核心观点 - 多重政策利好与市场情绪修复共同推动A股市场上行，短期反弹行情有望延续，但上行过程中可能伴随震荡，因行情主要由“政策预期”与“情绪修复”驱动，而非扎实的“基本面改善” [2][3][4][11][12] - 操作策略建议踏准板块轮动节奏，采取均衡配置、高抛低吸，在科技成长、顺周期及红利股等方向中，选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [4][12] A股市场表现与驱动因素 - 市场表现强劲：周一（报告发布日）A股延续强势，创业板指在科技股引领下一度大涨超过3%，上证指数收报3924.08点，上涨0.54%，深证成指上涨1.39%，创业板指上涨2.60%，科创50指数上涨1.86% [2][5][6] - 市场成交活跃：两市成交额重返2万亿级别，达到20366亿元 [2][6] - 上涨主要驱动力：市场驱动力以AI算力为首的硬科技赛道为主，CPO、光模块概念强势，资金再次追捧人工智能产业链 [2][5][11] - 领涨板块：行业方面，能源金属、通信设备、半导体、玻璃玻纤、电子元件、电池等板块涨幅居前；概念股方面，CPO、光通信模块、麒麟电池、量子科技、复合集流体、铜缆高速链接、高宽带内存、存储芯片等涨幅居前 [5] 具体板块点评 CPO/光模块 - CPO概念股连续大涨，其技术优势在于高速率、低功耗和低延迟，是数据中心内部高速互联的关键部件 [7] - 上涨催化剂：近期美国多家科技公司宣布资本开支计划用于建设AI数据中心，预计为光模块带来大量订单，特别是AI训练和推理需要极高的数据传输速率 [7] 新能源赛道 - 新能源赛道股（能源金属、电池、麒麟电池、锂矿等）集体活跃 [8] - 基本面支撑：全球持续推进“双碳”目标，锂电、光伏、风电、储能需求持续；政策层面推动供给侧改革与行业规范，如工信部等联合发文要求破除光伏、锂电池等领域的内卷式竞争，依法治理低价乱象 [8] - 政策目标：国家发改委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，提出到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动项目直接投资约2500亿元 [8] - 投资建议：新能源赛道反弹有望延续，可逢低关注具备核心技术储备的龙头企业 [8] 商业航天 - 商业航天概念股继续活跃，得益于顶层政策明确和市场想象空间 [9] - 政策支持：国家航天局商业航天司正式设立，《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》公布，为行业提供了稳定可预期的发展环境 [9] - 产业计划：垣信卫星牵头的“千帆”星座（“G60星链”计划）计划在2030年底完成约1.5万颗卫星部署 [9] - 投资建议：建议逢低关注，尽量不追高 [9] 市场利好因素分析 - 保险资金入市：监管层调低保险公司在沪深300、中证红利、科创板股票投资风险因子10%，此举有望为A股市场带来千亿级别的增量资金 [3][11] - 券商杠杆空间：拓宽券商资本空间与杠杆上限，有助于提高券商资本利用效率，增强市场交易活跃度和中介服务能力 [3][11] - 公募基金改革：公募基金强化长期业绩导向，提高跟投比例并根据业绩基准调整薪资，以加强管理人与投资者的利益绑定，引导长期价值投资 [3][11] - 会议预期：重要会议的落地及后续会议的临近预期为市场注入信心，历史数据显示此类会议前后市场往往会因预期提升而出现阶段性走强 [3][11]

核心观点 - 报告整体认为，当前市场处于等待春季躁动行情的阶段，权益市场可能进入宽幅震荡，建议布局景气与红利方向 [11] - 宏观层面，美联储面临人事换届，其政策独立性可能受到冲击，预计2026年将进入“政治性降息”阶段，基准情形下降息两次 [7][8] - 国内政策强调“提质增效”与内需主导，财政政策预计保持积极，货币政策侧重流动性适度宽松 [9] 宏观与策略 - **美联储换届前瞻**：FOMC票委换届是未来货币政策方向与独立性的关键拐点，特朗普再度上台对美联储独立性构成持续冲击 [7] 当前7名理事中形成“核心依附型”与“制度防线型”两派，未来格局更可能呈现“内部分化、制衡共存” [8] 基准情形下，预计2026年美联储降息两次，联邦基金利率落在3%-3.25%区间 [8] - **国内政策解读**：12月政治局会议总体基调新增“提质增效”，凸显高质量发展重要性 [9] 宏观政策将更加积极有为，财政政策赤字率预计仍为4.0%，货币政策“适度宽松”更多体现在流动性层面 [9] 防风险方面，债务化解仍然是2026年的重点工作 [9] - **转债市场策略**：展望后市，在流动性难以推动大级别主升行情、各景气主线等待验证的背景下，权益市场或进入宽幅震荡，等待春季躁动 [11] 转债操作难度大，建议相对收益投资者小仓位均衡配置不赎回的绩优偏股型品种，绝对收益投资者关注130元以下高赔率方向 [11] 农林牧渔行业 - **核心观点**：牧业大周期反转预计在即，看好国内肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复 [13] 生猪行业在产能收缩背景下，龙头成本优势有望明显提高 [13] - **价格与行情跟踪**：11月末生猪价格11.25元/公斤，月环比下跌10% [14] 11月SW农林牧渔指数上涨1.51%，跑赢沪深300指数3.97个百分点 [14] 周度数据显示，12月5日生猪价格11.11元/公斤，周环比微跌0.18% [15] 肉牛价格开启新一轮上涨，12月5日国内育肥公牛出栏价为25.20元/kg [16] - **投资建议**：核心推荐牧业板块的优然牧业、现代牧业，生猪板块的牧原股份、温氏股份等龙头，以及宠物板块的乖宝宠物等 [13][15][17] 食品饮料行业 - **行情回顾**：当周食品饮料板块累计下跌1.80%，跑输沪深300指数约3.15个百分点 [18] - **细分板块观点**：酒类板块进入左侧布局阶段，推荐具备价位和区域话语权的优质公司如泸州老窖、山西汾酒 [19] 乳制品板块需求平稳复苏，供给渐进出清，重点推荐伊利股份 [19] 零食板块魔芋零食品类红利突出，重点推荐卫龙美味、盐津铺子 [19] - **投资展望**：2026年看好食品饮料板块，认为其红利属性将体现，且B端和商务场景复苏可能更快 [20] 下周推荐组合包括巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [20] 传媒互联网行业 - **行业表现**：当周传媒行业下跌3.35%，跑输沪深300指数（1.53%）和创业板指（2.57%） [22] - **重要动态**：OpenAI推出能处理超100万token的GPT-5.1-Codex-Max [23] 字节跳动发布豆包手机助手技术预览版，重构手机交互体验 [23] 电影《疯狂动物城2》当周票房达10.4亿元，占比80.6% [24] - **投资建议**：建议把握游戏板块超跌布局机会，推荐巨人网络、恺英网络等 [24] 关注AI应用在动漫、营销等场景的机会，以及《疯狂动物城2》带动的影视院线板块机会 [24] 房地产行业 - **行业现状**：楼市持续筑底，2025年1-10月全国商品房销售额同比下跌9.6%，10月单月同比降幅扩大至24% [25] 