报告公司投资评级 - 报告对中煤能源的投资评级为“买入（上调）”[6] - 目标价格为21.06元[6] - 股价（2026年08月25日）为15.08元[6] 报告核心观点 - 报告认为公司主营业务弹性凸显，下半年业绩值得期待[2] - 当前正处于煤价右侧上行阶段，参考可比公司2026年平均PE13倍，上调目标价至21.06元，上调评级至“买入”[3] 事件与业绩表现 - 公司发布2026年半年报，2026H1营业收入731.4亿元，同比-1.8%，归母净利润81.5亿元，同比+5.8%[10] - 2026Q2营业收入389.5亿元（同比+8.0%，环比+13.9%），归母净利润43.0亿元（同比+15.5%，环比+12.0%）[10] 煤炭业务分析 - 2026Q1-Q2，公司自产煤吨煤销售均价分别为496元/吨、551元/吨，同期秦皇岛港口5500大卡动力煤现货季度均价分别为715元/吨、818元/吨（长协季度均价分别为682元/吨、687元/吨），公司吨煤销售均价变化幅度与现货变动幅度较为接近[10] - 受安监影响，2026Q1-Q2，公司自产煤产量分别为3017万吨（同比-9.5%）、3178万吨（同比-6.5%）[10] - 自产煤销量分别为2970万吨（同比-9.1%）、3172万吨（同比-7.9%）[10] 煤化工业务分析 - 2026年上半年，公司煤炭业务营业收入579.5亿元，煤化工业务营业收入104.3亿元[10] - 2026年上半年，公司实现毛利润196.9亿元，其中煤炭业务贡献150.0亿元，煤化工业务贡献22.9亿元[10] - 2026年上半年，公司聚烯烃销量76.5万吨（同比+10.5%），平均销售价格7017元/吨（同比+15.9%）[10] - 公司陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目全部工艺装置已中交，鄂能化“液态阳光”示范项目已进入试车阶段[10] 非经常性损益与分红 - 公司Q2营业外支出4.7亿元（2025年全年营业外支出1.7亿元），主要是资产报废损失和滞纳金等非经常性支出[10] - 公司拟派发2026年中期现金股利0.184元/股（含税），现金红利24.45亿元，现金分红比例为30%[10] 盈利预测与财务数据 - 综合考虑煤价上涨、产销量下滑及非经常性损益，小幅调整公司2026-2028年的业绩预期，预计2026-2028年公司EPS分别为1.62、1.74、1.82元（原2026-2028年预测为1.60、1.75、1.79元）[3] - 2024A营业收入189,396百万元，同比-1.9%；2025A营业收入148,057百万元，同比-21.8%；2026E营业收入157,287百万元，同比+6.2%；2027E营业收入173,082百万元，同比+10.0%；2028E营业收入185,297百万元，同比+7.1%[5] - 2024A归属母公司净利润19,286百万元，同比-1.3%；2025A归属母公司净利润17,884百万元，同比-7.3%；2026E归属母公司净利润21,497百万元，同比+20.2%；2027E归属母公司净利润23,034百万元，同比+7.1%；2028E归属母公司净利润24,099百万元，同比+4.6%[5] - 2024A毛利率24.9%，2025A毛利率27.5%，2026E毛利率31.0%，2027E毛利率29.8%，2028E毛利率28.9%[5] - 2024A净利率10.2%，2025A净利率12.1%，2026E净利率13.7%，2027E净利率13.3%，2028E净利率13.0%[5] - 2024A净资产收益率13.0%，2025A净资产收益率11.5%，2026E净资产收益率12.7%，2027E净资产收益率12.3%，2028E净资产收益率11.9%[5] 估值与市场表现 - 2024A市盈率10.2，2025A市盈率11.0，2026E市盈率9.1，2027E市盈率8.5，2028E市盈率8.1[5] - 2024A市净率1.3，2025A市净率1.2，2026E市净率1.1，2027E市净率1.0，2028E市净率0.9[5] - 52周最高价19.77元，最低价10.68元[6] - 总股本/流通A股1,325,866万股，A股市值199,941百万元[6] - 近1周绝对表现4.94%，相对表现8.62%；近1月绝对表现10.31%，相对表现12.4%；近3月绝对表现-2.9%，相对表现4.61%；近12月绝对表现27.45%，相对表现25.6%[7] 可比公司估值 - 可比公司2026年平均市盈率13.15倍[11] - 陕西煤业2026E每股收益2.23元，市盈率11.90倍[11] - 兖矿能源2026E每股收益1.83元，市盈率11.84倍[11] - 淮北矿业2026E每股收益1.43元，市盈率12.22倍[11] - 