核心观点 - 2025年一季度机械设备行业呈现弱复苏迹象，未来国内需求有望在政策推动下筑底回升，行业长期向好；万润股份沸石及医药业务阶段性承压，但新材料布局带来成长空间；北美科技巨头加大AI基础设施投入，引领全球算力需求升温 [2][11][16] 5月金股组合 - 包含顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、皇马科技（603181.SH）等10只股票 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3367.46，跌0.40%；深证成指收盘价10179.60，跌0.07%；沪深300收盘价3889.09，跌0.46%；中小100收盘价6337.62，涨0.25%；创业板指收盘价2039.45，跌0.19% [5] 行业表现（申万一级） - 汽车、机械设备、综合等行业上涨，美容护理、非银金融、食品饮料等行业下跌 [6] 机械设备行业 整体情况 - 2024年行业利润端承压，营业收入19995.67亿元，同比增长4.99%，归母净利润1053.07亿元，同比下降8.07%；2025年一季度业绩改善，营业收入4540.09亿元，同比增长10.16%，归母净利润328.14亿元，同比增长24.44% [8] 细分板块 - 2024年通用设备、专用设备等二级子行业营业收入均同比增长，但除工程机械外利润端均承压；2025年一季度各子行业营收延续增长趋势，除自动化设备外归母净利润均同比增长 [9] 万润股份 业绩情况 - 2024年营业总收入36.93亿元，同比降低14.22%，归母净利润2.46亿元，同比降低67.72%；2025Q1营收8.61亿元，同降8.17%，归母净利润0.80亿元，同降18.76% [3][11] 业务情况 - 2024年功能性材料收入30.19亿元，同比减少10.30%，生命科学与医药业务收入6.29亿元，同比下降28.65%；新材料业务取得进展，如电子信息材料在多方面有成果 [12] 其他情况 - 2024年研发费用同比提升16.01%至4.23亿元，计提资产减值损失1.45亿元；蓬莱一期项目2025年上半年逐步投入使用，产能有望扩增 [13][14] 通信行业 巨头资本开支 - 微软、谷歌、亚马逊、META四大美国科技巨头2025全年CAPEX指引合计超3200亿美元，较2024年增长约43%，2025Q1的CAPEX合计超700亿美元，同比增长60%以上 [4][16] 各巨头情况 - 微软2025Q1 CAPEX达167亿美元（+53%），全年指引突破800亿美元；谷歌2025Q1 CAPEX达172亿美元（+43%），全年指引维持750亿美元；META 2025Q1 CAPEX提升至129亿美元（+102%），全年指引上调至640 - 720亿美元；亚马逊2025Q1 CAPEX 242亿美元（+74%），全年指引投入1000亿美元 [17] 算力需求 - AI协同应用反哺业务，带动全球算力需求提升，建议关注算力基础设施产业链 [18]

核心观点 - 对科伦博泰生物、阿里巴巴、高途、网易等公司进行分析，均给予买入评级，认为这些公司具有投资价值和增长潜力 [1][3][7][8] 公司分析 科伦博泰生物 - 中国首屈一指的ADC平台和管线，建立三大技术平台，打造约20个分子的药物管线，与默沙东合作交易对价超百亿美元 [1] - 核心品种芦康沙妥珠差异化优势明显，预计中国内地和海外销售峰值分别超50亿人民币/40亿美元 [2] - 后续产品线迭代加速，进入价值兑现黄金期，可能在两年后迎来经营层面的盈亏平衡 [2] - 基于DCF估值模型，目标价400港元，对应5.0倍收入达峰时的市销率及25%的潜在升幅，首次覆盖给予买入评级 [2] 阿里巴巴 - 2025财年4季度业绩，收入同比增7%，调整后EBITA同比增36%，调整后每股盈利同比增23%，不及彭博一致预期 [3] - 淘天连续2个季度CMR加速增长，预计6月季度GMV/CMR增速约5%/11%，云业务2026财年将逐季加速增长 [3][6] - 预计2026/27财年收入增速5%/9%，利润增速4%/14%，按SOTP给与云3倍2025日历年市销率，电商13倍市盈率，维持目标价165美元/159港元，维持买入 [6] 高途 - 2025年1季度业绩超预期，调整后运营利润大幅超预期至4800万元 [7] - 预计2季度收款/收入同比增30%/35%，调整后运营亏损同比收窄至1.9亿元，2025全年收入增速29%，调整后运营亏损2.95亿元 [7] - 对应线上教育15倍市盈率，上调目标价4.8美元，维持买入评级 [7] 网易 - 2025年1季度游戏好于预期，有效费控带动利润大幅超预期，端游加速增长，手游跌幅收窄 [8] - 上调2025年游戏收入1.9%/调整后净利润5.6%，基于公司整体18倍2025年市盈率，上调目标价至143美元/223港元，维持买入 [8] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价23,345，跌0.68%，年初至今升14.17%；国指收盘价8,468，跌0.49%，年初至今升16.16%等 [4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价64.57，三个月跌13.57%，年初至今跌13.42%；期金收盘价3,182.00，三个月升10.35，年初至今升21.03等 [4] 基点变动 - HIBOR为4.58，三个月和六个月均无变动；美国10年债息yield为4.44，三个月降0.72，六个月升0.10 [4] 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股等多只股票的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [10] 