报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入16.4亿元，同比+25.70%；归母净利润2.45亿元，同比+28.42%；扣非归母净利润2.40亿元，同比+31.46%；2024Q4公司实现营业收入4.83亿元，同比+34.45%；归母净利润0.35亿元，同比+2.13% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.2/3.8/4.7亿元，同比增长29%、21%、22%；截止4月17日市值对应25、26年PE估值分别是31/25倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 机器人业务深度布局 - 公司在人形机器人领域提供全套运动执行器解决方案，核心部件均自主研发，具有轻量化、模块化等优势；重点布局多模态融合AI AGENT机器人及AI超微距视觉系统解决方案 [4] - 2024年公司与科达利、上海盟立签署协议，共同出资设立伟达立，深度布局人形机器人领域 [4] 海外业务维持高增速 - 2024年海外实现收入45,560.98万元，较上年同期增长45.23%；公司持续开拓一带一路国家、亚非拉等地区，进行全球化战略布局 [4] 财务指标情况 - 2023 - 2027年营业总收入分别为13.05亿、16.4亿、19.99亿、23.66亿、28.05亿元，同比分别为44.0%、25.7%、21.9%、18.4%、18.5% [3][5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为1.91亿、2.45亿、3.16亿、3.83亿、4.67亿元，同比分别为36.4%、28.4%、28.8%、21.3%、21.9% [3][5] - 2023 - 2027年毛利率分别为37.7%、39.2%、38.6%、38.5%、38.4% [3][5] - 2023 - 2027年ROE分别为9.9%、11.7%、13.1%、15.2%、17.8% [3][5] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为0.90、1.16、1.49、1.81、2.21元 [3][5] - 2023 - 2027年P/E分别为50.74、39.51、30.68、25.29、20.75 [3][5] - 2023 - 2027年P/B分别为5.02、4.63、4.02、3.86、3.68 [3][5] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为36.16、35.88、25.13、20.84、16.98 [3][5] 资产负债表情况 - 2023 - 2027年流动资产分别为14.21亿、16.61亿、19.76亿、23.72亿、25.76亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动资产分别为11.23亿、14.12亿、14.00亿、13.82亿、13.87亿元 [5] - 2023 - 2027年资产总计分别为25.44亿、30.74亿、33.77亿、37.54亿、39.63亿元 [5] - 2023 - 2027年流动负债分别为5.80亿、9.15亿、9.02亿、11.77亿、12.69亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动负债分别为0.29亿、0.45亿、0.45亿、0.45亿、0.45亿元 [5] - 2023 - 2027年负债合计分别为6.09亿、9.60亿、9.47亿、12.22亿、13.14亿元 [5] - 2023 - 2027年少数股东权益分别为0.05亿、0.22亿、0.22亿、0.22亿、0.22亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司股东权益分别为19.30亿、20.92亿、24.08亿、25.11亿、26.27亿元 [5] 利润表情况 - 2023 - 2027年营业总收入分别为13.05亿、16.4亿、19.99亿、23.66亿、28.05亿元 [5] - 2023 - 2027年营业成本分别为8.12亿、9.98亿、12.28亿、14.55亿、17.26亿元 [5] - 2023 - 2027年营业利润分别为1.97亿、2.43亿、3.31亿、4.02亿、4.90亿元 [5] - 2023 - 2027年利润总额分别为1.99亿、2.44亿、3.32亿、4.03亿、4.91亿元 [5] - 2023 - 2027年净利润分别为1.89亿、2.42亿、3.16亿、3.83亿、4.67亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为1.91亿、2.45亿、3.16亿、3.83亿、4.67亿元 [5] - 2023 - 2027年EBITDA分别为2.08亿、2.57亿、3.74亿、4.46亿、5.39亿元 [5] 现金流量表情况 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为0.05亿、2.01亿、2.32亿、4.00亿、5.51亿元 [5] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 7.83亿、 - 1.82亿、 - 0.25亿、 - 0.24亿、 - 0.53亿元 [5] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为7.69亿、 - 0.28亿、 - 0.02亿、 - 2.82亿、 - 3.52亿元 [5] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为 - 0.08亿、 - 0.06亿、2.04亿、0.94亿、1.46亿元 [5]

