宏观研究 - 美联储2026年3月议息会议按兵不动，全面上修经济与通胀预测，整体表态“偏鹰”，对“胀”（通胀上行风险）的关注大于“滞”（经济下行风险）[3] - 短期通胀上行预期主要来自关税和地缘风险，压制降息预期；但预计这些是短期因素，下半年降息预期可能重新升温[4] - 预计美债利率短期高位震荡，后续随着降息预期重启，10年期美债利率中枢将略有下行；美股短期波动，后续随宽松预期释放或仍有支撑[5] 海外科技研究 (谷歌) - 调整谷歌盈利预测，预计FY2026E-FY2028E营业收入分别为4642/5266/5874亿美元，GAAP净利润分别为1464/1722/1940亿美元[7] - 谷歌搜索广告地位稳固，AI通过AI Overview和AI Mode提升广告空间和单次搜索商业价值，实现从“流量保卫”到“价值扩张”的跃迁[7] - 模型侧，Gemini 3系列达到市场领先水平，Gemini 3 Flash实现了功能与成本的双重优化；云业务方面，自研TPU降低了AI推理成本，提升了资本支出效率[7] 房地产研究 (贝壳-W) - 预计贝壳2026-2028年经调整净利润分别为52.16、57.35、74.23亿元[9] - 2025年公司总交易额31833亿元，同比下降5.0%；净收入946亿元，同比增加1.2%；经营费用181亿元，同比下降5.6%[9] - 公司积极发展非房业务应对周期风险，存量房业务中3P模式重要性提升，其净收入占比从2021年的11.3%上升至2025年的20.0%[10] - 2025年公司斥资约9.21亿美元实施股份回购，占2024年末已发行股份总数的约4.1%；自2022年9月启动回购至2025年末，累计回购价值约25.47亿美元股份[12] 行业跟踪报告 (机器人) - 英伟达在GTC 2026发布完整的“机器人训练流水线”，人形机器人产业迈入“工程落地”阶段[18] - 英伟达发布GROOT N1.7机器人基础模型，并预告GROOT N2，旨在让机器人具备“世界模型级的物理理解能力”[20] - 英伟达通过Cosmos（数据生成）、Isaac（仿真训练）、GROOT（模型）及DGX算力基础设施构建生态，旨在提升机器人开发效率、降低开发成本[19][20] - 报告建议关注具身智能产业链的贝塔与阿尔法机会，涉及模型软件、运控、力控、传感器、关节等多个环节[18] 行业专题研究 (家用电器业/热泵) - 2022年俄乌冲突引发欧洲能源危机，推动热泵板块历史级行情，万得空气能热泵指数从2022年4月低点至8月高点累计上涨69%[22] - 当时行情由欧洲天然气价格飙升（2022年8月达70.04美元/百万英热，较年初上涨148%）、欧盟政策催化（REPowerEU计划）及中国热泵出口额高增（2022年9月同比+114%）三重因素共振驱动[23] - 当前美伊冲突导致欧洲天然气价格阶段性上涨，但对热泵的催化强度预计不及上一轮，因欧洲对中东天然气依赖度（约7.8%）显著低于当时对俄罗斯的依赖[24] - 在欧洲碳中和趋势下，热泵的低碳与成本优势日益固化，德、英等核心市场的政策补贴已显著超越2022年水平[24] 公司首次覆盖 (振石股份) - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价30.68元，预计2025-2027年EPS为0.45/0.51/0.60元[27] - 公司是创新型复材龙头，核心竞争力在于垂直整合能力、工艺效率及治理机制，2022-2024年毛利率稳定在25%左右[28] - 风电复材业务净利率好于同行5-10个百分点，核心看点是稀缺的海外基地布局（土耳其、埃及、美国、西班牙），2025年上半年土耳其与埃及子公司净利率高达20%[29] - 非风领域，光伏复材边框迎来产业化窗口，预计2026年市场空间可达30亿元，中长期渗透率有望提升[29] 海外报告 (布鲁可) - 调整盈利预测，维持“增持”评级，预计2026-2028年EPS为3.06/3.70/4.45元，给予2026年22倍PE[31] - 2025年公司营业收入29.13亿元，同比增长30.0%；经调整净利润6.75亿元，同比增长15.5%[32] - 海外市场收入3.19亿元，同比大幅增长396.6%，占比从2024年的2.9%提升至10.9%，其中美洲地区销售收入1.50亿元，同比增长804.1%[32] 公司跟踪报告 (学大教育) - 维持“增持”评级，目标价50.80元，预计2025-2027年EPS分别为1.99/2.54/3.21元[34] - 2023/2024/2025前三季度营业收入分别为22.1/27.9/26.1亿元，同比增长23%/26%/16%，业绩企稳回升[34] - 高中学位扩容政策明朗，有助于扩大教培行业需求池；公司同时推进职业教育第二增长曲线和AI教学体系建设，形成双轮驱动格局[34] 海外报告 (英美烟草) - 维持“增持”评级，预计2026-2028年营业收入分别为26634/27433/28256百万英镑[35] - 雾化电子烟业务：2025年下半年美国Vuse营收重归增长（同比+2%），2026年指引美国市场规模持平[36] - 加热不燃烧业务：2025年销量同比-4%，期待2026年第二季度推出的新版Glo Hyper产品[36] - 新型口含烟业务：2025年销量同比+47%，其中美国地区全年增长250%，市场份额显著提升[38] 海外报告 (保诚) - 维持“增持”评级，目标价137.47港元，预计2026-2028年EPS为1.57/1.64/1.71美元[40] - 