771.26 亿元，同比增长 14.69%；归母净利润 20.83 亿元，同比增长 56.11% [69] - 2025 年一季度营业总收入 204.13 亿元，同比增长 9.98%，归母净利润 8.59 亿元，同比增加 93.1% [69] - 2024 年均实现盈利，2025 年一季度业绩维持高速增长 [72][73] - 毛利率小幅下降，费用持续优化带动净利率回升，2025 年一季度净利率回升至 5.18% [75] 投资策略 - 关注教育与人力资源服务政策支持落地，个股可关注学大教育、科锐国际等 [4][80] - 长期看好旅游出行板块底部修复，建议关注景区类、酒店集团、旅游服务类公司，个股可关注宋城演艺、长白山等 [4][80]

报告行业投资评级 - 维持对公用事业行业“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年以来电力行业营收和归母净利润同比小幅增长，火电、水电业绩增长，核电、绿电业绩承压 [11][12] - 火电受益煤价下降对冲量价下滑影响，业绩正增长且盈利能力有提升空间 [5][17] - 水电业绩高增、电价降幅有限，关注来水和新机组投产对业绩的催化 [5][32] - 核电短期业绩受所得税补缴拖累，长期成长性突出，新机组投产有望对冲电价不利影响 [5][85] - 新能源短期业绩承压，136号文助力行业迈入高质量发展新阶段 [2][103] 根据相关目录分别进行总结 电力行业 - 2024年SW电力行业营收22279亿元，同比降0.8%，归母净利润1797亿元，同比增8.7%；2025年一季度营收5338亿元，同比降4.2%，归母净利润531亿元，同比增7.2% [11] - 分板块看，火电、水电业绩同比增长，核电、新能源业绩同比承压 [12] 火电 - 2024年、2025年一季度SW火电板块归母净利润同比分别增长37.3%、9.0%，虽受电量、电价下滑影响，但煤价下降使业绩正增长 [5][17] - 2024年、2025年一季度毛利率、净利率提升，期间费用率基本稳定 [21] - 2024年以来火电发电量增速放缓，2025年一季度由正转负，电力企业火电电量和电价下滑加剧 [23][26][29] - 2024年以来煤价下行，火电企业成本端改善，盈利能力仍有提升空间 [30] 水电 - 2024年、25Q1，SW水电板块归母净利润同比分别增长17.6%、28.1%，业绩增长得益于来水偏丰、财务费用压降等 [5][32][33] - 2024年主要水电企业发电量基本增长，25Q1小幅分化，2024年电价涨跌受电量结构影响，25Q1火电电价下行对水电影响有限 [40][45] - 截至2025年5月1日，多数大水库蓄水、出库优于去年同期，2025 - 2026年华能水电、国能大渡河、川投能源有新机组投产带来业绩增量 [48][80][84] 核电 剔除一次性因素和新能源影响后，核电业绩表现仍稳健 - 2024年SW核电板块归母净利润同比减少8.2%，主要受所得税补缴拖累；25Q1同比减少7.5%，剔除影响后中国核电业绩增长，中国广核业绩下滑 [85][86] - 2024年两家企业发电量表现有差异，上网电价分化，25Q1中国核电电价下行压力小于中国广核 [93][94] 25年新机组投运贡献增量，项目储备充足，长期成长空间广阔 - 2025年已核准10台核电机组，连续四年维持≥10台核准规模，核准在建装机容量为在运装机的107% [97][98][99] - 2025年两家企业有新机组投运，2027年进入投产大年，有望对冲电价下行压力和迎来业绩收获期 [100] 新能源 电价、消纳、风光资源条件等拖累业绩表现 - 2024年、25Q1，新能源样本企业归母净利润同比均降7.8%，业绩下滑受风光资源、电价、减值计提等因素影响 [2][103][104] - 资源条件偏弱和部分地区限电使发电量增速低于装机增速，上网电价仍下行，风电下行压力小于光伏 [115][117][118] 136号文出台助力行业步入高质量发展新阶段 - 136号文提前新能源入市时间，山东发布承接方案征求意见稿，存量项目收益预期更明朗，现行市场化程度低的省份机制电量比例设计或更具优势 [120][121] - 增量项目方面，绿电需求旺、本地新能源占比低的省份竞价激烈程度低，成本管控强的头部企业竞争优势大，长期看好风电装机增长空间 [6][121] 投资建议 - 火电关注市场煤敞口大、布局25年长协电价下调幅度小区域的企业，如华能国际、大唐发电等 [8][127] - 水核看好水电红利属性企业如长江电力、川投能源，核电关注中国核电 [8][127] - 新能源看好存量项目优质、风电为主、成本管控强的头部企业如龙源电力、三峡能源，以及福建相关企业如福能股份、中闽能源 [8][127]