非热门城市（三四线）人口流出，但本地居民改善置业需求仍在，其新房销售额全国占比在2024年为55% [26] - **结构性机会**：非热门城市土拍竞争弱，楼面价涨幅远低于一二线城市，为房企留足了开发利润空间 [27] 例如，2025年前9月，三线城市成交楼面均价为0.2万元/㎡，仅为2019年的1.3倍，而一线城市均价为2019年的2.6倍 [27] - **投资建议**：关注深耕下沉市场的房企，如中国海外宏洋集团，其能获取当地核心地块开发改善产品，实现较理想的去化率 [28] 电子（半导体）行业 - **行业表现**：2025年11月SW半导体指数下跌4.67%，跑赢电子行业0.38个百分点，估值处于2019年以来74.63%分位 [31] - **产业趋势**：存储涨价趋势延续，2025年10月全球半导体销售额727.1亿美元，同比增长27.2% [32] TrendForce预计4Q25整体DRAM合约价将上涨50-55% [32] AI端侧硬件催化密集，如豆包手机助手发布，带来AI SoC需求 [33][34] - **投资策略**：建议关注存储产业链的江波龙、德明利等 [33] 关注国产半导体制造链的中芯国际、华虹半导体等 [33] 关注AI端侧SoC企业如翱捷科技、晶晨股份等 [34] 重点公司研究 - **金蝶国际**：公司是企业SaaS服务领军者，2025H1云服务收入占比达83.74% [34] 其云原生EBC（企业业务能力）架构是AI落地的必要方案，客户粘性持续提升 [35] 预计2025-2027年营业收入分别为69.57/79.28/90.59亿元 [36] - **ServiceNow**：2025Q3公司订阅收入达32.99亿美元，按固定汇率同比增长20.5%，超出指引 [37] AI产品表现亮眼，公司维持2026年AI收入超10亿美元的目标，预计今年AI产品ACV（年度合同价值）有望超5亿美元 [38] - **亚钾国际**：公司老挝小东布矿区第三个百万吨钾肥项目成功投料试车，该矿区氯化钾资源量达6.77亿吨 [40][41] 全球钾肥供需紧张，2026-2027年仅亚钾国际有新产能释放，看好行业未来2-3年高景气 [42] 预计公司2025-2027年归母净利润为18.6/27.3/32.9亿元 [43] 金融工程（ETF市场） - **业绩表现**：上周股票型ETF周度收益率中位数为1.08%，其中军工ETF领涨，涨幅中位数为2.72% [43] - **资金流向**：上周股票型ETF净申购41.79亿元，总体规模增加398.29亿元 [44] 宽基ETF中，A500ETF净申购最多，达44.12亿元 [44] - **估值与发行**：宽基ETF中，创业板类ETF估值分位数相对较低 [44] 本周将有8只新ETF发行，涵盖创业板、港股通高股息、卫星产业等主题 [45]

宏观政策与市场环境 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%，经济运行总体平稳、稳中有进[6] - 最终消费支出对GDP拉动平稳，“以旧换新”政策驱动的耐用品消费增速领跑，服务消费展现出更强韧性[6] - 2026年宏观政策将更加积极有为，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度[6] - 2026年经济增长动能有望夯实，方向为内需主导和创新驱动，消费受益于政策红利将继续稳定增长，基建投资将聚焦新型基建、区域基建短板和安全领域基础设施[6] 纺织服饰与零售行业 - 2025年10月，纺织服装社零累计同比增长3.5%，其中体育娱乐用品社零1-10月累计同比增长18.4%，10月单月增长10.1%[10] - 2025年10月，金银珠宝社零同比增长37.6%，主要由金价上涨带动[14] - 周大福FY2026上半财年营业额389.9亿港元，同比微降1.1%，归母净利润25.3亿港元，同比微增0.2%[9] - 周大福FY2026H1定价首饰营收同比增长9.3%至113.9亿港元，在中国内地市场零售值贡献从27.4%提升至31.8%[9] - 周大福FY2026H1内地同店销售同比增长2.6%，港澳地区同比增长4.4%，10月1日至11月18日内地同店销售额同比增长29%，港澳增长18%[9] - 周大福FY2026H1内地电商零售值同比增长27.6%，其中官方商城及抖音渠道增速均超40%[9] - 周大福上调FY2026全年盈利指引，预计毛利率将提升至31%-32%，经营溢利率提升至18%-19%[9] - 永辉超市于11月27日至30日在全国多地集中焕新开业14家门店，深化“品质零售”战略[8] - 李宁品牌旗下专业户外品类首店「COUNTERFLOW 溯」于11月29日在北京开业[10] - 2025年1-10月，中国纺织品出口1177.35亿美元，同比增长0.9%，服装及衣着附件出口1262.01亿美元，同比下降3.8%[10] - 越南纺织品和服装出口累计同比增长7.72%，制鞋出口累计同比增长6.74%[10] - 名创优品2025Q3国内业务同店销售增长提速，10月同店销售同比增长扩大至双位数，海外市场同店销售转正[14] - 永辉超市截至2025年第三季度末已完成222家门店的胖东来模式调改，第三季度销售毛利率同环比均小幅改善[14] 美湖股份深度分析 - 美湖股份是泵类产品领军企业，业务涵盖发电机泵、变速器油泵、电子泵、减速器、电机、具身智能关节模组及轻量化材料[15] - 柴油机油泵占柴油发电机成本达15%，AI技术发展带来的算力需求爆发及数据中心建设高景气，有望带动上游机油泵市场规模扩容[15] - 电动汽车市场渗透率快速提升，叠加新能源汽车热管理系统单车价值量更高，作为其重要组成部分的电子泵有望持续放量[16] - 公司全资子公司美湖传动已具备年产5万套精密谐波减速器、年产500万台套精密齿轮的生产能力，子公司美湖重庆正规划建设10万套谐波减速器产能[18] - 公司具备具身智能关节模组全流程产品开发及量产能力，核心功能件均自研自产，子公司美湖重庆正规划建设10万套关节模组产能[18] - 公司控股子公司苏州莱特已实现粉末冶金零部件在机器狗上的实测应用，并向多家头部机器人厂商提交样件[18] - 公司控股子公司美湖诺维专注于高性能聚醚醚酮材料研发与精密零部件制造[18] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.94亿元、2.30亿元、2.86亿元，同比增长17.1%、18.6%、24.2%[18] 卓镁转债投资分析 - 卓镁转债债券余额4.50亿元，2025年12月3日收盘价168.55元，转股溢价率81.76%[19] - 正股星源卓镁2025年1-3季度营收2.92亿元，同比增长1.48%，归母净利润0.45亿元，同比下降19.63%[19] - 2025年5月赛力斯完成一体化压铸镁合金车体实车验证，较铝合金方案减重21.8%[19] - 2025年1–11月镁锭均价1.80万元/吨，铝锭均价2.06万元/吨，同体积零件原材料成本镁合金较铝合金低约12.47%[19] - 半固态注射成型技术突破，降低了镁合金氧化风险，提升零部件强度与模具寿命，推动其应用向核心结构件渗透[20] - 公司自2021年布局半固态镁合金注射成型技术，2025年11月获得国内某新能源车企20.21亿元定点订单，计划2026年第三季度量产[22] - 截至2025年11月，公司过去一年累计获得镁合金订单总额40.94亿元[22] - 