晋控煤业2026E每股收益1.59元，市盈率11.13倍[11] - 山煤国际2026E每股收益1.18元，市盈率11.27倍[11] - 中国神华2026E每股收益2.83元，市盈率16.65倍[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司架构变革，电源PCB业务实现跨越式发展 [4] - 营收净利高增，2026年上半年实现营业总收入11.72亿元，同比增长38.03%，归母净利润0.39亿元，同比增长130.08% [4] - AI业务放量在即，技术客户壁垒构筑竞争优势 [5] - 四大基地分工协同，多元布局夯实成长底座 [6] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2026年上半年，公司实现营业总收入11.72亿元，同比增长38.03% [4] - 通信及数据中心业务收入同比增速约65%，工业类业务收入增速约20%，消费电子业务收入同比增长约22% [4] - 归母净利润为0.39亿元，同比增长130.08%，净利润增速高于营业收入增速，海外客户订单效益已初步显现 [4] - AI业务方面，受订单认证及交付节奏影响，半年度营收中AI业务贡献尚未充分体现 [5] - 展望下半年，前期获取的AI领域在手订单将逐步进入交付兑现周期，AI业务收入占比有望持续抬升 [5] - AI电源对PCB提出高导热、高电流和高耐压要求，与传统高频高速板存在显著差异 [5] - 三次电源VPD垂直供电架构快速迭代，对产品先进封装适配能力提出更高技术门槛 [5] - 公司经过长期技术积淀，在AI电源领域已构建起较强的技术与制造壁垒 [5] - 北美头部客户准入流程复杂、认证周期漫长，一旦完成导入便具备较高供应商黏性 [5] - 公司搭建沙井、松岗、鹤山、泰国四大生产基地，各基地分工明确 [6] - 沙井工厂聚焦小批量生产与研发样板，松岗工厂主攻中批量生产，鹤山工厂侧重大批量生产及尖端产品研发 [6] - 泰国工厂自2025年一季度产能逐步释放，当前已进入批量生产阶段，报告期末通过多家海外客户审核 [6] - 泰国工厂受益于AI一次、二次电源订单导入认证，在手订单快速增长，客户覆盖工业控制、通信及数据中心等领域 [6] - 公司可一站式提供单/双层板、多层板、厚铜板、高频高速板、软硬结合板、平面变压器板、内埋器件板、封装基板等多元化产品 [6] - 下游延伸至通信及数据中心、工业控制、汽车电子、消费电子、半导体封装、医疗电子等电子信息领域 [6] 投资建议 - 预计公司2026/2027/2028年分别实现收入27/37/49亿元 [7] - 预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润分别为2.3/5.7/10.0亿元 [7] 盈利预测和财务指标 - 2025年营业收入为1879百万元，2026E/2027E/2028E分别为2738/3743/4907百万元 [10] - 2025年营业收入增长率为29.24%，2026E/2027E/2028E分别为45.72%/36.71%/31.09% [10] - 2025年归属母公司净利润为29.14百万元，2026E/2027E/2028E分别为226.15/573.54/1003.02百万元 [10] - 2025年归属母公司净利润增长率为-23.49%，2026E/2027E/2028E分别为675.96%/153.61%/74.88% [10] - 2025年EPS为0.15元/股，2026E/2027E/2028E分别为1.18/3.00/5.24元/股 [10] - 2025年市盈率（P/E）为873.59，2026E/2027E/2028E分别为112.58/44.39/25.38 [10] - 2025年市净率（P/B）为15.43，2026E/2027E/2028E分别为15.03/12.15/8.64 [10] - 2025年毛利率为15.0%，2026E/2027E/2028E分别为23.8%/30.5%/35.5% [13] - 2025年净利率为1.6%，2026E/2027E/2028E分别为8.3%/15.3%/20.4% [13] - 2025年ROE为1.8%，2026E/2027E/2028E分别为13.3%/27.4%/34.0% [13] - 2025年资产负债率为49.6%，2026E/2027E/2028E分别为54.5%/53.2%/47.2% [13]

