Workflow
信用分析周报:科创债行情深化演绎-20250720
华源证券· 2025-07-20 19:45
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周公开市场逆回购到期4257亿元,MLF回笼1000亿元,央行开展17268亿元逆回购操作,票据到期600亿元,实现净投放12611亿元;DR001从1.49%降至1.40%,上证指数收于3534点,10Y国债收益率围绕1.66%震荡,1Y国债收益率下行约2BP;不同行业信用利差大多压缩,少部分走扩;投资策略上看多长久期下沉的城投及资本债,力推民生、渤海、恒丰银行永续债,关注保险次级债机会;科创债行情进入末端,建议前期参与资金止盈离场 [3][41][42] 根据相关目录分别进行总结 本周市场分析 - 公开市场逆回购到期4257亿元,MLF回笼1000亿元,央行开展17268亿元逆回购操作,票据到期600亿元,净投放12611亿元 [3][41] - DR001由1.49%降至1.40%,上证指数收于3534点,10Y国债收益率围绕1.66%窄幅震荡,1Y国债收益率下行约2BP,税期结束资金面未明显宽松 [3][41] 一级市场 - 信用债净融资额1735亿元,环比减少544亿元,发行量4009亿元,环比减少590亿元,偿还量2274亿元,环比减少46亿元;资产支持证券净融资额184亿元,环比减少22亿元 [9] - 城投债净融资额321亿元,环比增加114亿元;产业债净融资额619亿元,环比减少512亿元;金融债净融资额795亿元,环比减少146亿元 [9] - AA、AA+主体产业债、城投债加权平均发行利率在2.2%-2.5%区间,金融债发行利率较低,AA主体产业债发行利率下降37BP [18] 二级市场 - 信用债成交量环比减少321亿元,城投债、产业债换手率下降,金融债换手率上行 [4][19] - 10Y以上AA超长期信用债收益率下行11BP,其余信用债收益率压缩不超3BP [4][23] - 不同行业信用利差大多压缩,少部分走扩,AA+休闲服务、机械设备信用利差走扩6BP,AA+医药生物、AAA休闲服务信用利差压缩7BP [4][25] 各品种信用利差 - 城投债信用利差整体压缩,不同期限压缩幅度在1-2BP;辽宁AA主体城投信用利差压缩14BP,其余地区波动不超5BP [30][31] - 产业债信用利差整体压缩,少部分期限和评级走扩,10Y AAA-、AA+、AA私募产业债信用利差压缩3-5BP [34] - 银行二永债信用利差整体压缩,幅度在3BP以内,AA银行永续债3Y、5Y信用利差压缩3BP [37] 本周债市舆情 - 重庆业瑞房地产、重庆市国有文化资产经营管理公司等公司债项隐含评级调低,江山欧派门业主体及债项列入观察名单 [3][39] 投资建议 - 看多长久期下沉的城投及资本债,力推民生、渤海、恒丰银行永续债,关注保险次级债机会 [41] - 科创债行情进入末端,建议前期参与资金止盈离场 [42]
从通胀形势看美联储“换帅”可能性
中银国际· 2025-07-20 19:42
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税对美国通胀的影响部分显现,不同商品受影响幅度或与竞争强度有关,后续影响将随本土生产进程显现 [3][12] - 美国仍需限制性货币政策从需求端抑制通胀,6月核心商品CPI涨幅扩张、商品零售数据有韧性,非农周薪同比涨幅虽收窄但仍处较高水平有助于抑制通胀 [3][15] - 仅更换美联储主席难扭转政策走向且影响货币政策信誉,鲍威尔近期被替换概率不高,维持10月重启降息判断,若“换帅”或利好黄金市场、推动美债收益率曲线陡峭化 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 关税对美国物价影响部分显现,家居和家用品、家具和家庭开支CPI上行,服饰类和汽车新车CPI涨价不明显,影响幅度或与竞争强度有关,后续影响将随本土生产进程显现 [3][12] - 本周部分上游价格指标有变化,如农业部猪肉平均批发价环比升0.20%、布伦特原油期货价环比降1.05%等 [3][19] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示了LME铜现货结算价同比、粗钢日均产量同比等高频指标与规模以上工业增加值同比、PPI全部工业品同比等重要宏观指标的走势对比图表 [21] 美欧重要高频指标 - 呈现了美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧重要高频指标相关图表 [84] 高频数据季节性走势 - 展示了粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等高频数据的季节性走势图表 [95] 北上广深高频交通数据 - 呈现了北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化的相关图表 [152][154]
公募REITs周速览:产业园REITs领涨,张江集团拟再增持
华西证券· 2025-07-20 19:39
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周(2025 年 7 月 14 - 18 日)中证 REITs 全收益指数微涨但市场情绪不高,REITs 涨幅不及权益和转债;二级市场各板块涨跌不一、成交活跃度下降、估值有调整,一级市场首发和扩募有进展 [1][9] 各目录总结 二级市场 - 价格方面,七大 REITs 板块涨跌不一,能源设施跌幅最大达 0.89%,产业园区、消费设施表现较好;部分产业园区项目亮眼,华安张江产业园 REIT 原始权益人拟增持;能源设施部分 REITs 下跌或受战配份额解限和项目电量下降影响 [2][15][18] - 流动性方面,市场整体成交活跃度继续下降,日均成交额、成交量、换手率环比分别下降 9.92%、6.64%、0.04pct;市政环保、租赁住房和产业园区日均换手率靠前,各板块换手率较上周均下滑,消费设施降幅 0.30pct;个券层面,中金中国绿发商业资产 REIT、华夏北京保障房 REIT 和华泰江苏交控 REIT 交易活跃度前三 [23][26][28] - 估值方面,各板块估值有所调整,中债估值收益率能源设施跌幅最大,交通、仓储物流、产业园区靠前;现金分派率产权类项目中产业园区、仓储、消费较高,租赁住房较低 [3][35] 一级市场 - 首发方面,华夏中海商业资产、华夏安博仓储物流获问询,中金唯品会奥特莱斯提交反馈;各项目审核关注合规性、运营、估值等问题;截至 2025 年 7 月 18 日,年内剩余潜在发行项目 7 - 10 单左右 [39][41] - 扩募方面,中航京能光伏扩募终迎实质性进展,拟新购入云南保山两座水电站,估值合计 25.50 亿元,经营表现优异 [45] - 本周其他要闻方面,南京新工产园和广州安居集团 REITs 启动招标;华夏合肥高新 REIT 举办投资者开放日;工银蒙能清洁能源 REIT 变更资金用途;多个 REITs 发布运营数据和分红公告 [48][49]
债市短评:当前债市的几个潜在风险
华源证券· 2025-07-20 19:38
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “反内卷”或为供给侧改革 2.0,可能推动 PPI 明显回升 [2] - 股市稳步上涨,风险偏好提升,可能吸引资金流入股市使债市承压 [2] - 中国出口总值增长较快,美对华关税有下降空间,关税下调可促进出口增长 [2] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工,或提振基建投资增速并推动相关股票上涨 [2] - 债市短期预计窄幅震荡,需关注“反内卷”潜在风险,25Q3 降息可能性低,持续看多长久期下沉的城投债等 [2] 相关内容总结 “反内卷”与供给侧改革 - 2015 年供给侧改革及棚改推动 PPI 从-5.9%升至+7.8%,名义 GDP 增速从 6.6%回升至 11.8%,债市走熊 [2] - 2025 年“反内卷”成经济政策重心,可能是供给侧改革 2.0,或推动 PPI 回升 [2] 股市与债市关系 - 2025 年春节前股市情绪好转,4 月中旬以来稳步上涨,财富效应推动消费,可能吸引资金使债市承压 [2] 出口情况 - 过去一年中国出口总值增速较高,二季度对美出口降但总出口保持增长,反映产业竞争力 [2] - 美对华关税高有下降空间,关注芬太尼关税能否降至 0,下调可促进出口 [2] 基建投资 - 2025 年 7 月雅鲁藏布江下游水电工程开工,总投资约 1.2 万亿元,或带动基建增速企稳和相关股票上涨 [2] 债市走势 - 债市交易盘抱团超长利率债,“反内卷”力度大或使超长债抱团瓦解,债市可能调整 10 - 20BP [2] - 10Y 国债收益率创新低需新一轮降息,25Q3 降息可能性低,债市短期窄幅震荡 [2] 投资建议 - 持续看多长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债,力推民生、渤海、恒丰长久期资本债 [2] - 看多城投点心债及美元债,关注北部湾银行等资本债投资机会,关注港股银行机会 [2]
