报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润同比微降约0.2%，2025Q1同比增长约6%，新能源汽车前装市场持续拓展和产能释放有望使公司业绩快速增长，拟收购誊展精密布局丝杠领域可发挥协同效应实现产业链延伸，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入7.4亿元，同比增长13.53%；归母净利润1.2亿元，同比微降0.18%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长3.03% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入1.86亿元，同比增长23.55%；归母净利润3494万元，同比增长6.22%；扣非归母净利润3319万元，同比增长17.07% [1] - 2024年销售毛利率、净利率分别约31.61%、16.24%，同比下降0.41、2.23pct；2025Q1单季度销售毛利率30.82%，同比下降4.67pct；销售净利率18.76%，同比下降3.06pct [2] - 2024年期间费用率13.03%，同比增长0.92pct；2025Q1期间费用率9.76%，同比下降1.45pct [2] 业务布局 - 2025年3月7日公司拟收购誊展精密51%股权，完成后有望在相关产品市场开拓和研发方面发挥协同效应，实现产业链延伸 [3] 市场前景 - 预计2026年国内轮毂单元和减速器轴承市场规模约1042亿元，新能源汽车前装市场规模约100亿元，公司有望受益于行业增长和国产替代，第三工厂产能达产后，国内新能源汽车轮毂单元和减速器轴承前装市场市占率有望超20% [4] 客户合作 - 公司已与长安汽车、长城汽车等众多车企实现配套或合作，多个前期定点意向项目转化成订单交付，截止2025年3月31日，合同负债2095万元，同比增长47.34%，环比增长60.32% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收10.5、14.8、17.4亿元，同比增长42%、41%、17%，CAGR = 29%；归母净利润1.28、1.47、1.54亿元，同比增长7%、15%、4%，CAGR = 10%，对应PE 68、60、57X，PB 5.8、5.3、4.8X [5]

报告公司投资评级 - 报告对爱玛科技的投资评级为“增持” [1][11] 报告的核心观点 - 调整盈利预测，维持“增持”评级，略上调2025 - 2026年盈利预期，新增2027年盈利预期，预计2025 - 2027年公司EPS为3.08/3.65/4.25元，给予2025年18xPE，上调目标价至55.47元 [11] - 公司发布员工持股计划，激励彰显长期发展信心，强化业务团队凝聚力，业绩考核指标为2025 - 2027年营业收入或净利润增长不低于15%/32.25%/52.09% [3][11] - 多维竞争力凸显，带动经营持续向好，2024年产品力及品牌力提升，推进门店结构升级，2025年初以来两轮车国补政策强化，渠道动销提速 [11] - 精益化管理，成本优势明显，搭建端到端成本管理体系，实施产品聚焦策略 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为210.36亿、216.06亿、281.12亿、331.97亿、382.76亿元，增速分别为1.1%、2.7%、30.1%、18.1%、15.3% [5] - 净利润（归母）分别为18.81亿、19.88亿、26.55亿、31.44亿、36.65亿元，增速分别为0.4%、5.7%、33.6%、18.4%、16.6% [5] - 每股净收益分别为2.18、2.31、3.08、3.65、4.25元，净资产收益率分别为24.4%、22.0%、24.7%、24.8%、24.4% [5] - 市盈率分别为16.99、16.08、12.04、10.17、8.72 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为24.99 - 46.97元，总市值319.61亿元，总股本8.62亿股，流通A股8.43亿股，流通B股/H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益96.39亿元，每股净资产11.19元，市净率3.3，净负债率 - 57.86% [7] 股价走势 - 52周股价走势图展示了爱玛科技与上证指数在2024 - 05至2025 - 05期间的走势 [8][9] - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 