国企指数成份股 - 包含吉利汽车、中信股份等多只股票的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [11] 经济数据 美国 - 5月22日将公布美国Markit制造业PMI（五月），市场预期50.2；美国Markit服务业PMI（五月），市场预期50.8；美国初请失业金人数，市场预期229K [9] 中国 - 5月19日公布中国规模以上工业增加值年率上次数据为7.7%，中国失业率（四月）上次数据为5.2%；5月20日将公布中国央行贷款市场报价利率，上次数据为3.6% [9] 研究报告 深度报告 - 涵盖新能源、消费、互联网等多个行业2025年展望及部分公司研究报告 [9] 每日报告 - 包含网易、阿里巴巴等公司近期研究报告 [9]

核心观点 - 近期美债收益率攀升，2025年下半年或再次走高；A股市场基本面修复有望驱动上涨，大小盘风格分化将收敛；REITs和转债市场向好；多行业和公司业绩表现良好，部分上调盈利预测和目标价 [2][4][5] 总量研究 宏观 - 近期美债收益率攀升，一是对华关税下调后美国衰退风险下降，美联储短期不急降息；二是本周减税法案有较大突破，美债利率中枢有上行风险；2025年下半年美债利率或因减税法案、关税对通胀影响渐明、美联储转鹰及美债供给扩大而再次走高 [2] - 3月美国消费者为规避关税涨价风险大量采购，透支4月消费需求，致零售环比增速降至0.1%，汽车、服饰等分项降幅明显；受4月零售数据、PPI低于预期影响，10年期美债利率降8BP至4.45%，但美联储短期内或仍不急于行动 [3] 策略 - 基本面回升是牛市核心驱动力，流动性宽松与产业趋势形成共振效应；未来基本面修复温和渐进，宏微观流动性共振与产业升级有望驱动市场上涨 [4] - 4月上旬以来大小盘风格分化，小微盘宽基指数表现优于大中盘宽基指数；从多方面来看，大小盘风格分化未来或将收敛 [5] 债券 - 2025年5月12 - 16日，我国已上市公募REITs二级市场价格震荡上行，加权REITs指数收于137.87，本周回报率1.7%；与其他主流大类资产相比，回报率排序为美股>REITs>可转债>A股>纯债>原油>黄金；本周公募REITs成交规模24.42亿元，仓储物流类REITs区间日均换手率领先 [6] - 本周转债市场持续回暖，中证转债指数涨跌幅+0.3%，中证全指变动+0.7%；2025年开年以来，中证转债涨跌幅+3.4%，中证全指数涨跌幅+1.2%，转债市场表现好于权益市场；中美经贸谈判结果超预期，市场情绪向好；后市可关注内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [7] 行业研究 银行 - 5月16日数据显示，商业银行25Q1净利润6568亿，盈利增速下降2.3%，平均资本利润率8.82%；不良贷款率1.51%，较上年末略升1bp，资产质量总体稳定；4月AH银行板块跑出相对收益，银行经营稳定，下一阶段银行股行情或可持续 [9] 零售 - 铜师傅以铜质文创产品为核心，提供多样化商品，2024年在中国铜质文创工艺产品市场排名第一；2019 - 2024年我国铜质文创工艺产品销售收入CAGR达7.3%，高于整体增速1.8%；公司产品以铜质摆件和铜雕画为主，建立结构化学徒计划，以线上直营为主要销售渠道 [10] 基化 - 投资建议包括持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注的公司 [11] 公司研究 汽车 - 吉利汽车1Q25业绩超预期，产品结构改善，费用端初现整合成效；上调盈利预测，预计2025E - 2027E归母净利润分别约161.6/186.0/201.1亿元，上调目标价至HK$23.47；看好公司各子品牌智能化转型带动销量抬升前景 [12] 通信 - 中际旭创是全球领先的高端光模块公司，受益于AI发展趋势，预计25 - 26年800G/1.6T产品营收高速增长；上调2025年和2026年归母净利润，新增2027年业绩预测，维持“买入”评级 [13] 互联网传媒 - 网易云音乐重视产品功能优化及用户体验，规模效应及成本控制下盈利能力有提升空间；虽社交业务收缩影响总收入增长，但整体毛利率提升良好，费用管控力度可能超预期，维持25 - 27年经调整归母净利润预测和“买入”评级 [14] - 腾讯控股1Q25 Non - IFRS净利润增长显著，广告超预期验证AI实质性贡献，游戏超预期体现稳定业绩基本盘；维持25 - 27年Non - IFRS归母净利润预测，现价对应25 - 27年Non - IFRS PE 18/16/14倍，维持“买入”评级和目标价605港元 [15] 零售 - 阿里巴巴FY2025营业收入9963.47亿元，同比增长5.9%，归属于普通股股东净利润1294.70亿元，同比增长62.4%；4QFY2025营业收入2364.54亿元，同比增长6.6%，归属于普通股股东净利润123.82亿元，同比增长278.7%；下调FY2026/FY27 Non - GAAP净利润预测，新增FY2028年预测，维持“买入”评级 [16]