报告公司投资评级 - 报告给予明阳电气“增持”评级，目标价49.68元 [3][6] 报告核心观点 - 公司主动优化业务结构，积极面对下游需求结构性变化，2026上半年成功切入北美顶级客户供应链，在数据中心、电力升级等新兴领域取得重大项目突破 [2][12] 业务与经营分析 业务结构优化与市场策略 - 公司主动调整经营策略，将资源重点聚焦于国内数据中心与海外市场两大高景气方向，主动优化业务结构，提升抗风险能力 [4] - 2026上半年，受国内新能源行业政策调整等影响，新能源电源侧投资增速出现阶段性回落，公司相关领域订单获取和收入确认受到影响，经营业绩较2025上半年有所下降 [4] 数据中心与海外市场布局 - 公司预制舱电力模块产品将变压器、开关设备、保护控制及辅助系统等核心电气设备集成于标准舱体内，形成涵盖交流预制舱、HVDC预制舱等在内的产品系列，具有占地面积小、施工周期短、环境适应性强、快速部署等特点，已广泛应用于数据中心项目 [12] - 公司积极推进全球化战略，打造跨境产能布局，重点聚焦北美、南美、欧洲等高价值量核心市场 [12] - 2026上半年，公司在北美、南美、欧洲、东南亚等多个区域市场获得规模化订单，成功切入北美顶级客户供应链，在数据中心、电力升级等新兴领域取得重大项目突破 [12] 2026上半年财务表现 - 2026上半年，公司收入25.58亿元，同比降26.38%；归母净利润0.87亿元，同比降71.55%；毛利率18.87%，同比降2.11pct [4] - 2026二季度，公司收入15.96亿元，同比降26.43%；归母净利润0.63亿元，同比降67.78%；毛利率19.55%，同比降0.95pct [4] - 2026上半年，公司期间费率13.09%，同比增4.39pct；销售费率5.48%，同比增2pct，源于海外业务开展，人员薪酬增加；管理费率3.97%，同比增1.63pct；研发费率3.48%，同比增0.41pct；财务费率0.16%，同比增0.35pct，源于汇率变动 [4] 财务预测与估值 盈利预测 - 预计2026-2028年，公司总收入分别为79.46亿元、95.10亿元、116.06亿元，同比增15.0%、19.7%、22.0% [3] - 预计2026-2028年，归母净利润分别为6.78亿元、8.51亿元、10.78亿元，同比增15.3%、25.6%、26.6% [3] - 预计2026-2028年，每股收益分别为2.16元、2.71元、3.43元 [3] 历史财务数据 - 2024年营业总收入64.44亿元，同比增29.6%；2025年营业总收入69.10亿元，同比增7.2% [5] - 2024年归母净利润6.63亿元，同比增33.8%；2025年归母净利润5.88亿元，同比降11.2% [5] - 2024年每股净收益2.11元，净资产收益率14.2%；2025年每股净收益1.87元，净资产收益率11.7% [5] 估值与同业比较 - 基于公司成长性及同业估值，给予2026年PE23X，目标价49.68元 [3] - 可比公司2026年PE平均值为24.3倍，2027年PE平均值为18.7倍，2028年PE平均值为14.6倍 [14] - 可比公司包括许继电气、特锐德、长高电气、良信股份、思源电气、伊戈尔 [14] 资产负债表与现金流预测 - 预计2026-2028年总资产分别为106.44亿元、122.40亿元、143.06亿元 [13] - 预计2026-2028年归属母公司股东权益分别为55.27亿元、61.42亿元、69.20亿元 [13] - 预计2026-2028年经营活动现金流分别为8.45亿元、9.45亿元、11.38亿元 [13] - 预计2026-2028年资本性支出均为4.67亿元 [13] 主要财务比率预测 - 预计2026-2028年ROE(摊薄)分别为12.3%、13.9%、15.6% [13] - 预计2026-2028年销售毛利率分别为20.7%、20.9%、21.1% [13] - 预计2026-2028年销售净利率分别为8.5%、9.0%、9.3% [13] - 预计2026-2028年资产负债率分别为48.1%、49.8%、51.6% [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][7] 报告核心观点 - 26H1营收保持较快增长，非经常性收益推动归母净利润增高，靶材及精密零部件业务均实现较快增长 [7] - 靶材业务稳步增长，先进制程份额及全球化产能布局持续提升 [7] - 精密零部件加速放量，第二增长曲线持续强化 [7] - 定增落地补充扩产资金，靶材及零部件产能建设持续推进 [7] 财务表现总结 - 26H1实现营收27.37亿元，同比+30.68% [1][7] - 26H1归母净利润5.40亿元，同比+113.61% [1][7] - 26H1扣非归母净利润2.06亿元，同比+17.15% [1][7] - 26H1毛利率30.21%，同比+0.48pct [7] - 26H1非经常性损益主要系上海润平股权处置带来投资收益2.97亿元、以及持有芯联集成股票带来公允价值变动0.61亿元 [7] - 26Q2实现营收14.32亿元，同比+30.85%/环比+9.67% [7] - 