13%、 - 5%、10%，相对指数升幅分别为 - 14%、 - 4%、3% [10] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业总收入281.12亿元，营业成本228.34亿元等 [12] - 主要财务比率方面，ROE（摊薄）2025E为24.7%，销售毛利率2025E为18.8%等 [12] 可比公司盈利预测及估值 - 选取雅迪控股、绿源集团作为可比公司，2025E雅迪控股EPS为0.91港元，PE为12.6，PB为3.15；绿源集团EPS为0.42港元，PE为17.3，PB为1.93；平均值EPS为0.9港元，PE为14.9，PB为3.1 [13]

报告公司投资评级 - 买入/首次 [1] 报告的核心观点 - 九华旅游发布定增预案拟募资不超5亿用于狮子峰索道、酒店改造及交通设备升级等项目 大股东深度参与定增持股比例将提升 项目实施可优化业务布局提升核心竞争力 预计2025 - 2027年归母净利润2.12/2.36/2.63亿元 同比增速13.86%/11.62%/11.37% 给予“买入”评级 [4][6][8] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为1.11/1.11亿股 总市值/流通为41.27/41.27亿元 12个月内最高/最低价为42.3/27.92元 [3] 定增事件 - 九华旅游发布定增预案 拟向不超35名特定投资者发行股票募资不超5亿 用于狮子峰索道（2.6亿）、酒店改造（1.75亿）及交通设备升级（0.65亿）等项目 [4] 大股东参与情况 - 定增计划发行不超3320万股（占发行前总股本30%） 若全额发行 总股本将从约1.11亿股增至1.44亿股 控股股东文旅集团拟现金认购不低于发行总股数32% 持股比例将从29.93%增至30.40% [4] 业务布局与竞争力 - 九华旅游已形成旅游全产业链条 但需优化业务布局 定增资金项目可完善景区游览体系 实现扩容 分流游客 提升景区核心竞争力 [5] 狮子峰索道项目 - 建成后提供快捷交通方式 减少游客体力消耗 连接中部和东部景区 完善游览体系 提升景区可达性和吸引力 带动周边产业发展 [5] 酒店改造项目 - 九华山聚龙大酒店和中心大酒店北楼客房改造升级 可提升服务质量 满足不同层次游客需求 增强公司在住宿市场竞争力和酒店盈利能力 [6] 交通设备提升项目 - 优化景区交通网络 提升游客出行效率和体验 提高旅游体验整体质量 [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年九华旅游归母净利润2.12/2.36/2.63亿元 同比增速13.86%/11.62%/11.37% 预计2025 - 2027年EPS分别为1.91/2.14/2.38元/股 对应PE分别为19.5X、17.5X和15.7X 给予“买入”评级 [6][8] 盈利预测和财务指标 |年份|营业收入（百万元）|营业收入增长率(%)|归母净利（百万元）|净利润增长率(%)|摊薄每股收益（元）|市盈率（PE）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|764.44|5.64%|186.01|6.50%|1.68|20.09| |2025E|843.02|10.28%|211.79|13.86%|1.91|19.49| |2026E|916.88|8.76%|236.40|11.62%|2.14|17.46| |2027E|993.25|8.33%|263.28|11.37%|2.38|15.68|[9] 资产负债表、利润表及其他指标 - 报告给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表数据 以及毛利率、销售净利率、销售收入增长率等预测指标 [12]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 周大生聚焦四大品牌矩阵，通过产品升级和品牌差异化构建覆盖不同消费层级的完整体系，2025年主品牌深化一盘货战略，国家宝藏品牌升级发力，同时全面优化组织体系强化人才储备与激励机制 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 品牌矩阵战略 - 周大生聚焦四大品牌矩阵，包括周大生综合（主品牌）、周大生x国家宝藏、周大生经典、转珠阁，各品牌定位不同以覆盖不同消费层级 [2][9] - 周大生综合（主品牌）2025年强调转型和维稳，升级主品牌，商业模式向零售方向转变，依托一盘货战略推动门店产品结构调整，提升高毛利产品占比和店铺销量及利润率 [2][9] - 