周观:流动性驱动牛难撼动利率下行趋势,但制约空间(2025年第28期)
东吴证券· 2025-07-20 18:35
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债券收益率略有下行部分修复上周因农商行购债限制造成的收益率上行 "股债跷跷板"短期内制约收益率下行空间 基本面驱动牛逻辑需三季度数据验证 不会带来明显"股债跷跷板"反转效应 但会使债券收益率难以下行突破关键点位 预计10年期国债收益率将在1.65%-1.7%带来配置机会 [2][16] - 本周海外整体延续前周方向 美债跌美股平 美债短端上行幅度弱于长端 市场担忧特朗普政府关税政策影响物价 稳定币以短期美债作储备支撑美债短端下限 全球面临"再全球化"区域供需不平衡挑战 央行难步调一致 [17] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周(2025.7.14 - 2025.7.18)10年期国债活跃券收益率从上周五的1.666%下行0.2bp至1.664% 周一数据好于预期债券收益率小幅上行 后因央行积极态度下行;周二经济数据喜忧参半 股市回落带动债券收益率下行;周三美国CPI数据回升 债市略有利空;周四股市和债市震荡;周五税期结束资金面宽松 但"股债跷跷板"效应明显 [1][14][15] - 美国6月CPI超出市场预期 PPI不及市场预期 新一轮关税推高部分商品成本效果显现 但价格传导效应缓慢且不均衡 [5][20] - 美国7月密歇根大学消费者指数继续回升 信心指数创5个月来最高值 7月12日首次领取失业金人数继续下降 7月5日当周续请失业救济人数略有上升且低于市场预期 就业市场有韧性 [6][21] - 美联储理事沃勒暗示可能反对降息 截至7月18日 Fedwatch预期2025年7月降息25bp概率为4.1% 9月降息可能性降至52.9% 10月在9月降息基础上再次降息可能性为27.0% [7][22] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/07/14 - 2025/07/18公开市场操作净投放12011亿元 [36] - 货币市场利率部分期限有所变化 利率债两周发行量有差异 [37][38] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积全面下跌 钢材价格上行 [61][62][64] - 焦煤、动力煤价格有波动 蔬菜价格指数有变化 RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格有走势 [65][70][71] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债共发行60只 发行金额2511.83亿元 其中再融资债券621.37亿元 新增专项1614.24亿元 新增一般债276.22亿元 偿还量1006.85亿元 净融资额1504.99亿元 主要投向综合 [72] - 本周共有11个省市发行地方债 发行总额排名前三为福建省、辽宁省和云南省 分别为599.58亿元、348.46亿元和308.27亿元 [77] - 本周无省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债 自2025年1月1日至本周 全国共计发行18245.70亿元 [80] - 本周城投债提前兑付总规模为17.80亿元 江苏省和山东省分别提前兑付17.70亿元和0.10亿元 [83] 二级市场概况 - 本周地方债存量52.04万亿元 成交量3857.79亿元 换手率为0.74% 前三大交易活跃地方债省份为广东、山东和四川 前三大交易活跃地方债期限为30Y、10Y和20Y [90] - 本周地方债到期收益率总体下行 [92] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发344只 总发行量2812.66亿元 总偿还量2360.46亿元 净融资额452.20亿元 净融资额较上周减少431.24亿元 [96] - 本周城投债发行608.30亿元 偿还732.44亿元 净融资额 - 124.14亿元;产业债发行2104.36亿元 偿还1628.02亿元 净融资额576.34亿元 [99] - 按债券类型细分 短融净融资额 - 264.01亿元 中票净融资额472.59亿元 企业债净融资额 - 37.02亿元 公司债净融资额331.98亿元 定向工具净融资额 - 51.34亿元 [103] 发行利率 - 本周短融发行利率1.6028% 变化 - 0.13bp;中票2.0490% 变化 - 8.14bp;企业债2.1000% 变化 - 50.00bp;公司债1.9758% 变化 - 2.36bp [110] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计5430.18亿元 各券种不同评级成交额有差异 [111] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率总体下行 [113][115][116][117] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差全面收窄或总体收窄 [118][123][127] 等级利差 - 本周短融中票、企业债等级利差呈分化趋势 城投债等级利差总体走阔 [130][135][138] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券有展示 工业行业债券周交易量最大 达3120.03亿元 [142] 主体评级变动情况 - 青岛财通集团有限公司、武汉东湖高新集团股份有限公司等主体评级或展望调高 [146]
海外经济跟踪周报20250720:降息预期下降-20250720
天风证券· 2025-07-20 17:43
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外市场受降息预期、政策等因素影响,美股涨跌不一,美元反弹,美债窄幅波动,商品价格回落;联储官员表态不一,市场降息预期降温;特朗普政策聚焦贸易、稳定币和政府裁员减支;海外经济基本面有喜有忧,总体景气度部分指标下降,就业、需求、生产等有不同表现,航运指标涨跌不一,通胀担忧上行,金融条件边际略紧;下周关注欧央行议息会议等重要事件 [1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 海外权益:美股三大股指涨跌不一,纳指表现好,受降息预期、稳定币法案、芯片销售及绩报等影响,标普 500、纳指分别涨 0.59%、1.51%,道指跌 0.07%;其他指数也有不同表现 [1][10] - 外汇:美元继续反弹,因零售、失业金数据及 CPI 影响,降息预期下降,美元指数涨 0.60% [10] - 利率:美债窄幅波动,CPI 等数据使收益率上行,沃勒“放鸽”致下行,2Y 美债下行 2bp,10Y 美债上行 1BP [11] - 商品:原油、金银价格回落,避险情绪下降和制裁措施影响,COMEX 黄金和白银分别跌 0.31%、1.75%,WTI 原油跌 2.11% [11] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 联储官员表态不一,沃勒“放鸽”,柯林斯称保持耐心,博斯蒂克表示短期降息难 [2][29] - 褐皮书显示制造业活动下降,经济前景中性至悲观,企业面临成本压力 [29] - 市场降息预期降温,7 月或 9 月降息落地概率降至 52.9%,预计 2025 年降息 1.82 次 [2][29] 特朗普政策跟踪 - 贸易领域:批准对华销售 H20 芯片,与印尼达成协议,或对小国加征关税 [3][35] - 稳定币方面:签署法案为稳定币制定监管框架 [38] - 政府裁员减支:教育部裁员,取消加州高铁和马萨诸塞州高速项目资金 [38] - 特朗普净满意度下降,截至 7 月 18 日为 -5.7% [38] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - 彭博预测美国和欧元区衰退概率与一周前持平 [43] - Polymarket 网站对美国经济衰退押注降至 18%,市场预期降息次数减少 [43] - 美国、德国经济活动降温,WEI 和 WAI 指数下降 [44] - 纽约联储上调 Q2、Q3 增速预期,亚特兰大联储下调 Q2 预期 [48] 就业 - 初请失业金人数超预期下降,持续领取人数基本持平 [53] 需求 - 零售稳健,机场安检人数和铁路运输量上升 [57] - 房地产市场活动回落,贷款利率上升,申请活动指数下降 [57] 生产 - 生产端景气度稳健,粗钢产能利用率和产量高于去年同期,炼油厂产能利用率也较高 [63] 航运 - 国际运费指标涨跌不一,干散货等指数上涨,集装箱运价指数下跌 [66] - 中国港口宁波和上海出口集装箱价格回落 [68] 价格 - 零售汽油价格下跌,通胀掉期上升,通胀预期上行 [70] 金融条件 - 金融压力略升,信用利差基本持平,SOFR - ON RRP 利差上升 [72] 下周海外重要事件提醒 关注欧央行议息会议、欧美 PMI 初值、美国耐用品订单及房屋销量等 [6][77]
品种久期跟踪:二级债久期创年内新高
国金证券· 2025-07-20 17:30
报告核心观点 - 截至7月18日,城投债、产业债成交期限加权分别为2.40年、3.52年,均处2021年3月以来90%以上分位数水平;二级资本债成交久期创年内新高,二级资本债和一般商金债久期处于高位;证券公司债、证券次级债久期位于较低历史分位,租赁公司债位于较高历史分位;票息久期拥挤度指数本周较上周小幅上升,目前处于2021年3月以来21.30%的水平 [10][12] 全品种期限概览 - 城投债、产业债成交期限分别加权于2.40年、3.52年,均处于2021年3月以来90%以上分位数水平;商业银行债中,二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.42年、3.67年、2.48年,二级资本债和一般商金债久期均处于高位;其余金融债中,证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.57年、1.78年、3.45年、1.28年,其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位,租赁公司债位于较高历史分位 [2][10] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落,本周较上周小幅上升,目前处于2021年3月以来21.30%的水平 [12] 品种显微镜 城投债 - 加权平均成交期限徘徊在2.40年附近,广东地级市、陕西省级城投债久期超4.5年,河北省省级城投债成交久期缩短至0.44年附近;江苏地级市、福建地级市、浙江区县级、重庆区县级等区域城投债久期历史分位数已逾90%,江苏区县级城投债久期逼近2021年以来最高 [3][16] 产业债 - 加权平均成交期限较上周有所缩短,总体处于3.52年附近,医药生物行业成交久期缩短至2.88年,建筑装饰行业成交久期拉长至4.45年;食品饮料行业成交久期处于较低历史分位,公用事业、交通运输、煤炭、商贸零售、建筑材料等行业均位于90%以上的历史分位 [3][23] 商业银行债 - 一般商金债久期缩短至2.48年,处于96.4%的历史分位,高于去年同期水平;二级资本债久期拉长至4.42年,处于98.6%的历史分位,高于去年同期水平;银行永续债久期缩短至3.67年,处于65.7%历史分位数,高于去年同期水平 [3][26] 其余金融债 - 从加权平均成交期限来看,保险公司债>证券次级债>证券公司债>租赁公司债,分别处于73.3%、19.5%、39.5%、76%的历史分位数,保险公司债和证券次级债久期较上周有小幅拉长 [4][29]
质押券取消冻结:境内与境外、当下与未来
华创证券· 2025-07-20 17:13