26Q2毛利率27.79%，同比+0.5pct/环比-5.1pcts [7] - 26Q2归母净利润3.30亿元，同比+245.73%/环比+57.31% [7] - 26Q2扣非净利润0.81亿元，同比-4.46%/环比-35.74% [7] 靶材业务总结 - 26H1靶材业务实现营收16.71亿元，同比+26.08%，占比61.0% [7] - 26H1靶材业务毛利率31.77%，同比-1.5pcts [7] - AI算力、先进逻辑及存储需求持续增长，下游晶圆制造产能扩容，公司先进制程产品市场份额持续提升，国内外客户订单持续增加 [7] - 黄湖靶材智能工厂厂房已按计划建成，部分车间完成交付，智能仓储、柔性自动化单元线等核心模块完成单体测试 [7] - 韩国江丰靶材工厂主体工程已投入建设，全球化产能布局持续推进 [7] 精密零部件业务总结 - 26H1精密零部件实现营收6.45亿元，同比+40.59%，占比23.6% [7] - 26H1精密零部件毛利率23.97%，同比+0.3pct [7] - 公司已成为国内多家知名半导体设备公司及国际一流芯片制造企业的核心零部件供应商 [7] - Shower head、真空阀、加热器、模组等核心产品持续放量 [7] - 加快推进静电吸盘、脆性材料、Shower head等项目建设和扩产，持续完善半导体精密零部件产品布局 [7] 定增及产能建设总结 - 公司完成定增，募集资金总额19.28亿元 [7] - 主要投向年产1.23万个超高纯金属溅射靶材项目、年产5100个静电吸盘项目、上海研发及技术服务中心项目以及补充流动资金及偿还借款 [7] 投资建议及盈利预测 - 预计26-28年营收62.04/79.28/98.01亿元 [7] - 预计26-28年归母净利润9.26/11.75/14.64亿元 [7] - 对应26-28年PE为70.2/55.3/44.4倍 [7] - 当前股价235.5元 [3] - 总股本276百万股 [3] - 总市值65.0十亿元 [3] - 流通市值52.1十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）26.4元 [3] - ROE（TTM）10.8% [3] - 资产负债率51.7% [3] - 主要股东姚力军持股比例20.57% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩表现稳健，归母净利润实现同比增长，成本管控超预期，费用和税费改善释放利润 [2][4] - 大修影响上网电量，但市场化交易占比继续提升，投产和核准项目形成成长接力，未来装机投产加速，成长与股息兼备 [3][5][6] 业绩简评 - 2026年上半年公司实现营收314.83亿元，同比下降3.8% [2] - 2026年上半年实现归母净利润61.05亿元，同比增长2.7% [2] - 2026年第二季度实现归母净利润33.64亿元，同比增长15.2% [2] - 2026年第二季度扣非归母净利润29.18亿元，同比增长8.9% [2] 经营分析 - 受大修安排影响，2026年上半年公司管理核电机组实现上网电量1096亿千瓦时，同比下降3.3% [3] - 子公司上网电量872.54亿千瓦时，同比下降2.3% [3] - 第二季度发电量636.7亿千瓦时，同比增长5.9% [3] - 分基地看，大亚湾、岭东、防城港、宁德上网电量分别同比增长8.5%、4.5%、3.6%和3.3% [3] - 台山、岭澳和红沿河上网电量分别同比下降63.4%、13.5%和7.3% [3] - 市场化交易电量占比提升至65.9%，同比增长9.8% [3] 成本与费用分析 - 2026年上半年公司核电成本同比下降6.7%，减少约11.6亿元，降幅明显高于销售收入降幅 [4] - 毛利率提升2.97个百分点至46.26% [4] - 燃料成本同比增加2.7% [4] - 折旧同比下降9.5% [4] - 计提乏燃料处置金同比下降8.2% [4] - 运维及其他成本同比下降11.6% [4] - 所得税费用20.44亿元，同比下降17.4%，主要由于上年同期部分核电机组税收政策口径调整导致补税基数较高 [4] - 销售费用同比增加约1.1亿元，主要与电力销售营销费用增加有关 [4] - 管理费用同比增长5.5% [4] 项目投产与核准 - 惠州1号机组于4月19日投入商业运营 [5] - 苍南1号机组于4月29日投入商业运营 [5] - 惠州4号机组于5月10日实现FCD [5] - 惠州2号机组于8月3日具备商业运营条件 [5] - 惠州三期项目于7月31日获得国家核准 [5] - 公司于2026年4月完成苍南核电46%股权及苍南第二核电51%股权收购 [5] - 截至二季度末，公司管理30台在运核电机组和18台在建核电机组 [5] - 在运及在建装机容量分别为3424.8万千瓦和2181.2万千瓦 [5] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年公司归母净利润分别为101.8/116.8/124.8亿元 [6] - 预测2026-2028年EPS分别为0.202/0.231/0.247元 [6] - 对应PE分别为19.7/17.1/16.0倍 [6] - 预测2026-2028年营业收入分别为81,989/91,500/95,435百万元 [11] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为8.31%/11.60%/4.30% [11] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为4.22%/14.71%/6.90% [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][21] 报告核心观点 - 公司二季度利润环比大幅提升，扩产扩能稳步推进 [1] - 公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长，矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进，从中长期角度来说，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一 [4][21] 半年报业绩总结 - 上半年实现营收76.41亿元，同比+20.97% [1][8] - 上半年实现归母净利润16.14亿元，同比+45.30% [1][8] - 26Q2实现营收42.27亿元，环比+23.82% [1][8] - 26Q2实现归母净利润10.13亿元，环比+68.37% [1][8] - 上半年实现扣非净利润16.11亿元，同比+48.08% [8] - 26Q2实现扣非净利润10.13亿元，环比+69.45% [8] 矿服业务总结 - 上半年实现营收34.22亿元，同比+13.10% [1][13] - 上半年实现毛利9.03亿元，同比+15.90% [1][13] - 上半年实现毛利率26.38% [1][13] - 26Q2实现营收18.66亿元，环比+19.89% [1][13] - 26Q2实现毛利5.22亿元，环比+37.27% [1][13] - 26Q2实现毛利率27.99% [1][13] - 矿服业务整体规模及毛利稳定上升得益于矿山服务项目管理提升和新增矿服项目稳步推进 [1][13] - 上半年新签及续签合同约36亿元，在手合同额约181亿元 [13] 资源业务总结 - 上半年实现营收41.27亿元，同比+28.60% [2][17] - 上半年实现毛利21.01亿元，同比+52.59% [2][17] - 上半年实现毛利率50.91% [2][17] - 26Q2实现营收23.21亿元，环比+28.57% [2][17] - 26Q2实现毛利12.59亿元，环比+49.66% [2][17] - 26Q2实现毛利率54.25% [2][17] - 上半年实现铜当量产量约4.70万吨，完成全年产量计划46.83% [2][17] - 上半年实现铜当量销量约4.32万吨，完成全年销量计划43.28% [2][17] - 上半年实现磷矿石产量约15.69万吨，销量约14.50万吨，基本实现“时间过半，任务过半” [2][17] - 泰睿公司托管运营伊斯坦鑫山磁铁矿露天开采项目上半年矿石销售毛利亏损约1.28亿元 [2][17] 矿山资源项目进展 - Dikulushi铜矿每年实际产量大幅超出额定的1万吨产能 [3][18] - Lonshi铜矿项目一期4万吨产能，实际产量也大幅度超出额定产能，二期东区设计开采规模为250-350万吨/年，计划基建工期4.5年，东区达产后，东区和西区合计年产约10万吨铜金属量 [3][18] - Lubambe铜矿采矿技改工程及选矿厂改造进展总体符合工期节点目标，力争于年底完成全部技改工作 [3][18] - San Matias铜金银矿项目于今年5月取得哥伦比亚国家环境许可证管理局的正式批准 [3][18] - 两岔河磷矿项目一期处于满产状态，项目二期建设工作稳步推进，预计2028年底建成投产 [3][18] 财务数据总结 - 截至今年二季度，公司资产负债率为46.17% [19] - 在手货币资金约58.28亿元，同比+53.76% [19] - 在手存货约20.37亿元，同比+31.47% [19] - 上半年销售费用约1802万元，同比+60.76%，主因矿服项目市场开发以及矿山装备业务积极开拓 [19] - 管理费用约2.75亿元，同比+13.38% [19] - 研发费用约8773万元，同比+44.07% [19] - 财务费用约2.12亿元，同比+80.11%，主因矿山资源项目基建投资增加，外币汇率变动导致汇兑损益，上半年发行20亿元可转债计提利息费用 [19] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营收168.33/181.38/212.61亿元，同比增速21.2%/7.8%/17.2% [4][21] - 预计2026-2028年归母净利润37.00/47.37/59.39亿元，同比增速58.2%/28.0%/25.4% [4][21] - 预计2026-2028年摊薄EPS为5.93/7.59/9.52元 [4][21] - 当前股价对应2026-2028年PE为12.4/9.7/7.7X [4][21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告核心观点 - 中国巨石2026年上半年量价齐升贡献业绩弹性，电子布高景气度有望延续 [1] - 粗纱业务高端领域复价稳固基本盘，电子布景气度上行成为关键增长引擎 [2] - 公司为全球玻纤龙头，粗纱业务稳健、电子布积极布局打开远期成长空间 [3] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现营收111.6亿元，同比+22.5% [1] - 归母净利润29.3亿元，同比+73.9% [1] - 扣非归母净利润29.1亿元，同比+70.9% [1] - Q2单季实现营收58.8亿元，同比+26.9% [1] - Q2单季归母净利润16.7亿元，同比+74.2% [1] - Q2单季扣非归母净利润16.3亿元，同比+70.5% [1] 粗纱业务分析 - 26H1粗纱及制品销量为170.04万吨，同比+7.5% [2] - 26H1我国2400tex缠绕直接纱均价同比-2.0% [2] - 26Q2均价同比+1.9%，环比+5.4% [2] - 粗纱市场温和修复，传统地产及基建需求依旧偏弱 [2] - 高端产品下游依托新能源汽车、热塑新材料实现适当复价 [2] 电子布业务分析 - 26H1电子布销量为5.44亿米，同比+12.2% [2] - 受益于全球AI算力基建需求带来的高度景气周期 [2] - 26H1我国7628电子布均价同比+46.0% [2] - 26Q2均价同比+64.0%，环比+30.7% [2] - 行业形成“常规布供需缺口放大、高端特种布严重缺货”双重格局 [2] - 量价齐升促进电子布业务业绩显著提升 [2] 海外业务分析 - 26H1巨石美国子公司营收5.8亿元，同比+35.5% [2] - 26H1巨石美国子公司净利润0.9亿元，同比+406.2% [2] - Q2毛利率同环比均显著提升，经营现金流大幅增加 [2] 财务指标分析 - 26H1毛利率同比+9.9pct至42.1% [2] - 26H1期间费用率同比+0.6pct至9.5% [2] - 26H1净利率同比+7.8pct至27.1% [2] - 26H1经营现金流入24.2亿元，同比大幅增加68.2% [2] - 26Q2毛利率为44.4%，同比+10.5pct，环比+4.7pct [2] - 26Q2期间费用率为9.0%，同比+0.4pct，环比-1.0pct [2] - 26Q2净利率为29.2%，同比+7.7pct，环比+4.3pct [2] 未来展望 - 下半年粗纱市场或温和修复 [2] - 预计全年粗纱产能增速在6%左右 [2] - 新能源汽车、充电桩等终端需求预计维持稳步上涨趋势 [2] - 电子纱及布高景气度或仍延续 [2] - 传统电子纱及布供应增量有限、高端纱及布供应持续紧俏 [2] - 下游AI、半导体发展持续升级，国产替代与高端化是确定性主线 [2] - 或将支撑电子布价格进一步提涨 [2] 盈利预测 - 预计26-28年实现归母净利76.4/100.0/124.4亿元 [3] - 预计26-28年营业收入分别为259.24/312.30/367.83亿元 [4] - 预计26-28年归母净利润增长率分别为132.4%/31.0%/24.4% [4] - 预计26-28年每股收益（EPS）分别为1.91/2.50/3.11元 [4] - 预计26-28年市盈率（P/E）分别为20.9/15.9/12.8倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] - 目标价格为20.55元 [5][11] 报告核心观点 - 26H1受益坚果快速增长和直营渠道发力，公司营收增长良好，盈利能力逐步复苏 [2] - 维持增持评级，调整26-28年EPS预测分别为1.20/1.37/1.52元 [11] 财务表现总结 营收与利润 - 26H1公司实现营收35.06亿元，同比增长27.39% [11] - 26H1归母净利润2.46亿元，同比增长177.39% [11] - 26H1归母净利率同比提升3.79个百分点至7.01% [11] - 