2025年归母净利润39.78亿美元，同比大增74.1%，主要得益于出售IPAMC部分权益的收益；税后营运利润同比增长7.4%[40] - 2025年新业务价值（NBV）同比增长12.9%（实际利率），其中中国内地NBV同比大增27%（固定汇率）[40] - 资本状况稳健，2026-2027年股息预计保持10%以上增长，并将分别提供12亿/13亿美元额外股东回报[41] 公司首次覆盖 (意华股份) - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价80.96元，预计2025-2027年EPS分别为1.99/2.53/3.52元[42] - 公司是光伏跟踪支架核心零部件制造商，核心客户为全球龙头NEXTracker，并在泰国、美国等地设有生产基地[42] - AI算力发展驱动高速连接器需求，公司深度卡位该环节，产品已实现批量交付，客户包括华为、中兴、富士康等[43] - 2025年归母净利润预计为3.1-3.9亿元，同比增长149.66%-214.09%，主要受算力产业需求攀升驱动[44] 宏观快报点评 (财政) - 2026年1-2月全国一般公共预算收入同比增长0.7%，税收收入基本持平，非税收入高增；证券交易印花税、车辆购置税、进出口环节税收表现亮眼[46] - 同期一般公共预算支出同比增长3.6%，支出进度快于收入，社保就业和卫生健康支出增速领先[47] - 政府性基金预算收入同比下降16%，其中国有土地使用权出让收入下滑25.2%；但支出同比增长16%，主要源于新增地方政府专项债券加快发行[47] 行业周报 (物流仓储) - 中蒙物流回暖信号强，2026年3月9-12日甘其毛都口岸日均通车量1407车/日，同比+104.0%；2026年累计通车量同比+38.3%[49] - 短盘运费企稳，2026年累计至今均值为65元/吨，需求回暖带动运价稳定[50] - 嘉友国际2025年第三季度营收24.86亿元，同比+30.61%，业绩改善主要系中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨[51] 海外报告 (腾讯音乐) - 维持“增持”评级，预计2026-2028年营收为360/390/425亿元，经调整净利润为105/113/123亿元[52] - 2025年第四季度营收86.4亿元，同比+15.9%；在线音乐服务收入71.0亿元，同比+21.7%，其中订阅收入45.6亿元，同比+13.2%[52][53] - 超级会员（SVIP）数量突破2000万，占付费用户数达15.7%；AI技术赋能音乐创作与消费体验，已赋能超15万名音乐人[53] 海外报告 (思摩尔国际) - 维持“增持”评级，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润10.5/18.2/21.8亿元[55] - 2025年下半年营收创历史新高，面向企业客户营收66.05亿元，同比+22%；其中加热不燃烧（HNB）业务营收超12亿元[56] - 2025年下半年毛利率34.1%，同比-3.4个百分点；费用率因规模效应而收窄[58] 海外报告 (吉利汽车) - 维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为214.9亿元、291.8亿元、389.0亿元[60] - 2025年总收入3452亿元，同比增长25%；核心归母净利润144.1亿元，同比增长36%；总销量302.5万辆，同比增长39%[60][61] - 2025年新能源销量168.7万辆，同比增长86%；2026年全年销量目标345万辆，其中新能源目标222万辆[61]

核心观点 - 全球主要股市在报告日普遍下跌，A股、亚太及欧洲市场跌幅显著，美股相对抗跌但亦收跌，地缘政治紧张局势（美以伊冲突）是影响市场情绪的关键因素 [5][9][10] - 美国证券交易委员会（SEC）发布文件，旨在明确加密货币的证券属性认定规则，可能为行业提供更清晰的监管框架 [5][11] - 中国央行定调继续实施适度宽松的货币政策，旨在保持流动性充裕并维护金融市场稳定 [5][11] - 国内政策聚焦支持中小企业与新材料产业发展，并推进资本市场“十五五”规划研讨 [5][11] - 部分上市公司发布重要业务进展，涉及光刻胶、能源基建投资及年度业绩 [5][12] 股市回顾 - **A股市场**：主要指数全线下跌，上证指数报4006.55点，下跌1.39%；深证成指报13901.57点，下跌2.02%；创业板指报3309.10点，下跌1.11% [5][10] - **亚太市场**：普遍大幅下挫，香港恒生指数跌2.02%，报25500.58点；恒生科技指数跌2.19%，报4996.28点；韩国KOSPI指数跌2.73%，报5763.22点；日经225指数跌3.38%，报53372.53点 [5][10] - **欧洲市场**：主要股指跌幅明显，英国富时100指数跌2.35%，报10063.50点；德国DAX30指数跌2.82%，报22839.56点；法国CAC40指数跌2.03%，报7807.87点 [5][10] - **美股市场**：三大指数小幅收跌，道指跌0.44%，报46021.43点；纳指跌0.28%，报22090.69点；标普500指数跌0.28%，报6606.49点 [5][10] - **中概股**：多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1%，万得中概科技龙头指数跌2.39%；个股中阿特斯太阳能跌近27%，阿里巴巴跌超7% [10] 