报告公司投资评级 - 给予东鹏饮料“买入”评级，按照 2025 年业绩给 36 倍 PE，一年目标价 315 元 [1][8] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 东鹏饮料实现收入 48.5 亿元，同比+39.2%，归母净利润 9.8 亿元，同比+47.6%，扣非净利润 9.6 亿元，同比+53.6%，实现高增开门红，平台化成长路径愈加清晰 [4] - 预计 2025 - 2027 年实现收入 210/262/313 亿元，同比增长 32%/25%/19%，实现利润 46/59/70 亿元，同比增长 37%/29%/20%，对应 PE 为 31/24/20X [8] 各部分总结 业务表现 - Q1 特饮大单品保持势能向上，第二曲线补水啦延续高增，特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入 39.0/5.7/3.7 亿元，同比+25.7%/+261.3%/72.6%，补水啦和其他饮料占比提升 [5] - 分区域看，广东地区收入 11.3 亿元，同比+21.6%，占比同比下降 3.4pct 至 23.2%，省外保持高速增长，全国化扩张稳步推进，线上/重客分别实现收入 1.0/5.3 亿元，同比+54.2%/+53.3% [5] 盈利情况 - 2025 年 Q1 公司毛利率同比+1.7pct 至 44.5%，全年销售/管理/财务费用率分别同比-0.4/-0.5/+0.9pct，Q1 净利率同比+1.1pct 至 20.2%，盈利水平延续提升趋势 [6] 发展战略 - 全国化扩张势头强劲，平台化布局路径愈加清晰，2025 年新推 380ml 小包装西柚味补水啦新品和 1L 大包装低糖茶“果之茶”，后续预计继续推新口味丰富产品矩阵 [7] - 公司拟发行 H 股股票深入推进全球化战略，已布局东南亚市场、中东市场，海外第一站东南亚能量饮料市场规模超 200 亿，越南子公司已成立，全新包装产品已推广 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15,839|20,952|26,186|31,280| |营业收入增长率(%)|40.63%|32.28%|24.98%|19.45%| |归母净利（百万元）|3,327|4,551|5,861|7,015| |净利润增长率(%)|63.09%|36.81%|28.77%|19.70%| |摊薄每股收益（元）|6.40|8.75|11.27|13.49| |市盈率（PE）|38.85|31.42|24.40|20.39|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年爱玛科技总营收216.06亿元（+2.71%），归母净利润19.88亿元（+5.68%），2024Q4业绩快速增长，电动三轮车营收涨幅较明显 [3] - 行业以旧换新政策有望推动电动自行车行业更新换代需求，爱玛科技作为龙头企业之一有望分享行业增长红利，预计2025 - 2027年归母净利润分别为26.16/32.07/38.52亿元，对应EPS分别为3.04/3.72/4.47元，当前股价对应PE分别为13.86/11.31/9.41倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为8.62/8.43亿股，总市值/流通为362.52/354.55亿元，12个月内最高/最低价为47.44/24.72元 [3] 业绩情况 - 2024年总营收216.06亿元（+2.71%），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非归母净利润17.92亿元（+1.54%）；2024Q4总营收41.42亿元（+15.69%），归母净利润4.34亿元（+34.24%），扣非归母净利润3.45亿元（+8.69%） [3] 业务表现 - 分产品：2024年电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售收入分别为130.37/52.14/19.52/8.47亿元，分别同比+1.50/-10.20/+36.07/+30.79% [4] - 分地区：2024年境内/境外收入分别为209.76 /2.35亿元，同比+1.92/+3.82% [4] - 分销售模式：2024年经销/直销收入分别为206.41/7.06亿元，分别同比+2.22/+3.72% [4] 财务指标 - 毛利率：2024Q4达19.53%（-0.42pct） [5] - 净利率：2024Q4达10.55%（+1.30pct），逆势提升系投资收益等占比提升 [5] - 费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.91/2.56/4.78/-1.41%，分别同比-0.24/-0.66/-0.08/+1.37pct，财务费用率提升系理财及存款利率同比下降致利息收入减少 [5] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,606|27,446|32,453|37,535| |营业收入增长率(%)|2.71%|27.03%|18.24%|15.66%| |归母净利（百万元）|1,988|2,616|3,207|3,852| |净利润增长率(%)|5.68%|31.61%|22.57%|20.11%| |摊薄每股收益（元）|2.37|3.04|3.72|4.47| |市盈率（PE）|17.31|13.86|11.31|9.41| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|16.51%|17.82%|18.96%|19.71%|20.22%| |销售净利率|8.94%|9.20%|9.53%|9.88%|10.26%| |销售收入增长率|1.12%|2.71%|27.03%|18.24%|15.66%| |EBIT增长率|-2.51%|8.10%|40.05%|28.47%|22.08%| |净利润增长率|0.41%|5.68%|31.61%|22.57%|20.11%| |ROE|24.39%|22.02%|24.68%|25.60%|25.96%| |ROA|9.89%|9.31%|10.28%|10.73%|11.15%| |ROIC|16.46%|15.44%|18.91%|20.97%|22.08%| |EPS(X)|2.20|2.37|3.04|3.72|4.47| |PE(X)|11.38|17.31|13.86|11.31|9.41| |PB(X)|2.80|3.91|3.42|2.89|2.44| |PS(X)|1.03|1.64|1.32|1.12|0.97| |EV/EBITDA(X)|7.52|13.86|9.22|6.56|5.01| |经营性现金流（百万）|1,864|3,166|5,993|6,359|6,830| |投资性现金流（百万）|-1,910|-6,783|-1,767|-2,113|-1,311| |融资性现金流（百万）|545|-607|-1,048|-1,284|-1,542| [10][11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年工程端承压，零售端韧性强，公司利润端承压主要系投资收益较少，叠加广州合信和浙江可瑞商誉减值计提造成；考虑到行业复苏尚需时间，下调2025 - 2026年收入、归母净利润、EPS预测，新增2027年相关预测 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年年报显示，全年实现营业收入62.67亿元，同比-1.75%；利润总额11.42亿元，同比-34.07%；归母净利润9.53亿元，同比-33.49%，扣非归母净利润9.17亿元，同比-28.08%；单季度看，24Q4实现营业收入24.94亿元，同比-5.26%；24Q4实现归母净利润3.29亿元，同比-41.09%；24Q4扣非净利润3.05亿元，同比-28.72% [1] - 分产品看，2024年PPR管材/PE管材/PVC管材/其他产品业务分别实现收入29.39/14.23/8.27/10.33亿元，同比-1.72%/-6.90%/-8.09%/+12.94%，毛利率分别为56.47%/31.40%/21.75%/31.50%；PPR管道深耕零售渠道，“星管家”服务粘性高且有较高护城河；PVC与PE产品受需求下滑影响显著 [2] - 分区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西部/境外收入分别占比4.47%/12.86%/51.08%/3.85%/9.00%/13.03%/5.71%，同比增速为-11.21%/+0.67%/-3.24%/+4.38%/-5.56%/-3.16%/+26.65%，境外地区同比高增+26.65%，占比同比提升1.2pct至5.7%，去年实现扭亏为盈 [2] - 2024年国际和国内的PP/PE/PVC产能与产量总体稳定，增速相对放缓，总体为供大于求的状态，公司全年实现塑料管道销售量30万吨，同比+2.3%，整体市占率仍在进一步提升；“同心圆”系列的防水、净水业务总营收为10.33亿元，同比增长+12.94%，新产品导入效果显著 [3] - 24年期间费用率22.16%，同比+2.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.13%/4.69%/3.07%/-0.72%，同比+2.1pct/-0.06pct/-0.4pct/-0.1pct，销售费用率提升相对明显；24年经营净现金流11.47亿元，同比-16.52%，其中24Q4为3.35亿元，同比-35.63%；24年收现比/付现比101.7%/108.6%，分别同比-2.7pct/-6.8pct，收现比维持100%以上 [4] - 2024年中期公司向全体股东每10股派发1.00元（含税），共计派发1.57亿元；2024年拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），共计派发7.86亿元，全年累计发放9.43亿元，2024年现金分红近100%，股息率接近于5% [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,378|6,267|6,724|7,243|7,769| |YoY（%）|-8.3%|-1.8%|7.3%|7.7%|7.3%| |归母净利润(百万元)|1,432|953|1,099|1,201|1,314| |YoY（%）|10.4%|-33.5%|15.4%|9.3%|9.4%| |毛利率（%）|44.3%|41.7%|41.8%|42.3%|42.6%| |每股收益（元）|0.90|0.61|0.69|0.75|0.83| |ROE|25.6%|18.7%|17.8%|16.2%|15.1%| |市盈率|13.82|20.39|18.02|16.49|15.07| [8] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表|营业总收入（百万元）|6,267|6,724|7,243|7,769| | |YoY(%)|-1.8%|7.3%|7.7%|7.3%| | |营业成本（百万元）|3,652|3,916|4,178|4,460| | |营业税金及附加（百万元）|63|65|71|76| | |销售费用（百万元）|948|975|1,048|1,133| | |管理费用（百万元）|294|309|337|361| | |财务费用（百万元）|-45|-43|-45|-49| | |研发费用（百万元）|192|205|223|238| | |资产减值损失（百万元）|-86|-52|-56|-45| | |投资收益（百万元）|26|27|14|16| | |营业利润（百万元）|1,141|1,319|1,442|1,577| | |营业外收支（百万元）|1|0|0|0| | |利润总额（百万元）|1,142|1,318|1,442|1,576| | |所得税（百万元）|182|206|227|248| | |净利润（百万元）|960|1,113|1,215|1,329| | |归属于母公司净利润（百万元）|953|1,099|1,201|1,314| | |YoY(%)|-33.5%|15.4%|9.3%|9.4%| | |每股收益（元）|0.61|0.69|0.75|0.83| |现金流量表|净利润（百万元）|960|1,113|1,215|1,329| | |折旧和摊销（百万元）|185|234|260|288| | |营运资金变动（百万元）|-67|87|-23|-207| | |经营活动现金流（百万元）|1,147|1,474|1,510|1,456| | |资本开支（百万元）|-351|-950|-884|-803| | |投资（百万元）|-22|-449|-494|-534| | |投资活动现金流（百万元）|-366|-1,371|-1,363|-1,321| | |股权募资（百万元）|0|0|0|0| | |债务募资（百万元）|8|0|0|0| | |筹资活动现金流（百万元）|-1,469|-1|-1|-1| | |现金净流量（百万元）|-688|102|146|134| |资产负债表|货币资金（百万元）|1,732|1,834|1,980|2,115| | |预付款项（百万元）|56|91|91|94| | |存货（百万元）|951|891|1,136|1,021| | |其他流动资产（百万元）|1,549|1,877|2,284|2,969| | |流动资产合计（百万元）|4,289|4,693|5,490|6,200| | |长期股权投资（百万元）|253|294|313|340| | |固定资产（百万元）|1,315|1,863|2,333|2,700| | |无形资产（百万元）|393|481|548|616| | |非流动资产合计（百万元）|2,343|3,106|3,756|4,304| | |资产合计（百万元）|6,632|7,800|9,247|10,503| | |短期借款（百万元）|10|10|10|10| | |应付账款及票据（百万元）|502|445|625|509| | |其他流动负债（百万元）|792|904|956|999| | |流动负债合计（百万元）|1,304|1,359|1,591|1,519| | |长期借款（百万元）|0|0|0|0| | |其他长期负债（百万元）|93|93|93|93| | |非流动负债合计（百万元）|93|93|93|93| | |负债合计（百万元）|1,397|1,452|1,684|1,612| | |股本（百万元）|1,592|1,592|1,592|1,592| | |少数股东权益（百万元）|142|155|170|184| | |股东权益合计（百万元）|5,235|6,347|7,563|8,891| | |负债和股东权益合计（百万元）|6,632|7,800|9,247|10,503| |主要财务指标|成长能力 - 营业收入增长率（%）|-1.8%|7.3%|7.7%|7.3%| | |成长能力 - 净利润增长率（%）|-33.5%|15.4%|9.3%|9.4%| | |盈利能力 - 毛利率（%）|41.7%|41.8%|42.3%|42.6%| | |盈利能力 - 净利润率（%）|15.2%|16.3%|16.6%|16.9%| | |盈利能力 - 总资产收益率ROA（%）|14.4%|14.1%|13.0%|12.5%| | |盈利能力 - 净资产收益率ROE（%）|18.7%|17.8%|16.2%|15.1%| | |偿债能力 - 流动比率|3.29|3.45|3.45|4.08| | |偿债能力 - 速动比率|2.43|2.64|2.60|3.26| | |偿债能力 - 现金比率|1.33|1.35|1.24|1.39| | |偿债能力 - 资产负债率（%）|21.1%|18.6%|18.2%|15.3%| | |经营效率 - 总资产周转率|0.90|0.93|0.85|0.79| | |每股指标 - 每股收益（元）|0.61|0.69|0.75|0.83| | |每股指标 - 每股净资产（元）|3.20|3.89|4.64|5.47| | |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.72|0.93|0.95|0.91| | |每股指标 - 每股股利（元）|0.60|0.00|0.00|0.00| | |估值分析 - PE|20.39|18.02|16.49|15.07| | |估值分析 - PB|3.95|3.08|2.58|2.19| [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][12] 报告的核心观点 - 根据24年年报下调25年收入、毛利率，考虑公司合并蒙牛奶酪业务，有望借助蒙牛生态渠道加速拓张，看好公司长期成长性，预测2025 - 2027年每股收益为0.47、0.64、0.84（原预测25年为0.48元），延续FCFF估值方法，计算公司权益价值为148亿元，对应目标价28.91元 [4][12] 公司经营情况 - 2024年全年实现营业收入48.44亿元，同比 - 8.99%；实现归母净利润1.14亿元，同比 + 89.16%，净利润快速增长符合市场预期 [11] - TOC业务稳中有增，TOB快速增长，奶酪业务收入37.57亿元（同比 + 6.92%），占比提升至80%，液态奶收入4.01亿元（+ 