公司2025年11月发行可转债募集4.5亿元，用于年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目[22] 上声转债投资分析 - 上声转债债券余额4.68亿元，2025年12月3日收盘价128.86元，转股溢价率36.11%[23] - 正股上声电子2025年1-3季度营收21.35亿元，同比增长7.06%，归母净利润1.35亿元，同比下降28.83%[23] - 公司是国内最大的汽车声学产品供应商，车载扬声器2024年全球市场份额达15.24%[23] - 公司构建了“自研芯片+智能算法+车规验证”的三维技术体系，实现车载声学系统全链条自研[23] - 公司2025年推出业界首创智座纯数字链路全景声场方案，并较早实现电动汽车强制配套产品AVAS的量产[23] - 2025年上半年公司车载功放毛利率为21.50%，AVAS毛利率为27.85%，均高于车载扬声器的19.39%[23] - 公司在中国、捷克、墨西哥、巴西设有生产基地，2024年海外收入9.59亿元，营收占比34.56%[24] - 客户覆盖上汽、蔚来、福特、大众、奔驰等国内外主流整车厂[24]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3924点，单日上涨0.54%，近一月上涨0.26%，但近五日下跌1.84% [1] - 深证综指收盘2499点，单日上涨1.22%，近一月上涨0.81%，近五日下跌0.81% [1] - 风格指数方面，小盘股表现相对活跃，单日上涨1.22%，近六个月上涨21.86%；中盘股近六个月涨幅最高，达26.38% [1] - 通信设备行业表现突出，单日涨幅达5.96%，近一个月上涨12.58%，近六个月累计涨幅高达122.51% [1] - 元件Ⅱ和能源金属行业近六个月涨幅显著，分别达到85.89%和85.52% [1] - 焦炭Ⅱ和煤炭开采行业近期表现疲软，单日分别下跌1.9%和1.4%，近一个月分别下跌6.92%和7.55% [1] 宏观政策与“十五五”规划 - 2025年12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作，核心基调包括“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”以及“坚持内需主导” [2][9] - 会议提出要“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，以衔接2035年经济总量与人均GDP较2020年翻番的目标，这要求名义与实际GDP增速分别需达到约4%和4.4% [9] - 财政政策预计将保持扩张取向，中性情景下赤字率维持在4%左右，特别国债与新增专项债规模较2025年小幅扩张 [9] - 货币政策更注重流动性呵护，结构上以精准支持为核心，预计央行可能实施1次幅度约10BP的降息 [9] - “十五五”规划建议将新兴产业定位为“支柱产业”，并首次提出推进未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康六大未来产业发展 [2][11] - 报告梳理了未来产业的十大细分投资方向：人工智能、机器人、航空航天、无人机/低空经济、战略资源金属、船舶航运、可控核聚变能、储能、脑机接口、创新药 [2][11] 重点行业与公司研究 船舶制造与航运 - 中国船舶控股集团近期完成近500亿元人民币的新造船项目合作签约，涉及87艘多种船型，其中跨境人民币结算约470亿元 [16] - 2025年11月，全球造船业新签订单量环比增长71%至513万CGT；中国船舶11月新签订单环比大幅增长144% [16] - 二手船价格指数已连续上涨10个月，并与新造船价格指数走势背离，历史上这种情形出现后三次均伴随超级周期行情 [16] - 油轮市场景气度向上传导，VLCC一年期期租租金价格较2025年8月上涨38%至58,000美元/天 [16][19] - 报告维持中国船舶2025-2027年归母净利润预测为90亿元、177亿元、235亿元，对应市盈率分别为28倍、14倍、11倍 [16] 有色金属与能源金属 - 刚果金政府强化钴资源供给管控，预计2026-2027年钴出口配额比例约为44%，供给收缩驱动钴价中枢上行 [23] - 华友钴业在印尼已形成18万吨/年镍湿法产能，并规划再新建18万吨，其湿法镍成本较火法工艺有约3000美元/吨的优势 [23] - 华友钴业在津巴布韦的硫酸锂项目投产后，预计2027年锂盐产能达12万吨/年，成本有望降至6万元/吨以下 [23] - 报告预测华友钴业2025-2027年归母净利润分别为57.91亿元、101.08亿元、156.3亿元，对应市盈率为21倍、12倍、8倍 [23] - 上周（2025/12/01-2025/12/05）有色金属（申万）指数上涨5.35%，跑赢沪深300指数4.07个百分点，其中铜、铝板块涨幅显著，分别上涨10.30%和9.69% [24] 医药生物 - 本周（2025/12/01-2025/12/05）申万医药生物指数下跌0.7%，跑输大盘，在31个申万一级行业中排名第21 [27] - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中50种为一类创新药，总体成功率88%，较2024年的76%明显提高 [29] - 首版《商业健康保险创新药品目录》同步发布，共有19种药品纳入 [29] - 中国创新药对外授权（BD）活跃，例如科伦博泰授权ITGB6 ADC收取8000万美元首付款，并有资格收取高达12.5亿美元的里程碑付款 [29] 国防军工 - “十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，判断军工行业将进入新一轮提质增量的上升周期 [30] - 全球军贸市场对中国武器装备的潜在需求明显扩大，中东、亚洲等市场订单催化不断，军贸开启供需共振大格局 [30] - 商业航天领域发展迅速，蓝箭航天“朱雀三”火箭于12月3日首飞成功入轨 [30] - 报告预计军工行业四季度任务交付加速，业绩将环比改善 [30] 金融产品分析 - QDII ETF以港股ETF为主，2021年起快速发展；2023年起非港股ETF规模快速提升 [3] - QDII ETF的溢价率与其性价比负相关，例如溢价率超过8%时，持有一个月收益显著为负 [3][11] - 日申购上限与交易情绪是溢价率的显著影响因素，其中情绪可长期解释溢价水平 [3][11] 出口与外贸分析 - 2025年11月中国出口（美元计价）同比回升至5.9%，报告认为主因是“工作日”效应、“抢生产”等供给端扰动在11月消退，而非外需根本性改善 [21] - 对非洲、拉美等新兴经济体出口增速在11月明显回升，分别较前月上行17.1、12.8个百分点至27.7%、15% [21] - 加工贸易进口在11月大幅上行9.2个百分点至13.9%，超过回落前的增速水平，也印证供给扰动消退 [21] - 展望未来，中美关税进一步缓和、美国补库空间以及我国在新兴市场份额提升，或共同对出口形成支撑 [21]