国际要闻 - **美以伊冲突升级**：伊朗伊斯兰革命卫队宣布与美以的战争进入“新阶段”，并使用升级版导弹袭击了以色列目标，称击中一架美军F-35战机；以色列总理表示军事行动将持续；美国总统特朗普称对以方袭击伊朗油气设施“毫不知情”，并声称可夺取伊朗石油枢纽，同时美国财长暗示可能解除对已在海上的伊朗石油制裁并再次释放战略石油储备 [5][9][11] - **美国加密货币监管动态**：美国证券交易委员会（SEC）发布解释性文件，明确了可被视为证券的加密货币类型，以及“非证券”类数字资产在特定条件下如何成为投资合约，主席提及考虑“安全港”提案为行业提供融资途径 [5][11] 国内要闻 - **货币政策**：央行部署今年重点工作，要求继续实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种工具保持流动性充裕，并坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行 [5][11] - **产业政策**：工信部召开中小企业圆桌会，强调企业家需瞄准关键材料及产业链薄弱环节，提升自主保障水平，并探索人工智能在材料研发等场景的应用 [5][11] - **资本市场规划**：证监会主席吴清与主要投资机构代表召开资本市场“十五五”规划座谈会，围绕深化投资端改革、增强市场稳定性等听取意见 [5][11] - **香港监管动态**：香港证监会对保荐代表人同时推进的活跃项目数量设限，要求不得超过6个，而此前有主要人员同时参与项目达19宗 [11] 重要公司公告 - **鼎龙股份**：公司年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化项目建成投产 [5][12] - **隧道股份**：公司以35亿元参与认购中国能建的定增股份 [5][12] - **中国巨石**：公司2025年实现营业收入188.81亿元，玻纤粗纱与电子布销量再创历史新高 [5][12]

全球宏观与美联储政策 - 美联储3月FOMC会议决定维持利率在3.5%-3.75%区间不变，为连续第二次会议暂停降息[1] - 会议基调明显偏鹰，传递出“不降息直至通胀改善”的信号，政策方向高度不确定性成为市场新常态[1] - 降息窗口已后移至2026年下半年，核心制约因素包括中东地缘局势引发的油价上行压力（布伦特原油突破100美元/桶）以及关税与能源冲击叠加侵蚀去通胀叙事[2] - 降息开启的前提条件是地缘局势明朗化、油价冲击影响消退，以及核心通胀（尤其是商品通胀端）重新呈现下行趋势[2] - 若条件在今年三季度满足，预计美联储将在9月前后择机降息25个基点，全年降息一次的基准情景成立[2] - 若中东冲突升级导致油价向120美元/桶上方突破，且核心通胀持续超预期，则全年不降息的概率将上升[2] 吉利汽车 (175 HK) 公司研究 - 吉利汽车2025年业绩强劲，销量、收入和核心利润均创历史新高，4Q25毛利率继续提升，显示高端化和规模效应在兑现[3] - 报告看好2026年新车周期、出海加速和整合协同带来的持续改善[3] - 报告上调了吉利汽车2026-2027年每股盈利（EPS）预测，幅度分别为9%和17%，并维持“买入”评级[3] - 报告给出目标价为24.21港元，较当前收盘价18.15港元有33.4%的潜在涨幅[3] 全球市场与商品数据概览 - 截至报告日，恒生指数收于25,501点，当日下跌1.63%，年初至今下跌2.38%[4] - 道琼斯指数收于46,021点，当日下跌0.44%，年初至今下跌4.25%；标普500指数收于6,606点，当日下跌0.27%，年初至今下跌3.49%；纳斯达克指数收于22,091点，当日下跌0.28%，年初至今下跌4.95%[4] - 布伦特原油价格收于107.29美元/桶，三个月内上涨77.40%，年初至今上涨76.35%[4] - 美国10年期国债收益率为4.26%，三个月内上升2.70个基点，六个月内上升3.35个基点[4] 近期重点研究报告列表 - 深度报告包括《2026年展望：奋楫赴新程》（2025年12月10日）及针对全球宏观、汽车、新能源、科技、医药、房地产、消费等行业的2026年展望报告[7] - 每日报告涵盖多个行业及公司，例如：吉利汽车4Q25业绩、英伟达GTC 2026大会、传奇生物2026年盈亏平衡展望、金融行业社融数据、汽车行业出口数据、理想汽车4Q25业绩、小米集团评级下调、蔚来汽车4Q25业绩、宁德时代全年业绩、比亚迪新技术发布等[7] 恒生指数及国企指数成份股关键数据（部分摘录） - **吉利汽车 (175 HK)**：收盘价18.34港元，市值1,840.24亿港元，当日股价上涨5.40%，2026年预测市盈率为8.29倍[8] - **腾讯控股 (700 HK)**：收盘价513.00港元，市值46,278.70亿港元，当日股价下跌6.30%，2026年预测市盈率为15.43倍[8] - **比亚迪股份 (1211 HK)**：收盘价103.20港元，市值7,867.25亿港元，当日股价上涨6.67%，2026年预测市盈率为17.58倍[9] - **美团 (3690 HK)**：收盘价80.70港元，市值4,512.91亿港元，当日股价上涨6.25%，2026年预测市盈率为85.72倍[9] - **阿里巴巴 (9988 HK)**：收盘价132.00港元，市值23,727.38亿港元，当日股价下跌0.38%，2026年预测市盈率为16.15倍[9]