3.76%），贸易业务收入5.31亿元（ - 34.97%），低毛利业务战略性收缩；截至24Q4末，公司共有7797家经销商，较24Q2末增加3007家 [11] - 2024年公司毛利率为28.99%（yoy + 2.31pct），销售费用率19.0%（yoy - 0.1pct），管理费用率5.55%（yoy + 2.1pct），销售净利率2.35%（yoy + 1.2pct） [11] - 公司聚焦奶酪主业，完成蒙牛奶酪资产注入后，推进双品牌协同与全渠道布局，计划巩固儿童奶酪优势，拓展成人休闲零食及高附加值原制奶酪，强化B端餐饮解决方案；渠道端积极整合蒙牛资源，深化商超、母婴店及兴趣电商覆盖，加速布局即时零售，并探索东南亚市场 [11] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,322|4,844|5,444|6,103|6,824| |同比增长(%)|10.2%|-9.0%|12.4%|12.1%|11.8%| |营业利润(百万元)|54|164|307|422|556| |同比增长(%)|-76.1%|201.8%|88.0%|37.2%|31.8%| |归属母公司净利润(百万元)|60|114|240|327|429| |同比增长(%)|-56.3%|89.2%|111.1%|36.2%|31.2%| |每股收益（元）|0.12|0.22|0.47|0.64|0.84| |毛利率(%)|23.9%|28.3%|29.3%|29.6%|30.1%| |净利率(%)|1.1%|2.3%|4.4%|5.4%|6.3%| |净资产收益率(%)|1.3%|2.5%|5.0%|6.2%|7.6%| |市盈率|243.7|128.8|61.0|44.8|34.1| |市净率|3.1|3.3|2.8|2.7|2.5| [6][17] 估值计算 - 以表中参数为基础，计算得出公司WACC为9.07% [12][13] - 假设公司永续增长率为3.0%，计算得出公司每股权益价值为29.21元，权益价值为148亿元，对应目标价28.91元 [13][14] - 给出FCFF目标价敏感性分析表，展示不同WACC和永续增长率下的目标价 [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告是对九阳股份2024年年报的点评，指出公司经营表现承压，内销收入稳健但外销下降多，部分品类收入有不同表现，毛利率小幅提升但费用投入加大拖累盈利，考虑行业竞争和外销影响下调盈利预测 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 经营表现 - 2024年营收88.5亿，同比降7.9%，归母净利润1.2亿，同比降68.6%，扣非归母净利润1.2亿，同比降66.4%；Q4收入26.7亿，同比降5.8%，归母净利润0.2亿，同比降4.9%，扣非归母净利润 -0.1亿，同比降179.0%；拟每10股派发现金股利1.5元，现金分红率93.5% [1] 内外销情况 - 2024年我国厨房小家电零售额609亿，同比降0.8%，销量同比增1.2%，均价同比降1.1%；公司内销收入降1.9%至72.4亿，H1/H2分别增4.7%/降7.4%；外销收入同比降28.0%至16.1亿，H1/H2分别降9.7%/40.8%；外销拖累大与关联交易有关，2024年向关联方销售额同比降29.1%至14.8亿，预计系SN出于关税考虑转移订单；2025年预计关联交易金额1.3亿美元（约合人民币9.2亿元），同比降37.6%，外销仍有压力 [2] 各品类收入 - 2024年食品加工机系列收入同比增1.8%至29.9亿，H1/H2分别增13.6%/降6.9%；营养煲系列收入同比降2.0%至36.2亿，H1/H2分别增4.7%/降8.1%；西式小家电系列收入同比降26.9%至16.9亿，H1/H2分别降10.0%/38.6%；炊具收入同比降25.2%至3.1亿，H1/H2分别降25.7%/24.8% [3] 盈利情况 - 同口径下，2024年毛利率同比升0.7pct至25.5%，内外销毛利率同比升0.0/降2.4pct至29.8%/6.2%；新品推出多，销售费用投入加大，2024年销售费用率同比升3.2pct至17.0%，管理/研发/财务费用率分别升0.4/升0.0/降0.6pct至4.3%/4.1%/-1.2%；2024年归母净利率降2.7pct至1.4%，Q4归母净利率0.9%，同比持平 [3] 投资建议 - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为3.1/3.7/4.3亿（前值为4.8/5.5/-亿），增速为+156%/+18%/+15%，对应PE = 23/19/17x，维持“优于大市”评级 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,613|8,849|9,308|9,750|10,154| |(+/-%)|-5.5%|-7.9%|5.2%|4.8%|4.1%| |净利润(百万元)|389|122|313|371|426| |(+/-%)|-26.5%|-68.6%|155.9%|18.4%|15.0%| |每股收益（元）|0.51|0.16|0.41|0.48|0.56| |EBIT