核心观点 报告的核心观点认为，2026年作为“十五五”开局之年，A股市场在“更加积极有为”的宏观政策基调下，以科技创新和数字中国为核心的高质量发展将是主旋律[8][9]。投资应把握全球货币宽松周期与产业升级浪潮共振的机遇，围绕“政策护航+技术突破”，重点关注人工智能、数智化赋能传统产业以及促进消费的价值回归三大主线[9]。市场整体预计围绕上证指数4000点附近蓄势整固，周期与科技板块有望轮番表现[11][12][14][15]。 宏观策略与市场分析 - **2026年A股市场展望**：2025年中国经济呈现“前高后低”和“两强两弱”特征，其中出口增长和A股市场表现强于预期，而房地产回暖与价格指数回升低于预期[8]。2026年宏观政策将延续积极有为的主基调，科技创新和数字中国是发展核心，理解政策导向、经济结构变化和产业趋势是把握结构性机会的关键[9] - **近期市场运行特征**：A股市场呈现震荡上行态势，资金高度集中于少数赛道，科技成长板块成为主导，各板块分化突出[9]。当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为16.03倍和48.52倍，处于近三年中位数上方，适合中长期布局[11]。两市成交金额在15618亿元至20517亿元之间，处于近三年日均成交量中位数区域上方[11][14][15] - **市场支撑与催化剂**：中长期支撑A股上涨的基础未变，政策暖风与资金改善形成合力[11]。市场对重要会议的政策定调抱有期待，可能成为新一轮行情的催化剂[14][15]。美联储降息预期若落地将有助于全球风险资产偏好回升和外资回流，国内金融监管总局下调保险资金投资股票风险因子，打开了险资入市空间[11] - **短期行业机会**：报告在不同日期建议短线关注证券、半导体、电子元件、通信设备、保险、软件开发、电网设备、机器人、航天航空及汽车零部件等行业[11][12][14][15] 行业研究要点 人工智能与计算 - **国产化与算力建设**：国产操作系统鸿蒙迎来发展关键期，海外GPU实质性断供为国产厂商带来重要发展机遇[16]。海外科技企业资本投入再创新高，国内厂商虽受芯片供给制约导致Q3资本开支环比下滑，但长期仍有加大趋势[16]。2025年云计算厂商增速加快，部分数据中心厂商2026年有望进入业绩释放期，AI芯片性能提升推动液冷方案成为主流[16]。超节点需求提升了对AI服务器厂商系统整体设计能力的要求[16] - **AI模型与应用进展**：谷歌Gemini 3 Pro呈现明显领先优势，一体化AI厂商优势凸显[17]。DeepSeek在12月初推出新模型，计划加大预训练规模以提升能力，这为国产芯片厂商带来重要机遇[17]。应用端如豆包手机助手的出现，将全面加速手机端AI应用推广进程，深刻改变互联网、手机等产业竞争格局[17][18]。报告给予AI相关行业“强于大市”评级，建议关注润泽科技、中科曙光、中科星图、华大九天、概伦电子、金山办公、科大讯飞等公司[18][27][28] - **光通信与高端芯片**：谷歌Gemini 3验证了Scaling Law，推动云厂商资本开支增长，25Q3北美四大云厂商资本开支同比增长76.9%[40]。数通市场是AI产业核心驱动力，高端光芯片供不应求，Lumentum表示供需缺口已达25%-30%，预计2026年价格有望上涨[42]。LightCounting预计光通信芯片组市场2024年约35亿美元，2030年将超110亿美元，2025-2030年CAGR为17%[42]。1.6T光模块加速导入，基于磷化铟的EML芯片短缺正加速向硅光方案转型，预计2026年超一半光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块[42][43]。国内光芯片厂商与国际龙头存在一至两代技术差距，但国产替代进程加速，报告建议关注源杰科技、仕佳光子[44] 电力与公用事业 - **行业供需与数据**：2025年10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[19]。2025年1-10月，规上工业火电、水电、核电、风电、太阳能发电量占比分别为64.66%、14.03%、4.92%、10.44%、5.95%[20]。截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机合计占比46.1%，首次超过火电的40.4%[20] - **煤炭与天然气**：2025年10月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%；进口煤炭4174万吨，同比减少9.7%[20]。2025年11月28日，北方港口动力煤价820元/吨，月内累计增长7.9%[21]。2025年10月，规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%；进口天然气978万吨，同比减少7.3%[21] - **投资观点**：报告维持电力及公用事业行业“强于大市”评级，投资逻辑从追求增长转向关注质量、稳定性和股东回报[22][45]。建议关注盈利能力稳健的大型水电企业（如长江电力、华能水电、川投能源）和高股息率的火电企业（如国投电力、申能股份、浙能电力）[22][45] 化工行业 - **行业景气度**：2024年底以来，化工行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底[23]。农化、氟化工及新能源相关子行业收入利润实现较快增长，而有机硅、粘胶、纯碱、锦纶等行业因产能快速扩张、竞争加剧导致利润下滑幅度较大[23] - **未来展望**：随着行业固定资产投资增速回落，产能过剩压力有望缓解，同时下游需求在宏观政策推动下有望继续复苏，行业景气有望边际回暖[23]。反内卷政策、环保安监要求等将加强供给端约束，优化行业格局[24] - **投资建议**：报告维持行业“同步大市”评级，建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头，以及供需格局有序的有机硅和涤纶长丝、需求前景较好的磷化工、政策扶持的生物燃料等子行业[24][25] 食品饮料行业 - **行业现状**：2025年前三季度，食品饮料行业营收增长进一步放缓，存货周转率下降反映动销放缓[29]。行业毛利率在2024年行至高点后，2025年以来高位回落，成本增长快于收入增长[29] - **细分市场机会**：中国零食市场已突破万亿元，预计未来三年保持6%至8%增长，2026年规模有望达1.4万亿元[30]。软饮料市场2025年规模预计1.35万亿元，同比增长8%，2026年有望达1.46万亿元[30]。保健品市场规模截至2025年达8000亿元，较2020年增长1.8倍[30]。烘焙市场2024年规模6110.7亿元，同比增长8.8%，预计2030年突破9000亿元，2025-2030年CAGR为7%[31]。复合调味品市场2024年规模2301亿元，同比增长13.24%，预计2025年达2576亿元[31] - **投资建议**：报告维持行业“同步大市”评级，推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食板块，建议关注宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母等公司[31] 光伏行业 - **市场与政策**：2025年11月光伏行业指数下跌2.34%[33]。