核心观点 - 报告认为中国医药行业创新大发展时代来临 多层次支付体系持续完善将支持创新药械发展 行业景气度有望回升 板块估值处于历史均值以下 预计2026年将获得正收益 [4][6] 行业政策与创新环境 - “十四五”以来国家药监局累计批准创新药204个 创新医疗器械265个 其中2025年1至7月批准创新药50个 创新医疗器械49个 [6] - 中国医药创新药在研数目约占全球总数的30% [6] - 2025年前三季度 中国医药交易license-out总金额达920.3亿美元 显示产业快速发展和国际竞争力提升 [6] - 2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》 提出发展商业保险助推创新药发展 [6] - 国家医保局多次表态探索创新药多元支付机制 支持引导普惠型商业健康保险将创新药纳入报销范围 [6] 支付体系与商业化 - 2025版国家医保药品目录新增114种药品 其中包括50个一类创新药 [6] - 国家医保局同期公布首版商业保险创新药目录 纳入19种药品 包含CAR-T TCE疗法 双特异性抗体等热门靶点药物 [6] - “基本医保+商业健康险”的多层次支付模式为国际领先的治疗技术和产品搭建了商业化路径 [6] 细分领域投资机会 - **创新药与器械**：中国创新初现锋芒 多层次支付体系支持其发展 [4][6] - **CXO**：中国CXO及生命科学上游公司凭借技术 服务及性价比优势 全球竞争力持续提升 随着国内创新药投融资环境好转 2025年以来订单持续回暖 预计2026年有望实现订单量价齐升 [6] - **器械与服务**：高端定制化医疗耗材代工行业突破0-1阶段 龙头企业在质量 供应链 效率和成本方面具备全球竞争力 供应链呈现从欧美加速向中国转移的趋势 [6] - **前沿技术**：脑机接口产业技术持续进步 AI医疗领域各种垂类模型与应用快速发展 [6] 市场与估值 - 医药板块PE估值处于历史平均值以下 [6] - 考虑到2026年行业有望实现正增长 预计板块将获得正收益 [6] 重点关注板块 - 报告建议重点关注创新药 CXO AI医疗 脑机接口 创新医疗器械 医疗设备招标复苏 消费复苏等板块 [6]

宏观与市场数据 - 2026年3月FOMC会议暂缓降息，符合市场预期，美联储对通胀理解相对乐观，认为能源供应冲击是一次性事件 [2] - 美联储上调今年PCE通胀预测，并表达对新增就业绝对水平太低的潜在滞胀担忧 [2] - 当日A股主要指数普遍下跌，上证综指收于4006.55点，下跌1.39%，深证成指收于13901.57点，下跌2.02% [7] - 海外市场普遍下跌，恒生指数收于25500.58点，下跌2.02%，日经225指数收于53372.53点，下跌3.38% [7] - 商品市场方面，SHFE燃油上涨8.25%至5011元，SHFE黄金下跌4.63%至1062.00元 [7] 友邦保险 (1299.HK) - 2025年归母净利润同比下滑8.8%，但新业务价值(NBV)同比增长17.1%，创下新高 [3] - 代理及伙伴分销渠道有望共同推动未来新业务价值持续释放 [3] - 报告小幅下调2026-2027年归母净利润预测至75亿美元和83亿美元，并新增2028年预测为96亿美元 [3] - 当前股价对应2026-2028年预测内含价值倍数(PEV)分别为1.30倍、1.18倍和1.05倍 [3] - 公司宣布新增17亿美元股份回购计划 [3] 海天国际 (1882.HK) - 2025年收入同比增长10.0%，归母净利润同比增长7.2% [4] - 国内下游行业需求有所分化，基于审慎原则，报告下调2026-2027年归母净利润预测6.7%和6.1%，至36.4亿人民币和40.0亿人民币 [4] - 引入2028年归母净利润预测为43.7亿人民币，对应每股收益(EPS)预测分别为2.28元、2.51元和2.74元人民币 [4] - 消费品以旧换新政策与海外出口将推动公司业绩继续提升 [4] 吉利汽车 (0175.HK) - 鉴于行业竞争加剧，报告分别下调2026年和2027年归母净利润预测0.4%和0.8%，至191.0亿人民币和210.5亿人民币 [4] - 新增2028年归母净利润预测为233.4亿人民币 [4] - 报告下调目标价至25.70港元 [4] - 看好极氪品牌产品结构改善以及出口销量高速增长对盈利前景的提振作用 [4] 盛美上海 (688082.SH) - 公司产品不断迭代升级，新产品市场推广顺利，清洗设备业务稳步推进 [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为18.29亿、22.85亿和26.67亿元人民币 [5] - 作为国内半导体清洗设备领军企业，将持续受益于国产化带来的业绩增量 [5] 圣贝拉集团 (2508.HK) - 公司是国内月子中心龙头，精准定位高端及超高端赛道，将受益于行业结构升级 [6] - 公司加速布局海外华人市场以打开营收天花板，并向家庭护理、健康食品等领域延伸，覆盖高净值客户全生命周期需求 [6] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为1.21亿、1.78亿和2.79亿元人民币，对应经调整每股收益为0.19元、0.29元和0.45元人民币 [6]