周大生x国家宝藏定位高端，聚焦产品工艺升级强调质量，与其他系列区隔，目标打造年销过亿的核心样板门店 [2][9] - 周大生经典定位时尚美学与非遗工艺，与主品牌差异化定位实现产品需求补位 [2][9] - 转珠阁面向年轻客群，强调轻资产高毛利高周转模式，有重复性消费和跨界消费特点，具备低投入开店特性 [2][9] 主品牌一盘货战略 - 2025年主品牌持续深化一盘货战略，全面推进体系建设，覆盖线上线下全平台、直营加盟各模式及全国各区域，实现SKU统一与货盘集约化配置 [3][10] - 以货品为中心加大线上线下营销投入打造爆品，对加盟商实行分级管理，分为S/A/B/C/D等级，S/A级店铺覆盖率约一半，强化终端执行力助力爆品打造 [3][10] - 货管中心设立四大职能部门，覆盖商品研发、流转、定价至配货全流程管理，通过数字化建设推动商管，提升零售运营效率与货品统筹能力 [3][10] 国家宝藏品牌升级 - 周大生x国家宝藏自2024年运营以来实现四个维度升级，包括品牌定位更清晰、营销注重内容平台力量、产品强调独特性且工艺水平提升、渠道优化调整聚焦优质门店 [4][11] - 规划推出年销售额破亿的旗舰店，选址位于高端核心商圈，还将在加盟商、渠道、导购形象和服装等环节统一标准打造品牌体系 [4][11] 组织体系优化 - 为支持转型升级，公司从顶层设计出发梳理企业价值观和战略体系，通过一系列举措力求实现顾客、股东、员工和合作伙伴的多方共赢 [4][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司持续布局高增长领域，业务结构不断优化，看好后续运算和汽车电子业务对公司营收利润的拉动 [3] 各部分总结 业务结构优化 - 2024年公司营收中通讯电子、消费电子、运算电子、汽车电子、工业及医疗电子占比分别为44.8%、24.1%、16.2%、7.9%和7.0%，除工业领域外，各下游应用市场的收入均实现同比两位数增长 [1] 运算电子业务 - 在半导体存储市场领域，公司封测服务覆盖DRAM、Flash等存储芯片产品，多项技术处于国内和国际行业领先地位 [2] - 2024年公司晶圆级微系统集成高端制造项目顺利投入生产，完成对晟碟半导体80%股权的收购，扩大存储及运算电子领域市场份额 [2] - 2024年公司运算电子业务收入同比增长38.1% [2] 汽车电子业务 - 公司加入头部企业核心供应链体系，与多家国际顶尖企业缔结战略合作伙伴关系，产品覆盖多个应用领域 [2] - 2024年公司汽车电子业务营收同比增长20.5%，远高于行业平均增速 [2] - 积极推进上海汽车电子封测生产基地建设，预计2025年下半年正式投产，未来几年逐步释放产能 [2] 其他业务布局 - 在智能终端射频领域布局多种封装技术，为相关产品提供支持；在APU集成应用方面开发新技术，应用于智能产品 [3] - 在功率及能源领域推进第三代半导体功率器件及模块技术，开发新型散热结构和先进工艺，具备定制化服务能力，2.5D垂直Vcore模块已量产 [3] 盈利预测与估值 - 下修公司2025 - 2026年归母净利润预测为21.55和25.04亿元（下调30%和37%），新增2027年归母净利润预测为30.44亿元 [3] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29,661|35,962|41,335|45,454|49,985| |营业收入增长率|-12.15%|21.24%|14.94%|9.96%|9.97%| |净利润（百万元）|1,471|1,610|2,155|2,504|3,044| |净利润增长率|-54.48%|9.44%|33.90%|16.18%|21.55%| |EPS（元）|0.82|0.90|1.20|1.40|1.70| |ROE（归属母公司)（摊薄）|5.64%|5.83%|7.29%|7.88%|8.83%| |P/E|39|36|27|23|19| |P/B|2.2|2.1|1.9|1.8|1.7|[4] 财务报表 - 利润表展示了2023 - 2027E年公司营业收入、营业成本、各项费用、利润等数据 [9] - 现金流量表展示了2023 - 2027E年公司经营活动、投资活动、融资活动现金流及净现金流等数据 [9] - 资产负债表展示了2023 - 2027E年公司资产、负债、股东权益等数据 [10] 主要指标 |指标类型|指标名称|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |盈利能力|毛利率|13.7%|13.1%|13.5%|13.6%|14.1%| |盈利能力|EBITDA率|17.8%|15.3%|14.2%|15.8%|16.7%| |盈利能力|EBIT率|6.2%|5.4%|5.3%|6.3%|6.8%| |盈利能力|税前净利润率|5.1%|4.6%|5.3%|5.6%|6.2%| |盈利能力|归母净利润率|5.0%|4.5%|5.2%|5.5%|6.1%| |盈利能力|ROA|3.5%|3.0%|3.7%|4.1%|4.7%| |盈利能力|ROE（摊薄）|5.6%|5.8%|7.3%|7.9%|8.8%| |盈利能力|经营性ROIC|5.6%|5.0%|5.2%|6.7%|7.9%| |偿债能力|资产负债率|39%|45%|46%|44%|43%| |偿债能力|流动比率|1.82|1.45|1.48|1.67|1.90| |偿债能力|速动比率|1.49|1.20|1.22|1.37|1.58| |偿债能力|归母权益/有息债务|2.91|2.20|2.24|2.72|3.16| |偿债能力|有形资产/有息债务|4.38|3.88|3.94|4.66|5.34|[11] 其他指标 |指标类型|指标名称|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |费用率|销售费用率|0.69%|0.70%|0.70%|0.70%|0.70%| |费用率|管理费用率|2.53%|2.57%|2.57%|2.40%|2.40%| |费用率|财务费用率|0.65%|0.40%|0.72%|0.67%|0.54%| |费用率|研发费用率|4.85%|4.78%|4.78%|4.50%|4.50%| |费用率|所得税率|3%|2%|2%|2%|2%| |每股指标|每股红利|0.10|0.12|0.16|0.19|0.23| |每股指标|每股经营现金流|2.48|3.26|2.89|3.82|4.43| |每股指标|每股净资产|14.57|15.43|16.52|17.76|19.27| |每股指标|每股销售收入|16.58|20.10|23.10|25.40|27.93| |估值指标|PE|39|36|27|23|19| |估值指标|PB|2.2|2.1|1.9|1.8|1.7| |估值指标|EV/EBITDA|12.0|12.8|12.1|9.7|8.1| |估值指标|股息率|0.3%|0.4%|0.5%|0.6%|0.7%|[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予华测导航“买入 - A”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 华测导航发布2024年及2025一季度报告，业绩实现稳定增长，各业务领域发展良好，未来增长空间广阔，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司市场与基础数据 - 2025年5月28日，收盘价45.10元，总股本5.55亿股，流通股本4.59亿股，流通市值207.13亿元 [3] - 2025年3月31日，每股净资产6.74元，每股资本公积2.33元，每股未分配利润2.90元 [3] 公司业绩情况 - 2024年，公司实现营收32.51亿元，同比+21.38%；归母净利润5.83亿元，同比+29.89%，扣非后归母净利润5.04亿元，同比+35.31% [4] - 2025Q1实现营收7.89亿元，同比+27.91%；归母净利润1.43亿元，同比+38.50%；扣非归母净利润1.23亿元，同比+42.09% [4] 行业发展情况 - 2023 - 2033年，全球GNSS下游市场收入将从2600亿欧元增至5800亿欧元；设备市场预计将从700亿欧元增至1200亿欧元；GNSS设备年出货量预计将从16亿台增至22亿台 [5] - 2023年，中国卫星导航与位置服务行业规模5362亿元，同比+7.09%；各类高精度应用终端总销量约280万台/套，国产高精度芯片或模块终端超80%；国产北斗兼容型芯片及模块销量累计超3亿片，北斗定位功能终端产品社会总保有量超12.88亿台/套 [5] 公司业务板块情况 - 资源与公共事业板块：2024年实现收入14.25亿元，同比+26.41%，毛利率为54.71%，同比 - 1.85pct，农机自动驾驶和地灾领域业务发展良好 [7][26] - 建筑与基建板块：2024年实现收入10.53亿元，同比+8.97%，毛利率为68.41%，同比+4.55pct，施工数字化和三维数据采集领域有成果 [7][27] - 地理空间信息板块：2024年实现收入5.89亿元，同比+38.44%，毛利率为53.1%，同比+6.31pct，推出多款产品，市场推广成果好 [8][28] - 机器人与自动驾驶板块：2024年实现收入1.85亿元，同比+15.53%，毛利率为41.95%，同比 - 4.89pct，与多家企业合作，乘用车自动驾驶有量产交付 [9][29] 公司竞争优势 - 