国家发改委等部门治理企业价格无序竞争，反内卷政策持续高压，驱动落后产能淘汰[33] - **供需数据**：2025年10月，国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，同比下滑38.30%[34]。中国光伏组件出口量19.40GW，环比下降24.3%[34]。光伏逆变器出口数量287.88万台，环比减少15.66%，出口金额6.77亿美元，环比下降5.02%[34]。产业链供给过剩明显，多晶硅产量约13.7万吨，硅片产量60.68GW，企业开工率预期下行[34] - **价格与投资**：截至11月底，N型TOPCon组件报价0.693元/瓦[35]。光伏产业指数PB估值2.40倍，处于历史47.77%分位[36]。报告认为去产能是长期过程，行业竞争格局有望优化，建议关注储能逆变器、光伏玻璃、多晶硅料和一体化组件厂头部企业[36] 传媒行业 - **行情回顾**：2025年11月，传媒指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数5.11个百分点[37]。子板块中互联网广告营销板块上涨14.64%[37]。板块PE为28.85倍，历史分位为81.50%[38] - **投资主线**：建议围绕政策环境改善和AI应用加速两条主线[38]。政策端限制性政策有所放松，监管框架确定性提高[39]。AI在游戏、影视、广告、出版等内容领域加速渗透并逐步兑现业绩[39] - **细分领域关注点**：游戏板块基本面改善，AI技术带来降本增效与玩法创新，建议关注吉比特、恺英网络等[39]。影视板块公司向IP运营转型，AI漫剧赛道快速增长，建议关注光线传媒、万达电影等[39]。广告板块关注分众传媒，其行业竞争格局有望优化[39]。防御性配置可关注低估值高股息的国有出版公司如中原传媒[39] 新材料行业 - **板块表现**：2025年11月，新材料指数下跌4.03%，跑输沪深300指数1.33个百分点[47] - **细分领域数据**：2025年9月全球半导体销售额694.7亿美元，同比增长25.1%，中国销售额186.9亿美元，同比增长15.0%[48]。2025年10月，我国超硬材料出口293.92吨，同比上涨314.81%，出口额0.76亿美元，同比上涨106.00%[48] - **投资观点**：报告维持新材料行业“强于大市”评级，认为在制造业需求扩大、人工智能技术融合及国产替代推动下，板块或将逐步迎来景气周期[49] 重点数据更新 - **限售股解禁**：列出了2025年12月8日至12月10日期间多家公司的限售股解禁明细，例如井松智能解禁3938万股，占总股本39.09%；美腾科技解禁763万股，占总股本8.63%[50] - **沪深港通活跃个股**：2025年12月8日，A股前十大活跃个股包括工业富联（成交额151.17亿元）、中信证券（90.58亿元）、中国卫星（69.84亿元）等[52]

报告核心观点 - 多重利好提振市场情绪，A股大盘出现回暖信号，全市场成交额超2万亿元，市场情绪全面回暖 [6][7][9] - 中共中央政治局会议定调2026年经济工作，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [7][14][17] - 11月出口数据超预期，以美元计价同比增长5.9%，前值为下降1.1% [7][20][21] - 科技成长板块表现居前，算力硬件、半导体等板块走强，存储芯片价格大幅上涨 [6][7][8] - 报告对2026年A股“慢牛”行情延续持乐观态度，支撑因素包括“反内卷”改善业绩、居民储蓄入市、全球流动性缓和及科技产业趋势 [9] 市场策略观点 - **市场表现**：2025年12月8日，A股主要指数普涨，创业板指涨2.60%，科创50涨1.86%，上证指数涨0.54% [1][6] - **风格与规模**：创新成长及小微盘股风格表现靠前，中证2000指数涨1.46%；超大盘股表现相对靠后，上证50指数涨0.58% [6][7] - **行业表现**：通信、综合、电子行业涨幅居前；食品饮料、石油石化、煤炭行业表现靠后 [7] - **资金面**：全市场成交额达20516.12亿元，较前一交易日增加3126.59亿元；上涨公司3407家，下跌1863家 [7] - **驱动因素**：政治局会议释放积极政策信号、超预期的出口数据以及周末利好消息共同提振市场 [7] - **关注方向**： - AI产业链趋势性行情机会，重点关注算力硬件、半导体芯片、AI端侧等 [7][9] - 近期强势题材的持续性，如商业航天、福建本地股 [7][9] - 美联储降息利好方向，如有色金属、创新药 [9] 重要财经资讯 - **政治局会议**：会议分析研究2026年经济工作，强调坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [14][16][17] - **出口数据**：中国11月出口（以美元计价）同比增长5.9%，超出市场预期的增长2.99%；贸易顺差1116.8亿美元 [7][20][21] - **央行操作**：央行12月8日开展1223亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，实现单日净投放147亿元 [22][23] 行业动态 - **网络视频行业**：优酷发布2026年网络故事片全新分账模式，内容方可获得100%的会员观影收入分成，并设有最高1.2的拉新激励系数 [24][25] - **电力行业**：国家能源局通报七起电网公平开放违规案例，旨在提升电网服务水平，降低发电企业成本 [26][27] 公司跟踪 - **信立泰 (002294.SZ)**：公司药品信超妥（沙库巴曲阿利沙坦钙片）、复立安（阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片）新纳入国家医保目录；恩那罗（恩那度司他片）续约成功 [5][28][29] - 信超妥为原研ARNI共晶药物，化合物专利保护期至2037年 [29] - **利元亨 (688499.SH)**：公司与瑞典Quintus Technologies AB签署战略协议，共同开发固态电池等静压装备核心技术 [5][31][32] - Quintus公司拥有超70年高压技术积淀，已向全球45个国家交付1900余套设备 [32] - **科力远 (600478.SH)**：公司拟为子公司金丰锂业提供总额1.2亿元的连带责任保证担保 [34][35] - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保总额为586,938万元，占最近一期经审计归母净资产的213.61% [35] 湖南经济动态 - **湖南省进出口行业协会成立**：协会在长沙成立，湖南国际贸易集团为首届会长单位，蓝思科技、中联重科、三一物流等18家企业为副会长单位 [36][37]