核心观点 1) 报告的核心观点是：锂电行业在2025年需求提升、盈利修复的基础上，预计于2026年迈入供需格局优化、技术突破加速的新增长周期，投资应聚焦于产业链周期复苏与固态电池技术突破两大主线[12] 市场回顾 - 2026年3月19日周四，A股三大指数集体收跌，沪指跌1.39%收于4006.55点，深成指跌2.02%收于13901.57点，创业板指跌1.11%收于3309.10点，沪深两市成交额21107.59亿元[2][9] - 申万行业中煤炭、石油石化、公用事业领涨，有色金属、钢铁、基础化工领跌[2][9] - 概念板块中国资云、页岩气、天然气涨幅居前，金属铅、锌、铜概念跌幅居前[2][9] - 港股恒生指数收跌2.02%，恒生科技指数收跌2.19%[2][9] - 隔夜美股道指跌0.44%，标普500跌0.27%，纳指跌0.28%[2][9] 重要新闻 - 中国人民银行于3月18日召开党委扩大会议，强调将积极稳妥化解重点领域金融风险，并坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行[3][10] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布意见，部署第二轮土地承包到期后再延长30年试点工作，今年将在29个省（区、市）全面开展整省试点[4][11] 锂电行业投资策略 行情业绩回顾 - 2025年申万电池指数（801737.SI）整体上涨53.43%，跑赢大盘，行业估值仍处于近年较低位置[14] - 2025年Q1-Q3，锂电产业链整体营业收入为6361.88亿元，同比增长16.12%；归母净利润为626.19亿元，同比增长40.37%，行业盈利全面修复[14] 需求端分析 - 2025年全球锂电出货量达2280.5GWh，同比增长47.6%，主要由动力和储能电池驱动[15] - **动力电池**：2026年增长核心支撑来自单车带电量提升、海外需求增长及重卡电动化加速[15] - 2025年中国新能源汽车单车带电量从48.5kWh提升至69.1kWh，增长42.47%[15] - 2025年中国新能源汽车出口同比增长103.66%[15] - 2025年新能源重卡销量同比增长181.83%[15] - **储能电池**：2026年国内储能向市场驱动转型，海外需求多点并发[15] - 美国数据中心建设、欧洲大储需求及中东、澳洲等新兴市场政策支持构成主要增长点[15] 供给端分析 - **电池环节**：“反内卷”推进，厂商排产上修，中国企业市占率持续提升，头部公司地位稳固[16] - **电解液材料**：六氟磷酸锂行业集中度高，供需预计维持紧平衡，产能利用率保持高位[16] - **正极材料**：磷酸铁锂电池出货量占比已超80%，行业存在优质产能结构性紧缺，头部企业具备议价能力[16] - **隔膜环节**：行业市占率集中，扩产谨慎，新增产能放缓，产能利用率有望提升[16] 新技术：固态电池 - 固态电池产业化进入技术验证期，中试线密集落地，是产业升级主要方向[12][17] - **设备环节**：前段干法电极设备（核心为辊压机）与中段叠片机有望率先受益[17] - **电解质材料**：氧化物（如LLZO、LATP）和硫化物（如LGPS、LPSX）是主要方向，硫化锂是硫化物路线降本关键[17] - **负极材料**：硅碳负极是中短期主要方案，金属锂负极是长期最具发展潜力的材料[19] - **关键辅材**：碳纳米管适配硅基负极，在固态电池中应用前景广阔[19]

核心观点 - 晨会纪要包含三份研究报告，分别覆盖一家高端装备制造公司、一项固定收益市场择时工具以及一个电池技术路线 [2] - 派克新材2025年营收实现稳健增长，但盈利能力承压，公司在航空航天、电力、深海装备等多个高端领域具备增长潜力 [3][4][9] - 隐含波动率（IV）对可转债及权益市场具有显著的领先预测能力，其预测效力随市场环境发生风格轮动，并可通过量化策略转化为高胜率择时信号 [11][15][17] - 钠离子电池的NFPP（聚阴离子）体系凭借均衡的性能和成本潜力，已成为产业化主流方向，产业链各环节正积极扩产以推动降本和应用拓展 [17][19][20] 派克新材公司点评 - **2025年财务表现**：公司2025年实现营业收入35.43亿元，同比增长10.28%；实现归母净利润2.52亿元，同比下降4.37%；扣非归母净利润2.16亿元，同比下降13.13% [3][4] - **分产品业绩**： - 电力锻件：销量16.40万吨（+18.18%），营收13.89亿元（+25.37%），毛利率14.38%（+1.55个百分点）[5] - 航空航天锻件：销量0.44万吨（+18.84%），营收9.04亿元（+7.60%），毛利率24.52%（-9.64个百分点）[5] - 石化锻件：销量3.84万吨（+4.96%），营收5.50亿元（-10.93%），毛利率7.42%（-8.02个百分点）[5] - 其他锻件：销量2.64万吨（+81.41%），营收2.98亿元（+30.00%），毛利率19.12%（+3.30个百分点）[5] - **分地区业绩**：国内收入24.12亿元（+13.13%），毛利率17.20%（-5.98个百分点）；海外收入7.29亿元（+9.99%），毛利率14.29%（+4.26个百分点）[5] - **2025年第四季度表现**：单季度营收8.62亿元（+17.86%），归母净利润0.15亿元（-12.11%）；销售毛利率13.44%（+1.31个百分点），销售净利率1.73%（-0.59个百分点）[6] - **研发与客户认证**：公司拥有专利授权105项，其中发明专利58项，2025年申请专利29项 [7]；客户已覆盖国内外各领域龙头企业，包括中国航发、航天科技、罗罗、GE航空等，彰显强大品牌力 [7][8] - **未来展望**：预计公司2026-2028年营业收入分别为44.29亿元、54.07亿元、65.62亿元，归母净利润分别为3.91亿元、4.86亿元、5.95亿元 [9] 固定收益专题研究（隐含波动率） - **隐含波动率定义**：IV由期权市场价格反推得出，反映市场对未来资产价格波动率的预期，是衡量市场恐慌与贪婪情绪的“温度计” [11] - **IV与市场关联性**：IV变动与市场走势存在显著负相关关系，即IV上升（恐慌加剧）时市场往往下跌；IV与转股溢价率则多为正相关关系 [12] - **领先预测能力验证**：通过格兰杰因果检验证实，不同风格的IV指标对转债市场的价格与估值具备统计上显著的领先预测能力 [13][15] - **预测力的风格轮动**： - 常态市场下，大盘和中盘风格波动率指标（如50ETF IV、沪500ETF IV）预测力显著 [15] - 恐慌市场下（IV处于历史前25%高位），小盘股风格的中证1000 IV成为对价格保持显著预测力的主要指标 [15] - **冲击传导速度**：脉冲响应分析显示，市场价格对IV冲击的反应存在约2天的滞后，最大影响出现在信号发出后第2天；估值指标（转股溢价率）响应略慢，峰值出现在第3天 [16] - **择时策略胜率**：基于IV构建的择时策略在2019-2025年回测区间内表现卓越，例如沪深300 IV对上证指数胜率高达74.93%，中证1000 IV对上证指数胜率达74.48% [17] 钠离子电池行业专题（NFPP路线） - **技术路线定位**：钠离子电池主要有聚阴离子（NFPP）、层状氧化物和普鲁士蓝三种主流路线，NFPP体系在功率、寿命、安全及成本方面具有综合优势 [19] - **产业化现状**：2025年，聚阴离子型正极材料（NFPP）已确立主流地位，在钠电正极中占比约70%，并成功实现从试产向万吨级量产线的跨越 [20] - **产能与性能**：产业链公司已建成千吨级产能，万吨级产能规划投产中，为降本奠定基础；产品性能持续优化，在自生成负极技术加持下性能上限有望进一步提升 [20] - **成本与市场展望**：据SPIR预测，2025年NFPP成本将降至2.5-3万元/吨，远期有望降至2万元/吨以下；随着降本提质，NFPP正极远期有望达到全球百万吨级出货规模 [20] - **投资关注方向**：报告建议关注NFPP体系核心供应商、有望把握增量机遇的材料公司以及布局领先的电池厂商 [21]

市场走势与数据 - 2026年3月19日，A股主要指数全线下跌，上证综指收于4006.55点，跌1.38% [2] - 深证成指收于13901.56点，跌2.01%；沪深300指数收于4583.25点，跌1.61%；中小板综指跌2.54%，创业板综指跌1.73%，科创50指数跌2.44% [2] - 当日A股成交额合计约9352.64亿元（沪市）和11757.04亿元（深市） [2] - 同日，全球主要股指普遍收跌，道琼斯指数跌0.44%，纳斯达克指数跌0.27%，S&P500指数跌0.27%，法国CAC40指数跌2.03%，德国DAX指数跌2.81%，日经225指数跌3.37%，恒生指数跌2.01% [5] - 国内商品期货市场，黄金跌2.96%，白银跌6.46%，ICE布伦特原油涨3.82% [52] 重点公司研究：贵州茅台 - 报告核心观点：贵州茅台正通过全面市场化改革，以消费者为中心，夯实长期增长潜力，当前股价具有上行空间 [7][9][11] - 历史复盘显示，公司通过市场化改革成功应对危机，如1998年引进特约经销商和2013-15年开发非标产品拓展商务消费 [8] - 公司正全面奔赴C端，构建消费者导向的价格机制和产品“721”金字塔结构，并打造43度飞天茅台和茅台1935作为第二大单品以培育年轻群体 [9] - 对标爱马仕，茅台酒的稀缺性由产区、工艺和勾调技术塑造，需通过品牌文化宣传和创新消费场景夯实长期提价能力 [8] - 增长潜力方面，预计未来3-5年茅台酒销量CAGR为2-3%，收入CAGR为8-10%；系列酒收入CAGR预计在GDP增速附近 [10] - 预计2025-2027年公司收入分别为1812亿元、1818亿元、1845亿元，归母净利润分别为895亿元、895亿元、914亿元 [11] - 给予合理市值区间21181-23426亿元（对应股价1686-1865元/股），当前股价有15-28%上行空间 [11] 宏观与策略 - 宏观深度报告回顾了我国税制改革七十年历程，指出“十五五”时期税制改革是破解财政收支矛盾的重要手段 [12] - 目前我国税收结构以流转税（增值税、消费税、关税）为主，占税收收入五成；所得税（企业、个人）占三成 [12] - 2025年土地出让收入降至不足4.2万亿元，地方财力缺口扩大，急需完善地方税体系 [12] - 2026年1-2月财政数据显示一般公共预算收入同比增长0.7%，支出同比增长3.6%，完成度达15.6%，为2019年以来同期最高 [13] - 政府性基金收入受土地出让收入同比下滑25.2%拖累，降幅扩大至-16%，但支出端同比增长16% [14] - 广义财政支出同比增长6.1%，收入降幅收窄至-1.4%，财政政策靠前发力特征凸显 [14] 农业行业 - USDA 3月供需报告分析指出，原油上涨有望推动农产品涨价，美国牛价景气预计维持 [15] - 玉米价格处于历史周期底部，原油价格上涨有望刺激下游需求，预计价格将底部回升 [15] - 大豆价格处于历史低位，近期原油价格上涨有望拉动压榨需求，价格预计震荡偏强 [15] - 2026年美国牛肉市场供应预计维持偏紧，牛价有望保持景气上行；国内牛肉价格在产能去化及进口缩量影响下，或维持筑底上行走势 [16][17] - 国内奶牛产能自2023年中开始去化，预计原奶有望在2026年开启反转上行走势 [17] - 2025年12月末全国能繁母猪存栏降至3961万头，季环比减少1.83%，生猪产能调控稳步推进 [18] 银发经济产业链 - 2024年中国银发经济市场规模预计达8.3万亿元，预计到2030年将突破16.2万亿元 [21] - 预计2028年我国银发旅游市场规模达2.7万亿元，CAGR约14% [21] - 家用医疗器械是银发经济下的高增长潜力赛道，覆盖健康监测、呼吸治疗、康复医疗等领域 [22] - 银发族健康需求增长，带动成人奶粉、保健品、功能性食品等健康食品品类发展 [22] - 银发人群在美妆及医美等领域的人群占比持续提升，参考海外市场未来在量价层面均有提升空间 [22] - 日本老龄化社会中大众运动产业逆势增长，中国市场相似，中老年群体带动专业跑鞋等需求增加 [23] - 银发族的陪伴需求推动国内宠物产业规模扩大，养宠理念从“养活”进阶为“养好”，驱动宠物食品和医疗消费升级 [23] 纺织服装行业 - 2026年3月投资策略指出，1-2月服装社零同比增长10.4%，增速环比提速 [25] - 1-2月电商增速环比回升，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰分别同比+11%/+25%/+10% [25] - 上游原材料价格持续上涨，年初至今内棉价格上涨8.5%至16884元/吨，羊毛价格上涨24.6%至12.72美元/公斤 [26] - 年初至今PA6和PA66价格分别上涨43.1%和21.6% [27] - 投资建议看好内需高景气与高股息品牌，以及上游原材料涨价受益标的 [28] 其他公司财报与点评 - **中国东方教育**：2025年实现营收46.16亿元，同比增长12.1%；经调整纯利7.92亿元，同比大幅增长50.9% [29]。时尚美业成为增长新引擎，营收1.8亿元，同比增长72% [30]。公司拟派发末期股息每股0.26元人民币，分红率约73% [31] - **万辰集团**：2025年实现营业总收入514.6亿元，同比+59.2%；归母净利润13.4亿元，同比+358.1% [32]。量贩零食业务净利率提升至5.0%，同比+2.3个百分点 [32]。预计2026-2028年营业总收入为649.6亿元、772.1亿元、866.8亿元 [35] - **心动公司**：构建“内容+平台”双轮驱动，自研游戏如《出发吧麦芬》驱动TapTap平台用户增长 [36]。测算TapTap平台用户潜在天花板约8500万-1亿人，未来3年广告收入CAGR预计为18% [38]。预计2025-2027年收入分别为63.2亿元、73.3亿元、82.3亿元 [39] - **友邦保险**：2025年新业务价值55.16亿美元，按固定汇率同比增长15%；新业务价值利润率提升至58.5% [40]。香港市场NBV同比增长28%，内地访客业务NBV强劲增长35% [41]。全年股息合计193.08港仙，同比增长10% [42] - **福耀玻璃**：2025年实现营收458亿元，同比+17%；归母净利润93亿元，同比+24% [43]。2025年毛利率为37%，同比+1个百分点 [44]。汽车玻璃智能化加速，公司具备智能全景天幕、可调光玻璃等高附加值产品 [45] 金融工程 - 截至2026年3月18日，各股指期货主力合约均处于贴水状态，IH、IF、IC、IM主力合约年化贴水率分别为2.04%、6.75%、9.65%、11.28% [47] - 已披露分红预案的个股中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三 [47] - 2026年3月19日市场表现中，煤炭、石油石化、电力公用事业等行业表现较好；光模块(CPO)、页岩气等概念表现较好 [48]

宏观研究 - 2026年1-2月财政数据呈现“抢开局”特征，财政收入端因出口偏强、物价回升等因素，企业部门相关税收表现好于居民部门，支出端则明显加快，基建、民生相关支出增速均抬升，财政前置发力特征明显[2] - 美联储3月议息会议如期暂停降息，点阵图显示的年内降息路径不变但分歧扩大，会议声明及鲍威尔均强调中东局势及油价冲击带来的经济不确定性，并透露讨论了后续加息的可能性，会议后市场对年内降息预期已不足1次[3] - 在“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大”的传导路径下，全球流动性可能逐步收紧并压制市场风险偏好，需警惕股票市场深度调整的可能性[3] 策略与固定收益 - “算电协同”首次作为新基建工程写入政府工作报告，其投资机会涵盖源网荷储、绿电转型、智能电网、电网设备及储能设备等领域[4] - 近期债市调整，长端利率上行而短端平稳，利率呈现季节性特征，长债利率常在季末前上行，季末及过后回落，且二季度资金中枢往往下行[5] - 债市的季末效应与银行机构行为有关，银行因利润压力可能在季末抛券兑现浮盈，同时面临季末指标考核压力需调整持券结构，预计跨季后银行配置力量恢复叠加资金宽松将驱动市场修复[5] 通信行业 - 液冷材料侧出现边际变化，Akash Systems向印度云厂商交付采用金刚石散热技术的NVIDIA H200服务器，可降低GPU热点温度约5–10摄氏度，同时随着AI GPU/ASIC功耗提升至800W+，液态金属TIM材料加速验证并进入工程导入阶段[6] - 随着AI算力持续扩张，TIM（热界面材料）有望成为液冷产业链中兼具高频耗材属性与技术升级弹性的关键环节，建议关注具备金属TIM技术储备的头部企业[6] 