Margin|2.6%|-0.4%|2.1%|2.7%|3.2%| |净资产收益率（ROE）|11.2%|3.5%|8.9%|10.4%|11.9%| |市盈率（PE）|18.2|58.0|22.7|19.1|16.6| |EV/EBITDA|34.4|302.7|44.0|34.7|29.3| |市净率（PB）|2.04|2.04|2.02|2.00|1.97|[5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |002242.SZ|九阳股份|9.25|70|0.16/0.41/0.48/0.56|58.0/22.7/19.1/16.6|1.4|优于大市| |002032.SZ|苏泊尔|57.37|460|2.80/3.00/3.18/3.36|20.5/19.1/18.0/17.1|3.3|优于大市| |000333.SZ|美的集团|71.00|5,396|5.03/5.62/6.13/6.63|14.1/12.6/11.6/10.7|1.5|优于大市| |002959.SZ|小熊电器|44.80|70|1.83/2.34/2.70/3.03|24.4/19.1/16.6/14.8|1.4|优于大市|[24] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [27]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信服务，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示营业收入1033.5亿元，同比增长3.9%，利润总额75.7亿元，归母净利润26.1亿元，同比增长6.5% [1] - 聚焦联网通信和算网数智两大主业，推进网络、技术、服务向新，高质量发展取得新突破，预计25 - 27年归母净利润为98.73/107.70/117.12亿元，维持“增持”评级 [4] 两大主业持续推进 - 联网通信稳盘托底，移动用户3.49亿户，净增478万户，固网宽带用户1.24亿户，净增192万户，融合套餐用户ARPU保持百元以上，物联网连接数6.63亿，净增3840万 [2] - 算网数智扩盘提质，算力业务规模突破，联通云收入197.2亿元，数据中心收入72.2亿元，同比提升8.8%，累计落地3万个“5G + 工业互联网”项目和7500多个5G工厂 [2] “三个向新”成效显著 - 网络向新构建新型基础设施，5G中频基站超144万站，4G中频共享基站超200万站，智算规模超21EFLOPS [3] - 技术向新深化融合创新，研发费用同比提升6.7% [3] - 服务向新推出AI新产品新服务，个人数智生活、联通智家业务付费用户近2.3亿户，数据服务收入18.4亿元，同比提升11.3%，智能服务收入21.0亿元，同比提升14.0% [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 372,596.79 | 389,589.22 | 404,630.24 | 418,113.34 | 430,945.12 | | 增长率(%) | 4.97 | 4.56 | 3.86 | 3.33 | 3.07 | | EBITDA(百万元) | 100,875.59 | 96,955.68 | 97,169.34 | 103,766.19 | 110,142.33 | | 归属母公司净利润(百万元) | 8,172.68 | 9,029.90 | 9,872.99 | 10,770.05 | 11,712.14 | | 增长率(%) | 11.96 | 10.49 | 9.34 | 9.09 | 8.75 | | EPS(元/股) | 0.26 | 0.29 | 0.32 | 0.34 | 0.37 | | 市盈率(P/E) | 20.81 | 18.84 | 17.23 | 15.79 | 14.52 | | 市净率(P/B) | 1.07 | 1.03 | 1.02 | 0.99 | 0.96 | | 市销率(P/S) | 0.46 | 0.44 | 0.42 | 0.41 | 0.39 | | EV/EBITDA | 2.24 | 2.64 | 2.42 | 1.78 | 1.83 | [4] 主要财务比率 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入 | 4.97% | 4.56% | 3.86% | 3.33% | 3.07% | | 成长能力 - 营业利润 | 11.97% | -0.63% | 17.71% | 10.65% | 8.91% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | 11.96% | 10.49% | 9.34% | 9.09% | 8.75% | | 获利能力 - 毛利率 | 24.52% | 23.42% | 24.68% | 25.30% | 25.91% | | 获利能力 - 净利率 | 2.19% | 2.32% | 2.44% | 2.58% | 2.72% | | 获利能力 - ROE | 5.13% | 5.48% | 5.93% | 6.28% | 6.62% | | 获利能力 - ROIC | 8.40% | 7.47% | 8.58% | 10.35% | 14.05% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 46.00% | 45.19% | 43.20% | 45.54% | 43.37% | | 偿债能力 - 净负债率 | -12.02% | -10.23% | -17.93% | -32.41% | -29.03% | | 偿债能力 - 流动比率 | 0.61 | 0.60 | 0.62 | 0.73 | 0.76 | | 偿债能力 - 速动比率 | 0.60 | 0.59 | 0.62 | 0.72 | 0.75 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 10.77 | 7.81 | 9.95 | 18.46 | 18.95 | | 营运能力 - 存货周转率 | 181.80 | 166.51 | 170.70 | 160.64 | 151.85 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.57 | 0.58 | 0.61 | 0.61 | 0.61 | [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 艾比森2024年年报及2025年一季报显示短期业绩承压，但海外业务延续增长态势，公司持续完善全球化布局构建核心竞争力，调整盈利预测后仍维持“增持”评级 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收36.63亿元，同比-8.58%；归母净利润1.17亿元，同比-62.98%；扣非归母净利润0.76亿元，同比-72.51%；2025Q1实现营收8.26亿元，同比-4.47%；归母净利润0.36亿元，同比-48.69%；扣非归母净利润0.40亿元，同比-20.93% [1] 分地区业务表现 - 海外市场2024年实现营收29.31亿元，同比+13.78%，2022 - 24年CAGR为43.0%，欧洲、北美洲、亚非拉等区域2022 - 24年CAGR分别为34.8%、46.2%、47.0% [2] - 国内市场2024年实现营收7.32亿元，同比-48.84%，公司调整发展战略从聚焦规模扩张到深耕价值客户 [2] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率为27.48%，同比-2.09pct；2025Q1毛利率为30.81%，同比+0.40pct，环比+5.25pct，受下游竞争激烈影响，聚焦经营策略后毛利率有望修复 [3] - 2024年期间费用率为24.55%，同比+2.81pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.85%、5.78%、4.63%、-0.71%，同比+1.60、+1.35、+0.46、-0.60pct，因推进人才梯队等强化工作费用率提升 [3] 全球化布局 - 销售渠道方面，在140多个国家和地区形成约6000家渠道合作网络，分级管理精准发力，新产品交付周期行业领先 [4][7] - 服务体系方面，全球部署40个服务中心，有800多家服务合作伙伴，提供7×24×365无间断技术支持，首创ACE工程师培训项目，ACE认证工程师超4500人 [7] 投资建议与盈利预测调整 - 调整2025 - 26年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 27年营业收入分别为43.21、51.85、62.28亿元，同比+18.0%、+20.0%、+20.1%；预计归母净利润为1.55、2.04、2.62亿元，同比+32.2%、+31.8%、+28.7%；预计EPS分别为0.42、0.55、0.71元 [8] 财务报表与主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E的各项财务数据，包括营收、成本、费用、利润、现金流等情况，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1钧达股份营收18.75亿元同减49.52%，归母净利润-1.06亿元同减636.04%、环比+39.23%，扣非净利-2.17亿元同比-27.1%、环比+43.25% [9] - 2025年Q1公司出货7.15GW TOPCon电池，同比-16%、环比持平，海外销售占比提升至58%，25Q1单瓦亏损约1分/w，环比减亏约1分，4月盈利回正，预计全年盈利相对坚挺 [9] - 公司拟于阿曼投资建设5GW高效电池产能，2025年底建成投产，同时推动H股发行工作，预计2025年H1落地 [9] - 2025年Q1费用率约10.1%，较2024年Q4环比持平，经营现金净流出约3.08亿元，环比流出加大，Q1末存货约7.43亿元，环比约+1.91亿元 [9] - 考虑行业竞争加剧盈利承压，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润5.15/10.36/14.24亿元，同增187.13%/101.14%/37.47%，基于光伏电池龙头地位，维持“买入”评级 [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|18,657|9,952|12,568|16,627|20,115| |同比（%）|60.90|(46.66)|26.29|32.29|20.98| |归母净利润（百万元）|815.64|(591.11)|515.06|1,035.99|1,424.23| |同比（%）|13.77|(172.47)|187.13|101.14|37.47| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.56|(2.58)|2.25|4.52|6.22| |P/E（现价&最新摊薄）|11.37|(15.68)|18.00|8.95|6.51| [1] 市场数据 - 收盘价39.73元，一年最低/最高价34.00/84.55元，市净率2.41倍，流通A股市值8,933.92百万元，总市值9,104.20百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产16.51元，资产负债率78.95%，总股本229.15百万股，流通A股224.87百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,332|6,366|8,285|8,027| |非流动资产|10,128|12,349|13,888|15,262| |资产总计|16,459|18,715|22,173|23,289| |流动负债|6,377|4,299|6,102|7,030| |非流动负债|6,195|7,042|7,661|6,425| |负债合计|12,572|11,341|13,763|13,455| |归属母公司股东权益|3,887|7,374|8,410|9,834| |所有者