26Q2营收同比增长8.66%，归母净利润同比增长581.39% [11] 盈利能力 - 26H1毛利率同比提升5.56个百分点至25.87% [11] - 26H1期间费率同比下降0.30个百分点至18.47% [11] - 26H1销售费率同比下降0.36个百分点，管理费率同比下降0.16个百分点，研发费率同比下降0.19个百分点，财务费率同比上升0.40个百分点 [11] - 26Q2毛利率同比提升5.77个百分点至27.20% [11] - 26Q2期间费率同比下降0.09个百分点至23.17% [11] - 26Q2销售费率同比下降2.27个百分点，管理费率同比上升1.71个百分点 [11] - 26Q2所得税率同比下降4.90个百分点 [11] 财务预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为76.42亿元、80.60亿元、85.15亿元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.05亿元、6.91亿元、7.69亿元 [4] - 预计2026-2028年每股净收益分别为1.20元、1.37元、1.52元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为11.0%、12.2%、13.2% [4] 业务分析 瓜子业务 - 26H1葵花子营收18.94亿元，同比增长6.90% [11] - 26H1葵花子毛利率同比提升7.22个百分点至28.15% [11] - 26H1公司对经典系列瓜子产品进行升级，蓝袋系列瓜子持续开展风味创新，打手系列产品实现全面突破 [11] 坚果业务 - 26H1坚果类营收11.72亿元，同比增长90.75% [11] - 26H1坚果类毛利率同比提升6.60个百分点至21.37% [11] - 坚果品类聚焦中高端礼盒产品，持续向日常化消费场景渗透 [11] 其他产品 - 26H1其他产品营收3.91亿元，同比增长28.61% [11] 渠道与区域分析 渠道结构 - 26H1经销和其他模式营收占比降低至62.25%，直营模式营收占比提升至37.75% [11] - 电商（含即时零售）渠道同比增长64.51% [11] - 公司大力推进量贩零食连锁系统、会员店、即时零售、O2O等新渠道新场景的拓展 [11] 区域表现 - 东方区营收同比增长29.51% [11] - 南方区营收同比增长24.28% [11] - 北方区营收同比增长0.55% [11] - 海外营收同比增长23.67% [11] - 26H1公司积极拓展海外市场 [11] 估值分析 - 结合可比公司估值情况，给予公司15倍的PE（27E） [11] - 可比公司2027年平均PE为13.41倍 [13] - 当前价格18.62元，52周内股价区间为17.80-24.26元 [6] - 总市值94.19亿元 [6] - 市净率1.9倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 2026年上半年公司归母净利润高增452.5%，主要因持有的盛合晶微等标的确认公允价值变动收益，形成非经常性损益12.1亿元，占归母净利润比例约88.9% [1] - 水泥业务量价齐降但通过控本对冲部分压力，混凝土、环保业务收入高增 [2] - 新经济股权投资继续收获，切入封装基板领域并技改扩产，布局长期增长 [3] - 26Q2费用率显著压降，公司推行中期分红重视股东回报 [3] 根据相关目录分别总结 事件与业绩概览 - 2026年上半年公司实现营收18.4亿元，同比-19.1% [1] - 归母净利润13.6亿元，同比+452.5% [1] - 扣非归母净利润1.5亿元，同比-46.5% [1] - Q2单季实现营收11.2亿元，同比-15.4% [1] - Q2单季归母净利润13.3亿元，同比+698.0% [1] - Q2单季扣非归母净利润1.3亿元，同比-43.4% [1] 分业务经营情况 - 熟料收入3.4亿元，同比-11.8%，毛利率24.2%，同比-6.3pct [2] - 水泥收入12.1亿元，同比-23.8%，毛利率24.8%，同比-5.2pct [2] - 砂石骨料收入1.1亿元，同比-20.2%，毛利率64.6%，同比+0.3pct [2] - 混凝土收入0.7亿元，同比+17.9%，毛利率4.9%，同比-12.4pct [2] - 环保处置业务收入0.6亿元，同比+18.5%，毛利率24.9%，同比+13.6pct [2] - 水泥+熟料销量825万吨，同比-7.5% [2] - 单吨价格/成本/毛利同比-33/-13/-20元至187/141/46元 [2] - 煤炭价格走高加剧成本压力，公司通过优化能耗管理降本 [2] 新经济股权投资与新质生产力业务 - 26H1出资1.4亿元新增投资苏州威孚、汉京半导体等项目 [3] - 多个被投项目进入IPO申报、辅导阶段 [3] - 截至26H1末，新经济股权投资累计规模达21.7亿元 [3] - 26年3月收购的美琪电路（IC封装基板业务）二季度实现营收1580万元、利润总额-455万元 [3] - 月营收规模比收购前快速增长 [3] - 公司新增投入6亿元对现有制造基地进行一期技改提产及二期新线扩产 [3] 费用率与现金流及分红 - 26H1期间费用率17.9%，同比+0.7pct [3] - Q2期间费用率13.7%，同/环比分别-1.3/-10.7pct [3] - 26H1经营现金净流入3.1亿元，同比-34.5% [3] - 26年中期拟每10股派息1.57元，现金分红金额合计1.5亿元（均含税） [3] 盈利预测与估值 - 预测26-28年归母净利润21.1/10.4/10.8亿元 [4] - 对应EPS 2.17/1.07/1.11元 [4] - 预测26-28年营业收入41.93/44.72/47.75亿元 [5] - 预测26-28年归母净利润增长率230.3%/-50.8%/4.3% [5] - 预测26-28年EPS为2.17/1.07/1.11元 [5] - 预测26-28年P/E为6.4/12.9/12.4倍 [5] - 预测26-28年P/B为1.3/1.2/1.2倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] - 目标价4.6元 [4][8] - 当前价4.27元 [4] 报告核心观点 - 渠道调整优化，业绩延续承压 [2] - 传统渠道调整，新兴渠道势能增强，营收有望率先转正 [8] - 短期经营承压，紧盯调整进展 [8] 业绩表现 - 26H1实现收入25.6亿元，同比-2.0% [2] - 26H1归母净利润1.5亿元，同比-28.7% [2] - 26H1扣非归母净利润1.4亿元，同比-29.5% [2] - 26Q2实现收入13.9亿元，同比-1.4% [2] - 26Q2归母净利润0.9亿元，同比-22.0% [2] - 26Q2扣非归母净利润0.9亿元，同比-22.9% [2] 业务与渠道分析 - 26H1面包及糕点营收25.4亿元，同比-1.9% [8] - 26H1其他业务营收0.2亿元，同比-15.1% [8] - 26Q2面包及糕点营收13.7亿元，同比-1.4% [8] - 26Q2其他业务营收0.2亿元，同比-4.6% [8] - 26Q2华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南分别同比-7.9%/-0.8%/-3.6%/+1.8%/-5.4%/-3.8%/-21.4% [8] - 传统商超等成熟渠道下行对收入形成压制 [8] - 零食量贩、会员店代工、线上等新兴渠道保持高增 [8] - 公司主动推进渠道精耕、出清低效网点，传统渠道短期阶段性承压 [8] 盈利能力分析 - 26Q2毛利率为22.22%，同比-1.61pcts [8] - 渠道结构变化和返货率增加拖累毛利率 [8] - 26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.90%/2.31%/0.76%/0.54%，同比变动-0.52/+0.16/+0.34/+0.02pcts [8] - 销售费用投放有所下行 [8] - 管理费用率主要是咨询审计费增多 [8] - 研发费用率提升主要是上海研发中心投入使用后折旧费用及人工费增加 [8] - 26Q2净利率为6.72%，同比-1.77pcts [8] 未来展望与策略 - 传统渠道聚焦存量网点精细化运营，巩固核心市场基本盘 [8] - 新兴渠道加快渗透节奏，与头部会员店加强定制代工合作 [8] - 推进零食量贩终端铺市 [8] - 加码线上渠道运营，打造多元增长曲线 [8] - 下半年随传统渠道调整企稳、新兴渠道放量，收入有望逐季改善 [8] - 盈利随动销修复逐步回升 [8] 财务预测调整 - 26-28年业绩预测调整为2.5/2.7/2.8亿元（原预测为3.0/3.3/3.6亿元） [8] - 26/27/28年PE为26/25/23倍 [8] - 当前股息率4.8% [8] - 给予27年27倍PE [8] 主要财务指标预测 - 2026E营业总收入5,479百万，同比+0.6% [4] - 2027E营业总收入5,750百万，同比+5.0% [4] - 2028E营业总收入5,968百万，同比+3.8% [4] - 2026E归母净利润254百万，同比-10.5% [4] - 2027E归母净利润270百万，同比+6.2% [4] - 2028E归母净利润284百万，同比+5.2% [4] - 2026E每股盈利0.16元 [4] - 2027E每股盈利0.17元 [4] - 2028E每股盈利0.18元 [4]