海外公司：腾讯控股 - 腾讯2025年第四季度收入为1944亿元人民币，同比增长12.7%，毛利率达55.7%，同比上升3.1个百分点，non-GAAP归母净利润约647亿元，同比增长17.0%[7] - 分业务看，增值服务收入899亿元同比增长13.8%，其中本土游戏收入382亿元增长15%，国际游戏收入211亿元增长32%，广告收入411亿元增长17.5%，金融科技与企业服务收入608亿元增长8.4%[7][8] - 2025年全年，本土游戏收入1642亿元同比增长18%，国际游戏收入774亿元同比增长33%，广告业务收入1450亿元同比增长19%，增速快于行业14%的平均水平，实现量价齐升[8] - AI技术已深度集成至游戏管线实现降本增效并优化体验，同时驱动广告精准定向与素材生成，微信视频号2025年总用户时长同比增长超20%，AI逐步接入微信生态，2025年腾讯在新AI产品方面投入成本费用180亿元，2026年预计投入或翻倍以上增加[8][9] - 预计腾讯2026-2028年收入分别为8338亿元、9100亿元、9904亿元，non-GAAP归母净利分别为2760亿元、3097亿元、3481亿元[9] 海外公司：零跑汽车 - 零跑汽车2025年度实现扭亏为盈，公司维持2026年100万辆销量、50亿元人民币利润的指引[9] - 预计公司2026-2028年销量分别为100万辆、142万辆、161万辆，总收入分别为1126亿元、1618亿元、1772亿元，归母净利润分别为50亿元、102亿元、115亿元，归母净利润率分别为4.5%、6.3%、6.5%[9] - 给予零跑汽车1030亿港元目标估值，对应18倍2026年预测市盈率、0.8倍2026年预测市销率[9] 行业表现数据 - 近1个月及3个月行业表现前五名：煤炭（1月9.1%，3月21.0%）、公用事业（1月7.9%，3月10.2%）、银行（1月3.0%，3月-3.8%）、农林牧渔（1月2.6%，3月-0.4%）、通信（1月1.5%，3月9.7%）[1] - 近1年行业表现突出者：通信行业涨幅88.3%，有色金属涨幅70.6%[1] - 近1个月及3个月行业表现后五名：有色金属（1月-13.6%，3月8.8%）、传媒（1月-12.5%，3月2.0%）、建筑材料（1月-10.6%，3月12.0%）、国防军工（1月-8.7%，3月7.6%）、商贸零售（1月-8.3%，3月-12.2%）[1]

宏观及策略研究 - 近5个交易日（3月13日-3月19日）市场调整，上证综指收跌2.97%，创业板指收跌0.25%，沪深300收跌2.23%，中证500收跌5.77% [2] - 两市统计区间内成交11.09万亿元，日均成交额2.22万亿元，较前五个交易日日均成交额减少2210.63亿元 [2] - 1-2月固定资产投资同比增长1.8%，其中基建投资同比增长11.4%，制造业投资同比增长3.1%，房地产投资同比下降11.1% [2] - 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增速为2.8% [2] - 美联储3月议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，点阵图显示2026年目标利率中枢维持在3.4%，意味着年内仍有1次25BP的降息空间 [3] - 报告认为短期市场若出现超调，将为中期配置提供良好窗口期 [3] - 报告建议关注三个方向的投资机会：地缘局势下的资源品和高股息品种、算力需求推动下的算力板块、以及政策部署算电协同下的电力设备领域 [4] 公司研究（凯莱英） - 凯莱英是全球领先、技术驱动型的CDMO一站式综合服务商，深度布局小分子CDMO领域并探索新兴业务 [6] - 随着大订单扰动逐步消除，公司2025年前三季度收入、利润重回增长 [6] - 公司小分子CDMO商业化项目稳步放量，剔除大订单影响后2023-2024年收入保持增长；临床及临床前项目收入2024年重回增长 [6] - 化学大分子CDMO业务收入稳步增长，在手订单表现亮眼，公司建立重组表达平台推动多肽业务发展，并重点推进寡核苷酸CDMO [7] - 生物大分子CDMO业务聚焦ADC等领域，在手项目充足 [7] - 临床CRO业务在2025年上半年收入重回增长，持续承接新项目 [7] - 制剂CDMO业务发力新型制剂，新产能陆续投产 [7] - 中性情景下，预计公司2025-2027年EPS分别为3.15、3.65、4.28元/股，对应2026年PE为27.27倍 [8] 行业研究（计算机） - 行业要闻包括：上海计划每年提供10亿元算力券；OpenClaw等AI应用带动Token调用量增长，阿里云部分产品最高涨价34%；英伟达发布Vera Rubin平台，单Token成本降至1/10 [9][10] - 3月12日至3月18日，申万计算机行业下跌2.71%，三级子行业全部下跌 [10] - AI算力方面，腾讯云与阿里云相继上调云计算服务费用，OpenClaw等应用带动推理环节需求高景气，拉动高性能GPU云服务及配套资源需求 [10] - AI大模型方面，MiniMax M2.5及Kimi K2.5等国产大模型凭借Token成本优势，有望成为OpenClaw等高消耗类应用的核心模型选择 [10] - AI应用层面，海外开源项目OpenClaw热度提升，国内厂商密集推出相关产品，2026年人工智能产业有望迈入智能体发展元年 [10] - 在模型迭代提速与应用推广的双重驱动下，算力产业链具备较为确定的投资机遇 [10]