产业布局：形成“一个核心、两大平台、四个行业应用板块”布局，围绕核心技术构建两大平台，打造四个应用板块 [18] - 核心技术：有技术壁垒的核心算法能力，具备完整算法能力 [18] - 基础平台：高精度定位芯片技术平台实现核心技术自主可控；全球星地一体增强服务平台实现云、网、端同源 [19] 公司研发与费用情况 - 研发投入：长期重视研发投入，形成核心算法能力，建立多个研发基地，知识产权成果丰富 [31][32] - 费用管控：2024年期间费用8.68亿元，费用率26.7%，同比 - 0.37pct，毛利率、净利率同比提升 [34] 财务报表预测和估值数据 - 营收与利润：预计2025 - 2027年营收分别为39.85亿元、49.21亿元、61.37亿元，归母净利润分别为7.40亿元、9.39亿元、11.87亿元 [10][11] - 财务比率：各年毛利率、净利率、ROE等指标有相应变化，估值比率如P/E、P/B等呈下降趋势 [11][40]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][32] 报告的核心观点 - 威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头，实现多领域全面覆盖，积极开拓新业务，集采趋势下快速提升市场份额，巩固龙头地位 [4] - 2024 年公司营收和归母净利润增长，集采影响出清，2025 年一季度归母净利同比增长 48%，虽收入因销售模式整合下降，但净利润因销售费用下降和经营效率提升而增长 [1][10] - 公司各产品线表现良好，市场覆盖率提升，推动出海战略落地，完善海外事业部 [2] - 销售费用率显著下降，净利率回升，盈利能力改善，2025 年一季度保持良好盈利趋势 [3] - 经营现金流保持健康水平，研发投入高，产品矩阵丰富，发布 2025 年限制性股票激励计划 [27][29][30] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 14.53 亿（+13.2%），归母净利 2.24 亿（+99.2%），扣非归母净利 2.11 亿（+95.4%）；2025Q1 营收 2.90 亿（-16.6%），归母净利 0.52 亿（+48.4%） [1][10] - 2024 年毛利率 65.7%（-0.8pp），销售费用率 33.1%（-10.6pp），研发费用率 8.3%（-1.9pp），管理费用率 6.4%（+1.6pp），净利率 15.7%（+6.9pp）；2025 年一季度毛利率 63.7%，净利率 18.1% [3] - 2024 年经营性现金流量净额 2.74 亿（+129.6%），经营现金流与净利润比值达 123% [27] - 2024 年研发费用 1.20 亿（-7.9%） [29] 产品线情况 - 2024 年脊柱产线收入 4.21 亿元（-10.9%），剔除集采降价影响销量同比增长 21.37%；创伤产线收入 2.42 亿元（+24.0%），销量同比增长 10.5%；关节产线收入 4.21 亿元（+46.1%），销量同比增长 51.7%；运动医学产线收入 4,425 万元，同比增长近 4 倍 [2][20][24] 出海战略 - 从全球视野进行销售渠道建立以及研发项目推进，持续完善海外事业部，建立开发策略和执行标准，提升销售业绩，形成全球网络覆盖 [2][24] 研发项目 - 围绕创新领域拓展应用开发，通过研发拓展和外延并购支撑骨科新领域布局，多个在研项目处于不同阶段 [29][30] 股权激励计划 - 2025 年限制性股票激励计划授予数量 720 万股，占总股本 1.8%，激励对象 55 人，授予价格 13.89 元/股，2025 - 2028 年业绩考核目标复合增长率为 18.1% [30] 投资建议 - 考虑销售模式调整及股权激励费用影响，下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.54/3.12/3.77 亿元，同比增长 13.3%/23.2%/20.9%，当前股价对应 PE 为 40.3/32.7/27.1 倍 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予华测导航“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 全球化、低空、具身智能共同发力，华测导航业绩实现稳定增长，各业务领域发展良好，增长空间广阔，预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 26.8%/26.9%/26.5% [2][9] 各部分总结 市场数据 - 2025 年 5 月 28 日，华测导航收盘价 