核心观点 - 宏观经济方面关税政策初步缓和但经济不确定性仍在，固定收益方面贸易关系阶段性缓和利率震荡上行，预计近期债市以震荡走陡行情为主 [2][5][8] 宏观及策略研究 外围环境 - 美国 4 月整体和核心 CPI 环比增速低于预期，PPI 数据走低，零售数据大幅放缓，经济“滞胀”情形待确认，经济增长和通胀压力下降，美联储货币政策短期观望，联邦基金利率期货市场对年内降息次数预测由 3 次降为 2 次 [2] - 欧洲官员认为美国关税政策将给欧元区经济带来更大衰退压力，通胀水平下降，后续有降息空间 [2] 国内环境 - 4 月 CPI 同比增速受油价拖累连续 3 个月为负，核心 CPI 较稳定；PPI 同比降幅扩大，受大宗商品价格和中下游行业价格影响 [3] - 4 月新增社融同比多增，政府债券发行和企业债券融资是主要贡献，企业和居民部门信贷偏弱，财政存款同比多增 [3] - 央行强调以高质量发展应对外部不确定性，确保物价“低位回升”，未来货币政策保持灵活性，利用结构性政策工具支持多领域 [3] 高频数据 - 下游房地产成交疲弱，农产品批发价格 200 指数走低 [3] - 中游钢铁价格上涨，水泥价格下跌 [3] - 上游焦煤焦炭价格小幅走高，有色金属价格普遍上行，黄金价格震荡，原油价格冲高回落 [3] 固定收益研究 重点事件点评 - 4 月对美出口同比增速大幅回落，转口贸易支撑出口，对东盟出口增速提高 9.2 个百分点至 20.8% [6] - 4 月 CPI 环比走高受食品和出行服务价格支撑，PPI 环比偏弱受国际输入性因素和部分能源价格季节性下降影响，建筑业需求景气度下降拖累黑色金属产业链价格 [6] - 4 月政府债券融资支撑社融，私人部门信贷偏弱，降准降息先于数据落地，债市反馈有限 [6] 资金价格 - 统计期内央行净回笼资金超 4000 亿元，受降准降息刺激资金利率下行，DR007 下行至 1.50%附近，DR001 下行至 1.40%附近 [6] 一级市场 - 统计期内一级市场发行利率债 67 只，实际发行总额 9464 亿元，净融资额 6587 亿元 [6] - 截至 5 月 15 日，国债净融资规模及进度高于近年同期，新增地方专项债规模约占全年新增额度 30%，快于 2024 年同期但不及 2022 - 2023 年同期，5 月以来未放量 [6] 二级市场 - 统计期内利率震荡上行，源于中美会谈积极进展抬升市场风险偏好和双降落地后债市止盈压力 [7] 市场展望 - 基本面 5 - 7 月抢出口效应或显化但对通胀提振有限，内需改善需时间，贸易摩擦可能反复，长期限利率震荡区间上限不高 [7] - 政策面财政及产业政策大规模增量政策预期降温，货币政策新一轮存款利率下调或落地且幅度可能高于政策利率，市场对央行买入短期国债预期升温 [7] - 资金面 5 月利率债供给压力大，但降准释放 1 万亿元资金，资金面可谨慎乐观 [7]

报告核心观点 - 短期市场以稳步震荡上行为主，有望延续结构性行情，政策支持与流动性宽松提供底部支撑，科技成长与消费复苏为双轮驱动主线，中长期投资者可逢低布局科技与消费升级等核心赛道，需关注政策面、资金面以及外盘变化情况 [7][8][11] 财经要闻 - 证监会公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，在简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度等方面作出优化 [4][7] - 国家数据局印发《数字中国建设 2025 年行动方案》，提出到 2025 年底数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重超 10% [4][7] - 美国总统特朗普表示将在“未来两到三周内”为美国贸易伙伴设定新关税税率，称政府无能力与所有贸易伙伴同时谈判 [4][7] 宏观策略 周度策略（2025.0512 - 0518） - 5 月 16 日汽车通信行业领涨，A股震荡整理，沪指在 3356 点附近获支撑，当前上证综指与创业板指平均市盈率分别为 13.86 倍、36.47 倍，两市成交 11242 亿元，建议关注汽车、通信设备等行业 [7] - 5 月 15 日防御行业领涨，A股震荡整固，沪指在 3386 点附近获支撑，当前上证综指与创业板指平均市盈率分别为 13.95 倍、37.10 倍，两市成交 11906 亿元，建议关注食品饮料、美容护理等行业 [8] - 5 月 14 日金融互联网领涨，A股震荡上行，沪指在 3368 点附近获支撑，当前上证综指与创业板指平均市盈率分别为 13.82 倍、36.92 倍，两市成交 13501 亿元，建议关注金融、互联网服务等行业 [11] - 5 月 13 日银行光伏行业领涨，A股小幅上扬，沪指在 3370 点附近获支撑，当前上证综指与创业板指平均市盈率分别为 13.80 倍、37.07 倍，两市成交 13262 亿元，建议关注光伏设备、银行等行业 [12] 行业公司 化工行业 - 2025 年 4 月中信基础化工行业指数下跌 3.61%，排名第 20 位，子行业中日用化学品等表现居前，产品价格整体回落，当前估值低于历史平均，维持“同步大市”评级，建议关注钾肥和磷化工行业 [13] 通信行业 - 2025 年 4 月通信行业指数弱于沪深 300 指数，2025Q1 北美云厂商资本开支同比增长 64%，电信业务量收增长，3 月 DOU 值创新高，国内 5G 手机出货量同比增长 8.2%，光模块出口总额同比增长 4.3%，维持“强于大市”评级，建议关注光通信、电信运营商、AI 手机板块 [16][17][18] 基金行业 - 5 月 7 日证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，坚持以投资者为本，强化利益绑定，推进第三阶段费改，基金公司需降本增效，头部和中小基金公司可采取不同策略 [20][21] 食品饮料行业 - 2025 年 4 月食品饮料指数微跌但跑赢市场，零食、乳品等延续上涨行情，估值处于十年间较低水平，个股表现改善，投资延续高增长，生产、进口、要素价格有不同表现，5 月建议关注白酒等板块 [22][23] 锂电池行业 - 2025 年 4 月锂电池板块指数下跌 7.24%，新能源汽车销售 122.60 万辆，同比增长 