宏观策略 - 核心观点：对比2024年与2025年12月政治局会议，政策重心从防御外部冲击转向主动统筹国内经济与国际经贸斗争，从稳定资产价格转向稳定微观主体（就业、企业、市场、预期），政策调节从“超常规逆周期”转向兼顾“逆周期和跨周期”，注重短期刺激与中长期平衡 [1][2] - 货币政策：2025年中央经济工作会议大概率延续“适度宽松”基调，以表现支持性立场，但“科学稳健”的货币政策体系表述不代表政策取向收紧，措辞更多是对当前状态的描述 [5][36][41] - 财政与内需：财政政策预计维持积极，明年赤字、超长期特别国债、专项债规模或小幅增加；扩内需仍为经济工作首位，具体措施可能包括居民增收、消费补贴和扩大有效投资 [36] - 经济数据预测：预计2025年11月社会融资规模增速延续回落至8.4%左右，新增贷款或同比少增800-1300亿元；但出口增速有望由负转正，成为需求端亮点 [3][37] 海外市场 - 美联储政策：市场已基本定价美联储2025年12月降息，但预期未来将反复；短期需关注12月FOMC会议的鹰派风险，中期因宽财政、宽货币及季节性脉冲，预计2026年1-4月可能无法降息，长期看新任主席哈赛特或在2026年6月后才开始释放鸽派信号 [4][38][39][40] - 市场表现：受降息预期推动，美股上行（标普500涨0.31%，纳斯达克涨0.91%）；但日央行鹰派言论推升其12月加息预期至89%，带动美债利率上行（10年期升12.18个基点至4.135%） [4][38][39] A股市场展望 - 核心观点：A股市场处于持续磨底阶段，大级别反攻行情仍需耐心等待；2025年12月宏观择时模型评分为-2分，预示万得全A指数调整概率存在但空间有限，全月可能呈现成交平淡的窄幅震荡格局 [7][43] - 板块风格：后续红利板块性价比或减弱，科技成长板块经过11月调整后吸引力重新提升；但对微盘股方向在12月中旬后持谨慎态度，因历史表现较弱且近期高位标的有异动 [7][43] - 港股市场：恒生科技、恒生创新药等指数与A股节奏类似，处于磨底阶段，调整空间可能不大但仍需时间 [7][43] 固收与金融产品 - 可转债市场：普联转债（123261.SZ）发行规模2.43亿元，债底价值83.52元，转换平价103.8元，预计上市首日价格在122.94~136.97元之间，建议积极申购 [8][44] - 绿色债券：2025年12月1日至5日，一级市场新发行绿色债券24只，规模约207.37亿元，较上周减少129.02亿元；二级市场周成交额661亿元，较上周增加26亿元 [8] - 二级资本债：同期新发行3只，规模500.00亿元；二级市场周成交量约1949亿元，较上周增加164亿元 [9] - 基金监管：基金绩效管理办法引导基金管理公司将员工激励与基金长期业绩深度绑定 [25] 行业观点与投资建议 - **环保行业**：2026年环保专项资金预算提前下达，重点推荐瀚蓝环境、高能环境、龙净环保等公司；其中高能环境H股上市推进，龙净环保受益于大气治理占比提高 [10][11][31][32] - **工程机械**：国内外周期共振向上，处于上行周期起点，预计未来2-3年板块利润增速约20%+，核心标的2026年估值仅10-16倍PE，建议重点配置 [12][26] - **建筑材料**：短期推荐基建链条（海螺水泥、东方雨虹）、装修消费（三棵树、箭牌家居）及欧美出口产业链（中国巨石、中材科技）；“十五五”期间科技自立自强利好国产半导体及洁净室工程板块（圣晖集成、亚翔集成） [12] - **燃气行业**：2025年供给宽松，城燃公司成本优化、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（2025年股息率4.4%）、昆仑能源（股息率4.7%）、九丰能源（股息率3.7%）等 [13][14] - **电子（算力）**：算力板块中光铜互连走强，Marvell以32.5亿美元收购Celestial AI标志CPO技术迈向大规模商用，建议关注CPO产业技术迭代及供应链重塑 [15] - **电力设备（储能/锂电/机器人）**： - 储能：全球需求旺盛，预计2026年装机增长50-60%，未来三年复合增长30-50%，国内大储需求超预期，供应紧张 [16] - 锂电：2025年11月中国电动车批发预估172万辆，同环比+20%/+7%，欧洲11月9国销量28.7万辆，同环比+40%/+9%，电池供不应求，材料价格已上涨（如6F） [16] - 机器人/AIDC：人形机器人2025-2026年为量产元年，全面看好核心供应链；AIDC需求提升，国内公司迎出海机遇 [16][17] - **商贸零售（文旅）**：“扩大服务消费”政策支持文旅产业，建议关注有产能扩张等变革预期的长白山、峨眉山A及酒店板块华住集团、首旅酒店等 [18] - **医药生物**：看好创新药出海，重点推荐恒瑞医药、百济神州；子行业排序为创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械 [19] - **汽车（智能化）**：汽车行业进入电动化红利尾声、智能化黎明前阶段，看好AI智能车主线，包括Robotaxi（特斯拉、小鹏汽车、地平线）、Robovan（德赛西威）及C端整车（小鹏、理想） [21][22] - **非银金融**：保险行业受益于经济复苏、利率上行；证券行业受益于政策环境友好及拓宽资本空间，推荐排序保险>证券，重点推荐中国人寿、中国平安、中信证券等 [23][28][29][30] - **计算机**：AI推理爆发驱动GPU直连SSD的架构变革，数据库软件生态需以GPU为中心重构，数据库产业迎来新机遇，相关标的包括星环科技、达梦数据等 [24] - **煤炭开采**：供需疲弱下煤价维持下行，但关注保险资金增量可能青睐资源股，推荐动力煤弹性标的如昊华能源、广汇能源 [27] - **电解铝**：行业正从周期股向红利资产转变，供给增长见顶（2026年中国产量增速预计仅1.14%），需求结构转向交运、电力，预计2026年铝价中枢上行至21,500-22,000元/吨，行业吨盈利已突破4500-5000元 [28] 重点公司更新 - **高能环境**：H股上市推进，董事高管增持，战略进军矿业，维持2025-2027年归母净利润预测8.0/9.1/10.5亿元 [31] - **龙净环保**：受益于2026年环保专项资金预算提前下达及大气治理占比提高，紫金矿业现金认购定增赋能，维持2025-2027年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元 [32] - **小鹏汽车-W**：定位从汽车走向AI科技，2026年Robotaxi与机器人量产，下调2026-2027年营收预期至1058/1519亿元，归母净利润预期至25/62亿元 [33][35]