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月18日央行发布征求意见稿拟取消债券回购质押券冻结规定 短期或需时间落地 长期助力债券市场深化发展 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 现行情况:回购交易的质押券原户冻结 - 法律规定质权自权利凭证交付时设立 有价证券出质的质权 以汇票等出质的 质权自权利凭证交付质权人时设立;无权利凭证的 自办理出质登记时设立 [11] - 现行质押券采用原户冻结模式 债券质押品被冻结在资金融入方账户 无法在二级市场流通 债务人违约时债权人可能无法及时处置质押物实现债权 [13] 美欧及香港经验:质押券逆回购方可再使用 - 美欧操作中逆回购方可使用质押券再融资 美国回购协议质权人有抵押品一般使用权 欧洲市场回购交易类似买断式交易转让抵押品合法所有权 [3][16] - 香港离岸人民币回购业务允许抵押券在回购中再使用 针对货银两讫模式结算的回购交易 允许抵押券在回购期间再使用 [3] 影响展望:短期或需时间落地,长期助力债券市场深化发展 - 短期来看 取消质押券冻结规则落地需时间 征求意见本身难对短期债券市场造成显著影响 [3] - 长期来看 取消质押券冻结将提升抵押品使用效率 增加市场可流通债券供给 提升债券交易活跃度 促进债券用作合格担保品使用 加快多层次债券市场发展 促进债券市场高水平对外开放 [4]
固收周度点评20250720:央行新动向?-20250720
天风证券· 2025-07-20 17:12
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市回归震荡,短端表现相对偏强,央行开展逆回购操作释放流动性,买断式逆回购渐趋常态化,取消债券回购质押券冻结征求意见或利好短端利率债和高流动性信用品种,长端仍受多因素扰动维持震荡,后续需关注央行货币政策节奏与取向[1][6][9] 根据相关目录分别进行总结 债市回归震荡主旋律,短端表现相对偏强 - 本周(7/14 - 7/18)债市震荡,利率债收益率多数下行,短端强势,长端与超长端调整压力大,30年国债尤甚,全周收益率多数下行,截至7/18,1Y、2Y、10Y、30Y、50Y国债收益率较上周分别变动 - 2.1BP、 - 1.9BP、0.0BP、+1.4BP、 - 0.7BP至1.35%、1.38%、1.67%、1.89%、1.95% [1][9] - 本周处于税期走款期,央行逆回购净投放并开展14000亿元买断式逆回购,净投放2000亿元,短端趋于稳定;二季度经济数据公布,6月出口增速超预期,社融结构改善,二季度GDP增速好于去年同期,利率下探动能减弱,增量政策预期缓和;周五尾盘央行就取消债券回购质押券冻结征求意见,提振债市情绪,市场多空因素交织,债市利率呈“倒V型”走势,曲线走陡 [9] - 7/14资金面收敛,出口数据好,债市偏弱,利率债收益率上行;7/15央行开展14000亿元买断式逆回购,资金面转松,二季度GDP同比增长5.2%,债市走强,利率全线下行;7/16税期缴款扰动,央行逆回购净投放,资金利率回落,债市窄幅震荡,短端好于长端;7/17央行逆回购净投放,资金面均衡,权益市场好,股债跷跷板效应凸显,债市涨跌不一,中短端偏强,30年国债弱势;7/18央行逆回购净投放,资金面转松,股债跷跷板效应延续,长端承压,尾盘央行征求意见提振债市情绪,利率走势分化,短端强于长端 [10][11][12] 央行新动向 - 本周处于税期缴款期,央行逆回购净投放并开展14000亿元买断式逆回购,连续第2个月加量续做,释放流动性呵护信号,资金面平稳,资金利率中枢小幅上移。本周央行7天逆回购合计投放17268亿元,到期4257亿元,净投放13011亿元,MLF到期1000亿元,买断式逆回购投放14000亿元,净投放2000亿元。截至7/18,R001、R007较上周分别变动 + 8.4BP、 - 0.1BP至1.49%、1.51%;DR001、DR007较上周分别上行11.4BP、3.5BP至1.46%、1.51% [17] - 央行5月降准0.5个百分点,6月前置开展买断式逆回购,7月再次开展14000亿元买断式逆回购,操作趋于常态化,体现呵护流动性、支持宽信用态度,稳定市场预期 [2][19] - 开展买断式逆回购一是对冲资金面缺口,7月有1.2万亿元买断式逆回购到期,地方债发行加速,7月是缴税大月,需补充流动性;二是缓解银行负债端压力,为商业银行提供低成本资金,优化负债结构,支持实体信贷投放 [19][20][21] - 买断式逆回购期限长,可减少短期工具滚动续作压力;弱化对银行质押品信用资质依赖,降低中小银行融资门槛,债券所有权转移至央行可再流通,提升流动性释放效率 [3][23] 如何理解央行取消债券回购质押券冻结 - 