45.10 元，总股本 5.55 亿股，流通股本 4.59 亿股，流通市值 207.13 亿元；2025 年 3 月 31 日，每股净资产 6.74 元，每股资本公积 2.33 元，每股未分配利润 2.90 元 [4] - 2023 - 2033 年，全球 GNSS 下游市场收入将从 2600 亿欧元增至 5800 亿欧元，设备市场从 700 亿欧元增至 1200 亿欧元，设备年出货量从 16 亿台增至 22 亿台 [4] - 2023 年，中国卫星导航与位置服务行业规模 5362 亿元，同比 +7.09%；各类高精度应用终端总销量约 280 万台/套，国产高精度芯片或模块终端超 80%；国产北斗兼容型芯片及模块销量累计超 3 亿片，北斗定位功能终端产品社会总保有量超 12.88 亿台/套 [4] 公司业绩情况 - 2024 年，华测导航实现营收 32.51 亿元，同比 +21.38%；归母净利润 5.83 亿元，同比 +29.89%，扣非后归母净利润 5.04 亿元，同比 +35.31%；2025Q1 实现营收 7.89 亿元，同比 +27.91%；归母净利润 1.43 亿元，同比 +38.50%；扣非归母净利润 1.23 亿元，同比 +42.09% [2] 公司业务板块亮点 - 资源与公共事业板块：2024 年实现收入 14.25 亿元，同比 +26.41%，毛利率 54.71%，同比 -1.85pct；农机自动驾驶业务快速增长，地灾领域有众多标志性项目，新点位扩建等需求注入长期活力 [6][25] - 建筑与基建板块：2024 年实现收入 10.53 亿元，同比 +8.97%，毛利率 68.41%，同比 +4.55pct；施工数字化领域研发新解决方案，国际市场收入快速增长；三维数据采集领域高精度接收机智能装备业务销量稳定增长，出货量超 10 万台，市占率持续提升 [7][26] - 地理空间信息板块：2024 年实现收入 5.89 亿元，同比 +38.44%，毛利率 53.1%，同比 +6.31pct；推出无人机行者 X500，RS 系列测量系统全球高增，推广智能测绘无人船，海洋测绘产品销往海外 80 多个国家 [7][27] - 机器人与自动驾驶板块：2024 年实现收入 1.85 亿元，同比 +15.53%，毛利率 41.95%，同比 -4.89pct；在多个领域与多家企业达成合作，被指定为多家车企自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分车型量产，累计交付超 30 万套 [8][28] 公司竞争优势 - 产业布局：形成“一个核心、两大平台、四个行业应用板块”布局，围绕高精度导航定位技术核心，构建高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台，打造四大应用板块 [17] - 核心技术：形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度 GNSS 算法等完整算法能力 [17][30] - 基础平台：高精度定位芯片技术平台量产多款基础器件，实现核心技术自主可控；全球星地一体增强服务平台攻坚核心算法，取得测绘资质证书，实现云、网、端同源 [18] 公司研发与费用情况 - 研发投入：长期重视研发投入，在国内外建立多个研发基地；截至 2024 年，已申请 1000 余项知识产权，其中专利 700 余项，发明专利近 400 项，拥有已授权自主知识产权 900 余项，其中专利 400 余项，发明专利百余项 [31] - 费用管控：2024 年，期间费用 8.68 亿元，费用率 26.7%，同比 -0.37pct，自上市以来连续下降；毛利率、净利率分别为 58.1%、17.9%，同比分别 +0.36、1.37pct [33] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 7.40/9.39/11.87 亿元，同比增长 26.8%/26.9%/26.5%；对应 EPS 为 1.35/1.71/2.16 元，2025 年 05 月 28 日收盘价对应 PE 分别为 33.5/26.4/20.9 倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司持续布局高增长领域，业务结构不断优化，看好后续运算和汽车电子业务对公司营收利润的拉动 [1][3] 各部分总结 业务结构 - 2024年公司营收中通讯电子、消费电子、运算电子、汽车电子、工业及医疗电子占比分别为44.8%、24.1%、16.2%、7.9%和7.0%，除工业领域外，各下游应用市场的收入均实现同比两位数增长 [1] 运算电子业务 - 公司封测服务覆盖DRAM、Flash等存储芯片产品，拥有20多年memory封装量产经验，多项技术处于国内和国际行业领先地位 [2] - 2024年公司晶圆级微系统集成高端制造项目顺利投入生产，完成对晟碟半导体80%股权的收购，扩大了存储及运算电子领域的市场份额 [2] - 2024年公司运算电子业务收入同比增长38.1% [2] 汽车电子业务 - 公司加入头部企业核心供应链体系，与多家国际顶尖企业缔结战略合作伙伴关系，产品覆盖多个应用领域 [2] - 2024年公司汽车电子业务营收同比增长20.5%，远高于行业平均增速 [2] - 上海汽车电子封测生产基地预计2025年下半年正式投产，未来几年逐步释放产能 [2] 其他业务布局 - 公司在智能终端射频领域布局多种封装技术，为相关产品提供支持；在APU集成应用方面开发新技术，应用于智能产品 [3] - 公司在功率及能源领域推进第三代半导体功率器件及模块技术，开发新型散热结构和先进工艺，具备定制化服务能力，部分产品已实现量产 [3] 盈利预测与估值 - 下修公司2025 - 2026年归母净利润预测为21.55和25.04亿元（下调30%和37%），新增2027年归母净利润预测为30.44亿元 [3] 财务数据 - 2023 - 2027E年公司营业收入分别为296.61亿、359.62亿、413.35亿、454.54亿、499.85亿元，增长率分别为 - 12.15%、21.24%、14.94%、9.96%、9.97% [4][9] - 2023 - 2027E年公司净利润分别为14.71亿、16.10亿、21.55亿、25.04亿、30.44亿元，增长率分别为 - 54.48%、9.44%、33.90%、16.18%、21.55% [4][9] - 2023 - 2027E年公司毛利率分别为13.7%、13.1%、13.5%、13.6%、14.1% [11] - 2023 - 2027E年公司资产负债率分别为39%、45%、46%、44%、43% [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予亿联网络“增持 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 亿联网络云办公终端保持高增，AI 导入有望打开新增长点，产品具备较强市场竞争力，未来有望扩大市场份额 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 30.53/35.87/41.78 亿元，同比增长 15.3%/17.5%/16.5%；对应 EPS 为 2.42/2.84/3.31 元，2025 年 05 月 28 日收盘价对应 PE 分别为 14.6/12.4/10.7 倍 [8] 相关目录总结 全球领先的企业通信服务供应商 - 公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，基于会议产品、云办公终端、桌面通信终端三大核心业务，打造一站式沟通协作解决方案，以智慧办公解决方案、全能化终端、智能化变革为战略方向，为企业提供新型办公模式 [16] - 三大产品线满足不同场景企业通信需求，会议产品满足专业会议需求，云办公终端是远程及移动办公关键工具，桌面通信终端话机市场进入“存量优化”稳态阶段，形成“增量突破 + 存量优化”发展格局 [18] 公司经营情况稳定 - 公司业绩长期稳健增长，2024 年营收 56.21 亿元，同比 +29.3%，5 年 CAGR 达 17.7%；归母净利润 26.48 亿元，同比 +31.7%，5 年 CAGR 达 16.5%，有望受益于智能办公时代发展 [24] - 公司专注打造技术护城河，2024 年研发投入 5.59 亿元，同比 +12.08%，研发费用率 9.95%，研发人员占比 51.50%；销售人员占比 26.05%；毛利率、净利率长期稳定在 65%、45%左右 [29] - 公司提供“云 + 端 + 平台”企业通信解决方案，会议产品坚持“云 + 端”理念，未来用 AI 提升市场份额；云办公终端产品矩阵丰富，市场份额有望扩大；桌面通信终端产品线完整，有望挖掘细分市场 [33][34] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4348|5621|6577|7806|9120| |净利润(百万元)|2010|2648|3053|3587|4178| |毛利率(%)|65.7|65.4|65.1|64.7|64.4| |净利率(%)|46.2|47.1|46.4|45.9|45.8| |ROE(%)|24.7|29.6|25.4|24.9|24.2| |P/E(倍)|22.1|16.8|14.6|12.4|10.7| |P/B(倍)|5.5|5.0|3.7|3.1|2.6|[9][39][40]