权益合计|3,887|7,374|8,410|9,834| |负债和股东权益|16,459|18,715|22,173|23,289| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|9,952|12,568|16,627|20,115| |营业成本(含金融类)|9,880|11,276|14,575|17,592| |营业利润|(730)|600|1,206|1,657| |利润总额|(731)|599|1,205|1,656| |净利润|(591)|515|1,036|1,424| |归属母公司净利润|(591)|515|1,036|1,424| |毛利率(%)|0.73|10.28|12.34|12.54| |归母净利率(%)|(5.94)|4.10|6.23|7.08| |收入增长率(%)|(46.66)|26.29|32.29|20.98| |归母净利润增长率(%)|(172.47)|187.13|101.14|37.47| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|654|1,628|4,123|3,117| |投资活动现金流|(867)|(3,750)|(3,482)|(3,732)| |筹资活动现金流|176|1,652|773|(853)| |现金净增加额|(34)|(469)|1,415|(1,469)| |折旧和摊销|745|1,643|2,039|2,486| |资本开支|(442)|(3,642)|(3,312)|(3,752)| |营运资本变动|312|(560)|937|(846)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|16.96|28.49|32.49|37.99| |最新发行在外股份（百万股）|229|229|229|229| |ROIC(%)|(5.42)|6.48|10.96|13.04| |ROE - 摊薄(%)|(15.21)|6.98|12.32|14.48| |资产负债率(%)|74.39|76.38|60.60|62.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(15.68)|18.00|8.95|6.51| |P/B（现价）|2.39|1.42|1.25|1.07| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 下游需求疲软影响启明星辰全年收入表现，中移动协同持续深化，公司作为国内网络安全行业龙头厂商，与中移动的业务协同能拓宽安全业务边界，预计 2025 - 2027 年业绩向好 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 16 日收盘价 15.18 元，年内最高/最低 20.02/12.19 元，流通 A 股/总股本 7.25/12.18 亿股，流通 A 股市值 110.11 亿元，总市值 184.95 亿元 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 - 0.19 元，摊薄每股收益 - 0.19 元，每股净资产 9.38 元，净资产收益率 - 1.99% [3] 事件描述 - 4 月 14 日公司发布 2024 年年报，全年收入 33.15 亿元，同比减少 26.44%；归母净利润 - 2.26 亿元，同比减少 130.53%；扣非净利润 - 1.32 亿元，同比减 127.98%；四季度收入 9.89 亿元，同比减 49.88%；四季度归母净利润 - 0.16 亿元，亏损扩大，扣非净利润 0.16 亿元，同比减少 96.55% [4] 事件点评 - 下游需求疲弱使收入下滑，费用投入增加和投资收益减少致亏损，安全产品收入 19.05 亿元，同比减 26.12%，安全运营与服务收入 13.83 亿元，同比减 27.20%，2024 年毛利率 58.77%，较上年提高 1 个百分点，预计综合毛利率基本稳定，期间费用率 61.71%，较上年提高 16.47 个百分点，研发费用 8.52 亿元，同比增长 4.6%，净利率 - 6.86%，较上年降低 23.27 个百分点 [5] - 公司在新产品布局和协同通道建设上与中移动深化战略协同，1 月 8 日打通双方结算通道，围绕移动战略布局新产品，2024 年与中移关联交易销售额 10.83 亿元，超 70%来自协同拓展政企安全业务 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.25、0.32、0.40，对应 4 月 16 日收盘价 15.18 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 61.00、47.19、37.94，维持“增持 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,507|3,315|3,639|4,043|4,528| |YoY(%)|1.6|-26.4|9.8|11.1|12.0| |净利润(百万元)|741|-226|303|392|487| |YoY(%)|18.4|-130.5|234.0|29.3|24.4| |毛利率(%)|57.8|58.8|59.2|60.0|60.5| |EPS(摊薄/元)|0.61|-0.19|0.25|0.32|0.40| |ROE(%)|6.2|-2.0|2.6|3.3|4.0| |P/E(倍)|24.95|-81.73|61.00|47.19|37.94| |P/B(倍)|1.5|1.6|1.6|1.5|1.5| |净利率(%)|16.4|-6.8|8.3|9.7|10.8| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [10][11]