报告核心观点 本次晨会纪要汇总了总量研究及多个行业与公司的研究报告核心观点 总量研究方面 重点关注国内推动基础设施REITs扩围至城市更新及商业设施等领域 以及海外日央行计划加息等宏观动态 [4][7] 行业层面 报告强调商业航天进入提速发展期 光伏行业出现拐点 煤炭价格处于拐点右侧 银行体系面临利率风险指标压力 传媒AI应用与游戏电影旺季来临 社服消费出现新亮点 [10][22][29][15][35][40] 公司层面 巨化股份超预期分红并受益于制冷剂价格上行趋势 [46] 总量研究 - **国内宏观政策聚焦多领域发展**：近两周政策聚焦加快战略性新兴产业集群发展 包括启动国家新兴产业发展示范基地创建 推出商业航天高质量发展行动计划 推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等领域 并发布加强数据要素学科专业建设和数字人才队伍建设的意见 [4] - **消费与金融监管政策明确方向**：消费政策目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 金融监管方面 证监会拟适度拓宽券商资本空间与杠杆上限 并发布强化基金公司绩效考核的指引 [5] - **海外宏观关注货币政策转向**：日本央行计划加息25个基点 美联储下一任主席人选受关注 且降息预期有所加强 [7] 中小盘行业 - **商业航天进入提速期 可复用火箭迎来大发展**：国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划》 多次提及可重复使用火箭 朱雀三号已完成首飞 天龙三号和长征十二号甲将在一个月内陆续首飞 [10] - **我国火箭发射成本高 降本需求迫切**：我国长征三号B火箭高轨发射服务价格约为7.09万元/kg 低轨约为2.82万元/kg 而国外可回收的猎鹰9火箭高轨价格仅为2.75万元/kg 低轨为0.87万元/kg 成本优势显著 [11] - **产业目标宏大 将带动万亿产业链**：“十五五”期间目标商业航天产业规模占GDP比重达2% 2030年带动产业链价值超7万亿元 技术目标包括火箭回收复用次数超10次 卫星研制成本降50% [11] - **市场表现与主题推荐**：本周中小盘指数表现不及大盘指数 报告重点推荐智能汽车、高端制造及户外用品主题的相关个股 [13][14] 银行业 - **大行利率风险指标承压 部分已突破监管要求**：测算显示2025年上半年大行ΔEVE/一级资本净额指标进一步下降 工商银行和建设银行或已突破-15%的监管要求 具体为工行-16.66%、建行-17.26%、农行-14.89%、中行-12.28%、邮储-9.02%、交行-12.46% [15] - **承接地方债将恶化银行风险指标**：静态测算显示 上市银行每承接2万亿元地方政府债 国有行ΔEVE/一级资本净额指标将边际恶化0.65至1.73个百分点 [17] - **监管可能适度放松指标要求以平衡财政发力**：为配合财政发行超长期地方债 监管可能适度放松银行账簿利率风险指标要求 例如将-15%的要求放宽至-20% 或调整利率冲击情景 [19] 电力设备与新能源行业 - **光伏行业拐点已现 反内卷取得成效**：光伏行业反内卷已取得积极成效 第三季度主链上游环节预计显著减亏 后续需关注供给侧硅料收储平台落地及需求侧“十五五”装机支撑等主线 [22][23] - **储能行业供需两旺 景气度有望持续**：储能行业呈现供需两旺 国内外需求共振 新型储能“一芯难求” 头部电池企业持续满产 电池价格延续上涨趋势 [26] - **推荐大储、工商储及户储、电芯等多环节标的**：受益标的包括阳光电源、宁德时代、德业股份等各细分领域头部企业 [27] 煤炭开采行业 - **动力煤价格小跌但上涨趋势不变**：截至12月5日 秦港Q5500动力煤平仓价为785元/吨 环比下降31元/吨 价格回调但整体上涨趋势不变 受供给收紧和需求放量双重影响 [29] - **提出煤价四段轮推断 目标区间明确**：报告判断动力煤价格上行将经历四个过程 第四目标价格区间为800-860元/吨 炼焦煤价格更多由供需决定 与动力煤价格比值参考为2.4倍 [32] - **投资逻辑围绕周期弹性与稳健红利双主线**：当前煤炭价格处于历史低位 具备反弹空间 同时多数煤企保持高分红 建议从周期逻辑、红利逻辑、多元化弹性及成长逻辑四条主线布局 [33] 传媒行业 - **聚焦豆包AI模型进展及火山引擎大会**：火山引擎将于12月18-19日举行原动力大会 发布豆包大模型家族全线焕新及Agent开发工具升级 豆包语音识别模型2.0已发布 关键词召回率提升20% [35] - **游戏旺季临近 多款新游即将上线**：吉比特发行的《九牧之野》及金山软件发行的《鹅鸭杀》手游等将于12月18日公测 有望驱动游戏流水提升 [36][37] - **电影市场受优质新片供给驱动回暖**：《疯狂动物城2》累计票房已超30亿元 《阿凡达3》将于12月19日上映 猫眼想看人数超67万 有望继续驱动票房回暖 [38] 社服行业 - **柬埔寨对中试行免签 海南离岛免税持续增长**：柬埔寨批准对中试行免签 覆盖暑期和国庆旺季 2025年1-10月中国大陆入境柬埔寨游客达100万人 同比增加45% 海南离岛免税购物金额11月达23.8亿元 同比增加27.1% [40] - **茶饮品牌进军早餐市场 市场规模庞大**：中国早餐市场规模约1.7万亿元 其中外食规模约7000-8000亿元 古茗、蜜雪冰城已推出或试点定价10元左右的早餐产品 [41] - **林清轩业绩高增 线上渠道表现突出**：林清轩2025年上半年收入10.5亿元 同比增加98.3% 净利润1.8亿元 同比增加110% 线上收入占比提升至65% 抖音渠道GMV增速超过7倍 [42] 化工行业（巨化股份） - **公司超预期实施前三季度分红**：巨化股份公布2025年前三季度利润分配预案 拟每股派现0.18元（含税） 合计派发现金股利4.86亿元 此举强化股东回报 [46] - **HFCs制冷剂价格上行趋势不变 公司充分受益**：公司2025年前三季度制冷剂均价达40,554元/吨（不含税） 同比上涨58.1% 主要品种四季度报价环比继续上涨 公司拥有HFCs配额总量30.99万吨 将充分受益于行业红利 [47]

报告核心观点 - 报告认为2026年建筑建材行业需求受房地产投资下滑拖累但拖累幅度减小 扩大内需将是政策重要方向 投资应着眼反内卷、海外发展和新需求受益较大的公司 [6][7][8] - 报告认为宠物消费市场展现出强劲增长动力和结构性变化 行业进入以品质、创新和情感价值驱动的高质量发展阶段 国产品牌市占率和盈利能力有望持续提升 [10][11][13] 经济要闻总结 - 中共中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 前11个月民营企业进出口23.52万亿元 增长7.1% 占外贸总值57.1% 外商投资企业进出口12.07万亿元 增长3.5% [2] - 今年前10个月 支持制造业发展主要政策减税降费及退税16650亿元 其中专项支持制造业发展的税费优惠政策减税退税6433亿元 [2] - 广东省规划建议提出加快建设金融强省 大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [2] - 陕西省规划建议提出培育壮大战略性新兴产业和未来产业 围绕光子、氢能、增材制造、脑机接口等领域重点突破 [2] - 河南省规划建议提出促进实体经济和数智经济深度融合 全面实施“人工智能+”行动 [2] - 山东省规划建议提出完善住房供给保障体系 加快构建房地产发展新模式 [2] - 2025年国家医保药品目录新增114种药品 其中50种是一类创新药 总体成功率88% 较2024年的76%明显提高 [2][5] - 今年1-11月份 办理离境退税的境外旅客数量同比增长285% 退税商品销售额和退税额同比增长98.8% [5] - 今年前11个月 税务部门查处3904户高风险加油站 查补税款41.63亿元 查处1818名“双高”人员 查补税款15.23亿元 [5] 重要公司资讯总结 - 中通客车2025年11月份各型车辆生产量1253辆 同比增长61.89% 销售量1133辆 同比增长39.53% [5] - 百度集团正就拟拆分非全资附属公司昆仑芯进行独立上市进行评估 [5] - 西藏药业全资子公司生产的注射用重组人脑利钠肽(新活素)持续被纳入医保目录并被调整至常规目录 [5] - 中国人保副总裁于泽涉嫌严重违纪违法正接受调查 该事项不影响公司经营管理 [5] - 亿田智能全资子公司拟将600台燧原云燧智算机以总价1.56亿元出售给华庆超算 [5] 建筑建材行业2026年策略总结 - 2025年基建、制造业投资增速下降和地产投资继续大幅下滑导致固投负增拖累建筑建材行业需求 [6] - 2025年基础设施投资（不含电力）同比增速转负 预计2026年会适时发力 [6] - 2025年房地产固定资产投资同比下滑已持续四十个月 且跌幅持续扩大 但新开工、施工和竣工面积下滑幅度已有收窄 [6] - 2025年房地产拖累固定资产投资出现30多年来少见的下滑 但对建筑建材行业需求的拖累幅度在变小 房地产对GDP拉动转正 [6] - 2025年新建商品住房价格指数从2021年9月高点到2025年10月下降幅度为11.77% 二手房价格指数下降幅度为20.31% [7] - 从建材上市公司板块看 2025年较2024年营收降幅收窄 利润增幅提升 [7] - 2025年社融增长主要是政府发债带动 剔除政府债券后社融较2023年下滑幅度仍然很大 居民中长期贷款仍处于大幅下滑状态 [7] - 扩张内外需对冲地产负面影响 推动房地产回归长期健康发展轨道将是2026年政策的重要方向 [7] - 投资应着眼反内卷、海外发展和新需求受益较大公司 [8] - 反内卷政策下 水泥、减水剂、塑管、玻璃、涂料和玻纤等细分行业中的龙头公司盈利水平已经在底部出现同比的改善 [8][9] - 看好产品和服务能够走出去、企业能够走出去的优秀上市公司在国际新赛道的发展空间 [9] - 随着中国科技自立自强水平提升 新的需求正在得到释放 带动相关产业链的新材料需求保持较好发展态势 [9] 农林牧渔行业宠物消费研究总结 - 2025年双十一期间综合电商平台累积销售额为16191亿元 同比增长12.30% 其中宠物食品类目销售额94亿元 [10] - 双十一第一阶段宠物品类爆发系数201% 宠物消费表现出强劲的消费韧性和发展潜力 [10] - 国货崛起趋势持续 2025年双十一天猫宠物品牌成交榜Top10中仅有三个海外品牌上榜 [11] - 宠物消费恩格尔系数下降 消费走向多元化 宠物食品呈现食材升级、工艺升级的多元化趋势 [11] - 健康化与精细化趋势引领行业增长 养宠从基础喂养走向精细喂养 [11] - 新工艺主粮如烘焙粮持续热卖 鲜蒸粮作为2025年的工艺黑马引发尝鲜热情 [11] - 功能粮、保健品和药品使用精细化 驱虫药使用频次增加 老年病、慢病等药品需求增长 [11] - 各电商渠道表现出不同的消费偏好 淘天宠物用品增长明显 京东外牌国货平分秋色 抖音偏重内容营销与情绪消费 [12] - 2025年10月我国宠物食品出口数量2.93万吨 同比下滑2.21% 出口金额1.09亿美元 同比下滑16.05% [13] - 1-10月我国宠物食品累计出口29.02万吨 同比增长6.49% 出口金额11.66亿美元 同比下降5.03% [13] - 贸易摩擦或带来宠物食品全球供需产业链重塑 促使国内厂商从“代工出口”逐步走向“品牌出口” [13] - 行业逐步走出粗放增长期 进入以品质、创新和情感价值驱动的高质量发展阶段 [13] - 国产品牌已重塑市场格局 市占率和盈利能力有望持续提升 [13] - 推荐关注中宠股份、佩蒂股份 其他相关标的宠物食品龙头乖宝宠物 [13] 东兴证券研究所金股推荐 - 报告推荐了十只金股 包括北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [4]

港股市场表现 - 港股三大指数于2025年12月5日集体反弹，恒生指数升约0.6%，国企指数升约1%，恒生科技指数升约0.8% [2] - 大市成交金额回升至约2104亿元，主板总卖空金额约300亿元，占可卖空股票总成交额之比率回落至约15.74% [2] - 南向资金（北水）净流入约13亿元，自11月下旬开始处于较低水平 [2] - 港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是小米集团、美团、工商银行；净卖出最多的是阿里巴巴、腾讯控股、中芯国际 [2] 港股板块动态 - 资源及周期股领涨，稀土概念、有色金属及黄金股表现亮眼，受通用出口许可证落地及全球大宗商品交易商加速囤积铜的消息带动 [3] - 大金融板块成为推动大市向上的关键力量，保险股、中资券商及内银股普遍走强 [3] - 电力设备、风电及核电等电力相关板块活跃，反映资金持续关注能源结构转型与装备投资机会 [3] - 科技相关主题如短视频、SaaS、人工智能及部分明星科网股普遍走高，市场整体呈现结构性修复格局 [3] 美国经济与市场 - 美股三大指数普遍上扬，标普500指数上涨0.2%、纳斯达克指数上升0.3%、道指上涨0.2%，市场普遍预计美联储将于周三宣布降息25个基点 [3] - 美国9月核心PCE年增率降至2.8%，低于市场预期及8月的2.9%，核心PCE按月增长0.2% [4] - 9月实际个人消费支出几乎没有增长，商品支出出现自5月以来最大降幅，汽车、服装及电子产品等消费全面下滑 [5] - 美国消费结构出现“两极化”：底层家庭支出持续收缩，而高收入群体凭借资产升值仍维持购买力 [5] 小核酸行业概览与市场前景 - 小核酸药物被视为继小分子药物、抗体药物之后的“第三波”创新浪潮，具备靶点覆盖广、研发迭代空间大、特异性高、作用效果持久等优势 [7] - 全球小核酸药物市场从2019年的27亿美元增长至2024年的57亿美元，复合年增长率达16.2%，预计2034年市场规模有望达到549亿美元 [7] - 截至2025年12月3日，全球共有23个小核酸药物上市，其中14款为ASO药物、7款为siRNA药物、2款为Aptamer药物 [7] - siRNA药物市场占比从2019年的6.2%提升至2024年的44.5%，未来有望继续保持强劲增长势头 [7] 小核酸行业研发与合作动态 - 截至2025年9月17日，全球在研小核酸药物已超1200款，近三年来全球共达成近百起小核酸BD合作，交易金额呈逐年上升态势 [8] - 2025年11月，中国药企圣因生物与美国礼来制药达成全球研发合作与许可协议，圣因生物有权收取后续高达12亿美元的里程碑付款及销售分成 [8] - 2025年9月，舶望制药宣布与诺华深化战略合作，潜在里程碑总金额达52亿美元 [8] 小核酸行业主要参与者 - 海外龙头Alnylam（siRNA技术）和Ionis（ASO技术）引领全球技术发展，Alnylam已获批5款siRNA药物 [9] - 2025年第三季度，Alnylam实现总收入12.5亿美元，同比增长149%，其中产品净收入8.5亿美元，同比增长103%，并将全年业绩指引大幅上调至29.5-30.5亿美元 [9] - 国内药企加速布局，用于治疗高胆固醇血症的靶向PCSK9的siRNA药物有石药集团的SYH2053（II期）和瑞博生物/齐鲁制药的RBD7022（II期）等 [9] 投资观点与建议 - 报告认为小核酸药物或将成为2026年一大投资主线，国内在小核酸领域仍处于起步阶段，未来随着新药不断商业化，相关产业链有望受益 [10] - 建议重点关注海外小核酸龙头药企，如Alnylam、Arrowhead、Ionis等 [10] - 建议重点关注国内已布局小核酸药物的药企，如石药集团、悦康药业、恒瑞医药、瑞博生物、舶望制药等 [10]