7月18日央行就《中国人民银行关于修改部分规章的决定(征求意见稿)》公开征求意见,包括明确上海清算所地位、取消债券回购质押券冻结规定、修改金融债券信息披露管理规定 [25] - 尾盘征求意见提振债市情绪,当日短端利率债走强,1年期国债收益率下行0.6BP至1.35%,长端和超长端承压,反应不显著 [26] - 提出取消规定原因:质押式回购是国内主流模式,质押券冻结致高评级债券“沉淀”,融资方违约时处置效率低,国际成熟市场采用买断式回购,质押券可二次流通;质押券可再抵押或交易有利于盘活存量债券,解冻日均6万亿元回购市场,增强国内流动性管理灵活性,便于公开市场买卖国债操作 [4][27] - 若取消冻结,资金市场有望“量平价降”,质押券使用效率增强,释放流动性,央行公开市场操作更灵活,资金利率中枢或波动下移,空间与节奏取决于央行态度;短端利率债受益或打开下行空间,长端受财政供给压力和利率风险等制约维持震荡,收益率曲线陡峭化演绎概率高 [5][32] 下周重点关注 - 周一(7/21)中国1Y和5Y LPR报价 [37] - 周二(7/22)中国6月银行结汇,美国7月里士满联储制造业指数 [37] - 周三(7/23)美国6月M2环比,欧盟7月消费者信心指数 [37] - 周四(7/24)欧元区7月基准利率,欧元区7月隔夜存款利率 [37] - 周五(7/25)中国7月MLF投放,欧元区6月M2同比 [37]
地方债周度跟踪:新增地方债发行开始提速-20250720
申万宏源证券· 2025-07-20 16:11
报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升,预计下期大幅上升;新增地方债发行提速,预计下期继续加快,当前累计发行进度快于2024年同期但慢于2023年同期 [2] - 2025年7 - 9月计划发行地方债规模合计28617亿元,其中新增专项债为16110亿元 [2] - 本期发行特殊新增专项债1027亿元,无置换隐债特殊再融资债发行;置换隐债特殊再融资债发行进度达91.2%,24个地区已全部发完 [2] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄,周度换手率环比上升;云南、内蒙古和湖南等地区20 - 30Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 当前地方债利差挖掘空间缩小;对于银行自营、保险、券商自营等机构,地方债具备配置价值,建议关注15年及以上期限;对于公募基金等机构,地方债具交易价值,建议关注10年期、15年期及20 - 30年期 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升,加权发行期限拉长 - 本期(2025.07.14 - 2025.07.20)地方债合计发行2511.83亿元,净融资1529.33亿元;下期(2025.07.21 - 2025.07.27)预计发行3757.54亿元,净融资2923.90亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为14.57年,较上期的14.17年有所拉长 [2][10] - 截至2025年7月18日,新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为61.7%和54.3%,考虑下期预计发行为64.6%和59.0% [2][18] - 各地区地方债新增专项债和置换隐债特殊再融资债发行进度不同,置换隐债特殊再融资债发行进度达91.2%,24个地区已全部发完 [2][20] - 已有31个地区披露2025年7 - 9月计划发行的地方债规模合计28617亿元,其中新增专项债为16110亿元 [2][22] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄,周度换手率环比上升 - 截至2025年7月18日,10年和30年地方债减国债利差分别为10.48BP和16.15BP,较7月11日分别收窄0.99BP和0.44BP,分别处于2023年以来历史分位数的6.10%和63.20% [2][28][29] - 本期地方债周度换手率为0.74%,较上期的0.71%环比上升 [2][38] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应的当前水平和历史分位数 [32]