44.24%，动力电池装机 54.10GWh，同比增长 52.82%，上游原材料价格承压，维持“强于大市”评级，短期建议关注 [23][24] 半导体行业 - 2025 年 4 月半导体行业表现相对较强，25Q1 稳健增长，SoC 厂商业绩亮眼，全球半导体销售额同比增长，存储器价格环比回升，AI 推动行业增长，建议关注 SoC 厂商投资机会 [25][26][27] 新材料行业 - 4 月新材料板块走势弱于沪深 300，基本金属价格普遍下跌，半导体销售额同比增长，超硬材料出口量增额减，稀有气体价格环比下降，维持“强于大市”评级 [30][31][32] 光伏行业 - 2025 年 4 月光伏板块大幅走低，3 月装机规模高增，产业链开工上行，产品价格反弹后下行，技术创新持续推进，建议中期关注主辅材和技术创新领域 [33][34][35] 电力及公用事业行业 - 4 月电力及公用事业指数表现强于市场，一季度用电量增速 2.5%，规上工业发电量同比降 0.3%，水电、核电发电量同比增长，煤炭量价有变化，天然气生产稳增进口降，维持“强于大市”评级，建议关注大型水电、核电企业 [36][37][40] 机械行业 - 4 月中信机械板块下跌 6.33%，跑输沪深 300 指数，三级子行业中半导体设备、工程机械取得正涨跌幅，建议关注工程机械、高铁设备等传统板块及人形机器人等主题投资 [42][43] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 涉及瑞芯微、法兰泰克等多家公司，解禁数量从 3.60 万股到 15651.92 万股不等，解禁日期集中在 2025 年 5 月 19 - 21 日 [44][45] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 5 月 16 日，A股十大活跃个股包括贵州茅台、比亚迪等，成交金额从 21.20 亿元到 88.58 亿元不等 [47]

核心观点 - 并购重组改革升级激发市场活力，推动新质生产力发展，权益市场趋势向好，关注创新资产整合的新质生产力企业和受益于产业整合或转型升级的大型企业[2][10] - 城市更新行动《意见》指明方向，有望提速，房地产行业或迎新一轮发展机遇，关注相关房企及细分领域头部企业[2][17] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3367，1日跌0.40%，上周涨0.76%；深证成份指数收盘10180，1日跌0.07%，上周涨0.52%；沪深300指数收盘3889，1日跌0.46%，上周涨1.12%；创业板指数收盘2039，1日跌0.19%，上周涨1.38%；上证国债指数收盘224，1日跌0.07%，上周跌0.14%；上证基金指数收盘6909，1日跌0.39%，上周涨0.57%[1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘23345，1日跌0.46%，上周涨2.09%；中国香港国企指数收盘8468，1日跌0.49%，上周涨1.92%；中国台湾加权指数收盘21844，1日涨0.52%，上周涨4.44%；道琼斯指数收盘42655，1日涨0.78%，上周涨3.41%；标普500指数收盘5958，1日涨0.70%，上周涨5.27%；纳斯达克指数收盘19211，1日涨0.52%，上周涨7.15%；日经225指数收盘37754，1日持平，上周涨0.67%；韩国KOSP100收盘2627，1日涨0.21%，上周涨1.92%；印度孟买指数收盘82331，1日跌0.24%，上周涨3.62%；英国FTSE指数收盘8685，1日涨0.59%，上周涨1.52%；俄罗斯RTS指数收盘1108，1日跌0.55%，上周跌0.26%；巴西圣保罗指数收盘139187，1日跌0.11%，上周涨1.96%；美元指数收盘101，上周涨0.55%[1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘62美元/桶，1日涨1.28%，上周涨2.23%；现货金收盘3183美元/盎司，上周跌4.26%；伦敦铜收盘9440美元/吨，1日跌1.67%，上周涨0.01%；伦敦铝收盘2484美元/吨，1日跌0.58%，上周涨2.75%；伦敦锌收盘2686美元/吨，1日跌1.47%，上周涨1.15%；CBOT大豆收盘1051美分/蒲式耳，1日跌0.02%，上周跌0.12%；CBOT玉米收盘443美分/蒲式耳，1日跌1.23%，上周跌1.50%；波罗的海干散货收盘1388，上周涨6.85%[4] 并购重组新规点评 - 2025年5月16日，证监会发布《重组办法》及监管指引，深化上市公司并购重组市场改革[6] - 政策基调是深化并购重组改革，加大服务新质生产力，是"一揽子金融政策"和"并购六条"的落实[7] - 新规从创新交易工具、提升监管包容度、简化审核程序等五方面优化制度规定，激发市场活力[8] - "并购六条"发布后，并购重组市场规模和活跃度大幅提升，2025年以来上市公司筹划积极性进一步提高，电子等行业并购重组数量居前[9] 房地产行业点评 - 中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于持续推进城市更新行动的意见》，城市更新定位提升，有望提速[11][13] - 《意见》明确城市更新要求及目标，强调六个坚持，到2030年取得重要进展[14] - 《意见》提出八项主要任务，覆盖城中村改造等多方面，部分方案成熟项目有望快速落地[15] - 《意见》从用地政策到融资支持等六方面提供支撑保障，助力打通城市更新堵点[16] 新股概览 - 即将发行的新股有优优绿能（申购日2025 - 05 - 26，申购代码301590，申购限额0.25万股）、中策橡胶（申购日2025 - 05 - 23，申购代码732049，申购限额2.60万股）、古麒绒材（申购日2025 - 05 - 19，申购代码001390，发行价12.08元，申购限额2.00万股，发行市盈率14.65）[18] - 已发行待上市的新股有太力科技（申购中签率0.02%，上市日2025 - 05 - 19，交易代码301595，发行价17.05元，申购限额0.65万股，发行市盈率21.55）、威高血净（申购中签率0.03%，上市日2025 - 05 - 19，交易代码603014，发行价26.50元，申购限额1.10万股，发行市盈率24.82）[18] 资讯速递 国内财经 - 首批创新浮动管理费率基金于5月16日上报，26家基金管理人参与，按投资者持有时间和年化收益率分档收取管理费[19] 国际财经 - 穆迪下调美国长期主权信用评级，美国主权债务被三大评级机构全部剔除出"顶级信用"行列[20] - 受美国关税政策影响，4月海外资金买入日本股票和长期债券金额达8.21万亿日元（约合人民币4066亿元），创历史新高[21] 行业要闻 - 2025年一季度银行业和保险业总资产保持增长，银行业金融机构本外币资产总额458.3万亿元，同比增长6.7%；保险业金融机构总资产37.8万亿元，较年初增加1.9万亿元，增长5.4%[23] - 工信部加速推进5G - A、6G技术研发、产业培育和应用发展，赋能现代化产业体系建设[24] 两市公司重要公告 - 贵州茅台2025年5月1 - 16日累计回购股份624,646股，截至5月16日累计回购2,642,129股，占总股本0.2103%，已支付总金额40.5亿元[25] - 白云机场拟投资450万元与中免集团等共同设立免税品公司，占新设公司注册资本10%[26] - 宁德时代确定H股发行最终价格为每股263港元，预计5月20日在香港联交所主板挂牌上市，拟参与投资境外私募股权投资基金，认缴出资额不高于2.25亿美元[27] - 滨海能源拟购买沧州旭阳100%股权，交易完成后将形成"负极材料 + 尼龙新材料"双主业格局，股票5月19日起复牌[28] - 电投能源拟购买白音华煤电100%股权，交易完成后将增加资产规模和业务实力，股票5月19日起复牌[29]

报告核心观点 - 本周各行业研报涵盖宏观、策略、金融工程、固定收益等多领域，涉及经济形势、市场表现、行业发展及公司分析，为投资者提供决策参考，部分行业和公司具投资机会，但也面临政策、需求、竞争等风险 [1] 各行业研报要点 宏观 - 近半月经济核心变化包括30城新房销售均值环比回升但绝对值低，18城二手房销售超季节性回落，4月以来日均销售面积环比3月降10.8%，需求和价格指标多数走弱，5月物价压力大，最新关税或减轻二季度经济压力但全年仍有拖累，需政策发力，短期关注中美谈判、地产销售和出口走势、政策落地效果 [5] - 政治局首提“大力发展服务消费”，我国服务消费和服务业增加值占比低、服务逆差和就业规模大，发展服务消费有助于扩内需、促转型、稳就业；结构上，我国服务消费中文化娱乐、金融保险占比偏低，医疗、交通、通信占比相当，居住、教育占比偏高；政策上，居民增收减负是核心，吸引外需、优化供给助力发展 [6] 策略研究 - 对美出口链修复兑现可能性增大，本周A股关税缓和后冲高回落，全球权益普遍上涨，美股领涨，大类资产中黄金价格调整、中美国债利率回升，政策上中美经贸会谈发布联合声明、4月信贷未延续改善 [7] 金融工程 - 本周大盘先扬后抑，上证指数收涨0.76%，上证指数、上证50等确认日线级别上涨，贸易战冲击结束，市场日线和中期上涨将持续，投资者可逆势布局 [8] - 择时雷达六面图从多维度指标刻画市场，本周市场四个维度分数均下降，综合打分为0.18分，整体为中性偏多观点 [11] 固定收益 - 资金宽松状况将持续，市场未充分定价，未来曲线有望从牛陡到牛平，本周资金波动是正常现象，预计隔夜利率中枢在1.4 - 1.5%左右，R007在1.5 - 1.6%左右，3 - 5年利率债和信用债短期具配置性价比 [13] - 资金价格先下行后抬升，央行公开市场业务净回笼资金，存单到期收益率上行、净融资和加权平均发行期限下降，下周政府债券净发行和净缴款下降，银行间杠杆率下降 [14] 银行 - 2025年银行板块受益政策催化，顺周期主线个股或有α，红利策略仍有持续性，顺周期关注宁波银行等，红利策略关注上海银行等 [14] 区块链 - 稳定币价值锚定法币，可与加密货币项目深度融合，有网络扩展性，目前有三类发行方式，中心化机构发行的USDT占主导，RWA推动其在传统支付市场发展，监管在推进，发展有望提速 [15][16] 汽车 - 浙江荣泰是全球云母绝缘材料龙头，新能源车绝缘件带动业绩高增，技术及客户壁垒共筑护城河，收购狄兹精密布局丝杆，机器人赛道前景好，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.27/4.65/6.37亿元，同增42%/42%/37%，首次覆盖给予“买入”评级 [17][18] 基础化工 - 机器人腱绳渗透前景广阔，测算1000万台人形机器人出货量对应腱绳市场规模达352亿元，超高分子量聚乙烯是优势腱绳材料，国内厂商技术产能加速突破；关注PEEK及复合材料在机器人轻量化应用，推荐相关厂商，同时关注化工品涨价板块相关公司 [20][22][23] 环保 - 中央网信办等十部门和国务院办公厅发文推动环保领域发展，传统高耗能行业数字化解决方案供应商及水务、水处理、环境监测领域企业有望受益，建议关注龙净环保等公司 [24] 房地产 - 本周新房成交同比 - 11.3%，二手房同比 + 3.7%，维持行业“增持”评级，关注房地产相关股票，2025年以政策为主导，配置方向包括基本面α公司、地方国企/城投/化债、中介、边际催化、物业等 [26][28] 纺织服饰 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，运动鞋服板块推荐安体体育、滔搏等，品牌服饰推荐海澜之家等，家纺板块推荐罗莱生活；服饰制造关注相关政策，推荐申洲国际等；黄金珠宝关注产品与渠道力提升公司，如周大福、潮宏基 [28][29][30] 煤炭 - 焦煤供需偏松格局未改变，价格抵抗式下跌，关注供应端变化，未来上涨关注焦煤进口和国内强刺激政策，投资策略推荐煤炭央企、困境反转、绩优、弹性及有增量的公司 [33] - 25年1 - 4月澳煤出口同比 - 8.1%，澳大利亚焦煤价格因停产上行，本周全球能源价格有涨有跌，投资建议同前 [54][55] 建筑材料 - 玻璃需求季节性环比改善但供需有矛盾，消费建材推荐北新建材等，水泥关注海螺水泥等，玻纤推荐中国巨石，碳纤维关注价格企稳，其他建材推荐濮耐股份等 [34] 电力设备 - 光伏硅片价格下行，供给侧减产，关注价格企稳；风电华润汕尾红海湾五海风招标，Q2海风密集交付；储能系统项目投标均价约0.422 - 2.29元/Wh；新能源车贝特瑞发布固态电池解决方案 [39] 能源 - 广东发布136号文承接细则，建议关注火电标的、火电改造设备龙头、低估绿电板块、水电和核电板块相关公司 [39] 传媒 - 本周传媒板块下跌，2025年看好AI应用、IP变现及并购重组方向，给出各方向关注标的 [42][43] 通信 - 运营商跟随AI趋势优化结构，算力投资增长，云计算需求提升，推荐算力产业链相关企业，关注三大运营商及光器件等公司 [44][45] 有色金属 - 中美关税缓和利好金属需求释放，黄金价格震荡走低，铜关注经济基本面，铝价受宏观利好和低库存支撑，锂行业磨底，金属硅价震荡弱行 [47][48][49] - 几内亚政策致铝土矿供给扰动加剧，中国进口依赖度高，港口库存中位，资源价值凸显 [56] 食品饮料 - 白酒关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线相关企业；大众品关注高成长与强复苏两条主线相关企业 [51] 农林牧渔 - 关注巴西商业家禽确认禽流感病毒，若影响扩大或致鸡副价格上涨带动鸡肉价上升，建议关注后续进展 [52] 钢铁 - 本周黑色商品低位震荡，产业产能利用率扩张使冶炼盈利稳定，中美关税摩擦阶段性缓和但不确定性大 [57] 医药生物 - 当周申万医药指数环比 + 1.27%，梳理肿瘤恶病质发病机制和在研药物，建议关注长春高新等公司 [58] 计算机 - 阿里、腾讯Capex乐观，AI基建启动，给出算力、软件、垃圾发电、互联网大厂AI链、军工AI等方向关注标的 [62][63][64] 电子 - 美国废除AI芯片扩散规则，英伟达等美企芯片出口限制缩减，需求增量大，核心产业链公司有望受益 [65] 海外 - 腾讯全力推进AI迭代，在广告技术、微信功能、腾讯云方面有进展，预计2025 - 2027年收入和归母净利增长，给予609港币目标价，重申“买入”评级 [67][68] - 银河娱乐五一黄金周市占率提升，Q2活动有望带动需求，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [70] 建筑装饰 - 中国化学己二腈国产替代加速，民用丝需求待释放，项目满产后预计盈利良好，预计2025 - 2027年归母净利润增长，持续重点推荐 [68][69]

报告核心观点 - A股大概率继续震荡，后续关注经济基本面、出口链修复和扩内需政策效果，宜低吸有业绩支撑标的，合理控制仓位 [7][51] - 5月下旬指数短期震荡偏强，题材板块快速轮动或延续，建议关注出口产业链、自主可控方向、受益扩内需消费板块和高股息红利板块 [15][53] A股市场概览 - 上证指数总市值646845亿元，流通市值506230亿元，市盈率11.89，市净率1.23；深证成指总市值216613亿元，流通市值183154亿元，市盈率19.97，市净率2.11；创业板指总市值57381亿元，流通市值45398亿元，市盈率26.68，市净率3.71；科创50总市值34305亿元，流通市值22448亿元，市盈率54.35，市净率4.13；北证50总市值3048亿元，流通市值2102亿元，市盈率48.20，市净率4.80 [3] 财信研究观点 市场策略 - 上周中美达成阶段性协议，贸易战暂缓刺激上证指数周涨0.76%，创业板指周涨1.38%，但主要指数修复“关税缺口”后有压力，后续关税政策不确定，A股延续震荡 [7][51] - 海外美国4月通胀稳定，鲍威尔讲话暗示7月降息概率有限，9月更高，海外流动性宽松预期降，市场风险偏好或降 [7][13][51] - 题材板块轮动快无明显主线，北交所、创业板、大盘股和微盘股表现好，美容护理等行业居前 [8] - 中美关税谈判落地，出口链短期或修复，但中长期贸易不确定仍高 [9] - 财政发力支撑4月金融数据，信贷有改善空间，后续社融增速回升动能或弱，货币政策进入观察期 [10] - 美国4月通胀平稳，零售数据环比趋弱，经济有降温趋势 [12] - 国务院开会强调做强国内大循环，后续扩内需政策或发力 [14] 基金研究 三维情绪模型更新 - 截至2025年5月16日，情绪预期当前值0.4537较前值上升，情绪温度当前值0.5219较前值上升，情绪浓度期间下行 [18] 基金数据日跟踪 - 上周中国基金总指数等多数上涨，QDII基金指数涨2.21%表现突出，货币基金区间7日年化收益率均值中位数1.3791%，ETF区间日均成交额约2466亿元 [20] - 5月16日，LOF和ETF基金价格指数等部分下跌，两市ETF总成交额约2380亿元，港股医药类ETF表现突出 [21] 债券研究 债券市场综述 - 5月16日，1年期国债到期收益率上行，10年期下行，期限利差收窄，1年期国开债到期收益率上行，10年期上行，DR001和DR007上行，国债期货主力合约下跌，3年期AAA级信用利差上行，3年期AA - AAA级等级利差持平 [23] 重要财经资讯 - 央行5月16日开展1065亿元7天期逆回购操作，单日净投放295亿元 [24][25] - 2025年一季度末我国商业银行不良贷款余额3.4万亿元，不良贷款率1.51%，较上季末升0.01个百分点，流动性覆盖率146.2%，同比降4.63个百分点 [26][27] - 国家数据局印发《数字中国建设2025年行动方案》，提出到2025年底数字经济核心产业增加值占GDP比重超10%等目标 [28][29] - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，展望调为“稳定”，美国被三大评级机构全部降级 [30][31] - 一季度我国数字产业实现业务收入8.5万亿元，同比增9.4%，利润总额5721亿元，同比增7.0% [32] - 2024年全国城镇非私营单位就业人员年平均工资124110元，名义增2.8%，按可比口径增2.6% [33][34] 行业及公司动态 重点公司跟踪 - 5月16日国都证券董事会换届改组，浙商证券成控股股东，此前斥资51.85亿元获34.76%股权，将注入“全业务链”服务能力 [35][36] - 东鹏饮料5%以上股东鲲鹏投资多次减持，持股比例从6.44%降至5.43% [38][39][40] 公司跟踪 - 新希望未来3 - 5年海外饲料业务计划新增产能300 - 400万吨，猪产业注重降本，2025年一季度资产负债率69.2%，未来有望下降 [41][42] - 贵州茅台截至2025年5月16日累计回购超40亿元，回购股份用于注销并减资 [44][45] 湖南经济动态 湘股动态 - 华光源海将扩大网络规模优势，拓展数字物流服务，2025年一季度营收48073.79万元，净利润1065.36万元 [46][47] 湖南省地方动态及政策 - 5月16日6家湘企上榜中国工程机械零部件供应商百强榜，湖南工程机械产业带动上下游转型 [48] 近期研究报告集锦 宏观策略类 - 上周股指多数上涨，行业板块美容护理等涨幅居前，沪深两市成交额降，大盘股占优，汇率和商品有涨跌 [50] - A股延续震荡，板块轮动或持续，后续关注经济等情况，投资建议关注四类板块 [51][53]

报告核心观点 - 4月国内社融脉冲持续回升，M2持续回升是社融回升基础，后续需巩固地产稳态政策支持；市场短期震荡，成交或继续下行，等待缩量反弹，中期推荐困境反转板块；多行业公司有业绩表现和发展潜力，部分公司获评级调整 [2][4] 宏观策略 《投资策略：宽信用与弱预期的裂口》 - M2与社融一体两面，后续需观察，其节奏表现整体一致但各轮表征不同，M2持续回升是社融回升基础，后续需巩固地产稳态政策支持 [26] - 4月社融规模增量1.16万亿元，同比多12249亿元，存量同比8.7%，脉冲指数升至26.16%；交运高频指标中地铁客运量指数回升，工业生产腾落指数回落 [26][27] - 5月FOMC会议维持利率不变，俄乌、中东冲突有新进展，美国4月通胀低于预期、核心通胀符合预期 [27] - 行业配置建议重视恒生互联网，5月关注“逆特朗普交易”缓和迹象，投资主线有科技AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起 [28] 《两办发文提出推动REITs发行：周观REITs》 - 两办发文推动符合条件项目发行REITs等产品，本周REITs市场上行，华夏南京高速公路REIT领涨 [29] - 本周REITs总体成交活跃度上升，交通基础设施类REITs本周MA5成交额最大 [30] 金融固收 《金融工程：量化择时周报：等待缩量》 - 择时体系显示市场处于震荡格局，宏观进入真空阶段，利好兑现，成交金额缩小，预计成交缩量至9000亿附近反弹 [32] - 行业配置模型中期推荐困境反转型板块，TWOBETA模型推荐科技板块，银行值得关注，绝对收益产品建议仓位至50% [32][33] 《金融工程：净利润断层本周超额基准2.68%》 - 戴维斯双击策略今年以来累计绝对收益15.08%，超额中证500指数15.25%，本周超额2.36% [35] - 净利润断层策略本年组合累计绝对收益17.67%，超额基准指数17.85%，本周超额2.68% [36] - 沪深300增强组合本年相对沪深300指数超额收益7.41%，本周超额0.13%，本月超额1.00% [37] 《金融工程：基金风格配置监控周报：权益基金连续两周下调大盘股票仓位》 - 介绍公募基金风格监控方法，通过基金季报和企业报告信息模拟持仓，从多维度刻画风格变化 [38][39] - 截止2025 - 05 - 16日，普通股票型和偏股混合型基金仓位中位数下降，在大、小盘组合估计仓位值均下降 [39] - 截止2025 - 05 - 16日公募基金在电子等行业配置权重高，本周偏股投资型基金在部分行业仓位有升降 [40] 《金融工程：因子跟踪周报：小市值、资产周转率因子表现较好 - 20250516》 - 因子IC跟踪显示不同时间段小市值等因子表现较好，部分因子表现较差 [42] - 因子多头组合跟踪显示不同时间段小市值等因子表现较好，部分因子表现较差 [43] 《金融工程：哪些行业进入高估区域？——估值与基金重仓股配置监控2025 - 05 - 17》 - 市场主要指数估值和基金重仓股配置比例情况，创业板指数PE、PEG估值较低，中证500指数基金重仓股配置比例处于历史较高位置 [45] - 中信一级行业中部分行业PE、PB估值处于历史高低位置，基金对部分行业重仓股配置比例处于历史高低位置 [48][49] 行业公司 《东方电缆（603606）：在手海缆订单创新高，出口贡献业绩新增量》 - 2025Q1营业收入21.47亿元，同比+63.83%，归母净利润2.81亿元，同比+6.66%，扣非净利润2.74亿元，同比+28.19% [50] - 2025年起调整产品分类，Q1海底电缆与高压电缆高增，欧洲出口收入贡献业绩，公司在手订单创新高 [50][52] - 欧洲多国提高海风规划目标，中欧海风需求共振，公司迎来订单&业绩双重催化，调整盈利预测并维持“买入”评级 [51][52] 《安琪酵母（600298）：25Q1增长稳健，海外延续高增》 - 25Q1营业收入/归母净利润为37.94/3.70亿元，同比+8.95%/+16.02%，酵母主业贡献增量，制糖业务调整 [54] - 国外业务维持高增速，经销商数量提升，利润率受益成本红利，期间费用率整体稳健 [54][55] - 展望25年公司业绩或向好，预计25 - 27年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [55] 《来凯医药 - B（02105）：瞄准减重增肌新兴赛道，LAE102未来可期》 - 来凯医药专注癌症与代谢性疾病领域，已启动多项临床试验 [57] - LAE102是全球首创ActRIIA单克隆抗体，可解决GLP - 1受体激动剂减重疗法肌肉流失问题，临床前和I期试验效果好 [58] - Afuresertib已进入HR + /HER2 - 乳腺癌III期临床试验，在多种肿瘤适应症开展研究，Ib期临床有积极成果 [59] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润情况，首次覆盖予以“增持”评级 [60] 《金雷股份（300443）：25Q1业绩高增，铸件业务产能利用率提升盈利修复》 - 2025Q1总营业收入5.05亿元，同比+97.5%，利润总额0.63亿元，同比+95.12%，归母净利润0.56亿元，同比+91.2% [61] - “锻件+铸件”双轮驱动，市场占有率有望提高，2025年发布员工持股计划，有望激发经营活力 [62][63] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润情况，维持“买入”评级 [63] 《日月股份（603218）：25Q1收入高速增长，看好规模效应带来盈利拐点》 - 2024年全年营业收入46.96亿元，同比+0.87%，归母净利润6.24亿元，同比+29.55%；2025Q1营业收入13.01亿元，同比+86.41% [64] - 产能持续扩张，2024年盈利改善，成本管控效果较好 [64][65] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润情况，维持“增持”评级 [66] 《小米集团 - W（01810）：小米蜕变时刻：自研首款手机SoC玄戒O1发布》 - 小米即将发布自研手机SoC芯片玄戒O1，是国内唯二具备自研芯片能力的手机厂商 [67] - 小米坚持自研芯片有核心业务和汽车业务支持，旗舰SOC芯片对小米有用户破圈等意义 [67][68] - 预计小米发布自研芯片后国产手机高端竞争格局变化，预测2025 - 2026年总收入和归母调后净利润，维持“买入”评级 [69] 《京东集团 - SW（09618）：25Q1业绩点评：营收突破3000亿元超预期，新业务外送生态初显锋芒》 - 2025年第一季度营业收入3011亿元，同比增长15.8%，超彭博一致预期，利润端表现强劲 [69] - 京东零售收入增速超预期，出口转内销打开新增量；京东物流持续拓展海外业务；京东外卖发展迅速 [70][72] - 公司持续进行股东回馈，股份回购、分红计划稳步完成 [73]

报告核心观点 - 固收领域在中美博弈窗口下货币政策持续收紧概率小，短端利率或有下行弹性，看好7年以内品种结构性机会；策略领域市场在中美日内瓦公报发布后继续冲高，预计通过震荡整理化解上方筹码和短期获利盘压力 [2][4] 固收领域 市场看法 - “久期抱团”策略惯性使长债利率快速波动后趋于震荡 [2] 观点变化 - 今年利率债表现疲弱，机构通过短端信用债下沉做票息收益；3月中下旬以来，1年AAA中短票信用利差、1年AA+-AAA等级利差以及3年AAA中短票信用利差显著下行；3月下旬以来，债基和货基对普信债净买盘增量显著且买盘稳定，后续可关注中短端信用债下沉票息机会 [2] 驱动因素 - 4月以来围绕中美关税政策长端出现2次单日快速定价，长债赔率问题使市场对诸多因素定价敏感度降低，全球投资者对特朗普关税政策预警不充分致国内债市恐慌性行情，长端对常规或小超预期因素定价不明显，后续长债利空或暂时落地，重现一季度短端带动长端调整概率变小，长端压力可控 [2] 与市场差异 - 长期看资金面，银行体系超储率偏低等因素使资金波动受央行态度外生影响，可预测性减弱；短期看资金面，5月中下旬供给增加，资金内生性有压力 [3] 策略领域 市场看法 - 市场持续快速反弹后，A股、港股多数主要指数点位“超越”4月3日全面关税战之前点位，面临上方成交密集区压制和短线抄底资金获利回吐压力，且当前关税高于4月3日之前水平，股指表现“领先”基本面变化 [4] 观点变化 - 近期股指表现“领先”基本面变化，多数指数回补缺口后处于反弹压力位附近，基本面要素和市场走势“错位”，预计市场继续“主动修整”，通过震荡整理化解压力 [4][5] 驱动因素 - 基于“反弹完成开始修整，区间震荡消化压力”看法，建议调整当前持仓结构 [4] 与市场差异 - 近期股指表现“领先”基本面变化，多数指数回补缺口后处于反弹压力位附近，如上证指数、恒生科技反弹至前期最大跌幅的0.618分位左右，基本面要素和市场走势“错位”，预计市场继续“主动修整”，通过震荡整理化解压力 [5]